TRABAJO FINAL

Valorización de Empresa

Empresa: CEMENTOS PACASMAYO

Alumno: Andrés Mac

Profesor: Jorge Lladó

Julio 2008

Idea de Negocio

Introducción

Cementos Pacasmayo S.A.A. fue fundada en 1949. CPSAA está relacionada al Grupo Hochschild, el cual tiene una importante trayectoria en minería y actividades industriales.

Actualmente el Grupo Hochschild cuenta con dos empresas cementeras, la Pacasmayo y Cementos Selva, ambas cuentan con un buen posicionamiento en el mercado peruano, abasteciendo principalmente al norte del mercado nacional.

El buen posicionamiento de Cementos Pacasmayo es gracias tanto a la diversificación de sus ingresos en varias áreas del sector de construcción, como a su buen desempeño como empresa; es importante mencionar que las barreras de entrada naturales del sector evitan a nuevos competidores.

Actualmente cementos Pacasmayo es la única empresa en el Perú que fabrica seis tipos de cementos, con propiedades y ventajas especiales para cada necesidad. Esta política de diversificación permite ofrecer a los constructores un producto hecho a la medida de cada uno de sus requerimientos, destacando la economía o mayor rendimiento en la obra y una mejora sustancial en la calidad de las construcciones1

Estrategia de negocio

En el sector cementero las empresas compiten por ser más eficientes en sus costos por esto actualmente Cementos Pacasmayo tiene la política de realizar constantes modernizaciones de sus instalaciones productivas, además de la diversificación de sus productos y mercados objetivos.

En el 2007 la compañía decidió concentrarse en el mercado cementero por que decidió no seguir con el negocio de minerales industriales en EEUU y Canadá debido a esto vendió sus activos y pasivos relacionadas con mencionado negocio.

Análisis Foda2

Fortalezas y Oportunidades· Baja competencia en el mercado debido a los altos costos de transporte.· Buena cobertura de gastos financieros.· Red propia de distribución, diversificada a lo largo de todo su mercado.· Altos márgenes operativos.

1 Web www.dino.com.pe Definición de la empresa Cementos Pacasmayo.2 Reporte Apoyo y Asociados – Reporte Cementos Pacasmayo - www.aai.com.pe/

Debilidades y Amenazas· Alta correlación con el PBI.· Dependencia de la capacidad adquisitiva de la población.· Estacionalidad en la demanda por efectos climatológicos.

Producción

Actualmente cementos Pacasmayo cuenta con una nueva planta de trituración de materiales, parte de un proyecto que fue ejecutado en el 2007, también se tiene proyectado la construcción de un molino de cemento de rodillos verticales el cual concluirá en el 2010. Actualmente Cementos Pacasmayo tiene una capacidad de producción de 2’300’000 TM de cemento. En las 6 localidades en donde se encuentran cuentan con unidades mezcladoras de concreto, camiones dispensadores, bombas de concreto y un brazo articulado de gran utilidad para el vaciado de techos.

Análisis de Entorno

Análisis externo

Económicamente el Perú se encuentra en una etapa de crecimiento por

lo que el sector Cementero esta creciendo esto es una oportunidad para

las empresas como Cementos Pacasmayo ya que por ejemplo pueden

expandir sus plantas de producción esperando el crecimiento de sus

ventas. La evolución del mercado la podemos apreciar con los

siguientes grafico:

Es importante mencionar que este sector tiene una alta correlación positiva con el PBI por lo que

el actual crecimiento de la encomia peruana incentiva el crecimiento del sector.

Análisis interno

Competidores

El mercado peruano en este sector esta compuesto por principalmente tres

grupos económicos, cada una con dos empresas. Del grupo Rizo-Patron

pertenecen las empresas Cementos Lima y Cementos Andino que distribuyen

en la región central del Perú, del grupo Rodríguez Banda pertenecen las

empresas Cementos Yura y Cementos sur que distribuyen en la región Sur; y

finalmente el Grupo Hochschil con Cementos Pacasmayo y Cementos

Rodríguez que distribuyen al norte del Perú.

Otro punto a tomar en cuenta es la baja rivalidad que existe entre las empresas

cementeras, ya que debido a la exclusividad geográfica cada una distribuye en

su propia región (norte, centro y sur).

Clientes

Cementos Pacasmayo cuenta con una distribuidora oficial, DINO, la cual se

encarga de distribuir el producto de Pacasmayo en toda la región norte del

Perú, los principales clientes de Dino son los gobiernos regionales,

municipalidades, Universidades, empresas constructoras y los consumidores

finales del cemento. Cabe destacar que Dino con su amplia red conformada por

11 sucursales y más de 70 distribuidores asociados es una ventaja comparativa

para Cementos Pacasmayo contra sus competidores.

Otro punto a tomar en cuenta es que Cementos Lima no tiene capacidad de

negociación ya que el cemento no es considerado como un producto con valor

agregado.

Proveedores

Actualmente la empresa cuenta con plantas propias de procesamiento del

cemento, además con canteras de donde extraen los minerales necesarios

para la producción.

Explicación del Trabajo

Análisis Vertical

Analizando el análisis vertical podemos observar que en las cuentas mas relevantes en el Balance General

Activoso Inmuebles, Maquinarias y equipos: Esta cuenta es la mayor

debido a la cantidad de maquinaria necesaria para procesar el cemento, cabe resaltar que esta maquinaria es de alta tecnología. Esta cuenta demuestra el porque de la barrera de entrada del sector

o Las existencias: Se refiere al inventario que la empresa, para brindar un buen servicio Cementos Pacasmayo tiene la política de mantener los inventarios necesarios para no dejar desabastecidos a distribuidores

o Efectivo y equipamiento de efectivo: Esto es parte de la solvencia necesaria para pagar a sus proveedores.

o Cuentas por cobrar relacionadas: Se refiere a las cuentas por cobrar con sus proveedores.

Pasivoso Inmuebles, Maquinarias y equiposo Cuentas por cobrar relacionadas

Análisis Horizontal

En el análisis Horizontal podemos observar: En el Perdidas y Ganancias:

o En general las cuentas tienen una tendencia creciente, axial como los gastos de ventas y costos de venta.

o Los gastos financieros también no tienen una tendencia ya que varían cada año, al igual ocurre con la participación de los trabajadores y con la mayoría de cuentas.

En el Balance General:o En general las cuentas del balance genera no tienen una

tendencia.

Ratios

1. Liquidez: Las pruebas de liquidez indican la capacidad de la empresa que tiene para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.

2. Como se puede apreciar en general los ratios de liquides de la empresa a través de los años vienen disminuyendo, en la proyección se observa algo similar, si bien la liquidez de la empresa es sumamente importante para su continuo funcionamiento la perdida de liquidez no necesariamente indica algo negativo ya que la rentabilidad se ve afectada positivamente.

3. Endeudamiento: Los ratios de endeudamiento indican la el nivel de endeudamiento que tiene la empresa y su tendencia. Es importante mencionar que más deuda no significa algo negativo mientras no supere al punto óptimo (deuda/capital) ya que la deuda aumenta el valor de la empresa.

Como se puede apreciar los ratios de endeudamiento no muestran una tendencia, ya que fluctúan alrededor del promedio calculado.

4. Cobertura de deuda: Estos ratios miden la capacidad de pago de la empresa con las obligaciones a terceros.

Los ratios para la empresa Cementos Pacasmayo no son muy variables, sin embargo podemos observar una tendencia creciente, con lo que se puede suponer que la administración esta haciendo lo necesario para mantener la responsabilidad de los pagos a sus proveedores.

5. Ratios de Rentabilidad: Este ratio mide la tendencia de rentabilidad de la empresa, como se mencionó anteriormente al aumentar la liquidez la rentabilidad aumenta, esto se puede observar por ejemplo en el ratio de beneficio neto. Por otro lado el ROE de la empresa, que indica el retorno sobre el patrimonio, indica una ligera tendencia a la baja, sin embargo este ratio no es del todo concluyente ya que tiene algunas limitaciones.

6. Ratios Operativos: Estos ratios indican cuan eficiente es la empresa, estos ratios son sumamente importantes ya que nos ayudan a determinar el nivel de inversiones que se requerirá para soportar el nivel de operaciones.Algunos de los ratios operativos calculados son:

a. Promedio medio de cobro: Los ratios históricos muestran una tendencia a la baja, mientras que en la proyección este ratio se mantiene constante.

Proyección de Estados Financieros

La proyección de estados financieros se llevo a cabo con el objetivo de valorizar la empresa, es importante mencionar algunos de los supuestos más importantes para entender las tendencias que podrían mostrar las cuentas proyectadas.

Existen algunas cuentas proyectadas según una tasa de crecimiento, esta tasa se calculó en base de los datos históricos, siendo la tasa que se usó para proyectar el promedio de los crecimientos históricos. Cabe mencionar que en algunos años se efectúan operaciones inusuales por lo que no se toman en cuenta para hallar el promedio. Algunas de las cuentas proyectadas según tasa de crecimiento son:

En el Perdidas y Ganancias1. Crecimiento de las ventas: se calcula que las ventas crecerán a

un rito de 9.7% anual.2. Ingresos financieros: debido a que no se cuenta con información

extra detallada sobre que subcuentas incluyen los ingresos financieros se ha calculado que estos ingresos crecerán a una tasa de 23% anual.

3. Otras cuentas. En el Balance General

1. Obligaciones financieras: debido a que no se cuenta con información extra detallada sobre que subcuentas incluyen las obligaciones financieras se ha calculado que estos ingresos crecerán a una tasa de 21% anual.

2. Capital: debido al crecimiento del sector cementero se prevé que los inversionistas incrementen el capital para invertir en los requerimientos necesarios para que Cementos Lima sea competitiva. Se ha calculado una tasa de crecimiento de 1.26% anual.

3. Otras cuentas

Otra forma que se usó para proyectar las cuentas son en base de las ventas, ya que por ejemplo los gastos de venta/compras, existencias, cuentas por cobrar/por pagar, se relacionan directamente con las ventas.

Se ha asumido un costo de la deuda del 10%.

Un punto muy importante a tomar en cuenta es que se ha descontado a una considerando solo una tasa WACC optima con esto quiero decir que se ha supuesto que la empresa maneja una estructura optima D/E a través del tiempo. Por lo que no se ha calculado un Wacc para cada año para luego descontar cada año.

Flujos de caja

Se han calculado los flujos de caja libre total, el flujo de caja Libre y el flujo de caja del accionista, finalmente se descontó el flujo de caja libre a tasa del Wacc calculado, encontrando que el valor de a empresa es 1’581’136.12

Derivados

Opciones de Moneda ExtranjeraActualmente parte de las operaciones de la empresa se financian en moneda extranjera por lo que esta expuesta al riesgo por posibles fluctuaciones en el tipo de cambio. Se recomienda que la empresa utilice Opciones de moneda extranjera, en este caso un call option, ya que los ingresos de Cementos Pacasmayo son principalmente en moneda local, por que necesitará asegurar que el tipo de cambio no le afecte cuando quiera comprar los dólares que necesita a la hora de pagar el financiamiento recibido. En este caso se asume que el dólar se va a apreciar con lo que la deuda de la empresa se incrementaría es por esto que la opción call le aseguraría a la empresa un tipo de cambio máximo al que compraría los dólares.

Swap de tasas de interésDebido a la estrategia de Pacasmayo de renovar su maquinaria, la empresa puede importar maquinas especializadas que no se encuentran en el mercado peruano. Para realizar estas compras Pacasmayo se financia con prestamos bancarios o inclusive bonos, podría ser recomendable que Pacasmayo acuerde una operación swap y con este conseguir mejores tasas de de interés sea negociando con una tasa fija o con una tasa flotante.