Post on 19-Mar-2020
1
Herdez: Trimestre de crecimiento S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)
Crecimiento de doble dígito en ingresos (11%), EBITDA (19%) y
utilidad neta mayoritaria (24%), impulsado por desempeño en México
con mayores volúmenes de venta y control sobre los costos/gastos
Fortalecimiento de márgenes derivado de menores precios en materias
primas, una mayor absorción de los gastos fijos compensando
incremento en gastos de mercadotecnia y publicidad
Continúa tendencia de desapalancamiento, lo cual aunado al holgado
perfil de vencimientos y la sólida generación de flujo resultan en una
alta capacidad de pago
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Herdez cuenta con una alta capacidad
de pago con base en su generación de flujo y su sólido balance financiero, que
en conjunto con su holgado perfil de vencimientos le brindan la flexibilidad
financiera suficiente para cubrir sus obligaciones. El 3T14 representa un avance
en los resultados de la compañía, los cuales se habían visto presionados en
trimestres previos, con crecimientos de doble digito en ingresos y flujo
operativo impulsado especialmente por el mercado nacional (84.1% de las
ventas) y parcialmente contrarrestado por el débil desempeño de Nutrisa. Sin
embargo, en los próximos trimestres estaremos evaluando las estrategias
recientemente implementadas para elevar la rentabilidad en este negocio.
Crecimiento de doble dígito en ventas. Al 3T14 los ingresos de Herdez
ascienden a $3,653mdp, un crecimiento de 11.3% en relación con el mismo
periodo del año anterior. Destaca que las cifras son completamente comparables
pues incorporan un año completo de consolidación de Nutrisa. Este
comportamiento positivo refleja el desempeño favorable en el volumen de
categorías clave como mayonesa, mole, pasta, puré de tomate y atún, mientras
que las ventas de exportación continuaron creciendo a doble dígito (30.7%).
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 3T14 3T13 Var.
Ventas 3,653 3,283 11.3%
Utilidad Operación 517 438 18.0%
Operativ o (%Ventas) 14% 13% 83pb
EBITDA 602 506 18.9%
EBITDA (%Ventas) 16% 15% 106pb
Deuda Total / EBITDA 12M2.26x 2.59x -0.33x
Deuda Neta / EBITDA 12M1.67x 1.91x -0.24x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA AA(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global NE NE NE
Perspectiv a Estable Neg NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
HERDEZ 10 √ X ▼
HERDEZ 11 √ X ▼
HERDEZ 13 √ = =
HERDEZ 13-2 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al 3T14.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
600 800
3,300
2,211
1,342
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2014 2015 2016 2017 2018 +
Vencimientos EBITDA U12M
FLE
Estrategia de Deuda Corporativa México
27 de octubre 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com
Documento destinado al público en general
2
A partir del 2T14 Herdez amplió el reporte por segmentos para incluir el
desempeño en México, Nutrisa e Internacional.
Desempeño por segmento. En México, las ventas ($3,072mdp) presentaron un
avance de 11.9% ocasionado por crecimientos a doble dígito en el volumen de
ventas. Destaca el comportamiento de la categoría de atún, la cual en trimestres
previos había mostrado debilidad, con un crecimiento de 30% tras la reducción
en el precio anunciada al 2T14. Por su parte, en Nutrisa ($285mdp) las ventas
disminuyeron 8.6% debido a la eliminación de un tercio de los productos como
parte de la racionalización del portafolio que comenzó a partir del 2T14. En
cuanto a las ventas Internacionales ($296mdp) aumentaron 30.7% con un
importante crecimiento de los volúmenes hacia Estados Unidos.
Recuperación en márgenes. Durante el trimestre, los precios de algunas
materias primas clave como el aceite de soya y el trigo, aunado a una mejor
mezcla de ventas, resultaron en la disminución de la proporción de los costos
sobre ventas en 126pb ascendiendo a 62.1%. Por su parte, los gastos de
operación sobre ventas permanecieron sin cambios en 23.4% debido a una
mayor absorción de los gastos fijos (mayor volumen), compensando mayores
gastos en mercadotecnia y publicidad. Bajo este escenario, el margen bruto
(37.9%) y el margen de operación (14.2%) se expandieron en 126pb y 84pb,
respectivamente vs 3T13. En línea con este comportamiento, el EBITDA se
fortaleció en 18.9% durante el mismo periodo, ascendiendo a $602mdp con un
margen de 16.5%, 107pb superior al reportado en septiembre 2013.
Crecimiento en la utilidad. Al 3T14 la utilidad de operación se incrementó
18.0% ascendiendo a $517mdp resultado del crecimiento en ingresos y el
comportamiento de los costos y gastos previamente descrita. Por su parte, la
utilidad neta mayoritaria ($195mdp) avanzó 24.4%, derivado de un menor
costo integral de financiamiento compensado por una ganancia cambiaria de
$26mdp.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Disminuye nivel de apalancamiento tras compra de Nutrisa. La adquisición
de Nutrisa elevó el apalancamiento (Deuda total a EBITDA 12M) de la
compañía a 2.63x al 2T13 desde 1.16x al 1T13. Sin embargo, la generación de
flujo operativo de Herdez ha resultado en la disminución del mismo; al cierre de
septiembre 2014 se ubica en 2.26x, 37pb inferior al punto máximo (2T13). Esto
se atribuye al aumento en la generación de EBITDA, pues el monto de la deuda
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0x
10x
20x
30x
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
EBITDA 12M / Interés Deuda Neta / EBITDA
3
total (sin asociadas) ha permanecido estable en $5,000mdp durante los últimos
12 meses. No obstante, la contribución que se esperaba por parte de Nutrisa era
mayor, por lo que estaremos pendientes del desempeño de dicho segmento una
vez que se hayan finalizado las estrategias de incorporación, como cierre de
algunos puntos de venta (14 para llegar a un total de 412 puntos) y la
eliminación de algunos productos.
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)
un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de
2.75x vs. 2.3x al 3T14, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs.
$12,936mdp al 3T14.
Perfil de Vencimientos. Al cierre de septiembre de 2014, el 16% de la deuda
total de Herdez tiene vencimiento en el corto plazo ($800mdp), mientras que el
84% restante vence el largo plazo ($4,200mdp). Destaca que el 66% tiene
vencimiento a partir de 2018 o en adelante, permitiéndole a la empresa contar
con la flexibilidad financiera para continuar operando.
Nueva emisión: HERDEZ 14. En los próximos días la empresa podría estar
colocando una nueva emisión en el mercado de deuda de largo plazo por hasta
$1,000mdp a un plazo de cinco años bajo el programa vigente de $5,000mdp.
La emisión estará referenciada a la TIIE 28 pagando una sobretasa estimada por
el mercado y al ser quirografaria contará con las mismas calificaciones que el
emisor („mxAA/AA(mex)‟ por S&P y Fitch, respectivamente). La amortización
se llevará cabo mediante cinco pagos anuales, cada uno por $200mdp, siendo el
último en la fecha de vencimiento. De acuerdo con información de mercado, el
destino de los recursos podría ser para refinanciamiento de pasivos con fecha de
liquidación en 2015 y 2016 principalmente, por lo que el perfil de vencimientos
se mostraría más holgado y el costo de financiamiento se podría ver favorecido
dada la laxitud actual en la política monetaria.
Capacidad de pago, estable. Al 3T14, la compañía mantiene un holgado perfil
de vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó
$2,211mdp y su posición de efectivo $1,314mdp, por lo que en nuestra opinión
Herdez no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo
($800mdp) siendo su próximo vencimiento importante en febrero de 2015,
cuando vence la emisión HERDEZ 11 por $600mdp (sin claúsula de
amortización anticipada en el suplemento de colocación, PL = $100.13 ps).
Capacidad de pago ($mdp)
Capacidad de pago (refinanciamiento proforma HERDEZ 14) ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
200 600
1,092 800
3,300
2,211
1,342
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2014 2015 2016 2017 2018 +
Vencimientos EBITDA U12M FLE
200 0 692
800
4,300
2,211
1,342
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2014 2015 2016 2017 2018 +
Vencimientos pro forma HERDEZ 14 EBITDA U12M FLE
4
Calificaciones
Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de
Herdez en „AA(mex)‟ y reviso la perspectiva a Negativa desde Estable. De
acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo
en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las
operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Incorporando los cambios por la
adopción de nuevas normas contables bajo NIIF en 2013, Fitch estima que el
indicador de deuda total a EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y
2.3x hacia finales del 2015, valores que originalmente estaban previstos para
finales del 2014. Para los últimos 12 meses al 31 de marzo de 2014, en base
proforma incluyendo 12 meses de resultados de Nutrisa, el indicador de deuda
total a EBITDA fue de 2.8x.
Standard & Poor’s (19/Jun/2014) confirmó la calificación de Grupo Herdez de
largo plazo en escala nacional en „mxAA‟ con perspectiva Estable. La acción
refleja el desempeño de Herdez en línea con las expectativas de la agencia a
pesar de un entorno económico desafiante, y el enfoque de la empresa en
integrar la operación de Nutrisa (no calificada), desde su adquisición en mayo
de 2013. S&P espera que la empresa continúe logrando eficiencias operativas,
incrementando su margen de EBITDA a alrededor de 16.5% (16.5% al 3T14),
aunado a un desapalancamiento hacia las 2.0 veces (x) en los siguientes años.
Detonadores de cambios en calificación:
Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de
deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia
finales del 2015 (2.26x al 3T14) como resultado de presiones operativas
o adquisiciones financiadas con deuda.
Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable incluyen:
una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la expectativa
de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o disminuciones
de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.
Standard & Poor’s asegura que una política financiera más agresiva,
evidenciada por un nivel de deuda a EBITDA por encima de 2.5x de
forma consistente, que podría darse como resultado de otra adquisición
financiada con deuda en el corto a mediano plazo, podría ocasionar una
baja en las calificaciones.
S&P no prevé un alza en las calificaciones en el corto plazo. Sin
embargo, una mayor diversificación geográfica, aunado a un
desapalancamiento con una razón de deuda a EBITDA por debajo de
1.5x, podrían derivar en una acción positiva en la calificación.
Una posible revisión de la perspectiva a Estable por parte de Fitch en el
mediano plazo. Los resultados al 3T14 de Herdez muestran un sólido avance en
ingresos y generación de EBITDA, principalmente por el crecimiento del
mercado nacional, lo cual derivó en el fortalecimiento del indicador de
apalancamiento respecto a trimestres anteriores. Considerando que Fitch
establece como uno de sus principales drivers para revisar la perspectiva a
5
Estable desde Negativa que el indicador de apalancamiento se sitúe alrededor de
2.3x hacia finales de 2015 y al 3T14 asciende a 2.26x, no descartamos que en el
mediano plazo pudiera llegar a tomar esta acción (sujeto a que los recursos de la
nueva emisión se destinen exclusivamente a refinanciamiento).
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 3T14 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Continuamos con nuestra recomendación de
DISMINUIR la emisión HERDEZ 11 debido a que su spread (0.16%) se
encuentra por debajo de la curva de sus comparables, la cual en promedio se
ubica en 0.47%. Adicionalmente hay emisiones con plazos similares y mismo
nivel de riesgo („AA-„), como GBM 13 cuyo spread es superior. Para la emisión
HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra recomendación en MANTENER pues a
pesar de que se ubica ligeramente por debajo de la curva de comparables (Gris:
„AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28) son pocas las emisiones con el mismo plazo
y nivel de calificación similar.
Tasa Fija: Modificamos nuestra recomendación de la emisión HERDEZ 10 a
DISMINUIR desde MANTENER con base en la posición de su rendimiento,
el cual se ubica por debajo de la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟,
quirografarias, Tasa Fija). Por su parte, en cuanto a la emisión HERDEZ 13
continuamos con la recomendación de MANTENER con base en que su
rendimiento también se ubica sobre la curva de emisiones comparables.
HERDEZ – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
91HERDEZ10 1,059 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 106.65 5.45 1.14 0 -43 DISMINUIR
91HERDEZ11 109 13/02/2015 600 TIIE28 + 0.6% 3.90 100 100.13 3.45 0.16 0 0 DISMINUIR
91HERDEZ13 3,294 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 106.94 6.98 1.14 0 -43 MANTENER
91HERDEZ13-2 1,474 09/11/2018 1,000 TIIE28 + 0.54% 3.83 100 100.25 3.76 0.5 -5 -5 MANTENER
mxAA / / AA(mex) /
mxAA / / AA(mex) /
Cpon (%)Emisión DxV Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés
mxAA / / AA(mex) /
mxAA / / AA(mex) /
Recomend.S&P/Moody’s/Fitch
VNAPrecio
Limpio
Yield
(%)Spr (%)
Var. (pp) Calificadoras
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 27 de octubre 2014.
Valor relativo: TIIE 28 (Años por vencer, %)
Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
91HERDEZ11
91ID
EA
L11-
2
91M
OLY
ME
T12
91G
BM
13
91M
OLY
ME
T13
-2
91MONTPIO13
91INCARSO12
91TCM10
91LA
B13
91MFRISCO13
91GASN11-2 91GCARSO12
91BACHOCO12
91SIGMA07
91INCARSO13
91LA
B13
-2
91HERDEZ13-2
91GBM14 91FORD14
91CULTIBA13 91MONTPIO13-
2
-
0.40
0.80
1.20
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
So
bre
tasa
vs.
TIIE
28
(pb
)
Años por Vencer
91IBDROLA08
91BIMBO09-2
91GASN11
91BIMBO12
91TELFIM10
91HERDEZ10
91MEXCHEM12
91MOLYMET13
91SI
GM
A07
-2
91SIGMA08
91HERDEZ13
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
- 1 2 3 4 5 6 7 8
Yie
ld (
%)
Duración
6
HERDEZ – Información financiera ($mdp, x veces, %)
2012 2013 U12M 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Balance General
Total Activos 17,452 20,939 21,559 17,813 20,939 21,181 21,412 21,559
Efectivo e Inv. Temporales 1,311 887 1,314 1,356 887 982 1,221 1,314
CxC y otras CxC 2,265 2,366 2,122 2,142 2,366 2,325 2,220 2,122
Inventarios 1,659 1,986 2,180 2,224 1,986 2,067 2,193 2,180
Activos Fijos Netos 3,313 4,213 4,114 4,030 4,213 4,105 4,126 4,114
Activos Intangibles 3,847 6,608 6,613 4,613 6,608 6,606 6,613 6,613
Otros Activos 5,057 4,880 5,215 3,447 4,880 5,097 5,040 5,215
Total Pasivos 5,399 8,809 8,623 8,522 8,809 8,843 8,740 8,623
Pasivo Circulante 1,320 1,692 2,330 1,962 1,692 2,439 2,404 2,330
Proveedores 942 1,196 1,020 1,091 1,196 1,094 1,167 1,020
Pasivo Largo Plazo 3,154 5,969 5,192 5,763 5,969 5,170 5,165 5,192
Otros Pasivos 925 1,149 1,101 796 1,149 1,235 1,170 1,101
Total Capital 12,053 12,130 12,936 9,291 12,130 12,338 12,672 12,936
Estado de Resultados
Ventas 11,298 13,180 14,003 3,283 3,780 3,251 3,318 3,653
Costo Venta 7,444 8,541 8,818 2,079 2,504 2,032 2,015 2,267
Utilidad Bruta 3,855 4,639 5,186 1,205 1,276 1,220 1,304 1,386
Gastos Adm. y Ventas 2,295 2,915 3,304 767 839 784 828 853
Utilidad antes de otros Ingresos y Gastos ND 1,724 1,881 437 437 435 476 533
Otros Ingresos y (Gastos) ND 33 -29 1 24 -8 -28 -16
Utilidad Operación 3,220 1,757 1,852 438 460 427 447 517
Ingresos (Gastos) Financieros -169 -259 -349 -75 -94 -94 -89 -71
Utilidad Neta Mayoritaria 2,416 608 619 157 73 173 178 195
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 3,220 1,757 1,852 438 460 427 447 517
Depreciación 187 293 359 68 122 75 78 85
EBITDA 1,741 2,050 2,211 506 582 502 525 602
Interés Neto 135 280 368 82 86 92 94 96
EBITDA - Interés Neto 1,606 1,770 1,843 424 496 410 432 506
Capital Trabajo -392 -683 135 -71 -91 62 -93 257
Capex -102 -852 -636 -213 -256 -70 -160 -151
Flujo Efectivo 1,112 235 1,342 140 150 402 179 612
Deuda y Caja
Deuda CP 0 0 800 350 0 800 800 800
Deuda LP 3,154 5,969 5,192 5,763 5,969 5,170 5,165 5,192
Deuda Total 3,154 5,969 5,992 6,113 5,969 5,970 5,965 5,992
Deuda Total sin Préstamos a
Asociadas2,190 5,000 5,000 5,140 5,000 5,000 5,000 5,000
Caja 1,311 887 1,314 1,356 887 982 1,221 1,314 Deuda Neta sin Préstamos a
Asociadas878 4,113 3,686 3,784 4,113 4,018 3,779 3,686
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M 12.9x 7.3x 6.0x 8.5x 7.3x 6.4x 6.0x 6.0x
Deuda Total / EBITDA 12M 1.3x 2.4x 2.3x 2.6x 2.4x 2.4x 2.4x 2.3x
Deuda Neta / EBITDA 12M 0.5x 2.0x 1.7x 1.9x 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x
Márgenes
Bruto (%Ventas) 34.1% 35.2% 37.0% 36.7% 33.8% 37.5% 39.3% 37.9%
Operativo (%Ventas) 28.5% 13.3% 13.2% 13.3% 11.6% 13.4% 13.5% 14.2%
EBITDA (%Ventas) 15.4% 15.6% 15.8% 15.4% 15.4% 15.4% 15.8% 16.5%
Neto (%Ventas) 21.4% 4.6% 4.4% 4.8% 1.9% 5.3% 5.4% 5.3%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
7
Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en
México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados
Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo
atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel,
mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en
conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de
un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo,
Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La
Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez
cuenta con 13 plantas, 8 centros de distribución, 7 buques atuneros y una
plantilla laboral superior a los 6,000 colaboradores. La Compañía fue fundada
en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.
8
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
9
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
HERDEZ 24-10-2014 Estable
HERDEZ 28-07-2014 Estable
HERDEZ 25-04-2014 Estable
HERDEZ 21-02-2014 Estable
HERDEZ 29-07-2013 Estable
HERDEZ 26-04-2013 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ10 24-10-2014 Disminuir
91HERDEZ10 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ10 25-04-2014 Mantener
91HERDEZ10 21-02-2014 Mantener
91HERDEZ10 29-07-2013 Disminuir
91HERDEZ10 26-04-2013 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ11 24-10-2014 Disminuir
91HERDEZ11 28-07-2014 Disminuir
91HERDEZ11 25-04-2014 Disminuir
91HERDEZ11 21-02-2014 Disminuir
91HERDEZ11 29-07-2013 Disminuir
91HERDEZ11 26-04-2013 Disminuir
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13 24-10-2014 Mantener
91HERDEZ13 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ13 25-04-2014 Mantener
91HERDEZ13 21-02-2014 Mantener
91HERDEZ13 29-07-2013 Nd
91HERDEZ13 26-04-2013 Nd
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13-2 24-10-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 25-04-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 21-02-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 29-07-2013 Nd
91HERDEZ13-2 26-04-2013 Nd
11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
12
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
santiago.leal@banorte.com (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 5004 - 1266 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004