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abcResearch
Combinación de factores temporales y
estructurales complican lectura de expectativas de crecimiento global
Creemos que la desaceleración en México sería sólo temporal, debido a la gradual recuperación interna
Reportes 2T11 marcarán la pauta de corto plazo en nuestro mercado
Ante la volatilidad, cautela
A nivel internacional, en la medida que los temores por
mayor inflación se van, retorna la preocupación por menor
crecimiento global. Aunque existen factores que pudieran
explicar una desaceleración temporal, los países
desarrollados están en riesgo de un bajo crecimiento
estructural de largo plazo por sus problemas fiscales.
Aunque no es completamente inmune al difícil ambiente
externo, México no posee un adeudamiento excesivo, la
demanda interna se recupera gradualmente, sin amenazas de
mayores tasas de interés y con una sana estabilidad en el tipo
de cambio. Es decir, no se identifica con los problemas
estructurales de otros países. Por lo anterior, consideramos
que el contagio de la desaceleración global puede ser menor.
En el aspecto bursátil, el gran evento para las próximas
semanas será la publicación de los reportes del 2T11, los
cuales deberían ser positivos en términos generales: el
consenso de analistas espera crecimientos de 9% en ventas,
10% en EBITDA y 30% en utilidad neta para el agregado de
las empresas del IPC.
Reiteramos que la principal vulnerabilidad de nuestro
mercado accionario es su alta valuación en múltiplo P/U con
resultados estimados para 2011 y 2012 con respecto a otros
mercados de referencia. Por eso, el comportamiento de
nuestro mercado accionario podría depender más del grado
de cumplimiento de las expectativas en el corto plazo. A la
espera de un análisis agregado y particular de los resultados
al 2T11, mantenemos la composición de nuestro portafolio
modelo: Amx, Televisa, Lab, Walmex, Femsa y Mexichem,
es decir, predominantemente en compañías con liderazgo en
el mercado doméstico, menos expuestas al ciclo externo.
Renta Variable México
México en AccionesReporte Mensual de Estrategia Bursátil
18 de julio de 2011 Jaime Aguilera Director de Estrategia Bursátil HSBC México, S.A. +55 57 21 23 79 jaime.aguilera@hsbc.com.mx
Arturo Melo Analista Técnico HSBC México, S.A. +55 57 21 21 77 arturo.melo@hsbc.com.mx
Juan Carlos Mateos, CFA Director de Análisis Bursátil HSBC México, S.A. +55 57 21 36 07 juan.mateos@hsbc.com.mx
HSBC México, S.A.: http://www.hsbc.com.mx
Emitido por HSBC México, S.A.
Este reporte debe leerse con las salvedades, notas legales y certificación de los analistas que se presentan en el apéndice y que forman parte del mismo
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Economía global: crecimiento cuesta arriba 4 Retorna preocupación por recuperación económica global 4
De una preocupación de mayor inflación global… 4
…a una amenaza de desaceleración mundial 4
¿Factores temporales? 5
Japón en la cadena de suministro 5
Menor nivel de producción debido a altos inventarios 5
Entre lo temporal y lo estructural 6
Commodities, un factor negativo, ¿de corto plazo? 6
Factores estructurales… 7
…inhiben ahora un mayor crecimiento 7
Revisiones en el crecimiento económico global 8
La problemática para las economías emergentes 8
México: sólo bajando de velocidad 9 Prevalecen las preocupaciones por el crecimiento 9
Inflación: mejor de lo esperado 10
El comercio exterior se encuentra bien, pero… 11
2T11: Expectativa positiva…a pesar de todo 13 Ventas agregadas con crecimiento de 9.1% anual 13
El consenso de analistas espera ahora un crecimiento en
ventas de 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012 14
Se espera relativa estabilidad en margen EBITDA vs. 2T1014
Aumentaría EBITDA en 14.1% en 2011 vs. 2010 15
CIF: Ganancias cambiarias y menor tipo de cambio… 16
La apreciación reciente de nuestra moneda generaría
ganancias cambiarias vs. pérdidas en el 2T10 16
…compensarían aumento de deuda 16
La utilidad neta crecería en 30.4% vs. el 2T10 17
Perspectiva de crecimiento en la utilidad neta para
2011: 21.4% 17
Estrategia en acciones 18 Continuaría volatilidad 18
Mercados bajan 4.8% a nivel global en el bimestre
mayo-junio 18
IPC de México se muestra defensivo ante reciente
volatilidad internacional 18
¿Un bache en la recuperación global o algo más complejo?19
Japón se restablece y resurge producción automotriz en
México 20
La desaceleración ya afectó la recuperación en el
empleo en EE.UU. 21
Y la confianza del consumidor no levanta 21
México: Confiamos en que la reactivación interna continúe21
Expectativa para el mercado accionario mexicano 23
A la espera de los resultados 2T11, mantenemos portafolio
modelo 24
Mantenemos portafolio por características defensivas 24
Contenido
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Análisis Técnico 30 Análisis técnico del IPC, ¿Continuará la volatilidad? 32
Escenarios para el IPC 32
Análisis Técnico de índices internacionales 33
Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 34
Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 35
Índices Internacionales 36
Gráficas de otras emisoras del IPC 37
Anexo de informaciones legales 40
Descargo de responsabilidad 43
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Retorna preocupación por recuperación económica global
De una preocupación de mayor inflación global…
A inicio del presente año, los inversionistas se
mostraban crecientemente preocupados por las
presiones de inflación global. El incremento en
los precios al consumidor en los países
emergentes era alarmante dado que estaba
derivando en algunas ocasiones a inestabilidad
social.
El mayor crecimiento económico se ha dado ahora
en las economías emergentes en las que el uso de
los commodities es más intensivo. Los flujos
externos hacia estas economías ha incrementado
todavía más la inflación.
Los levantamientos sociales en el Medio Oriente y
Norte de África (MENA) generaron en su
momento un aumento de entre USD15 y USD20
por barril el precio del petróleo con sus efectos
nocivos en la producción de otros commodities.
Precios del petróleo WTI
25
35
45
55
65
75
85
95
105
115
Dic08
Mar09
Jun09
Sep09
Dic09
Mar10
Jun10
Sep10
Dic10
Mar11
Jun11
Fuente: Bloomberg
El incremento en los precios de los commodities y
en particular de los energéticos se reflejaba en
mayores precios de alimentos y otros bienes
básicos generando mayor descontento y la
posibilidad de más levantamientos en los países
de la región MENA (productores de petróleo),
generándose así un círculo vicioso.
…a una amenaza de desaceleración mundial
Ahora, el sentir es diferente. La gran
preocupación en los países desarrollados es la
Economía global: crecimiento cuesta arriba
En la medida que los temores por mayor inflación se van, retorna
la preocupación por bajo crecimiento global
Aunque existen factores que explicarían una desaceleración
temporal…
…los países desarrollados están en riesgo de un bajo
crecimiento estructural (largo plazo) por su problema fiscal
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
ausencia de una recuperación económica
substancial y sostenible a pesad de que las
condiciones monetarias son tan favorables.
La lectura de los datos relacionados al sector
manufacturero a nivel global ha reflejado una
inesperada debilidad en los últimos meses
consistente con un menor comercio internacional
después del primer trimestre del año (Global
Economics: An uphill struggle, Stephen King,
3Q11).
China. Índice Manufacturero de gerentes de compra (PMI)
35
40
45
50
55
60
Feb05
Ago05
Feb06
Ago06
Feb07
Ago07
Feb08
Ago08
Feb09
Ago09
Feb10
Ago10
Feb11
Fuente: Bloomberg
Como se puede observar en la gráfica superior, el
índice de gerentes de compra del sector
manufacturero en China se redujo a 50.9 puntos
en junio de 2011, uno de los niveles más débiles
dentro del periodo posterior a la última
contracción económica en 2008. Una reducción en
los niveles de dinamismo también se dio en estos
indicadores manufactureros de India, Brasil y
Rusia.
Adicionalmente, esta lectura se da de manera
semejante en los países desarrollados como
Estados Unidos, la Euro zona y el Reino Unido
donde la actividad manufacturera mostró su
“pico” en el primer trimestre del año (ver gráfica
en página siguiente).
¿Factores temporales?
Existen varios factores, unos más temporales que
otros, que podrían explicar la debilidad reciente
en la manufactura global y por lo tanto en el
menor dinamismo en el comercio internacional.
Japón en la cadena de suministro
Uno de los factores temporales más inequívocos
fue el terremoto y tsunami en Japón en Marzo 11.
La industria automotriz parece haber sido la más
afectada. Las exportaciones de autos desde Japón
a Estados Unidos, la Unión Europea y China se
colapsaron desde el máximo alcanzado en febrero
a finales de abril entre 60% y 80%.
Adicionalmente, el inadecuado suministro de
componentes electrónicos y auto partes de origen
japonés terminó por afectar la producción de
carros a nivel mundial durante la primavera (ver
siguiente gráfica de la producción automotriz en
Estados Unidos).
EE.UU. Producción automotriz anualizada (millones de unidades)
4
5
6
7
8
9
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Bloomberg
Ya existen signos de que la actividad industrial en
Japón está mejorando y algunos indicadores
oficiales señalan que los niveles de producción
pueden regresar a sus niveles previos al terremoto
a partir de junio. Sin embargo, las encuestas al
sector corporativo no son tan optimistas dado que
varias firmas comentan que podría tomar un poco
más para restaurar la capacidad utilizada.
Menor nivel de producción debido a altos inventarios
Otra explicación a la reciente debilidad de los
indicadores manufactureros es la generación de
inventarios altos después de niveles
extremadamente elevados de producción en el
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
primer trimestre (ver gráfica ISM Manufacturero
en Estados Unidos) combinados con el menor
consumo en el segundo trimestre.
EE.UU. Índice ISM Manufacturero en altos niveles de expansión en el 2T11
30
35
40
45
50
55
60
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fuente: Bloomberg
Actualmente, las empresas productoras se
encuentran evaluando niveles de inventarios
acordes con los de la demanda por lo que han
disminuido la producción. Por lo tanto, esta
“resaca” de inventarios podría tomar algunos
meses en balancearse.
Entre lo temporal y lo estructural
Sin embargo, HSBC duda que los dos factores
temporales anteriores (efectos Japón e
inventarios) expliquen la desaceleración actual en
su totalidad. En un análisis más detallado de la
composición de los índices manufactureros de
gerentes de compra (PMI) en países que no son
dependientes de la exportación automotriz, se
observa que la disminución en las órdenes de
compra fue generalizada. El seguimiento del
componente “nuevas órdenes” es uno de los más
importantes para la lectura de la fortaleza de la
demanda a futuro.
Durante mayo por ejemplo, en Europa en su
conjunto, los productos farmacéuticos, eléctricos,
electrónicos, metales industriales y productos
químicos tuvieron mayores reducciones
mensuales (vs. abril) en nuevas órdenes que la que
se observó en el sector automotriz.
Commodities, un factor negativo, ¿de corto plazo?
Por lo tanto, existe algo más que juega en contra:
los elevados precios de los commodities. Desde el
petróleo hasta el algodón, los precios están
inusualmente elevados, considerando la debilidad
del crecimiento en los países desarrollados. En las
encuestas ISM a los gerentes de compra en
Estados Unidos abundan comentarios que
muestran cómo los productores pasan apuros para
lidiar con una rampante inflación de costos de
producción sin poder transferirlos al consumidor
final debido a la debilidad de la demanda.
Índice CMR de commodities
200
250
300
350
400
450
500
550
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fuente: Bloomberg
Desde el punto de vista de HSBC, éste es el factor
de mayor influencia potencial negativa. Los
mayores precios de los commodities reflejan: a)
fuerte demanda de los mercados emergentes, b)
alta liquidez global por una posición monetaria
laxa de los bancos centrales de países
desarrollados y c) la continuidad en la
incertidumbre de la zona EMEA.
Sin embargo, los niveles actuales de precios han
sido un impedimento para una recuperación
significativa y sostenida en los países
desarrollados. Los mayores precios de los bienes
básicos y de los energéticos combinados con un
estancamiento en el nivel de los salarios ha
reducido el ingreso real de las familias (poder
adquisitivo) provocando menor demanda y
retardando el proceso de su desendeudamiento.
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Adicionalmente, HSBC duda en catalogar este
fenómeno como puramente temporal y hay
elementos para sospechar que esto puede ser un
problema más estructural (de largo plazo) que
cíclico.
Factores estructurales…
Las secuelas de la crisis financiera de 2008 en los
países desarrollados son el alto endeudamiento de
las familias, bajo crecimiento del crédito y
refinaciamiento, por lo tanto, un lento proceso de
desapalancamineto. Esto ha generado un
crecimiento débil en el consumo y
consecuentemente, menor inversión de las
empresas.
Un consistente bajo crecimiento es por sí mismo
nocivo pero también acarrea otras dificultades
económicas incluyendo bajos precios de los
activos (casas, acciones, etc.), debilidad del
mercado laboral, deterioro en el pago de la deuda
privada y para los gobiernos, la acumulación de
serios déficit presupuestales.
Tanto para el sector privado como para el público
se presenta entonces la resaca del crédito
excesivo, particularmente si los gobiernos son
incapaces de reducir su gasto público como
proporción del PIB. El temor de mayores
impuestos genera mayor austeridad lo que inhibe
la recuperación de la confianza del consumidor y,
como consecuencia, de los negocios. Podemos
decir que los países desarrollados están ahora
estructuralmente atrapados en una circunstancia
de bajo crecimiento-alto endeudamiento.
…inhiben ahora un mayor crecimiento
Décadas atrás, para países desarrollados, los
economistas asumían crecimientos de alrededor
de 3% promedio en una década. Por ejemplo,
durante los ochentas, Estados Unidos creció a una
tasa promedio anual de 3.5% y de 3.4% para los
noventas. Desde entonces, sin embargo, la
estadística describe un menor ritmo de
crecimiento. En el periodo 2000-2007 la
economía de Estados Unidos creció sólo 2.5%
anual promedio; en la década 2000-2009, el
crecimiento anual se reduce a 1.6%. Entonces, en
promedio, el crecimiento de Estados Unidos
descendió de niveles superiores a 3% a menos de
2%. Un crecimiento tan poco significativo trae
como consecuencia bajos niveles de tasas de
interés. De hecho, nuestro pronóstico es aún que
Economía Global. Pronósticos económicos
__________PIB__________ ___Gasto del consumidor___ ___Producción Industrial____ 2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e
Región / País Mundo 3.8 3.0 3.4 2.5 2.5 2.8 9.6 5.7 6.0 Desarrollados 2.6 1.8 2.3 1.5 1.4 1.8 7.2 3.0 4.0 Emergentes 7.6 6.3 6.2 6.2 6.3 6.2 12.4 9.0 8.4 Norteamérica Estados Unidos 2.9 2.5 2.9 1.7 2.4 2.3 5.3 4.0 3.2 México 5.4 4.1 4.1 5.0 5.1 5.8 6.0 4.1 4.4 Eurozona 1.7 2.0 1.4 0.8 1.1 1.4 7.4 4.7 3.4 Alemania 3.5 3.3 1.9 0.4 1.9 1.7 10.1 9.0 5.0 Francia 1.4 2.0 1.9 1.3 1.6 2.0 4.9 4.9 4.0 Italia 1.2 0.8 0.9 1.0 0.9 0.8 6.5 2.3 2.0 España -0.1 0.6 1.0 1.2 0.3 0.6 0.8 0.1 2.8 Asia Japón 4.0 -0.6 2.4 1.8 -1.0 0.7 15.9 -4.0 9.7 China 10.3 8.9 8.6 9.5 9.4 9.3 15.7 13.2 12.5 India 9.0 7.5 8.1 8.6 7.9 8.3 9.7 6.9 6.4 Hong Kong 7.0 6.4 5.4 5.8 7.3 5.1 3.5 3.9 4.1
Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
la FED no subiría sus tasas de referencia hasta el
último trimestre de 2012.
Revisiones en el crecimiento económico global
En el cuadro superior se presenta un resumen de
las proyecciones del crecimiento en los
principales países. Nuestra estimación de
crecimiento económico global esperado para 2011
y 2012 es de 3.0% y 3.4% respectivamente y son
menores a 3.2% y 3.5% que proyectamos en abril
pasado. Comparado con nuestros estimados
previos, el crecimiento económico proyectado de
países desarrollados pasa de 2.1% a 1.8% en 2011
y de 2.5% a 2.3% en 2012.
Para 2011, el impacto más importante proviene de
la reducción de la estimación del crecimiento del
PIB de Estados Unidos a 2.5% desde 2.9% previo
dada la debilidad mostrada durante la primera
mitad del año. La proyección de Japón también
disminuye significativamente dados los efectos de
mediano plazo del terremoto de marzo 11.
Para las economías emergentes aún esperamos
que el crecimiento sea de 6.3% para 2011 y de
6.2% en 2012 a pesar de haber reducido
ligeramente los pronósticos de crecimiento para
India y Brasil (ver cuadro superior). Para China
aún estimamos una expansión de 8.9% en 2011 y
de 8.6% en 2012.
La problemática para las economías emergentes
Dado los bajos niveles de tasas de interés en los
países desarrollados, los flujos de capital se
dirigen hacia las economías emergentes en
búsqueda de mayor rendimiento. El exceso de
esos flujos tiene dos efectos negativos:
1.- El potencial de generar una apreciación
significativa en las monedas de las economías
emergentes la cual deteriora la competitividad de
sus exportaciones.
2.- El potencial de llevar a las economías
emergentes a un sobrecalentamiento, presiones
inflacionarias y burbujas en ciertos activos. Los
bancos centrales de los países emergentes, además
de subir cautelosamente sus tasas de interés (que
traen consigo más entradas de capital), han
enfocado sus esfuerzos en medidas de restricción
del crédito para “enfriar” la economía doméstica
Los resultados han sido hasta ahora mixtos. En
China, 12 incrementos de 50 puntos base en la
tasa de reservas de liquidez en los bancos han
logrado un decremento en la base monetaria y en
el ritmo de crecimiento del crédito. En contraste,
en Turquía, Indonesia, Malasia y Brasil, estas
medidas han hecho poco para frenar el
crecimiento del crédito cuyas tasas de expansión
se mantienen elevadas.
Crecimiento económico global y regional. Últimos pronósticos en comparación con lo publicado el trimestre previo
__________Abril 2011__________ __________Julio 2011__________ 2011e 2012e 2011e 2012e
Mundo 3.2 3.5 3.0 3.4 Desarrollados 2.1 2.5 1.8 2.3 Emergentes 6.3 6.3 6.3 6.2 EE.UU. 2.9 3.3 2.5 2.9 Reino Unido 1.4 1.6 1.2 1.6 Eurozona 1.5 1.6 2.0 1.4 Japón 0.9 2.5 -0.6 2.4 Brasil 4.7 4.6 4.1 4.4 Rusia 5.5 4.0 5.5 4.0 India 7.9 8.4 7.5 8.1 China 8.9 8.6 8.9 8.6
Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Prevalecen las preocupaciones por el crecimiento
México continúa enfrentando dificultades de
crecimiento económico debido a la reciente
desaceleración de la economía de EE.UU.
asociada con factores de corto plazo y
preocupaciones estructurales. En consecuencia,
continuamos del lado conservador, con un
pronóstico de crecimiento del PIB de México en
2011 de 4.1%, por debajo del consenso.
Las preocupaciones sobre el crecimiento de
EE.UU. han prevalecido. El equipo de
economistas de HSBC en EE.UU. ha citado
creciente evidencia de que la desaceleración
económica no está solamente confinada al sector
manufacturero, sino que también se extiende a
otros tipos de bienes y servicios (US Monthly
Economic Update: “Temporary” slowdown
leaves Fed on the sidelines, 29 de junio de 2011).
Algunas de las recientes debilidades en los
sectores manufactureros de los EE.UU. y México
son atribuidas a interrupciones en la cadena de
suministro automotriz debido al tsunami y sismo
en que ocurrió Japón el pasado marzo. Éstos
efectos parecen haber comenzado a desvanecerse.
En México, la producción de autos rebotó a
213,329 unidades en mayo, de 152,514 en abril,
similar al promedio de 210,000 en el primer
trimestre. Además, las exportaciones
manufactureras se recuperaron en mayo, lo cual
sugiere que el sector de exportación continuará
contribuyendo al crecimiento económico. Sin
embargo, las preocupaciones sobre si la reciente
desaceleración en EE.UU. es sólo de corto plazo o
si es una pausa más prolongada representan
riesgos para el panorama económico de México,
dada su alta correlación con aquella economía.
Mexico: exportaciones no petroleras
3, 000
8, 000
13, 000
18, 000
23, 000
28, 000
19 93 19 95 1 997 1 999 2 001 2 003 2 005 2 007 2 009 2 011
(USD
m)
E x porta cio nes no petrolera s (ajustad o
e stacionalm ete)T enden cia
Fuente: INEGI, HSBC
México: sólo bajando de velocidad
Los riesgos para el crecimiento económico pueden implicar
dificultades hacia adelante
Los determinantes de la inflación continuarían siendo favorables
Las cuentas externas pudieran ser las menos afectadas
Sergio Martín Economista + 5255 5721 2164 sergio.martinm@hsbc.com.mx
Lorena Domínguez Economista +5255 5721 2172 lorena.dominguez@hsbc.com.mx
Claudia Navarrete Economista +52 55 5721 2422 claudia.navarrete@hsbc.com.mx
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Como resultado, mantenemos nuestro pronóstico
conservador del crecimiento del PIB mexicano de
4.1% para 2011, por debajo de la expectativa del
consenso de 4.3% reportada en la encuesta más
reciente de Banxico publicada el 5 de julio de
2011. El pronóstico del consenso ha ido
disminuyendo, ya que al inicio de este año se
encontraba en 4.8%.
Nuestro pronóstico del PIB refleja la expectativa
de que el crecimiento económico de México será
más débil en el 2S11, ya que esperamos un
panorama menos dinámico en la producción
industrial de EE.UU. en el mismo periodo.
México: expectativas del consenso para el PIB
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 J un-11 J ul-11
Consens o HSB C
Fuente: Banamex, HSBC
Inflación: mejor de lo esperado
El pronóstico del consenso para la inflación de fin
de 2011 en México es de 3.57%. Nosotros
pronosticamos 3.6%. Vemos algún alivio para el
peso debido a posibles buenas noticias
relacionadas con los problemas de la deuda
soberana en Europa. Esperamos un MXN más
fuerte hacia el final del año, con fluctuaciones que
reflejen el desempeño de los mercados globales.
Mantenemos nuestra visión de que la política
monetaria mexicana continuará en pausa hasta el
1T12.
Desde el año pasado, hemos conservado nuestra
proyección de inflación para finales de 2011 en
3.6%, a pesar de algunas presiones en los precios
internacionales y nacionales. Estas
preocupaciones condujeron al consenso a mover
su pronóstico de inflación general de fin de año
(Banxico, 1 de marzo) hasta alcanzar un máximo
de casi 4.0% a mediados de abril. Desde entonces,
el consenso ha invertido la tendencia (Banxico, 1
de julio) y últimamente, se ha establecido en
3.56%.
En efecto, la información de la inflación de marzo
hasta junio ha estado por debajo de las
expectativas del consenso que reporta Bloomberg
y más en línea con nuestra proyección. Parece que
las preocupaciones relacionadas con los altos
precios internacionales de las materias primas o
los problemas relacionados con el clima y los
cultivos de maíz en el norte de México, se
disiparon o han sido compensados por fuerzas
deflacionarias. Las preocupaciones sobre un
crecimiento más lento representan un riesgo a la
baja para la inflación, que podría incluso llevarla
por debajo de lo esperado. Esta posibilidad es más
fuerte para la inflación subyacente, la cual
creemos pudiera cerrar el 2011 por debajo de
nuestro estimado de 3.3%, dada la debilidad en la
actividad económica del 2T 2011 y la moderación
esperada en el 2S 2011.
México: pronósticos de inflación
3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
3.8
3.9
4.0
Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 Jun-11
Fuente: Banxico, HSBC
11
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
México: Inflación subyacente y no subyacente
3. 0
3. 5
4. 0
4. 5
5. 0
5. 5
6. 0
6. 5
7. 0
2 007 2 008 2009 2010 201 1
(%)
Gen eral Suby ac ente
Source: Fuente: Banxico, HSBC
Con mejores perspectivas de inflación y un
crecimiento moderado, las autoridades monetarias
mexicanas mantienen su postura neutral con
señales acomodaticias. Por lo tanto, creemos que
el fondeo se mantendrá sin cambio hasta el 1T12.
El comercio exterior se encuentra bien, pero…
Aunque esperamos una desaceleración económica
en las exportaciones no petroleras por la
moderación en el crecimiento de EE.UU., el
efecto pudiera ser menos pronunciado. De hecho,
un factor positivo podría ser que las exportaciones
mexicanas ganen más participación de mercado
en la economía estadounidense como resultado de
una mayor competitividad. Las importaciones han
mejorando, aunque la balanza comercial aún es
superavitaria. Pensamos que ésta se volverá
negativa en el 3T11.
México: Remesas familiares
1,2 00
1,4 00
1,6 00
1,8 00
2,0 00
2,2 00
2,4 00
2,6 00
2,8 00
200 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(USD
m)
Remesas Promedio mó v il 3 mes es
Source: Fuente: Banxico
Las exportaciones petroleras mantienen un buen
ritmo después de que la producción de crudo se
estabilizó y los precios altos han permanecido.
Creemos que este comportamiento continuará por
el resto de este año y buena parte del 2012. El
desempeño deberá ayudar a compensar hasta
cierto punto la recuperación del mercado interno y
la demanda de consumo e importaciones de
capital. Las exportaciones no petroleras han
crecido a una tasa promedio cercana al 20% en lo
que va del año, y aunque esperamos alguna
desaceleración, continuarán las tasas de
crecimiento de dos dígitos para el resto de 2011.
Las remesas familiares han estado creciendo a una
tasa cercana al 5%, un ritmo que esperamos
continúe (ver gráfica siguiente). Sin embargo, este
incremento se origina de una base estadística
relativamente baja, la cual implica que el volumen
de remesas aún está por debajo del nivel
registrado antes de la crisis financiera global.
Además, la apreciación del MXN está afectando
al poder de compra de las remesas en pesos, que a
su vez daña a la recuperación del consumo
doméstico. Esperamos que esta situación mejore
en 2011, aunque a un ritmo lento.
Todavía estimamos que los flujos de capital, la
inversión en portafolio y la inversión directa
continuarán entrando al país pero a un ritmo más
moderado en comparación con 2010. Sin
embargo, estos flujos son suficientes para apoyar
nuestra posición de un peso más fuerte,
MXN11.3/USD al cierre de 2011, y una
acumulación importante de reservas
internacionales, de USD137,000 millones para
fines de 2011. Actualmente, las reservas
internacionales están cerca de USD130,000
millones.
12
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
México. Proyecciones económicas 2011 y 2012
2009 2010 2011e 2012e
Producto interno bruto real (% var. anual) -6.1 5.4 4.1 4.1 Consumo privado (% var. anual) -7.1 5.0 5.1 5.8 Inversión fija bruta (% var. anual) -11.3 2.3 8.1 8.5 Producción industrial (% var. anual) -7.6 6.0 3.7 4.4 Tasa de desempleo (promedio %) 5.5 5.4 4.7 4.1 Índice de precios al consumidor (fin de año) 3.6 4.4 3.6 3.5 Balanza de la cuenta corriente (% PIB) -0.7 -0.5 -0.9 -1.4 Remesas (USD mm) 21.2 21.3 22.5 27.3 Inversión extranjera directa (USDmm) 15.3 18.679 26.0 29.8 Reservas internacionales (FMI) (fin de año USDmm) 90.8 113.6 137.4 159.7 Tasa de política monetaria (fin de año %) 4.5 4.5 4.5 5.5 MXN/USD (fin de año) 13.1 12.4 11.3 11.7
Fuente: HSBC Estudios Económicos México
13
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) reportarán sus estados financieros
del segundo trimestre de 201 (2T11) durante julio,
siendo el día 28 del mes la fecha límite. Sólo 2
compañías del IPC han reportado ya sus
resultados: Televisa y Gmodelo. Basados en el
consenso de analistas (Thomson One Analytics,
Reuters) hemos agregado cifras esperadas para el
2T11 de las compañías que forman el IPC para
analizar la tendencia general de las ventas,
márgenes de utilidad, costos financieros, etc.
La muestra toma en cuenta 28 compañías y no
considera a los grupos financieros. Tampoco
contiene a Chedraui, Comerci, Elektra y Peñoles
en las que no existen estimaciones para
considerarlas como “consenso” del mercado. Para
el segundo trimestre de 2010 (2T10), hemos
agregado las cifras de Telmex y Telmex
Internacional a las de América Móvil (Amx) para
generar la cifra comparativa vs. el 2T11 cuando
ya consolida esas empresas.
Para el 2T11, nuestro equipo de economistas
espera un crecimiento del PIB de 4.2% anual con
respecto al 2T10.
Desde el punto de vista de estrategia bursátil,
destacamos a las emisoras que presentarían
mayores crecimientos en sus resultados
operativos. El análisis presentado también sirve
como marco de referencia para determinar
sorpresas positivas o negativas al momento de la
publicación de los resultados de las diferentes
emisoras.
Ventas agregadas con crecimiento de 9.1% anual
Ventas. Agregado del IPC. Variación % anual
0.9%
3.6%4.8%
5.0%4.4%
6.6%
4.4%
11.1%
9.5%9.8%
12.2%
9.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson
Con el agregado de las ventas esperadas para el
2T11 de las compañías que forman el IPC, la
variación porcentual esperada con respecto al
2T11: Expectativapositiva…a pesar de todo
2T11: se prevé crecimiento de 9% en el agregado en ventas de
empresas del IPC a pesar de desaceleración económica global
Menor presión en costos: margen EBTIDA +25pb vs. 2T10
Utilidad Neta agregada, favorecida por ganancias cambiarias,
crecería más de 30% vs. 2T10
14
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
agregado de 2T10 es de 9.1% (ver gráfica en la
página siguiente, línea continua). La inflación 12
meses para el cierre de junio 2011 fue de 3.3%
por lo que se espera que las ventas hayan crecido
5.6% en términos reales. Así, el 2T11 sería el
octavo trimestre consecutivo con incremento real
con respecto el mismo periodo del año anterior.
Estimados de Ventas y variaciones (%). Millones de pesos
Emisora 2T10 2T11 Variación %
AC* 6,570 8,950 36.2% ALFA 33,656 40,937 21.6% AMX 153,789 156,786 1.9% ARA 1,846 2,068 12.0% ASUR 899 1,091 21.4% AXTEL 2,762 2,863 3.6% AZTECA 2,859 2,767 -3.2% BIMBO 28,781 30,557 6.2% BOLSA 418 505 20.9% CEMEX 47,893 49,461 3.3% CHDRAUI 12,360 14,707 19.0% FEMSA 41,899 47,739 13.9% GAP 923 1,015 9.9% GCARSO 15,000 16,836 12.2% GEO 5,208 5,732 10.1% GMEXICO 24,018 33,039 37.6% GMODELO(***) 23,212 25,118 8.2% GRUMA 11,723 12,565 7.2% HOMEX 4,826 5,268 9.2% ICA 9,357 10,406 11.2% KIMBER 6,627 7,119 7.4% LAB 1,344 1,685 25.3% MEXCHEM 8,919 12,174 36.5% SORIANA 22,820 24,687 8.2% TELMEX 28,436 27,508 -3.3% TLEVISA(***) 14,448 15,126 4.7% URBI 3,349 3,831 14.4% WALMEX 80,940 88,270 9.1% AGREGADO 594,885 648,807 9.1%
Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***). Datos de Televisa y Gmodelo 2T11 ya reportados
Las empresas con mayor contribución al
crecimiento en ventas serían Alfa, Femsa,
Gmexico, Walmex, Arca Continental (AC*) y
Mexichem. Arca Continental crecería 36% dada la
consolidación de las operaciones de Contal en el
trimestre. Alfa, Genomma Lab (Lab) y Mexichem
también han consolidado algunas adquisiciones.
Por lo tanto, eliminando estas compañías del
comparativo, el crecimiento orgánico de las
ventas sería de 7.4%.
Por el contrario, Walmex ya reporta trimestres
comparables en cuanto a la incorporación de sus
operaciones en Centroamérica (el 2T10 fue el
primer trimestre completo de su consolidación).
En esta ocasión América Móvil (Amx) crecería
debajo de la media (+1.9%) en ventas. Sin
embargo, hay que aclarar que esta comparación la
hacemos del consenso vs. nuestra estimación pro
forma (suma de ventas de Amx más Telmex más
Telint).
Otras compañías con importante contribución al
crecimiento de la muestra serían Gcarso,
Genomma Lab, Bolsa, Urbi, Chedraui, Ica y Geo,
con incrementos de doble dígito.
Por el contrario, Telmex y TVAzteca mostrarían
un descenso en sus ventas vs. 2T10.
El consenso de analistas espera ahora un crecimiento en ventas de 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012
Para 2011, el consenso de analistas espera un
crecimiento de ventas de 10.5%, una ligera
reducción de 50 puntos base en comparación con
los estimados en mayo (posterior a los reportes
del 1T11). Las empresas en las que el consenso
espera mayor crecimiento para todo el año 2011
vs. 2010 son Gmexico, Walmex, Femsa, Peñoles,
Alfa, Mexiche, Arca (por adquisiciones),
Genomma Lab y Bolsa. Para 2012, el consenso
espera un crecimiento anual en ventas de 8.9%.
Se espera relativa estabilidad en margen EBITDA vs. 2T10
Se espera que el flujo de efectivo operativo
(EBITDA) del agregado de la muestra crezca
10.1% (6.5% real) en el 2T11 con respecto al
2T10. Con esto, el crecimiento del EBITDA de la
muestra crecería en un promedio de 8.6% (contra
el mismo trimestre del año anterior) durante los
últimos 8 trimestres.
15
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
EBITDA. Agregado del IPC. Variación % anual
8.0%
-1.7%
9.1%
17.2%
-2.6%
5.6%
12.1%
8.9%
7.2%
7.6%9.7%
10.1%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson
Las empresas con mayores crecimiento en
EBITDA serían Arca Continental (AC*) por la
consolidación de Contal, Gmexico, Mexichem,
Bolsa, Lab y Alfa. Por el contrario, Axtel,
Tvazteca, Axtel, Telmex, Gruma y Homex
reportarían una reducción según el consenso de
analistas.
Estimados de EBITDA y variaciones (%). Millones de pesos
Emisora 2T10 2T11 Variación %
AC 1,440 2,225 54.6% ALFA 4,051 4,779 18.0% AMX 61,685 64,341 4.3% ARA 361 386 6.9% ASUR 565 600 6.1% AXTEL 920 866 -5.9% AZTECA 1,045 991 -5.2% BIMBO 3,598 3,940 9.5% BOLSA 166 203 22.3% CEMEX 8,457 9,067 7.2% CHDRAUI 866 982 13.3% FEMSA 6,715 7,616 13.4% GAP 611 647 6.0% GCARSO 1,800 1,940 7.8% GEO 1,126 1,310 16.3% GMEXICO 12,043 18,058 49.9% GMODELO(***) 7,318 7,980 9.0% GRUMA 1,066 1,044 -2.1% HOMEX 1,060 1,029 -2.9% ICA 1,369 1,435 4.8% KIMBER 2,132 2,123 -0.4% LAB 346 443 27.9% MEXCHEM 2,107 2,929 39.0% SORIANA 1,722 1,964 14.1% TELMEX 11,119 10,644 -4.3% TLEVISA(***) 5,754 6,022 4.6% URBI 894 966 8.1% WALMEX 7,698 8,394 9.0% AGREGADO 148,035 162,921 10.1%
Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***) Datos de Televisa y Gmodelo 2T11 son ya reportados
Desempeño margen EBITDA muestra IPC y estimado 2T11
25.11%
23.79%
23.19%
24.54%24.88%
24.7%
23.2%
25.0%
24.4%23.7%
22.1%
24.7%
20%
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson
El margen EBITDA a Ventas sería de 25.11%, un
incremento de 23 puntos base con respecto al
2T10 (ver gráfica superior). Esta mejora en el
margen se daría por mayores márgenes en
empresas como Gmexico, AC*, Geo, Lab, Bolsa,
Mexichem, Amx y Cemex siendo esto
compensado por bajas de margen en empresas
tales como Axtel, TVAzteca, Telmex, Homex,
Gap, Kimber, Urib, Ara y Gruma. Para
importantes empresas como Walmex y Femsa se
espera estabilidad en el margen.
Aumentaría EBITDA en 14.1% en 2011 vs. 2010
Para 2011, el agregado del consenso de analistas
muestra un incremento de 14.1% anual en el
EBITDA vs. 2010 (una reducción de 50 puntos
base con respecto al 14.6% de crecimiento
esperado en mayo, después de la recepción de los
reportes del 1T11). Al crecer el EBITDA a mayor
ritmo que las ventas (+11.1%), esto significa que
el margen EBITDA del agregado de la muestra
sería mayor en 59 puntos base (vs. 95pb posterior
a los reportes del 1T11).
Los analistas prevén que la presión en costo
podría ser meno para la segunda mitad del año.
Esto podría explicarse por una mejora económica
a través de mayores volúmenes de venta que
absorben más costos fijos, además de una menor
presión de costos. Sin embargo, los analistas sí
ven ahora un comportamiento en márgenes más
16
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
diferenciado por sectores y dependiente de un
crecimiento adicional en los ingresos (ventas)
porque la mejora proviene de compañías del
diversas industrias: sector minero (Gmexico y
Peñoles), algunas del sector vivienda (Urbi,
Homex y Geo), del sector Aeopuertos (Gap y
Asur), Cemex, Ica, Grupo Bolsa, etc.
Sin embargo, el riesgo es que en algunas
compañías, no se cumpla la expectativa de
crecimiento en ventas, lo que complicaría un
incremento en el EBITDA.
Para 2012, se espera un crecimiento del EBTIDA
de la muestra de 10.6%, ligeramente superior al
ritmo de crecimiento en las ventas de 8.9%. Esto
implicaría que, con la información hasta ahora
conocida, los analistas esperan una mejora
adicional en el margen EBITDA de 2012 con
respecto al estimado para el año completo de
2011.
CIF: Ganancias cambiarias y menor tipo de cambio…
El Resultado o Costo Integral de Financiamiento
(CIF) se compone por: a) el saldo neto en los
intereses (intereses pagados a la deuda menos los
intereses ganados por inversiones temporales) y b)
las pérdidas o ganancias cambiarias.
La apreciación reciente de nuestra moneda generaría ganancias cambiarias vs. pérdidas en el 2T10
Durante el 2T11, el tipo de cambio presentó una
apreciación de 1.6% al cerrar el trimestre en
$11.72/USD vs. $11.91/USD en el 1T11 lo que
generaría ganancias cambiarias, a diferencia del
2T10 cuando se observó una depreciación de
4.2% en el trimestre y se registraron pérdidas
cambiarias en empresas endeudadas en moneda
extranjera. De este concepto se beneficiarían las
empresas con deuda neta en dólares (pasivo en
dólares mayores a activos en dólares). A nivel
agregado, sabemos que al cierre del 1T11, el 64%
de la deuda está denominada en moneda
extranjera. Adicionalmente, el tipo de cambio
promedio durante el 2T11 fue de $11.81/USD,
casi 8% menor al promedio de $12.84/USD en el
2T10, lo que apoyaría una reducción en el pago de
intereses a la deuda denominada en moneda
extranjera. Esperamos que esto signifique un
efecto positivo en el comparativo del CIF, lo que
se trasladará al comparativo de la utilidad neta del
2T11 vs. 2T10.
…compensarían aumento de deuda
Al cierre de marzo de 2011, debido al incremento
en la deuda bruta y a la disminución en el
efectivo, la deuda neta aumentó 13%. La mayor
contribución a este incremento se dio por Amx,
Televisa, Cemex, Gcarso, Ica, Alfa y Mexichem.
Otras empresas con aumento en deuda neta pero
con menor ponderación en el IPC son Arca, Ara,
Comerci, Ich, Kimber, Urbi, Geo, Homex y Asur.
El nivel de endeudamiento neto (Deuda Neta a
EBITDA = 0.78X) alcanzó su nivel más bajo en el
2T10 (ver gráfica siguiente), el trimestre de
referencia para el comparativo con el 2T11. Lo
que aminora este efecto es que las tasas de interés
tanto a nivel internacional como local se han
mantenido bajas durante los últimos doce meses.
Evolución del Endeudamiento Neto y del Costo de la Deuda
0.87
1.171.28
1.14
1.27
1.07
0.90
0.970.99
0.950.78
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
Deuda Neta/EBITDA. Veces (x) Costo Deuda (% )
Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
Por supuesto, los efectos anteriores en cada
emisora dependerán de la posición financiera de
cada una de las emisoras. A continuación se
17
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
muestra la posición financiera de las empresas del
IPC al cierre de marzo de 2011 (último reporte).
Razones de endeudamiento y cobertura al cierre de marzo 2011
Deuda Neta/ EBITDA/ Deuda M.E.*/ EBITDA Int. Netos Pasivo Total
ALFA 2.4 4.6 80.5% AMX 0.9 12.1 73.1% ARA 1.3 110.5 0.0% ARCA 0.7 14.2 0.0% ASUR Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% AXTEL 2.6 3.5 95.3% AZTECA 0.8 6.4 16.7% BIMBO 1.9 6.4 43.6% BOLSA Efvo>Deuda Int.a favor 77.8% CEMEX 6.7 2.2 96.0% CHDRAUI 0.7 0.1 17.8% COMERCI 4.2 11.5 13.5% ELEKTRA Efvo>Deuda 11.8 0.0% FEMSA Efvo>Deuda 17.7 31.7% GAP Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% GCARSO 2.3 22.7 0.6% GEO 2.4 5.0 53.5% GMEXICO 0.1 12.1 72.2% GMODELO Sin Deuda Int.a favor 0.0% GRUMA 1.9 3.2 38.2% HOMEX 2.7 16.1 53.1% ICA 7.8 3.6 50.3% ICH Efvo>Deuda Int.a favor 100.0% KIMBER 0.6 15.5 0.1% LAB Sin Deuda 114.7 0.0% MEXCHEM 1.6 8.0 60.5% PE&OLES Efvo>Deuda 468.5 109.6% SORIANA 1.1 18.9 0.0% TELMEX 1.5 9.3 45.6% TLEVISA 1.2 5.8 45.1% URBI 1.5 87.6 51.0% WALMEX Efvo>Deuda Int.a favor 49.7% AGREGADO 1.0 11.7 64.0%
Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Nota:ME= Moneda Extranjera
La utilidad neta crecería en 30.4% vs. el 2T10
En términos agregados, el crecimiento operativo
se vería complementado por el menor costo
financiero. Por ello, la variación en la utilidad
neta de la muestra del IPC sería de +30.8%. Dos
empresas pasarían de reportar pérdidas netas en el
1T10 a utilidades netas en el 2T11: Cemex y
Gruma. Otros incrementos importantes en la
utilidad neta se darían en Ica, Alfa, Gmexico,
AC*, Femsa, Lab, Mexichem y las empresas de
vivienda, principalmente. Esperaríamos que sólo 3
empresas reporten disminución en su utilidad
neta: Telmex, Axtel y TVAzteca. El margen neto
de la muestra subiría de 8.2% a 9.8% del 2T10 al
2T11, respectivamente.
Perspectiva de crecimiento en la utilidad neta para 2011: 21.4%
Para 2011, el agregado del consenso de analistas
muestra un incremento de 21.4% anual en la
Utilidad Neta vs. 2010. Esta tasa elimina a tres
emisoras del comparativo: a) Cemex, por las
significativas pérdidas registradas durante 2010 (-
16,516 millones) que para 2011 se estima no se
repitan; b) Femsa, que registró una ganancia
extraordinaria en 2010 por la venta de su división
cerveza a Heineken; c) Gruma, dadas las ganancia
extraordinaria de la venta de su posición de
Gfnorte en 2011.
18
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Continuaría volatilidad
Mercados bajan 4.8% a nivel global en el bimestre mayo-junio
Una mezcla de datos débiles en los indicadores de
crecimiento global (en particular en el sector
manufacturero) y un resurgimiento de la crisis de
deuda soberana en Europa (específicamente de
Grecia) provocaron una baja generalizada de los
mercados durante mayo y la mayor parte de junio.
Posteriormente, en la última semana de junio y los
primeros días de julio, los mercados accionarios a
nivel internacional rebotaron de manera
significativa ante señales económicas mixtas. En
particular, el ISM Manufacturero de Estados
Unidos subió a 55.3 desde 53.5 puntos, cuando se
esperaba un ajuste a 52.0 puntos. Esto provocó
optimismo y el inversionista apostó a que gran
parte de la desaceleración podría haber estado
relacionada con las secuelas del terremoto de
Japón.
Sin embargo, los datos del mercado laboral del
mes de junio en Estados Unidos y un contagio de
nerviosismo en los mercados de bonos de deuda
soberana de otros países de Europa cambiaron
nuevamente el sentir del mercado. En la gráfica
siguiente se puede observar el desempeño en
2011del índice MSCI World, uno de los
indicadores más amplios del comportamiento
bursátil global.
MSCI , desempeño durante 2011
1,240
1,260
1,280
1,300
1,320
1,340
1,360
1,380
1,400
Ene11
Feb11
Mar11
Abr11
May11
Jun11
Jul11
Fuente: Bloomberg
IPC de México se muestra defensivo ante reciente volatilidad internacional
El Índice de Precios y Cotizaciones de la BMV
(IPC) tocó su nivel mínimo (34,573 puntos) del
año durante la segunda semana de junio. Con el
impulso alcista temporal antes descrito, el IPC se
ubicó en 36,917 el día 4 de julio, lo que significó
en su momento una ganancia de 6.7% (ver gráfica
siguiente) en ese periodo. Si observamos el
Estrategia en acciones
Volatilidad continuaría alta dada la incertidumbre económica y
financiera a nivel internacional. México, con perfil defensivo
Resultado 2T11 definirán comportamiento de corto plazo
Mantenemos recomendación de concentrar la participación en
emisoras ligadas al consumo interno
19
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Mercados accionarios internacionales. Desempeño nominal y en dólares
__________________Variación porcentual %____________________ Cierre Minino Jun. ____Acumulado 2011____ ___Últimos 12m___ País / Índice 13-Jul Mayo-Junio vs. Actual Nominal En dólares Nominal En dólares
All Country World Index 47.7 -4.8 4.1 1.9 1.9 18.3 18.3 MSCI World 339.1 -4.2 4.0 2.5 2.5 19.0 19.0 MSCI Developed World 323.5 -4.1 3.7 3.1 3.1 19.1 19.1 Dow Jones 12,491.6 -3.1 5.3 7.9 7.9 20.5 20.5 NASDAQ 2,796.9 -3.5 7.6 5.4 5.4 24.7 24.7 S&P 500 1,317.7 -3.2 4.7 4.8 4.8 20.3 20.3 Nikkei 225 9,963.1 -0.3 6.9 -2.6 0.8 4.5 16.7 S&P Asia 50 3,466.8 -5.7 2.7 -1.6 -1.6 19.8 19.8 EURO STOXX 2,715.1 -5.4 4.1 -2.8 2.9 -0.8 10.4 Mercados Emergentes ME Global MSCI 1,137.9 -4.8 3.9 -3.9 -1.2 9.9 18.9 MSCI LatAm 4,360.7 -3.7 4.0 -10.1 -5.5 1.1 11.9 MSCI EM Asia 468.8 -4.3 4.6 -2.0 0.1 12.2 20.0 MSCI EMEA 392.9 -7.5 4.7 -1.2 0.3 15.0 24.7 Brasil 60,669.9 -5.6 1.6 -12.5 -7.4 -4.7 6.3 México 36,254.7 -1.1 4.9 -6.0 -0.7 12.6 22.3
Fuente: Bloomberg
balance mayo-junio en la tabla superior de la
página siguiente (tercera columna), el IPC registró
un ajuste de sólo 1.1% en ese periodo. Esto
resultó favorable comparado contra el -4.8% del
índice de mercados emergentes (ME Global
MSCI) y el -4.1% de mercados desarrollados.
IPC (BMV), desempeño durante 2011
34,500
35,000
35,500
36,000
36,500
37,000
37,500
38,000
38,500
39,000
Ene11
Feb11
Mar11
Abr11
May11
Jun11
Jul11
Fuente: Bloomberg
Aun así, al cierre del día 13 de junio, el IPC
registra una pérdida nominal de 6.0% (+0.7% en
dólares) en lo que va del año y se compara con
una baja de -2.2% (1.1% en dólares) en el
promedio de los mercados emergentes y
ganancias de 1.4% en dólares en el promedio de
países desarrollados.
¿Un bache en la recuperación global o algo más complejo?
Durante 2011, los mercados han tenido que
afrontar un ambiente muy cambiante. Basta con
observar el comportamiento del Bono del Tesoro
a 10 años de los Estados Unidos (ver gráfica
siguiente). En el 1T11, con un sólido crecimiento
económico global, las tasas de rendimiento
subieron hasta 3.75% por probables presiones
inflacionarias y mayor apetito por riesgo. Durante
el 2T11, los rendimientos descendieron hasta
2.85% por señales de desaceleración y una
creciente aversión al riesgo.
EE.UU. Tasa del Bono del Tesoro 10 años plazo
2.35
2.55
2.75
2.95
3.15
3.35
3.55
3.75
3.95
Feb09
Abr09
Jun09
Ago09
Oct09
Dic09
Feb10
Abr10
Jun10
Ago10
Oct10
Dic10
Feb11
Abr11
Jun11
Fuente: Bloomberg
Existen algunas variables de carácter temporal
que podrían explicar la debilidad reciente en los
20
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
indicadores relacionados a la manufactura global
y el menor dinamismo en el comercio
internacional. Sin embargo, se mezclan con otros
factores estructurales lo que incrementa la
incertidumbre económica y genera volatilidad.
Los factores estructurales son aquellos que se
desarrollan en el largo plazo tales como el
endeudamiento excesivo de países desarrollados,
déficits fiscales abultados, riesgos en la deuda
soberana de algunos países europeos, excesiva
liquidez global que genera presión inflacionaria
en países emergentes, etc.
No obstante, a pesar de la evolución de estos
problemas a nivel internacional, la economía
mexicana ha logrado su recuperación y las
empresas mexicanas han generado utilidades
crecientes, lo que ha soportado las ganancias en
los precios de las acciones durante 2009 y 2010.
De esta manera, el análisis siguiente se enfoca
más en las variables globales que pudieran ser
definitivas para un estancamiento o una
reactivación económica de México en el mediano
plazo.
Japón se restablece y resurge producción automotriz en México
Uno de los indicadores para medir la temporalidad
de las consecuencias del terremoto de Japón
(marzo 11, 2011) es su impacto en el desempeño
de la industria automotriz (la más afectada a nivel
internacional).
Reportes oficiales consideran que para el presente
mes la producción de autos y auto partes por parte
de Japón deberá recuperar sus niveles previos al
terremoto. En Estados Unidos se estima que,
durante el 2T11, se dejaron de producir 200,000
carros por esta situación lo que redujo el PIB
trimestral en 40 puntos base mismos que se
recuperarán en el 3T11 (Equity Insights
Quarterly, After the wobble, the rebound, Gary
Evans, 3T11).
México. Exportación automotriz. Miles de unidades
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Bloomberg
En México, ya observamos esta recuperación. La
producción mensual disminuyó de casi 193 mil
unidades a finales de marzo hasta 141 mil a
finales de abril (ver gráfica superior). Para junio,
la exportación fue de 188 mil unidades. La
producción industrial de mayo también ya reflejó
el regreso a crecimientos anuales cercanos a 5%
(ver gráfica siguiente). Medido con cifras
ajustadas por estacionalidad, la producción total
se expandió 1.1% en términos mensuales derivado
de un crecimiento de 1.0% mensual en el sector
manufacturero. Entonces, la primera impresión es
que la desaceleración del sector manufacturero en
México sería temporal.
México. Producción Industrial. Tasa de crecimiento anual
-15
-10
-5
0
5
10
2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Bloomberg
Sin embargo, habría que considerar que en
México, la participación del sector automotriz en
la actividad manufacturera total ha sido
históricamente de entre 20% y 25%. La actividad
manufacturera representa aproximadamente un
60% de la producción industrial y ésta última, un
31% del PIB. De la misma manera, las
21
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
exportaciones del sector automotriz sólo
representan el 31% del total de las exportaciones
no petroleras.
De esta manera, a pesar de que el problema en la
cadena de suministro del sector automotriz
provocado por el terremoto en Japón pudiera
darse como superado, la amenaza de un contagio
de desaceleración económica desde el exterior no
está totalmente eliminada.
La desaceleración ya afectó la recuperación en el empleo en EE.UU.
Otra situación preocupante es la debilidad del
sector laboral que ha seguido a la desaceleración
de la economía. La intención por parte de las
empresas para contratar más personas ha
disminuido a medida que se ha reducido la
producción (ver en gráfica anterior la caída en la
generación mensual de empleo en el 2T11).
Si las empresas percibieran que la problemática se
limitara a factores temporales (como un ajuste
ordinario en los inventarios o la falta de
suministro de componentes de Japón) sería poco
probable que alteraran su intención de continuar
con sus planes de contratación.
EE.UU. Nómina no agrícola
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
Jun 06 Dic 06 Jun 07 Dic 07 Jun 08 Dic 08 Jun 09 Dic 09 Jun 10 Dic 10 Jun 11
Mile
s de
em
pleo
s
Jun-11, 18 mil
Fuente: Bloomberg
Durante los meses de mayo y junio de 2011, se
generaron sólo 22 mil empleos contra 165 mil
empleos mensuales promedio del 1T11.
Y la confianza del consumidor no levanta
Adicionalmente, los precios de los commodities
son aún lo suficientemente elevados para inhibir
una recuperación substancial y sostenida en el
consumo en Estados Unidos al reducir el ingreso
real. HSBC considera que éste puede ser el factor
con mayor potencial negativo para el desempeño
de mediano plazo en las economías desarrolladas
(Global Economics: An uphill struggle, Stephen
King, 3Q11). La confianza del consumidor perdió
durante los últimos dos meses la recuperación
observada en el primer cuatrimestre del año (ver
gráfica siguiente).
EE.UU. Confianza del consumidor
2030405060708090
100110120
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
58.5
Fuente: Bloomberg
Para México, esto podría significar una eventual
desaceleración de sus exportaciones hacia Estados
Unidos y frenar el ritmo de reactivación interna.
México: Confiamos en que la reactivación interna continúe
La clasificación entre factores temporales y
estructurales resulta ahora muy útil para analizar
la situación de México. Aunque no es
completamente inmune al difícil ambiente
externo, México no está involucrado con ninguno
de los problemas estructurales globales antes
mencionados.
Sana posición fiscal
México tiene un sano balance fiscal y no posee un
endeudamiento excesivo en el sector público, ni
en las familias, ni en las empresas.
22
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Demanda interna con recuperación gradual
Las políticas monetarias laxas en algunos países
desarrollados han generado una liquidez global
abundante que amenaza la inflación en algunos
países emergentes. La inflación en México no es
una amenaza. El consumo doméstico se recupera
gradualmente y no hay presiones provenientes del
lado de la demanda dado que los salarios reales se
mantienen estancados, el desempleo aún es
relativamente alto y la recuperación en el crédito
es moderada.
Sin amenaza de alza en tasas de interés
Esto significa que las tasas de interés de
referencia de Banco de Médico se mantendrían sin
cambio hasta el prime trimestre de 2011 (ver
gráfica siguiente, pronóstico de HSBC) para luego
registrar un incremento de sólo 100 puntos base
durante 2012.
México. Pronóstico de HSBC sobre la tasa de referencia de Banxico
4
5
6
7
8
9
10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
4.5%
5.5%
Fuente: Bloomberg
Sana estabilidad en el tipo de cambio
México es un país exportador neto de petróleo y
sus derivados. Elevados precios significan
ganancias extraordinarias para el sector público
(el presupuesto federal estimó un promedio de
USD65 por barril promedio para 2011) lo que
podría apoyar una mayor estabilidad peso-dólar.
Sin embargo, a diferencia de otros mercados
emergentes preocupados por la excesiva
apreciación de su moneda, México no muestra un
tipo de cambio sobrevaluado que resulte en
detrimento de la actividad económica. En la
gráfica siguiente se puede observar cómo el real
brasileño ya regresó a los niveles previos a la
crisis, caso que no se ha presentado en México.
Peso mexicano vs. real brasileño
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
13.5
14.5
15.5
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
1.4
1.9
2.4
2.9
3.4
3.9
Peso México Real Brasil
Pes
o M
éxic
o Real B
rasil
Fuente: Bloomberg
Empleo y confianza del consumidor mejoran
gradualmente
Por todo lo anterior, concluimos que la
reactivación de la demanda interna tendrá como
base una recuperación gradual en el consumo y se
mantendrá a pesar de la desaceleración global. De
acuerdo a la SHCP, en los primeros seis meses de
2011 se crearon 382,400 empleos registrados ante
el IMSS. Sólo en junio, se generaron 55,409
nuevos empleos netos. Esto ya se ha reflejado en
una recuperación de la confianza del consumidor
(ver gráfica siguiente).
México confianza del consumidor
75
80
85
90
95
100
105
110
115
2006 2007 2008 2009 2010 2011
93.0
Fuente: Bloomberg
Consumo y manufactura en EE.UU., la mayor
amenaza
Sin embargo, no podemos descartar que un menor
crecimiento en Estados Unidos con respecto a
23
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
nuestros últimos estimados (+2.5% en 2011 y
+2.9% en 2011) pudieran cambiar el rumbo de
nuestra recuperación interna. Como ya
comentamos, el factor reciente más importante
para la desaceleración en el consumo en Estados
Unidos es el efecto negativo de los mayores
precios de los commodities y en particular de la
gasolina. La gasolina ya ha descendido de
USD4.2 por galón a USD3.8 por galón (ver
gráfica siguiente).
EE.UU. Precio de la gasolina. Dólares por galón
2.8
3.03.23.4
3.63.8
4.04.2
Jun10
Jul10
Ago10
Sep10
Oct10
Nov10
Dic10
Ene11
Feb11
Mar11
Abr11
May11
Jun11
Fuente: Bloomberg
Por otro lado, la Reserva Federal ha dejado claro
recientemente que usaría mayores recursos en
caso de un estancamiento económico más
prolongado. No obstante, los riesgos de los
problemas estructurales, en particular la delicada
situación de la deuda soberana en algunos países
europeos, podrían tener implicaciones en una
mayor aversión al riesgo a nivel global.
Expectativa para el mercado accionario mexicano
A pesar de que por el momento estamos acotando
el riesgos económico de México a sólo una
moderación del crecimiento, el comportamiento
de los mercados accionarios y el IPC dependerá
de los siguientes factores en el corto plazo: a) la
calidad de los reportes del 2T11, b) las
expectativas de crecimiento que den a conocer las
empresas para el resto del año, c) valuación de las
emisoras con la revisión de estimados.
A partir de la presente semana y hasta el día 28 de
julio las empresas listadas en la BMV publicarán
sus resultados del 2T11. Las empresas han
demostrado el manejo adecuado de gastos, costos,
inventarios, capacidad instalada, etc. para sortear
las etapas de desaceleración económica. Es
probable que las compañías ya estén anticipando
medidas para que el efecto de la moderación en el
crecimiento económico afecte lo menos posible su
generación de utilidades. Precisamente en los
periodos de reportes financieros es cuando las
empresas nos han sorprendido positivamente con
utilidades superiores a las estimadas.
Sin embargo, el comportamiento particular por
emisora corresponderá al grado de cumplimiento
de las expectativas de las utilidades del 2T11(ver
qué esperar en la tercera sección). Esto puede
generar volatilidad en el corto plazo por un
desempeño más diferenciado por emisora.
Derivado de la calidad de los reportes, se entrará
en un periodo de revisión de estimados y se
considerarán los niveles de múltiplos proyectados
para 2011 y 2012.
México cotiza con un premio superior a 30% vs. mercados accionarios de referencia
País / Índice P/U 2011e P/U 2012e
MSCI World 12.3 10.8 MSCI Mercados Desarrollados 12.6 11.0 Dow Jones 12.7 11.3 NASDAQ 17.0 14.2 S&P 500 13.3 11.7 Nikkei 225 16.4 14.2 S&P Asia 50 10.7 9.6 EURO STOXX 9.4 8.5 Mercados Emergentes ME Global MSCI 10.8 9.5 MSCI LatAm 10.8 9.6 MSCI EM Asia 11.9 10.2 MSCI EMEA 8.5 7.7 Brasil 9.8 8.6 México 15.1 13.7
Fuente: Bloomberg
Si tomamos en cuenta que las acciones en México
cotizan con un premio en relación con otros
mercados de referencia (ver cuadro anterior), en
24
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
esta etapa sí debemos advertir que, si las
expectativas de crecimiento decepcionan, los
precios de ciertas acciones podrían registrar bajas
que influyeran negativamente en el ánimo general
del mercado. Por supuesto, esto puede funcionar
también en sentido contrario.
Si a lo anterior agregáramos el cambiante
apetito/aversión al riesgo, la complicada situación
de la deuda soberana en algunos países de Europa
y una mezcla de datos mixtos relacionados con la
desaceleración económica, tendríamos como
resultado una continuidad de la volatilidad.
A la espera de los resultados 2T11, mantenemos portafolio modelo
En esta temporada de reportes trimestrales, el
inversionista enfocará su atención a los resultados
y al análisis del balance de las compañías como
una guía adicional para pronosticar la solidez y
sustentabilidad del crecimiento de las utilidades.
Fechas tentativas de reportes 2T11. Días del mes de julio
Mes de julio Emisoras
19 Jul Bolsa, Kuo, Telmex y Walmex 20 Amx, Alfa, Comerci, Kof y Oma 21 Bimbo, Kimber y Ohl 22 Cemex y Femsa 25 Asur, Homex y Urbi 26 Axtel, Gfnorte y Lab 27 Ara, Ac, Azteca, Elektra, Gap, Gcarso, Mfrisco y Megacable 28 Alsea, Chdraui, Geo, Gfamsa, Gmexico, Gruma, Ica, Mexchem, Pe&oles Fuente: Bloomberg y en negrita son fechas confirmadas por la emisora
Como ya comentamos en la tercera sección de
esta revista, el 2T10 deberá representar otro
trimestre de resultados positivos. No obstante, lo
importante no es lo que se espera sino lo que se
reporte en relación con lo que se estima.
Mantenemos portafolio por características defensivas
De acuerdo con el análisis anteriormente descrito,
prevemos una desaceleración proveniente del
exterior por una moderación en el crecimiento de
global. Sin embargo, la recuperación económica
en México continuaría, aunque a menor ritmo, con
lo que se lograría una reactivación paulatina del
dinamismo interno. Las expectativas vertidas por
las compañías para el segundo semestre de 2011
ya considerarán este nuevo escenario.
Hemos decidido mantener la lista de emisoras
seleccionadas en nuestro portafolio modelo
debido a sus características defensivas. América
Móvil y Televisa son líderes en sus mercados y
pertenecen al sector servicios el cual es menos
susceptible a la desaceleración proveniente del
exterior.
Walmex, Femsa y Genomma Lab también
representan opciones defensivas que, por la venta
y distribución de bienes predominantemente
básicos, han demostrado una menor sensibilidad a
la baja en el dinamismo interno. Por último,
mantenemos Mexchem, una empresa relacionada
con el sector industrial pero con ventajas
competitivas derivadas de su integración y con un
perfil de alto crecimiento.
25
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Desempeño portafolio modelo y emisoras componentes vs. desempeño del IPC durante 2011
Ponderación% Dic-31-10 Jul-13-11 Var. % Contribución
AMX 16.7 17.74 15.32 -13.6% -2.3% TELEVISA 16.7 63.91 52.38 -18.0% -3.0% WALMEX 16.7 35.44 34.40 -2.9% -0.5% FEMSA 16.7 69.32 78.93 13.9% 2.3% LAB 16.7 29.56 27.44 -7.2% -1.2% MEXCHEM 16.7 44.21 48.89 10.6% 1.8% TOTAL 100.0 -2.9% IPC 38,550.8 36,254.7 -6.0%
Fuente: HSBC con datos de la BMV
26
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Resumen de Múltiplos Estimados 2010 y 2011
VE/EBITDA Precio Actual 1T11 Val.Cap. Bur. IPC 2011e 2012e 2011e 2012e 13-Jul Objetivo VL P/VL USD$ Mill.
Alimentos y Bebidas 20.6 17.1 9.0 7.9 2.7Alsea 7.0 M 28.5 18.4 7.3 6.1 12.21 15.89 4.8 2.5 637 Ac 7.7 A 1.5% 21.9 19.6 14.1 11.3 84.45 77.38 21.7 3.9 9,188 Bimbo 7.8 A 2.4% 21.5 18.9 9.6 8.4 27.75 29.39 9.5 2.9 11,139 Femsa 8.4 A 7.7% 19.4 16.5 8.8 7.9 78.93 81.09 32.6 2.4 21,694 Gmodelo 8.0 A 2.1% 22.9 20.6 8.7 8.1 73.38 79.17 24.7 3.0 20,262 Gruma 7.4 A 0.2% 10.5 9.0 5.8 5.1 24.35 30.70 19.7 1.2 1,171 Kof 7.3 A 19.2 17.0 9.1 8.2 109.58 116.07 37.3 2.9 17,269
Cemento y Construcción 11.0 12.4 7.8 6.7 1.2Ara 7.2 M 0.3% 7.8 7.0 6.0 5.4 5.76 7.73 7.4 0.8 640 Cemex 8.8 A 4.4% na<0 37.4 9.6 8.3 9.46 12.12 18.3 0.5 8,397 Cicsa 6.4 M 17.1 15.0 12.2 10.5 7.78 9.00 3.9 2.0 1,695 Geo 8.2 A 0.6% 7.8 6.7 5.4 4.7 26.10 40.74 14.3 1.8 1,234 Homex 7.7 A 0.5% 8.3 7.1 5.7 5.1 45.42 59.61 37.2 1.2 1,302 Ohlmex 7.6 A 10.8 6.1 7.4 4.5 24.37 29.00 16.4 1.5 3,105 Ica 8.0 A 0.7% 14.4 13.9 8.4 7.5 25.55 36.40 24.7 1.0 1,402 Sare 7.1 M 11.0 9.4 9.2 8.0 2.75 3.87 5.5 0.5 161 Urbi 7.7 A 0.8% 10.7 8.9 6.6 5.8 23.84 32.07 15.7 1.5 1,987
Comercio 20.3 17.6 10.4 9.0 3.0Comerci 7.2 M 0.3% 22.3 19.5 10.4 9.9 19.88 17.67 14.1 1.4 1,843 Chdraui 7.1 M 0.3% 19.3 16.0 9.2 7.9 35.50 45.53 16.7 2.1 2,899 Gfamsa 7.1 M 17.4 18.0 5.9 5.2 19.30 25.43 20.5 0.9 724 Lab 8.3 A 0.7% 20.5 15.7 12.6 9.9 27.44 37.67 4.0 6.9 2,465 Soriana 7.1 M 0.4% 15.7 14.0 8.6 7.8 32.98 39.95 19.8 1.7 5,066 Walmex 8.9 A 11.1% 26.7 22.4 15.6 13.3 34.40 38.90 6.5 5.3 52,312
Controladoras 14.6 14.3 7.1 6.3 2.0Alfa 8.2 A 4.2% 14.6 14.0 7.1 6.6 171.93 181.79 63.9 2.7 7,831 Gcarso 7.5 A 1.2% 20.9 20.2 11.7 10.4 37.50 40.88 18.1 2.1 7,367 Ich 6.9 M 0.3% 8.8 12.1 4.3 3.6 41.70 55.17 48.5 0.9 1,551 Kuo 5.7 B 12.7 10.8 5.7 4.9 18.62 26.00 11.2 1.7 759 Mexchem 8.1 A 1.6% 20.1 17.3 10.2 8.8 48.89 55.44 11.7 4.2 7,511 Simec 6.7 M 10.7 11.2 3.7 3.2 30.02 41.67 38.4 0.8 1,275
PapeleroKimber 7.8 A 1.9% 17.7 16.1 10.1 9.4 75.04 80.40 5.2 3.4 6,779
Telecomunicaciones 14.0 13.2 6.0 5.8 3.1Amx 9.4 A 24.1% 12.1 10.8 5.6 5.3 15.32 19.17 3.9 3.9 102,388 Axtel 7.1 M 0.3% na<0 na<0 4.9 4.7 6.38 7.78 6.2 1.0 675 Telmex 8.0 A 2.1% 11.3 11.0 5.3 5.5 9.47 10.44 2.5 3.7 14,565 Tlevisa 8.6 A 5.7% 18.4 17.1 8.1 7.9 52.38 64.90 16.5 3.2 13,067 Azteca 7.1 M 0.7% 14.2 13.9 6.1 5.8 9.31 9.90 2.7 3.5 2,306
Minero 11.4 10.2 5.5 5.0 4.6Gmexico 9.1 A 7.3% 9.9 8.2 5.0 4.3 41.35 47.78 12.2 3.4 27,474 Pe&oles 8.2 A 2.6% 12.8 12.3 6.0 5.6 477.24 501.78 82.0 5.8 16,189
Aeropuertos 19.4 17.2 9.2 8.3 1.4Asur 7.4 A 0.3% 14.7 13.1 8.3 7.5 68.77 72.79 50.7 1.4 1,761 Gap 7.5 A 0.8% 20.4 18.6 9.9 9.0 47.02 51.59 47.7 1.0 2,251 Oma 6.5 M 23.2 20.0 9.4 8.5 26.57 25.59 15.1 1.8 905
Grupos Financieros 18.7 15.7 3.6Bolsa 7.5 M 0.3% 19.7 16.5 12.5 10.4 22.45 27.92 9.3 2.4 1,136 Comparc 7.7 M 1.2% 16.0 13.4 N.A. N.A. 21.43 25.04 3.3 6.4 2,954 GFInbur 7.9 A 2.6% 25.2 22.2 N.A. N.A. 58.44 56.00 21.1 2.8 16,626 Gfnorte 8.6 A 4.3% 13.8 10.9 N.A. N.A. 54.63 60.11 20.5 2.7 10,847
P/U
Fuente: Thomson One Analytics
27
Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Resumen Bursátil al cierre del día 13 de julio, 2011
Precio Últimos 12 meses Clave PrecioÍndice 13-Jul Puntos Día Año 2010 Máximo Mínimo NYSE Proporción 13-Jul Día Año
IPC 36,254.70 -104.79 -0.29 -5.96 20.02 38,876.76 29,926.06 Amx 20 26.13 -0.19 -54.43Naftrac02 36.26 -0.07 -0.19 -6.11 20.39 39.49 29.90 Asr 10 58.72 0.00 4.02Inmex 2,058.57 -2.78 -0.13 -9.55 19.28 2,300.63 1,714.59 Cx 10 8.09 0.25 -24.46Dow Jones 12,491.61 -14.15 -0.11 7.90 11.02 12,781.06 9,614.32 Fmx 10 67.49 0.42 20.69Nasdaq 2,796.92 -5.70 -0.20 5.43 16.91 2,874.61 2,061.14 Gmk 4 8.28 0.85 11.89S&P500 1,317.72 -1.77 -0.13 4.78 12.78 1,359.44 1,010.91 Ica 4 8.72 -1.36 -14.51FTSE 100 5,906.43 -22.73 -0.38 0.11 9.00 6,091.33 4,790.04 Kof 10 93.54 0.96 13.48DAX 7,267.87 37.62 0.52 5.12 16.06 7,566.41 5,454.07 Hxm 6 23.39 2.41 -30.82CAC 40 3,793.27 -14.24 -0.37 -0.30 -3.34 4,120.44 3,287.57 Tmx 20 16.18 0.12 0.25Nikkei 9,963.14 -106.39 -1.06 -2.60 -3.01 11,408.17 8,796.45 Tv 5 22.40 -2.01 -13.61Hang Seng 21,926.88 -420.35 -1.88 -4.81 5.32 24,988.57 18,971.52 Pac 10 40.14 -0.20 -1.16Empresas
Sector Precio Var. Valor Capit. ActualEmisora Serie R B 13-Jul Precio Día Año 2010 (USD Mill.) P/U VE/Ebitda P/VL
Alimentos y Bebidas 15.8 9.5 2.5Ac* Mar.11 M 84.5 -0.06 -0.07 40.77 38.30 9,188 25.2 14.2 3.9BachocoB Mar.11 B 23.4 0.12 0.56 -8.41 2.20 1,198 7.5 3.3 0.9BimboA Mar.11 M 27.8 -0.21 -0.79 -73.68 21.80 11,139 24.5 10.7 2.9FemsaUBD Mar.11 A 78.9 -0.14 -0.19 13.86 10.60 21,694 7.0 12.5 2.4GmodeloC Mar.11 M 73.4 -0.45 -0.61 -4.00 4.70 20,262 23.7 10.7 3.0GrumaB Mar.11 M 24.4 -0.08 -0.37 4.91 0.60 1,171 3.2 6.2 1.2Herdez* Mar.11 M 25.1 -0.09 -0.40 13.42 26.50 925 14.8 8.6 3.1KofL Mar.11 M 109.6 0.65 0.61 7.25 18.70 17,269 20.4 9.9 2.9Comercio 21.1 13.9 2.9ComerciUBC Mar.11 M 19.9 -0.27 -1.34 31.48 37.60 1,843 6.7 6.0 1.4Elektra* Mar.11 M 714.8 9.79 1.39 36.71 -18.60 14,755 >50 17.6 4.7FraguaB Mar.11 B 160.0 0.00 0.00 10.34 11.50 1,384 21.4 17.6 3.2Gigante* Mar.11 B 25.0 -0.10 -0.40 4.17 26.90 2,121 28.8 15.1 1.4SorianaB Mar.11 M 33.0 -0.36 -1.08 -16.82 21.00 5,066 18.2 9.3 1.7WalmexV Mar.11 A 34.4 0.55 1.62 -2.93 20.70 52,312 30.5 17.7 5.3Conglomerados industriales 16.2 9.7 2.2AlfaA Mar.11 A 171.9 -3.16 -1.80 38.21 49.10 7,831 14.7 8.5 2.7KuoB Mar.11 B 18.6 0.32 1.75 -6.90 84.80 759 22.3 6.0 1.7GcarsoA1 Mar.11 M 37.5 -1.41 -3.62 8.39 95.90 7,367 11.7 14.5 2.1Construcción y Materiales de la construcción 18.9 16.2 2.1CemexCPO Mar.11 A 9.5 -0.03 -0.42 -28.17 -12.10 8,397 <0 10.3 0.5CicsaB-1 Mar.11 B 7.8 0.11 1.43 -0.89 -3.00 1,695 28.5 16.7 2.0Gcc* Mar.11 B 43.2 0.00 0.00 -12.60 12.40 1,227 <0 13.7 1.2Ica* Mar.11 M 25.6 -0.55 -2.11 -19.22 3.70 1,402 16.7 12.4 1.0Ohlmex* Mar.11 M 24.4 0.54 2.27 2.48 -0.92 3,105 11.5 9.7 1.5IdealB-1 Mar.11 B 21.7 0.50 2.36 23.93 31.60 5,556 >50 34.5 6.1Grupos Financieros 28.1 n.a. 2.8GfinburO Mar.11 A 58.4 -2.38 -3.91 7.72 42.30 16,626 40.7 n.a. 2.8GfnorteO Mar.11 A 54.6 -0.36 -0.67 -7.19 23.00 10,847 15.6 n.a. 2.7Minería 18.2 9.1 4.6GmexicoB Mar.11 A 41.4 0.59 1.45 -18.26 68.60 27,474 13.7 7.1 3.4Pe&oles* Mar.11 A 477.2 25.26 5.59 6.02 61.40 16,189 22.6 11.1 5.8Papel 18.8 10.4 3.4KimberA Mar.11 M 75.0 -0.31 -0.42 -0.91 29.30 6,779 18.8 10.4 3.4Siderúrgico 16.8 6.5 0.9IchB Mar.11 M 41.7 -1.09 -2.57 -13.27 5.00 1,551 16.8 6.5 0.9Telecomunicaciones y Entretenimiento 10.8 6.8 2.9AmxL Mar.11 A 15.3 -0.11 -0.78 -56.81 15.20 102,388 6.5 3.6 3.9CieB Mar.11 N 6.0 -0.09 -1.64 -12.54 1.60 286 <0 5.2 0.6PosadasL Mar.11 N 15.7 0.00 0.00 -8.99 23.20 646 <0 14.3 2.3TelmexL Mar.11 A 9.5 -0.04 -0.53 -5.39 -8.70 14,565 11.7 5.2 3.7TlevisaCPO Jun.11 A 52.4 -1.48 -2.75 -18.04 17.80 13,067 16.8 7.9 3.2AztecaCPO Mar.11 M 9.3 -0.06 -0.75 8.14 22.00 2,306 8.2 4.9 3.5Vivienda 12.5 8.9 1.2Ara* Mar.11 M 5.8 0.02 0.52 -24.61 -16.10 640 9.7 7.2 0.8GeoB Mar.11 A 26.1 0.30 1.16 -42.36 30.30 1,234 9.2 7.0 1.8Homex* Mar.11 M 45.4 0.68 1.52 -35.11 -4.80 1,302 9.5 6.9 1.2SareB Mar.11 M 2.8 0.04 1.85 -25.68 -23.60 161 20.3 14.6 0.5Urbi* Mar.11 M 23.8 0.21 0.89 -17.76 -1.30 1,987 14.0 9.0 1.5Aeropuertos 18.0 9.8 1.2AsurB Mar.11 M 68.8 -0.34 -0.49 -1.67 2.90 1,761 16.3 9.3 1.4GapB Mar.11 M 47.0 -0.34 -0.74 -6.61 23.80 2,251 19.6 10.4 1.0Notas: R:Ejercicio reportado; B:Bursatilidad al mes de mayo de 2011 (A:alta, B:media,C:baja y D:Mínima). En los P/U no se consideran los negativos ni los mayores a 50 veces.
ADR´s% Variación % Variación
Rendimiento %
Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Derechos decretados durante 2011
Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón
Alfa 18 centavos de dólar por acción 26 11-Abr-11 06-Abr-11Amx Split 2 Nvas. X 1 una Act. 29-Jun-11 24-Jun-11Alsea 0.2 04-May-11 29-Abr-11Arca 1.40 6 14-Abr-11 11-Abr-11Ara 0.0887 26-May-11 23-May-11Asur 3.0 4 17-May-11 12-May-11Azteca 0.004271426882401410 serie D-A Y D-L. ($0.0085 X CPO) 31-May-11 26-May-11Azteca Reembolso 0.04479856007463200 X CPO 31-May-11 26-May-11Bachoco 0.25 11 18-May-11 13-May-11Bachoco 0.25 12 13-Jul-11 08-Jul-11Bafar 1 Nva. X 39.4750117960032 Ant. 5 29-Abr-11 26-Abr-11Bimbo Split 4X1 5 28-Abr-11 25-Abr-11Bimbo 0.55 4 28-Abr-11 25-Abr-11Bolsa 0.91 09-May-11 04-May-11C Split inverso 1 X 10 09-May-11 09-May-11Cable 0.390278018288627 Nvos CPOS X cada CPO que sean titulares a $15.703176711297 01-Mar-11 16-Feb-11Cemex 1 Nvo. CEMEX CPO X cada 25 CPOS 142 30-Mar-11 25-Mar-11Chedraui 0.2242 1 08-Abr-11 05-Abr-11Cmoctez 1.30 16 15-Abr-11 12-Abr-11Contal 2.85 4 07-Mar-11 02-Mar-11Comparc 0.03 por acción y 0.25 por acción 1 18-May-11 13-May-11Compart 1.13 11-May-11 06-May-11Cydsasa 0.532837597 6 09-May-11 04-May-11Elektra 1.80 18-Abr-11 13-Abr-11Femsa 0.5735 X cada unidad FEMSA "B" y 0.68820005 X cada unidad "BD" 5 04-May-11 29-Abr-11Findep 0.07 9 15-Mar-11 10-Mar-11Fragua 0.80 03-May-11 28-Abr-11Gam 1Nva. X 1 Ant. 01-Feb-11 27-Ene-11Gap 1.4424 5 31-May-11 26-May-11Gcarso 1 Nva. serie B-1 de INCARSO (escindida) X 1 Ant. de GCARSO (escindente) 22 06-Ene-11
y 1 Nva. serie A-1 de MFRISCO (escindida) X 1 Ant.(S) de GCARSO (escindente). 22 06-Ene-11Gcarso 0.25 23 17-May-11 12-May-11Geupec 1Nva. C/8 X 1 Ant. 08-Feb-11 02-Feb-11Geupec 1 Nva. X 14.2783191056911 Ant. a $ 46.00 del 18/02/2011 al 04/0 8 04-Mar-11 21-Feb-11Gfinbur 0.60 2 10-May-11 05-May-11Gfnorte 0.17 13 28-Feb-11 23-Feb-11Gfnorte 0.3889943074 Nvas. de la fusionante Gfnorte X 1 de la fusionada IXEGF 15-Abr-11 15-Abr-11Gfnorte 0.18 1 10-May-11 05-May-11Gmexico 0.30 29 18-Feb-11 15-Feb-11Gmexico 0.40 30 05-May-11 02-May-11Gmodelo 2.23 4 20-Abr-11 15-Abr-11Gigante 0.21 10-May-11 05-May-11Gph 0.91 11 19-Abr-11 14-Abr-11Gmarti 0.15 1 10-Mar-11 07-Mar-11Herdez 0.75 5 24-May-11 19-May-11Kimber 0.85 29 07-Abr-11 04-Abr-11Kimber 0.85 30 07-Jul-11 04-Jul-11Kof 2.36 5 27-Abr-11 20-Abr-11Kuo 0.25 3 29-Jun-11 24-Jun-11Livepol 0.32 89 06-May-11 03-May-11
Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Derechos decretados durante 2011
Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón
Maseca 1.00 24-May-11 19-May-11Minsa 0.36 1 25-Mar-11 22-Mar-11Mexchem 0.07 15 28-Ene-11 25-Ene-11Mexchem 0.07 16 29-Abr-11 26-Abr-11Naftrac 0.03 29-Mar-11 24-Mar-11Naftrac 0.08 09-May-11 05-May-11Naftrac 0.045 26-Abr-11 19-Abr-11Oma 0.25 17 17-Ene-11 12-Ene-11Oma 0.25 18 15-Abr-11 12-Abr-11Oma 0.25 19 15-Jul-11 12-Jul-11Pe&oles 3.78 23 19-Abr-11 14-Abr-11Pe&oles 4.78 24 09-Jun-11 06-Jun-11Sanmex 0.9430633027 02-Feb-11 28-Ene-11Telmex 0.125 57 24-Mar-11 18-Mar-11Telmex 0.1375 58 16-Jun-11 13-Jun-11Tlevisa 0.00299145299 X acción ($0.35 por CPO). 7 31-May-11 26-May-11Vasconi 0.210 3 17-May-11 12-May-11Walmex 0.380 50 29-Abr-11 26-Abr-11Walmex 0.170 51 29-Abr-11 26-Abr-11Walmex 1Nva. X 1 Ant. 52 29-Abr-11 26-Abr-11
Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores
Derechos pendientes por pagar 2011
Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón
Amx 0.18 22-Jul-11 19-Jul-11Amx 0.18 18-Nov-11 15-Nov-11Femsa 0.5735 X cada unidad FEMSA "B" y 0.68820005 X cada unidad "BD" 6 02-Nov-11 28-Oct-11Gap 0.4807 PendienteGcarso 0.25 24 18-Oct-11 13-Oct-11Gfinbur Split 2 X 1 PendienteKimber 0.85 31 06-Oct-11 03-Oct-11Kimber 0.85 32 01-Dic-11 28-Nov-11Livepol 0.22 21-Oct-11 18-Oct-11Mexchem 0.07 17 29-Jul-11 26-Jul-11Mexchem 0.07 18 28-Oct-11 25-Oct-11Oma 0.25 20 17-Oct-11 12-Oct-11Oma 0.25 21 16-Ene-12 11-Ene-12Oma 0.25 22 16-Abr-12 11-Abr-12Telmex 0.1375 59 22-Sep-11 19-Sep-11Telmex 0.1375 60 15-Dic-11 09-Dic-11Telmex 0.1375 61 22-Mar-12 19-Mar-12
Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
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Análisis Técnico
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
abc
Niveles de soportes y resistencias
Precio Compra1 Compra2 Compra3 Resistencia 1 Resistencia 2 Tendencia influencia13-Jul %
IPC 36,255 36,000 35,500 35,000 36,500 36,900 LATERAL
AC* 84.45 83.00 81.00 80.00 85.00 87.00 ALZA 1.46 ALFAA 171.93 170.00 168.00 165.00 176.00 179.00 LATERAL 4.20 AMXL 15.32 15.20 15.00 14.90 15.70 15.90 LATERAL 24.23 ARA* 5.76 5.60 5.50 5.45 5.90 6.10 BAJA 0.26 ASUR* 68.77 68.00 67.00 66.00 70.10 71.00 LATERAL 0.35 AXTELCPO 6.38 6.13 6.05 5.90 6.40 6.80 BAJA 0.26 AZTECACPO 9.31 8.80 8.50 8.20 9.40 9.90 LATERAL 0.65 BIMBOA 27.75 26.70 26.30 26.00 28.00 28.30 LATERAL 2.29 BOLSAA 22.45 21.50 21.00 20.90 22.50 23.70 BAJA 0.30 CEMEXCPO 9.46 9.10 9.00 8.70 9.50 9.90 BAJA 4.32 CHDRAUIB 35.50 34.80 34.20 33.60 36.50 37.30 BAJA 0.30 COMERCIUBC 19.88 19.50 19.20 18.80 20.30 20.50 LATERAL 0.34 COMPARC* 21.43 20.30 19.50 19.00 21.50 21.80 LATERAL 1.18 ELEKTRA* 714.81 710.00 700.00 680.00 750.00 800.00 ALZA 2.38 FEMSAUBD 78.93 78.00 77.00 75.50 80.00 84.00 ALZA 7.78 GAPB 47.02 46.90 46.50 46.00 47.50 49.00 BAJA 0.76 GCARSOA1 37.50 34.50 34.00 33.00 37.70 38.00 BAJA 1.15 GEOB 26.10 24.50 24.00 23.70 26.50 27.00 BAJA 0.63 GFINBURO 58.44 55.00 54.00 53.00 58.50 60.00 BAJA 2.64 GFNORTEO 54.63 53.50 52.50 52.20 55.20 56.50 ALZA 4.32 GMEXICOB 41.35 41.00 39.50 38.50 43.00 44.00 ALZA 7.36 GMODELOC 73.38 72.00 70.50 68.50 74.00 75.00 LATERAL 2.11 GRUMAB 24.35 23.50 22.60 22.00 25.00 26.00 ALZA 0.19 HOMEX* 45.42 43.00 41.00 40.00 46.00 49.00 BAJA 0.51 ICA* 25.55 24.00 23.00 22.30 25.70 26.50 BAJA 0.73 ICHB 41.70 40.50 40.00 39.00 42.00 43.00 BAJA 0.33 KIMBERA 75.04 74.30 73.00 72.50 75.50 76.00 LATERAL 1.87 LABB 27.44 26.00 25.00 24.50 27.50 28.50 BAJA 0.65 MEXCHEM* 48.89 48.00 47.00 45.50 49.00 50.00 ALZA 1.59 PE&OLES* 477.24 470.00 465.00 450.00 500.00 510.00 ALZA 2.62 SORIANAB 32.98 32.50 32.00 31.50 33.50 35.50 BAJA 0.37 TELMEXL 9.47 9.40 9.30 9.10 9.70 10.00 LATERAL 2.15 TLEVISACPO 52.38 50.40 48.00 47.00 52.50 54.00 BAJA 5.56 URBI* 23.84 22.50 22.20 21.50 24.00 25.00 BAJA 0.78 WALMEXV 34.40 33.50 33.30 32.50 34.50 35.00 BAJA 11.12
Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de valores
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Renta Variable México 18 de julio de 2011
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Análisis técnico del IPC, ¿Continuará la volatilidad? Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Último Cierre: 36,255 puntos (13/7/2011)
2010 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
30000
32000
34000
36000
38000
IPyC
102030405060708090
100Stochastic Oscillator
A pesar del importante rally de alza que se presentó al cierre de junio donde las cotizaciones se acercaron a 37,000 puntos, el IPC no logró superar la tendencia de baja de mediano plazo en la que se desempeña durante el presente año. Será importante que logre mantenerse por arriba de sus promedios móviles de 35 y 60 días (35,900 y 35,7500, respectivamente) para no entrar en una zona de mayor volatilidad con posibilidad de bajar hacia 35,500 puntos.
Índice de Precios y Cotizaciones en dólares (IPC/MXN)
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
2400
2600
2800
3000
3200
IPCDOL2 (3,108.73, 3,086.06, 3,094.20, +24.7600)
En término de dólares, igual que el IPC nominal, las cotizaciones se encuentran probando promedios móviles como niveles de soporte, los cuales se ubican en 3,070 y 3,050 puntos (35 y 60 días, respectivamente).
Escenarios para el IPC Escenario base (50%). Para este escenario, esperaríamos que el IPC entre en un proceso de consolidación en las próximas semanas, donde veríamos un rango de cotizaciones entre 35,500 y 37,400 puntos como niveles de soporte y resistencia, respectivamente.
Técnica de Punto y Figura
09 J A 13 S O N 18 D 11 10 F M A M J J A 19 S O N D 11 F M A M J
22000
24000
26000
28000
30000
32000
34000
36000
38000
40000
Escenario Optimista (30%). Para que se logre confirmar este escenario, se tendría que superar definitivamente la resistencia de los 37,300 puntos para poder buscar 38,000 -38,800 unidades. En este caso, 37,000 puntos se convertirían en su nuevo nivel de soporte. Escenario pesimista (20%). Que las presiones de oferta propicien la ruptura del soporte de los 35,500 puntos, lo cual propiciaría bajas adicionales hacia niveles de apoyo en 35,000 ó 34,600 unidades. La resistencia se ubicaría en 35,900 y 36,800 puntos.
33
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Análisis Técnico de índices internacionales Índice Dow Jones Último Cierre: 12,492 puntos (13/7/2011)
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
10000
10500
11000
11500
12000
12500
13000B_DOW JONES
50
Stochastic Oscillator
Dow Jones muestra un proceso correctivo luego del rally observado en semanas previas que llevó a las cotizaciones a acercarse a los niveles máximos alcanzados en el presente año. Es probable que baje a probar niveles de soporte en 12,300 ó 12,000 unidades derivado de la sobrecompra que muestran sus osciladores de corto plazo Ahora, los objetivos de resistencia se ubican en 12,700 y 12,900 puntos.
S&P500 Último Cierre: 1,318 (13/7/2011)
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
1050
1100
1150
1200
1250
1300
1350
B_S&P 500
0
50
100Stochastic Oscillator
S&P500 presenta un periodo de consolidación después del repunte mostrado en las últimas semanas. Actualmente se dirige a validar niveles de soporte en 1,315-1,295 unidades. Sólo en caso de ser vulnerados dichos niveles la baja se podría ampliar hacia 1,260 puntos. Por otra parte, un repunte llevaría a las cotizaciones a niveles de resistencia en 1,360 ó 1,370 unidades.
Bovespa Último Cierre: $60,670 (13/7/2011)
S O N D 2010 M A M J J A S O N D 2011 M A M J J
56000
60000
64000
68000
72000
B_BOVESPA
1020
3040
5060
708090
100Stochastic Oscillator
Bovespa La tendencia a la baja se mantiene vigente, lo que ha propiciado que las cotizaciones se ubiquen en niveles de junio del 2010. Siguiendo la trayectoria de su canal bajista, el Ibovepsa tiene como niveles de soporte 60,000 y 58,000 puntos. No se descartan rebotes técnicos que puedan llevar a las cotizaciones a buscar objetivos de resistencia en 62,000 ó 64,000 puntos.
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Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo Amx L Último Cierre: $15.32 (13/7/2011)
er October November December 2011 February March April May June July
14
16
18
0.0%
23.6%38.2%50.0%61.8%
100.0%
AMXL0
102030405060708090
100Stochastic Oscillator (20.6061)
Amx L. Recientemente, la emisora interrumpió un importante rally alcista mostrado durante el mes de junio. Con el ajuste mencionado, las cotizaciones se ubican en el segundo nivel de la banda de Fibonacci donde ha encontrado un piso sobre $15.20. Sería importante que logre respetar dicho nivel, ya que de lo contrario experimentaría una baja hacia $15.00 ó $14.50. Ahora, las resistencias las ubicamos en $15.70 y $16.00.
Femsa UBD Último Cierre: $78.93 (13/7/2011)
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
60
65
70
75
80FEMSAUBD
50
Stochastic Oscillator
Femsa UBD continúa consolidándose como uno de los papeles más sólidos dentro de la muestra del IPC: Actualmente se ubica sobre una banda de consolidación cuyo rango se encuentra limitado entre $78.00 y $80.00. Sólo si vulnerara el soporte antes mencionado, se podría observar un ajuste hacia $76.00 ó $75.00. De lo contrario, la emisora podría seguir buscando nuevos nieles máximos históricos.
Lab B Último Cierre: $27.44 (13/7/2011)
August September November 2011 February March April May June July
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34LABB (27.4400, 28.3000, 27.3100, 27.4400, -0.40000)
50
Stochastic Oscillator (28.1533)
Lab B La emisora ha experimentado un ajuste importante después de haber vulnerado su canal alcista. Con ello, las cotizaciones se han ubicado en una zona de mayor volatilidad donde podemos observar como niveles de soporte 26.00 é inclusive $25.00. Ahora, tiene como niveles de resistencia sus promedios móviles de 35 y 60 días, los cuales se localizan en $28.80 y $29.30.
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Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo Mexchem * Último Cierre: $48.89 (13/7/2011)
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
35
40
45
50MEXCHEM* (49.6000, 48.6000, 48.8900, +0.02000)
50
Stochastic Oscillator (69.0322)
Mexchem *. Su tendencia de alza se mantiene vigente, lo que le ha permitido establecer nuevos niveles máximos históricos. Sin embargo, no se descartan que se presentes ajustes técnicos derivados de la sobrecompra que han acumulado sus osciladores de corto plazo. En caso de presentarse tendría como niveles de soporte $47.00 y $45.50. Por otra parte, las resistencias se ubican en $50.00 y $51.50.
Tlevisa CPO Último Cierre: $52.38 (13/7/2011)
2009 Sep Oct Nov Dec 2010 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Mar Apr May Jun Jul
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
64
66TLEVISACPO (53.0000, 52.2000, 52.3800, -0.96000)
102030405060708090
Stochastic Oscillator (5.36294)
Televisa CPO. Durante las últimas semanas, la emisora ha registrado un proceso de ajuste importante que ha llevado a los precios a niveles no vistos desde octubre del 2010. Siguiendo la inercia de su canal de baja, las cotizaciones podrían inclusive buscar como zona de apoyo los $50.00. Posibles rebotes técnicos tendría como niveles de resistencia $52.50 y $55.00.
Walmex V Último Cierre: $34.40 (13/7/2011)
August September November 2011 February March April May June July
28
30
32
34
36
38
40
WALMEXV
102030405060708090
Stochastic Oscillator
Walmex V presenta un proceso de ajuste en su tendencia de corto plazo, donde sus promedios móviles de 35 y 60 días se han convertido en niveles naturales de resistencia. (actualmente en $34.50 y $34.60, respectivamente). Será importante que logre respetar $33.50-$33.30 como niveles de soporte, ya que de lo contrario la baja podría ampliarse hacia niveles de $32.50
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Índices Internacionales S&P500 Dow Jones
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
1050
1100
1150
1200
1250
1300
1350
B_S&P 500
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
10000
10500
11000
11500
12000
12500
13000B_DOW JONES
Nasdaq Bovespa
Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
2200
2400
2600
2800
NASDAQ
ul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
60000
64000
68000
72000
B_BOVESPA
FTSE100 Nikkei
ec 2010 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
5000
5500
6000
B_FTSE
ul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
9000
10000
11000B_NIKKEI
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Gráficas de otras emisoras del IPC Bimbo A Cemex CPO
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
21.5
22.0
22.5
23.0
23.5
24.0
24.5
25.0
25.5
26.0
26.5
27.0
27.5
28.0
28.5BIMBO A
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
CEMEXCPO
Gfnorte O Kimber A
Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61GFNORTEO
August September November 2011 February March April May June July
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83KIMBERA
Soriana B Gmodelo C
0 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43SORIANAB
0 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul
5960616263646566676869707172737475767778
GMODELOC
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Notas
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Anexo de informaciones legales Certificación del analista El¬/los siguiente(s) analista(s), economista(s), y/o estratega(s) que es/son el/los responsable(s) principal(es) del presente informe, certifica(n) que la(s) opinión (es) sobre el tema de los valores o emisores, así como cualquier otra opinión o previsión manifestada en el presente documento refleja(n), fielmente, su(s) opinión(es) personal(es) y que su compensación, en ningún sentido, tuvo, tiene o tendrá que ver, directa o indirectamente, con la(s) recomendación(es) u opinión(es) específica(s) que se incluyen en este informe de investigación: Jaime Aguilera, Arturo Melo y Juan Carlos Mateos-duran De Huerta
Declaraciones importantes Clasificaciones de acciones y base para el análisis financiero
HSBC cree que los inversionistas utilizan diversas disciplinas y marcos de inversión al tomar decisiones al respecto, las cuales dependen en gran medida de las circunstancias individuales como las participaciones del inversionista, la tolerancia al riesgo, entre otros. En su análisis de renta variable: 1) HSBC tiene el objetivo de identificar las oportunidades de inversión a largo plazo, las cuales se basan en temas o ideas particulares que pueden afectar las ganancias futuras o los flujos de efectivo de las compañías en un periodo de 12 meses; e 2) identificar, cada cierto tiempo, las oportunidades de inversión a corto plazo que se deriven de los métodos fundamentales, cuantitativos, técnicos o con base en los eventos en un periodo de 0-3 meses y que puedan diferir de nuestra clasificación de inversión a largo plazo. HSBC ha asignado clasificaciones para las oportunidades de inversión a largo plazo como se describe más adelante. Este informe está enfocado en las oportunidades de inversión a largo plazo de las compañías a las que se hace referencia en el informe. Para mayor información sobre las oportunidades de inversión a corto plazo, consulte la sección ‘Informes’ (Reports) de este sitio web. HSBC considera que la decisión de un inversionista, en cuanto a la compra o venta de una acción, dependerá de circunstancias individuales, tales como la participación actual del inversionista, así como de otras consideraciones. Distintas compañías de valores utilizan diversos términos y sistemas de clasificación para describir sus recomendaciones. Los inversionistas deberán leer, detenidamente, las definiciones de las clasificaciones que se utilicen en cada informe de análisis. Además, debido a que los informes de investigación presentan información más completa con respecto a las opiniones de los analistas, los inversionistas deberán leer, con mucho cuidado, todo el informe de análisis y no inferir el contenido del mismo con base en la clasificación. En ningún caso, deberán utilizarse las clasificaciones o basarse en las mismas, de forma aislada, como un consejo de inversión.
Definiciones de las clasificaciones para oportunidades de inversión a largo plazo Clasificaciones de acciones
HSBC asigna las clasificaciones a sus acciones de este sector con base en lo siguiente: Para cada acción fijamos una tasa de retorno requerida, que se calcula en base al costo de capital accionario establecido por nuestro equipo de estrategia para el mercado local o regional, según sea el caso. El precio indicativo de una acción representa el valor que el analista espera que la acción alcance durante nuestro horizonte de rendimiento. El horizonte de rendimiento es de 12 meses. Para que una acción se clasifique como sobreponderar, el rendimiento implícito debe sobrepasar el rendimiento requerido en al menos 5 puntos porcentuales durante los siguientes 12 meses (o 10 puntos porcentuales para una acción clasificada como volátil*). Para que una acción se clasifique como subponderar, debe esperarse que la acción obtenga resultados inferiores a su rendimiento requerido en al menos 5 puntos porcentuales durante los siguientes 12 meses (o 10 puntos porcentuales para una acción clasificada como volátil*). Las acciones ubicadas entre estos grupos se clasifican como neutrales.
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Nuestras clasificaciones se reajustan, con base en estos grupos, en el momento en que sucede cualquier “cambio importante” (comienzo de la cobertura, cambio del estatus de volatilidad o cambio en el precio indicativo). No obstante lo anterior y aunque las clasificaciones están sujetas a la revisión de administración continua, se permitirá que los rendimientos esperados se muevan fuera de los grupos como consecuencia de las fluctuaciones normales en los precios de las acciones, sin que, necesariamente, se ocasione un cambio en la clasificación. *Una acción se clasificará como volátil si la volatilidad histórica de ésta ha excedido el 40%, si la acción se ha cotizado por menos de 12 meses (excepto cuando se encuentre en una industria o un sector en el que la volatilidad sea baja) o si el analista espera una volatilidad considerable. No obstante, las acciones que nosotros no consideramos como volátiles, de hecho, también pueden comportarse de ese modo. La volatilidad histórica se define como el promedio de los últimos meses de las volatilidades diarias promedio del movimiento de los 365 días. Sin embargo, para evitar inducir cambios frecuentes en la clasificación, la volatilidad tiene que moverse 2.5 puntos porcentuales después del fuera del 40%, en cualquier dirección, para que el estatus de una acción cambie.
Distribución de la clasificación para las oportunidades de inversión a largo plazo A partir del 15 Julio del 2011, la distribución de todas las clasificaciones publicadas es de la siguiente manera:
Sobreponderar (compra) 52% ( 23% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )
Neutral (en posesión) 36% ( 19% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )
Subponderar (venta) 12% ( 19% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )
La información relativa al precio de las acciones de las compañías y la historia de las calificaciones de HSBC y precio
objetivos con respecto a sus oportunidades de inversión a largo plazo para las empresas objeto de este informe, está disponible
en www.hsbcnet.com/research
Declaraciones de HSBC y del (los) analista(s) Declaraciones de HSBC y de(los) analista(s) Nombre de la emisora Símbolo BMV Precio MXN Fecha del precio Declaraciones
AMERICA MOVIL AMXL.MX 15.32 13-Julio-2011 2, 6, 7, 11
FEMSA FEMSAUBD.MX 78.93 13-Julio-2011 2, 6, 7
GRUPO TELEVISA TLEVISACPO.MX 52.38 13-Julio-2011 1, 2, 5, 6, 7, 11
MEXICHEM MEXCHEM.MX 48.89 13-Julio-2011 2, 11
WAL-MART DE MEXICO WALMEXV.MX 34.40 13-Julio-2011 1, 5, 7
Fuente: HSBC
1 Durante los últimos 12 meses HSBC* gestionó por su cuenta o en conjunto con otra institución, una oferta pública de
valores para esta compañía.
2 Durante los siguientes 3 meses HSBC espera recibir o pretende lograr una compensación otorgada por esta compañía, por
concepto de servicios de banca de inversión.
3 Hasta la fecha de publicación de este informe, HSBC Securitites (USA) Inc. es un Creador de Mercado para los títulos
emitidos por esta compañía.
4 A partir del 30 Junio 2011, HSBC posee, en calidad de beneficiario, el 1% o más de una clase de acciones ordinarias de
esta compañía.
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5 A partir del 31 Mayo 2011, esta compañía es cliente de HSBC o lo fue durante un periodo de 12 meses previos a dicha
fecha y/o pagó una compensación a HSBC en relación con los servicios de banca de inversión.
6 A partir del 31 Mayo 2011, esta compañía es cliente de HSBC o lo fue durante un periodo de 12 meses previos a dicha
fecha y/o pagó una compensación a HSBC derivado de los servicios de valores de banca de no inversión.
7 A partir del 31 Mayo 2011, esta compañía es cliente de HSBC o lo fue durante un periodo de 12 meses previos a dicha
fecha y/o pagó una compensación a HSBC derivado de los servicios no relacionados con valores.
8 En los últimos 12 meses un analista de cobertura recibió una compensación de esta compañía.
9 Un analista de cobertura o algún miembro de su familia tiene un interés financiero en las acciones de esta compañía,
como se detalla a continuación.
10 Un analista de cobertura o un miembro de su familia es funcionario, director o miembro del consejo de supervisión de
esta compañía, como se detalla a continuación.
11 Hasta la fecha de publicación de este informe, HSBC es un creador de mercado no estadounidense para los títulos
emitidos por esta compañía y/o los títulos correspondientes a esta compañía.
En parte se paga a los analistas, economistas y estrategas por la referencia que hacen respecto a la rentabilidad de HSBC, que incluye ingresos de la banca de inversión. Para obtener información respecto a cualquier compañía mencionada en este informe, por favor consulte el reporte más reciente publicado respecto a esa compañía, disponible en www.hsbcnet.com/research. * Las entidades legales de HSBC se listan en la declaración de exención de responsabilidad que se encuentra más abajo.
Declaraciones adicionales 1. Este informe tiene fecha al 18 Julio 2011.
2. Todos los datos de mercado incluidos en este reporte tienen fecha del cierre de negocios del 13 Julio 2011, a menos que sea indicado explícitamente en el reporte.
3. HSBC cuenta con procedimientos para identificar y manejar cualquier conflicto de interés potencial que surja en relación con su negocio de análisis. Los analistas y demás personal de HSBC, que participen en la elaboración y difusión del análisis, funcionan y tienen una línea de elaboración de informes de dirección independiente del negocio bancario de inversión de HSBC. Se cuenta con los procedimientos Chinese Wall entre los negocios bancarios de inversión y de investigación para garantizar que no se haga un manejo inadecuado de ninguna información confidencial y/o de delicada sobre precios.
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Descargo de responsabilidad
* Entidades legales hasta el 4 de Marzo del 2011 ‘UAE’ HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; ‘HK’ The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Hong Kong; ‘TW’ HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; ‘CA’ HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris Branch; HSBC France; ‘DE’ HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; ‘IN’ HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; ‘JP’ HSBC Securities (Japan) Limited, Tokyo; ‘EG’ HSBC Securities Egypt SAE, Cairo; ‘CN’ HSBC Investment Bank Asia Limited, Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; ‘GR’ HSBC Securities SA, Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv; ‘US’ HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS, Istanbul; HSBC México, SA, Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA – Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, New Zealand Branch
Emisor del reporte HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC Paseo de la Reforma 347. Colonia. Cuauhtémoc, C.P. 06500 México D.F. Teléfono: + 52 55 5721 2222 Fax: + 52 55 5721 2178 Website: www.hsbc.com.mx
HSBC Bank plc (“HSBC”) emitió y aprobó el presente documento en el Reino Unido únicamente para la información de sus clientes (según se define en las Normas de la FSA) y de los clientes de sus filiales. El documento no está destinado para clientes minoristas en el Reino Unido. Si algún cliente de una filial de HSBC recibe esta análisis, la entrega del documento al destinatario se sujetará a las condiciones de negocio que existan entre el destinatario y esa filial. HSBC Securities (USA) Inc. acepta la responsabilidad sobre el contenido del presente informe de análisis elaborado por su filial externa no estadounidense. Las personas estadounidenses que reciban y/o tengan acceso a este informe y deseen efectuar transacciones en algún valor mencionado en el presente documento deberán realizarlas con HSBC Securities (USA) Inc., en los Estados Unidos y no con la filial externa no estadounidense que emite este informe. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, sucursal en Singapur, distribuye esta publicación en ese país para la información general de los inversionistas institucionales o de otras personas que se mencionan en los Artículos 274 y 304 de la Ley de Valores y Futuros (Capítulo 289) (“SFA”), así como de inversionistas acreditados y de otras personas, conforme a las condiciones que se especifican en los Artículos 275 y 305 de la SFA. La presente publicación no es un prospecto como se define en la SFA y no debe distribuirse más, total o parcialmente, para ningún fin. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, sucursal en Singapur, está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Recipientes en Singapore deben contactar a un representante de "Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch" con respecto a cualquier asunto que surja directamente o en conección con este reporte. En Australia, esta publicación fue distribuida por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970, AFSL 301737) para informar de manera general a los clientes mayoristas (como se define en la Ley de sociedades mercantiles de 2001). Cuando se trata de clientes minoristas, la distribución la realiza HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Ninguna de dichas entidades eleva protesta de que los productos o servicios mencionados en este documento estén disponibles para las personas en Australia o sean necesariamente adecuados para alguna persona en particular o pertinentes conforme a la ley local. No se han considerado los objetivos de inversión particular, la situación financiera ni las necesidades particulares de los destinatarios. 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