Post on 05-Aug-2015
Bonos corporativosBonos de titulización
Asset Backed Securities
Curso: Instrumentos de Renta Fija
Profesor: Miguel Angel Martín Mato
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Tipos de bonos corporativos
Secured Bonds Respaldados por un colateral Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds) Bonos Leasing (Equipment trust certificates)
Unsecured Bonds Respaldados por los activos del emisor de forma
genérica Debentures Subordinated debentures
Más baja prioridad que los debentures
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Tipos de bonos corporativos Equipment trust certificates
Un título para comprar bienes de equipo se deja en dominio fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado.
La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a
los inversores para financiar la compra a la empresa. El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los
cobros del alquiles
Guaranteed bond Un bono garantizado por otra institución (que posee una mejor
clasificación de riesgo) La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una
subsidiaria Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su
deuda fue garantizada por Motorola.
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Tipos de bonos corporativos
Income Bonds (bonos de ingreso) Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera los
ingresos suficientes. Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que
están en reestructuración. Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la
ventaja fiscal de ser deuda.
Participating Bonds (bonos participativos) Son bonos que pagan una mínima tasa de interés y una
spread adicional que será dado en función a los ingresos de la empresa.
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Los programas de Medium Term Notes – MTN han tenido un rápido crecimiento por la flexibilidad en cuanto a los instrumentos a emitir.
Estos programas se basan en la norma Rule 415 SEC. Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar solicita
el registro del programa en la SEC. El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los diferentes
instrumentos, sus vencimientos, nominales, …). Al solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf
registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al mercado constantemente o intermitentemente, dando la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre un periodo de dos años.
Medium Term Notes
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Proceso de compra de los MTNs
Normalmente, los MTNs son vendidos a través de bancos de inversión que actúan como agentes. Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y
estructuras que estarán disponibles hasta la próxima semana, a través de los agentes.
Las tasas se fijan en función al spread existente sobre instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento.
Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por ejemplo, $10M de notas a 6.25 años); esto práctica se denomina reverse inquiry. El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una
confirmación.
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FideicomitenteTrustor o settlor
FiduciarioTrustee
fiduciary
FideicomisarioBeneficiary
cestui que trust
Comisión Administradora
Factor Fiduciario
ACTIVOS
PASIVOS Certificados de
participación
Patrimonio Autónomo
Activos y/o derechos
Derechos adquiridos
El Fideicomiso
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Bonos de Titulización
La titulización de activos (securitización) son operaciones para obtener financiación que están garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios.
Los bonos de titulización serían aquellos que están respaldados por esta clase de activos.
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Aspectos Básicos
Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio.
Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores.
El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. El riesgo de los valores emitidos dependerá del
riesgo de los activos transferidos y las garantías adicionales.
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Activos Titulizables Titulización de Activos no Bancarios
Arrendamientos Créditos comerciales Regalías Coparticipación de impuestos Concesiones Títulos inscritos en el Mercado de Valores Flujos futuros de Proyectos
Titulización de Activos Bancarios Hipotecas Créditos de tarjetas de crédito
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Modalidades Pass Throug (traspaso o traslado)
Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos que serán adquiridos por los inversores.
En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso. Pay Through ( Pago)
Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su propio patrimonio.
En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito Especial. La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de
permanente (venta).
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Asset Backed Securities
Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt) Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del
originador. Como se emiten los ABS
El originador vende el activo que deja en garantía a una Sociedad de Propósito Especial - SPE
La SPE es una empresa totalmente independiente Se lleva a cabo una venta real del activo La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como
garantía El rendimiento de los bonos estará basado en la calidad de los activos
en garantía y no por la empresa de la que procede. El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la
empresa posee efectivo.
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ClientesOriginadorEmpresa
PatrimonioFiduciario
Inversores
Ventas
TítulosCarteraCartera
Fiduciario
Dinero Dinero
Mejorador
Sociedad de PropósitoEspecial
Servidor
PatrimonioTemporal
Pay through
Pass through
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Algunos Ejemplos Canary Wharf
conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras Foothill/Eastern System
California. Titulación de derecho de peaje. Lucent Tecnologies
Titulizó créditos comerciales que tenía con países emergentes. 1000mill $ 1997
Centerior Energy Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242 mill $ en
1996 Calvin Klein
Obtuvo $58 mill con la titulización de Royaties que recibiría Calvin Klein Cosmetic Corp.
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Tipos de titulizacionesNombre Descripción Emisores CMO’s (Collaterized mortgage obligations)
Titulización de préstamos hipotecarios para la vivienda
Fannie Mae, Freddie Mac
CMBS (Comercial mortgage backed securitis)
Titulización de hipotecas sobre propiedades comerciales (oficinas, hoteless,…)
Bancos
Tarjetas de Crédito Titulización de Tarjetas de crédito. Bankone, Citibank Prestamos de Coches Prestamos a personas naturales para
financiar la compra de coches. General Motors, Ford, Toyota
Home Equity Loans Primeras hipotecas de prestatarios de baja calidad crediticia. Segundas hipotecas.
Moneystore, ContiMortgage, beneficial.
Students Loans Préstamos personales para financiación de estudios superiores
Salli Mae, KeyCorp
Equipment leases/loans Préstamos/leasing para financiación maquinaria industrial media /pesada
AT&T, Newcourt, Caterpillar
Small Business loans Prestamos a pequeñas empresas Money Store Dealer floorpan Préstamos a mayoristas para financiar
inventarios de coches, camiones… General Motors, Ford
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Rock-n-Roll bonds David Bowie.
Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m. que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25 albums.
Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento. La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential
Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services.
Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc. El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson
reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar la emisión de $25 millones en 1999.
También son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones en 1999),
Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000.
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Visanet
OriginadorWong & Metro
Bonistas
Banco Emisor Banco Pagador
Mejorador
Clientes
MercaderíasPago con TC y TD
Cobranza y Pago
Informe de liquidación
Registro Electrónico de Pago
Liquidación compras efectuadas al originador
Flujos Futuros y Usufructos Capital e Interés
Flujos Futuros
Cuenta de Principal
Cuenta de Intereses
Cuenta de Reserva-Aceleración
Cuenta Centralizadora
Patrimonio Autónomo
Cuenta de Reserva-Covenants
Credit Card Securitization
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Credit Card Securitization 2006
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Flujos Futuros de PeajeFlujos AsignadosDerechos Asignados
Originador
Usuarios
S/.
Empresa Transportadora de Caudales
Servidor
Fiduciario
Inversionistas
S/.
Bonos21
3
4
5
6
Cuenta de Principal
Cuenta de Intereses
Cuenta de Reserva-Aceleración
Cuenta Centralizadora
Cuenta de Reserva-Covenants
Titulización de peajes
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Collateralized Bond Obligations CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera
diversificada de bonos Bonos de alto rencimiento (High yield) Bonos de mercados emergentes Unsecured bonds Bank loans to corporate entities
Class A: Senior notes7.75% Aaa
bond 1bond 2 Class B: Senior notes
bond 3 8.50% Baa2
bond 4 Weightedbond 5 Average Mezzanine Notes
bond 6 Coupon 9.00% B1
bond 7 = 10.0%
Baa rated Subordinated notes
Residual
bond n 0% - 30%(Equity Tranche)
ASSETS LIABILITIES
$60M
$40M
$10M
$10M
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Bonos Hipotecarios Bonos de titulización de hipotecas
Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho fideicomiso son los llamados bonos de titulización hipotecaria; en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage Obligation (CMO) y en España Participaciones Hipotecarias.
Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para garantizar la emisión.
Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene asociado dos riesgos: Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que
haría que la vida del instrumento se acorte. Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargaría la
recuperación del capital invertido en el instrumento.
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Características
Estructura Dependerá de las características que posean las hipotecas que
conforman el programa de titulización. Normalmente tienen pagos mensuales de interés y de nominal
pero las tasas de interés y el vencimiento de cada hipoteca pueden variar.
Para ello se calcula una tasa de cupón promedio ponderada (WAC) y también una tasa de vencimiento promedio ponderada (WAM). Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de
amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados.
Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).
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