Post on 09-Jul-2015
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MARAL MACRO
Visión Macro y de Mercados
Febrero 2014
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• ¿Burbujas?
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
2 MARAL MACRO
PIB (Base 100: diciembre 2007)
MARAL MACRO
Situación Macro
3
Producción industrial (Base 100: Diciembre 2007) Situación Macro
4 MARAL MACRO
España. Producción industrial (Base 100: Diciembre 2007) Situación Macro
5 MARAL MACRO
España
Ventas minoristas (Base 100: Diciembre 2007) Situación Macro
6 MARAL MACRO
España. Ventas Minoristas (Base 100: Diciembre 2007) Situación Macro
7 MARAL MACRO
España
Tasa de desempleo Situación Macro
8 MARAL MACRO
USA
9
Situación Macro
MARAL MACRO
Europa. Japonización Situación Macro
10
Caracterizado por:
Crecimientos bajos
Incremento deuda pública/PIB
Bajos crecimientos de beneficios
MARAL MACRO
España Situación Macro
11 MARAL MACRO
España Situación Macro
12 MARAL MACRO
España Situación Macro
13 MARAL MACRO
Japón
14 MARAL MACRO
Situación Macro
Japón
15 MARAL MACRO
Situación Macro
Japón
16 MARAL MACRO
Situación Macro
Japón
17 MARAL MACRO
Situación Macro
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• ¿Burbujas?
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
19 MARAL MACRO
Deleverage?
20 MARAL MACRO
Estructural Macro
El año pasado hablamos de…
K-trabajo
Desigualdad
Demografía
Desempleo estructural
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INCOME LEVEL NUMBER OF
PEOPLE AVERAGE INCOME
OVERALL CHANGE 1970 - 2008
Top 0,1% 152.000 $5,6 million +385%
Top 0,1% - 0,5% 610.000 $878,139 +141%
Top 0,5% - 1% 762.000 $443,102 +90%
Top 1% - 5% 6,0 million $211,476 +59%
Top 5% - 10% 7,6 million $127,184 +38%
Bottom 90% 137,2 million $31,244 -1%
MARAL MACRO
Estructural Macro
Este año, dos temas…
22 MARAL MACRO
Estructural Macro
1.-Demografía
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“El principal problema de Europa en el siglo XXI es probablemente el demográfico” Jim Rogers 2010.
MARAL MACRO
Estructural Macro
Demografía
24 MARAL MACRO
Estructural Macro
Demografía
25
Fuente: INE
MARAL MACRO
Estructural Macro
Demografía
26 MARAL MACRO
Estructural Macro
Demografía. Fenómeno global Estructural Macro
27 MARAL MACRO
Demografía. Fenómeno global Estructural Macro
28
-220000
-200000
-180000
-160000
-140000
-120000
-100000
-80000
-60000
-40000
-20000
01997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Nacimientos menos muertes en Alemania
Fuente: Eurostat
MARAL MACRO
Demografía. Fenómeno global, pero Europa… Estructural Macro
29 MARAL MACRO
Demografía. Consecuencias Estructural Macro
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Caída del PIB y aumento de Deuda/PIB. No sostenibilidad Deuda Pública
Inviabilidad del estado de Bienestar (mayor gasto sanitario y en pensiones)
En España el gasto en pensiones crece un 77% en una década
Incremento de impuestos
Pérdida valor activos
Convivencia interna
MARAL MACRO
Demografía. Consecuencias Estructural Macro
31 MARAL MACRO
2.- Destrucción de las clases medias Estructural Macro
32 MARAL MACRO
Destrucción de las clases medias Estructural Macro
33 MARAL MACRO
Destrucción de las clases medias Estructural Macro
34 MARAL MACRO
Destrucción de las clases medias Estructural Macro
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Tecnología
Globalización Crisis
Financiera
Quiebra Estado Bienestar
Destrucción del trabajo y
aumento de la desigualdad (Destrucción clases medias)
Cambios
demográficos (Envejecimiento
población)
MARAL MACRO
Destrucción de las clases medias Estructural Macro
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Destrucción de las clases medias Estructural Macro
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Destrucción de las clases medias Estructural Macro
ESPAÑA Los declarantes con rentas inferiores al salario mínimo interprofesional ascienden a 5,6 millones de personas. El peso de pensionistas y parados alcanza el 42% del total de contribuyentes. Del IRPF.
ALEMANIA La clase media disminuye al 58% frente al 65% de 1997. El 22% de la población tiene un empleo temporal o “minijob”.
FRANCIA La pobreza afecta la 14,3% de la población, 6,6 millones de personas, (el nivel más alto desde 1997.
PORTUGAL Más del 20% de la población vive en la pobreza.
GRECIA La población es un 40% de media más pobre que en 2008.
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“Fenómeno global en el mundo occidental”
MARAL MACRO
Destrucción de las clases medias. Consecuencias
Caída del Consumo (Caída del PIB). Insostenibilidad Deuda Pública
Aumento de los pasivos del Estado del bienestar
Inestabilidad Social
Pérdida valor activos
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Estructural Macro
MARAL MACRO
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• ¿Burbujas?
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
40 MARAL MACRO
Importan los fundamentales?... Bancos Centrales
41 MARAL MACRO
Experimento colosal
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Bancos Centrales
MARAL MACRO
Experimento colosal
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Bancos Centrales
MARAL MACRO
……… ya se ha hecho antes
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Bancos Centrales
MARAL MACRO
45 MARAL MACRO
Resultados hasta ahora…….. Bancos Centrales
Razonamiento BC
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Bancos Centrales
4/11/2010
MARAL MACRO
Suben los precios de los activos
“Wealth effect”
Incremento demanda
Bajan tipos de interés
Compra de activos
Pero…
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Bancos Centrales
Límites de la política monetaria
¿Economía de mercado o economía planificada?
Riesgo moral
Mala asignación de capital. “Bad Investments”
“Forzar” el perfil de riesgo de los inversores (Comprar caro)
Inestabilidad financiera. Deuda con más deuda (No aprenden)
¿Todo esto importa? Sólo el Corto Plazo
Summers
¿Están en un “corner”?
MARAL MACRO
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• ¿Burbujas?
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
48 MARAL MACRO
49
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Que se hable de ellas no excluye su existencia…
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
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Anatomía de las Burbujas ¿Burbujas?
• Crecimiento parabólico del precio
• Generalmente basadas en idea de una “nueva era”
• También “axiomas” no ciertos. (Sesgo experiencia personal)
• No importa el precio
• Todo el mundo “ a bordo”
MARAL MACRO
Beneficios ex-financieras
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¿Burbujas?
Fuente: Societe Generale
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. USA
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
*cierre enero 2014
Valoración Bolsas. USA
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. S&P 500
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. USA
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. S&P 500
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
*cierre enero 2014
Valoración Bolsas. S&P 500
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. Russell 2000
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Datos a cierre de enero 2014
Valoración Bolsas. Nasdaq
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
* Enero 2014
Valoración Bolsas Europa.
61
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. Stoxx-600
62
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. MSCI Europe
63
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. Eurostoxx-50
64
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Valoración Bolsas. DAX
65
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Sentimiento y apalancamiento
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
Apalancamiento. Margin debt NYSE
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¿Burbujas?
MARAL MACRO
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!!Sólo quedo yo!! ¿Burbujas?
MARAL MACRO
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Complacencia ¿Burbujas?
MARAL MACRO
VIX: 15,3% VDAX: 16,1%
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• Burbujas
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
70 MARAL MACRO
Maral Macro vs comparables españoles 2013 Track record
71 MARAL MACRO
Maral Macro vs fondos extranjeros e índices macro 2013 Track record
72 MARAL MACRO
Maral Macro vs fondos extranjeros e índices macro desde inicio. Track record
73 MARAL MACRO
Valórica -Maral TIR: 4,3% Vol: 3,2%
Valórica – Maral Macro vs act. tradicionales y ret. absoluto (01-02-08 / 31-01-14)
Serie homogénea en comisiones (1,35% / 9%)
Track record
74 MARAL MACRO
Únicamente 2 caídas > a 1,50%
• Caídas del 1,55% y 2,07%
Correlaciones todo el período
Eurostoxx 50 -0,60
Bund 0,07
R. Absoluto (HFRX) -0,09
R. A. Macro (HFRX Macro) -0,12
Caída Máxima del 2,07%
Correlación con diferentes activos (3M Rolling)
Preservación del capital y descorrelación ¿Cómo gestionamos el riesgo?
75 MARAL MACRO
Agenda
• Situación Macro
• Estructural Macro
• Bancos Centrales
• Burbujas
• ¿Cómo lo estamos haciendo?
• Perspectivas Mercados 2014
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Mercados Perspectivas Mercados 2014
77 MARAL MACRO
“Simpatizamos con los inversores tradicionales en bonos y acciones, que hoy en día se enfrentan a elecciones extremadamente pobres. El QE ha distorsionado los precios de todos los activos tradicionales hasta el límite de que ninguno de ellos actualmente ofrece una rentabilidad razonable con un riesgo moderado…. Como la fuerza dominante en los movimientos de precios de los activos es la política gubernamental, especialmente la compra pública de bonos y acciones, hay un punto débil en todas las perspectivas de trading y de inversión que no se puede medir o evaluar con confianza… Como no hay historia de que los americanos pierdan la confianza en la solvencia de su divisa y su gobierno, y como la política monetaria es tan manipuladora y extensa, será difícil analizar las razones de cualquier movimiento del mercado en 2014.”
Paul Singer, Elliott Management
Y modestamente…Yo
Tipos. USA 10Y, 30Y
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Perspectivas Mercados 2014
10Y: 2,66% 30Y: 3,66%
MARAL MACRO
Tipos. Alemania 10Y
79
Perspectivas Mercados 2014
10Y: 1,66%
MARAL MACRO
Perspectivas mercados
80
Perspectivas Mercados 2014
MARAL MACRO
Perspectivas mercados…El año del $?
81
Perspectivas Mercados 2014
MARAL MACRO
Mercados emergentes?
82
Perspectivas Mercados 2014
MARAL MACRO
Maral Macro, FI
83 MARAL MACRO
Código ISIN ES0160741007
Ticker Bloomberg MARALMA SM Equity
Plataformas Allfunds, Inversis, Tressis
Regulación FI, CNMV (UCITSIII Compliant)
Comisión de Gestión 1,35%
Comisión de Éxito 9%
Liquidez Diaria
Depositario Bankinter
Maral Macro Fund
84 MARAL MACRO
Código ISIN LU0861896669
Ticker Bloomberg MARALMA LX Equity
Plataformas Allfunds, Inversis, Tressis
Regulación CSSF
Comisión de Gestión 1,35%
Comisión de Éxito 9%
Liquidez Diaria
Depositario Rothschild
Contacto:
Juan Manuel Mazo Salmerón
Director de Inversiones jmmazo@abanteasesores.com
José Luis García Carralón
Director Negocio Institucional jlgcarralon@abanteasesores.com
Distorsión mercado Deuda
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Bancos Centrales
MARAL MACRO
Valoración Bolsas
87
¿Burbujas?
MARAL MACRO
US companies borrowing to buy back equity
Fuente: Societe Generale
Great decoupling ¿Burbujas?
88 MARAL MACRO
Japón
89 MARAL MACRO
58,4
28,4
23,9 23,3 21,1 20,2
18,7 17,4 16,6
12,4 12,1 11,6
8,8 8,3 6,2
4,9 3,3
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
Jap
an
Ital
y
USA
Po
rtu
gal
Gre
ece
Spai
n
Bel
giu
m
Fran
ce
Can
ada
Irel
and
UK
Ho
llan
d
Fin
lan
d
Ger
man
y
Au
stra
lia
Swed
en
Swis
s
Maturing Debt (% of GDP)
Budget Deficit (% of GDP)
Public sector debt Issuance 2013 (% of GDP)
Fuente: IMF
Perspectivas 2014 y Conclusiones
Experimento colosal
90
Bancos Centrales
MARAL MACRO
91 MARAL MACRO
Experimento colosal Bancos Centrales
Valoración Bolsas. USA
92
¿Burbujas?
MARAL MACRO
Japón Perspectivas 2014 y Conclusiones
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