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INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 1
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
RESUMEN MACROECONÓMICO
Los datos más recientes de indicadores
adelantados de consumo privado e inversión fija
sugieren un deterioro adicional en el ritmo de
expansión de la demanda interna en 2T17, los
datos de comercio exterior mostraron desmejoras
en su balance deficitario en abril, aunque en los
próximos meses debería observarse un retorno a
la tendencia positiva observada en meses
anteriores. La tasa de cambio registró una
depreciación en junio en medio de la fuerte caída
en los precios internacionales del petróleo y una
percepción de mayor riesgo hacia los activos
financieros del mercado local. La inflación siguió
desacelerándose, en una magnitud superior a la
de meses previos, y BanRep aceleró su ciclo de
recortes en la tasa de intervención.
Los indicadores de actividad agropecuaria
continuaron mostrando deterioros en el último
mes de información disponible y sugieren una
desaceleración del PIB agropecuario en 2T17. No
obstante, las expectativas de inversión de las
empresas volvieron a mejorar y los costos al
productor agro-industrial cedieron.
Los precios de las materias primas volvieron a
caer presionados a la baja por las
desvalorizaciones en los precios del petróleo. El
dólar registró un debilitamiento generalizado que
propició cierta estabilidad en la mayoría de las
monedas de LATAM y el crecimiento de los socios
comerciales de Colombia se desaceleró en el
último mes.
NOTA: Por razones ajenas a nuestra voluntad, este
informe no incluye el acostumbrado editorial mensual.
El artículo editorial volverá a publicarse en nuestro
próximo informe de coyuntura.
Actividad económica del último mes
Los datos más recientes de indicadores adelantados
de consumo privado e inversión fija sugieren un
deterioro adicional en el ritmo de expansión de la
demanda interna en 2T17, mientras que los datos de
1 De aquí en adelante, todas las tasas de crecimiento a las que haremos referencia son variaciones anuales, excepto en los casos donde se especifique lo contrario.
comercio exterior mostraron desmejoras en su
balance deficitario en abril, aunque en los próximos
meses debería observarse un retorno a la tendencia
positiva observada en meses anteriores. La tasa de
cambio registró una depreciación en junio en medio
de las caídas en los precios internacionales del
petróleo y una percepción de mayor riesgo hacia los
activos financieros del mercado local. La inflación
siguió desacelerándose en una magnitud superior a la
de meses previos, y BanRep aceleró su ciclo de
recortes en la tasa de intervención.
Bajo este contexto, el Índice de Seguimiento a la
Economía (ISE) que publica el DANE, mostró una
mejora en su dinámica de crecimiento durante el
último mes de información (Gráfico 1). En efecto, el
ISE registró un crecimiento de 1.4%1 en abril, muy por
encima al promedio de los 3 meses anteriores de
0.4%, y se ubicó en el nivel máximo observado
durante 2017. Sin embargo, si observamos el
desempeño del ISE original (sin ajuste por días
hábiles), el cual tiene un comportamiento bastante
similar al del PIB mensual, observamos una caída del
indicador del 0.6%, su nivel más bajo desde 2008 en
medio de la crisis financiera internacional. Por su
parte, el crecimiento del componente cíclico del ISE,
que permite tener una mejor medida de la tendencia
central del indicador, se aceleró levemente hasta
0.7%, y sigue ubicándose en su ritmo de expansión
más bajo en los últimos 8 años.
Consumo de los hogares
Los indicadores de consumo privado continúan
mostrando niveles de deterioro significativos durante
-1%
0%
1%
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abr.-12 abr.-13 abr.-14 abr.-15 abr.-16 abr.-17
Cre
cim
iento
anual
ISE Ciclo
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC
Gráfico 1. Índice de Seguimiento a la Economía
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el último mes de información, incluso acentuaron
nuevamente la tendencia negativa observada en
meses anteriores, lo cual sugiere una dinámica más
débil del gasto de los hogares. El Índice de Confianza
del Consumidor (ICCO), elaborado por Fedesarrollo,
continuó en terreno negativo por décimo séptimo mes
consecutivo y en mayo se ubicó en -16.9 puntos,
relativamente estable frente al promedio de -19.4
puntos de los 3 meses previos (Gráfico 2). Por
componentes, el de condiciones económicas actuales
se sitúo en -23.7 puntos, mientras que el de
expectativas se ubicó en -12.4 puntos. El fuerte
deterioro del ICCO en lo corrido de 2017 se explica en
gran medida por varios factores que están afectando
negativamente el consumo de los hogares, a saber: i)
la elevada inflación; ii) las altas tasas de interés de los
créditos de consumo y tarjetas de crédito; iii) la
devaluación del tipo de cambio, si bien en lo corrido
del año se ha moderado sustancialmente; iv) el
aumento del IVA que generó la reciente reforma
tributaria; y v) la difícil coyuntura política del país.
Las importaciones de bienes de consumo registraron
un crecimiento negativo (primero en los últimos cinco
meses) de 9.6% en abril, contrastando con la
expansión promedio de 7.7% de los 3 meses previos,
y retronando a las fuertes caídas registradas entre
2015 y 2016. Como mencionamos anteriormente, las
compras externas de bienes de consumo han
mejorado en gran parte por el efecto de una baja base
de comparación en 4T15 y 1T16, algo que ya empezó
a normalizarse a partir de 2T17, y está más en línea
con la debilidad que actualmente presenta la
demanda de los hogares colombianos. Por tipo de
bienes, las importaciones de bienes de consumo
durable cayeron 7.4%, discrepando de forma
importante con el crecimiento promedio móvil de 3
meses de 15.3% a corte de marzo, mientras que las
compras externas de bienes no durables cayeron
11.6%, lo cual contrasta con la expansión promedio
de 1.8% del último trimestre móvil (Gráfico 3).
Las ventas de automóviles particulares, que son uno
de los bienes de consumo durable más
representativos y que se adquieren típicamente con
crédito por parte de los hogares, mostraron un
decrecimiento de 25.3% en abril, contrastando con la
expansión media de 4.8% de los 3 meses previos, y
siendo esta la caída más relevante del indicador
desde julio del año pasado. Por su parte, las ventas
de electrodomésticos y artículos del hogar registraron
un crecimiento de 2.1% durante el mismo mes, por
encima del crecimiento medio de 0.8% registrado en
el último trimestre móvil a corte de marzo. Bajo este
contexto, el Índice de Comercio al Por Menor (ICPM),
que es el mejor indicador de consumo privado,
registró una caída de 2.0% en abril, acentuando su
pérdida frente a su tendencia central de 3 meses, la
cual a corte de marzo registró un decrecimiento
promedio de 1.6% (Gráfico 4). Al excluir combustibles
y vehículos (grupo control del ICPM), el mismo índice
aumentó 0.3%, pero su promedio móvil de 3 meses a
corte de marzo también se situó en terreno negativo
de 1.4%.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
ago.-08 may.-10 feb.-12 nov.-13 ago.-15 may.-17
Punto
s
ICCO
Expectativas
Condiciones actuales
Gráfico 2. Índice de confianza del consumidor*
Fuente: Fedesarrollo. *Promedio móvil 3 meses
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
jul.-13 abr.-14 ene.-15 oct.-15 jul.-16 abr.-17
Varia
ció
n a
nual
No durables
Bienes de consumo
Durables
Gráfico 3. Importaciones de bienes de consumo*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
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8%
10%
12%
nov.-11 dic.-12 ene.-14 feb.-15 mar.-16 abr.-17
Varia
ció
n a
nual (%
)
ICPM
ICPM sin combustibles y vehículos
Gráfico 4. Comportamiento del comercio minorista*
Fuente: DANE. *Linea continua es un promedio móvil de 3 meses
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 3
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Mercado laboral
El comportamiento del mercado laboral en el último
mes mostró estabilidad en términos de ocupación y
desempleo, pero es de esperar que en el corto-
mediano plazo se sigan observando deterioros
adicionales en la medida que el crecimiento de la
economía se mantenga débil y por debajo de su
capacidad potencial. La generación de empleo formal
sigue superando la del empleo informal y se consolida
como una base fundamental para la estabilidad de los
ingresos de los hogares de la economía colombiana.
Por su parte, el crecimiento de los salarios nominales
volvió a superar el de la inflación, lo cual representa
una mejora en el poder adquisitivo de los agentes.
La tasa de desempleo de mayo se ubicó en 9.4%,
superior en 0.6 p.p. a la tasa de desempleo registrada
durante el mismo mes del año pasado, pero ajustando
por estacionalidad el nivel del desempleo en Colombia
presentó una leve reducción hasta 9.2%, ligeramente
por encima de sus niveles estructurales que en
Investigaciones Económicas estimamos alrededor del
9%. Por su parte, la tasa de ocupación
desestacionalizada se mantuvo estable en 58.5%,
pero bajo el contexto económico actual, también es de
esperar que deterioros adicionales se puedan
observar en los próximos meses (Gráfico 5).
El crecimiento de la ocupación asalariada, aunque
continúa siendo débil, mostró en mayo un incremento
de 0.9% (91 mil ocupados asalariados), inferior al
crecimiento de 1.3% registrado en promedio durante
los últimos 3 meses. La dinámica de la ocupación no
asalariada, por su parte, registró en mayo un aumento
de 2.4% (266 mil ocupados no asalariados), superior
al incremento de 0.8% que en promedio este tipo de
ocupación registró en los tres meses previos. La tasa
de empleo formal desestacionalizada (como
proporción de la población en edad de trabajar)
permaneció estable en mayo, y aumentó hasta 34.7%,
frente al 34.5% de abril, y sigue superando
ampliamente la tasa de empleo informal, la cual se
redujo hasta 23.8% en mayo, desde el nivel de 24.0%
del mes previo.
En cuanto a la generación de trabajos en el mercado
laboral, en el último año, a corte de mayo, cerca de
412 mil personas encontraron empleos, una cifra que
supera ampliamente el promedio móvil de 12 meses
(nuestra medida preferida de tendencia central) que
se situó en 170 mil nuevos ocupados. Sin embargo,
es importante resaltar que este indicador continúa
mostrando niveles mínimos desde finales de 2007,
algo que se encuentra en línea con la actual
desaceleración de la economía. Por ramas de
actividad económica, los sectores que más personas
ocuparon en los últimos 12 meses fueron el agrícola
(251 mil), la industria (247 mil) y el de servicios
inmobiliarios (52 mil). Por su parte, los sectores que
más destruyeron trabajos en la economía durante el
último año fueron el comercio (-79 mil), la construcción
(-49 mil), los servicios sociales (-25 mil) y los servicios
financieros (-14 mil) (Gráfico 6).
48%
50%
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54%
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58%
60%8%
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oct.-02 sep.-05 ago.-08 jul.-11 jun.-14 may.-17
Ta
sa
Ta
sa
Tasa de desempleoTasa de ocupación (der. invertido)
Gráfico 5. Indicadores laborales en Colombia*
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC. *Series ajustadas por estacionalidad.
-79
-49
-35
-14
8
9
22
52
247
251
-120 -80 -40 0 40 80 120 160 200 240 280
Comercio
Const.
S. Sociales
S. Finan.
S. Públicos
Minas
Transp.
S. Inmov.
Industria
Agro
Miles de empleos
Gráfico 6. Cambio anual de los ocupados (may-17)
Fuente: DANE. Investigaciones Económicas - BAC.
0.6%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
nov.-06 dic.-08 ene.-11 feb.-13 mar.-15 abr.-17
Varia
ció
n a
nual
Gráfico 7. Comportamiento de los salarios reales*
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.*Incluye comercio, industria, vivienda y construcción pesada.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 4
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Bajo este contexto, nuestro índice agregado de costos
laborales nominales registró un incremento de 5.2%
en abril, inferior al promedio móvil de 3 meses de 6.3%
a corte de abril. Sin embargo, es importante resaltar
que la dinámica de los salarios superó por quinto mes
consecutivo la inflación del IPC, la cual se ubicó en
4.66% durante ese mismo mes. Así, el incremento de
los salarios reales fue de 0.6%, con lo que el promedio
móvil de los últimos 3 meses se situó en 0.9%,
acercándose al promedio histórico de 1.1% (Gráfico
7). Por tipo de actividad, la inflación media de los
salarios durante los últimos 12 meses en el sector
comercio es la más alta (6.4%), seguida de la inflación
salarial del sector industrial (6.2%), la infraestructura
(5.1%) y la construcción de vivienda (4.3%).
Inversión fija
El balance de los indicadores asociados a la inversión
fija mostró importantes mejoras durante el último mes
de información disponible. Sin embargo, la producción
de bienes ligados a la formación bruta de capital fijo
todavía muestra contracciones y las expectativas de
las empresas se siguen deteriorando. La dinámica de
las importaciones de bienes de capital continuó en
terreno positivo por tercer mes consecutivos,
superando en cierta medida los de 2 años de caídas
de las importaciones sobre estos bienes. De esta
manera, en abril anotaron un importante crecimiento
de 24%, notoriamente superior al crecimiento
promedio de 7.5% registrado en los 3 meses previos
(Gráfico 8). Las importaciones de bienes de capital
para la construcción y agricultura crecieron 10% y
13%, respectivamente, mientras que las de equipo de
transporte (muy ligadas a la dinámica del sector
minero-energético) lo hicieron a una tasa ingente de
101%. Gran parte de este comportamiento estaría
asociado a la apreciación nominal que ha tenido el tipo
de cambio desde 2016, lo cual estaría favoreciendo
una mayor dinámica de las compras externas. En
contraste, se observó la caída de las importaciones
del sector industrial, las cuales cayeron 2% durante
abril, contrastando con el crecimiento promedio de
2.9% observado en los 3 meses anteriores.
Por su parte, la producción local de bienes ligados a
la inversión fija registró resultados mixtos según la
última información disponible, y en el balance
sugieren un deterioro mayor frente a los meses
previos. A corte de abril, el crecimiento de la
producción de equipo de transporte en la industria
registró una caída de 37.1%, mientras que la
producción de maquinaria y equipo aumentó 5.1%. De
esta forma, nuestro índice agregado de Formación
Bruta de Capital Fijo (FBKF) en la industria registró
una contracción de 8.4%, la cual contrasta con el
crecimiento promedio de 1.2% de los 3 meses
anteriores (Gráfico 13). La tendencia central de 3
meses de la producción de cemento, muy ligada a la
construcción y a la inversión en edificaciones, anotó
una caída de 3.9% en abril. Por su parte, el
crecimiento tendencial de la producción de barriles de
crudo, ligada a la inversión de equipo de transporte,
registró una caída de 9.4%, exhibiendo una
moderación del deterioro frente al decrecimiento de
11.7% registrado en el mes previo (Gráfico 9).
Bajo este contexto, el índice de clima de los negocios
que calcula BanRep, particularmente su componente
de expectativas de inversión en maquinaria y equipo
de las empresas a 12 meses, se ubicó en abril en -5.1
-150%
-120%
-90%
-60%
-30%
0%
30%
60%
90%
-50%
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20%
abr.-14 ene.-15 oct.-15 jul.-16 abr.-17
Varia
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nual
Industria
Bienes de capital
Equipo de transporte (der.)
Gráfico 8. Importaciones de bienes de capital*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-15
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0
5
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25
nov.-11 dic.-12 ene.-14 feb.-15 mar.-16 abr.-17
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nual (%
)
FBKF en la industria
Producción de cemento
Producción de petróleo
Fuente: DANE e Investigaciones Económicas - BAC. *PM3
Gráfico 9. Inversión ligada a sectores productivos*
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puntos, contrastando con el crecimiento promedio de
0.5 puntos de los últimos 3 meses, y ubicándose en
su nivel más bajo desde octubre de 2009. El balance
actual del índice continúa siendo inferior al promedio
histórico de 8 puntos (Gráfico 10) y su medida de
tendencia central, calculada con una media móvil de
12 meses, sugiere que la dinámica de la formación
bruta de capital fijo, especialmente por el lado de la
inversión en maquinaria y equipo, seguirá limitada en
los próximos meses.
Comercio exterior y panorama cambiario
Los datos consolidados de los flujos de comercio
exterior de bienes a corte de abril, sugiere que se
revirtió en cierta medida el proceso de ajuste del
balance deficitario que se venía presentando en los
últimos meses. De esta forma, al corte del último mes
de información, el déficit de balanza comercial fue de
1.2 mil millones de dólares, superior a los 723 millones
de los tres meses previos (Gráfico 11). Lo anterior se
dio en medio de un flujo de importaciones que se situó
en abril en 3.8 mil millones de dólares, superior al
promedio de 3.6 mil millones de los 3 meses previos,
y un flujo de exportaciones que se situó en 2.6 mil
millones de dólares, reflejando una moderación frente
a su tendencia central de 3 meses de 2.9 mil millones.
2 A corte de este informe ya se tenían datos de exportaciones del mes de mayo.
En términos de su dinámica de crecimiento, las
exportaciones totales de bienes registraron un
incremento (por quinto mes consecutivo) de 25% en
mayo2, superior a su tendencia central de 3 meses de
20.8% a corte de abril (Gráfico 12). Las exportaciones
no tradicionales registraron un crecimiento de 15.1%,
superior al crecimiento medio de 1.7% del último
trimestre móvil, mientras que las ventas externas
tradicionales aumentaron 32.9%, un incremento que
se ubica levemente por debajo del ritmo de expansión
de 38.8% del promedio de los 3 meses previos. Dentro
del grupo de las exportaciones tradicionales
sobresalen los exponenciales incrementos que
registraron las ventas externas de ferroníquel
(101.2%), seguidas por las exportaciones de carbón
(88.5%), que han salido favorecidas por la baja base
estadística observada en 1S16. Por su parte, las
ventas externas de petróleo registraron un nuevo
aumento por segundo mes consecutivo (5.3%), las
cuales se han favorecido por los altos niveles del
precio del crudo durante ese mes. Por su parte, las
importaciones totales (a corte de abril) registraron un
incremento de 8.8%, superior a los aumentos
mensuales de 6.9% que en promedio se observaron
durante los últimos 3 meses, y lideradas por el repunte
de las importaciones de bienes de capital (24%) y
bienes intermedios (9.3%).
8.0
-10
-5
0
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ago.-10 dic.-11 abr.-13 ago.-14 dic.-15 abr.-17
Punto
s
Inversión en maquinaria y equipo
Promedio histórico
Media móvil 12 meses
Gráfico 10. Expectativas de inversión de empresas
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
abr.-12 abr.-13 abr.-14 abr.-15 abr.-16 abr.-17
US
D m
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illo
nes Promedio móvil 3 meses
Gráfico 11. Déficit mensual de la balanza comercial
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
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Los términos de intercambio3 disminuyeron levemente
en junio y se ubicaron en 83.5 puntos, frente a los 84.6
puntos de mayo (Gráfico 13). Lo anterior se dio en
medio de caídas mensuales de 1.1% en los precios de
los bienes exportados y de un aumento de 0.45% en
los precios de los bienes de importación, algo que
estuvo en línea con la dinámica de una depreciación
nominal de la tasa de cambio (como lo mostraremos
más adelante). La tendencia alcista que se había
observado en los términos de intercambio hasta
noviembre del año pasado, y que se revirtió
parcialmente en 1T17, podría volver a retomarse en el
corto plazo en la medida que los precios del petróleo
muestren alguna recuperación en 3T17 y que el peso-
dólar se revalúe en respuesta a este comportamiento
del petróleo.
Bajo este contexto, la tasa de cambio en el mercado
local registró en junio un promedio de 2958 pesos, lo
que se traduce en una depreciación de 34 pesos
frente al promedio de 2924 pesos observado en mayo.
En términos de su dinámica anual, la tasa de cambio
registró una devaluación de 4.2% (Gráfico 14), algo
que en principio debería generar algunas presiones
3 Los términos de intercambio se definen como el cociente entre los precios de bienes exportados, y los precios de bienes importados
inflacionarias sobre los precios de los bienes
importados en los próximos meses. Este
comportamiento del tipo de cambio estuvo en línea
con la importante caída que presentaron los precios
internacionales del petróleo durante el último mes, por
la posibilidad de que el Banco Central Europeo (BCE)
inicie la normalización de su política monetaria, y por
el impacto sobre la prima de riesgo a nivel local que
tuvo la publicación del Marco Fiscal de Mediano Plazo
a mediados de junio. No obstante, seguimos
esperando que en el corto-mediano plazo las
presiones revaluacionistas sobre el peso-dólar se
mantengan fuertes, algo que no sólo se deriva del
contexto externo de menor fortaleza del dólar, sino
también por las recientes mejoras en las
vulnerabilidades externas de la economía colombiana
(ver “Cuadre de cuentas externas: ajuste rápido y
ordenado” en Informe Mensual de Coyuntura
Económica – Abril 6 de 2017).
Esperamos que la tasa de cambio registre un
promedio de 3050 pesos en julio y un cierre de
mes alrededor de los 3025 pesos. Sin embargo,
para el mes de agosto anticipamos que la tasa de
cambio podría apreciarse hasta niveles de 2985
pesos, pues si bien las presiones devaluacionistas
sobre el peso-dólar se han intensificado
recientemente, en medio de los episodios de
volatilidad que se han observado durante junio,
creemos que el mercado ha sobre-reaccionado en
demasía, por lo cual deberíamos empezar a observar
cierta corrección a la baja sobre el peso en el corto
plazo. Además, las presiones que generó la caída de
los precios del crudo en las últimas semanas sobre el
peso-dólar deberían empezar a disiparse. Lo anterior
dado que esperamos repuntes en los precios del
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
jul.-11 sep.-12 nov.-13 ene.-15 mar.-16 may.-17
Varia
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n a
nual
Totales
No tradicionales
Tradicionales
Grfáfico 12. Exportaciones en valor FOB por tipo
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
20
40
60
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100
120
140
70
75
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jun.-11 dic.-12 jun.-14 dic.-15 jun.-17
Dóla
res p
or b
arril
Índic
e b
ase 1
00 =
2000
ITI
Brent (der.)
Fuente: DANE y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 13. Términos de intercambio en Colombia
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
3,000
3,200
3,400
3,600
oct.-12 dic.-13 feb.-15 abr.-16 jun.-17
Varia
ció
n a
nualP
esos p
or
dóla
r
USDCOP
Devaluación (der.)
Gráfico 14. Comportamiento de la tasa de cambio
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
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petróleo, toda vez que los datos de actividad
económica de China durante 2S17 sean favorables, y
demuestre una mejor dinámica de la actividad real de
ese país.
Comportamiento de los precios
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una
variación mensual de 0.11% en junio, inferior a
nuestra estimación (0.19%) y a la del consenso del
mercado que la situaba en 0.20%, y con lo cual la
inflación anual al consumidor se redujo en 0.39 puntos
porcentuales (p.p.) hasta 3.98%, siendo su menor
nivel registrado desde junio de 2014 (Gráfico 15). Tal
como lo anticipamos, los precios de los alimentos
continuaron reduciéndose de forma significativa en
junio, y se ubicaron en terreno negativo. Los precios
de los regulados también registraron el movimiento
que esperábamos y continuó corrigiendo los
incrementos atípicos observados durante abril,
especialmente el de los precios de la energía
eléctrica, mientras que los precios de los bienes y
servicios no transables siguen incorporando las
presiones inflacionarias de la indexación y aceleraron
su ritmo de incrementos en el último mes. La sorpresa
se observó en los precios de los bienes transables, los
cuales moderaron su ritmo inflacionario en una
magnitud superior a lo que anticipábamos, corrigiendo
en su totalidad los incrementos que suscitó en este
componente la reciente Reforma Tributaria (RT)
durante 1T17. Esto último es algo que también se ha
visto reflejado en la importante desaceleración de la
inflación núcleo en el último mes (Tabla 1).
Los precios de los bienes y servicios no transables
fueron los que menos presiones desinflacionarias
aportaron durante junio, en gran medida por el
impacto de la indexación sobre estos bienes y se
ubicó durante junio en 5.21%, mostrando un reajuste
de los precios a la baja, a una velocidad mucho menor
a la observada en los otros sectores. La sorpresa del
mes se observó en los precios de los bienes
transables, los cuales moderaron su ritmo
inflacionario en una magnitud superior a lo que
anticipábamos y ya corrigieron en su totalidad los
incrementos que suscitó en este componente la
reciente Reforma Tributaria (RT) durante 1T17 (Tabla
1).
Las medidas de inflación básica volvieron a ceder en
junio y continúan revirtiendo los efectos inflacionarios
que generó la reciente reforma tributaria en 1T17
(Gráfico 15). El promedio de las 4 principales medidas
de inflación núcleo se ubicó en 4.93% en junio, muy
por debajo del 5.33% de mayo, pero vale la pena
resaltar que la inflación sin alimentos ni regulados
(nuestra medida preferida de inflación núcleo) mostró
una corrección de -0.28 p.p. hasta 4.82%, algo que
obedece en su totalidad a la reversión de los efectos
de la reforma tributaria que ya comenzaron a mostrar
los precios del IPC de transables y el IPC de los no
transables.
Como lo habíamos explicado en un informe reciente,
dicho ajuste “de una sola vez” de la reforma sería
cercano a los 0.3 – 0.4 p.p. durante 1T17, según
nuestras estimaciones, razón por la cual
anticipábamos que a partir de 2T17 el efecto de la
reforma no debería generar más presiones alcistas
sobre estos precios (ver “Riesgos cantados” en
Informe Mensual de Coyuntura Económica – Febrero
10 de 2017). Adicionalmente, a juzgar por el ritmo de
revaluación anual del tipo de cambio (a pesar de la
importante devaluación observada durante junio), y
también por las presiones desinflacionarias que
estaría generando la fuerte desaceleración de la
demanda interna en 1T17, es de esperar que la
inflación núcleo, especialmente la inflación sin
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
jun.-12 jun.-13 jun.-14 jun.-15 jun.-16 jun.-17
Infla
ció
n a
nual
Total
Núcleo
Meta
Límites del rango objetivo
Gráfico 15. Evolución de la inflación total y núcleo
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
0.41
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17
Cam
bio
contr
ibució
n (
p.p
.)
Gráfico 16. Aporte inflacionario de los regulados al IPC
Fuente: BanRep y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
Efecto transitorio del IPC de energía
eléctrica
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 8
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
alimentos ni regulados, continúe corrigiendo a la baja
en los próximos meses.
Por su parte, las expectativas de inflación a 1 año y 2
años de los analistas se situaron en junio en 3.62% y
3.34%, respectivamente, lo que se traduce en
reducciones de 5 pbs, en ambos casos con respecto
a lo observado en mayo. En el caso de las
expectativas a 1 año, su nivel actual ya completa 4
meses dentro del rango objetivo de 3% +/- 1 p.p., algo
que no se observaba desde septiembre de 2015, y la
probabilidad que sigan corrigiendo a la baja, en la
medida que la inflación mantenga su senda bajista de
los últimos 9 meses, sigue siendo alta. Las inflaciones
implícitas en el mercado de TES también registraron
reducciones en junio y las de 1 año cayeron 52 pbs
hasta niveles de 2.80% (Gráfico 17).
Los débiles datos de actividad económica continúan
manteniendo fuertes las presiones desinflacionarias
sobre los precios. No obstante, la velocidad de
convergencia de la inflación hacia la meta en 2017
sigue siendo incierta. Pronosticamos una inflación
mensual de 0.27% para el mes de julio, con lo cual
la inflación anual al consumidor descendería hasta
3.72%. Ratificamos nuestra expectativa de que la
inflación cerrará 2017 en 4.4%.
Política monetaria
En su sexta reunión del año, y con la participación de
sus 7 miembros, la Junta Directiva del Banco de la
República (JDBR) redujo la tasa de interés de política
en 50 pbs hasta 5.75%, en línea con lo que un amplio
segmento del mercado ya anticipaba, y también con
lo que en Investigaciones Económicas habíamos
advertido desde hace varios meses atrás. La decisión
a favor de reducir la tasa de intervención en 50 pbs
contó con el voto de 4 de los 7 miembros de la JDBR,
mientras que los restantes 3 votaron a favor de
recortarla 25 pbs.
2.6
3.0
3.4
3.8
4.2
4.6
5.0
5.4
5.8
ago.-14 mar.-15 oct.-15 may.-16 dic.-16 jul.-17
Ta
sa (
%)
Implícitas TES (1 año)Encuesta BanRep (1 año)Encuesta BanRep (2 años)
Gráfico 17. Expectativas de inflación de los agentes
Fuente: BanRep y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
Presiones de
inflación (p.p.)
jun.-16 jun.-17 may.-17 jun.-17 may.-17 jun.-17 jun.-17
Total 0.48 0.11 4.37 3.98 4.37 3.98 -0.39
Alimentos 0.51 -0.20 2.09 1.37 0.59 0.39 -0.20
Perecederos -0.13 -0.49 -14.39 -14.70 -0.54 -0.55 -0.01
Procesados 0.81 -0.31 4.46 3.30 0.73 0.54 -0.19
Comidas fuera del hogar 0.31 0.16 7.79 7.62 0.63 0.62 -0.01
Regulados 0.30 0.08 6.24 6.01 0.95 0.92 -0.04
Combustibles 0.35 0.03 9.43 9.08 0.27 0.26 -0.01
Energía eléctrica 1.18 -0.75 4.99 2.99 0.14 0.09 -0.06
Transporte 0.40 0.02 4.83 4.44 0.29 0.27 -0.02
Transables 0.50 0.05 4.88 4.41 1.27 1.15 -0.12
Vehículos 1.09 -0.29 1.87 0.48 0.08 0.02 -0.06
Pasaje aéreo 0.89 0.39 9.49 8.95 0.07 0.07 0.00
No transables 0.54 0.50 5.25 5.21 1.60 1.59 -0.01
Arrendamientos 0.35 0.34 4.35 4.33 0.81 0.81 0.00
Comunicaciones 0.04 -0.05 7.27 7.17 0.27 0.27 0.00
Diversión 15.92 10.11 3.17 -2.00 0.01 -0.01 -0.02
Fuente: DANE y BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Variación mensual (%) Variación anual (%)Contribución
componentes (p.p.)
Tabla 1. Principales componentes de la inflación al consumidor y sus aportes inflacionarios
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 9
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
Todos los aspectos mencionados en el comunicado
de la reunión, y en la rueda de prensa posterior,
siguen apuntando a un balance de riesgos inclinado
hacia el factor de crecimiento económico, lo cual
justificó el recorte de tasas en esa magnitud (-50 pbs).
La JDBR tuvo en consideración los siguientes
aspectos: i) la inflación al consumidor en mayo
disminuyó frente al nivel registrado en abril; ii) las
expectativas de inflación de los analistas para 2017 y
2018 se redujeron levemente frente a lo observado en
abril, pero las primeras continúan por encima de 4%,
mientras que las expectativas al cierre de 2018 en el
mercado de TES siguen ubicándose cerca del 3%; iii)
los choques transitorios de oferta que desviaron la
inflación de la meta se siguen diluyendo; iv) la inflación
sin alimentos ni regulados continuó reduciéndose
lentamente, en parte explicada por el incremento de
los impuestos indirectos, como también por la
activación de mecanismos de indexación; v) la
contribución del IPC de alimentos al descenso de
la inflación anual puede revertirse en 2S17; vii) la
fuerte caída que han registrado los precios del
petróleo, generando aumentos en la prima de riesgo y
depreciación en el peso colombiano; vii) los
indicadores recientes de actividad económica
sugieren un debilitamiento importante de la economía
en 2T17 que superó lo previsto inicialmente,
sugiriendo que es probable que el crecimiento
anual del producto esté por debajo de la
proyección vigente; y vi) el crecimiento de la
demanda externa podría ser algo mayor este año
frente a lo registrado en 2016, pero la incertidumbre
internacional en los mercados ha aumentado.
Otro factor que también tuvo una ponderación elevada
en la decisión de BanRep, y que también había sido
uno de los factores que habíamos advertido en
reiteradas ocasiones, es el nivel altamente contractivo
de las tasas reales de intervención. Con la información
actualizada hasta junio (que incluye el reciente recorte
de 50 pbs en la tasa de intervención), el nivel de las
tasas de interés reales de política todavía se
encuentra por encima del nivel neutral que en
Investigaciones Económicas calculamos alrededor de
1.3%. En efecto, la tasa de interés de política
deflactada con las expectativas de inflación a 1 año
(tasa real ex ante) se ubica en 2.2%, mientras que la
tasa real deflactada con la inflación observada (tasa
real ex post) se sitúa en 1.8% (Gráfico 18). En la
medida que la inflación siga cediendo en los próximos
meses, y que BanRep ejecute recortes tímidos en la
tasa de interés de política, la tasa de interés real de
política se mantendrá en niveles contractivos que no
apoyarán el crecimiento económico en el corto y
mediano plazo.
Creemos que BanRep seguirá con su actual ciclo de
recortes de tasa de interés en los próximos meses
hasta llevarla a 5.25%, nivel que mantendría hasta al
cierre del año. El margen de maniobra del emisor,
para mantener un ritmo agresivo en su ciclo expansivo
de política, sigue siendo amplio. En la medida que los
datos de actividad económica mantengan una
debilidad significativa, al mismo tiempo que la
inflación y las expectativas de inflación continúen
corrigiendo a la baja, la probabilidad de más recortes
de 50 pbs en el futuro cercano se mantendrá elevada.
Sin embargo, las presiones inflacionarias que
empezarán a observarse a partir de 2S17 asociadas
a la baja base estadística de 1S16 podrían empezar a
limitar el especio de recorte durante este año. De esta
forma, esperamos que BanRep recorte su tasa de
intervención en 50 pbs hasta 5.25% en la reunión
de este mes.
Sector agropecuario
Los indicadores adelantados del PIB agropecuario
siguieron presentando deterioros en el balance
durante el último mes de información disponible, un
comportamiento que se encuentra en línea con la
actual fase de desaceleración de la economía
colombiana. No obstante, las perspectivas del sector
cafetero han mejorado recientemente y podrían
contrarrestar los riesgos bajistas asociados al sector
pecuario, los cuales se han intensificado
recientemente. Los costos al productor agrícola y
agro-industrial volvieron a moderarse en junio, al
mismo tiempo que el efecto sustitución de
importaciones de productos agro-industriales ha
2.2
1.8
1.3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
oct.-05 feb.-08 jun.-10 oct.-12 feb.-15 jun.-17
Ta
sa (
%)
Tasa real ex anteTasa real ex postNivel neutral (promedio 10 años)
Gráfico 18. Tasas de interés reales de política
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 10
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
comenzado mostrar señales de estarse disipando,
algo que eventualmente podría afectar la producción
local. Finalmente, las exportaciones del sector
agrícola presentaron comportamientos mixtos durante
el último mes de información, pero las ventas externas
de café vienen aumentando al mismo tiempo que lo
hace la producción local.
La producción de carne de disminuyó 4.2% en mayo
y completó 12 meses consecutivos en terreno
negativo. Por su parte, el sacrificio de ganado porcino,
que había sido la actividad pecuaria de mayor
crecimiento en los últimos 2 años, volvió acelerarse en
el último mes y en mayo registró un crecimiento de
3%, contrastando positivamente con la caída
promedio de 1% de los últimos 3 meses, pero
significativamente inferior a la expansión media de
14.1% de todo 2016 (Gráfico 23). En cuanto a la
producción de carne de pollo, los últimos datos
disponibles de la Federación Nacional de Avicultores
(FENAVI) mostraron un crecimiento del producto de
4.2% en marzo, un ritmo de expansión que es
ligeramente inferior al promedio de 5.3% observado
en el último trimestre a corte de febrero.
Creemos que la dinámica de la producción de carne
de res en lo que resta de 2017 seguirá siendo
negativa. Lo anterior lo justificamos en gran medida
por los siguientes factores: i) el brote de fiebre aftosa
que se dio en junio, la cual generó el inicio de una
cuarentena preventiva en 5 departamentos, y el
bloqueo de las exportaciones de carne hacia Rusia,
Panamá, Chile, Ecuador y Perú, lo cual equivale al
44% las exportaciones de carne del país; ii) la
retención de sacrificio de hembras en el ganado
vacuno, con lo cual se busca incrementar los hatos
que se vieron afectados por el fenómeno de El Niño el
año pasado; iii) el aumento del contrabando de
cabezas de ganado vacuno desde Venezuela; y iv) los
elevados precios de la carne de res en el mercado
local, lo cual podría impulsar un efecto sustitución
hacia el consumo de carne de cerdo y de pollo.
Por su parte, según la Federación Nacional de
Cafeteros (FNC), la producción mensual del grano en
junio fue de 1.05 millones de sacos, lo cual se traduce
en una caída anual de 9.4%, la cual es inferior a la
caída incremento promedio de 11.5% observado en
los tres meses anteriores (Gráfico 20). El dato de
producción de junio, aunque se ubica por debajo del
nivel observado en el mismo periodo de 2016, mitiga
la senda bajista observada durante los dos meses
anteriores, y ubica nuevamente la producción del
grano por encima del millón de sacos. No obstante, la
producción de café en lo corrido de este año se ubicó
por debajo a la observada en 2016 en 2.6%, pero
creemos que la reciente reducción en la oferta será
más que compensada con la normalización de la
producción del grano en 3T17 en alrededor del millón
de sacos.
Por su parte, los precios del café en los mercados
internacionales presentaron caídas en junio, algo que
estuvo explicado por la expectativa de una mayor
oferta mundial de grano en 2S17, dado que los riesgos
de más sequías en Brasil se han disipado
significativamente. A su vez, la expectativa de una
mayor producción de café para 2018 por parte de
Brasil y Vietnam, en gran medida asociado a la
notable reducción en la probabilidad de la Niña para
2017-2018, y al positivo ambiente climático que
actualmente se cierne sobre los cafetales de estos
países ha generado mayores presiones bajistas sobre
los precios del café. En el caso de Brasil, los
caficultores de ese país han aprovechado la
devaluación que ha mostrado el real para acelerar la
producción del grano y beneficiarse de esta manera
vía tasa de cambio, generando que las expectativas
de oferta de grano de café aumenten notoriamente.
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
may.-12 may.-13 may.-14 may.-15 may.-16 may.-17
Cre
cim
iento
anual
Res Cerdo Pollo
Fuente: DANE y FENAVI. *Promedio móvil de 3 meses
Gráfico 19. Actividad pecuaria en Colombia*
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 11
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
Un factor que nos hace pensar en una mejora en las
perspectivas de la actividad cafetera para este año, es
la notoria reducción que ha presentado la probabilidad
de un fenómeno de La Niña en 2017. Lo anterior lo
corrobora el modelo de pronóstico climatológico del
International Research Institute for Climate and
Society (IRI, por sus siglas en inglés), que, según el
último reporte de junio, ubica la probabilidad de
ocurrencia de La Niña en niveles prácticamente nulos
para los próximos meses. En efecto, la probabilidad
media de ocurrencia de La Niña en todo 2017, según
la actualización del modelo del IRI en junio, es de
apenas 9.4%, levemente superior al 6.2% del reporte
de mayo. Más aún, la mayor probabilidad de
ocurrencia de La Niña se concentra en el cuatrimestre
de nov 17 – feb 18 con apenas un 13.5%, que incluso
es igual a la probabilidad calculada para ese periodo
en el boletín de mayo (Gráfico 21). Además de lo
anterior, los 8 mil millones de pesos destinados por el
plan “Colombia Siembra” para la renovación de
cafetales, también podría darle un impulso adicional a
la dinámica de crecimiento del sector en el corto y
mediano plazo.
Un elemento muy positivo para las perspectivas del
sector agrícola es la continua mejora en la inversión
fija causada del sector, como lo muestran los
recientes datos de formación bruta de capital fijo abril
y también las expectativas de inversión a 12 meses de
las empresas del segmento agrícola, las cuales
mantienen la tendencia alcista del último año. En
efecto, según la encuesta de expectativas elaborada
por BanRep, el promedio móvil 12 meses de la
encuesta se ubica en 7.6 puntos a corte de abril,
superior al promedio histórico de 5.8 puntos, pero por
debajo del nivel de 9.3 puntos de marzo (Gráfico 22).
Parte de este comportamiento podría estar asociado
a la implementación del plan “Colombia Siembra”
desde mediados de 2015, donde una de sus líneas de
fomento al sector fue el programa de Incentivos de
Capitalización Rural (ICR) que busca estimular el
crecimiento del sector a través de facilidades de
crédito para la inversión en capital fijo. Además, es
importante resaltar que la reciente adición
presupuestal por 8.5 billones de pesos, aprobada por
la plenaria del Senado para la actual vigencia,
involucra alrededor de 600 mil millones de pesos para
el sector agrícola, de los cuales cerca de 200 mil
millones están destinados a rubros de inversión
productiva (128 mil millones para proyectos
productivos y 75 mil millones para el programa
“Colombia siembra”).
La dinámica de los costos del segmento agro-
industrial continuó siendo sustancialmente inferior a lo
observado en años previos y acentuó su senda bajista
durante el último mes. En efecto, la inflación anual del
IPP del sector agrícola volvió a ser negativa en 7.68%
durante el mes de junio, por debajo de la variación
negativa de -6.26% de mayo. Por su parte, la inflación
de los costos ligados a la industria durante el mismo
mes fue de 0.81%, también inferior al nivel de 1.33%
observado el mes anterior (Gráfico 23). Las presiones
desinflacionarias que siguen presentando los precios
al productor en la industria y la agricultura, seguirán
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
nov.-12 oct.-13 sep.-14 ago.-15 jul.-16 jun.-17
Millo
nes d
e s
acos
Varia
ció
n a
nual
Producción (der.)
Promedio móvil 3 meses
Fuente: FNC. *Línea continua representa un promedio móvil 3 meses.
Gráfico 20. Evolución de la producción cafetera*
1
14
6
6759
32
43
35
0
20
40
60
80
ago.-17 oct.-17 dic.-17 feb.-18 abr.-18
Pro
babili
dad (
%)
La Niña Neutral El Niño
Gráfico 21. Predicciones IRI 2017 (reporte junio)*
Fuente: IRI. *Datos medidos en trimestres móviles.
5.8
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
ago.-10 dic.-11 abr.-13 ago.-14 dic.-15 abr.-17
Punto
s
Inversión en maquinaria y equipoPromedio históricoPromedio móvil 12 meses
Gráfico 22. Expectativas de inversión en agricultura
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
Inicio plan "Colombia Siembra"
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 12
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
favoreciendo la competitividad del segmento agro-
industrial a través de unos menores costos de
producción para las empresas locales.
A pesar de lo anterior, seguimos observando que el
efecto sustitución de importaciones en la actividad
agro-industrial se ha moderado notoriamente, algo
que se ha dado en medio de la apreciación nominal
que ha tenido la tasa de cambio en lo corrido del año,
lo cual estaría estimulando las importaciones y al
mismo tiempo desincentivando gradualmente la
producción local. En efecto, el crecimiento de las
importaciones de bienes agro-industriales, medido a
través de su media móvil de 12 meses, se ubicó en -
0.7% en abril y continuó moderando su ritmo de
caídas con respecto al registro de -4.6% observado en
promedio en los últimos tres meses. Por su parte, la
producción local, según lo muestra nuestro índice de
producción agro-industrial, mostró un decrecimiento
de 0.2% en su media móvil de 12 meses a corte de
abril, contrastando con el ritmo de 0.7% que se
observaba a corte del mes de abril (Gráfico 24). Sin
embargo, este panorama debería cambiar en los
próximos meses, cuando el impacto de una tasa de
cambio más devaluada desincentive en cierta manera
las importaciones de bienes agro-industriales.
Por último, la información más reciente de
exportaciones del sector agrícola sin café, mostró un
aumento en su flujo mensual de dólares hasta 181
millones en abril, notoriamente inferior a los 262
millones que en promedio entraron durante los 3
meses previos. Sin embargo, en términos de su
dinámica de crecimiento, lo anterior significa una
caída anual de -33.5%, lo que contrasta de forma
importante con el crecimiento de 10.9% que en
promedio se observaron en los 3 meses anteriores.
Por tipo de bienes de exportación no tradicionales del
sector agrícola, las ventas de banano registraron un
flujo de 51 millones de dólares en abril y su tasa de
crecimiento anual fue negativa en 50%, mientras que
las ventas externas de flores registraron un flujo de 83
millones de dólares, con un crecimiento negativo de
33.6%. Por su parte, las exportaciones del sector
cafetero (que pertenecen al segmento de
exportaciones tradicionales), aumentaron en términos
anuales 27.4% en mayo (Gráfico 25) y su influjo
mensual fue de 187 millones de dólares, que es
inferior al promedio de 235 millones del último
trimestre móvil.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
nov.-12 oct.-13 sep.-14 ago.-15 jul.-16 jun.-17
Varia
ció
n a
nual (%
)Varia
ció
n a
nual (%
)
Agricultura Industria (der.)
Gráfico 23. Costos agro-industriales al productor
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
ene.-11 abr.-12 jul.-13 oct.-14 ene.-16 abr.-17
Varia
ció
n a
nualV
aria
ció
n a
nual
Gráfico 24. Actividad de la agro-industria*
Importaciones
Producción local (der.)
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC. *Media móvil de 12 meses
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
ene.-15 ago.-15 mar.-16 oct.-16 may.-17
Varia
ció
n a
nual
Varia
ció
n a
nual
Agrícolas (sin café)AgrícolasCafé (der.)
Gráfico 25. Exportaciones sector agrícola*
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC. *Acumulado 12 meses.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 13
.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
Contexto Externo
Las condiciones financieras en los mercados
internacionales volvieron a mejorar durante el último
mes, en medio de la estabilidad que mostraron las
tasas de interés de los mercados desarrollados y
emergentes durante el mismo periodo. En efecto,
según lo muestra el índice de estrés financiero de
Goldman Sachs, el nivel del indicador en junio
continuó su senda bajista y se mantiene por debajo
del promedio del último año móvil, también lejos de los
niveles registrados en los episodios de alto estrés
financiero observados en 1T16 y 4T16 (Gráfico 26).
Esta moderación en las condiciones financieras
globales ha venido acompañada de un debilitamiento
generalizado del dólar y cierta estabilidad en las tasas
de interés de los mercados emergentes y
desarrollados, pero contrasta con la desvalorización
que presentaron los precios de los commodities.
El índice del dólar BBDXY, que compara la moneda
estadounidense frente a una canasta de 10 de las
principales monedas mundiales4, se redujo en junio
1.4% hasta 1,193 puntos, su menor nivel desde
septiembre del año pasado, algo que produjo
estabilidad en las monedas de LATAM durante el
mismo mes (con excepción del peso colombiano)
(Gráfico 27). Por su parte, las tasas de interés de largo
plazo en los mercados desarrollados permanecieron
en promedio relativamente estables durante el último
mes (Gráfico 28), aunque con algunos sesgos alcistas
importantes en casos puntuales como Eurozona y el
Reino Unido, donde los aumentos observados
obedecen a los mensajes mixtos que han mandado
los Banqueros de los principales bancos centrales del
4 El BBDXY tiene una canasta de 10 monedas: euro, yen, franco, won, yuan, real, dólar canadiense, peso mexicano, libra esterlina y dólar australiano.
mundo durante junio. En primeria medida, el
presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi,
generó un aumento en la volatilidad de los mercados
de renta fija internacionales, después que sugiriera
que las presiones inflacionarias en la región habían
empezado a remplazar las presiones
desinflacionarias observadas durante los últimos
meses, y que eventualmente, la política monetaria
podría irse ajustando en la medida que los datos
macroeconómicos de la región lo permitan. Lo anterior
fue tomado por el mercado como un cambio de la
actual política monetaria ultra expansiva que tiene la
eurozona (aumento de tasas en el corto plazo),
generando que los bonos de los países desarrollados
presentaran un aumento significativo en sus tasas.
En el caso del Reino Unido, la política monetaria del
BOE se mantiene altamente expansiva para
contrarrestar los efectos nocivos que generó el Brexit
sobre la confianza de los agentes (ver “No todo es lo
que parece” en Informe Mensual de Coyuntura
Económica – Mayo 16 de 2017). Sin embargo, otro
aspecto que ha tomado relevancia en el Reino Unido
es la importante aceleración que ha registrado la
inflación en los últimos meses, en gran medida
apoyado por la depreciación que ha registrado la libra
esterlina a causa del Brexit. Esta preocupación ya fue
considerada por el comité del Banco Central de
Inglaterra (BOE) en su última reunión de junio, en
donde la votación pasó de ser unánime por dejar las
tasas estables a una votación dividida, en donde 5
miembros votaron por dejar la tasa estable, mientras
que los 3 restantes votaron por subirla ante las
presiones inflacionarias que se vienen observando.
Adicionalmente, el presidente del BOE, Mark Carney
en la última semana de junio, sugirió una probable
98.8
99.2
99.6
100.0
100.4
100.8
101.2
jun.-15 nov.-15 abr.-16 sep.-16 feb.-17 jul.-17
Punto
s
Estrés financiero global
Promedio 12 meses
Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs.
Gráfico 26. Condiciones financieras internacionales
Petróleo por debajo de 30 dpb
(1T16)
Victoria de Trump en elecciones EEUU (4T16)
750
850
950
1050
1150
1250
1350
1450
1550
1650
1750
oct.-05 feb.-08 jun.-10 oct.-12 feb.-15 jun.-17
Punto
s
BBDXY
LATAM*
Fuente: Bloomberg. *Índice LACI en escala invertida.
Gráfico 27. Evolución del dólar vs otras monedas
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.Informe Mensual de Coyuntura Económica
Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
retirada de los actuales estímulos monetarios, en
medio de la evolución que presenten los datos
macroeconómicos en los próximos meses. Lo anterior
influyo de forma importante en el aumento que
presentaron las tasas de los bonos de los países
desarrollados al cierre de junio.
Por su parte, las tasas de interés de largo plazo de los
mercados emergentes mostraron una reducción
promedio de 9 pbs en junio (Grafico 28), a pesar de la
fuerte caída que mostraron los precios de las materias
primas en el último mes, las cuales se debieron en
gran medida al aumento significativo que viene
mostrando la producción de crudo en EEUU en 2017,
la cual, según el Departamento de Energía de ese
país (EIA, por sus siglas en inglés) se proyecta que
alcance los 9.33 millones de barriles diarios en 2017,
alcanzando máximos no vistos desde 1970 (Gráfico
29). En efecto, el índice de materias primas GSCI
registró una caída mensual en junio de 4.2%, un
resultado que fue jalonado por la fuerte
desvalorización de 6.8% del índice del sector
energético, donde los precios del petróleo en su
referencia Brent volvieron a ubicarse por debajo de los
45 dpb durante el último mes. Los precios del sector
agrícola mostraron una caída de 1.1% en sus precios
durante junio, mientras que los precios de las materias
primas del sector metales registraron un aumento de
0.2%.
En cuanto a la evolución reciente de la actividad real
global, el índice PMI manufacturero se mantuvo
estable durante el último mes, en gran medida por la
mayor dinámica del índice de economías en vía de
desarrollo y mercados emergentes, peso se mantuvo
en su nivel más bajo de los últimos 7 meses. El PMI
de las economías avanzadas se desaceleró en 0.8
puntos, y se ubicó en 54 puntos en el mes de junio,
mientras que el PMI de las economías en vía de
desarrollo se aceleró hasta 50.8 puntos, y se alejó de
la barrera de los 50 puntos que lo separa de la zona
de contracción. Lo anterior volvió a explicarse casi en
su totalidad por la recuperación que registró el PMI de
China, el cual aumentó hasta los 50.4 puntos, saliendo
del nivel de contracción del indicador en donde se
había ubicado en mayo. La notoria caída que mostró
el dato de la actividad real de China en mayo (dato fue
publicado en la primera semana de junio) fue un factor
clave que explicó las caídas de los precios de las
materias primas en el último mes. No obstante, la
recuperación que mostró el dato durante junio deberá
favorecer positivamente el comportamiento de los
precios de los commodities durante julio. De esta
forma, el PMI global de junio se situó en 52.6 puntos,
estable frente al nivel observado en mayo y levemente
inferior a los 52.8 puntos del promedio del último
trimestre móvil (Gráfico 30).
4.76
1.00
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
5.0
jun.-16 sep.-16 dic.-16 mar.-17 jun.-17T
asa (%
)Ta
sa (
%)
Emergentes
Desarrollados (eje der.)
Gráfico 28. Evolución tasas de interés de largo plazo*
Fuente: Bloomberg. *Ïndices agregados de mercados de renta fija.
75
80
85
90
95
100
105
110
115
ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17Índic
e b
ase 1
00 =
dic
31, 2016
GSCI TotalGSCI AgrícolaGSCI MetalesGSCI Energéticos
Gráfico 29. Evolución de los commodities en 2017
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 15
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Investigaciones Económicas – Julio 12 de 2017
Al segregar por principales socios comerciales de
Colombia, el PMI manufacturero en EEUU se situó en
52 puntos, muy por debajo de su promedio de 52.9
puntos de los últimos 3 meses, mientras que el PMI
manufacturero del Reino Unido se situó en 54.3
puntos y se ubicó muy por debajo de la tendencia
central de 56 puntos de los 3 meses previos, siendo
este el indicador PMI que más se desaceleró durante
junio. El comportamiento de la actividad real de los
socios comerciales en Asia mostró movimientos
mixtos, pues mientras en China se observó una
importante recuperación en el índice de actividad,
como lo explicamos previamente, en Japón el PMI
disminuyó hasta 52.4 puntos, que es un nivel
levemente inferior frente a los 52.7 puntos del
promedio móvil de 3 meses a corte de mayo. En la
Eurozona, por su parte, el PMI manufacturero
continuó con su tendencia positiva, y durante junio
aumentó hasta 57.4 puntos, lo que se constituye en
un nuevo máximo en más de 6 años.
En cuanto al crecimiento de las principales
economías latinoamericanas, el promedio móvil de
3 meses de todos los índices de actividad económica
registró en abril un ritmo de expansión de 0.2%,
inferior al 1.1% de marzo. Gran parte de esta menor
dinámica de la actividad en LATAM se explica por la
desaceleración en el crecimiento de México y la caída
que registró Brasil. El crecimiento tendencial de 3
meses del índice de actividad económica de México
fue de 1.5% en abril, inferior al 2.7% de marzo,
mientras que en Perú y Chile se registraron
desaceleraciones de 1.6 p.p. y 0.1 p.p.,
respectivamente, hasta tasas de expansión del orden
de 0.5% y 0.2%, en ese mismo orden. Por su parte, el
promedio de 3 meses del índice de actividad en Brasil
arrojó un decrecimiento de 0.7%, que contrasta con el
crecimiento nulo observado en el mes anterior
(Gráfico 31).
46
48
50
52
54
56
jun.-13 jun.-14 jun.-15 jun.-16 jun.-17
Punto
s
Global Desarrollados
Nivel neutral Emergentes
Gráfico 30. Actividad real por regiones (PMI)
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
abr.-12 abr.-13 abr.-14 abr.-15 abr.-16 abr.-17
Cre
cim
iento
anual (%
)
México Brasil
Perú Chile
Gráfico 31. Actividad económica países Latinoamérica*
Fuente: Bloomberg. *Promedio móvil de 3 meses
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Pronósticos de las principales variables macroeconómicas y financieras
2015 2016 2017(p) 2018(p)
Demanda agregada
PIB (%) 3.1 2.0 1.9 = 2.4 =
Consumo privado (%) 4.0 2.2 1.3 = 1.9 =
Gasto público (%) 2.8 1.3 3.2 = 2.9 =
Inversión fija (%) 2.8 -3.0 2.2 = 6.7 =
Demanda interna (%) 3.6 0.3 2.0 = 3.3 =
Exportaciones (%) -0.6 2.7 1.5 = 4.4 =
Importaciones (%) 4.0 -3.3 1.9 = 7.9 =
Sectores actividad económica
Agropecuario (%) 3.3 0.5 3.3 = 1.1 =
Comercio (%) 4.2 1.8 1.0 = 1.7 =
Construcción (%) 4.0 4.1 1.6 = 5.4 =
Industria (%) 1.3 3.0 1.4 = 2.2 =
Minería (%) 0.7 -6.6 -2.9 = 0.9 =
=
Precios, tasas de interés y desempleo =
Inflación (final del periodo) 6.8 5.8 4.4 = 3.1 =
Tasa BanRep (final del periodo) 5.75 7.50 5.25 = 4.25 =
DTF (promedio año) 5.2 6.9 6.0 = 4.4 =
IBR Overnight EA (promedio año) 5.8 7.2 6.1 = 4.5 =
Tasa de desempleo (%) 8.9 9.2 9.4 = 9.7 =
= =
Sector externo (balanza de pagos) = =
Tasa de cambio (promedio anual) 2741 3052 2950 = 2800 =
Tasa de cambio (final del periodo) 3149 3001 2850 = 2775 =
Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB) 6.4 4.5 4.0 = 3.4 =
Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 4.1 4.9 3.7 = 3.3 =
= =
Finanzas públicas = =
Balance fiscal total GNC (% del PIB) -3.0 -4.0 -3.8 = -3.5 =
Saldo total bruto deuda pública GNC (% del PIB) 41.4 43.9 46.9 = 46.6 =
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia. Convenciones de flechas (↓↑) indican revisión de proyecciones.
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