Análisis de Proyectos de Inversión - UNID · inflación en nuestro proyecto de inversión, más...
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Análisis de Proyectos de Inversión
ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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Sesión No. 10
Nombre: COSTO DE CAPITAL, segunda parte Objetivo: El alumno identificará de manera clara las fuentes de financiamiento
internas.
El alumno analizará los efectos de la inflación en el rendimiento de inversión.
Contextualización Como se mencionó en la anterior sesión el costo de capital es la tasa de
rendimiento requerida para justificar el uso del capital.
Generalmente se debe establecer que la inversión se debe de realizar si los
rendimientos sobre dicha inversión van a ser mayores que el costo de capital o
que la inversión va a ser provechosa mientras alcance a cubrir el costo del
capital.
Para concluir esta unidad es necesario comprender el efecto que puede tener la
inflación en nuestro proyecto de inversión, más cuando hoy en día la inflación es
un tema que no podemos dejar de lado, ya que afecta de manera considerable la
economía de una empresa y, por tanto, a todos aquellos proyectos que
queramos hacer. Por lo cual se verán todos los factores que pueden afectar el
rendimiento de un proyecto.
Para tener un cálculo más preciso del costo del capital es necesario determinar
con detalle el costo de cada una de las fuentes de financiamiento que se está
analizando utilizar o si es necesario evaluar el uso de diferentes fuentes a la vez,
y aquí se deberá analizar la mezcla de financiamiento o sea la proporción de
financiamiento total que le corresponde a cada fuente.
El estudio de financiamiento deberá tener en cuenta las fechas en que se
necesitan los recursos de inversión, de acuerdo con el programa de trabajo y el
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calendario de inversiones, y se establecerá así, un calendario o cronograma
financiero.
Asimismo, deberá plantear el programa relativo a los componentes de la
inversión en moneda nacional y moneda extranjera, su procedencia interna o
externa en relación al proyecto y la determinación de la inversión fija y del capital
de trabajo.
Ahora se analizaran las fuentes internas de obtención de recursos.
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Introducción al Tema
¿A qué se refiere el financiamiento interno?
Las empresas cuando requieren de algún tipo de financiamiento van a tratar de
utilizar aquél que le brinde un menos costo que se refleja en los intereses, como
ya vimos en la sesión anterior las empresas pueden encontrar financiamientos
externos en proveedores, acreedores, créditos bancarios, venta de acciones, etc.
Pero qué pasa cuando las empresas buscan que ese costo del capital sea el
mínimo posible, pues utilizan varias alternativas que provienen de la misma
organización antes de financiarse con fondos que contengan altos intereses.
Las opciones que tienen disponibles y que pueden utilizar para financiarse son:
el recorte de gastos, aprovechar al máximo los plazos de pago que proporcionan
las proveedores, recuperar carteras vencidas, que las utilidades obtenidas se
vuelvan a reinvertir, que los accionistas hagan aportaciones voluntarias, venta de
activos fijos, etc.
Continuamos con la importancia de la inflación en costo del capital, éste siempre
jugará un papel muy importante por lo que por ningún motivo se puede dejar de
considerar, ya que es lo que determinará si ese costo de capital será mayor o
menor a lo invertido, sabemos que la inflación depende de la oferta y demanda
del mercado que es una situación que sea controlada por alguien o el gobierno
sino es un fenómeno económico que debe ser analizado y pronosticado para
hacer los ajustes o desviaciones oportunas para que no afecte a nuestro costo
de capital.
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Explicación
6.2 Fuentes internas
¿Las fuentes internas nos ayudarán a fortalecer nuestro proyecto de inversión?
Como su nombre lo indica, las fuentes de
financiamiento internas las encontramos dentro de
la empresa, es decir, son las que se generan como
resultado de sus operaciones.
Si realizamos una analogía con nuestra vida
personal, pudiéramos mencionar que cuando
nosotros pasamos por un mal momento
económico y el flujo de efectivo en nuestros
bolsillos no es suficiente para cubrir nuestras
necesidades, antes de pensar en la opción de recurrir a un crédito, seguramente
trataremos de reducir nuestros gastos, modificar hábitos o tratar de alargar lo más
posible los pagos pendientes. En pocas palabras, trataremos de autofinanciarnos antes
de recurrir a un crédito que tendrá un costo alto.
Como lo ejemplificamos en el párrafo anterior, las empresas igualmente buscan siempre
eficientar su operación y tratar de lograr el mayor rendimiento de cada peso. Existen
cuentas y fondos de donde una empresa puede obtener flujo de efectivo, por ejemplo,
crédito comercial (obtenidos de proveedores), aumento de capital, retención de
utilidades, formación de reservas, ventas de activos. A continuación se describen
algunas de estas fuentes:
Utilidades reinvertidas
Es común sobre todo en las empresas de nueva creación y en la cual los socios
deciden que en los primeros años, no repartirán dividendos, sino que estos serán
invertidos en la organización mediante la programación predeterminada de
adquisiciones o construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo, según
necesidades ya conocidas).
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Los socios deberán estar de
acuerdo y convencidos de que el
único objetivo de la retención de
las utilidades será motivar el
crecimiento de la organización.
(2) Estos son recursos generados
internamente por la empresa, lo
que ha originado que muchas
empresas consideren su costo
erróneamente como cero.
¿Qué rendimiento deben proporcionar las utilidades retenidas?
El rendimiento de estas utilidades dependerá del riesgo del proyecto o de los proyectos
hacia los cuales se encaucen estos recursos, esto es, el rendimiento que deben esperar
los accionistas por las utilidades que se les retienen debe ser igual al rendimiento
requerido que proporcionen alternativas de inversión con un riesgo similar al de los
proyectos en los cuales se inviertan dichas utilidades.
De cualquier forma es importante destacar que no son un financiamiento gratuito para la
empresa, por el contrario, las utilidades retenidas son una fuente de financiamiento
costosa, dado que como inversionistas, los accionistas comunes requieren en general
un rendimiento mayor.
Crédito comercial
El crédito comercial es una forma común de financiación a corto plazo, prácticamente
en todos los negocios. Es la mayor fuente de fondos para empresas pequeñas
principalmente debido a que los proveedores son generalmente más flexibles en el
otorgamiento de crédito que las instituciones financieras.
Normalmente las empresas consiguen crédito comercial con sus proveedores de los
diferentes servicios y productos que requieren para su operación. Los créditos pueden ir
de los 15 a los 90 días o más, cuando se trata de operaciones de alto valor monetario.
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Durante este tiempo el proveedor no cobrará intereses sobre las ventas, por lo cual se
convierte en una muy buena opción para manejar los flujos de efectivo de la empresa.
Facilita las ventas, la producción, el desarrollo del capital y el incremento de ganancias.
La utilización del crédito comercial incrementa la fluidez de los intercambios
comerciales al reducir el volumen de ciertos costos asociados al pago al contado.
Permite reducir el saldo medio mantenido en efectivo con lo que se atenúa el costo de
oportunidad derivado de la no utilización de instrumentos alternativos.
Sin embargo las ventajas que proporciona este sistema de financiación a corto plazo,
debe evaluarse comparando el uso del crédito contra el empleo del descuento por
pronto pago y por otro lado se debe considerar el costo de oportunidad que representa
el otorgamiento de este crédito por parte del proveedor y las posibles situaciones que se
pudieran dar en caso de que el comprador dejara de pagar en el periodo de vencimiento
establecido, lo que se relaciona con el deterioro de la reputación de pago y el posible
aumento del precio de venta por parte del proveedor.
Incrementos de pasivos acumulados
Son obligaciones que se crean por servicios recibidos, que aún no han sido pagados.
Estos son generados íntegramente
en la empresa, ejemplo de ello son
los impuestos que deben ser
reconocidos mensualmente,
independientemente de su pago,
las pensiones, las provisiones
contingentes (accidentes,
devaluaciones, incendios), etc. Con
estos conceptos lo que realizan las
empresas es alargar lo más posible las fechas de pago, sin caer en una irregularidad.
Esto permite disponer por más días del flujo generado. (1)
Estas acumulaciones suelen aumentar de acuerdo al nivel de la empresa y a la cantidad
de operaciones que esta conlleva. Las acumulaciones son financiamiento sin costo, por
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ejemplo las retenciones de impuestos que tienen un vencimiento a 30 días, se puede
utilizar durante ese tiempo sin que el estado le cobre nada a la empresa, pero sin
embargo debe tenerse en cuenta que el gobierno exigirá el pago y cobrara intereses por
encima del periodo de vencimiento. Lo mismo sucede con los sueldo o los salarios, los
cuales representan financiamiento espontaneo ya que la empresa obtiene el producto
del esfuerzo del trabajador en forma inmediata y este espera que le paguen en el
momento que corresponda según haya contratado con la empresa. A diferencia de los
impuestos puede extenderse el pago de salarios sin un costo aparente de intereses,
pero sí aplica un costo relacionado con la moral y eficiencia de los trabajadores.
Venta de activos
(1) Como una opción de pronta obtención de
flujo de efectivo la empresa puede recurrir a la
venta de terrenos, edificios o maquinaria en
desuso para cubrir necesidades financieras.
El deshacerse del activo fijo nuevo o usado
implica una falta de liquidez, generalmente la
empresa enajena su activo una vez ha sido
depreciado. En muchas ocasiones el bien del
activo fijo ya no tiene valor en libros, es decir
para la empresa ese activo ya no tienen valor,
pues el fondo de depreciación lo ha cubierto, por
lo que la empresa puede muy bien enajenarlo y
obtener utilidades fuera de libros. Así se pueden
vender terrenos, edificio, maquinaria, que ya no se utilicen o sobren y el importe se
destina a cubrir las necesidades financieras, el activo fijo se convierte en circulante y
generalmente el activo total no se altera a menos que el activo fijo se haya malbaratado.
6.3 Efecto de inflación en el rendimiento de un proyecto
¿De qué manera la inflación puede disminuir el rendimiento de un proyecto?
Rendimiento del proyecto
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(1) En las semanas anteriores se
ha comentado al respecto del
impacto que tiene el fenómeno de
la inflación sobre las proyecciones
financiaras de los proyectos de
inversión y en general en la vida
financiera de las organizaciones.
Sin embargo, hasta ahora sólo
hemos mencionado la gran
disminución que en el rendimiento
de un proyecto origina la inflación y no se ha enfatizado el hecho de que la inflación al
mismo tiempo que disminuye el rendimiento del proyecto, disminuye considerablemente
el costo real de las diferentes fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa,
llegando este costo a ser negativo en situaciones en las que la inflación es
excesivamente alta.
Ahora se mostrará un panorama un poco más amplio de las dos caras de la moneda, es
decir, enfatizar el impacto de la inflación en el rendimiento de un proyecto y en el costo
de la fuente utilizada para financiarlo.
Durante la etapa de formulación del proyecto debemos determinar cuál será la inversión
que tendremos que realizar para ejecutarlo, ésta estará representada en el presupuesto
del proyecto que recogerá el costo de todos los insumos o recursos que vamos a
necesitar para lograr cumplir con los objetivos.
En una economía con inflación, seguramente el costo de los materiales y equipos y
hasta de la mano de obra que requeriremos para el proyecto se incrementará a una
tasa determinada a medida que avance el tiempo. No tomar en cuenta esta situación
sería un gran error, ya que estaríamos subestimando los costos del proyecto y
seguramente en algún punto de la ejecución nos quedaríamos sin fondos suficientes
para culminarlo.
En economías con altas tasas de inflación el retorno esperado disminuye a lo largo del
tiempo (pudiéndose convertir en pérdida) debido a que el ingreso que recibiríamos por
nuestra inversión iría perdiendo su poder de compra. Una alta inflación podría entonces
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disuadir a un inversionista de emprender un nuevo proyecto debido a que no obtendrá
el rendimiento que espera por sus recursos en el futuro.
(1) Tal vez un ejemplo ilustre mejor esta situación,
supongamos que tenemos una suma de una
determinada cantidad que deseamos invertir y
tenemos dos opciones: la primera abrir una cuenta
de ahorro en una institución bancaria al 10% de
interés anual y la segunda invertir en un proyecto
para construir una fábrica de zapatos (que además
de producir ingreso a los inversionistas, creará
empleos y bienestar para muchas otras personas)
de la que esperamos un rendimiento del 15% anual,
además sabemos que la inflación esperada para el
primer año es de 20%.
Calculemos entonces el rendimiento que obtendríamos en ambas alternativas:
• Alternativa 1: Tasa de rendimiento real = (1 + 0.10) / (1 + 0.2) = 0.91 x 10 = 9.1%
• Alternativa 2: Tasa de rendimiento real = (1 + 0.15) / (1 + 0.2) = 0.95 x 10 = 9.5%
Como podemos observar la inflación disminuye el rendimiento que deberíamos estar
recibiendo de nuestras dos opciones de inversión, en el caso de la alternativa número
dos correspondiente al desarrollo del proyecto, la tasa de rendimiento que
efectivamente estaríamos recibiendo en el primer año es del 9,5% muy por debajo del
15% anual que esperamos como retribución a nuestro capital.
Consistencia con la que los proyectos e inversiones deben ser evaluados
Para ampliar un poco esta explicación es menester mencionar que si una empresa no
considera la inflación en la evaluación de sus nuevos proyectos de inversión, entonces,
los rendimientos probables de estos proyectos deben ser comparados con el valor
nominal de su costo marginal de capital, o bien, lo cual es más recomendable con un
valor de tasa de rendimiento que sea mayor que este costo de capital.
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Por el contrario, si en una empresa la inflación es considerada en la evaluación de
nuevos proyectos de inversión, entonces, los rendimientos esperados de estos
proyectos deben ser comparados con el valor real de su costo marginal de capital.
La inflación al mismo tiempo que disminuye el rendimiento del proyecto, disminuye
considerablemente el costo real de las diferentes fuentes de financiamiento, si una
empresa no considera la inflación en la evaluación de sus nuevos proyectos de
inversión, entonces los rendimientos probables de estos proyectos deben ser
comparados con el valor nominal de su costo marginal de capital.
Es importante considerar también que hay diferentes tipos de inflación:
- Inflación moderada: se refiere al incremento de forma lenta de los precios.
- Inflación galopante: describe cuando los precios incrementan las tasas de dos o
tres dígitos de 30, 120 o 240% en un plazo promedio de un año
- Hiperinflación: es una inflación anormal en exceso que puede alcanzar hasta el
1000% anual.
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Tipos de Inflación
Inflación Moderada
Inflación Galopante
Hiperinflación
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Conclusión La conclusión más importante es comprender que la inflación no sólo castiga los méritos
económicos y financieros de un proyecto de inversión, sino que también y en mayor
grado, los costos de las diferentes fuentes de financiamiento son reducidos.
Lo anterior significa que bajo ciertas condiciones, proyectos que deben ser rechazados
son aceptados si en las evaluaciones económicas se toma en cuenta la inflación.
El análisis evaluatorio de las fuentes de financiamiento implica un proceso comparativo
de alternativas, esto es, comparar varias fuentes de financiamiento, buscando que la
selección sea la apropiada al análisis previo de la inversión.
De lo anterior se concluye que la primera condición a cubrirse es la referente al
necesario conocimiento de las fuentes de financiamiento, conocidas estas, un proceso
de selección determina cuál de ellas es la mejor para el proyecto.
En todas las alternativas debe considerarse varios puntos de vital importancia:
- Oportunidades de obtención del recurso
- Costo de oportunidad
- Riesgo cambiario
- Depreciación fiscal
- Relación costo – beneficio
- Restricciones
En la práctica, los ejecutivos financieros al seleccionar la fuente que utilizaran para
financiar sus inversiones toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo a efecto de
determinar el costo real del financiamiento, comparando dicho gasto con su proyección
de rentabilidad. Si el costo no impacta negativamente su presupuesto, la selección del
tipo y fuente de financiamiento se realiza.
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Para aprender más
Financiación Interna de la Empresa
En esta página se explicará en qué consiste la financiación interna, detallando
los principales autofinanciamientos.
http://www.expansion.com/diccionario-economico/financiacion-interna-de-la-
empresa.html
Las Ventajas del Financiamiento Interno
Aquí se hace un énfasis de las ventajas que se obtienen al utilizar financiamiento
dentro de la misma empresa.
http://pyme.lavoztx.com/las-ventajas-del-financiamiento-interno-9199.html
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Actividad de Aprendizaje
Instrucciones:
Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de esta
sesión, ahora tendrás que realizar una actividad para que puedas lograr una
mejor comprensión del tema.
Realiza un mapa mental acerca de los financiamientos internos de las empresas, anotando sus ventajas y desventajas.
Al final tendrás que guardarlo como archivo PDF, con la finalidad de subirlo a la
plataforma de la asignatura.
Esta actividad representa el 5% de tu calificación y se tomará en cuenta lo
siguiente:
• Tus datos generales
• Referencias bibliográficas
• Ortografía y redacción
• Título
• Resumen
• Representación gráfica
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Bibliografía
• Coss Bu, R. (2010). Análisis y evaluación de proyectos de inversión.
México: Limusa.
• Douglas R. Emery. (1999). Fundamentos de Administración Financiera.
México: Pearson Educación.
• Scott Besley (2008). Fundamentos de Administración Financiera. México:
Cengage Learning editores • Fernández, J. (s/a). Financiación Interna de la Empresa. Obtenido
en: http://www.expansion.com/diccionario-economico/financiacion-interna-
de-la-empresa.html
• Johnston, K. (s/a). Las Ventajas del Financiamiento Interno. Obtenido
en: http://pyme.lavoztx.com/las-ventajas-del-financiamiento-interno-
9199.html
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