SESION 13: APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL JUAN MEZA HUALLPARUCA

UNIVERSIDAD CONTINENTAL 2013 -II

Analiza el apalancamiento, la estructura de capital, el análisis del punto de equilibrio, el punto de equilibrio operativo.

Comprende el apalancamiento operativo, el apalancamiento financiero y el apalancamiento total.

Explica la estructura de capital de la empresa y los tipos de capital.

Analiza el método EBIT – EPS para seleccionar la estructura de capital el costo de capital promedio ponderado (CCPP).

Comprende la selección de la estructura de capital óptima.

1. Apalancamiento

2. La estructura del capital de la

empresa.

3. El método EBIT-EPS para

seleccionar la estructura de capital.

4. Selección de la estructura de capital

óptima

• El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los

rendimientos.

• Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial

de aumentar su rendimiento y riesgo.

• El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy

relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de

capital a través del costo de capital.

• Estos conceptos se usan para disminuir al mínimo el costo de

capital de la empresa e incrementar al máximo la riqueza de sus

propietarios.

Apalancamiento:

Se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para acrecentar

los rendimientos para los propietarios de la empresa.

Estructura del capital:

Mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa.

Tipos de apalancamiento:

El apalancamiento operativo: relación entre los ingresos por ventas

de la empresa y su ganancia antes de intereses e impuestos (EBIT) o

utilidad operativa.

El apalancamiento financiero: relación entre las ganancias antes de

intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por acción

común (EPS)

El apalancamiento total: relación entre los ingresos por ventas de la

empresa y sus EPS.

Análisis del punto de equilibrio.

La empresa utiliza el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones análisis de

costo, volumen y utilidad, para:

1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y

2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

• Es decir el análisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se requiere para

cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionadas con diversos niveles de ventas.

• Punto de equilibrio operativo: es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los

costos operativos. En este punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son iguales a 0

dólares o nuevos soles.

• Procedimiento:

◦ Dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos

operativos.

◦ Los costos fijos: son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente

contractuales.

◦ Los costos variables: cambian de manera directa con las ventas y son una función de

volumen, no de tiempo.

El método algebraico.

P = precio de venta por unidad.

Q = cantidad de ventas en unidades-

FC = costo operativo fijo por periodo

VC = costo operativo variable por unidad.

EBIT = (PxQ) – FC – (VC x Q)

Simplificando:

EBIT=UAII = Q x (P – VC) – FC

Q = FC/ (P – VC )

Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

Representación

algebraica

( P x Q )

´- FC

´- (VC x Q)

EBIT

Rubro

Apalancamiento

operativo

Ingresos por ventas

Menos: costo de los bienes vendidos

Menos: gastos operativos

Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)

Ejemplo:

Una imprenta debe imprimir almanaques para el año 2014. Sus costo operativos fijos

son de S/. 2,500.00, su precio de venta de cada almanaque es de S/. 5.00 y su costo

operativo variable por unidad es de S/. 2.00. Determine el punto de equilibrio de la

imprenta.

Q = S/. 2,500 / (S/.10 - S/.5) = 500 Almanaques.

Pérdida

GAII-EBIT

Costo fijo operativo

Punto de equilibrio

Ventas

Costo e

Ingresos

Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo.

El punto de equilibrio de una empresa es sensible a diversas variables:

- Los costos operativos fijos (FC),

- El precio de venta (P) y

- El costo operativo variable por unidad (VC).

Ejemplo: Excel. Pág.. 440

Costo Fijo 2500 3000

Precio de venta 10 12.5

Costo Operativo Variable 5 7.5

Q1, variación CF 500 600

Q2, variacion PV y CF 333.3 400

Q3, variacion CV y CF 1000 1200

Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los

incrementos de los principales variables del punto de equilibrio

Incremento de la variable

Efecto en el punto de

equilibrio operativo

Costo operativo fijo (CF o FC) Incremento

Precio de venta por unidad (P) Disminución Costo operativo variable por

unidad (CV o VC) Incremento

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

GAO al nivel basal de ventas Q = [Q x (P-VC)] / [Q x (P – VC) – FC]

El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.

La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.

Grado de Apalancamiento Operativo, GAO: mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnología.

Otra fórmula:

% cambio UAII = variación relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas

Ejemplo: Excel

COSTO FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo.

En alguna ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos más que en costos operativos variables y, en

otras, sustituyen un tipo de costo por otro.

Ejemplo: pág.. 445. La empresa intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos

por medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Reducción del costo operativo

variable de por unidad de US$ 5 a US$ 4.5, y un aumento de los costos operativos fijos de US$ 2,500 a US$ 3,000.

Archivo Excel.

Apalancamiento operativo e inc remento de los costos fijos

Ventas (en unidades) 1000

Precio de venta 10

Ingresos por ventas 10000

Costo operativo variable x unidad 5

Menos: costos operativos variables 5000

Menos: costos operativo fijos 2500

Ganancias antes de intereses e impuestos

(EBIT) 2500

GAO a 1000 unidades 2.00

caso 2 caso 1

-50% 50%

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500

Precio de venta 10

Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000

Costo operativo variable x unidad 4.50

Menos: costos operativos variables 2,250 4,500 6,750

Menos: costos operativo fijos 3,000 3,000 3,000

Ganancias antes de intereses e impuestos

(EBIT) -250 2,500 5,250

-110.00% 110.00%

GAO a 1000 unidades 2.20

APALANCAMIENTO FINANCIERO

• El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa.

• El apalancamiento financiero es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.

• Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.

• Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados de la empresa son:

1) Los intereses de la deuda y

2) Los dividendos de acciones comunes.

Ejemplo: Pág. 447.

Pequeña empresa espera: EBIT (UAII) de $. 10,000 en el año en curso.

Posee bonos de $. 20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una

emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual

por acción). Además tiene 1,000 acciones comunes en circulación.

Efecto del apalancamiento financiero en dos situaciones:

Caso 1: Un incremento del 40% en EBITs.

Caso 2: Una disminución del 40% en EBITs.

Archivo Excel.

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• La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de

decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de

decisión financieras.

• Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de

capital alto, reduciendo los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor

número de ellos sea inaceptable.

• Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital reducen el costo de

capital, generando VPN más altos y proyectos más aceptables, aumentando

el valor de la empresa.

Tipos de capital.

Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance

general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes,

son fuentes de capital.

Funciones de costos.

Estructura de capital óptima. Estructura de capital en la que se disminuye al mínimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al máximo el valor de la empresa.

En la práctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital óptima.

Como es imposible conocer o permanecer en la estructura de capital óptima precisa, las empresas tratan generalmente de operar en un margen que las coloque cerca de lo que consideran como la estructura de capital óptima.

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Método para seleccionar la estructura de capital que incremente al máximo las ganancias por acción (EPS) sobre el límite esperado de las ganancias antes de intereses de impuestos (EBIT).

Punto de equilibrio financiero:

Nivel de EBIT necesario justo para cubrir todos los costos financieros fijos; nivel de EBIT en el que EPS= 0.

Punto de equilibrio financiero = I + (PD/(1-T))

I: Intereses anuales

PD: Dividendos de acciones preferentes.

T: Tasa fiscal.

Ejemplo: La estructura del capital actual de la empresa JSG, se presenta en la tabla siguiente:

Suponga que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.

Las coordenadas EBIT-EPS de la estructura de capital actual de JSG se obtienen asumiendo dos valores de EBIT y calculando las EPS relacionadas con ellos. Como la gráfica EBIT_EPS es una línea recta, cualquiera de los dos valores de EBIT puede utilizarse para determinar las coordenadas. Aquí usamos arbitrariamente los valores de $100,000 y $200,000.

Deuda a largo plazo $ 0

Capital en acciones comunes(25,000 en

acciones a $20) 500,000

Capital total (activos) 500,000

7

6

5

EPS $ 4 Indice de deudamiento= 0%

3

2

1

0

50 100 150 200 EBIT $000

EBIT (supuestas) 100,000 200,000

- Intereses (tasa x 0 dólares deuda) - -

Utilidad neta antes de impuestos 100,000 200,000

- Impuestos (T=0.40) 40,000 80,000

Utilidad neta después de impuestos 60,000 120,000

EPS (Utilidad neta despues de impuestos/N°

acciones) 2.40 4.80

Comparación de las estructura de capital alternativas.

Ejemplo: JSG, planea desplazar su estructura de capital a una de dos posiciones apalancadas. Para

mantener sus $500,000 de capital total, la estructura de capital de JSG se desplazará a un mayor

apalancamiento por medio de la emisión de deuda y el uso de los beneficios para retirar un monto

equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital alternativas generan índices de

endeudamiento del 30% y 60%, respectivamente. En la tabla siguiente se resumen la información

básica sobre la estructura de capital actual y dos estructuras de capital alternativas.

Indice de endeudamiento =60%

7 Indice de endeudamiento=30%

6

5

EPS $ 4 Indice de endeudamiento= 0%

3

2

1

0

50 95.5 100 150

Puntos de equilibrio

200 EBIT $000

Cuanto más alto sea el punto de equilibrio financiero y más pronunciada sea la pendiente de la línea de la estructura del capital, mayor será el riesgo financiero.

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CALCULO DE LAS ESTIMACIONES DEL VALOR POR ACCION DE JSG

RELACIONADAS CON LAS ESTRUCTURA DE CAPITAL ALTERNATIVAS

Indice de endeudamiento de

la estructura de capital

EPS esperada (1) $ Coeficiente de variacion de EPS

estimado (2)

Rendimiento requerido estimado,

ks (3)

Valor de las acciones estimado [(1)/(3)] EPS/ Ks

(4)

0% 2.4 0.71 0.115 20.87

10 2.55 0.74 0.117 21.79

20 2.72 0.78 0.121 22.48

30 2.91 0.83 0.125 23.28

40 3.12 0.91 0.14 22.29

50 3.18 1.07 0.165 19.27

60 3.03 1.4 0.19 15.95

FACTORES IMPORTANTES EN LA TOMA DE DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

CONSIDERACION FACTOR

Riesgo de negocio Estabilidad de los ingresos

Flujo de efectivos

Costos de agencia

Obligaciones contractuales

Preferencia de la administración

Control

Infromación asimétrica Evaluación externa del riesgo

Momento

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