CONTADORES & EMPRESAS / N° 170 D-1

Análisis del ROA, ROE y ROI

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

ECONÓMICO-FINANCIERA

A S E S O R Í AA S E S O R Í A

INFORME PRINCIPAL

INTRODUCCIÓN

En la administración financiera, una de las variables sobre las cuales se busca un manejo eficiente es la rentabilidad, y esta se mide comparando los resultados obtenidos contra distintos niveles de in-versión realizados y contra los resulta-dos del mercado o la industria en que participa la empresa.

En la medida que los ratios de renta-bilidad sean mejores, se dirá que el desempeño de la empresa está mejo-rando y, por ende, esto afectará positi-vamente el valor de la empresa.

I. RETURN ON ASSETS (ROA)

Proviene de sus siglas en inglés Return On Assets, lo que es rendimiento sobre los activos.

El ROA es un indicador de rentabilidad que muestra el nivel de eficiencia con el cual se manejan los activos prome-dio de la empresa, pues compara el ni-vel de utilidad obtenido por la empresa en el ejercicio contra el promedio de los activos totales de la empresa en los dos últimos periodos.

Dicho de otra manera, muestra qué tan rentable es la empresa con respecto a sus activos.

La fórmula del ROA es:

ROA =

Utilidad neta

Activos totales promedio

La empresa Anvez presenta los siguientes datos sobre sus estados financieros:

2009 2010

Activos corrientes 120,000 130,000

Activos no corrientes 250,000 350,000

Pasivos corrientes 80,000 95,000

Pasivos de largo plazo 100,000 120,000

Patrimonio 190,000 265,000

Ventas 300,000 320,000

Margen neto 10% 11%

Y quiere calcular su ROA.

Solución:

Empezaremos por calcular el total de activos de la empresa en cada año:Activos (2009) = Activo corrientes + activos no corrientes = 120,000 + 250,000 = 370,000

Activos (2010) = Activo corrientes + activos no corrientes = 130,000 + 350,000 = 480,000

Lo cual es exactamente igual a la suma de pasivos más patrimonio, por la ecuación contable básica.

Activos = Pasivos + Patrimonio

370,000 = 80,000 + 100,000 + 190,000 ........ en el 2009

480,000 = 95,000 + 120,000 + 265,000 ........ en el 2010

Ahora calcularemos la utilidad neta de cada año, utilizando para ello el margen neto correspondiente.

Utilidad neta 2009 = margen neto x ventas = 10% * 300,000 = S/. 30,000

Utilidad neta 2010 = margen neto x ventas = 11% * 320,000 = S/. 35,200

Ahora calculemos el ROA del año 2010, será:

ROA = 35,200

= 8.28% (370,000 + 480,000) / 2

El ROA hallado deberá ser compara-do con el de empresas competidoras o con el benchmark del mercado, para poder observar si muestra un buen o pobre desempeño, pero podemos decir que de cada nuevo sol que se invierte en activos de la empresa se obtiene una rentabilidad del 8.28%.Adicionalmente, podemos realizar el análisis Dupont sobre el ROA para saber en qué nivel están sus compo-nentes:ROA = Utilidad Neta/ ventas * ventas / Activos Totales promedio

ROA = margen neto * rotación de activos

ROA (2010) = 11% * (320,000 / 425,000) = 11% * 0.7529 = 8.28%

Con ello podemos realizar un análi-sis de Benchmarking, con el mercado, supongamos que el ROA de la indus-tria en que participa Anvez, es:

ROA (mercado) = 11%* 1.10 = 12.10%

En este caso observamos que el ma-yor ROA de mercado se debe a una mayor rotación de activos por parte del mercado, lo cual nos debe llevar a concluir que se debe revisar todas las operaciones relacionadas con la rota-ción de activos, como son el nivel de ventas, el nivel de activos, dentro de ellos, el nivel de inventarios, de cuen-tas por cobrar, de efectivo, de activos fijos, etc. Quizás si se hace un análi-sis vertical se podrá tener un mejor diagnóstico sobre estas cuentas. Ade-más del análisis Dupont, podemos rescatar que el ROA muestra los dos

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ASESORÍA ECONÓMICO-FINANCIERA

2da. quincena - Noviembre 2011

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caminos por los cuales una empresa genera utilidades operativas, que son la mayor rotación de activos o el ma-yor margen.

II. RETURN ON EQUITY (ROE)

Proviene de sus siglas en inglés Return On Equity, lo que es rendimiento sobre el patrimonio.

El ROE es un indicador de rentabilidad que muestra el nivel de eficiencia con el cual se han manejado los recursos pro-pios que componen el patrimonio de la empresa, pues compara el nivel de utili-dad obtenido por la empresa en el ejer-cicio contra el patrimonio promedio de la empresa en los dos últimos periodos.

Dicho de otra manera, muestra qué tan rentable es la empresa con respecto a su patrimonio o capital.

La fórmula del ROE es:

ROE =

Utilidad neta

Patrimonio promedio

De los mismos datos de la empre-sa Anvez, presentados en el caso N° 1, calcularemos el patrimonio pro-medio:

Patrimonio promedio = 190,000 + 265,000

2

= 227,500

Con ello podemos calcular el ROE de la empresa Anvez en el año 2010:

ROE =

35,200 = 15.47%

227,500

En este de igual forma debemos com-parar este resultado con indicadores promedio del mercado en un análisis de Benchmarking, pero podemos de-cir que para la empresa de cada nue-vo sol que se invierte en el patrimonio se obtiene un 15.47% de rendimiento, ahora esta rentabilidad será la que le preocupa expresamente al accionista, pues refleja cuánto rindió el capital que ha invertido en la empresa, pues en el caso del ROA , al solo mostrar rendimiento de los activos, únicamente estaría reflejando el manejo eficiente que realiza aquel que administra los activos, (administrador o gerente).Ahora, la diferencia entre el ROA y el ROE la hace el efecto del nivel de

apalancamiento (leverage) que tiene la empresa, y esto lo podemos verifi-car en el análisis Dupont del ROE.ROE = (Utilidad neta/ ventas) * (ventas/ acti-

vos promedio) * (Activos / Patrimonio)

Entonces:ROE = Margen neto * Rotación de activos

* Multiplicador de capital

ROE = 11% * 0.7529 * 1.87 = 15.47%

En este caso podemos observar ade-más del margen neto y la rotación de activo, el nivel de apalancamiento de la empresa, no olvidemos que el efec-to que el apalancamiento (endeuda-miento) genera es un incremento en el rendimiento del accionista, pues este aporta una porción menor de capital para financiar la adquisición de ac-tivos.Supongamos los siguientes datos del mercado:

ROA (mercado) = 11%* 1.10 = 12.10%

Multiplicador de capital = 0.90

ROE (mercado) = 12.10% * 0.90 = 10.89%

En este caso el ROE de la empresa es mayor que el rendimiento sobre el patrimonio del mercado, esto está explicado por mayor nivel de apalan-camiento de la empresa comparado con el mercado (el doble), ahora esto podría tener un efecto negativo en el corto plazo, pues el nivel de riesgo de la empresa también se incrementará por el mayor endeudamiento compa-rado con el mercado, habrá que reali-zar los ajustes necesarios.

III. RETURN ON INVESTMENT (ROI)

Proviene de sus siglas en inglés Return On Investment, lo que es rendimiento sobre la inversión.

El ROI implica conocer una metodología más amplia que el ROA y el ROE, pues nos permite comparar la rentabilidad de una unidad de negocio, de un pro-grama o una actividad específica den-tro de una organización, por ejemplo, cuantificar el impacto de un programa de capacitación en términos financieros ha sido siempre un gran problema y un gran reto. Si la capacitación ha funcio-nado, los efectos de un “mejor servicio” o de trabajadores “más contentos” para la empresa suelen quedarse en el nivel de las percepciones positivas, es decir, en un impacto cualitativo. Pero, ¿es posible cuantificar el impacto y medirlo en términos de resultado financiero? En eso justamente se fundamenta el uso

del ROI como indicador de rentabilidad asociado a la actividad generadora de beneficios y de costos.

Es mucho más sencillo medir los be-neficios que puede generar para una empresa, la adquisición de activos tan-gibles, no es sencillo evaluar estas in-versiones cuando el “bien” adquirido se relaciona, por ejemplo, con los recursos humanos. ¿Cómo saber en cuánto se reflejaron, por ejemplo, las capacitacio-nes del año en el correspondiente esta-do financiero?

La fórmula de ROI es:

ROI = Utilidad neta de la actividad

Inversiones realizadas o costos

El retorno de la inversión es el benefi-cio obtenido de una inversión en rela-ción con los costos que esta represen-ta, expresado como un porcentaje. Ya que el ROI no implica necesariamente dinero, se calcula como un porcentaje. Por ejemplo, los gastos también se pue-den medir en términos de tiempo. En este caso, por ejemplo, nos referimos al tiempo necesario para encontrar el punto de equilibrio entre entradas y sa-lidas. Sin embargo, con frecuencia nos encontramos con que lo más práctico es expresar las unidades en términos de dinero, para establecer el valor añadido en forma de un porcentaje ROI y facili-tar así la comparación.

Sin embargo, la mayoría de las empre-sas no sabe medir cuánto de lo que invierte en ciertos programas retorna como un beneficio directo, o si el pro-grama seleccionado se traduce en resul-tados exitosos.

Volviendo al caso práctico mencionado líneas arriba, ¿cómo vincular un enfo-que financiero con el desarrollo de su capital humano?

Para ello se ha venido planteando el modelo ROI –Return On Investment– el cual es una metodología que sirve para medir el impacto y el retorno de la in-versión en programas de capacitación y desarrollo de recursos humanos u otros (como una campaña publicitaria), este modelo se viene utilizando de mane-ra creciente en muchas economía del mundo en la empresa privada y en em-presas públicas.

Como sabemos desde el punto de vista financiero, se debe aceptar realizar ac-tividades que incrementen el valor de la empresa, de ahí que nace la necesidad de evaluar la aplicación de cualquier programa.

La aplicación de esta metodología presenta como gran reto, el deter-minar, por ejemplo, si los resultados

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financieros obtenidos fueron producto de la adquisición de una nueva máqui-na, de la capacitación hecha para su manejo, del trabajo en equipo o de la calidad del servicio.

Una empresa contrata a un repre-sentante para que venda sus pro-ductos. Este representante cuesta a la empresa $ 100,000 en salario anual. Para poder trabajar, el re-presentante necesita un coche. La inversión en dicho coche, incluidos todos los gastos relevantes (com-bustible, seguro, y la compra y de-preciación del vehículo), asciende a $ 50,000. Por lo tanto, el gasto total asciende a $ 150,000.Si este representante consigue efec-tuar ventas por un valor de $ 200,000, su ROI será el siguiente:

Ingresos = $ 200,000

Gastos = $ 150,000 (monto invertido total en el representante)

Entonces, los beneficios de la opera-ción serán:Beneficios = $ 50,000

Con lo cual, el ROI de este represen-tante será:

ROI = 50,000 / 150,000 = 33.33%

En otras palabras, la empresa recibe $ 1,33 por cada dólar que invierte.Como puede verse, el ROI está total-mente relacionado con una cadena económica. A fin de cuentas, se hacen inversiones y se venden productos a otros.

La empresa Anvez desarrolla un pro-grama de capacitación para bajar las mermas en su proceso de etiquetado. Al cabo de un tiempo, efectivamente, la merma disminuye. La duda es: ¿la baja se debe al programa de capacita-ción o a otras variables que pudieron haber influido justo en ese periodo?; la respuesta estará dada por dos vías: haber hecho una buena evaluación de ¿cuánto se aplicó de lo aprendido y/o haber aislado variables mediante al-gún método?

De lo anterior podemos identificar la importancia de definir previamente la variable a impactar y de aislarla. Una vez que el ahorro sea cuantifica-do –mermas en etiquetas, tomando el ejemplo anterior– podrá contrastarse con el costo total que llevó a ese aho-rro y así determinar el ROI del pro-grama aplicado.Si el programa de capacitación anual tuvo un costo de S/. 20,000, y las mermas en etiquetas, por lo general representan monto fijo de S/. 2,000 mensuales, luego de aplicar la capa-citación se logró reducir es monto de mermas en un 50%.

Evidentemente, que el monto del ahorro en costos de mermas será el impacto económico positivo que se generará como consecuencia de la inversión en capacitación.

Entonces el ahorro será:Ahorro en mermas = 50% * 2,000 = S/. 1,000 mensuales, lo

que representa en tér-minos anuales:

Ahorro anual = 1,000 * 12 = S/. 12,000En este caso el ROI será:

ROI = 12,000

= 60% 20,000

Como observamos entonces el impac-to ha sido positivo, pues los recursos invertidos en la capacitación se han rentabilizado en un 60% y seguro que el resultado final de la operación de la empresa mejorará también.

En la actualidad muchas empre-sas invierten en programas de li-derazgo, y en la medición de los resultados salta la pregunta: ¿qué variables financieras debe afectar un programa de liderazgo? Cier-tamente, el desempeño de un líder va a afectar todo lo que se hace en su área, pero para poder evaluar lo preguntado necesitamos relacionar el programa de liderazgo con va-riables específicas y medibles del negocio, o transformables en ingre-sos o ahorros económicos.

Por ejemplo: en el caso de una em-presa constructora, un programa de liderazgo para jefes de obra puede redundar en un menor ausentismo (una variable dura, aunque no es-trictamente del negocio) y este, en el cumplimiento de los plazos esta-blecidos para entregar la obra, una variable ya netamente del negocio y cuantificable, ya que un día de atraso equivale a una multa.

Finalmente podemos identificar al ROI como un parámetro muy simple de calcular para saber lo positiva que será una inversión. Los valores de ROI cuanto más altos mejor. Si tene-mos un ROI negativo es que estamos perdiendo dinero y si tenemos un ROI muy cercano a cero, también podemos pensar que la inversión no es muy atractiva. A la hora de evaluar una inversión nos viene muy bien calcular el ROI, sobre todo para comparar dos posibles inversiones, pues si con una inversión conseguimos un ROI mejor que con otra, pues debemos pensar en invertir nuestro dinero únicamente en la fórmula que nos reporte mejores ratios, al igual que con los ratios an-teriores este se debe comparar con al-gún benchmark, que no dará un mejor estándar de toma de decisiones.El ROI se puede utilizar para cual-quier tipo de inversión. Por ejemplo, para una inversión publicitaria pode-mos calcular este ratio con la fórmula anterior, para saber el retorno econó-mico de nuestros anuncios.Lo importante y lo más relevante es identificar adecuadamente los be-neficios y los costos de la actividad, por ejemplo para la publicidad en web, supongamos que haciendo una inversión de $ 1,000 en publicidad obtenemos $ 2,500 en ventas en nues-tro sitio web. Entonces el ROI sería, (2,500 - 1,000) / 1,000 = 1,5 (saca-ríamos un 150% a nuestra inversión de publicidad). En este caso estamos estaríamos subvaluando los costos de la inversión, pues se ha debido tener en cuenta también que para vender $ 2,500 en productos se ha hecho in-versión, no solo en la publicidad, sino también en personal para procesar los pedidos, logística para envío y re-cepción de mercancías, etc. Luego el ROI real de la campaña habría que calcularlo teniendo en cuenta tam-bién nuestro coste operacional para obtener esos ingresos, esto sería un cálculo adecuado. Imaginemos, si calculamos el costo de la distribución de los productos se incurren en $ 500, el ROI en este caso sería (2,500 - 500 - 1,000) / 1,000 = 1,0 o 100%, como vemos, menor a la cifra anterior (1,5).

(*) Economista de la UNMSM, Maestría en Economía con Mención en Finanzas de la UNMSM, Analista y Consultor Económico Financiero, Gerente Finan-ciero de Anveza Consultores, Asesores y Servicios S.A.C., Catedrático Universitario de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)-División EPE.

E-mail: antonio.a67@gmail.com

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