Análisis Fundamental - Sector Petróleo y Gas

Sector Petróleo y GasInvestigaciones Económicas en Renta Variable

Disclaimer

2

Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factorestales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, susnecesidades de liquidez, entre otros.

El presente informe o documento es tan sólo uno de los muchos elementos queusted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Paraampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerentecomercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tenertotal claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo.

Los datos e información contenidos en este informe no constituyen asesoría,recomendación o sugerencia por parte nuestra para la toma de decisiones deinversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios, razón por lacual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad delusuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, sonpuramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, parala realización de transacciones.

De acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones noconstituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.

Agenda

3

I - Características de la Industria

II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global

III - Impacto del petróleo en las economías

IV - Empresas emisoras

V - Anexos

Actividades del sector petrolero

4 Fuente: Grupo Bancolombia.

Upstream

Midstream

Downstream

Upstream

5 Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos.

A diferencia de las otras 2 etapasla fase de exploración sísmica norequiere licencias ambientales alestar considerada como unaactividad de bajo impacto para elmedio ambiente.

Cuando la actividad se va adesarrollar en territorio degrupos étnicos (indígenas oafrodescendientes) se debesurtir el proceso de consultaprevia.

Después de realizar cualquierade las tres activadas la compañíaresponsable está en la obligaciónde abandonar el área en buenascondiciones técnicas, sociales yambientales.

Tipos de compañías


Sector Petrolero

Compañías verticalmente

integradas

E&P

Exploración Producción

Compañías de

servicios petroleros

Reservas

Recobro primario

Recobro

mejorado

Recurso finito

Categorización de Recursos y Reservas


Recursos

Descubierto Por descubrir(prospective

resources)Reservas Recursos no

comerciales

Producidas Remanentes

Probadas Probables Posibles

No desarrolladasProved undeveloped

Desarrolladas Proved developed

En producción Proved developed

producing

CerradasProved developed non-

producing

NI 51-101

(TSX)

Categorización de Recursos y Reservas

8 Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011 y Canacol Energy.

Potencial de descubrimiento futuroRecursos estimados in house – pueden ser divulgados como visión propia de la gerencia que refleja upside

exploratorio

Descubiertos: P1 + P2Divulgados anualmente o con descubrimientos importantes

Reservas vs. Recursos

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

P1

P2

Factores claves que influyen en una valoración

9

Cantidad de reservas

¿Están certificadas? P1, P2 ó P3

¿Cual es el mix (petróleo y gas)?

Relación remplazo reservas (reserve replacement ratio) y costo de remplazo dereserva por barril

Inversión en exploración

Tasa de éxito exploratorio

Estimaciones de la gerencia

Identificación de zona

Categoría de las reservas (mmboe) Reservas del campo – 100%

Working Interest-Bruto

Reservas -Neto

Probadas produciendo 112.1 47.6 38.1

Probadas no produciendo 36.3 15.6 12.5

Probadas sin desarrollar 245.7 102.3 81.8

Total Probadas (P1) 394.1 165.5 132.4

Total Probables 14.5 6.1 4.9

Total Probadas + Probables (P1 + P2) 408.6 171.6 137.3

Total Posibles 0.5 0.2 0.2

Total Probada + Probable + Posible (P1 + P2 + P3) 409.1 171.8 137.5

Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011.


10

• Vida útil de la reserva (años)

• Resultado reservas/producción

• Duración de las reservas actuales(años) manteniendo producciónconstante.

• Ejm: 272 mmbpe / 78 mmbpe = 3.5años

• Tasa de sustitución de producción

• ¿Se esta reemplazando la producción?

• ¿Cómo se están reemplazando?

• ¿Crecimiento ó agotamiento?

• RRR = Adición / Producción

• RRR = (Δ de reservas + producción) /Producción

• RRR = 50 mmbpe / 78 mmbpe = 0.64

300,000

-78,000

50,000

272,000

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Reservasiniciales

Producción Adición Reservasfinales

Múltiplos (indicadores) exclusivos de la industria


11

• El valor de una empresa se determina con base en el flujo de caja, el crecimiento esperado y las características de riesgo.

• A diferencia de empresas del sector real, en el sector petrolero al ser un sector con recursos finitos no se desarrolla un valor de perpetuidad sino un cálculo de las reservas en el último período de análisis. Este valor se trae luego a valor presente con el WACC de la compañía en cuestión.

• ¿Cómo calcular el NAV?

– Volumétrico de reservas

– Regalías

– Precio de venta

– Costo de producción, transporte y dilución.

– OPEX

– F&D cost

– Impuestos

– Net asset value

Valoración

Agenda

12





V - Anexos

Fuerte corrección en los precios del crudo desde 2S14

13

La reducción de casi 60% en la cotización del crudo en 2S14 ha sido una de las caídasmás pronunciadas de los últimos 30 años. La única situación comparable a la actual esla ocurrida durante la crisis global de 2008.

Razones:

Desbalance entre oferta y demanda por desaceleración de China e India quevenían absorbiendo la creciente producción de USA y Rusia.

Tensiones Geopolíticas a nivel mundial – USA vs Rusia – Arabia Saudita vs elmundo.

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

0

20

40

60

80

100

120

140

feb.-90 feb.-95 feb.-00 feb.-05 feb.-10 feb.-15

Brent WTI

¿Qué ha generado la corrección?

14

Incremento en producción de USA desde el año 2008 buscandoindependencia energética a través del uso de tecnologías de recuperación noconvencionales. Fracking.

0

5

10

15

20

25

1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005 2013

Producción Importaciones Productos suministrados

Fuente: EIA.


15

Incremento en producción Rusa debido a la liberalización iniciada en 2002 ydespués de la adopción de reformas fiscales destinadas a estimular eldesarrollo de hidrocarburos de difícil recuperación .

Fuente: EIA.

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

ene.

-95

ene.

-96

ene.

-97

ene.

-98

ene.

-99

ene.

-00

ene.

-01

ene.

-02

ene.

-03

ene.

-04

ene.

-05

ene.

-06

ene.

-07

ene.

-08

ene.

-09

ene.

-10

ene.

-11

ene.

-12

ene.

-13

ene.

-14

Estados Unidos Rusia

Producción Estados Unidos vs Rusia - kbped


16

En los últimos años se evidencia perdida de participación de mercado de laOPEP en la producción mundial de petróleo.

Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.

51

52

53

54

55

56

57

58

34.0

34.5

35.0

35.5

36.0

36.5

37.0

37.5

38.0

ene.

-11

abr.

-11

jul.-

11

oct.-

11

ene.

-12

abr.

-12

jul.-

12

oct.-

12

ene.

-13

abr.

-13

jul.-

13

oct.-

13

ene.

-14

abr.

-14

jul.-

14

oct.-

14

ene.

-15

Opep No Opep

45

55

65

75

85

95

105

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

WTI Brent

Excedentes de oferta deben disminuir para el 2S15

17

Excedentes debería ceder en elsegundo semestre del año,llevando a una leverecuperación en el precio delcrudo

La agencia de energía EIAestima que los precios delWTI tendrán un promedio deUSD52.15 y USD70 para 2015y 2016, respectivamente.

Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

89

90

91

92

93

94

95

96

1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16

Excedente (eje derecho) Producción Consumo

¿Existe algún catalizador de corto plazo?

18

Desde el punto de vista fundamental no vemos un catalizador fuerte quepueda llevar a una recuperación en el precio del petróleo de corto plazo,teniendo en cuenta el débil crecimiento económico de la zona euro y ladesaceleración de China.

Adicionalmente el mercado petrolero continuaría con un exceso de ofertadurante el año 2015, lo cual mantendrá la presión bajista o de lateralidad enel comportamiento del crudo.

Sin embargo, decisiones no esperadas como un eventual recorte en laproducción de crudo por parte de la OPEP (en la actualidad con bajaprobabilidad) podría generar un incremento sustancial en el precio.

“Entre más pronunciados sean, los movimientos en los precios del petróleo sonmenos sostenibles. Sin embargo, un regreso a los precios altos vistosanteriormente no parece ser una posibilidad cercana, ya que cada vez es másclaro que hemos entrado en un nuevo capítulo en la historia del mercadopetrolero”.

Agencia de Energía Internacional, Reporte Mensual de Petróleo.

Agenda

19





V - Anexos

Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana

20

El riesgo se concentra en las finanzas púbicas y el sector externo

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

Peso del petróleo en diferentes aspectos de la economía colombiana(% del total, promedio últimos 3 años)

81

54

20

5.4

Participación en los flujos de entrada de IED

Participación en las exportaciones totales

Participación en ingresos totales del GNC

Participación en el PIB

Incidencia del Petróleo en diferentes economías

21

No obstante, la vulnerabilidad fiscal de Colombia es menor que la de losgrandes productores de petróleo en el mundo.

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

Ingresos de petróleo y gas en 2013(% del total de ingresos del gobierno)

16%

32%

46%50%

79%

90%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana

22Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Republica.

Cuentas de la Balanza de Pagos como % del PIB

-3.08%-3.38%

-4.60%-5.07%

4.02%4.46%

4.18%3.73%

4.46%

5.13%5.45%

4.25%

1.44%1.89%

1.03%

-0.59%

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

2012 2013 2014 (py) 2015 (py)

Cuenta corriente IED Cuenta financiera (sin act. De reserva) Variación activos de reserva

Agenda

23





V - Anexos

¿Cómo van en el mercado?

24

COLCAP:

YTD: -10,18%

12M: -18,96%

Ecopetrol:

YTD: -1,44%

12M: -47,77%

Pacific Rubiales:

YTD: -64,50%

12M: -85,58%

Canacol Energy:

YTD: 32,00%

12M: -47,03%

Fuente: Grupo Bancolombia.

Acciones petroleras vs. COLCAP

0

20

40

60

80

100

120

140

abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15

COLCAP Ecopetrol PREC Canacol

Ecopetrol

25 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.

Ecopetrol es una empresa integrada de petróleo y gas

listada en la BVC, que cuenta con ADRs en la NYSE y la

Bolsa de Valores de Toronto. El gobierno colombiano es

dueño del 88,5% de la compañía, con sede en Bogotá;

también tiene presencia en Perú, Brasil, la costa del Golfo

de Estados Unidos y Angola. El portafolio de negocios se

divide en tres segmentos principales: E&P (exploración y

producción); transporte y logística, y refinación y

petroquímica.

Lo positivo… Historia exitosa

Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)

399447

525

615

722753

787755

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CAGR = 9.5%

1,2101,137

1,538

1,7141,857 1,877

1,9722,084

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CAGR = 8.1%

Recomendación VENTA

P.O. COP 1.740

P.O. + Dividendo COP 1.873

Precio de cierre (6 Mar, 2015) 1.970

Potencial Valorización -11,7%

Rent. del Dividendo 6,8%

1.93

1.65

1.09

1.391.46

9.1

8.4

8.18.0

8.6

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

7.5

7.7

7.9

8.1

8.3

8.5

8.7

8.9

9.1

9.3

2010 2011 2012 2013 2014

RRR Vida de reservas

Ecopetrol

26Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.

Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout

Ratio de reemplazo de reservas vs. vida de reservas

Ecopetrol

27 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.


64%69%

57%

22%14%

23%17%

17%

68%76%

13%

4% 26%

8% 10%10%

3%0%

-5%

15%

35%

55%

75%

95%

2010 2011 2012 2013 2014

Compras

Recobromejorado

Revisiones deestimadosprevios

Extensiones ydescubrimientos

Desinversiones

Adición de reservas

82%

69%

64%

45%

40% 39% 38%35% 35% 34% 34%

32%29%

25%

17% 17%

15%

40%

65%

90%

28Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.

Porcentaje de distribución de utilidades en 2013

Ecopetrol


Canacol Energy

29 Fuente: Canacol Energy, Grupo Bancolombia.

Canacol Energy es una compañía independiente de

exploración y producción (E&P) de petróleo y gas de

Canadá. Al ser una compañía con poco tiempo en el

mercado, su operación concierne a la fase de

exploración de recursos naturales (negocio cíclico). A

pesar de estar listada en Canadá, la compañía está

principalmente enfocada en Colombia y Ecuador.

Lo positivo…

Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)

Recomendación COMPRA ESPECULATIVA

P.O. COP 9.170

Precio de cierre (6 Mar, 2015) 5.900

Potencial Valorización 55,4%

56% 58% 59% 60% 47% 33% 32% 33% 28%

44% 42% 41% 40%

53%

67% 68% 67%

72%

-

5

10

15

20

25

4T14 1T15E 2T15E 3T15E 4T15E 1T16E 2T16E 3T16E 4T16E

Producción atada a precios del crudo Producción no sensible a precios del crudo

8.1 10.9 16.8 17.7

23.0 23.0 -

-

1.0 17.0

20.0

61.0

8.1 10.9

17.8

34.7

43.0

84.0

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar

Oil Gas

CAGR = 60%

Agenda

30





V - Anexos

Glosario

31

1P: Reservas probadas. (También se conocen como P90).

2P: Reservas probadas + Reservas probables.

Bbl: Barriles

Bbl/d: Barriles por día.

Bpe: Barriles de petróleo equivalente.

Bpe/d: Barriles de petróleo equivalente por día.

kbbl: Miles de barriles.

kbpe: Miles de barriles de petróleo equivalente.

Mmbbl: Millones de barriles.

Mmbpe: Millones de barriles de petróleo equivalente.

K: Miles.

Mn: Millones.

Bn: Billones.

WTI: Índice de petróleo West Textas Intermediate.

USD: Dólares americanos.

COP: Pesos colombianos.

32

Jairo Julian Agudelo RestrepoGerente de Investigaciones Econó[email protected](574) 604 7048

Juan Camilo Dauder SánchezAnalista líder Petróleo y Energí[email protected](574) 604 9821

Maria Paula Cortés DuránAnalista líder sector Financiero y Small Caps

[email protected](571) 746 4329

CONTACTOS INVESTIGACIONES

ECONÓMICAS EN RENTA VARIABLEGermán Zúñiga SaavedraAnalista sector de Infraestructura, Cemento y [email protected](574) 604 7045

Diego Alexander Buitrago AguilarAnalista de Energí[email protected](571) 746 3984

Federico Pérez GarcíaAnalista Junior de Petróleo y [email protected](574) 604 8172

Piedad Elena Acevedo [email protected](574) 607 80 90 Ext. 42934

Análisis Fundamental - Sector Petróleo y Gas

Economy & Finance

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