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Seminario ConcepciónOctubre de 2010 Seminario RegionesOctubre de 2010
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Fernando Larraín
Octubre de 2010
Economía Global y Chile: Emergentes al rescate
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
¿Estamos ahí ?
EEUU: El largo y duro camino a recuperar
(The Economist, Sep. 18 2010)
El miedo regresa
Cómo evitar una nueva recesión
(The Economist, Mayo 29 2010)
¿Puede algo animar a Europa?
(The Economist, Julio 10 2010)
El panorama para el mundo desarrollado sigue incierto ...
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
EEUU: Empezó la desaceleración
� EE.UU.: PIB segundo trimestre creció sólo 1.6% comparado con 3.7% el primer trimestre.
� Recuperación de inventarios se termina y consumo e inversión no residencial deberán tomar la batuta, pero hay fundadas dudas de que así ocurra.
EEUU: Contribución por sectores de demanda al PIB
Fuente: BEA; LarrainVial
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2004:Q
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2010:Q
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2010:Q
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Crecimiento PIB (%)
Contribución al PIB por sector (pp)
Cambio Inventarios
Consumo
Inversión no Residencial
Inversión Residencial
Exportaciones Netas
Gasto Público
Crecimiento del PIB(t/t anualiz.)
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
EEUU: Empezó la desaceleración
� Desapalancamiento de hogares limita el crecimiento del consumo.
� Tasa ahorro hogares en niveles sólo vistos en los 90.
EEUU: Tasa de ahorro (% de ingreso disponible)
Fuente: Bloomberg; LarrainVial
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jul-82 jul-86 jul-90 jul-94 jul-98 jul-02 jul-06 jul-10
Var. %
12 meses
Tasa de ahorro (% Ingr. Disp.)
prom. ene99-dic03
prom. ene04-abr08
prom. may08-jul10
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Tasa de desempleo y tasa FED
EEUU: Empezó la desaceleración
Generación de empleos y consumo personal
� Y de la mano de un débil mercado laboral el consumo en EEUU sigue y seguirá muy restringido.
Fuente: Bloomberg; LarrainVial
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Generación de empleo Consumo personal Tasa FED Tasa de Desempleo
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Generación empleo (m
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Consumo personal
(var.%
real 12 m
eses)
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Tasa interés FED
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Tasa de desempleo
12 meses
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
EEUU: Empezó la desaceleración
EEUU: Morosidad hipotecariaEEUU: Precio de viviendas
� Sector inmobiliario no da señales de recuperación.
� Consumidor sigue pagando por una vivienda cuyo valor se ha licuado.
Fuente: LarrainVial, FHFA y Bloomberg
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Precio viviendas (MoM)
Precio viviendas (YoY)
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Precios
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Precios % var. mensual
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Morosidad total y Prime (%)
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Morosidad Subprime(%
)
Morosidad Total (eje izq.)
Morosidad Prime (eje izq.)Morosidad SubPrime (eje der.)
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
EEUU: Empezó la desaceleración
Formación bruta de capital como porcentaje del PIBUtilidades de empresas no financieras
� Las utilidades de las empresas han sido altas pero los niveles de inversión bajos.
Fuente: OECD, LarrainVial
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EEUU (%
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Euro
zona (%
)
EEUU (Utilidades como % de valor agregado bruto)
Euro zona(mg. operacional bruto como % de valor agregado bruto)
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Porc
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je (%
)
Estados Unidos
Japón
Euro Area
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
EEUU: Empezó la desaceleración
� Presiones inflacionarias no aparecen.
� Tasa de fondos federales se mantendría inalterada hasta principios de 2012.
� ¿Cabe esperar la misma política monetaria que lideró Greenspan después de la “recesión”2001?
Fuente: Bloomberg; LarrainVial
EEUU: Inflación subyacente y reacción de la FED
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Tasa FED e IPC subyacente
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ISM Manufacturero
Tasa FED
IPC Subyacente (12 meses)
ISM Manufacturero
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Europa: periferia en riesgo
Déficit Fiscal 2009 (% PIB) Deuda Fiscal 2009 (% PIB)
� Distintos punto de partida: Japón, Grecia e Italia muy por sobre el promedio.
� Mayoría de los gobiernos realizaron una fuerte política fiscal contracíclica.
� Desbalance fiscal mayor en países desarrollados especialmente en la periferia de Europa.
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Grecia
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Chile
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Italia
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Europa: periferia en riesgo
Deuda 1995 (% GDP) Deuda 2008 (% GDP)
� Exceso de deuda no es sólo fiscal si no también corporativo y de hogares.
Fuente: OECD Fuente: OECD
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Corporativa
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España
Portugal
Irlanda
Hogares
Corporativa
Gobierno
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Europa: periferia en riesgo
� Durante largo tiempo el mercado no discriminó al interior de la Euro Zona
Fuente: OECD y Bloomberg
Tasas de interés de largo plazo
Bonos a 10 años nominales
Promedio 2000-2007
Hoy
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%
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Grecia, Irlanda, Italia, España y Portugal: 25%
Francia (Euro): 15%Unión Europea Emergente: 7%
Reino Unido y resto de
Europa Occidental: 26%
Alemania y Países Bajos (Euro): 27%
Europa: periferia en riesgo
PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental
USD 17,34 trillones
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
� Riesgo de no pago sólo se estaría dilatando.
Europa: periferia en riesgo
Proyecciones FMI deuda fiscal Grecia (% PIB)
Fuente: FMI y LarrainVial
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Escenario Base
+1% crecimiento
-1% crecimiento
deflación -3 en 2010-2012
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
El patio trasero de nadieEl repunte de América Latina
(The Economist, Sep. 11 2010)
Asombrosa recuperación de Asia
(The Economist, Ago. 15 2009)
El despegue de Brasil
(The Economist, Nov. 14 2009)
Entorno Global: Emergentes al rescate
… los mercados emergentes bien administrados muestran repunte alentador.
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
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1991-95 1996-00 2001-05 2006-10 2011-2015
USD Trillones
NAFTA
Asia industrializada
China
Brasil, India y Rusia
Unión Europea
Otros emergentes2005
China: 16,0%
2010China: 26,3%
2015China: 27,3%
6,78,0
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26,2
China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?
Creación de valor agregado global (PPP) por región
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
10,5
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China
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Brasil
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Mundo
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3,8
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-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
India
Brasil
México
Hungría
Colombia
China
Chile
Singapur
Polonia
Reino Unido
Perú
Malasia
EE.UU.
Alemania
Japón2010
2011
China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?
Expectativas de inflación (%)Expectativas de crecimiento PIB (%)
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
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17Seminario ConcepciónOctubre de 2010
China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?
Paridad cambiaria: Dev. o Rev. respecto del USD (año a la fecha)
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
-5,0-4,3
-2,3
1,91,92,1
2,22,43,5
4,65,05,8
7,910,311,1
11,113,6
-5,8
-9 -6 -3 0 3 6 9 12 15
Chile Peso-YEN (CLP/JPY)
Euro (USD/€)
Argent. Peso (ARP/USD)
Libra GB (USD/GBP)
Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD)
Corea Won (Won/USD)
China Yuan (Yn/USD)
Brasil Real (Real/USD)
Chile Peso-BRL (CLP/BRL)
Perú Nvo.Sol (PEN/USD)
Chile Peso-USD (CLP/USD)
México Peso (MXN/USD)
Sudafrica Rand (ZAR/USD)
Australia Dólar (USD/AUD)
Chile Peso-Euro (CLP/€)
Malaysia Ringgit (MYR/USD)
Japón Yen( JPN/USD)
Colombia Peso (COP/USD)
Devaluación o revaluación respecto del USD (%)
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Algunas Conclusiones:
� EEUU crecería 2% (o menos) en 2011, después de crecer 3% en 2010.
� Europa Occidental podría crecer 0% en 2011, después de crecer 1,5% en 2010.
� El riesgo es que se desencadene una “japonización” de EEUU y Europa, con crecimientos
anuales de 1-2% para EEUU y de 0-1% Europa en los próximos 5 años. Fenómeno que sería
liderado por la debilidad del consumo.
� China seguiría liderando el crecimiento global y continuaría estimulando la demanda por
commodities y el crecimiento de las economías emergentes.
� Tasas de interés y retorno de los bonos de los países desarrollados seguirían deprimidos.
� Flujos de capital y crecimientos de las economías emergentes podrían apreciar aún más las
monedas. Más aún, si los Bancos Centrales continúan subiendo sus tasas de política
monetaria.
� ¿Controles de capital en los países emergentes?
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19Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile
Sólido crecimiento y apreciación cambiaria ponen en la encrucijada al Banco Central.
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
� Más allá de la recuperación de inventarios, tanto inversión como consumo privado apuntalan fuerte recuperación del PIB.
PIB y sectores de demanda (Var.% real)
Fuente: LarrainVial y Banco Central
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0
PIB y Consumo (Var.%)
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Inversión (Var.%)
PIB
Consumo Total
Inversión Total (eje der.)
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Fuente: LarrainVial, ADIMARK, ICARE
Chile: Sólido escenario
Confianza empresarial y del consumidor
Indice de Percepción Económica (IPEC)
Indicador de Confianza Empresarial (IMCE)
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IndiceIPEC
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65
IndiceIM
CE
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Fuente: CNC, ANAC y LarrainVial
Ventas del comercio minorista y ventas de autos nuevos
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3
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0
Ventas Comercio
-60
-30
0
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90
Ventas autos nuevos
Comercio Minorista (CNC) (var.% trim. móvil, YoY)
Ventas autos nuevos (var.% trim. móvil, YoY)
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Fuente: CChC, BCCh y LarrainVial
IMACEC y sector construcción (IMACON) (Var.% 12 meses)
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IMACEC (var%
12 m
eses)
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IMACON (var%
12 m
eses)
IMACEC (var% 12 meses)
IMACON (var% 12 meses)
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Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Fuente: LarrainVial y Universidad de Chile
Empleo y tasa de desempleo trimestral en el Gran Santiago
2,0
2,2
2,4
2,6
jun-0
2
dic-0
2
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3
dic-0
3
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4
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4
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5
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6
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8
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9
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0
Empleo (MM)
6
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Desempleo (%)
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25Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Crédito sistema financiero (var.% real 12 meses)
Agregados monetarios (var. % real 12 meses)
Fuente: BCCh y LarrainVial Fuente: SBIF y LarrainVial
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0
10
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real (1
2 m
eses)
M1 M2 M3
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-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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jul-01
jul-02
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jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
Colocaciones Totales Consumo
Vivienda Comerciales
26Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Fuente: LarrainVial e INE
Inflación y TPM
-4
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7
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7
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0
TPM e IPC (Var%
12 m
eses) TPM
IPC
IPCX1
IPCX
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Chile: Sólido escenario
Precio del cobre: 1977-2009
Precio real del cobre.
Base: Marz
o d
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Precio real del cobre. USD¢ / Libra
Precio real del cobre. €¢ / Libra
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Jan-77 Aug-82 Mar-88 Oct-93 May-99 Dec-04 Jul-10
1983-2003: Precio del cobre de largo plazo: USD 0,95 / Libra
2003-2025: Fluctuará el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio de largo plazo de USD 2,30 / Libra
27
28Seminario ConcepciónOctubre de 2010
70
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110
120
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TC N
ominal (CLP/USD)
TC N
ominal (CLP/USD)
TC N
ominal (CLP/USD)
TC N
ominal (CLP/USD)
TC MultilateralTC MultilateralTC MultilateralTC Multilateral
TC RealTC RealTC RealTC Real
TCM promedioTCM promedioTCM promedioTCM promedio
TCR promedioTCR promedioTCR promedioTCR promedio
Chile: Sólido escenario
Fuente: BCCH; LarrainVial
Índices de Tipo de Cambio Multilateral y Real
Seminario ConcepciónOctubre de 2010
Algunas conclusiones para Chile:
� Crecimiento PIB 5,5% (2010) y de 5,7% para 2011
� Industria, comercio y construcción serían motores
� Inflación: 2.8% (2010) pero al alza
� Tasas y TC: zapato chino del BC
� Presupuesto 2011: ¿expansivo?
� Controles de capital, última instancia