Fondo Monetario Internacional Lima, Perú. Abril 2013

América Latina:

Perspectivas y Retos de Política

Alejandro Werner Director

Departamento del Hemisferio Occidental

Contenido de la Presentación

América Latina: Situación y Perspectivas

Temas Críticos y Retos de Política

Una Mirada de Largo Plazo:

Fuerte crecimiento y baja inflación durante la última década

Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.

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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Prom. 1980-89 = 2.0

Prom. 2003-12 = 4.0

Prom. 1990-2002 = 2.7

América Latina: Crecimiento Real del PBI

(por ciento)

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50

100

150

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250

300

350

400

450

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1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012

América Latina: Inflación Anual

(por ciento)

Más Recientemente: Moderación del crecimiento y capacidad

ociosa limitada (excepciones reflejan factores domésticos)

Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal del FMI.

¹ Incluye datos de Argentina, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Paraguay, Perú y Venezuela

América Latina (países seleccionados): Crecimiento Real del PBI

(Variación de 12 meses, ajustado por estacionalidad, trimestral)

-20

-15

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5

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Q12007

Q3 Q12008

Q3 Q12009

Q3 Q12010

Q3 Q12011

Q3 Q12012

Q3

Brasil Perú

Rango percentil 25–75

Fortaleza de la demanda interna lleva a un deterioro de la

cuenta corriente a pesar de términos de intercambio

favorables

América Latina (países seleccionados): Balance de

la Cuenta Corriente1

(Porcentaje del PBI, promedio simple)

América Latina: Demanda Interna vs.

Crecimiento Real del PBI, 2012

Fuente: Autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del equipo del FMI.

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2004 2008 2012-4

-3

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2004 2008 2012

México Otros exportadores de

materias primas

Exportadores de materias

primas integrados

financieramente

BOL

BRA

CHL

COL

CRI

DOM

ECU

SLV

GTM MEX

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URY

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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cre

cim

ien

to R

ea

l d

e D

em

an

da I

nte

rna

Crecimiento Real del PBI

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1

2

3

4

2004 2008 2012

Perú

En países con metas de inflación, la inflación se encuentra

contenida y la tasa de política estable (con excepciones)

AL (países seleccionados): Tasa neutral y

corriente de política monetaria en términos reales

(Por ciento)

Fuentes: Magud y Tsounta (2012) y cálculos del equipo del FMI.

¹ Los puntos rojos indican el nivel de la tasa de política a marzo de 2013 (en

términos reales usando inflación esperada como deflactor). Los rectángulos

representan el rango de estimados de la tasa de interés natural, basado en datos

a agosto de 2012.

AL (países seleccionados): Inflación menos Meta de Inflación

(Variación porcentual de 12 meses)

Fuentes: Haver Analytics; autoridades nacionales, cálculos del equipo del FMI.

¹ El área sombreada representa el rango de Chile, Colombia, México, y Perú.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Uruguay Brasil Perú

Otros LA6 ¹

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3

4

5

6

Brasil Uruguay Chile Colombia Perú Mexico

Aumento de influjos de capitales en la mayoría de los países

América Latina (países seleccionados): Flujos Financieros Brutos

(US$, miles de millones)

Fuentes: Haver Analytics; FMI Perspectivas de la Economía Mundial; y cálculos del

equipo del FMI.

Brasil México Chile Colombia Perú

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2006 2008 2010 2012

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2006 2008 2010 2012 -5

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2006 2008 2010 2012

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2006 2008 2010 2012

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2006 2008 2010 2012

Otras inversiones Inversiones en cartera Inversión extranjera directa

Apreciación de las monedas y acumulación de reservas

Fuentes: Haver Analytics; FMI Perspectivas de la Economía Mundial; y cálculos del

equipo del FMI.

AL (países seleccionados): Reservas Brutas, Tipo de Cambio Real y Términos de Intercambio

(Índice, 2005=100)

Brasil México Chile Colombia Perú

Términos de Intercambio (2012, esc. der.)

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2006 2008 2010 2012 80

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2006 2008 2010 2012

80

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2006 2008 2010 201280

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200

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2006 2008 2010 2012

80

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2006 2008 2010 2012

Reservas Internacionales Brutas Tipo de Cambio Real Efectivo (aumento denota apreciación, escala derecha)

Rápido crecimiento del crédito y de precios de activos

Crecimiento Real del Crédito Bancario

(Variación porcentual anual)

Fuentes: Haver Analytics y cálculos del equipo del FMI.

1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.

Crédito Hipotecario Real y Precios de Viviendas¹

(Variación porcentual anual, prom. 2011–12)

Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del equipo del FMI.

¹ Todos los datos expresados en moneda local y deflactados

por el IPC.

² Datos de precios de viviendas y crédito hipotecario a 3T-2012.

Emisiones de Bonos Corporativos

(US$ miles de millones)

Fuentes: Dealogic; y cálculos del equipo del FMI.

1/ Otros incluye Chile, Colombia, Perú y Uruguay.

Perú

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30Brasil México Otros LA6¹

0

20

40

60

80

0

20

40

60

80

100

2005 2007 2009 2011

Otros LA6¹ México Brasil

Emitidos por debajo de la

tasa de 6%

(% del total, eje derecho)

3.2

7.3

6.3

15.4

14.8

México²

Chile²

Colombia²

Perú²

Brasil

0 10 20 30 40

0 10 20 30 40

Crédito Hipotecario Precios de Vivienda

WEO Enero 2013

2011 2012 2013

América Latina y el Caribe 4.5 3.0 3.6

Economías Financieramente Integradas

Brasil 2.7 1.0 3.5

México 3.9 3.8 3.5

Chile 5.9 5.5 4.5

Colombia 5.9 4.3 4.4

Perú 6.9 6.3 6.3

Uruguay 5.7 3.5 4.0

Memorandum:

Mundo 3.9 3.2 3.5

Estados Unidos 1.8 2.3 2.0

Asia Emergente 8.0 6.6 7.1

Perspectivas para América Latina:

Aceleración gradual en 2013

Fuentes: FMI Perspectivas de la Economía Mundial, Enero 2013.

Riesgos en América Latina

Externos

A corto plazo • Europa incapaz de contener su crisis

• Riesgos favorables? o Recuperación de EE.UU. e influjos de capitales

A mediano plazo

• Falta de un plan de ajuste fiscal de

mediano plazo en economías avanzadas

• Fuerte desaceleración de economías

emergentes

o Desplome de precios de materias primas

Domésticos

Sobrecalentamiento

• Deterioro en la cuenta corriente

• Excesivo crecimiento del crédito

• Burbujas en precios de activos

Bajo crecimiento potencial

Temas Críticos y Retos de Política

Fuerte crecimiento y mejores fundamentos han sido

apoyados por muy favorables (y persistentes) términos de

intercambio...

2000

SAU

KUW

RUS

BEL

UKR

ROM

IDN

SRI

1975

PER

ECU

MEX

COL

BOL

CHL

1985 19901980

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60

80

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120

140

1970

ECU

BOL

ARG

URY

PER

1995

VEN

2000

VEN

BOL

CHL

ARG

PER

ECU

BRA

PAR

COL

PAR

Fuente: Adler y Magud (FMI, documento de trabajo por publicar y WHD Perspectivas Económicas Regionales, Primavera, 2013 .

¹ Variación porcentual acumulada en términos de intercambio (bienes y servicios) desde el comienzo y hasta el máximo de cada episodio que cumple el criterio de incremento

de 15 por ciento acumulado y 3 porciento promedio. Los episodios se agrupan en períodos de 5 años. La línea punteada indica el promedio del grupo

² Los países emergentes de América latina incluyen: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.

2000

NOR

AUS

CAN

América Latina Emergente 2 EM Asia EM Europa Economías

Avanzadas

MENA

Exportadores de

Petróleo

América Latina Emergente y Otras Regiones: Bonanzas en Términos de Intercambio, 1970-2012 1

(Variación porcentual, acumulado durante la bonanza)

... y ventajosas condiciones de financiamiento externo

Primas de Riesgo Soberano en América Latina y

Rendimientos de Bonos de la Tesorería de EE.UU

Fuentes: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial, JP Morgan, y Bloomberg.

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1990 1995 2000 2005 2010

América Latina: Servicio de la Deuda Externa

(Porcentaje del PBI)

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1000

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1400

Dec-97 Dec-99 Dec-01 Dec-03 Dec-05 Dec-07 Dec-09 Dec-11

Sobretasa del EMBI+ para AL (puntos base)

Rendimiento de Bonos Públicos Americanos de 10 años (porciento, escala derecha)

Desde Lehman, las cuentas corrientes se han deteriorado...

América Latina (países seleccionado): Saldo de la Cuenta Corriente 1/

(Porcentaje del PBI)

Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.

1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela.

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30

1990 1995 2000 2005 2010

Saldo de la Cuenta Corriente (escala derecha)

Ahorro

Inversión

La reciente caída del ahorro nacional ha sido liderado por el

sector público

América Latina (países seleccionados): Inversión 1/

(Porcentaje del PBI)

Fuente: FMI Perspectivas de la Economía Mundial y cálculos del equipo del FMI.

1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela.

América Latina (países seleccionados): Ahorro 1/

(Porcentaje del PBI)

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1990 1995 2000 2005 2010

Inversión Privada

Inversión Pública (escala derecha)

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1990 1995 2000 2005 2010

Ahorro Privado

Ahorro Público (escala derecha)

Hacia adelante, los precios de las materias primas caerán

gradualmente y las tasas de interés globales se

incrementarán gradualmente

Precios de Materias Primas (Índice, 2004=100)

Fuentes: FMI; Perspectivas de la Economía Mundial, Consensus Forecast, U.S. Congressional Budget Office (CBO), y cálculos del equipo del FMI.

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2005 2008 2011 2014 2017

Tasa a 10 años (Consenso, Oct. 2012)

Tasa a 10 años (Oficina de Presupuesto CBO, Feb. 2013)

Tasa de Fondos Federales

Tasas de Interés en Estados Unidos (Por ciento)

50

100

150

200

250

300

350

400

2004 2007 2010 2013

Petróleo Metales Alimentos

Un mayor esfuerzo fiscal será necesario

Por qué una consolidación fiscal?

Consideraciones cíclicas

Brecha-producto cerrada

Deterioro en cuentas corrientes

Apreciación cambiaria

Proteger frente a riesgos a la baja

Menos espacio que antes de la

crisis

Consideraciones de mediano plazo

Envejecimiento de la población

Otros pasivos contingentes

América Latina: Deuda Pública y los Balances Primarios

(Porcentaje del PBI)

¹ Exportadores de materias primas IF es un promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay. 2 Otros exportadores de materias primas es un promedio simple de Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela.

Exportadores de Materias

Primas IF 1 México

Otros Exportadores

de Materias Primas 2

Balance Primario Deuda Pública (eje derecho)

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35

40

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2005 2007 2009 201125

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2005 2007 2009 201125

30

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1

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2005 2007 2009 2011

América Latina (países seleccionados):

Rango del Crecimiento Potencial

(por ciento)

0

1

2

3

4

5

6

7

BOL ECU PRY VEN

Reformas para incrementar la productividad serán necesarias

(es probable que el crecimiento se desacelere)

Restricciones Naturales al Empleo

Envejecimiento

Tasas de participación del empleo ya

son altas

Desempleo en niveles mínimos

históricos

Restricciones al Crecimiento del Capital

Levantamiento gradual de

condiciones financieras expansivas y

de estabilidad en el precio de

commodities

Elevar la productividad será crítico

Calidad educativa

Infraestructura/Clima de inversiones

Fuentes: Cálculos basados en el trabajo de Kim, Sosa, and Tsounta

(Por publicar, WHD Perspectivas Económicas Regionales, Primavera 2013).

0

1

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6

7

BRA CHL COL MEX PER URY

Crecimiento observado del PBI real (2003-2012)

En el caso especifico de Perú: Es una de las economías de

mayor crecimiento y estabilidad en la región

Sólidas políticas macroeconómicas,

términos de intercambio favorables, y

grandes influjos de inversión extranjera

directa.

La economía se encuentra operando cerca

de su nivel potencial, con la inflación dentro

del rango meta establecido por el BCRP.

El déficit de la cuenta corriente se ha

incrementado reflejando menores precios

de materias primas, pero su financiamiento

no es un problema.

MEX

CRI

SLV

GTM

HND NIC PRY

ARG

BOL BRA

CHL

COL ECU

URY

VEN

DOM

PAN

PER 0

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15

20

25

0 1 2 3 4 5 6 7 8

América Latina: Crecimiento Real del PBI e Inflación

(2002-12)

Tasa de Crecimiento promedio del PBI Real (%)

Tasa

de In

flaci

ón

Pro

med

io (

%)

América del Norte y Central

América del Sur

Las autoridades peruanas han reaccionado adecuadamente

a los mayores influjos de capitales

La política cambiaria se ha flexibilizado, dándole mayor variabilidad al tipo de cambio, aunque la intervención continua.

Medidas para mitigar los influjos, con pre-pagos de deuda externa y un relajamiento de los límites de inversión en el extranjero de

los fondos de pensiones también han ayudado.

Medidas macro-prudenciales, los encajes se han incrementado, y la regulación prudencial se ha fortalecido.

La política fiscal ha contribuido al control de la liquidez generando superávit fiscales y acumulando depósitos en el BCRP, a la vez

que continua fortaleciendo sus defensas.

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-20

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20

-20

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0

10

20

Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12

Inversion Extranjera Directa

Prestamos de Mediano y Largo Plazo

Otros

Cuenta Financiera

Perú: Cuenta Financiera

(Por ciento del PBI)

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13

-10

-5

0

5

10

15

20

Compras netas de divisas, suma movil de 12

meses

Tasa Spot (nuevo sol/US$, escala derecha)

Perú: Intervención Cambiaria

(Miles de millones de dólares)

El reto para Perú será mantener una mezcla de

políticas apropiadas ante un entorno cambiante

Las perspectivas de corto plazo son favorables. Sin embargo, existen riesgos a favor y en contra. Choques

adversos de términos de intercambio podrían reducir las exportaciones, las inversiones y el crecimiento. Por

otro lado, fuertes influjos de capitales podrían llevar a un sobrecalentamiento.

Las autoridades cuentan con instrumentos para lidiar con choques negativos. Si los flujos de capitales se

revierten, el BCRP puede utilizar una combinación de flexibilidad cambiaria, ajustes en los encajes y uso de

las reservas. Una política fiscal contra-cíclica podría ser utilizada en caso de un deterioro de los términos de

intercambio para atenuar el costo del ajuste.

Si los riesgos al alza se materializan, se puede usar una combinación de políticas monetaria, fiscal y macro-

prudenciales con el fin de prevenir el sobrecalentamiento y la generación de vulnerabilidades financieras.

Adicionalmente, se pueden aplicar medidas focalizadas y transparentes para responder a un incremento de

flujos de capitales que provoque movimientos excesivos del tipo de cambio.

Para mejorar la productividad y las perspectivas a largo plazo, es necesario tomar medidas frente a los

persistentes cuellos de botella.

Fondo Monetario Internacional Lima, Perú. Abril 2013.

Principales Conclusiones para la Región

Fuerte crecimiento, moderándose hacia el

potencial

Ampliación de brechas en cuenta corriente,

rápido crecimiento del crédito y precios de

activos

Hacia adelante:

Reconstruir defensas fiscales (“buffers”)

Vigilar excesos en el sector privado

Reformas para incrementar la

productividad y el ahorro