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Accel
Accel, S.A.B. de C.V.
14 de junio de 2017
Ariel Fischman af@414capital.com
Rodrigo de la Sierra rdls@414capital.com
Luis Ocejo lom@414capital.com
Accel: Iniciamos cobertura
Iniciamos cobertura de Accel, S.A.B. de C.V. (“Accel” o “la
Compañía”) con un precio objetivo para finales de 2017E de
MXN 16.00
Accel surge de la escisión de Grupo Chihuahua en 1991, un
grupo de empresas dedicadas principalmente a prestar
servicios de almacenaje, logística, distribución, manufactura
de dulces y servicios inmobiliarios. Está formada por dos
divisiones: división logística y división manufactura
La división de manufactura representa el ~87% de los ingresos
totales de la Compañía. A través de su subsidiaria Elamex, S.A.
de C.V. (“Elamex”), accionista de Mount Franklin Foods, LLC
(“Mount Franklin”), participa en los procesos de producción,
empaque, distribución y venta de dulces y frutos secos
La Compañía ha logrado sostener un crecimiento sólido
durante el último año. Accel reportó un crecimiento en
ingresos de 11.4% YoY, pasando de MXN 1,581 mm en 1T16 a
MXN 1,761 mm en 1T17. Adicionalmente, el EBITDA fue de MXN
210 mm lo que representa un aumento en el margen EBITDA de
364 pb YoY. Los buenos resultados de la Compañía resultaron
en una expansión del margen neto de 3.2% en 1T16 a 5.2% en
1T17 (incremento de 641 pb)
El buen desempeño de la Compañía se explica principalmente
por un incremento importante en los márgenes operativos de
la división de manufactura. Actualmente, Accel cotiza a un
múltiplo P/UPA UDM de 4.7x y 3.5x VE/EBITDA UDM
Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento
Precio de la acción 10.25
Precio objetivo 2017 16.00
Retorno potencial esperado 56.10%
Rango de 52 semanas 9.19 - 10.25
Resumen de mercado (mm)
Precio de la acción 10.25
Acciones en circulación 189
Valor de capitalización 1,937
Valor de la empresa 2,888
3 meses ADTV (000's) 0.26
Rendimiento del precio de la acción
ACCELSA IPC
1 mes 0.5% -0.8%
3 meses 4.6% 0.9%
6 meses 7.9% 9.1%
12 meses 11.5% 9.2%
90%
95%
100%
105%
110%
115%
jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17
ACCELSA IPC
Resultados 1T17 (MXN mm)
1T17A 1T16A Δ YoY% 4T16A Δ QoQ%
Ingresos 1,761 1,581 11.4% 1,852 -4.9%
Gastos generales 358 338 5.9% 388 -7.6%
Utilidad de operación 162 98 65.5% 180 -10.1%
Margen operativo 9.2% 6.2% 485 pb 9.7% -54 pb
EBITDA 210 138 52.0% 224 -6.5%
Margen EBITDA 11.9% 8.7% 364 pb 12.1% -17 pb
Utilidad neta 91 50 82.8% 116 -21.2%
Margen neto 5.2% 3.2% 641 pb 6.3% -171 pb
UPA (MXN) 0.48 0.26 82.8% 0.61 -21.2%
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Resumen de mercado (MXN ‘000) Márgenes de rentabilidad (MXN mm)
En miles a excepción del precio de la acción
Ingresos históricos y proyectados (MXN mm)
Precio de la acción 10.25
Acciones en circulación 189,003
Valor de capitalización 1,937,280
Deuda 402,158
Efectivo 225,572
Deuda neta 176,586
Interes minoritario 774,506
Valor de la empresa 2,888,372
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2013 2014 2015 2016
Ventas Márgen neto
Márgen EBITDA Márgen bruto
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Servicios de logística Manufactura Arrendamiento
Resumen del Negocio
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Posicionamiento /
capacidad
Gracias a la experiencia adquirida durante 85 años y a la capacidad
instalada de 317,000 m2 de almacenamiento para la división de
logística, la Compañía es capaz de atender los ciclos y
temporalidades de la industria y hacer frente a la creciente
demanda de almacenamiento de empresas de e-commerce
Adicionalmente, la Compañía cuenta con cámaras de congelación
y refrigeración
Confianza en
logística
Accel cuenta con un sistema WMS (Warehouse Management
System) el cual integra la seguridad en el manejo y el control de
mercancías, ofreciendo un valor agregado a los clientes dentro de
toda la cadena de valor
Acondicionamiento
de mercancías
La Compañía cuenta con servicios para productos alineados con las
necesidades de cada cliente como:
― Armado de pedidos y promociones
― Etiquetado
― Marbeteado
― Termo-encogido
― Re-empaquetamiento
― Generación de código de barras
― Maquilas en líneas de producción
― Maniobra de carga y descarga
― Operación In House
Administración
La administración de Accel y los funcionarios que encabezan la
operación cuentan con una amplia experiencia y una trayectoria de
éxito en la industria
La estrategia marcada por la administración ha dotado a Accel de
ventajas competitivas estructurales
Diversificación de
portafolio de
productos y clientes
Accel cuenta con dos principales áreas de negocio, la división de
logística y la división de manufactura, con una participación en los
ingresos de ~13% y ~87% respectivamente. Además, la Compañía ha
demostrado un buen manejo en la mezcla de sus divisiones
Recinto fiscalizado
La Compañía cuenta con un parque industrial autorizado por el
Gobierno Mexicano para el manejo de mercancías en la frontera
norte de México y E.E.U.U.
Siguiendo las
tendencias actuales
La Compañía ha demostrado tener la capacidad de evolucionar
junto con el mercado de la confitería. La Compañía ha logrado
atender la reciente tendencia del consumidor hacia las botanas
saludables y productos con menos químicos y azúcares
Tesis de Inversión Méritos
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Fluctuaciones en el
tipo de cambio
Dentro de la división de manufactura, la Compañía cuenta con
operaciones en el mercado de E.E.U.U. y se encuentra expuesta a
fluctuaciones en el tipo de cambio, por lo que sus resultados
consolidados en MXN se pudieran ver afectados por la volatilidad
cambiaria de la moneda
Abastecimiento de
materias primas
Para sus operaciones del área de manufactura la principal materia
prima es el azúcar, cuyo abastecimiento no es muy regular a nivel
nacional, por lo que algunas veces la Compañía tiene que importar
esta materia prima e incurrir en gastos adicionales
Un incremento en los principales insumos para la producción de
dulces y frutos secos, podría tener un impacto directo en los
márgenes de la Compañía
Estándares y
competitividad
Debido a la naturaleza de los productos del área de manufactura y
a la alta competitividad en el mercado internacional, éstos necesitan
cumplir con ciertos estándares de calidad y producción. La
Compañía requiere de atención especial para cumplir con las
normas establecidas
En el mercado de E.E.U.U. existen muchos competidores consolidados
dentro de la industria. Es necesario mantener una relación con
clientes y proveedores para mantener y mejorar la competitividad en
el mercado
Eliminación de
aranceles a las
importaciones
El servicio de recinto fiscal, que permite un diferimiento en el pago de
impuestos de importación, se encuentra sujeto a ciertas condiciones
gubernamentales para la eliminación de aranceles
Regulaciones
legales
Constantemente, tanto en México como en E.E.U.U., el gobierno está
buscando la forma de reducir la obesidad y la diabetes en el país,
por lo tanto, la Compañía está expuesta a cambios en la legislación
en el contenido de azúcares en los productos que venden, aumento
en los impuestos, etc.
La Compañía requerirá de esfuerzos adicionales para incursionar en
el mercado de productos saludables bajos en químicos
TLCAN
Las próximas negociaciones del Tratado de Libre Comercio (“TLCAN”)
podrían afectar el negocio de la Compañía en E.E.U.U. dada la
actividad de exportación a este país
Tesis de Inversión (Cont.) Riesgos
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Accel es una empresa mexicana controladora de diversas empresas principalmente
enfocadas en el sector industrial y de servicios
Las subsidiarias de la Compañía se agrupan en dos divisiones:
— División Logística: Brinda soluciones integrales dentro de la cadena de suministro
— División Manufactura: Producción, empaque, distribución y venta de dulces y frutos secos
Estructura de operación
Fuentes de ingreso (MXN ´000)
Accel
División Logística División Manufactura
Accel Recinto Fiscalizado
Accel Comercial
Accel Distribución
Almacenadora Accel
Elamex
100% 100% 100% 88.7% 60.4%
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
2013 2014 2015 2016
Servicios de logística Manufactura Arrendamiento
Descripción de la Empresa Introducción
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La división logística brinda soluciones integrales a las necesidades de manejo de mercancía
de los clientes. Ofrece servicios con el objetivo de cubrir todos los procesos dentro de la
cadena de suministro
— La división cuenta con más de 85 años de experiencia en el mercado
Accel opera una gran infraestructura de centros de distribución en los principales centros de
consumo, productividad y de negocios del país
— Cuenta con ~ 317,000 m2 de espacio dedicado a almacenaje y distribución, de los cuales
aproximadamente 28,000 m2 son cámaras de congelación y refrigeración
Ventajas competitivas
Como parte de las soluciones integrales que ofrece la división de logística, la Compañía ha
identificado las siguientes ventajas competitivas:
— Cobertura nacional
— Espuela de ferrocarril en los centros de
distribución
— Consulta de existencia en tiempo real
— Personal altamente capacitado
— Información y desplazamiento del
producto
— Maquinaria, equipo e instalaciones de la
más alta calidad
— Cumplimiento de las regulaciones
— Consolidación y desconsolidación
Recoleccióny entrega
Control de inventarios
Empaque
Etiquetadoy selección
Cruce de andén
Cadena de abasto
Descripción de la Empresa (Cont.) División Logística
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Servicios ofrecidos
Servicios
Proyectos
dedicados
Administración y
manejo de inventarios
Valor agregado
Habilitación de
bodegas
Verificación de
información comercial
Transporte
Distribución
Recinto fiscalizado
Descripción
Diseño de proyectos innovadores de soluciones, desde la importación
de mercancía hasta la distribución final
Administración y manejo de inventarios en ambientes seco y
refrigerado
Manejo de mercancía nacional, internacional, fiscal y temporal
Experiencia en empaque, etiquetado, marbeteado,
acondicionamiento, agregado de instructivos y garantías, ensamble de componentes y emplayado, entre otros
Habilitación de bodegas, recintos, patios, tanques, etc
Supervisión sobre el correcto manejo de mercancías
Acreditados como unidad de verificación de información comercial
Constancia de conformidad, dictamen de cumplimiento, evaluación de etiqueta
Coordinación de una amplia gama de proveedores de serv icios
logísticos en el país y en el extranjero
Flexibilidad, sistemas de rutas abierto, planeación de carga
Entrega oportuna de mercancías
Distribución de puerta a puerta, administración de fletes
Prestación de serv icios en recintos fiscales, de manejo, almacenaje,
custodia de mercancías relacionadas con importación y exportación
Descripción de la Empresa (Cont.) División Logística
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La división de manufactura está integrada por Elamex,
empresa con operaciones de manufactura de
productos alimenticios y actividades inmobiliarias en
México y E.E.U.U.
— A través de Mount Franklin, subsidiaria de Elamex, la
Compañía participa en los procesos de
producción, empaque, distribución y venta de
dulces y frutos secos
Productos alimenticios
Elamex cuenta con tres plantas en Ciudad Juárez en las que
realiza la manufactura de dulces
— La superficie total aproximada de las plantas es de 56,442
m2
Para el negocio de venta de frutos secos, la Compañía
cuenta con instalaciones propias en El Paso, Texas, con una
superficie total de 17,187 m2
— En estas instalaciones, se hace la preparación, empaque,
distribución y venta de: cacahuates, almendras, nueces,
pistaches, entre otros
Asimismo, Mount Franklin ofrece contratos de manufactura y
servicios shelter a empresas de dulces localizadas en E.E.U.U.
En el negocio de frutos secos, los principales clientes son
cadenas de autoservicio y la industria restaurantera de
E.E.U.U.
En el negocio de dulces, la mayoría de los clientes son
comercializadores, re-empacadores y productores de dulces
Actividades inmobiliarias
Las actividades inmobiliarias incluyen el arrendamiento de edificios propios. La división renta
aproximadamente 21,000 m2 de espacio en México. Sin embargo, los ingresos por
actividades inmobiliarias representan un muy bajo porcentaje de la categoría de
manufactura
Los principales competidores en el segmento inmobiliario son compañías mexicanas
dedicadas al desarrollo, venta o renta de inmuebles industriales. El objetivo de dichas
empresas es el obtener una operación comercial rentable, más que un servicio rentable
asociado con la manufactura
Descripción de la Empresa (Cont.) División Manufactura
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Presencia geográfica
A través de sus dos divisiones, la Compañía tiene presencia en 13 estados de la república y
dos ciudades de E.E.U.U., El Paso y Houston, Texas
La división logística cuenta con:
— 12 centros de distribución: localizados en Aguascalientes, Chihuahua, CDMX, El Paso,
Guadalajara, Irapuato, Querétaro, León, Monterrey, Puebla, Toluca y Torreón
— 3 espuelas de ferrocarriles: localizadas en la CDMX, León y Monterrey
— 4 almacenes de refrigerado: localizados en la CDMX, Chihuahua, Guadalajara y
Monterrey
— 1 recinto fiscalizado: localizado en Ciudad Juárez
División logística
División manufactura
Logística y manufactura
El Paso, TexasHouston, Texas
Descripción de la Empresa (Cont.) Presencia geográfica
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La Compañía nace bajo el nombrede Grupo Chihuahua
Se incorpora al Grupo Elamex
Cambia la denominación de GrupoChihuahua a Grupo Accel
La Compañía obtiene la certificaciónTIF de SAGARPA
La Compañía adquiere AlmacenadoraBancomer S.A.
Adquisición del 32.9% de la tenenciaaccionaria de Franklin Connections
Certificación “Almacén Seguro” Certificación “C-TPAT”
Accel obtiene la certificación ISO Adquisición del 100% de Franklin Adquisición y fusión de
Almacenadora Comercial América
Inauguración de las instalaciones delRecinto Fiscalizado en Ciudad Juárez
Ampliación de las plantas de dulces yadquisición de maquinaria paraincursionar en el mercado de maquilade dulces de marcas reconocidas
Se obtiene la autorización para poderrealizar operaciones de IMMEX deServ icios
La Compañía obtiene la certificación“Responsabilidad Integral”
1979
1990
1992
1995
1997
2000
Franklin pone en marcha la nuevaplanta de dulces en Ciudad Juárez
2001
2002
2004
2007
2008
2013
2014
Mount Franklin, subsidiaría de Accel,adquirió una planta de manufacturade dulces en Carolina del Norte
2016
Descripción de la Empresa (Cont.) Historia y evolución
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Estructura corporativa
Principales funcionarios
Ocupación actual Nombre
Director General Eloy Santiago Vallina Garza
Director de Almacenaje y Distribución Arturo Lardizábal
Director de Manufactura Gary Ricco
Accel
Grupo controlador
Tenencia 65%
PúblicoInversionista
Tenencia 35%
División Logística División Manufactura
Descripción de la Empresa (Cont.) Estructura corporativa y principales funcionarios
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Nuestro PO 2017E para Accel, S.A.B. de C.V. es de MXN 16.00 para las acciones de
la serie única
Valuamos Accel bajo el método de flujos descontados (DCF) a cinco años hasta 2021E.
Utilizamos una WACC de 13.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0% para el
cálculo del valor terminal. La capacidad del precio de la acción de reaccionar a nuestro
PO está limitada por la baja liquidez, aunque no descartamos la posibilidad
Debido a que no contamos con la información suficiente para valuar las divisiones por
separado, hemos proyectado los financieros de la Compañía como un solo negocio,
basándonos en los estados financieros consolidados
Accel cotiza actualmente a un múltiplo P/UPA UDM de 4.7x y 3.5x VE/EBITDA UDM
DCF (MXN '000) 2017 2018 2019 2020 2021 VT
Utilidad de operación 677,625 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449
Depreciación 135,165 190,033 201,889 214,484 227,865
Impuestos (205,802) (302,635) (354,235) (403,424) (458,475)
Cambios en capital de trabajo (125,493) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)
Capex (247,411) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Flujo libre de efectivo 234,084 416,893 536,057 536,863 559,294 5,534,103
Flujos descontados 232,697 365,421 414,315 365,876 336,095 3,325,589
Valor empresa 5,039,995
Deuda 402,158
Efectivo 225,572
Deuda neta 176,586
Interes minoritario valor mercado 1,711,719
Valor de capitalización objetivo 2017 3,151,689
Acciones en circulación 189,003
Precio objetivo 2017 16.00
Objetivo (12/31/2017)
Precio actual 10.25 16.00
Retorno potencial esperado 56.1%
Valor de Mercado 1,937,280 3,151,689
Valor Empresa 2,888,372 5,039,995
P/UPA LTM 4.70x 7.64x
VE / EBITDA LTM 3.48x 6.06x
Actual (6/14/2017)
Valuación Flujos de efectivo descontados (DCF)
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Fuente: Thompson Reuters Eikon. Junio 14 de 2017
Cap. de Mcdo. Valor empresa EV/Ventas EV/EBITDA P/U
Nombre de la empresa (mm) (mm) 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E
Nestle SA 83.51 96.8% 260,527 276,314 3.04x 3.00x 2.65x 15.6x 15.4x 13.9x 29.9x 29.5x 23.2x
PepsiCo Inc 115.94 98.2% 165,620 188,250 3.00x 2.99x 3.01x 15.2x 14.9x 14.6x 26.6x 25.0x 22.5x
Kraft Heinz Co 90.83 92.9% 110,598 140,248 5.29x 5.34x 5.21x 16.5x 16.8x 16.7x 32.3x 32.3x 24.6x
Mondelez International Inc 45.62 96.6% 69,218 86,268 3.33x 3.33x 3.06x 16.2x 15.9x 15.5x 43.3x 40.9x 21.6x
General Mills Inc 57.09 78.3% 32,892 42,056 2.54x 2.67x 2.75x 12.4x 12.6x 12.5x 20.6x 21.2x 18.7x
Kellogg Co 72.66 83.4% 25,451 33,145 2.55x 2.57x 2.55x 13.2x 13.0x 12.5x 37.1x 33.0x 18.6x
Hershey Co 114.02 96.8% 24,262 26,881 3.61x 3.59x 3.44x 17.2x 16.3x 14.1x 34.6x 48.5x 23.7x
Campbell Soup Co 56.54 83.3% 17,210 20,298 2.55x 2.57x 2.59x 14.0x 16.1x 11.4x 31.2x 35.7x 18.5x
Conagra Brands Inc 38.76 93.0% 16,492 18,862 1.62x 1.97x 2.62x 9.8x 10.6x 13.5x 19.8x 38.4x 22.7x
Grupo Bimbo SAB de CV 2.52 75.3% 11,865 16,081 1.19x 1.03x 0.82x 11.1x 9.7x 7.4x 37.6x 35.8x 27.5x
Gruma SAB de CV 13.29 83.5% 5,753 6,424 1.76x 1.53x 1.65x 10.2x 9.6x 10.2x 18.1x 16.1x 16.9x
Grupo Herdez SAB de CV 2.14 82.6% 925 1,720 1.77x 1.53x na 11.4x 9.6x na 24.1x 18.9x 16.5x
Percentil 25 1.77x 1.86x 2.57x 11.3x 10.4x 11.9x 23.2x 24.0x 18.6x
Percentil 75 3.11x 3.09x 3.04x 15.8x 16.0x 14.4x 35.2x 36.4x 23.3x
Mediana 2.55x 2.62x 2.65x 13.6x 14.0x 13.5x 30.5x 32.6x 22.1x
Promedio 2.69x 2.68x 2.76x 13.6x 13.4x 12.9x 29.6x 31.3x 21.2x
Precio de la
acción (USD)
% máx. de
52 s.
Comparables Públicos
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Estado de resultados 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Servicios 598,570 683,944 808,356 885,186 968,936 1,060,819 1,161,416 1,271,551
Venta de bienes 3,894,127 5,176,227 6,069,311 6,898,424 7,853,461 8,815,790 9,807,881 10,813,539
Arrendamiento 920 690 1,080 1,185 1,307 1,437 1,581 1,739
Ingresos totales 4,493,617 5,860,861 6,878,747 7,784,795 8,823,704 9,878,047 10,970,878 12,086,830
Costo de ventas 3,450,662 4,387,781 4,854,463 5,398,610 6,103,955 6,846,212 7,612,670 8,391,341
Utilidad bruta 1,042,955 1,473,080 2,024,284 2,386,186 2,719,749 3,031,835 3,358,208 3,695,489
Gastos de administración 959,585 1,214,220 1,426,551 1,566,765 1,780,024 1,963,356 2,179,148 2,391,400
Otros ingresos 129,139 106,749 3,281 20,189 27,274 30,533 33,911 37,360
Otros gastos - - 1,767 - - - - -
Utilidad (pérdida) de operación 212,509 365,609 599,247 839,611 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449
Ingresos financieros 7,909 20,514 13,507 19,859 54,377 89,272 137,747 191,239
Gastos financieros 4,574 19,216 21,976 28,772 12,592 7,501 5,969 4,438
Utilidad (pérdida) antes de impuestos 209,859 366,517 590,778 830,698 1,008,783 1,180,784 1,344,748 1,528,250
Impuestos a la utilidad 32,275 113,554 219,864 259,130 302,635 354,235 403,424 458,475
Utilidad (pérdida) neta 177,584 252,963 370,914 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775
EBITDA 309,809 489,583 759,411 1,022,330 1,157,031 1,300,901 1,427,455 1,569,314
Margen EBITDA 6.9% 8.4% 11.0% 13.1% 13.1% 13.2% 13.0% 13.0%
Resumen de Estados Financieros Estado de resultados histórico y proyectado (MXN ‘000)
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Balance General 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Efectivo y equivalentes de efectivo 289,842 202,744 241,072 578,949 936,448 1,623,358 2,364,957 3,186,316
Clientes y otras cuentas por cobrar 661,619 882,076 1,189,205 1,432,575 1,576,087 1,691,160 1,881,476 2,010,567
Inventarios 592,737 639,613 696,026 833,393 942,754 1,057,396 1,175,775 1,296,041
Otros activos circulantes 282,807 195,137 - - - - - -
Total activos circulantes 1,827,005 1,919,570 2,126,303 2,844,917 3,455,289 4,371,914 5,422,208 6,492,924
Propiedades, planta y equipo 1,654,306 2,084,849 2,492,788 2,529,537 2,687,347 2,855,002 3,033,117 3,222,344
Otros activos no financieros no circulantes 200,279 216,289 253,016 281,881 281,881 281,881 281,881 281,881
Total de activos no circulantes 1,854,585 2,301,138 2,745,804 2,811,418 2,969,228 3,136,883 3,314,998 3,504,225
Total de activos 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148
Proveedores y otras cuentas por pagar 682,006 649,843 272,291 557,367 720,579 909,228 1,123,355 1,238,259
Créditos bancarios a corto plazo - - 139,127 203,000 37,921 37,921 37,921 -
Otros pasivos financieros 451,003 600,765 663,444 750,276 844,825 944,204 1,047,210 1,152,396
Otros pasivos circulantes 20,842 38,713 120,716 93,612 93,612 93,612 93,612 93,612
Total de pasivos circulantes 1,153,851 1,289,321 1,195,578 1,604,255 1,696,937 1,984,965 2,302,098 2,484,267
Proveedores y otras cuentas por pagar largo plazo 56,410 60,221 46,291 55,427 62,700 70,325 78,198 86,197
Créditos bancarios a largo plazo - - 190,287 199,194 161,273 123,352 85,431 85,431
Otros pasivos financieros a largo plazo 133,122 81,538 14,232 9,484 9,484 9,484 9,484 9,484
Otros pasivos no circulantes 140,029 141,744 141,576 133,835 133,835 133,835 133,835 133,835
Total de pasivos no circulantes 329,561 283,503 392,386 397,940 367,292 336,996 306,948 314,947
Total pasivos 1,483,412 1,572,824 1,587,964 2,002,195 2,064,229 2,321,961 2,609,046 2,799,213
Participación controladora 1,784,390 2,060,284 2,452,668 2,697,786 3,136,525 3,650,070 4,234,927 4,899,592
Participación no controladora 413,788 587,600 831,475 956,353 1,223,763 1,536,766 1,893,233 2,298,344
Total de capital contable 2,198,178 2,647,884 3,284,143 3,654,140 4,360,288 5,186,836 6,128,160 7,197,935
Capital + Pasivos 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148
Resumen de Estados Financieros (Cont.) Balance general histórico y proyectado (MXN ‘000)
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Flujo de efectivo 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Utilidad neta 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775
Depreciación 182,719 190,033 201,889 214,484 227,865
Cambios en capital de trabajo (95,662) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)
Otras cuentas circulantes 27,510 101,822 107,003 110,880 113,184
Flujo de operación 594,568 908,342 1,094,375 1,172,119 1,276,372
Propiedades, planta y equipo (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Flujo de inversión (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Créditos bancarios corto plazo 63,873 (165,079) - - (37,921)
Créditos bancarios largo plazo 8,907 (37,921) (37,921) (37,921) -
Cambios en capital contable (110,004) - - - -
Flujo de financiamiento (37,224) (203,000) (37,921) (37,921) (37,921)
Flujo del periodo 337,877 357,499 686,910 741,599 821,359
Resumen de Estados Financieros (Cont.) Estado de flujos de efectivo histórico y proyectado (MXN ‘000)
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La industria de almacenamiento en México incrementó 11% durante 2015, mayormente
explicado por la expansión de la industria de consumo de 12%
Se espera que la industria de almacenaje y empresas cargueras, crezcan a un TACC de 5%
para el periodo de 2015 a 2020, impulsados por la inversión en infraestructura y el incremento
en el volumen de los contenedores distribuidos
— En conjunto, la industria de almacenaje y empresas cargueras sumaron ventas de MXN
267,000 mm en 2015
Los mayores usuarios de espacios de almacenaje en México son las empresas de consumo,
mayoristas y minoristas
— En 2015, esta categoría creció en un 12%, elevando la demanda de espacios de
almacenaje
El creciente ingreso disponible de los consumidores mexicanos beneficiará a la industria de
consumo en general, la cual se espera que crezca a una TACC de 3% en el periodo de 2015
a 2020
— La aún fragmentada red de suministro y la falta de instalaciones modernas de
almacenamiento, brinda una oportunidad y potencial de crecimiento futuro
Asimismo, el rápido crecimiento en la industria de e-commerce y la necesidad de una
eficiente cadena de valor y soluciones en manejo de inventario, han impulsado el
crecimiento de la industria. Se espera que el mercado crezca a una TACC de 22% durante
el periodo de 2015 a 2020
— Las compañías de e-commerce requieren de espacios mayores que las empresas de
consumo
Producción vs PIB Nominal (MXN mm)
.
5,000,000
7,000,000
9,000,000
11,000,000
13,000,000
15,000,000
17,000,000
19,000,000
21,000,000
23,000,000
25,000,000
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
Cargueras y almacenamiento PIB nominal
Industria Industria de almacenaje
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Dentro de las actividades de comercio, el almacenamiento ha tenido una participación de
~22% sobre el mercado total en los últimos 6 años y se espera que siga creciendo
manteniendo la misma participación hasta 2021
Mercado de comercio en México (MXN mm)
Impulsores de la industria
Las variables macroeconómicas claves de la industria son: bajos niveles de desempleo,
niveles altos de crédito al consumo e inflación controlada, que en conjunto se traducen en
crecimiento económico sostenido, impactando de manera directa al índice de confianza
del consumidor y niveles de consumo
El FMI ha mantenido sus proyecciones de un crecimiento económico global lento para los
próximos años, y advierte que las tendencias políticas populistas contra el comercio y la
inmigración, como se manifestó en las elecciones presidenciales e E.E.U.U. y el Brexit, pueden
perjudicar la productividad, innovación y actividad económica global
EL crecimiento económico de México estimado por el FMI para 2017 y 2018 es de 1.7% y
2.2%, respectivamente
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
Almacenamiento Otras actividades
Crecimiento económico sostenido
Mayor activ idad
manufacturera
Incremento en la demanda
de espacios de almacenaje
Industria (Cont.) Industria de almacenaje
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Durante 2016, el mercado de los snacks en E.E.U.U fue de USD 98 bn. Los dulces representaron
el 11% del mercado total con un monto de USD 11 bn, mientras que las nueces y semillas el
7%, representando USD 7 bn. Los snacks de frutas tuvieron una participación del 2% del
mercado total
— Dada la creciente preocupación de la población sobre el consumo de productos ricos
en azúcar, la demanda para los dulces y snacks orgánicos ha incrementado. Esta
amenaza presiona a los fabricantes de dulces para incursionar en mercados diferentes,
de productos premium y saludables
Participación de mercado de confitería Participación de mercado de galletas,
barras, y dulces de frutas
Tendencias de la industria vs marcas principales de snacks
Se estima que el mercado crezca de la siguiente manera: 2.2% de crecimiento para la
división de chicles, 4.4% para chocolates y 3.7% para dulces
Durante 2016, la venta de productos de confitería fue impulsada por productos innovadores.
Los participantes de la industria ofrecen una gran variedad de sabores dentro del portafolio
de productos, así como ediciones limitadas de sabores más sofisticados en formatos
pequeños
14%
13%
7%
6%
4%
55%
Hershey
Mars
Mondelez
Ferrara Candy
Perfetti Van
Melle
Otros
19%
11%
10%
5%4%
51%
Mondelez
General Mills
Kellogg
Clif Bar
McKee Foods
Otros
▪ Conciencia sobre la salud,
favorablemente hacia frutas,
nueces y semillas
▪ El consumidor esta dispuesto a
pagar por productos premium
Tendencias del consumidor
▪ Productos muy dulces que
alimentan la obesidad
▪ Productos enfocados al mercado masivo
Marcas populares de
snacks
Industria (Cont.) División manufacturera E.E.U.U.
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Accel
Accel, S.A.B. de C.V.
June 14, 2017
Ariel Fischman af@414capital.com
Rodrigo de la Sierra rdls@414capital.com
Luis Ocejo lom@414capital.com
Accel: Initiating coverage
We are initiating coverage on Accel, S.A.B. de C.V. (“Accel” or
“the Company”) with a YE2017 target price of MXN 16.00
Accel emerged from Grupo Chihuahua's spin-off in 1991. It is a
group of companies mainly engaged in providing warehousing,
logistics, distribution, candy manufacturing and real estate
services. It is composed of two divisions: logistic division and
manufacturing division
The manufacturing division represents ~87% of the Company’s
total revenue. The Company engages in the production,
packaging, distribution and sale of candies and nuts through
Elamex, S.A. de C.V. (“Elamex”), shareholder of Mount Franklin
Foods, LLC (“Mount Franklin”)
The Company achieved a solid growth during last year, posting
a revenue increase of 11.4% YoY, from MXN 1,581 mm in 1Q16 to
MXN 1,761 mm in 1Q17. EBITDA for the period was MXN 210 mm,
which resulted in a margin expansion of 364 bps YoY. Net margin
increased from 3.2% in 1Q16 to 5.2% in 1Q17 (+641 bps)
The Company’s positive performance is mainly driven by an
increase in operating margins from the manufacturing division.
Currently, Accel trades at a 4.7x P/E LTM and 3.5x EV/EBITDA LTM
multiples
Risks to our target price are inherent to the country’s economic
performance and the capability of the Company to maintain its
actual clients, suppliers and market share
This report must be read together with the Disclaimer contained in the final section of the document
Stock price 10.25
Target price 2017 16.00
Potential expected return 56.10%
52 week range 9.19 - 10.25
Market summary (mm) Resumen de mercado (mm)
Stock price 10.25
Shares outstanding 189
Market cap 1,937
Enterprise value 2,888
3 month ADTV (000's) 0.26
Price performance Rendimiento del precio de la acción
ACCELSA IPC
1 month 0.5% -0.8%
3 months 4.6% 0.9%
6 months 7.9% 9.1%
12 months 11.5% 9.2%
90%
95%
100%
105%
110%
115%
Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17
ACCELSA IPC
1Q17 Results (MXN mm)
1Q17A 1Q16A Δ YoY% 4Q16A Δ QoQ%
Revenues 1,761 1,581 11.4% 1,852 -4.9%
SG&A 358 338 5.9% 388 -7.6%
Operating profit 162 98 65.5% 180 -10.1%
Operating margin 9.2% 6.2% 485 bps 9.7% -54 bps
EBITDA 210 138 52.0% 224 -6.5%
EBITDA margin 11.9% 8.7% 364 bps 12.1% -17 bps
Net income 91 50 82.8% 116 -21.2%
Net margin 5.2% 3.2% 641 bps 6.3% -171 bps
EPS (MXN) 0.48 0.26 82.8% 0.61 -21.2%
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Public market overview (MXN ‘000)
Profitability margins (MXN mm)
MXN ‘000, except for price per share
Historical and projected revenues (MXN mm)
Stock price 10.25
Shares outstanding 189,003
Market capitalization 1,937,280
Debt 402,158
Cash 225,572
Net debt 176,586
Minority interest 774,506
Enterprise value 2,888,372
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2013 2014 2015 2016
Revenue Net margin
EBITDA margin Gross margin
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Logistic services Manufacturing Leasing
Company Snapshot
Company Snapshot
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Positioning /
capacity
With over 85 years of experience, the Company has developed an
installed capacity of 317,000 m2 for warehousing in the logistic division,
and has been able to overcome industry’s cycles and temporalities,
and supply the increasing demand of warehousing for e-commerce
companies
The Company offers freezing and cooling chambers to its clients
Confidence in
logistics
Accel has a WMS (Warehouse Management System) which integrates
the security of merchandise management and control, offering an
added value to its clients within the supply chain control security
system
Merchandise
conditioning
The Company offers products and services aligned with the needs of
each client, such as:
― Order inquiry
― Labeling
― Tagging
― Thermo-shrinking
― Re-packaging
― Bar code generator
― Maquila on production line
― Loading and unloading maneuvers
― In-house operations
Administration
Accel’s administration and key officials have an extensive experience
and a successful track record in the industry
The management strategy has provided Accel with competitive
advantages among its peers
Product and client
diversification
Accel has two main operating business lines: logistics and
manufacturing, with revenues of ~13% and ~87%, respectively.
Furthermore, the Company has demonstrated a good management
in the combination of the divisions
In-bound facility
The Company has an in-bound facility authorized by the Mexican
Government for the handling of merchandise on the northern border
between Mexico and USA
Following recent
tendencies
The Company has developed the abilities to evolve alongside the
confectionery market. The Company has made additional efforts to
respond to the latest trends towards healthy snacks and products with
less chemicals and sugars
Investment Thesis Investment highlights
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FX Rates
Within the manufacturing division, the Company has operations in the
US market, therefore its consolidated results in MXN could be affected
by exchange rate volatility
Raw material supply
Sugar is the main raw material within the manufacturing division,
whose supply is not regular at a national level. The Company may be
forced to import this raw material and incur additional expenses
An increase in the price of the main raw materials for candies and nuts
could have a direct impact in the Company’s margins
Standards and
Competitiveness
Due to the nature of the products in the manufacturing division and
the high competitiveness in the international market, these need to
meet certain quality and production standards. The Company
requires special attention to comply with the established rules
In the US market, there are several consolidated competitors. It is
necessary to maintain a relationship with customers and suppliers to
maintain and improve competitiveness in the market
Elimination of
customs duties on
imports
The in-bound facility, which allows a deferral in the payment of import
taxes, is subject to certain government requirements for the
elimination of customs duties
Legal regulations
The government is constantly searching for solutions to reduce obesity
and diabetes, both in Mexico and US, therefore, the Company is
exposed to changes in the sugar content legislation and could incur
in additional expenses
The Company will require additional efforts to venture in the healthy
products market with a lower level of chemicals A way
NAFTA Any future NAFTA negotiations could have a direct impact in the
Company’s business in the US, due to the reliance on exports
Investment Thesis (Cont.) Risks
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Accel is a Mexican commercial group composed of a series of companies mainly focused
on industrial and services activities
The subsidiaries of the company are grouped into two divisions:
— Logistics Division: Provides integral solutions within the supply chain
— Manufacturing Division: Production, packaging, distribution and sale of candies and nuts
Company’s structure
Revenue build-up (MXN ‘000)
Accel
Logistics DivisionManufacturing
Division
AccelSupervisedEnclosure
AccelCommercial
AccelDistribution
AccelWarehousing
Elamex
100% 100% 100% 88.7% 60.4%
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
2013 2014 2015 2016
Logistic services Manufacturing Leasing
Company Overview Introduction
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The logistics division provides integral solutions for the clients’ merchandise management
needs. It offers services aiming to cover every process within the supply chain
— The Company has over 85 years of experience in the industry
The Company manages a large infrastructure of distribution centers strategically located in
the main production and businesses centers across the country
— It has ~317,000 m2 of warehousing space including ~28,000 m2 of freezing and cooling
chambers
Competitive advantages
As part of the solutions offered by the logistics division, the Company has identified the
following competitive advantages:
― National coverage
― Railway spurs in distribution centers
― Real-time existence query
― Highly-trained staff
― Information and distribution of the
product
― Highest quality machinery, equipment
and facilities
― Regulatory compliance
― Consolidation and de-consolidation
Pickup and delivery
Inventory control
Packaging
Labeling and
selection
Crossdocking
Supply Chain
Company Overview (Cont.) Logistics division
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Services offered
Services
Specialized projects
Administration &
inventory control
Added value
Enabling warehouses
Verification of
commercial information
Transport
Distribution
In-bound facility
Description
Design of innovative solutions projects through the whole distribution
process
Administration & inventory control in dry and refrigerated env ironments
Management of national, international, fiscal and temporary goods
Experience in packing, labelling, tracking, conditioning, adding
instructive and warranties, assembly of components and wrapping,among others
Enabling warehouses, enclosures, courtyards, tanks, etc.
Supervision on the correct merchandise management
Accredited as a commercial information verification unit
Conformity test, compliance report and label evaluation
Coordination of a broad range of logistics serv ice suppliers in the
country and abroad
Flexibility, opened route system and loading planning
On-time delivery of merchandise
Door-to-door distribution and freight administration
In-bound serv ices: management, warehousing and custody of
imported and exported goods
Company Overview (Cont.) Logistics division
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The manufacturing division is composed by Elamex, a
company engaged in the manufacturing of food
products and real estate activities within Mexico and
the US
— Through Mount Franklin, subsidiary of Elamex, the
Company participates in the production,
packaging, distribution and sale of candies and
nuts
Food products
Elamex has three production plants in Ciudad Juarez, in which
candies are produced
— Total production plant surface of 56,442 m2
For the nuts business, the Company has its own facilities in El
Paso, Texas, with a total surface of 17,187 m2
— In these facilities, the Company focuses on the preparation,
packaging, distribution and sale of peanuts, almonds,
pistachios, among others
Likewise, Mount Franklin offers manufacturing and shelter
services to confectionery companies in the USA
In the nuts business, the main clients are self-service chains and
the US restaurant industry
In the candies business, most of the clients are traders, re-
packers and candy producers
Real estate activities
The Real Estate activities include the leasing of industrial buildings. The division leases ~21,000
m2 of manufacturing space in Mexico. Nevertheless, income for these activities represent a
low percentage of total manufacturing revenues
The competition in the real estate segment comes primarily from Mexican companies
focused on the development, sale and leasing of industrial facilities
Company Overview (Cont.) Manufacturing division
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Geographic presence
Through its two divisions, the Company has presence in 13 states of Mexico, and two cities in
the US (El Paso and Houston, Texas)
Logistics division infrastructure:
— 12 distribution centers: located in Aguascalientes, Chihuahua, CDMX, El Paso,
Guadalajara, Irapuato, Querétaro, León, Monterrey, Puebla, Toluca and Torreón
— 3 railways spurs: located in the CDMX, León and Monterrey
— 4 cooling warehouses: located in the CDMX, Chihuahua, Guadalajara and Monterrey
— 1 In-bound facility: located in Ciudad Juarez
Logistics division
Manufacturing division
Logistics and manufacturing
El Paso, Texas
Houston, Texas
Company Overview (Cont.) Geographic presence
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The Company is founded under thename of Grupo Chihuahua
Incorporated into Elamex
Corporate name changed fromChihuahua Group to Accel Group
The Company obtains the TIFcertification from SAGARPA
Almacenadora Bancomer S.A. isacquired
Acquisition of 32.9% of FranklinConnections total equity
Certitication of “Safe Warehouse” “C-TPAT” Certification
Accel obtains ISO certification Acquisition of 100% of Franklin s shares Acquisition and merger with
Almacenadora Comercial America
In-bound customs zone in CiudadJuarez is inaugurated
Expansion of the Candy plant andacquired machinery in order to enterin-bound Candy manufacturing ofrecognized Candy brands
Secured IMMEX serv ices operationsauthorization
The Company obtains the “Integralresponsability” certification
1979
1990
1992
1995
1997
2000
Franklin opens a new candy plant inCiudad Juarez
2001
2002
2004
2007
2008
2013
2014
Mount Franklin, one of Accel ssubsidiaries, acquired amanufacturing plan in North Carolina
2016
Company Overview (Cont.) History and evolution
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Corporate structure
Principal officers
Current Occupation Name
CEO Eloy Santiago Vallina Garza
Warehousing and Distribution General Director Arturo Lardizábal
Manufacturing General Director Gary Ricco
Controlling Group
~65%
Public investors
~35%
Logistics DivisionManufacturing
Division
Accel
Company Overview (Cont.) Corporate structure and principal officials
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Our 2017 year-end target price for Accel, S.A.B. de C.V. is MXN 16.00
We valued Accel using the discounted cash flow method with 5-year projections up to 2021E,
with a WACC of 13.4% and a perpetuity growth rate of 3.0% for the terminal value. The
capacity of share price to reach our TP is limited by the low liquidity, although we do not rule
out such possibility
Since we do not have sufficient financial information to value the two independent divisions,
we have projected the Company’s financials, based on the consolidated public information
Currently, Accel trades at a 4.7x P/E LTM and 3.5x EV/EBITDA LTM
DCF (MXN '000) 2017 2018 2019 2020 2021 VT
EBIT 677,625 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449
Depreciation 135,165 190,033 201,889 214,484 227,865
Taxes (205,802) (302,635) (354,235) (403,424) (458,475)
Changes in working capital (125,493) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)
Capex (247,411) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Free cash flow 234,084 416,893 536,057 536,863 559,294 5,534,103
Discounted cash flows 232,697 365,421 414,315 365,876 336,095 3,325,589
Enterprise value 5,039,995
Debt 402,158
Cash and equivalents 225,572
Net debt 176,586
Minority interest market value 1,711,719
Estimated equity value 2017 3,151,689
Shares outstanding 189,003
Target price 2017 16.00
Target (12/31/2017)
Current price 10.25 16.00
Potential expected return 56.1%
Market capitalization 1,937,280 3,151,689
Enterprise value 2,888,372 5,039,995
P/E 2017E 4.70x 7.64x
EV / EBITDA 2017E 3.48x 6.06x
Current (06/14/2017)
Valuation Discounted Cash Flow (DCF)
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Source: Thomson Reuters Eikon: June 14, 2017
Mkt. Cap. Ent. Value EV/Sales EV/EBITDA P/E
Company Name (mm) (mm) 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E
Nestle SA 83.51 96.8% 260,527 276,314 3.04x 3.00x 2.65x 15.6x 15.4x 13.9x 29.9x 29.5x 23.2x
PepsiCo Inc 115.94 98.2% 165,620 188,250 3.00x 2.99x 3.01x 15.2x 14.9x 14.6x 26.6x 25.0x 22.5x
Kraft Heinz Co 90.83 92.9% 110,598 140,248 5.29x 5.34x 5.21x 16.5x 16.8x 16.7x 32.3x 32.3x 24.6x
Mondelez International Inc 45.62 96.6% 69,218 86,268 3.33x 3.33x 3.06x 16.2x 15.9x 15.5x 43.3x 40.9x 21.6x
General Mills Inc 57.09 78.3% 32,892 42,056 2.54x 2.67x 2.75x 12.4x 12.6x 12.5x 20.6x 21.2x 18.7x
Hershey Co 114.02 96.8% 24,262 26,881 3.61x 3.59x 3.44x 17.2x 16.3x 14.1x 34.6x 48.5x 23.7x
Kellogg Co 72.66 83.4% 25,451 33,145 2.55x 2.57x 2.55x 13.2x 13.0x 12.5x 37.1x 33.0x 18.6x
Campbell Soup Co 56.54 83.3% 17,210 20,298 2.55x 2.57x 2.59x 14.0x 16.1x 11.4x 31.2x 35.7x 18.5x
Conagra Brands Inc 38.76 93.0% 16,492 18,862 1.62x 1.97x 2.62x 9.8x 10.6x 13.5x 19.8x 38.4x 22.7x
Grupo Bimbo SAB de CV 2.52 75.3% 11,865 16,081 1.19x 1.03x 0.82x 11.1x 9.7x 7.4x 37.6x 35.8x 27.5x
Gruma SAB de CV 13.29 83.5% 5,753 6,424 1.76x 1.53x 1.65x 10.2x 9.6x 10.2x 18.1x 16.1x 16.9x
Grupo Herdez SAB de CV 2.14 82.6% 925 1,720 1.77x 1.53x na 11.4x 9.6x na 24.1x 18.9x 16.5x
Percentile 25 1.77x 1.86x 2.57x 11.3x 10.4x 11.9x 23.2x 24.0x 18.6x
Percentile 75 3.11x 3.09x 3.04x 15.8x 16.0x 14.4x 35.2x 36.4x 23.3x
Median 2.55x 2.62x 2.65x 13.6x 14.0x 13.5x 30.5x 32.6x 22.1x
Average 2.69x 2.68x 2.76x 13.6x 13.4x 12.9x 29.6x 31.3x 21.2x
Stock Price
(USD)
% of 52-w
high
Trading Comparables
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Income statement 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Logistic services 598,570 683,944 808,356 885,186 968,936 1,060,819 1,161,416 1,271,551
Manufacturing 3,894,127 5,176,227 6,069,311 6,898,424 7,853,461 8,815,790 9,807,881 10,813,539
Leasing 920 690 1,080 1,185 1,307 1,437 1,581 1,739
Total revenue 4,493,617 5,860,861 6,878,747 7,784,795 8,823,704 9,878,047 10,970,878 12,086,830
COGS 3,450,662 4,387,781 4,854,463 5,398,610 6,103,955 6,846,212 7,612,670 8,391,341
Gross profit 1,042,955 1,473,080 2,024,284 2,386,186 2,719,749 3,031,835 3,358,208 3,695,489
SG&A 959,585 1,214,220 1,426,551 1,566,765 1,780,024 1,963,356 2,179,148 2,391,400
Other income 129,139 106,749 3,281 20,189 27,274 30,533 33,911 37,360
Other expenses - - 1,767 - - - - -
Operating profit 212,509 365,609 599,247 839,611 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449
Interest income 7,909 20,514 13,507 19,859 54,377 89,272 137,747 191,239
Interest paid 4,574 19,216 21,976 28,772 12,592 7,501 5,969 4,438
Earnings before taxes 209,859 366,517 590,778 830,698 1,008,783 1,180,784 1,344,748 1,528,250
Taxes 32,275 113,554 219,864 259,130 302,635 354,235 403,424 458,475
Net income 177,584 252,963 370,914 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775
EBITDA 309,809 489,583 759,411 1,022,330 1,157,031 1,300,901 1,427,455 1,569,314
EBITDA margin 6.9% 8.4% 11.0% 13.1% 13.1% 13.2% 13.0% 13.0%
Summary Financials Historical and projected income statement (MXN ‘000)
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Balance sheet 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Cash and equivalents 289,842 202,744 241,072 578,949 936,448 1,623,358 2,364,957 3,186,316
Clients and other accounts receivable 661,619 882,076 1,189,205 1,432,575 1,576,087 1,691,160 1,881,476 2,010,567
Inventory 592,737 639,613 696,026 833,393 942,754 1,057,396 1,175,775 1,296,041
Other short-term assets 282,807 195,137 - - - - - -
Total current assets 1,827,005 1,919,570 2,126,303 2,844,917 3,455,289 4,371,914 5,422,208 6,492,924
PP&E 1,654,306 2,084,849 2,492,788 2,529,537 2,687,347 2,855,002 3,033,117 3,222,344
Other non-financial assets 200,279 216,289 253,016 281,881 281,881 281,881 281,881 281,881
Total non-current assets 1,854,585 2,301,138 2,745,804 2,811,418 2,969,228 3,136,883 3,314,998 3,504,225
Total assets 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148
Accounts payable 682,006 649,843 272,291 557,367 720,579 909,228 1,123,355 1,238,259
Short term bank debt - - 139,127 203,000 37,921 37,921 37,921 -
Other financial liabilities 451,003 600,765 663,444 750,276 844,825 944,204 1,047,210 1,152,396
Other current liabilities 20,842 38,713 120,716 93,612 93,612 93,612 93,612 93,612
Total current liabilities 1,153,851 1,289,321 1,195,578 1,604,255 1,696,937 1,984,965 2,302,098 2,484,267
Accounts payable long-term 56,410 60,221 46,291 55,427 62,700 70,325 78,198 86,197
Long-term bank debt - - 190,287 199,194 161,273 123,352 85,431 85,431
Other long-term financial liabilities 133,122 81,538 14,232 9,484 9,484 9,484 9,484 9,484
Other non-current liabilities 140,029 141,744 141,576 133,835 133,835 133,835 133,835 133,835
Total non-current liabilities 329,561 283,503 392,386 397,940 367,292 336,996 306,948 314,947
Total liabilities 1,483,412 1,572,824 1,587,964 2,002,195 2,064,229 2,321,961 2,609,046 2,799,213
Controlling interest 1,784,390 2,060,284 2,452,668 2,697,786 3,136,525 3,650,070 4,234,927 4,899,592
Non-controlling interest 413,788 587,600 831,475 956,353 1,223,763 1,536,766 1,893,233 2,298,344
Total equity 2,198,178 2,647,884 3,284,143 3,654,140 4,360,288 5,186,836 6,128,160 7,197,935
Equity + Liabilities 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148
Summary Financials (Cont.) Historical and projected balance sheet (MXN ‘000)
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Cash flow statement 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Net income 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775
Depreciation 182,719 190,033 201,889 214,484 227,865
Changes in working capital (95,662) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)
Other current accounts 27,510 101,822 107,003 110,880 113,184
Cash flow from operating activities 594,568 908,342 1,094,375 1,172,119 1,276,372
Capex (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Cash flow from investing activities (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)
Short-term bank debt 63,873 (165,079) - - (37,921)
Long-term bank debt 8,907 (37,921) (37,921) (37,921) -
Changes in shareholders' equity (110,004) - - - -
Cash flow from financing activities (37,224) (203,000) (37,921) (37,921) (37,921)
Cash flow from the period 337,877 357,499 686,910 741,599 821,359
Summary Financials (Cont.) Projected cash flow (MXN ‘000)
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The warehousing industry in Mexico increased 11% during 2015, mostly explained by a 12%
expansion in the consumer industry
It is expected that the warehousing industry and freight companies will grow at a 5% CAGR
for the 2015-2020 period, propelled by the investment in infrastructure and an increase in the
volume of distributed containers
— Overall, the warehousing industry and freight companies totaled MXN 267,000 mm in 2015
The main users of warehousing spaces in Mexico are consumer companies, wholesalers and
retailers
— In 2015, this category grew 12%, raising the demand of warehousing spaces
The disposable income of Mexican consumers will benefit the consumer industry, expecting
it to grow at a 3% CAGR in the 2015-2020 period
— The fragmented supply network and the lack of warehousing modern facilities, provide
an opportunity for future growth
Likewise, the fast growth of e-commerce and the need of an efficient supply chain and
inventory management solutions, have propelled an increase in the industry. It is expected
that the market will grow at a 22% CAGR during the 2015-2020 period
— E-commerce companies require larger spaces than retail companies
Production vs Nominal GDP (MXN mm)
5,000,000
7,000,000
9,000,000
11,000,000
13,000,000
15,000,000
17,000,000
19,000,000
21,000,000
23,000,000
25,000,000
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
Warehousing and freight industry Nominal GDP
Industry Warehousing Industry
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Within the trade activities, warehousing has had a market share of ~22% of total market in the
last 6 years and it is expected that it will continue to grow, maintaining the same market share
until 2021
Mexican trade market (MXN mm)
Industry drivers
Key macroeconomic drivers for the industry include: low unemployment rates, high credit
availability and controlled inflation which translates into sustained economic growth,
favorably impact in the consumer confidence index and consumption levels
The IMF has maintained its projections for a slow global economic growth for the upcoming
years, and warns that the populist political trends against trade and immigration, as
manifested in the presidential elections in the US and BREXIT, can affect productivity,
innovation and economic activity
Mexico’s economy is expected to grow 1.7% and 2.2% in 2017 and 2018 respectively,
according to the IMF
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
Warehousing Other activities
SustainedEconomicGrowth
Highermanufacturing
activ ity
Increase in thedemand of
warehousingspaces
Industry (Cont.) Warehousing Industry
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During 2016, the total snacks market in US was USD 98 bn. Sugar confectionery represented
11% of total market, with USD 11 bn, while nuts and seeds represented 7%, with USD 7 bn. The
fruit snacks had a 2% participation in the market
— Given the growing concern in the population about the consumption of products with
high levels of sugar, the demand for organic snacks and candies has increased. This threat
forces candy producers to venture in different markets, of premium and healthy products
Confectionary market share Sweet biscuits, snack bars and fruit snacks
market share
Consumer trends vs top snacking brands
It is expected that the confectionery market will grow as follows: 2.2% growth in the gum
division, 4.4% for chocolate confectionery and 3.7% for sugar confectionery
During 2016, the sale of confectionery products was driven by innovative products. The
industry participants offer a wide variety of flavors within the products portfolio, as well as
limited editions of more sophisticated flavors that come in small presentations
14%
13%
7%
6%
4%
55%
Hershey
Mars
Mondelez
Ferrara Candy
Perfetti Van
Melle
Others
19%
11%
10%
5%4%
51%
Mondelez
General Mills
Kellogg
Clif Bar
McKee Foods
Others
▪ Awareness about health, positively
towards fruits, nuts and seeds
▪ The consumer is willing to pay forpremium products
Consumer trends
▪ Sweet products that give way to
obesity
▪ Products focused on a massivemarket
Popular Snack Brands
Industry (Cont.) Manufacturing division US
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substantially from an actionable value, particularly in volatile market conditions
Valuations provided may be based upon a number of factors including, but not limited to, current prices quoted,
valuation of underlying assets, market liquidity, proprietary models and assumptions (which are subject to change
without notice) and publicly available information which is believed to be reliable, but has not been independently
verified. All assumptions, opinions and estimates constitute the analyst’s judgment as of this date and are subject to
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