Universidad de sotavento, a.c.

Antología de

Finanzas 2

PRESENTA

L.A. JUAN CARLOS PALMA MOLINA

CONTENIDO

I. PLANEACIÓN FINANCIERA

II. EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

III. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE INVERSIONES DE CAPITAL

IV. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO

INTRODUCCIÓN

Para poder subsistir en un entorno de apertura y globalización económica, que resulta en competitividad nacional e internacional, es necesario tener la preparación adecuada para poder tomar decisiones acertadas, las que se deben fundamentar en una serie de técnicas y herramientas profesionales, de las cuales la más importante es la planeación financiera.

Esta antología da a conocer los elementos de la planeación financiera, para que sea la herramienta que el estudiante utilice en el ámbito profesional y para beneficio organizacional.

Así mismo se muestra gráficamente para un mejor entendimiento la forma en que se encuentra estructurado el sistema financiero mexicano, desde los organismos bancarios hasta los bursátiles.

Se incluye también en la antología los temas referentes a la administración financiera de inversiones de capital y a las fuentes de financiamiento a mediano y largo plazo, para que el alumno tenga el criterio necesario para decidir en el momento adecuado, las opciones de financiamiento que así le convenga a la organización en la cual preste sus servicios profesionales.

UNIDAD 1 PLANEACIÓN FINANCIERA

Conceptos

La planeación financiera es parte de la Administración Financiera que tiene por objeto evaluar el futuro de un organismo social.

o bien:

Técnica que aplica el profesional, para la evaluación futura de una empresa y tomar decisiones acertadas.

o también:

Herramienta que aplica el administrador financiero, para la evaluación proyectada, estimada o futura de una empresa pública, privada, social o mixta y que sirve de base para tomar decisiones acertadas.

Características

a) Es una herramienta o técnica financiera;b) Que aplica el administrador financiero, gerente de finanzas, tesorero, contralor, etc.c) Siendo el objetivo principal de la planeación financiera, la evaluación futura, proyectada

o estimada;d) De una empresa pública, privada, mixta o social, desde el punto de vista financiero

Planes financieros

Conjunto de proyectos o planes normativos, estratégicos, tácticos, operativos y contingentes, cuantificables en tiempo y cifras monetarias, para precisar el desarrollo de actividades futuras de la empresa, a corto, mediano y largo plazo.

Clasificación de planes financieros

a) Correctivos1. Tendientes a asegurar el cumplimiento de los objetivos señalados de otros

planes, en los casos de desviaciones, señalados por los mecanismos de control.2. Tendientes a asegurar el cumplimiento de objetivos modificados respecto a los

planes originales, cuando las desviaciones denotadas por los mecanismos de control se juzguen imposibles o incosteables de corregir total o parcialmente, sea por lo tanto necesario o más conveniente modificar las metas y objetivos generales.

b) De desarrollo1. Tendientes a lograr objetivos de expansión: penetración de mercado, desarrollo

de productos nuevos para el mismo mercado, o desarrollo de nuevos mercados para los mismos productos, o bien, una combinación de estos objetivos.

2. Tendientes a lograr objetivos de diversificación: nuevos productos para nuevos mercados.

Métodos de análisis de rentabilidad

Tiempo de Recuperación de Inversión

Ejemplo: Aceros, S.A., desea invertir en equipo nuevo $ 60 000 000.00, los que generarán un Ingreso Neto Anual de $ 12 000 000.00. La empresa tiene establecido como norma que todas las inversiones fijas se recuperen como máximo en 4 años, debido a la escasez pronunciada de fondos, por lo que ¿Se acepta o rechaza el proyecto de inversión?

Datos:a) Importe del Proyecto de Inversión (IPI) = $ 60 000 000.00b) Ingresos Netos Anuales (INA) = $ 12 000 000.00c) Tiempo de Recuperación normal (TRN) = 4 añosd) Tiempo de Recuperación de Inversión (TRI) = X

Fórmula: TRI = IPI_ _ TRN INA

TRI = 60 000 000.00 _ 5 años12 000 000.00

TRI = 4 – 5

TRI = -1

Por ser negativo el resultado, se RECHAZA el proyecto de Inversión; si fuere positivo, o bien, si el TRI fuere igual a cero, se aceptaría la inversión.

Este método, tampoco toma en cuenta el valor del dinero en función del tiempo, sin embargo es muy fácil entender, ya que según nuestro ejemplo, la empresa teniendo una inversión de $ 60 000 000.00 y unos ingresos netos anuales a futuro de $ 12 000 000.00 el tiempo en que el proyecto de inversión se recuperará, será de cinco años, sin embargo, como la empresa lo hace en 4 años, se rechaza la inversión, por la escasez pronunciada de fondos.

Tiempo de Recuperación de Inversión a Valor Presente

Ejemplo: Refrigeradores, S.A. tiene en proyecto la compra de equipo de fabricación de refrigeradores económicos en $ 299 000 000.00 que generarán anualmente $ 100 000 000.00 de ingresos netos. Ahora bien, la empresa tiene 6 años como plazo normal máximo de recuperación, a valor presente, con una tasa de descuento del 20%. De conformidad con estos datos, ¿se acepta o rechaza el proyecto de inversión?

Datos:

Importe del proyecto (IPI) = $ 299 000 000.00Ingresos Netos Anuales (INA) = $ 100 000 000.00Tiempo de Recuperación Máximo a Valor Presente = 6 añosTasa de Descuento a Valor Presente (ver tabla) = 20 %Tiempo de Recuperación de Inversión a Valor Presente (TRIVP) = x

Cuadro de Recuperación a Valor Presente(Cifra en millones de pesos)

a) b) c) d) c x d = e f) f /e = g

Año Inversión Ingresos Netos

Valor Presente de $1.00

descontado al 20%

Valor Presente de Ingresos

Netos

Valor Presente Acumulado de Ingresos Netos

Por ciento de Recuperación

0 $ 2991 $ 100 0.833 $ 83.30 $ 83.30 27.8 %2 100 0.694 69.40 152.70 51.1 % 3 100 0.579 57.90 210.60 70.4 %4 100 0.482 48.20 258.80 86.5 %5 100 0.402 40.20 299.00 100.0 %

$ 299.00

TRIVP = 5 añosTRMVP = 6 AñosX = TRMVP – TRVPX = 6 – 5X = 1

Luego entonces, podemos apreciar que el Tiempo de Recuperación de Inversión a Valor Presente es de 5 años, por lo que si TRMVP es de 6 años, el resultado es positivo, lo que nos indicará que se ACEPTA el proyecto de Inversión.

Este método sí toma en cuenta el valor del dinero en función del tiempo.

Tasa Promedio de Rentabilidad

Ejemplo: Estufas, S.A. desea invertir 40 millones de pesos en un proyecto de inversión. Su utilidad neta anual promedio en los últimos cinco años ha sido de $ 3 200 000.00; así mismo, la tasa mínima exigida por la empresa es del 10% para las inversiones. De acuerdo a estos datos, ¿se acepta o rechaza el proyecto?

Datos:

a) Utilidad Neta Promedio UNP = $ 3 200 000.00b) Importe del Proyecto IPI = $ 40 000 000.00c) Tasa Mínima Normal TMN = 10 %d) Tasa Promedio de Rentabilidad = X

Fórmula

TPR = (UNP/IPI) 100 – TMN

TPR = (3 200 000.00/40 000 000.00) 100 – 10%TPR = (0.08) 100 – 10%TPR = 8% - 10%TPR = -2%

Luego entonces, el proyecto de inversión se RECHAZA, por ser negativo el resultado (menos dos); por el contrario, si el resultado fuere positivo, se aceptaría el proyecto.

Este método ignora el valor del dinero en función del tiempo.

Tasa de Interés Simple Sobre el Rendimiento

Ejemplo: Focos, S.A., tiene un proyecto de inversión por $ 50 000 000.00 con una vida productiva de 5 años; la inversión generará un promedio de rendimiento neto anual en efectivo de $ 20 000 000.00 (los que se obtienen de los Ingresos en efectivo del proyecto, menos los costos e impuestos del mismo proyecto). Si la tasa de Interés simple normal o estándar sobre el rendimiento el del 33% ¿se acepta o rechaza la inversión?Datos:

a) Promedio de Rendimiento Neto Anual en Efectivo (PARA) = $ 20 000 000.00b) Importe del Proyecto (IPI) = $ 50 000 000.00c) Vida Productiva del Proyecto (VPP) = 5 añosd) Tasa Normal o Estándar (TNE) = 33%e) Promedio del Importe del Proyecto (PIP) = (50 000 000/2)

(PIP) = 25 000 000.00f) Tasa de Interés Simple Sobre el Rendimiento (TISSR) = X

Fórmula:

TISSR = (0.40) 100 – 33%TISSR = 40% - 33%TISSR = 7% (Positivo)

El proyecto de inversión se ACEPTA, por ser positivo el resultado. En caso de ser negativo el resultado, se rechazaría la inversión.

Tasa Interna de Rendimiento

Ejemplo: Licuadoras, S.A. desea saber si acepta o rechaza un proyecto de inversión en activo fijo por $ 100 000 000.00 los que se espera que generen $ 25 000 000.00 anuales de

PRA - IPI VPP PIP

TISSR = 100 - TNE

20 000 000.00 – 50 000 000.00 5 . 25 000 000.00

TISSR = 100 – 33%

TISSR = 100 – 33%20 000 000.00 – 10 000 000.00 25 000 000.00

ingresos netos durante 8 años. Ahora bien, la empresa tiene establecido como tasa interna de rendimiento mínimo normal o estándar el 25% ¿Cuál será la decisión?

Datos:

Importe del Proyecto de Inversión (IPI) $ 100 000 000.00Ingresos Netos Anuales (INA) $ 25 000 000.00Tasa Interna de Rendimiento Normal o Estándar (TIRN) 25 %Tasa Interna de Rendimiento (TIR) X

Solución:

1º Dividimos el IPI entre INA, es decir, 100 millones entre 25 millones igual a 4.00, que representa el valor presente de $1.00 que se recibirá al final de los 8 años siguientes descontados a una tasa interna de rendimientos que obtenemos como sigue:

2º Consultamos la tabla del valor presente de $ 1.00 que se recibirá al final de cada año, en la fila de 8 años, donde localizamos que 4.00 o 4.0000 está entre las columnas del 18% al 20% (es decir, en números redondos la TIR será del 19%). Si se desea obtener la TIR con exactitud, aplicamos una INTERPOLACIÓN como sigue:

Tasa Interna de Rendimiento 18% X% 20%Valor de $1 por año recibido en los sig. 8 años 4.078 4.0000 3.8370

(18%) 4.078 X 25 000 000.00 $ 101 950 000.00Menos: Importe del proyecto $ 100 000 000.00

Diferencia $ 1 950 000.00

(18%) 4.078 X 25 000 000.00 $ 101 950 000.00Menos: (20%) 3.837 x 25 000 000.00 $ 95 925 000.00

Diferencia 6 025 000.00

Tamaño del intervalo = 20% - 18% = 2%

1 950 000.00 x 2% = 0.6%6 025 000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 18.0% + 0.6% 18.6%

3º Finalmente, a la Tasa Interna de Rendimiento Normal 25% le restamos la Tasa Interna de Rendimiento obtenida de 18.6%, obteniendo 6.4% POSITIVA, por lo tanto se ACEPTA la inversión.

Conclusiones:

a) La Tasa Interna de Rendimiento, viene a ser la tasa de descuento que iguala el valor presente de sus ingresos de efectivo con el valor presente de los egresos.

b) Se toma en cuenta el valor del dinero en función del tiempo.

c) Luego entonces, el valor presente de los Ingresos menos el valor presente de los egresos, es igual a cero.

d) Este método recibe también los siguientes nombres: Método del flujo de efectivo neto a valor presente; Por ciento de Rendimiento Interno; Método del Inversionista; Método del Capitalista; Método del Rendimiento sobre la Inversión, etc.

Valor Presente que Generarán Ingresos Iguales

Ejemplo: Teléfonos, S.A., tiene que decidir sobre un Proyecto de Inversión de 1 000 millones de pesos, que se espera generen 500 millones de pesos anuales durante 4 años de Ingresos Netos en Efecto a una tasa de rendimiento del 20% a Valor Presente, ¿Se acepta o rechaza la inversión?

Datos: (cifras en millones de pesos)a) Importe del Proyecto de Inversión (IPI) = $ 1 000b) Ingresos Netos Anuales (INA) = $ 500c) Factor de la Tasa de Rendimiento a Valor Presente del 20 % (se consulta la tabla y nos da:) (FRVP)= 2.589d) Decisión Afirmativa o Negativa = X

Fórmula:X = INVP – IPIX = (INA) FRVP – IPIX = 500 X 2.589 – 1 000X = 294.5 (Positivo)

Luego entonces, si los Ingresos Netos a Valor Presente (INVP) son de 1 294.5 millones de pesos y el Proyecto de Inversión es de 1 000 millones de pesos, la diferencia será de 294.5 millones de pesos POSITIVA, por lo que se ACEPTA la Inversión.

Valor Presente que Generarán Ingresos Desiguales

Ejemplo: Autos VW, S.A., estudia un Proyecto de Inversión de 9 000 millones de pesos que podrán generar Ingresos Netos Anuales en Efectivo de 6 000 millones de pesos el 1er. año; 4 000 millones de pesos el 2do. año y 2 000 millones de pesos el 3er. año, todos ellos a una tasa de rendimiento del 15% a Valor Presente. ¿Se acepta o rechaza la inversión?

Datos: (cifras en millones de pesos)a) Importe del Proyecto de Inversión (IPI) = $ 9 000b) Ingresos Netos Anuales por el Factor de Descuento al 15% a Valor Presente (INVP):

Año Ingresos Netos Factor de descuento Ingresos Netos Anuales al 15% a V.P. a V.P.

1 $ 6 000 X 0.870 = $ 5 2202 $ 4 000 X 0.756 = $ 3 0243 $ 2 000 X 0.658 = $ 1 316

suma $ 9 560

c) Decisión Afirmativa o Negativa = X

Fórmula:X = INVP – IPIX = 9 560 – 9 000X = $ 560 (positivo)

Por lo tanto, los Ingresos Netos en Efectivo a Valor Presente, superan al Importe del Proyecto de Inversión, por lo que se ACEPTA la inversión.

Valor Terminal

Ejemplo: Ford, S.A., tiene un proyecto de inversión de $ 10 000 millones, mismos que se espera generen $ 2 100 millones anuales durante 5 años al 8%. Tomando como base el Valor Terminal, ¿Se acepta o rechaza la inversión?

Datos: (cifras en millones de pesos)

a) Importe del Proyecto de Inversión (IPI) = $ 10 000b) Ingresos Netos Anuales (INA) = $ 2 100c) Factor del Valor Terminal (monto de una anualidad de $ 1 a Interés Compuesto al 8% durante 5 años; se consulta la tabla correspondiente y nos da: ) (FVT) = 5,8666d) Decisión afirmativa o negativa = X

Fórmula:

X = INVT – IPIX = (INA) FVT – IPIX = 2 100 x 5.8666 – 10 000X = 12,319.860 – 10 000X = $ 2 319.86 (positivo)

Luego entonces, los Ingresos Netos a Valor Terminal resultan mayores que el importe del proyecto de inversión, por lo que se ACEPTA la inversión.

De lo anterior, se desprende que este método del Valor Terminal, considera las tasas a las cuales se reinvertirán los fondos que generen el proyecto, de tal manera, que los flujos positivos de fondos se reinvertirán en el futuro a una tasa dada.

Índice de Rendimiento

Ejemplo: Según el ejemplo tomado del ejercicio “Valor Presente que Generarán Ingresos Iguales”, Teléfonos S.A. tiene un Proyecto de Inversión de $ 1 000 millones que generarán ingresos netos de $ 500 millones anuales durante 4 años, que a valor presente nos da $ 1

294.5 millones. Si la empresa tiene un índice de Rendimiento Normal o Estándar 1.20, ¿Se acepta o rechaza la inversión?

Datos:

a) Valor Presente de los Ingresos (VPI) = $ 1 294.50b) Valor Presente de los Egresos (VPE) = $ 1 000.00c) Índice de Rendimiento Normal (IRN) = 1.20d) Decisión Afirmativa o Negativa = X

Fórmula:X = IRN - IR

X = VPI / VPE-1.20X = 1.29 – 1.20X = 0.09 (positivo)

Por resultar positivo el proyecto de inversión se ACEPTA.

Este método resulta útil cuando se tiene capital limitado para las inversiones y varios proyectos de inversión, por lo que tratará de aceptar el proyecto que proporcione el máximo rendimiento.

ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

FORMACIÓN DEL ACTIVO DE CAPITAL

Los gastos de capital de las sociedades anónimas influyen grandemente en el crecimiento global de la economía. Los recursos productivos de una sociedad como terrenos, maquinaria, edificios, recursos naturales y trabajadores, son limitados. Estos recursos pueden estar dedicados por completo a producir bienes y servicios para el consumo corriente o una parte de ellos puede encaminarse hacia cosas que aumentarán la capacidad de producción del país y, por ende el consumo, en el futuro. Este proceso puede incluir la producción de maquinaria, las exploraciones en busca de mineral de hierro o el entrenamiento de trabajadores en una nueva tecnología. La formación del activo de capital se puede definir como cualquier inversión que aumente la capacidad productiva de la sociedad. Si los recursos se emplean por completo, la única forma de hacer dichas inversiones es evitando el consumo corriente. Si los recursos no se emplean por completo es posible tener formación del activo de capital sin que necesariamente se renuncie al consumo corriente.

Los gastos de capital de las sociedades anónimas para nuevas plantas y equipos han oscilado entre el 7 y el 8½ % del producto nacional bruto en los años recientes. Al final de una depresión económica, el porcentaje tiende a encontrarse en la parte inferior de esta escala y en periodos de prosperidad económica tiende a estar en la parte superior. Cuando una empresa hace una inversión de capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden más allá de un año en el futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como equipos, edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa

para investigación y desarrollo. Por lo tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversión que se tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación a si brinda un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas.

INFORMACIÓN REQUERIDA

La elaboración del presupuesto de capital incluye

1. La elaboración de propuestas de inversión2. Estimados de flujo de efectivo para las propuestas3. Evaluación de los flujos de efectivo4. Selección de proyectos sobre la base de un criterio de aceptación5. Reevaluación continua de los proyectos de inversión después de su aceptación

Comenzando con el primero, las propuestas de inversión emanan de diversas fuentes. Para fines de análisis los proyectos se pueden clasificar en una de cinco categorías:

1. Nuevos productos o ampliación de productos existentes2. Reposición de equipos o edificios3. Investigación y desarrollo4. Exploración5. Otros

La quinta categoría comprende partidas misceláneas como el gasto de fondos para cumplir con ciertas normas de salud o la adquisición de un dispositivo para control de la contaminación. Por lo general, para un nuevo producto la propuesta se origina en el departamento de marketing. Por otra parte, una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana del área de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de inversión.

La mayor parte de las empresas depuran las propuestas a múltiples niveles de autoridad. Para una propuesta que se origine en el área de producción la jerarquía de autoridad puede pasar de (1) jefes de sección a (2) directores de plantas a (3) el vicepresidente para operaciones a (4) un comité de gastos de capital bajo la dirección del director financiero a (5) el presidente a (6) el consejo de dirección. Hasta qué altura tiene que llegar una propuesta antes de que sea finalmente aprobada por lo general depende de su tamaño. Mientras mayor sea el desembolso de capital mayor será el número de depuraciones que normalmente se requerirán. Los directores de plantas pueden estar autorizados para aprobar por sí solos proyectos de tamaño medio, pero solo los niveles más altos de autoridad aprueban los mayores. Debido a que los procedimientos administrativos para depurar las proposiciones de inversión varían grandemente de una empresa a otra, no resulta posible generalizar. El mejor procedimiento dependerá de las circunstancias. Sin embargo, es evidente que las compañías se están volviendo cada vez más refinadas en su enfoque a la elaboración de presupuestos de capital.

ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

Una de las tareas más importantes en la elaboración del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan serán sólo tan buenos como la exactitud de los estimados. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamental para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en términos de flujos de efectivo en lugar de utilidad. La empresa invierte ahora efectivo con la esperanza de recibir rendimientos en efectivo en una mayor cantidad en el futuro. Sólo los ingresos de efectivo se pueden reinvertir en la empresa o pagarse a los accionistas bajo la forma de dividendos. En la elaboración del presupuesto de capital las buenas personas pueden obtener crédito pero los administradores eficientes obtienen efectivo. Al preparar los flujos de efectivo para análisis resulta de incalculable valor un programa de hoja de trabajo de computadora.

Para cada propuesta de inversión es necesario brindar información sobre los flujos de efectivo futuros esperados calculados después de impuestos. Además tiene que presentar la información sobre una base incremental, de nodo de analizar sólo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto. Por ejemplo, si una empresa estudia un nuevo producto que es probable que compita con productos ya existentes, no resulta apropiado expresar los flujos de efectivo en términos de las ventas estimadas del nuevo producto. Es necesario tomar en cuenta la probable “canibalización” de los productos existentes y se tienen que hacer los estimados del flujo de efectivo sobre la base de las ventas incrementales. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión. Sólo importan los flujos de efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos “hundidos”. Sólo interesan los costos y beneficios incrementales y la recuperación de costos pasados no tiene importancia. Son cosas ya pasadas que no deben entrar en el proceso de decisión. También es necesario recordar que ciertos costos no incluyen necesariamente un desembolso de dinero. Si se ha asignado espacio de planta a un proyecto y este espacio se puede utilizar para otra cosa, su costo de oportunidad tiene que ser incluido en la valuación del proyecto. Si un edificio que en la actualidad no se utiliza se puede vender en $300,000.00 ese importe debe tratarse como un desembolso de efectivo al inicio del proyecto. Por lo tanto, al derivar los flujos de efectivo se tienen que considerar los costos de oportunidad apropiados.

Como un ejemplo de la información necesaria para una elaboración de presupuesto de capital considérese la situación siguiente. Una empresa está estudiando la introducción de un nuevo producto. Para lanzar éste, necesitará gastar $150,000.00 en equipos especiales y en la campaña de publicidad inicial. El departamento de marketing estima que la vida del producto es de 6 años y espera ingresos por ventas incrementales de

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

$60,000 $120,000 $160,000 $180,000 $110,000 $50,000

Los flujos de salida de efectivo incluyen costos de mano de obra y mantenimiento, costos de materiales y otros gastos diversos relacionados con el producto. En cuanto a las ventas, estos costos se tienen que estimar sobre una base incremental. Además de estos desembolsos la empresa necesitará pagar mayores impuestos si el nuevo producto genera utilidades más altas y se tiene que incluir este desembolso incremental. Supóngase que, sobre la base de estas

consideraciones, la empresa estima que los flujos de salida de efectivo incrementales totales serán

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

$40,000 $70,000 $100,000 $100,000 $70,000 $40,000

Debido a que la depreciación es un gasto no relacionado con el efectivo, no se incluye en estos flujos de salida. Los flujos de efectivo netos esperados del proyecto son Fig. 13-1

COSTOINICIAL AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

Flujos de entradas $60,000 $120,000 $160,000 $180,000 $110,000 $ 50,000de efectivoFlujos de salidade efectivo $150,000 40,000 70,000 100,000 100,000 70,000 40,000Flujos de efectivoNetos -$150,000 $20,000 $50,000 $60,000 $80,000 $40,000 $10,000

Por lo tanto, para un flujo de salida de efectivo inicial de $150,000, la empresa espera generar flujos netos de efectivo de $20,000, $50,000, $60,000, $80,000, $40,000 y $10,000 durante los siguientes 6 años. Estos flujos de efectivo representan la información importante que se necesita con el fin de juzgar qué tan atractivo es el proyecto.

Patrones de flujo de efectivo. El flujo neto de efectivo para este ejemplo se presenta en la parte superior de la figura 13-1. Se observa que el desembolso de efectivo inicial, o inversión va seguido por flujos netos de efectivo positivos y crecientes hasta el año 4, después del cual disminuyen según el proyecto envejece. Son posibles muchos otros patrones, tanto con relación a la vida del proyecto como a los flujos de efectivo anuales. En la sección media del flujo de salida de efectivo inicial va seguido por una corriente de ocho flujos de entrada de efectivo netos iguales. En el año 4 se necesita inversión adicional para mejorar la capacidad de producción y promover algo más el producto. Estos desembolsos compensan en exceso los flujos de entrada de efectivo de operación, por lo que se produce un flujo de salida de efectivo neto en el año. Durante los siguientes dos años el proyecto produce flujos de entrada de efectivo neto. Por último el proyecto termina al final del año 7. En ese momento se realiza un valor de salvamento que da como resultado un flujo de entrada de efectivo neto más alto que en el año 6. Estos ejemplos demuestran que los patrones de flujos de efectivo netos esperados pueden variar considerablemente con el transcurso del tiempo, dependiendo del proyecto.

DECISIONES DE REPOSICIÓN Y DEPRECIACIÓN

Para pasar a un ejemplo de decisión de reposición algo más complicado, que incluya impuestos, supóngase que está estudiando la compra de una nueva máquina para reemplazar un viejo torno y que se necesita tener información de flujos de efectivo con el fin de evaluar lo atractivo de este proyecto. El precio de compra de la nueva máquina es $18,500 y se necesitarán $1,500 adicionales para instalación, llevando el costo total a $20,000. Se puede venderla máquina vieja en su valor en libros depreciado de $2,000. Por consiguiente, el flujo de salida neto de efectivo inicial para el proyecto de inversión es $18,000. La nueva máquina debe bajar los costos de mano de obra y de mantenimiento y ocasionar otros ahorros de efectivo por un total de $7,600 anuales antes de impuestos durante cada uno de los próximos 5 años, después de los cuales probablemente no brindará ahorro alguno, ni tendrá valor de salvamento. Estos ahorros representan el ahorro neto para la empresa si reemplaza la máquina vieja con la nueva. En otras palabras, estamos interesados en la diferencia entre los flujos de efectivo resultantes de las dos alternativas: continuar con la máquina vieja o reponerla con una nueva.

Debido a que una máquina de este tipo tiene una vida útil en exceso de 1 año, no se puede cargar su costo contra la utilidad para fines fiscales sino que es necesario depreciarla. Entonces se deduce la depreciación de la utilidad con el fin de calcular la utilidad gravable. Los activos de capital caen en clases definidas de recuperación del costo de 3, 5, 10 o 15 años, dependiendo de su naturaleza. La clase de propiedad en que cae un activo determina su vida depreciable para fines de impuestos. Para facilitar la comprensión supóngase por ahora que la máquina que se está estudiando cae en la categoría de propiedad de 5 años y que la empresa utiliza la depreciación en línea recta. También se supone que no existe un crédito fiscal a la inversión; de nuevo esto se tomará en cuenta más adelante. Como resultado, el cargo anual de depreciación es el 20% del costo total depreciable de $20,000, o sea, $4,000 anuales. Supóngase además que la tasa del impuesto sobre la renta para las empresas es del 50%. Más aún, supóngase que la máquina antigua tiene una vida depreciable restante de 5 años, que no existe valor de salvamento esperado al final de este tiempo y que la máquina también está sujeta a la depreciación en línea recta. Por consiguiente, el cargo anual por depreciación sobre la máquina antigua es el 20% de su valor en libros depreciado de $2,000 o sea $400 al año. Debido a que estamos interesados en la repercusión incremental del proyecto, es necesario restar los cargos por depreciación sobre la máquina antigua de los cargos por depreciación sobre la nueva para obtener los cargos incrementales por depreciación relacionados con el proyecto. Conociendo la información citada, ahora estamos en posibilidad de calcular el flujo neto de efectivo esperado (después de impuestos) resultante de la aceptación del proyecto. Se muestra en la tabla 13-1.

SEGÚNLIBROS

SEGÚN FLUJODE EFECTIVO

Ahorros de efectivo anualesDepreciación sobre la nueva máquinaMenos: depreciación sobre la máquina antigua Cargo adicional por depreciaciónUtilidad adicional antes de impuestosImpuesto sobre la renta (50%) Utilidad adicional después de impuestos Flujo de efectivo neto anual

$7,600 4,000 400 $3,600 4,000 2,000 $2,000

$7,600

2,000

$5,600

Al calcular el flujo neto de efectivo simplemente se rebaja el desembolso adicional de efectivo por el impuesto federal sobre la renta, del ahorro en efectivo anual. El flujo de entradas neto de efectivo anual esperado para esta propuesta de reposición es de $5,600 para cada uno de los próximos 5 años; esta cifra se compara con la utilidad adicional después de impuestos de $2,000 anuales. Las cifras de flujo de efectivo y de la utilidad neta difieren en el importe de la depreciación adicional. Debido a que nuestro interés no está relacionado con la utilidad, en sí, sino con los flujos de efectivo, nos interesa la columna de la derecha. Entonces, por un desembolso inicial de efectivo de $18,000 estamos en posibilidad de reponer una máquina más vieja con una nueva que se espera dé como resultado ahorros netos en efectivo de $5,600 anuales durante los próximos 5 años. La información importante del flujo de efectivo para fines de elaboración del presupuesto de capital se expresa sobre una base incremental, después de impuestos.

UNIDAD 2. ACCESO COMO USUARIO DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

Diagrama del sistema financiero mexicano

SECRETARÍA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO

DIRECCIÓN GRAL. DEPOLÍTICA BANCARIA

DIRECCIÓN GRAL. DEBANCA MÚLTIPLE

DIRECCIÓN GRAL. DEBANCA DE DESARROLLO

DIRECCIÓN GRAL. DEVALORES Y SEGUROS

BANCO DE MÉXICO(AUTÓNOMO)

COMISIÓN NACIONALBANCARIA Y DE VALORES

COMISIÓN NACIONALDE SEGUROS Y FIANZAS

INTERMEDIARIOS FINANCIEROSGRUPOS

FINANCIEROS

CONTRALORA DEACCIONES DE TRES

O MAS INSTITUCIONES

BANCOS

CASA DE BOLSA

ASEGURADORA

ARRENDADORA FINANCIERA

EMPRESA DEFACTORAJE

CASA DE CAMBIO

HIPOTECARIA

SOCIEDAD DE INVERSIÓN

ALMACENADORA

DE OBJETO LIMITADO

BANCARIOS NO-BANCARIOS

NONBANKS-BANKS

SOFOLES

BANCARIOS

BANCA MÚLTIPLE BANCA DE DESARROLLO

BANCOS DECOBERTURAGEOGRÁFICA

NACIONAL

BANCOS DECOBERTURAGEOGRÁFICA

MULTIRREGIONAL

BANCOS DECOBERTURAGEOGRÁFICA

REGIONAL

INSTITUCIONES BANCARIAS MEXICANASINSTITUCIONES BANCARIAS EXTRANJERAS

ORGANISMO DE APOYO

ASOCIACIÓN DE BANQUEROSDE MÉXICO

NACIONALFINANCIERA

BANCO NACIONALDE OBRAS Y SERVICIOS PÚBLICOS

BANCO NACIONALDE COMERCIO EXTERIOR

BANCO NACIONALDE CRÉDITO RURAL

BANCO NACIONAL DEL EJÉRCITO,FUERZA AÉREA Y ARMADA

BANCO NACIONALPESQUERO Y PORTUARIO

BANCO NACIONALDEL PEQUEÑO COMERCIO

FINANCIERA NACIONALAZUCARERA

NO-BANCARIOS

MERCADO DE VALORESORGANIZACIONES Y

ACTIVIDADES AUXILIARES DE CRÉDITO

COMPAÑÍASASEGURADORAS

COMPAÑÍAS AFIANZADORAS

1. Los bancos de cobertura geográfica nacional:

a) Orientan el financiamiento hacia actividades que son el motor del desarrollo de los Sectores Económicos Claves del País;

b) Financian los grandes proyectos de inversión de los sectores económicos, social, privado, mixto y público del país;

c) Apoyan las operaciones de comercio exterior, fomentando las exportaciones y financiando las importaciones que aumentan la capacidad productiva del país;

d) Introducen las innovaciones tecnológicas y financieras que surjan o vayan surgiendo;

2. Los bancos de cobertura geográfica multirregional:

CASA DE BOLSA

BOLSA DE VALORES

INTERMEDIARIOSFINANCIEROS

COMISIONISTAS(AGENTES)

ORGANISMOS DE APOYO

INSTITUTO PARA ELDEPÓSITO DE

VALORES (INDEVAL)

ASOCIACIÓNMEXICANA DE

CASAS DE BOLSA

ACADEMIA DE DERECHO BURSÁTIL

FONDO DECONTINGENCIA

SOCIEDADES DEINVERSIÓN

ALMACENES GENERALES

DE DEPÓSITO

ARRENDADORAS FINANCIERAS

UNIONES DE CRÉDITO

CASAS DE CAMBIO

EMPRESAS DE FACTORAJE

DE VIDA

DE ACCIDENTES Y ENFERMEDADES

DE DAÑOS

FIDEICOMISO DE DESARROLLO

FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONÓMICO

a) Tendrán como finalidad primordial, la atención financiera adecuada y oportuna para las regiones del país;

3. Los bancos de cobertura geográfica regional:

a) Son la punta de lanza de la estrategia bancaria, para apoyar la descentralización de la actividad económica del país;

b) Apoyan la expansión de la infraestructura de comercio, servicios y vivienda;

c) Así como también, la planta productiva y agropecuaria de cada región del país;

d) Fomentan la intermediación financiera de cada región del país.

El sistema financiero mexicano, está regido por:

La ley reglamentaria relativa a la organización y funcionamiento de las nuevas instituciones nacionales de crédito.

Ley reglamentaria del servicio público de banca y crédito.

Ley general de organizaciones y actividades auxiliares de crédito

Ley orgánica del banco de México

Ley de sociedades de inversión

Reglamentos orgánicos de cada institución

Así mismo, con modificaciones importantes:

Leyes del mercado de valores

Ley general de instituciones de seguros

Ley federal de instituciones de fianzas

Etc.

Diagrama de etapas de desarrollo del sistema financiero mexicano

ENTORNO ECONÓMICOFuertes déficit públicosFinanciamiento

Estabilidad de precios y tipo de cambio

Expansión del gasto público

Política económica de “pare-siga”

Se consolida el sistema financiero

Se reprivatizarán las instituciones

1940-1960 Despegue del Desarrollo del sistema

1960-1970 Época de desarrollo institucional estable

1970-1976 Inicio del Periodo inflacionario

1977-1983 Elementos de la crisis financiera actual

1984-1989 Consolidación del sistema financiero mexicano

1990 a la fecha Reprivatización de la banca mexicana

inflacionarioInflación alta y variableProblemas de balanza de pagosDevaluación del peso

Balance de las finanzas públicasAlto crecimiento económicoEstabilidad de balanza de pagos

Déficit público crecienteAumento en la inflaciónInestabilidad de balanza de pagosDevaluación del peso

Acaparamiento de recursos crediticios por el sector públicoCrecimiento de la deuda externaMuy alta inflaciónDevaluaciones y control de cambios

actualIncremento de exportaciones no petrolerasInflación controladaEstabilidad de balanza de pagosControl del gasto públicoCrecimiento económico

nacionales de créditoRecuperación lenta y déficit de la economía mexicanaReducción gradual y constante de la inflaciónFortalecimiento del peso mexicano

REGULACIÓNBanco de México controla instituciones financieras y emisiónComienza el control selectivo de crédito

Uso del encaje como instrumento principal de política monetariaTasas de interés fijas

Uso más intensivo de encaje legal para financiar déficit públicoUso más intensivo de emisión primariaFlexibilización tardía de tasas de interés

Transformación hacia la banca múltipleAumento en encaje y reservas obligatoriasEncaje únicoOperaciones de mercado abiertoUso intenso de deuda pública internaNacionalización de la Banca y formación de sociedades nacionales de crédito

Control de la emisión primariaControl de tasas de interés y liberación de tasas de interés

La banca es utilizada como valiosa herramienta financiera del Estado, para el logro de objetivos estabilizadores

Modernización del sistema financiero mexicanoAcuerdo Trilateral de Libre Comercio México, Estados Unidos y CanadáTransformación gradual a la banca globalAcuerdos de Libre Comercio con países latinoamericanosSe autorizan NonBanks-banks

INSTITUCIONES BANCARIASDurante este periodo las instituciones financieras privadas incluían: bancos de depósito, de ahorros, sociedades financieras, bancos de préstamos hipotecarios, bancos de capitalización, banca fiduciaria, sociedades hipotecarias, y otros. Asimismo, intermediarios no bancarios eran la bolsa de valores, aseguradoras y afianzadoras, uniones de crédito, almacenadoras, fondos de pensiones e instituciones públicas de seguridad y vivienda.

La banca múltiple consolida la operación de casi todos los intermediarios bancarios bajo un mismo techo.Las sociedades nacionales de crédito consolidan casi todos los tipos de intermediación bancaria revocando concesiones a algunos intermediarios bancarios no integrados en banca múltiple

Crecimiento de operaciones activas y pasivas de sociedades nacionales de créditoCrecimiento de operaciones bursátiles. Minimización del encaje legal por parte del Senado de MéxicoLa banca paga intereses por los saldos promedi9os en cuenta de cheques normal y maestraFusión de sociedades nacionales de crédito

Se elimina el encaje legalSe establecen Bancos e instituciones Extranjeras en el paísNacional Financiera apoya a empresas, Micro, Pequeñas y Medianas.

Diagrama del Mercado de ValoresBOLSA

MEXICANA DE

VALORES, S.A. DE C.V.

CASAS DE

BOLSA

INSTITUTO PARA EL

DEPÓSITO DE

VALORES, S.A. DE C.V.

INDEVAL

FONDO DE CONTINGENCIA A

FAVOR DE LOS INVERSIONISTAS

DEL MERCADO DE VALORES

SOCIEDADES DE

INVERSIÓN-DE RENTA

FIJA-DE

CAPITALES

ESPECIALISTA BURSÁTIL

SOCIEDADES OPERADORAS

DE SOCIEDADES

DE INVERSIÓN

INSTITUTO MEXICANO

DEL MERCADO

DE CAPITALES,

A.C.

ACADEMIA MEXICANA

DE DERECHO BURSÁTIL,

S.A.

ASOCIACIÓN MEXICANA DE

CASAS DE BOLSA, A.C.

MERCADO DE DINERO

VALORES

MERCADO DE CAPITALES

VALORES DE RENTA VARIABLE

VALORES DE RENTA FIJA

MERCADO INTERMEDIOMERCADO PRINCIPAL

MERCADO SECUNDARIOMERCADO PRIMARIO

OFERENTES Y DEMANDANTES DE VALORES Y DINERO

MERCADO DE VALORES

INTERMEDIARIOS FINANCIEROSNO-BANCARIOS

ASOCIACIÓN MEXICANADE INTERMEDIARIOS BURSÁTILES

COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS

COMISIÓN NACIONAL BANCARIA

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES

DIRECCIÓN GRAL. DE BANCA DE DESARROLLO

DIRECCIÓN GRAL. DE BANCA DE DESARROLLO

DIRECCIÓN GRAL. DE BANCA MÚLTIPLE

DIRECCIÓN GRAL. DE VALORES Y SEGUROS

SECRETARÍA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO

BANCO DE MÉXICO(AUTÓNOMO)

UNIDAD 3. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE INVERSIONES DE CAPITAL

1. CONCEPTOS

“La obtención de recursos que requiere una empresa para el desarrollo normal de operaciones”, o bien:

“La obtención de recursos de fuentes internas o externas, a corto, mediano o largo plazo, que requiere para su operación normal y eficiente una empresa pública, privada, social o mixta”, o también:

“Es el cimiento sobre el cual descansan los recursos y activos de cualquier empresa”.

2. CARACTERÍSTICAS

a) Obtención de recursos o activos, tales como efectivo, inventarios, equipo, maquinaria, terreno, edificio, etc.;

b) De fuentes internas o externas de la empresa;

c) A corto plazo (hasta un año);

d) A mediano plazo (más de un año, hasta cinco);

e) A largo plazo (más de cinco años);

f) Que requiere para su operación normal y eficiente;

g) Cualquier empresa pública, privada, social o mixta.

3. CLASIFICACIÓN

a) Financiamiento Internob) Financiamiento Externoc) Financiamiento a Corto Plazod) Financiamiento a Mediano Plazoe) Financiamiento a Largo Plazof) Financiamiento Gratuitog) Financiamiento Oneroso

a) FINANCIAMIENTO INTERNO:

Es aquel que proviene de la empresa, tal es el caso de la aportación de accionistas o propietarios; la creación de Reservas de Pasivo y de Capital; es decir, Retención de Utilidades; la diferencia en tiempo entre la recepción de materiales y mercancías compradas y la fecha de pago de las mismas; etc. En teoría el financiamiento debe ser suficiente para soportar los activos de la empresa, sin embargo en la práctica debe recurrirse al financiamiento externo.

b) FINANCIAMIENTO EXTERNO:

Es aquel que surge cuando los fondos generados por operaciones normales MAS las aportaciones de los propietarios de la empresa, son INSUFICIENTES para hacer frente a desembolsos exigidos para mantener el curso normal de la empresa; o bien, es aquel que surge para llevar a efecto Planes o Proyectos de Inversión prescritos por la misma.

c) FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO:

Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo de un año, es decir, 12 meses, o 360 días comerciales, para cubrir la falta temporal de numerario. Debe aplicarse exclusivamente a las operaciones circulantes de la empresa, por lo que su pago debe planearse con las COBRANZAS de la empresa.

Resulta un ERROR FINANCIERO, recurrir al financiamiento a Corto Plazo, para Invertir en Bienes Permanentes o Semipermanentes de Activo Fijo, tales como Maquinaria, Equipo, etc., puesto que estos activos generaran fondos en un plazo mayor al plazo del crédito a corto plazo.

d) FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO:

Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo que exceda de un año hasta cinco.

El financiamiento a Mediano Plazo, de hecho constituye un anticipo de beneficios, por lo que debe Planearse su pago o amortización, con las Utilidades de la Empresa.

El financiamiento a Mediano Plazo, generalmente, funciona como una OPERACIÓN PUENTE, para un financiamiento a Largo Plazo, es decir, puede consolidarse el financiamiento a Mediano Plazo, con una nueva deuda a Largo Plazo.

El financiamiento a mediano plazo, contribuye al sostenimiento del Activo Fijo y del Capital de Trabajo de la empresa.

e) FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO:

Es aquel que se contrata para pagarse después de cinco años, de tal manera, que es posible encontrar financiamientos de 8, 10, 15, 20 o más años.

El financiamiento a largo plazo, debe destinarse incuestionablemente a soportar el Activo Fijo Tangible e Intangible, tales como Maquinaria. Equipo, Terrenos, Construcciones, Patentes, Marcas, Nombres de Fábrica, etc., así como también, soportar el Capital de Trabajo (activo circulante menos pasivo circulante) de la empresa.

El financiamiento a Largo Plazo constituye auténticos ANTICIPOS DE BENEFICIOS, por lo que invariablemente, deben cubrirse, amortizarse o pagarse con las UTILIDADES de la empresa.

b) FINANCIAMIENTO GRATUITO:

“Es aquel que no tiene costo, es decir, en teoría, no se cobran Intereses, comisiones, gastos, etc., por el financiamiento”.

g) FINANCIAMIENTO ONEROSO:

“Es aquel financiamiento que sí tiene costo, es decir, se pagan Intereses, comisiones, gastos, impuestos, garantías, etc.

4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

FINANCIAMIENTO INTERNO

FINANCIAMIENTO EXTERNO

Recursos deTerceros

Negociados

RecursosPropios

Autogenerados

Negociados

Utilidades NetasDepreciacionesAmortizaciones

Cobranza AceleradaReservas de PasivoReservas del SuperávitCapitalización de Utilidades

Crédito Comercial Natural

Crédito de Proveedores ComercialesPréstamos DirectosDescuento de Documentos ComercialesPréstamos de Habitación o AvíoPréstamos PrendariosPréstamos con Garantía ColateralArrendamiento FinancieroCréditos para la ExportaciónPréstamos HipotecariosEmisión de ObligacionesAumento de Capital SocialCrédito Hipotecario IndustrialEtc.

5. COSTO DEL FINANCIAMIENTO

Para determinar el Costo Real del dinero recibido en un financiamiento, es necesario sumar los diferentes factores que lo integran, a saber:

Importe del Interés Normal+ Importe del Interés por Inflación+ Importe de la Institución Nacional de Crédito+ Importe de los Gastos de Apertura del Crédito+ Importe de los Impuestos sobre el Crédito+ Importe de la obligación por Reciprocidad+ Importe del Manejo de las Garantías+ Otros Gastos ocasionados por el Crédito igual a:

COSTO DEL FINANCIAMIENTO

6. PLAN DE FINANCIAMIENTO

Los elementos mínimos a considerar en el Plan de Financiamiento son:

a) Investigación de causas que dan origen a la necesidad de fondosb) Monto del Financiamiento a corto, mediano o largo plazoc) Época o fecha en que se requerirán los fondos

Espontáneos

d) Plazo en que podrán pagarse, amortizarse o cubrirse

a) Investigación de causas que dan origen a la necesidad de fondosPara determinar si la causa es la falta de recursos dentro del ciclo normal de

operaciones de la empresa, por un lado, o bien, si la necesidad de fondos obedece a situaciones, tales como proyectos de inversión, planes de expansión, etc., todo ello, con el objeto de poder determinar si necesitamos un financiamiento a corto, mediano o largo plazo, y poder localizar la fuente de financiamiento adecuado a las circunstancias.

b) Monto del financiamiento a corto, mediano o largo plazo:Si por la investigación y análisis, se determina la necesidad de un financiamiento a corto

plazo, el monto será localizado con la confección de un presupuesto de caja y bancos.

Si se determina la necesidad de un financiamiento a mediano o largo plazo, será necesario confeccionar Estados Financieros Pro-forma, para localizar el monto del mismo.

c) Época o fecha en que se requerirán los fondos:Al determinar el inciso b) se determinarán al mismo tiempo, la época o fecha exacta en

que se requerirán los fondos del financiamiento a corto, mediano o largo plazo.

d) Plazo en que podrán pagarse, amortizarse o cubrirse:Si es un financiamiento a corto plazo, el mismo presupuesto de caja y bancos, nos

señalará la fecha en que podrá pagarse.

Si es un financiamiento mediano o largo plazo, los Estados Financieros Pro-forma, estarán en posibilidad de indicarnos la época en que podrá pagarse el capital y el costo del financiamiento, tomando también en consideración:

A. Las utilidades futuras después de impuestosB. Los planes futuros de inversión a capitalC. Los objetivos y políticas de dividendos futurosD. Las políticas de depreciación y amortizaciónE. La capacidad de pago futura de la empresa

7. ETAPAS DEL FINANCIAMIENTO:

A. Previsión de Necesidades de FondosB. Previsión de la Negociación

a) Establecimiento de relaciones previas con las Instituciones Nacionales de Crédito potenciales para el financiamiento.

b) Análisis de la situación económica del país, en cuanto al peso mexicano, costo del dinero, etc.

c) Análisis cuantitativo y cualitativo de alternativas.

C. Negociacióna) Contacto formal con dos o tres Instituciones Nacionales de Crédito

Potenciales.b) Proporcionar información requerida por las Instituciones Nacionales de

Crédito Potenciales.c) Discusión de condiciones del financiamiento, tales como monto, interés, tasa,

impuestos, plazo, garantías, forma de pago, requisitos legales, fiscales, etc.d) Selección de la Institución Nacional de Crédito Real con quien se va a

contratar el financiamiento.e) Cierre y firma del contrato de financiamiento.

D. Mantenimiento en la Vigencia del Financiamiento:a) Proporcionar información periódica que solicite la Institución Ncional de

Crédito.b) Vigilancia en los tipos de cambio, tasas de interés, etc.c) Vigilancia de flujos de recursos y fondos para el pago y amortización de la

deuda.d) Vigilancia sobre las garantías del crédito.e) Vigilancia del cumplimiento de las obligaciones contraídas en el contrato de

financiamiento.

E. Pago del financiamiento; o bien:

F. Renovación planeada con toda oportunidad del financiamiento.

8. CÁLCULO DEL INTERÉS SIMPLE:

A. CONCEPTO:

“INTERÉS SIMPLE ES EL RÉDITO QUE PRODUCE UN CAPITAL PRESTADO” o también:

“LA CANTIDAD QUE SE PAGA POR EL USO DEL DINERO AJENO” por ejemplo, si nos prestan $100.00, el capital prestado producirá un rédito X, digamos del 10%, o sea de $10.00; al producto, utilidad o rédito del capital prestado se le conoce como INTERÉS; ahora bien, si el interés se calcula sobre los $100.00 del capital se dice que es interés simple.

Ejemplo:

PERIODO CAPITAL INTERÉS1er. $100.00 $10.002º. El mismo capital 10.003er. El mismo capital 10.00

SI EL CAPITAL ES EL MISMO, EL INTERÉS ES SIMPLE

De acuerdo con lo anterior el capital siempre es el mismo; los intereses se calculan sobre la misma base en todos los períodos.

Los períodos pueden expresarse en años, meses, días, etc. De acuerdo con la tabla enunciada anteriormente los intereses se calcularon como sigue:

Interés de cada período = CAPITAL x TANTO POR CIENTO

100

o sea: 100.00 x 10 = 10.00 Interés de cada período 100

B. INTERÉS CUANDO LA TASA Y EL TIEMPO SON HOMOGÉNEOS:

Luego entonces, la fórmula aplicable al interés simple será:

Si deseamos calcular el interés de varios períodos, multiplicamos nuestra fórmula por el número de períodos; por ejemplo si son 5 períodos y el capital es de $100.00 y la tasa del 10%, la fórmula será:

de donde: I = INTERÉSC = CAPITAL% = TANTO POR CIENTO O TASAT = TIEMPO O NÚMERO DE PERÍODOS

Sustituyendo tendremos: I = C . % . T100

I = 100.00 . 10 . 5 100

I = C . % 100

I = . C. % . T 100

$1,200.

I = 5,000.00

I =

La presente fórmula se aplica cuando concurren las siguientes condiciones:LA TASA (%) Y EL TIEMPO SEAN HOMOGÉNEOS

Por ejemplo:10 % ANUAL durante 5 AÑOS 9 % MENSUAL en 8 MESES 2 % DIARIO en 26 DÍAS

Años y AñosHomogéneos Meses y Meses

Días y Días

Ahora bien, en los problemas de interés simple utilizamos los siguientes conceptos:

INTERÉS I = Que es igual al “Producto del Capital en el tiempo determinado y la tasa”.

CAPITAL C = Es la “cantidad que se presta para producir un interés”.

TASA % = “Es el interés producido por 100 unidades de moneda en una Unidad de tiempo”.

TIEMPO T = Es la suma de períodos en que dura prestado o impuesto el Capital.

C. INTERÉS CUANDO LA TASA ES ANUAL Y EL TIEMPO EN MESES:El mismo ejemplo, pero expresando la tasa anual:

Datos:CAPITAL = $15,000.00TASA = 12 % anualTIEMPO = 8 mesesINTERÉS = X

Fórmula:

I = 15,000.00 . 12 . 8 1,200

I =

50.00

I = C . % . T 1 200

I = C . % . T_ 36,600

Luego entonces, para simplificar los cálculos de interés simple, cuando la tasa se expresa en años y el tiempo en meses, aplicamos nuestra fórmula de:

D. INTERÉS CUANDO LA TASA ES ANUAL Y EL TIEMPO EN DÍAS:

En los problemas de interés simple, cuando la tasa se expresa en años y eltimepo en días, aplicaremos la siguiente fórmula:

Lo anterior es aplicable cuando los días se calculan tomando como base el año comercial (360 días). Si el tiempo se expresa en días, tomando como base el año del calendario o año fiscal la fórmula aplicable será:

O bien: Cuando el año tenga 366 días

Ejemplo:

Una empresa prestó a sus obreros la cantidad de : $70,000.00 pagaderos en 95 días al 15 % anual. ¿Cuáles serán los intereses si se toma como base el año comercial?

I = __C . % . T__ 1,200

I = C . % . T_ 36,000

I = C . % . T_ 36,500

$ 2,770.00

C = 1,200 . I % . T

Datos:CAPITAL = $70,000.00TASA = 15 % anualTIEMPO = 95 díasINTERÉS = X

Fórmula:

I = 70,000.00 . 15 . 9536,000

I =

E. PROBLEMAS SOBRE EL CAPITAL A INTERÉS SIMPLE:

Cuando se presentan problemas sobre el capital, pueden emplearse las siguientes fórmulas:

La primera fórmula es aplicable cuando la tasa se exprese en años y el tiempo también en años, o bien cuando la tasa y el tiempo sean homogéneos (meses y meses; etc).

La segunda fórmula se aplica cuando la tasa exprese en años y el tiempo en meses.La tercera fórmula es aplicable cuando la tasa se exprese en años y el tiempo en días.Ahora bien, dichas fórmulas se obtuvieron como sigue:

I = C . % . T 100

100 . I = C . % . T

C = _100 . I_ 1 % . T

I = C . % . T 1,200

1,200 . I = C . % . T

2

C = 36,000 . I % . T

2

$ 285,714.00

I = C .% . T 36,000

36,000 . I = C . % . T

Ejemplo 1.Una empresa que tiene activo disponible ocioso desea obtener intereses por la cantidad

de $20,000.00 en 6 meses al 14% anual. ¿Cuál será el capital que deba prestarse?

Datos:I = $ 20,000.00T = 6 meses%= 14 anualC = X

Fórmula: :

C = 1,200 . I % . T

C = 1,200 . 20,000.00 14.6

C = 24’000,000.00 84

C =

Ejemplo 2.Un capitalista desea ganar de intereses $50,000.00 al 12% anual en 200 días. ¿Cuál

será el importe del capital que debe prestar?.

Datos:

3

% = 100 . IC . T

% = 1,200 . IC . T

I = 50,000.00T = 200 días% = 12 anualC = X

Fórmula : C = 36,000 . I

% . T

C = 36,000 . 50,000.00

12 . 200

C = $750,000.00

F. PROBLEMAS SOBRE TASA E INTERÉS SIMPLE:

Cuando se presenten problemas sobre tasa podrán aplicarse las siguientes fórmulas:

I = C . % . T100

100 . I = C . % . T

I = C . % . T1,200

1,200 . I = C . % . T

I = C . % . T

36,000

% = 36,000 . IC . T

36,000 . I = C . % . T

O bien:

Ejemplo:

Si prestamos $100,000.00 durante 10 meses y deseamos obtener intereses por $12,000.00 ¿Cuál debe ser la tasa anual?

Datos:

C = $100,000.00

I = 12,000.00

T = 10 meses

% = X

Fórmula:

X = 1,200 . I

C . T

X = 1,200 . 12,000.00

100,000.00 . 10

X = 14.4 % anual

% = 36,500 . I

% = 36,600 . I

T = I . 100 C . %

T = I . 1,200C . %

T = I . 36,000C . %

G. PROBLEMAS SOBRE TIEMPO A INTERÉS SIMPLE:

Para resolver los problemas sobre tiempo en interés simple, utilizamos las siguientes fórmulas, desarrolladas como sigue:

I = C . % . T

100

100 . I = C . % . T

I = C . % . T

1,200

1,200 . I = C . % . T

I = C . % . T

36,000

36,000 . I = C . % . T

T = I . 36,500C . %

O bien:

O también:

H. PROBLEMAS SOBRE MONTO A INTERÉS SIMPLE:

Dentro de la práctica comercial, los intereses se cobran o pagan según el caso, mancomunadamente con el capital prestado, al finalizar el tiempo; en este caso, cuando se desea determinar el importe del capital más sus intereses, aplicamos la siguiente fórmula:

M = C + I

Sustituyendo intereses tendremos:

M = C + C . % . T

100 → cuando % y T sean homogéneos.

1,200 → para % anual y T en mes

36,000 → para % anual y T en días

36,500 → I D E M

36,600 → I D E M

Ejemplo:

Datos:T = 11 mesesC = $ 20,000.00% = 5 anualM = X

Fórmula:M = C + C . % . T

T = I . 36,600C . %

19,083.35

1,200

M = 20,000.00 + 20,000.00 . 5 . 11I 1,200

C = $ 20,000.00M = 20,916.65 +

I = $ 916.65

I. PROBLEMAS SOBRE DIFERENCIA A INTERÉS SIMPLE:

Ciertos comerciantes, industriales, tal es el caso de las instituciones bancarias, donde cobran por anticipado los intereses sobre préstamo, generalmente directo.

La fórmula que se emplea para hallar la diferencia es como sigue:

D = C - ID = C - C . % . T

100 o 1,200 o 36,000 o según el caso 36,500 o 36,600 o

Por ejemplo, si tomamos como base nuestro ejemplo anterior tendremos:

D = C - C . % . T1,200

D = 20,000 - 20,000.00 . 5 . 11 1,200

C = 20,000.00D = -

I = 916.65

J. MÉTODOS COMERCIALES PARA CALCULAR EL INTERÉS SIMPLE:

En la práctica se utilizan generalmente los siguientes métodos:

1º. Método de los números y divisores fijos2º. Método de las partes alícuotas

K. MÉTODO DE LOS NÚMEROS Y DIVISORES FIJOS:

Este método se basa en el siguiente concepto:

LA TASA SIEMPRE ES SUBMÚLTIPLO DE NUESTRO DENOMINADOR (36 000).

Ejemplo: I = C . % . T36,000

Si la tasa es 2 tendremos:

Mitad de 2 = I; = I I = C . I % . T Mitad de 36,000 = 18,000 18,000 18,000

Si la tasa es 4 nuestra fórmula quedará como sigue:

De todo lo anterior se desprende que en este método el divisor es el cociente que se obtiene de dividir 36,000 entre la tasa dada por ejemplo:

el divisor: 2%= 36000÷2=18000

el divisor: 3%= 36000÷3=12000

el divisor: 4%= 36000÷4= 9000 etc.

Luego entonces. “NÚMERO” es igual al CAPITAL QUE UN DÍA PRODUCE TANTO INTERÉS COMO EL CAPITAL DADO DURANTE LOS DÍAS EN QUE ESTEIMPUESTO O COLOCADO.

También el “DIVISOR FIJO” es igual al CAPITAL QUE, EN UN DÍA Y A LA TASA INDICADA DA INTERÉS UNA UNIDAD DE CAPITAL, por ejemplo el divisor fijo del 5% - 7200; luego entonces 7200 – al 5% producen cada día un peso de interés.

Es decir, en este método para obtener el interés simple dividimos el número entre el divisor fijo.

Ejemplo:

I = C . T 18,000

I = C . T 9,000

Calcular el interés de $100,000.00 colocada al 6% anual durante 250 días.

Datos: C = 100,000.00% = 6 anual

T = 250 días I = X

Fórmula: I = C . T Divisor

I = 100,000.00 . 250

6 0 0 0

I = 25,000.00 6

I = $ 4,166.66

A continuación expondremos una tabla de divisores fijos:

TASA DIVISORES FIJOS 1 % 36,000

1.5% 24,000

2 % 18,000 2,5% 14,400

3 % 12,000 4 % 9,000

4.5% 8,000 5 % 7,200

6 % 6,000 7.5% 4,800

8 % 4,500 9 % 4,000

10 % 3,600 12 % 3,000

12.5% 2,880 15 % 2,400

20 % 1,800 24 % 1,500

Con este método podemos calcular el interés de varios capitales en distintos tiempos pero a la misma tasa.

Ejemplo:Una empresa que se dedica a prestar dinero, efectuó los siguientes préstamos:

$ 20,000.00 al 12 % anual durante 150 días“ 100,000.00 “ “ “ “ 200 “

“ 300,000.00 “ “ “ “ 100 ““ 500,000.00 “ “ “ “ 300 “

“ 80,000.00 “ “ “ “ 50 “

¿Cuál será el monto de los intereses totales?Datos: CAPITALES X TIEMPO TASA

$ 20,000.00X 150 días = 3’000,000.00 12 100,000.00X 200 = 20’000,000.00 12

$ 69,000.00

300,000.00X 100 = 30’000,000.00 12

500,000.00X 300 =150’000,000.00 12

80,000.00X 50 = 4’000,000.00 12 207’000,000.00

I = C . T

D

I = 207’000,000.00

3 000

I =

L. MÉTODO DE LAS PARTES ALÍCUOTAS:

Este método es utilizado generalmente en instituciones bancarias, se basa en aplicar como divisor fijo el cociente obtenido de dividir 36 000 entre 12%; es decir, se multiplicará el capital por el tiempo y el producto se dividirá entre 3 000; el resultado será igual al interés correspondiente al 12%; posteriormente con regla de tres o proporciones hallamos el interés deseado.

Ejemplo 1.

¿Cuál será el interés de $ 50,000.00 al 6% anual, impuesto durante 200 días?.

Datos: C = $ 50,000.00% = 6 anualT = 200 días

Divisor fijo = 3,000

I = X

Fórmula:

I = C . T D

$ 3,333.33

$1.666.66

= 277.77

$ 1,666.66

I = 50,000.00 . 200

3 000

I = 10’000,000.00

3 000

I =

3,333.33 12%

X 6%

3,333.33 : 12 :: X : 6 3,333.33 . 6=12 . x

X = 3,333.33 . 6

12

I =

Este problema también puede resolverse como sigue:

I = C . T D

I = 50,000.00 . 2000= 3,333.33

3 000

3,333.33 corresponden al 12% ¿Cuánto corresponderá al 1%?3,333.33

12

Al 6% que es lo que nos interesa saber corresponderá:

277.77 x 6 =

9. CÁLCULO DE INTERESES SOBRE SALDOS INSOLUTOS:

I = $ 4.00

A. CONCEPTO:

“Los intereses sobre saldos insolutos, son aquellos que se determinan o calculan tomando como base el importe del capital que se va debiendo, o bien, los intereses que se calculan sobre el saldo de la deuda o crédito”.

B. EJEMPLOS:

Supongamos que solicitamos un préstamo de $400.00 al 1% mensual sobre saldos insolutos, mismo que será liquidado en 4 meses, con abonos parciales de: $100.00 mensuales; los intereses sobre saldos insolutos se calcularán en primer lugar tomando como capital $400.00.

I = 400 X 1 X 1 100

I = 400

100

En segundo lugar, cuando se hayan abonado $100.00 los intereses se calcularán tomando como base $300.00.

I = 300.00 X 1 X 1

100

I = 300.00 100

I = $ 3.00

I = C . % . T

100

I = C . % . T 100

En tercer lugar los intereses se calcularán tomando como base $200.00:

I = 200.00 x 1 x 1

100

I = $ 2.00

En el cuarto mes los intereses se calcularán (después del tercer abono) tomando como base $100.00:

I = 100.00 x 1 x 1

100

I = 100.00 100

I = $ 1.00

T A B L APréstamo Saldo Abono Interés$400.00 1er. Mes $ 400.00

2º. Mes 300.003er. Mes 200.004º. Mes 100.00

$ 100.00100.00100.00100.00

$ 4.00 3.00 2.00 1.00$10.00

Cuando los problemas se refieren a muchos meses, se tendrán que efectuar tantas operaciones como meses tenga el problema de interés sobre saldos insolutos. Sin embargo, este procedimiento no es práctico, es decir, existe un método para simplificar las operaciones, método basado en la aplicación de la fórmula de la suma de una Progresión Aritmética:

I = C . % . T 100

I = C . % . T 100

S = ( a + b ) n 2

Por ejemplo: 4 + 3 + 2 + 1 = 10 (Progresión Aritmética)

Fórmula de la Suma de una Progresión Aritmética:

De donde: S : A la suma de los intereses sobre saldos insolutosa : Interés Simple correspondiente al primer abonob : Interés Simple correspondiente al último abonon : Al número de abonos

Datos: Capital = $400.00Tasa = 1% Mensual sobre saldos insolutosAbonos = 4 mesesS = X

Fórmula:

a = C . % . T 100

a = 100 x 1% x 4 100

a = 400 100

a = $ 4.00

b = 100.00 x 1 x 1 100

b = 100.00

S = ( a + b ) n 2

S = ( a + b ) n 2

b = C . % . T 100

100

b = $ 1.00

Sustituyendo tendremos:

S = ( 4.00 + 1.00 ) 4

2

S = 20 2

S = $ 10.00

Los intereses sobre saldos insolutos se aplican generalmente en la compra de Activos Fijos; préstamos, etc.

10. CÁLCULO DEL INTERÉS COMPUESTO

A. CONCEPTO:

“Es aquel en que los intereses se capitalizan periódicamente, lo que ocasiona que el capital aumente en cada periodo”.

B. DIFERENCIAS ENTRE INTERÉS SIMPLE E INTERÉS COMPUESTO:

Para comprender mejor el concepto anterior será necesario mencionar las diferencias entre el Interés Simple y el Interés Compuesto

a) En el interés simple el capital sobre el cual se va a cobrar el rédito será constante, es decir, siempre será el mismo; en el interés compuesto el capital variará aumentando período a período en virtud de que los intereses se capitalizan periódicamente.

b) En el interés simple no es necesario tomar en cuenta los períodos de capitalización, en virtud de que, lógicamente un año será igual a 12 meses, 2 semestres, 6 bimestres, etc; en el interés compuesto será necesario tomar en cuenta los períodos de capitalización, puesto que no será igual un período anual, que 12 períodos mensuales, ni que 2 períodos semestrales, etc.

S = ( a + b ) n 2

C. FÓRMULA:Ic = C (R)t

De donde:

Ic = Interés CompuestoC = CapitalR = Rédito o tasat = Período de capitalización o tiempo

D. EJEMPLOS:¿Cuál será el interés compuesto de un préstamo de $100,000.00 al 2ª5 mensual en 4

meses?

Datos:

C = $ 100,000.00 Ic = C (R) t

R = 2% ó 0.02 mensual Ic = 100,000.00 (0.02)4

t = 4 meses Ic = 100,000.00 (.0824321)Ic = X Ic = $ 8,243.21

E. DETERMINACIÓN DEL MONTO:

Una empresa obtuvo un préstamo de $600,000 que pagará al 24% anual dentro de 3 años a interés compuesto. ¿Cuánto será la suma de capital, más interés compuesto?

C=600,000.00 M=C (1 + R)t

R=24% anual o 0.24 M=600,000 (1 + .24)3

t=4 meses M=600,000 (1.24)3

M=X M=600,000 x 1.906624M= $ 1’143,974.40

F. DETERMINACIÓN DEL MONTO CON PERIODOS FRACCIONARIOS.

1er. paso: Se determina el monto de los períodos completos.2º. paso: Se determinan los intereses del período fraccionario, tomando como capital el

monto de los períodos completos.3er. paso: Se suman las cantidades obtenidas en los pasos 1 y 2.

MC

t t

MC

t

t MC

G. DETERMINACIÓN DEL CAPITAL:

De la fórmula de Monto sustituimos y despejamos capital como sigue:

M = C ( 1 + R )t

C = M ( 1 + R )t

H. DETERMINACIÓN DEL RÉDITO:

De la fórmula del monto despejamos y encontramos el Rédito:

M =C (1+R)t

M = (1 + R)t

C

√ = √(1 + R) t

√ = 1 + R

√ - 1 = R

I. DETERMINACIÓN DEL TIEMPO:

Nuevamente, de la fórmula del Monto despejamos la fórmula del tiempo como sigue:

M = C (1 + R)t → M = ( 1 + R ) t

C

Ahora emplearemos los logaritmos para convertir al tiempo en Factor.

t = Log M – Log C Log (1+R)

Log M – Log C = t . Log ( 1 + R ) →

11. CÁLCULO DE INVERSIÓN EN CETES:

A. CONCEPTOS DE CETES:

“Los Certificados de la Tesorería de la Federación son títulos de crédito al portador, en los cuales se consigna la obligación del Gobierno Federal a pagar su valor nominal a la fecha de su vencimiento”.

Luego CETES se venden a los inversionistas con un descuento, es decir, debajo de su valor nominal; luego entonces, el rendimiento que recibe el inversionista es la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.

B. EMISIÓN DE CETES:

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público vende los miércoles de cada semana por conducto del Banco de México, una emisión de CETES con plazo de 91 días hasta un año.

Las emisiones de CETES se identifican a base de CLAVE, por ejemplo:

CLAVE: 24-84 / 14-VII-84 que indica la semana y el año en que se emiten así como la fecha de vencimiento.

C. CÁLCULO DEL DESCUENTO EN CETES:

Cuando se compran CETES, se paga un precio inferior a su valor nominal, es decir, se compra BAJO PAR.

Luego entonces, la tasa de descuento es un por ciento que, aplicado al valor nominal, nos indicará la cantidad que se deberá descontar a los CETES para conocer su precio.

Fórmula: Descuento es igual a la tasa de descuento por el valor nominal.

DES = TD X VN

Las tasas de descuento se expresan en por ciento anual; ahora bien, para calcular el precio de un CETE hay que estimar la parte proporcional de la tasa de descuento aplicable al período de inversión, aplicando la siguiente fórmula:

PRECIO DE CETE = VN - VN X TD X TI 360

D. CÁLCULO DEL RENDIMIENTO A SU VENCIMIENTO:

Cuando relacionamos la ganancia, utilidad o rendimiento derivado de cada CETE con la inversión original o Precio del mismo, obtenemos el Rendimiento correspondiente; luego entonces, la fórmula será la siguiente:

RE = VN – PC X 360 PC TI

Rendimiento es igual al valor nominal menos el Precio del Cete sobre el precio del Cete, multiplicado por 360 días sobre el Tiempo.

E. CÁLCULO DEL RENDIMIENTO ANTES DE SU VENCIMIENTO:

Debido a la liquidez de los CETES, si llegado el caso que el inversionista necesita su dinero, podrá vender sus CETES anticipadamente, notificándolo a su Casa de Valores con 24 horas de anticipación. Ahora bien, para conocer el Precio de Venta Anticipado de los CETES, podemos aplicar la siguiente fórmula:

PCA = VN - VN X TDA X (TC – TIA) 360

(Precio del Cete Anticipado es igual al Valor Nominal menos el Valor Nominal por la Tasa de Descuento Anticipado sobre 360 días multiplicado por el tiempo del Cete menos el Tiempo Anticipado).

En otras palabras, el Precio del Cete Anticipado es igual al Valor Nominal menos el Descuento Anticipado.

Ahora bien, desde el punto de vista del comprador, podrá determinar el Precio de Compra y Rendimiento como sigue:

PRC = VN - VN X TD X TC

360

(Precio de Compra del CETE es igual al Valor Nominal menos el Valor Nominal por la Tasa de Descuento entre 360 días multiplicado por el Tiempo o Plazo del CETE).

UNIDAD 4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO

PRÉSTAMOS A PLAZO

La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene un vencimiento a más de un año. Las deudas a largo plazo de los negocios normalmente tienen vencimiento entre 5 y 20 años. Cuando una deuda a largo plazo está a un año de su vencimiento, muchos contadores trasladan el saldo de la deuda de la cuenta “pasivo a largo plazo” a la cuenta de pasivos circulantes, ya que en ese momento la deuda a largo plazo realmente se ha convertido en una obligación a corto plazo. Tratamiento similar se da a partes de las deudas a largo plazo que sean pagaderas en el año siguiente. Estos asientos normalmente se titulan “parte actual de la deuda a largo plazo”.

Costos y beneficios.

Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo es más alto que los costos de financiamiento a corto plazo, debido al alto grado de incertidumbre relacionado con el futuro. El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la tasa de interés real que se carga al prestatario, la regulación de los pagos y el monto de estos. Una consideración importante para el prestatario es la tasa de interés o el costo de pedir prestados los fondos. Los factores principales que afectan el costo del dinero para un prestatario dado, son las fechas de vencimiento y el monto del préstamo, el riesgo financiero del prestatario y el costo básico del dinero.

Vencimiento del préstamo Generalmente los préstamos a largo plazo tienen tasas de interés más altas que los préstamos a corto plazo. La diferencia de tasas se puede atribuir al hecho de que los prestamistas no pueden predecir exactamente el comportamiento futuro de las tasas de interés. Mientras más largo sea el término de un préstamo menos posible será la exactitud al predecir los patrones de tasas de interés al vencimiento, y en consecuencia mayor será la incertidumbre relacionada con el préstamo. Para compensarse por la incertidumbre acerca de las tasas de interés futuras y por el hecho de que mientras más largo sea el término de un préstamo más alta es la probabilidad de que no cumpla el prestatario, normalmente el prestamista carga una tasa de interés más alta en préstamos a largo plazo.

Si un prestamista espera que las tasas de interés futuras sean más altas que las actuales (es decir a corto plazo), definitivamente carga más a los préstamos a largo plazo que a los préstamos a corto plazo. En ciertos casos, cuando las tasas a corto plazo son bastante altas los prestamistas hacen préstamos a largo plazo a tasas que están por debajo de la tasa prevaleciente a corto plazo. Aún en estos casos, el prestamista no hace prestamos a largo plazo a tasas que estén lejos de la tasa de préstamo prevaleciente para corto plazo. Si el prestamista sabe que actualmente puede prestar su dinero al 9% en un préstamo a corto plazo y cree que las tasa a largo plazo no reflejen exactamente los movimientos de la tasa de interés futura, puede que sea prudente prestar su dinero a corto plazo, ya que al finalizar el periodo de préstamo a corto plazo puede evaluar nuevamente las expectativas de la tasa de interés futura para determinar si reflejan exactamente los movimientos futuros de la tasa de interés. La evaluación de las expectativas del prestamista a través de lo que se refleja por las tasas que cargan otros prestamistas a largo plazo, ayuda al prestamista a determinar la mejor disposición de sus fondos de préstamos.

Al prestatario se le aconseja que utilice una forma alternativa de financiamiento (deuda a corto plazo, acciones preferentes o acciones comunes) cuando las tasas a largo plazo sean altas. Obviamente, hay una diferencia entre el uso de estas formas alternativas de financiamiento y la deuda a largo plazo. El prestatario debe tratar de cuantificar las diferencias y determinar si sería preferible una forma alternativa de financiamiento, suponiendo que haya otra. El compromiso a largo plazo proveniente de una decisión de financiamiento de deuda a largo plazo sugiere la necesidad de un estudio cuidadoso por parte del prestamista y el prestatario antes de suscribir un convenio de préstamo a largo plazo.

Monto del préstamo El monto del préstamo afecta el costo del interés de pedir prestado en forma inversa. Es probable que los costos de administración del préstamo disminuyan con cantidades mayores, pero que aumente, pero que aumente el riesgo del prestamista, ay que mientras más alta sea la deuda a largo plazo en que incurra el prestario, mayor será el riesgo de incumplimiento. La cantidad que busca cada prestatario se debe evaluar para determinar la alternativa final de costo-riesgo administrativo. El monto del préstamo con respecto a los fondos totales del prestamista también afecta el costo del interés. Si un prestamista presta el 50% de su dinero a un solo prestatario, carga una tasa que refleje el riesgo del préstamo con respecto al prestatario. El riesgo es alto a causa del fracaso del prestamista en diversificar sus préstamos.

Riesgo financiero del prestatario Esto está íntimamente relacionado con el momento del préstamo. Mientras más alta sea la razón de deuda a largo plazo a capital del propietario, se considera que tiene más riesgo financieramente. Una razón baja de veces que se ha ganado el interés también refleja este riesgo financiero. La preocupación principal del prestamista es acerca de la capacidad del prestatario parar pagar el préstamo solicitado. No se concede el préstamo si la evaluación del prestamista acerca del riesgo financiero del prestatario indica que el préstamo solicitado lo pondría en situación de incapacidad para cubrir todas sus deudas. La evaluación total del riesgo financiero del prestatario, así como también la información acerca de patrones anteriores de pagos es lo que utiliza el prestamista al fijar la tasa de interés de cualquier préstamo a largo plazo. El análisis cuidadoso del crédito de un prestatario por parte del prestamista es necesario para obtener una interpretación exacta del riesgo del prestatario en perspectiva.

Costo básico del dinero El costo básico del dinero es la base para determinar la tasa de interés real que se carga a un prestatario en perspectiva. Se define como la tasa de interés sobre emisiones de deuda a largo plazo, que virtualmente no tienen riesgo. Generalmente se utiliza como costo básico del dinero la tasa sobre bonos gubernamentales con vencimientos equivalentes. Cada prestamista agrega primas en relación con factores tales como la fecha de vencimiento del préstamo, el monto del préstamo o el riesgo financiero del prestatario. Si el prestamista está de acuerdo en que la tasa de interés prevaleciente sobre emisiones gubernamentales de vencimiento igual refleja exactamente las expectativas de tasa de interés, puede no necesitar hacer ninguna clase de ajustes en el vencimiento del préstamo. Los ajustes al monto del préstamo y al riesgo financiero son mucho más comunes. Generalmente el costo básico del dinero a largo plazo, ajustado a ciertos factores específicos, determina la tasa de interés que se carga.

Algunos prestamistas determinan la “clase de riesgo” del prestatario en perspectiva y averiguan las tasas que se cargan sobre préstamos de vencimiento similar a empresas que se crea que estén en la misma clase de riesgo. En vez de tener que determinar una prima de riesgo, el prestamista puede utilizar la prima de riesgo prevaleciente en el mercado. La clave para la utilización satisfactoria de este sistema es poder calcular y clasificar exactamente el riesgo financiero de una empresa dada. Haciendo caso omiso de cuál sistema se utiliza realmente para determinar la tasa de interés de un préstamo a largo plazo, es importante que el prestatario y el prestamista se sientan a gusto con la tasa de interés, ya que se comprometen con ella para un largo período de tiempo.

Préstamos a plazo de compañías de seguros

Las compañías de seguros, específicamente compañías de seguros de vida tal como la Prudential Insurance Company, hacen préstamos a largo plazo con vencimientos de 10 a 20 años. Generalmente los préstamos de las compañías de seguros son por sumas mayores que las de los bancos comerciales. Las compañías de seguros hacen préstamos a largo plazo a grandes empresas, en tanto que los bancos comerciales generalmente hacen préstamos alargo plazo a empresas pequeñas. Las compañías de seguros hacen préstamos hipotecarios (es decir con garantía) y préstamos a largo plazo sin garantía. Generalmente los préstamos hipotecarios que se hacen no son por más de dos terceras a tres cuartas partes del valor de la garantía. Las cláusulas y términos fundamentales de los préstamos bancarios. Las ventajas principales de los préstamos de las compañías de seguros sobre los préstamos bancarios son los términos más largos y las mayores cantidades de dinero que se pueden conseguir de las compañías de seguros. La desventaja principal de los préstamos de las compañías de seguros es que la tasa de interés que se carga en muchos casos es ligeramente más alta que la de los préstamos de bancos comerciales.

CONVENIOS DE PRÉSTAMOS

Un buen número de estipulaciones estándar se incluyen en los convenios de préstamos a largo plazo. Estas estipulaciones tienen por objeto asegurar al prestamista que la empresa continúe en existencia y opere de manera respetable y formal. No deben imponer una carga a un negocio financieramente sólido. Al prestatario se le exige que mantenga registros contables satisfactorios, que presente estados financieros, que pague sus impuestos y otras obligaciones y mantenga todas las instalaciones en buenas condiciones. Normalmente se le prohíbe que venda las cuentas por cobrar o que celebre contratos de arrendamiento.

Conservación de registros contables satisfactorios Al prestatario se le exige que mantenga registros contables satisfactorios de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Esto garantiza al prestamista que los datos financieros del prestatario se presenten con certeza y que permitan la interpretación fácil de los resultados de la operación.

Presentación de estados financieros Al prestatario se le exige que en ciertas fechas suministre estados financieros auditados que proporcione un patrón al prestamista para hacer cumplir ciertas cláusulas restrictivas y lo pongan en condiciones de vigilar el progreso de la empresa. A menudo el prestamista exige los estados de cuenta bancarios de la empresa como control en sus procedimientos de gastos.

Pago de impuestos y otras obligaciones Al prestatario se le exige que pague los impuestos y otras obligaciones a su vencimiento. El prestamista se ocupa no solamente de recibir los pagos requeridos, sino que también debe asegurarse de que el prestatario no deje de cumplir ninguna de sus otras obligaciones de pago, ya que el incumplimiento en cualquier pago podría resultar en bancarrota. Si el prestatario no paga sus cuentas, el prestamista puede exigir el reembolso del préstamo.

Requerimientos de reparación y mantenimiento El prestamista exige que el prestatario mantenga todas las instalaciones en buen estado de funcionamiento. Esto asegura al prestamista que el prestatario no permita que se deterioren sus activos hasta el punto donde su valor en el mercado sea insignificante. En cierto sentido, obliga al prestatario a operar como un “negocio en marcha”.

Prohibición de vender las cuentas por cobrar A los prestatarios se les prohibe que vendan las cuentas por cobrar para generar efectivo, ya que a la larga esto podría tener como resultado un aprieto de liquidez, especialmente cuando la empresa deba utilizar el producto neto para cumplir obligaciones actuales. La venta de las cuentas por cobrar se considera como un sacrificio de la liquidez a largo plazo de la empresa para satisfacer obligaciones a corto plazo. Desde el punto de vista del prestamista a largo plazo este procedimiento no es conveniente.

Prohibición de celebrar contratos de arrendamiento A los prestatarios se les prohibe que celebren arrendamientos financieros. A menudo se pone un límite al monto de la obligación por arrendamientos que sea aceptable para el prestamista. Si a la empresa se le permitiera que hiciera contratos de arrendamientos ilimitados, sería mínima la efectividad de las estipulaciones restrictivas con respecto a la deuda y a los desembolsos capitalizables. El objetivo del prestamista es ver que los arrendamientos no se utilicen como una forma de financiamiento adicional.

Características de los convenios a largo plazo El convenio real del préstamo a largo plazo es un contrato formal que contiene desde unas pocas páginas hasta un centenar de ellas. Generalmente los abogados del prestamista preparan estos convenios. Normalmente se especifican los siguientes artículos en el convenio de préstamo: cantidad y vencimiento del préstamo, fechas de pago, tasa de interés, estipulaciones estándar, estipulaciones restrictivas, la garantía (si es el caso), el objetivo del préstamo, las medidas que se toman en caso de incumplimiento y las opciones de compra de acciones. De estos factores principales requieren estudio adicional solamente las fechas de pago, requisitos de la garantía y opciones de compra de acciones.

Fechas de pago Los convenios de préstamo a largo plazo generalmente requieren pagos trimestrales, semestrales o anuales. Generalmente estos pagos iguales amortizan en su

totalidad el capital y el interés durante la vida del préstamo. Algunos préstamos a largo plazo requieren pagos periódicos durante la vida del préstamo, seguidos del pago de una gran suma sustancial a su vencimiento. Esta suma sustancial o pago global representa en algunos casos todo el capital del préstamo, ya que los pagos periódicos representan solamente el interés. Muy a menudo cuando el convenio de préstamo especifica un gran pago global, al prestatario se le exige que haga pagos periódicos a un fondo de amortización que es un tipo de depósitos o inversión que a su vencimiento es igual al pago global necesario. El uso de fondos de amortización es mucho más común en el caso de financiamiento de bonos. Los convenios de préstamos a largo plazo normalmente incluyen sanciones sobre pago por adelantado del 2 al 10% sobre el saldo pendiente del préstamo. Esto es debido a que los prestamistas generalmente prefieren mantener sus préstamos hasta el vencimiento.

Garantía Los convenios de préstamo pueden ser sin garantía o con garantía, de manera similar a los préstamos a corto plazo. Depende de la evaluación del prestamista acerca de la condición financiera del prestatario el determinar si se requiere garantía. Los tipos usuales de garantía incluyen maquinaria y equipo, planta, pignoraciones de cuentas por cobrar y pignoraciones de valores. El prestamista puede cobrar una participación en garantía en cualquiera de estos activos registrando en una oficina pública ciertos documentos que pasan a ser parte del convenio de préstamo a largo plazo. Cuando se utilizan activos fijos como garantía el prestamista registra una hipoteca sobre ellos; en muchos casos el préstamo se hace realmente para financiar la compra de estos activos fijos. Si se utilizan como garantía activos circulantes tales como cuentas por cobrar y valores negociables, el prestamista exige pignoraciones continuas de cuentas y valores aceptables.

Opciones de compra de acciones Una tendencia reciente en los préstamos a largo plazo es que el prestamista exija al prestatario que se estipulen operaciones de compra de acciones además de los pagos de interés necesarios. Estas opciones se pueden poner a disposición solamente por parte de prestatarios corporativos. Las opciones de compra de acciones son Warrants o cupones de compra que permiten que el tenedor adquiera acciones de la empresa a un precio establecido durante cierto período de tiempo. Estos cupones de compra son un atractivo para que los prestamistas institucionales hagan préstamos a largo plazo.

Negociación de las restricciones

Estipulaciones restrictivas de préstamos Los convenios de préstamo a largo plazo, bien sea que resulten de un préstamo a plazo negociado o de una emisión de bonos, normalmente incluyen ciertas “cláusulas restrictivas”, que son cláusulas contractuales que imponen al prestatario ciertas restricciones financieras y de operación. Como el prestamista compromete sus fondos durante un período largo, trata de protegerse contra acontecimientos financieros adversos que afecten al prestatario. Las cláusulas restrictivas generalmente requieren que la empresa mantenga la condición financiera y estructura de administración que se especifiquen. Estas cláusulas tienen validez durante la vigencia del convenio de préstamo. Generalmente incluyen restricciones al capital de trabajo, restricciones sobre activos fijos, restricciones con respecto a préstamos subsiguientes, restricciones de combinación, restricciones salariales, restricciones administrativas, restricciones acerca de inversiones en valores y la utilización del producto neto y restricciones sobre dividendos.

Restricciones en el capital de trabajo Una de las restricciones que se impone más comúnmente al prestatario a largo plazo por parte del prestamista requiere que el prestatario mantenga en todo momento un nivel mínimo de capital neto de trabajo. El nivel requerido se

determina por medio de negociaciones entre el prestatario y el prestamista. Si el capital neto de trabajo de la empresa cae por debajo de un nivel predeterminado, esto se interpreta como un indicador de una situación financiera que declina y da derecho al prestamista a exigir el pago del préstamo antes del derrumbe de la empresa. Aunque una empresa cuyo capital neto de trabajo caiga por debajo del nivel predeterminado puede que no esté en camino a la bancarrota, esta estipulación da oportunidad al prestamista de evaluar la situación financiera del prestatario y decidir si continúa con el convenio de préstamo establecido.

Además de un requerimiento de capital de trabajo, muchos convenios de préstamo contienen estipulaciones que especifican los niveles mínimos de activos circulantes y/o razones mínimas de solvencia. Estas estipulaciones tienen por objeto obligar a la empresa a que mantenga su liquidez, ya que el fracaso en mantener la solvencia a corto plazo hace que el éxito de la empresa a largo plazo sea más bien dudoso. Si la empresa no puede sobrevivir a corto plazo, ya no hay largo plazo. Sin embargo, los requerimientos de capital de trabajo no deben ser tan restrictivos que estorben la capacidad de la empresa para alcanzar utilidades razonables.

Restricciones de activos fijos Los prestamistas a largo plazo a menudo imponen restricciones a la empresa con respecto a la liquidación, adquisición y gravamen de activos fijos.

Liquidación de activos fijos A menudo los prestamistas prohíben la liquidación de activos fijos. Una empresa que no tenga suficiente liquidez para efectuar los pagos requeridos puede vender activos fijos para obtener efectivo. Sin embargo, esta es una estrategia peligrosa que puede deteriorar la capacidad de la empresa para cancelar un préstamo a largo plazo. Algunas empresa venden activos fijos porque ya no son útiles; si éste es el caso, el prestamista puede encontrar aceptable la liquidación de los activos. Incluyendo una cláusula restrictiva, el prestamista al menos conserva el derecho de emitir su juicio en tal situación. El prestamista simplemente puede exigir que el prestatario pida su aprobación antes de liquidar cualquier clase de activos fijos. En algunos casos la estipulación de capital de trabajo restringe específicamente la venta de activos fijos para obtener liquidez.

Adquisición de activos fijos Los prestamistas a menudo prohíben a la empresa que haga desembolsos capitalizables para adquirir activos fijos nuevos. Pueden especificar un desembolso capitalizable máximo por año. El objetivo de esta estipulación es exigir que la empresa mantenga su liquidez conservando su dinero en activos circulantes en lugar de activos fijos. Normalmente un prestamista permite un nivel de desembolsos capitalizables que sea suficiente para permitir el mantenimiento y reparación adecuados de los activos. Puede renunciar a la restricción sobre desembolsos capitalizables si se justifica un desembolso importante.

Gravamen sobre activos fijos Muy a menudo los prestamistas prohíben el uso de activos fijos como garantía par un préstamo. Obligando al prestatario a mantener los activos fijos sin gravamen, el prestamista se protege en caso de liquidación. Si los activos se utilizaran como garantía para otro préstamo y la empresa fracasara, el producto neto por la venta de los activos con gravamen no estaría a disposición para satisfacer las reclamaciones del prestamista a largo plazo.

Restricciones en préstamos subsiguientes Muchos convenios de préstamos prohíben al prestatario que incurra en cualquier clase de deuda adicional a largo plazo. El préstamo a corto plazo que es necesario en un negocio estacional, normalmente no se limita en el convenio de préstamo. La restricción en el préstamo a largo plazo puede requerir solamente que el

préstamo adicional quede subordinado al préstamo original. La subordinación de deudas subsiguientes quiere decir que el acreedor subordinado conviene en esperar hasta que todas las reclamaciones de la deuda existente o prioritaria se satisfagan antes de recibir cualquier liquidación de activos en caso de liquidación. El prestamista puede requerir solamente que todos los préstamos subsiguientes a largo plazo no sean garantizados. Cualquier clase de estipulaciones restrictivas que se impongan a préstamos subsiguientes tienen por objeto proteger al prestamista o prestamistas del préstamo o préstamos a largo plazo, garantizando la recuperación de sus intereses y capital si quiebra el prestatario.

Restricciones de combinación Ocasionalmente el prestamista exige que el prestatario convenga en no fusionarse, consolidarse o combinarse en forma alguna con otra empresa. Tal operación cambiaría completamente la estructura financiera y operativa de la empresa, y la estructura diferente podría hacer que la empresa tuviera más riesgo financiero que cuando se negoció el préstamo inicialmente. El prestamista también puede prohibir a la empresa que cambie su línea de negocios diversificándose internamente en nuevos campos de trabajo. El prestamista puede permitir que, con su aprobación, el prestatario haga ciertos cambios.

Restricciones salariales Para evitar la liquidación de la empresa a causa de grandes pagos salariales, el prestamista puede prohibir los aumentos de sueldo para determinados empleados. La cláusula puede permitir los aumentos salariales hasta cierto porcentaje anual.

Las restricciones sobre aumentos de sueldos tienen por objeto evitar que la empresa pague efectivo que se podría utilizar para aumentar su liquidez y disminuir su riesgo financiero al aumentar sus utilidades en la operación (utilidades antes de intereses e impuestos). Normalmente en esta estipulación se incluye una declaración que prohibe préstamos o adelantos a los empleados, ay que el efecto de cualquiera de ellos es similar al de un gran pago salarial.

Restricciones administrativas El prestamista puede exigir que el prestatario mantenga ciertos “empleados clave”, sin los cuales el futuro éxito de la empresa sería incierto. El prestamista también puede reservarse el privilegio de requerir el pago del préstamo o de tomar parte en la elección de un nuevo ejecutivo si un ejecutivo clave fuera a renunciar. Para protegerse en caso de muerte de un ejecutivo clave, el prestamista también puede exigir que la empresa mantenga una póliza de seguro de vida de “funcionario principal” para determinados ejecutivos. Las pólizas deben ser pagaderas a la compañía o directamente al prestamista para recoger el préstamo. Estas estipulaciones en relación con la administración son necesarias solamente cuando la presencia de ciertas personas sea decisiva para el futuro éxito de la empresa.

Restricciones sobre inversiones en valores Ocasionalmente el prestamista incluye una cláusula que limita las alternativas del prestatario sobre inversiones en valores. Por ejemplo, la empresa puede verse limitada a valores de alta liquidez tales como certificados de tesorería o certificados de depósito negociables. Limitando las alternativas del prestatario el prestamista se protege y prohibe que la empresa haga inversiones en valores de dudosa liquidez. Esto aumenta la probabilidad de que el prestatario sobreviva a una crisis de liquidez.

Restricciones sobre el uso del producto neto del préstamo Ocasionalmente se incluye en el convenio de préstamo una cláusula que requiere específicamente que el prestatario invierta los fondos prestados en ciertos renglones. Esta restricción asegura al prestamista que los fondos que se presentan no se inviertan fuera de la compañía o en laguna utilización menos productiva que aquella para la cual se prestó el dinero inicialmente. Esto obliga al prestatario a operar de manera consecuente con su necesidad financiera comprobada.

Restricciones sobre dividendos Una estipulación relativamente usual en los convenios de préstamo a largo plazo limita la distribución de dividendos de la empresa a un máximo del 50 al 70% de sus ganancias netas. Ocasionalmente la restricción de dividendos se establece como una suma máxima anual. Muchos prestamistas también imponen restricciones a la readquisición de acciones que, en esencia, es simplemente un método indirecto de distribuir ganancias corporativas.

La lista de cláusulas restrictivas en las páginas anteriores no se debe interpretar como si se incluyeran en su totalidad, pues contienen simplemente las restricciones sobre préstamo a largo plazo el prestatario y el prestamista deben convenir en último término las cláusulas restrictivas aceptables, y si no se hace un arreglo no se produce el préstamo. Normalmente el prestamista tiene control, ya que fue a él a quien se dirigieron para el préstamo. El prestamista incluye las restricciones que crea que sean necesarias para protegerse.

Es importante reconocer que la violación de cualquier cláusula estándar o restrictiva por parte del prestatario da derecho al prestamista a exigir el reembolso inmediato del interés acumulado y el capital del préstamo. Normalmente el prestamista no exige reembolso inmediato, sino que evalúa la situación para determinar si la violación es lo suficientemente seria para comprometer el préstamo. Con base en esta evaluación puede exigir el pago del préstamo, renunciar a la violación y continuar el préstamo o renunciar a la violación, pero alterar los términos del convenio del préstamo inicial.

FINANCIAMIENTO CON GARANTÍA DE EQUIPOS

Un préstamo con garantía es aquel para el cual el prestamista exige una garantía colateral. Muy comúnmente el colateral o garantía tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. El prestamista obtiene participación de garantía sobre la prenda por medio de la legalización de un contacto (convenio de garantía) entre éste y el prestatario. El convenio de garantía indica la prenda que se mantiene para respaldar el préstamo. Una copia del convenio de garantía se registra en una oficina pública dentro del estado, normalmente una oficina estatal o jurisdiccional. El registro del convenio de garantía ofrece información a prestamistas subsiguientes acerca de cuáles activos del solicitante en perspectiva están libres para construir la garantía. El requerimiento de registro protege al prestamista estableciendo legalmente su participación en la garantía.

Las condiciones del préstamo bajo las cuales se mantiene la garantía, se adjudican o forman parte del convenio de garantía. Especifican las condiciones necesarias para cancelar la participación en garantía, así como también la tasa de interés sobre el préstamo, fechas de pago y otras estipulaciones del préstamo. Debido al papeleo adicional y mayor grado de riesgo relacionado con préstamos con garantí, las condiciones de los préstamos a corto plazo con garantía generalmente no son tan favorables como las de préstamos a corto plazo sin garantía. De acuerdo con el arreglo exacto de garantía, el prestamista puede o no mantener control de la garantía del préstamo.

El resto de esta sección presenta un estudio breve de los tipos usuales de participación de garantía, la naturaleza de la prenda aceptable para préstamos a corto plazo con garantía y los tipos de instituciones que conceden normalmente préstamos a corto plazo con garantía a las empresas. Cada uno de estos temas se estudia a través de las restricciones que se imponen al solicitante a corto plazo que ofrece garantía.

Tipos de participación de garantía

Se utilizan normalmente tres tipos principales de participación de garantía en préstamos a corto plazo con garantía a solicitantes comerciales. Son ellos el gravamen abierto, el recibo de depósito y el préstamo con certificado de depósito. Cada uno de estos se describe brevemente a continuación.

Gravamen abierto. Un gravamen abierto representa un derecho general sobre un grupo de activos. En el caso del inventario un gravamen abierto ofrece al prestamista una prenda que consiste en todos los elementos del inventario en un momento dado. Los renglones o cuentas específicas no se identifican por un número de serie o un “debe”; más bien, el prestamista tiene derecho sobre todos los elementos del grupo de prendas que se especifique. Los gravámenes abiertos son útiles cuando la garantía rota constantemente y el valor del artículo promedio de la garantía es relativamente bajo. En este caso sería prohibitivo el costo de identificar específicamente y controlar cada artículo de la garantía.

Desde el punto de vista del prestamista el gravamen abierto es ideal en una empresa que mantenga, en promedio, un nivel relativamente constante de garantía. La garantía bajo el gravamen abierto permanece en manos del prestatario, que también retiene el título de propiedad. Como los gravámenes abiertos son tan usuales, normalmente los prestamistas no prestan grandes sumas contra ellos. Otra razón por la cual se prestan sumas pequeñas contra esta clase de garantía son los gastos o inconvenientes relacionados con la liquidación de la prenda si el prestatario no paga. Sin embargo, el prestamista tiene un derecho legal definido sobre todos los artículos que se comprenden en un gravamen; no es un arreglo casual.

Recibos de depósito. Un préstamo con recibo de depósito es aquel que se hace contra una garantía específica que permanece en poder del prestatario. Puede hacerse esta clase de arreglo con respecto a cualquier activo, tal como inventario o cuentas por cobrar. Un préstamo con recibo de depósito que se respalda con el inventario usualmente se llama Floor planning. El prestamista en este arreglo acepta un gravamen sobre los activos específicos que se utilizan como garantía. Estos activos se identifican específicamente en convenio de garantía por los números de serie o por los nombres de las cuentas. Normalmente el prestatario conserva el derecho de propiedad sobre la prenda.

En este arreglo el prestamista confía en la integridad del prestatario. Espera que éste le notifique inmediatamente al liquidar cualquier parte de la garantía. El prestatario, al vender parte de la prenda, debe trasladar cierta parte del producto al prestamista o dar garantía adicional para el préstamo. Si el prestatario vendiera artículos al contado y no trasladara fondos al prestamista, éste tendría en su poder una garantía espuria. En otras palabras no tendría realmente el respaldo establecido. Para controlar los préstamos con recibo de depósito, el prestamista normalmente hace verificaciones periódicas al prestatario inventariando la prenda. Si no se pueden encontrar ciertos artículos de la prenda, se dice que el prestatario ha cometido un abuso de confianza y se pude considerar que no cumple con los términos del préstamo.

Los préstamos con recibo de depósito se hacen normalmente cuando el solicitante tiene una garantía que pueda identificarse fácilmente y en que cada artículo tenga un valor razonablemente alto. Esta situación hace factible el préstamo con recibo de depósito; de otra manera, puede que tenga que utilizarse un gravamen abierto. Como una garantía específica se puede identificar más fácilmente que un derecho general (es decir un gravamen abierto), los prestamistas prefieren prestar sumas más grandes contra un monto determinado de garantía

bajo un recibo de depósito que contra un arreglo de gravamen abierto. La consideración más importante desde el punto de vista del prestamista es si el solicitante es digno de confianza. Si lo es y existe suficiente garantía, el préstamo debe concederse; de otra manera podría considerarse arreglos alternativos de préstamo.

Préstamos con certificado de depósito. Un préstamo con certificado de depósito es normalmente un préstamo con garantía de inventario. Este tipo de préstamo permite que el prestamista tenga control de la garantía. El prestatario no puede vender ninguna parte de la garantía sin permiso por escrito del prestamista. Normalmente el permiso para vender un artículo que se mantenga como garantía contra este tipo de préstamo se concede solamente después de que el préstamo haya sido pagado parcial o completamente. El préstamo con certificado de depósito sitúa al prestamista en la mejor posición con respecto a la garantía ya que tiene control directo de su administración. Este tipo de préstamo implica más gastos de oficina que el gravamen abierto, y este costo mayor es por cuenta del prestatario. Es más probable que un prestamista preste una suma mayor contra el inventario en un arreglo con certificado de depósito que bajo cualquier otra forma de arreglo de garantía mencionado. Los préstamos con certificado de depósito se analizan más detalladamente en el estudio del inventario colmo garantía.

¿Qué constituye una garantía como aceptable?

Se deben poner de relieve varios factores con respecto a las características deseables de la garantía para préstamos a corto plazo con garantía. Estos factores incluyen la vida de la garantía, la liquidez de ésta, el porcentaje del préstamo sobre el valor de la garantía y la tasa de interés y comisión que se carguen.

Vía de la garantía. Los prestamistas de fondos a corto plazo con garantía prefieren una garantía cuya vida esté estrechamente relacionada con el término del préstamo. Este requerimiento da seguridad al prestamista de que la garantía sea lo suficientemente líquida para cubrir el préstamo en caso de incumplimiento. Al vincular estrechamente la vida de la garantía con la vida del préstamo, el prestamista dispone de la protección necesaria. Para préstamos a corto plazo los candidatos probables para la garantía son los activos circulantes a corto plazo de la empresa. Los activos circulantes, o sea las cuentas por cobrar, inventarios y valores negociables generalmente son la garantía más conveniente para préstamos a corto plazo ya que casi siempre son más líquidos que los activos fijos. El uso de activos fijos es mejor para préstamos a largo plazo ya que las cuentas por cobrar, inventarios y valores negociables rotan muchas veces en el transcurso del tiempo.

La estrategia de garantizar préstamos a corto plazo con activos circulantes y préstamos a largo plazo con activos fijos es similar a la estrategia compensatoria, la cual sugiere el financiamiento de activos fijos con fondos a largo plazo. De igual manera, normalmente se sugiere que los préstamos a corto lazo se garanticen con activos circulantes y los préstamos a largo plazo con activos fijos. Coordinando estrechamente el vencimiento (es decir la rotación) de la garantía con la del préstamo y hasta cierto punto está seguro de que sus fondos se pueden recuperar fácilmente, liquidando la prenda, en caso de que el prestatario no cumpla con los términos del préstamo.

Liquidez de la garantía. Otra consideración importante para el prestamista al evaluar una garantía posible, es su liquidez. Aunque los activos circulantes son los candidatos más usuales

para garantía de préstamos a corto plazo, no todos los activos circulantes son igualmente convenientes. La conveniencia de diferentes activos circulantes se determina en gran parte por la línea de negocios del solicitante. Es la línea de negocios de una empresa la que determina En gran parte la naturaleza de sus inventarios y cuentas por cobrar, que son las fuentes principales de la garantía para préstamos a corto plazo. Por estudios previos del análisis de razones se sabe que aún dentro de una industria dada, a menudo difiere la liquidez de activos circulantes.

El prestamista a corto plazo de fondos con garantía está más que inclinado a buscar solamente activos circulantes que sean convenientes como garantía. Las cuentas por cobrar o inventarios que tengan plazo promedio de 180 días son candidatos dudosos para constituir la garantía de un documento a 90 días. El prestamista a menudo selecciona solamente ciertos activos circulantes como garantía aceptable. Generalmente mientras menos aceptable sea la garantía que tenga una empresa en forma de activos circulantes, es menos e l dinero a corto plazo que ésta puede conseguir con base en una garantía.

Porcentaje de préstamos. Después de que un prestamista con garantía determine la garantía aceptable para una empresa dada, debe determinar la suma que esté dispuesto a prestar sobre el valor en libros de esta garantía. Normalmente el prestamista determina el porcentaje del préstamo que esté dispuesto a conceder sobre el valor de determinada garantía. Normalmente este porcentaje para el préstamo entre el 30 y el 90% del valor en libros de la garantía; varía no solamente de acuerdo con el tipo de la garantía, sino también de acuerdo con el tipo de participación en las garantías que se acepte.

Los porcentajes para préstamos son bajos en gravámenes abiertos y más altos con recibos de depósito y préstamos con certificados de depósito. Son bajos si la garantía no es muy líquida y mayores si la garantía tiene una liquidez alta. Al aceptar solamente parte de los activos circulantes de la empresa como garantía el prestamista puede determinar los artículos de más alta rotación, sobre los cuales e espera que conceda porcentajes mayores para préstamos. Al seleccionar solamente activos aceptables y al conceder préstamos iguales solamente a ciertos porcentajes del valor de la garantía, el prestamista ajusta el riesgo del préstamo al nivel que encuentre aceptable. El prestamista también puede fijar la tasa de interés a un nivel que lo compense por el riesgo que asume inherente al préstamo.

Tasas de interés y comisiones. La tasa de interés que se carga sobre préstamos a corto plazo con garantía es normalmente más alta que la tasa de interés sobre préstamos a corto plazo sin garantía. Esto puede ser sorprendente, pero proviene del hecho de que los principales proveedores de préstamos a corto plazo sin garantía son l os bancos comerciales que conceden préstamos solamente a los mejores solicitantes comerciales. Si un cliente no es un riesgo de crédito lo suficientemente bueno para justificar un préstamo sin garantía, los bancos comerciales generalmente prefieren hacer préstamos sin garantía a otros solicitantes aceptables, en lugar de hacer un préstamo con garantía. Aunque los bancos comerciales y otras instituciones hacen préstamos a corto plazo con garantía, normalmente no consideran estos préstamos como de menor riesgo que préstamos sin garantía, y en consecuencia piden tasas más altas de interés sobre estos préstamos.

La razón fundamental general para garantizar un préstamo es la de tener un derecho específico sobre los activos en caso de incumplimiento o quiebra de la empresa. Un prestamista no concede un préstamo con garantía si espera tener que liquidar la garantía, y exige la garantía solamente para reducir el riesgo relacionado con el préstamo. La negociación y

administración de préstamos con garantía es más difícil para el prestamista que la negociación y administración de préstamos sin garantía. En consecuencia, el prestamista normalmente exige compensación adicional en forma de un cargo por servicios o una tasa de interés más alta. En consecuencia, el mayor costo de préstamos con garantía en relación con préstamos sin garantía se puede atribuir al riesgo mayor de incumplimiento y a los costos mayores de la administración del préstamo.

Instituciones que conceden préstamos a corto plazo con garantía. Las fuentes principales de préstamos a corto plazo con garantía para las empresas son los bancos comerciales y las compañías financieras comerciales, ambas instituciones negocian préstamos a corto plazo garantizados con cuentas por cobrar, inventario y valores negociables. Como el lector probablemente está familiarizado con los bancos comerciales, el énfasis principal en esta sección es en las compañías financieras comerciales.

Bancos comerciales. Aunque el tipo principal de préstamo que hacen los bancos comerciales al negocio es el préstamo sin garantía a corto plazo, muchos bancos comerciales también le conceden préstamos con garantía a corto plazo. Normalmente, solamente los grandes bancos comerciales conceden esta clase de préstamos con garantía debido a su capacidad de obtener ciertas economías en la administración de estos préstamos. Al hacer varios préstamos de este tipo, los grandes bancos pueden justificar el empleo de especialistas analizarlos, administrarlos y controlarlos. Así mismo, los bancos pequeños están más restringidos con respecto al monto máximo que pueden conceder a un solo cliente.

Compañías financieras comerciales. Una compañía financiera comercial es una institución financiera sin autorización gubernamental para operar como banco qué concede préstamos con garantía sobre cuentas por cobrar, inventarios o hipotecas de bienes muebles sobre activos circulantes. Se sabe también que las compañías financieras comerciales financian la compra a plazos de equipos comerciales e industriales por parte de las empresas. Las compañías financieras comerciales conceden a las empresas solamente préstamos con garantía; algunos de los préstamos son a corto plazo en tanto que otros son arreglos a largo plazo, Las principales compañías financieras comerciales incluyen a la Comercial Investors Trust. Financial Corporation (CIT Financial) y la Transamerica Fiancial Corporation. Estas empresas ofrecen los mismos tipos básicos de financiamiento con garantía a corto plazo que los bancos comerciales. El tipo principal de préstamo que concede la compañía financiera comercial es el préstamo sobre cuentas por cobrar, aunque los préstamos sobre inventarios y otras garantías no son excepcionales.

Las compañías financieras comerciales no hacen préstamos comerciales sin garantía ni tampoco se les permite mantener depósitos a la vista. Así pues, los prestatarios que necesitan financiamiento a corto plazo se atienen principalmente a su banco comercial. Solamente cuando se agota su capacidad con el banco comercial para préstamos a corto plazo con garantía o sin ella, recurren a la compañía financiera comercial para préstamos adicionales con garantía. Como la compañía financiera comercial normalmente atrae a los prestatarios de riesgo más alto, sus cargos por interés sobre préstamos a corto plazo con garantía son normalmente mayores que los que exigen los bancos comerciales. Otra razón para los cargos ligeramente más altos de las compañías financieras comerciales es el hecho de que parte de su financiamiento se obtiene a menudo por medio de préstamos a bancos comerciales con tasas mayoristas. Como los bancos comerciales están limitados con respecto a la suma que puedan prestar a un solo cliente, no es raro que un banco comercial envíe ciertos solicitantes a una

compañía financiera comercial. Es importante reconocer que la compañía financiera comercial participa activamente en el mercado de préstamos comerciales a corto plazo con garantía.

Arrendamiento financiero

El arrendamiento implica la obtención del uso de activos fijos específicos tales como terrenos y equipo, sin recibir realmente la propiedad sobre ellos. El arrendatario recibe los servicios del activo que le arrienda el arrendador que es el propietario de los activos. A cambio del uso de los activos el arrendatario cubre al arrendador un pago periódico fijo, que normalmente se hace por adelantado de cada período de arrendamiento. El pago del arrendamiento se trata como un gasto deducible de impuestos por parte del arrendatario, y el recibo se trata como ingresos por parte del arrendador. La popularidad de los arrendamientos ha aumentado durante los últimos 20 años como resultado del mayor conocimiento que tienen los hombres de negocios acerca de la capacidad financiera del arrendamiento.

Los usos del arrendamiento como fuente de financiamiento se pueden entender mejor, comparando el arrendamiento con la compra de un activo específico. Si una empresa desea obtener el servicio de un activo específico tiene dos alternativas principales: comprar el activo o tomarlo en arrendamiento. Para comprar el activo la empresa debe desembolsar una suma global o convenir algún tipo de plan de compra por cuotas, que en el fondo implica incurrir en una obligación a largo plazo. Tanto el activo que se compra como la deuda a largo plazo correspondiente aparecen en el balance general de la empresa. El arrendamiento del activo que se desea prestar a la empresa el servicio de éste sin aumentar necesariamente ninguna cuenta del balance. El arrendamiento es una fuente de financiamiento ya que pone a la empresa en condiciones de recibir es uso de un activo fijo sin incurrir directamente en ninguna obligación por pasivo fijo.

El estudio del arrendamiento se divide en 4 secciones principales. La primera sección estudia las características importantes de los arrendamientos. S hace énfasis en los diferentes tipos de arrendamientos y contratos de arrendamiento, los requerimientos legales y los términos de los arrendamientos. La segunda sección escudriña más detenidamente la utilización del arrendamiento como fuente de financiamiento. Se hace énfasis en las implicaciones del arrendamiento en los costos y en la estructura del capital. La tercera sección estudia la decisión de arrendamiento-compra a través de las técnicas cuantitativas del presupuesto de activos fijos. La sección final hace notar ciertas ventajas y desventajas que se citan usualmente con respecto al uso del arrendamiento como fuente de financiamiento.

CARACTERÍSTICAS DE LOS ARRENDAMIENTOS

Los contratos de arrendamiento pueden tomar varias formas diferentes. Esta sección estudia los tipos más usuales de arrendamientos y diferentes contratos de arrendamiento. Se hace énfasis especial acerca de los efectos del arrendamiento sobre la corporación. En esta sección también se hace énfasis acerca de los requerimientos legales de un arrendamiento. También se estudian aquí las estipulaciones usuales de un arrendamiento, tales como cláusulas de mantenimiento. La parte final de esta sección se dedica a un estudio breve del contrato de arrendamiento.

Tipos principales de arrendamientos

Los dos tipos principales de arrendamientos a disposición de la empresa son los arrendamientos operativos y financieros. Los arrendamientos operativos generalmente representan un contrato a corto plazo por medio del cual la empresa obtiene el servicio de ciertos activos. La diferencia principal entre los arrendamientos operativos y financieros es que el arrendamiento financiero es un contrato a largo plazo que no se puede cancelar a opción del arrendatario.

Arrendamientos operativos Normalmente un arrendamiento operativo es un contrato contractual por medio del cual el arrendatario conviene en hacer pagos periódicos al arrendador durante 5 años o menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son cancelables a opción del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una sanción determinada por la cancelación. Los arrendamientos operativos se utilizan generalmente para arrendar elementos tales como accesorios de computador, equipo pesado, automóviles y cajas registradoras. Los activos que se arriendan bajo un arrendamiento operativo generalmente tienen una vida útil mayor que el término del arrendamiento. Normalmente se volverían menos eficientes y tecnológicamente obsoletos si se arrendaran por un período superior de años. Los sistemas de computador son los principales ejemplos de activos cuya eficiencia relativa se espera que disminuya con los nuevos avances tecnológicos; en consecuencia, el arrendamiento operativo es el convenio de arrendamiento que se utiliza usualmente para computadores.

Generalmente los arrendamientos operativos se suscriben para períodos más cortos que la vida del activo que se arrienda. En otras palabras, si se mantiene hasta el vencimiento un arrendamiento operativo, en ese momento el arrendamiento devuelve al arrendador el activo en arriendo y él puede arrendarlo nuevamente o venderlo. Normalmente el activo tiene un valor de mercado positivo a la terminación del arrendamiento. En algunos casos el contrato de arrendamiento da al arrendatario la oportunidad de comprar el activo en arrendamiento. Generalmente, bajo un arrendamiento operativo, los pagos totales que hace el arrendatario al arrendador representan menos que el costo inicial del activo en arrendamiento pagado por el arrendador. Como el arrendamiento operativo es normalmente por un período menor que la vida útil del activo, el arrendador espera poder venderlo (por una suma mayor que el costo no recuperado) al vencerse el arrendamiento.

Arrendamiento financiero Un arrendamiento financiero es un arrendamiento a más largo plazo que un arrendamiento operativo. Los arrendamientos financieros no son cancelables y en consecuencia obligan al arrendatario a hacer pagos periódicos por el uso de un activo durante un período determinado de antemano. Aún si el arrendatario no requiere el servicio del activo en arrendamiento está obligado contractualmente a hacer los pagos durante la vigencia del contrato de arrendamiento. Casi siempre los arrendamientos financieros se utilizan para arrendar terrenos, edificios y grandes unidades de equipo fijo. La característica de no ser cancelable el arrendamiento financiero lo hace muy parecido a ciertos tipos de deuda a largo plazo. El pago del arrendamiento se convierte en un gasto fijo deducible de impuestos que se debe pagar en fechas determinadas de antemano durante un período definido. El incumplimiento en los pagos contractuales puede significar la quiebra para el arrendatario.Otra característica distintiva del arrendamiento financiero es que los pagos totales durante el periodo de arrendamiento son mayores que el costo de los activos en arrendamiento para el arrendador. En consecuencia, el período de arrendamiento generalmente se coordina estrechamente con la vida productiva del activo. Si se espera que el valor de desecho del activo sea significante, el arrendador debe recibir más del precio de compra del activo para obtener su rendimiento requerido sobre la suma que haya invertido en el activo en arrendamiento. El énfasis en este capítulo es principalmente en arrendamientos financieros, ya que este tipo de arrendamiento ocasiona un compromiso financiero ineludible para la empresa. A causa de la

naturaleza constructiva de los arrendamientos financieros una empresa debe ser muy cuidadosa al hacer compromisos de arrendamientos financieros. Algunos arrendamientos financieros dan opción de compra al arrendatario a su vencimiento.

EL ARRENDAMIENTO COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO

El arrendamiento se considera como una fuente de financiamiento que suministra el arrendador al arrendatario. El arrendatario recibe el servicio de un cierto activo fijo durante un período específico, y a cambio del uso de este activo el arrendatario se compromete a hacer un pago periódico fijo. Es la obligación financiera fija del arrendatario para con el arrendador lo que nos obliga a considerar un arrendamiento, específicamente un arrendamiento financiero, como una forma de financiamiento. La única manera diferente en que un arrendatario podría obtener los servicios de un activo dado sería por medio de una compra directa de éste, y la compra directa del activo requeriría financiamiento. Una vez más, se requerirían pagos fijos, muy periódicos. El arrendatario podría tener fondos suficientes para comprar directamente el activo sin pedir préstamo, pero los fondos utilizados no serían libres ya que hay un costo de oportunidad relacionado con la utilización de efectivo. Es la obligación de pago fijo por un período determinado que nos obliga a considerar el arrendamiento financiero como fuente de financiamiento a largo plazo. Aunque en este punto la razón fundamental para el arrendamiento pueda parecer que no sea diferente de la del préstamo cuando no puede hacerse una compra al contado, existen consideraciones adicionales con respecto a la decisión de arrendamiento-compra.

Los dos temas principales que se estudian en esta sección son el costo del arrendamiento y los efectos del arrendamiento en financiamientos futuros. La comprensión de estos aspectos del arrendamiento puede ayudar a aclarar algunas de las consideraciones subjetivas en la decisión de arrendamiento.

Costos del arrendamiento Para estudiar el costo del arrendamiento tal como lo consideran el arrendatario y el arrendador, se deben evaluar las implicaciones fiscales, intervalos de pago y cálculo del pago del arrendamiento. Cada uno de estos renglones se estudia brevemente a continuación.

Consideraciones fiscales Los pagos de arrendamientos se tratan como gastos deducibles de impuesto en el estado de ingresos de la empresa. Un pago de arrendamiento se puede deducir de la utilidad antes de impuestos de la empresa durante el período en el cual se recibe el servicio por el cual se hace el pago. La característica de poder deducir de impuestos los pagos de arrendamiento hace que estos sean muy competitivos en alternativas tales como pedir un préstamo para la compra de un activo. Muchos arrendamientos financieros involucran el arrendamiento de terrenos, los cuales no se pueden depreciar. El poder deducir de impuestos el pago total del arrendamiento puede hacer más ventajoso el arrendamiento que la compra de terrenos. El pago del arrendamiento que recibe el arrendador se debe tratar como ingreso gravable, pero sin embargo aquí nos interesa la situación del arrendatario.

Pagos por adelantado Normalmente un arrendador exige por adelantado los pagos del arrendamiento. En el caso de pagos anuales se le exige al arrendatario que haga su pago del arrendamiento a principios de año a pesar de que aún no se hayan recibido los beneficios del activo en arrendamiento. Al evaluar las decisiones del arrendamiento-compra es importante especificar cuándo se deben hacer los pagos de arrendamiento. Como las leyes fiscales

permiten la deducción de gastos de arrendamiento solamente durante el período en el cual se hace el pago del arrendamiento, el pago por adelantado del arrendamiento puede hacer que los beneficios fiscales reales del pago se demoren hasta un año después de la derogación real.

EJEMPLO

La Corporación de Carbones acaba de celebrar un contrato de arrendamiento con la Compañía Nacional de Arrendamientos. El convenio requiere que la Corporación de Carbones haga pagos anuales al principio de alo de $39,535.88 durante los próximos 12 años. A cambio de ello la Corporación de Carbones recibe el uso de una bodega de 100 000 pies cuadrados. La Corporación de Carbones está en la categoría tributaria del 50%. La norma de pago exigida, los beneficios fiscales y los flujos de caja de la Corporación de Carbones durante la vigencia del arrendamiento se dan en la Tabla 20.1. La demora en recibir los beneficios tributarios que se presentan por el adelanto del pago se pueden ver claramente en la tabla. En el proceso de evaluación del arrendamiento se debe considerar el efecto de esta demora.

Cálculos del pago del arrendamiento El arrendador carga al arrendatario un pago de arrendamiento que le suministre (al arrendador) cierto rendimiento requerido. Al determinar estos pagos el arrendador toma en cuenta el rendimiento requerido, el período del arrendamiento y el valor de desecho previsto (si lo hay) del activo en arrendamiento a la terminación del arrendamiento. Los cálculos necesarios se basan en los conceptos de valor presente. Estos cálculos se pueden ilustrar con un ejemplo sencillo.

Tabla 20.1 Flujos de Caja Relacionados con el Arrendamiento para la Compañía de CarbonesAño que termina Pago de Beneficio Desembolsos

Arrendamiento fiscal de efectivo después deImpuestos

(1) (2) (1) – (2) (3)

0 $39,535.88 $ 0 $39,535.88 1 – 11 39,535.88 19,767.94 19,767.94 12 19,767.94 (19,767.94)

EJEMPLO

La Compañía Nacional de Arrendamientos está tratando de determinar el pago de arrendamiento anual que la Corporación de Carbón debe hacer al principio de cada año. La Corporación de Carbones arrienda una bodega que compró en $300,000 la Compañía Nacional de Arrendamiento, la cual se espera que tenga un valor de desecho de $100,000 al finalizar el período de arrendamiento de 20 años. La Compañía Nacional de Arrendamientos desea determinar el pago de arrendamiento anual que debe cargar a la Corporación de Carbones al comienzo de cada año para obtener un rendimiento del 12% sobre el contrato de arrendamiento.

Paso 1: Cálculo de inversión neta El primer paso en el análisis es determinar la inversión neta de la Compañía Nacional de Arrendamientos en el almacén. Como el almacén se puede vender por los $100,000 de su valor en libros al finalizar el año 12, restando el valor actual de los $100,000 descontados a la tasa de rendimiento requerida del 12% de la erogación de $300,000,se obtiene la inversión neta:

Erogación actual para la compra de la bodega $300,000Menos: Valor presente del valor de desecho

$100,000(.257) -25,700Inversión neta en la bodega $274,300

La inversión neta en almacén es de $274,300

Paso 2: Cálculo de los pagos. El segundo paso es determinar los 12 pagos iguales que amorticen la inversión neta y ofrezcan a la Compañía Nacional de Arrendamientos un rendimiento del 12%. Como el pago del arrendamiento se hace al comienzo de cada uno de los 12 años, los 12 pagos consisten realmente en un pago inicial (principio del primer año) seguido de 11 pagos de fin de año. El comienzo de un año cualquiera se considera equivalente al final del año inmediatamente anterior. La Ecuación 20.1 iguala la inversión neta de $272,300 con el valor presente del pago de arrendamiento anual, descontado al rendimiento requerido del 12%:

274,300 = 1,000x + 5,938x (20.1)

Como las tablas de valor presente se basan en flujos de caja de fin de año, el factor de valor presente para el pago del fin de año cero (la iniciación del primer año) es de 1000. Los 11 pagos restantes se pueden considerar como una anualidad a 11 años ya que se hacen finalizar los años 1 al 11. El factor para el valor presente de una anualidad a 11 años descontada al 12% es 5,398 (el coeficiente del segundo término al lado derecho de la Ecuación 20.1)

Simplificando la Ecuación 20.1 y despejando x, el pago del arrendamiento anual da origen a un pago de arrendamiento x de $39,535.88. Al exigir al arrendatario que haga sus pagos al comienzo de cada año durante los próximos 12 años y al vender el almacén en $100,000 al finalizar este período, la Compañía Nacional de Arrendamientos obtiene su rendimiento requerido del 12% sobre el arrendamiento a la Corporación de Carbones. El único paso “delicado” en el cálculo de los pagos del arrendamiento proviene del hecho de que los pagos se hacen al comienzo de cada año.

EMISIÓN DE BONOS, ACCIONES Y OBLIGACIONES.

Un bono u obligación es un certificado que indica que una corporación ha pedido prestada cierta suma y se compromete a reembolsarla en una fecha futura. La corporación emisora conviene en pagar a los tenedores de bonos una suma establecida de interés e intervalos específicos, normalmente por semestres. La mayoría de los bonos se emiten con vencimiento de 10 a 30 en denominaciones de $1000. Sin embargo, los vencimientos a menos de 10 años y las denominaciones desde $100 hasta $10,000 no son excepcionales. Los bonos con valor nominal menor de $500 se denominan como bonos de bajo valor nominal. (Baby bonds). La tasa de interés establecida para un bono representa el porcentaje del valor nominal del bono que se distribuye anualmente. Un bono es otra forma de financiamiento de deuda a largo plazo que tiene la corporación. Los compradores de bonos (es decir los tenedores de bonos) son

acreedores que esperan recibir intereses periódicos específicos y el reembolso del capital (es decir el valor nominal del bono) al vencimiento.

Aspectos legales de los bonos u obligaciones corporativasComo una emisión de bonos corporativos puede ser por millones de dólares que se obtienen vendiendo partes pequeñas de la deuda a muchas personas distintas, son necesarios ciertos arreglos legales para proteger a los compradores del bono. Las dos maneras fundamentales para proteger legalmente a los tenedores de bonos es por medio de escrituras y fideicomisarios.

Escritura de bonos Una escritura de bonos o contrato de emisión de bonos es un documento legal que establece las condiciones bajo las cuales se ha emitido el bono. Especifica los derechos de los tenedores de bonos y las obligaciones de la corporación emisora. Las medidas que pueden tomar los tenedores de bonos si el emisor viola cualquiera de las cláusulas de la escritura también se especifican claramente. Normalmente una escritura es un documento legal bastante complejo y extenso. Además de especificar el interés y las fechas para los pagos del capital contiene diferentes estipulaciones estándar y restrictivas, requerimi8entos de fondo de amortización y estipulaciones con respecto a participaciones en la garantía (si el bono es con garantía).

Estipulaciones generales y restrictivas Las estipulaciones generales y restrictivas de una emisión de bonos son virtualmente las mismas que se encuentran en un convenio de préstamo a largo plazo.

Requerimiento de fondo de amortización Otra estipulación restrictiva que se incluye normalmente en una escritura de bono es el requisito de un fondo de amortización. El objetivo de este requisito es estipular la redención sistemática de bonos pendientes antes de su vencimiento. Generalmente los tenedores de bonos favorecen esta actividad ya que reduce la deuda de la empresa y en consecuencia el riesgo financiero a medida que el bono se aproxima a su vencimiento. Para simplificar la redención de bonos en el fondo de amortización normalmente se incluye en la escritura una opción de compra. Esta opción permite que el emisor amortice bonos pendientes de pago a un precio establecido. A la empresa se le puede exigir que haga pagos fijos o variables al fondo de amortización. Los pagos fijos representan las amortizaciones anuales especificadas de antemano; los pagos variables exigen que la empresa amortice una cantidad de bonos igual a cierto porcentaje de las utilidades. Como el plan variable estipula que pocos o ningunos bonos se amorticen en un año improductivo, los tenedores de bonos prefieren requerimientos fijos de fondo de amortización. Aún los planes de pago fijo a menudo estipulan un “pago global” para redimir bonos pendientes de pago al vencimiento. La mayoría de las emisiones de bonos requieren pagos fijos al fondo de amortización.

Bajo un requerimiento de fondo de amortización, el emisor puede adquirir los bonos en el mercado o “solicitarlos para redención” al precio de amortización establecido. Reclama los bonos solamente cuando no se pueden adquirir directamente en el mercado bonos suficientes o cuando el precio de mercado del bono esté por encima del precio de amortización.Cuando el precio de mercado está por encima del precio de amortización, normalmente se utilizan procedimientos de selección aleatorios para determinar los bonos que se solicitan para redención.

Participación en la garantía La escritura de bono es similar a un convenio de préstamo en cualquier colateral que se pignore contra el bono se identifica específicamente en el documento. Generalmente el título de la prenda forma parte de la escritura y la forma de disponer de la

garantía en diferentes circunstancias se describe específicamente. La protección de la garantía del bono es decisiva para aumentar la seguridad y acrecentar así la facilidad de comercialización de una emisión de bonos.

Fideicomisarios Un fideicomisario es un tercero en una escritura de bono. El fideicomisario puede ser una persona, una corporación o el departamento fiduciario de un banco comercial. Muy a menudo el fideicomisario es un departamento fiduciario de un banco comercial. Es responsabilidad del fideicomisario asegurarse de que el emisor cumpla con las estipulaciones de una escritura de bono. El fideicomisario actúa a modo de perro guardián a nombre de los tenedores de bonos, asegurándose de que el emisor cumpla sus responsabilidades contractuales, y toma de medidas específicas a nombre de los tenedores de bonos si se violan las condiciones de la escritura. Normalmente el fideicomisario participa en la preparación real de la escritura asegurándose de que todas las protecciones legales necesarias se hayan estipulado en el convenio. Las escrituras de bono especifican no solamente las estipulaciones de la emisión sino que indican también las obligaciones, derechos, responsabilidades y condiciones de la emisión sino que indican también las obligaciones, derechos, responsabilidades y condiciones para la remoción de un fideicomiso. En otras palabras, los tenedores de bonos se reservan el derecho de contratar fideicomisarios y despedirlos cuando dejen de cumplir con sus responsabilidades. A un fideicomisario se le pagan honorarios fijos por sus servicios.

Características generales de un bono u obligaciónLas tres características generales que se encuentran a menudo en una emisión de bonos son la característica de conversión, la opción de compra y los Warrants u ocupantes de compra. Estas características facultan al emisor para eliminar la deuda de los libros de la empresa o para tomar posición de participación en la compañía emisora.

Característica de conversión La característica de conversión de los llamados bonos convertibles permite que el acreedor convierta los bonos en cierto número de acciones comunes. El acreedor convierte su bono solamente si el precio de mercado de la acción sobrepasa el precio de conversión. La característica de conversión generalmente se considera atractiva por parte del emisor y del comprador de bonos corporativos.

Opción de compra La opción de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos corporativos. Da al emisor la oportunidad de amortizar los bonos a un precio establecido antes de su vencimiento. A menudo el precio de amortización varía con el transcurso del tiempo, disminuyendo en distintas épocas definidas de antemano. Algunas veces el privilegio de solicitar los bonos para su redención se puede ejercer sólamente durante un período determinado. El precio de amortización se fija por encima del valor nominal del bono para ofrecer alguna compensación a los tenedores de bonos redimibles antes de su vencimiento. Generalmente la opción de compra es ventajosa para el emisor ya que le permite recoger la deuda vigente antes de su vencimiento. Cuando caen las tasas de interés un emisor puede solicitar para redención un bono vigente y hacer otra emisión de un nuevo bono a una tasa de interés más baja. Cuando se elevan las tasas de interés no se puede ejercer el privilegio de amortización excepto, posiblemente, para cumplir con requerimientos del fondo de amortización.

Para vender un bono amortizable, el emisor debe pagar una tasa de interés más alta que la de emisiones de bonos no amortizables de riesgo igual. La prima de interés necesaria para vender un bono amortizable depende directamente de las expectativas del emisor y el comprador con respecto a las tasas de interés. La opción de compra es útil para forzar la

conversión de bonos convertibles cuando el precio de conversión del título esté por debajo del precio de mercado.

Cupones de compra Los Warrants o cupones de compra forman parte de los bonos como “Garantía Adicional” para hacerlos más atractivos para compradores en perspectiva. Un cupón de compra es un certificado que da a su tenedor el derecho a comprar cierto número de acciones comunes a un precio estipulado.

Comercialización de un bono Las principales emisiones de bonos corporativos se pueden hacer de dos maneras, por colocación directa o por ofertas públicas.

Colocaciones directas La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de bonos directamente a un comprador o grupo de compradores, usualmente grandes instituciones financieras tales como compañías de seguros de vida o fondos de pensión. Las emisiones de bonos de colocación directa no difieren en forma significativa de un préstamo a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Como los bonos se colocan directamente con los compradores no es necesario el registro de la emisión en la Comisión de Valores de Bolsa. Las tasas de interés de bonos que se colocan directamente son ligeramente superiores a la de emisiones públicas similares ya que se evitan ciertos costos administrativos y de suscripción.

Ofertas públicas Los bonos que se venden al público los colocan generalmente los bancos inversionistas que están en el negocio de vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del emisor la compensación por sus servicios. Su comisión puede fluctuar entre el 0.5 y el 10% del monto principal que se venda. La tasa que se carga depende mucho del tamaño de la emisión y de la reputación del emisor. Los bonos que se emiten en ofertas públicas se deben registrar en la Comisión de Valores de Bolsa (SEC). Muchas de estas emisiones se registran en las bolsas de valores y tienen un mercado secundario activo. El precio al cual se ofrecen los bonos públicamente difiere a menudo de la tasa establecida o del cupón de los bonos. Si otros instrumentos de deuda-riesgo similar producen en el momento una tasa de interés más alta que la tasa del cupón de bono, éste tiene que venderse con descuento (es decir por debajo de su valor nominal). Si la tasa predominante para instrumentos de riesgo similar está por debajo de la tasa del bono, éste se vende con prima (es decir sobre su valor nominal). Generalmente esto es cierto con respecto a emisiones de bonos nuevos y existentes.

El riesgo de emisiones de bonos que se negocian públicamente lo evalúan ciertos servicios financieros tales como Moody’s and Standard & Poros. Estas empresas suministran clasificaciones con respecto a la calidad total de los bonos, tal como se calcula por la seguridad del capital y el interés. Moody’s tiene 9 clasificaciones (Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, y C). Normalmente hay una relación inversa entre la calidad de un bono y su rendimiento al vencimiento. Los bonos de alta calidad tienen rendimientos menores que los bonos de baja calidad. Esto refleja un tipo de alternativa de riesgo-rendimiento para el prestamista.

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