Apalancamiento operativo financieroLas decisiones que se adoptan en la gestin de las empresas, en ocasiones, conducen a aceptar costos fijos para obtener el uso de determinados recursos materiales y financierosntroduccinEl apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin empresarial y se refiere a que, en ciertas ocasiones, la direccin de las compaas resuelve asumir costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea materiales o financieros. Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento financiero, conlleva el abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters pactada. De modo similar, la utilizacin de bienes de capital por los cuales la empresa incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a valorar con una ptica de corto plazo algunas incertidumbres que rodean el funcionamiento de las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de las empresas de emplear activos o fondos de costo fijo que maximicen los rendimientos a favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma, la incertidumbre en los rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de estos.El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el grado de apalancamiento mayor ser el riesgo, pero tambin sern ms altos los rendimientos previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al grado de incertidumbre relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir sus pagos de obligaciones fijas. La magnitud del apalancamiento en la estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa riesgo rendimiento que esta posee.El estado de resultado en relacin al apalancamientoEl Estado de Ganancias y Prdidas conocido tambin como Estado de Resultados , Estado de Rendimiento , etc., muestra los efectos de las operaciones de una empresa y su resultado final en un perodo dado, en forma de un beneficio o una prdida. As, este Estado Financiero ofrece un resumen de los hechos significativos que originaron las variaciones en el patrimonio o capital de la entidad durante un perodo determinado.Contenido Financiero Ingreso principal Costos asociados a la produccin Gastos asociados a la operacin Gastos relacionados a la financiacin Gastos en relacin al rgimen fiscal ResultadoEjemplo:Estado de Resultado

Compaa M, Diciembre x ao xx

CONCEPTO:PARCIALSALDO

Ingresos por Ventas100.000 $

(-) Costos de Produccin60.000

Utilidad Bruta40.000

(-) Gastos de Operacin:15.000

Distribucin y Ventas6.000

Generales y de Administracin5.500

Otros Gastos de Operacin3.500

Utilidad en Operaciones(UAII)

25.000

(-) Gastos Financieros (Intereses)2.500

Utilidad Antes de Impuestos22.500

(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)7.875

Utilidad a Disposicin Propietarios14.625 $

Apalancamiento operativo financieroLa relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las utilidades antes de intereses e impuestos determina el apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la utilidad disponible para propietarios determina el apalancamiento financiero.Apalancamiento OperativoCuando se define la funcin operativa en la empresa, se establece la combinacin de recursos humanos y de capital fsico que se emplear para producir, vender y administrar una cierta cantidad de bienes; ello, a su vez, determina la estructura de costos, o sea, la participacin relativa que en el total tienen sus componentes fijos y variables.El apalancamiento operativo resulta de la existencia de gastos fijos de operacin. Estos costos fijos no varan en relacin con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de ingresos disponibles.Tipos de CostosEn relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y variables, as el costo de produccin y los gastos de operacin poseen componentes de costos fijos y variables.Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no expresan una magnitud que guarde proporcin en relacin a los niveles productivos de la empresa. Representan obligaciones que habrn de atenderse en cada perodo contable. Un ejemplo son los arrendamientos y las depreciaciones.Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo, guardan una relacin directa con los niveles productivos. Los consumos de materias primas, en la produccin de bienes, son un ejemplo.La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida que nos desplazamos sobre el eje horizontal, (unidades producidas) hacia la derecha del grfico, la curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor representado en su eje vertical (costos) ya que ella es independiente a las cantidades producidas. Esto no se muestra de igual forma en relacin a la lnea representativa de costos variables, en este caso a medida que aumenta el nmero de unidades los costos variable asociados se incrementan, con criterio en teora aceptado, de manera proporcional. (Ver grfico)

Apalancamiento operativo financiero

Costos y apalancamiento operativoEmpleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y considerando que tanto el costo de produccin como los gastos de operacin pueden agruparse en costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la siguiente manera:Ventas NetasMenos: Costos fijos de operacinCostos variables de operacinUtilidades antes de intereses e impuesto (UAII)Ejemplo ilustrativoRetomando los datos con los cuales se present el modelo de Estados de Ingresos se procede a desarrollar el siguiente ejemplo.Una empresa vende sus productos a $ 5,00 la unidad, presenta costos variables de operacin de $ 3,25 por unidad vendida, mientras sus costos fijos de operacin ascienden a $ 10. 000,00.Unidades: 20 000Ventas Netas $ 100. 000,00Menos: Costos Variables operacin 65. 000,00Costos Fijos operacin 10. 000,00UAII $ 25.000,00Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por encima y debajo de su actual nivel de operacin?Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos y aumentos de sus niveles de ventas?Tabla no. 2Escenarios

Concepto:Reduccin 10%Situacin actualIncremento 10%

Unidades:18 00020 00022 000

Ventas Netas$ 90.000,00$ 100.000,00$ 110.000,00

Costos Variables58.500,0065.000,0071.500,00

Costos Fijos10.000,0010.000,0010.000,00

UAII$ 21.500,00$ 25.000,00$ 28.500,00

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un decremento de las UAII del 14% (de $ 25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un incremento en la ventas del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la capacidad de esta en la utilizacin de sus costos fijos de operacin para incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre que en la estructura de costos de una empresa existan costos fijos. Un aumento en las ventas producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto que una reduccin de estas traera como efecto un decremento ms que proporcional en las UAII.Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la determinacin de su GAO, o grado de apalancamiento operativo.Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el coeficiente que mide la relacin existente entre el cambio relativo que experimenta la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su volumen de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de la frmula siguiente:Apalancamiento operativo financieroVariacin relativa de la UAIISe determina aplicando la siguiente frmula:Apalancamiento operativo financieroDonde:U: Cantidad unidades vendidas y U, es el cambio en las unidades vendidasP: precio de ventaC.V u: costos variables unitariosC.F: costos fijosVariacin relativa en ITVPara un precio constante la variacin relativa en los ingresos por ventas se puede determinar de la siguiente manera:Apalancamiento operativo financieroSustituyendo en la ecuacin general:Apalancamiento operativo financieroConcluyendo:Apalancamiento operativo financieroEl numerador de la ecuacin representa el margen de contribucin total, mientras que el denominador determina el valor de la UAII.Ejemplo:Retomando los datos del ejemploApalancamiento operativo financieroResolviendo la ecuacin:Apalancamiento operativo financieroEsto significa que para un incremento o decremento en el nivel de actividad del 10% la UAII aumentar o disminuir en un 14%, sea que cuando las ventas asciendan a 22 000 unidades, la UAII aumentar de $ 25.000 a $ 28.500; para una reduccin de las ventas del 10% la UAII caer de $ 25.000 a $ 21.500, tal y como se describe en la fundamentacin de la tabla no. 2.El supuesto para establecer este tipo de relaciones es que estas son de carcter lineal, por tanto las conclusiones son validas para cualquier incremento o decremento en los niveles de actividad. Si las ventas se incrementan en un 20%, la UAII crecer un 28% (de $ 25.000 a $ 32.000), si se reducen en el mismo valor, el resultado ser el mismo pero en sentido inverso.Apalancamiento Operativo y Punto de Equilibrio.El anlisis del punto de equilibrio est ntimamente relacionado al concepto de apalancamiento operativo. Permite que la empresa:1. Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos sus costos.2. Evaluar la rentabilidad o falta de rentabilidad para diferentes niveles de ventas.Un mtodo de uso generalizado en la prctica, para su determinacin, es el algebraico, el cual emplea como ecuacin de clculo la siguiente:Apalancamiento operativo financierodonde el numerador est representado por el volumen de costos fijos de operacin y el denominador, por el margen de contribucin marginal.Est ecuacin parte del principio de que los Ingresos son iguales a los Gastos, siendo, Ingreso = P * U, y Gastos = C.VT + C.F. El C.VT se puede expresar como C.VU*(U). Sustituyendo en la condicin de igualdad que sustenta el principio de equilibrio se tiene: P * U = (U * C.VU) + C.F. La incgnita en este caso es poder conocer los valores de U (unidades) que hacen cumplir la condicin de equilibrio, despejando de la frmula: P (U) C.V u (U) = C.F y resolviendo llegaramos entonces a la ecuacin antes mostrada. El resultado muestra el equilibrio para una cantidad dada de unidades, las cuales multiplicadas por su precio de venta mostraran el equilibrio, en este caso, en valores monetarios.Los costos fijos y variables que incluye el clculo del punto de equilibrio, excluye aquellos relacionados con actividades de financiamiento, sea, centra su anlisis solo en aquellos costos resultantes de la operacin de la empresa, en otras palabras, aquellos que permiten determinar el nivel de las UAII.El lector debe de haber comprendido que esta descripcin del punto de equilibrio difiere un poco de aquella donde el equilibrio se determina para el total de costos de la empresa, en este caso, el anlisis se lleva a cabo para determinar el nivel de operaciones que hacen cero las UAII.Ejemplo:Apalancamiento operativo financieroCon ventas por debajo de las 5.714 unidades ($ 28. 570,00) las UAII se hacen negativas (prdidas), el monto absoluto de UAII se incrementa en la medida que la empresa logre vender por encima de 5.714 unidades.Como habrn apreciado bsicamente existen tres variables que determinan el punto de equilibrio, dgase el precio de venta, el costo fijo y costo variable unitario, aumentos o disminuciones en estas variables condicionaran nuevos cambios en los volmenes de equilibrio, ahora, que sucedera con el apalancamiento operativo ante cambios en el punto de equilibrio.Variaciones en el costo fijoUn incremento en el costo fijo traera consigo un aumento en el punto de equilibrio, mientras una disminucin lo reducira. En el ejemplo los costos fijos ascienden a $ 10.000, si estos aumentaran en $ 5.000,00 el equilibrio se alcanzara en 8 571 unidades y el GAO pasara de 1,40 a 1,75, por tanto mientras mayor sea la participacin de costos fijos en la estructura de costos de la empresa mayor ser el grado de apalancamiento operativo y mayor ser el riesgo en las operaciones de la misma ya que para hacer cero las UAII se necesitaran un mayor volumen de unidades a producir y vender. De forma contrara si los costos fijos se redujeran en $ 5.000,00 el punto de equilibrio se alcanzara en 2 857 unidades, el GAO disminuira de 1,40, en una situacin normal, a 1,17 con los nuevos cambios, reduciendo el apalancamiento y el riesgo operativo en la empresa.CONCEPTOSITUACIN NORMALINCREMENTO DEL COSTO FIJOREDUCCIN DEL COSTO FIJO

UNIDADES20.00020.00020.000

PRECIO5,005,005,00

IMPORTE100.000100.000100.000

COSTO VARIABLE (U)3,253,253,25

COSTO VARIABLE TOTAL65.00065.00065.000

COSTO FIJO10.00015.0005.000

COSTO TOTAL75.00080.00070.000

UAII25.00020.00030.000

PUNTO DE EQUILIBRIO (U)5.7148.5712.857

PUNTO DE EQULIBRIO ($)28.571,442.857,114.285,7

GAO1,401,751,17

Variaciones en el margen de contribucin marginalEl margen de contribucin marginal depende tanto de la variable precio (P) como del costo variable unitario (C.V u), alteraciones en una u otra, conducen a variaciones en las cantidades de equilibrio. Si aumenta el costo variable unitario (situacin 1), el margen se contrae, a condicin de constancia en el resto de la variables y por lo tanto se necesitara un mayor volumen de produccin para alcanzar el equilibrio, de igual forma sucedera si el que disminuyera fuese el precio (situacin 2), los efectos sobre el punto de equilibrio son los mismos. En ambos casos el GAO se incrementa, y por tanto el riesgo operativo. Una situacin inversa donde existiese una reduccin del costo variable unitario (situacin 3) o un incremento del precio (situacin 4), ambas contribuira a expandir el margen, reduciendo los niveles de produccin y ventas que propicien el estado de equilibrio entre ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en operaciones.CONCEPTO:SITUACIN NORMALSITUACIN 1SITUACIN 2SITUACIN 3SITUACIN 4

UNIDADES20.00020.00020.00020.00020.000

PRECIO5,005,004,505,005,50

IMPORTE100.000100.00090.000100.000110.000

COSTO VARIABLE (u)3,253,583,252,933,25

COSTO VARIABLE TOTAL65.00071.50065.00058.50065.000

COSTO FIJO10.00010.00010.00010.00010.000

COSTO TOTAL75.00081.50075.00068.50075.000

UAII25.00018.50015.00031.50035.000

PUNTO DE EQUILIBRIO (U)5.7147.0188.0004.8194.444

PUNTO DE EQULIBRIO ($)28.571,435.087,736.000,024.096,424.444,4

GAO1,401,541,671,321,29

Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables producen cambios en los niveles de equilibrio de la empresa y en su grado de apalancamiento pero, ntese que el incremento en los costos fijos tiene un efecto an mayor sobre el punto de equilibrio y su grado de apalancamiento operativo.Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.Segn los ejemplos anteriormente desarrollados, hemos podido constatar que mientras ms altos sea el nivel de costos fijos, mayor ser el grado de aplacamiento operativo de la empresa. Ahora, cmo influye el comportamiento de los costos fijos en la rentabilidad ante fluctuaciones de los niveles de ventas?Para ejemplificar la respuesta a la anterior interrogante proponemos tres situaciones diferentes. La primera muestra los niveles de operaciones normales con los cuales hemos desarrollados los ejemplos mostrados anteriormente, la segunda y tercera introduce variaciones negativas y positivas en la operaciones.CONCEPTO:Reduccin ventas 50%NormalIncremento ventas 50%

UNIDADES10.00020.00030.000

PRECIO5.00$ 5.005.00

IMPORTE50.000100.000150.000

C.V (t)32.50065.00097.500

C.F10.00010.00010.000

C.T42.50075.000107.500

UAII7.500$ 25.00042.500

GAO1,40

Una reduccin de los niveles de ventas en un 50% introduce una variacin negativa ms que proporcional en la UAII del 70%. En este caso el apalancamiento acta de forma negativa introduciendo una variacin relativa superior en las UAII.De forma contraria un incremento del nivel de operacin en un 50% propiciara una variacin de mayor proporcionalidad en las UAII, incrementndolas en un 70%, favoreciendo en este caso el apalancamiento, la rentabilidad de la empresa.Otro ejemplo de cmo influye el grado de apalancamiento en la rentabilidad de las organizaciones, para diferentes niveles de ventas, pudiera describirse a partir del siguiente ejemplo.Sean M y X dos compaas de similar actividad. Estas presentan idnticos niveles de ventas de unidades, precios y costos variables unitarios, la diferencia radica en la estructura de costos fijos definida para ambas, segn se muestra en tabla.CONCEPTO:Compaa MCompaa X

UNIDADES20.00020.000

PRECIO5.00$ 5.00

IMPORTE100.000100.000

C.V (t)65.00065.000

C.F10.00015.000

C.T75.00080.000

UAII25.00020.00

GAO1,401,75

Ntese que la empresa M presenta $ 5000 ms de UAII, respecto a la empresa X dado que su estructura de costos fijos es inferior en esa misma cantidad, por lo que el GAO para la empresa M es inferior segn se muestra en tabla, sea la compaa M se encuentra menos apalancada que la compaa X. Que efectos sobre las UAII traeran para ambas, variaciones en sus niveles de ventas?Digamos que las ventas se contraen un 50 %, la informacin operativa para ambas empresas quedara de la siguiente manera.CONCEPTO:Compaa MCompaa X

UNIDADES10.00010.000

PRECIO$ 5.00$ 5.00

IMPORTE50.00050.000

C.V (t)32.50032.500

C.F10.00015.000

C.T42.50047.500

UAII$ 7,500$ 2.500

Esta fluctuacin del 50% propicia que la UAII de la empresa M se reduzca un 70% de acuerdo a su GAO definido anteriormente, mientras que en el caso de la empresa X, las UAII se reducen un 87,5%. Esto nos conduce a la afirmacin que mientras mayor sea el GAO, definido a partir de la estructura de costos fijos, en una empresa, mayor ser el riesgo asociado a esta ante disminuciones en sus niveles de operaciones, por lo que el nivel apalancamiento acta, en este caso, con una incidencia negativa de mayor o menor grado sobre una u otra.Otra situacin se plantea si las ventas de ambas compaa se incrementan en un 50%, la informacin quedara planteada a continuacin.CONCEPTO:Compaa MCompaa X

UNIDADES30.00030.000

PRECIO$ 5.00$ 5.00

IMPORTE150.000150.000

C.V (t)97.50097.500

C.F10.00015.000

C.T107.500112.500

UAII42.50037.500

A simple se puede verificar que las UAII de la empresa M son mayores que las que alcanza la empresa X pero, la primera solo las incrementa en un 70%, mientras que la segunda en un 87,5%, por lo que en trminos de rentabilidad las variaciones experimentadas por la empresa X son ms significativas que las de su homloga. Es este caso el efecto del apalancamiento acta positivamente sobre ambas, favoreciendo en mayor grado a la compaa X debido a que esta presenta un grado de apalancamiento definido superior.Apalancamiento FinancieroHasta el momento hemos visto como una empresa, a partir de una estructura definida de costos fijos operacionales puede aprovechar al mximo los efectos de fluctuaciones en sus ventas, sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no guardan relacin con sus procesos operacionales sean: produccin, comercializacin, gerencia, entre otros; sino que estn directamente vinculado con la forma en que cada empresa se encuentra financiada, y que tienen una incidencia directa sobre la determinacin del resultado final, as como, sobre el rendimiento por unidad de capital aportado por sus propietarios.Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los costos fijos de operacin, el aplacamiento financiero encuentra su eje transmisor en los costos fijos que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento externoEstos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el monto de estas es suficiente para cubrirlos. El apalancamiento financiero se define como: la capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos financieros para incrementar los efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por peso de capital invertido.Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para determinar la utilidad fiscal sobre la que se liquida el impuesto sobre utilidades.Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los ejemplos, el esquema final para la determinacin del resultado final quedara:Concepto:Saldo

Utilidades en Operacin (UAII)25,000 $

(-) Gastos financieros (intereses)2,500

Utilidad antes de impuestos22,500

Impuestos sobre Utilidades (35%)7,875

Utilidades a distribuir14,625 $

Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel actual de las UAII, sobre el resultado final para los propietarios (por unidad de capital aportado) (RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de estos ascendiera a $ 100,000?Escenarios

Concepto:Reduccin 20%Situacin actualIncremento 20%

UAII$ 20,000.00$ 25,000.00$ 30,000.00

(-) Intereses2,500.002,500.002,500.00

UAI17,500.0022,500.0027,500.00

(-) Impuestos (35%)6,125.007,875.009,625.00

Utilidad a Distribuir$ 11,350.00$ 14,625.00$ 17,875.00

Utilidad / $ de Capital0,1130,1460,179

Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin del RFPu del 23%, mientras un incremento de las UAII en igual magnitud incrementa el RFPu igualmente en un 23%. En este caso el apalancamiento financiero acta en ambos sentidos. Por tanto se puede expresar el apalancamiento financiero como:Apalancamiento operativo financieroEn ambos casos el coeficiente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero.No solo ante cambios en la UAII se puede apreciar el efecto del apalancamiento financiero. Como se haba abordado anteriormente el origen de este se encuentra en los costos fijos que determinan los pagos de intereses causados por el uso de fuentes ajenas de financiamiento. Por tanto los efectos que causa la palanca financiera sobre el RFPu se pueden apreciar tambin ante diferentes estructuras de financiamiento elegibles.Con la finalidad de ejemplificar el planteamiento anterior se proponen tres situaciones, entre otras tantas posibles, donde en el primer caso, no se reconoce fuentes ajenas de financiamiento, por lo que el efecto del apalancamiento se considera nulo, el segundo determina una estructura capitalizable del 50%, sea $ 50,000 y el tercero del 75%, lo cual representan $ 75,000 de obligaciones. La tasa de inters por deudas es del 10% en ambas situaciones.Concepto:Caso BaseCaso1. Deuda 50%Caso 2. Deuda75%

UAII25,00025,00025,000

(-) Intereses0.005,0007,500

UAI25,00020,00017,500

(-) Impuestos (35%)8,7507,0006,125

Utilidad a disposicin16,25013,00011,375

RFPu0,16250,260,455

Nota: A fin de ajustar la exactitud de los resultados no se recomienda el redondeo de cifras.Clculos auxiliares:TasaDeudaInters

Caso 10,1050.0005,000

Caso 2.0,1075,0007,500

Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu aumenta con el apalancamiento. Mientras en el caso base, donde no se reconoce la existencia de pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16 centavos, en el resto de los casos el rendimiento se incrementa hasta los 45 centavos.Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el cual tiene lugar cuando se obtienen fondos ajenos a un tipo de inters inferior al porcentaje de rendimiento que generan los activos invertidos, comparando ambas tasa despus de intereses e impuestos.En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%, mientras el retorno de los activos en del 16%, la diferencia entre ambos produce un excedente que remunera a los fondos propios.Caso 1.(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios (0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de beneficio a distribuir.Caso 2.(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5(0,1625 * 25,000) = 4,062.5Utilidad a distribuir $ 11,375Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos ajenos fuera superior al rendimiento que producen los activos. En este caso la consecuencia se traduce en un deterioro en el retorno por unidad de capital aportado.En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa mxima de inters que soportan las UAII para que el retorno por unidad de capital aportado sea al menos igual rendimiento de los activos, es del 25%(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del 25% producira un subsidio de los fondos propios a los ajenos.Supongamos una tasa de inters del 30%Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado arroja una utilidad de $ 1,625 y RFPu es de 6,5 cts, notablemente inferior a los 16 cts en el caso sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa donde los propietarios sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para cubrir el costo de la obligacin contrada.Costo de la obligacin (despus de impuesto)75,000 * 0,30(1 0,35)14,625

Retorno de activos sobre fondos ajenos0,1625 * 75,00012,187,5

Utilidad aplicada a financiamiento fondos ajenos14,625 12,187,52,437.5

Retorno de activos sobre fondos propios0,1625 * 25,0004,062,5

Subsidio fondos propios a fondos ajenos2,437.5

Retorno final para propietarios4,062,5 2,437,51,625

Retorno por unidad de capital aportado1,625 / 25,0006,5 cts

Anteriormente habamos planteado que el apalancamiento financiero estaba asociado a la capacidad de la empresa de emplear sus costos fijos financieros para incrementar los efectos de las variaciones en la UAII, sobre el retorno para los propietarios por peso ($) de capital aportado; sea que el apalancamiento financiero se puede medir a partir de la razn entre el cambio porcentual en el RFPu producido por cambios en las UAII. El coeficiente que resulta de esta relacin debe ser superior a la unidad y en la medida que se incremente por encima de este valor, mayor ser el grado de apalancamiento financiero.Grado de Apalancamiento Financiero. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)Se define el grado de apalancamiento financiero (GAF) como: el coeficiente que mide la vinculacin existente entre el cambio relativo que se produce en el Resultado Final para los Propietarios por unidad de capital invertido (RFPU), frente a una variacin relativa en la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII).El supuesto implcito del planteamiento supone una relacin lineal, y por tanto, en ndice es vlido para cualquier porcentaje de cambio en las UAII. El GAF es el coeficiente de elasticidad de la funcin que relaciona la variable dependiente RFPU y la variable independiente UAII.Apalancamiento operativo financieroSiendo:Apalancamiento operativo financieroDonde:I: Interesest: Tasa impositivaSustituyendo valoresApalancamiento operativo financieroFinalmente:Apalancamiento operativo financieroLa expresin precedente indica que el grado de apalancamiento financiero en un punto resulta del cociente entre las ganancias antes de intereses y de impuesto y las ganancias despus de intereses y antes de impuesto.Para ejemplificar el anterior razonamiento anterior volvemos al Caso.2 donde la deuda asciende a $ 75,000, (75%) a un tipo de inters del 10%. El financiamiento de los propietarios ser de $ 25,000Apalancamiento operativo financieroEl resultado indica que si la UAII se incrementa en un 10%, la utilidad a disposicin de los propietarios se incrementa en un 14,28%, pasando de $ 11,375 a $ 13,000.Concepto:Caso 2. Deuda75%Incremento UAII 10%

UAII25,00027,500

(-) Intereses7,5007,500

UAI17,50020,000

(-) Impuestos (35%)6,1257,000

Utilidad a disposicin11,37513,000

RFPu0,450,52

As, si el aporte realizado por los propietarios fue $ 25,000, el RFPu pasara de 45 a 52 cts.Alternativamente si las UAII se incrementan un 20%, la utilidad a disposicin de los propietarios alcanzara un valor de $ 14,625, donde el RFPu ascendera a 58 cts.ConclusionesLa gestin de una empresa conduce al uso de determinados recursos: materiales, humanos o financieros. Esto propicia la existencia de costos fijos en su funcionamiento.Los costos fijos relacionados a la operacin de la empresa dan origen al apalancamiento operativo, mientras que las polticas de financiamiento (que reconozcan la existencia de fondos ajenos) las cuales usualmente introducen costos fijos por el pago de obligaciones vinculadas a estas, originan la palanca financiera.El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operacin de la empresa, ya que, en la medida que se incrementan los costos fijos, esta necesitar un mayor volumen de ventas para cubrirlos y generar una utilidad operacional adecuada.A cambio de un aumento en los niveles de riesgo asociados a la operacin, la empresa alcanza un alto apalancamiento de operaciones. Esto es ventajoso ya que si esta lograse incrementar sus niveles de ventas, las UAII a obtener creceran en trminos ms que proporcional al crecimiento de las ventas (sucedera lo mismo en forma contrara en caso de reduccin de los niveles de ventas).El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional, cuanto ms elevados sean los costo fijos mayor ser el apalancamiento operativo y mayor sern los niveles de ventas a generar para cumplir la condicin de equilibrio. De igual forma sucedera lo mismo si la disminuciones ocurriesen en el margen de contribucin unitario sea por reduccin del precio o incrementos en los costos variables unitarios.El grado de apalancamiento operativo es otro indicador de riesgo operacional, mientras mayor sean los costos fijos, a constancia de los dems factores, mayor ser el GAO.Por tanto existe una relacin directa entre los costos fijos de operacin, el punto de equilibrio, el GAO y el riesgo operativo ya que un incremento en los costos de estructura, o aceptar costos de estructura elevados, tiene un efecto directo sobre el riesgo y sus indicadores de evaluacin, en otras palabras, los riesgos operativos altos, o en aumento, se justifican tomando como base el incremento de los rendimientos de operacin que se esperen como resultado de un aumento en la ventas.El riesgo financiero est asociado a la imposibilidad de la empresa de no poder cubrir sus gastos financieros. Estos gastos constituyen costo fijos asociados a la mezcla de financiamiento elegida por la empresa.En la medida que los intereses crezcan, ser mayor el nivel de UAII necesario para cubrirlos y por tanto ser mayor el apalancamiento financiero asumido por la empresa.El financiamiento ajeno, si bien, en muchos casos viene acompaado de costos, reduce el esfuerzo financiero a realizar por los que aportan capital. Esta situacin puede ser aprovechada por los propietarios bajo determinadas condiciones.La principal dificultad radica en conseguir fondos cuyo costo despus de impuestos sea inferior al rendimiento de los activos, calculado, en la hiptesis, de que estos hayan sido financiados en su totalidad por fondos propios; sea que el rendimiento que aportan los fondos ajenos sea superior a su costo despus de impuestos.Una medida de riesgo financiero la introduce el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF). Un GAF mayor que uno (1) es indicativo de un apalancamiento financiero positivo y en la medida que este se incremente sobre la unidad, mayor ser el apalancamiento, el riesgo y el resultado final para los propietarios por peso ($) de capital aportado.Un apalancamiento financiero elevado solo sera aconsejable en la medida en que los incrementos de la UAII sean suficientes para cubrir los costos fijos por cargos financieros, propiciando un incremento en la rentabilidad de sus dueos por ($) de capital aportado.Bibliografa Amat Oriol. Anlisis Econmico Financiero, 16a Edicin. 2000. Estudio de la Contabilidad General. Texto Bsico de la asignatura Contabilidad General I, en la carrera Lic. en Contabilidad y Finanzas, Universidad de Matanzas. Gitman, L. 1993. Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico. 1993. Porteiro Julio Csar. Evaluacin de Proyectos de Inversin. Perspectiva Empresarial. Fundacin de Cultura Universitaria, Uruguay, 2007.

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