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Análisis económico -

financiero de tu negocio

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“No puedes gestionar

lo que no sabes medir” Peter Drucker

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Análisis económico – financiero de tu negocio

Análisis Patrimonial

Análisis Financiero

Análisis Económico

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Análisis Financiero

Análisis Económico

Análisis Patrimonial

El Análisis Económico y Financiero

se realiza en 3 fases

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Análisis Patrimonial

Concepto

Se realiza mediante la “descomposición” de la

Estructura Económica y Financiera y el análisis

del peso relativo de cada partida sobre el total,

con el objeto de obtener conclusiones sobre

la composición relativa o estructura

y la evolución en el tiempo de los elementos

del Activo y del Pasivo y Patrimonio Neto.

El análisis de la estructura patrimonial procura determinar si las relaciones entre si

de las distintas partidas dentro del Activo, Pasivo y Patrimonio Neto son adecuadas

y acordes al sector, a la actividad y a la situación de la empresa.

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Análisis Patrimonial

Tipos

Estático (Vertical)

• Se analiza el peso relativo dentro del total

y las relaciones entre si de las masas patrimoniales

en un momento dado

• Se realiza mediante porcentajes

Dinámico (Horizontal)

• Se estudia la evolución (en términos absolutos y relativos)

de las principales masas patrimoniales en el tiempo.

• Se realiza mediante números índice

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Análisis Financiero

Objetivos

Estudiar la liquidez de la empresa

“Capacidad de la empresa para pagar su deuda a corto plazo”

Estudiar la solvencia de la empresa

“Capacidad de la empresa para hacer frente al pago del total de sus deudas, sin afectar el normal

desarrollo de la actividad empresarial”

El análisis se realiza mediante ratios

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Análisis Financiero

Ratios de liquidez – Fondo de Maniobra

FM = Capitales Permanentes - Activo No Corriente =

FM = Activo Corriente - Pasivo Corriente

FM = Parte del Activo Corriente financiado con Capitales Permanentes

FM

Activo Corriente

(Activo Circulante)

Activo No Corriente (Activo Fijo,

Inmovilizado) Pasivo Fijo/ Capitales

permanentes

Pasivo

Corriente Pasivo

Circulante

Pasivo

No Corriente

Patrimonio

Neto

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Análisis Financiero

Ratios de Liquidez

Liquidez Total

Activo Corriente Pasivo Corriente

Prueba Acida

Activo Corriente – Existencias Pasivo Corriente

Ratio de Tesorería

Tesorería Pasivo Corriente

Nos muestra qué proporción de las deudas a corto plazo son cubiertas por elementos del Activo que van a ser convertidos en tesorería en el corto plazo (el Activo Corriente).

En este caso no se parte del total del Activo Corriente, sino que deducimos las existencias, el activo corriente menos líquido y con mayor riesgo

Este ratio informa de la proporción del total de deudas que vencen en un año que pueden ser cubiertas con la tesorería que tenemos a día de hoy. Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de venta.

Miden la capacidad de pago de las deudas a corto plazo, es decir, del Pasivo Corriente.

Para afrontar las deudas la empresa contará con la tesorería actual y con todos los activos que vayan

a convertirse en tesorería en un plazo inferior o igual al vencimiento de la deuda.

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Análisis Financiero

Ratios de Solvencia

Endeudamiento

Fondos Ajenos Patrimonio Neto

Cobertura

de intereses

BAIT Gastos financieros

Representa la proporción entre las deudas totales (Pasivos corrientes y no corrientes) y el Patrimonio Neto. Hay que tener en cuenta que este ratio nos indica lo apalancada, mediante financiación ajena, que esta la empresa entre la financiación a largo y a corto plazo. A su vez podemos realizar el mismo análisis diferenciando aquellas deudas con vencimiento a corto y a largo plazo

El BAIT es la magnitud que mide el beneficio antes de pagar intereses e impuestos El Ratio de Cobertura de intereses mide hasta que punto pueden disminuir los beneficios sin poner en peligro la capacidad de la empresa para pagar los intereses generados por las deudas contraídas.

Pasivo Corriente Patrimonio Neto

Pasivo No Corriente Patrimonio Neto

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La importancia de la Estrategia 1.4 1.3 1.2 1.1 1.5 - 11 -

El objetivo del Análisis Económico es

medir la Rentabilidad

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- 12 -

Análisis Económico

Qué es la Rentabilidad y cómo medirla

• Los recursos financieros utilizados por las empresas para obtener beneficios son,

por un lado el capital aportado por los socios y las reservas generadas (que

componen

el Patrimonio Neto) y por otro lado la deuda aportada por los acreedores.

• Existen diversas formas de medir la rentabilidad, pero todas tienen una base

común

Rentabilidad (%) = Beneficio / Recursos Financieros

La rentabilidad mide la eficiencia con la cual una empresa

utiliza sus recursos financieros

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Rentabilidad Beneficios

No confundir

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Análisis Económico

Rentabilidad Económica

Mide la relación entre los beneficios obtenidos y el total de recursos financieros utilizados

Se calcula mediante el Return on Investment (ROI)

ROI = = x Beneficio

Activo Total

Beneficio

Ventas

Ventas

Activo Total

Margen Rotación

La rentabilidad que obtiene una empresa a las inversiones realizadas depende de:

1. Margen: beneficio por cada Euro vendido

2. Rotación: nº de veces que se recupera la inversión a través de las ventas

Las referencias para determinar si la rentabilidad obtenida es adecuada son:

La rentabilidad obtenida por otras empresas del sector

El coste del capital

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¿Qué magnitud o medida del Beneficio podemos usar?

El ROI puede ser calculado a partir de diferentes magnitudes del beneficio, siendo el BAIT

la opción más habitual.

Recordemos que la rentabilidad económica mide el retorno que genera la empresa sobre

el total de los recursos aportados, independientemente de que éstos hayan sido aportados

por los accionistas o acreedores.

Por ello la elección más adecuada es utilizar una magnitud de beneficio que no tenga en cuenta

el efecto de la deuda y no incluya los gastos financieros, como en el caso del BAIT

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Análisis Económico

Rentabilidad Económica - ROI

BAIDI

Activo Total

BAIT

Activo Total

Beneficio Neto

Activo Total

Opciones

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Análisis Económico

Rentabilidad Financiera

Mide la relación entre los beneficios obtenidos

y los recursos aportados por los socios (FP)

Se calcula mediante el Return on Investment (ROE)

ROE = = ( ROI + (ROI – Kd))(1-t) BN

FP

FA

FP

Factor apalancamiento Tipo impositivo

La rentabilidad sobre los Fondos Propios de una empresa depende de:

1. El ROI o Rentabilidad Económica

2. FA y FP o la relación entre Fondos Propios y Ajenos.

3. Kd o el Coste de la Deuda

4. El tipo impositivo

Apalancamiento

Financiero

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¿Qué magnitud o medida del Beneficio podemos usar?

En el caso del ROE no existe discusión al respecto. Se debe utilizar el Beneficio Neto (BN)

Recordemos que la Rentabilidad Financiera mide el retorno que genera la empresa sobre

los Fondos Propios.

En el caso de la Rentabilidad Económica utilizamos una magnitud del beneficio que sirve para

remunerar tanto a los FP como a la deuda, el BAIT, puesto que todavía no se han deducido

los pagos por gastos financieros

Para el cálculo de la Rentabilidad Financiera se utiliza la magnitud del beneficio que sirve

para remunerar a los socios, es decir, el Beneficio Neto.

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Análisis Económico

Rentabilidad Financiera - ROE

BAIDI

FP

BAIT

FP

Beneficio Neto

FP

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Análisis Económico

Apalancamiento Financiero

“El Apalancamiento o Leverage Financiero es el efecto que tiene la deuda sobre la Rentabilidad de los Fondos Propios”

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Análisis Económico

Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Supongamos una empresa…

1. Cuya estructura financiera es la siguiente:

2. Cuyo coste de la deuda Kd, es decir, la remuneración que se debe pagar a los

prestamistas, es igual al 8%

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Análisis Económico

Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Opción A

Rentabilidad económica (ROI) = 11 %

La rentabilidad económica es mayor que el coste de la deuda. ROI > Kd

La empresa obtiene una Rentabilidad

de la inversión (ROI) del 11% y remunera

a los prestamistas con un 8%.

El excedente (diferencia del 8% al 11%)

que teóricamente correspondería también

a los prestamistas, pasa a ser Rentabilidad

de los accionistas.

Se produce un trasvase de Rentabilidad

de los prestamistas a los accionistas. Este trasvase de

Rentabilidad es lo que se conoce como efecto

Apalancamiento Financiero positivo

Le interesará más financiar sus inversiones

con Fondos Ajenos (deudas).

Fondos

Ajenos

Fondos

Propios

Total de Fondos

40% 60%

ROI =11%

Kd=8%

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Análisis Económico

Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Opción B

Rentabilidad económica (ROI) = 5 %

La rentabilidad económica es menor que el coste de la deuda. ROI < Kd

La empresa obtiene una Rentabilidad del 5%

y los prestamistas exigen una Rentabilidad

del 8%.

El coste de tener deuda es superior

a la rentabilidad que obtiene la empresa

por su actividad.

Se produce un trasvase de Rentabilidad

de los accionistas a los prestamistas.

En este caso la empresa presenta un Apalancamiento

Financiero negativo

Desde el punto de vista de la rentabilidad,

le interesa financiarse con Fondos Propios.

Fondos

Ajenos Fondos

Propios

Total de Fondos

40% 60%

ROI =5%

Kd=8%

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“Capital: la menor cantidad de dinero que los propietarios pueden invertir

y todavía conseguir crédito…”

Michael Sperry

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Análisis Financiero

Factores que afectan al ROE

ROE = = x x x

Beneficio

FP

Beneficio

Ventas

Ventas

Activo Total

Margen

Activo Total

Deuda

Deuda

FP

Rotación Solvencia Apalancamiento

La rentabilidad que genera la empresa para sus Fondos Propios depende de:

1. Margen: beneficio por cada Euro vendido

2. Rotación: nº de veces que se recupera la inversión a través de las ventas

3. Solvencia: cuantos Euros de Activo dispone para cubrir las deudas

4. Apalancamiento o proporción entre Deuda y Fondos Propios

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Evaluación de Proyectos de Inversión

Conceptos previos

Liquidez

Rentabilidad

Riesgo

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Evaluación de proyectos de inversión

Concepto

Las técnicas de análisis de inversiones son las herramientas y metodologías que tratan

de anticipar y simular cómo se comportarán las principales variables de la inversión

(en caso de ser acometida)

Mediante el análisis de inversiones damos respuesta a dos preguntas

• Dada una inversión, ¿la realizamos?

• Dadas varias inversiones, ¿cuál elegir?

“La mejor manera de predecir el futuro es crearlo” Peter Drucker

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Evaluación de proyectos de inversión

Enfoque

• El principal objetivo del análisis es determinar si los proyectos son buenos

o malos y poder realizar las comparaciones pertinentes

• Por lo tanto el proyecto debe ser analizado desde la perspectiva

económica, sin tener en cuenta la financiación ajena., debe evaluarse

el proyecto en si, su actividad, la capacidad de sus activos (inversión

realizada) para generar tesorería y el riesgo asociado. El análisis

económico debe realizarse por lo tanto utilizando los Free Cash Flows

• En caso contrario se podría obtener conclusiones erróneas, ya que

podrían rechazarse proyectos que fueran económicamente aceptables,

pero que debido a una errónea estructura de financiación, los resultados

del análisis no fueran satisfactorios. Igualmente podría aprobarse

proyectos mediocres, que al estudiarse con un grado de apalancamiento

financiero muy alto, las rentabilidades esperadas se disparen. Aunque el

resultado fuera bueno, se estaría desperdiciando la financiación obtenida,

que se podría haber destinado a un proyecto económicamente mejor.

• En caso de que el proyecto sea económicamente aceptable, el siguiente

paso sería realizar el análisis financiero, es decir, desde la óptica de sus

accionistas. Los resultados esperados para los accionistas dependerán

tanto del análisis económico como de la estructura financiera: ratio de

apalancamiento y coste de los fondos ajenos.

Análisis económico (sin efecto de la deuda)

Análisis financiero (desde óptica de los accionistas)

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“Cuando mezclas ignorancia

y apalancamiento (deuda),

puedes obtener resultados

interesantes”

Warren Buffett

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Todo proyecto de inversión debe ser evaluado en

función de su rentabilidad, liquidez y riesgo

Rentabilidad Liquidez Riesgo

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Análisis de la liquidez

Payback o período de recuperación

• La mecánica de cálculo es muy sencilla: es el plazo desde que se realiza la

inversión hasta que el Cash Flow acumulado es igual a cero, porque los fondos

generados por el proyecto han igualado a los fondos invertidos

• Con este criterio un proyecto será más liquido cuanto menor sea su payback

o período de recuperación

• No debe utilizarse el payback como criterio de decisión único, puesto que la

liquidez no es una variable a optimizar, sino una restricción mínima a satisfacer.

• Es decir, los inversores deberían descartar todas las inversiones cuyo payback

sea superior al payback máximo establecido, y que dependerá de factores

como la naturaleza del proyecto, la situación de la empresa inversora, la

capacidad de acceso a financiación y los plazos de devolución de la misma.

• A pesar de las enormes limitaciones del payback es un indicador muy utilizado

por su sencillez de cálculo y por la información que aporta acerca de la

liquidez y riesgo de un proyecto

El payback mide el plazo de tiempo necesario

hasta que se recupera la inversión realizada

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1. Se estiman los Free Cash Flows del proyecto

2. Se descuentan al Coste Medio Ponderado del Capital, es decir, el WACC.

El Valor Actual Neto es la suma del valor actual de todos los Cash Flows

que va a generar el proyecto (incluida la inversión realizada)

nWACC)+(1

nV

n

1=ttWACC)+(1

tFCF

= VANR

VAN > 0

VAN = 0

VAN < 0

Los proyectos con un VAN positivo se considera que son rentables porque la

rentabilidad generada es superior al coste de los fondos

El proyecto genera una rentabilidad igual al coste de los fondos

La rentabilidad es inferior al coste de los fondos

Análisis de la rentabilidad

VAN – Valor Actual Neto

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Valor Actual Neto

Limitaciones

• El VAN no permite comparar proyectos con dimensiones distintas

Al expresar la rentabilidad en términos absolutos (unidades monetarias), no

podemos comparar proyectos en los que la inversión inicial sea distinta, puesto que

no nos informa sobre la rentabilidad obtenida por cada unidad monetaria invertida

Esta limitación puede ser corregida mediante el VAN relativo que calcula la relación

entre el VAN y la inversión realizada de cada uno de los proyectos estudiados.

VAN de la inversión / inversión

• El VAN es un valor subjetivo que depende del inversor (Ke)

Como hemos visto, el VAN es función de la tasa de descuento aplicada. Dado un

coste de la deuda, el WACC y el VAN varían en función de la rentabilidad exigida por

los accionistas.

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• Es el tipo de interés compuesto que genera el proyecto a lo largo del horizonte

• Para calcularlo hay que obtener la tasa de interés que hace que el VAN sea igual a cero,

es decir, que la suma los valores actuales de todos los flujos de caja sea nulo

La Tasa Interna de Retorno es la rentabilidad porcentual

que se obtiene sobre el Capital Invertido

nTIR)+(1

nV

n

1=ttTIR)+(1

tFCF

= 0R

• Para tomar decisiones de inversión, debemos comparar la TIR con el coste de los

fondos o el coste de la inversión. Si la TIR es superior al coste de los fondos del

proyecto (WACC), podemos afirmar que la inversión es rentable.

• Todo proyecto deberá generar una rentabilidad superior al coste de la financiación, por

lo que si la TIR es positiva pero inferior al coste del capital, el proyecto no será rentable.

Análisis de la rentabilidad

TIR – Tasa Interna de Retorno

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Tasa Interna de Retorno

Limitaciones

• La TIR es el tipo de interés compuesto que genera el proyecto durante

el horizonte, por lo tanto se asume la hipótesis de que los Cash Flows

positivos se reinvierten y los Cash Flows negativos se financian, a una

tasa de interés igual a la propia TIR

• Existen dificultades matemáticas para su cálculo cuando en la corriente

de fondos existen varios cambios de signo, es decir, tanto Cash Flows

positivos como negativos

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La TIR y el VAN como criterios de decisión

¿Conclusiones coherentes?

VAN > 0

VAN = 0

VAN < 0

TIR > Coste de los fondos

TIR = Coste de los fondos

TIR < Coste de los fondos

• El problema radica en que si se trata de comparar proyectos de inversión alternativos,

el orden que establece el VAN puede ser diferente al que establece la TIR

• Esto se debe la tasa de reinversión, puesto que en el cálculo del VAN se supone que los

fondos se reinvierten a una tasa igual a la tasa de descuento elegida. Sin embargo en la

TIR se considera que los fondos se reinvierten a una tasa igual a la TIR

• Para analizar la rentabilidad de un proyecto de inversión, tomando como criterio la TIR

o el VAN indistintamente llegaremos a las mismas conclusiones:

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Se define el Riesgo Económico de un

proyecto como la probabilidad de que

origine pérdidas significativas

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• El rigor matemático y aparente exactitud en el la obtención

del payback, VAN y TIR no son garantía de la utilidad práctica

de los resultados obtenidos.

• Los resultados se han obtenido partiendo de numerosas hipótesis, puesto

que para cada una de las variables (niveles de ventas, precios, costes,

inversiones, etc.) el analista ha estimado y optado por un único valor, el que

considera más probable, simplificando el problema y facilitando el cálculo

• Sin embargo cada una de esas variables y sus posibles combinaciones, pueden

tomar en la realidad numerosos valores, lo que origina una vasta gama de Cash

Flows posibles para cada periodo.

• En definitiva el riesgo del proyecto surge de la posibilidad de que no sucedan

los resultados esperados en el análisis de la hipótesis más probable.

El riesgo económico

Limitaciones del método

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Metodología propuesta para analizar el riesgo

• El método propuesta trata de poner en relieve lo que razonablemente puede

esperarse de un proyecto de inversión, los posibles márgenes de variabilidad

de los resultados finales y los factores que representan una mayor repercusión

en los mismos

• El procedimiento no pretende aportar una medida única y matemática del

riesgo, sino una apreciación cuantitativa y cualitativa que nos permita obtener

conclusiones acerca del riesgo asociado al proyecto de inversión

• El método consta de dos etapas:

1 2

Análisis de Sensibilidad Generación de escenarios

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1. Se van tomando sucesivamente todas las variables del proyecto (ingresos

por ventas, unidades vendidas, precio de venta, distintos costes de operación,

inversiones en activos fijos, etc.) y se altera el valor de cada una de ellas

manteniendo fijo el resto.

2. Las variaciones aplicadas deben ser consistentes, aplicando un 10% sobre

el valor estimado, que afecte de forma negativa a los resultados (disminución

de ingresos o incremento de costes e inversiones requeridas)

3. Se obtiene la TIR para cada caso

4. Se identifica las variables que mayor repercusión han tenido sobre la TIR

con una misma variación del 10%

Determinar cuáles son las variables del proyecto que mayor impacto

tienen en el resultado final, es decir, en la rentabilidad del proyecto

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1. Se determina el rango de variación dentro del cual razonablemente estarán cada

una de las variables. Hipótesis Razonables

2. Se elabora una tabla en la que se combina dichas variaciones, no se pretende

analizar el número total de escenarios posibles, sino obtener suficiente

información para sacar conclusiones. Combinación de Posibilidades

3. Se buscan escenarios lógicos en los que podamos estudiar la dispersión

de la rentabilidad. Es un proceso más lógico que estadístico

Generar los escenarios que razonablemente pueden darse (a partir de las

variables identificadas), de manera que nos permita obtener información sobre

la dispersión que podemos esperar en la rentabilidad, es decir, el riesgo.

Orientado a la toma de decisiones

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• Gran sencillez de desarrollo del método,

ya que el método de cálculo de los

resultados es esencialmente el mismo

que el utilizado para la hipótesis más

probable, realizando únicamente

modificaciones numéricas de las

variables

• La claridad de los resultados para tomar

decisiones

• Pone al descubierto los principales

factores de riesgo

• No resuelve de forma automática la

valoración del riesgo, al no ofrecer una

medida única y precisa del riesgo

económico del proyecto, no se obtiene

un valor o un ratio, sino una serie de

escenarios a interpretar

• La decisión debe partir de la

interpretación subjetiva del decisor, que

deberá compararlo con las alternativas

existentes

Pros Cons

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Resumiendo el proceso… Evaluación económica de un proyecto de inversión

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1

2

Estimación de las hipótesis para el cálculo

• Estudios previos

• Estimación de las variables del proyecto (ventas, costes, inversiones, etc)

Proyección de los Cash Flows estimados del proyecto

• Fijación de un horizonte temporal y del Valor Residual al final del mismo

• Utilización de Free Cash Flows, es decir, sin tener en cuenta la financiación

ajena

3 Análisis económico a partir de los Free Cash Flows proyectados

• Evaluación de la liquidez mediante el Payback

• Evaluación de la rentabilidad mediante la TIR y el VAN

• Tratamiento del riesgo (Sensibilidad y escenarios)

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Esta documentación no puede ser copiada, reproducida o distribuida

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