Post on 08-Jul-2020
0
Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana, Portfolio Manager LarrainVial Administradora General de Fondos
Acciones Latinoamérica: Encontrando valor tras la corrección
1
Agenda
1. Latinoamérica en el contexto global
2. Navegando distintas realidades: visión por país
3. Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta en cada país?
2
Latinoamérica en el contexto global
3
Las bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va de año
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Rentabilidad bolsas en lo que va de año (31/12/2012 = 100)
60
70
80
90
100
110
ene-2013 mar-2013 may-2013 jul-2013 sep-2013
Chile Brasil México Colombia Perú
4
¿Por qué?
A. Rebalanceo de portafolios por parte de los inversionistas: mayor ponderación de Estados Unidos y Japón vs. Emergentes.
B. Desaceleración de China mayor a la esperada.
C. Síntomas de desaceleración de las economías latinoamericanas.
5
Rebalanceo de portafolios por las mejores expectativas de Estados Unidos y Japón
Fuente: MS Research, LarrainVial
Encuesta Sentimiento de Mercado (4 = Mayor preocupación; 1 = Menor preocupación)
Encuesta Crecimiento bolsa Japón 2013
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Encuesta Crecimiento bolsa EE.UU 2013
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
2,2 2,0 2,6
3,2
2,3 2,5 2,6 2,6 2,3 2,6 2,7 2,4 2,9 2,8
2,2 2,1
3,0 2,8
1,9 2,4
Menor ritmo de la compra deactivos en EEUU
Desaceleración de EM & China Crisis de deuda soberana europea Situación fiscal de EEUU
Febrero Marzo Abril Mayo Junio
20%
44%
28%
8% 14%
44% 40%
2%
< 3% 3% - 6% 6% - 9% > 9%
Enero Febrero Marzo
15%
26%
42%
17%
7%
38% 38%
17%
> + 20% +10% - 20% De Estable a
> del 10%
Estable o
Caída
Abril
Mayo
Junio
6
¿Qué sucede en Estados Unidos y Japón?
INDICADORES CONSECUENCIAS
Estados Unidos
Mejores datos de empleo Aumento de la actividad
Reactivación del mercado inmobiliario Aumento de la riqueza de las familias: mayor consumo
Expectativas de aumento de tasas de interés
Aumento de flujos. Mayor atractivo bolsa EE.UU
Apreciación del USD Mayor atractivo de activos en USD
Japón
Debilitamiento del YEN Aumento competitividad
Consenso político para llevar a cabo reformas
Aumento competitividad
7
¿Efecto del fin del Estímulo Monetario de EE.UU?
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Evolución MSCI LatAm en periodos de estímulo Monetario de la FED
35
45
55
65
75
85
95
105
115
125
ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13
QE1 QE2 QE3 Final QE3?
8
Temores por una desaceleración de China: Presión sobre las empresas de commodities
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Retornos 2013 en USD
** Promedio Simple
2,7%
-20,5%
-3,3%
-6,2%
-20,6%
-26,2%
-22,8%
-39,8%
-13,3%
-22,0%
México Chile Perú Colombia Brasil
Domestic Commodities
9
Pero se observa un rebote en precios
Acero (USD/Tonelada)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Hierro (USD/Tonelada)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Celulosa (USD/Tonelada)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Cobre (USD/Libra)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
600
700
800
900
1000
1100
80
100
120
140
160
180
200
600
650
700
750
800
3
3,2
3,4
3,6
3,8
4
10
Como consecuencia, las monedas se han depreciado
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Evolución monedas (base 100)
Pero, ¿terminó la corrección?
México: los fundamentos indican que se tiene que dar la vuelta.
Brasil: intervención del Banco Central.
90
95
100
105
110
115
120
12-12 02-13 04-13 06-13 08-13
México Brasil Colombia Perú Chile
11
Navegando distintas realidades: visión por país
12
En Brasil la recuperación aún no se cristaliza Salvo una leve recuperación en la producción industrial, la economía sigue débil
Producción Industrial (Var. % m/m, 3 mese móvil )
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Ventas Comercio (Var. % a/a, 3 meses móvil )
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Confianza del Consumidor
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Confianza Empresarial
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
-5
-3
-1
1
3
5
-5
0
5
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15
20
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45
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13
¿Cuál es el dilema de Brasil? Entre Crecimiento e Inflación: Fuerzas contrapuestas
Indicador de Actividad (Var. % a/a)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Inflación (Var. % a/a)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
-3
0
3
6
9
12
15
18
CPI Food YOY SURVEY CPI General YOY
Inflación ↑ Tasa de Interés
Crecimiento
↓ Tasa de Interés Tasas de Interés más Altas
Real más depreciado
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
14
¿Qué vamos a ver? Inflación, Tasas más altas y Real depreciado
Evolución Tasas de Interés Real
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Evolución del Real
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
1,8
1,9
2
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
2,6
0
2
4
6
8
10
12
14
15
Mayor competitividad: Regalo de la Depreciación del Real
Principal problema de Brasil: Altos costos laborales
Los costes unitarios aumentaron 50% desde 1T 2010 hasta 2T 2013.
Si bien el desempleo está en mínimos históricos, la creación de empleo también se encuentra en los
niveles más bajos de los últimos dos años.
Los empresarios ya muestran una mayor inclinación hacia la reducción de costes laborales.
Planes de Contratación en los próximos 3 meses
Fuente: MS Research, LarrainVial
Tasa de Desempleo
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
13%
67%
20%
14%
70%
16%
24%
56%
19%
Planean reducir
personal
Planean mantener el
nivel actual
Planean contratar
1T 2013
2T 2013
3T 2013
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
mar-
04
dic
-04
sep-05
jun-06
mar-
07
dic
-07
sep-08
jun-09
mar-
10
dic
-10
sep-11
jun-12
mar-
13
16
México no ha cumplido con las expectativas en 2013 Los indicadores económicos han sido débiles hasta el momento
Producción Industrial (YoY, 3-mm)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Crecimiento del PIB (YoY)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Indicadores de Confianza (3-mm)
Fuente: INEGI, LarrainVial
Ventas Retail (3-ma)
Fuente: Antad, LarrainVial
1,5%
-10%
-5%
0%
5%
10%
03-09
07-09
11-09
03-10
07-10
11-10
03-11
07-11
11-11
03-12
07-12
11-12
03-13
-12%
-7%
-2%
3%
8%
sep-08
mar-
09
sep-09
mar-
10
sep-10
mar-
11
sep-11
mar-
12
sep-12
mar-
13
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13
Department Stores Supermarkets Retail Sales70
80
90
100
110
120
Business Confidence Consumer Confidence
17
Debido a factores tanto externos como internos Principales frenos: fuerte contracción del Gasto público + Demanda externa débil + Presiones Inflacionarias (alimentos)
Exportaciones (YoY, 3-mm)
Fuente: INEGI, LarrainVial
Gasto Público
Fuente: INEGI, LarrainVial
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
jun-13
Elecciones
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
jun-06
mar-
07
dic
-07
sep-08
jun-09
mar-
10
dic
-10
sep-11
jun-12
mar-
13
Petróleo Resto
18
Aceleración esperada para la segunda mitad de año A medida que se recupera el gasto público, desciende la inflación…
Evolución de la Inflación
Fuente: INEGI, LarrainVial
Gasto Público % Gastado del Presupuesto Anual
Fuente: JP Morgan, LarrainVial
20%
16%
13% 14% 14%
15%
24%
14% 14% 15% 15%
16%
19%
14% 14%
16% 16% 17%
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Promedio 2000-2006
Promedio 2006-2012
2013
0
2
4
6
8
10
12
feb
-08
ago
-08
feb
-09
ago
-09
feb
-10
ago
-10
feb
-11
ago
-11
feb
-12
ago
-12
feb
-13
INPC Subyacente No Subyacente
19
Aceleración esperada para la segunda mitad de año … y aumenta la actividad manufacturera en Estados Unidos
Actividad Manufacturera: México y USA
Fuente: INEGI, LarrainVial
Coste Manufacturero (% del coste en EEUU)
Fuente: AlixxPartners, LarrainVial
65%
75%
85%
95%
105%
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3e
201
4e
201
5e
US China India Mexico
-35%
-15%
5%
25%
45%
65%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
ene-08
jul-
08
ene-09
jul-
09
ene-10
jul-
10
ene-11
jul-
11
ene-12
jul-
12
ene-13
jul-
13
MX - Producción Manufacturera EE.UU - ISM Manufacturero
20
Transformación estructural con las reformas
Telecomms Estimular la competencia
Financiera
Promover la competencia
Estimular el crédito: buró de crédito universal, ejecución de garantías
Mejorar el marco regulatorio
Energía
Incrementar la competitividad y transparencia de Pemex
Aumentar la eficiencia en la explotación de recursos
Abrir el sector a la iniciativa privada
Fiscal (anunciada)
Reducir la dependencia pública de los ingresos del petróleo
Laboral Reducir la informalidad
Reformas
INCREMENTAR LA
INVERSIÓN & EL
CRECIMIENTO
(△ del PIB Potencial
en 1.5pp)
MEGACABLE
COMPARTAMOS
ALPEK
-
CONSUMO
BANCOS
Objetivo Impacto
21
Chile: Presiones en el corto-medio plazo Incertidumbre acerca de China y ruido político
Producción Industrial (YoY, 3-mm)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Confianza de los Consumidores
Fuente: INEGI, LarrainVial
Confianza Empresarial
Fuente: ICARE, LarrainVial
-10
-5
0
5
10
15
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
35
40
45
50
55
60
65
70
feb-04
nov-0
4
ago-05
may-06
feb-07
nov-0
7
ago-08
may-09
feb-10
nov-1
0
ago-11
may-12
feb-13
55
75
95
115
135
155
mar-
09
sep-09
mar-
10
sep-10
mar-
11
sep-11
mar-
12
sep-12
mar-
13
Precio del Cobre
Caída de la Inversión
Desaceleración en el Consumo
Falta de Competitividad
Mano de Obra
Costos Energéticos
Ruidos de Reformas
Aumentos de Capital
22
Especialmente en sectores socialmente sensibles Riesgos Regulatorios Potenciales: ¿ha sobre reaccionado el mercado?
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Rentabilidades YTD (moneda local)
60
70
80
90
100
110
120
dic-2012 ene-2013 ene-2013 feb-2013 mar-2013 abr-2013 abr-2013 may-2013 jun-2013 jun-2013 jul-2013
Ipsa Cruz Blanca Habitat ILC
23
Perú: Invirtiendo en Crecimiento Mejores perspectivas de la región
Tasa de Inversión más alta de la región
Fuente: INEGI, LarrainVial
Crecimiento impulsado por la demanda interna
Fuente: BCP, LarrainVial
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2010 2011 2012 I Sem. 2013
Consumo Privado Inversión Privada
Consumo Público Inversión Pública
PIB Demanda Interna
18
23
27
22 22
25
18
23 23 24
25 25
17
19 19
2001 - 2005 2006 - 2010 2011 - 2015e
Peru Chile Colombia Mexico Brazil
24
Pero todavía con déficits importantes Infraestructura: un largo camino por recorrer
Proinversión: Cartera de Proyectos
Fuente: Proinversión, LarrainVial
Calidad de la Infraestructura
Fuente: WEF, LarrainVial
2.491
65
89
185
1.342
739
282
825
1.359
1.523
3.660
701
10,075
2000
2001
2002
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
0
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
Transporte Total Trenes Puertos Aeropuertos
Peru LatAm & Caribe
25
Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta en cada país?
26
2013 es el año del Stock Picking
-15% -10% -5% 0% 5% 10%
Chile
Peru
Mexico
Brazil
Subponderar Sobreponderar BRASIL
Depreciación del real y Protección frente a la Inflación + Incrementando Beta con Stock Picking.
MÉXICO
Posicionamiento ante el Plan de Infraestructuras + Creciente Clase Media.
PERÚ
Incrementando beta con compañías ligadas al plan de infraestructuras.
CHILE
Defensivos (dado el escenario político) + Expansión en Región Andina.
27
Brasil Exportadoras: Claras ganadoras de la depreciación del Real
Top Pick: Suzano
Rentabilidad Industriales YTD (base =100)
Fuente: Proinversión, LarrainVial
Precio de la celulosa
Fuente: WEF, LarrainVial
600
700
800
900
1000
1100
70
80
90
100
110
120
130
140
01-2013
02-2013
04-2013
05-2013
06-2013
08-2013
Suzano Bovespa
28
Brasil Educación: Fuerte potencial de crecimiento + Prioridad del Gobierno
Top Pick: Kroton
Estudiantes con financiamiento FIES (% del total)
Fuente: Proinversión, LarrainVial
Penetración de la Educación Universitaria
Fuente: Itaú, LarrainVial
82%
67%
52%
27% 23%
20%
EE.UU Argentina Chile México China Brasil
10%
15% 18%
20% 19%
13%
17%
21% 22%
26%
33% 34%
43% 45% 44%
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13
Estácio Anhanguera Kroton
29
México Infraestructuras: Plan Nacional USD 320 bn
Top Picks: Pinfra (carreteras) y Asur (aeropuertos)
Rentabilidad YTD Asur
Fuente: Proinversión, LarrainVial
Rentabilidad YTD Pinfra
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
85
90
95
100
105
110
115
120
ene-13
ene-13
mar-
13
abr-
13
may-13
may-13
jun-13
jul-
13
ago-13
Asur
MEXBOL
75
85
95
105
115
125
135
145
155
165
ene-13
ene-13
mar-
13
abr-
13
may-13
may-13
jun-13
jul-
13
ago-13
Pinfra
MEXBOL
30
México Consumo Discrecional: Foco en la creciente clase media
Top Picks: Famsa (tiendas por departamentos) y Alsea (operador de restaurantes)
Alsea: Market Share de las Principales Marcas
Fuente: Compañías, LarrainVial
Famsa: Ventas Tiendas por Departamentos
Fuente: Compañías, LarrainVial
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
1T2
010
2T2
010
3T2
010
4T2
010
1T2
011
2T2
011
3T2
011
4T2
011
1T2
012
2T2
012
3T2
012
4T2
012
1T2
013
2T2
013
Famsa Chedraui Soriana
Comerci Liverpool Walmex
Papa John's - 1% Domino's Pizza - 51%
Pizza Hut - 31% Otros - 17%
31
Perú Invirtiendo en el Plan de Concesiones Nacional a través de empresas sólidas y bien posicionadas
Top Pick: Graña y Montero
Evolución de Márgenes
Fuente: LarrainVial
Evolución del Backlog
Fuente: LarrainVial
$ 4
.50
0
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ve
ces
Ve
nta
s
Bac
klo
g U
SD m
ill
Backlog Backlog / Sales
17% 18%
15% 15%
9% 9%
11%
7%
10%
9% 8% 8%
2009 2010 2011 2012
GyM Besalco Salfa
32
Chile Empresas con sólidos fundamentos, riesgos regulatorios contenidos…
Top Pick: Gasco
Evolución Margen EBITDA
Fuente: Compañías, LarrainVial
Precio Gas Natural vs. GLP (millones BTU)
Fuente: LarrainVial
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
22.000
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13
Precio de GN por millon de BTU
Precio de GLP por millon de
BTU
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13
Ebitda Mg Ebitda
33
Chile … y planes de expansión regionales
Top Pick: Forus
Margen EBITDA (consolidado retail Chile, %)
Fuente: Compañías, LarrainVial
Distribución Ventas
Fuente: Compañías, LarrainVial
61,0%
40,0%
68,8%
82,0%
6,8%
27,2%
19,1% 8,1%
31,2% 5,7%
16,4%
1,8%
4,9%
22,9%
Falabella Cencosud Ripley Forus
Chile Argentina Perú Colombia Brasil
7,9%
12,9%
7,1%
10,5%
26,5%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
1Q
09
2Q
09
3Q
09
4Q
09
1Q
10
2Q
10
3Q
10
4Q
10
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
Cencosud Falabella Ripley
34
Chile Clínicas sobre Compañías Aseguradoras
Top Pick: Banmédica
Tasas de Ocupación Banmédica
Fuente: Compañías, LarrainVial
Camas de hospital por cada 1000 habitantes
Fuente: OECD, LarrainVial
0,9
1,0
1,1
1,5
1,6
2,1
2,4
2,4
2,9
3,1
3,2
3,4
3,4
3,4
3,7
3,8
4,0
4,1
5,3
7,1
8,2
12,3
13,8
India
Colombia
Bolivia
Peru
Mexico
Chile
Turkey
Brazil
Uruguay
USA
Spain
Canada
UK
Portugal
Italy
Australia
Argentina
China
Switzerland
France
Germany
South Korea
Japan
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Santa María Dávila
Vespucio Ciudad del Mar
Bío-Bío
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Hacia Adelante… ¿A qué hay que estar atento?
BRASIL
Adjudicaciones del plan de carreteras (Septiembre)
Medidas del gobierno para promover la inversión y la competitividad
Evolución de la creación de empleo. Impacto en consumo y actividad
MÉXICO
Reforma Fiscal (Septiembre)
Evolución del Pacto Político
Ejecuión de las reformas
Consolidación del repunte de USA
PERÚ
Medidas contra cíclicas por parte del Gobierno
Tensiones entre Humala vs otros partidos políticos
CHILE
Elecciones y Reformas
Precio del cobre
Evolución inversión
Monitorización del consumo y la construcción
36
Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana, Portfolio Manager LarrainVial Administradora General de Fondos
Acciones Latinoamérica: Encontrando valor tras la corrección