ACTUALIZACION DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA

CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

DE LA COMPAÑÍA

ELECTRÓNICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S.A.

DICIEMBRE 2013

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CALIFICACIÓN ASIGNADA AA

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 20 de Diciembre de 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada proporcionada por el, ha resuelto asignar la calificación de la Cuarta Emisión de Obligaciones de la compañía Electrónica Siglo XXI Electrosiglo S.A.., en la categoría de riesgo de “AA“ definida como:

AA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

PRESENCIA BURSATIL La Cuarta Emisión de Obligaciones, fie autorizado por la Superintendencia de Compañías con fecha 6 de Agosto de 2012 mediante resolución SIC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0004200. Además de la emisión objeto de calificación mantiene vigente en mercado de valores una Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de US$5,000,000 autorizado por la Superintendencia de Compañías con fecha 27 de Agosto de 2010 mediante resolución SIC-IMV-G-10-5811. Conforme al Título II, Subtítulo I, Capítulo I, Sección I, Artículo 1 Inscripción en el Registro del Mercado de Valores El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados. Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

Fecha de Comité: Diciembre 20 de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00

Saldo de la Emisión: US$ 3’750.000

Plazo: 1,440 días

Fecha de Vencimiento de la Emisión Agosto 2016

Tasa de interés: 8.00% fijo Anual

Amortización de capital: Semestral

Amortización Interés: Trimestral

Destino de los fondos: 100% capital de trabajo

Garantías y Resguardos: Garantía General Resguardos de Ley de acuerdo a LMV

Calificación Asignada: AA

Analista: Laura García Chávez l.garcia@scrla.fin.ec

Calificación Inicial Mayo-2012

Diciembre-2012 Jun-2013

AA AA AA

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FUNDAMENTACIÓN

Dadas las políticas públicas tomadas para enfrentar los desequilibrios existentes en el frente externo, se estima que para el ejercicio 2014 la economía ecuatoriana registre un crecimiento a una tasa cercana a 4%, impulsada principalmente por la inversión gubernamental en proyectos de infraestructura. Entre los sectores que mantienen una sostenida demanda se encuentra el de tecnología de información cuyo tamaño supera al momento $400 millones anuales.

SIGLO 21 continua siendo uno de los principales distribuidores de hardware a nivel nacional, con ventas acumuladas a octubre último de $74.9 millones, monto que permite estimar que al cierre del 2013 sus ingresos serán superiores a $95 millones. La incorporación de nuevas marcas a su portafolio de productos ha contribuido a sostener el crecimiento señalado.

Los ingresos de la Compañía provienen principalmente de la distribución mayorista de equipos computacionales de las marcas más reconocidas a nivel mundial tales como: Hewlett Packard, Compaq, Sony, Toshiba, Dell, Hacer, Ben Q, Linksys, TP Link, LG, Samsung, Epson, Lexmark, Canon y Microsoft.

Con costos de ventas que en promedio alcanza el 93% de participación sobre sus ingresos, la Compañía genera un margen de venta del 7.20%, con gastos operativos del orden de 3.62% logra una utilidad 3.6% en términos operacionales.

Con activos promedio que a octubre de 2013 le representan US$ 34.0 millones y rentabilidad histórica NIIF cercana al 12% la empresa logra un flujo depurado de US$3.9 millones, el mismo que al promediarlo con el flujo depurado NEC de US$2.3 millones resulta un flujo depurado promedio de US$3.1 millones por periodo. La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$9.3 millones de pasivos afectos al pago de intereses y US$9.8 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.95 entre ambas fuentes de

fondos. Los pasivos con costo financian el 26% del monto total de activos, los que en su mayoría son de largo plazo. Los vencimientos corrientes de los pasivos guardan el debido calce con los activos líquidos existentes en su balance.

La emisión cuenta con garantía general y los resguardos acordes a la Ley de Mercado de Valores y su reglamento además de resguardos voluntarios consistente en límites de endeudamiento, liquidez entre otros.

Compitiendo en un sector de gran atractivo, la empresa está posicionada como uno de los distribuidores de productos informáticos del país. El nivel de flujo de efectivo generado le permite cubrir con amplia holgura con el pago de sus obligaciones financieras. En atención a los factores señalados, El Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncia por mantener a Cuarta Emisión de Obligaciones de la Compañía ELECTRONICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S.A. hasta por un monto de US$ 5 millones, en la categoría de riesgo “AA”.

1. Calificación de la Información.

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009 todos bajo NEC; Estados financieros auditados al 31 de diciembre del 2010 al 2012 bajo NIIF además del corte interno al 31 de octubre de 2013; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte financiero mencionado y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo de la Entidad.

Los estados financieros de la Institución entregados a la Calificadora de Riesgo para el período del 2003 fueron auditados por el C.P.A. Washington Chong Gómez auditor independiente cuyo número de registro es SC-RNAE 0089, mientras que los períodos entre el 2004 y el 2012 fueron auditados por la firma Pérez & Pérez Cía. Ltda., cuyo número de registro es SC-RNAE – 2 Nº 444, en los seis primeros informes se determina que los estados financieros mencionados son “razonables” acorde con las Normas

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Ecuatorianas de Auditoria aplicadas en la entidad y en ninguno de los dictámenes se presenta abstención de opinión o salvedad. En el penúltimo informe (2010), también se los cataloga de “razonables” a los estados financieros y se hace referencia a que los resultados de las operaciones y flujos de efectivo por los años 2010 y 2009 pasaron a aplicar NIIF. En el informe auditado 2011 se mencionaba ciertos contingentes como son: a) los procedimientos judiciales por glosas de gastos no deducibles en los periodos fiscales 1999, 2000 y 2001 y b) el reclamo de retención en la fuente contra el Servicio de Rentas Internas del periodo fiscal 2002; en ambos casos, la asesoría legal de la Empresa estimó que la demanda será favorable. Además también menciona las transacciones comerciales con las partes relacionadas, así como los préstamos con las mismas, entre otros aspectos. Finalmente en el informe auditado al cierre de 2012 se determina que los estados financieros mencionados son “razonables”.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

*Valor anualizado

AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012 OCT-2013

Activos Ajustados Promedio US$22’380.827 US$26’392.573 US$30’395.014 US$34’009.119

Flujo Depurado Ejercicio US$3’499.443 US$3’788.785 US$3’717.097 US$2’289.803

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio

15.64% 14.36% 12.23% *8.08%

Gasto financiero a la fecha (OCT-2013) US$508.154

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.14

Pasivos Exigibles / EBITDA: 4.25

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando la fuente de ingresos de la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se realiza a partir de la evaluación de las características del sector relacionado al hardware, software y la comercialización de servicios especializados en el Ecuador. Las partes y piezas para computadoras no se producen localmente, si bien se mantiene la presencia de una creciente demanda por este tipo de artículos. Los principales productos tecnológicos demandados en el Ecuador provienen principalmente de Estados Unidos, seguido por China, México, Hong Kong,

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Panamá, Alemania, entre los principales1. Siendo el país netamente importador de este tipo de bienes, los participantes del mercado se encuentran expuestos a ciertos riesgos externos a sus propias actividades, tales como las relaciones comerciales internacionales a nivel país, los aranceles que podrían variar dependiendo de las necesidades del Estado, o retrasos en los despachos; si bien no se perciben cambios significativos a la actual actividad comercial. Las estadísticas de importaciones de las principales piezas que se usan en las computadoras en el país evidencian que se mantenido una dinámica creciente tanto en volumen como en valor de compra. En el año 2008 las importaciones de los principales rubros sumaron US$215 millones aproximadamente, mientras que al 2012 ascendían a US$403 millones, lo que determina un crecimiento de 87% en dicho lapso y un incremento de 22% solo en el último año. Analizando el volumen de importación en el último año de algunas de las principales partidas relacionadas a hardware, se observa que poco más de la mitad correspondió a máquinas con peso inferior o igual a 10 Kg con al menos una unidad de proceso (partida 84713000), mientras que 37% estuvo conformado por dispositivos de entrada y salida (84716090), unidades de memoria (84717000), computadoras diferentes a las mencionadas y otros componentes (84715000 y 8471490); la diferencia estaba dada por otros tipos de máquinas para procesamiento de datos, teclados, partes y accesorios varios.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Dentro del segmento de computadoras, sean estas portátiles o de escritorio, se observa una preferencia del mercado por artículos con marca posicionada: tales como Hewlett Packard, Toshiba, Dell, Acer, Sony, Lenovo y Macintosh. La preferencia por las marca proviene principalmente de las garantías que proveen dichas marcas, servicio post venta, call-center en caso de dudas o problemas, acceso a actualizaciones vía email, entre otros beneficios. Lo mencionado permite concluir que el riesgo de sustitución por marca de producto es un riesgo potencial, sin embargo, una vez vendido el producto se puede generar mayor margen por la división de negocios de post venta, actividad atractiva para los agentes de mercado. Debido a la masificación alrededor del mundo del uso de tecnología, tanto a nivel de hardware como de software, la competencia entre las diferentes marcas se sustenta en precios competitivos y servicios complementarios que los distribuidores –mayoristas o empresas de servicios informáticos- pueden ofrecer al cliente final; lo anterior evidencia, la primera de las barreras de entrada al segmento, debido a la necesidad de contar con importantes montos de inversión para adquirir artículos que cubran las necesidades de los clientes y tener capacidad de ofrecer el servicio complementario que el cliente demanda y que va acorde al nivel tecnológico, además del servicio post venta y subsecuente seguimiento. En los países en vías de desarrollo -mercados relativamente pequeños-, los precios de productos de marcas posicionadas tienden a ser superiores a los precios internacionales observados en países desarrollados, básicamente debido a que el importador directo o indirecto de tales marcas no tiene mayor poder de negociación frente a mercados mucho más atractivos, estando subordinados a montos de compras, rotación de inventarios, acreditaciones de su personal técnico y comercial, relaciones

1 De acuerdo a cifras de comercio exterior del BCE.

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Importación de Principales Equipos Informáticos (Valor CIF en miles de US$)

84716090 84717000 84715000

84714900 84718000 84714100

84716020 84719000 84713000 eje der.

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comerciales con el proveedor o productor, entre las principales variables, elementos que además se convierten en una barrera de entrada al mercado objeto de estudio.

De acuerdo a la firma IDC2 –especialista en información de mercado para los sectores de tecnologías de

información (TI) y telecomunicaciones-, en 2013 el gasto global en TI superará los US$2.1 trillones, un aumento de 5.7% respecto al 2012, impulsado por el crecimiento de dos dígitos en la Tercera Plataforma basada en movilidad, cómputo en la nube o cloud, Big Data y tecnologías sociales; así como por el crecimiento de los mercados emergentes. En los mercados emergentes, el gasto en TI crecerá 8.8%, es decir, poco más de US$730 mil millones, el doble del crecimiento de los mercados desarrollados, donde ocupa el 34% del gasto total de TI, y el 51% del crecimiento total de TI. Durante 2013, IDC proyecta que la industria latinoamericana de TI crecerá 10.3%, totalizando US$140.5 mil millones, donde el Hardware constituirá casi dos tercios del crecimiento, mientras que el software representará 13%, y servicios 21%, esperándose que los tres segmentos crezcan a tasas similares durante 2013. México, Brasil y Colombia serán los mercados de mayor crecimiento, con tasas de 13%, 12% y 11%, respectivamente. Los servicios de telecomunicaciones crecerán 7.9% en 2013, con un gasto total de US$ 217 mil millones, debido a los rápidos crecimientos de Venezuela, Argentina y Colombia, los cuales equivaldrán a 10%, 10% y 9%, respectivamente. En resumen, IDC estima que Latinoamérica será la región con crecimiento más rápido en el mundo; es decir, 1.74 veces la media mundial en TI y 1.97 veces el promedio mundial de las telecomunicaciones. Cabe destacar que dentro de este crecimiento, los computadores portátiles se posicionan como uno de los equipos electrónicos de mayor demanda de la región, teniendo como característica importante que muchos de estos dispositivos personales son comprados por personas que nunca tuvieron el equipo en su casa, utilizándolos solamente en el trabajo, en cibercafés o en casa de amigos y familiares. Sin embargo la reducción de los precios y las mejores condiciones de compra están motivando a millones de personas a adquirir su primer, segundo y hasta tercer ordenador, según publicó el portal americaeconomia.com. Esto hace que las empresas del área se disputen por tomar la mayor porción posible de un creciente mercado con una clase media que posee cada vez más poder de compra. Estimaciones previas proyectaban un consumo por cada 100 habitantes de 2.8 unidades en Chile, el líder en consumo per cápita de computadores portátiles, 1.8 en México, 1.6 en Argentina. Solo en Chile este mercado movió US$ 4.4 millones en el 2009, equivalente a 475 mil unidades, en Brasil fue la sexta parte y menos de la mitad en México. Ecuador maneja cifras aún por debajo de las anteriores, aunque cifras exactas son de difícil contabilización dada la confidencialidad de las empresas respecto a esta información. En todo caso, lo mencionado permite inferir que el mercado es potencialmente creciente y que los compradores finales son catalogados como precio aceptantes, donde el poder de negociación es mínimo; no así los grandes mayoristas, quienes por montos de compra pueden acceder a descuentos o créditos directos con mayor flexibilidad en el plazo. Del lado de los servicios relacionados a la venta de computadoras o equipos y la integración de áreas de negocios, la inversión en tecnología de información mantiene aún resistencias en el segmento empresarial ecuatoriano, incluso se perciben dichas inversiones como gastos y no como la oportunidad de aumentar la productividad. Entre las excepción de este cambio están las entidades financieras y empresas de telecomunicaciones, que obligadas por la competencia y el mercado, han hecho fuertes inversiones en el área. Entre los beneficios que se pueden obtener a partir de un mayor nivel de tecnificación están: la automatización y rápida ejecución de tareas nuevas, mayor satisfacción al cliente debido a los controles activos, ahorro de costos dada la eficiencia de los recursos con los que cuenta, mejores productos/servicios, y en menor proporción crecimiento de facturación, ventaja sobre otros competidores de mercado y crecimiento de ganancias. Eventualmente, las condiciones de competitividad en el ambiente local harán que el mercado ecuatoriano perciba la relación entre implementación de una herramienta informática y un aumento de productividad, con lo cual se estima un potencial crecimiento del mercado en este segmento. De manera general y en cuanto a hardware (computadoras, partes y accesorios) el sector de importación y venta en el Ecuador es manejado principalmente -alrededor del 80% del mercado- por cuatro empresas grandes: Cartimex S.A. con ventas en 2012 por US$99 millones; Electrosiglo S.A. Siglo XXI que sumó

2 Sitio web http://www.idclatin.com/releases/news.aspx?id=1444

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US$93 millones en ventas; TecnoMega C.A. que registró ingresos de US$89.5 millones, e Intcomex del Ecuador S.A. con ventas de US$84 millones en el último año completo. El liderazgo de mercado en los últimos años ha venido fluctuando entre las empresas mencionadas dependiendo de la compras que realicen, pero se estima que bordea el veinte por ciento cada una, mientras que la diferencia es captada por un sinnúmero de empresas cuyos pesos relativos e incidencia en el mercado son menores. Las principales estrategias identificadas en este grupo de empresas son la alta rotación, actualización de mercaderías, descuento por volúmenes de compra, facilidades de pago, garantías y revisión de precios. En términos de software y soluciones informáticas, las propuestas en el mercado ecuatoriano de las diferentes marcas más destacadas están dadas por: i) Productos de la marca Hewlett Packard (HP), entre los cuales se ofertan: sistemas personales que comprenden computadores para empresas, dispositivos informáticos portátiles y estaciones de trabajo; soluciones de impresión e imagen (impresoras y scanners); y soluciones tecnológicas de almacenamiento que comprenden servidores en todas las gamas. Además, bajo la marca HP existe la comercialización de software especializado de administración de TI y la comercialización directa de servicios. Tanto el hardware como el software de la marca pueden ser provistos por la empresa internacional o ser importado por HP del Ecuador, quien participa ocasionalmente vendiendo directamente a clientes importantes y asigna una comisión por intermediación al canal de venta. Se identifica como principales competidores a Maint, Akros, Compuequip DOS, Sonda, Binaria, Inforsysmega, Adexxus entre otros. ii) Productos de marca Cisco, empresa líder mundial en redes ofreciendo tecnología de avanzada en comunicaciones, IP, LAN, conectividad, seguridad de red, redes de almacenamiento y sistemas de video, además de switching y routing, comunicaciones unificadas y soluciones inalámbricas. Entre los principales participantes dentro del mercado ecuatoriano está Desca Ecuador, multinacional dedicada a la comercialización de la marca en Ecuador y otros países, así como Compuequip DOS con una participación importante dentro del mercado junto con empresas como Comware y Andeantrade. iii) Productos de marca Microsoft, que del lado del hardware muestra ventas que no son representativas a diferencia de los ingresos por software o licencias junto con servicios de implementación, soporte y mantenimiento. La ventaja de los participantes del mercado se sustenta en la cantidad de certificaciones que mantiene el personal técnico, pudiendo ofrecer soluciones especializadas a la medida de las necesidades del cliente. Lo anterior, implica una fuerte inversión de recursos en mantener el nivel técnico del personal. iv) Productos de la marca Xerox, donde el nivel competitivo es muy alto debido a la cantidad de participantes; destaca Compuequip DOS que oferta toda la gama de productos y equipos de impresión Xerox y que constituye uno de los mayores canales de ventas de esta marca en el país. v) Productos de la marca SAP, básicamente son software de inteligencia de negocios y administración de recursos. En el Ecuador se comercializan principalmente sistemas de administración Integral ERP (Enterprise Resource Management) y Sistemas de manejo y administración de clientes denominados CRM (Customer Relationship Management) así como diversas variaciones de productos enfocados en procesos y cadenas de abastecimientos. SAP es líder en el mundo y está presente en las principales compañías de distintos ramos. Los agentes de mercado en el Ecuador son Maint y Compuequip DOS, los cuales son identificados como VAR (Value Added Reseller) de SAP siendo los autorizados para comercializar las licencias de este software especializado. Una de las oportunidad que se identifica a nivel macro en la economía ecuatoriana es el mayor acceso que el sistema financiero ha provisto de financiamiento de capital de trabajo para microempresas, empresas medianas y grandes empresas; lo cual constituye un motor para que las empresas orienten parte de los recursos para financiar la compra de sistemas tecnológicos más avanzados o complementarios a las actividades que realizan, incrementando así su nivel de productividad. Paralelamente, la alta correlación de la estabilidad economía y financiera del país con el acceso al crédito, permite identificar ciclos económicos en los que una desaceleración de la economía por diferentes razones (locales o externas) implicaría un recorte de gastos de los hogares y con ello, de los demás agentes, lo que conllevaría a la no renovación o reducción de la compra de nuevos equipos y con ello reducción de los servicios conexos, esto constituye un riesgo que depende de las decisiones gubernamentales, como las previamente comentadas en cuanto a política arancelaria y comercial.

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Una fortaleza del segmento especifico de las empresas que dan soluciones tecnológicas es que dicho grupo de empresas cuentan con la representación formal de las marcas posicionadas (previamente mencionadas) que son las preferidas por los usuarios locales, y que se sustentan en mayores niveles esperados de calidad, servicio post venta, garantías, entre otros; de tal manera que aquellos agentes de mercado que cuentan con profesionales especializados de esas marcas, reducen en parte el riesgo de sustitución de su competencia. A pesar de los riesgos implícitos de cada segmento de negocio mencionado, cada uno mantiene el atractivo para los diferentes agentes-competidores.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

Tomando en consideración que, Electrónica Siglo XXI Electrosiglo S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.14 y un Riesgo Industrial BAJO, se asigna la Categoría Básica de Riesgo de “AA”.

5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor. (Anexo 2)

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

En base a una participación en el orden de 20% del mercado nacional, la Empresa ha mantenido en el último quinquenio una tasa de crecimiento anual promedio de 14%, al incrementar sus ingresos de $47.4 millones en el año 2007, a $92.6 millones en el pasado ejercicio 2012. A octubre último, reporta ventas acumuladas de $74.85 millones, con lo cual se estima que al cierre del periodo sus ingresos se encuentren en el orden de $94 millones. A pesar que la Empresa ha reportado una tendencia creciente en montos, el porcentaje de crecimiento ha disminuido en los últimos años, causado por la restricción de tarjetas de crédito impuestas por el gobierno, además según información del Emisor, sus clientes no lograron ganar los concursos de licitaciones realizadas por el gobierno en el abastecimiento de equipos computacionales. Siglo XXI tiene la ética de no competir con sus clientes, participando en el mercado exclusivamente como mayorista, sin embargo sus competidores mayoristas no actúan de la misma manera, incursionando también en el mercado hacia el consumidor final convirtiéndose en proveedores y competidores de sus clientes, beneficiándose con ello en la adjudicación de ciertos contratos estatales de grandes cuantías. Sus ingresos se originan de la distribución mayorista de equipos de computación de las marcas más reconocidas a nivel mundial tales como: Hewlett Packard, Compaq, Sony, Toshiba, Dell, Hacer, Ben Q, Linksys, TP Link, LG, Samsung, Epson, Lexmark, Canon y Microsoft.

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2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013-Oct

Evolución de los Ingresos

Ingresos % de variación nominal Ingresos

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A lo largo del periodo 2007-2013 el costo de ventas ha mantenido una tendencia estable en niveles de 93%en promedio dando lugar a un margen bruto del 7%. Así mismo los gastos de administración y ventas se encuentran en promedio en el orden del 4% sobre ventas, permitiendo un margen operativo sin mayores variaciones, equivalente a 3%, finalmente la utilidad neta alcanza un margen de 1.5 en el mismo periodo analizado.

El EBITDA muestra una tendencia creciente con un monto promedio anual de US$1.6 millones el periodo 2007-2009 equivalente a un margen de 2.75% ascendiendo a US$3.3 millones en el periodo 2010-2012, equivalente a un margen cercano al 4%, producto de un mayor nivel de ventas, un aumento de su utilidad operativa y un incremento del monto de depreciación derivado de la revaluación de sus activos fijos a partir de la aplicación de las NIIF. A octubre pasado el EBITDA alcanza un monto de US$ 1.9 millones equivalente a un margen de 2.57% suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por sus pasivos con costo.

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

5.2.1 Estructura de Activos El Emisor ha mantenido una tendencia creciente en el monto de sus activos presentando en el 2007 un valor de US$16.4 millones y al 2012 asciende a US$31.77 millones. En relación al año 2011 presenta un incremento del 20% (2011: US$26.5 millones) ocasionado por un aumento de sus activos corrientes en el 16% (2011: US$23.18 millones; 2012:US$ 27 millones) y el 42% de sus activos no corrientes (2011:US$ 3.4 millones; 2012: US$ 4.8 millones). Para octubre de 2013, el total de activos de la Empresa asciende a US$35.4 millones mostrando un incremento del 12% en relación al año 2012 (US$ 31.8 millones). El mismo está compuesto por el 86% de activo corriente y 14% de activo no corriente. El activo corriente (US$30.46 millones) está compuesto por

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Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

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Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

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el 37% de inventarios, seguido de cuentas por cobrar clientes que representa el 35%, 16% de otros activos corrientes y por último el disponible que representa el 12%. El activo no corriente (US$4.98 millones) se conforma casi en su totalidad de los activos fijos que representa el 99%, equivalente a un monto de US$ 4.91 millones. El rubro terreno por un valor de US$280 mil, se encuentra garantizando una hipoteca a favor de la Corporación Financiera Nacional.

5.2.2 Estructura de Financiamiento Los pasivos de la Empresa presentan una curva creciente pasando de US$ 13.1 millones en el 2007 a US$23.0 millones en el 2012 y a octubre último alcanza un monto de US$ 25.68 millones equivalente a un incremento del 12% ocasionado principalmente por una mayor deuda bancaria adquirida. La estructura de capital de la Empresa está dada por US$9.3 millones de deuda financiera y US$9.5 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.95 entre ambas fuentes de fondos. Durante el periodo analizado 2007-2013 la Empresa ha mantenido en promedio una relación de 1.1 mostrando un apalancamiento tanto de terceros como con recursos propios, con constantes aportes de capital, mismo que en el año 2006 alcanzaba un monto de US$ 500 mil, y a la fecha asciende a US$3.3 millones.

5.2.3 Liquidez La Compañía mantiene un nivel de liquidez mayor a uno durante el periodo 2007-2013 en promedio alcanza un rango de 1.76 demostrando que ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes (Dic. 2012: 1.97; Dic. 2011: 1.72; Octubre- 2013:1.61). El Emisor requiere de un capital de trabajo comercial de 0.11 veces sus ingresos, es decir que puede manejar su operación comercial con el 11% de sus ventas. Se puede observar una tendencia creciente en el periodo 2007-2010 llegando a 0.12 en el 2010, para disminuir al año siguiente a 0.09, debido a un gran incremento de las ventas en 117% (2010:US$78.95 millones; 2011:US$ 92.3 millones), luego del cual vuelve a su postura creciente. El ciclo de efectivo al cierre del 2012 es de 37 días menor al presentado en el 2011 de 31 días, producto de una menor rotación de las cuentas por cobrar (2012: 46 días; 2011: 38 días). A la presente fecha de análisis el ciclo de efectivo es de 13 días resultado de una mayor rotación tanto de sus cuentas por cobrar comerciales como de inventarios, a su vez las cuentas por pagar también disminuyó su rotación.

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5.000.000,00

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2007 2008 2009 2009* 2010* 2011* 2012* 2013-Oct

Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones

TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

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5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

La cobertura financiera del Emisor ha mantenido en promedio niveles de 6. En el periodo 2008-2010 muestra una curva creciente llegando a alcanzar una cobertura de 7.34 debido a un mayor flujo depurado en relación al año 2009. En los dos años siguientes 2011-2012 se observa una menor cobertura 5.41 y 6.42, respectivamente causada por un mayor monto de los gastos financieros. Sin embargo el Emisor genera suficiente flujo para cubrir los intereses resultantes de sus obligaciones financieras. La relación Deuda Financiera-Flujo Depurado también presenta un nivel creciente en los dos últimos años debido un mayor endeudamiento causado entre otros por las emisiones de obligaciones.

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Electrónica Siglo XXI Electrosiglo S.A. nació en la década de los ‘90 como mayorista de fabricantes y resellers locales con líneas de crédito y garantía local. La empresa inició con las marcas Tripe-Lite (reguladores de voltaje y UPS), LG (accesorios de computadoras) y Epson (impresoras), siendo éste último su principal proveedor en un inicio y por el cual se lo ha identificado históricamente con esta marca a nivel nacional. Posteriormente la Empresa ha incorporado otras marcas internacionales

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2007 2008 2009 2009* 2010* 2011* 2012* 2013-Oct

Capital de trabajo comercial / Ventas

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2007 2008 2009 2009* 2010* 2011* 2012* 2013-Oct

Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

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reconocidas como HP, Microsoft y Samsung, entre otras.

El Emisor es uno de los principales proveedores mayoristas de equipos cómputo, impresoras, partes y piezas que empezó con una marca por cada línea de producto pero que en la actualidad maneja diversos proveedores en las diferentes líneas que comercializa, llegando a distribuir productos de las marcas Hewlett Packard, Compaq, Sony, Toshiba, Dell, Hacer, Ben Q, Linksys, TP Link, LG, Samsung, Epson, Lexmark, Canon y Microsoft.

Los canales de distribución utilizados son los mayoristas y los resellers, los cuales deben cumplir metas de ventas para mantenerse dentro de dichas categorías, lo que le permite a la Empresa alcanzar sus presupuestos de ventas, tener un mayor poder de negociación con sus clientes y obtener un buen nivel de fidelidad de éstos por su ética de ventas, ya que los precios que maneja a nivel de usuario final no compiten con los otorgados a sus clientes.

En la línea de computadoras ensambladas, que representa entre más del 10% de sus ingresos trabaja con su marca registrada “SpeedMind”, la cual posee tecnología “Intel inside” y el IPP (Intel Premier Provider) habiendo alcanzado certificado de calidad ISO 9002 que le permitió organizar sus procedimientos internos.

Entre las principales marcas de impresoras reconocidas a nivel mundial que el Emisor comercializa se encuentran HP, Epson, Canon, Lexmark, Xerox, entra otros. La Empresa muestra como fortaleza las relaciones comerciales con dos de los más importantes proveedores (HP y Epson). Se destaca además que el volumen de ventas de los consumibles de impresión representa casi 4 veces los ingresos por hardware de impresión, lo cual constituye un segmento atractivo para los diferentes participantes del mercado.

La línea de software representa aproximadamente 10% de sus ingresos y está compuesto por los Original Equipment Manufacturer (OEM), que se refieren a productos que sólo se venden directamente a los especialistas que arman y distribuyen equipos informáticos para que los integren en sus máquinas. Sin embargo, en los últimos años también los comercializa a través de los distribuidores, retails, y en las computadoras ensambladas. También comercializa licencias de productos de alta demanda como los de la marca Microsoft.

Para cubrir la demanda de sus clientes posee oficinas tanto en Quito como en Guayaquil. Desde Quito cubre la demanda de la región Sierra centro, Sierra norte y el Oriente; mientras que en Guayaquil se encuentra la matriz, que cubre toda la región Costa y Sierra Sur. En Guayaquil opera también una empresa vinculada con el grupo denominada “Service21”, que es un Centro Autorizado de Servicios (CAS) -título otorgado por las marcas que distribuye-, y con el que provee el servicio de garantía a sus clientes y de atención a usuarios finales.

Debido a su buen récord de pago con los proveedores, tanto locales como extranjeros, la Compañía es sujeto de crédito por encima de las líneas de crédito autorizadas (garantías stand by), lo cual le otorga una ventaja competitiva muy importante frente a nuevos competidores. En términos prácticos, ello constituye una barrera de entrada al sector y eleva el nivel competitivo entre los cuatro mayoristas mencionados que también acceden a este beneficio.

Dentro del grupo de participantes de mercado con quienes compite Siglo XXI en varias líneas de negocios (como computadores de escritorio, laptops, suministros, partes y piezas, accesorios de audio y video, impresoras), se concluye que los riesgos de sustitución y el nivel competitivo se vuelven muy importantes que la Entidad atenúa con las fortalezas antes mencionadas.

De manera general y en cuanto a hardware (computadoras, partes y accesorios) el sector de importación y venta en el Ecuador es manejado principalmente -alrededor del 80% del mercado- por cuatro empresas grandes: Electrosiglo S.A. Siglo XXI, Cartimex S.A. TecnoMega C.A., Intcomex del Ecuador S.A. El liderazgo fluctúa entre las empresas mencionadas dependiendo de las compras que realicen, pero se estima que bordea el 20% cada una, mientras que la diferencia es captada por un sinnúmero de empresas cuyos pesos relativos e incidencia en el mercado son menores. Las principales estrategias identificadas en este grupo de empresas son la alta rotación, actualización de mercaderías, descuento por volúmenes de compra, facilidades de pago, garantías y revisión de precios.

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Estructura Accionarial El capital suscrito de la compañía asciende a US$3.3 millones, divididos en similar número de acciones ordinarias cuyo valor nominal es de US$1 por cada acción. Los accionistas también se mantienen y son:

Participación

Gallardo Crusellas Nicolás Enrique 98.75%

Yunes Maridueña Letty Elizabeth Mercedes 1.25%

De acuerdo a la información remitida por la administración, la Junta de Accionistas resolvió que las utilidades generadas en el ejercicio económico 2012 pasarán a reservas en el patrimonio de la Empresa. Entre las empresas relacionadas están: Nicecorp S. A., Fordeim S. A., West Palm Beach S. A. y Cielo Azul S. A. Dentro de la plana administrativa no hay mayores cambios, el Gerente General es el Econ. Nicolás Gallardo C., la Presidente es la Ing. Letty Y. de Gallardo, el Jefe de ventas Guayaquil es el Sr. José L. Velasco, el Jefe de ventas Quito es el Sr. Carlos Torres, el Jefe Nacional Administrativo – Financiero es la Sra. Denisse Gallardo, Contralor General es el Ing. Com. Jhonny Romero P. y el Contador General es el CPA Alex Cajas V.

7. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

7.1. Parámetros empleados para las Proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos: • La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar información contenida en los estados

financieros auditados (NEC) Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2004 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010 y al 2012 bajo NIIF además del corte financiero interno al 31 de octubre de 2013 bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

• Se han obtenido las rentabilidades de cada período bajo NIIF, junto con los activos productivos ajustados de cada periodo.

• Con el flujo depurado obtenido bajo NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 31 de octubre de 2013,son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, así como el saldo de la cuarta emisión (objeto de calificación y la tercera emisión de obligaciones.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• El análisis se elaboró para diez (10) semestres consecutivos, período que incluye el plazo de vigencia de la emisión de las obligaciones vigentes.

• El modelo base ha sido sensibilizado para evaluar la sostenibilidad de la capacidad de pago ante la ocurrencia de eventos adversos así también se construyó escenarios alternativos donde se afectan las principales variables (ingresos y egresos, principalmente).

• De acuerdo a información disponible en los medios públicos, el mercado de IT en Ecuador creció en 12% respecto al 2011, por lo que se ha tomado como referencia un crecimiento del 10% en el mercado de comercialización de aparatos electrónicos (desktop, laptop, impresoras, y otros) a octubre de 2013 alcanza un monto aproximado de US$403 millones, y para los escenarios sensibilizados, se ajustó con una tasa decreciente el tamaño de mercado.

• Los ingresos del Emisor se calculan de acuerdo al tamaño y participación de mercado del Emisor, se estima en el 22% de acuerdo a información histórica y se estima se mantiene a lo largo del período proyectado. Para los escenarios sensibilizados este porcentaje tiende a reducirse, con el objetivo de evidenciar la capacidad de pago del Emisor bajo condiciones desfavorables.

• Los ingresos de la Entidad generaron en promedio de los tres últimos periodos contables un margen de ventas de 6.8%, dicho índice se mantiene constante a lo largo de la proyección.

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• La estructura de costos y gastos operacionales empleada, parte del promedio observado en el emisor, en los últimos periodos con base en el análisis de su comportamiento respecto de los ingresos.

El modelo base es sometido a un ejercicio de escenarios para evaluar la variabilidad de la capacidad de pago del Emisor ante la ocurrencia de eventos adversos, en donde las principales variables son afectadas negativamente.

8. Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 8 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 6.48

9. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento

Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento Mercado Informático Nacional 5.00% 4.50% 4.00%

Participación Emisor 22.00% 21.00% 20.00%

Margen de Ventas 6.86% 6.69% 6.52%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 2.43 2.49% 2.55%

Cobertura Proyectada Promedio 6.48 5.30 4.27

10. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros, análisis de factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.48, y la sensibilización de escenarios, se asigna a la Cuarta Emisión de Obligaciones de la compañía Electrónica Siglo XXI

Electrosiglo S.A., en la Categoría Corregida hasta por un monto de US$ 5 millones en la Categoría Corregida de “AA”.

11. Calificación Preliminar

Considerando que la Categoría Corregida no difieren en ningún caso más de una categoría de la encontrada en el análisis de la Categoría Básica de Riesgo, por los factores anteriormente expuestos la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación se otorgue a la Cuarta Emisión de Obligaciones de la compañía Electrónica Siglo XXI Electrosiglo S.A, hasta por un monto de US$ 5 millones en la categoría de riesgo de “AA”.

12. Calificación Final

12.1. Garantía y Resguardos

La emisión fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos, además de los resguardos previstos en el artículo 11, Capítulo III del Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores vigentes en aquella fecha consistentes en: i) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

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Como compromiso adicional, la Empresa se obliga a mantener los siguientes límites de liquidez, endeudamiento, cobertura de gastos financieros u otros indicadores, que se exponen a continuación: 1) Un límite de endeudamiento que no supere una relación entre pasivos financieros sobre el patrimonio de máximo 3.5 puntos; 2) Nivel mínimo de liquidez (activo corriente/pasivos corriente) no inferior a uno; 3) Cobertura de gastos financieros (utilidad operativa/gastos financieros) no inferior a uno; 4) Mantener en cuentas por cobrar un monto no inferior a US$2.5 millones; y 5) Inventario por un valor no inferior a US$2.5 millones. En su orden y con corte de información a octubre de 2013, el límite de endeudamiento es de 0.95 puntos, el nivel de liquidez se encuentra en 1.61, la cobertura de gastos financieros 2.71, mantiene en cuentas por cobrar US$ 10.6 millones y en inventario US$11.29 millones, de tal forma que todos los resguardos voluntarios mencionados se encuentran dentro de los parámetros comprometidos, es decir se cumplen al corte de la información. Según resolución expedida en noviembre 14 de 2013, la emisión cuentan con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV. Adicionalmente, según la nueva resolución los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y,

3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen según lo establecido en el artículo 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al momento de la actualización de la calificación la compañía cumple los resguardos previsto en la normativa legal vigente. Conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma Pérez & Pérez Cía. Ltda., cuyo número de registro es SC-RNAE – 2 Nº 444, el Emisor cumpliría con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones. “Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

12.2. Calificación Final

Compitiendo en un sector de gran atractivo, la empresa está posicionada como uno de los distribuidores de productos informáticos del país. El nivel de flujo de efectivo generado le permite cubrir con amplia holgura con el pago de sus obligaciones financieras. En atención a los factores señalados, El Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncia por mantener a la Cuarta Emisión de Obligaciones de la Compañía ELECTRONICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S.A. hasta por un monto de US$ 5 millones, en la categoría de riesgo “AA”.

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13. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Diciembre 2013