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Comité Técnico: 22 de febrero de 2011 Acta No: 330

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ALIANZA VALORES S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa

BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CONTRAPARTE AA- (Doble A Menos) Perspectiva Positiva Millones de pesos al 30 de noviembre de 2010

Activos totales: $108.544;Pasivo: $66.148;Patrimonio:$42.396; Utilidad operacional: $2.532 ;Utilidad neta: $5.184

Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria septiembre/2010: AA- (AA Menos) Revisión Periódica febrero/2010: A+ (A Más) Perspectiva PositivaCalificación Inicial marzo/2000: A+ (A Más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a noviembre de 2010.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación de AA- y asignó perspectiva positiva en Riesgo de Contraparte a Alianza Valores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa.

El mantenimiento de la calificación de Alianza Valores y la asignación de la Perspectiva Positiva está fundamentado en la menor variabilidad de sus ingresos en comparación con sus pares; una disminución del nivel de apalancamiento a niveles cercanos a los del sector y al de su grupo comparable; el mejoramiento del indicador de VaR1/patrimonio técnico y la exitosa incursión en la administración de carteras colectivas que alcanzaron un valor de $134.876 millones2. Así mismo, la inclusión de la Vicepresidencia de Negocios con la orientación estratégica hacia la creación de nuevos vehículos de inversión en activos no tradicionales, que permitirán ampliar la oferta comercial de la compañía; no obstante, aunque este último factor propende por la diversificación de ingresos podría exponer a la compañía a otro tipo de riesgos3, por lo cual cobra relevancia el robustecimiento del esquema de gestión, monitoreo, control y mitigación de riegos no financieros de nuevos productos y/o negocios.

Se destaca el esfuerzo realizado por la Sociedad con el fin de estandarizar los procedimientos de desarrollo, aprobación, implementación y monitoreo de los productos de Carteras Colectivas y Activos

1 Value at Risk o Valor en Riesgo. 2 A 31 de diciembre de 2010. 3 Operacionales, legales y reputacionales.

Administrados para Terceros (APT´s)4 que tienen incorporado un manual de creación de producto. A su vez, el Comité de Inversiones cuenta con presencia permanente de un miembro de la Junta Directiva delegado para esta función, este Comité se encuentra complementado y fortalecido con la asistencia de la Presidencia, el Vicepresidente de Negocios, el Director de Investigaciones Económicas y el Gerente Comercial.

Durante los últimos tres años la Firma ha disminuido su dependencia del negocio de posición propia, logrando una menor exposición a riesgos de mercado acorde con una política de preservación del capital adoptada en años anteriores. La orientación anterior de Alianza Valores hacia el negocio especulativo, la volatilidad en sus resultados financieros para los años 2006 - 2008 y las condiciones de mercado han llevado a la comisionista a replantear su enfoque estratégico hacia un perfil más conservador. La Firma está aplicando una estrategia de diversificación de ingresos, enfocándose en la actividad de intermediación mediante la incursión en nuevos productos y negocios, banca de inversión y carteras colectivas.

BRC ponderó positivamente la evolución favorable de los ingresos por comisiones y honorarios de Alianza Valores durante los últimos cuatro años, los cuales han representado en promedio el 72,2% de los ingresos operacionales5. Lo anterior, sumado a una

4 Estos productos cuentan con todo el nivel de formalización requerido por la Superintendencia Financiera. Se conformó un comité de inversiones y un comité comercial que realizan el seguimiento al comportamiento de estos productos. Y se establecieron una serie de reportes mensuales que cumplen la función de monitoreo al cumplimiento de las políticas de riesgo y metas comerciales. 5 Información gerencial suministrada por Alianza Valores. Difiere de la presentada por la Superintendencia Financiera por la contabilización de algunas operaciones de intermediación y/comisiones en el rubro de posición propia.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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exitosa incursión en productos de administración de recursos de terceros, que permite una adecuada sostenibilidad financiera de la Firma y es consistente con el actual nivel de calificación.

En escenarios de tasas de interés al alza, como los que se prevén en el 2011, el mantener resultados financieros crecientes es un reto para las comisionistas de bolsa, incluida Alianza Valores, más aún ante la disminución de sus ingresos por cuenta propia de 55,3%, entre diciembre de 2009 y 20106. Durante este periodo, los ingresos por intermediación de valores7 presentaron un crecimiento de 8,3%, al pasar de $31.250 millones en diciembre de 2009 a $33.865 millones en igual periodo de 2010, el cual resulta inferior al de sus pares, de 11,3% (ver gráfico 3). Los gastos operacionales tuvieron un decrecimiento de 6,0%, mientras que los de sus pares se incrementaron en 13,0%. Se hace necesaria la continua inversión en infraestructura que propenda por la automatización de los procesos, y que resulte en la mejora progresiva de los márgenes de rentabilidad y en el control del gasto en el futuro.

El resultado neto del agregado de las comisionistas de bolsa8 presentó una disminución anual de 7,9%. Sin embargo, se presentaron resultados mixtos en las 10 firmas comisionistas con mayor nivel de patrimonio, lo cual continúa reflejando la vulnerabilidad del sector a cambios en las condiciones de mercado. La utilidad neta de Alianza Valores siguió esta misma tendencia, al sumar $5.208 millones9 frente a $10.623 registrados en 2009; en consecuencia sus indicadores de rentabilidad reflejaron este comportamiento ubicándose en niveles inferiores a los presentados en 2009 y en línea con los observados en el sector.

La evolución del volumen negociado por cuenta propia y para terceros en la Bolsa de Valores de Colombia demuestra el cambio de estrategia realizado consistentemente por el Calificado desde 2007. El primero disminuyó su participación del 8,9% en 2006 al 5,9% a octubre de 2010, mientras que el segundo tuvo un crecimiento de 105 puntos básicos (pb) llegando a participar con el 6,6% del total negociado para terceros en la BVC. No obstante, la contribución total de Alianza Valores dentro del volumen total negociado en la bolsa no se ha visto reducido significativamente (108 pb). Por el contrario, entre 6 Ibíd. Los ingresos por posición propia pasaron de $19.893 millones a $8.881 millones entre diciembre de 2009 y diciembre de 2010. 7 Ibíd. 8 Con información de la Bolsa de Valores de Colombia – BVC a diciembre del 2010. 9. Información gerencial entregada por Alianza Valores con corte 31 de diciembre de 2010. Este valor no incluye el pago de $1.097 millones por dividendos de la fiduciaria, en la cual Alianza Valores tiene una participación del 32%. Para 2009 la utilidad neta de la fiduciaria fue de $10.623 millones.

diciembre de 2009 y octubre de 2010 presentó un incremento de 17pb ubicándose en el sexto lugar del total de la industria, con un promedio de volumen de negociación de $390.000 millones diarios (ver gráfico 1).

La continuidad que dará Alianza Valores a su política de diversificación de ingresos es un aspecto positivo. Con este fin, la Compañía tomó la decisión estratégica de aumentar su portafolio de productos creando la Vicepresidencia de Negocios, que incorpora la unidad de Banca de Inversión, encargada de liderar el desarrollo e implementación de los nuevos negocios y productos que permitirán ampliar la oferta comercial de la Firma. La Entidad espera que esta área constituya una fuente complementaria generadora de nuevos ingresos, que no aumenten la exposición actual a riesgos de mercado de la compañía.

La Firma mantiene inversiones estratégicas en algunos fondos de capital privado. Con el fin de materializar el compromiso que tiene con los resultados del Fondo, en opinión de la calificadora, esta estrategia debe ir acompañada con un control preciso de los riesgos financieros y no financieros que se derivan de la estrategia particular de cada Fondo y es de esperar que este tipo de incentivos mantengan una participación marginal dentro el plan de negocios de la Comisionista sin llegar a comprometer recursos líquidos10, además del robustecimiento de los procesos de control que delimiten la exposición del patrimonio de la Compañía.

Por otra parte, es un reto para la Firma continuar robusteciendo el proceso de diseño, estructuración y de aprobación de vehículos de inversión en activos no tradicionales. En la actualidad se tiene contemplado que todos los nuevos instrumentos de inversión deben ser autorizados directamente por la Junta Directiva de la Compañía. No obstante, aún no se tiene implementado un procedimiento más robusto soportado en un esquema de comités interdisciplinarios11 y/o manuales de creación de nuevos productos que incorpore unos mecanismos que permitan estandarizar el procedimiento mencionado. Lo anterior cobra relevancia con el fin de mitigar posibles riesgos operacionales, legales o reputacionales de la gestión de inversiones en activos no tradicionales. La evolución de estos factores serán objeto de seguimiento continuo por parte de la Calificadora y un punto de análisis para próximas revisiones de la calificación.

10 Recursos que pasarían a estar invertidos a un mayor plazo y menor liquidez dadas las características específicas de cada fondo. 11 Haciendo referencia al estándar de algunas entidades que administran recursos de terceros y que tienen comités interdisciplinarios donde participan funcionarios tanto internos como externos a la firma de todas las áreas (financiera, comercial, tecnología, operaciones, legal, oficial de cumplimiento y de riesgos).

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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A diciembre de 201012 Alianza Valores generó ingresos operacionales por $42.746 millones, 16,4% menos que los registrados en el año anterior ($51.144 millones). Un 79,2% de los ingresos provienen de la actividad de intermediación a nivel nacional. El 20,7% restante proviene del dinamismo de las operaciones de trading1 que deriva en una exposición moderada a riesgos de mercado evidenciada en la disminución de la relación de VaR / Patrimonio Técnico, como se explicara más adelante.

Según información gerencial, a diciembre de 2010 los gastos de la Firma ascendieron a $37.330 millones con una reducción anual del 3%, que frente a una caída de los ingresos totales del 14% terminó afectando la utilidad operacional de la compañía. Dentro de la estructura de costos, el gasto de nómina (sueldos y parafiscales) es el más representativo, por aumento en el número de empleados (de 173 a 208). Los gastos por bonificaciones cayeron en línea con una disminución del ingreso.

Durante el 2010, Alianza Valores lanzó dos carteras colectivas, cuentas de margen y Administración de Portafolio de Terceros (APT). A noviembre de 2010 los recursos administrados por las carteras ascendieron a $80.396 millones y generaron comisiones por $349 millones. Cabe resaltar el excelente ritmo de crecimiento que mostraron estas carteras en un periodo inferior a un año, demostrando la capacidad de distribución y comercialización que tiene el administrador.

Con la reciente positiva incursión en el negocio de carteras colectivas se constituye como un reto continuar aumentando y consolidar el nivel de recursos administrados y a su vez, fortalecer los esquemas de gestión de riesgos, especialmente operativos, derivados de esta actividad, por tratarse de vehículos de inversión en activos no tradicionales. De esta forma se espera que Alianza Valores incremente su capacidad de generar ingresos estables, recurrentes y sostenibles a través de los ciclos económicos, equiparándose con las de comisionistas de bolsa que cuentan con un portafolio de productos más amplio desde hace más de cinco años.

Un aspecto positivo de Alianza Valores, frente a otras firmas comisionistas no bancarizadas, es su presencia geográfica a nivel regional13 en ciudades de baja presencia de competidores, lo cual le permite tener una mayor base de clientes potenciales, además de contar con una adecuada diversificación de ingresos por sucursal.

Por otra parte, el Calificado tiene una inversión estratégica en Alianza Fiduciaria que le permitirá estructurar negocios con un mayor nivel de complejidad y valor agregado para sus clientes, basándose en la experiencia que tiene la fiduciaria

12 Ibíd. 13 Bogotá, Medellín, Barranquilla, Cali, Manizales, Pereira y Cúcuta.

en el diseño e implementación de productos no tradicionales. Cabe resaltar que este año la comisionista recibirá aproximadamente $1.500 millones por dividendos de la fiduciaria, quien generó una utilidad del ejercicio a diciembre de 2010 por $9.001 millones.

Este factor cobra relevancia ante la posible creación del MILA (Mercado Integrado de América Latina) mediante la integración de las bolsas de valores de Colombia, Perú y Chile, que genera nuevos retos para las comisionistas de bolsa locales, debido a la oportunidad que se presenta para ampliar su nicho de mercado y los productos ofrecidos, pero con la amenaza de entrada de actores de talla internacional. Esto aumentaría la competencia ya existente en términos de comisiones y servicio diferenciador. Alianza Valores está estudiando la realización de inversiones directas en el mercado peruano y en general latinoamericano con el fin de expandir sus operaciones a nivel internacional.

En el transcurso de los últimos cuatro años la Compañía ha decidido reducir sistemáticamente su exposición global a riesgos de mercado, traducido en una disminución del límite de Valor en Riesgo (VaR14) gerencial. Para 2007, la Firma tenía establecido un VaR gerencial de $5.500 millones, que representaba el 31,0% de su patrimonio técnico. Para diciembre de 2010 él VaR gerencial se fijó en $1.500 millones, correspondiendo al 7,1% del patrimonio técnico. Es importante mencionar que este límite no fue quebrantado en el transcurso de 2010 como lo muestra el gráfico 5.

La estrategia implementada por Alianza Valores se ha visto reflejada en la disminución de la exposición a riesgo de mercado evidenciado en una menor relación de VaR sobre patrimonio técnico de 1,5% (en promedio diario de enero a diciembre de 2010), similar a la de firmas enfocadas en el negocio de intermediación. En los últimos dos años este indicador ha pasado de 2,9% promedio del primer semestre de 2009, a 1,3% promedio del segundo semestre de 2010. Esto demuestra la consistencia de la Firma en la aplicación de sus políticas de riesgos previamente establecidas (ver gráfico 4).

Entre noviembre de 2009 y 2010 el patrimonio de Alianza Valores presentó una evolución positiva del 3,2%, al pasar de $41.091 millones a $42.395 millones (equivalente al 4,56% del patrimonio de todo el sector). La firma generó a noviembre de 2010 utilidades netas por $5.183 millones, noveno lugar en la industria por generación de utilidades, obteniendo una rentabilidad sobre patrimonio del 12,2%. En el mercado nacional se mantiene dentro de las seis primeras firmas por fortaleza patrimonial.

14 Por sus siglas en ingles Value at Risk.

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Constituye un reto para Alianza Valores aumentar en el 2011 su indicador de solvencia promedio anual de 2010 de 37,0%15, con el fin de que pueda mejorar su capacidad de cubrir pérdidas inesperadas y mantener un índice en niveles similares al de firmas enfocadas en el negocio de intermediación de valores. Históricamente (desde enero de 2006) Alianza Valores ha mostrado un indicador de solvencia mensual promedio del 37,1% que, aunque cumple con los niveles exigidos por el ente regulador, es bajo en comparación con el promedio de sus pares (78,4%) y el de las firmas no bancarizadas (73,2%) en este periodo.

Existe una oportunidad de mejora en la relación de capital líquido sobre patrimonio de la Entidad que se ubicó en 37,3%, la cual resulta inferior a su promedio histórico16 (50,3%), a la del grupo comparable 69,4% y del sector 49,6%. Se espera que estos indicadores tengan una evolución favorable dada la orientación estratégica de la compañía, con el fin de que alcance niveles comparables con sus pares. A noviembre de 2010 la comisionista cuenta con niveles de liquidez 17 por $15.832 millones, suficiente para soportar la operación de la compañía por seis meses sin la generación de ingresos. No obstante, el sector y su grupo comparable soportarían nueve meses y diez meses respectivamente bajo las mismas condiciones

En concordancia con el aumento de la oferta comercial de la compañía, Alianza Valores realizó en el 2010 una inversión por $1.271 millones en infraestructura, software y soluciones informáticas, un módulo dedicado a carteras colecticas, servidores de CRM1, sistemas de gestión documental y un plan adecuado de continuidad del negocio que le permite cumplir con los compromisos hacia terceros en un corto tiempo. Estos sistemas y aplicativos le permitirán a la Compañía aumentar su eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, mejorar su capacidad de respuesta, anticipar oportunidades de negocio en el curso de la operación, evaluar la efectividad del servicio y generar información gerencial con base en la cual se definan estrategias de mercadeo y se realice su respectivo seguimiento.

Por otra parte, durante el semestre comprendido entre julio y diciembre de 2010, no hay ningún empleado de la sociedad comisionista sancionado por parte del Autorregulador del Mercado de Valores. A su vez, no existe alguna sanción a Alianza Valores o a alguno de sus trabajadores por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia.

15 Según información de la Superintendencia Financiera a diciembre de 2010. 16 Diciembre 2007 a diciembre 2009. 17Disponible + inversiones calificadas como negociables.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

Alianza Valores es una firma comisionista de Bolsa, miembro de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), vigilada por la Superintendencia Financiera y el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV) y miembro liquidador de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CCRC). La compañía, con una trayectoria de más de 40 años, continúa posicionándose como una de las firmas de bolsa líderes en el sector: se destaca por su presencia geográfica, ya que cuenta con oficinas en Bogotá, Manizales, Medellín, Barranquilla, Cali, Pereira y Cúcuta. Su base de clientes activos asciende a 14.100 entre personas naturales y jurídicas, y se mantiene dentro de las seis firmas de bolsa por nivel patrimonial y por volumen de activos negociados en bolsa.

La composición accionaria de la sociedad se compone de la siguiente manera: Tabla 1. Composición accionaria Alianza Valores S. A.

Composición accionaria Participación

Organización Delima S. A. 50,33%

Otros 49,67%

Total 100%

La estructura organizacional de la sociedad se modificó, con el fin de darle continuidad al enfoque de intermediación de recursos de terceros. De esta forma, se creó la Vicepresidencia de Negocios Especiales, encargada de liderar el desarrollo e implementación de nuevos negocios y productos que permitan aumentar la oferta comercial de la Firma en el mercado bursátil, con el fin de suplir las crecientes necesidades de sus clientes.

3. LINEAS DE NEGOCIO

Alianza Valores ofrece servicios de custodia, corresponsalía, banca de inversión, intermediación de títulos de renta fija, renta variable y divisas, banca de inversión asesoría en el manejo de portafolios, cuentas de margen, un fondo de capital privado y dos carteras colectivas.

Dentro de las ventajas competitivas de Alianza Valores se destaca la mayor diversificación geográfica a nivel nacional y su participación en Alianza Fiduciaria, que le permite estructurar negocios con un mayor nivel de complejidad, basándose en la experiencia que tiene la fiduciaria en el diseño e implementación de productos no tradicionales.

Posición propia: Alianza Valores mantiene una cultura que identifica la posición propia especulativa como una línea de negocio complementaria y no como su core business. Esta línea está orientada al aprovechamiento de las oportunidades del mercado. El portafolio está concentrado en títulos del gobierno, títulos que permiten

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ser convertidos rápidamente en recursos líquidos mediante fondeos o repos, en caso de que la Firma lo necesite. Las políticas de riesgo están diseñadas para mantener un bajo nivel de exposición derivado de movimientos del mercado, además de un perfil de inversión conservador con límites individuales para mercados específicos (renta fija, acciones, TES) que varían según el plazo o vencimiento de la inversión.

APT: esta área fue implementada en el 2009 y está enfocada principalmente en la administración de portafolios de terceros, donde la Firma participa en la asesoría y estudio de alternativas de inversión según las necesidades del cliente.

Carteras colectivas: este producto fue lanzado en 2010 con dos alternativas: Cartera Colectiva Alianza Liquidez y Cartera Colectiva Alianza Valores Acciones. El objetivo es posibilitar el acceso a los inversionistas a oportunidades de mercado que no podrían obtener de manera individual y optimizar su gestión gracias a economías de escala.

Cuentas de margen: esta línea permite a los clientes apalancarse para potencializar la rentabilidad de sus inversiones. Los recursos destinados como garantía corresponden a las máximas variaciones diarias esperadas que pueden tener los títulos adquiridos.

La evolución del volumen negociado para terceros y por cuenta propia (o con recursos propios) en la Bolsa de Valores de Colombia demuestra el cambio de estrategia realizado consistentemente por el Calificado desde 2007 (ver gráfico 1). La Firma se caracteriza por una favorable dinámica en el mercado de la industria bursátil, ocupando el sexto lugar en cuanto a volumen de negociación. Sin embargo, se configura como una acción de mejora propender hacia una mayor atomización en cuanto al tipo de títulos negociados. En los últimos tres años, Alianza Valores ha mantenido una concentración promedio del 73,9% en títulos del Gobierno Nacional, equiparable al de su grupo comparable (72,2%).

Gráfico 1. Volumen negociado para terceros, por cuenta propia o recursos propios Alianza Valores a octubre de 2010.

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia; cálculos BRC.

4. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas Mantenimiento de un adecuado soporte patrimonial y

sostenimiento de su posición en el sector, en términos de volumen de activos administrados y presencia geográfica.

Perfil de riesgo conservador y bajo nivel de exposición del patrimonio a riesgos de mercado.

Participación de la Junta Directiva en la definición y control de las políticas de riesgo, la cual, además, cuenta con miembros externos.

Departamento de estudios económicos con amplia trayectoria y reconocimiento en el sector financiero.

Oportunidades Robustecimiento de los procedimientos de riesgos no

financieros. Con especial énfasis en los productos de inversión no tradicionales.

Consolidación de la estrategia de diversificación de ingresos, enfocándose en la actividad de intermediación.

Fortalecimiento de estrategias y esquemas comerciales recientemente implementados, cuyos resultados reflejen la sostenibilidad de ingresos recurrentes.

Alianza estratégica con Alianza Fiduciaria que permita una estructura de costos flexible.

Crecimiento de ingresos provenientes de la incursión en nuevos productos, que deberán ir acompañados de la adecuada identificación, medición y monitoreo de los diferentes riesgos implícitos.

Debilidades Niveles de solvencia menores que los del grupo

comparable. Índice de capital liquido sobre patrimonio inferior al

del grupo comparable.

Amenazas Entrada y consolidación de competidores que ofrecen

productos similares. Constantes cambios en la regulación y requerimiento

de nuevo personal que incrementan los costos operativos de las comisionistas de bolsa.

La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente, y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe.

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5. RENTABILIDAD

Alianza Valores ha presentado una evolución favorable de los ingresos por comisiones y honorarios durante los últimos cuatro años, manteniendo niveles superiores al 61,1%, hasta en periodos donde el Banco de la República ha tenido una política monetaria agresiva, bajando los niveles de tasa de interés (ver gráfico 2).

Gráfico 2. Composición y evolución de los ingresos operacionales a diciembre de 2010

Fuente: Alianza Valores S. A. información gerencial. Cifras en miles. Cálculos BRC.

Los ingresos por comisiones han tenido una evolución favorable desde 2007, cuando valían $12.220 millones, pasando a $33.865 millones en 2010 con una participación del 79,2% sobre el total de ingresos operacionales. Según información del Calificado, para 2011 se espera mantener esta distribución de ingresos.

Gráfico 3. Evolución de los ingresos por intermediación a diciembre de 2010

‐

5.000.000 

10.000.000 

15.000.000 

20.000.000 

25.000.000 

30.000.000 

35.000.000 

40.000.000 

2007 2008 2009 2010

Intermediacion

76%

73%

80%

61%

Fuente: Alianza Valores S. A. información gerencial. Cifras en miles. Cálculos BRC.

A diciembre de 2010 la utilidad neta de la compañía presentó una disminución del 50,9%, influenciada principalmente por el comportamiento de los ingresos provenientes de operaciones de trading, que cayeron un 55,3%. Consecuentemente, sus indicadores de rentabilidad (entre noviembre 2009 -2010) se redujeron aproximadamente a la mitad (ver tabla 1).

Según información gerencial, a diciembre de 2010 los gastos de la firma ascendieron a $37.330 millones con

una reducción anual del 3% que, frente a una caída de los ingresos totales del 14%, terminó afectando la utilidad operacional de la compañía. Dentro de la estructura de costos, el gasto de nómina (sueldos y parafiscales) es el más representativo por aumento en el número de empleados (de 173 a 208). Los gastos de bonificaciones cayeron en línea con una disminución del ingreso.

Tabla 2. Indicadores de rentabilidad Pares Sector

dic‐07 dic‐08 dic‐09 nov‐09 nov‐10 nov‐10 nov‐10

ROE ‐5,8% ‐2,9% 26,5% 28,0% 12,2% 15,4% 11,9%

ROA ‐0,8% ‐0,4% 7,9% 6,5% 4,8% 2,1% 2,2%

Margen Operacional 20,8% ‐4,8% 20,4% 23,2% 6,8% 18,7% 17,4%

Margen Neto ‐6,1% ‐3,5% 21,0% 23,7% 13,8% 14,1% 14,5%

Ingresos Oper/Gastos Operativos 1,26 0,95 1,26 1,30 1,07 1,23 1,21

Alianza Valores

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S.A. SCV.*Indicadores no anualizados

Posición propia

Es de destacar la disminución de la relación VaR gerencial / patrimonio técnico desde el primer semestre de 2009. El promedio semestral para este periodo era del 2,9%; para el segundo semestre de 2010 este indicador es del 1,3%. De esta forma disminuye la exposición patrimonial a pérdidas no esperadas por riesgos de mercado (ver gráfico 4).

En un escenario de presiones inflacionarias a nivel internacional, donde se están tomando medidas de incremento de tasas de interés, no se espera que el portafolio de posición propia y operaciones de trading se incrementen de manera considerable.

Gráfico 4. VaR gerencial / Patrimonio técnico.

Fuente: Alianza Valores; Cálculos BRC

Durante 2010, Alianza Valores no supero el límite de VaR gerencial (por sus siglas en inglés) establecido de $1.500 millones (ver gráfico 5), lo que se traduce en un control efectivo de los niveles de riesgo de mercado asumidos, además de la interiorización de los límites establecidos por parte de la Gerencia y los operarios del mercado.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Gráfico 5. Posición propia especulativa y VaR.

Fuente: Alianza Valores; Cálculos BRC

Cabe destacar que con el nuevo aplicativo Alcuadrado Saphyr, Alianza Valores tendrá la capacidad de monitorear el VaR en línea, fortaleciendo la eficacia de los controles monitoreados por el área de riesgos de la compañía. El cambio de enfoque de Alianza hacia el negocio de

intermediación se ha visto reflejado en la disminución del coeficiente de variación de sus ingresos operacionales consistentemente desde 2007. Especialmente el rubro de comisiones ha tenido una evolución similar al de compañías con una orientación histórica al negocio de intermediación. El rubro más importante dentro de los gastos operacionales es el de gastos de personal, honorarios y comisiones; su comportamiento depende directamente de la evolución del nivel de ingresos de cada compañía, razón por la que se evidencian diversos niveles de variación (ver tabla 3).

Tabla 3. Coeficientes de variación del P&G

% 2007 2008 2009ene/nov 

20102007 2008 2009

ene/nov 

20102007 2008 2009

ene/nov 

20102007 2008 2009

ene/nov 

2010

Ingresos Operacionales 57 51 25 19 26 31 17 23 87 43 14 21 31 22 16 19

Por comisiones 47 46 31 26 32 19 31 19 29 15 16 24 30 12 36 20

Cuenta Propia 83 149 45 45 42 89 46 45 144 77 50 47 112 86 54 30

Utilidad por Cambios 73 58 42 70 75 60 74 43 56 162 74 29 120 76 84 140

Gastos Operacionales 26 16 25 12 15 12 16 14 38 18 9 16 18 19 11 9Gtos de personal, 

honorarios y comisiones26 13 41 14 12 16 16 16 42 21 11 19 21 21 11 10

Utilidad Operativa 254 ‐827 77 193 96 118 48 56 222 1017 64 72 177 523 41 78

Utilidad Neta ‐837 ‐1156 84 114 141 144 43 60 339 251 66 65 179 194 37 64

Par 2Alianza Par 1 Par 3

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S.A. SCV.

El nivel de apalancamiento mensual promedio para el periodo enero – noviembre 2010 de la firma fue 2,6, disminuyendo considerablemente con respecto al mismo periodo en 2009, cuando este indicador era de 3,20. Esta reducción ha sido generada por la disminución de las obligaciones financieras en $53.265 millones (promedio anual). La evolución de este indicador para Alianza Valores ha sido favorable en comparación con su grupo

comparable y el sector, con ratios de 3,8 y 3,76 respectivamente (ver gráfico 6).

Gráfico 6. Evolución del nivel de apalancamiento vs sector y grupo comparable

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC.

6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO

Alianza Valores ha mantenido un indicador de solvencia mensual promedio desde el 2006 del 37,1%, que es menor en comparación con el promedio de las firmas no bancarizadas en este periodo (73,2%). Se constituye un reto para la Firma aumentar su indicador de solvencia promedio anual para el 2010 del 37,0%18, con el fin de que pueda mejorar su capacidad de cubrir pérdidas inesperadas, a niveles similares de firmas enfocadas en el negocio de intermediación de valores (ver gráfico 7).

Gráfico 7. Evolución indicador de solvencia vs sector y grupo comparable

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia y Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC.

A noviembre de 2010 la comisionista cuenta con niveles de liquidez19 por $15.832 millones. En promedio, entre enero y noviembre de 2010, el disponible se ubicó en $3.235 millones, suficiente para soportar la operación de la compañía por seis meses sin la generación de ingresos. No obstante, el sector y su grupo comparable soportarían nueve meses y diez meses respectivamente en estas condiciones. La relación de capital líquido sobre patrimonio de la

entidad de 37,3% se ubicó por debajo del grupo

18Según información de la Superintendencia Financiera a Diciembre de 2010. 19

Disponible + inversiones calificadas como negociables.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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comparable 69,4% y del sector 49,6%. Se espera que estos indicadores tengan una evolución favorable dada la orientación estratégica de la compañía, con el fin de que alcance niveles comparables con sus pares.

7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Durante el último año la Firma se enfocó en el continuo robustecimiento de la infraestructura y facilidades tecnológicas que propenden a una administración adecuada, oportuna y segura de la información y de los recursos en los diversos productos ofrecidos. Por otra parte, con el crecimiento del negocio y la mayor diversificación del portafolio de productos, se hace más exigente el fortalecimiento de las diferentes instancias de vinculación de clientes, así como de los tipos de operaciones y productos con miras a mitigar eventos de riesgo de crédito, reputacional y/o operativo, entre otros.

Riesgo de crédito El modelo para la asignación de los cupos pondera variables de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, así como el concepto emitido por las calificadoras de riesgo. Durante el último año no se realizaron cambios al modelo.

En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones repo pasivas para clientes, se tienen establecidos controles para conocer el estado de las garantías asociadas y el cumplimiento de límites, al igual que los demás monitoreos requeridos por la regulación y la propia gestión que realiza el comercial con el cliente.

Riesgo de mercado Los nuevos desarrollos en materia de riesgo de mercado están orientados a realizar un cálculo del VaR en cualquier momento del día, analizando diferentes escenarios para cada especie. Mediante la implantación del nuevo software, la sociedad podrá calcular el VaR para las mesas de posición propia, carteras colectivas y APT, permitiendo al middle office la supervisión al cumplimiento de límites. En caso que alguna inversión esté en contravía con las políticas de riesgo, ésta deberá ser liquidada e informada al Comité de Riesgo.

Riesgo de liquidez

Para analizar el riesgo de liquidez, la Gerencia de Riesgo lleva a cabo, diaria y semanalmente, reportes del comportamiento de los principales títulos transados en el mercado. A través de estos informes se determinan los valores en los cuales se castiga el VaR por factores de iliquidez o en los que no se debe tomar posición.

Riesgo operativo Alianza Valores, durante 2010, consolidó su área de riesgos no financieros que ha desarrollado e implementado de manera exitosa el modelo del Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente. En este sentido se desarrollaron mecanismos que permiten la identificación, la medición, el control y el monitoreo del riesgo. La Gerencia de Riesgo no Financiero ha propendido a establecer una estructura en donde las funciones de los responsables de los procesos estén claramente definidas. Los procedimientos se encuentran debidamente consignados en el Manual de riesgo operativo de la comisionista.

De igual manera, se han venido adelantado campañas de divulgación y capacitaciones internas, con el fin de afianzar la cultura en los funcionarios de la sociedad sobre la importancia y responsabilidades dentro del Sistema de Administración de Riesgo Operativo y la aplicación en sus funciones y al interior de sus áreas. Es de resaltar que el área ha vinculado el SARO y el SARLAFT a la gestión comercial de la compañía, utilizando los procesos derivados de estos sistemas para realizar análisis de segmentación de clientes y establecer públicos objetivos que estén acordes con la orientación estratégica de la compañía.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

Alianza Valores cuenta con procesos y procedimientos encaminados a la prevención del lavado de activos y a la financiación del terrorismo, los cuales son aplicables al personal vinculado laboralmente, así como a los clientes actuales y los potenciales.

La Firma ha implementado los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en un manual de obligatorio cumplimiento, en el cual se describen las políticas y la operatividad establecida por los accionistas, Junta Directiva, directivos y por los entes reguladores.

La mayor presencia geográfica de Alianza Valores en relación con el agregado del sector genera el reto de contar con procedimientos y herramientas robustas que propendan a mitigar e identificar de manera oportuna el riesgo de lavado de activos, con el fin de atenuar algún posible impacto reputacional, legal o patrimonial en el futuro.

Control interno, auditoría interna y externa El plan de trabajo de control interno se estructura tomando como herramienta base a COSO, que en la actualidad es el principal estándar de control interno a nivel internacional

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Alianza Valores S.A. estructuró, implementó y mantiene un adecuado sistema de control interno, dentro del cual se lleva a cabo una serie de tareas que propenden a dar cumplimiento a las normas, a los objetivos estratégicos de la sociedad, y a la transparencia y confiabilidad de los estados financieros20.

8. TECNOLOGÍA En concordancia con el aumento de la oferta comercial de la compañía, Alianza Valores realizó en 2010 inversiones en infraestructura, software y soluciones informáticas, que incluyen el sistema Alcuadrado-Safyr, un módulo dedicado para carteras colecticas de SAIS, servidores de CRM, sistemas de gestión documental, entre otros. Esto le permite a la Firma estar a la vanguardia en tecnología y aplicaciones en el mercado colombiano. Por otra parte, contrató los servicios de un consultor externo, que se encarga de revisar y velar para que la compañía incorpore los últimos servicios de tecnología y aplicaciones.

Estos sistemas y aplicativos le permitirán a la compañía aumentar su eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, mejorar su capacidad de respuesta, anticipar oportunidades de negocio en el curso de la operación, evaluar la efectividad del servicio y generar información gerencial con base en la cual se definan estrategias de mercadeo y se realice su respectivo seguimiento.

El área tecnológica y la infraestructura de la compañía han estado en constante evolución por la incursión de nuevos productos. La comisionista ha venido realizando durante el último año inversiones estratégicas orientadas a la estandarización de los aplicativos del front, middle y back office.

De esta forma, la sociedad ostenta herramientas y aplicativos idóneos que le permiten atender efectivamente el nivel actual de operaciones y los proyectados en el largo plazo.

La página web de Alianza Valores continúa siendo un canal relacional que permite a los clientes consultar información de productos e informes económicos, entre otros. Dentro de las oportunidades relacionadas está el desarrollo de canales transaccionales para algunos productos, tal como lo han hecho algunos de sus principales competidores, lo que se constituye como una alternativa en términos de ampliación y fidelización de la base de clientes.

Es importante mencionar que la sociedad ha implementando un plan de continuidad del negocio, el cual se ajusta a sus necesidades, ya que cubrirá los activos y procesos críticos de la organización.

20 De acuerdo con la Resolución 0138 de 2001 y el libro sexto del reglamento de la BVC,

9. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información remitida por el Calificado, en diciembre de 2010 se firmó un acuerdo de terminación anticipada con el Auto Regulador del Mercado de Valores (AMV), que sancionó a Alianza Valores con una multa de $18 millones, debido a que la Firma presentó un exceso en el límite de compromisos de recompra y operaciones a plazo por cuenta de terceros. Aunque este monto no afecta la estabilidad patrimonial ni financiera de la compañía es un factor que representa riesgo operacional, razón por la que será un aspecto a seguir por parte de la calificadora. La compañía espera que con la implementación de la nueva plataforma tecnológica y el robustecimiento al seguimiento de los riesgos financieros se logre mitigar este tipo de eventos.

Por otra parte, durante el semestre comprendido entre julio y diciembre de 2010, no hay ningún empleado de la sociedad comisionista sancionado por parte del Autorregulador del Mercado de Valores. A su vez, no existe alguna sanción a Alianza Valores o a alguno de sus trabajadores por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia.

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10. ESTADOS FINANCIEROS Cifras en pesos

ACTIVOS dic-07 dic-08 dic-09 nov-09 nov-10Variación

Dic08/Dic09Variación

Nov09/Nov10

Disponible 2.406.458.642 1.734.835.996 2.399.278.720 2.012.206.305 2.697.874.659 38% 34%Inversiones 217.254.171.966 212.026.823.933 115.047.715.845 157.914.450.389 83.136.975.184 -46% -47%

Rec propios 4.239.538.206 4.265.224.222 24.028.758.044 26.542.357.515 17.006.544.715 463% -36%Cuenta Propia 12.375.400.262 10.704.555.749 0 0 0 -100%Derechos de Recompra 195.292.826.983 197.057.043.962 90.362.070.267 130.923.041.536 63.305.878.748 -54% -52%Compromisos de Reventa 5.346.406.515 0 0 0 0

Cuentas por Cobrar 2.492.515.004 2.228.435.519 4.061.300.665 4.451.357.678 7.732.419.645 82% 74%Propiedades y Equipo 1.375.298.136 1.151.895.757 2.055.578.575 2.076.975.922 2.204.224.669 78% 6%Otros Activos 10.997.930.499 10.148.370.483 10.420.848.631 10.751.165.138 12.772.448.600 3% 19%TOTAL ACTIVOS 234.526.374.247 227.272.708.687 133.984.722.437 177.206.155.431 108.543.942.757 -41% -39%

PASIVOSPasivos Financieros 199.643.152.842 196.116.184.113 89.940.377.598 130.646.438.994 62.756.093.495 -54% -52%Cuentas por Pagar 1.408.518.476 1.022.632.417 710.436.446 1.203.558.515 1.378.309.619 -31% 15%Pasivos Estimados 252.569.000 114.467.000 1.617.433.000 2.846.266.075 768.363.726 1313% -73%Impuestos por Pagar 136.251.005 176.195.233 196.041.063 95.246.020 40.784.889 11% -57%Otros Pasivos 1.001.030.680 718.425.353 1.504.131.067 1.323.228.378 1.204.441.289 109% -9%TOTAL PASIVOS 202.441.522.003 198.236.547.758 93.968.419.174 136.114.737.981 66.147.993.019 -53% -51%

PATRIMONIOCapital y Superavit (déficit) de capital 14.315.725.398 12.622.271.542 13.644.490.883 13.661.394.017 15.536.506.886 8% 14%Reservas 18.879.264.420 14.958.194.235 15.532.029.140 15.715.238.076 21.459.293.967 4% 37%Revalorización Patrimonio 724.242.121 216.626.538 216.626.538 216.626.538 216.626.538 0% 0%Resultados del Ejercicio -1.852.102.363 1.239.068.614 10.623.156.702 11.498.158.820 5.183.522.348 757% -55%TOTAL PATRIMONIO 32.067.129.577 29.036.160.929 40.016.303.263 41.091.417.450 42.395.949.738 38% 3%

INGRESOS OPERACIONALESPor comisiones y contrato comisión 8.302.605.842 8.100.453.019 11.331.419.619 10.461.682.669 15.772.253.680 40% 51%

Por adm de fondos de valores 0 0 0 0 349.299.754

Otras comisiones 8.302.605.842 8.100.453.019 11.331.419.619 10.461.682.669 15.422.953.926 40% 47%Utilidad por cuenta propia 18.772.567.377 8.661.801.303 27.989.341.479 27.153.488.442 15.933.654.788 223% -41%

Ingresos por honorarios 40.000.000 793.106.564 3.885.480.970 3.790.777.478 2.415.220.765 390% -36%Utilidad por Cambios 3.223.695.739 6.070.642.189 7.360.856.173 6.964.562.718 2.738.430.758 21% -61%Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) 84.543.450 154.054.763 160.657.141 141.178.336 94.890.272 4% -33%TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 30.423.412.408 23.776.322.838 50.659.825.382 48.458.539.643 37.504.478.645 113% -23%

GASTOS OPERACIONALESCostos Administración e Intermediación 2.683.160.382 2.544.824.289 2.440.548.224 2.265.012.916 2.562.815.703 -4% 13%Gastos de personal, honorarios y comisiones 12.002.132.758 11.919.688.378 21.094.264.340 19.885.924.477 19.138.620.441 77% -4%Gastos Operativos 9.424.568.577 10.462.237.579 16.791.165.091 15.073.368.515 13.270.814.450 60% -12%TOTAL GASTOS OPERATIVOS 24.109.861.716 24.926.750.246 40.325.977.655 37.224.305.907 34.972.250.594 62% -6%

UTILIDAD OPERACIONAL 6.313.550.691 -1.150.427.408 10.333.847.726 11.234.233.736 2.532.228.051 -998% -77%Ingresos no Operacionales 2.879.447.886 1.496.390.826 1.999.216.763 1.852.028.934 4.199.150.816 34% 127%Gastos no Operacionales 10.792.531.941 1.061.395.626 1.542.474.787 1.434.623.850 1.291.347.520 45% -10%UTILIDAD NO OPERACIONAL -7.913.084.054 434.995.200 456.741.976 417.405.084 2.907.803.297 5% 597%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -1.599.533.363 -715.432.208 10.790.589.702 11.651.638.820 5.440.031.348 -1608% -53%

Impuesto de Renta 252.569.000 114.467.000 167.433.000 153.480.000 256.509.000 46% 67%UTILIDAD NETA -1.852.102.363 -829.899.208 10.623.156.702 11.498.158.820 5.183.522.348 -1380% -55%

Peer Sector

dic-07 dic-08 dic-09 nov-09 nov-10nov-10 nov-10

ROE -5,8% -2,9% 26,5% 28,0% 12,2% 15,4% 11,9%ROA -0,8% -0,4% 7,9% 6,5% 4,8% 2,1% 2,2%Margen Operacional 20,8% -4,8% 20,4% 23,2% 6,8% 18,7% 17,4%Margen Neto -6,1% -3,5% 21,0% 23,7% 13,8% 14,1% 14,5%Ingresos Oper/Gastos Operativos 1,26 0,95 1,26 1,30 1,07 1,23 1,21CxC/Ingresos totales 7,48% 8,82% 7,7% 8,8% 18,5% 18,3% 28,50%K Líquido/Patrimonio 49% 46% 56% 60% 37% 69,4% 49,6%Endeudamiento (Pasivo/Activo) 86,3% 87,2% 70,1% 76,8% 60,9% 86,6% 81,86%

INDICADORES FINANCIEROS

ESTADOS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE

La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización.

AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.

BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.

B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.

CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el

giro ordinario de su operación. D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran

intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. E Sin suficiente información para calificar.