Aplicacion Eva,Valor,Apa.electrocentro
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APLICACIÓN DEL EVA, VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS(PATRIMONIAL,
BURSÁTIL, FLUJO DE CAJA
DESCONTADO, GOODWILL) Y
APALANCAMIENTO(OPERATIVO Y
FINANCIERO) EN LA ORGANIZACIÓN
ELECTROCENTRO S.A.
CATEDRÁTICO: Dr. SAÚL ASTUÑAUPA FLORES
CÁTEDRA: FINANZAS II
SEMESTRE: VII
2012
Presentado por:
MIRANDA CHAVARRIA, Jhonatan
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL
CENTRO DEL PERÚ
HUANCAYO - 2012
2
ÍNDICE
Datos de la empresa 3
Aplicación del EVA 13
Valorización de la empresa
Valor Patrimonial 13
Valor Bursátil del Patrimonio 19
Valor de Flujo Descontado 21
Valor Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio 22
Apalancamiento
Apalancamiento Operativo 24
Apalancamiento Financiero 27
3
TRABAJO DE APLICACIÓN: EVA, VALORIZACIÓN Y APALANCAMIENTO
Empresa Regional de Servicio Público de Electricidad del Centro S.A.
- Electrocentro S.A.-
Es una empresa pública de derecho privado de la Corporación FONAFE,
constituida como Sociedad Anónima el 21 de Diciembre de 1983. Tiene una
participación de FONAFE del 100% de las acciones de la empresa.
Tiene por objeto social la distribución y comercialización de energía eléctrica
dentro de su área de concesión que comprende los departamentos de Junín y
Pasco; y algunas provincias de los departamentos de Ayacucho, Huánuco,
Huancavelica y Lima. En menor medida, desarrolla actividades de generación
de energía eléctrica en centros aislados.
La empresa tiene seis Unidades de Negocio (Huancayo, Huancavelica,
Ayacucho, Tarma, Selva Central y Huánuco), y seis Servicios Eléctricos
Mayores (Tingo María, Pasco, Jauja, Concepción, Chupaca y Huayucachi).
4
1. APLICACIÓN DEL EVA
BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectivo 4109646
Obligaciones Financieras 40732735
Cuentas por cobrar comerciales 37056781
Cuentas por pagar comerciales 32429962
Empresas relacionadas 4145552
Empresas relacionadas 16860189
Otras cuentas por cobrar, neto 26891429
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar
1444829
Existencias, neto 19269604
Otras cuentas por pagar 12276746
Otros activos 0
Provisiones 19482411
Gastos pagados por anticipado 1493204
TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 92966216
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0
Inversiones financieras 1000
Otras cuentas por pagar 8714313
Otras cuentas por cobrar 44760
Empresas relacionadas 12591576
Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 734058429
Ingresos diferidos 54427045
Impuesto a la renta diferido 6162968
Impuesto a la renta y participaciones diferido 9338097
Intangibles, neto 1620865
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 741888022
TOTAL PASIVO 208297903
TOTAL ACTIVO 834854238
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132
Capital adicional 65060031
Resultados acumulados -17840066
Resultado del ejercicio 37782238
TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 834854238
Los datos hallados corresponderán al año 2011, de las distintas fuentes
de información encontradas.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
Contable
INGRESOS 283277830
Venta de energía 272440282
Ingresos servicios complementarios 10837548
COSTOS 198033161
Costos de ventas 198033161
5
UTILIDAD BRUTA 85244669
GASTOS OPERATIVOS Gastos de administración 19212037
Gastos de ventas 19721950
Otros ingresos 10492758
Otros gastos 782844
UTILIDAD OPERATIVA 56020596
OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto 1764375
Gastos financieros, neto 2630699
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA 55154272
Participaciones 0
Impuesto a la renta 17372034
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 37782238
Electrocentro S.A. para el final del periodo 2011 tiene una rentabilidad
contable sobre los capitales propios de:
Rentabilidad de los capitales propios = 377785538 / 588774097 =
0.0641710 = 6.4%
a) Valor del activo neto utilizado
Como es visto en el Balance General los activos totales equivalen a
S/. 834854238, sin embargo existen activos que no son
contabilizados, en este caso:
Un terreno de 5000 m2 para la construcción de un nuevo
Servicio Eléctrico Mayor, a orillas del río Mantaro la Provincia
de Acobamba - Huancavelica, valorizado en S/.100 el m2.
Un poco antes de finalizar el periodo, en cuanto a las
existencias se adquirieron combustible y lubricantes para la
generación, valorizado en S/. 40000.
En consecuencia el valor del activo neto es:
Valor del activo neto = 834854238 + 500000 +40000 = 835394238
6
b) Capital Invertido
Para hallar el capital invertido se sumaran solo las cuentas operativas
tanto del pasivo como del activo (basado en la teoría hallada del
cálculo del EVA)1.
Concepto 2011
Cuentas por cobrar comerciales 37056781
Existencias + las existencias no contabilizadas
19309604
Otros activos corrientes -
Efectivo y equivalente de efectivo 4109646
Total 1 60476031
Cuentas por pagar comerciales 32429962
Otras cuentas por pagar 12276746
Total 2 44706708
Capital de trabajo(1 - 2) 15769323
Activo fijos netos + el terreno no contabilizado + intangibles
736179294
Capital invertido 751948617
c) Costo promedio ponderado
i. Costo de capital propio
FONAFE por ser dueño de todas las acciones de Electrocentro S.A.
establece un costo de capital propio de 7%. Este dato es tomado del
Informe sobre el Examen de los Estados Financieros al 31 de
Diciembre de 2011 y al 31 de Diciembre de 20102. Sin embargo se
realizará todo el procedimiento para hallar el costo de capital propio,
mediante el método CAPM (Capital Asset Pricing Model) para países
emergentes, para comprobar el por qué de ese porcentaje.
Por la teoría revisada, se utilizará:
1http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/EVA_TorresVerna.pdf
2http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_2011.pdf
7
Costo de capital en países emergentes = [(rkp = rf + beta (rm - rf) +
rpaís]3. Donde:
rf es la tasa libre de riesgo
rm es el retorno de una cartera diversificada de acciones
Beta es el coeficiente de riesgo específico
rpaís es el riego país.
(rm – rf) es la Prima de riesgo promedio del mercado.
La tasa libre de riesgo y el riesgo país es tomada de un reporte de la
Sociedad Agente de Bolsa Kallpa4. Por la teoría revisada el beta a usar
debe ser un promedio, en este caso se usará el beta promedio de
empresas generadoras de electricidad peruanas5 y en contraste de la
empresa Pacific Gas & Electric Corporation6, de Estados Unidos, por ser
la empresa con mayor venta en ese país en el 20107, además por estar
ubicada en el país que es considerado libre de riesgo para temas
económicos y financieros. El valor puesto a la prima de riego promedio
del mercado, se toman en cuenta de algunas empresas peruanas, sin
embargo por estar Electrocentro S.A. en un mercado monopolista el
riesgo de mercado es muy bajo
Rkp = 5.09% + 0.3 (1%) + 1.78%
Rkp =7.17.%
ii. Costo de capital de terceros
El costo de las obligaciones financieras varían entre 7% y 8%, según el
Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al
3http://www.slideshare.net/carshy/introduccon-al-calculo-del-costo-de-capital-en-empresas-reguladas-
1 4http://www.kallpasab.com/reportes/05_KallpaSAB_Credicorp_Valorizacion.pdf
5http://economia.unmsm.edu.pe/Organizacion/IIEc/Archivos/Seminario/Materiales2010/ST_GCortezC_
05.10.10.pdf 6http://finance.yahoo.com/q?s=PCG
7http://translate.google.com.pe/translate?hl=es&langpair=en%7Ces&u=http://en.wikipedia.org/wiki/Lis
t_of_United_States_electric_companies
8
31 de Diciembre de 2010, así que se usará un 7.5%. Desde el 2010
Electrocentro S.A. hace una repartición de utilidades que sería el 5% por
la naturaleza de la empresa.
te= 1 - (1-tr)(1-tpt)
te : tasa impositiva efectiva
tr : tasa de impuesto a la renta
tpt : tasa de participación de los trabajadores
Aplicando:
Te= 1 – (1-30)(1-0.05)
Te = 33.5%
Las cifras puestas como costo de capital anual están basadas en el
Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al
31 de Diciembre de 2010.
Obligaciones Financieras = 5%(7.5% anual menos el 33.5%)
RUBRO IMPORTE
COSTO K ANUAL
(DESPÚES DE IMPUESTOS)/1
PROPORCIÓN/2 1 x 2
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Financieras 40732735 5% 4.9% 0.24%
Cuentas por pagar comerciales 32429962 3% 3.9% 0.12%
Empresas relacionadas 16860189 0% 2.0% 0.00%
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar
1444829 6% 0.2% 0.01%
Otras cuentas por pagar 12276746 5% 1.5% 0.07%
Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872 14.8%
PASIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0 0.0%
Otras cuentas por pagar 8714313 4% 1.0% 0.04%
Empresas relacionadas 12591576 0% 0.0% 0.00%
Ingresos diferidos 54427045 3% 6.5% 0.20%
Impuesto a la renta y participaciones diferido
9338097 6% 1.1% 0.07%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031 10.2%
TOTAL PASIVO 208297903 25.0%
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132 7.0% 64.9% 4.54%
9
CPPC = 6.07%
d) Cálculo del EVA
Modelo contable
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
Contable NOPAT
INGRESOS 283277830 283277830
Venta de energía 272440282 272440282
Ingresos servicios complementarios 10837548 10837548
COSTOS 198033161 198033162
Costos de ventas 198033161 198033162
UTILIDAD BRUTA 85244669 85244668
GASTOS OPERATIVOS Gastos de administración 19212037 19212037
Gastos de ventas 19721950 19721950
Otros ingresos 10492758 10492758
Otros gastos 782844 782844
UTILIDAD OPERATIVA 56020596 56020595
OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto 1764375
Gastos financieros, neto 2630699
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA 55154272 56020595
Participaciones 0 0
Impuesto a la renta 17372034 17644901
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 37782238 38375694
Capital adicional 65060031 7.0% 7.8% 0.55%
Resultados acumulados -17840066 7.0% -2.1% -0.15%
Resultado del ejercicio 37782238 7.0% 4.5% 0.32%
TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335 75.0%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
834854238 100% 6.07%
10
Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) = S/.
38375694.
RUBRO IMPORTE
Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) 38375694
Costo de inversión o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 6,07% 45660840.9
EVA -7285146.9
Modelo Matemático
Tasa de rentabilidad del Activo = 38375694/751948617
Tasa de rentabilidad del Activo = 5.10349951212%
EVA = 839741168 (0.0510349951212% – 0.067) = -7285146.9
Conclusiones:
Podemos percibir que Electrocentro S.A. en realidad no genera valor
y que la rentabilidad que los propietarios esperaban no se da.
Por la teoría revisada el capital invertido es la suma de todas las
cuentas operativas del balance general, además de algunos activos
no contabilizados en el Balance General.
Como el patrimonio representa el 75% de la estructura de
financiamiento y por el costo de capital propio, que es alto, hace se
esté perdiendo valor, además de que no se esté usando en mayor
proporción fuente de financiamiento de terceros.
e) Diseño de una estrategia que permita mejorar el EVA
Por la tendencia de subida del precio de los metales, en este caso el
que más nos afecta es el precio del cobre, se realizaría una gran
compra de cables. Además de que también hay una tendencia de
subida de precios en materiales de construcción se adquiriría fierros,
cemento y demás materiales. Para todo ello se tomaría todo el dinero
11
de capital adicional, pasando los S/. 65060031 a cuentas por pagar
comerciales a corto plazo.
Como ya se dijo, existe un terreno adquirido en Acobamba para la
construcción de un Servicio Eléctrico Mayor, y para este proyecto se
requerirá la inversión de S/. 550000000, para este caso se tomará el
dinero del capital social, lo que es negociado con una entidad
bancaria para que financie este retiro.
12
Estructura de capital Anterior Estructura de capital Propuesta
RUBRO IMPORTE
COSTO K ANUAL
(DESPUÉS DE
IMPUESTOS)/1
PROPORCIÓN/2
1 x 2
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Financieras 40732735 5% 4.9% 0.24%
Cuentas por pagar comerciales 32429962 3% 3.9% 0.12%
Empresas relacionadas 16860189 0 2.0% 0.00%
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar
1444829 6% 0.2% 0.01%
Otras cuentas por pagar 12276746 5% 1.5% 0.07%
Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872 14.8%
PASIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0 0.0%
Otras cuentas por pagar 8714313 4% 1.0% 0.04%
Empresas relacionadas 12591576 0% 1.5% 0.00%
Ingresos diferidos 54427045 3% 6.5% 0.20%
Impuesto a la renta y participaciones diferido
9338097 6% 1.1% 0.07%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031 10.2%
TOTAL PASIVO 208297903 25.0%
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132 7% 64.9% 4.54%
Capital adicional 65060031 7% 7.8% 0.55%
Resultados acumulados -17840066 7% -2.1% -0.15%
Resultado del ejercicio 37782238 7% 4.5% 0.32%
TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335 75.0%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
834854238 100%
RUBRO IMPORTE
COSTO K ANUAL
(DESPUÉS DE IMPUESTOS)/1
PROPORCIÓN/
2 1 x 2
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Financieras 590732735 5% 70.8% 3.54%
Cuentas por pagar comerciales 97489993 2% 11.7% 0.23%
Empresas relacionadas 16860189 0 2.0% 0.00%
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar
1444829 6% 0.2% 0.01%
Otras cuentas por pagar 12276746 5% 1.5% 0.07%
Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 738286903 88.4%
PASIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0 0.0%
Otras cuentas por pagar 8714313 4% 1.0% 0.04%
Empresas relacionadas 12591576 0% 1.5% 0.03%
Ingresos diferidos 54427045 3% 6.5% 0.20%
Impuesto a la renta y participaciones diferido
9338097 6% 1.1% 0.07%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
85071031 10.2%
TOTAL PASIVO 823357934 98.6%
PATRIMONIO NETO
Capital social -8445868 7% -1.0%
-0.09%
Capital adicional 0 7% 0.0% 0.00%
Resultados acumulados -17840066 7% -2.1%
-0.19%
Resultado del ejercicio 37782238 7% 4.5% 0.40%
TOTAL PATRIMONIO NETO 11496304 1.4%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
834854238 100% 4.33%
13
VALOR
CONTABLE
CPPC = 4.33%
Recálculo del EVA
RUBRO IMPORTE
Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) 38375694
Costo de inversión o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 4.33% 32559375.1
EVA 5816318.9
En consecuencia ahora la empresa si genera valor en un S/. 5816318.9
2. VALORIZACIÓN DE LA EMPRESA
a) Método del valor Patrimonial
Valor Contable
BALANCE GENERAL
Al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectivo 4109646
Obligaciones Financieras 40732735
Cuentas por cobrar comerciales 37056781
Cuentas por pagar comerciales 32429962
Empresas relacionadas 4145552
Empresas relacionadas 16860189
Otras cuentas por cobrar, neto 26891429
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar
1444829
Existencias, neto 19269604
Otras cuentas por pagar 12276746
Otros activos 0
Provisiones 19482411
Gastos pagados por anticipado 1493204
TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 92966216
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0
Inversiones financieras 1000
Otras cuentas por pagar 8714313
Otras cuentas por cobrar 44760
Empresas relacionadas 12591576
Inmuebles, maquinaria y equipo, neto
734058429
Ingresos diferidos 54427045
Impuesto a la renta diferido 6162968
Impuesto a la renta y participaciones diferido
9338097
Intangibles, neto 1620865
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 741888022
TOTAL PASIVO 208297903
TOTAL ACTIVO 834854238
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132
Capital adicional 65060031
Resultados acumulados -17840066
Resultado del ejercicio 37782238
TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
834854238
14
Valor de Mercado
Criterios de Valorización a valor de mercado:
La valorización será para el mes en curso, así que las tasas serán
llevadas para 7 meses.
Las tasas serán puestas tomando datos del Examen de los
Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al 31 de
Diciembre de 2010.
Además para algunos cálculos de las tasas promedios se dividió
el Costo de Capital anual.
Para hallar la tasa promedio de interés de las obligaciones se
dividirá el interés anual (7.5%) entre el número de meses hasta a
la actualidad.
Para la valorización de Inmuebles, maquinaria y equipo, se toma
en cuenta la tasa de depreciación anual dada por la SUNAT, que
vendría a ser 20%.
Activo Corriente:
- Tasa promedio de interés para las cuentas por cobrar
comerciales es 0.3%.
- Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio es 0.4%.
- Para las existencias la tasa promedio de reposición es hallada
con el promedio de la tasa de desvalorización 2009 – 2011, es
cual vendría a ser 7.4%.
Activo no corriente:
- Electrcentro S.A. hace depósitos que en promedio dan una
tasa de 3.5% anual. Por lo tanto la tasa promedio de interés
para las inversiones financieras será 2.04%.
- La tasa promedio de interés para las otras cuentas por cobrar
es 0.3%.
15
- Para el valor de Inmuebles, maquinaria y equipo se aplica la
tasa de depreciación es 2.9%.
Pasivo corriente:
- La tasa promedio de interés para las obligaciones financieras
será 1.1%.
- La tasa promedio de interés para cuentas por pagar
comerciales es 0.5%.
- Siendo la TIM 1.5% en el 2011.Para hoy sobre el pago
pendiente de un mes sería 10.5% más las participaciones que
serían 0.8%.
- La tasa promedio de interés para otras cuentas por pagar es
0.5%.
- La tasa promedio de interés para las provisiones es 0.4%.
Pasivo no corriente:
- La tasa promedio de interés para la otras cuentas por pagar es
0.3%.
- La tasa promedio de interés para los ingresos diferidos es
0.4%.
- La tasa promedio de interés Impuesto a la renta y
participaciones diferido es 11.3%(Igual a Impuesto a la Renta
y participaciones por
pagar).
16
VALOR DE
MERCADO
BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectico 4109646
Obligaciones Financieras 41180795
Cuentas por cobrar comerciales 37167951
Cuentas por pagar comerciales 32592112
Empresas relacionadas 4145552
Empresas relacionadas 16860189
Otras cuentas por cobrar 26998995
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar 1608095
Existencias 20695555
Otras cuentas por pagar 12338130
Otros activos 0
Provisiones 19560341
Gastos pagados por anticipado 1493204
TOTAL PASIVO CORRIENTE 124139661
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 94610903
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0
Inversiones financieras 1020
Otras cuentas por pagar 8740456
Otras cuentas por cobrar 44894
Empresas relacionadas 12591576 Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 712770735
Ingresos diferidos 54644753
Impuesto a la renta diferido 6162968
Provisiones 0
Intangibles, neto 1620865
Impuesto a la renta y participaciones diferido 10393302
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 720600482
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 86370087.08
TOTAL ACTIVO 815211385
TOTAL PASIVO 210509748
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132
Capital adicional 65060031
Reserva legal 0
Resultados acumulados -17840066
Resultado del ejercicio 15927540
TOTAL PATRIMONIO NETO 604701637
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 815211385
17
Valor de Liquidación
Criterios de Valorización a valor de liquidación:
Activo Corriente:
- Tasa promedio de descuento para las cuentas por cobrar
comerciales es 0.5%.
- Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio de
descuento es 0.6%.
- Para las existencias la tasa promedio de liquidación tiene que
ser mayor que la tasa promedio de reposición (7.4%), por lo
tanto es 9%.
Activo no corriente:
- La tasa promedio de interés para las inversiones financieras
será 0.9%.
- La tasa promedio de liquidación para las otras cuentas por
cobrar es 0.5%.
- Para el valor de liquidación de Inmuebles, maquinaria y equipo
se aplica la tasa de depreciación es 4%.
Pasivo corriente:
- La tasa promedio de interés para las obligaciones financieras
será 1.1%.
- La tasa promedio de interés para cuentas por pagar
comerciales es 0.5%.
- Siendo la TIM 1.5% en el 2011. Para hoy sobre el pago
pendiente por mes sería 10.5% más las participaciones que
serían 0.8%.
- La tasa promedio de interés para otras cuentas por pagar es
0.5%.
- La tasa promedio de interés para las provisiones es 0.4%.
18
VALOR DE
LIQUIDACIÓN
BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011
(Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectico 4109646
Obligaciones Financieras 41180795
Cuentas por cobrar comerciales 36871497
Cuentas por pagar comerciales 32592112
Empresas relacionadas 4145552
Empresas relacionadas 16860189
Otras cuentas por cobrar 26730080
Impuesto a la Renta y participaciones por pagar 1608095
Existencias 19096178
Otras cuentas por pagar 12338130
Otros activos 0
Provisiones 19560341
Gastos pagados por anticipado 1493204
TOTAL PASIVO CORRIENTE 124139661
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 92446157
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
Cuentas por pagar comerciales 0
Inversiones financieras 1009
Otras cuentas por pagar 8740456
Otras cuentas por cobrar 44536
Empresas relacionadas 12591576 Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 704696092
Ingresos diferidos 54644753
Impuesto a la renta diferido 6162968
Provisiones 0
Intangibles, neto 1620865
Impuesto a la renta y participaciones diferido 10393302
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 712525470
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 86370087.08
TOTAL ACTIVO 804971627
TOTAL PASIVO 210509748
PATRIMONIO NETO
Capital social 541554132
Capital adicional 65060031
Reserva legal 0
Resultados acumulados -17840066
Resultado del ejercicio 5687782
TOTAL PATRIMONIO NETO 594461879
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 804971627
b) Método del Valor Bursátil del Patrimonio
Para tener un referencia en el 2010, en el Balance General, la
cuenta de capital social era S/. 673280649.
19
El capital social suscrito y pagado (S/. 673280649) está
compuesto por Acciones Clase “A”, “B”, “C” y “D”, todas ellas de
un valor nominal de S/. 1.008.
El balance General al 31 de Diciembre de 2011, el capital social
asciende en S/. 541554132, por lo tanto existen 541554132
acciones, con un valor de S/. 1.00 por cada acción.
Como consecuencia de que las acciones de Electrocentro S.A.
todavía no están listadas en la Bolsa de Valores de Lima9, los
datos requeridos serán los siguientes:
Para la aplicación de este método se dirá que las acciones de
capital representan el 70% y las de trabajo el 30%. Y que la tasa
de rentabilidad por acción será de 10%.
Además los Dividendos por distribuir serán S/. 35000000(30% de
Acciones de Trabajo).
De acciones de trabajo
Beneficios por Acción = Utilidad / Acciones en circulación
Beneficios por Acción = 37782238 / 541554132 = 0.07
8http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/02_financiero/memoria.asp
9https://www.bvl.com.pe/empresas/valoins1.htm
20
Dividendos por acción de trabajo = Divid. X Distribuir /
Acciones en Circulación
Dividendos por acción de trabajo = 35000000 / 541554132 =
0.065
Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones
como de dividendos serán 7% (tasa de descuento) y la tasa de
rentabilidad de dividendos llegará 10%.
Precio de la Acción de trabajo = Dividendos X Acción /
(TasaRentb.– Tasa Descuento)
Tasa de Descuento = ROE (1 – d)10
ROE contable = 37782238 / 626556335 = 6.03%
Tasa de Descuento = 0.0603 (1 - .3) = 4.22%
Precio de la Acción de trabajo =0.065 / (0.06 – 0.0422) = S/. 3.65.
Capitalización Bursátil = Acciones en Circulación X Última
Cotización Valor Bursátil de la Organización (Dividendos)
Capitalización Bursátil = 541554132x2. = S/. 1976672582
De acciones totales
Dividendos por Acción = Divid. X Distribuir / Acciones en
Circulación
Dividendos por Acción = 35000000 / 541554132 = 0.065
Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones
como de dividendos serán 8% (tasa de descuento) y la tasa de
rentabilidad de dividendos llegará 10%.
Precio de la Acción = Dividendos X Acción / (Tasa Rentb. –
Tasa Descuento)
Precio de la Acción = 0.07 / (0.06 – 0.0422) = S/. 3.93
Capitalización Bursátil = 541554132x3.93 = S/. 2128307739 10
http://www.adi.ad/ca/system/files/Metodes+de+valoracio.pdf
21
c) Método de Flujo de Caja Descontado o FCL o FCN
Para la aplicación de este método, se tienen en cuenta los datos
históricos de los flujos de caja de Electrocentro S.A.11
RUBRO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
INGRESOS DE OPERACIÓN 262012209 268074870 323999909 312231268 339105629
Venta de bienes y servicios 212895449 221151921 257285183 262126606 283021175
Ingresos financieros 279346 437802 542954 193169 253065
Ingresos por participación o dividendos 0 0 0 0 0
Donaciones 0 0 0 0 0
Ingresos extraordinarios 8750219 5287057 1028039 2035182 0
Retribución de tributos 38381313 40241157 48195531 46762688 50664661
Otros 1705882 956933 16948202 1113623 5166728
EGRESOS POR OPERACIÓN 208669856 209780252 259418382 248390848 266585763
Compra de bienes 102221956 107505239 118014232 123441259 128019143
Gastos de personal 14958937 15716388 16814766 15088002 15555242
Servicios prestados por terceros 25918614 28710265 35344807 43549581 47015410
Tributos 61297754 53440747 66974221 60094962 64895252
Por cuenta propia 36543647 28257910 34147653 28366702 31899824
Por cuenta de terceros 24754107 25182837 32826568 31728260 32995428
Gastos diversos de gestión 4272595 4407613 7463157 4220731 7579418
Gastos financieros 0 0 0 0 0
Egresos extraordinarios 0 0 225362 637793 0
Otros 0 0 14581837 1358520 3521298
FLUJO OPERATIVO 53342353 58294618 64581527 63840420 72519866
INGRESOS DE CAPITAL 5342749 5470160 56575000 44874103 0
Aportes de capital 500000000 0 607059 56575000 41874103 0
Ventas de activo fijo 0 0 0 0 0
Otros 5342749 4863101 0 3000000 0
GASTOS DE CAPITAL 41393216 83667704 130072609 119886431 58090932
Presupuesto de Inversiones - FBK 41393216 83667704 130072609 119886431 58090932
Proyecto de Inversión 37912041 80471840 128578749 118379437 56008740
Gastos de capital no ligados a proyectos 3481175 3195864 1493860 1506994 2082192
Inversión financiera 0 0 0 0 0
Otros 0 0 0 0 0
TRANSFERENCIAS NETAS -750000 0 0 0 0
Ingresos por transferencias 0 0 0 0 0
Egresos por transferencias 750000 0 0 0 0
FLUJO ECONOMICO 16541886 -19902926 -8916082 -11171908 14428934
FINANCIAMIENTO NETO -12859547 10959597 10174519 13132086 -9683703
Financiamiento externo neto 0 0 0 0 0
Financiamiento interno neto -12859547 10959597 10174519 13132086 -9683703
PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES 0 0 0 2666871 2675040
11
http://www.fonafe.gob.pe/portal?accion=empresas&t=1&i=10&o=01&m=3
22
FLUJO NETO DE CAJA 3682339 -8943329 1258437 -706693 2070191
SALDO INICIAL DE CAJA 0 3682339 -5260990 -4002553 -4709246
SALDO FINAL DE CAJA 0 3682339 -5260990 -4002553 -4709246 -2639055
Electrocentro S.A. espera generar flujos de caja neto para los 5
años como se ve en el cuadro anterior, en el 6to año se si quiere
vender la empresa sería al precio de S/. 550000000, y manejando
las cifras anteriores los propietarios esperan obtener una
ganancia de 7% sobre su inversión. El valor según Método de
Flujo de Caja Descontado es:
Factor de amortización/ descuento / actualización (no
constante):
FAn = 1 / (1 + i) ^n
PERIODO FLUJO DE CAJA NETO FACTOR DE
AMORTIZACIÓN 7% VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS
DE CAJA NETO
1 3682339 0.934579439 3441438.32
2 -8943329 0.873438728 -7811449.91
3 1258437 0.816297877 1027259.45
4 -706693 0.762895212 -539132.71
5 2070191 0.712986179 1476017.57
6 550000000 0.666342224 366488223.10
VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA 364082355.8
Si se pensará vender hoy la empresa en S/. 600000000, el
comprador tendría que hallar el VAN, para saber si obtendrá
rentabilidad:
VAN = valor actual – inversión
VAN = 364082355.8 – 600000000 = S/. -235917644.2
Entonces el comprador no estaría dispuesto a adquirir la empresa
a ese precio, así que solo lo compraría si el precio es menor a S/.
364082355.8.
23
d) Método Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio
Pare este caso utilizaremos el Balance General Propuesto para
que el EVA sea positivo.
Electrocentro S.A. tiene un Capital Neto de S/. 11496304, una
Utilidad Neta de S/. 37782238. Y la tasa de rendimiento anual de
capital ROI es 6.7% (56020596 / 834854238).
El número de periodos serán de 5 años, descontados al valor
actual de un interés de 7% (Costo de capital anual 7%).
Rendimiento promedio= 6.7% (626556335)
Rendimiento promedio= S/. 770252.368
Superbeneficio = 37782238 - 770252.368
Superbeneficio = S/. 37011986
Factor de amortización/ descuento / actualización
(constante):
FAn = 1 / (1 + i) ^n
PERIODO FLUJO DE CAJA NETO FACTOR DE
AMORTIZACIÓN 7% VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS
DE CAJA NETO
1 37011986 0.934579439 34590641.12
2 37011986 0.873438728 32327701.98
3 37011986 0.816297877 30212805.59
4 37011986 0.762895212 28236266.91
5 37011986 0.712986179 26389034.49
6 37011986 0.666342224 24662649.06
VALOR GOODWILL 176419099.2
VALOR INTRÍNSECO O CAPITAL NETO 11496304
GOODWILL 176419099.2
VALOR TOTAL 187915403.2
24
3. Apalancamiento Operativo y Financiero
Apalancamiento Operativo
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2010 y de 2009
(Expresado en Nuevos Soles)
RUBRO 2011
INGRESOS DE OPERACIÓN 339105629
Venta de bienes y servicios 283021175
Ingresos financieros 253065
Retribución de tributos 50664661
Otros 5166728
EGRESOS POR OPERACIÓN 266585763
Compra de bienes 128019143
Gastos de personal 15555242
Servicios prestados por terceros 47015410
Tributos 64895252
Por cuenta propia 31899824
Por cuenta de terceros 32995428
Gastos diversos de gestión 7579418
Otros 3521298
FLUJO OPERATIVO 72519866
GASTOS DE CAPITAL 58090932
Presupuesto de Inversiones - FBK 58090932
Proyecto de Inversión 56008740
Gastos de capital no ligados a proyectos 2082192
FLUJO ECONÓMICO 14428934
FINANCIAMIENTO NETO -9683703
Financiamiento externo neto 0
Financiamiento interno neto -9683703
PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES 2675040
FLUJO NETO DE CAJA 2070191
SALDO INICIAL DE CAJA 2039455
SALDO FINAL DE CAJA 4109646
Para hallar los datos requeridos para la aplicación del
apalancamiento operativo se tomarán los datos de la página web
de Etectrocentro S. A.12
12
http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/01_empresa/cifras.asp?id_cifra=607
25
El cálculo de las tarifas se hace mediante céntimos de S/. x
Wh(Vatio-hora).
Electrocentro S.A. vendió 590298 MWh, equivalente a 590298
millones de Wh13.
El precio medio de venta es de S/. 0.3931 por Wh (Regulado por
ONISERMIN).
Costo operativo fijo = gastos de personal + tributos + Otros
Costo operativo fijo = S/. 83971792
Costo variable por unidad = Wh totales / Total de costo
variable
Costo variable por unidad = 590298000000 / 240704903
Costo variable por unidad = S/. 0.0005
Determinar la UAII para un nivel de venta de 5000 millones de
Wh.
DATOS Ventas (en unidades) 50000000000
Costos Fijos de operación 83971792
Costo Variable x unidad 0.0005
Precio de Venta 0.3931
Ingresos por ventas 19655000000
(-) Costos de Operación Variable 15300000000
(-) Costos de Operación Fijos 83971792
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 19546028208
INCREMENTANDO LAS VENTAS EN 50%
DATOS Ventas (en unidades) 75000000000
Costos de Operación Fijos de operación 83971792
13
http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/images/upload/aspectos/memoria/pdf/Memoria2010.pdf
26
Costo Variable x unidad 0.0005
Precio de Venta 0.3931
Ingresos por ventas 29482500000
(-) Costos de Operación Variable 22950000000
(-) Costos de Operación Fijos 83971792
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 29361028208
Con un incremento del 50% en las ventas, se obtiene un incremento de 50% en la UAII.
DISMINUYENDO LAS VENTAS EN 50%
DATOS Ventas (en unidades) 25000000000
Costos de Operación Fijos de operación 83971792
Costo Variable x unidad 0.0005
Precio de Venta 0.3931
Ingresos por ventas 9827500000
(-) Costos de Operación Variable 7650000000
(-) Costos de Operación Fijos 83971792
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 9731028208
Con una disminución del 50% en las ventas, se obtiene una disminución de 50% en la UAII.
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO O GAO
Cambio porcentual en UAII
GAO =
Cambio porcentual en las ventas
Suceso 1:
GAO = 50% / 50% = 1
Suceso 2:
27
GAO = -50% / - 50% = 1
Electrocentro S.A. no tiene apalancamiento operativo, ya que
obtendrá el mismo porcentaje de incremento en las ventas como
en las UAII.
Apalancamiento Financiero
Electrocentro S.A. emite el 0.0038% del total de sus acciones,
como acciones preferentes (clase C).
En el 2011 se emitieron un total de 541554132 acciones, por lo
tanto se emitirán 20579 acciones preferentes con un dividendo de
S/. 3.65 (hallado por el método de valorización bursátil) por
acción. Entonces los dividendos anuales sobre la acción
preferente será de S/. 75114.Para el 2012 se espera tener una
UAII de S/. 550000000. Además la empresa tiene un bono de S/.
60000000.
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 55000000
(-) Intereses 6000000
Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 49000000
(-) Impuestos (40%) 19600000
Utilidad Netas después de Impuestos (UNDI) 29400000
CONCLUSION
Ventas (en unidades) 2.5E+10 50000000000 75000000000
Ingresos por ventas 9827500000 19655000000 29482500000
Costos de Operacion Fijos 83971792 83971792 83971792
Costo de Operacion Variable 12500000 25000000 37500000
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 9731028208 19546028208 29361028208
-50% +50%
+50%-50%
28
(-) Dividendos de acciones preferentes 75114
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 29324886
Utilidades por acción (UPA) 40000000 Acciones 0.05
Suceso 1: Cuales son las utilidades por acción para un nivel de UAII de 60000000?
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 27500000
(-) Intereses 6000000
Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 21500000
(-) Impuestos (40%) 8600000
Utilidad Netas después de Impuestos (UNDI) 12900000
(-) Dividendos de acciones preferentes 75114
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 12824886
Utilidades por acción (UPA) 40000000 Acciones 0.02
Suceso 2: Cuales son las utilidades por acción para un nivel de UAII de 82500000?
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 82500000
(-) Intereses 6000000
Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 76500000
(-) Impuestos (40%) 30600000
Utilidad Netas después de Impuestos (UNDI) 45900000
(-) Dividendos de acciones preferentes 75114
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 45824886
Utilidades por acción (UPA) 40000000 Acciones 0.08
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO O GAF
Cambio porcentual en UPA
GAF =
Cambio porcentual en las UAII
Suceso 1:
29
GAO = - 56% / - 50% = 1.12
Suceso 2:
GAO = 56% / 50% = 1.12
Electrocentro S.A. si tiene apalancamiento financiero, ya que el
GAF es mayor que 1.
Apalancamiento total
Teniendo en cuenta los datos del apalancamiento operativo y
financiero se desarrollará a continuación al apalancamiento total.
CONCLUSION -50% 50%
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 27500000 55000000 82500000
(-) Intereses 6000000 6000000 6000000
Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 21500000 49000000 76500000
(-) Impuestos (40%) 8600000 19600000 30600000
Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI) 12900000 29400000 45900000
(-) Dividendos de acciones preferentes 75114 75114 75114
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 12824886 29324886 45824886
Utilidades por accion (UPA) 40000000 Acciones 0.02 0.05 0.08
-56% 56%
30
Podemos apreciar que le apalancamiento total es 1, lo que quiere
decir que en cualquier porcentaje de movimiento en la cantidad de
ventas, se obtendrá el mismo porcentaje en las utilidades
operativas y las utilidades por acción.
50%
Ventas 50000000000 75000000000
Ingresos por ventas 19655000000 29482500000
(-) Costos de Operacion Variable 25000000 37500000 GAO= 1
(-) Costos de Operacion Fijos 83971792 83971792
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII)19546028208 29361028208
50%
GAT= 1(-) Intereses 6000000 6000000
Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI)19540028208 29355028208 GAF= 1
(-) Impuestos (40%) 7816011283 11742011283
Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI)11724016925 17613016925
(-) Dividendos de acciones preferentes75114 75114
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC)11723941811 17612941811
Utilidades por accion (UPA) 541533553 Acciones21.65 32.52
50%
No de Acciones Comunes 541533553 541533553
31
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