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Análisis y Estrategia Perspectivas 2014
1
Dr. Gabriel CasillasDirector General Análisis Económico
Comité de Estudios Económicos , IMEF
9 de enero, 2014
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
2
Los 14 de 2014
(1) Tapering del Fed
(2) Techo de endeudamiento en EE.UU.
(3) Elecciones en EE.UU. (Parte de las cámaras), parlamento europeo, Brasil, Colombia, Sudáfrica y Afganistán, entre otras
3
(1) T(2) T
(3) T
(4) Crecimiento lento en Europa, regreso de Irlanda y Portugal a los mercados y pruebas de estrés a los bancos europeos
Los 14 de 2014
4
Los 14 de 2014
(5) Conflictos geopolíticos en el sureste asiático y medio oriente
5
(6) Varios países emergentes sufrirán fuertes salidas de capital
Tipos de cambio seleccionados Indicadores de cuentas externas
Deuda externa
Deuda externa corto plazo
Déficit en CC 2013
IED 2013
% PIB % del PIB
% Reserva
s
% PIB US $bn US $bn
Brasil 20.7 1.8 10.9 -3.5 -76.0 55.0
India 21.0 5.2 35.6 -4.0 -82.4 20.0
Indonesia 28.8 5.1 41.5 -3.2 -29.2 12.0
Sudáfrica 35.9 6.5 55.9 -6.9 -28.1 3.5
Turquía 43.4 14.3 108.1 -6.9 -57.7 10.0
México 10.2 0.3 1.6 -1.6 -2.2 40.5
Fuente: Bloomberg, JPMorgan y Banorte-Ixe
66
90
95
100
105
110
115
120
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may.-13 jul.-13 sep.-13 nov.-13
Real brasileño Rupia Hindú
Rupia Indonesia Rand sudafricano
Lira turca Peso mexicano
Los 14 de 2014
(7) Copa do mundoDel 12 de junio al 13 de julio, las selecciones nacionales de los países que lograron su clasificación, lucharán por obtener el campeonato mundial de futbol soccer en Brasil
Los 14 de 2014
7
Los 14 de 2014
(8) Por el lado tecnológico además de nuevos modelos de celular y tabletas aparentemente lo que hará la diferencia en el 2014 serán los lentes de realidad aumentada
8
Los 14 de 2014(8) ñ(9) Reforma fiscal
IVA al transporte público terrestre de personas foráneo Las importaciones temporales pagarán IVA, pero las maquilas
certificadas y cumplidas podrán obtener un crédito fiscal por el impuesto y lo acreditarán en su declaración
Escalonamiento del ISR Impuesto de 8% a alimentos catalogados como de “alta densidad
calórica o alimentos chatarras”, incluidos los que contengan 275 kilocalorías por cada 100 gramos o más
Impuesto especial a las bebidas carbonatadas azucaradas de $1 por litro
Se elimina la depreciación acelerada de la inversión de activos fijos No serán deducibles las cuotas a seguridad social Gravamen de 7.5% sobre las regalías de las empresas mineras y no se
les permitirá deducir sus inversiones en exploración
9
Fuente: INEG y Banorte-Ixe.
Nuevo PIB Potencial 5.50
PIB Potencial Actual 3.00
Total (reformas) 2.50
Laboral (2012) 0.25
Fiscal (2013) 0.50
Financiera (2013) 0.75
Energía (2013) 1.00
Crecimiento del PIB%, var. anual
Reformas estructurales y PIB potencial%, contribución a la tasa de crecimiento del PIB potencial
10
(8) D(9) df
(10) Leyes secundarias de las reformas estructurales aprobadas(11) Implementación de reformas estructurales
Los 14 de 2014
Los 14 de 2014
(8) D(9) D(10) D(11) Dñ
(12) En el terreno político: El presidente Peña Nieto llevará a cabo cambios en el gabinete sobre todo para hacer frente al cambio de estrategia de aprobación a implementación de reformas. Asimismo es muy probable que Morena se convierta en un partido político
(13) En materia de seguridad, persistirá una mejoríageneralizada de los problemas relacionados con el narcotráfico, pero el gobierno tendrá que poner mucha atención para que no proliferen otros delitos como extorsión, secuestro, robo a casa habitación y robo a mano armada, dada la diversificación tanto de actividadesdelictivas como de zonas geográficas
(14) Un aumento de los grupos de autodefensa y de fuerzas policiacas ilegales
11
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
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Perspectiva económica 2014
13
2013E 2014E
Banorte-Ixe Consenso Rango
PIB
México* 1.4 3.3 3.4 2.4 - 4.1
EE.UU.** 1.7 2.5 2.6 1.0 – 4.2
Producción manufacturera
México 1.8 5.5 -- --
EE.UU.*** 2.3 3.0 3.3 2.4 - 4.2
Tipo de cambio (USD/MXN)* 13.04 12.60 12.50 12.00 - 13.48
Inflación*
General 3.9 3.9 3.9 3.3 - 4.3
Subyacente 2.9 4.1 3.4 2.9 - 4.2
Tasas de interés
Referencia** 3.50 3.50 3.50 3.50 - 4.00
Fed Funds** 0.25 0.25 0.25 0.25 - 1.00
Mbono 10 años** 6.4 6.7 6.5 6.0 - 7.4
UST 10 años** 3.0 3.9 3.4 3.0 - 4.0
Reformas estructurales 42,727 46,600 -- --
*Consenso Banamex. **Consenso Bloomberg. ***Mediana: JPMorgan, Barclays, Goldman, Morgan Stanley y BofA
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
14
Pronóstico de crecimiento% var. anual
Crecimiento: Para 2014, estimamos un crecimiento entre 3%
y 3.5%
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
*Incluye la recuperación del sector construcción
Fuente: Banorte-Ixe
15
Estimados 2014 para EE.UU.
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe, Barclays, BofA, GS, JPMorgan y UBS
Estimados de PIB% anual
Estimados de producción manufacturera% anual
16
El gasto contra-cíclico del 2014
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
17
-0.3
-0.8
-0.5
-0.6
-0.4
-1.0
-0.5
-2.0
-1.0
0.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014
-1.5
Déficit para "llenar" los fondos de estabilización e incorporar gastos a la definición de déficit
Gasto contra-cíclico
Balance público% PIB
Diferentes evaluaciones del impacto sobre el PIB de la
reforma fiscal
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: SHCP, Banxico, Banorte-Ixe
0.4
-0.5 -0.1
Gas
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Imp
acto
net
o
Impacto de la reforma fiscal sobre el PIBPuntos porcentuales
18
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
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Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar, fin de mes
12.60
Reformas México
Baja expectativas crecimiento México
13.00
13.20
Aceleración crecimiento México y diferenciación de EM
El peso seguirá fungiendo como activo de cobertura, pero esperamos que
se aprecie en el 2S14 ante mejores fundamentales
20
Banorte Ixe Encuesta Banamex Encuesta Banxico
Cierre Promedio Mediana Mínimo Máximo Cierre de año
USD/MXN 12.60 12.94 12.50 12.00 13.48 12.74
Fuente: Banxico, Banamex, Banorte-Ixe
Trayectoria trimestral USD/MXN
1T14 2T14 3T14 4T14
Fin de periodo 12.94 13.20 13.00 12.60
Promedio 12.93 13.00 13.14 12.68
Pronóstico sobre el tipo de cambio (USD/MXN)
Pronóstico sobre el tipo de cambio (USD/MXN)
21
Fuente: Banorte-Ixe con datos del Banco de México
Tipo de cambio realÍndice (Mar-02=100)
El peso seguirá fungiendo como activo de cobertura, pero esperamos que
se aprecie en el 2S14 ante mejores fundamentales
100
110
120
130
140
150
160
170
mar.-02 oct.-04 may.-07 dic.-09 jul.-12
REER Promedio LP
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Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
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Esperamos la inflación en 3.9% anual en 2014
Trayectoria de inflación% var. anual
24
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14
Total Subyacente
4.2%
3.9%
Fuente: Banorte Ixe con datos de INEGI
El impacto sobre la reforma fiscal será de 55pb en 2014
Impacto total 54.7
Homologación del IVA a ciudades fronterizas y Quintana Roo 41.1
Eliminación de exención del IVA 4.5
Transporte público foráneo 4.5
Compraventa de mascotas (no es parte del INPC) - -
Imposición de IVA a productos tasa cero 0.2
Alimento para mascotas 0.2
Chicle (no es parte del INPC) - -
Nuevos impuestos especiales 10.5
Impuesto a bebidas carbonatadas azucaradas ($1/litro) 3.7
Comida chatarra (8%) 6.4
Plaguicidas (5%) 0.3
Gasolinas -1.7
Impuesto "verde" 5.8
Desliz mensual -7.5
Impacto directo de la reforma fiscal 2013 en la inflación general de 2014Puntos base
Fuente: Banorte Ixe con datos de INEGI y prensa nacional
25
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
26
27
Porcentaje
Instrumento 1T14 2T14 3T14 4T14
Cetes 28 días
Promedio 3.52 3.52 3.53 3.53
Fin de periodo 3.53 3.52 3.52 3.55
TIIE 28 días
Promedio 3.81 3.82 3.82 3.83
Fin de periodo 3.80 3.82 3.82 3.85
Bono México 10 años
Promedio 6.45 6.50 6.65 6.65
Fin de periodo 6.60 6.70 6.65 6.70
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 3.05 3.30 3.55 3.75
Fin de periodo 3.20 3.50 3.65 3.90
Pronósticos de tasas 2014
Fuente: Banorte-Ixe
27
28
Tasas de corto plazo: Banxico en pausa indefinida
Tasa de referencia de Banxico%
Fuente: Banxico
Cetes vs. Tasas implícitas forward%
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Sep-10 Jun-11 Apr-12 Feb-13 Dec-13
Cetes 28 días
Tasa implícita forward de 1 mes
Ganancias arbitraje
extranjeros
Fuente: Banxico y Banorte-Ixe con información de Bloomberg
28
29
Los extranjeros mantendrán exposición en México ante reformas y carry
atractivo, pero tasas locales seguirán afectadas por tapering
Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer
Tasas de 10 años en EE.UU. y México%
Fuente: Bloomberg
Tenencias de extranjerosMiles de millones de pesos
Fuente: Banxico
29
Diferencial Mbono y Treasury 10 años(puntos base)
Fuente: Bloomberg
CDS de 5 años de México(puntos base)
Atractivas primas de riesgo en México, las cuales han aumentado desde
mayo por el tema del Fed, pero pudieran beneficiarse de reformas
30
Pendiente de la curva de rendimientos de MéxicoPuntos base, diferencial entre bonos de 2 y 10 años
Importante aumento en las pendientes de las curvas de rendimiento en México y EE.UU. ante preocupación sobre inicio del tapering
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
Pendiente de la curva de rendimientos de EE.UU.Puntos base, diferencial entre bonos de 2 y 10 años
31
Fuente: BEA y BLS
El Fed decidió iniciar el tapering en enero ante la mejoría del mercado
laboral y a pesar de la baja inflación
Deflactor del PCE% variación anual
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
oct.-09 oct.-10 oct.-11 oct.-12 oct.-13
2% anual
1.1% anual
Tasa de desempleo y participación%
32
Balance del FedMiles de millones de dólares
El inicio de la reducción de las compras, no implica todavía un ciclo de restricción monetaria en 2014
Fuente: Bloomberg
Futuros de Fondos Fed%
33
500
1500
2500
3500
4500
ene.-08 sep.-09 jun.-11 mar.-13 nov.-14
Estimado
0.0
0.3
0.5
0.8
1.0
1.3
1.5
ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14
Dic 2014 Dic 2015
Agenda
Marco macroeconómico
Los 14 de 2014
PIB
Tipo de cambio
Inflación
Tasas de interés
Reformas estructurales
34
Cinco reformas de “gran calado” en casi 20 años …
1993 1997 2000 2006 2007 2012 2013
TL
C
Cre
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n d
e la
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de
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o
35
Cinco reformas de “gran calado” en casi 20 años vs diez reformas en 12
meses…
1993 1997 2000 2006 2007 2012 2013
TL
C
Cre
ació
n d
e la
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36
Re
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a
Fuente: INEG y Banorte-Ixe.
Reformas aportarán 2.5% al PIB potencial
Nuevo PIB Potencial 5.50
PIB Potencial Actual 3.00
Total (reformas) 2.50
Laboral (2012) 0.25
Fiscal (2013) 0.50
Financiera (2013) 0.75
Energía (2013) 1.00
Crecimiento del PIB%, var. anual
Reformas estructurales y PIB potencial%, contribución a la tasa de crecimiento del PIB potencial
37
Reforma energética
Producción de petróleo crudo
Producción, demanda y precio el gas natural en MéxicoMillones de pies cúbicos
Objetivo: Aprovechar los recursos energéticos del país, de manera sostenible, particularmente los combustibles fósiles
Ejes: Permitir la participación privada –nacional y extranjera-, a exploración, producción de petróleo crudo en aguas profundas y gas esquisto, lutita o shale, así como acrecentar y transparentar los mecanismos de participación en exploración y producción de petróleo crudo en aguas someras
Presentación: Agosto 2013Aprobada: Diciembre 2013Impacto en el PIB potencial de largo plazo: 1%
Reservas de gas shaleBillones de pies cúbicos
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la SENER
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
mar.-12 may.-12 ago.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13
Producción
Consumo
0
1,000
2,000
3,000
4,000
ene-90 oct-92 jul-95 abr-98 ene-01 oct-03 jul-06 abr-09 ene-12
Cantarell Ku-Maloob-Zaap Otros
38
Modelo de contratación Concesiones (1) Utilidad compartida (2) No propone
Principales cambios a PemexMenor tasa
fiscalMenor tasa
fiscalMenor tasa
fiscal
Compensa con:Efectivo y barriles
Efectivo N/A
Cambios constitucionales Art. 25,27,28 Art. 27 y 28 No
Apertura en Exploración y ProducciónSi, con
concesiónSí, con
asociaciónNo
(1) El privado es propietario tanto de las reservas como de la producción
(2) El Estado es propietario de las reservas, pero los beneficios de la producción se comparten con el privado
Fuente: Partidos políticos
Haber aprobado la reforma fiscal con el PRD, permitió al PRI no ser rehén
del PAN, no "descobijar" al PRD –ahora sin AMLO-, y aprobar una mejor
reforma energética
39
Shale gas: Vista satelital – México y Texas
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
40
Contrastante desarrollo entre Eagle-Ford y Burgos
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
41
Lo más importante del gas lutita o esquisto es que tiene petróleo y otros líquidos
embebidos
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
42
Después de una importante declinación en la producción petrolera en Texas, ésta
a repuntado a niveles de los 80's, gracias a la explotación de Eagle-Ford
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
43
Texas se ha separado de otros estados en cuanto a producción de petróleo
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Impacto económico de los pozos de gas lutita en la cuenca de Eagle-Ford, TX
2012
Total Directo Indirecto Inducido
Total
PIB (mdd) 61,162 47,793 10,022 3,347
Empleos (miles) 117 46 44 26
14 condados que forman la cuenca de Eagle-Ford
PIB (mdd) 46,555 40,516 4,065 1,974
Empleos (miles) 86.3 42.3 27.8 16.2
6 condados adyacentes a la cuenca de Eagle-Ford
PIB (mdd) 14,607 7,277 5,956 1,374
Empleos (miles) 30 4 16 10
Fuente: Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
44
Si en la cuenca de Burgos observáramos la misma "derrama" que en
Eagle-Ford en 2012, podría significar un impacto de cerca de 5% del PIB
*Incluye efecto de la reforma financiera además de una mejora en el sector vivienda
Fuente: INEGI
Fuente: Banorte-Ixe con datos del Institute for Economic Development, The University of Texas at San Antonio
% del PIB de México Total Directo Indirecto Inducido
Total 4.8 3.8 0.8 0.3
Eagle-Ford solamente 3.7 3.2 0.3 0.2
Otros condados 1.2 0.6 0.5 0.1
45