Tesis de Inversión Dan Wood 10 octubre 2013

El negocio de Accel se divide en dos grandes divisionesoperativas. El primero, Accel Logistica, contribuyeaproximadamente el 15% de los ingresos de la compañíay proporciona apoyo logístico a lo largo de la cadena desuministro de sus clientes. Si bien esta división es máspequeña, es más rentable (con márgenes 3,5 vecessuperiores a los de la división de manufactura). Creemosque esta división está bien posicionada para satisfacerlas necesidades de los clientes al tener una una red dedistribución nacional, instalaciones de almacenamiento(incluido el almacenamiento refrigerado), y la capacidadde ofrecer servicios adaptados a las necesidadesespecíficas de los clientes. Sin embargo, la división delogística tendrá que realizar inversiones constantementepara ajustarse a los cambios en las necesidades de susclientes. Por ejemplo, recientemente ha añadido serviciosde valor agregado como el envasado o etiquetado, paramantener clientes mientras que tendencias como lasprácticas justo a tiempo presentan vientos en contra parael negocio de almacenamiento.

El negocio de manufactura de Accel, Elamex, se centraprincipalmente en la producción y envasado de dulces yfrutos secos. Esta división depende en gran medida de lasituación económica en los Estados Unidos, que es elmercado final para la mayoría de los productos de ladivisión y generó 80% de los ingresos de la firma en 2012.Mientras que estos productos tienden a ser defensivos(menos afectados por crisis económicas), seguimossiendo cautos sobre el impacto que una desaceleracióneconómica podría tener en este segmento, que produceel 85% restante de los ingresos de la empresa.Recientemente, la división de manufactura fuereestructurada para reducir costos y concentrase en losproductos con mayores márgenes. La reestructuración secompletó en 2012, y los primeros indicios parecen muyexitosos para los ingresos y utilidades de la empresa.Creemos que la gestión de Accel necesita este tipo deacciones para sobrevivir en una industria competitiva conbajas barreras de entrada.

Nota del Analista Dan Wood 30 octubre 2013

Accel Presenta Resultados Estables, a pesar de Retos en el Corto Plazo

Opinión Alcista

OAccel Logistica – la división más rentable de laempresa - ha reflejado un crecimiento constantede ingresos en los últimos años, y creemos quees un buen augurio para la trayectoria de ingresosde la empresa.

OLa administración de Accel tiene muchaexperiencia, y la reciente reestructuración pareceestar dando resultados. Los márgenes se hanrecuperado a casi 4% comparado con los mínimosde -0,31% regsitrados en 2010.

OParece que la economía de EE.UU. continuarásu recuperación, lo que debe ayudar a los ingresosde la empresa.

Opinión Bajista

OLas tendencias de inventario justo a tiempopodrían desafiar a la división de logística, lo quepodría empujar a empresa a ofrecer serviciosadicionales de valor agregado para retener aclientes.

OAl incrementarse los salarios en México, ladivisión de manufactura de Accel podría enfrentarmayor presión sobre los precios de parte defabricantes asiáticos.

OLa familia Vallina mantiene el control de lacompañía y puede tomar decisiones sin consultara los accionistas minoritarios.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico —Valuación — Valor justoIncertidumbre —Salud Financiera — Fuerte

ActualProm 5 años Sector País

Precio/Valor Intrinseco 1.03 — 1.04 1.04Precio/Utilidades 11.6 -68.1 17.1 19.7P/U Futuro — — 12.7 14.7Precio/Flujo Efectivo 12.7 6.1 9.7 12.9Precio/Flujo de efectivo -13.1 21.7 16.4 22.6Rend Dividendos % — — 2.07 1.42

Accel Presenta Resultados Estables, a pesar deRetos en el Corto PlazoAccel, S.A.B. de C.V. presentó los resultados del tercertrimestre que mostraron un rendimiento constante en lasdos divisiones principales de la empresa, a pesar de varioscontratiempos. Aún con estos resultados, seguimoscreyendo que Accel no cuenta con una ventaja competitivadebido a la falta de poder de marca en su división demanufactura y de escala y ventajas de costos en su divisiónde logística.

En los términos reportados, los ingresos del tercertrimestre fueron constantes respecto del mismo periodode 2012, representando 1,078 millones de pesos,afectados negativamente en el crecimiento por el tipocambio. La empresa registró crecimiento orgánico en susdos principales divisiones. La división de logística, querepresenta aproximadamente el 15% de los ingresos,creció 4.3% impulsado por un aumento en solucioneslogísticas, y se sobrepuso a una caída en los ingresos poralmacenamiento tradicional. La división de manufactura,que genera alrededor del 85% de los ingresos, creció 2.1%como resultado de mayores ventas de dulces en losEstados Unidos. La utilidad de operación se redujoligeramente a 47.9 millones de pesos, una disminución de4.4%, explicado por el aumento en gastos demercadotecnia y personal. Sin embargo, los márgenesoperativos se mantuvieron relativamente estables en4.5% comparados con el 4.7% registrado en el mismoperíodo del año pasado.

En general, Accel presentó resultados constantes entre2013 y 2012. El crecimiento de los ingresos en la divisiónde logística nos reafirma que la empresa puede crecer apesar de contratiempos, tales como las políticas deinventarios de clientes como ”justo a tiempo”. Losingresos de la división de manufactura se mantuvieronrelativamente sin cambios durante este trimestre, perotodavía creemos que el éxito del futuro de la empresadepende de la posibilidad de desarrollar un mayor poderde marca para sus productos de manufactura ,administrados a través de Mount Franklin Foods, enEstados Unidos.

Foso Económico 10 octubre 2013

Nuestro modelo cuantitativo sugiere que Accel no posee

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

pMEX

ACCELSA B

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | Precio al: 30 oct 2013 | Clasificación: 29 jul 2013 | Moneda de Operaciones: MXN | Página 1 de 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Clasificación Último Precio Est de Valor Intrinseco Precio/Valor Intrinseco Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

— 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Servicios Corporativos —

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

pMEX

ACCELSA B

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | Precio al: 30 oct 2013 | Clasificación: 29 jul 2013 | Moneda de Operaciones: MXN | Página 1 de 6

© 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

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ventajas competitivas sostenibles. Los resultados ysituación financiera de la empresa han mejorado en losúltimos años, y la reciente reestructuración de la divisiónde manufactura debe ayudarle a seguir mejorando susituación financiera hacia adelante. Mientras que elnegocio de manufactura puede tener algunas ventajas encostos sobre sus competidores de Estados Unidos alproducir en México, la empresa es cada vez másamenazada en costos por las empresas asiáticas queproducen productos no diferenciados. Adicionalmente, nosentimos que la marca de la empresasea losuficientemente fuerte como para tener un premio en losprecios. Mientras tanto, el negocio de logística de laempresa no tiene la escala para sostener un fosoeconómico. Creemos que esta división podría enfrentarvientos en contra ya que los clientes se mueven cada vezmás a sistemas de fabricación justo a tiempo, lo quereduce las necesidades de almacenaje.

Valuación 10 octubre 2013

La situación financiera de Accel ha mejoradoconstantemente en los últimos años. Después de un bachepor la crisis financiera global, la empresa resurgió coningresos cada vez mayores, creciendo 49% de 2008 a2009. Después de dos años de crecimientos en losingresos de un solo dígito, en 2012 Accel aumentó susingresos en 25% a MXN 4.1 mil millones. Atribuimos ungran porcentaje de crecimiento de los ingresos de 2012 ala reestructuración de la división de manufactura, ya quelos ingresos procedentes de la división logística crecieron8%, mientras que los ingresos procedentes de la divisiónde manufactura crecieron casi un 29% en comparacióncon una tasa promedio de 8% en los últimos 2 años.Losresultados totales de Accel también se han recuperadojunto con los ingresos. La empresa generó MXN 160millones en las utilidades operativas en 2012, lo querepresenta un aumento del 70% comparados con 2011 y474% respecto de 2010. La mayor parte de esteincremento provino de la división de manufactura, quepasó de una pérdida operativa en el año 2010 a utilidadesoperativas de MXN 121 millones en 2012. Sin embargo,aunque esta división produjo aproximadamente el 60%

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

PT AKR Corporindo Tbk AKRA IDR 16,946,351 0 0.00 26.04

Astra Graphia Tbk ASGR IDR 1,699,463 0 0.00 0.00

FUJIFILM Holdings Corporation 4901 JPY 1,153,137 0 5.22 19.38

iMarketKorea, Inc. 122900 KRW 907,317 0 2.30 21.74

de los beneficios de la empresa en 2012, la división delogística tiene el mayor margen de alrededor de 12,5%comparfado con el 3.5%de la división de manufactura. Ladivisión de logística ha mantenido sistemáticamentemárgenes por encima del 10% en comparación con losmárgenes de 3% de la división de manufactura.

Riesgo 10 octubre 2013

El mayor riesgo que enfrenta Accel es una desaceleracióneconómica en Estados Unidos, donde se genera el 80%de sus ingresos. Si bien la naturaleza defensiva de susproductos podría amortiguar el impacto de unadesaceleración, podría tener un impacto significativo enla demanda. Otros riesgos en la división de manufacturaincluyen mayor competencia en una industriacaracterizada por bajas barreras de entrada y la necesidadde seguir invirtiendo en la última tecnología.Adicionalmente, la división está sujeta a fluctuaciones enlos precios del azúcar, el ingrediente principal en muchosde sus productos.La división de logística también seenfrenta a una fuerte competencia en sus esfuerzos porpara cumplir o exceder las expectativas de los clientes.Además de la competencia, las nuevas prácticas denegocios, tales como inventarios justo a tiempo puedenejercer presión sobre la empresa para aumentar el valorde sus servicios a clientes.

Administración Dan Wood 07 octubre 2013

El Presidente del Consejo, Eloy S. Vallina Lagüera controlala mayoría de las acciones de Accel. Su hijo, Eloy S. VallinaGarza, es el Director General. Este control unilateral da lafamilia les otorga la capacidad tomar decisionesimportantes, como la elección del consejo deadministración.Aún y cuando este control puede limitar alos inversionistas minoritarios, la asociación de la familiacon Accel desde su creación, les da una amplia experienciaen su manejo. Los beneficios de esta experiencia sonevidentes por la recuperación observada por la empresadespués de la crisis financiera y la mejora de sus finanzasen los últimos años.

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Clasificación Último Precio Est de Valor Intrinseco Precio/Valor Intrinseco Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

— 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Servicios Corporativos —

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© 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

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Analista Notas Archivo

Accel Presenta Resultados Estables, a pesar deRetos en el Corto PlazoDan Wood 30 October 2013

Accel, S.A.B. de C.V. presentó los resultados del tercertrimestre que mostraron un rendimiento constante en lasdos divisiones principales de la empresa, a pesar de varioscontratiempos. Aún con estos resultados, seguimoscreyendo que Accel no cuenta con una ventaja competitivadebido a la falta de poder de marca en su división demanufactura y de escala y ventajas de costos en sudivisión de logística.

En los términos reportados, los ingresos del tercertrimestre fueron constantes respecto del mismo periodode 2012, representando 1,078 millones de pesos,afectados negativamente en el crecimiento por el tipocambio. La empresa registró crecimiento orgánico en susdos principales divisiones. La división de logística, querepresenta aproximadamente el 15% de los ingresos,creció 4.3% impulsado por un aumento en solucioneslogísticas, y se sobrepuso a una caída en los ingresos poralmacenamiento tradicional. La división de manufactura,que genera alrededor del 85% de los ingresos, creció 2.1%como resultado de mayores ventas de dulces en losEstados Unidos. La utilidad de operación se redujoligeramente a 47.9 millones de pesos, una disminuciónde 4.4%, explicado por el aumento en gastos demercadotecnia y personal. Sin embargo, los márgenesoperativos se mantuvieron relativamente estables en4.5% comparados con el 4.7% registrado en el mismoperíodo del año pasado.

En general, Accel presentó resultados constantes entre2013 y 2012. El crecimiento de los ingresos en la divisiónde logística nos reafirma que la empresa puede crecer apesar de contratiempos, tales como las políticas deinventarios de clientes como ”justo a tiempo”. Losingresos de la división de manufactura se mantuvieronrelativamente sin cambios durante este trimestre, perotodavía creemos que el éxito del futuro de la empresadepende de la posibilidad de desarrollar un mayor poderde marca para sus productos de manufactura ,administrados a través de Mount Franklin Foods, enEstados Unidos.

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 3 de 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Clasificación Último Precio Est de Valor Intrinseco Precio/Valor Intrinseco Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

— 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Servicios Corporativos —

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 3 de 6

© 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

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Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA BÚltimo cierre Estimado de Valor Intrínseco Valor de Capitalización (Mil) Sector Industria País de Domicilio

7,95 7,74 1 473,0 p Industrial Servicios Corporativos MEX México

Accel administra operaciones de logística y manufactura. Sudivisión de logística ofrece almacenamiento de inventarios yservicios de transporte. La división de manufactura de Accelproduce y distribuye alimentos envasado.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva None 41 43 25Valuación Fairly Valued 45 52 57Confianza de valuaciòn High 81 78 53Salud financiera Strong 82 82 83

pMEX

ACCELSA B

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 1,03 — 1,04 1,04Precio/Utilidad 11,6 -68,1 17,1 19,7P/Ut Futuras — — 12,7 14,7Precio/Flujo de Efectivo 12,7 6,1 9,7 12,9Precio/Flujo Ef Disp -13,1 21,7 16,4 22,6% Rent Div — — 2,07 1,42Precio/Valor contable 0,8 0,9 1,5 2,2Precio/Ventas 0,4 0,4 0,8 1,5

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap 4,8 2,0 11,0 13,3% Rend Activo 2,9 1,3 4,5 5,3Ingreso/Empleado (Mil) 2,2 — 0,4 2,4

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,8 — 0,6 0,6Cal Solv — — 553,0 547,8Activos/Capital 1,6 1,7 1,8 2,3Deuda LP/Capital 0,0 0,0 0,2 0,3

Precio vs Valor Intrínseco

2009 2010 2011 2012 2013 2014

6

12

18

24

30

Estimado de Valor Intrínseco

Retorno Total

Ventas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 22,71

7,60 52-Wk 8,50

3,01 5-Yr 13,70

-55,5 34,8 0,1 7,7 -5,4 % Retorno Total-95,9 22,1 15,6 -8,8 -21,2 +/– Mercado (Morningstar World

Index)— — — — — % Rent Div

-263,2 -80,0 26,7 7,6 11,6 Precio/Utilidad0,3 0,5 0,5 0,4 0,4 Price/Revenue

Sobrevaluada Valuada justamente Subvaluada

72 Volumen Mensual (Miles de acciones)Liquidez: Low

2008 2009 2010 2011 2012 TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil)1 895 2 833 3 021 3 273 4 099 4 124 Ingresos

9,8 49,5 6,7 8,3 25,2 0,6 % Cambio

-20 34 -9 103 158 67 Ingreso Operativo— — -127,8 — 53,6 -57,9 % Cambio-49 -28 1 52 166 87 Ingreso neto

205 -47 90 84 173 119 Flujo de Efectivo Operativo-370 -30 -64 -54 -94 -234 Gasto de Capital-165 -77 26 30 79 -115 Flujo de Efectivo Disponible-8,7 -2,7 0,9 0,9 1,9 -2,8 % Ventas

-0,40 -0,02 0,01 0,28 0,88 0,46 Utilidad por Acción-167,4 — — 4 229,7 216,6 -47,9 % Cambio

-1,97 -0,53 0,14 0,16 0,42 -0,37 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

— — — — — — Dividendos/Acción16,42 7,95 7,71 8,48 9,36 9,98 Valor contable/Acción

189 019 189 019 189 019 189 019 185 278 185 278 Acciones en Circulación (K)

Rentabilidad-2,9 -0,2 0,1 3,5 9,9 4,8 % Rend Cap-1,5 -0,1 0,1 2,1 6,2 2,9 % Rend Activo-1,8 -0,1 0,0 1,6 4,1 2,1 % Margen neto0,85 1,16 1,27 1,34 1,52 1,40 Rotación de activos

2,1 1,6 1,6 1,6 1,6 1,7 Apalancamiento financiero

39,7 28,8 27,6 26,9 24,2 24,9 % Margen bruto-1,0 1,2 -0,3 3,2 3,9 1,6 % Margen operativo

23 110 51 51 16 193 Deuda a largo plazo

1 178 1 503 1 457 1 567 1 769 1 891 Capital total1,2 1,7 1,9 2,2 2,8 2,7 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos 25,2 13,1 18,9 6,3% Ingreso operativo 69,8 — — —% Utilidad 327,7 — 8,9 6,2% Dividendos — — — —% Valor contable 10,4 5,6 — —% Rend Tot Acc 3,9 2,4 -6,2 17,6

Quarterly Revenue & EPSIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2013 995.3 992.0 1,078.3 — —2012 969.0 1,002.4 1,069.0 1,058.1 4,098.62011 719.3 711.1 853.4 989.3 3,273.12010 694.6 732.4 822.9 771.2 3,021.1Ganancias por Acción2013 0.12 0.14 0.13 — —2012 0.39 0.23 0.47 0.07 0.882011 0.00 0.04 0.07 0.19 0.282010 -0.07 0.02 -0.03 0.08 0.01

% Crecimiento de Ingresos año tras año

3,7

28,334,7

41,0

25,3

7,02,7

-1,00,9

2011 2012 2013

Reporte Cuantitativo de Acciones | Fecha publicación: 31 Octubre 2013 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN

©2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los datos depresentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en le presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitosinformativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales,llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitar licencias del análisis llamar al 01 312 696 6869

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Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

© 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron re-portados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento finan-ciero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitar licencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers worldwide

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching difficult and unlikely

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising network

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs for years to come

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market positions

AccentureDeep industry experience and a terrific ten year track record bolster a truly global consulting brand

Narrow Moat Sodexo Strong customer relationships and down-time risk prevent client switching

London Stock Exchange A centuries old brand represents one of the world's original networks

CarnivalControlling half of a difficult market to enter gives this cruise provider advantages

France Telecom The incumbant provider maintains majority market share and gains when competitors enter

VolkswagonDespite solid brand awareness, global industry headwinds prevent a moat

No Moat AXA Switching insurance providers isn't easy, but a reliance on risky variable annuities erodes a moat

Barclays Despite commanding size, a reliance on investment banking could overpower earnings from more stable activities

NokiaDespite servicing the developing world with low cost mobiles, smartphone and software makers are the winners

Aeroports de Paris Despite a geographic monopoly, ADP's returns are limited by regulation

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 5 de 6Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 5 de 6

Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Clasificación Crediticia

La Clasificación de Crédito Morningstar mide la capacidad de una empresa para cumplir sus deudas y obligaciones. Cu-anto mayor sea la Clasificación, menor la probabilidad de que la empresa incumpla sus obligaciones.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Salud financiera: La salud financiera se basa en el cálculo propietario de Morningstar de la Distancia a Incumplimiento.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%

© 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron re-portados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento finan-ciero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitar licencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 6 de 6Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 6 de 6

Investment Thesis Dan Wood 02 October 2013

Accel's business is divided into two main operatingdivisions. The first, Accel Logistica, makes upapproximately 15% of the company's revenue andprovides logistical support across the supply chain for itscustomers. While this division is smaller, it is moreprofitable (with margins 3.5 times higher thanmanufacturing). We think this division is well equipped tomeet client needs with a national distribution network, aseries of storage facilities (including refrigerated storage),and the ability to offer services tailored to specific clientoperations. However, the logistics division will needcontinuing investment as the needs of its customerschange. For example, it has recently needed to add morevalue-added services, such as packaging or labeling, tokeep clients as just-in-time practices present headwindsto Accel's storage business.

Accel's manufacturing business, Elamex, focuses mainlyon producing and packaging candy and nuts. This divisionis largely dependent on the economic situation in theUnited States, which is the end market for most of thedivision's products and generated 80% of the firm'srevenue in 2012. While these products tend to bedefensive goods (less affected by economic downturns),we are still wary of the impact that an economic slowdowncould have on this segment, which produces the remaining85% of the firm's revenue. The manufacturing divisionrecently restructured to cut costs and focus on productswith the highest margins. The restructuring wascompleted in 2012, and early signs look very successfulfor the firm's revenue and profits. We believe this sort ofawareness is needed from Accel's management to survivein a competitive industry with low barriers to entry.

Analyst Note Dan Wood 30 October 2013

Accel Delivers Steady Results, Despite Near-TermHeadwindsAccel, S.A.B. de C.V. reported third-quarter results thatshowed steady performance in both main divisions of thefirm, despite various headwinds. With these results inmind, we continue to believe that Accel is without acompetitive advantage given its lack of brand power in its

Accel Delivers Steady Results, Despite Near-Term Headwinds

Bulls Say

OAccel Logistica--the firm's most profitabledivision--has seen very steady revenue growth thelast several years, which we think bodes well forthe firm's earnings trajectory.

OAccel's management is very experienced, andthe recent restructuring appears to be paying bigdividends. Margins have already rebounded toalmost 4% from recent lows of negative 0.31% in2010.

OThe U.S. economy looks like it will continue torecover. This should help the firm's revenue.

Bears Say

OJust-in-time inventory trends could continue tochallenge the firm's logistics division, causing thecompany to search out additional value-addedservices to retain clients.

OAccel's manufacturing division could faceincreased price pressure from manufacturers inAsia as wages rise in Mexico.

OThe Vallina family has all of the controllinginterest in the company and can make decisionswithout consulting minority shareholders.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat —Valuation — Fairly ValuedUncertainty —Financial Health — Strong

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Intrinsic Value 1.03 — 1.04 1.04Price/Earnings 11.6 -68.1 17.1 19.7Forward P/E — — 12.7 14.7Price/Cash Flow 12.7 6.1 9.7 12.9Price/Free Cash Flow -13.1 21.7 16.4 22.6Dividend Yield % — — 2.07 1.42

manufacturing division and a lack of scale and costadvantages in its logistics division.

On a reported basis, third-quarter revenue was fairly flatover the prior-year period at 1.078 billion pesos as foreignexchange headwinds weighed on low-single-digit growth.The firm grew in both of its main divisions organically. Thelogistics division, approximately 15% of revenue, grew4.3% on the back of increased logistic solutions, whichovercame a decline in revenue from traditional storage.The manufacturing division, about 85% of revenue, grew2.1% because of greater sales of sweets in the UnitedStates. Operating income fell slightly to 47.9 million pesos,a decrease of 4.4%, based on increased marketing andpersonnel costs. However, operating margins remainedrelatively stable at 4.5% compared with 4.7% in the sameperiod last year.

Overall, Accel delivered steady results year over year.Revenue growth in the logistics division helps reassure usthat the firm can grow despite headwinds such asjust-in-time inventory practices by clients. While revenuefor the manufacturing division remained relativelyunchanged for this quarter, we still believe the firm'sfuture success depends on whether it can develop greaterbrand power for its manufacturing brand, run throughMount Franklin Foods, in the United States.

Economic Moat 02 October 2013

Our quantitative model suggests that Accel does not holdsustainable competitive advantages. The firm's financialposition and results have improved in recent years, andits recent restructuring of the manufacturing divisionshould help it continue to improve its financial positionmoving forward. While the manufacturing business mayhave some cost advantages over U.S. competitors byproducing in Mexico, the firm is increasingly beingchallenged on cost by firms producing non-differentiatedproducts in Asia. Additionally, we do not feel the firm'sbrand is strong enough to command a premium price.Meanwhile, the firm's logistics business does not havethe scale to sustain an economic moat. We think thisdivision may face headwinds as customers increasinglymove to a just-in-time manufacturing system, lesseningtheir needs for warehousing and storage.

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

pMEX

ACCELSA B

Morningstar Equity Analyst Report | Pricing: 30 Oct 2013 | Rating: 29 Jul 2013 | Trading Currency: MXN | Page 1 of 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Morningstar Rating Last Price Intrinsic Value Estimate Price/Intrinsic Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Group Stewardship

Not Rated 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Business Services —

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

pMEX

ACCELSA B

Morningstar Equity Analyst Report | Pricing: 30 Oct 2013 | Rating: 29 Jul 2013 | Trading Currency: MXN | Page 1 of 6

© 2013 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

?

Valuation 02 October 2013

Accel’s financial situation steadily improved over the lastseveral years. After a dip in the global financial crisis thefirm surged back with revenues growing 49% from 2008to 2009. After two more years of high single digit revenuegrowth, Accel surged again in 2012 with revenue growing25% to MXN 4.1 billion. We attribute a large percentageof the 2012 revenue growth to the restructuring in themanufacturing division as revenue from logistics grew 8%while revenue from the manufacturing area grew almost29% compared to an average rate of 8% in the past 2years.Accel’s bottom line has also rebounded along withrevenues. The firm generated MXN 160 million inoperating income in 2012, representing an increase of70% from 2011 and 474% over 2010. The majority of thisincrease came from the manufacturing division, whichwent from an operating loss in 2010 to operating incomeof MXN 121 million in 2012. However, while this divisionproduced about 60% of the firm’s profits in 2012, thelogistics division has the higher operating margin of about12.5% compared to the manufacturing divisions’ 3.5%.The logistics division has routinely maintained marginsabove 10% compared to the manufacturing division’smargins of around 3%

Risk 02 October 2013

Accel's greatest risk is an economic slowdown in theUnited States, where it generates 80% of its revenue.While the defensive nature of its products might hedgethe impact of the firm's products, a slowdown could stillhave a significant impact on demand. Other risks in themanufacturing division include new or heightenedcompetition in an already competitive industrycharacterized by low barriers to entry and the need tocontinue to invest in the latest manufacturing technology.Also, the division is susceptible to the price of sugar, themain ingredient in many of the firm's products.Thelogistics division also faces heavy competition in its effortto continue to meet or exceed client expectations. On topof competition, new business practices such asjust-in-time inventories can put pressure on the firm to

Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE

PT AKR Corporindo Tbk AKRA IDR 16,946,351 0 0.00 26.04

Astra Graphia Tbk ASGR IDR 1,699,463 0 0.00 0.00

FUJIFILM Holdings Corporation 4901 JPY 1,153,137 0 5.22 19.38

iMarketKorea, Inc. 122900 KRW 907,317 0 2.30 21.74

heighten the perceived value of their services to clients.

Management Dan Wood 02 October 2013

Chairman Eloy S. Vallina Laguera controls the majority ofAccel's stock. His son, Eloy S. Vallina Garza, is the CEO.This unilateral control gives the family the ability to controlmajor firm decisions, including the election of the boardof directors. While this control can limit minority investors,the family's association with Accel, since its inception,gives them ample experience running the firm. Thebenefits of this experience are apparent through the firm'ssteady rebound after the financial crisis and improvingfinancials over the past several years.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Morningstar Rating Last Price Intrinsic Value Estimate Price/Intrinsic Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Group Stewardship

Not Rated 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Business Services —

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 6

© 2013 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

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Analyst Notes Archive

Accel Delivers Steady Results, Despite Near-TermHeadwindsDan Wood 30 October 2013

Accel, S.A.B. de C.V. reported third-quarter results thatshowed steady performance in both main divisions of thefirm, despite various headwinds. With these results inmind, we continue to believe that Accel is without acompetitive advantage given its lack of brand power in itsmanufacturing division and a lack of scale and costadvantages in its logistics division.

On a reported basis, third-quarter revenue was fairly flatover the prior-year period at 1.078 billion pesos as foreignexchange headwinds weighed on low-single-digitgrowth. The firm grew in both of its main divisionsorganically. The logistics division, approximately 15% ofrevenue, grew 4.3% on the back of increased logisticsolutions, which overcame a decline in revenue fromtraditional storage. The manufacturing division, about85% of revenue, grew 2.1% because of greater sales ofsweets in the United States. Operating income fell slightlyto 47.9 million pesos, a decrease of 4.4%, based onincreased marketing and personnel costs. However,operating margins remained relatively stable at 4.5%compared with 4.7% in the same period last year.

Overall, Accel delivered steady results year over year.Revenue growth in the logistics division helps reassureus that the firm can grow despite headwinds such asjust-in-time inventory practices by clients. While revenuefor the manufacturing division remained relativelyunchanged for this quarter, we still believe the firm'sfuture success depends on whether it can develop greaterbrand power for its manufacturing brand, run throughMount Franklin Foods, in the United States.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 3 of 6

Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA B (XMEX)Morningstar Rating Last Price Intrinsic Value Estimate Price/Intrinsic Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Group Stewardship

Not Rated 7.95 7.74 1.03 — 1.47 Business Services —

Morningstar Equity Analyst Report |Page 3 of 6

© 2013 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

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Accel, S.A.B. de C.V. ACCELSA BLast Close Quantitative Fair Value Estimate Market Cap (Mil) Sector Industry Country of Domicile

7.95 7.74 1,473.0 p Industrials Business Services MEX Mexico

Accel manages logistics and manufacturing operations. Itslogistics division offers invetntory, warehousing, andtransportation services. Accel's manufacturing divisionproduces and distributes packaged foods.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat None 41 43 25Valuation Fairly Valued 45 52 57Quantitative Uncertainty High 81 78 53Financial Health Strong 82 82 83

pMEX

ACCELSA B

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 1.03 — 1.04 1.04Price/Earnings 11.6 -68.1 17.1 19.7Forward P/E — — 12.7 14.7Price/Cash Flow 12.7 6.1 9.7 12.9Price/Free Cash Flow -13.1 21.7 16.4 22.6Dividend Yield % — — 2.07 1.42Price/Book 0.8 0.9 1.5 2.2Price/Sales 0.4 0.4 0.8 1.5

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % 4.8 2.0 11.0 13.3Return on Assets % 2.9 1.3 4.5 5.3Revenue/Employee (Mil) 2.2 — 0.4 2.4

Quantitative Moat Score100

0

20

40

60

80

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.8 — 0.6 0.6Solvency Score — — 553.0 547.8Assets/Equity 1.6 1.7 1.8 2.3Long-Term Debt/Equity 0.0 0.0 0.2 0.3

Price Versus Quantitative Fair Value

2009 2010 2011 2012 2013 2014

6

12

18

24

30

Quantitative Fair Value Estimate

Total Return

Sales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 22.71

7.60 52-Wk 8.50

3.01 5-Yr 13.70

-55.5 34.8 0.1 7.7 -5.4 Total Return %-95.9 22.1 15.6 -8.8 -21.2 +/– Market (Morningstar World

Index)— — — — — Dividend Yield %

-263.2 -80.0 26.7 7.6 11.6 Price/Earnings0.3 0.5 0.5 0.4 0.4 Price/Revenue

Overvalued Fairly Valued Undervalued

72 Monthly Volume (Thousand Shares)Liquidity: Low

2008 2009 2010 2011 2012 TTM Financials (Fiscal Year in Mil)1,895 2,833 3,021 3,273 4,099 4,124 Revenue

9.8 49.5 6.7 8.3 25.2 0.6 % Change

-20 34 -9 103 158 67 Operating Income— — -127.8 — 53.6 -57.9 % Change-49 -28 1 52 166 87 Net Income

205 -47 90 84 173 119 Operating Cash Flow-370 -30 -64 -54 -94 -234 Capital Spending-165 -77 26 30 79 -115 Free Cash Flow-8.7 -2.7 0.9 0.9 1.9 -2.8 % Sales

-0.40 -0.02 0.01 0.28 0.88 0.46 EPS-167.4 — — 4,229.7 216.6 -47.9 % Change

-1.97 -0.53 0.14 0.16 0.42 -0.37 Free Cash Flow/Share

— — — — — — Dividends/Share16.42 7.95 7.71 8.48 9.36 9.98 Book Value/Share

189,019 189,019 189,019 189,019 185,278 185,278 Shares Outstanding (K)

Profitability-2.9 -0.2 0.1 3.5 9.9 4.8 Return on Equity %-1.5 -0.1 0.1 2.1 6.2 2.9 Return on Assets %-1.8 -0.1 0.0 1.6 4.1 2.1 Net Margin %0.85 1.16 1.27 1.34 1.52 1.40 Asset Turnover

2.1 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 Financial Leverage

39.7 28.8 27.6 26.9 24.2 24.9 Gross Margin %-1.0 1.2 -0.3 3.2 3.9 1.6 Operating Margin %

23 110 51 51 16 193 Long-Term Debt

1,178 1,503 1,457 1,567 1,769 1,891 Total Equity1.2 1.7 1.9 2.2 2.8 2.7 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % 25.2 13.1 18.9 6.3Operating Income % 69.8 — — —Earnings % 327.7 — 8.9 6.2Dividends % — — — —Book Value % 10.4 5.6 — —Stock Total Return % 3.9 2.4 -6.2 17.6

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2013 995.3 992.0 1,078.3 — —2012 969.0 1,002.4 1,069.0 1,058.1 4,098.62011 719.3 711.1 853.4 989.3 3,273.12010 694.6 732.4 822.9 771.2 3,021.1Earnings Per Share2013 0.12 0.14 0.13 — —2012 0.39 0.23 0.47 0.07 0.882011 0.00 0.04 0.07 0.19 0.282010 -0.07 0.02 -0.03 0.08 0.01

Revenue Growth Year On Year %

3.7

28.334.7

41.0

25.3

7.02.7

-1.00.9

2011 2012 2013

Quantitative Equity Report | Release Date: 31 October 2013 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN

©2013 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The informationcontained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistributionis prohibited without written permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869. ß

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Morningstar Equity & Credit Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers worldwide

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching difficult and unlikely

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising network

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs for years to come

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market positions

AccentureDeep industry experience and a terrific ten year track record bolster a truly global consulting brand

Narrow Moat Sodexo Strong customer relationships and down-time risk prevent client switching

London Stock Exchange A centuries old brand represents one of the world's original networks

CarnivalControlling half of a difficult market to enter gives this cruise provider advantages

France Telecom The incumbant provider maintains majority market share and gains when competitors enter

VolkswagonDespite solid brand awareness, global industry headwinds prevent a moat

No Moat AXA Switching insurance providers isn't easy, but a reliance on risky variable annuities erodes a moat

Barclays Despite commanding size, a reliance on investment banking could overpower earnings from more stable activities

NokiaDespite servicing the developing world with low cost mobiles, smartphone and software makers are the winners

Aeroports de Paris Despite a geographic monopoly, ADP's returns are limited by regulation

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

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Economic Moat

© 2013 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without written permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 5 of 6Morningstar Equity Analyst Report |Page 5 of 6

ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Credit Rating

The Morningstar Corporate Credit Rating measures the ability of a firm to satisfy its debt and debtlike obliga-tions. The higher the rating, the less likely we think the company is to default on these obligations.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity & Credit Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Financial Health: Financial health is based on Morning-star’s proprietary Distance to Default calculation.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

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2.00

1.25

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90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

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115%125%

60%50%

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