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INFORME BETA
Shipbuilding & Marine
De acuerdo a la información de Damodaran el tipo de industria equivalente a Empresas Portuarias corresponde a Shipbuilding & Marine.
Caso Salaverry
El caso del Puerto de Salaverry ha sido analizado por la Universidad del Pacífico donde incluyen el cálculo de la tasa de descuento:
Tasa de descuento
El costo del capital fue estimado en términos reales, de acuerdo al modelo CAPM4 ajustado para una economía emergente (Damodaran, 2012). El beta para el puerto de Salaverry fue calculado como el promedio de betas de una muestra de empresas portuarias (ver Anexo 2).5 Los resultados se muestran en la Tabla 5.
__________________
4 Capital Asset Pricing Model (Sharpe, 1964).
5 La muestra corresponde a empresas portuarias listadas con betas mayores a 0.3. Se consideró que resultados menores no eran significativos.
El texto del documento en mención indica claramente que se basan en información de Damodaran 2012. Sin embargo en el Anexo la fuente es Bloomberg lo que no es correcto.
En el cuadro siguiente se puede apreciar que la información necesaria para calcular el beta desapalancado es igual a Damodaran.
Nombre de la compañía PaísBeta
apalancado
Relación deuda capital
Tasa efectiva
de impuesto
Beta apalancad
o
Relación deuda capital
Tasa efectiva
de impuesto
Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA) Grecia 1.37 20.94% 25.79% 1.37 20.94% 25.79%
Thessaloniki Port Authority Societe Anonyme (ATSE:OLTH)
Grecia 1.03 0.00% 20.67% 1.03 0.00% 20.67%
Gujarat Pipavav Port Limited (BSE:533248) India 0.75 28.90% 0.00% 0.75 28.90% 0.00%
Pakistan International Container Terminal Ltd (KASE:PICT)
Pakistán 0.59 10.53% 34.98% 0.59 10.53% 34.98%
DP World Limited (DIFX:DPW)Emiratos Árabes
1.68 48.09% 19.08% 1.68 48.09% 19.08%
Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)
Hong Kong
1.83 139.45% 16.48% 1.83 139.45% 16.48%
International Container Terminal Services Inc. (PSE:ICT)
Filipinas 1.38 18.63% 26.05% 1.38 18.63% 26.05%
CIG Yangtze Ports PLC (SEHK:8233)Hong Kong
0.56 70.98% 1.36% 0.56 70.98% 1.36%
Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)
China 0.59 31.45% 20.88% 0.59 31.45% 20.88%
Bangpakong Terminal Public Company Ltd. (SET:BTC)
Tailandia
0.67 0.00% 0.00% 0.67 0.00% 0.00%
Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)
China 0.62 27.95% 18.57% 0.62 27.95% 18.57%
Fuente: Bloomberg Fuente: Damodaran
Caso Chimbote
En el caso de Salaverry el criterio ha sido tomar una muestra de empresas portuarias con betas mayores a 0.3, correspondiendo a empresas de Grecia (2), China (2), Hong Kong (2), India (1), Pakistán (1), Emiratos Árabes Unidos (1), Filipinas (1) y Tailandia (1).
Para el caso de Chimbote se ha considerado una muestra de empresas portuarias de contenedores, tomando como referencia la publicación inglesa Containerisation International y Lloyd’s List (Top 100 Container ports del 2013).
En el cuadro siguiente se puede apreciar los Puertos de Contenedores que tienen acceso a información por yahoo finance y bloomberg.
PUERTOS DE CONTENEDORES
N° Nombre de la compañía País
1 Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA) Grecia
2 DP World Limited (DIFX:DPW)Emiratos Árabes
3Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)
Hong Kong
4Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)
China
5Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)
China
6 Yingkou Port Liability Co., Ltd. (SHSE:600317) China
7 Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. (SHSE:601008) China
8 Xiamen International Port Co., Ltd. (SEHK:3378) China
9 Dalian Port (PDA) Company Limited (SEHK:2880) China
10 Ningbo Marine Co., Ltd. (SHSE:600798) China
Fuente: Containerisation International y Lloyd’s List
En base a esta lista de puertos y tomando en cuenta la información de damodaran de los años 2012, 2011 y 2010 se ha calculado el beta desapalancado. De manera similar al caso Salaverry el beta uL promedio es 0.78 en el año 2012.
BETA PROMEDIO 2010-2012
Nombre de la compañía
País
2012 2011 2010
Beta L
Relación
deuda capital
Tasa efectiva
de impuest
o
Beta
uL
Beta L
Relación
deuda capital
Tasa efectiva
de impuest
o
Beta
uL
Beta L
Relación
deuda capital
Tasa efectiva
de impuest
o
Beta
uL
Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)
Grecia1.37
20.94% 25.79%1.19
1.28
45.14% 41.06%1.01
0.89
32.42% 0.00%0.67
DP World Limited (DIFX:DPW)
EAU1.68
48.09% 19.08%1.21
2.63
97.78% 6.31%1.37
1.69
76.91% 8.54%0.99
Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)
Hong Kong
1.83
139.45%
16.48%0.85
1.75
157.57%
17.39%0.76
1.20
88.93% 38.26%0.77
Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)
China0.59
31.45% 20.88%0.47
0.77
29.50% 19.01%0.62
0.76
19.77% 16.45%0.65
Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)
China0.62
27.95% 18.57%0.51
0.85
27.28% 17.14%0.70
0.45
17.54% 13.17%0.39
Yingkou Port Liability Co., Ltd. (SHSE:600317)
China0.76
64.83% 29.58%0.52
0.73
133.38%
17.75%0.35
0.40
96.93% 20.07%0.22
Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. (SHSE:601008)
China0.68
36.11% 15.44%0.52
0.60
37.89% 13.23%0.45
0.48
29.13% 15.68%0.38
Xiamen International Port Co., Ltd. (SEHK:3378)
China1.69
37.51% 15.74%1.29
1.55
13.75% 11.62%1.39
1.30
8.22% 13.22%1.21
Dalian Port (PDA) Company Limited (SEHK:2880)
China1.90
101.05%
26.06%1.09
1.60
122.49%
22.40%0.82
1.39
30.65% 12.55%1.09
Ningbo Marine Co., Ltd. (SHSE:600798)
China0.29
138.37%
0.00%0.12
0.91
157.99%
35.83%0.45
0.66
98.03% 45.86%0.43
Prom.0.78
Prom.0.79
Prom.0.68
Fuente: Damodaran 2012, 2011 y 2010
Actualmente Damodaran ya no publica en su web el archivo que contenía la información que se muestra en el cuadro anterior.
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/databreakdown.html#company
Alternativas de información (Bloomberg / yahoo finance)
Teniendo los Puertos de Contenedores, se ha revisado en la web de yahoo finance y bloomberg si existe la información necesaria para calcular el beta desapalancado promedio correspondiente al año 2014.
En el cuadro se puede apreciar que la mayor parte de puertos no cuenta con un beta apalancado.
INFORMACIÓN PARA EL CÁLCULO DEL BETA DESAPALANCADO
Nombre de la compañía
Tipo de Puerto Countr
y
Yahoo finance Bloomberg
Salaverry
Cont. SymbolBeta L
ESF
ER
Data Históri
caSymbol
Beta L
ESF
ER
Data Históri
caPiraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)
SI SI Greece 0FHO.L SI SI PPA:GA SI SI
DP World Limited (DIFX:DPW)
SI SI UAE DPW.L SI SI SI
Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382)
SI SIHong Kong
3382.HK SI SI SI 3382:HK SI SI
Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018)
SI SI China600018.
SS0.56
SI600018:
CHSI SI
Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022)
SI SI China200022:
CHSI SI
Yingkou Port Liability Co., Ltd. SHSE:600317
SI China600317.
SS0.83
NONO
SI600317:
CHSI SI
Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. SHSE:601008
SI China601008.
SSNO
NO
SI601008:
CHSI SI
Xiamen International Port Co., Ltd. SEHK:3378
SI China 3378.HK SI SI SI 3378:HK SI SI
Dalian Port (PDA) Company Limited SEHK:2880
SI China 2880.HK SI SI SI601880:
CHSI SI
Ningbo Marine Co., Ltd. SHSE:600798
SI China 6198.HK SI SI SI600798:
CHSI SI
De la información contable (ESF y ER) se puede estimar la relación deuda/capital y la tasa de impuesto. Sin embargo al no contar con un beta desapalancado la otra opción sería estimarlo con los datos históricos, lo cual se complica debido a que tendría que compararse con el mercado de cada país.
Nota Importante
Al revisar la información contable entre bloomberg se puede apreciar que la mejor elaboración la presenta bloomberg.
Como ejemplo se presenta una Estado de Situación Financiera (Balance) de cada web financiera.
BALANCE BLOOMBERG
Currency in Dec 31 Dec 31 Dec 31 Dec 31
Millions of US Dollars 2011 2012 2013 2014
Restated Restated Restated USD
USD USD USD
Assets
Cash and Equivalents 14.1 16.3 45.1 60.5TOTAL CASH AND SHORT TERM INVESTMENTS 14.1 16.3 45.1 60.5
Accounts Receivable 29.5 35.2 30.6 28
Notes Receivable 0.7 0.6 0.7 0.8
Other Receivables 28.4 24.7 9.5 8.2
TOTAL RECEIVABLES 58.5 60.5 40.8 37
Inventory 1.8 2.1 2.5 2.4
Prepaid Expenses 0.5 0.6 0.5 0.3
Restricted Cash -- 3.2 3.2 0.9
Other Current Assets -- -- -- 0.9
TOTAL CURRENT ASSETS 75 82.7 92 102
Gross Property Plant and Equipment 449.7 454.8 461.9 463.7
Accumulated Depreciation -111.4 -128.5 -145.2 -162
NET PROPERTY PLANT AND EQUIPMENT 338.3 326.3 316.7 301.7
Long-Term Investments 0.4 0.6 0.9 1.1
Deferred Tax Assets, Long Term 13.4 13.9 16.5 16.8
Other Intangibles 2.6 1.3 0.1 0.1
Other Long-Term Assets 3.4 7 2.9 3.1
TOTAL ASSETS 433.1 431.8 429.2 424.8
LIABILITIES & EQUITY
Accounts Payable 3.3 3.7 3.7 3.6
Accrued Expenses 4.8 4.5 3.7 4
Short-Term Borrowings 3.7 -- -- --Current Portion of Long-Term Debt/Capital Lease 0.5 1.6 3 7
Current Portion of Capital Lease Obligations 0.5 0.3 0.4 0.3
Current Income Taxes Payable -- 2.7 6.9 3.3
Other Current Liabilities, Total 15.3 13.6 7.9 6.2
Unearned Revenue, Current 1.6 0.9 0.9 0.9
TOTAL CURRENT LIABILITIES 29.3 27 26.2 24.8
Long-Term Debt 99.9 98.7 96.1 89.4
Capital Leases 0.9 0.6 0.5 0.2
Unearned Revenue, Non-Current 73.9 75.5 71.4 69.1
Pension & Other Post-Retirement Benefits 32.5 32.9 30.8 32.9
Other Non-Current Liabilities 24.4 19.7 19.9 21.1
TOTAL LIABILITIES 261 254.4 244.9 237.6
Common Stock 55.5 55.5 55.5 55.5
Retained Earnings 116.7 121.9 128.8 131.7
TOTAL COMMON EQUITY 172.2 177.4 184.4 187.2
TOTAL EQUITY 172.2 177.4 184.4 187.2
TOTAL LIABILITIES AND EQUITY 433.1 431.8 429.2 424.8
BALANCE YAHOO FINANCE
Divisa en EUR EurosPiraeus Port Authority SA (0FHO.L) -LSE
Periodo finalizado 31/12/2014 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011
Activos
Activo actual
Caja y equivalentes de caja 54,000 41,000 15,000 13,000Inversiones a corto plazo - - - -Cuentas por cobrar, neto 33,000 37,000 54,000 53,000Inventario 2,000 2,000 2,000 2,000Otro activo circulante 2,000 3,000 3,000 -
Activo circulante total 92,000 83,000 74,000 68,000Inversiones a largo plazo 1,000 1,000 1,000 -Maquinaria y equipos en propiedad - - - -Fondo de comercio - - - -Activos intangibles - - - -Amortización acumulada - - - -Otro activo - - - -Cargos diferidos de activo a largo plazo 15,000 15,000 13,000 12,000 Total de activos 383,000 387,000 389,000 390,000
Pasivo
Pasivo actual
Cuentas pagables 3,000 3,000 3,000 3,000Deudas a largo plazo circulante / corto plazo 87,000 90,000 91,000 95,000Otro pasivo circulante 9,000 14,000 15,000 15,000
Pasivo circulante total 22,000 24,000 24,000 26,000Deuda a largo plazo 80,000 86,000 89,000 90,000Otro pasivo - - - -Cargos diferidos de pasivo a largo plazo - - - -Interés minoritario - - - -Fondo de comercio negativo - - - - Pasivo total 214,000 221,000 229,000 235,000
Capital social
Garantías de opciones de acción
Acción preferente redimible
Acciones preferentes
Acciones ordinarias 50,000 50,000 50,000 50,000Beneficios retenidos 119,000 116,000 110,000 105,000Acciones compradas por la empresa 77,000Excedente de capital 1,000 1,000Otro capital social
Total de capital social
Activos tangibles netos - - - -
Información adicional
Con la información de damodaran entre los años 2011-2014, se puede apreciar las variaciones de cada uno de los datos necesarios para calcular el beta desapalancado.
El beta desapalancado Global (0.74) del año 2014 se encuentra cercano al 0.78 promedio calculado anteriormente.
BETA EMPRESAS PORTUARIAS (SHIPBUILDING&MARINE) POR REGIONES
(2011-2014)
LugarNumber of firms Beta L D/E Ratio
2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011
US 14 14 1.36 1.50 53.62% 65.35%
Europe 66 71 72 71 1.99 1.54 1.34 1.27 85.18% 82.21% 73.30% 80.84%
Japan 36 38 38 37 1.05 0.97 0.89 0.67201.33
%197.20
%257.44
%215.48
%
Emerging Markets 230 225 222 219 1.10 0.91 1.06 0.74 67.48% 91.18% 81.40% 78.08%
Global 354 356 351 346 1.26 1.06 1.09 0.89 78.89% 94.62% 90.71% 90.01%
LugarEffective Tax Rate Beta uL
2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011
US 6.75% 4.99% 0.91 0.92
Europe 8.46% 7.28% 6.88% 6.65% 1.12 0.87 0.80 0.72
Japan 31.30% 31.05% 26.91% 31.32% 0.44 0.41 0.31 0.27
Emerging Markets 11.38% 11.20% 9.76% 9.84% 0.69 0.51 0.61 0.43
Global 12.88% 12.58% 11.28% 11.66% 0.74 0.58 0.61 0.50
Fuente: Damodaran