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ADMINISTRACION Y CONTROL DE RIESGOS
Ing. Com. Ronald Pérez J., MBA 2
1 El Campo de las Finanzas
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El Introducción
Definición de Finanzas Funciones de la Gerencia de Finanzas Decisiones financieras: Corto vs. Largo
Plazo Riesgo y Rendimiento Estructura de Capital Dinero Emisiones de Deuda
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Funciones de la Gerencia de Finanzas
Rentabilidad
Riesgo
Meta:Maximizarla riqueza deLos accio-nistas.
IntercambioIntercambio
Diario
Manejo del crédito,inventario, ingresos ydistribución de fondos.
Ocasional
Emisión de Obligaciones acciones. Manejo depresupuestos. Dividendos.
El manejo del dinero de la empresa. Debe decidir: Donde se invierte el dinero. Si se reemplaza o no un activo o
maquinaria. Cuando emitir acciones o bonos.
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Decisiones Financieras
Corto Plazo vs. Largo Plazo Al capital de trabajo le concierne
decisiones de financiamiento a corto plazo. Por ejemplo:
Manejo de flujos de caja u otros activos corrientes.
Al presupuesto de capital le concierne decisiones de financiamiento de largo plazo:
Mejorar la capacidad de nuestra planta de producción invirtiendo en nueva tecnología.
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Riesgo y Rendimiento
A Rentabilidad Riesgo A Rentabilidad Riesgo
Por ejemplo: La diferencia de invertir en acciones vs. el
invertir en una cuenta de ahorros. Las acciones son mas rentables pero a su vez
mas riesgosas. Lo contrario pasa con la cuenta de ahorros.
PrincipioBásicoFinanzas
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Relación entre la riqueza y su utilidad
Riqueza
Utilidad (C) Utilidad marginal creciente de la riquezaBuscador de Riesgos
(B) Utilidad marginal creciente de la riquezaIndiferente de Riesgos
(B) Utilidad marginal decreciente de la riqueza:Enemigo del Riesgo
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Deseo: Buscador de riesgo, prefiere el riesgo, en inversiones de igual rendimiento prefiere la más riesgosa.
Aversión: Evita el riesgo, de dos inversiones de igual rendimiento prefiere la menos riesgosa.
Indiferente: no le importa el riesgo, no lo percibe.
Lógicamente existen individuos en los tres tipos pero la lógica y la observación empírica indican que los
administradores y los accionistas evitan el riesgo. Por qué existe aversión al riesgo?
Relación entre la riqueza y su utilidad
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Riesgo y rendimiento: La media y la varianza de activos individuales
Riesgo
E(R) = Suma piRi
Curva de indiferencia
Q(R) = Desviación Estándar
Rendimiento
VAR(R)= Suma p1(Ri – E(R))2
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Riesgo y rendimiento: La media y la varianza de activos individuales
La familia de curvas A1, A2 representan la relación de intercambio entre riesgo y rendimiento de un inversionista que le tiene aversión al riesgo y B1, B2 representan las curvas de indiferencia de un individuo con aversión al riesgo pero con menos aversión que el individuo A. A requiere un rendimiento mayor para un nivel de riesgo que B. El conjunto de curvas paralelas al eje X corresponden a un inversionista que es indiferente frente al riesgo
E(R) A1 A2 B1 B2
(R)
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
El conjunto de curvas de indiferencia constituye la teoría de la elección. Para construir las curvas de indiferencia partimos de dos
supuestos:
1. Los inversionistas prefieren más riqueza que menos riqueza 2. Utilidad marginal decreciente por la riqueza
Si esto es valido que quienes toman decisiones tienen aversión al riesgo y requieren un rendimiento más alto para aceptar un riesgo
más alto.
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activosRevisemos las medidas de riesgo y rendimiento para activos específicos (activos individuales):
CONDICIONES PROBABILIDAD Activo A Activo B 50%,50%
PÉSIMAS 0,2 5,50% 35,00% 14.75%
MALAS 0,2 0,50% 23,00% 11.75%
PROMEDIO 0,2 4,50% 15,00% 9.75%
BUENAS 0,2 9,50% 5,00% 7.25%
EXCELENTES 0,2 16,00% -8,00% 4.00%
E(R) 5,00% 14,00% 9.5%
DESVIACIÓN 7,38% 14,75% 3.68%
COVARIANZA -0,01088
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
La cartera de activos ofrece la ventaja de poder disminuir el riesgo mediante la diversificación, es decir, la desviación estándar (Rp) de la cartera de activos puede ser menor que la desviación (Ri) de los activos individuales.
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
PESIMO MALO PROMEDIO BUENO EXELENTE
Ra
Rb
Ra,b
Line 4
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
E(Rp) = W *E(Ra) + (1-W) * E(Rb)
El rendimiento esperado de una cartera esta dado por el promedio ponderado de los rendimientos de los valores individuales:
Varianza =W^2 VAR(RA) + 2 W* (1-W) COV(RA,, RB)+ (1-W)^2 VAR(RB)
O sea, la suma ponderada de sus varianzas mas la covarianza entre ellas.
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
Donde:
W es el valor invertido en A
1-W es el valor invertido e B
E(Rp) = 50% * 5% +50% * 14% = 9.5%
Si se invierte todo en A el rendimiento esperado E(Rp) = 5%
Si se invierte todo en B el rendimiento esperado E(Rp) = 14%
Si se invierte el 50% en A y el 50% en B el E(Rp) = 9.5%
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
Covarianza: Medida de la forma como dos variables aleatorias x, y se apartan de su media al mismo tiempo.
La covarianza será positiva si y se encuentra arriba de su media cuando x se encuentra también arriba de su media.
COV(Ra,Rb) = Pi *[Rai -E(Ra)]*[Rbi -E(Rb)]
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
CONDICIONES PROBABILIDAD A B E(RA)-RAi E(RB) -RBi
PÉSIMAS 0,2 -5,50% 35,00% 10,50% -21,00% -0,004410
MALAS 0,2 0,50% 23,00% 4,50% -9,00% -0,000810
PROMEDIO 0,2 4,50% 15,00% 0,50% -1,00% -0,000010
BUENAS 0,2 9,50% 5,00% -4,50% 9,00% -0,000810
EXCELENTES 0,2 16,00% -8,00% -11,00% 22,00% -0,004840
E(R) 5,00% 14,00% -0,010880
DESVIACIÓN 7,38% 14,75%
Varianza (Rp) = 0.5^2 * 0.05^2 + 2 *0.5*0.5 * -0.01088 + 0.5^2 * 0.14^2
(Rp) = Raíz cuadrada de la varianza = 3.69%
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
COVARIANZA -0,01088
INVER. EN A INVER. EN B
DESVIACIÓN E(Rp)
100% 0% 7,38% 5,00%
90% 10% 5,16% 5,90%
80% 20% 2,95% 6,80%
67% 33% 0,07% 7,97%
70% 30% 0,74% 7,70%
60% 40% 1,48% 8,60%
50% 50% 3,69% 9,50%
40% 60% 5,90% 10,40%
30% 70% 8,11% 11,30%
20% 80% 10,33% 12,20%
10% 90% 12,54% 13,10%
0% 100% 14,75% 14,00%
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Riesgo y rendimiento: Sobre la cartera de activos
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
0%,100%
10%,90%
20%,80%
30%,70%
40%,60%
50%,50%
60%,40%
70%,30%
80%,20%
90%,10%
100%,0%
RIESGO
RENDIMIENTO
Line 3
Line 4
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Tipos de Riesgos
SISTEMATICOS – DE MERCADO – NO DIVERSIFICABLE
NO SISTEMATICOS – NO DE MERCADO – DIVERSIFICABLE
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Clases de Riesgos - Externos
Riesgo Soberano: es el riesgo que involucra a una empresa debido a su ubicación en determinado país y al impacto que le ocasionaría cambios bruscos en la situación económica. Se puede mitigar con estructuras cross – border.
Riesgo Político: es el riesgo de acciones adversas del gobierno contra la industria o mercado al que pertenece la empresa. Puede mitigarse con el uso de seguros de riesgo político (PRI), existentes en el mercado internacional de seguros y que también ofrecen los organismos multilaterales.
Riesgo de Mercado: como puede ser la exposición a variaciones en las tasas de interés o movimientos bruscos en el tipo de cambio. Se puede mitigar a través de uso de swaps de monedas o tasas, o con contratos de futuro.
Existe una multiplicidad de riesgos financieros y crediticios que pueden ser mitigados. Algunos pueden ser naturalmente intrínsecos a la empresa, mientras que otros pueden ser externos:
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Clases de Riesgos - Internos Riesgo de Performance: es el riesgo involucrado en el
negocio de la empresa y su capacidad de mantenerse en el mismo dentro de los parámetros esperados en el tiempo. Se mitiga mediante el uso de ratios financieros mínimos de mantenimiento, obligatorios durante su vida. Estos pueden ser: ratios de apalancamiento, de liquidez, de cobertura de deuda, cobertura de intereses, etc.
Riesgo de Refinanciación: es el riesgo de que aún presentando un desempeño adecuado, la empresa no pueda encontrar financiamiento en el futuro para reemplazar sus activos o pasivos. Se mitiga mediante la adecuación de los perfiles de deuda y los cronogramas de amortización a la capacidad de generación de caja. Asimismo, se puede usar ratios financieros como la cobertura de Servicio de Deuda, Flujo de Caja Libre a Servicio de deuda, etc.
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Clases de Riesgos - Internos Riesgo de Insolvencia: riesgo de que la empresa quiebre y no pueda
cumplir con sus obligaciones. Se mitiga con garantías específicas y mecanismos diversos de aislamiento de flujos o activos. Se puede mencionar fideicomisos de flujos o activos, avales, prendas etc.
Riesgo Moral o de Negligencia: riesgo de que la empresa pueda negligir el cuidado de su negocio, activos, etc, poniendo en riesgo la estabilidad de la empresa y su capacidad de pago. Se mitiga mediante la imposición contractual de obligaciones diferentes a las financieras, como el mantenimiento de seguros, licencias y permisos, etc.
Riesgo de Contingencias o vicios ocultos: riesgo de que se incurra en obligaciones materiales que afecten la capacidad de pago futura debido a litigios, imperfecciones en los acuerdos societarios, etc. Se mitiga a través de un exhaustivo proceso de auditoría legal (Due Diligence) por el cual un perito legal independiente certifica la existencia o no de contingencias materiales.
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Mitigantes del Riesgo
Cross border
PRI
Coberturas
Seguimiento
FC adecuados
Garantías
Buen Due Dil.
Obligaciones
MI
TI
GA
CI
ON R. Soberano
R. Político
R. de mercado
R. Performance
R. Insolvencia
Contingencias
R. Moral
RefinanciaciónAct
ivo
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Ejemplos de algunos riesgos
Cambios en políticas fiscal, cambiaria, arancelaria
Balanzas comercial y de pagos
Evolución del tipo de interés
Procesos inflacionarios
Problemas de liquidez
Aumento de precios de principales insumos
Disminución de precios de exportaciones
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Modificaciones en regímenes de propiedad
Cambios en condiciones a salidas de dinero
Depresión en sector de actividad
Deterioro social
Inestabilidad política
Conflictos con países
Mercados externos y grado de dependencia (cliente, producto)
Impacto tecnológico
Ejemplos de algunos riesgos
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Estructura de Capital
Capital Financiero vs. Capital Real.
Capital Financiero = Dinero
Capital Real = Planta – Equipos.
Obligaciones vs. Acciones Obligaciones =
Deuda A los tenedores
de bonos la Cía. Les debe dinero.
Acciones = Patrimonio
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Punto de Vista del InversionistaCalculo de la Duración
Duración es el tiempo ponderado hasta lograr que los flujos del bono cancelen su costo inicial.
La duración es la principal medida de riesgo de tipo de cambio de un bono.
)1( R
Ctt
x t
P
D =
D= Duración en añosC = Cash flow en el tiempo tR = Tasa de rendimientoP = Precio del bono o activo (valor actual)N = Número de períodos hasta madurart = período en el que es recibido el flujo de caja
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2 Análisis y Planeación Financiera
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COSTOS ESTRUCTURALES Y UMBRAL DE RENTABILIDAD
COSTOS FIJOS- Cargos que no son efectivosPUNTO EQUILIBRIO FINANC =
(P - COSTO VARIABLE UNITARIO)
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VENTAS
ZONA DEBENEFICIOS
Ye COSTOS
COSTOS
COSTOSVARIABLES
COSTOS FIJOS
TOTALES
Qe
a
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CF
PUNTO DE EQUILIBRIO GENERAL = ____________
MC ( P )
PUNTO DE EQUILIBRIO GENERAL
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PRODUCTOS
CONCEPTOS A B C D TOTAL
Precio unitario de venta 30.00
25.00
38.00 18.00
Costo variable unitario 12.00
10.00
18.00 8.00
Costo fijo total
452,000.00
Volúmen de unidades a vender 15,600.00
22,800.00
13,700.00
24,900.00
Margen de contribución por unidad
18.00
15.00
20.00 10.00
63.00
% del Margen de contribución 28.57% 23.81% 31.75% 15.87%100.00
%
Margen de contribución ponderado
5.14
3.57
6.35 1.59
16.65
PUNTO DE EQUILIBRIO PARA CADA PRODUCTO
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PUNTO DE EQUILIBRIO PARA CADA PRODUCTO
452,000.00
PE GENERAL ____________ 27,145.85 =
27,146
16.65
A 27,145.85 x 28.57% = 7,756
B 27,145.85 x 23.81% = 6,463
C 27,145.85 x 31.75% = 8,618
D 27,145.85 x 15.87% = 4,309
27,146