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1 Quiero agradecer a Andrés Álvarez, Daniel Gamboa por su asesoría y apoyo a lo largo del desarrollo de
este documento y a Jorge Tovar por sus comentarios y recomendaciones durante este trabajo investigativo.
A Daniel Gamboa, por sus enseñanzas en econometría y manejo de stata, estaré siempre agradecido porque
fue un apoyo a lo largo del pregrado. Por último, agradezco especialmente a mi familia quienes siempre me
apoyaron durante este constante aprendizaje.
Universidad de los Andes
¿Cómo influye la tasa de cambio y sus determinantes sobre las decisiones de política
comercial?
Juan David Torres Blanco1
Diciembre 9 de 2020
RESUMEN
El desarrollo del comercio exterior en la región latinoamericana se ha representado por periodos
de aceleración y de estancamiento, resultado en algunos casos de modelos políticos e ideologías
caracterizadas por el proteccionismo. Fue hasta finales del siglo XX, y con el desarrollo de
políticas más inclinadas al libre mercado que los procesos de apertura comercial resurgieron con
más fuerza en el discurso de los gobiernos de esta región. Sin embargo, la integración al comercio
internacional no ha avanzado de forma continúa ni suficiente, comparado con lo que parecía
imponerse como agenda en ese período. El presente documento, busca tratar de explorar las
razones por las cuales ese proceso ha tenido avances heterogéneos entre países y ha sido
relativamente lento en la mayoría. Para esto, se explora una hipótesis provocadora planteada por
Villar y Esguerra (2005) para el caso de Colombia. Esta establece una endogeneidad de la política
comercial con respecto a variaciones en la tasa de cambio y factores que las generan. En este
trabajo ampliamos el alcance de ese análisis a un grupo de economías representativo de la región
latinoamericana, además de extender el periodo de análisis para capturar no solo la evolución del
siglo XX sino también los primeros años del siglo XXI . Los resultados obtenidos muestran que
en el periodo comprendido entre 2007 y 2019, la hipótesis planteada por Villar y Esguerra no se
sigue cumpliendo para el caso colombiano, caso contrario con Argentina y Perú.
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Palabras clave: Tasa de cambio, términos de intercambio, apertura comercial, Financiamiento
externo, política comercial, liberalismo, proteccionismo.
INTRODUCCIÓN
La historia de apertura comercial latinoamericana durante la segunda mitad del siglo XX, se vio
caracterizada por un estímulo a la industrialización mediante la adopción de medidas
proteccionistas por parte del Estado, barreras arancelarias o cuotas de importación. Generalmente
se asocia estas políticas a motivos desencadenados por el cierre de los mercados durante la
Segunda Guerra Mundial. Además, los diferentes regímenes políticos adoptados durante el siglo
XX y principio del XXI en los países latinoamericanos, estuvieron asociados a períodos de
populismos de izquierda y de derecha, con discursos nacionalistas, en muchos casos. Como
resultado de las medidas mencionadas anteriormente, se presentó una reducción considerable en
la participación del mercado internacional. El patrón que se evidenció en los países
latinoamericanos como resultado de la gran depresión y las crisis de la posguerra se denominó
industrialización dirigida por el Estado.
Adicionalmente, un tercer elemento que caracterizó este periodo fue la orientación hacia el
mercado interno, según el concepto cepalino de “desarrollo hacia adentro” o como se menciona a
nivel internacional “industrialización por sustitución de importaciones” (Ocampo y Bertola 2014).
Fue solo hasta mediados de 1970 y finales del siglo XX, que las medidas proteccionista en pro de
impulsar la industrialización interna empezaron a flexibilizarse gradualmente para permitir un
aumento en el dinamismo del comercio interregional.
El modelo de “industrialización por sustitución de importaciones” coincidió con un desempeño
económico sobresaliente durante los tres decenios posteriores a la Segunda Guerra Mundial.
Crecimientos de PIB del 5.5% anual entre 1950-1980 o de 2.7% a nivel per , desarrollo del sector
manufacturero como principal motor del desarrollo económico; indicios claros de una aceleración
en las economías de la región Latinoamericana que logró su nivel máximo entre 1968-1974
(Ocampo, 2004). A pesar del desarrollo económico logrado durante este periodo, el
proteccionismo se prolongó como estrategia no solo de industrialización, sino también para
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contrarrestar la sobrevaluación cíclica y/o permanente del tipo de cambio. Impactando de forma
negativa sobre los precios relativos y convirtiéndose en un sistema autodestructivo, ya que no
contemplaba la protección como un instrumento de largo plazo y dejaba de lado la vinculación de
los incentivos al desempeño. Incurriendo en altos costos fiscales que no podían ser soportados ya
que no se contaba con los recursos necesarios para soportar el aumento del gasto público
(Fitzgerald, 1978). En consecuencia, América Latina tuvo que recurrir a la búsqueda de recursos
provenientes de bancos comerciales; prestamos de corto plazo y créditos sindicados a largo plazo.
La crisis generada por los ciclos de auge y contracción de flujos externos de capital dio paso a la
llamada “década perdida”. Periodo caracterizado por una transición hacia un modelo de liberación
económica asociado a un régimen político liberal, que solo fue posible concebir a mediados de
1980 e implementado a principios del siguiente decenio. Según Ocampo (2004), a pesar de que se
puede hablar de una liberación económica Latinoamericana, es posible evidenciar divergencias
entre los países dada la naturaleza de las reformas y la concepción de la regulación estatal. Por
otro lado, se pueden distinguir puntos de convergencia como liberalización comercial de los flujos
de capital extranjero y del sector financiero nacional, que permitieron una mayor integración a la
economía mundial en la última década del siglo XX y principios del XXI.
Con base en lo anterior, la historia económica y política de Latinoamérica posee características
determinantes como fluctuaciones de tasa de cambio, saldo de cuenta corriente e inestabilidades
cambiarias que podrían explicar las decisiones de interacción o de apertura comercial de los países.
Es decir, , más allá de las ideologías o de los modelos de desarrollo adoptados, las decisiones de
apertura o proteccionismo pueden estar explicadas por variables macroeconómicas relevantes
como la tasa de cambio.
La teoría clásica de apertura comercial presenta la volatilidad de la tasa de cambio como una
variable endógena. Sin embargo, principios del siglo XXI Leonardo Villar y Pilar Esguerra (2005),
encontraron una particularidad y contradicción a la teoría existente de comercio exterior.
Planteando que los periodos de fluctuación de la tasa de cambio en Colombia, coinciden con las
decisiones de política comercial; resultado que se debe a la endogeneidad de dicha política.
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Siguiendo la visión alternativa planteada por Villar y Esguerra y las características económicas y
políticas que determinaron los periodos de apertura comercial latinoamericana, surge la inquietud
frente a si la endogeneidad de la política comercial y la posible generalización de su hipótesis se
pude aplicar en algunos países latinoamericanos como: Argentina, Brasil, Chile, Ecuador, México
y Perú durante el siglo XXI.
Este trabajo busca probar si la extensión de la hipótesis contradictoria a la teoría tradicional de
comercio exterior se cumple para este conjunto de países de América Latina.
EVOLUCIÓN DE LOS PROCESOS DE POLÍTICA COMERCIAL
La historia Latinoamericana nos cuenta que el desarrollo económico de los países del cono sur no
ocurrió de forma uniforme. El lento proceso de apertura económica durante la segunda mitad del
siglo XX generó procesos de divergencia en los PIB percapita de la región (Ocampo, 2004).
La preocupación por la mitigación de los choques generados por los cambios en tasa de cambio,
llevaron a los países latinoamericanos a adoptar medidas proteccionistas que iniciaron en 1914
durante la Primera guerra mundial dejando como rezago la disolución de la idea de adoptar
medidas de librecambio. Posteriormente, como resultado de la crisis producida por la segunda
guerra mundial, se generó un reducción de la participación de América Latina en el comercio
mundial aproximadamente a la mitad. Una de las principales causas se debe a la nula capacidad de
participación plena en los beneficios de la expansión del comercio de productos primarios
(Ffrench, Muñoz y Palma, 1998).
El periodo posguerra sentó las bases para la conferencia de Bretton Woods donde se dió la creación
del Banco Mundial y el Fondo Monetario internacional (FMI) organizaciones a través que
brindaban asistencia financiera y negociaciones en las tasa de cambio. Adicionalmente, se intentó
dar fin al proteccionismo adoptado durante la primera mitad del siglo XX. Planteando la propuesta
de adoptar una política enfocada al librecambio y establecer una tasa de cambio fija frente al dólar
estadounidense.
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A pesar de la propuesta planteada por el sistema Brettoon Woods, las consecuencias de mantener
vigente el sistema proteccionista tuvieron costos significativos para la industria. Ya que su
principal objetivo de acumulación de capital fue disipado por un constante esfuerzo en pro de
mantener la sobrevaluación en ciclos o constante. A la luz de la visión economicista, la
sobrevaluación de la moneda fue el resultado de una política enfocada a establecer barreras
arancelarias y restringir las importaciones. Estrategia que frenó los procesos de sustitución de
importaciones y diferenciación de las exportaciones. De lo anterior, se puede resaltar que el sistema
proteccionista no garantizo su idea de protección como un instrumento acotado en el tiempo y tuvo
deficiencias en la vinculación de los incentivos al desempeño (Ocampo,2004).
Por otro lado a finales de 1960, los países latinoamericanos empezaron a sentir un desbalance en
la balanza de pagos como resultado de las bajas elasticidades precio de los flujos de comercio
exterior, la tasa de cambio presentó una limitada capacidad de ajustar los choques directos a la
cuenta corriente de la balanza de pagos. Un claro ejemplo, fue el choque generado por la
disminución del precio de exportación de los commodities a raíz de la guerra de Corea. El
desbalance, trajo consigo reajustes en las tasas de cambio acordados con el FMI, procesos de
devaluación de la moneda que ayudaron a mitigar el impacto causado por la contracción de la
demanda agregada (Ferrer y Díaz, 1963) y en cierta medida una reducción en la participación
comercial.
El desalentador desempeño de las exportaciones en Argentina, la experiencia poco sobresaliente
de Brasil; una bola de nieve que creció desde principios del siglo XX y los casos no aislado de
México quien de igual forma disminuyó su participación en el comercio internacional hasta
mediados de la década de los 70. Periodo que estuvo caracterizada por la implementación de un
modelo mixto que impulso la dinamización de los productos de exportación hacia los países
industrializados,
A partir de lo anterior se puede determinar un hecho estilizado, caracterizado por ciclos de
aceleración y contracción en la región de América Latina (Frenkel y Rapetti 2010). Hacer frente a
la crisis de balanza de pagos, significo un alto costo por la depreciación de la tasa de cambio y fue
el resultado de los bajo niveles de apertura comercial. Por otro lado, la baja elasticidad del precio
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de las exportaciones, no fue un ambiente propicio en la generación de incentivos estables para la
exportación, demandando la permanencia de un sistema proteccionista para los sectores que
competían con las importaciones. Sin embargo, lo que se observó en la realidad fue que la adopción
de medidas proteccionistas y el freno que se puso a la sustitución de importaciones, trajo como
consecuencia un saldo en cuenta corriente en déficit, lo que indica que hubo apertura comercial,
aunque no necesariamente proveniente de tratados comerciales, si no de la dependencia de
productos internacionales y la baja elasticidad precio de los productos de exportación (gráfico1).
Sin embargo, a finales de 1960 Argentina, Brasil, Colombia y Chile implementaron un modelo de
devaluaciones cíclicas conocido como “crawling peg” buscando generar incentivos de estabilidad
y estimular el crecimiento y diversificación de las exportaciones. En contraste con Argentina y
Brasil, las autoridades Chilenas y Colombianas creían que el dinamismo de las exportaciones no
solo ocurría por la búsqueda de una estabilidad en la tasa de cambio real; también se debían
implementar estrategias que aumentaran la competitividad. Aunque la idea de mantener una tasa
de cambio real estable y competitiva, fue abandonada por el surgimiento gradual de una segunda
ola de globalización financiera, que impulso la adopción de tasas de cambio flotantes en los países
Gráfico 1
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en desarrollo, estimulando el crecimiento y la integración de los mercados de divisas y sus
derivados (Eastwell y Taylor, 2000), factor importante en el desarrollo de las economías
latinoamericanas y sus políticas macroeconómicas. Como consecuencia de la segunda ola de
globalización financiera, el comercio internacional determinó la tendencia de apertura y acceso a
financiamiento externo a partir de los grandes países, efecto que se puede evidenciar de igual forma
en la gráfica 1, de una mayor apertura que genero un déficit de balanza comercial.
En línea con la apertura comercial, el gráfico 2 ayuda a soportar la idea de una apertura comercial
y el paso de una tasa de cambio fija a una flotante durante la década perdida. El periodo de 1960
– 1980, se observa una estabilidad relativa en algunos países como resultado de una tasa de cambio
fija. Adicionalmente, al pasar a una flexibilización de tasa de cambio durante la década de 1980
y resultado de la segunda globalización financiera, se vivió un periodo de baja volatilidad en la
tasa de cambio, lo que puede explicar la decisión de apertura comercial y un déficit en la balanza
de pagos; por otro lado, durante la década de 1990 y principios del 2000 la crisis de final de siglo
aumento la volatilidad en la tasa de cambio y como se observa en el gráfico 1 en la mayoría de los
países hubo una disminución considerables en la participación del mercado internacional. Esta
idea soporta la visión economicista, dejando evidencia para considerar que la apertura comercial
es una variables endógena al menos para los últimas 4 décadas del siglo XX. Aunque Chile a pesar
de la crisis, ha logrado mantenerse en niveles de apertura comercial, como resultado de los
incentivos a la industrialización y sustitución de importaciones. Como lo mencionan el Boletín
económico de ICE número 2914, la década de 1980 para la economía chilena representó un
fomento en la inserción del mercado internacional, promover sus exportaciones, inversión y
turismo y políticas enfocas a mercados concretos especialmente a países desarrollados (Hacette,
2000). Aumentando las ventajas comparativas y reduciendo la dependencia de commodities
(cobre).
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Bajo la visión economicista la política de importaciones basada en el proteccionismo es la variable
exógena que explica el bajo grado de apertura económica. Sin embargo, para el presente
documento con el fin de explicar la endogeneidad de la política comercial, se adopta la perspectiva
bajo la cual se establece que la política de importaciones fue el resultado de la baja reserva de
divisas y el hecho de un alto costo al dejar que el tipo de cambio ajustara la política de
importaciones (Villar y Esguerra,2005). La visión alternativa, planteada en el trabajo desarrollado
en el 2005 por los autores mencionados anteriormente, permite explicar como en los periodos de
liberalización de la política comercial se dio paso a la apreciación de la tasa de cambio y una menor
volatilidad de la misma. El planteamiento de una visión alternativa, es lo suficientemente relevante
porque permite identificar si este paper puede ser tomado o no solo como un estudio de caso para
Colombia.
REVISIÓN DE LITERATURA
Las últimas dos décadas del siglo XX se caracterizaron por adoptar un discurso en pro de
abandonar el proceso de industrialización por sustitución de importaciones, las barreras
Gráfico 2
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arancelarias y las políticas proteccionista, buscando aumentar su participación en el mercado
internacional.
El nuevo discurso se adopta por el cambio en los modelos políticos que llevan a los países a adoptar
procesos de apertura comercial continuos, aunque como en el transcurso de la historia se presentó
divergencia en la naturaleza de las reformas y la forma de regulación estatal en los distinto países
latinoamericanos (Ocampo, 2004). La fuerte penetración de las ideologías de libre cambio y
apertura comercial fueron el escenario de una posible integración latinoamericana, la
implementación de iniciativas como el NAFTA Y ALCA, algunas otras de subregiones como
MERCOSUR y CAN, bajo un principio cepalino conocido como “regionalismo abierto”, fueron
el resultado de la implementación de políticas neoliberales que buscaban la integración de los
países latinoamericanos al mercado internacional. (Kan, 2010).
Las primeras evaluaciones realizadas por el Banco Mundial y la Cepal, muestran que los resultados
obtenidos se contradicen con la idea bajo la cual se decidió abandonar la época de la
industrialización dirigida por el estado, dejando en tela de juicio las reformas neoliberales y las
expectativas de crecimiento esperadas durante el periodo de 1980-2000. El nuevo paradigma
determinado por una ola de apertura comercial en América Latina, trajo consigo un agravante sin
precedentes: la acentuación de la desigual distribución del ingreso, crisis cambiarias y una alta
volátil de los términos de intercambio; factores que entre otros fueron el resultado de la crisis de
finales de los 90, estancamientos en el crecimiento de las naciones latinoamericanas, volatilidad
en el financiamiento externo; debido a la renovación de flujos de capital que se vio afectada por la
crisis asiática (Ocampo, 2004)
La hipótesis alternativa de Villar y Esguerra (2005)
La literatura permite establecer la razón del uso de las variables en términos de precios constantes
en comparación con los precios corriente; ya que es con los primeros que se pueden identificar los
cambios en la actividad comercial, mientras que con los precios corrientes solo se hacen evidentes
efectos contables. Por tal razón y dado el enfoque de este documento, se tomaran las variables en
términos constantes.
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La visión alternativa que se pone en juicio plantea un indicador de apertura comercial como la
variable dependiente, esta permite realizar un análisis de la evolución de la política comercial como
un índice conformado por controles de cambios y las restricciones cuantitativas. Para este análisis
se plantea un índice de comercio total, que se define como la razón entre la sumatoria del PIB de
los países con los que se han iniciado diálogos comerciales, sobre el PIB del país de la muestra. El
resultado de este indicador permite evidenciar el nivel la decisión de apertura comercial, si el
indicador aumenta quiere decir que el país es más proclive a tomar decisiones de apertura
comercial, si es uno implica que los países con los que se inician diálogos en pro de establecer
acuerdos comerciales tienen un tamaño parecido al del país de la muestra; finalmente, disminuye
indica que no hay proclividad a la apertura comercial o que posiblemente ya se han establecido
acuerdo comerciales que se capturaran en la siguiente variable explicada.
𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑎𝑝𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑖 =𝛴 𝑃𝐼𝐵 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑝𝑎í𝑠𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑛 𝑙𝑜𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒𝑐𝑒𝑛 𝑑𝑖á𝑙𝑜𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑝𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙
𝑃𝐼𝐵 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑚𝑢𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑖
La variable explicada anteriormente, captura el periodo en el que duran las conversaciones para
iniciar un acuerdo comercial, en el momento en el que entra en vigencia se captura el efecto a
través del índice de comercio total. Calculado como la razón entre la sumatoria de importaciones
y exportaciones sobre el PIB del país.
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖 = 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠𝑖 + 𝐸𝑥𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠𝑖
𝑃𝐼𝐵 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑚𝑢𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑖
Esta es una variable que se agregó al estudio buscando introducir un control comportamental de
los países, ya que puede explicar las decisiones a futuro de política comercial. Un incremento de
este índice significa una mayor participación del mercado comercial, lo que resultaría en un
impacto negativo sobre la variable dependiente ya que el país tendría un grupo menor de países
con los cuales iniciar diálogos comerciales El gráfico 3, muestra la evolución del índice de
comercio total, indicando un comportamiento estocástico de esta variable. Es posible definir que
los países como Ecuador, México, Brasil y Colombia, presentan comportamientos crecientes en
comparación con Chile, Perú y Argentina durante los últimos 5 años.
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De la mano con la literatura tradicional para este estudio, adicionalmente, se tomaron variables
que impactan sobre l la tasa de cambio con el fin de analizar si la visión alternativa planteada por
Villar y Esguerra 2005, puede extenderse a otros países latinoamericanos como Argentina, Brasil,
Chile, Ecuador, México y Perú o sirve como un caso de estudio para Colombia.
Con base en lo anterior, y debido a variaciones en la disponibilidad de financiamiento externo, se
analiza la variación de la tasa de cambio real, para tener en cuenta la volatilidad de esta variable
y no sus valores reportados en niveles. La política comercial podría reaccionar de forma más
directa a los cambios bruscos de la tasa de cambio que a tratar de recuperar un cierto nivel nominal
de la misma. Esto último solo sería coherente con un régimen de tasa de cambio fija, que ya casi
ningún país adopta, con excepción de Ecuador.
Teniendo en cuenta que bajo la visión alternativa se busca explicar la endogeneidad de la política
comercial a través del índice FINEXT, el cual explica la capacidad de acceso a financiamiento
externo. En este documento se determinó el uso de los “Emerging Markets Bond Index” en
adelante EMBI, indicador que mide el riesgo país y permite explicar la capacidad de acceso a
Gráfico 3
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financiamiento externo. Si el EMBI aumenta el país tendrá que incurrir en mayores costos de
transacción si decide acceder a prestamos internacionales, Lo que resulta en un choque negativo a
la apertura comercial, ya que se devalúa la moneda.
A continuación (Gráfico 4 – Tablas 1), se observa que el comportamiento de este índice tiende a
ser muy alto para Argentina y Ecuador, lo que resulta en una menor posibilidad de acceso a
financiamiento externo debido a los niveles de confianza; este es el resultado de un mal manejo de
la deuda durante la historia de los países y en especial para el caso de Argentina un comportamiento
poco confiable, indicando que son países con mayor riesgo y costos de transacción al momento de
acceder a bonos de deuda externa. Mientras tanto, los demás países de la muestra no representan
un mayor riesgo, lo que puede resultar en una mayor posibilidad y acceso a bonos de deuda con
menores costos de oportunidad.
Por otro lado, los términos de intercambio que deben ser analizados con mucha cautela,
inicialmente debido a su alta volatilidad resultado de la inestabilidad de los precios de los
productos de exportación de la región, que en su mayoría son bienes básicos. La segunda causa
del cauteloso análisis de los términos de intercambio tiene que ver con la hipótesis Cepalina de
Prebisch-Singer, planteando una tendencia de deterioro secular en el largo plazo, como
consecuencia de la baja elasticidad ingreso de la demanda de los productos en el mercado de los
países desarrollados. Por otro lado, la tesis de Bulmer-Thomas, que se enfoca en explicar que la
productividad de los bienes manufacturados se incrementa más rápido que los productos primarios.
Tabla 1
EMBI PROMEDIO DESVIACIÓN ESTANDAR
Chile 1.59 0.32
Perú 1.84 0.48
Colombia 2.1 0.58
México 2.34 0.54
Brasil 2.58 0.65
Argentina 7.69 2.99
Ecuador 9.05 4.43
Gráfico 4
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A pesar de lo anterior, se toman los términos de intercambio como una variable explicativa para
las decisiones de apertura comercial.
Teniendo en cuenta que la inversión extranjera directa permite el aumento de la reserva de las
divisas, esto implica una revaluación de la tasa de cambio, un choque positivo sobre la política
comercial y por lo tanto genera incentivos de apertura comercial. Para este caso en específico,
garantizar la inversión extranjera directa como porcentaje del PIB genera como resultado un
impacto positivo permitiendo un mejor panorama para la liberalización comercial.
Análisis descriptivo de los datos (ver anexos)
Metodología:
Lo que se va a realizar a continuación es tomar la hipótesis alternativa de Villar y Esguerra 2005,
la cual establece que durante la historia colombiana los momentos en los que se han registrado
aumentos en los términos de intercambio o un acceso más amplio a los mercados financieros
internacionales, la mayor disponibilidad de divisas llevó a una apreciación cambiaria, que permitió
a las autoridades relajar los controles a las importaciones.
Debido a la disponibilidad de datos, se recurrió a la redefinición de las variables con el fin de
hacerlas comparables entre países y capturar la varianza entre países. Inicialmente se comprobará
que con la redefinición de las variables es posible obtener el mismo resultado, de manera que se
comprueba que la esencia de la hipótesis alternativa no cambia para el caso colombiano. Lo que
busca este ejercicio es aprovechar la variación entre países que se ha demostrado en la sección de
evolución de los procesos de política comercial y ver si estás historias diversas pueden tener un
punto en común. A través de una prueba de robustez y de confiabilidad de las nueva variables.
A partir de la recolección de datos para la construcción de base de datos que incluye 7 países
latinoamericanos: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México y Perú, se busca
determinar mediante un método cuantitativo la visión alternativa para otras regiones
latinoamericanas.
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El modelo empírico que se propone, busca explicar si la visión alternativa puede servir para
explicar las decisiones de política comercial de los países. Adicionalmente se tiene como control
la volatilidad de tasa de cambio por país, tomando como base Colombia.
Índice de apertura 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑖
= 𝛼 + 𝛽1 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖
+ 𝛽2capa𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 (𝐸𝑀𝐵𝐼)𝑖 + 𝛽3𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜𝑖
+ 𝛽4𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑖𝑟𝑒𝑐𝑡𝑎𝑖
+ 𝛽5𝑐. 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜##𝑖𝑏4. 𝑃𝐴𝐼𝑆 + 𝜀𝑖
Al definir la variable categórica de país el orden definido es el siguiente:
1. Argentina
2. Brasil
3. Chile
4. Colombia
5. Ecuador
6. México
7. Perú
Debido a un alto VIF que pueden generar las variables, se decidió realizar un proceso de
componentes principales con el fin de definir dos factores, uno de ellos que explica como frente a
un menor riesgo se genera mayor confianza en el país y por lo tanto mayor inversión extranjera;
mediante un proceso de rotación ortogonal de los valores propios de las variables EMBI e
Inversión extranjera directa.
Por otro lado, se genera un segunda factor que explica el comercio del país, este tiene en cuenta
que a mejores términos de intercambio se van a tener incentivos para tener un mejor índice de
comercio total.
Los factores generados corresponden a:
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F1= Índice como los cambios en riesgo y confianza pueden generas incentivos o desincentivos de
inversión extranjera - Riesgo y confianza de inversión.
F2= frente a un cambio en los términos de intercambio se genera, incentivos o desincentivos para
una mayor apertura comercial que se captura en el indicador de comercio total - Comercio del país.
Por lo tanto, el análisis final se hará sobre el siguiente modelo:
Índice de apertura 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑖
= 𝛼 + 𝛽1 𝐹1𝑖 + 𝛽2𝐹2𝑖
+ 𝛽3𝑐. 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜##𝑖𝑏4. 𝑃𝐴𝐼𝑆 + 𝜀𝑖
RESULTADOS Y ANÁLISIS:
Como se mencionó anteriormente, el primer ejercicio es poner a prueba la hipótesis de Villar y
Esguerra con una redefinición de las variables para el caso de Colombia con el fin de determinar
si se sigue cumpliendo bajo esta nueva especificación. De este ejercicio se obtuvieron los
resultados de la tabala 2 para el periodo comprendido entre 1960-2005.
VARIABLES Índice de apertura comercial
Cambio en el índice de tasa de cambio -307.3
(184.9)
Deuda externa de largo plazo (% del
PIB)
-3.03e-07
(9.04e-07)
Inversión extranjera directa -12.29*
(18.38)
Ïndice de comercio total -451.0*
Tabla 2
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(737.8)
Índice de términos de intercambio 1.060
(1.504)
Constante 109.8
(271.1)
Observaciones 32
R-Cuadrado 0.304
Prubea-F 1.662
Prob>F 0.192
Errores estándar entre paréntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Con base a lo anterior se puede concluir que para los coeficientes de las variables dependientes se
obtienen los signos esperados, de esta forma, es posible identificar que la selección de variables
logra replicar la forma en la que se afecta el índice de comercio total. Sin embargo, con respecto a
la deuda externa de largo plago, este estudio buscó medir el riesgo país a través del EMBI y de
esta forma poder garantizar que la metodología utilizada de componentes principales permitiera
definir factores más robustos y de esta forma un mejor modelo explicativo, ya que el fin del EMBI
determina de una mejor manera los costos de transacción y el costo oportunidad de los países al
momento de acceder a financiamiento internacional.
Después de comprobar que la selección de las variables es valida para el caso colombiano, se pone
a prueba la hipótesis de Villar y Esguerra ampliando el pool de países. En la tabla 3, es posible
observar el primer ejercicio del modelo lineal antes de aplicar la metodología PCA
VARIABLES índice de apertura
comercial
Cambio en el índice de tasa de cambio -121.8*
(70.43)
Argentina -39.76**
Tabla 3
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(17.35)
Brasil -70.20***
(22.98)
Chile 21.74
(41.00)
Ecuador 30.90
(31.90)
México 30.36
(37.12)
Perú 31.10
(21.07)
Argentina#c.cambio en el índice de tasa de cambio 145.7*
(79.07)
Brasil#c.cambio en el índice de tasa de cambio 91.92
(89.84)
Chile#c.cambio en el índice de tasa de cambio 58.80
(128.0)
México#c.cambio en el índice de tasa de cambio 111.7
(107.6)
Perú#c.cambio en el índice de tasa de cambio -336.5**
(146.4)
Índice de términos de intercambio 0.0834
(0.277)
EMBI 0.544
(1.604)
Inversión extranjera directa 11.09***
(3.603)
Índice de comercio total -2.123*
(1.172)
Constant 77.99
(63.58)
Observaciones 77
R-Cuadrado 0.558
Prueba -F 4.731
Prob>F 4.87e-06
Errores Estándar entre paréntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Es posible evidenciar que las decisiones de apertura comercial están basadas en los cambios de
tasa de cambio con un signo esperado negativo, debido a que un aumento en la volatilidad genera
una devaluación de la moneda y menos incentivos para iniciar diálogos en pro de establecer
acuerdos comerciales. Adicionalmente la variable Índice de términos de intercambio y EMBI para
este caso en específico tienen un impacto positivo, lo que explica teórica y empíricamente que
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frente a mejores términos de intercambio se incrementan las posibilidades de apertura comercial.
Lo anterior debido a que se observa una revaluación de la moneda y un aumento en la elasticidad
precio de la demanda de los productos de exportación. Sin embargo, el signo del EMBI parece ir
en contra de lo esperado, ya que según la literatura frente a aumentos de este indicador se generan
disminuciones en las posibilidades de apertura comercial. Finalmente, el índice de comercio total
arroja el signo esperado, ya que un incremento en este índice es el resultado de mayor comercio
como se explico anteriormente; generando una disminución en el pool de países con los cuales se
podrían establecer acuerdos comerciales a futuro.
Adicionalmente y en este orden de ideas de realiza la iteración entre país y volatilidad de tasa de
cambio, tomando como base a Colombia, por ser el país para el cual se realizó inicialmente el
estudio. Este resultado puede ser más intuitivo que el de analizar únicamente los efectos de las
otras variables, ya que se controla por la variable que explica la endogeneidad de las decisiones de
política comercial.
La interración realizada entre país y cambios en la tasa de cambio da paso a analizar de forma
independiente el efecto por países, con el fin de corroborara la heterogeneidad entre los países de
la muestra. Para esto, se extrajo a Ecuador por haber dolarizado su política cambiaria. Argentina
y Perú son los únicos países de la muestra que evidencian una endogeneidad de la política
comercial. Este resultado puede explicarse debido a que en su afán de adoptar medidas
librecambistas, no se adoptaron las disposiciones planteadas en el AEC, lo que generó una mayor
exposición y un escenario parecido al que Colombia vivió en la historia que narran Villar y
Esguerra (2005). Por otro lado, una aparente reducida volatilidad manifestó un mejor escenario
para acceder a los mercados internacionales, acceso a deuda y mejores términos de intercambio
(Fairlie, et al, 2003).
Debido al resultado contraintuitivo del EMBI, y la posible inflación de la varianza como resultado
de la multicolinealidad entre variables se corrió una prueba VIF. Lo que arroja los resultados que
se presentan en la tabla 1 de los anexos, dado que existen variables con un alto VIF y por lo tanto
se evidencia una alta multicolinealidad. Se decide correr una metodología de componente
principales para las variables Índice de términos de intercambio, EMBI, Inversión extranjera
19
directa e índice de comercio total; con el fin de reducir la varianza entre las variables, los efectos
generados por la multicolinealidad y obtener un modelo explicativo más robusto.
Teniendo en cuenta lo anterior se procedió a aplicar la metodología de componentes principales
(para ver los resultados de esta metología ver aenxos) y se predijeron los dos nuevos factores y se
les otorgó el siguiente nombre:
F1= Riesgo y confianza de inversión: Este factor muestra que frente a un menor riesgo Paīs
(EMBI), hay una mayor inversión extranjera.
F2= Comercio del país: Este factor muestra que frente a mejores términos de intercambio hay una
mayor posibilidad de aumentar el comercio total, lo anterior como se ha mostrado en este
documento puede ser por una disminución en la elasticidad precio de los productos de importación
o distintos procesos de orden ideológico, político o económico.
Al estomar los factores y estimar su correlación esta arroja un valor de 0 (ver anexos tabla 2),
resultado intuitivo al que se busca llegar cuando se utiliza esta metodología. Finalmente, se
corrió la regresión con los nuevos factores y se obtuvo los resultado de la tabla 4:
VARIABLES Índice de
apertura
comercial
Confianza inversion 11.35*
(6.415)
Comercio país -7.133
(14.92)
Argentina -22.57
(16.47)
Brasil -49.65**
(20.93)
Chile -19.63
(34.22)
Ecuador 3.833
(24.67)
México -30.62**
Tabla 4
20
(15.03)
Perú 20.26
(18.88)
Cambio en el índice de tasa de cambio -133.6*
(71.34)
Argentina#c.cambio en el índice de tasa de cambio 138.3*
(79.91)
Brasil#c.cambio en el índice de tasa de cambio 121.8
(91.71)
Chile#c.cambio en el índice de tasa de cambio 113.2
(129.9)
México#c.cambio en el índice de tasa de cambio 130.7
(110.6)
Perú#c.cambio en el índice de tasa de cambio -347.4**
(148.2)
Constante 33.37***
(11.39)
Observaciones 77
R-cuadrado 0.510
Prueba-F 4.615
Prob>F 1.21e-05
Errores estándar entre paréntesis
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
En los resultados obtenidos se presentan los signos esperados, frente una mayor confianza para la
inversión extranjera, lo que significa que existe una relación positiva entre sobre el índice de
apertura comercial. Con respecto al comercio del país si se mejoran los términos de intercambio
lo que resulta de una incremento del comercio total, a futuro significa una reducción en el pool de
países con los cuales se pueden iniciar diálogos comerciales; finalmente con respecto a las variable
continuas del modelo un país proclive a grandes cambios de la tasa de cambio influye de forma
negativa en la decisión de inicio de diálogos comerciales, ya que una mayor volatilidad genera
constantes fluctuaciones en la tasa de cambio y un mayor riesgo de apertura comercial.
Con el fin de corroborar la heterogeneidad entre los países de la muestra se hace la interacción de
cada dicótoma de País y la volatilidad de tasa de cambio, con lo cual es posible concluir que
durante el siglo XXI Colombia no muestra relación significativa por lo cual no sostiene la hipótesis
de endogeneidad en decisiones de política comercial. Lo que puede explicar que para el siglo XXI
las decisiones de apertura comercial no han sido tomadas a partir de las fluctuaciones de tasa de
21
cambio, si no de otros posible factores, que en cierta medida pueden ser como se ha explicado a lo
largo de este documento el afán por abrir sus fronteras. Por otro lado, como se evidenció en el
modelo lineal se sigue sosteniendo la idea de la heterogeneidad entre los países de la muestra,
debido a que el resultado final, arrojó que para el siglo XXI las decisiones de apertura comercial
de Argentina y Perú pueden ser explicadas a través de las fluctuaciones de tasa de cambio y sus
determinantes.
En conclusión, se encuentra la heterogeneidad que se ha vivido en el desarrollo histórico del pool
de países de la muestra. Adicionalmente, La hipótesis planteada por Villar y Esguerra (2005) tiene
validez para interpretar las decisiones de política comercial como una variable endógena para
Argentina y Perú. Por otro lado, lo que se observa en términos de evolución durante el periodo
estudiado en este documento, es que las políticas de apertura comercial han sido adoptadas no solo
por factores determinantes de la tasa de cambio y las fluctuaciones de la misma, lo que deja en tela
de juicio establecer si existen factores ideológicos que siguen predominando. Además, es posible
concluir que por los resultados obtenidos no se trata de un estudio de caso la investigación realizada
por Villar y Esguerra (2005), ya que por los resultados obtenidos se soporta la hipótesis alternativa
para Argentina y Perú; brindando una posible explicación alternativa a las decisiones de política
comercial tradicionales.
COMENTARIOS FINALES:
Queda por pensar en mayor profundidad que caracterizó a Argentina y Perú en este periodo de
tiempo porque tiene este comportamiento mientras que los demás países de la prueba tienen
resultados diferentes. Se esperaba que los países con poca apertura y con mayores cambios en los
índices de tasa de cambio como Argentina y Brasil tuvieran este mismo resultado. Adicionalmente,
es posible concluir que la extensión de la hipótesis de Villar y Esguerra para el siglo XXI y algunos
países de Latinoamérica, no es valida. A futuro se podría pensar en estudiar más a fondo los
factores determinantes de la política comercial en cada país, se puede tomar como precedente este
estudio, donde ya existe suficiente evidencia par rechazar la idea de la endogeneidad de la política
comercial determinada por las fluctuaciones de la tasa de cambio. Una posible hipótesis puede
22
partir de una causalidad inversa, puede que los países sean más volátiles por las decisiones de
política comercial.
ANEXOS:
Tabla1. Factor de Inflación de la Varianza
VIF 1/VIF
volatilidad tasa c~o País Argentina
11.65 4.21
.085827 .23760
Brasil 7.38 .13543 Chile 23.51 .04253 Ecuador 14.23 .07028 México 19.27 .05190 Perú 6.21 .16110 Angentina#c.volatilid~o
10.36
.09649
Brasil#c.volatilid~o 2.94 .3398 Chile#c.volatilid~o 1.54 .64745 México#c.volatilid~o 2.11 .47475 Perú#c.volatilid~o 1.36 .73449 Indice TI 9.24 .10822 EMBI 3.70 .27054 Inversión extranjera directa 2.848 .35107 Īndice de comercio total 38.788 .02578 Media VIF 9.96 .
Para correr la metodología de componentes principales, se tiene en cuenta el resultado la prueba
de esfericidad de Bartlet (ver anexos comprobación PCA) con la cual se busca determinar
intercorrelación entre las variables, en este caso rechazar la hipótesis nula y por otro lado la prueba
KMO que para este caso con un valor superior a 0.5, se establece que es posible utilizar esta
metodología.
En el anexo gráfico 1 de los anexos, después de aplicar PCA a las variables dependientes del
modelo se obtienen los valores propios representados en el gráfico de sedimentación, a partir del
cual se realizó la rotación ortogonal y se tomaran los dos valores propios superiores a 1.
Posteriormente, se procedió a realizar la rotación y gráfica de las cargas factoriales. De la gráfica
2 de los anexos se determina que se encuentran componentes principales que ayudan a contar una
historia y a desarrollar un modelo con más robusto.
23
Comprobación PCA
Determinante de la matriz de correlaciones Determinante = 0.655 Prueba de esfericidad de Bartlett Chi-cuadrado = 34.149 Grados de libertad = 6 P-valor = 0.000 H0: No hay intercorrelación entre las variables Medición de adecuación de la muestra Kaiser-Meyer-Olkin KMO = 0.504
Gráfico 1- Gráfico de sedimentación
Gráfico 2 – Gráfico de cargas factoriales
24
Tabla2. Correlación de los factores F1 y F2
Análisis descriptivo de los datos
Los datos referentes a Índice de tasa de cambio, Indice de términos de intercambio, Exportaciones,
importaciones y PIB fueron tomados de la base de datos del Banco Mundial, estos permitieron la
construcción de los distintos Índices que se mencionan en el apartado La hipótesis alternativa de
Villar y Esguerra (2005). Adicionalmente, para la construcción del Índice de apertura comercial
se tomaron datos de la base de datos regional de tratados comerciales diseñada por la Organización
Mundial del Comercio.Finalmente los datos refentes al EMBI fueron tomados de JP-Morgan.
Además, las estadísticas descriptivas permiten evidenciar la heterogeneidad entre países como
resultado de presentar desviaciones estándar un poco altas en comparación con los de mínimos y
máximos. Finalmente, el EMBI permite concluir que en la muestra hay países con un bajo riesgo
y mayor acceso al mercado financiero internacional y otros que presentan un caso contrario con
un valor grande para este indicador.
F1 F2
F1 1.0000
F2 0.0000 1.0000
25
Estadísticas descriptivas
Variable Obs Media Desviación Estándar
Min Max
Índice de tasa de cambio
52 91.027 10.641 69.6 108.4
Indice de términos de intercambio
84
148.214
32.582
87.9
219.8
Exportaciones
91 132000 128000 19402.4 490000
Importaciones
91 132000 130000 19043.5 485000
PIB
91 668000 735000 62815.1 2420000
EMBI 91 3.887 3.515 1.29 21.91
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