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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)
Oviedo, 29 de octubre de 2009
Perspectivas sobre la evolución económica nacional e internacional
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Resumen gráfico de la evolución de la “crisis gemela”…
Nov.08 Jun.09
Inte
nsid
ad d
el d
eter
ioro
Mar.09
máximas caídas en producción industrial y
exportaciones
hundimiento PIB 1T
principales economías desarrolladas en recesión
repunte índices de confianza y precios de materias primas
mayor activismo de BBCC: inyección liquidez y compra
deuda privada
rebajas de rating soberano UME
inicio QE de la Fed
crisis Europa del Este
acuerdos G-20
cambios normativa FASB
resultados estrés test en EEUU
recapitalización privada del sector financiero
Crisis financiera Crisis real
¿FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA?
formación de suelos en el deterioro de la actividad
ALGUNAS ECONOMÍAS SALEN DE LA RECESIÓN EN
2T09
Oct.09
Devolución de ayudas
Beneficios
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
… y esquema comparativo.
Comienzo de la crisis financiera
Fuerte caída de la confianza
empresarial
Primeros avances en producción industrial
(verano)
Destrucción de empleo
Reducción consumo y comercio mundial
Contracción del PIB
De la crisis financiera (verano 2007) a la crisis económica (otoño 2008)
¿Dónde estamos?
Mejoran las tensiones en el sistema
financiero (finales 2009)
Recuperación de la confianza
empresarial (marzo 2009)
Disminuye la producción industrial
Creación de empleo
Estabilización consumo y reactivación
comercio mundial
Recuperación del PIB ¿?
Impacto estímulos fiscales y
monetarios
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Nueva cesión de los termómetros de mercado de la crisis financiera
Coste protección ante default de deuda senior EUR (pb)
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
j-07 n-07 m-08 j-08 n-08 m-09 j-090
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250Prima de riesgo (pb) esc.dchaExpectativas de tipos 12m (curva OIS)EURIBOR 12m
Euribor, Eonia swap y diferencial
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
Subordinada
Senior
Caída de Lehman Brothers
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Inyecciones de capital por parte de las autoridades nacionales (en miles de millones de moneda local)
Las devoluciones de las ayudas son una señal clara de la mejora de la crisis financiera.
Entidad País Inyectado Devuelto Entidad País Inyectado DevueltoTOTAL EEUU 314,535 70,689 Commerzbank ALE 18,2 0,0Fannie Mae y Freddie Mac EEUU 95,6 0,0 Bayerische Landesbank ALE 11,3 0,0AIG EEUU 44,8 0,0 WestLB AG ALE 5,0 0,0Bank of America EEUU 45,0 0,0 IKB ALE 2,3 0,0Citigroup EEUU 45,0 15,0 Hypo Real State ALE 0,6 0,0JP Morgan Chase EEUU 25,0 25,0 KBC BEL 5,5 0,0Wells Fargo EEUU 25,0 0,0 Fortis BEL+HOL 8,7 0,0Wachovia EEUU 12,0 0,0 Dexia BEL+FRA 3,0 0,0Goldman Sachs EEUU 10,0 10,0 ING HOL 10,0 0,0Morgan Stanley EEUU 10,0 10,0 Aegon HOL 2,0 0,0US Bancorp EEUU 6,6 6,6 CCM ESP 9,0 0,0Merrill Lynch EEUU 5,0 0,0 UBS SUI 6,0 0,0Sun Trust Banks EEUU 4,9 0,0 Crédit Agricóle FRA 3,0 0,0American Express EEUU 3,4 3,4 BNP FRA 2,6 0,0Capital One EEUU 3,6 3,6 Société Générale FRA 1,7 0,0Regions Financial Corporation EEUU 3,5 0,0 Groupe Caisse d`Espargne FRA 1,1 0,0Fifth Third Bancorp EEUU 3,4 0,0 RBS UK 33,0 0,0BB&T Corporation EEUU 3,1 3,1 Lloyds UK 5,5 1,0Bank of New York Mellon EEUU 3,0 3,0 Northern Rock UK 3,4 0,0Key Corp EEUU 2,5 0,0 Bradford&Bingley UK 1,4 0,0State Street EEUU 2,0 2,0 HBOS UK 3,0 3,0
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La Fed va retirando el credit easing, pero estamos lejos de las subidas de tipos.
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d-07 m-08 j-08 s-08 d-08 m-09
Líneas swap TAF
PDCF Préstamo a AIG
Primary credit CPFF
0,00
0,50
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2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13
Balance de la Reserva Federal (miles de millones de USD)
0,000,501,001,502,002,503,003,504,004,505,005,506,006,50
e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09
12 m 3 m
Evolución de los tipos de interés USD
Previsión del mercado para LIBOR 3m
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Y el BCE sigue inyectando cantidades ilimitadas…
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s-04 a-05 n-05 j-06 e-07 a-07 m-08 o-08 m-09
Financiación alargo plazoOp. ppales definanciación
Préstamo al sistema por parte del BCE (miles de millones de EUR)
Exceso de liquidez en el sistema (miles de millones de EUR) y distancia (pb) entre
tipo de las OPF del BCE y EONIA
0
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j-00 d-01 j-03 d-04 j-06 d-07 j-09
Exceso de liquidez
Facilidad marginal depósito
2010Plazo Octubre Enero
1 mes 12-oct 09-nov 04-dic3 meses 27-oct 10-nov 24-nov 08-dic 15-dic 26-ene6 meses 10-nov 08-dic12 meses 15-dic
Noviembre Diciembre2009
Subastas de liquidez “extraordinarias” del BCE Oct09-ene10
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… pero hay que empezar a pensar en 2010: retirada gradual del exceso de liquidez…
En el caso del BCE … ¿qué medidas se pueden suprimir?1. Full allotment a tipo fijo2. Extensión de la lista de activos admisibles como
colateral3. Extensión de los vencimientos de las operaciones
hasta un año4. Provisión de liquidez en USD y CHF5. Compra de covered bonds.Motivos: 1. Por terminación del programa: covered bonds e
inyecciones de liquidez a un año2. Desuso: liquidez en USD y CHF; operaciones
extraordinarias a 3 y 6 meses3. Endurecimiento de condiciones: reducción de la lista
de activos admisibles como colateral; retorno de la subasta a tipo variable
Resultado: mayor competencia por captar financiación, mayor volatilidad en diferenciales y más sensibilidad de cotizaciones bursátiles a registros macro.
Compra de covered bonds por parte del BCE (millones euros)
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2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
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Julio. 09 Agosto. 09 septiembre.09
Compras en mercado primario
Compras en mercado secundario
Total de compras de Covered Bonds
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¿y en subidas de tipos de interés? Nosotros pensamos que no, pero…
Evolución de los tipos de interés EUR
Previsión del mercado para Euribor 3m
0,000,501,001,502,002,503,003,504,004,505,005,50
e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09
12 m
3 m
0,751,001,251,501,752,002,252,502,753,003,253,503,75
d-09 j-10 d-10 j-11 d-11 j-12 d-12 j-13 d-13
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… los niveles del swap a 5 años son tentadores (no tanto el de 2 o 10 años)
Tipos de interés interbancariosEUR USD JPY GBP CHF
plazo diferencial diferencial diferencial diferencialdepósitos 1 día 0,28 0,18 -9 0,12 -15 0,47 +19 0,03 -24 1 semana 0,33 0,26 -6 0,08 -24 0,48 +15 0,05 -27 1 mes 0,37 0,24 -12 0,11 -25 0,52 +15 0,18 -18 3 meses 0,61 0,33 -27 0,32 -28 0,51 -9 0,37 -23 6 meses 0,97 0,73 -23 0,53 -43 0,90 -6 0,50 -46 9 meses 1,10 0,95 -14 0,58 -51 1,04 -5 0,68 -41 12 meses 1,26 1,20 -5 0,73 -52 1,24 -1 0,60 -65IRS 2 años 1,87 1,37 -49 0,60 -126 1,96 +9 0,88 -98 3 años 2,30 1,98 -31 0,68 -161 2,61 +31 1,22 -107 4 años 2,60 2,43 -16 0,79 -180 3,03 +43 1,52 -107 5 años 2,84 2,78 -5 0,90 -193 3,31 +47 1,79 -104 7 años 3,23 3,25 +2 1,17 -205 3,66 +43 2,20 -102 10 años 3,60 3,64 +4 1,55 -204 3,98 +38 2,61 -98 15 años 3,97 4,01 +4º 1,95 -201 4,26 +29 2,99 -97 20 años 4,12 4,13 +1 2,17 -194 4,26 +14 3,12 -99 30 años 4,04 4,22 +18 2,30 -173 4,12 +8 2,98 -105
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El multiplicador monetario sigue sin recuperarse…Crecimiento interanual de la base monetaria Multiplicador monetario (M2/base monetaria)
crecimiento M + velocidad circulación dinero = crecimiento del PIB + inflación
En la actualidad, tienden a cero IMPLICACIONES
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
UME EEUU
5
6
7
8
9
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
UME
EEUU
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… por lo que a pesar del aumento de la base monetaria, el crédito sigue sin llegar a la economía real (no crece la oferta monetaria) ...
Evolución del crédito en UME (tasa ia) Evolución del crédito en EEUU (tasa ia)
-5,0%
-2,5%
0,0%
2,5%
5,0%
7,5%
10,0%
12,5%
15,0%
17,5%
04 05 06 07 08 09
Familias
Empresas
-5,0%
-2,5%
0,0%
2,5%
5,0%
7,5%
10,0%
12,5%
15,0%
17,5%
04 05 06 07 08 09
Familias
Empresas
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… sólo las grandes compañías se pueden financiar en los mercados.
Emisiones deuda corporativa en EURmillones de USD oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09Total 54.421 91.416 78.645 217.212 146.967 190.189 156.351 197.867 179.250 164.552 63.561 178.590Financiero 39.632 43.912 43.994 94.430 72.810 77.341 81.800 105.201 91.455 103.807 47.196 33.107Garantizado financiero 9.004 22.096 15.608 43.133 33.359 32.939 24.475 19.246 12.726 14.873 830 4.391No financiero 14.789 47.504 34.651 122.782 74.157 112.848 74.551 92.666 87.795 60.745 16.365 145.483Garantizado no financiero 999 1.202 6.985 1.558 2.276 1.999 100 3.599 2.599 749 0 3.215
Garantizado s/ total 18,38% 25,49% 28,73% 20,57% 24,25% 18,37% 15,72% 11,55% 8,55% 9,49% 1,31% 4,26%Garantizado s/ total financiero 22,72% 50,32% 35,48% 45,68% 45,82% 42,59% 29,92% 18,29% 13,92% 14,33% 1,76% 13,26%No financiero s/ total 27,18% 51,96% 44,06% 56,53% 50,46% 59,33% 47,68% 46,83% 48,98% 36,92% 25,75% 81,46%
0
20.000
40.000
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80.000
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160.000
o-08 n-08 d-08 e-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-0925%
35%
45%
55%
65%
75%
85%No financierasFinancieras
No financieras/Total
0
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60.000
80.000
100.000
120.000
o-08 n-08 d-08 e-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-090%
10%
20%
30%
40%
50%
60%Emisiones sect.financiero
% avaladas sb total financiero
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Recuperamos el esquema de la crisis económica y financiera.
Comienzo de la crisis financiera
Fuerte caída de la confianza
empresarial
Primeros avances en producción industrial
(verano)
Destrucción de empleo
Reducción consumo y comercio mundial
Contracción del PIB
De la crisis financiera (verano 2007) a la crisis económica (otoño 2008)
¿Dónde estamos?
Mejoran las tensiones en el sistema
financiero (finales 2009)
Recuperación de la confianza
empresarial (marzo 2009)
Disminuye la producción industrial
Creación de empleo
Estabilización consumo y reactivación
comercio mundial
Recuperación del PIB ¿?
Impacto estímulos fiscales y
monetarios
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Clara recuperación de la confianza.
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Todos los índices de sentimiento anticipan expansión de la actividad …Índices de la Comisión EuropeaPMI UME
Último ago-09 mar-09 sep-08UME 49,3 48,2 33,9 45,0Alemania 49,6 49,2 32,4 47,4Francia 53,0 50,8 36,5 43,0Italia 47,6 44,2 34,6 44,4España 45,8 47,2 32,9 38,3R.Unido 49,5 49,7 39,5 40,9Suiza 54,3 50,2 32,6 48,0EE.UU. 52,6 52,9 36,3 43,4Suecia 55,9 52,4 36,7 42,3Fuente: EcoWin
Confianza empresarial del sector manufactureroConfianza empresarial del sector servicios
Último ago-09 jul-09 ago-08 abr-08UME 50,9 49,9 45,6 48,5 52,0Alemania 52,1 53,8 48,1 51,4 54,9Francia 53,2 49,3 45,5 48,0 52,8Italia 48,5 46,4 44,5 48,5 49,8España 46,4 45,3 40,8 39,0 42,5R.Unido 55,3 54,1 53,2 49,2 50,4EE.UU. 50,9 48,4 46,4 50,4 51,9Fuente: EcoWin
30
35
40
45
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PMI Manufacturas PMI Servicios
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110
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-40
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-25
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-15
-10
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General (esc. izq.)
Empresarial (esc. dcha.)
Consumidor (esc.dcha.)
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… en todos los países (¿hasta en España?)…
PMI de servicios por paísesPMI de manufacturas por países
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Alemania
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España
Reino Unido
AlemaniaEEUU
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… y el reloj del IFO siempre es muy útil…
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Pedidos y producción industrial en el Área euro (izqda) y EEUU (dcha): índices enero de 2005 = 100
Se confirma la reactivación de la producción industrial en las principales economías avanzadas …
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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Producción industrial
Pedidos industriales
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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Producción industrial
Pedidos industriales
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… que podría continuar en próximos meses a tenor del repunte de la confianza…
PMI UME y producción industrial
-25%
-20%
-15%
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0%
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10%
99 01 03 05 07 0930
35
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60
Prod. industrial (esc.izda, tasa ia)
PMI manufacturas
1,2
1,3
1,4
1,5
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Ratio inventarios / ventas en EEUU
… y de la caída de los inventarios.
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La confianza de los consumidores también se recupera, pero menos…
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03 04 05 06 07 08 09
Índice General
Expectativas
Confianza del consumidor en EEUU (U. de Michigan)
-5
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5
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15
20
01 02 03 04 05 06 07 08 09-60
-40
-20
0
20
40
60
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Índice GFK
Propensión al consumo (esc. dcha)
Confianza del consumidor en Alemania (GFK)
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… porque las tasas de paro, como mucho, se estabilizan.Para que el proceso de recuperación de la producción continúe, debemos asistir a un crecimiento sostenido de las ventas, lo cual pasa por una mejora de los fundamentales del consumidor (empleo y riqueza).
Evolución de la tasa de paro en UME, Reino Unido y EEUU (%)
3
4
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6
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9
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
EEUUReino UnidoÁrea euro
Evolución del empleo en UME, Reino Unido y EEUU (tasa interanual)
-5%
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-3%
-2%
-1%
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Reino Unido
EEUU
UME
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La capacidad del ciclo de manufacturas para sostener el crecimiento queda limitada por la debilidad del consumo.
Evolución de la tasa de paro en distintas economías (%)
La reconstrucción de inventarios es uno de los principales argumentos por los que contemplamos crecimientos trimestrales positivos de aquí a cierre de 2009.De cara a 2010, la debilidad del mercado laboral y el proceso de desapalancamiento de las familias en los países más endeudados (es el caso de Reino Unido o España) son los dos principales focos de riesgo que pueden limitar la capacidad de avance del bloque de economías europeas desarrolladas.
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150%
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Alemania EEUU España
Deuda contraída sobre renta de las familias en distintas economías europeas
4
6
8
10
12
14
16
18
20
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Alemania España EEUU
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2009 (p)
2010 (p)
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2010 (p)
2009 (p)
UME EEUU
Elevamos previsiones de crecimiento del PIB por primera vez en 18 meses…
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010España 3,9% 3,8% 0,9% -3,6% -0,6% 0,7% -3,6% -0,6% 0,7% -3,5% -0,8%UME 2,9% 2,6% 0,6% -3,9% 0,5% 1,0% -4,0% 0,5% 1,0% -4,6% -0,2%Alemania 3,1% 2,6% 1,0% -5,1% 0,9% 1,5% -5,1% 0,9% 1,5% -6,2% -0,1%Francia 2,4% 2,1% 0,3% -2,2% 0,7% 1,2% -2,2% 0,7% 1,2% -2,7% 0,3%Italia 1,9% 1,4% -1,0% -5,0% 0,3% 1,0% -5,0% 0,3% 1,0% -5,3% -0,1%EEUU 2,9% 2,2% 0,4% -2,8% 0,9% 1,5% -2,9% 0,9% 1,5% -2,8% 0,7%Japón 2,4% 2,0% -0,7% -5,5% 1,4% 1,9% -5,5% 1,4% 1,9% -6,5% 1,2%Reino Unido 2,9% 3,0% 0,7% -4,7% 0,2% 1,1% -4,7% 0,2% 1,1% -4,6% -0,3%(*) En verde (rojo), revisión al alza (a la baja) respecto a la fecha de la derecha
Datos realizados 31-jul-0915-oct-09 1-sep-09
25
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
… en línea con el FMI…
2007 2008 2009 2010 2009 2010PIB mundial 4,9 3,0 -1,1 3,1 0,3 0,6Economías avanzadas 2,7 0,6 -3,4 1,3 0,4 0,7Estados Unidos 2,1 0,4 -2,7 1,5 -0,1 0,7Área Euro 2,6 0,9 -4,2 0,3 0,6 0,6Alemania 2,5 1,3 -5,3 0,3 0,9 0,9Francia 1,9 0,7 -2,4 0,9 0,6 0,5Italia 1,5 –1,0 -5,1 0,2 0,0 0,3España 3,8 1,2 -3,8 -0,7 0,2 0,1Japón 2,1 –0,6 -5,4 1,7 0,6 0,0Reino Unido 3,1 0,7 -4,4 0,9 -0,2 0,7Canadá 2,7 0,5 -2,5 2,1 -0,2 0,5Otras economías avanzadas 4,6 1,6 -2,1 2,6 1,8 1,6Emergentes 8,3 6,0 1,7 5,1 0,2 0,4Europa emergente 5,8 2,9 -5,0 1,8 0,0 0,5Rusia 8,1 5,6 -7,5 1,5 -1,0 0,0China 11,4 9,0 8,5 9,0 1,0 0,5India 9,2 7,3 5,4 6,4 0,0 -0,1Oriente medio 5,8 5,9 2,0 4,2 0,0 0,5América Latina y Caribe 5,6 4,2 -2,5 2,9 0,1 0,6Brasil 5,4 5,1 -0,7 3,5 0,6 1,0México 3,3 1,3 -7,3 3,3 0,0 0,3
Diferencia frente a JUL09
Fuente: FMI (WEO, Octubre 2009)
Previsiones OCT09
26
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Crecimiento del PIB real (tasa interanual)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Economías avanzadas
Economías emergentes
Crecimiento del PIB mundial y previsiones Crecimiento del PIB en economías avanzadas y emergentes
Fuente: FMI Fuente: FMI
… su último World Economic Outlook
27
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
También se observan mejoras en las previsiones de crecimiento en emergentes…
Previsiones RusiaPrevisiones China
Previsiones Brasil Previsiones India2006 2007 2008 2009 2010
China 10,5 11,4 9,3 8,3 9,4India 8,4 8,6 6,9 6,1 7,5Indonesia 5,4 6,2 6,1 4,3 5,1Malasia 5,8 6,0 5,3 -3,0 4,3Corea 5,0 4,9 4,0 -0,9 4,0Taiwan 4,3 5,3 2,1 -4,1 4,2Tailandia 4,6 4,4 4,3 -3,7 3,8Pakistan 6,2 6,2 3,1 2,5 3,6Chequia 6,0 6,0 4,2 -3,5 1,2Eslovaquia 7,4 9,0 6,8 -4,7 1,4Hungría 3,9 1,7 1,1 -6,4 -0,7Polonia 5,3 6,5 5,1 0,2 1,6Rusia 6,6 7,5 6,7 -6,7 2,8Turquía 5,5 4,5 1,6 -5,9 3,0Rumanía 6,8 5,8 8,0 -6,4 0,5Argentina 8,4 8,3 6,3 -2,9 1,8Brasil 2,8 5,2 5,5 -0,1 4,2México 4,7 3,1 1,7 -7,1 2,8Perú 7,2 8,1 9,2 1,4 4,3Venezuela 9,8 8,4 5,2 -1,4 0,5Chile 4,3 5,3 4,0 -1,6 4,2Colombia 5,8 6,6 3,5 -0,2 2,7Singapur 7,7 8,0 2,0 -4,1 5,0Sudáfrica 4,7 4,8 3,4 -1,9 2,5
5,05,56,06,57,07,58,08,59,0
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2009
2010
6,57,07,58,08,59,09,5
10,010,511,011,5
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2009
2010
-2,0-1,00,01,02,03,04,05,06,0
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2009
2010
-8,0-6,0-4,0-2,00,02,04,06,08,0
10,0
e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09
2007
2008
2009
2010
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
… como muestra el verdadero G9.
Crecimiento del PIB en 2007, cuota sobre el PIB mundial, crecimiento en 2008, previsión para 2009 y PIB final, crecimiento acumulado en la crisis y cuota a final de 2009
PIB % 2008 2009 2010 Final Total % Var. CuotaEEUU 13751 34,6% 0,4% -2,7% 1,5% 13635 -0,8% 33,8% -0,8%Japón 4384 11,0% -0,7% -5,4% 1,7% 4188 -4,5% 10,4% -0,7%Alemania 3317 8,4% 1,2% -5,3% 0,3% 3189 -3,9% 7,9% -0,4%China 3206 8,1% 9,3% 8,3% 9,4% 4151 29,5% 10,3% 2,2%R. Unido 2772 7,0% 0,7% -4,4% 0,9% 2693 -2,9% 6,7% -0,3%Francia 2590 6,5% 0,3% -2,4% 0,9% 2558 -1,2% 6,3% -0,2%Italia 2102 5,3% -1,0% -5,1% 0,2% 1978 -5,9% 4,9% -0,4%Canadá 1437 3,6% 0,4% -2,5% 2,1% 1436 -0,1% 3,6% -0,1%España 1330 3,4% 0,9% -3,8% -0,7% 1282 -3,6% 3,2% -0,2%Brasil 1313 3,3% 5,5% -0,1% 4,2% 1442 9,8% 3,6% 0,3%Rusia 1290 3,3% 6,7% -6,7% 2,8% 1320 2,3% 3,3% 0,0%India 1177 3,0% 6,9% 6,1% 7,5% 1435 21,9% 3,6% 0,6%México 1023 2,6% 1,7% -7,1% 2,8% 993 -2,9% 2,5% -0,1%
29
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
¿Tiene sentido un EUR tan apreciado?
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 090,50
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10USD/EUR
GBP/EUR (dcha.)
Apreciación EUR
30
David Cano Martínezdcano@afi.es
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Evolución del USD/EUR y de la PPA
Es momento para tomar posición en USD mediante un fondo monetario.
La fortaleza del EUR no tiene sentido “fundamental”, recomendamos cubrir pagos en USD…
1,4920
1,228
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
00 02 04 07 09
USD / EUR PPA
31
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La recuperación en España, más complicada
32
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
En el 2T09, el PIB ha vuelto a caer, un 1,1% trimestral (-4,2% interanual)…La debilidad de la demanda interna continúa siendo muy elevada (su drenaje al crecimiento ia del PIB ha alcanzado los 7,4 pp), pero su ritmo de deterioro se ha amortiguado respecto al primer trimestre (suelo del ciclo).
La tendencia alcista de la aportación del sector exterior desde mediados de 2008 ha vuelto a confirmarse con una contribución al PIB de 3,2 pp (la más elevada desde la década de los ochenta) que, como en la mayoría de economías desarrolladas, ha venido liderada por la intensidad de la contracción de las importaciones.
-20
-15
-10
-5
0
5
10
mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5PIB Consumo privado FBCF
Aportación d.externa al PIB (esc.dcha)
Evolución del PIB (tasa interanual)
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
… liderado por el fuerte drenaje de la demanda interna...
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
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90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Demanda Nacional
Demanda externa
PIB
Aportación al crecimiento interanual del PIB de la demanda nacional y externa
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… por la caída del consumo de las familias, que se refleja en la balanza comercial…
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Ocupados (EPA)
Consumo privado
Evolución del consumo privado y de la ocupación (tasa interanual)
Descomposición del déficit comercial (miles de millones de euros, saldo acum. 12m)
-120
-100
-80
-60
-40
-20
090 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Resto déficit
Déficit energía y alimentos
Total
35
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
jun-08
. B y S . Bienes ........................... -95.039,9Cuenta -71.703,2 . Servicios ……………...… 23.336,7
corriente . Turismo… 28.221,8-113.723,7 . Otros…… -4.885,1
. Transferencias corrientes………………. -8.458,8
. Rentas………………………………………… -33.561,7
Cuenta Excluido . IED .............................. -10.776,3Financiera el BdE . Cartera ....................... 3.652,9102.986,0 58.756,6 . Otra inversión ............ 82.959,7
. Derivados ................... -17.079,7. BdE ....................................................... 44.229,4
Errores y omisiones ……………………………… -10.737,7
Flujo neto acumulado en los últimos 12m; millones de euros
Balanza de pagos
… por lo que necesitamos menos dinero de fuera.
Desde finales de 2008, el déficit por cuenta corriente se ha reducido en casi 25.000 millones de euros (saldos acumulados 12 meses), pasando a representar un 7,5% del PIB (llegó a superar el 10% en 2008). La reducción del desequilibrio comercial (tanto por el efecto de los precios de la energía como de la contracción de la demanda interna) está liderando el ajuste.
Por el contrario, la balanza de rentas (segunda partida más deficitaria) mantiene el deterioro de meses anteriores. La caída de los ingresos por este concepto está compensando la corrección de los pagos.
jul-09
. B y S . Bienes ............................ -56.753,6Cuenta -31.021,8 . Servicios ……………... 25.731,9
corriente . Turismo… 26.831,8-72.883,7 . Otros…… -1.100,0
. Transferencias corrientes……………… -8.066,4
. Rentas……………………………………… -33.795,6
Cuenta Excluido . IED .......................... -17.503,8Financiera el BdE . Cartera ................... 6.211,5
64.321,8 43.601,1 . Otra inversión ...... 51.781,6. Derivados ............. 3.111,7
. BdE ................................................ 20.720,7 Errores y omisiones …………………………… -8.561,9
Balanza de pagos
Flujo neto acumulado en los últimos 12m; millones de euros
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… pero no han alterado la tendencia de fondo del mercado laboral.
La dilución de ambos impactos pone en duda la sostenibilidad de la mejora, y los datos de paro y afiliación de agosto han supuesto el “primer aviso” de lo que puede ser la segunda mitad de 2009.
Empleo: los planes de estímulo y el verano han amortiguado el ritmo de destrucción ...
Variación de la afiliación mes a mes (miles)
-400
-300
-200
-100
0
100
200
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
mes
2007 2008 2009
3,63
3,54
3,56 3,62
3,64 3,61
3,48 3,33
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
mes
2007 2006
2008
2009
Evolución del paro registrado en el INEM (millones)
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La EPA del 3T09: destrucción de empleo de 75.000 puestos de trabajo.
-74,8-145,8
-766,0
-489,5
-78,8
-900
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
3T08 4T08 1T09 2T09 3T09
ConstrucciónIndustriaAgricultura
Total
Servicios
Ocupación total en España (millones de personas)
Se frena la destrucción de empleo en el tercer trimestre de 2009, en línea con nuestras previsiones (manejábamos una caída de la ocupación de 65.000 puestos de trabajo).
El motivo: el mejor comportamiento estacional del empleo en este período del año. Tras cinco trimestres consecutivos de ajuste, la destrucción de empleo es similar a la del mismo período de hace un año.
18,018,218,418,618,819,019,219,419,619,820,020,220,420,6
1 2 3 42005 2006 2007 2008 2009
3T09
Evolución de la ocupación trimestral en España (creación/destrucción de empleo por trimestre, miles)
38
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La fuerte ralentización de la población activa ancla la tasa de paro.
Evolución de la población activa en España
El menor ritmo de destrucción de empleo y, sobre todo, la fuerte ralentización de la población activa (cae en casi 90.000 personas en el trimestre y se reduce su tasa de crecimiento interanual al 0,2%) …
…. dejan la tasa de paro estable en los niveles del segundo trimestre: 17,93%.
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
02 03 04 05 06 07 08 090,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
Var.trimestral (miles)Tasa ia (esc.dcha)
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
85 89 93 97 01 05 09
17,93% 3T09
8,0% 3T07
10,4% 2T08
Evolución de la tasa de paro en España
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tasa ia miles diferencia (miles)
tasa ia miles tasa miles
1T07 3,4% 20.069 67 2,8% 21.925 8,5% 1.8562T07 3,4% 20.367 298 2,8% 22.127 8,0% 1.7603T07 3,1% 20.511 143 3,0% 22.303 8,0% 1.7924T07 2,4% 20.477 -34 2,7% 22.405 8,6% 1.928
Media ´07 3,1% 20.356 608 2,8% 22.190 8,3% 1.8341T08 1,7% 20.402 -75 3,0% 22.577 9,6% 2.1742T08 0,3% 20.425 23 3,1% 22.807 10,4% 2.3823T08 -0,8% 20.346 -79 2,9% 22.945 11,3% 2.5994T08 -3,0% 19.857 -490 2,9% 23.065 13,9% 3.208
Media ´08 -0,5% 20.258 -98 3,0% 22.848 11,3% 2.5911T09 -6,4% 19.091 -766 2,3% 23.102 17,4% 4.0112T09 -7,2% 18.945 -146 1,2% 23.082 17,9% 4.1383T09 -7,2% 18.870 -75 0,2% 22.994 17,9% 4.1234T09 -6,3% 18.606 -264 0,0% 23.065 19,3% 4.459
Media ´09 -6,8% 18.878 -1.251 0,9% 23.061 18,1% 4.183
Ocupados Población activa Parados
Queda por ver la magnitud del deterioro en el último trimestre del año.
40
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Mercado inmobiliario: las compraventas acumulan 3 meses consecutivos de recuperación
Número de viviendas vendidas
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
e-08 f-0
8m
-08
a-08
m-0
8j-0
8j-0
8a-
08s-
08o-
08n-
08d-
08e-
09 f-09
m-0
9a-
09m
-09
j-09
j-09
Nueva Usada
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09
Nueva Usada
Evolución interanual de las compraventas de vivienda
Durante el 2T09 se vendieron 112.886 viviendas, casi un 8% más que las vendidas en el 1T, en que se realizaron algo menos de 105.000 operaciones.
La venta de vivienda usada está liderando la estabilización de los registros: su peso sobre el total roza ya el 50%.
El menor valor de la transacción de vivienda usada junto con la mayor corrección de precio que la nueva (-6,6% iafrente al -2,3% de la nueva) podrían estar justificando este comportamiento.
Estimamos que las compraventas de vivienda nueva alcancen en 2009 las 240.000 operaciones. A cierre del 2T, se han realizado 118.000.
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Viviendas iniciadas por tipología Viviendas terminadas por tipología
En el 2T09 se han iniciado un total de 49.306 viviendas, un 4,7% más de las iniciadas en el anterior. Este repunte ha venido determinado por la mayor iniciación de vivienda protegida, que alcanzó las 19.617 viviendas (40% del total iniciadas en el trimestre). La iniciación de vivienda libre sigue reduciéndose.
Las terminadas se estancan en las 116.000 viviendas al trimestre, pero se irán reduciendo en los próximos trimestres.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
1t03
1t04
1t05
1t06
1t07
1t08
1t09
Libres Protegidas
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
1t03
1t04
1t05
1t06
1t07
1t08
1t09
Libres Protegidas
… y la VPO alivia la caída de iniciación de viviendas en el 2T09.
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La tasa de caída interanual se sitúa en el 8%, frente al 8,3% del segundo, y la senda de ajuste trimestral también está empezando a dar señales de minoración.
Desde los máximos alcanzados en marzo de 2008 (2.095,7 €/m2), el precio de la vivienda ha cedido un 9,5% (1.902,8 €/m2 en 3T09).
Contribución al cambio en la accesibilidad bruta para la compra de vivienda (puntos porcentuales)
1.500
1.600
1.700
1.800
1.900
2.000
2.100
2.200
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
1T09
3T09
Libre Nueva Usada
-9,5%
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
jun-
09
Precio viviendaPlazoTipo de interésRentaCambio en la accesibilidad
Evolución del precio de la vivienda libre en España (euros por m2)
?
Se atenúa la corrección de los precios de la vivienda en el 3T09. Las cesiones más acusadas, …
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… en aquellas provincias donde el volumen de viviendas sin vender es más elevado.
España
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
Stock sin vender % s./ parque provincial jun09Co
rrec
ción
pre
cios
de
la v
ivie
nda
nuev
a de
sde
el m
áxim
o ha
sta
sep0
9
44
David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Miles de viviendas iniciadas Miles de viviendas terminadas
Esperamos que la iniciación de viviendas alcance el mínimo en 2009.
Como consecuencia de lo anterior, la iniciación de viviendas se resentirá, esperando que en 2009 y 2010 se inicien en torno a las 150-160 mil viviendas.
169
158
147
136
109
92
76 82
47
38 35 31 36 38 40 42
1T 0
7
2T 0
7
3T 0
7
4T 0
7
1T 0
8
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8
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8
4T 0
8
1T 0
9
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9
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9
4T 0
9
1T 1
0
2T 1
0
3T 1
0
4T 1
0
150 155
153
177
149 16
6 181
185
153
112
117 12
6
113
96
75 67
50 45
1T 0
7
2T 0
7
3T 0
7
4T 0
7
1T 0
8
2T 0
8
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8
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8
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9
2T 0
9
3T 0
9
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9
1T 1
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2T 1
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0
451
236
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Más paro y mercado inmobiliario parado… ¿cómo impacta en la mora?
La tasa de mora continúa siendo la principal amenaza para las cuentas de resultados (y por ende, recursos propios).
A pesar de que cada cierre de trimestre se observa un descenso significativo (compra de inmuebles y recuperaciones), la tendencia es claramente alcista.
Tasa de morosidad “contable”
4,41%
5,34%
3,77%
4,93%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
dic-
07en
e-08
feb-
08m
ar-0
8ab
r-08
may
-08
jun-
08ju
l-08
ago-
08se
p-08
oct-0
8no
v-08
dic-
08en
e-09
feb-
09m
ar-0
9ab
r-09
may
-09
jun-
09ju
l-09
ago-
09
BancosCajasCooperativasEntidades de crédito
2.976
26.244
13.511
40 2431.857
16.876
12.311
467 625 1.794 928
0
4.000
8.000
12.000
16.000
20.000
24.000
28.000
DIC06 DIC07 DIC08 HASTA AGO09
BANCOSCAJASCOOPERATIVAS
Crecimiento de morosos(Millones euros)
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Ajustamos nuestras previsiones para el conjunto de 2009.
Media año
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
02 03 05 06 08 09-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Tasa trimestral (izqda)
Tasa interanual (dcha)
Prev. AFI
Evolución del PIB de EspañaPrevisiones AFI para lo que resta de 2009Previsiones AFI para lo que resta de 2009
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Claves del escenario de crecimiento para 2009-10.CRECIMIENTO
Freno en el ritmo de contracción de la actividad (máximos de caída en el 1T09) pero la recuperación (crecimiento trimestral positivo) hasta mediados de 2010.
CONSUMOLa destrucción de empleo, principal lastre para su evolución. El motivo precaución se impone: la tasa de ahorro de los hogares en máximos. Las prestaciones sociales atenúan la caída de la renta disponible. Continuará cayendo hasta 2010 a mayor ritmo que el PIB.
MERCADO LABORALAgotado el impacto positivo de los estímulos fiscales, la tendencia subyacente da continuidad a la destrucción de empleo. La población activa, clave para la evolución de la tasa de paro.
INFLACIÓNAl margen de la volatilidad en el componente energético, las presiones inflacionistas son nulas. La tasa subyacente, próxima al 0%.
FINANCIACIÓN EXTERIORLa corrección de la tasa de inversión lidera el ajuste. La caída del ahorro público más que compensa la recuperación del ahorro privado.
CUENTAS PÚBLICASLa reforma fiscal prevista para 2010 no será suficiente para reducir sustancialmente la brecha de ingresos y gastos. Déficit elevados en el horizonte de previsión.
Cuadro macro de la economía española
2006 2007 2008 2009 2010PIB 4,0 3,6 0,9 -3,6 -0,6Consumo Final 4,0 4,1 0,9 -2,7 -0,9 Hogares 3,8 3,6 -0,6 -5,5 -2,2 AA.PP. 4,6 5,5 5,5 5,1 2,6FBCF 7,2 4,7 -4,4 -16,3 -7,5 Bienes de equipo 9,9 9,0 -1,7 -27,9 -12,6 Construcción 6,0 3,2 -5,6 -11,7 -6,2 Vivienda 6,2 3,0 -10,3 -25,2 -15,1 Otra construcción 5,8 3,4 -0,4 1,2 0,1Demanda nacional (1) 5,5 4,4 -0,5 -6,8 -2,5Exportaciones 6,7 6,7 -0,9 -14,1 -0,8Importaciones 10,2 8,0 -4,8 -21,5 -8,4Demanda externa (1) -1,5 -0,8 1,4 3,2 2,0IPC 3,5 2,8 4,1 -0,3 0,9Empleo (EPA) 3,1 2,8 -0,5 -6,8 -2,9Tasa de paro (EPA) 8,5 8,3 11,3 18,3 20,9Saldo Presupuestario (%PIB) 1,8 2,2 -4,1 -11,0 -10,5Saldo Balanza Corriente (% PIB) -8,9 -10,1 -9,6 -5,8 -3,2(1) Aportación al crecimiento del PIB
Afi (oct09)
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Inflaciones bajas, también durante 2010. Inflación general en España y la UMEPrevisiones Afi de inflación para España y la UME
Variación interanual de los grupos especiales del IPC
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
m-0
8
j-08
s-08
d-08
m-0
9
j-09
s-09
d-09
m-1
0
j-10
s-10
España UME
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Financiación exterior: su corrección en el 2T09 hasta el 7% del PIB …
19,6%
26,6%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
01 02 03 04 05 06 07 08 09
Inversión nacional total: 284.185 mill.€
Ahorro nacional total: 209.678 mill.€
Tasa de inversión
Tasa de ahorro
Tasa de ahorro e inversión en España (% del PIB)
millones eurosInversión (FBCF)
Ahorro bruto Cap./nec.fin.
dic-08 313.975 214.716 -98.950mar-09 300.904 212.497 -88.972jun-09 284.185 209.678 -74.883Variación jun09-dic08 -29.790 -5.038 -24.067
Cap./ nec. de financiación por sector institucional (miles mill. EUR)
-150
-130
-110
-90
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
90
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
AA PP
Instituciones financieras
EMPRESAS
HOGARES
TOTAL
*La diferencia entre FBCF y ahorro bruto no es exactamente la cap/nec de financiación porque hay que incorporar el efecto del consumo de capital fijo y de las adquisiciones netas de activos no financieros no producidos
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... ha venido liderada por la contracción de la inversión privada, en concreto de hogares y empresas.
0
50
100
150
200
250
300
350
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Instituciones financieras
AA PP
EMPRESAS
HOGARES
Evolución de la inversión por sector institucional (miles mill. EUR)
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Finanzas públicas
Evolución reciente, medidas correctoras del déficit y sostenibilidadde la deuda
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Resumen ejecutivo
La recesión económica está intensificando el deterioro de las cuentas del Estado en 2009. A la caída de los ingresos tributarios, especialmente significativa en IVA y Sociedades, se suma el elevado ritmo de crecimiento de los gastos no financieros, liderado por las transferencias entre Administraciones públicas, tanto corrientes como de capital (estas últimas recogen el impacto del FEIL).
Las previsiones apuntan a déficit públicos superiores al 10% del PIB para 2009 y 2010, con un factoradicional que dificultará su corrección en adelante: el predominio del componente estructural en su deterioro en un contexto de crecimiento económico débil, al menos, hasta 2012.
La posición de partida de las finanzas públicas le otorga a España margen de maniobra para intentar adoptar medidas correctoras, a través de la reducción de gastos y/o la subida de impuestos.
La segunda alternativa se baraja como la más probable: la presión fiscal a 2008 en España se situaba por debajo de la de países europeos de su inmediato entorno y de la comparativa internacional de tipos de gravamen, se deduce que existe recorrido para las subidas en ciertas figuras impositivas.
El deterioro de las cuentas públicas está incrementando las necesidades de financiación del Tesoro, que a lo largo de 2009 ha agilizado su estrategia de emisión, alcanzando volúmenes muy superiores a los de 2008.
La concentración de las emisiones en el segmento de letras ha reducido la vida media de la cartera de deuda del Estado e incrementado el riesgo de refinanciación para los próximos años.
En este contexto, el análisis de sostenibilidad de la deuda pública a medio plazo adquiere una importancia crucial.
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David Cano Martínezdcano@afi.es
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Las cuentas del Estado en 2009 se están deteriorando a ritmos muy intensos …
Evolución de los Ingresos y gastos no financieros del Estado
Evolución interanual de los ingresos y
gastos no financieros del Estado
A julio de 2009, los gastos no
financieros duplican el volumen de
ingresos-18,2%
-25,8%
9,0%
22,5%
12,2%11,9% 16,1%
0,7%
15,1%
6,7%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2005 2006 2007 2008 ENE-JUL09
Ingresos no financierosGastos no financieros
Fuente: IGAE
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…. debido tanto a la caída de los ingresos tributarios, …
Evolución de los ingresos tributarios del Estado
41,1%
15,7%
27,7%
11,3% 4,2%
IRPF Sociedades IVA Especiales Otros
Peso de cada figura impositiva en los ingresos tributarios del Estado (2008)
Fuente: AEAT. Nota: las diferencias entre los ingresos tributarios y los financieros de la página anterior responde a la disparidad en las fuentes de información.
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... especialmente significativa en IVA y Sociedades, …
Contribución a la evolución anual de los ingresos tributarios por figura impositiva (%)
Fuente: Afi a partir de AEAT
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 E-J 09
Otros ing.I. EspecialesIVASociedadesIRPF
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... como a la evolución de los gastos no financieros …
Evolución de los gastos no financieros del Estado
11,7%6,6%
8,6%
44,5%
8,2%
5,2%6,9%
3,5% 4,7%
Rem.asalariados Prestaciones socialesIntereses Transf. corrientesOtros corrientes FBKTransf. Capital Ayudas a la inversiónResto
Distribución del gasto no financiero del Estado (% sb el total)
Fuente: IGAE
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… en la que las medidas de estímulo económico están jugando un papel clave.
Resumen de medidas de estímulo económica adoptadas desde 2008 por el
Gobierno
Fuente: Afi
Nota: el FEIL 2010 para nuevos sectores de la economía se aprobará por Decreto-Ley el 16 de octubre para que entre en vigor el año próximo. El Gobierno también tiene prevista la aprobación de un Fondo para la Economía Sostenible de 20.000 millones de euros, financiado a partes iguales por el ICO y las entidades financieras.
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La posición de partida de las finanzas públicas le otorga a España margen de maniobra …
Deuda pública en 2008 y previsiones AMECO para2010 (% del PIB)
3943
52
66 68 69
106
0
20
40
60
80
100
120
140
España Irlanda ReinoUnido
Alemania Francia UME-16 Italia
2008 2010 (p)
Fuente: AMECO
31,2
36,3 37,139,5 39,9
43,3 43,3
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Irlanda ReinoUnido
España Alemania UE-25 Italia Francia
1995 2007
Presión fiscal (ingresos tributarios en % del PIB)
Fuente: Comisión Europea
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… para intentar adoptar medidas correctoras: detalles de la reforma fiscal planteada.
1. Aumento del gravamen a las rentas del ahorro en el IRPF (hasta el momento, vigente un tipo único del 18%):
Hasta 6.000 euros, se aplicará un tipo del 19% (se estima que más del 90% de los contribuyentes por este concepto se incluyen en esta categoría).
A partir de 6.000 euros, se aplicará un tipo del 21%.
2. Supresión de la deducción de los 400 euros en el IRPF
3. Subida del IVA, a partir del 1 de julio de 2010:
Tipo general: del 16 al 18%
Tipo reducido: del 7 al 8%
Tipo superreducido: estable en el 4%
4. Reducción del tipo de gravamen en 5pp en el Impuesto sobre Sociedades para las PYMES con ...
(i) menos de 25 trabajadores, (ii) ingresos inferiores a los 5 millones de euros anuales y que …
(iii) mantengan o incrementen el número medio de empleados (sin especificar el período de referencia). Medida similar para autónomos con rendimientos por actividades económicas en el IRPF.
60
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
El impacto estimado de la reforma en recaudación se cifra en casi 11.000 millones de euros …
Afi GobiernoSupresión la deducción de 400€ 4.450 5.700Subida del tipo de gravamen del ahorro en IRPF 850 800Subida de los tipos de IVA 4.650 5.150Bajada tipo IS PYMES / Autónomos1 -900 -700 TOTAL impacto en recaudación 9.050 10.950 Fuente: Afi a partir de datos de AEAT y LPGE 20101 Importe máximo, dependiendo de cumplimiento de requisitos
Efecto en recaudaciónCifras en millones de Euros
RESUMEN DE MEDIDAS FISCALES
Medida
Ver anexo para (i) consideraciones sobre diferencias de estimación entre las cifras del Gobierno y Afi y (ii) valoración de las medidas impositivas adoptadas.
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Con el aumento de la recaudación impositiva que se logre con la subida de impuestos en 2010 se persigue un doble objetivo:
1. Reducir el déficit público
2. Aumentar el techo de gasto público, en 2.810 millones de euros respecto al aprobado en junio.
… de los que 6.500 millones afectarán a la recaudación de 2010 (un 0,6% del PIB) …
Ingresos no financieros
121.626 M €
Gastos no financieros
185.249 M €
+/- ajustes Contabilidad Nacional 6.375 M €
DÉFICIT 5,4% PIB (57.248 M €)
Antes, 5,7% del PIB
Estado: Límite de Gasto y Objetivo de Estabilidad 2010
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Presupuestos Generales del Estado 2010. Gastos Consolidados (% sobre el total)
Presupuestos Generales del Estado 2009. Consolidados. Capítulos del I al VIII (% sobre el total)
... y en parte irán destinados a incrementar el techo de gasto.
Actuaciones de carácter
económico; 11,80%
Servicios públicos
básicos; 6,60%
Deuda Pública; 5,20%
Resto; 3,5%Gasto social;
52,80%
Transferencias a otras AA.PP;
20,10%
Actuaciones económicas
(industria,I+D+i,...); 11,20%
Deuda Pública ; 6,60%
Servicios Públicos
básicos ; 6,20%
Resto (Servicios
generales...); 3,40% Gasto Social;
51,60%
Transferencias a otras AAPP;
21,00%
Fuente: Ministerio de Economía
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Tras los ajustes llevados a cabo bajo los criterios de la Contabilidad Nacional, el déficit de 2008 para el conjunto de las Administraciones Públicas se ha incrementado hasta el 4,06% del PIB.
Para 2009, el Gobierno mantiene su previsión de déficit público en el 9,5% del PIB.
La ejecución presupuestaria implícita en el documento facilitado por el Consejo de Ministros justifica nuestra revisión de previsiones para el mismo período: desde el -10,4% hasta el -11% del PIB. El motivo radica en la revisión al alza del déficit para la Administración Central: desde el -8,1% al -8,7% del PIB.
2008 2008 ajustado por Contab.Nac. Diferencia
Adm.Central -2,74% -2,80% -0,06%Seg.Social 0,76% 0,78% 0,02%CC.AA -1,45% -1,56% -0,11%CC.LL -0,39% -0,48% -0,09%TOTAL -3,82% -4,06% -0,24%Fuente: Mº de Economía y Hacienda
El Gobierno mantiene su previsión de déficit para 2009 (-9,5% del PIB para el conjunto de AAPP).
AFI GobiernoAdm.Central -8,7% n.d.Seg.Social 0,1% n.d.CC.AA -2,0% n.d.CC.LL -0,4% n.d.TOTAL -11,0% -9,5%
Fuente: Afi
Saldo Presupuestario Administraciones Públicas para 2009 (% de PIB)
Saldo Presupuestario Administraciones Públicas para 2008 (% de PIB)
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Porcentaje de emisión bruta de deuda soberana española por tramo de colocación
Saldo vivo total de la Deuda Pública española (millones de Euros)
El incremento de las necesidades de financiación a lo largo de 2009 …
Letras ByO Letras ByOEmisión Bruta 50.982 62.114 131.433 97.000Amortizaciones 31.679 33.174 71.383 32.781Emisión Neta 19.304 28.940 60.050 64.219(*) Previsión
2008 2009 (*)Cifras en millones de
euros
Estrategia de emisión del Tesoro en 2008 y previsión AFI 2009
Fuente: Afi a partir del Tesoro
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Emisión bruta del Tesoro 2008-2009 (% sobre el total a emitir)Letras
Bonos y Obligaciones
AGO.09: 66.718 Mill EUR
AGO.08 24.746 Mill EUR
AGO.09: 81.554 Mill EUR
AGO.08 29.126 Mill EUR
AGO.09: 148.272 Mill EUR
AGO.08 53.872 Mill EUR
... ha obligado al Tesoro a agilizar su estrategia de emisión. Los volúmenes, muy superiores a los de 2008.
Fuente: Afi a partir del Tesoro
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David Cano Martínezdcano@afi.es
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
La sostenibilidad de la deuda a largo plazo, en cuestión.
Variación de la deuda t (Coste real de la deuda t – crecimiento real del PIB t)*
* Deuda al inicio del período t-1+ Saldo primario t
Partimos de la ecuación base para el cálculo de la variación de la deuda pública en cada período de tiempo:
Establecemos TRES POSIBLES ESCENARIOS para la economía española de cara a plantear la sostenibilidad de la deuda a medio/largo plazo (2009-12):
1. ESCENARIO CENTRAL: recuperación gradual. Tasas de crecimiento del PIB hasta 2012 inferiores al promedio del último ciclo expansivo y tasas de inflación contenidas y próximas al objetivo (2%).
2. ESCENARIO ALTERNATIVO I: fuerte recuperación. Tasas de crecimiento del PIB próximas al 3% ya en 2012 y repunte de las tasas de inflación hasta niveles del 4%.
3. ESCENARIO ALTERNATIVO II: estancamiento. Tasas de crecimiento del PIB inferiores al 1% en 2012 y tasas de inflación por debajo del objetivo (2%).
Nota: el análisis son simulaciones de los ratios deuda pública sobre PIB a partir de un conjunto de hipótesis, detalladas en cada caso.
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
Análisis detallado del escenario central.
Nota: El saldo de intereses se calcula a partir de los datos reales de volumen y tipo de interés medio del saldo vivo de deuda del Estado a junio de 2009 y de las estimaciones de Afi para la estrategia de emisión del Tesoro en el horizonte temporal de análisis.
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Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c
RESUMEN DE RESULTADOS (1/2)
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Recuperación gradual
Fuerte recuperación
Estancamiento
Resumen de simulaciones de deuda pública del Estado según escenarios (% del PIB)
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RESUMEN DE RESULTADOS (2/2)
Escenario RECUP. GRADUAL(% PIB)
Escenario FUERTE RECUP.(% PIB)
Escenario ESTANCAMIENTO(% PIB)