Post on 15-Aug-2021
Perspectivas económicas y oportunidades de inversión en 2º semestre 2020.
Situación de mercados y oportunidades de inversión
11 de junio de 2020
2
Claves
3
3
01 Entorno macro y divisas.
02 Renta fija.
03 Renta variable.
04 Riesgos y conclusiones.
Contenido
ENTORNO MACRO. DIVISAS
4
01
5
Porcentaje de economías en recesión, 1871-2021
Entorno macro, crecimiento
Fuente: Banco Mundial
6
Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento B. Mundial, Junio 20. La macro se
complica, el tercer trimestre será clave.
China 6,1 1,0 6,9 -4,9 1,1
India3 4,2 -3,2 3,1 -9,0 -3,0
Latin America and the Caribbean 0,8 -7,2 2,8 -9,0 0,4
Brazil 1,1 -8,0 2,2 -10,0 -0,3
Mexico -0,3 -7,5 3,0 -8,7 1,2
Real GDP1
2019e 2020f 2021f 2020f 2021f
World 2,4 -5,2 4,2 -7,7 1,6
Advanced economies 1,6 -7,0 3,9 -8,4 2,4
United States 2,3 -6,1 4,0 -7,9 2,3
Euro Area 1,2 -9,1 4,5 -10,1 3,2
Japan 0,7 -6,1 2,5 -6,8 1,9
Emerging market and developing economies 3,5 -2,5 4,6 -6,6 0,3
(Percent change from previous year)
Fuente: Banco Mundial
7
A verage 2019 2020 2021
2012-2019 2018 2019 2020 2021 Q4 Q4 Q4
Real GDP growth1
World2 3,3 3,4 2,7 -6,0 5,2 2,6 -4,6 4,0
G202 3,5 3,6 2,9 -5,7 5,5 2,8 -4,1 3,9
OECD2 2,1 2,3 1,7 -7,5 4,8 1,6 -6,1 3,7
United States 2,4 2,9 2,3 -7,3 4,1 2,3 -7,4 4,6
Euro area 1,6 1,9 1,3 -9,1 6,5 1,0 -5,6 3,2
Japan 1,0 0,3 0,7 -6,0 2,1 -0,7 -3,2 0,6
Non-OECD2 4,3 4,4 3,5 -4,6 5,6 3,4 -3,3 4,2
China 7,0 6,7 6,1 -2,6 6,8 5,9 -0,7 4,0
India3 6,8 6,1 4,2 -3,7 7,9
Brazil 0,0 1,3 1,1 -7,4 4,2
Unemployment rate4 6,7 5,5 5,4 9,2 8,1 5,3 9,4 7,7
Inflation1,5 1,6 2,4 1,9 1,1 1,3 1,7 0,9 1,6
Fiscal balance6 -3,6 -2,9 -3,3 -11,1 -7,1
World real trade growth1 3,3 3,9 1,1 -9,5 6,0 1,1 -7,9 5,1
B. Single-hit scenario Per cent
Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Escenario base.
Fuente: OCDE
8
A verage 2019 2020 2021
2012-2019 2018 2019 2020 2021 Q4 Q4 Q4
Real GDP growth1
World2 3,3 3,4 2,7 -7,6 2,8 2,6 -11,0 7,9
G202 3,5 3,6 2,9 -7,3 3,1 2,8 -10,2 7,5
OECD2 2,1 2,3 1,7 -9,3 2,2 1,6 -13,1 8,4
United States 2,4 2,9 2,3 -8,5 1,9 2,3 -12,3 7,5
Euro area 1,6 1,9 1,3 -11,5 3,5 1,0 -15,1 10,1
Japan 1,0 0,3 0,7 -7,3 -0,5 -0,7 -8,4 2,1
Non-OECD2 4,3 4,4 3,5 -6,1 3,2 3,4 -9,2 7,5
China 7,0 6,7 6,1 -3,7 4,5 5,9 -4,7 5,0
India3 6,8 6,1 4,2 -7,3 8,1
Brazil 0,0 1,3 1,1 -9,1 2,4
Unemployment rate4 6,7 5,5 5,4 10,0 9,9 5,3 12,6 8,9
Inflation1,5 1,6 2,4 1,9 1,1 1,0 1,7 0,7 1,2
Fiscal balance6 -3,6 -2,9 -3,3 -12,7 -9,2
World real trade growth1 3,3 3,9 1,1 -11,4 2,5 1,1 -15,4 9,2
A. Double-hit scenario Per cent
Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Escenario rebrote.
Fuente: OCDE
9
Fuente: OCDE
Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Caida de PIB acumulada primer semestre 2020.
10
Fuente: OCDE
Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Caida de PIB acumulada primer semestre.
11
Entorno macro, crecimiento España panorama complicado, dependencia del turismo y
menor margen fiscal para estímulos.
Fuente: Banco de España
12
Entorno macro, crecimiento Recuperación asimétrica con un escenario muy negativo si hay rebrote
Fuente: Banco de España
13
Entorno macro, inflación/deflación IPC´s, las economías avanzadas entrarán en deflación
en 2020, aunque deberían recuperar en el 21.
Fuente: OCDE
14
Entorno macro, empleo La destrucción de empleo será intensa, especialmente en aquellos países mas dependientes del turismo.
Fuente: OCDE
15
Entorno macro, estímulos fiscales Con un panorama tan complicado la rápida actuación de Bancos
Centrales y gobiernos son la esperanza de una recuperación rápida
Fuente: Banco de España
16
Entorno macro, divisas USD La reducción del diferencial entre EEUU deja al dólar ligeramente sobrevalorado.
Fuente: Bloomberg
17
Entorno macro, divisas USD 1,1840 resistencia de largo plazo. ¿Guerra de devaluaciones competitivas a la vista?
Fuente: Finagentes
18
Entorno macro, Materias primas Fuerte caída de la demanda que la reducción de oferta no consigue compensar.
Fuente: Banco Mundial
19
Entorno macro, Materias primas
Fuente: Banco Mundial
Fuerte caída de la demanda que la reducción de oferta no consigue compensar.
RENTA FIJA
20
02
21
Renta fija
BANCOS CENTRALES. MERCADOS RENTA FIJA.
22
Renta fija
FEBRERO y MARZO
ABRIL, MAYO, JUNIO…..
The Economist , 1-7 Noviembre 1997
23
23
¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?
Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.
Deuda corporativa Investment Grade.
Deuda Corporativa High Yield.
Mercados emergentes.
Ejemplos.
Políticas monetarias y fiscales.
Análisis de escenarios.
Conclusiones y recomendaciones
Contenido
24
24
¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?
Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.
Deuda corporativa Investment Grade.
Deuda Corporativa High Yield.
Mercados emergentes.
Ejemplos.
Contenido
25
Evolución largo plazo de los tipos de interés.
Bono 10 años.
Renta fija
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
26
Situación de mercados en el corto plazo.
Evolución en 2020.
Renta fija
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
27
Renta fija Mercados soberanos Euro. España vs Alemania
Evolución tipo de referencia 10 años Alemania y España. Diferencial
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
28
USD
EUR
Renta fija Bonos investment grade EUR y USD.
Diferencial de crédito.
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
29
USD
EUR
Renta fija Bonos investment grade EUR y USD.
Diferencial de crédito.
Datos a 8/6/2020. Fuente :Bloomberg
30
USD
EUR
Renta fija Bonos investment grade EUR y USD.
Rentabilidad efectiva.
Datos a 8/6/2020. Fuente:Bloomberg
31
Renta fija Bonos High Yield USD y EUR
USD
EUR
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
32
Renta fija Bonos High Yield USD y EUR
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
33
Renta fija Evolución de la deuda bancaria
Datos a 8/6/2020. Fuente:Bloomberg
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
34
Renta fija Mercados emergentes
Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg
35
DISCLAIMER
BBVA
Cédulas hipotecarias Deuda senior preferente Deuda senior no preferente Deuda subordinada Deuda convertible contingente Acción común BBVA
Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg
36
DISCLAIMER
TELEFÓNICA
Acc. Telefónica.
Deuda hibrida de Teléfonica.
Deuda senior de Teléfonica.
Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg
37
37
¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?
Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.
Deuda corporativa Investment Grade.
Deuda Corporativa High Yield.
Mercados emergentes.
Ejemplos.
Políticas monetarias y fiscales.
Análisis de escenarios.
Conclusiones y recomendaciones
Contenido
38
Renta fija La importancia de la actuación de los bancos centrales.
Fuente: Banco Mundial
39
Renta fija La importancia de la actuación de los bancos centrales.
40
Renta fija La importancia de la actuación de los bancos centrales.
Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg
41
Renta fija Medidas de estímulo fiscal sin precedentes.
Medidas de
impulso fiscal
directo. Diferimiento.
Avales y líneas de
liquidez.
Total medidas
directas e
indirectas
Belgium 1,40% 4,80% 21,90% 28,1%
Denmark 2,10% 7,20% 2,90% 12,2%
France 3,60% 8,10% 13,90% 25,6%
Germany 13,30% 7,30% 27,20% 47,8%
Greece 1,10% 2,00% 0,50% 3,6%
Hungary 0,40% 8,30% 0,00% 8,7%
Italy 0,90% 13,20% 29,80% 43,9%
Netherlands 3,70% 7,90% 3,40% 15,0%
Portugal 2,50% 11,10% 5,50% 19,1%
Spain 2,30% 0,90% 9,20% 12,4%
UK 4,80% 1,90% 14,90% 21,6%
United States 9,10% 2,60% 2,60% 14,3%
Promedio 3,77% 6,28% 10,98% 21,03%
NEXT GENERATION EU 5,35%
+
Medidas de
impulso fiscal
directo. Diferimiento.
Avales y líneas de
liquidez.
Total medidas
directas e
indirectas
Belgium 1,40% 4,80% 21,90% 28,1%
Denmark 2,10% 7,20% 2,90% 12,2%
France 3,60% 8,10% 13,90% 25,6%
Germany 13,30% 7,30% 27,20% 47,8%
Greece 1,10% 2,00% 0,50% 3,6%
Hungary 0,40% 8,30% 0,00% 8,7%
Italy 0,90% 13,20% 29,80% 43,9%
Netherlands 3,70% 7,90% 3,40% 15,0%
Portugal 2,50% 11,10% 5,50% 19,1%
Spain 2,30% 0,90% 9,20% 12,4%
UK 4,80% 1,90% 14,90% 21,6%
United States 9,10% 2,60% 2,60% 14,3%
Promedio 3,77% 6,28% 10,98% 21,03%
NEXT GENERATION EU 5,35%
¿¿Mutualización inicial de la deuda?? Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg y Bruegeel
42
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¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?
Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.
Deuda corporativa Investment Grade.
Deuda Corporativa High Yield.
Mercados emergentes.
Ejemplos.
Políticas monetarias y fiscales.
Análisis de escenarios.
Conclusiones y recomendaciones
Contenido
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Nueva normalidad Reflación Recesión
Mercados
emergentes
Crédito
Investment
grade
Renta fija Análisis de escenarios posibles.
Bonos
Soberanos
Crédito High
Yield
CP
LP
Tip
o d
e a
cti
vo
de r
en
ta f
ija
50% 25% 25%
44
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¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?
Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.
Deuda corporativa Investment Grade.
Deuda Corporativa High Yield.
Mercados emergentes.
Ejemplos.
Políticas monetarias y fiscales.
Análisis de escenarios.
Recomendaciones
Contenido
45
Recomendaciones
• Poco valor en deuda soberana europea. Continuamos viendo tipos bajos por un prolongado período de
tiempo. La creciente competencia a nivel global por financiar los déficits públicos hará poco probable ver
tipos por debajo de los actuales.
• Vemos valor en la curva de tipos americana. Sobre todo comparado con la europea. Activo refugio por
excelencia.
• Mercado de crédito Investment grade. Atractivo frente a la deuda soberana. Apoyo explícito de los
bancos centrales en sus programas de compras de activos. Atractivo de la deuda bancaria,
principalmente subordinada y AT1. Los bancos no son el problema, son parte de la solución.
• Mercado High Yield. Mercado con rentabilidad en nuestro escenario central. Aunque estimamos un alza
en las tasas de impago, los diferenciales actuales y los programas de compras de los bancos centrales
apoyan este tipo de activo.
• Mercados emergentes. Riesgos al alza en un escenario de recesión económica global y duradera.
Mayor impacto debido a la menor cobertura sanitaria de la sociedad.
RENTA VARIABLE
46
03
47
Fuente: Goldman Sachs
Resumen 2020 Episodios previos virus
SARS(gripe asiática), H1N1(gripe porcina), H7N9 (gripe aviar) y Ebola
48
Resumen 2020
Fuente: Pictet
Caída muy rápida
49
Resumen 2020
Fuente: Atl Capital y Bloomberg
Sincronizada
50
Resumen 2020 Recuperación más dispar
Fuente: Atl Capital y Bloomberg
51
Resumen 2020 Recuperación más dispar (7 de 69)
Fuente: Atl Capital y Bloomberg
52
Comportamiento
Fuente: Goldman Sachs
53
Comportamiento
Fuente: Goldman Sachs
54
Sentimiento Los inversores no están especialmente optimistas
Fuente: Goldman Sachs
55
Sentimiento Los inversores particulares algo más
Fuente: Goldman Sachs
56
Flujos Los inversores no están especialmente optimistas
Fuente: Goldman Sachs
57
Flujos En renta variable: EEUU y Asia.
Fuente: Goldman Sachs
58
Fuente: Bloomberg
Beneficios empresariales 2020
59
Fuente: IBES
Beneficios Stoxx 600 Q1 Fuerte revisión a la baja
60
Beneficios S&P 500 Fuerte revisión a la baja
Fuente: Atl Capital y Bloomberg
61
Beneficios S&P 500 La guía
Fuente: Atl Capital y Bloomberg
62
Beneficios Stoxx 600 Fuerte revisión a la baja
Fuente: IBES
63
Bolsa Vs Crédito EEUU Bolsa más tecnología y menos teleco y energía
Fuente: Goldman Sachs
64
Bolsa Vs Crédito Europa Bolsa más consumo estable y salud y menos discrecional y telecomunicación.
Fuente: Goldman Sachs
65
Fuente:Five Thrirty Eight
EE.UU. Menor riesgo de extremos
66
Fuente: Atl Capital con datos de Bloomberg
Valoración
PER (BPA
ULTIMOS
12M)
PER 2020 PER 2021RENT.
DIVIDENDO
NASDAQ COMPOSITE INDEX 40,35 36,61 26,67 0,88
IBEX 35 INDEX 28,42 24,46 14,65 3,33
NIKKEI 225 26,94 21,27 17,21 1,90
DAX INDEX 24,92 20,87 14,38 2,80
FTSE MIB INDEX 23,10 22,53 13,82 3,67
MSCI EM LATIN AMERICA 22,52 21,73 12,88 2,85
FTSE 100 INDEX 22,43 19,56 14,09 3,82
S&P 500 INDEX 22,32 25,59 19,85 1,84
AEX-Index 22,17 24,26 17,67 2,44
SWISS MARKET INDEX 21,12 19,33 16,33 3,18
Euro Stoxx 50 Pr 20,75 20,08 15,37 3,02
CAC 40 INDEX 20,39 22,47 15,92 2,89
DOW JONES INDUS. AVG 20,24 24,92 18,65 2,30
STXE 600 (EUR) Pr 19,06 21,25 15,86 3,02
MSCI EM ASIA 17,43 16,08 12,96 2,22
ESTX (EUR) Pr 16,65 22,23 15,98 2,80
MSCI EM 16,40 16,07 12,55 2,55
SHANGHAI SE COMPOSITE 14,99 12,08 10,50 2,48
HANG SENG INDEX 10,89 11,65 9,92 3,41
MSCI EM EASTERN EUROPE 7,31 10,99 8,16 5,96
67
Valoración
Fuente: JP Morgan
68
Perspectivas
• Las probabilidades de los extremos han aumentado.
• La inyección de liquidez soporta al mercado.
• La actitud de los inversores es conservadora.
• La fortaleza de balance es fundamental.
Renta Variable
RIESGOS Y CONCLUSIONES
69
04
70
Riesgos
• Rebrotes de la pandemia y nuevos confinamientos.
• Recrudecimiento de la guerra comercial, por no cumplimiento por parte de China fase 1.
• No acuerdo comercial entre Europa y Reino Unido, aranceles frontera dura, etc.
• Aumento del proteccionismo a nivel mundial y fin del proceso de globalización.
• Y como siempre decimos el desconocido es el riesgo más peligroso
71
Conclusiones
• Escenario complicado para el segundo semestre, gran esperanza 2021
• Posible repunte del crecimiento en el segundo semestre.
• Renta fija: Valor en renta fija privada tanto en grado de inversión como en alto riesgo.
• Renta variable: Fortaleza de balance
• Divisas: Dólar más débil, por menor diferencial, aunque no lo vemos por encima de 1,20.
Muchas gracias por su atención
73
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