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Análisis Financiero: Gigas Hosting (MAB:GIGA) TU PUERTA DEL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL

Datos de MercadoTicker GIGA

ISIN ES0105093001

Sector Cloud

Mercado MAB

Precio (22/07/2019 - 18:00) 7,34 €

Núm. Acciones 4.322.318

Capitalización 31.725.814 €

Rentabilidad (2019) 10,77%

Precio Objetivo 8,25 €

Potencial 12,34%

Proyecciones Financieras(Miles de €) ‘19E ‘20E ‘21E ‘22E ‘23E

Ingresos 10.721 12.089 14.163 16.578 19,27

% Growth 23% 13% 17% 17% 16%

EBITDA 2.618 3.345 4.143 5.411 6.785

Margen 24% 28% 29% 33% 35%

EBIT 1.005 1.565 2.187 3.274 4.461

Margen 9% 13% 15% 20% 23%

BDI 505 914 1.366 2.165 3.037

Margen 5% 8% 10% 13% 16%

BPA 0,12 0,21 0,32 0,50 0,70

Evolución Histórica Cotización de Gigas

Gigas Hosting, S.A. es la sociedad dominante de un grupo con-solidado de empresas fundada en 2011, especializada en ser-vicios cloud de “Infraestructuras como Servicios” (IaaS). Gigas desarrolla sus actividades en un mercado dónde los grandes players como Amazon, Microsoft, Alibaba o Google dejan una oportunidad a una larga cola de medianas y pequeñas empre-sas, también de carácter tecnológico o vinculado en el sector de las telecomunicaciones.

Gigas amplió su negocio con la incorporación de sus acciones al Mercado Alternativo Bursátil. Y, en 2018, le siguió la adquisición de las empresas de cloud SVT y Ability. La primera implantada en España, mientras que la segunda de origen colombiano y concentrada en clientes de tipo empresarial. Gigas se sirvió de los recursos financieros facilitados por Inveready, mediante la emisión de bonos convertibles a su favor, para ejecutar ambas operaciones.

Esta estrategia tuvo un impacto directo en el crecimiento del grupo, que hasta ahora se había producido únicamente a través de la adquisición orgánica de usuarios. La capacidad de integra-ción de las adquisiciones realizadas y las que puedan venir en el futuro pueden acelerar el desarrollo del plan de negocio.

De este modo, la suma de la cartera de los negocios adquiridos, más las cuentas propia, suman actualmente 3.836 usuarios dis-tribuidos en dos líneas de negocio principales:

Cloud VPS: 3.083 usuarios

Cloud Datacenter: 753 usuarios

2018: Llegada a puerto

Gigas consolidó el 2018 con la lista de retos cumplidos: ad-quirió e integró Ability y SVT, mantuvo su actividad comercial en distintos mercados internacionales e incremento su base de usuarios, principalmente el segmento Datacenter.

Dado el camino recorrido desde la presentación de la compañía en el MAB, podemos decir que Gigas ha llegado a puerto.

Los objetivos de la compañía eran aprovechar las oportunida-des del sector de infraestructuras cloud para crecer en volumen de usuarios, cifra de ventas y consolidar su marca. Dadas las ventajas competitivas de su modelo, podría incrementar már-genes y a medio plazo podría registrar beneficios.

Del 2015 al 2018, la compañía incrementó su cifra de negocio en un 108%, de los 3,75 millones de euros a los 8,68 millones de euros en el último ejercicio. En este mismo período la com-pañía consiguió un EBITDA positivo de 1,62 millones de euros y está previsto que en 2019 cierre con beneficios netos.

Estos resultados merecen el reconocimiento a la labor hecha por todo el equipo de la compañía. Pero los competidores tam-bién están haciendo avances importantes en un mercado que no para de crecer.

Gigas dispone de una plataforma excelente desde la que au-mentar la velocidad de crucero que ha tenido hasta ahora. Para ello deberá aumentar progresivamente su ambición para los nuevos retos que se le presenten en el mar abierto.

Analistas

Jordi Rovira Martí[email protected] 93 238 64 44

Joan Anglada [email protected] 93 238 64 44

Fecha de Producción: 22 de Julio 2019 - 19:30 CET

Fecha de Publicación: 22 de Julio 2019 - 19:35 CET -

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TU PUERTA DEL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL

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Análisis Financiero: Gigas Hosting. Julio 2019

Contenido

Sector Cloud IaaS 2018/2019 ......................................................... 3

Modelo de Negocio: ...................................................................... 4

Análisis Financiero .......................................................................... 8

Valoración de Gigas ..................................................................... 15

Principales Riesgos del Modelo ................................................... 19

Perfil de Gigas Hosting................................................................. 21

Accionariado .................................................................................. 22

Equipo Directivo ............................................................................ 22

Annexo. 1 ....................................................................................... 23

Annexo. 2 ....................................................................................... 24

Disclaimer ...................................................................................... 25


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Sector Cloud IaaS 2018/2019El mercado de servicios en la nube sigue en expansión, y transformándose en función de los nuevos hábitos de consumo y las aportaciones de los distintos competidores. Amazon Web Services, el área de negocio de Amazon, año tras año consolida su lide-rato. Le siguen de cerca Microsoft, Google, IBM e Alibaba. Cada una de estas marcas tecnológicas distingue su oferta con la ampliación de su catálogo de herramientas digitales, dirigidas especialmente a los desarrolladores de software.

Según Synergy Research Group, las ventas derivadas de las infraestructuras de cloud aumentaron un 48% en 2018, hasta los más de 78.000 millones de dólares. Amazon lideró este mercado con ingresos por un total de 25,66 mil millones de dólares. Un 47% más que el año anterior, y con una cuota de mercado de un 34% sobre el total. Le sigue Microsoft, cuyas ventas derivadas del IaaS alcanzaron en el último año un 15% de las ventas agregadas.

Synergy destaca que ambas empresas, así como el resto de players con mayor cuota de mercado, siguen ganando peso en sustitución de los competidores más pequeños del sector. Si en el análisis de 2016 destacábamos la larga cola compuesta por nego-cios pequeños, este grupo con los años se ha estrechado. La facturación de 2018 que tenían su origen en este número de marcas de cloud, representaba un 32% del mer-cado. En comparación con un 52% registrado en 2015. Las dinámicas del sector han permitido estos cambios, a la vez que también se han observado entradas y salidas de grandes competidores (HP, Alibaba, IBM, Oracle...) y cambios en sus cuotas.

Por otro lado, el sector está también experimentando un cambio cualitativo. Las pla-taformas cloud se están ensanchando, adaptando su infraestructura inicial a las nue-vas necesidades de los consumidores. Las tecnológicas han alimentado el incremento de usuarios e ingresos mediante el desarrollo de plataformas completas, provistas de herramientas relacionadas con nuevas tendencias tecnológicas (machine learning, blockchain…).

Amazon Web Services ha hecho un esfuerzo destacado en investigación y desarrollo para incorporar a sus servidores virtuales un catálogo de servicios específicos. Actual-mente, ofrece espacios dónde desarrollar aplicaciones basadas en blockchain, bases de datos (Amazon Aurora & Amazon DynamoDB), videojuegos (Amazon Gametech) o modelos de aprendizaje (Amazon SageMaker), para poner algunos ejemplos.

Microsoft, en la misma línea, cuenta con herramientas similares bajo el paraguas de la marca Azure. En el conjunto de servicios de la tecnológica, el mejor aliado es el pack de aplicaciones Microsoft Office, que trasladó a la nube bajo el nombre de Office 365. Con esta operación, el desarrollador transformó su negocio de venta de licencias en un modelo de servicios online, y sustituyó la venta discrecional por la garantia de ingresos recurrentes, y que puede incrementar mediante los servicios complementarios.

Desde el punto de vista operativo, Microsoft sustituyó los costes del packaging, e in-termediarios, por la inversión en servidores e instalaciones. El paquete Office, como producto y marca consolidada, es la principal ventaja que tuvo la compañía en el mo-mento de llevar a cabo esta estrategia y que le permite incrementar cuota de mercado cada ejercicio.

A parte de estas compañías, hay una larga lista de empresas que realizan exactamente la misma actividad de Gigas, pero son pocas las que cotizan en bolsa. Una de ellas es Iomart, que cotiza en el Alternative International Market (AIM). En Estados Unidos están GoDaddy, que nació como vendedor de dominios, pero que gradualmente se transformó en una compañía de servicios de hosting. Además de otras empresas com-plementarias, como Interxion.

Fuente: Elaboración propia

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AWS Microso� Google IBM Alibaba Others

Cuota Mercado SaaS Año 2018


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En cambio, sobre todo a lo largo de los ejercicios 2018 y 2019, hay un auge de incor-poración de acciones de empresas que usan la tecnología cloud para prestar servicios. Una de ellas es Fastly, marca que ofrece su plataforma para la distribución de conte-nidos, servicios de streaming y servicios de seguridad. Se incorporó el 17 de mayo de 2019 y su capitalización es 1.864 millones de dólares. Otro ejemplo es CrowdStrike, negocio de seguridad virtual, basada también en el cloud y que se incorporó el 12 de junio de este mismo año.

La siguiente tabla corresponde a las principales magnitudes de las compañías compa-rables cotizadas:

Modelo de Negocio: El sector de las suscripcionesEl modelo de negocio de Gigas se basa en la captación de usuarios a los que ofrece sus servicios de infraestructura cloud. Desde el primer informe de cobertura, Mabia dio valor al conjunto de estos clientes mediante el método de “Valoración de los Usuarios”. Se trata del medidor más similar al precio de las adquisiciones del sector, además de servir como sistema de evaluación de las ventajas competitivas a largo plazo.

Los sistemas de pago mediante una previa suscripción son un modelo ya usado tradi-cionalmente en varios sectores. Está consolidado en la distribución de revistas y pe-riódicos, por ejemplo, como también en los gimnasios para el registro de sus clientes. La televisión de pago, como el cable o el satélite, también ha sido otra de las áreas dónde se ha usado este modelo. Incluso el pago de la prima de un seguro se aseme-jaría a una suscripción anual, con ofertas de descuentos (o rebaja de prima) para los usuarios recurrentes.

Para cada una de estas compañías, la obtención de cada nuevo cliente da pie a la posibilidad de renovación en los períodos siguientes y garantiza el flujo recurrente de ingresos. Estos pagos son independientes del uso que haga cada cliente del producto o servicio. Es posible que exista el grupo que use al cien por cien sus capacidades y algunos no lo usen nunca. Esto implica tener en cuenta que los usuarios se comportan de un modo heterogéneo y el valor de cada uno de ellos también es distinto.

En los últimos años, con la implementación de nuevas tecnologías, han aumentado los “servicios por suscripción”. Distintos servicios e incluso la venta de productos discre-cionales han sabido transformarse, mediante la adquisición de una base de usuarios. En cifras, estos cambios de hábitos en el consumo se tradujo en un sector formado por más de 11 millones de usuarios en 2017. Esto representó un crecimiento de más de un 200% respecto los datos registrados en 2011.

Netflix es la insignia de este nuevo modelo: La compañía es el resultado de sustituir el alquiler de videos y DVDs por ofertar un catálogo virtual. Para ello, el cliente se sus-cribe y paga una cuota mensualmente, en lugar de hacer compras puntuales cuando desea ver una película en su casa. La misma transformación experimentó el mercado musical con marcas como Spotify.

Otra marca destacada del “sector de las suscripciones” es Dollar’s Shave Club. Esta empresa convirtió la venta de navajas de afeitar, un producto caro y, en especial, el más robado de los supermercados, en un servicio con distribución directa a cada hogar. Por un precio menor que las navajas tradicionales, sus suscriptores reciben periódicamente un kit de afeitar. Unilever pagó 1.000 millones de dólares en 2016 por esta empresa que contaba con 3 millones de clientes registrados.

Los servicios cloud, tanto de infraestructura como de servicios de software, tienen su sitio en esta categoría. Las compañías de este nicho de mercado ponen en valor su inversión en capacidad tecnológica. Pero, también, es una vía para explotar de forma eficiente sus desarrollos como es el caso del Office 365 de Microsoft o el catálogo de programas de diseño del grupo Adobe.

Mediante una suscripción periódica, los usuarios (tanto compañías como particulares), se ahorran la inversión inicial, habitualmente superior cuando se trata del precio de una licencia o la compra de equipos físicos.

Cap. Ventas EBITDA B.Neto EV/Ventas

EV/EBITDA PER

Iomart (IOM) 381M£ 102M£ 38M£ 12M£ 4,20 11,27 31,74

GoDaddy (GDDY) 12.708M$ 2.260M$ 406M$ 77M$ 6,27 34,90 165,04

Interxion (INXN) 5.524M$ 562M$ 232M$ 31M$ 11,79 28,57 178,19

Fastly (FSLY) 1.914M$ 145M$ -16M$ -31M$ 14,50 -131,44 -61,74

Fuente: Resultados Anuales. Datos de Mercado 5 de julio de 2019


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Aspectos técnicos de la valoración de los usuarios

La primera “unidad económica” de estos modelos son los usuarios y la facturación de cada compañía depende de los flujos de efectivo prodente de este conjunto. Depende de la adquisición de nuevos clientes y la pérdida por el camino de los antiguos, que se producirán fluctuaciones en las ventas de los siguientes ejercicios. Pero, la suma de usuarios inicial en un momento determinado del tiempo sirve de punto de partida para una valoración financiera.

Para obtener una visión cuantitativa y cualitativa se usa una lista de variables especí-ficas, que también son imprescindibles para realizar el cálculo formal del valor de las compañías que cuentan con una base de usuarios:

ARPU: Acrónimo de Average Revenue per User o ingresos medios por usuario. Es un ratio que está al servicio del análisis financiero y se traduce como la anualidad recibida de cada cliente. También es una medida analítica para empresas como Gigas. Se cal-cula mensualmente y, en función de su evolución, puede implicar modificaciones en la estrategia de la compañía.

Churn Rate: Porcentaje de abandono de la base de usuarios. Métrica que expone la calidad de los ingresos de los usuarios y su nivel de fidelidad con la compañía. Es pre-ferible que sea lo menor posible.

Life Span: Período medio de vida de cada usuario. Junto con el churn rate, informa de la calidad de los ingresos y su nivel de fidelidad con la compañía.

CAC: Acrónimo de Customer Acquisition Cost o coste de adquisición de los usuarios. Es el esfuerzo inicial que hace la compañía para adquirir cada nuevo cliente. Cuánto más largo sea el compromiso cliente-empresa, y mayor en términos monetarios, más grande será el CAC. El retorno esperado también es mayor, como sucede en el caso específico del Cloud Datacenter de Gigas.

Lifetime Value: Predicción del valor de un usuario a lo largo de su vida útil. Este re-sultado depende de los ingresos medios de los usuarios y del período medio de vida previsto de los clientes. Se trata de una variable dinámica, en función de la evolución del negocio y el comportamiento de los usuarios.

Activos clave de GigasPara obtener sus clientes y ofrecer sus servicios, Gigas recurre a una combinación de inversiones en activos propios y el pago por servicios a terceras partes. La empresa invierte en equipo técnico, compuesto por servidores, routers y equipos de almacena-miento de datos. Para ello, sus compras las realiza con los proveedores tecnológicos HP Enterprise, Cisco, AMD e Intel, además de los discos de NetApp y los discos de es-tado sólido de la marca SolidFire (marca adquirida por NetApp en 2015). Por otro lado, Gigas también adquiere licencias de software para el uso en sus servidores. Las licen-cias más importantes son de Microsoft (Windows, SQL, Microsoft Server) y Oracle.

Los equipos físicos, con toda la tecnología, se despliegan y mantienen en distintos cen-tros de datos (datacenters). Actualmente, Gigas tiene sus equipos en las instalaciones de Interxion Madrid 1 y Madrid 2 y Terremark, en Miami, Estados Unidos. Se tratan de datacenters neutros, adaptados para el almacenamiento, gestión y mantenimiento de servidores, con doble conectividad al suministro eléctrico y a las redes de todas las empresas de telecomunicaciones. Con la adquisición de SVT y Ability Data Services, la compañía amplió su espacio físico en España, en Barcelona, y un nuevo datacenter en Bogotá.

A nivel de costes, cada vez que Gigas invierte en un equipo técnico nuevo (una insta-lación de un rack en un datacenter), hay un exceso de capacidad respecto la demanda real. La compañía hace frente a los gastos de inversión, en concepto de capex, y a los costes de mantenimiento formados por coste por el espacio del rack, la potencia y el consumo mínimo de conectividad.

El exceso de capacidad de servidor permite a la compañía hacer frente a picos de demanda, desde el punto de vista operativo. Pero, a medida que incrementa el núme-ro de solicitudes de servicio, el modelo de negocio de la compañía pone en práctica economías de escala y registra mayores ingresos por usuario. Los gastos variables de Gigas están formados por la adquisición de licencias específicas, demandadas en función de cada usuario, el consumo de cada rack y el coste por conectividad. Estos no son escalables y se trasladan al cliente a través del precio de venta final.

Hay otras actividades clave en el modelo del negocio de Gigas, que no están vincu-lados directamente a la producción del servicio IaaS, pero que tienen impacto en la estructura de costes del grupo. Los gastos relacionados con la publicidad del produc-to, principalmente a través de Internet, y el soporte comercial para la adquisición de ventas son los mayores costes variables de Gigas que no se imputan directamente.


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La empresa cuenta con un equipo de soporte, compuesto por especialistas, para aten-der consultas y peticiones las 24 horas del día, el equipo técnico de desarrollo y mante-nimiento de la plataforma informática de gestión, el departamento administrativo y el de publicidad y comercial. También está el alquiler de las oficinas. Los gastos derivados de estos activos comprenden los costes fijos de la cuenta de resultados de Gigas.

Adquisición SVT HostingGigas adquirió el negocio de SVT Hosting en el mes de enero de 2018 y se conviritió en la primera operación de compra corporativa de su historia. El objetivo de la adquisición del 100% del capital social de la compañía fue reforzar su presencia en el mercado cloud español dirigido a PYMES.

SVT fue constituida en 2007 en Lleida por el grupo SEMIC, del que formó parte como filial hasta la fecha de la compra, y contaba con más de 250 clientes empresariales, a quiénes ofrece servicios cloud, sobre todo ERP (Enterprise Resource Planning). 55 de ellos eran de tipo Cloud Datacenter en el momento de la compra.

Con la adquisición, Gigas integró la tecnología así como la base de usuarios de la com-pañía, excluyendo la unidad de negocios de servicios de seguridad que prestaba SVT. Por otro lado, en el contrato de compraventa se incluyó un Acuerdo de Colaboración con el Grupo SEMIC para poder ofrecer dichos servicios de seguridad a su base de clientes. En términos de resultados, la facturación corrrespondiente al negocio de SVT fue de 858 mil euros.

Para la compra, que representó un importe total de 342 mil euros (capital más deuda asumida más capital circulante en positivo) Gigas recurrió a una combinación de re-cursos propios y deuda financiera. Parte del importe ya se desembolsó, mientras que otro pago variable se efectuará en abril de 2019, una vez cerradas las cuentas de SVT.

Adquisición de Ability y acuerdo con InvereadyLa segunda adquisición fue la compra del 100% del capital de Ability y se cerró el 22 de mayo de 2018. Con esta operación, Gigas adquirió el negocio de la empresa co-lombiana que prestaba servicios de cloud hosting a clientes empresariales. Para ello, Gigas pagó una parte fija de 1,66 millones de euros, a desembolsar entre el ejercicio 2018 y 2019, contando con sus recursos propios y con una operación de financiación del grupo Inveready.

Ability fue fundada en Bogotá en el año 2006. Inicialmente la actividad principal de la empresa era la implantación de ERPs (Enterprise Resource Planning), aunque esta evolucionó hacia la prestación de servicios de cloud hosting. En 2017 la facturación de la compañía alcanzó los 1,59 millones de euros, de 70 clientes formados por pequeña y mediana empresa. Un modelo de usuario similar al segmento Datacenter de Gigas. Estas magnitudes fueron equivalentes a un EBITDA de 400,68 mil euros.

Ya con las cuentas integradas con Gigas, la facturación derivada de Ability en 2018 fue de 1,64 millones de euros y cerró el ejercicio con un total de 92 clientes tipo Da-tacenter.

Para la compra, la transacción se estructuró mediante el pago de un importe fijo y uno variable sujeto a las magnitudes financieras de los próximos años en Latinoamérica, hasta 2020. Gigas pagó en efectivo 1,36 millones de euros, de ellos 1 millón desem-bolsado en 2018 y el resto al año siguiente, y 0,3 millones de euros en acciones de la compañía. Un total de 47.318 títulos a 6,34 euros cada una.

Para hacer frente a ambas compras, en 2017 Gigas ya había anticipado la entrada de la sociedad de inversiones Inveready, como futuro prestamista de la empresa. Según el hecho relevante publicado el pasado 6 de diciembre de 2017, la sociedad facilitaría hasta un total de 2,5 millones de euros, a través de su fondo Inveready Convertible Finance, con la emisión de bonos convertibles.


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La operación fue aprobada en Junta General Extraordinaria de Accionistas el 23 de abril de 2018 y otorgada en escritura pública el 26 del mismo mes. Según lo informado, la emisión se estructuró en dos tramos:

Tramo Importe Precio de Conversión

Primer Tramo 1.200.000 euros 3 euros por acción

Segundo Tramo 1.300.000 euros 6,22 euros por acción

Fuente: Hecho relevante publicado por Gigas el 26 de abril de 2018

La suma de ambos tramos, más 347.681,52 euros de intereses capitalizables, le da-ría Inveready la posibilidad de convertir su préstamo en 700.726 acciones, aproxi-madamente. A 3 años vista, si durante este período Gigas no realiza ningún tipo de modificación en la estructura de su patrimonio, el grupo de inversión a través de sus fondos alcanzaría una participación de un 13,83% del capital. Y pasaría a ser el primer accionista de la empresa.

Fundado por Josep Maria Echarri i Roger Piqué, Inveready es un grupo de inversión español focalizado en proyectos innovadores, en sus primeras etapas de vida, con potencial de crecimiento y necesidades de financiación de entre 0,5 y 4 millones de euros. Actualmente cuenta con 7 vehículos de inversión que participan en una cartera de más de 80 compañías, concentradas en el sector tecnológico y en el biotecnológico.

Para la selección de estos proyectos, Inveready tiene en cuenta la estrategia de pro-tección de la propiedad industrial, con exclusividad de desarrollo del producto. Hay una preferencia por tecnologías que sean una plataforma y que puedan sucederse en distintos productos. En detrimento de los desarrolladores y fabricantes de un solo tipo de producto.

Comentario. Actualización Informe Gigas 2019El ejercicio 2018 representó un año de consolidación para el modelo de negocio de Gigas. No solo las adquisiciones corporativas entraron en la lista de nuevos retos cum-plidos por la compañía. La integración de los negocios de Ability y SVT fueron igual de importantes que su posterior integración, sin dejar de lado su actividad comercial en distintos mercados internacionales y, por ello, la incorporación de nuevos usuarios en

sus productos principales, principalmente en el segmento Datacenter.

Si contemplamos el camino recorrido por Gigas desde su presentación, cuando la compañía se incorporó en el Mercado Alternativo Bursátil, podríamos considerar que su trayecto ha llegado a puerto. El primero, al menos.

Cuando se presentó en bolsa, el objetivo de la empresa era claro: aprovechar todas las oportunidades que ofrecía el sector de infraestructuras cloud para crecer en volumen de usuarios, cifra de ventas y consolidar su marca. Dadas las ventajas competitivas que ofrecía su modelo, esto le llevaría a incrementar sus márgenes y a medio plazo conseguiría registrar beneficios.

Desde entonces, Gigas se ha ceñido a la perfección a este guion. A lo largo de los últi-mos cuatro años se ha focalizado en el crecimiento y consolidación de sus segmentos de negocio, en distintas áreas geográficas. Complementó esta apuesta con las prime-ras operaciones corporativas, con el soporte financiero y asesoramiento de Inveready.

Como resultado, la compañía no sólo superó la fase que podríamos clasificar como startup, sino que en cuestión de cuatro años duplicó ventas y en 2017 consiguió regis-trar su primer EBITDA positivo. Dando así la rentabilidad requerida para los inverso-res. En el ejercicio 2019, la previsión es registrar los primeros beneficios netos en la historia de la cotizada, otro éxito por lo que merece el reconocimiento a la labor hecha por todo el equipo de la compañía.

Pero, a pesar de esta superación de hitos, también sus competidores están haciendo avances importantes en un mercado que no para de crecer. Y, a la vez, está cambiando según las nuevas necesidades de los usuarios. La compañía deberá estar atenta tanto a estos cambios, como cuales son las iniciativas que toma el sector en su conjunto.

Una vez logrado su primer objetivo, Gigas dispone de una plataforma excelente desde la que aumentar la velocidad de crucero que ha tenido hasta ahora. Mantener la ten-sión ante la evolución del sector, a la vez que aumentar progresivamente su ambición para nuevos retos que se presenten, pueden ser dos de los faros que guíen la nueva etapa de Gigas.

La llegada en el último puerto es un buen signo, que da confianza al inversor del MAB en la compañía y consolida su valor. Pero el mar es muy grande, la travesía prosigue y aún hay muchos confines por los que pasar.


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Análisis FinancieroAnálisis de la cuenta de Pérdidas y GananciasVentas

La facturación de Gigas de los servicios de cloud hosting fue 10,16 millones de euros brutos en el ejercicio 2018. La cifra de negocios, una vez descontados los gastos por descuentos, promociones y las periodificaciones de las ventas, alcanzó los 8,68 millo-nes de euros. Un 46% más que el anterior ejercicio. En el primer trimestre de 2019 la facturación del grupo fue 3,04 millones de euros y la cifra de negocio 2,47 millones de euros.

El crecimiento de las ventas a lo largo de este último año fue el resultado de la incor-poración de nuevas cuentas de clientes en los mercados consolidados, la adquisición de las compañías SVT y Abilit, la expansión en los países de reciente introducción.

Los servicios Cloud VPS y de Cloud Datacenter son las dos principales fuentes de in-gresos. El primer segmento contaba con 3.083 usuarios registrados a 31 de marzo de 2019. En cambio, los clientes de Cloud Datacenter sumaban un total de 753 y repre-sentaron más de un 90% de los ingresos de la compañía.

Por ingresos por usuario (ARPU), las ventas del Cloud Datacenter eran 1.388,40 euros por usuario, a 31 de diciembre de 2018. Un 30% más que en 2017. En cambio el ARPU del Cloud VPS alcanzó los 27,86 euros, 3,67 euros más por cuenta.

El crecimiento estimado de la facturación en el ejercicio 2019E es un 19,29% y de la cifra de negocio un 23,45%. La diferencia entre ambas magnitudes está en la reduc-ción de gastos en la periodificiación de ventas y en el conjunto de descuentos. Por otro lado, la estimación de crecimiento respecto el ejercicio 2018 ha sido el resultado del impacto de distintas variables. En primer lugar, el recorrido histórico de la compañía. Segundo, la consolidación de las cuentas de las compañías integradas. Tercero, la pro-gresión de las cuentas de DataCenter, tanto en España como en el resto del mundo.

Como se ha comentado en el apartado de “Sector”, el modelo de negocio de Gigas se está desarrollando en un entorno favorable. En conjunto, cada año aumentan el nú-mero de ventas agregadas y también son mayores las oportunidades para crear valor en este escenario.

Para Gigas, la adquisición de los negocios de SVT y Ability ha servido para compen-sar el crecimiento orgánico, que habría sido el resultado de la inversión en esfuerzo comercial en distintos territorios. En el caso particular de la compra de Ability, esta operación le ha permitido penetrar en el mercado colombiano, con la adquisición de nuevos usuarios y servidores ubicados en un datacenter del mismo país.

Según la información de la compañía y las previsiones realizadas, la tasa de creci-miento anual compuesto (TCAC) de la facturación de Gigas hasta 2023E sería de un 16,62%. Con un dominio de los ingresos procedentes del servicio Cloud Datacenter, aportando un 95% sobre el total.

En términos de ARPU por segmento de negocio estimamos la siguiente evolución:

ARPU Mensual en Euros 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Cloud VPS 27,86 28,60 29,22 29,73 30,15 30,82

Cloud Datacenter 1.388,4 1.299,49 1.327,66 1.355,70 1.380,77 1.403,13


La previsión para los próximos años es la mejora del ARPU en los dos segmentos de negocio de Gigas. El crecimiento es mayor en el caso del Cloud Datacenter, con una progresión significativa en 2023E, en términos absolutos, hasta los 1.403,13 euros, gracias a la expansión territorial. El crecimiento medio anual sería un 0,21%, mientras que el crecimiento medio del ARPU del Cloud VPS estaría en un 2,04%.

Estos ARPUs se han estimado teniendo en cuenta las capacidades de la empresa y su crecimiento respecto otras compañías del sector. Sí bien es cierto que hasta la fecha, el track record de Gigas muestra crecimientos por encimas de estos ratios, por lo que no es descartable que de seguir esta tendencia los ARPUs finales pudieran incluso superar el importe reflejado, existiendo un upside respecto las cuentas proyectadas.


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En términos de clientes las proyecciones realizadas se basan en la focalización de Gigas en las suscripciones del segmento Cloud Datacenter. Esto implica la integración con éxito de SVT en España y Ability en Colombia, seguir con el plan de expansión internacional, sobre todo en la zona LATAM, y conservar la recurrencia de los clientes actuales. Las cuentas de Cloud VPS continuarán siendo significativas desde el punto de vista de marketing y del desarrollo continuo de la propia plataforma, pero disminu-yendo su peso relativo en la facturación total del grupo.

El modelo de negocio de Gigas evoluciona hacia servicios de gama alta que conllevan un aumento significativo del ARPU y una estrategia basada en la fidelización del cliente y el despliegue de la fuerza de ventas.

El siguiente gráfico corresponde a una estimación de la evolución de las cuentas de Cloud VPS y Cloud Datacenter de la compañía:

Por países, la expansión internacional sigue siendo un elemento decisivo para el cre-cimiento de los ingresos en los próximos ejercicios e incrementar la cuota de mercado en el sector del cloud. En el período 2019E se estima que las ventas internacionales serían mayores, principalmente por la incidencia de la adquisición de Ability en Colom-bia. De este modo el área de Latinoamérica sigue siendo la principal apuesta para la oferta de servicios de la compañía.

Con el paso de los próximos años las ventas internacionales tomarán mayor peso. Colombia, Chile o Perú serían los territorios que tomarían el relevo, en términos de crecimiento, hasta alcanzar una cota por encima de un 58% del total de la facturación. Aunque España seguirá siendo dónde se originarán la mayor parte de las ventas.

Período 2018-2023E 2018

Crecimiento Estimado Cuentas VPS 0,84x

Crecimiento Estimado Marketing Online 1,06x

Crecimiento Estimado Cuentas Cloud Datacenter 1,83

Crecimiento Estimado Fuerza de Ventas 2,14


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Compara�va Facturación Nacional / Internacional

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500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Cloud VPS Cloud Datacenter



10


Estimación de Cuenta de Pérdidas y Ganancias

A partir de la información suministrada por la compañía y las tendencias de merca-do, estas son las estimaciones de ingresos y resultados calculados para los periodos futuros hasta el ejercicio 2023:

P&L - Cifras en euros 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

INGRESOS 8.993.016 10.964.555 12.329.713 14.416.408 16.842.549 19.552.397

Importe Neto de la Cifra de Negocios 8.683.880 10.720.556 12.088.931 14.163.167 16.576.730 19.273.882

∆ Cifra de Negocios 46,03% 23,45% 12,76% 17,16% 17,04% 16,27%

Trabajos realizados para su activo 250.881 234.012 240.782 253.241 265.819 278.516

Aprovisionamientos -1.882.547 -2.386.502 -2.628.114 -2.975.738 -3.289.541 -3.772.511

Margen Bruto 6.801.333 8.334.054 9.460.817 11.187.429 13.287.189 15.501.371

Margen Bruto s/Cifra de Negocios 78,32% 77,74% 78,26% 78,99% 80,16% 80,43%

EBITDA 1.616.352 2.617.690 3.344.977 4.142.780 5.411.215 6.784.764

EBITDA / Cifra de Negocios 18,61% 24,42% 27,67% 29,25% 32,64% 35,20%

EBIT 92.345 1.004.990 1.565.032 2.186.922 3.273.809 4.460.593

EBIT / Cifra de Negocios 1,06% 9,37% 12,95% 15,44% 19,75% 23,14%

EBT -260.803 673.913 1.219.232 1.820.785 2.886.662 4.049.258

EBT / Cifra de Negocios -3,00% 6,29% 10,09% 12,86% 17,41% 21,01%

RESULTADO NETO -147.880 505.435 914.424 1.365.589 2.164.997 3.036.943

Resultado neto / Cifra de Negocios -1,70% 4,71% 7,56% 9,64% 13,06% 15,76%


11


Gastos operativos y márgenes

Los gastos operativos se reparten entre costes de datacenter y conectividad, mante-nimientos, licencias y productos de terceras partes y costes de captación y marketing online. En 2018 estos gastos alcanzaron 1,88 millones de euros. El margen bruto del ejercicio fue 6,8 millones de euros. Equivalente a un 78,3% sobre ventas, un 5,8% más que el año anterior.

En el ejercicio 2019E la estimación de incremento de ventas estaría impulsado princi-palmente por el crecimiento orgánico, con las cuentas de Ability y SVT ya integradas. A largo plazo se estima una incorporación completa de estas compañías, de forma que para los próximos ejercicios el margen sobre ventas se asentaría al alza.

Los costes fijos de la compañía están formados por los gastos de personal (sueldos de los empleados y sus correspondientes cargas sociales), además de los costes adminis-trativos, y pago a servicios externos. En 2018 estos costes superaron los 5,5 millones de euros, dando 1,62 millones de euros de EBITDA.

Para 2019E se estima un beneficio EBITDA de 2,62 millones euros, incrementando sustancialmente el resultado positivo obtenido por primera vez en 2017. Estas cifras evolucionarían progresivamente hasta cerrar con un EBITDA de 6,78 millones de euros en 2023. Equivalente a una tasa de crecimiento anual compuesto de un 33,23%, con un margen sobre la facturación neta de un 35,20%.

Inversión en capex

La inversión en immovilizado material e intangibles de Gigas está compuesta por la compra de servidores, procesadores, routers y espacio adicional para sostener su cre-cimiento, además de las licencias de software para ampliar el catálogo de servicios de su compañía. También destina una proporción de sus flujos de efectivo a mantener los sistemas actuales, que dan servicio a más de 3.800 cuentas de usuarios.

En 2019E, 2020E y 2021E aún una proporción del capex estará formado por las parti-das destinadas a la adquisición de las empresas SVT y Ability. Además de los desem-bolsos ya ejecutados en 2018. Las salidas de efectivo para ejecutar estas operaciones representarán una parte importante de los flujos de efectivo inversión de la compañía. Dentro de la estructura de la compañía, Gigas se quedará con inmovilizado para eje-cutar las operaciones en distintas regiones geográficas.

El siguiente gráfico muestra una estimación de las inversiones en activos distribuidos según su naturaleza, teniendo en cuenta la inversión en SVT y Ability:

Según las estimaciones hechas en el presente análisis, la compañía debería invertir alrededor de 8,21 millones de euros en concepto de inversión en capital. Equivalente a un gasto de 1,64 millones de euros anuales. De estos gastos, 483 mil euros están pendientes del pago en efectivo de las distintas adquisiciones.

0,00,20,40,60,81,01,21,41,61,82,0

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Mill

ones

de

Euro

s

Inversión en Capex

Material Immaterial Adquisiciones

Fuente: Elaboración Propia


12


Evolución de la deuda

La incorporación de Gigas al MAB en 2015 le permitió reducir su apalanca-miento financiero, mediante una oferta de suscripción. Desde entonces, los pasivos financieros han aumentado hasta sumar 6,12 millones de euros en 2018, fruto del endeudamiento de la compañía con los bancos y la inyección de Inveready, a través de bonos convertibles.

El ratio de deuda por recursos propios al cierre del último ejercicio fue 1,21. La emisión de bonos convertibles en favor del grupo Inveready repercutió en la composición del balance, tanto en relación el incremento de su deuda, pero también en los recursos propios, dadas las características de conver-tibilidad de estos instrumentos financieros.

La previsión para 2023E es la acumulación de pasivo hasta alcanzar los 8,22 millones de euros, en concepto de solicitud préstamos, con el objetivo de cubrir sus necesidades operativas. Para ello, a lo largo del período 2019E - 2023E, se estima que Gigas devuelve un total de 4,04 millones de euros de sus deudas contraídas. Fruto de la generación de caja, en 2023E se es-tima un apalancamiento financiero de un 60% sobre los recursos propios y una Deuda Financiera Neta negativa.

* En la estimación de la evolución de la deuda no se tienen en cuenta las posibles

ampliaciones de capital que por motivos estratégicos o corporativos acordase la

compañía. Ni tampoco las opciones de convertibilidad de los bonos emitidos en

favor de Inveready.

Como se ha comentado en el apartado de financiación con Inveready, Gigas emi-

tió bonos en tramos de 1,2 y 1,3 millones de euros, con opciones de converti-

bilidad a 3 euros y 6,22 euros por acción, respectivamente. Ambas opciones se

encuentran in the money y las probabilidades de convertibilidad de ambos tramos

son altas según la cotización de mercado a fecha de hoy. A pesar de ello no se ha

implementado esta convertibilidad en el modelo dado dos razones fundamenta-

les: en primer lugar porqué el tenedor de las obligaciones no tiene la opción de

convertir hasta pasados tres años después de la emisión, en 2021. Segundo, por-

que la ejecución de la opción tiene efectos en una larga lista de variables, además

de la disminución de la deuda, los recursos propios, el incremento del número de

acciones (y por ello, el efecto dilución) y el cálculo de la WACC, condicionando así

todo el modelo.

En Millones de Euros 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Deuda Financiera 6,12 6,07 6,42 6,98 7,58 8,22

Deuda Financiera Neta (DFN) 3,48 3,82 2,49 0,48 -2,67 -6,37

EBITDA 1,62 2,62 3,34 4,14 5,41 6,78

Recursos Propios 5,05 5,72 6,81 8,37 10,76 13,80

DFN / EBITDA 2,16 1,46 0,75 0,11 -0,49 -0,94

Deuda / Recursos Propios 1,21 1,06 0,94 0,83 0,70 0,60

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

DEUDA 2018 NUEVA DEUDA PAGO DE LA DEUDA DEUDA 2022

Mill

ones

de

Euro

s

Deuda Financiera Acumulada



13


Rentabilidad del Capital

El análisis estima el incremento de beneficios netos en el período 2019E. En este ejercicio, se obtendría la rentabilidad de los activos usados, el patri-monio usado y la rentabilidad del capital invertido.

El rendimiento del patrimonio de la compañía (ROE) sumaría un 8,83% en el período 2019E siguiendo una evolución positiva hasta un 22,01% en 2023E. La rentabilidad de los activos del grupo (ROA) sería inferior. En el año 2019E, la rentabilidad por activos estaría alrededor de 3,68%, pero seguiría un incremento significativo debido a la eficiencia y escalabilidad del negocio del cloud. Gigas cerraría el año 2023E con una rentabilidad de los activos de un 11,32%.

Como resultado del análisis, la rentabilidad de las inversiones (ROIC) sería un 13,16% en el año 2019E. Los pagos en términos de efectivo, para el cierre de las operaciones corporativas - que quedan por efectuar en 2019, 2020 y 2021 -, afectarían a la evolución del ratio en distintos ejercicios. En 2023 su mejora sería significativa, gracias también al in-cremento de la facturación y los beneficios, cerrando con un 22,48%.

2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

ROA -1,10% 3,68% 5,85% 7,40% 9,74% 11,32%

ROE -2,93% 8,83% 13,43% 16,31% 20,12% 22,01%

ROIC 3,46% 13,16% 16,31% 19,06% 20,37% 22,48%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Rentabilidad del Capital

ROA ROE ROIC



14


Evolución del Cash Flow

La estimación para 2019 es cerrar el ejercicio con un cash flow positivo, una vez su-peradas las inversiones realizadas en los años anteriores. Los pagos pendientes re-lacionados con la adquisición de SVT y Ability serán cubiertos por el flujo de efectivo derivado de las actividades de explotación.

La previsión para la valoración de la compañía es el incremento gradual del free cash flow. En 2020 se estima cerrar el ejercicio con una entrada neta de caja de 1,4 millo-nes de euros y, para el 2023, se estima el cierre en positivo de 4,1 millones de euros.

Flujos de Caja a 5 Años en Euros 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Resultado explotación 1.004.990 1.565.032 2.186.922 3.273.809 4.460.593

- Impuestos s/ BAII, EBIT 0 0 0 0 -782.395

Net Operating Profit After Taxes 1.004.990 1.565.032 2.186.922 3.273.809 3.678.198

+ Amortizaciones -1.612.700 -1.779.945 -1.955.858 -2.137.406 -2.324.171

Cash Flow Bruto 2.617.690 3.344.977 4.142.780 5.411.215 6.002.369

- Incremento Inversiones (Capex) -1.780.628 -1.381.717 -1.428.038 -1.476.754 -1.517.053

- Incremento necesidades de capital circulante (Working Capital) -379.550 -234.114 -281.323 -358.160 -357.908

Free Cash Flow 457.511 1.729.146 2.433.418 3.576.301 4.127.408

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

Mill

ones

de

Euro

s

Evolución de Free Cash Flow



15


Valoración de Gigas El precio objetivo de Gigas Hosting es el resultado del promedio de dos métodos de valoración distintos: Valoración por Descuentos de Flujos de Caja (DCF) y Valor Potencial de los Usuarios (VPU).

Método DCF. Permite determinar el valor actual de los flujos de caja que generará la compañía descontándolos a una tasa que refleja el coste de capital aportado. En compañías que aún no han alcanzado una fase de madurez es imprescindible el cum-plimiento del Plan de Negocio para corroborar este valor, ya que gran parte del precio objetivo se genera con el valor residual de la compañía.

El equity value de Gigas es 40 millones de euros, según el método DCF. El precio ob-jetivo equivalente es 9,25 euros por acción; un potencial de un 26,08% respecto la cotización de la compañía a fecha de la elaboración del informe.

Método VPU. Como base de cálculo tiene en cuenta el margen de ingresos potencia-les de los usuarios actuales de Gigas, en los segmentos Cloud VPS y Cloud Datacen-ter, en función de su vida útil. Mediante este método se pone en valor su cartera de clientes y es más conservador, en comparación con el DCF. Ya que no tiene en cuenta la estimación de crecimiento de la compañía. Sumado al patrimonio del grupo, ofrece un valor que podría usarse como el coste de una hipotética adquisición corporativa.

El equity value de Gigas es 31,29 millones de euros, según el método VPU. Equivalente a un precio objetivo de 7,24 euros, que le da un descuento de un 1,39%, según la co-

tización de la compañía a fecha de la elaboración del informe.

El promedio del resultado de los dos métodos da un equity value de 35,64 millones de euros, un precio objetivo de 8,25 euros por acción, y un potencial de revalorización de un 12,34%, respecto al valor de la compañía a fecha del informe.

Fecha Publicación 10/06/2016 01/09/2017 16/03/2018 28/09/2018 22/07/2019

Método DCF 4,43€ 3,83€ 4,21€ 5,74€ 9,26€

Método VPU 4,02€ 3,73€ 5,14€ 6,91€ 7,24€

Valor Promedio 4,26€ 3,78€ 4,67€ 6,33€ 8,25€

Precio de Mercado 3,10€ 2,50€ 4,14€ 6,10€ 7,30€

Potencial Revalorización 36,38% 51,20% 12,89% 3,69% 12,34%

La capitalización de Gigas ha aumentado progresivamen-te, desde su incorporación en el Mercado Alterantivo Bur-sátil.

En la tabla están los precios objetivos fijados por Mabia desde el año 2016 y su evolución en los siguientes ejerci-cios, hasta fecha de hoy.

Valor Promedio de Gigas

Número de Acciones 4.322.318

Equity Value 35.641.084€

Valor Objetivo 8,25€ / Acción

Cotización Actual (22/07/2019) 7,34€ / Acción

Potencial de Revalorización 12,34%


16


Valoración por descuento de flujos de caja (DCF)

A partir de las hipótesis desglosadas en los apartados anteriores, se ha aplica-do el método de descuento de flujos de caja para la valoración de la empresa. Según este cálculo, el valor de Gigas alcanza los 40 millones de euros. Tenien-do en cuenta un total de 4.322.318 acciones emitidas, el precio objetivo de la acción se sitúa en los 9,25 euros, equivalente a un potencial de un 26,08% respecto el precio de mercado de la compañía al cierre del 22 de julio de 2019.

Valor Objetivo 9,25€

Cotización Actual 7,30€

Potencial de Revalorización 26,88%

Enterprise Value 43.518.329,04€

Equity Value 40.034.434,27€

Número de acciones 4.322.318

Flujos de caja a 5 años 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Valor Residual

Resultado de Explotación (BAII, EBIT) 1.004.990 1.565.032 2.186.922 3.273.809 4.460.593

Impuestos sobre beneficios 0 0 0 0 -782.395

NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) 1.004.990 1.565.032 2.186.922 3.273.809 3.678.198

Amortizaciones -1.612.700 -1.779.945 -1.955.858 -2.137.406 -2.324.171

Cash Flow Bruto 2.617.690 3.344.977 4.142.780 5.411.215 6.002.369

Incremento Inversiones (Capex) -1.780.628 -1.381.717 -1.428.038 -1.476.754 -1.517.053

Incremento Capital Circulante (Working Capital) -379.550 -234.114 -281.323 -358.160 -357.908

Free Cash Flow 457.511 1.729.146 2.433.418 3.576.301 4.127.408

Valor Actual FCF 419.827 1.456.026 1.880.281 2.535.763 2.685.472 34.505.145


17


Variables del Cálculo

Para el cálculo de la suma del descuento de los flujos de efectivo (DCF) se han tenido en cuenta las siguientes variables relacionadas con el mercado, los costes y la proporción de los recursos propios y ajenos, la tasa de crecimiento, así como la tasa de descuento correspondiente.

Variables del Método de Valoración

Coeficiente Beta 1.00

Coste de los Fondos (Ke) 10,18%

Tasa de Descuento (WACC) 8,98%

Tasa de Crecimiento (g%) 1,5%

Deuda Financiera Neta 6.116.921,58

Growth rate to infinity (g)

0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00%

WA

CC

11,98% 23.183.256 24.087.130 25.073.353 26.153.716 27.342.374 28.656.469 30.116.963

10,98% 26.065.129 27.184.962 28.417.046 29.779.150 31.293.002 32.985.455 34.890.099

9,98% 29.540.288 30.952.614 32.522.282 34.277.138 36.252.007 38.491.033 41.051.014

8,98% 33.807.749 35.627.909 37.676.270 39.998.618 42.653.865 45.719.119 49.297.289

7,98% 39.166.372 41.575.954 44.330.941 47.511.334 51.223.911 55.614.445 60.887.299

6,98% 46.086.431 49.387.422 53.240.776 57.797.795 63.270.591 69.966.051 78.345.428

5,98% 55.353.032 60.084.503 65.766.808 72.718.584 81.418.740 92.621.728 107.589.005

Growth rate to infinity (g)

0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00%

WA

CC

11,98% 5,36 5,57 5,80 6,05 6,33 6,63 6,97

10,98% 6,03 6,29 6,57 6,89 7,24 7,63 8,07

9,98% 6,83 7,16 7,52 7,93 8,39 8,91 9,50

8,98% 7,82 8,24 8,72 9,25 9,87 10,58 11,41

7,98% 9,06 9,62 10,26 10,99 11,85 12,87 14,09

6,98% 10,66 11,43 12,32 13,37 14,64 16,19 18,13

5,98% 12,81 13,90 15,22 16,82 18,84 21,43 24,89


18


Valoración por el valor potencial de usuarios

El modelo de negocio de Gigas se basa en la acumulación de ingresos derivados de distintas cuentas de usuario. Las suscripciones de los clientes, divididas en dos seg-mentos de servicios – Cloud VPS y Cloud DataCenter - evolucionan en función de dis-tintas necesidades; como es la capacidad de disco, memoria, licencias de software…

Esto conlleva el registro de unos ingresos por usuario, expresado en términos de ARPU (Average Revenues Per User). La suma de los costes variables asociados al manteni-miento de estos ingresos, junto a la estimación del período de vida promedio de cada suscripción, permite poner en valor la cartera de clientes de Gigas a fecha actual.

El Valor Potencial de los Usuarios es el resultado de una suma de flujos de ingresos descontados, con una duración limitada. El resultado, sumado al patrimonio neto del grupo, conduce a una estimación enfocada a establecer el precio de mercado de la compañía. Este resultado puede usarse como el coste de una hipotética adquisición corporativa. Pero, además, también sirve herramienta para la comparación con otras marcas del mismo sector u otros modelos de negocio basados en la acumulación de suscripciones.

Mientras que la ventaja de esta valoración es el uso de un número limitado de varia-bles, dejando poco margen para el error en este sentido, como contrapartida descarta el crecimiento progresivo futuro. Tampoco tiene en cuenta la expansión internacional de los servicios tecnológicos de Gigas dónde empieza a desarrollar su negocio.

El cálculo del valor de los usuarios de Gigas requiere la división de los ingresos, según su origen. Si procede del servicio Cloud VPS o del Cloud Datacenter. Esta diferencia-ción se debe a la naturaleza de los dos tipos de suscripciones, que acarrea gastos variables distintos, así como costes de adquisición diferentes. También es distinto el comportamiento en el tiempo entre ambos usuarios, según expresan las métricas de desconexiones (churn rate).

Gigas cerró el primer trimestre de 2019 con 3.836 cuentas activas. De estas, 3.083 correspondían al segmento Cloud VPS y 753 al segmento Cloud Datacenter, sumando ya los clientes que incorporó de SVT a principios de año.

Teniendo en cuenta también los usuarios de Ability y de SVT, la distribución de los usuarios queda de la siguiente forma:

Valor Potencial de los Usuarios Usuarios Años VPU

Cloud VPS 3.083 2,86 566

Cloud Datacenter 753 6,61 32.499


La adquisición de cuentas Cloud Datacenter requiere un mayor gasto que las cuentas VPS. En cambio, este esfuerzo es compensado por mayores ingresos y una perdura-ción de estos clientes a lo largo del tiempo, pues la duración media está entre los 6 y 7 años. Mayor que los aproximadamente 3 años de vida promedio de las suscripciones del segmento Cloud VPS.

Descontando los flujos de ingresos netos, según la vida útil y el mismo tipo de des-cuento usado en la valoración de descuento de flujos (WACC = 8,98%), obtenemos el valor potencial de todos los usuarios a fecha actual. Gigas contaría con una cartera de clientes valorada en 26,22 millones de euros, sustentado en un 93% por los usuarios de DataCenter.

Sumado el valor de los usuarios al patrimonio de la compañía, la valoración de la com-pañía a fecha de hoy quedaría de la siguiente forma:

Valor Potencial de los Usuarios

- Cloud VPS 1.745.254€

- Cloud Datacenter 24.471.631€

Valor Estimado del Patrimonio de Gigas 5.066.664€

Valor Estimado de la Compañía 31.283.549€

Valor Estimado por Acción 7,24€

Potencial de Revalorización -1,39%


19


Principales Riesgos del ModeloCapacidad de mantener el ritmo de crecimiento

Gigas es una compañía joven que como otras de su sector se encuentra en plena fase de crecimiento. Esto se ha reflejado en los resultados de la compañía, que ha acumu-lado un crecimiento exponencial, a través de la adquisición de nuevos clientes, desde su constitución.

El valor estimado para la empresa toma como punto de partida esta evolución, con una moderación de algunos ratios, en los próximos años. Por esta razón, es imprescindible que Gigas mantenga un crecimiento sostenido, además de superar la masa crítica de usuarios y la apertura exitosa de nuevos mercados, para consolidar todo su potencial.

La compañía ha ralentizado en el último ejercicio su plan de expansión internacional, situación que le acarrea mejores márgenes a corto plazo al no tener que soportar los costes de contratación de equipos comerciales más extensos, pero a su vez puede suponer la pérdida de posiciones respecto a otros competidores del sector.

Ejecución e integración de las adquisiciones corporativas

El método de valoración del presente análisis se basa en el crecimiento orgánico de la compañía y en las adquisiciones ejecutadas hasta la fecha y su posterior integración. Para llevar a cabo estas operaciones, la compañía tiene previsto gastar la mayor pro-porción de recursos financieros de su balance.

El incremento de la cifra de negocio estimada para los próximos años, así como su aportación a los beneficios totales estimados, se basa en parte en el éxito de estas ad-quisiciones. En una situación hipotética en que la compañía retrasara su integración, o las cifras previstas distaran de las publicadas, los flujos de efectivo y su valor residual se desviarían de los cálculos publicados.

Incremento del número de acciones y efecto dilución

Para llevar a cabo su plan de expansión, Gigas recibió 2,5 millones de euros con la emi-sión de bonos convertibles en favor del grupo de inversiones Inveready. Esta operación implica la distribución de acciones en favor del prestatario, que podrá pagar 3 euros por título y 6,22 euros por ellas, en función del tramo del préstamo.

Según qué proporción de la parte convertible ejecute Inveready, los accionistas anti-guos sufrirán en menor o mayor medida el efecto dilución del valor de su participación. Aunque, teniendo en cuenta las características de volumen de negociación del Merca-do Alternativo, el período de corrección puede ser superior al de otras bolsas. Por otro lado, Inveready pasaría a ser un partícipe de relevancia en la compañía.

Necesidades de capital y sus costes

El negocio de Gigas requiere grandes cantidades de inversión para financiar el equipa-miento tecnológico y la infraestructura para el desarrollo de su actividad fundamental. Además de sostener otros trabajos auxiliares, pero también indispensables, como el soporte informático, el equipo comercial o la administración.

En el caso hipotético que la compañía no consiga consolidar su plan de negocio pro-yectado, sería necesaria la financiación adicional, que podría traducirse en un mayor apalancamiento financiero o en la ejecución de una ampliación de capital.

Si la dirección considerase nuevas opciones en el plan estratégico de la compañía, como la expansión en otras regiones geográficas, la inversión en nuevas infraestruc-turas o, incluso, la ejecución de una operación corporativa, la empresa también reque-riría una mayor inyección de recursos.

También están los costes de la financiación, cuyas posibles modificaciones en los próximos años están vinculadas a las condiciones de los préstamos concedidos a la compañía, las decisiones de los reguladores y la evolución de la economía nacional e internacional.

Riesgos de Mercado y Divisa

Una proporción significativa del negocio de Gigas se desarrolla en mercados inter-nacionales, fuera de España. Aproximadamente la mitad de los ingresos brutos de la compañía se originan en distintas regiones geográficas, con una exposición directa a la fluctuación del dólar estadounidense versus euro. También el uso de datacenters físicos en Estados Unidos y Chile hace que su estructura de costes dependa del cambio de esta divisa.


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La diversificación geográfica del negocio permite reducir el riesgo país, en cuánto el marco legislativo, riesgo económico o situación política. Pero la fluctuación de la divi-sa, si Gigas no toma ninguna medida de cobertura, continuará siendo un parámetro exógeno que afectará, positiva o negativamente, a los futuros resultados financieros de la compañía.

Equipo directivo y personal clave

Gigas, debido a su dimensión y su corto recorrido como compañía en el mercado, está gestionada por un número reducido de altos directivos. El crecimiento sostenido a lar-go plazo depende en gran medida a la capacidad de las personas clave de la compañía y de su capacidad para atraer, formar, retener e incentivar al personal directivo, equi-po de ventas, de marketing, administrativo, operativo y técnico altamente cualificado.

La pérdida de personal clave, o la incapacidad para encontrar personal cualificado, po-drían afectar directamente al negocio de Gigas y a las cifras estimadas en el presente análisis.

Dependencia de terceras partes

El grupo Gigas depende de distintos proveedores para abastecerse de los equipos tec-nológicos y licencias necesarias para desarrollar su actividad fundamental o para ofre-cer directamente a sus clientes, como parte de la oferta de su catálogo de productos. También recurre a las empresas Interxion, Terremark e Intesis, para el alojamiento y mantenimiento de sus infraestructuras tecnológicas.

Aunque los productos y servicios de los que depende la compañía son comunes en la industria dónde opera, el negocio de Gigas podría verse afectado significativamente si su proveedor principal dejara de dar servicio. Sobre todo en el caso de la oferta de datacenter, cuya sustitución requeriría incurrir en un coste significativo.

Competencia en el sector Cloud

El potencial que ofrece el cloud, vinculado directamente con la innovación en términos de software y hardware para el despliegue de sus infraestructuras, puede conllevar la aglomeración de la oferta, a largo plazo. Esto contempla la posible entrada de empre-sas con mayores recursos y con un mejor acceso al cliente final.

Esto podría debilitar el modelo financiero previsto desde el punto de vista de la deman-da, con una menor facturación o con menores márgenes, y una inferior rentabilidad del capital.


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Perfil de Gigas HostingHistoriaGigas inició su actividad empresarial en el año 2011 con el diseño de servicios en el ámbito del sector de “Infraestructuras como Servicios”, conocido también con el acrónimo IaaS (Infraestructure as a Service). La obtención de fondos financieros per-mitió a la compañía la adquisición de la infraestructura tecnológica, la contratación del equipo humano inicial y el alquiler de un espacio adecuado. Para ello Gigas seleccionó el centro de datos Interxion, ubicado en Madrid, donde desplegó sus primeros servi-dores.

En noviembre del año 2011 Gigas inició su actividad comercial, tras obtener un total de 0,94 millones de euros a través de dos ampliaciones de capital. La compañía cerró este mismo ejercicio con un total de 126 clientes.

El siguiente año Gigas mejoró los procedimientos comerciales y operativos de sus dos segmentos principales de IaaS: el “Cloud VPS” y el “Cloud Datacenter”. Con especial atención a este último, un servicio relativamente más sofisticado. La empresa tam-bién amplió horizontes con la incorporación de su tecnología en el data center NAP de Terremark (filial de la operadora de telecomunicaciones norteamericana Verizon) ubicado en Miami. Para consolidar esta operación, Gigas obtuvo una inyección de 1,8 millones de euros con una ampliación de capital.

Colombia fue el primer país de América Latina por dónde Gigas empezó su expansión internacional. Después de este mercado, la empresa estableció su actividad comercial en Chile y, más tarde, en Perú. Para abastecer el incremento de la demanda proceden-te de estos nuevos países, la compañía incrementó el volumen de servidores en el data center de Miami y añadió su tecnología en un segundo centro de datos de Interxion, en Madrid.

En 2013 ejecutó con éxito una ampliación de capital de 1,7 millones de euros para cu-brir las necesidades financieras de esta estrategia. También para facilitar la operativa en estos países, Gigas constituyó en 2014 las sociedades GIGAS Hosting Colombia, S.A.S. y GIGAS Hosting Chile, SpA., filiales al 100% de Gigas Hosting.

El 3 de noviembre de 2015 la compañía se incorporó al Mercado Alternativo Bursátil ejecutando una oferta de suscripción de acciones. Esta operación le permitió obtener una inyección de 4,1 millones de euros, después de emitir 1,27 millones de acciones

nuevas. El valor de capitalización de salida fue de 13,89 millones de euros a un precio de 3,25 euros por título.

En 2016 Gigas desplegó su tecnología en un cuarto centro de datos, en las instalacio-nes de INTESIS en Santiago de Chile. Además, firmó un acuerdo de colaboración con esta misma sociedad, con vencimiento a tres años, para ofrecer sus propios servicios cloud al mercado chileno bajo la marca “INTESIS Cloud by Gigas”.

A finales del ejercicio 2017, a través de un hecho relevante, Gigas anunció la propuesta de financiación de hasta 2,5 millones de euros de Inveready. A través de una emisión de bonos convertibles, el grupo de inversiones alentaba las operaciones corporativas de la compañía a la vez que optaría por la inversión en su capital. El mercado aprobó esta operación, multiplicando por más de dos la cotización de la compañía en bolsa.

A principios del presente ejercicio, Gigas informó de su primera adquisición con la compra de SVT Hosting. En un hecho relevante publicado el 11 de enero, Gigas anun-ció la compra del 100% del capital social de la empresa por 665 mil euros. Esto le permitirá reforzar su presencia en el mercado del cloud dirigido a PYMES.

El 22 de mayo, tras ejecutarse la emisión de bonos acordada con Inveready, Gigas anunció la compra de Ability, empresa colombiana que también presta servicios de cloud hosting, principalmente a empresas. Para ello, Gigas pagó una parte fija de 1,66 millones de euros, a desembolsar entre el ejercicio 2018 y 2019, además de distintos earn outs en función de sus resultados.

Tras esta operación, Gigas cerró el primer trimestre de 2019 con un total de 753 en el segmento Cloud Datacenter y 3.083 en Cloud VPS. La cifra de negocio del año 2018 alcanzó los 8,68 millones de euros, beneficios de explotación de 92,35 mil euros y unas pérdidas netas de 147,88 mil euros.


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AccionariadoEl capital social de Gigas está distribuido entre inversores particulares, equipo direc-tivo y empresas de capital riesgo, cuya entrada se ejecutó en rondas de financiación previas a la incorporación de la empresa al Mercado Alternativo Bursátil.

El equipo directivo de la empresa dispone de un 24,49% del capital social de la com-pañía. Moisés Israel Abecasis, Presidente del Consejo de Administración, acumula un 9,85% del capital, mientras que Diego Cabezudo Fernández de la Vega, Consejero Delegado, y José Antonio Arribas Sancho, COO del grupo, ambos ostentan una parti-cipación de un 7,32%.

De las instituciones de capital riesgo que acompañaban al proyecto sólo Bonsai Ventu-re Capital mantiene una participación significativa con un 7,44% del capital social. Se trata de un grupo inversor focalizado en empresas de Internet del mercado nacional, con una cartera que cuenta con participaciones en idealista.com, Softonic, Tuenti, Infojobs, Wallapop…

A 25 de junio Gigas aprobó en Junta la emisión de 47.318 nuevas acciones mediante una ampliación de capital por compensación del derecho de crédito. El beneficiario final de estos títulos, una vez finalizado el proceso, fue Joaquín Miranda, gestor de Ability y nuevo director en LATAM de Gigas. Su participación representa un 1,09% sobre el total.

Respecto la distribución del capital, a largo plazo existe el potencial para una mo-dificación importante del reparto accionarial, condicionado a la emisión de bonos convertibles en favor de Inveready. Según el hecho relevante del 23 de abril de la compañía, dónde se comunicaron los acuerdos adoptados en junta general extraor-dinaria, la compañía podría emitir un total de 700.726 acciones nuevas, por un total de 2.874.681,52 euros. Al ejecutarse la operación, habría un reparto accionarial en un plazo de 3 años en favor de los actuales bonistas.

Equipo DirectivoMoisés Israel Abecasis – Presidente de la Compañía

Anteriormente socio en Atlas Capital desde 2004. A lo largo de su carrera profesio-nal ha ocupado cargos de responsabilidad en instituciones financieras como Citibank,

Santander Investments y Merrill Lynch. También ejerció de Consejero Delegado en el grupo de telecomunicaciones Ya.com.

Diego Cabezudo- Consejero Delegado de Gigas

Fue Consejero Ejecutivo de la compañía de servicios gestionados AGS. Previamente, ejerció distintos cargos en el sector de telecomunicaciones, entre ellos de Director General de Operaciones del grupo FON Wireless.

José Antonio Arribas Sancho- CTO & COO

Fue director de varias compañías de TI y telecomunicaciones en los últimos 12 años. Ha destacado como jefe de tecnología en la consultora tecnológica AGS, CTO de FON Wireless y 6 años como CTO de Ya.com.

Alberto Fernández Díaz - Director Comercial

Fue Regional Manager Sur de Europa de Samsung B2B. Adicionalmente, ha ocupado distintos cargos de responsabilidad en empresas como Cisco, Director Collaboration Business Unit España, o Tandberg, como Director General para España y Portugal durante 8 años. Su última posición fue como Director Comercial de Gunnebo durante 2 años.

Lola Molins – Directora de Marketing

Ejerció como Directora de Marketing de la multinacional inglesa Compass-Group (Eu-rest). Previamente trabajó como Directora de Marketing de Hertz-on-Demand.


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ACTIVO 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

A) ACTIVO NO CORRIENTE 9.458.720 9.664.725 9.615.631 9.455.010 9.179.795 8.776.525

I. Inmovilizado intangible 4.025.739 3.973.625 3.744.252 3.526.118 3.318.970 3.121.634

II. Inmovilizado material 2.986.213 2.893.313 2.724.458 2.414.772 1.961.268 1.351.485

V. Inversiones financieras a largo plazo 171.762 171.762 171.762 171.762 171.762 171.762

VI. Activos por impuesto diferido 2.275.007 2.626.025 2.975.159 3.342.358 3.727.795 4.131.643

B) ACTIVO CORRIENTE 4.011.734 4.055.037 6.018.901 8.991.410 13.042.940 18.043.222

II. Deudores comerciales y otras cuentas a cob. 1.550.469 1.978.171 2.265.530 2.659.635 2.968.212 3.630.671

IV. Inversiones financieras a corto plazo 15.934 15.934 15.934 15.934 15.934 15.934

V. Periodificaciones a corto plazo 269.221 369.908 407.358 446.361 493.431 584.739

VI. Efectivo y otros activos líquidos equival. 2.176.111 1.691.024 3.330.080 5.869.481 9.565.363 13.811.878

TOTAL ACTIVO 13.470.455 13.719.761 15.634.532 18.446.420 22.222.735 26.819.746

PASIVO 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

A) PATRIMONIO NETO 5.054.411 5.723.901 6.811.181 8.373.604 10.762.745 13.799.688

A-1) Fondos propios 5.066.662 5.723.901 6.811.181 8.373.604 10.762.745 13.799.688

I. Capital 86.446 86.446 86.446 86.446 86.446 86.446

II. Prima de emisión 8.726.612 8.726.612 8.726.612 8.726.612 8.726.612 8.726.612

III. Reservas -250.561 -250.561 -250.561 -250.561 -250.561 -250.561

IV. Acciones propias -274.840 -274.840 -274.840 -274.840 -274.840 -274.840

V. Resultados Negativos Ejercicios Anteriores -4.205.380 -4.353.260 -3.847.826 -2.933.401 -1.567.813 597.184

VII. Resultado del ejercicio -147.880 505.435 914.424 1.365.589 2.164.997 3.036.943

IX. Otros Instrumentos de patrimonio neto 1.132.264 1.284.068 1.456.924 1.653.758 1.877.902 1.877.902

A-2) Ajustes por cambio de valor -48.706 0 0 0 0 0

A-3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos 36.455 0 0 0 0 0

B) PASIVO NO CORRIENTE 4.502.451 5.696.920 6.417.294 7.191.471 8.018.982 8.470.029

II. Deudas a largo plazo 3.760.116 5.103.052 5.645.432 6.224.023 6.837.793 7.056.423

IV. Pasivos Impuesto Diferido 742.335 593.868 771.862 967.448 1.181.189 1.413.606

C) PASIVO CORRIENTE 3.913.592 2.298.941 2.406.057 2.881.346 3.441.010 4.550.030

I. Provisiones a corto plazo 188.930 198.377 208.296 229.125 252.038 277.241

II. Deudas a corto plazo 2.356.805 963.864 773.127 754.915 742.720 1.158.846

IV. Acreedores Comerciales y Otras Cuentas a pagar 721.856 652.119 815.379 1.013.364 1.248.687 1.690.236

V. Periodificaciones a corto plazo 646.000 484.582 609.255 883.941 1.197.566 1.423.707

TOTAL PATRIMONIO PASIVO 13.470.453 13.719.762 15.634.532 18.446.420 22.222.735 26.819.746

Anne

xo. 1


24


Anne

xo. 2

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

ROA 3,68% 5,85% 7,40% 9,74% 11,32%

ROE 8,83% 13,43% 16,31% 20,12% 22,01%

ROIC 13,16% 16,31% 19,06% 20,37% 22,48%

BPA 0,12 0,21 0,32 0,50 0,70

Ventas (en millones de euros) 10,96 12,33 14,42 16,84 19,55

DFN / EBITDA 1,46 0,75 0,11 -0,49 -0,94

EV / EBITDA 16,75 12,71 9,78 6,91 4,96

EBITDA / Ventas 0,24 0,27 0,29 0,32 0,35

Beneficio Neto / Ventas 0,05 0,07 0,09 0,13 0,16

Deuda / Recursos Propios 1,06 0,94 0,83 0,70 0,60

Capex / Ventas (sin I+D) 0,16 0,11 0,10 0,09 -

Evolución ARPU Mensual VPS 28,60 € 29,22 € 29,73 € 30,15 € 30,82 €

Evolución ARPU Mensual DC 1.299,49 € 1.327,66 € 1.355,70 € 1.380,77 € 1.403,13 €


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Mabia realiza un servicio independiente de análisis financiero, rating y servicios de research, del negocio de empresas que coticen o tengan las características potenciales para hacerlo en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Para ello cuenta con un grupo de especialistas en distintos ámbitos de la consultoría y las finanzas que cuentan con experiencia en el Asesoramiento Pre-MAB a empresas de sectores industriales y nue-vas tecnologías.

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