Post on 15-Jul-2020
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Informe de Política MonetariaOctubre de 2018
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Índice de la presentación
1 | Evolución reciente
2 | Plan monetario: esquema e implementación
3 | Sustentabilidad
2
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1 | Evolución reciente
3
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Evolución reciente
Fuente | INDEC.
Precios
4
• La inflación mensual se aceleró desde junio, y septiembre marcó un nivel muy alto.
• Aunque menor a la de septiembre, esperamos una inflación todavía alta en octubre por el traspaso a precios pendiente de la depreciación de agosto.
IPC(variación mensual)
6,5
7,6
0
1
2
3
4
5
6
7
8
ene-
17
feb-
17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun-
17
jul-1
7
ago-
17
sep-
17
oct-1
7
nov-
17
dic-
17
ene-
18
feb-
18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun-
18
jul-1
8
ago-
18
sep-
18
Nivel general
Núcleo
%
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Evolución reciente
Nota | IPC de cobertura nacional empalmado con el IPC-GBA y el IPC-NP calculado por el BCRA.Fuente | INDEC.
Precios
5
IPC(variación interanual)
40,5
27,3
52,5
38,9
0
10
20
30
40
50
60
70
sep-
16
nov-
16
ene-
17
mar
-17
may
-17
jul-1
7
sep-
17
nov-
17
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-1
8
sep-
18
var. % i.a.
Nivel generalEstacionalesReguladosNúcleo
• Las variaciones interanuales son elevadas.
• La variación interanual va a crecer en los próximos meses aún cuando la inflación mensual comience a moderarse.
• Regulados marcha por encima del nivel general reflejando el ajuste de precios relativos.
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32,9
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18
%
Dispersión de las expectativas
Expectativa de inflación a 12 meses (promedio - eje derecho)
%
Evolución reciente
Expectativas de inflación
Expectativas
6Fuente | REM-BCRA.
• Las expectativas de inflación de los analistas aumentaron fuertemente a fines de agosto.
• También aumentó la dispersión de las respuestas, reflejando la incertidumbre reinante en ese momento.
• Ambas series frenaron su alza a fines de septiembre tras el anuncio del nuevo plan, pero en niveles todavía altos.
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Evolución reciente
Evolución tipo de cambio nominal
Tipo de cambio
7Fuente | BCRA.
16
20
24
28
32
36
40
44
01-e
ne-1
8
17-e
ne-1
8
02-fe
b-18
18-fe
b-18
06-m
ar-1
8
22-m
ar-1
8
07-a
br-1
8
23-a
br-1
8
09-m
ay-1
8
25-m
ay-1
8
10-ju
n-18
26-ju
n-18
12-ju
l-18
28-ju
l-18
13-a
go-1
8
29-a
go-1
8
14-s
ep-1
8
30-s
ep-1
8
$/US$
May-18:+16,8%
Jun-18:+12,4%
Jul-18:+4,0%
Ago-18:+8,3%
Sep-18:+28,6%
+104%
• Los aumentos en inflación y en expectativas de inflación estuvieron relacionados con el aumento de más de 100% del valor del dólar desde abril.
• Necesidad de introducir cambios profundos para reducir la incertidumbre.
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2 | Plan monetario: esquema e implementación
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• Necesidad de recuperar el ancla nominal.
• Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación.
• Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA.
• Facilitado por cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro.
• Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo y programa financiero del Tesoro asegurado.
Esquema¿Por qué elegimos este camino?
9
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• Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de la base monetaria.• Base monetaria porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA.• El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación.• Meta muy exigente y de fácil seguimiento para producir shock de expectativas.
• Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso.• Señal de caída en demanda de activos en pesos.• Facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención cambiaria
absorbiendo los pesos correspondientes (zona de intervención superior).
• Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso.• Señal de confianza y aumento en demanda de pesos.• Facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas (zona de intervención inferior).
EsquemaPrincipales puntos del plan
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Base monetaria(saldos promedio mensuales)
Esquema
Fuente | BCRA.
Meta nominal de la base monetaria
11
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19
billones de $
jun-19
• Crecimiento de la base monetaria a 0% hasta junio de 2019.
• Ajustes por estacionalidad en diciembre y junio, meses de demanda de dinero más alta de lo normal.
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Evolución de la base monetaria Implementación
Fuente | BCRA.
Base monetaria
12
1.271 1.2711.280
1.256
1.200
1.220
1.240
1.260
1.280
1.300
1.320
1.340
1.360
1.380
1.400
1-se
p3-
sep
5-se
p7-
sep
9-se
p11
-sep
13-s
ep15
-sep
17-s
ep19
-sep
21-s
ep23
-sep
25-s
ep27
-sep
29-s
ep1-
oct
3-oc
t5-
oct
7-oc
t9-
oct
11-o
ct13
-oct
15-o
ct17
-oct
19-o
ct21
-oct
23-o
ct25
-oct
27-o
ct29
-oct
31-o
ct
miles demillones de $
ObservadoPromedio mensual / metaPromedio acumulado
OctubreSeptiembre
• Compromiso de base a 0% es sobre promedio mensual. Evaluación parcial muestra que se está cumpliendo.
• La base monetaria en los primeros 21 días de octubre se encuentra $24,5 mil millones por debajo de igual período de septiembre.
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• El desafío de mantener el promedio de base en octubre es más exigente por la suba de encajes que se produjo a mediados de septiembre.
• Corrigiendo por este efecto, la disminución de $24,5 mil millones equivale a una de $60,5 mil millones.
Evolución de la base monetaria Implementación
Fuente | BCRA.
13
Base monetaria(promedio 21 días octubre vs. promedio 21 días septiembre)
1.2801.316
1.256
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
1.500
Observado Corregido por encaje Observado
Septiembre Octubre
miles demillones de $
$ -60,5 MM-4,6%
$ -24,5 MM-1,9%
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
• Se realizan subastas diarias de LELIQ para cumplir objetivo de base monetaria.
• La tasa de interés se determina en el mercado.
VN | Valor nominal. Nota: *Incluye la subasta de LEBAC del 16-oct-18.Fuente | BCRA.
Subastas de LELIQ: montos y tasas Implementación
Subastas de LELIQ
14
72,00%
73,00%
74,04% 74,05% 73,99% 73,90% 73,92% 73,89%
67,18%
69,47%
72,83%73,52%
72,41%72,00%
72,66% 72,88%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
65%
66%
67%
68%
69%
70%
71%
72%
73%
74%
75%
01-o
ct-1
8
02-o
ct-1
8
03-o
ct-1
8
04-o
ct-1
8
05-o
ct-1
8
08-o
ct-1
8
09-o
ct-1
8
10-o
ct-1
8
11-o
ct-1
8
12-o
ct-1
8
16-o
ct-1
8
17-o
ct-1
8
18-o
ct-1
8
19-o
ct-1
8
millones (VN $)TNA
Vencimiento Monto adjudicado ($) TNA máxima adjudicada Tasa promedio
*
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Evolución de las tasas de interés Implementación
15
Tasas de depósitos a plazo
*Bancos Privados.Fuente | BCRA.
53,4457,25
48,48
0
10
20
30
40
50
60
70
2-en
e-18
23-e
ne-1
8
13-fe
b-18
6-m
ar-1
8
27-m
ar-1
8
17-a
br-1
8
8-m
ay-1
8
29-m
ay-1
8
19-ju
n-18
10-ju
l-18
31-ju
l-18
21-a
go-1
8
11-s
ep-1
8
2-oc
t-18
BADLAR*
TM20*
Plazo fijo 30 días
18-o
ct-1
8
%
• Tasas al público aumentaron, tanto por tasa de interés de LELIQ como por incentivo regulatorio de principios de octubre para que los bancos compitan para captar depósitos a plazo fijo (se les permite integrar encaje en LELIQ por el incremento de depósitos).
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20
25
30
35
40
45
50
55
60
01-a
br-1
8
29-a
br-1
8
27-m
ay-1
8
24-ju
n-18
22-ju
l-18
19-a
go-1
8
16-s
ep-1
8
14-o
ct-1
8
11-n
ov-1
8
09-d
ic-1
8
Zona de venta
Zona de compra
Zona de no intervención
31-d
ic-1
8
$/US$
36,5
34,6
44,8
19-o
ct-1
8
Zonas de intervención y no intervención Implementación
16Fuente | BCRA.
41,3
44,0
34,0
• Zona de no intervención comienza el 1 de octubre entre 34 y 44 pesos por dólar.
• Se actualiza diariamente a un ritmo de 3% mensual.
• El peso se apreció en las primeras semanas del nuevo plan.
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ImplementaciónMonedas emergentes
Fuente | Bloomberg.
17
• Este desempeño del peso no ha sido común al resto de las monedas emergentes.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
3 | Sustentabilidad
18
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
• Tipo de cambio real en niveles competitivos.• Diseño de la zona de no intervención consistente con competitividad externa.
• Cero transferencias del BCRA al Tesoro.• Equilibrio fiscal en 2019 y superávit en 2020 garantizan esta condición para los próximos años.
• Sólida situación patrimonial del BCRA.• La trayectoria de los pasivos remunerados del BCRA es consistente en el tiempo.
SustentabilidadCondiciones iniciales
19
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
01-e
ne-0
1
01-e
ne-0
2
01-e
ne-0
3
01-e
ne-0
4
01-e
ne-0
5
01-e
ne-0
6
01-e
ne-0
7
01-e
ne-0
8
01-e
ne-0
9
01-e
ne-1
0
01-e
ne-1
1
01-e
ne-1
2
01-e
ne-1
3
01-e
ne-1
4
01-e
ne-1
5
01-e
ne-1
6
01-e
ne-1
7
01-e
ne-1
8
Límite superior zona de no intervención (al 19-oct-18)
Límite inferior zona de no intervención (al 19-oct-18)
118,8
153,8
125,0
17-dic-15=100
19-o
ct-1
8
SustentabilidadTipo de cambio real en niveles competitivos
Tipo de cambio real multilateral
Fuente | BCRA.
20
• El plan monetario comienza con un tipo de cambio real competitivo.
• En este momento se encuentra en niveles de 2010.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
• Esta paridad más competitiva hizo caer fuertemente las demandas de moneda extranjera de individuos y empresas.
Se modera la demanda de dólares Sustentabilidad
Compras netas diarias en el mercado de cambioAño 2018. Promedio móvil de 20 días
21Fuente | BCRA.
15
18
21
24
27
30
33
36
39
42
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
02-e
ne
23-e
ne
13-fe
b
06-m
ar
27-m
ar
17-a
br
08-m
ay
29-m
ay
19-ju
n
10-ju
l
31-ju
l
21-a
go
11-s
ep
02-o
ct
$/US$millones de US$
Empresas no agropecuariasAtesoramiento minoristaTurismoTipo de cambio (eje derecho)
16-o
ct
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Transferencias al Tesoro
El déficit fiscal y la creación de base monetaria
22Fuente | BCRA.
2,9%
1,8%1,4%
0,2%0,0%
1,7%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
2015 2016 2017 2018 2019
% del PIB
Uso de reservas internacionales
Financiamiento al Tesoro (adelantos y transferencias de utilidades)
4,6%
Sustentabilidad
• Cero crecimiento de la base monetaria es incompatible con financiación del déficit fiscal por parte del BCRA.
• Las transferencias del BCRA al Tesoro ya están terminadas.
• Estas transferencias estuvieron asociadas al crecimiento de las LEBAC en años anteriores.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Resultado primario del Sector Público Nacional no Financiero
23
*No incluye gastos incurridos durante 2015 pero diferidos a 2016 para su imputaciónp | Proyectado.Fuente | Ministerio de Hacienda e INDEC.
El poder del equilibrio fiscal Sustentabilidad
• La meta fiscal del Tesoro, de cero déficit primario el año que viene, es fundamental para la consistencia del plan.
• Permite apuntar a crecimiento cero de la base monetaria hasta junio del año que viene.
-3,8 -4,2
-3,8
-2,6
0,0
1,0
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2015* 2016 2017 2018p 2019p 2020p
% del PIB
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Stock de pasivos remunerados del BCRA(LEBAC+LELIQ+Pases)
Bajo nivel de pasivos del BCRA
24
*Dato correspondiente al 18-oct-2018Fuente | BCRA.
Sustentabilidad
0
300
600
900
1.200
1.500
dic-
15
feb-
16
abr-
16
jun-
16
ago-
16
oct-1
6
dic-
16
feb-
17
abr-
17
jun-
17
ago-
17
oct-1
7
dic-
17
feb-
18
abr-
18
jun-
18
ago-
18
oct-1
8
Pases
LELIQ
LEBAC
miles demillones de $
1.404
767,4
• Pasivos remunerados se han reducido incluso en términos nominales.
• Consecuencia de venta de dólares del BCRA entre abril y septiembre.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Stock de pasivos remunerados del BCRA(LEBAC+LELIQ+Pases)
Bajo nivel de pasivos del BCRA
25
*Dato correspondiente al 18-oct-2018Fuente | BCRA.
Sustentabilidad
• En una economía con inflación es aún más importante ver el comportamiento de una variable nominal frente a otra variable nominal para capturar la dinámica real.
• La caída de pasivos remunerados es mayor en % del PIB.
0
2
4
6
8
10
12
dic-
15
feb-
16
abr-
16
jun-
16
ago-
16
oct-1
6
dic-
16
feb-
17
abr-
17
jun-
17
ago-
17
oct-1
7
dic-
17
feb-
18
abr-
18
jun-
18
ago-
18
oct-1
8
Pases
LELIQ
LEBAC
% del PIB
11,2
5,0
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Reservas internacionales vs pasivos remunerados
Relación de activos y pasivos del BCRA
26Fuente | BCRA.
Sustentabilidad
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 sep-18
miles demillones de US$
Pasivos remuneradosReservas internacionalesRatio de cobertura (eje derecho)
• El ratio de cobertura de los pasivos remunerados con reservas internacionales se ha más que duplicado, fruto de la depreciación del peso.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Estructura de pasivos del BCRA
27
Pasivos remunerados del BCRA: 5,0% del PIB
Pasivos remunerados del BCRA: 11,2% del PIB
Total (Promedio abril 2018)19,4% del PIB
Total (18 de octubre 2018)13,4% del PIB
Fuente | BCRA.
Sustentabilidad
Base monetaria8,20 % del PIB
LEBAC No bancos7,13 % del PIB
LEBAC bancos2,87 % del PIB
LELIQ0,99 % del PIB
Pases pasivos0,16 % del PIB
Base monetaria8,26 % del PIB
LEBAC No bancos1,14 % del PIB
LEBAC bancos0,11 % del PIB
LELIQ3,76 % del PIB
Pases pasivos0,03 % del PIB
• En comparación con abril, se redujeron pasivos del BCRA y ganaron participación los no remunerados (base monetaria pasa de 42% a 62%).
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
Sustentabilidad
Fuente | BCRA.
Pasivos remunerados del BCRA
Simulación
28
11,2
5,6
7,8
0
2
4
6
8
10
12
14
dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19
% del PIB
Observado
Escenario tasa real constante (1,5% TEM)
Escenario tasa nominal constante (72% TNA)
• Trayectorias de LELIQcondicionales a supuestosalternativos: tasa real de 1,5%mensual (cercano a actual)y tasa nominal anual de 72%.
• La base nominal aumentaen junio y diciembre porestacionalidad, y crece al 1%mensual a partir de julio de 2019.
• LELIQ/PIB se mantienesignificativamente debajode niveles recientesaún en escenario extremo.
BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA | BCRA
• Se avanza hacia 2020 en un escenario que supone una disminución de la tasa de interés nominal acompañando el proceso de desinflación.
• Supuestos conservadores de aumento de la base monetaria en 2020 (0,75% mensual, más estacionalidades), permiten un fuerte descenso del ratio de pasivos remunerados a la base monetaria.
• Al no haber transferencias al tesoro, los aumentos de la base surgen de la reducción de pasivos remunerados.
Sustentabilidad
Fuente | BCRA.
Base monetaria y pasivos remunerados
La recuperación de la demanda de dinero
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120
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dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19 jun-20 dic-20
Pasivos remunerados / base monetaria
Base monetaria / PIB (eje derecho)
% %
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Muchas gracias