BENEMÉRITA UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEPUEBLA

FACULTAD DE ECONOMÍACENTRO DE INVESTIGACIÓN Y ESTUDIOS DE

POSGRADO EN ECONOMÍA

NOMBRE DEL PROGRAMA

MAESTRÍA EN ECONOMÍA

T Í T U L O D E L A T E S I SFINANCIARIZACIÓN DEL CAPITAL COMO

MODALIDAD DE ACUMULACIÓNCAPITALISTA 1970-2012

T E S I SQUE PARA LA OBTENCIÓN DEL GRADO

DE

P R E S E N T A

ASESOR

DR. JAIME E. ESTAY REYNO

PUEBLA, PUE. NOVIEMBRE 2014

M A E S T R A E N E C O N O M Í A

NOELIA CONDE MUÑOZ

Financiarización del capital como modalidad de acumulación capitalista 1970-2012

Presentación

Capítulo I. Marco teórico-histórico

1

I.1 Identificación de categorías y corrientes relevantes del proceso de financiarización

1

I.1.1 Categorías relevantes: 1I.1.1.1Modalidad de acumulación capitalista 1I.1.1.2 Clasificación de ciclos 2I.1.1.3 Financiarización del capital 12

I.1.2 Corrientes del proceso de financiarización 14I.1.2.1 Financiarización, el carácter parasitario de la economía capitalista 15

I.1.2.2 Financiarización como resultado de la madurez de un modelo particular del desarrollo capitalista 16

I.1.2.3 Financiarización como régimen mundializado de dominación financiera

19

I.2 Principales rasgos del periodo previo de estudio 1920-1970 20 

Capítulo II. Desarrollo del proceso de financiarización 25

II.1 Subperiodo 1970-1987 26II.1.1 Eliminación del sistema Bretton Woods 27II.1.2 Liberalización de sectores financieros en países desarrollados 28

II.1.2.1 Valorización o titularización e innovación financiera  28II.1.2.2 Internacionalización financiera a través de los bancos  29II.1.2.3 Desregulación 30II.1.2.4 Reducción de la segmentación y el incremento de competencia entre las instituciones financieras 31

II.1.2.5 Creación de nuevos productos y mercados 31II.1.3 Creación del Comité de Basilea 33II.1.4 Patrones de financiamiento predominantes 34

II.1.4.1Patron bancario- banca comercial, banca de inversión y el cambio en el papel de los bancos 34

II.1.4.2 Inicio del patrón bursátil-1982 36II.1.5 Crisis del subperiodo -1975, 1982, 1987 37

II.1.5.1 Crisis del petróleo:1973-1975  37II.1.5.2 La crisis de deuda:1980-1988 37II.1.5.3 Crack Bursátil de 1987 41

II.2 Subperiodo 1988-2000 41

II.2.1 Basilea I (1988) 41II.2.2 Consolidación del patrón bursátil 42II.2.3 Diversificación de las corrientes financieras internacionales 43II.2.4 Aparición de inversionistas institucionales 46II.2.5 Crisis financieras relevantes en el periodo 50

II.2.5.1 Crisis del Sistema Monetario Europeo(SME):1992-1993 51II.2.5.2 Crisis Mexicana: 1994-1995 52II.2.5.3 La crisis asiática: 1997-1999 52

II.2.6 Cambio en la rentabilidad de las empresas no financieras 54II.2.7 Creación de la Unión Europea 55

II.3 Subperiodo 2000-2012 57

II.3.1 Acuerdo de Basilea II (2004) 57II.3.2 Nuevas formas de operación del sistema financiero-El papel de la titularización y el apalancamiento 59

II.3.3 Crisis del subperiodo 2001, 2007 61II.3.3.1 Crisis NASDAQ:2001 61II.3.3.2 Crisis sistémica de la economía mundial 63

II.3.4 Basilea III (2008) 67II.3.5 Respuesta de la Unión Europea ante la crisis 70

II.4. Análisis del proceso de financiarización a través de variables para países del G-7

71

II.4.1.Variables de actividad económica 71II.4.2 Variables Bancarias 75II.4.3 Variables Bursátiles 77

Capítulo III. Respuestas a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista

82

III.1Reuniones y resoluciones del G20 83

III.1.1 Declaración de la cumbre sobre los mercados financieros y la economía mundial Washington, 15 de Noviembre de 2008 84

III.1.2 Reuniones Cumbre del G20 de 2009-2013 Cumbre de Londres, 2 de abril de 2009

92

III.2 Medidas particulares al sector financiero a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista

96

III.2.1 Aplicación de Basilea III 96III.2.2 La reestructuración del Foro de Estabilidad Financiera 98III.2.3 Instituciones de Importancia Sistémica 99

III.2.3.1 Bancos de importancia sistémica global (G-SIBs) 100III.3.2.2 Compañías de Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs) 103III.3.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras ( (NBI G-SIFIs) 104

III.3.2.3.1 Sociedades financieras 107III.3.2.3.2 Los intermediarios de mercado 109III.3.2.3.3 Fondos de inversión 110

Capítulo IV. Conclusiones y Consideraciones Finales 113

IV.1 La financiarización como modalidad de acumulación 113IV.2 Consideraciones finales 116 Bibliografía 129Anexos 135 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PRESENTACIÓN

A partir de la década de los setenta las actividades financieras han sido predominantes en el

desarrollo de la actividad económica mundial tanto internacional como nacionalmente, a

través de la mayor colocación de capitales en el sector financiero, en contraste con la

disminución de esta colocación en el sector productivo, realizando así, financiamiento

hacia gobiernos, empresas y familias, adquiriendo endeudamientos, a través de los cuales

estos actores financien sus actividades (inversión, consumo, gasto, etc.). Por lo que

podemos esperar que el actual funcionamiento de la economía mundial se realice a través

de la financiarización del capital, que si bien, lleva a que la actividad económica siga su

curso, no todo el ingreso obtenido por la actividad puede ser reinvertido, debido a que una

parte de los ingresos generados son para el pago de intereses.

Desde la crisis de los años setenta, hay una gran cantidad de capital que no puede colocarse

en el sector productivo, teniendo la necesidad de obtener ganancia en los mercados

financieros. Si bien la crisis de insuficiencia de demanda, implica que el capital no tenga

los incentivos para invertirse en el sector productivo, sumado a esto el desarrollo

extraordinario de los mercados financieros, la liberalización de los mismos y la falta de

regulación internacional, provocan que estos capitales entren en la esfera financiera

encontrando ahí sus ganancias y conduciendo con esto a la financiarización del capital

como modalidad de acumulación capitalista.

Por lo tanto, como causa de la crisis de acumulación capitalista y la falta de oportunidades

rentables para inversión del capital en la esfera productiva, el capital busca su valorización

y por tanto su acumulación a través de la financiarización, tema central de este trabajo,

tomando como su inicio los años setenta, y realizando el análisis hasta 2012, al pasar en

2007 a la crisis sistémica de la economía capitalista mundial.

En el Capítulo I, se presenta el marco teórico-histórico, en un primer apartado se definen

una serie de categorías que son relevantes para entender el proceso, así como las principales

corrientes y autores que han estudiado el proceso de financiarización, analizando tres

corrientes que no son excluyentes, sino más bien complementarias para la explicación del

proceso, en un segundo apartado del capítulo, se hace un breve análisis de la importancia

del capital financiero durante el periodo 1920-1970 previo de del análisis central de la tesis.

En el capítulo II, se realiza un análisis del proceso de financiarización del capital, durante

el periodo de estudio de 1970-2012; identificando en primera instancia 3 subperiodos 1970-

1987, 1988-2000 y 2000-2012; estableciendo los rasgos generales del proceso a nivel

mundial, ubicando patrones de financiamiento y crisis financieras características del

periodo y por último hacer un análisis de variables reales y financieras a nivel de las

economías más desarrolladas, tomando como referencia al G-7.

El Capítulo III, se centra en un análisis de las respuestas a la crisis sistémica de 2007, a

través de las resoluciones obtenidas en la Cumbres del G-20, dándoles mayor importancia

al proceso de aplicación de Basilea III, la creación del Consejo de Estabilidad Financiera y

la identificación a las Instituciones Financieras de Importancia Sistémica Mundial (G-

SIFIs), como medidas particulares para enfrentar y regular el sistema financiero.

Finalmente, el capítulo IV, se presentan las conclusiones del trabajo; así como las

consideraciones finales acerca del funcionamiento de la economía mundial capitalista en el

contexto de la financiarización.

 

[1]  

Capítulo I. Marco teórico-histórico.

El presente capitulo tiene como objetivo presentar un marco teórico sobre el proceso de

financiarización del capital, a través de la identificación de categorías relevantes que serán

utilizadas lo largo del trabajo, así como la presentación de las diferentes corrientes que

explican el mismo y un marco histórico con el que se realiza un breve análisis sobre el

comportamiento, el papel y la importancia del capital financiero en el periodo 1920 a 1970

en el desarrollo de la economía capitalista.

I.1 Identificación de categorías y corrientes relevantes del proceso de financiarización.

A continuación se realiza un análisis de la economía mundial capitalista y algunos aspectos

relevantes de la misma, para identificar, conceptualizar y definir categorías y conceptos

clave que se utilizarán en el trabajo.

La economía mundial tiene condiciones o existencia tan objetiva como las economías

nacionales, la cual se manifiesta en mayor o menor medida en las fases de producción,

distribución, comercialización y consumo; por lo que es una totalidad mayor a la suma de

sus partes, ya sea economías nacionales, sectores, ramas económicas y empresas. En cada

fase del desarrollo, la mundialización se incrementa en términos cuantitativos y

cualitativos. Y es al interior de esta totalidad en que se da el desarrollo de las economías

nacionales en las que pueden identificarse varias formas de inserción en la economía

mundial. Estas formas de inserción deben corresponderse en algún grado con las

características de la etapa de la economía mundial; dicha inserción se sustenta en el

desarrollo desigual de países y regiones, se puede entender entonces, que la economía

mundial es un todo articulado cuyo desarrollo es creciente y dentro del cual se distinguen

países dominantes y países subordinados. En dicho proceso de mundialización es posible

distinguir regularidades que permiten un estudio sistemático del desarrollo de la

acumulación capitalista mundial. (Caputo, 2001)

I.1.1 Categorías relevantes.

I.1.1.1Modalidad de acumulación capitalista.

[2]  

La modalidad de acumulación capitalista es el proceso históricamente determinado, que se

asume en un periodo dado, en el que la expansión del capital en sus diversas fases, se da en

espacios económicos, geográficos y sociales determinados; el fenómeno más general

adquiere cierta especificidad, que al mismo tiempo debe tener coherencia interna. El capital

establece patrones para su reproducción, ya sea porque hay ciertos sectores o ramas

determinadas que son privilegiadas, para la inversión, utiliza tecnologías y medios de

producción específicos, explota de maneras diferentes o reproduce. (Valenzuela, 1986)

Debido a que la modalidad de acumulación del capital es un proceso determinado

históricamente, esto implica y permite comprender las condiciones de su ciclo que hacen

posible el ascenso, auge y declinación de una modalidad o su crisis, al tiempo que

considera los momentos de la transición entre dos modalidades de acumulación capitalista

la cual debe provocar modificaciones sustanciales, aunque éstas no afectan la esencia de

sistema capitalista. Cuando una nueva modalidad sobresale, se dice que el capital ha

encontrado nuevas condiciones para reproducirse y acumularse, provocando cambios en los

sectores o ramas que fungirán como ejes de la nueva acumulación, en la organización del

trabajo, en las condiciones técnicas y tecnológicas, en las mercancías producidas, en los

mercados a los cuales dirigirá su producción, en los agentes que invertirán, en el tipo de

asociación con el capital extranjero, es decir, en el conjunto o en algunas de las principales

características que marcan el rumbo del ciclo del capital. Los distintos patrones de

acumulación, van acompañados además de políticas económicas específicas de acuerdo a

las necesidades y requerimientos de los sectores de capital que se transforman ahora en los

ejes de la nueva modalidad de acumulación

I.1.1.2 Clasificación de ciclos económicos.

La economía capitalista está articulada bajo ciclos, con modalidades de acumulación

determinadas en diferentes periodos, con desarrollo de fuerzas productivas y relaciones de

producción cambiantes; es por esto que, para el desarrollo del trabajo, explicar de forma

general que los ciclos son las fluctuaciones de la actividad económica, los cuales consisten

en expansiones que ocurren en varias actividades económicas, seguidas por recesos

generales, contracciones y recuperaciones que se que posteriormente pasan a una fase de

[3]  

expansión del ciclo siguiente, la secuencia de las expansiones, recesos, contracciones y

recuperaciones, las siguientes son las características generales de los ciclos económicos:

a) Recurrencia, es decir, que son fluctuaciones que se repiten en el tiempo, pero que no

se puede establecer su longitud y son irregulares.

b) Amplitud y profundidad, la amplitud de diversas fases es la que determina la

profundidad o magnitud de la fluctuación, esta varía considerablemente.

c) Forma, en realidad, los ciclos tienen formas irregulares, ya sea que sea por la

influencia de factores accidentales y de otras fluctuaciones que se realizan

simultáneamente en la economía, como lo son los ciclos de la construcción y las

ondas largas que veremos posteriormente, existen ciclos con ascenso lento y caída

rápida, con ascenso rápido y caída lenta, ciclos con puntos máximos o mínimos

aplanados.

Los ciclos económicos han sido clasificados de forma general y de acuerdo a los autores

que los establecieron de la siguiente manera (Padilla, 1967):

a) Ciclos pequeños o Kitchin, deben su nombre a Joseph Kitchin, quien analizó las

compensaciones bancarias, las tasas de interés y los precios al mayoreo en Gran

Bretaña y Estados Unidos de 1890 a 1922 y encontró fluctuaciones cíclicas con un

promedio de duración de 40 meses y ciclos mayores que se forman de la suma de 2 o

3 ciclos pequeños. Generalmente estos ciclos cortos son tomados como breves

interrupciones de la fase de prosperidad del ciclo largo. Las causas de estos ciclos

cortos pueden ser las siguientes:

i. Acumulación de inventarios

ii. Exceso de inversiones reales

iii. Ciertas situaciones especiales

b) Ciclos grandes comerciales o Juglar, deben su nombre al economista francés Clement

Juglar, por su obra Des crises comerciales et de leur retour périodique, publicada por

primera vez en 1860. La duración de este ciclo es de 7 a 11 años.

c) Ciclos de Construcción, los cuales consisten en cambios cíclicos de la inversión en

construcciones residenciales y en edificios, teniendo una duración de17 a 18 años, la

cual se basa en el lento ajuste de la oferta de casas a la demanda, es decir, a la falta de

[4]  

un ajuste rápido entre el espacio disponible de casas y el número de familias que

buscan casa. Algunos factores que influyen en estos ciclos son:

i. Las fluctuaciones en el costo de construcción.

ii. La disponibilidad de fondos de inversión.

iii. Los cambios en el ingreso nacional.

iv. Los cambios en la velocidad de crecimiento de la población urbana.

d) Ondas larga o ciclos Kondratieff, este tipo de fluctuaciones fue postulada por Nikolai

Dimitrievich Kondratieff en 1922; en su estudio, examinó series que se extendían a

largos periodos (1780 a 1920) y en diversos países como Inglaterra, Estados Unidos y

Francia, examinando diferentes variables.

Las causas de las ondas largas radican en la esencia del sistema capitalista, y en

particular se ubican en tres ámbitos:

i. Las innovaciones, explotación de nuevos recursos, colonización,

modificaciones de la técnica.

ii. Guerras y revoluciones

iii. A las fluctuaciones de la producción de oro y movimientos de precios.

Si bien la clasificación anterior de los ciclos económicos es general y se refieren al estudio

de la actividad económica en su conjunto, sin hacer especificidades, a continuación

presentó otra clasificación de ciclos, que se desarrollan dentro de la actividad económica,

pero sobre todo en la esfera financiera y que son útiles para entender el desarrollo del

trabajo sobre todo nos servirán como referencia para entender el Capitulo II en las

caracterizaciones de las crisis financieras que se presentan en el proceso de

financiarización, tema central de la tesis, estos son:

i. Ciclo financiero, nos sirve para entender para entender del desarrollo de las crisis

financieras del periodo, particularmente la crisis asiática de 1997-1998 y la actual crisis

financiera iniciada en 2007.

Charles P. Kindleberger (1991), retoma el modelo de Hyman Minsky1 de las crisis

financieras, para ilustrar el proceso del ciclo financiero. Este modelo se basa en la

fragilidad de la estructura de las deudas como principal causante de las crisis                                                             1 Distinguido keynesiano, quien propuso nuevas aproximaciones a los principales vacíos teóricos de los modelos económicos keynesianos, como la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, el carácter cíclico del proceso capitalista y las relaciones financieras de una economía capitalista avanzada.

[5]  

económicas, sobre todo en el caso de que se contraigan deudas para hacer maniobras

especulativas.

En el modelo:

La crisis se debe a un desplazamiento en la actividad económica de un escenario

económico (país, región, continente, etc.) que puede ser de cualquier naturaleza

(histórica, económica, un fenómeno político ó cualquier otra clase de

desplazamiento), el cual debe tener la suficiente fuerza para producir importantes

variaciones, sino en su totalidad, sí en la mayor parte del escenario económico; estas

variaciones a su vez significan nuevas oportunidades de inversión y el abandono de

inversiones que dejarían de ser rentables para los inversores, lo cual puede causar que

algunos inversionistas quiebren, porque la inversión no se recupera, debido a que los

negocios en los que se realizó la inversión dejaron de ser rentables. Si esto se da a

gran escala se produce la crisis; en el caso contrario, los inversores recuperan su

inversión por que han podido invertir en las nuevas oportunidades creadas con el

desplazamiento, con lo cual se resarcen de lo perdido por las inversiones que dejaron

de ser rentables, entonces estamos ante un auge económico.

El auge se basa en la expansión del crédito bancario2, que a su vez supone un

aumento de la oferta monetaria. Los bancos pueden emitir dinero, para así poder

conceder los créditos, lo que provoca que los inversores puedan financiar de manera

ilimitada sus operaciones especulativas; pero no solamente existe la financiación con

la concesión de créditos sino que además, la especulación puede ser financiada de

manera inestable por muchos otros medios de financiación como la creación de

nuevos bancos y la invención de nuevas fórmulas de pago. (Kindleberger, 1991)

Funcionamiento del modelo:

Si los agentes de un escenario económico especulan con un bien, provocan la subida

de su precio y a consecuencia de ello se enriquecen, estos especuladores influyen en

otros y los impulsan a especular con el objeto de enriquecerse más, y estos nuevos

agentes influyen en otros, y estos en otros, etc., a este proceso Minsky lo denomina

                                                            2 En el modelo el crédito bancario es inestable, debido a que los bancos conceden créditos de manera descontrolada y su concesión no está regulada.

[6]  

como euforia. Pero, el exceso de esta euforia hace que el producto pierda su función

original, el producto se emplea para generar más riqueza en vez de utilizarse como se

debería, por ejemplo, un producto de consumo en vez de consumirse se usa para la

reventa; a este fenómeno el modelo lo llama sobrenegociación, que puede extenderse

a nivel internacional. Esta puede ser de tres tipos:

La de reventa: se compra una mercancía para revenderla después a un precio

más alto.

La de sobrevaloración de los beneficios: implica a las empresas en su proceso

de producción, pero se supone que consiste en que la empresa producirá en

espera de obtener un beneficio excesivo.

La de apalancamiento excesivo: consiste en comprar el bien sin pagarlo en su

totalidad y poder venderlo a un precio más alto incluidas las obligaciones y

pagos futuros.

Cuando la euforia se da de una manera excesiva y se sale de lo racional entonces se dan

las manías especulativas, conductas irracionales o burbujas3, el presagio de un auge

especulativo. El objeto de la especulación puede ser cualquier cosa, mercancía u objeto,

pero siempre se da la tendencia de que se pasa de especular cosas tangibles a cosas

intangibles o ficticias y como consecuencia de ello surgen los estafadores. En el proceso

de especulación se llega a un punto en el que algunos inversores intentan deshacerse de

unos activos que les pueden provocar pérdidas, por ejemplo la venta de acciones de una

empresa que entra en suspensión de pagos; lo que pasa es que se da un suceso, un

desplazamiento, que hace que los inversores se deshagan de sus activos de una manera

masiva. Esto provoca que el aumento de precios se frene y se inicie un proceso de

estabilización de precios, entonces se puede dar un proceso de depresión debido a que

los inversores más recientes van a ser incapaces de hacer frente a las deudas contraídas,

por ello buscan disponer de liquidez de manera inmediata para pagarlas, esto a su vez                                                             3 De acuerdo con Kindleberger las burbujas financieras son movimientos de cotizaciones, que se sitúa mucho más allá de lo que hubiera sido lógico esperar en cumplimiento de los principios del fundamentalismo. Cuando esta es contenida o la refrigeración de la racionalidad diluye la manía o boom, la cotización de los valores se desploma. 

[7]  

provoca la bajada de precios del bien con el que se especula, haciendo que algunos

especuladores se queden sin poder hacer frente a sus deudas. Si la depresión persiste

todos los especuladores decidirán abandonar el mercado obteniendo efectivo; al final se

producirá una estampida en la que todos buscarán deshacerse de su activo para

transformarlo en liquidez, esto dará lugar a una crisis. La señal de que hay una crisis

puede ser una bancarrota, un descenso del precio de especulación ó cualquier otra clase

de indicio.

El proceso de liquidación en un principio será ordenado, pero al tomar conciencia los

especuladores de que hay una determinada cantidad limitada de dinero en el país y que

ello impedirá que puedan vender sus activos al precio más alto, ese orden degenerará en

pánico por que todos los inversores venderán sus activos como puedan para conseguir la

mayor cantidad de dinero posible. Este proceso de pánico se llama revulsión ó

descrédito en el modelo. El proceso se detendrá cuando sucedan una serie de hechos que

lleven que los especuladores se tranquilicen, por ejemplo:

Los precios bajan hasta un nivel en el que los inversores se sienten tentados a

comprar activos menos líquidos.

La actividad del mercado se corta evitando así un mayor descenso de los precios.

La aparición del prestamista de última instancia que restablece la confianza de los

inversores diciendo que puede ofrecer el dinero suficiente como para que los

inversores puedan liquidar sus activos al precio que haya en el mercado.

El que se afirme que se dispone de liquidez para financiar la liquidación de los activos

suele ser suficiente para restablecer la confianza de los inversores en el mercado.

Por tanto, el modelo de Minsky se puede resumir en un proceso de euforia especulativa,

que da lugar a la sobrenegociación y después esta euforia se transforma en una

depresión, en un proceso de malestar, por acción de varios agentes económicos, que se

detendrá bajo una serie de supuestos que principalmente giran en torno a restablecer la

confianza de los inversores en el mercado.

[8]  

ii.Ciclo del crédito, la descripción de este ciclo se incluye para entender el

comportamiento del crédito, nos sirve para tener referencia de su funcionamiento y nos

ayuda a entender en el desarrollo del trabajo por una parte el funcionamiento de los

patrones de financiación y la crisis de deuda en países latinoamericanos de 1982.

Podemos entenderlo de la siguiente forma: en períodos de auge el crédito otorgado por

las instituciones financieras se incrementa, lo que incentiva el gasto privado e impacta

positivamente el nivel de producto y a la inversa, en los momentos de recesión

económica el crédito se desacelera o contrae afectando negativamente la demanda

agregada y retroalimenta el proceso recesivo del nivel de actividad. Por lo que cuando

existe prosperidad económica, los prestatarios tienen demasiada confianza en el éxito de

sus proyectos de inversión (es decir, los préstamos) y en su capacidad de devolución

(recuperación) del principal de los préstamos y de los correspondientes intereses. Este

optimismo por parte de los bancos sobre las perspectivas futuras de sus acreditados,

unido a la posición sólida de los bancos (que cuentan con un capital muy por encima de

los requerimientos mínimos) y a una competencia en aumento, conduce a políticas

crediticias más liberales, con unos menores estándares de crédito. Así, algunos proyectos

con valor actual neto negativo serán financiados, encontrándose luego el banco con

impagos en dichos préstamos. Durante la recesión momento en que los bancos tienen

muchos préstamos que no han sido pagados, elevadas dotaciones a insolvencias

específicas y excesos de capital más reducidos, hacen más duros los estándares de

concesión de créditos, aceptando sólo operaciones con valores actuales netos muy por

encima de cero. Sólo sus mejores acreditados obtendrán nuevos fondos; por tanto, los

préstamos concedidos en las fases recesivas son menos arriesgados, y los errores en las

políticas crediticias, menores.

El crédito al sector privado se determina como el mínimo entre los fondos prestables

disponibles (esto es la suma de depósitos netos de encaje más el capital del banco) y la

restricción impuesta por los requisitos de capital. Para introducir la vinculación con el

ciclo, se considera que el valor de los activos de riesgo a los efectos de la capitalización

de los bancos se hace con base a criterios contables de valor de mercado, el cual se

supone positivamente asociado al ciclo. Con estos supuestos, cuando la actividad

económica se retrae, cae el valor de mercado de los activos, por lo que los bancos,

[9]  

manteniendo el mismo capital, tienen menos posibilidades de dar crédito al sector

privado, generándose la posibilidad de escasez de crédito. (Jiménez, 2000)

iii. Ciclo bursátil, por una parte este ciclo nos ayuda a entender el patrón de financiamiento

bursátil y tener una referencia de porque se producen las crisis por indicadores bursátiles

como lo fue la crisis de 2001.

Este ciclo se explica a través de las cotizaciones de la bolsa, que se mueven según

tendencias, las que se clasifican de la siguiente manera:

a) Primarias, las cuales duran mínimo un año y dan lugar a una variación de las

cotizaciones de, como mínimo 50%,

b) Secundarias, se encuentran dentro de la tendencia primaria, que es una tendencia

primaria alcista, compuesta de tres o más tramos alcistas, interrumpidos por dos o

más tramos bajistas, cada uno de estos tramos secundarios tiene una duración

entre uno y doce meses,

c) Menores, son las tendencias que componen a las secundarias, y son movimientos o

tramos menores los cuales tienen una duración máxima de un mes.

Dentro de la tendencia primaria alcista encontramos las siguientes fases:

Fase de Acumulación: en esta fase la economía se encuentra en el peor momento,

los beneficios son muy bajos y/o existen perdidas, por lo tanto las expectativas son

pesimistas, el paro es elevado y la tasa de inflación está llegando a niveles muy

bajos. Las instituciones (bancos, cajas de ahorro, fondos de pensiones, sociedades

de cartera y grandes inversionistas en general), se dan cuenta que la situación

económica está mal, hasta tocar fondo, por lo que se realiza la compra de acciones

hasta cuando la cotización caiga por debajo de un determinado cambio, sin que se

presionen los precios hacia arriba.

Fase de Liquidez: dado que la tasa de inflación se ha reducido, el gobierno en sus

intentos de reactivar la economía realiza políticas económicas expansivas, por lo

que esta combinación de tasa de inflación baja con política monetaria expansiva,

lleva a que los tipos de interés nominal sean bajos, por lo que la rentabilidad de la

[10]  

renta fija es baja, lo que lleva a que el dinero se traslade hacia la renta variable;

con esto las cotizaciones son menores, por lo que empiezan a subir.

Fase Fundamental: la inflación sigue baja, al igual que los tipos de interés

nominales, las empresas aumentan sus ventas, por lo que también sus beneficios,

primero lo hacen las empresas que producen bienes de consumo (Sector II), hasta

llegar a su capacidad completa, con lo cual se incrementan las ventas de las

empresas que producen bienes de inversión/producción. Al suceder esto, se

produce la noticia de que en la bolsa se está ganando mucho dinero y se fija la

atención en la evolución de las bolsas, con lo que una gran cantidad de dinero se

dirige hacia los mercados de renta variable, por lo que las cotizaciones, empiezan a

tener un alza sostenida y generalizada.

Fase Especulativa: la economía está dentro de una fase de boom, la mayoría de las

empresas trabajan a toda su capacidad, pero la inflación empieza a aumentar y los

sindicatos a presionar a obtener salarios más altos, debido a la pérdida del poder

adquisitivo; los empresarios ponen resistencia, debido a que están en una situación

fuerte de demanda, pudiendo con esto elevar sus precios. La bolsa ha ido subiendo

aproximadamente hace tres años o más, por lo que las personas empiezan a

destinar sus ahorros a la compra de acciones, esperando obtener los rendimientos

que los que invirtieron antes ya habían obtenido. Esta fase es conocida también

como la fase de distribución, ya que las empresas han obtenido beneficios altos y

la tasa de inflación ha ido aumentando, por lo que van vendiendo las acciones de

sus carteras, realizando la supervisión de que sus ventas no bajen el precio de las

cotizaciones. Esto provoca que las acciones de las sociedades en mejor situación, a

pesar de que hay una enorme cifra ha sido comprada por agentes externos,

muestren resistencia a subir, por esto se compran las acciones de las sociedades en

peor situación, que hasta el momento no habían subido, haciendo con esto que sus

cotizaciones empiecen una fuerte alza.

En la tendencia primaria bajista, encontramos las siguientes fases:

Fase de bajada fuerte: cuando el dinero que estaba en la bolsa empieza a disminuir

y el mercado no tiene un comportamiento estable y presente contracciones fuertes,

[11]  

surgen dudas sobre el proceso alcista, lo que provoca por parte de los

especuladores la venta de sus carteras, esto produce una bajada muy fuerte, sobre

todo para el caso de las empresas que no se encontraban en buena situación,

debido a que los especuladores, prefieren mantener estables a las “buenas”

sociedades y vender los títulos de las malas, creando la creencia de que es una

bajada transitoria, que realiza el mercado antes de recuperarse, por lo que quizá no

venda y compre más.

Fase de goteo: la inflación es tan elevada que el gobierno empieza a aplicar

políticas restrictivas, los tipos de interés nominales, que ya habían empezado a

subir en la fase especulativa debido a la elevada demanda del crédito entonces

existente, suben ahora todavía más por la política monetaria restrictiva. La tasa de

inflación comienza a bajar, pero el paro comienza a aumentar, las ventas de las

empresas a caer y los beneficios a reducirse, e incluso existen perdidas, por lo que

ahora la recesión económica es evidente.

En un inicio la mayoría se resiste a vender, en espera de hacerlo después de

recuperar las cotizaciones que compró. En la medida en que algunos irán

necesitando liquidez, en un contexto de crisis económica, irán vendiendo, y así

provocando el lento y largo descenso de las cotizaciones conocido como goteo.

Estas ventas se prolongarán hasta la primera fase del nuevo ciclo alcista (la fase de

acumulación). En este momento estarán proporcionando la contrapartida a las

instituciones que, lentamente, ya estarán comenzando a comprar, iniciándose un

nuevo ciclo. (Hernández, 2004)

iv. Ciclo industrial, el cual se incluye para tener una explicación de por qué en

determinados momentos la inversión de capital no puede realizarse dentro de la esfera

productiva y se realiza a través de la esfera financiera de forma muy general.

De acuerdo con Martin et. al. (2002), en el ciclo industrial se producen las siguientes

etapas:

a) La recuperación: en donde las capacidades de producción son limitadas, por lo que

se cierran empresas, se realiza pocas inversiones y la tasa de desempleo es

relevante, teniendo como consecuencia una presión sobre los salarios, por lo que

[12]  

las tasas de beneficio de las empresas existentes se recuperan paulatinamente. Las

industrias deben liquidar sus stocks, esto por la recuperación de la demanda de

bienes de consumo y con ello se inicie un proceso de recuperación del sector de

bienes de consumo (Sector II).

b) La expansión: esta recuperación del sector II se propaga al sector de bienes de

producción (Sector I), por lo que hay un efecto de arrastre a la recuperación, con lo

cual las inversiones aumentan y el desempleo disminuye. Aunque el buen

funcionamiento de la economía, depende de la relación entre sectores, por lo que

lo producido en el sector I, depende de las inversiones en el sector dos, y éste a su

vez de la demanda de bienes de consumo. Por ello si las relaciones de oferta y

demanda se modifican, el mercado de satura, los stocks aumentan, por lo que el

crédito al consumo y a las empresas permite sostener la demanda y disimular la

sobreproducción naciente.

c) La crisis: se produce cuando la diferencia entre la capacidad de producción y la

demanda se hace cada vez mayor, lo que conlleva a que los precios no aumenten o

disminuyan, llevando a los capitalistas a intentar mantener sus precios y a

disminuir su producción, bajando sus costes variables, pero no sus costes fijos.

Lo anterior lleva a que la tasa de beneficio caiga. Algunas empresas quiebran, hay

una propagación de la crisis, algunas veces expresándose también en la bolsa,

pero el origen de la crisis se da en la esfera de la producción.

d) La depresión: se caracteriza por que la producción ha caído a un nivel muy bajo,

esto debido a las quiebras y la disminución de la inversión, reduciéndose así la

base productiva; hay una depreciación del capital, disminución de los salarios y las

tasas de interés son débiles, creándose así las condiciones para una recuperación.

I.1.1.3 Financiarización del capital.

Es el proceso en el cual el capital se establece cada vez más en la esfera financiera, como

consecuencia de no poder colocarse en el sector productivo, desarrollando la característica

de generar su propio valor, sin tener que ser invertido productivamente, esto debido a la

necesidad de obtener su tasa de ganancia, que permita realizar el proceso de acumulación,

lo cual lleva a un cada vez mayor peso de las transacciones financieras sobre la productivas

[13]  

y las comerciales, impulsado además por los avances e innovaciones tecnológicas, sobre

todo en el área de comunicación.

Este proceso se ha visto impulsado además por el crecimiento de las inversiones

financieras a través de acciones, obligaciones, productos derivados, opciones, inversiones

de cartera, etc., y las inversiones institucionales por medio de los fondos de pensiones,

compañías de seguro, sociedades de inversión, etc., en el que ha destacado el papel de las

instituciones financieras, especialmente las no bancarias. También es importante tomar en

cuenta que este proceso se ha visto beneficiado por el déficit comercial al que se enfrentan

las economías, lo que exige para ser financiado que existan entradas crecientes de capital

ya sea por adquisición de deuda pública y privada, compra de acciones, entradas de

inversión extranjera directa, etc. Entendiendo entonces a la financiarización como el

proceso económico mediante el cual toda la dinámica productiva general gira en torno a las

necesidades y exigencias del capital financiero nacional e internacional.

Si bien no existe una definición precisa y ampliamente aceptada del concepto de

“financiarización”, más bien, este se utiliza para referirse a una variedad de fenómenos

conectados entre si: los cambios registrados en los mercados financieros, el nuevo papel de

la inversión y la renta financiera sobre la dinámica macroeconómica, la creciente

importancia de los intereses de capital financiero dentro de la gestión empresarial, etc. Se

han realizado aproximaciones teóricas a este proceso así como los trabajos que tratan de

caracterizarlo a partir del análisis empírico de alguna de las dimensiones, presenta una

heterogeneidad importante y que, en gran parte de las ocasiones, no es explícita. A

continuación enlistamos algunas definiciones del concepto de financiarización manejado

por algunos autores:

Epstein (2005, p.1) define la financiarización como “la creciente importancia de los

mercados financieros, motivos financieros, instituciones financieras y élites financieras que

operan en la economía, acompañadas de las instituciones rectoras del gobierno, tano a

nivel nacional como internacional”.

Arrigi, citado por Epstein (2001) considera que “… la financiarización es el patrón de

acumulación a través de canales financieros más que a través del comercio y de la

producción de materias primas”.

[14]  

Palley (2007, p.26) se refiere así a la financiarización “…ha cambiado la estructura y

operación de los mercados financieros y son estos el corazón del proceso de

financiarización, lo que revela la necesidad urgente de restablecer el control efectivo de

ellos”, señala además que “la financiarización altera la dinámica económica mediante el

funcionamiento de los mercados financieros, el comportamiento de las empresas no

financieras y la política económica”

Girón y Chapoy (2009, p. 45) definen a la financiarización como “el proceso mediante el

cual la rentabilidad del capital financiero, a través de la innovación financiera, sobrepasa

las operaciones del sistema monetario internacional”.

Medialdea y Sanabria (2013, p.198) explican que el termino de financiarización se utiliza

para referirse a una variedad de fenómenos conectados entre sí : “los cambios registrados

en los mercados financieros, el nuevo papel de la inversión y la renta financiera sobre la

dinámica macroeconómica, la creciente importancia de los intereses de capital financiero

dentro de la gestión empresarial, etc.”

Krippner citado en Medialdea y Sanabria (2013) define la financiarización como “un

modelo de acumulación en el cual los beneficios surgen fundamentalmente a través de la

vía financiera, más que mediante la producción o el comercio de mercancías”

I.1.2 Corrientes del proceso de financiarización.

A continuación se desarrollan tres corrientes teóricas del proceso de financiarización, en

primer lugar la presentada por Marx, quien determina que si bien este proceso se da en la

economía capitalista no lo reconoce como modalidad de acumulación, en segundo lugar se

explica la perspectiva de Arrighi, quien identifica esta modalidad de acumulación como

parte de los ciclos sistémicos de acumulación y como la necesidad de establecimiento de un

nuevo poder hegemónico mundial, y por último Chesnais quien identifica a la

financiarización como el nuevo régimen de dominación financiera. Es importante destacar

que identificamos las tres corrientes como complementarias y no como excluyentes, ya que

las tres nos sirven para explicar el proceso de financiarización en diferentes etapas del

proceso.

[15]  

I.1.2.1 Financiarización, el carácter parasitario de la economía capitalista (Marx).

Para Marx, en el desarrollo de las actividades bursátiles y de expansión del crédito se

encuentra el carácter parasitario de la economía capitalista, debido a que para él, la esencia

del capitalismo se encuentra en un modo de producción específico, en el que las fuerzas

productivas, el tipo de propiedad, así como las relaciones sociales, que se establecen entre

los hombres a partir de su relación y función en el proceso, lo cual no se lleva a cabo a

través de la financiarización.

Con el desarrollo de la actividad bursátil, capitalistas e instituciones de crédito invierten su

capital dinero en acciones para obtener por medio de estos préstamos la tasa media de

interés en la forma de los dividendos que rinden las acciones, y el interés obtenido varía

según la ganancia realizada. Pero el funcionamiento de la economía capitalista hoy, cobra

un carácter cada vez más parasitario, convulsivo, desigual, destruyendo enormes masas de

fuerzas productivas. Y eso sucede bajo un período de crisis de acumulación capitalista

donde no se ha logrado recuperar la tasa de ganancia a los niveles necesarios para asegurar

una valorización suficiente del capital que permita re-impulsar el proceso de acumulación

capitalista acorde con las ganancias esperadas, y es por esto que se explica el auge

especulativo bursátil. Actualmente en la Bolsa las operaciones se realizan con un riesgo tan

alto por esta situación, que éste se recarga al precio de las acciones y por lo tanto el

volumen total negociado tiene estas proporciones gigantescas, con esta brecha creciente.

Marx veía en el capital a interés la culminación de la mistificación capitalista, del dinero

que engendra dinero, aunque se cuestiona si la acumulación del capital dinero, se puede

realizar una reproducción a escala ampliada.

Explicaba en los siguientes términos el funcionamiento clásico con el capital a interés: “En

tanto que el interés es apenas una parte de la ganancia, es decir de la plusvalía que el

capitalista activo arranca al obrero, el interés se presenta ahora... como el fruto

propiamente dicho del capital ... En este caso la forma fetichista del capital y la

representación del fetiche capitalista llegan a su culminación ... Es la capacidad del dinero

o de la mercancía de hacer fructificar su propio valor, con independencia de la

reproducción, es la mistificación capitalista en su forma más brutal. Es entonces en el

capital productor de interés que se destaca con claridad ese fetiche mecánico: valor que se

[16]  

valoriza a sí mismo, dinero que engendra dinero. En esa forma, ya no ostenta las marcas

de su origen.”. (Carcanholo y Nakatani 2001)

Por lo anterior, podemos decir, que para Marx, la acumulación del capital no puede

realizarse a través de la financiarización, toda vez que no verifica la esencia del

capitalismo, no cubre las condiciones para sostener el proceso históricamente, al ser

incapaz de reorganizar la economía y establecer una nueva división internacional del

trabajo, que garantice niveles aceptables de crecimiento económico. Por ello el capital

especulativo parasitario sólo puede subsistir durante un período, mayor o menor, marcado

por profundas y repetitivas crisis financieras y del otro lado polarizando cada vez más a las

economías.

I.1.2.2 Financiarización como resultado de la madurez de un modelo articular del desarrollo capitalista (Arrighi).

Arrighi desarrolla un método de análisis del capitalismo histórico, ya que establece

parámetros para buscar la identidad en la diversidad y proyectar tendencias. Descompone

la duración total de la historia capitalista en unidades de análisis, las cuales retoma de

Braudel y denomina "ciclos sistémicos de acumulación"4. En cada uno de los cuatro ciclos

sistémicos de acumulación que se identifican en la historia del capitalismo mundial, los

períodos caracterizados por una expansión rápida y estable de la producción y el comercio

mundial, que siempre terminan en una crisis de sobreacumulación que hace entrar en un

período de mayor competencia y expansión financiera, y el consiguiente fin de las

estructuras orgánicas sobre las que se había basado la anterior expansión del comercio y la

                                                            

4 Pueden identificarse cuatro ciclos sistémicos de acumulación, “cada uno de ellos definido por una unidad

fundamental de agencia primaria y de la estructura de los procesos de acumulación de capital a escala

mundial: un ciclo genovés, que se extendió desde el siglo XV hasta principios de siglo XVII; un ciclo

holandés, que duró desde fines del siglo XVI hasta finales del siglo XVIII; un ciclo británico, que abarcó la

segunda mitad del siglo XVIII, todo el siglo XIX y los primeros años del siglo XX, y un ciclo americano, que

comenzó a finales del siglo XIX y que ha continuado hasta la fase actual de expansión financiera” (Arrighi:

1999), estos ciclos se sobreponen y su duración disminuye progresivamente, además cada uno de estos ciclos

han sido centros organizados a mayor escala, alcance y complejidad que el anterior.

[17]  

producción. Esta intensificada, expansión financiera e inestabilidad estructural no son sino:

“el otoño que sigue a un importante desarrollo capitalista. Es el tiempo en el que el líder

de la expansión anterior del comercio mundial cosecha los frutos de su liderazgo en virtud

de su posición de mando sobre los procesos de acumulación de capital a escala mundial.

Pero es también el tiempo en el que el mismo líder es desplazado gradualmente de las

alturas del mando del capitalismo mundial por un emergente nuevo liderazgo”. (Arrighi,

1999)

La fase de expansión material comprende dos momentos: el inicial, en que las estructuras

materiales de acumulación del Estado-Nación emergente compiten con la expansión

financiera del Estado-nación decadente y su control sobre las estructuras institucionales del

sistema mundial; y otra, de consolidación, en que el Estado-nación emergente afirma su

hegemonía internacional al reestructurar las instituciones del sistema mundial,

estableciendo así las bases de un nuevo ciclo sistémico de acumulación.

La fase de expansión financiera significa, en su conjunto, la decadencia de un ciclo

sistémico de acumulación. Su inicio es llamado “crisis señalizadora del régimen de

acumulación”, indica la capacidad del Estado-hegemónico para mantener su liderazgo

sobre las estructuras materiales alejadas de las presiones competitivas de otros Estados. Es

la caída de la tasa de ganancia que acompaña ese proceso de incremento de la competencia

lo que lleva a buscar una expansión financiera que le permita mantener la rentabilidad de

sus inversiones y hacer uso de su control financiero, político e institucional, sobre las

estructuras del sistema mundial que desarrolló hará impulsar la competencia por el capital

circulante y elevar el interés. Esta expansión financiera crea el momento para la renovación

de la riqueza y el poder de sus promotores, pero esta expansión tiene límites, aumenta el

tamaño del Estado y crea las condiciones para el surgimiento de agentes empresariales y

gubernamentales poderosos, capaces de solucionar la crisis con la reorganización de la

economía capitalista sobre bases cada vez más amplias.

Giovanni Arrighi reconoce que se han producido cambios en la configuración espacial de

los procesos de acumulación del capital:

[18]  

Durante la década de 1970 la tendencia predominante pareció apuntar a la

reubicación de estos procesos desde los países de renta elevada a los países y regiones

de renta baja.

En la década de 1980, por el contrario, la tendencia predominante apuntó a la

centralización del capital en los países y regiones de renta elevada.

Lo importante es que la tendencia desde 1970, indica una mayor movilidad geográfica del

capital, aunque reconoce que siempre ha existido una línea delgada entre el poder estatal y

el poder financiero.

Acepta que desde 1980 el valor total de los activos financieros ha aumentado de manera

más rápida que el PIB agregado de todas las economías industriales ricas. Y el volumen de

negocio en divisas, obligaciones y participaciones de capital ha aumentado cinco veces más

rápido. En esta perspectiva, la "financiarización", el aumento de la competencia interestatal

por la movilidad del capital, el rápido cambio tecnológico y organizacional, las crisis

estatales y la inestabilidad de las condiciones económicas en que operan los estados

nacionales tomados de forma individual o conjuntamente como componentes de una

particular configuración temporal, son todos aspectos recurrentes.

Para Arrighi las olas de expansión financiera nacen de una doble tendencia:

Por un lado, las organizaciones capitalistas responden a la sobreacumulación de

capital que limita lo que puede reinvertirse lucrativamente en los canales establecidos

de comercio y producción, sosteniendo en forma líquida una proporción creciente de

sus rentas corrientes. Esta tendencia crea lo que podemos llamar las "condiciones de

oferta" de las expansiones financieras –una abundante masa de liquidez que puede

movilizarse directamente o por medio de intermediarios hacia la especulación,

prestando y generando endeudamiento.

Por otra parte, las organizaciones territoriales responden a las mayores limitaciones

presupuestarias que resultan del lento descenso en la expansión del comercio y la

producción mediante una intensa competencia entre ellas para captar el capital que se

acumula en los mercados financieros. Esta tendencia crea lo que podemos llamar las

"condiciones de demanda" de las expansiones financieras. Todas las expansiones

[19]  

financieras, pasadas y presentes, son el resultado del desarrollo desigual y

combinado de estas dos tendencias complementarias.

Lo anterior expresa que las expansiones financieras se derivan de que la inversión de dinero

en el comercio y de la producción ya no incrementa el capital, a diferencia de lo que ocurre

en el sector financiero.

Además, destaca una diferencia de la actual expansión financiera con las pasadas, en las

que el viejo centro era reemplazado o alcanzado por un nuevo centro: en la actual el poder

militar sigue estando centralizado en Estados Unidos, pero el poder financiero se encuentra

disperso tanto en organizaciones territoriales, instituciones financieras, etc., lo cual rompe

con el modelo evolutivo que ha caracterizado al capitalismo.

I.1.2.3 Financiarización como régimen mundializado de dominación financiera.

La principal posición que Chesnais (1999, p.2) defiende, es que “…detrás del término de

“mundialización” se sitúa un nuevo modo de funcionamiento sistémico del capitalismo

mundial, o incluso una forma nueva de régimen de acumulación que llamo "régimen

mundializado de dominación financiera".

Las determinantes centrales del nuevo régimen de acumulación, tienden a la reconstitución

de un capital financiero altamente concentrado, como a la libertad que los Estados le han

permitido de desplegarse mundialmente y a la redefinición de los grupos industriales como

grupos financieros de dominación industrial, quienes deciden que fracción de su beneficio

no invertir en la producción y colocarla en diferentes operaciones financieras, pero además,

Chesnais identifica que quienes se ven más beneficiados por este nuevo régimen son los

bancos y los inversionistas institucionales.

El régimen de acumulación mundializado de dominación financiera es, a la vez, causa y

consecuencia de la reconstitución, en una escala gigantesca, del capital financiero y, en

interconexión estrecha con éste, de los ingresos de las capas sociales de tipo rentístico.

Además destaca la propiedad del capital financiero, sobre todo bajo la forma de acciones y

de obligaciones, de producir rendimientos, pero al mismo tiempo tiene la propiedad de

ocultar que este capital tiene su origen en el sector productivo. Para el autor la

mundialización del capital, nace con la liberalización y desregulación, que al mismo

[20]  

tiempo, ha traído consigo la implementación de una economía internacional de valorización

del capital bajo su forma financiera. Este capital impone en todo momento su preferencia

por la liquidez invirtiendo en forma de colocaciones en obligaciones y en acciones, además

de préstamos internacionales a gobiernos. La economía internacional, está entonces

dominada por los grandes fondos de inversión, así como por las sociedades transnacionales

y los grandes bancos internacionales.

I.1.3 Principales rasgos del periodo previo de estudio: 1920-1970.

Después de la Primera Guerra Mundial, existe una modificación de las condiciones de

oferta y demanda a nivel mundial, las economías europeas se encontraban en recuperación

y la producción de los países no europeos, y en particular su producción de productos

primarios tuvo una gran expansión debido a la guerra. La economía sufre un corto boom en

1919, debido a la necesidad de reconstrucción y reconversión de la economía de guerra, el

cual se lleva a cabo por la facilidad y continuidad de préstamos y créditos por parte de

Estados Unidos, país que se consolidaba como primera potencia industrial y financiera;

además de generarse un desarrollo tecnológico, durante 1919-1920 los precios de las

mercancías y de los valores bursátiles experimentaron un salto, proceso que se terminó

debido al colapso de éstos entre 1920-1921, a través de un proceso de burbuja financiera,

hasta el estallido de la crisis, por lo que Estados Unidos realiza una restricción a los

préstamos y créditos, así como una disminución de su masa monetaria, teniendo como

consecuencia el descenso de la actividad productiva. Después de 1921, se inicia un proceso

de crecimiento industrial, aunque en 1925 los bancos agrícolas empezaron a quebrar por la

baja de los precios de los productos, que tuvieron su mayor hundimiento a finales de 1929.

La crisis bursátil tiene sus orígenes en la euforia especulativa de los años anteriores. A

pesar de la prosperidad de muchas empresas, éstas empiezan a declinar, los beneficios se

usan para especular en la Bolsa. Allí, los corredores de bolsa facilitan a sus clientes

préstamos. Esto permite que, desde 1926 a 1929, se dupliquen los préstamos y se mantenga

la tendencia alcista de la Bolsa.

A partir de marzo de 1928 a septiembre de 1929, las cotizaciones bursátiles se mantuvieron,

esto a pesar de que a mediados de 1928 Estados Unidos restringió los préstamos al exterior,

para expandir el mercado bursátil de Nueva York. Lo anterior tuvo consecuencias para los

[21]  

países receptores de éstos, por ejemplo condujo a Alemania hacia la depresión y el peso

argentino y la libra australiana se depreciaron; lo que hizo que estos países recurrieran a

préstamos de corto plazo a fin de mantenerse a flote, mientras intentaban ajustarse

limitando sus gastos presupuestarios. Al mismo tiempo los precios mundiales tuvieron

problemas, se incrementaron los tipos de interés entre 1928 y 1929 y los préstamos de largo

plazo fueron orientados hacia la financiación de la manía de la acumulación especulativa,

por lo que el colapso en los precios de los valores bursátiles, se contagió a todas las

mercancías y los bancos estaban atrapados intentando evitar una liquidación forzada de los

prestamos sobre las operaciones comerciales, no siendo capaces de realizar su actividad

crediticia habitual respecto a los comerciantes, por lo que con la quiebra bancaria se

paraliza el ahorro, el crédito y la inversión, reduciendo la actividad industrial. En 1929

todos los mercados bursátiles se desplomaron a la vez, aunque el grado de integración

financiera internacional era poco elevado, esto debido a que existen conexiones

psicológicas, a través de movimientos monetarios, operaciones de arbitraje, tanto de valores

como mercancías (Kindleberger, 1992). A inicios de 1930, hay un cambio cualitativo en

cuanto a la deuda de países extranjeros, ya que mientras que las emisiones de bonos de

alta calidad aumentaron su precio, los bonos basura5 bajaron y el mismo comportamiento

se observó por lo que respecta a la deuda interior; en septiembre del mismo año, se presentó

una expansión de los problemas de liquidez hacia el exterior y a comienzos de mayo de

1931, hubo pánicos con retiradas de divisas, quiebras bancarias y empresariales. Si hubiese

existido un Prestamista Internacional de Última Instancia (PIUI), la crisis pudo haber sido

controlada entre 1932 y 1933.

En la gran depresión de los años treinta, los países industrializados estaban fragmentados

en áreas de paridades distintas, sustentadas, Francia por el patrón oro, el Reino Unido por la

libra esterlina y Estados Unidos por el dólar; este fue el panorama de la Conferencia de

Bretón Woods y se realizó el acuerdo Tripartito sobre Tipos de Cambio en 1936, el cual

estableció tipos de cambio fijo para las naciones, la no aplicación de medidas devaluatorias

como instrumentos competitivos y un registro internacional de paridades. (Pino, 1999)

                                                            5 Bonos que se emiten con muy pocas o ninguna garantía o valor de liquidación; típicamente ofrecen altos intereses y muy alto riesgo. Este tipo de bonos ha sido instrumento muy popular para la compra de paquetes de acciones que permitan el control de una empresa, las fusiones y las adquisiciones.

[22]  

Después de la Segunda Guerra Mundial, con la aplicación del Plan Marshall, se intentó

corregir el desequilibrio entre la economía real y el sector financiero. Estos desequilibrios

se debieron a que por una parte se dio la recuperación en el sector productivo de la

economía europea y por otra los países de otros continentes no contrajeron su actividad

económica, después del crecimiento experimentado por estos para compensar la caída de la

producción europea a consecuencia de la guerra; aunado a esto, el sector financiero se

encontraba estrechamente condicionado por las deudas generadas por la guerra.

Durante gran parte del periodo de posguerra, los gobiernos proporcionaron grandes niveles

de protección a la industria doméstica, otorgándole además subvenciones y asegurándole

monedas infravaloradas; con esto, los gobiernos ejercían cierta represión de las finanzas,

regulando las actividades de prestamistas y especuladores del propio país, al mismo tiempo

que imponían limites a la movilidad internacional del capital, con el objetivo de asegurar

que la actividad financiera estuviera al servicio de las necesidades de la expansión

industrial doméstica. (Brenner, 2003)

Después de la Segunda Guerra Mundial la economía mundial se encontraba en una crisis

severa , por lo que en Julio de 1944 la Conferencia de Bretton Woods llegó al acuerdo de la

constitución del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de

Reconstrucción y Fomento (Banco Mundial) instituciones que tenían como objetivo

principal la cooperación internacional, el pleno empleo y el desarrollo productivo de los

recursos.

En una primera etapa, el FMI realizó normas y principios para reorganizar el sistema

internacional de intercambios y pagos y la reconstrucción de posguerra, finalizando con la

implementación del “Acuerdo General de Prestamos” con la expectativa de que los créditos

propiciarían la expansión de la liquidez internacional, estimulando a su vez el intercambio y

desarrollo económico. (Pino, 1999)

El Fondo estableció un patrón de cambios oro, con el fin de definir la paridad de las

monedas, la reglas de devaluación y reevaluación, los intercambios comerciales, teniendo

como hegemonía mundial a la economía estadounidense, debido a que su moneda fue la

única divisa que podía cambiarse por oro. (Pino, 1999)

[23]  

Pero la facilidad de acceder al crédito no solucionó el problema de liquidez internacional,

misma que se agudizó a fines de los años cincuenta, por lo que el Fondo decidió no

ampliar la liquidez, hecho que aprovechó la economía norteamericana para emitir dólares

como medio de pago internacional, mecanismo que llegó a su límite, debido al incremento

del déficit de la balanza de pagos; debilitando con esto la hegemonía estadounidense,

aplicando como respuesta medidas restrictivas sobre la exportación de capitales y el crédito

externo de los bancos, limitó la inversión extranjera, aplicó impuestos a los valores

extranjeros en los mercados nacionales, afectando todavía más la liquidez internacional y

los flujos comerciales; por lo que era necesario encontrar un mecanismo para la creación de

dinero, papel que cubrió con la creación de los Derechos Especiales de Giro (DEGs) en

1969 por parte del FMI para apoyar el sistema de paridades fijas, pero los DEGs no podrían

solucionar el problema de fondo ya que solo era un activo complementario, además no

genera rendimientos, y no pueden competir contra divisas.

Sin embargo, pocos años después, el sistema de Bretton Woods se derrumbó y las

principales monedas pasaron a un régimen de tipo de cambio flotante. Además, el

crecimiento de los mercados internacionales de capital facilitó el endeudamiento de los

gobiernos solventes.

A partir de 1960, la actividad bancaria se realiza con gran amplitud y escala, con la

característica de que los depositantes y prestatarios no estaban relacionados con el sistema

bancario propiamente dicho, esto para que las instituciones bancarias consiguieran un

satisfactorio balance en términos de liquidez, disposición de fondos, tipos de interés y

riesgos crediticios. En el mercado europeo, las empresas solicitaban préstamos a largo

plazo y los depositaron a corto plazo, lo que llevó a aumentar los activos bancarios y

condujo a las autoridades monetarias a interesarse por la capitalización bancaria.

(Kindleberger, 1992)

El alcance y consecuencias de lo que se ha denominado una muy larga fase acumulación

sin ruptura, considerando que la reconstrucción de lo destruido en la Segunda Guerra

Mundial , terminó a mediados de los años 50, el capitalismo como sistema mundial

conoció desde entonces más de cincuenta años de acumulación casi ininterrumpida. La

acumulación se dio con momentos de ritmos diferentes, pero sin que se produjese ninguna

[24]  

ruptura, como una gran crisis económica o una guerra análoga a las dos Guerras Mundiales.

La recesión mundial de 1974-1976, puso fin al largo auge denominado “los treinta

gloriosos”. (Chesnais, 2007)

Una de las principales consecuencias y manifestaciones de la “acumulación sin ruptura”, es

el nivel alcanzado y los mecanismos generados por la acumulación de capital de préstamo a

interés, que se valoriza exteriormente a la producción de valor y plusvalor, sin salir de la

esfera de los mercados financieros. La fuerza económica y social del capital de inversión

financiera es consecuencia directa de la duradera falta de la ruptura en la acumulación,

como efecto de esto a finales de los años sesenta, el aumento de las ganancias no fueron

reinvertidas en la producción directa de valor y plusvalor; y se dio la necesidad de

valorizarlos como capital de préstamo. Existen otras dos fuentes de capital que comparten

la plusvalía manteniéndose fuera de la producción y son por una parte la renta basada en

las fuentes de energía y de materias primas con la renta petrolera en la cabeza y los fondos

acumulados en títulos de los sistemas de jubilación privada; mientras más importante paso

a ser la concentración del capital de préstamo a interés, especialmente en Estados Unidos,

más crucial, paso a ser garantizarle condiciones que se le permitiese concretar su pretensión

de compartir la plusvalía, cuya masa debería estar en constante aumento. Una política

monetaria consistente en tasas de interés bajas e inyecciones de liquidez ante cada

sobresalto financiero, paso a ser el principal instrumento de política macroeconómica

(Chesnais, 2007).

 

 

 

 

 

 

 

[25]  

Capítulo II. Desarrollo del proceso de financiarización.

Este capítulo tiene como objetivo presentar las transformaciones que se han ocurrido en el

sistema financiero mundial e internacional, que han propiciado y facilitado que el proceso

de financiarización del capital se haya constituido en la nueva modalidad de acumulación

capitalista a partir de los años setenta; así como los patrones de financiamiento y la

apertura y movilidad de los mercados de capitales. A partir de lo anterior, se revisarán los

casos específicos de los países de G-7, toda vez que son las economías capitalistas más

desarrolladas, poniéndolas como referencia que lo que sucede a nivel mundial.

Este periodo, está caracterizado por dos fenómenos dominantes en la economía capitalista

mundial, el primero el desarrollo de los mercados financieros, el segundo un deterioro de la

modalidad de acumulación capitalista y la pérdida relativa y progresiva de la hegemonía de

Estados Unidos6.

En lo que se refiere al primer fenómeno, el sistema financiero mundial actual ha provocado

profundas transformaciones en la economía, a través de una fuerte desregulación,

liberalización financiera, etc., lo que explica la creciente inestabilidad, incertidumbre y

volatilidad que caracteriza la esfera monetaria y financiera, el desarrollo y conexión de los

mercados de divisas y capitales, el cambio en el patrón de financiamiento, incremento sin

precedentes de la actividad especulativa a nivel internacional, el auge de la innovación

financiera centrado en nuevos productos, procesos y actores, la preeminencia de los

grandes bancos comerciales, las empresas trasnacionales e inversionistas institucionales en

las transacciones financieras internacionales, así como la pérdida de influencia de

organismos internacionales.

En lo referente al segundo fenómeno, existe un estancamiento productivo de la mayoría de

los países desarrollados y subdesarrollados, el cual se relaciona con los procesos de

apertura y liberalización financiera emprendidos en el marco de la globalización. La

tendencia dominante en los países avanzados durante los noventas, con excepción de

Estados Unidos y Canadá fue el estancamiento en la economía real. El crecimiento

promedio del PIB fue inferior al de décadas anteriores, dicho estancamiento ha estado

                                                            6 La perdida de la hegemonía de los Estados Unidos, ha sido tema de investigaciones académicas de Immanuel Wallerstein, Giovani Arrighi y Samir Amin, entre otros.

[26]  

acompañado por una creciente fragilidad y volatilidad en los sistemas financieros expresada

en fenómenos, como los siguientes: altos niveles de endeudamiento público y privado;

contracción de los agregados monetarios y del crédito; bajas abruptas en los precios de los

bienes raíces, de los activos financieros y de las materias primas, así como de otros

productos y servicios; crisis bancarias y de divisas; etc.

El estancamiento económico fue el resultado de la caída que se registró en las tasas de

inversión de los principales países desarrollados, a partir de la década de los ochenta. Esa

baja estuvo asociada con la liberalización financiera y su impacto alcista en las tasas reales

de interés, así como con la volatilidad de los tipos de cambio.

Para el estudio del proceso de financiarización, se ha identificado tres subperiodos, los

cuales se desarrollan a continuación.

I.1 Subperiodo 1970-1987.

Iniciamos este subperiodo explicando de manera breve los factores que originan el proceso

de financiarización, el cual está relacionado con un punto de inflexión fundamental en la

historia del capitalismo: la denominada crisis del fordismo. Entre los acontecimientos y

procesos a señalar está el lento crecimiento de la productividad en los países de la OCDE a

finales de los años sesenta, derivado del agotamiento tecnológico como de la perdida de la

eficacia de los métodos fordistas en la organización del trabajo, la caída de la rentabilidad

de las empresas, la desaceleración del crecimiento industrial, el aumento de desempleo y la

inflación. En el transcurso de esta crisis surgen elementos que proporcionaron factores para

el ascenso del capital financiero: 1) el deterioro de la rentabilidad obtenida por la actividad

productiva, fue lo que estimuló la búsqueda de negocios alternativos, impulsando con esto

la expansión del ámbito financiero, la cual es alimentada por la liquidez puesta en

circulación por los países petroleros, cuyos ingresos se dispararon por las subidas de los

precios del crudo, 2) la necesidad de financiación de crecientes déficits públicos y por

cuenta corriente que registraron países desarrollados, 3) las nuevas estrategias financieras

de las grandes empresas que se encuentran en procesos de internacionalización, 4) la

desorganización de los mercados de materias primas y 5) el desarrollo de la tecnologías de

la información y la comunicación. (Medialdea y Sanabria, 2013)

[27]  

II.1.1 Eliminación del sistema Bretton Woods.

Iniciamos con el acontecimiento que marcó a la economía mundial capitalista, la

eliminación del sistema Bretton Woods, por lo cual las principales monedas pasaron al

régimen de tipo de cambio flotante, apoyado por la idea de que no era necesaria una

moneda internacional, pues carecería ya de una función específica; esto llevó a que los

mercados financieros fueran los proveedores de la oferta monetaria, por lo tanto de la

liquidez internacional. Hasta este momento el tipo de cambio fijo era el que operaba en la

economía, éste vincula el valor de una moneda al de otra moneda extranjera fuerte como el

dólar o el euro, presenta muchas ventajas, especialmente para los países en desarrollo que

procuran forjar la confianza en sus respectivas políticas económicas. En este tipo de

régimen cambiario son menores, en general, las tasas de inflación. No obstante, los países

con tipo de cambio fijo parecen ser más vulnerables a las crisis cambiarias y/o bancarias,

que los países con regímenes cambiarios más flexibles. A medida que se estrechan sus

vínculos con los mercados financieros internacionales, las ventajas de la flexibilidad del

tipo de cambio son mayores, ya que esto reduce el riesgo de la volatilidad de los flujos de

capitales, debido a que los regímenes flexibles brindan mejor protección a los shocks

eternos y una mayor independencia de la política monetaria. En diferentes países la

adopción a los regímenes cambiarios flexibles han sido adoptados en diferentes

condiciones; su éxito depende de la gestión eficaz de una serie de aspectos institucionales y

operacionales. Algunos países han llevado a cabo la transición de un tipo de cambio fijo a

uno flexible en forma gradual y ordenada, adoptando diversos regímenes cambiarios

intermedios, tales como las paridades flexibles, las bandas horizontales y móviles y la

flotación regulada, antes de permitir que la moneda flote libremente; otras transiciones se

han llevado a cabo en forma desordenada y se caracterizaron por una marcada depreciación

de la moneda.

La operación de un régimen cambiario flexible hace necesario un mercado de divisas que

sea lo suficientemente líquido y eficiente para que el tipo de cambio pueda responder a las

fuerzas del mercado; y limite los episodios de excesiva volatilidad en número y duración,

así como las desviaciones respecto al tipo de cambio de equilibrio de modo tal que puedan

determinarse los precios de mercado mediante la libre interacción de compradores y

vendedores.

[28]  

II.1.2 Liberalización de sectores financieros en países desarrollados

A inicios de los años setenta, los países desarrollados realizaron cambios estructurales de

los mercados financieros de su funcionamiento y de los servicios ofrecidos, apoyados

además de condiciones tecnológicas. Swary y Topf (1993) clasifican y describen estos

cambios de la forma que se presenta a continuación.

II.1.2.1 Valorización o titularización e innovación financiera

Uno de los efectos de la valorización ha sido la diversidad de los papeles creados para

sustituir al prestamista, incluso en relaciones de préstamos simples. En el proceso de

valorización deben evaluarse los siguientes puntos:

El grado de su integración de estrategia y organización de banco.

El grado de entendimiento del riesgo crediticio y otros riesgos.

El nivel de conocimiento de los riesgos de mercado.

Evitar de manera permanente del exceso de concentración o de dependencia.

Evitar los conflictos de intereses.

La determinación de que las políticas de monitoreo y administración han sido

establecidas para afrontar el proceso.

Moncarz (1998), señala que la innovación financiera es la tendencia continua del sistema

financiero a desarrollar nuevas formas de servicio y tecnologías para el otorgamiento de

servicios, además puede entenderse como el proceso que trata de adaptar los instrumentos y

procesos financieros existentes, así como el desarrollo de nuevos, con el propósito de

permitir que los participantes de los cambiantes mercados financieros desenvolverse mejor

en ellos. Específicamente, los cambios en los costos de proveer liquidez o servicios de

información, o los cambios en la demanda de estos servicios, hacen que también ocurran

cambios en las operaciones de los mercados y las instituciones financieras.

El proceso de innovación financiera produjo tendencias generales, productos nuevos y

cambios estructurales. Este proceso incluye la valorización, la integración, la globalización,

el movimiento hacia mecanismos del mercado en la determinación de precios y la

distribución. El papel de las nuevas tecnologías ha sido el de facilitador para el proceso de

innovación financiera, a través de una capacidad mejorada y económica del procesamiento

[29]  

de la información, combinada con una mayor rapidez, disponibilidad y mejora de las

telecomunicaciones.

II.1.2.2 Internacionalización de los mercados financieros a través de los bancos.

El mercado de capital y de servicios de financiamiento se volvió cada vez más global y las

fronteras nacionales desempeñaron un papel cada vez menor. El desarrollo de los mercados

globales incrementó la necesidad de una coordinación internacional de las políticas

reguladoras, su contenido y ejecución. Existe además una internacionalización de los

mercados financieros, al eliminarse las restricciones que limitaban la entrada de inversores

extranjeros y la emisión por parte de agentes nacionales de activos financieros en los

mercados internacionales

A partir de los años setenta, se presento una aceleración del proceso de internacionalización

de los bancos, a través de compras, fusiones, apertura de filiales, y este proceso no tiene

que ver únicamente con el aspecto de localización o relocalización, si no que abarca

operaciones internacionales de financiamiento y pagos en moneda o divisas, es decir, pagar

en moneda nacional o con una moneda distinta a la local. Además esta internacionalización

se ha desarrollado a partir de la globalización del propio servicio de la banca, la

liberalización de sus funciones en un mercado de capitales cada vez menos regulado por el

Estado, la innovación tecnológica y la titularización. Esta internacionalización, implica

además interdependencia de los circuitos financieros internacionales lo cual permite captar

inversión extranjera directa y especulativa. El principal beneficio de la internacionalización

de los bancos, es que se reemplaza la tasa de interés local por la mundial.

Michalet (1981) señala tres aspectos o espacios de esta internacionalización:

a) El Espacio bancario multinacional.

Definido como la existencia de una red de establecimientos en el extranjero,

entendiendo como establecimientos oficinas de representación, sucursales, filiales, así

como los bancos asociados. Su importancia se determina por un lado, al tipo de

actividades que el banco pude realizar en un determinado país, y con esto su

integración al sistema monetario y financiero local. De manera general, los

establecimientos bancarios en el extranjero, orientados hacia el mercado local, operan

principalmente en los grandes mercados de capitales; por otro lado, la comprensión

[30]  

de la naturaleza de la implantación de establecimientos permite definir las

características de la red bancaria; es decir, por una parte ofrece una gama de servicios

copiada de la banca matriz; y por la otra, están en la disyuntiva de pertenecer al

sistema monetario y financiero local o integrarse a la red multinacional de la banca.

b) El espacio bancario transnacional.

El espacio transnacional es aquél donde se desarrollan las operaciones financieras que

escapan a una reglamentación nacional o internacional; es decir, se trata del conjunto

de flujos de capitales entre centros financieros internacionales, entre las filiales o las

matrices de los bancos.

c) El espacio intrabancario.

Está formado por el conjunto de operaciones de pago y financiamiento realizado entre

la matriz y las propias unidades bancarias. Este espacio, en la medida que se combine

a la vez con lo multinacional y lo transnacional, se convierte en pieza clave en dos

niveles diferentes:

La gestión del espacio intrabancario es la que posibilita la unidad de los otros

dos espacios (el transnacional y el multinacional), haciendo posible la

circulación fluida de capitales a escala mundial.

A nivel del sistema privado bancario global, el espacio intrabancario reproduce

la circulación de los capitales en el plano de la banca, en virtud de la segunda

conexión con el espacio interbancario; es decir, el espacio de los otros bancos

que tiene actividades internacionales.

II.1.2.3 Desregulación.

Resultado del proceso de globalización de los mercados financieros, y con la finalidad de

estimular la competencia en la provisión de servicios financieros, se requirió de una

desregulación, la cual fue asumida como una liberalización de la tasa de interés, reducción

de los requerimientos de reservas, la eliminación de restricciones impuestas a la expansión

geográfica y a las actividades no bancarias y redujo la protección contra competidores

extranjeros. La desregulación de los sistemas financieros nacionales y de los flujos de

capitales, así como la apertura de la economía asociada a la eliminación de impedimentos al

comercio en servicios financieros, rápido crecimiento de los activos de los fondos de

pensión y de los mutual funds y la apertura de diferentes mercados. El proceso de

[31]  

liberalización financiera hace referencia a la eliminación parcial o total de las restricciones

impuestas por los gobiernos sobre el comportamiento financiero interno, de tal manera que

los agentes económicos pueden tomar sus propias decisiones con respecto al volumen, el

precio, los plazos y el propósito de las transacciones financieras. Si bien el proceso de

liberalización financiera se implementó en diferentes formas en cada país, la liberalización

internacional ha acompañado a los procesos internos. Con respecto a estos procesos, hay

diferencias nacionales en cuanto a la velocidad y la extensión, que también depende de las

políticas que la acompañan, las cuales podemos centrar en tres componentes: 1)la política

macroeconómica, el enfoque hacia la estabilidad en los precios, los déficit, los tipos de

cambio y la estabilidad económica real; 2)la política financiera internacional; la extensión

y secuencia de la apertura de la cuenta de capital; y 3)la regulación y la supervisión, la

adhesión a las normas internacionales, así como el fortalecimiento o creación de

instituciones, además de los órganos de gobierno como bancos centrales.

II.1.2.4 Reducción de la segmentación y el incremento de competencia entre las instituciones financieras.

Un aspecto importante del incremento de la competencia es la desespecialización de las

instituciones y servicios financieros, sobre todo las instituciones de ahorro, que

primordialmente atraían ahorros y los canalizaban hacia vivienda o valores

gubernamentales, y posteriormente estas instituciones se han convertido en una parte

integrante del sistema bancario comercial.

La disminución de la segmentación institucional incrementó la competencia proveniente de

otras empresas financieras o incluso de otra clase. La eliminación de las barreras

protectoras significó que diversas empresas puedan ofrecer esencialmente los mismos

servicios y productos que los bancos comerciales.

II.1.2.5 Creación de nuevos productos y mercados.

Se realiza una reestructuración en el mercado financiero, en dos aspectos:

a) Productos:

Productos Derivados: “se denominan así porque son instrumentos financieros que

se comercializan a partir de los activos ya existentes como lo son las obligaciones,

las acciones, los préstamos y las divisas.” (Palazuelos, 1998)

[32]  

1. Opciones: derecho de compra o de venta sobre unos activos que pueden ser los

mismos que los que sirven de base a la contratación de los mercados de futuro,

principalmente, divisas y títulos.

2. Futuros: Son productos derivados de alto riesgo, la diferencia fundamental con

las opciones es que en los contratos de futuros, tanto el comprador como el

vendedor del futuro están obligados a la compra y venta del activo subyacente

al precio fijado en la fecha establecida. Para ello se exige la aportación de una

serie de garantías. También se paga una prima por cada contrato de futuros,

pero la pérdida que se puede experimentar es ilimitada.

3. Swaps: pagos o cobros durante un periodo determinado de tiempo. Hay swap

de intereses, por los que se intercambian tipos de interés, swap de divisas y

swaps combinados, en los que se intercambian tipos de interés y divisas.

b) Para los mercados se desarrollan:

Mercado de divisas: a partir del derrumbe de Bretton Woods, se abre la posibilidad

de obtener rendimientos elevados y rápidos mediante la compra y venta de moneda,

por lo tanto, las divisas se convierten en un activo financiero muy atractivo y su

mercado registra un espectacular crecimiento, con dinámica especulativa.

(Medialdea y Sanabria, 2013)

Mercado de Préstamos: que se expandió principalmente en los años setenta, pero

que disminuyó con el estallido de la crisis de deuda externa, sobre todo en los países

de América Latina.

Mercados de Obligaciones: que tomaron fuerza y fueron soporte de los mercados de

capital a partir de la crisis de deuda. “Este mercado esta formado principalmente

por euroobligaciones que son emisiones denominadas en una moneda distinta a la

del país al que pertenece el agente emisor y a la del país en el que se colocan”.

(Palazuelos, 1998)

Mercado de Acciones: que constituyen la menor parte de los mercados de capital,

divididos en euroacciones y acciones internacionales, ambas son acciones ordinarias

y preferenciales de títulos de participación y certificados de inversión, la diferencia

radica en que las primeras están denominadas en una moneda diferente a la del país

donde reside la emisora y la segundas están denominadas en la moneda del país de

[33]  

la empresa emisora que se colocan en el mercado con monedas diferentes.

(Palazuelos, 1998)

Mercado de derivados: estos productos funcionan como seguro que cubre a los

activos del inversor (créditos, bonos, acciones) frente al riesgo asociados la

inestabilidad de las variables financieras básicas (precios, tipos de interés, tipos de

cambio e índices bursátiles). Dado a que permiten apostar sobre la evolución futura

de estas variables, y en un contexto de incertidumbre sobre su evolución, se

convierten en un instrumento idóneo para la especulación sobre todo en periodos de

mayor inestabilidad para dichas variables; así, las emisiones y negociaciones de

derivados no responde a las compras de inversores interesados en proteger un activo

concreto frente a posibles contingencias financieras, sino al objeto exclusivo de

generar ganancia con tal operación. Este componente especulativo explica el

explosivo crecimiento de los mercados derivados. (Medialdea y Sanabria, 2013)

II.1.3 Creación del Comité de Basilea

En 1973, después de la caída del Sistema de Bretton Woods, la caída del sistema de tasas

fijas en materia de interés, la progresiva internacionalización de los mercados financieros y

la notable insolvencia de las entidades bancarias Bankhaus Herstatt y Franklin National

Bank, constituyeron circunstancias que llevaron a la necesidad de una nueva coordinación

de los bancos centrales para intercambiar información e intervenir en los mercados. Bajo

este escenario, en diciembre de 1974, se dio paso al Comité en Supervisión Bancaria

(conocido como Comité de Basilea) para incrementar la colaboración entre los supervisores

bancarios de los correspondientes países integrantes del G-10. El Comité de Basilea (CB)

fue creado en 1975, y en sus funciones abarcan tres áreas principalmente:

1. Responde a la idea de establecer un foro apropiado para la discusión de los problemas

propios de la supervisión.

2. Consiste en la coordinación de las responsabilidades de la supervisión entre las

autoridades encargadas de dicha función con el fin de asegurar la supervisión efectiva

a nivel mundial.

3. Señala la necesidad de estándares de supervisión relacionados con la solvencia de las

entidades financieras.

[34]  

El CB busca la convergencia de los estándares de supervisión con el objetivo de generalizar

las técnicas de supervisión con los sistemas propios de cada país para que la supervisión sea

adecuada y ningún banco extranjero quede fuera de los principios básicos de la supervisión.

Si bien, en la actualidad existen tres normas básicas que han ido fijando y actualizando

estas condiciones de solvencia, los Acuerdos de Basilea I, II y III, se desarrollarán en los

subperiodos correspondientes.

II.1.4 Patrones de financiamientos predominantes.

Durante el periodo de estudio, en el proceso de financiarización existen principalmente dos

patrones de financiamiento, el primero que predominó en los años setenta, a través de los

bancos comerciales, principalmente bancos estadounidenses, alemanes, japoneses y

franceses; a partir de los años ochenta, los bancos de los países desarrollados,

principalmente de los Estados Unidos, se enfrentaron a problemas de solvencia, debido a la

crisis de deuda de los países de desarrollo medio; lo que llevó a que el financiamiento

transitará hacia un nuevo patrón a través de las Bolsas de Valores, posteriormente con la

mayor apertura, desregulación y liberalización de los mercados financieros, se hizo posible

la mayor participación de agentes e instrumentos en el mercado financiero, por lo que se

puede identificar un subpatrón de financiamiento en las bolsas por medio de inversionistas

institucionales principalmente.

II.1.4.1 Patrón bancario: cambio de importancia de la banca comercial, la banca de inversión y del papel de los bancos.

Los bancos comerciales experimentan cambios importantes en el medida que buena parte

de la captación y movilización del ahorro se traslada directamente a los mercados

financieros, proceso denominado desintermediación financiera, modificando entonces su

naturaleza y funcionamiento, ya no sólo son receptores de propietarios del ahorro, porque

se multiplican las alternativas de colocación, e inicia su fin como patrón de financiamiento,

ya que dejan de ser la fuente de financiamiento fundamental para grandes empresas, las

cuales recurren a los mercados de capital.

La competencia de los bancos con otros intermediarios financieros y la pérdida de

importancia del papel que la banca comercial había desempeñado tradicionalmente, el

incremento de las operaciones fuera de balance y la participación de nuevos instrumentos

[35]  

financieros, llevaron a cuestionar si el sistema bancario está cambiando de funciones o fue

éste su declive. (Girón, 1998)

A partir de esta pérdida de importancia los bancos reorientan su actividad a través del

lanzamiento de nuevos productos, participan directamente en la negociación de activos

financieros, utilizan innovaciones aportadas por la ingeniería financiera, amplían sus

funciones de asesoramiento sobre actividades financieras y reestructuraciones

empresariales. Por lo anterior, se dice que se difumina la barrera que existía la banca

comercial y la banca de inversión.

El transito del patrón bancario al patrón bursátil se da por medio del proceso de

valorización, el cual requiere la consolidación y transformación de créditos líquidos, en

créditos vendibles en el mercado, es decir, en valores, por lo que la valorización involucra

la intermediación financiera, mediante la compraventa de créditos primarios, en lugar de su

transformación de créditos secundarios, con lo cual se llega a la eliminación de

intermediación mediante la negociación directa entre proveedores y usuarios de fondos.

Swary y Topf (1993), se refieren a la valorización como un proceso que afecta la

composición de los activos y pasivos de la banca, lo cual nos lleva a la transición entre

patrones de financiamiento de la siguiente manera:

Abandono del crédito bancario por los mercados de valores, principalmente

mediante el uso del mercado de bonos, el papel comercial, los valores apoyados por

hipotecas, las aceptaciones bancarias y las ventas de préstamo.

Los bancos como prestatarios en los mercados de valores a largo plazo, mediante la

emisión de bonos y los certificados de depósito negociables.

Los bancos como participantes en los mercados de dinero nacionales

(interbancarios), mediante inversiones y préstamos en valores nacionales del

mercado de dinero a corto plazo.

Los bancos como participantes en los mercados internacionales de valores

(interbancarios), durante la primera mitad de los años ochenta, la composición de los

préstamos internacionales dejó de concentrarse en préstamos bancarios para hacerlo

en los activos valoralizados. Con esto los bancos se convirtieron en prestatarios en el

mercado de bonos internacionales.

[36]  

Es entonces por la valorización incrementada en el sistema bancario, que los bancos se

especializan cada vez más en ciertas áreas, como la creación de un tipo especifico de

préstamos o la recepción de cierta categoría de depósitos, en lugar de desempeñar todos los

papeles involucrados en el financiamiento.

Es por esto y por los cambios sistemáticos en la regulación que expresan una mayor

participación de los mercados de valores y los servicios de corretaje en el proceso de

financiamiento, acompañados por la mayor segmentación de los mercados financieros, la

desregulación en escala mundial, la competencia entre instituciones financieras, la

disminución de deuda contratada con la banca comercial internacional y el aumento de los

créditos vía emisión de valores lo que promovieron fue el cambio de patrón de

financiamiento del bancario al bursátil. (Girón, 1998)

II.1.4.2 Inicio del patrón bursátil: 1982.

A inicios de los años ochenta, la madurez de los sistemas financieros y el uso de nuevas

tecnologías, principalmente por los países desarrollados, permitieron la evolución hacia un

nuevo patrón de financiamiento, el bursátil, el cual ha tenido un amplio desarrollo a nivel

mundial, éste se encuentra evolucionando permanentemente. Desde el inicio de la crisis de

deuda, en 1982, comenzó a desarrollarse una tendencia a la disminución relativa de los

créditos bancarios y al incremento de otras formas de financiamiento vinculadas a la

emisión de títulos, desplegándose la llamada titularización o valorización del crédito, con la

consiguiente multiplicación de las operaciones realizadas en las bolsas de valores (Estay,

1998).

Los inversionistas institucionales, que son gestores profesionales de ahorro colectivo, sobre

todo los fondos de inversión, los fondos de pensiones y las compañías de seguros, los

cuales reciben sus recursos de dos agentes principalmente, por el lado de los hogares, la

profesionalización de la gestión del ahorro se presenta como la minimización de riesgo para

el pequeño ahorrador y por el lado de las empresas, que son las que registran una fuerte

presencia en los inversionistas institucionales modifican su estructura de propiedad, aunque

formalmente se dispersa en pequeños ahorradores, el control efectivo se concentra en un

reducido número de gestores profesionales que ejercen una influencia extraordinaria. Al

[37]  

manejar un gran volumen de recursos, existe una elevada competencia entre ellos,

desarrollan distintas estrategias de diversificación de carteras y asumen los riesgos.

II.1.5 Crisis del subperiodo.

II.1.5.1 Crisis del petróleo: 1973-1975.

Esta crisis tiene sus inicios en 1973, conocida como la primera crisis del petróleo, la cual se

dio porque los países árabes y los países del golfo pérsico miembros de la OPEP,

decidieron no exportar más petróleo a Estados Unidos y a sus aliados de Europa

Occidental, por lo que el aumento del precio del petróleo, unido a la gran dependencia del

mundo industrializado por este combustible provocó un alza de precios y una reducción de

la actividad económica de los países afectados, llevando con esto a una recesión de la

economía mundial, perdidas en la bolsa de Nueva York. Esta crisis tuvo sus efectos

mayores en Estados Unidos, ya que este país era en ese momento la economía que mayor

consumo realizaba del combustible, la cual se notó durante toda la década de los setenta.

II.1.5.2 Crisis de deuda: 1980-1988.

El antecedente de esta crisis, tiene que ver con el acceso a recursos con el que contaron los

países en desarrollo, en el caso de América Latina, principalmente países con mayor

desarrollo relativo, como es el caso de Brasil, Chile y México, que en los primeros años de

la década de los ochenta, se constituyeron como grandes exportadores de excedentes, como

resultado del insuficiente acceso a los mercados internacionales del capital, así como del

servicio excesivo de deuda (pago de intereses y amortización del capital); este peso

financiero, imposibilitó el crecimiento y el desarrollo de la región.

En la siguiente gráfica (Gráfica II.1, obtenido de la Tabla No.1 del anexo) se muestra cómo

los países seleccionados de América Latina incrementaron a mediados de los años setenta

su deuda externa la cual es definida como la deuda contraída con no residentes

reembolsable en divisas, bienes o servicios, la cual es la suma de la deuda no garantizada

pública, con garantía pública, y privada a largo plazo, el uso del crédito del FMI y la deuda

a corto plazo. La deuda a corto plazo incluye toda la deuda con un vencimiento original de

un año o menos y los intereses en mora sobre la deuda a largo plazo.

[38]  

La gráfica II.2, muestra los pagos del servicio de la deuda de los 3 países seleccionados, la

cual se define como la suma de los reembolsos del principal y los pagos de intereses

efectivamente realizados en el año especificado, la deuda externa a largo plazo se define

como deuda con un vencimiento original o extendido de más de un año y que se le debe a

no residentes por los residentes de una economía y reembolsable en divisas, bienes o

servicios, los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos, y los efectos de las

renegociaciones y reducciones de la deuda para los países de América Latina, se realizaron

a partir de 1989.

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10.00

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1988

Gráfica II.1Saldo de la deuda externa (% del PNB), para países seleccionados en América

Latina de 1970 a 1988

Argentina

Brasil

México

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[39]  

La gráfica II.3 muestra el servicio total de la deuda que es la suma de los reembolsos del

principal y los intereses efectivamente pagados en divisas, bienes o servicios sobre la deuda

a largo plazo, los intereses pagados sobre la deuda a corto plazo y los reembolsos

(recompras y cargos) al FMI, tanto para los tres países seleccionados, como para el total de

América Latina, el cual tuvo incrementos importantes a partir de 1972, siguiendo este

comportamiento y repuntando para los años 1978, llevando con esto al endeudamiento que

desembocó en la crisis de deuda de los años ochenta de América Latina, es importante

destacar que para el caso de México el porcentaje es mucho mayor que para Argentina,

Brasil y el total de América Latina.

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1988

Gráfica II.2Servicio Total de Deuda (% de PNB) para países seleccionados de América Latina

AméricaLatina y elCaribeArgentina

Brasil

Mexico

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[40]  

La evidencia de la crisis de deuda se relaciona con la caída relativa de los préstamos en los

mercados internacionales, los cambios de política económica estadounidense y el descenso

de las operaciones interbancarias en los primeros años de los ochenta; a lo largo de esta

década el proceso de endeudamiento externo de acuerdo con Girón (1998) pasa por dos

etapas:

1) Desde inicios de la década de los ochenta los países deudores se dedicaban a realizar

los pagos de intereses hasta que concluyen las renegociaciones con el Plan Brady.

2) El nuevo patrón de financiamiento vía endeudamiento se da por medio de la

bursatilización y/o titularización.

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2E+09

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8E+09

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1.8E+10

1970

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1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

Gráfica II.2Servicio de la deuda sobre la Deuda Externa a largo plazo (TDS, en dólares)

para países seleccionados de América Latina de 1970-1988

Argentina

Brasil

México

Fuente: World Development Indicators, World Bank 2014

[41]  

II.1.5.3 Crack Bursátil de 1987.

El crack bursátil del 20 de octubre de 1987, se debió a que existía una gran cantidad de

fondos líquidos que fueron requeridos por los hacedores del mercado para satisfacer las

órdenes de venta que iban a faltar, precipitando con esto la caída de Wall Street. El sistema

de pagos interbancario podría ser afectado, tanto por los sistemas de pagos de títulos y las

interconexiones en redes. Era necesario entonces que todas las demandas de refinanciación

de las firmas especializadas fueran satisfechas; pero los bancos comerciales tenían miedo

debido a la fragilidad financiera, además de que no se encontraban seguros de suministrar

la liquidez necesaria para estabilizar los mercados o no contaban con los fondos para

hacerlo. Esto llevó a la intervención de los bancos centrales y de la Reserva Federal, que

actuando como prestamistas de última instancia, evitaron la crisis. (Chesnais, 2001)

II.2 Subperiodo 1988-2000.

II.2.1 Basilea I (1988).

El Acuerdo de Basilea I, fue publicado en 1988, con el fin de establecer un esquema de los

riesgos que asumen los bancos, el cual era un conjunto de recomendaciones para constituir

el requerimiento mínimo de capital basado únicamente en el riesgo del crédito, este capital

mínimo se define como la suma del capital básico (Tier 1) y el capital complementario

(Tier 2), el cual debe ser al menos el 8% de los activos ponderados por su riesgo, tanto los

registrados en el balance como la exposición de la entidad reflejada en cuentas fuera de

balance, las cuales son convertidas a su monto equivalente en activos y ponderadas en

función de su riesgo.

Las normas de Basilea I se basan en la determinación de un coeficiente de capital que surge

de considerar la cantidad de capital con la que cuenta un banco (numerador) y la medición

del riesgo en que incurre el banco definido por los activos ponderados por su nivel de

riesgo (denominador).

Cada uno de estos riesgos se medía con unos criterios aproximados y sencillos. El principal

riesgo era el riesgo de crédito, y se calculaba agrupando las exposiciones de riesgo en 5

categorías según la contraparte y asignándole una «ponderación» diferente a cada categoría

[42]  

(0%, 10%, 20%, 50%, 100%), la suma de los riesgos ponderados formaba los activos de

riesgo.

El primer acuerdo de capital de Basilea jugó un papel muy importante en el fortalecimiento

de los sistemas bancarios, su principal importancia radica en que estableció las bases para

una homogenización en la regulación de solvencia, ya que entro en vigor en 130 países. II.2.2 Consolidación del patrón bursátil.

A finales de los años ochenta han crecido tanto en número e importancia los servicios

financieros y aparecieron nuevos productos. Es así que en los últimos 25 años se han

multiplicado las negociaciones en las bolsas de valores de futuros financieros y de opciones

sobre divisas, acciones y otros activos, las transacciones de bonos cupón cero y pagarés, de

valores con diversas conexiones y opciones en papel comercial, de pagarés en tasa flotante,

etc., a tal punto que cada uno de los instrumentos ha llegado a construir grandes mercados,

apropiándose de porciones cada vez mayores del total de las transacciones financieras y

desplazando a otros servicios y productos adicionales. (Estay, 1998)

La diferencia fundamental entre este patrón de financiamiento con el anterior, es que en el

financiamiento bancario el acreedor es una sola institución, mientras que en la bolsa los

acreedores (el financiamiento, se realiza vía deuda) o socios (el financiamiento a través de

incremento de capital) pueden ser innumerables; y en todo caso la entidad demandante de

recursos emite un documento que representa ya sea una deuda a su cargo o parte de su

capital.

La emisión en la Bolsa de acciones y de obligaciones permite a las empresas financiarse.

Paralelamente al sistema bancario, la Bolsa constituye uno de los circuitos de

financiamiento de la economía; antes del auge de la Bolsa, una empresa debía pedir

prestado en los bancos para sus inversiones, por lo que la empresa acarreaba este préstamo

en el largo plazo y pasaba a depender del banco. De igual forma el Estado debía pedir

prestado en los bancos para pagar sus inversiones, después las deudas que estas inversiones

suponen, los intereses de esta deuda, los intereses de los intereses, etc.; por tanto existía una

dependencia de los Estados respecto a los bancos. Así, mientras que las empresas buscan

capitales para desarrollar proyectos de inversión y el Estado debe financiar el déficit

presupuestario mediante el recurso del préstamo, otros agentes como los hogares o los

[43]  

organismos que gestionan un ahorro colectivo (bancos, aseguradoras, Fondos comunes,

Fondos de pensión, etc.) están a la búsqueda de inversiones rentables.

La presencia de la Bolsa permite así el paso de una economía de endeudamiento (la

financiación es indirecta, ya que los agentes no se encuentran directamente en el mercado

sino que pasan por un intermediario en este caso, el banco, que colecta los fondos de los

prestamistas y les otorga sobre esta base créditos a los prestatarios) a una economía de

mercado financiero (las empresas aseguran su financiación por la emisión directa de

acciones o de obligaciones y el endeudamiento a partir de los bancos sólo juega un papel

marginal). Una acción es un título de propiedad que corresponde a una fracción del capital

de una empresa, por lo que, es entonces un valor variable, ya que esté depende de los

beneficios obtenidos por la empresa.; una obligación es un título de crédito que corresponde

a una fracción de un préstamo a largo plazo emitido por una empresa o por un Estado, esta

es un valor reembolsable a término y aporta un interés fijo o variable a quién la compra; la

inflación puede así disminuir el valor de la obligación, de ahí el interés de una inflación

débil y estable para los poseedores de obligaciones, o al menos de tener tasas de interés

superiores a la tasa de inflación para asegurar un beneficio. Por lo tanto, en lugar de pedir

prestado capitales en el banco y pagar los intereses a éste, un Estado o una empresa, emitirá

una obligación, por la cual, se le otorgue un cierto capital para un cierto tiempo, a cambio

de lo cual el Estado o la empresa se compromete a reembolsar esta suma y a cubrir a

término intereses ya sean fijos o variables. Esto lleva a que en los mercados de valores se

realice la compra-venta de papeles o títulos valores para financiar las actividades

productivas de corto, mediano y largo plazo. Por tanto, la bolsa constituye una fuente

directa de financiamiento empresarial y una opción de rentabilidad para los pequeños y

grandes inversionistas.

II.2.3 Diversificación de las corrientes financieras internacionales.

A partir de este periodo, la financiarización del capital como modalidad de acumulación

capitalista está caracterizada, entre otros rasgos, por el predominio de las sociedades

financieras no bancarias, el debilitamiento de los bancos comerciales, que deben competir,

en condiciones desventajosas, con los intermediarios financieros no bancarios para la

captación de recursos, lo que se traduce en un proceso de desintermediación bancaria. Este

[44]  

nuevo régimen de acumulación modifica profundamente las formas de gestión de las

corporaciones, las cuales se rigen dentro de una lógica fundamentalmente financiera. La

rentabilidad de las empresas pasa a depender no tanto de la fortaleza productiva e interna de

las firmas, como crecientemente de su valor en bolsa. Los mismos procesos de fusiones y

adquisiciones, se deciden no solamente en función de su potencialidad productiva o

comercial, sino de manera importante en función de su repercusión en el valor en bolsa de

las acciones de las empresas.

La búsqueda de ganancias extraordinarias es un factor fundamental en la lógica del capital

financiero globalizado. La atracción de rendimientos más altos en los países de desarrollo

medio explica su extrema volatilidad, ya que cuando los operadores advierten que las

condiciones están cambiando en un determinado país y juzgan que la situación no es

sostenible, deciden salir abruptamente y realizar las ganancias acumuladas durante el boom, precipitando, con su acción, la crisis financiera.

El crecimiento explosivo del financiamiento y de las bolsas de valores, provocado por la

liberalización y la desregulación, incrementó la fragilidad de los sistemas financieros y

acentuó la descoordinación entre los distintos y cada vez más fragmentados mercados que

los integran.

Debido a las nuevas relaciones con los mercados financieros internacionales, en particular,

la liberalización de la cuenta de capital de la balanza de pagos en los países en desarrollo

posibilitó a los bancos y las corporaciones pedir prestadas grandes cantidades de capital del

exterior, pero esos mismos flujos fácilmente podían revertirse si ocurría un shock político,

económico, o de otra índole. Estas salidas súbitas en los ingresos de capitales son la

principal fuente de crisis. En el periodo de estudio, uno de los fenómenos que se presenta,

es que si bien, el número de crisis cambiarias es mayor, el de crisis bancarias se ha

incrementado desde el inicio de la liberalización financiera, sobre todo en las décadas de

los ochenta y los noventa. El patrón general fue que las crisis bancarias precedieran a las

crisis cambiarias, siendo causadas por la liberalización financiera, el auge del crédito y el

exceso de liquidez. Una crisis bancaria perjudicaba la moneda, lo que llevaba a una

devaluación que, a su vez, agravaba los problemas bancarios. El punto máximo de la crisis

bancaria generalmente se daba luego de la crisis cambiaria. Este es uno de los fenómenos

[45]  

que se presentan a partir de la liberalización financiera, lo que algunos autores denominan

crisis gemelas, que se dan principalmente en economías de desarrollo medio.

Como se menciona en el periodo anterior, las crisis financieras, son una característica del

proceso de financiarización, durante las décadas de los noventa, estas se presentaron

continuamente. Entre los orígenes de estas crisis se cuentan distintos factores. En primer

lugar, a comienzo de los años noventa, las bajas tasas de interés en los países avanzados por

recomendación de la Reserva Federal de los Estados Unidos, impulsó que muchos

inversionistas salieron al exterior en busca de mayor rentabilidad. Los fondos de inversión

se dirigieron a los “Mercados Emergentes” era la nueva categoría o conjunto de países que

vendían su deuda y los distintos tipos de bonos en los mercados financieros siempre que

aplicaran las reformas exigidas por los inversores. Dentro de este conjunto se encontraban

países tan distintos como: Polonia, Rusia, Turquía, Brasil, Indonesia, Tailandia, Venezuela,

México, Filipinas, Malasia, Ecuador, Perú, Chile y Argentina, entre otros.

Durante la década del noventa, la mayoría de dichas economías no padecían mayores

desequilibrios macroeconómicos y mostraban años de alto crecimiento en su Producto

Bruto Interno. Pero la volatilidad de los capitales financieros, la inestabilidad política y

rumores sobre la capacidad de pago de los compromisos contraídos, desencadenaron

desconfianza que produjo la salida masiva de capitales ocasionando sucesivas crisis

económicas financieras. Esta situación provocó el colapso de algunas economías y originó

que el FMI y varios países desarrollados, tuvieran que implementar paquetes financieros de

rescate a fin de evitar mayores problemas al sistema económico internacional. Al parecer

ninguno de los países emergentes podía declararse a salvo de las consecuencias potenciales

de la inestabilidad que caracteriza a las corrientes internacionales de capital financiero y de

sus efectos en los componentes más débiles del sistema. El factor común en las crisis

recientes es la significativa volatilidad del segmento más rápidamente creciente de los

mercados financieros internacionales: los fondos de corto plazo y especulativos.

Un segundo aspecto a considerar apunta que las causas de la creciente volatilidad tienen

que ver, en parte, con las insuficiencias en la coordinación macroeconómica entre las

naciones más influyentes en los mercados mundiales y con las limitaciones de la

institucionalidad internacional. Las crisis más recientes han hecho evidentes dos aspectos

[46]  

negativos: 1) las imperfecciones del mercado internacional de capitales y 2) la

vulnerabilidad de las economías en desarrollo a los choques.

II.2.4 Aparición de inversionistas institucionales.

A partir de los años noventa el papel de las negociaciones realizadas por los inversionistas

institucionales en la bolsa ha tenido una creciente importancia, entendiendo, por

inversionistas institucionales aquellas entidades financieras especializadas en la

administración del ahorro de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores.

Los inversionistas institucionales actúan como grandes inversionistas ya que administran y

concentran recursos de un gran número de pequeños inversionistas, al especializarse en la

inversión y al administrar volúmenes importantes de recursos, los inversionistas

institucionales tienen posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas

de inversión y de diversificar más eficientemente las carteras de valores, que los

inversionistas que actúan individualmente. La principal característica de los inversionistas

institucionales es que las inversiones que realizan son principalmente a mediano y largo

plazo. Actualmente, los inversionistas institucionales juegan un papel fundamental en los

mercados financieros de los países desarrollados y su presencia ha ido aumentando en los

de desarrollo medio, principalmente a debido a que los gobiernos cuentan con problemas

financieros y buscan la colocación de sus títulos de deuda. Aunque los inversionistas

institucionales tienen una importancia crucial para el funcionamiento del mercado de deuda

pública interna de un país, no constituyen un grupo homogéneo con objetivos de inversión

similares. Por el contrario, cada tipo de inversionista institucional sigue sus propias

políticas de inversión y como resultado, la demanda de títulos públicos abarca desde letras

de tesorería a corto plazo hasta instrumentos a largo plazo. Los fondos de pensiones y las

empresas que ofrecen seguros de vida tienen un flujo de fondos predecible y pasivos

bastante predecibles durante largos períodos; en consecuencia, su horizonte de

planificación es a largo plazo y prefieren activos que generen un flujo estable de rentas

reales. En cambio, los fondos comunes y las sociedades de inversión se centran en el valor

actual de mercado de sus carteras, que es el principal indicador de su desempeño. Además,

dado que sus accionistas pueden exigir el rescate de sus tenencias prácticamente en

cualquier momento, y que se les obliga a ajustar el precio de sus activos al valor de

[47]  

mercado, prestan mucha atención a la liquidez de los instrumentos financieros en los cuales

invierten.

Los bancos difieren de los inversionistas institucionales normales por la índole de sus

pasivos. Como tienen depósitos a corto plazo que son fijos en términos nominales y

rescatables a la vista, estas instituciones se diferencian de los fondos comunes de inversión

que también tienen pasivos a corto plazo pero cuyo valor fluctúa según el valor de mercado

de sus activos y de las compañías de seguros y los fondos de pensiones, que tienen pasivos

a largo plazo. El aumento de los activos en manos de inversionistas institucionales ha sido

notable en todos los segmentos de la economía mundial. Los inversionistas institucionales

de los países desarrollados se han caracterizado por mantener una intensa competencia para

captar recursos, lo que ha llevado a diversificar sus servicios y sus líneas de operación,

adquiriendo con esto un papel determinante en los mercados financieros tanto de sus países

de origen, como de otras economías. En estos países, los fondos de pensiones y las

compañías de seguros han sido tradicionalmente los principales inversionistas

institucionales, aunque los montos invertidos por las sociedades de inversión últimamente

han ido creciendo a un ritmo más rápido. La importancia relativa, en términos de activos

totales de los distintos tipos de inversionistas institucionales varía de un país a otro. Las

compañías de seguros son relativamente más importantes en el Reino Unido y en Japón, y

los fondos de pensiones en el Reino Unido, en tanto que las sociedades de inversión

prevalecen en Estados Unidos.

La composición de la cartera de estos inversionistas institucionales, si bien, difieren de uno

a otro, principalmente se da en: bonos, préstamos y acciones, han diversificado de forma

importante sus productos y los montos de dinero que mueven son muy grandes. Entre los

que han tenido una mayor importancia y participación en el mercado bursátil, encontramos

los siguientes:

Fondos de Pensiones (Pension Funds): que son patrimonios autónomos integrados

por los aportes periódicos que obligatoriamente deben realizar los trabajadores que

trabajan en relación de dependencia y voluntariamente los profesionales

independientes para sus pensiones de jubilación futuras. Estas aportaciones deben ser

invertidas en valores, por lo que cada afiliado es dueño de porción de esa cartera.

[48]  

Ahora, las administradoras de fondos de pensiones son sociedades anónimas que

tienen como objetivo administrar exclusivamente los fondos; estas administradoras

implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a

discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los

mismos. Las políticas generales de inversión de los recursos de los fondos de

pensiones se encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras de

fondos de pensiones pueden establecer sus propias políticas de inversión, siempre y

cuando, las mismas no se opongan o excedan las políticas de inversión establecidas

en la Ley. Los ingresos de las administradoras de fondos de pensiones provienen de

las comisiones que cobran a los afiliados por la administración de los fondos.

Si bien, en un principio, los fondos de pensiones eran principalmente administrados

por los gobiernos, cada vez existe una mayor privatización de dichos fondos; sobre

todo por las crecientes necesidades financieras que están relacionadas con los largos

periodos de jubilación y a la cada vez mayor esperanza de vida.

Actualmente estos impactan sobre el gobierno corporativo de las empresas de dos

maneras:

1. Al invertir en fondos provisionales de las empresas, ejercen presión sobre la

administración de la compañía ya sea i) por medio de las decisiones de compra

venta de acciones y otros valores negociables, ii) ejerciendo sus derechos como

accionistas y iii) ejerciendo sus derechos como tenedores de bonos.

2. La segunda forma se da sobre todo en las economías de desarrollo medio, en

donde los procesos de reforma de los sistemas de pensiones han tenido importantes

efectos sobre el desarrollo de los mercados de capital y la acumulación de capital

institucional, estas reformas han cambiado la forma de desenvolvimiento de los

emisores de valores, como por ejemplo: la reforma de leyes de los mercados de

valores como el de realizar un sistema de pensiones privado, el desarrollo de la

industria de clasificación de riesgos, mayor transparencia, la profesionalización del

proceso de toma de decisiones de inversión.

Compañías de Seguros: las cuales son intermediarios financieros que por un precio

realizarán un pago en el caso de suceder un determinado evento. Según la normativa

[49]  

legal vigente existen dos tipos de compañías de seguros diferenciadas según el tipo de

riesgo que cubren:

Las compañías de seguros generales que cubren los riesgos que directa o

indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurídicas (vehículos,

inmuebles, maquinarias, etc.)

Las compañías de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente

afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.)

La competencia entre estas compañías se ha visto intensificada, por lo que han

realizado una gran diversificación en sus pólizas ofrecidas; sobre todo los seguros de

vida y de automóviles, y los instrumentos en los que invertían sus fondos.

Fondos de inversión: son sociedades anónimas que tienen por objeto único y

exclusivo administrar fondos de inversión, cuyos accionistas podrán ser agencias de

bolsa, bancos, compañías de seguros y otras autorizadas por las instancias

correspondientes. Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo,

realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y

por cuenta y riesgo de los mismos. Estos fondos, participan en el mercado de valores

como inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del

ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una

alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el

mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo. Estas compañías realizan

principalmente cuatro tipo de inversiones: en el mercado de dinero, en bonos, en

acciones y en una mezcla de los dos últimos instrumentos. Además de estas

inversiones, se ofrecen a sus clientes ciertos grupos de fondos, en los que cada uno

de ellos, cuentan con diferentes objetivos de inversión.

Las modalidades en que se presentan estos fondos son: abiertas7 (mutual funds) y

cerradas8 (hedge funds), estas últimas son de naturaleza generalmente especulativa,

                                                            7 Puede vender o redimir acciones nuevas, según demanda y oferta que existe del público por el fondo. El precio de compra o venta se basa en el valor contable por acción del fondo, además que amortizan las acciones que emite. 8 Los cuales generalmente, no amortizan sus acciones y recibe fondos para inversión según los objetivos de la sociedad, por medio de la colocación de una determinada cantidad de acciones en la bolsa.

[50]  

las cuales se especializan en operaciones de corto plazo con valores de alto riesgo y

baja calidad.

A manera ilustrativa el siguiente cuadro muestra el comportamiento de los inversionistas

institucionales en las 5 principales economías miembros de la OCDE, observándose

claramente el desarrollo que tuvieron de 1980 a 1988 hasta 1993:

Tabla II.1 Activos de Inversionistas Institucionales de los principales países de la OCDE ,

en miles de millones de dólares 1980 1988 1990 1991 1992 1993

Fondos de Pensión Canadá 43.3 131.3 171.8 188.4 191.7 … Alemania 17.2 41.6 55.2 58.6 62.6 53.5 Japón 24.3 134.1 158.8 182.3 191.9 … Reino Unido 151.3 483.9 582.6 642.9 670.5 695.7 Estados Unidos 666.7 1919.2 2257.3 3070.9 3334.3 3571.4 Compañías de Seguros de Vida Canadá 36.8 85.5 106.1 118.1 131.8 132.7 Alemania 88.4 213.5 299.5 325.7 341.4 354.7 Japón 124.6 734.6 926.9 1113.7 1214.8 1476.5 Reino Unido 145.7 358.9 447.9 516.7 574.7 619.3 Estados Unidos 464.2 1132.7 1367.4 1505.3 1624.5 1784.9 Compañías de Seguro Canadá 9.2 22.7 26.8 23.3 … … Alemania 36.7 87.6 126.3 127.4 187.9 198.8 Japón 34.6 156.1 190.3 215.5 218.9 167.9 Reino Unido 31.3 72.2 85.2 89.6 95.6 97.1 Estados Unidos 182.1 453.9 529.2 591.6 628.7 640.8 Total como % del PIB Canadá 35.2 52.2 56.8 63.3 66.1 Alemania 20.3 37.1 41.7 42.7 42.7 47.4 Japón 23.1 50.3 56.3 54.8 53.8 Reino Unido 64.1 118.3 123.5 133.8 137.1 165.3 Estados Unidos 59.3 88.1 94.5 113.9 119 125.6 Fuente: Chesnais (2001) p.214

II.2.5 Crisis financieras relevantes del periodo.

Las crisis financieras de este periodo se caracterizan por que el mercado de capitales ha

sido el principal generador de stocks, los flujos generalmente se han efectuado entre

agentes privados, se trata de corrientes de capital privado a agentes privados, las principales

[51]  

víctimas de las crisis financieras han sido economías emergentes, debido a que la mayoría

de los flujos se concentraron en pocos países en desarrollo prometedores, además que estas

corrientes se caracterizaban por estar poco reguladas, tanto del lado de la oferta como de la

demanda; es decir, que los sistemas financieros nacionales se han liberalizado, pero sin

supervisión y regulación interna.

II.2.5.1 Crisis del Sistema Monetario Europeo (SME): 1992-1993.

Esta crisis se da en el marco del proyecto de Unificación SME, a lo largo de la segunda

mitad de 1993 y la primera de 1993, el inicio de esta se da cuando el pueblo danés decidió

no ratificar el Tratado de Maastricht, el cual tenía como objetivo alcanzar la unión

monetaria, de manera paralela Alemania estaba en proceso de reunificación, el cual

provocó presiones inflacionaria, provocando incertidumbre y falta de confianza del SME.

La crisis se desarrolló porque los países miembros debían enfrentar problemas derivados

del efecto de los incentivos fiscales de la economía, sus déficit como proporción del PIB se

incrementaron en la mayor parte de los países poniendo en alerta en los mercados

financieros; al mismo tiempo los países del SME se tuvieron que enfrentar a una

devaluación del dólar, lo que provocó la sobrevaluación generalizada de las divisas,

provocando problema de competitividad de en las divisas europeas.

Para países como España, Reino Unido e Italia sus tipos de cambio no hubieran sido

atacados tan fácilmente si no hubieran permitido que sus divisas se sobrevaluarán, en el

caso de España e Italia, el problema radicaba en que estos países seguían políticas

deflacionarias basadas en el tipo de cambio, y una devaluación hubiese terminado con sus

planes de estabilización; el caso de Reino Unido fue distinto pues este país entro en el SME

con un tipo de cambio excesivamente alto, así como una elevada inflación y desempleo.

Francia no se hubiese enfrentado a tantas dificultades para defender el franco, si su tasa de

empleo no se hubiera elevado a niveles tan altos. La política de un franco fuerte seguida por

el gobierno francés limitaba las posibilidades reales de actuación frente a problemas o

distorsiones económicas.

[52]  

II.2.5.2 Crisis Mexicana: 1994-1995

La crisis de 1994-1995 constituyó una ruptura del proceso de reproducción normal de la

economía mexicana, determinada originalmente por la imposibilidad de responder a

compromisos internacionales, puede decirse que en este sentido es común a la crisis de los

años ochenta, pero su diferencia radica en que para estos años, hay una apertura de los

mercados financieros nacionales, la titularización, la bursatilización del crédito, la

importancia de la inversión internacional en cartera, etc., por lo que esta crisis tuvo un

carácter especulativo-cambiario, lo cual resultó de la sobreexposición de la economía

nacional con el peso sobrevaluado a los movimientos especulativos de una enorme cantidad

de inversión externa de cartera. La salida masiva del país de este tipo de capitales, agotó las

reservas internacionales de divisas, impuso una macro devaluación descontrolada del peso

traduciéndose en un proceso inflacionario contenido por rígidas medida de contracción

monetaria y fiscal, que desencadenó la crisis financiera, productiva y social.

La sobreexposición de la economía mexicana a la inversión especulativa tuvo lugar a nivel

del mercado cambiario y resultó de la gran desproporción entre el capital especulativo

internacional localizado temporalmente en México y las reservas internacionales de divisas

con que contaba el país para garantizar la convertibilidad y libre reflujo de esos capitales en

un contexto de moneda nacional sobrevaluada. Esto se dio en momentos en que la

economía nacional era extremadamente vulnerable a ataques especulativos en gran escala

por la conjunción de factores financieros y monetarios adicionales como:

a) Una alta deuda externa privada

b) Un sistema bancario interno extremadamente vulnerable (baja capitalización y alto

endeudamiento externo, apareció el problema de su cartera vencida)

c) Un entorno monetario extremadamente liquido resultado de la sobre expansión del

crédito

d) Un régimen legal liberal, determinado por la carencia de instrumentos específicos de

regulación de la entrada y salidas de capital

II.2.5.3 La crisis asiática: 1997-1999.

Las economías asiáticas presentaron entre 1990-1996 indicadores macroeconómicos

favorables: bajos déficits presupuestarios, limitada deuda pública, inflación moderada, altas

[53]  

tasas de ahorro e inversión, rápido crecimiento del PIB, elevadas entradas de capital

extranjero y bajas tasas de desempleo, pero en este periodo se dio además una

liberalización financiera, sin mecanismos de regulación y supervisión, con la cual se dio

una apertura de la cuenta de capital y una desregulación del sistema financiero

internacional, con la liberación de los tupos de interés y se eliminaron las barreras a la

entrada en la intermediación financiera; lo anterior llevo a una menor evaluación de la

calidad de los préstamos recibidos y concedidos, mayor exposición al riesgo de tipos de

interés y de cambio, aumento el endeudamiento a corto plazo en moneda nacional, un

mayor desequilibrio en la composición en monedas y plazos entre deuda y activos, etc. Por

los procesos anteriores de acuerdo con Bustelo (1999.b) las economías asiáticas tuvieron

los siguientes comportamientos:

Aumento en el crédito bancario del sector privado y una acumulación sustancial de

deuda externa corto plazo.

Una fuerte entrada de capitales extranjeros generó una considerable apreciación en

términos reales de las monedas y por tanto de un aumento de déficit comercial y por

cuenta corriente.

Se registro una notable caída de la rentabilidad de la inversión y de la eficiencia del

capital

La crisis se produjo en 1997, cuando los inversores tomaron conciencia de las fragilidades

de las instituciones financieras y de las empresas manufactureras, surgieron ataques

especulativos contra las monedas y las bolsas de valores, por lo que hubo una caída de las

entradas de capital. La importancia de esta crisis radica en que su propagación se produjo

por transmisión de la contracción de la producción y del empleo desde los países en que se

produjo la crisis hacia otras economías a través del comercio internacional. Esta crisis

afectó sobre todo los intercambios intra-regionales desde productos complementarios y

menos a las exportaciones de productos directamente competitivos, en octubre de 1997,

para el caso de Corea se presento una fuerte sobreacumulación, lo que se reveló como una

verdadera crisis de sobreproducción con repercusiones mundiales. También se presento un

crisis bursátil, las principales bolsa asiáticas, especialmente Hong Kong, cayeron la

cotizaciones, e inicio el contagio bursátil a la baja, a escala mundial, durante el 27 y 28 de

[54]  

octubre de 1997, las acciones cayeron fuertemente en Nueva York y la caída se extendió

hacia Europa.

II.2.6 Cambio en la rentabilidad de las empresas no financieras.

El proceso de financiarización alteró las estrategias de la empresas no financieras, ya que se

modificaron tanto los objetivos de los propietarios del capital, como de su capacidad para

imponerlos, las empresas pasan a ser concebidas como una cartera de inversiones

constituida por activos divisibles y líquidos que son continuamente reorganizados, con la

finalidad de maximizar el valor de mercado de las acciones.

Las estrategias empresariales adoptan lo que se denomina corporate governance, una serie

de medidas orientadas a maximizar el valor de mercado de las acciones mediante el recorte

de capital empleado. Entre estas medidas destacan: fusiones y adquisiciones,

externalizaciones, subcontrataciones, despidos masivos, concentración de actividad en los

segmentos más rentables, abandono de la diversificación productiva, simplificación de la

estructura organizativa, etc. La reducción de capital social, es también una nueva estrategia

financiera, pues eleva el rendimiento de las acciones recurriendo al endeudamiento para

comprar y con ello, reducir los fondos propios, a través de compras con apalancamiento,

compras por parte de los directivos y compra por parte de los propios accionistas

(Medialdea y Sanabira, 2013). Por lo que hay modificaciones en la relación de empresas no

financieras y el ámbito financiero que se explica de la siguiente forma:

1) Los recursos empresariales que fluyen a los mercados financieros se incrementan, en

una primera fase en los años ochenta a través de pago de intereses y en una segunda

fase en los años noventa, donde predomina el pago de dividendos.

2) Dado que la rentabilidad financiera supera a la obtenida en el ámbito productivo, las

empresas que están en condiciones de hacerlo entran en el negocio financiero y

obtienen cada vez mayores ingresos. Este fenómeno, supone la reorientación parcial

de la actividad de las empresas y el desvío de parte de los recursos que podría

destinar a inversiones productivas.

Este proceso se resume en que, a partir de espectacular crecimiento de la rentabilidad

financiera, tanto los beneficios sobre el capital invertido por parte de las empresas del

sector financiero, como la rentabilidad que obtienen todo tipo de empresas mediante

[55]  

actividades financieras. Lo que caracteriza este proceso es que las operaciones financieras

proporcionan mayor rentabilidad al capital, que el que este logra mediante inversiones

directas en actividad productiva.

II.2.7 Creación de la Unión Europea.

La libre circulación de capitales, la introducción del euro y la globalización de los

mercados provocaron una profunda transformación del sector financiero europeo (bancos,

instituciones financieras, empresas de servicios de inversión y agencias de seguros) que se

manifestaba en los siguientes aspectos:

Un mayor desarrollo de los mercados de capitales, sobre todo de las inversiones del

sector privado, ya sean acciones o renta fija privada y una paralela reducción de la

deuda pública (consecuencia del Pacto de Estabilidad que impone límites severos al

endeudamiento de las Administraciones Públicas)

Una supremacía absoluta de los vehículos institucionales de ahorro (organismos de

inversión colectiva y fondos de pensiones) frente a la alternativa de inversión

individual de cada ahorrador.

Una ampliación de la actividad tradicional de la banca (prestamista de empresas o

consumidores) para extenderse a la gestión de patrimonios de terceros (incluidos los

fondos de inversión) en valores mobiliarios.

Un cierto grado de especialización de los sistemas financieros nacionales (el bono

alemán constituye la referencia para la deuda soberana, al mismo tiempo que los

bonos "Pfandbrief" empiezan a serlo en la deuda privada); así como la aparición de

mercados alternativos de papel a corto, con mayor rentabilidad, pero también con

menor seguridad, que podrían configurar un binomio de rentabilidad-riesgo distinto al

que había venido siendo habitual.

La Comisión publicó en 1998 el documento "Servicios Financieros: Establecimiento de un

marco de adaptación " en el que se indicaban diversos aspectos que requerían medidas

urgentes para garantizar el pleno aprovechamiento de las ventajas derivadas de la moneda

única y para conseguir un funcionamiento óptimo del mercado financiero europeo. En

dicho documento se puso de relieve la necesidad de actuar en cinco campos diferentes:

[56]  

Dotar a la UE de un dispositivo legislativo más claro y moderno, capaz de responder

a los nuevos desafíos.

Acabar con la fragmentación del mercado de capitales para reducir el coste de

constitución de capital en los mercados de la UE.

Permitir a los prestadores de servicios y usuarios aprovechar las oportunidades

ofrecidas por un mercado financiero único, garantizando a estos últimos un elevado

nivel de protección

Fomentar una coordinación más estrecha de las autoridades de supervisión y control

Desarrollar una infraestructura de la UE integrada que sirva de base para las

transacciones financieras al por menor y al por mayor.

El Parlamento Europeo aprobó una resolución el 4 de mayo de 1999 tomando de manera

favorable las propuestas de la Comisión, al mismo tiempo que solicitaba la adopción de

medidas específicas en los siguientes ámbitos:

Presentar una propuesta sobre un procedimiento formalizado de cooperación de los

mercados bursátiles nacionales y la creación de un listado panaeuropeo de acciones

en lugar de los requisitos nacionales de venta, con la consiguiente actualización de la

directiva de 1989 sobre listados y prospectos.

Elaborar una comunicación sobre un sistema de certificación europea de las mejores

prácticas en el sector de la gestión de fondos de inversión.

Presentar al Parlamento un modelo de agilización de los procedimientos legislativos,

en el que se establezcan los principios, el alcance y otros requisitos básicos para

mantener actualizada la legislación.

Estos trabajos sirvieron a la Comisión para preparar el Plan de Acción de Servicios

Financieros, diseñado para definir los objetivos y las prioridades, fijar un calendario

indicativo de actuación e identificar las acciones necesarias para crear un auténtico

Mercado Interior. El Plan de Acción incluyó una mezcla de nueva legislación, leyes

modificadas, comunicaciones de la Comisión y recomendaciones jerarquizadas en el

tiempo, que deberían completarse en el año 2005. El Plan, asimismo, identificó aquellas

[57]  

áreas en las que el bloqueo político ha impedido avances sustanciales, tales como las

normas sobre liquidación, ofertas públicas de adquisición, estatuto de la sociedad europea,

organismos de inversión colectiva y la venta a distancia de servicios financieros.

II.3 Subperiodo 2000-2012.

II.3.1 Acuerdo de Basilea II (2004).

El Nuevo Acuerdo se realizó con la finalidad de establecer un esquema más amplio a los

riesgos que asumen los bancos, como consecuencia del desarrollo del sistema financiero

internacional; este acuerdo fue presentado en Junio de 1999, el cual fue sometido a

consultas, para su presentación final en 2004 y su una la propuesta de implementación en

2006. El objetivo del documento “Convergencia Internacional de medidas y normas de

capital: marco revisado”, conocido como Basilea II, fue el de constituir una base sólida para

la regulación prudente del capital, la supervisión y disciplina de mercado; así como la

convergencia regulatoria hacia estándares más eficaces y avanzados sobre la medición y

gestión de los principales riesgos de las instituciones financieras y bancarias través de tres

pilares que se refuerzan mutuamente (BIS, 2004):

Pilar 1: Requerimientos mínimos de capital: los cuales se calculan en base a los activos

ponderados por su riesgo, con nuevos criterios que reflejen de manera ajustada en el perfil

de riesgo de las entidades; se consideran los tres siguientes riesgos:

Riesgo de crédito:

o Método estandarizado (EE), similar a Basilea I, pero introdujo más categorías de

riesgo y la posibilidad de evaluaciones de riesgo otorgadas por las agencias externas

(ECAIs y ECAs)

o Método basado en calificaciones internas (IR), propone dos variantes:

Básico (FIRB): los bancos estiman sólo la probabilidad de incumplimiento para

cada activo. Los otros indicadores y ecuaciones son provistos por el CB.

Avanzado (AIRB): los bancos estiman todos los indicadores cuantitativos que

requieren las ecuaciones desarrolladas por el CB.

Riesgo de mercado: no se modifica del acuerdo Basilea I

Riesgo Operativo: esta es la principal modificación pues estaba implícito en los otros

riesgos de Basilea I y se permiten tres métodos de cálculo:

[58]  

o Indicados básico

o Estándar

o Avanzado (AMA)

Pilar 2: Proceso de supervisión bancaria, se le otorga un rol fundamental y los principios

básicos son los siguientes:

Los bancos deberán contar con un proceso para evaluar la suficiencia del capital total

en función de su perfil de riesgo y con una estrategia de mantenimiento de sus niveles

de capital.

Los supervisores deberán examinar las estrategias y evaluaciones internas de la

suficiencia del capital de los bancos así como la capacidad de estos para vigilar y

garantizar su cumplimiento y deberán intervenir cuando no queden satisfechos con el

resultado.

Los supervisores deberán esperar que los bancos operen por encima de sus coeficientes

mínimos de capital y deberán tener la capacidad de exigirles que mantengan capital por

encima del mínimo.

Los supervisores deberán intervenir con prontitud para evitar que el capital descienda

por debajo de los mínimos y deberán exigir la inmediata adopción de medidas

correctivas.

Pilar 3: Disciplina de mercado, se establecen requerimientos de divulgación de la

información con el objetivo de permitir a los participantes del mercado evaluar el perfil de

riesgo del banco.

Mejoras de Basilea II respecto a Basilea I:

Su aplicabilidad a bancos internacionalmente activos, así como preservar la integridad

de capital de bancos con sus filiales, eliminando con esto el doble apalancamiento del

capital

La medición de riesgo y la metodología de medición; con el objetivo de mejorar las

evaluaciones que efectúen los bancos sobre los riesgos, de forma tal que los

coeficientes de capital sean representativos del perfil de riesgo de cada entidad,

permaneciendo la tasa de capital mínimo en 8%.

[59]  

Mayor relevancia al proceso de supervisión bancaria y la disciplina de mercado, debido

a que se incremento la sensibilidad al riesgo , además de que se permitió la posibilidad

que los bancos utilicen sus propios modelos de evaluación de riesgos.

En el proceso de supervisión se desarrollo un componente específico referido a la

titularización, se remarca la importancia de la transferencia significativa del riesgo en

las titularizaciones.

En cuanto a la disciplina de mercado, el CB intenta fomentarla mediante un conjunto

de requisitos de divulgación de la información que permita a los participantes de los

mercados evaluar el perfil de riesgo de cada banco y su nivel de capitalización, el cual

adquiere trascendencia ya que propuso una evaluación interna de riesgo y supone

mayor discrecionalidad.

II.3.2 Nuevas formas de operación del sistema financiero: el papel de la titularización y el apalancamiento

Minsky (citado por Girón, 2009), en sus notas sobre titularización, estaba sumamente

preocupado por la trascendencia de la nueva forma de financiar el sistema económico,

señala que hay una relación simbiótica entre la globalización de la estructura financiera

mundial y la titularización de instrumentos financieros. La titularización refleja un cambio

en la importancia relativa del financiamiento bancario y del financiamiento en el mercado;

la capacidad de este último se ha incrementado, deteriorando al financiamiento bancario y

en el de los intermediarios financieros que reciben depósitos. A partir de 2002-2003, debido

al débil rendimiento de las obligaciones derivado de la baja en las tasas de interés, así

como a que el mercado de acciones se hizo más estrecho relativamente respecto a la

cantidad de capital que buscaba valorizarse, los inversionistas institucionales adoptaron y

propusieron a sus clientes lo que se llama una gestión dual; por un lado constituyeron

carteras de gestión pasiva, para cubrir sus costos y por el otro delegaron la gestión activa de

las colocaciones destinadas a ofrecer rendimientos elevados, ya sea a los Hegde Funds

(existentes o ellos mismos los creaban), ya sea a los fondos de fondos, especialmente a los

de Private Equity especializados en las OPA con un fuerte efecto de palanca que también

constituyeron solos o asociándose. Los Hedge Funds buscan colocaciones con rendimientos

altos, sus estrategias descansan en palancas de préstamos muy elevados, activos de alto

riesgo y una rotación muy rápida de sus carteras. Este periodo esta caracterizado por la

[60]  

creación de instrumentos de colocación cada vez más complejos, generalmente basados en

titularización y la creación de lo que se denomina “productos sintéticos” en los que se

realiza un empaquetamiento de acreencias de origen y fiabilidad muy distintos, estos son:

CDO (Collateralied Debt Obligation) que son títulos derivados, es decir, son el

resultado de dos operaciones sucesivas de titularización, por lo general comprende

préstamos, bonos u obligaciones hipotecaras. Los inversionistas asumen el riesgo

crediticio del colateral. Los CDOs emiten múltiples tramos de valores, ofreciendo a

los inversionistas diferentes características en cuanto al vencimiento y riesgo

crediticio. Algunos CDOs son:

o ABS-Asset backed securities, valores respaldados por activos

o ABCPs- Asset backed comercial papers, fondos de activos que se compran con los

ingresos que se obtienen emitiendo títulos de corto plazo, conocidos como

documentos comerciales

o RMBs- Residential mortgage backed securities, valores respaldados por hipotecas

residenciales

o Títulos adosados a préstamos inmobiliarios

o CDS- Credit default swaps, que transfieren con intereses y elevadas comisiones, el

riesgo vinculado a la posesión de obligaciones de empresas, estos son instrumentos

de cobertura de riesgo, pero paso pasaron a ser instrumentos de colocación

especulativa.

En la configuración del sistema financiero del periodo, los fondos de inversión y otras

sociedades financieras se trasladaron al mercado monetario para emitir títulos de deuda a

corto plazo denominados Commercial papers, garantizados con algunos de sus activos

denominados Asset Backed Commercial Papers.

Los mercados financieros se impusieron sobre los organismos financieros internacionales, y

adquirió prioridad el financiamiento mediante titularización a través de fondos mutuales,

los fondos de inversión libre (Hedge Funds), los fondos de pensiones, las aseguradoras y

otros inversionistas no institucionales que se convirtieron en actores del financiamiento en

el nivel mundial, por encima de los bancos de desarrollo y la banca comercial nacional. La

titularización de activos financieros, de acuerdo con Crotty (2004) y Epstein (2005), es

[61]  

fundamental para comprender el proceso de financiarización y el desenvolvimiento de la

crisis actual. Guttman (2008), basándose en estudios de Boyer (1986) y Chesnais (2000)

define a la crisis de 2007, como “la primera crisis sistémica del nuevo régimen de

acumulación financiera”.

Para profundizar en el estudio del proceso de financiarización en Estados Unidos,

Orhangazi (2008) establece dos niveles:

1) Crecimiento exponencial de las transacciones en los mercados financieros y el

aumento masivo de las instituciones financieras.

2) Los gobiernos corporativos de los grandes conglomerados institucionales no

bancarios y su forma de financiamiento, que ha permitido las fusiones y

megafusiones de los conglomerados a través de la titularización

El alcance de la financiarización y de la titularización se observa no sólo en las

operaciones fuera de balance, sino también de productos sintéticos, estrechamente

relacionados con los préstamos hipotecarios. Durante el auge, en especial los valores

hipotecarios, se “reempaquetaron” en obligaciones de deuda colateral, las CDOs y

adquisiciones empresariales apalancadas (LBO, leveraged by-out); por lo que, gracias a la

titulización, los bancos se deshicieron de su cartera de activos emitiendo valores que fueron

compradas por inversionistas, es decir, en lugar de quedarse con su cartera de préstamos,

los bancos la transfieren a entidades constituidas para ese fin, llamados Special Purpose

Vehicles (SPV), los cuales sirvieron como fiduciarios de las corrientes de dinero generadas

por los créditos originales, y emitieron títulos respaldados por la cartera original, que

fueron comprados por inversionistas. Al SPV que se constituyo con ese propósito se dio el

nombre de Structured Investment Vehicles (SICs) vehículo de inversión estructurada). Al

vender sus préstamos a bancos y fondos de inversión del país y del extranjero, los

prestamistas ya no mantuvieron en sus registros contables.

II.3.3 Crisis del subperiodo: 2001, 2007.

II.3.3.1 Crisis NASDAQ:2001.

Estados Unidos entró en una fase expansiva del ciclo en 1998-2001, para algunos autores se

completó el montaje del actual régimen de “gobierno de empresa”, el cual pone como

objetivo prioritario de las firmas el valor accionarial. Los capitales de los inversores

[62]  

institucionales volvieron desde Asia a sus orígenes. Las dos bolsas de Nueva York en

NYSE y el NASDAQ, volvieron a ser el principal terreno de operación de los inversores

financieros. El valor accionarial, no solo exige la repartición de ganancias que prioriza los

dividendos, supone mantener las cotizaciones de bolsa en un nivel alto, los grupos

industriales pasaron a comprar sus mismas acciones, endeudándose en el mercado de

préstamos obligatorios. Las adquisiciones de las firmas más débiles fueron financiadas por

intercambios de títulos con precios que no tenían ninguna relación con su valor real.

Cuando la burbuja de internet estallo en 2001, el Nasdaq tuvo un verdadero crack, mientras

que el NYSE, sufrió una seria caída y se mantuvo a niveles bajos hasta finales de 2002. Las

empresas quedaron muy endeudadas y siguieron estándolo hasta 2003 y 2004. Las opciones

y medidas tomadas por el gobierno estadounidense para contener los efectos de la quiebra

de Nasdaq y apoyar aún más que antes al sector inmobiliario, pusieron los antecedentes de

la crisis financiera del 2007.

Durante la década de los noventa del siglo pasado, la economía estadounidense

experimentó una de las expansiones más largas en toda su historia moderna, incluso más

larga que la acontecida en la década de los sesenta, cuando se desarrolló la guerra de

Vietnam. El crecimiento vertiginoso de la “Nueva Economía” -resultado del desarrollo de

la informática, el Internet y las telecomunicaciones (Guillén, 2009) se relacionó con el

proceso globalizador y la burbuja de los mercados financieros (la burbuja del mercado

hipotecario formó parte de ésta) llevando a algunos a afirmar que era el fin del ciclo

económico y de las crisis económicas recurrentes.

La década de los noventa terminó en la crisis financiera del 2000 definida por el crack de

las bolsas de valores de la mayoría de los países y la franca recesión de la economía

estadounidense durante 2001 y 2002. Esta situación fue agravada por los actos terroristas

del 11 de septiembre de 2001, fecha en que fue cimbrado el sistema financiero y económico

de los Estados Unidos. A pesar de la severidad de la caída bursátil -sobre todo en el valor

de las acciones tecnológicas- la recesión económica no fue tan profunda. Los riesgos de

deflación basados en los altos niveles de endeudamiento generados con el boom de la

“Nueva Economía”, fueron pasajeros y el comportamiento de la producción de bienes y

servicios se recuperó bastante bien para el 2002.

[63]  

El desempeño económico de los Estados Unidos durante 2001 y 2002 fue posible gracias al

boom de las inversiones inmobiliarias y a la existencia de menores tasas de interés. La

atracción de capitales extranjeros sostuvo el crecimiento del consumo privado, las

importaciones y el mantenimiento de las tasas de inversión. El auge de las inversiones

hipotecarias permitió soportar a la economía después de que los estadounidenses, pasando

del mercado de acciones, a la euforia por los bienes raíces.

II.3.3.2 Crisis Sistémica de la economía mundial.

El BIS considera que las aportaciones de Minsky, fueron especialmente pertinentes para

entender la crisis financiera actual. Como se desarrollo en el capítulo I del apartado i donde

se explica el ciclo financiero, Minsky estudió la formación y el estallido de burbujas

especulativas en los precios de los activos, que consideraba inherentes a los mercados

financieros en tiempos de ciclos expansivos de crédito. Considera que las crisis periódicas

que afligen al capitalismo tienen una naturaleza endógena al sistema financiero. Asimismo,

su aportación es fundamental para entender el papel jugado por la política monetaria y los

bancos centrales en este proceso. La clave su análisis es que el papel jugado por los bancos

centrales como prestamistas de última instancia y garantes de la estabilidad del sistema

bancario les impide adoptar las medidas restrictivas que hubieran sido necesarias en el

momento de expansión crediticia. En el marco de una oferta monetaria endógena, la única

posibilidad de actuación es a través de la elevación de los tipos de interés, elemento este

que contribuye a estallar la burbuja financiera y a generar el ciclo recesivo en la oferta de

crédito.

La crisis hipotecaria queda inscrita en una crisis de deuda-deflación del tipo Fisher-Minsky,

donde los problemas centrales los representan la falta de liquidez en los mercados

financieros y la insolvencia económica; mientras no haya una importante reactivación de la

economía y del empleo en Estados Unidos no se verá el fondo de la crisis financiera en ese

país. Los precios de las casas seguían cayendo, en ciudades como Miami, Los Ángeles, San

Diego y Las Vegas, se habló de un ajuste cercano al 30% en el precio de las mismas para

reactivar el sector inmobiliario. A nivel internacional esta caída de precios también se

manifestó en España, Gran Bretaña, Irlanda y otros. Esta misma tendencia también la

sufrieron la mayoría de los mercados bursátiles en todo el mundo.

[64]  

Las hipotecas subprime, surgieron como una de las innovaciones más importantes del

sector financiero durante la década de los noventa, con el objetivo de incrementar las

ganancias de corto plazo y a partir de una liberación de los programas gubernamentales de

apoyo a la vivienda, diversas instituciones financieras otorgaron créditos a millones de

ciudadanos que anteriormente no hubieran calificado para ningún crédito. Para muchos

estadounidenses la concesión de créditos hipotecarios significó una valiosa oportunidad de

hacerse de su casa, pero que también se tradujo en el aumento de los delitos de cuello

blanco, el abuso de las condiciones crediticias y la bancarrota. Los préstamos subprime se

definieron como de alto riesgo, en virtud del pobre perfil financiero de quienes los

contrataron (estas familias apenas si contaban con las rentas mensuales a bajos intereses).

El historial crediticio del solicitante era evaluado por FICO (Fair Issac Company) mediante

puntajes; aquellos sujetos de crédito que obtuvieran menos de 620 puntos eran calificados

como altamente riesgosos, razón por la cual se le descartaba como cliente de un préstamo

prime. Según expertos en crédito hipotecario, un pobre historial crediticio ocurría cuando

familia obtenía un bien inmueble con apenas una calificación de 350 puntos al nivel de

tasas de interés vigente. En comparación a los préstamos prime, los préstamos subprime

mantenían una relación mayor entre el crédito y el valor de la casa, o sea que la

participación del crédito era mayor al valor del inmueble lo cual ponía al deudor como

altamente riesgoso en caso de insolvencia económica (Reyes Guzmán, 2009). Estas

hipotecas subprime llegaron a representar el 15% del total de hipotecas en los Estados

Unidos. (Perrotini, 2008)

El desastre financiero se desarrolló en torno a los activos subprime y el aumento

desmesurado del precio de las casas existentes, mientras durante el período 1975-1995 los

precios reales de las casas se incrementaron en promedio por año un 10%, en la década de

1995-2004 este indicador fue del 36%. Tan solo entre 1997 y 2006, los precios de las casas

se incrementaron vertiginosamente un 93%, en tanto que el 10 y el 20% (Guillén, 2009). El

aumento real en los precios de las casas estimuló significativamente el auge del crédito y el

consumo, el cual terminó en junio de 2007 cuando los índices de morosidad de los créditos

hipotecarios subprime detonaron la crisis financiera internacional

El auge por invertir en casas se terminó en el 2005, cuando los precios de los bienes raíces

comenzaron a descender rápidamente, de hecho, en agosto del mismo año, en una entrevista

[65]  

realizada a Robert Shiller, se comentó la predicción acerca de una caída cercana al 40% en

los precios de los bienes raíces en Estados Unidos. Sin embargo, fue a inicios del 2007

cuando se evidenció la disminución de las ventas de casas con respecto a las vendidas en

2006. Los primeros indicios de crisis se observaron con las hipotecas subprime, debido a

que se registraron crecientes carteras vencidas con este tipo de créditos otorgados sin

análisis de garantías y con elevados riesgos.

La crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos se desarrolló hasta poner en riesgo

real de quiebra a todo el sistema financiero y además provocó la mayor recesión a nivel

mundial poniendo en riesgo no sólo al sistema financiero sino también al sistema

productivo de cada país. Sin embargo las crisis subprime y bancaria fueron realmente las

consecuencias del deterioro de las variables económicas y no al revés. Después de la crisis

de 2001, las bajísimas tasas de interés estimularon el endeudamiento a corto plazo

(apalancamiento) que permitió financiar la demanda de hipotecas a su vez impulsada por

las mismas tasas de interés.

Los mercados financieros de Estados Unidos se mostraron bastante inestables en

septiembre de 2008 ante la quiebra de sus mayores bancos de inversión (Lehman Brothers y

Merril Lynch) más la posible quiebra de la mayor aseguradora de este país, AIG. Ante este

panorama de altos riesgos financieros, Ben Bernanke como presidente de la Fed,

implementó a partir del 2008 una política monetaria anti-crisis en la que se comprometía a

ser un proveedor del crédito de última instancia para restablecer la falta de liquidez y/o de

capital mediante la apertura de la ventana de descuento para el otorgamiento del crédito a

los bancos y aseguradoras con enormes carteras vencidas.

Sin embargo la crisis financiera se agudizó precisamente por el exceso de liquidez

manifestada desde principios de la década actual, lo cual ha dado lugar al incremento de

inversiones hipotecarias al grado de sobrevaluar los precios en el mercado inmobiliario

causando una burbuja especulativa. Además, el hecho de que las sociedades financieras

otorgaron créditos hipotecarios poco transparentes a diversos sectores de la población

norteamericana los cuales, dado el déficit corriente y fiscal de la economía estadounidense,

eran pactados a tasas de interés bajas pero variables. Cuando estas sociedades decidieron

[66]  

vender la cartera de créditos hipotecarios a la banca, transfirieron el riesgo inherente

mientras obtenían su respectiva comisión como generadores de los créditos.

Por su parte la banca, para eliminar estos activos altamente riesgosos de su balance

contable, diseñó mediante la innovación financiera una serie de productos en el mercado de

capitales (cuyo activo era la combinación de créditos hipotecarios con otros activos

relacionados al consumo), estos productos eran denominados CDS (Credit Default Swaps)

emitidos con cierta calificación de riesgo concedida por agencias calificadoras. Diversas

instituciones inversoras adquirían estos instrumentos con diferente calificación y

rendimiento en función de su tolerancia al riesgo. Estos bancos emisores de CDS

conformaban sociedades de inversión en paraísos fiscales. (Vanoli, 2008)

Los resultados de esta política monetaria se hicieron notables a partir del 2007. El índice

Dow Jones comenzó su caída a partir del tercer trimestre de 2007, tendencia que continuó a

lo largo del 2008 y se acentuó aún más a comienzos de 2009. En cuanto al PIB de los

Estados Unidos, este indicador cerró en 2007 con un crecimiento negativo del orden de

0.2% mientras que para el cuarto trimestre de 2008 cerró con una caída del 6.2%. En cuanto

a la tasa de desempleo, este fue del 7% en el 2008 respecto al 2007. El número de empleos

que se perdieron de noviembre de 2008 a enero de 2009 fue de 1.8 millones (Indicadores

Internacionales, INEGI, 2009).

De acuerdo con Chesnais (2007) la crisis financiera de 2007, destaca por tres puntos

importantes:

1. La amplitud de la contracción del crédito interno en el sector financiero provocada

por títulos “podridos” de “nueva generación” que los bancos y los fondos de

colocación con riesgo (Hedge Funds) tienen en sus carteras, para posteriormente

pasar a la contracción del crédito a las empresas.

2. El momento y la violencia del estallido de la burbuja inmobiliaria en otros países en

que existe, sobre todo los de la Unión Europea como España e Irlanda, pero también

Australia.

3. Los efectos antagónicos de las políticas de tasas de interés y tasas de cambio

adoptadas por los principales países.

[67]  

II.3.4 Basilea III (2008).

La crisis de 2007, puso en manifiesto que los niveles de capital en el sistema bancario eran

insuficientes, por una parte la calidad del capital de las entidades se había deteriorado, y en

muchos países el sistema bancario estaba excesivamente apalancado; además que muchas

entidades experimentaron problemas de liquidez al no poder refinanciarse en los mercados

de corto plazo; todos estos factores aumentaron los efectos negativos sobre la estabilidad

financiera y la economía en general.

Dado lo anterior, el CB con el objetivo de fortalecer la regulación, supervisión y gestión de

riesgos del sector bancario, desarrollo un conjunto de reformas, denominado Basilea III, el

cual se deriva del plan de acción que el G-20 acordó en la cumbre de Washington en

noviembre de 2008 y los acuerdos posteriores, detallados en el apartado anterior.

En Julio de 2009 el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea publicó un primer conjunto

de medidas para mejorar el marco de capital, las cuales se desarrollaran posteriormente.

El paquete de reformas entró en vigor el 1 de enero de 2013, pero su implementación será

progresiva, las medidas de capital, tendrán una implementación gradual del 2013 hasta el

2019, la tasa de apalancamiento en 2018; hasta ese año, se ha establecido un periodo de

prueba para analizar el comportamiento del mismo y el diseño y calibrado propuesto y en

2017, se establecerán el diseño y calibrado definitivos de esta tasa; por otra parte la

implementación de la tasa de liquidez a corto plazo se realizará en 2015 y la tasa de

liquidez estructural en 2018, tras sus respectivos períodos de observación y la revisión del

diseño de los mismos.

La reforma de Basilea III (BIS, 2013.d) incluye los siguientes elementos:

1. Aumento a la calidad del capital para asegurar mayor capacidad para absorber las

perdidas. Las nuevas medidas modifican la definición de capital regulatorio para

mejorar la calidad, la coherencia a escala internacional y la transparencia del mismo.

El capital regulatorio va estar formado por dos elementos: capital de nivel 1 o Tier 1

el cual se compone, a su vez del capital de mayor calidad o Common Equity y de los

elementos adicionales de Tier 1 (instrumentos híbridos, como algunas participaciones

preferentes) , además de estar formado por los instrumentos que son capaces de

absorber perdidas cuando la entidad está en funcionamiento, y el de nivel 2 o Tier 2;

[68]  

los cuales absorberán perdidas solo cuando la entidad no sea viable. Esta nueva

medida mejora la transparencia, exigiendo que se divulgue información sobre todos

los elementos del capital y una reconciliación detallada de los estados contables.

2. Mejora de la captura de riesgos: se modifica el cálculo de los riesgos para

determinadas exposiciones que la crisis probo que estaban mal calculados, en

particular, las actividades de la cartera de negociación, titularizacioness, exposiciones

a vehículos fuera de balance y al riesgo de contraparte que se deriva de las

exposiciones de derivados. Las reformas del Comité también incluyen un aumento en

los requerimientos de capital para las retitularizaciones ya que demostraron ser una

fuente sustancial de pérdidas durante la crisis. En lo demás se mantiene el tratamiento

establecido en Basilea II.

3. Constitución de colchones de capital: en momentos buenos del ciclo que puedan ser

utilizados en periodos peligrosos. Se busca contribuir a un sistema bancario más

estable, que ayude a amortiguar, en lugar de amplificar, las crisis económicas y

financieras. En este sentido el Comité ha ampliado su enfoque regulatorio, ya que las

nuevas medidas acordadas no solo se centran en promover la solvencia de las

entidades individuales, si no abordan aspectos macroeconómicos que afectan la

estabilidad del sistema financiero en su conjunto. Las nuevas medidas establecen dos

colchones de capital: el colchón de conservación de capital, el cual tiene como

objetivo que la entidad tenga suficiente capital para absorber perdidas en un entorno

económico peligroso y mantenerse en tofo momento por encima de los

requerimientos mínimos, por lo que debe estar compuesto por Common Equity y el

colchón de capital anticíclico, el cual se constituirá únicamente en momentos que el

crédito este creciendo excesivamente en una determinada jurisdicción y con el

objetivo de frenar este crecimiento excesivo. En periodos e crecimiento normal de

crédito, este colchón es cero; cuando se constituya, será adicional al colchón de

conservación de capital.

4. Introducción de una tasa de apalancamiento: con esta tasa, que relaciona el capital

con la exposición total de la entidad, se pretende desarrollar una medida sencilla,

transparente y ajena al riesgo que complemente a la tasa de solvencia basada en

[69]  

riesgo. La tasa tiene como objetivo limitar el apalancamiento excesivo en el sistema

bancario. Al tratarse de una nueva medida y de la cual su diseño y calibrado es

provisional, y el definitivo será acordado en 2017, algunos países como Estados

Unidos, Canadá y Suiza, ya la tienen en sus regulaciones, se ha considerado necesario

establecer un periodo de prueba, con el objetivo de analizar el comportamiento de el

tasa en los momentos del ciclo, su impacto en los distintos modelos de negocio y su

interacción con la tasa de solvencia basada en riesgo, con estos resultados el CB,

realizará el diseño y el calibrado final.

5. Aumento del nivel d los requerimientos de capital para fortalecer la solvencia de las

entidades y contribuir a una mayor estabilidad financiera. Este acuerdo ha sido

basado en diversos estudios; en primer lugar, se estudio el impacto cuantitativo de las

propuestas en el que colaboraron un amplio número de entidades de los países

miembros del CB, el cual tuvo como objeto analizar el efecto del endurecimiento de

las normas de definición del capital y de la captura de los riesgos propuestas, este se

realizó durante el primer trimestre de 2010; en segundo lugar , para determinar el

calibrado del acuerdo, se realizó un estudio que informo al Comité sobre el rango en

el que se podrían situar los nuevos niveles de requerimientos mínimos de capital, de

los colchones de capital y de la tasa de apalancamiento, para lo cual se analizaron

datos históricos de una muestra amplia de entidades de diversos países, poniendo

énfasis en los periodos de crisis. Este nivel no había sido modificado en Basilea II.

6. Mejora en las normas del proceso supervisor y de la disciplina de mercado y

establecimiento de guías adicionales en áreas como gestión del riesgo de liquidez,

buenas prácticas para la valoración de instrumentos financieros, gobierno corporativo

y remuneración.

7. Introducción de un estándar de liquidez que incluye una tasa de cobertura de liquidez

a corto plazo y una tasa de liquidez de estructura a largo plazo. El objetivo es

asegurar que las entidades tengan colchones de liquidez suficientes para hacer frente

a las posibles tensiones en los mercados y una estructura de balance que no descanse

excesivamente en la financiación a corto plazo.

[70]  

De acuerdo con Jaime Caruana Director General del Banco de Pagos Internacionales, en la

3a Conferencia Internacional de Banca Madrid, el 15 de Septiembre de 2010, Basilea III

ofrece un conjunto de estándares de capital y liquidez que reforzará al sector financiero

para hacer frente a los periodos de tensión, en el cual recalco los siguientes 4 puntos:

I. Basilea III, aportará al sector financiero más claridad en el frente regulatorio, lo cual

contribuirá significativamente a la recuperación económica en curso.

II. Combina mejoras a escala micro y macroeconómica, al introducir una dimensión

macroprudencial para promover la estabilidad en el sistema financiero en su

conjunto.

III. El periodo de transición será suficientemente largo, los mecanismos de transición

acordados contribuirán a que el sector bancario pueda cumplir las nuevas normas de

capital con un nivel razonable de retención de beneficios y ampliación de capital,

mientras sigue canalizando crédito hacia el conjunto de la economía.

IV. Evitar la complacencia, el sector financiero tendrá tiempo de adaptarse para

mantener una adecuada oferta de crédito en la economía y reconstruir sus balances.

II.3.5 Respuesta de la Unión Europea ante la crisis.

El Plan Europeo de Recuperación Económica aprobado en diciembre de 2008 por el

Consejo Europeo, ha sido la clave para no solo para la recuperación económica de la Unión

Europea, sino también, para amortiguar los efectos de la crisis de 2007, contribuir a la

estabilización de los mercados financieros, evitar una profunda recesión económica

mediante el impulso de reformas estructurales acompañadas de acciones presupuestarias

coordinadas

Los objetivos de este Plan fueron:

Estimular la demanda y fomentar la confianza de los consumidores.

Minimizar el costo de la recesión económica, sobre todo para trabajadores y

familias.

[71]  

Preparar a la economía europea, para que, una vez alcanzada la senda de

recuperación económica, pudiera afrontar con éxito los retos futuros de la

competitividad, cambio climático, seguridad energética, etc.

Entre las medidas para apoyar la actividad económica a través de política fiscal y reformas

estructurales destacan:

El aumento de los préstamos del Banco Europeo de Inversiones (BEI), hasta

alcanzar los 30.000 millones de euros, destinados a las pymes, así como al sector

del automóvil.

Las actuaciones del Fondo Social Europeo, destinadas a mantener el empleo,

especialmente en los colectivos más afectados.

Una inyección fiscal de 2000,000 millones de euros, para impulsar la demanda

procedente de presupuestos nacionales y el presupuesto de la UE.

Incremento de los presupuestos nacionales hasta alcanzar el 1.2 % del PIB de la UE

Debían combinarse instrumentos tanto de ingresos como de gasto público.

Realizar reformas estructurales de apoyo a la demanda, al empelo y al

funcionamiento de los mercados.

Incrementar el gasto público

Proporcionar garantías y subsidios de préstamos

Reducciones temporales del IVA

II.4 Análisis del proceso de financiarización a través de variables para países del G79

En el presente apartado se pretende hacer un análisis del proceso de financiarización de las

economías del G7, a través de variables de actividad económica, bancarias y bursátiles,

durante todo el periodo de estudio de 1970 a 2012, si bien no existe información para todo

el periodo de todas las variables, estás representan información importante.

II.4.1 Variables de actividad económica

La primera variable en revisar es la tasa de crecimiento porcentual anual del PIB de las

economías del G7, la cual está definida como la suma del valor agregado por todos los

productores residentes en la economía más todo impuesto a los productos, menos todo

                                                            9 Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Gran Bretaña, Italia y Japón.

[72]  

subsidio no incluido en el valor de los productos brutos. Se calcula sin hacer deducciones

por depreciación de bienes manufacturados o por agotamiento y degradación de recursos

naturales, claramente se puede observar en la Gráfica II.4 (realizada con los datos de la

tabla No. 4 del anexo), que para las economías el G7 la tasa del crecimiento del PIB, ha ido

disminuyendo, claramente se puede observar como las crisis financieras estudiadas en los

apartados anteriores tuvieron efecto en sus economías, ya sea porque se desarrollaron en

estos países o por las relaciones económicas y financieras que tienen con los países en los

que sucedieron, la principal característica de este gráfico se da en los años 2008-2009, ya

que lo que hasta ahora es denominado por algunos autores como la crisis sistémica de la

economía capitalista que tuvo sus inicios en 2007, si bien tuvo su origen en los Estados

Unidos, los efectos de contagio se sintieron en la economía mundial, y se puede visualizar

claramente en el gráfico sobre todo para el año 2009, donde el conjunto de las economías

del G7 tienen tasas de crecimiento negativas, comportamiento que no ocurrió en ninguna de

las crisis anteriores, debido a que la crisis tuvo su origen en la economía Norteamérica, la

cual todavía es considerada como la primera economía mundial.

‐8.00

‐6.00

‐4.00

‐2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II.4Tasa de creciemiento del producto Interno Bruto para países del G7 de

1970-2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[73]  

Otra variable económica a analizar es el ahorro interno bruto10 se calcula como el PIB

menos el gasto en consumo final, su importancia radica en que generalmente altas tasas de

ahorro garantizan que en el país existan recursos suficientes para invertir en el sector

productivo, en caso de no contar con los recursos para la inversión se deberá recurrir a

financiamiento externo, lo cual si bien no es totalmente negativo, las economías deberán

recurrir a créditos externos, además de entrada de divisas afectando al estabilidad de las

monedas locales, además que parte de las utilidades de las inversiones deben ser

transferidas al país del que se obtuvo el recurso, para todas las economías analizadas la

tendencia es a la baja; en el inicio del periodo de estudio la tasa de ahorro como porcentaje

del PIB estaba entre 20-30%, a excepción de Italia que tenía una tasa de ahorro del 40.05%,

el comportamiento de esta variable no ha sido tan abrupto pero si ha ido disminuyendo a lo

largo del periodo, alcanzando para 2012 Canadá 22.67%, Alemania 17.58%, Francia

23.18%, Reino Unido 19.08%, Italia 18.81%, Japón 12.75% y Estados Unidos15.68%.(Ver

Tabla No. 5 del anexo)

                                                            10 Definición tomada del World Development Indicators, Los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos.

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II. 5Ahorro Interno Bruto (% del PIB) de los países del G7 de 

1970 a 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators Banco Mundial 2014

[74]  

La formación bruta de capital11 (anteriormente, inversión interna bruta) se compone de los

gastos en adiciones a los activos fijos de la economía más las variaciones netas en el nivel

de los inventarios. Los activos fijos incluyen mejoramientos de terrenos (cercas, zanjas,

drenajes, etc.); compras de planta, maquinaria y equipo; y la construcción de carreteras,

vías férreas, y similares, incluidas las escuelas, oficinas, hospitales, viviendas residenciales

privadas, y los edificios comerciales e industriales. Los inventarios son las existencias de

bienes en poder de las empresas para cumplir con las fluctuaciones temporales o

inesperadas de la producción o las ventas, y el "trabajo en progreso"; al igual que el ahorro

bruto, esta variable presenta una participación a la baja para las economías del G-7,

resaltando que para inicios del periodo casi todas la economía estudiadas tenían una

participación mayor al 20%, a excepción de Francia con 30.51% e Italia de 38.84% y para

2012 solo Canadá e Italia tenían un porcentaje mayor al 20%. (Ver Tabla No. 6 del anexo)

                                                            11 Definición tomada del World Development Indicators, los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos.

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II. 6Formación Bruta del capital (% del PIB) de los países del G7 de 1970 a 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[75]  

II.4.2 Variables Bancarias

El acceso al financiamiento, la disponibilidad de crédito y el costo de los servicios son

elementos clave en el desarrollo financiero, este crédito financia la producción, el consumo

y la formación de capital, lo que a su vez se transforma en actividad económica, la

disponibilidad de crédito para los hogares, las empresas privadas y las entidades públicas

muestra el crecimiento del sector bancario y financiero en todo el mundo.

En la siguiente gráfica se muestra el crédito interno provisto por el sector bancario el cual

incluye todo el crédito a diversos sectores en términos brutos, con excepción del crédito al

Gobierno central, que es neto. El sector bancario incluye las autoridades monetarias y los

bancos creadores de dinero, así como otras instituciones bancarias en los casos en que se

dispone de datos (incluidas las instituciones que no aceptan depósitos transferibles pero

contra las mismas obligaciones que los depósitos a plazo y de ahorro). Ejemplos de otras

instituciones bancarias son las sociedades de ahorro y préstamo hipotecario y las

asociaciones de crédito inmobiliario, para el caso de las economías del G7, el

comportamiento de la variable para todas las economías estudiadas es a la alza, si bien el

patrón de acumulación bancario se desarrollo en los años ochenta, también es bien sabido

que las actividades de los bancos se diversificaron, sobre todo entre banca comercial y de

inversión; observando la gráfica podemos ver que a inicios de los años setenta este crédito

como porcentaje del PIB, era para Canadá del 46.48%, Alemania 61.77%, Francia 80.60%,

Reino Unido49.01%, Italia 86.32%, Japón 132.27% y Estados Unido 112.42%, (datos en

Tabla No. 7 del anexo) duplicándose para finales de los años ochenta y principios de los

noventa en países como Canadá , Reino Unido y Japón, aumentando para Alemania,

Francia y Estados Unidos y manteniéndose en 86% aproximadamente para Italia. Para

inicios de los años 2000, este crédito se mantuvo con poco crecimiento, a excepción de

Alemania, Japón y estados Unidos que tuvieron un incremento de 25% aproximadamente y

sin muchos cambios para finales el año 2012, por lo que podemos decir, que si bien el

comportamiento de esta variable es de incrementarse a lo largo del periodo, es durante el

periodo 1970-1988 donde tiene un mayor incremento.

[76]  

El capital bancario y activo es la relación entre el capital bancario y las reservas sobre el

total de activos. El capital y las reservas incluyen fondos aportados por propietarios,

ganancias no distribuidas, reservas generales y especiales, previsiones y ajustes por

revaloración. El capital incluye capital de nivel 1 (acciones integradas y acciones

ordinarias), característica común en los sistemas bancarios de todos los países, y el capital

regulatorio total, que incluye varios tipos específicos de instrumentos de deuda subordinada

que no requieren reembolso si los fondos deben mantener niveles mínimos de capital

(comprenden el capital de nivel 2 y 3). El total de activos incluye todos los activos

financieros y no financieros. En cuanto al comportamiento de esta variable, el cual se

observa en la gráfica II.8, el comportamiento para cada una de las economías se mantiene,

únicamente se refleja la diferencia que existe entre Estados Unidos 8.5% para el año 2000 y

12% para 2012, que respecto a las otras economías del G7 oscila entre 3.5 y 6.5 en

promedio. (Tabla No. 8 del anexo)

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

350.00

400.0019

7019

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0220

0320

0420

0520

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0820

0920

1020

1120

12

Gráfica II. 7Crédito interno provisto por el sector bancario (% del PIB) para países del G7 de

1970 a 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, World Bank 2014

[77]  

II.4.3. Variables Bursátiles

En el siguiente apartado se muestra el desarrollo del mercado bursátil a inicios de los años

noventa se muestra en el siguiente apartado, es importante destacar que solo existen datos a

partir de 1988, año en el que se establece el patrón bursátil como patrón de financiamiento

predominante.

La capitalización de mercado (también llamada valor de mercado) es el precio de las

acciones multiplicado por la cantidad de acciones en circulación. Las compañías nacionales

que cotizan en bolsa son las empresas constituidas dentro de un país que al cierre del

ejercicio cotizan en las bolsas de valores del país.

Las empresas que cotizan en la bolsa no incluyen sociedades de inversión, fondos comunes

de inversión, ni otros vehículos de inversión colectivos, en el comportamiento de esta

variable observamos que si bien, para casi todas las economías analizadas tiene un

comportamiento a la alza, el caso de Japón se comporta de manera diferente, el valor de la

variable disminuye de 129.67 % a 63.76% (Ver Tabla No. 9 del anexo) de 1988 a 1998,

0

2

4

6

8

10

12

14

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Grafica II. 8Relación entre capital bancario y activos (%) de los países de G7 del 2000 al

2012

Canadá

Alemania

Francia

ReinoUnido

Italia

Japón

EstadosUnidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[78]  

pero para todas las economías incluida Japón hay un incremento importante de la

capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en la bolsa en los año 1999 y

2000, cayendo en 2001 y 2002, por la crisis NASDAQ, retomando otra vez los incrementos

de 2003 a 2007, cayendo nuevamente de 2008 por la crisis financiera mundial y que para el

año 2012, no pudieron rebasar el nivel más alto de 1999-2000.

Las compañías nacionales que cotizan en bolsa son las empresas constituidas dentro de un

país que al cierre del ejercicio cotizan en las bolsas de valores de ese país. Este indicador no

incluye sociedades de inversión, fondos comunes de inversión ni otros vehículos de

inversión colectivos, podríamos pensar que esta variable también aumentaría en el periodo

1988-2012, pero sus incrementos no son tan marcados y para el caso de Estados Unidos a

partir de 1998 han caído en más de mil empresas, lo cual podría ser explicado por fusiones,

adquisiciones, otras formas de operar de las empresas en la bolsa o porque estas coticen en

bolsa de otro país.

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

1988

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2000

2001

2002

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2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II. 9Capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en Bolsa (% del

PIB) para países del G7 de 1988 al 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[79]  

El crédito interno provisto por el sector financiero incluye todo el crédito a diversos

sectores en términos brutos, con la excepción del crédito al gobierno central, que es neto. El

sector financiero incluye a las autoridades monetarias y los bancos creadores de dinero, así

como otras sociedades financieras que están disponibles (incluidas las empresas que no

aceptan depósitos transferibles pero que incurran dichos pasivos como depósitos a plazo y

de ahorro) de datos, ejemplos de otras sociedades financieras son las finanzas y compañías

de leasing, prestamistas, corporaciones de seguros, fondos de pensiones y compañías de

divisas, para el caso de las economías del G7 todas han aumentado su crédito interno

provisto por el sector financiero, que para el periodo de 1970-2012, se muestra en siguiente

comportamiento los casos de Canadá, Italia se ha duplicado, Alemania, Francia, Reino

Unido y Estados Unidos triplicado y para Japón paso de 49.01% en 1970 a 207.32% en

2012. (Ver Tabla No. 11 del anexo)

0

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2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

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10000

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II. 10Compañías nacionales que cotizan en Bolsa de los países del G7 de 1988 al 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[80]  

Las acciones negociadas indican el valor total de las acciones negociadas durante el

período. Este indicador complementa el índice de capitalización en el mercado, pues

muestra si el tamaño de mercado se corresponde con el nivel de negociaciones, en general

en el periodo 1988-2012 Canadá, Alemania, Francia, Italia y Japón, muestran un

comportamiento a la alza, Reino Unido tiene un repunte importante en 2007 pasando de

170.84% a 361.36%, cayendo este en 2008 a 241.35% y para el caso de Estados Unidos se

tienen dos repuntes importantes en 2000 pasando de 192.17% a 309.65%, para

posteriormente entrar en crisis por la caída en índice NASDAQ y en el año 2007 de

294.28% a 434.84%, (Datos en la Tabla No. 12) para todas las economías hay una caída a

partir del año 2009 y el valor de las acciones negociadas como % del PIB no se pudo

recuperar y hasta 2012 tiene una tendencia a la baja.

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

350.00

400.00

1970

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1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Gráfica II. 11El crédito interno provisto por el sector financiero (% del PIB) de los países del

G7 de 1970 a 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[81]  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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350.00

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500.00

1988

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1991

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1994

1995

1996

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1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica II. 12Acciones negociadas, valor total (% del PIB) de países del G7 de 1988 a 2012

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[82]  

Capítulo III. Respuestas a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista.

Entre el segundo semestre de 2008 y el primero de 2009, la crisis financiera mundial se

profundizó y se extendió a nivel global, lo que generó la recesión más profunda y de mayor

cobertura desde los años treinta. Esta crisis no tiene precedentes en cuanto al carácter

global, la simultaneidad y rapidez de la difusión de los efectos globales y el origen en la

principal economía del mundo, en un contexto de turbulencias en los mercados financieros,

difícil acceso al crédito, incremento del desempleo y fuerte desvalorización de los activos,

la economía mundial registró una contracción en 2009, algo que no ocurrió desde la

segunda guerra mundial. En la gráfica III.1 se muestra la tasa de crecimiento del Producto

Interno Bruto mundial, en la que se puede ver claramente como la crisis del 2007-2008,

afecto como ninguna otra crisis del periodo de 1970-2012.

A continuación se explica a detalle la respuesta a esta crisis a través de acuerdos de países,

organismos institucionales, Instituciones financieras, Bancos de Desarrollo, entre otros.

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‐2

‐1

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1

2

3

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1970

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1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

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1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Gráfica III.1Tasa de crecimiento del PIB mundial de 1970‐2012

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[83]  

III.1 Reuniones y resoluciones del G20.

La crisis económica y financiera mundial ha dado lugar a amplios debates sobre la

estructura y funcionamiento del sistema monetario y financiero internacional; en primer

lugar, se ha reconocido, que los problemas globales no pueden resolverse unilateralmente,

ni aún en el ámbito un poco más amplio de los países desarrollados del G-7 y de los

denominados BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica). En segundo lugar, porque la

convocatoria y el comunicado derivado de ese primer encuentro, en Washington D.C., el 15

de noviembre de 2008, fueron más allá del marco monetario y financiero, conduciendo a

una ampliación de las competencias del grupo, originalmente limitadas a esas dos

cuestiones, la ampliación de competencias, a que hacen mención los documentos

preparatorios y el comunicado de la segunda cumbre de Londres, celebrada el 1 y 2 de abril

de 2009, involucran la coordinación macroeconómica, o sea de las políticas monetarias y

fiscales, la variación de tipos de cambio, el comercio internacional, el empleo, la

contribución a la preservación del medio ambiente, la reforma de las instituciones

multilaterales de crédito y el restablecimiento del sistema financiero internacional.

La magnitud de la crisis, que es la de mayor importancia después de la registrada en los

años 30 del siglo pasado, determina la complejidad de la agenda de trabajo, a la que,

además de los líderes y ministros de economía del G-20, se han sumado los representantes

de otras áreas de los gobierno, así como instituciones y organismos internacionales. Dentro

de estos, el grupo de los 20 (G20) integrado por economías industrializadas y de mercados

emergentes, se han llevado a cabo diferentes reuniones en las que se han realizado acuerdos

y establecido medidas inmediatas frente a la crisis y a más largo plazo destinadas a

estabilizar el sistema financiero, estimular la demanda interna, ayudar a las economía

emergentes y en desarrollo castigadas por la crisis y fortalecer el marco regulatorio, entre

otros aspectos.

En primer lugar las medidas y acuerdos establecidos en la cumbre de Washington en

noviembre de 2008, dándole un apartado completo ya que en esta cumbre fue en la que se

dieron las bases de la actuación conjunta para superar la crisis y en segundo lugar se realiza

una revisión de las siguientes ocho cumbres destacando los puntos importantes.

[84]  

III.1.1Declaración de la cumbre sobre los mercados financieros y la economía mundial Washington, 15 de Noviembre de 2008.

Esta cumbre se realizó con el objetivo principal de establecer medidas y estrategias a nivel

mundial para restaurar el crecimiento mundial y discutir para establecer las reformas a los

sistemas financieros, con el objeto de trabajar conjuntamente para salir de la crisis.

A continuación se presenta el Cuadro III.1, en que se intenta destacar los puntos principales

de esta primera cumbre (C1), en el cual se puntualizan los objetivos generales, las medidas

inmediatas a tomar, la implementación de políticas y las áreas más importantes a trabajar:

Cuadro III.1

Cumbre G20, Washington, 15 de Noviembre de 2008

Objetivos generales

• Estimular a las economías.

• Proporcionar liquidez.

• Reforzar el capital de instituciones financieras.

• Proteger los ahorros y depósitos.

• Descongelar los mercados de crédito.

• Asegurar las Instituciones financieras internacionales (IFIs).

Medidas inmediatas

• Realizar acciones son necesarias para estabilizar el sistema financiero.

• Reconocer la importancia del apoyo de la política monetaria, de acuerdo a las condiciones

nacionales.

• Utilizar medidas fiscales para estimular la demanda interna a según el caso,

mantenimiento de un marco normativo propicio para la sostenibilidad fiscal.

• Ayudar a los países emergentes y en desarrollo a lograr el acceso a la financiación en

condiciones financieras difíciles, incluso a través de las facilidades de liquidez y apoyo a

los programas.

• Fomentar el Banco Mundial y otros bancos multilaterales de desarrollo (BMD) a usar su

plena capacidad en apoyo de su programa de desarrollo.

• Asegúrese de que el FMI, el BM y otros bancos multilaterales de desarrollo tuvieran los

recursos suficientes para continuar desempeñando su papel en la superación de la crisis.

[85]  

Implementación de políticas

• Fortalecimiento de la Transparencia y Rendición de Cuentas: Fortalecer la transparencia

del mercado financiero, así como una intensificación revelación requerida en los productos

financieros complejos y de asegurar la divulgación completa y precisa de las empresas de

sus condiciones financieras. Los incentivos deben ser alineados para evitar la toma de

riesgos excesiva.

• Mejorar la regulación: fortalecer los regímenes de regulación, la supervisión prudencial y

la gestión del riesgo, y garantizar que todos los mercados, productos y participantes

financieros están regulados o sujetos a supervisión, de acuerdo con sus circunstancias.

Vamos a ejercer una fuerte supervisión sobre las agencias de calificación crediticia, en

consonancia con el código internacional acordado y fortalecida de la conducta.

• Promoción de la integridad en los mercados financieros: proteger la integridad de los

mercados financieros del mundo, reforzando los inversores y de los consumidores,

evitando los conflictos de intereses, evitando la manipulación del mercado ilegal, las

actividades fraudulentas y el abuso, y la protección contra los riesgos financieros ilícitos

derivados de la no cooperación jurisdicciones, el intercambio de información.

• Refuerzo de la cooperación internacional: formular reglamentos y otras medidas de una

manera consistente, coordinación y cooperación en todos los segmentos de los mercados

financieros, en particular con respecto a los flujos de capital transfronterizos .

• La reforma de las instituciones financieras internacionales: avanzar en la reforma de las

instituciones de Bretton Woods para que puedan reflejar más adecuadamente el cambio de

peso económico en la economía mundial con el fin de aumentar su legitimidad y

eficacia. En este sentido, las economías emergentes y en desarrollo, incluidos los países

más pobres, deben tener más voz y representación.

Áreas a trabajar

• Mitigar contra la prociclicidad de la política regulatoria.

• Revisar y alinear los estándares globales de contabilidad, en particular para los títulos

complejos en momentos de tensión.

• Revisar y alinear los estándares globales de contabilidad, en particular para los títulos

complejos en momentos de tensión.

• La revisión de las prácticas de compensación en relación con los incentivos para la

[86]  

asunción de riesgos y la innovación.

• La revisión de los mandatos, la gobernabilidad y las necesidades de recursos de las

instituciones financieras internacionales.

• Definir el alcance de las instituciones de importancia sistémica y la determinación de su

regulación o supervisión adecuada. Fuente: Elaboración propia a partir de G20 (2008, pp.1-5).

Se estableció también el Plan de acción para la implementación de los principios para la

reforma teniendo plazo al 31 de marzo de 2009, el cual en cada aspecto tiene medidas de

acción inmediata y a mediano plazo, como se detalla a continuación:

1. Reformas a Instituciones Financieras Internacionales:

Medidas Inmediatas:

• El FSF debe ampliar a un mayor número de miembros de las economías emergentes.

• El FMI, con su enfoque en la vigilancia y el FSF ampliado, con su enfoque en la

elaboración de normas, deberían reforzar su colaboración, mejorando los esfuerzos

para integrar mejor las respuestas de regulación y supervisión en el marco de política

macro-prudencial y llevar a cabo ejercicios de alerta temprana.

• Debemos examinar la idoneidad de los recursos del FMI, el Banco Mundial y otros

bancos multilaterales de desarrollo y estamos dispuestos a aumentar en caso

necesario. Las instituciones financieras internacionales también debería seguir para

revisar y adaptar sus instrumentos de préstamo para satisfacer adecuadamente las

necesidades de sus miembros y revisar su papel de prestamista a la luz de la crisis

financiera en curso.

• Debemos explorar formas de restaurar países emergentes y en desarrollo el acceso a

los créditos y reanudar los flujos privados de capital que son críticos para el

crecimiento, el desarrollo sostenible, incluyendo la inversión en infraestructura en

curso.

Medidas a mediano plazo

• Realizar reforma integral al FMI y BM para que puedan reflejar adecuadamente el

cambio de peso económico en la economía mundial y ser más sensibles a los retos del

[87]  

futuro. Las economías emergentes y en desarrollo deberían tener mayor voz y

representación en estas instituciones.

• El FMI debería realizar exámenes de vigilancia vigorosas y ecuánimes de todos los

países, así como dar una mayor atención a sus sectores financieros y una mejor

integración de las revisiones con los programas de evaluación del FMI / Banco

Mundial en el sector financiero conjuntas. Sobre esta base, el papel del FMI en la

prestación de asesoramiento sobre políticas macro-financiera se vería reforzada.

• Las economías avanzadas, el FMI y otras organizaciones internacionales deberían

ofrecer programas de creación de capacidad para las economías emergentes y los

países en la formulación y la implementación de nuevas regulaciones nacionales, en

consonancia con las normas internacionales en desarrollo.

2. Fortalecimiento de la transparencia y rendición de cuentas

Medidas inmediatas

Los organismos de normalización deben avanzar de manera significativa su trabajo

para hacer frente a las deficiencias en las normas contables y de divulgación de los

vehículos fuera de balance.

Los reguladores y emisores de normas contables deben mejorar la divulgación

necesaria de instrumentos financieros complejos por las empresas para los

participantes del mercado.

Organismos del sector privado deben presentar propuestas para un conjunto de

mejores prácticas unificadas. Ministros de Finanzas debe evaluar la idoneidad de

estas propuestas, basándose en el análisis de los reguladores, el FSF ampliado y otros

órganos pertinentes

Medidas a mediano plazo

• Trabajar intensamente hacia el objetivo de crear un único estándar global de alta

calidad

[88]  

• Los reguladores, supervisores y emisores de normas contables, en su caso, deben

trabajar entre ellos y con el sector privado de manera permanente para garantizar la

aplicación coherente y la ejecución de las normas de contabilidad de alta calidad.

3. Regímenes Regulatorios

Medidas Inmediatas

• El FMI, el FSF ampliado y otros reguladores y órganos deberán desarrollar

recomendaciones para mitigar la prociclicidad, incluyendo la revisión de cómo las

prácticas de valuación y apalancamiento, capital de los bancos, de compensación

ejecutiva, y de provisión pueden exacerbar las tendencias cíclicas.

Medidas a mediano plazo

• Cada país debe comprometerse a examinar e informar sobre la estructura y los

principios de su sistema de regulación para asegurar que es compatible con un

sistema financiero moderno y cada vez más globalizado.

• Los órganos competentes deben revisar la naturaleza diferenciada de la regulación en

los sectores bancario, de valores, y los sectores de seguros y proporcionar un informe

con la cuestión y hacer recomendaciones sobre las mejoras necesarias

• Las autoridades nacionales y regionales deberían revisar los regímenes de resolución

y las leyes de bancarrota a la luz de la experiencia reciente para asegurarse de que

permiten una liquidación ordenada de las grandes instituciones financieras

transfronterizas complejas.

• Las definiciones de capital deben estar estandarizadas con el fin de lograr medidas

compatibles de capital y de adecuación de capital.

4. Supervisión prudencial

Medidas inmediatas

• Los reguladores deberían tomar medidas para garantizar que las agencias de

calificación crediticia cumplan los más altos estándares de la organización

internacional de reguladores de valores y que eviten los conflictos de intereses,

[89]  

proporcionan una mayor información a los inversores y emisores, y se diferencian

valoraciones sobre productos complejos.

• La organización internacional de reguladores de valores deben revisar la adopción de

las normas y mecanismos para supervisar el cumplimiento de las agencias de

calificación crediticia.

• Las autoridades deben garantizar que las instituciones financieras mantienen capital

en las cantidades necesarias para mantener la confianza. Emisores de normas

internacionales deben establecer requisitos de capital más estrictas para las

actividades de crédito estructurados y titulización de los bancos.

• Los supervisores y reguladores deberían acelerar los esfuerzos para reducir los

riesgos sistémicos de los CDS y over-the-counter (OTC) la de derivados.

Medidas a mediano plazo

• Agencias de calificación crediticia que proporcionan calificaciones públicas deben

estar registrados.

• Los supervisores y los bancos centrales deben desarrollar enfoques robustos e

internacionalmente consistentes para la supervisión de la liquidez y las operaciones

de liquidez del banco central para los bancos transfronterizos.

5. Gestión de riesgos:

Medidas inmediatas

• Los reguladores deberían desarrollar una guía mejorada para fortalecer las prácticas

de gestión de riesgos de los bancos, en línea con las mejores prácticas internacionales,

y deberían alentar a las empresas financieras a reexaminar sus controles internos y

aplicar políticas más estrictas para la gestión de riesgos.

• Los supervisores deben asegurarse de que las entidades financieras desarrollan

procesos que proporcionan para la medición puntual y completo de las

concentraciones de riesgos y las grandes posiciones de riesgo de contraparte a través

de productos y geografías.

[90]  

• Las empresas deben reevaluar sus modelos de gestión de riesgos para protegerse

contra el estrés y reportar a los supervisores sobre sus esfuerzos.

• Las instituciones financieras deben tener incentivos internos claros para promover la

estabilidad, y la acción que se debe tomar, a través del esfuerzo voluntario o acción

regulatoria, para evitar los planes que premian a los rendimientos excesivos a corto

plazo o la asunción de riesgos de compensación.

• Los bancos deben ejercer la gestión eficaz de los riesgos y la debida diligencia sobre

los productos estructurados y de titulización.

Medidas a mediano plazo

• Organismos internacionales de normalización, que trabajan con una amplia gama de

las economías y de otros organismos apropiados, deben asegurarse de que los

responsables políticos de regulación son conscientes y capaces de responder con

rapidez a la evolución y la innovación en los mercados financieros y de productos.

• Las autoridades deberían monitorear los cambios sustanciales en los precios de

acciones y sus implicaciones para la macroeconomía y el sistema financiero.

6. Promoción de la integridad de los mercados financieros

Medidas inmediatas

• Las autoridades nacionales y regionales deberían trabajar juntos para mejorar la

cooperación reguladora entre jurisdicciones a nivel regional e internacional.

• Promover el intercambio acerca de las amenazas internas y transfronterizas a la

estabilidad del mercado de la información y garantizar que las autoridades nacionales

las disposiciones legales son adecuadas para hacer frente a estas amenazas.

Medidas a mediano plazo

• Revisar las reglas de conducta empresarial para proteger los mercados y los

inversores, en especial contra la manipulación del mercado y el fraude y reforzar su

cooperación transfronteriza para proteger el sistema financiero internacional de los

actores ilícitos.

[91]  

• Las autoridades nacionales y regionales deberían adoptar las medidas nacionales e

internacionales que protegen el sistema financiero global de jurisdicciones no

cooperativas y no transparentes que plantean riesgos de la actividad financiera ilícita.

• El Grupo de Acción Financiera debería continuar su importante labor contra el

blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo, y apoyamos los esfuerzos del

Banco Mundial.

• Las autoridades fiscales, basándose en el trabajo de los organismos pertinentes, como

la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), deben

continuar los esfuerzos para promover el intercambio de información fiscal. La falta

de transparencia y la falta de intercambio de información fiscal deben abordarse

vigorosamente.

7. Reforzar la cooperación internacional

Medidas inmediatas

• Fortalecer la vigilancia de las empresas transfronterizas.

• Los reguladores deberían tomar todas las medidas necesarias para fortalecer los

mecanismos de gestión de crisis transfronterizas, incluida la cooperación y la

comunicación entre sí y con las autoridades pertinentes, y elaborar listas completas de

contactos y llevar a cabo ejercicios de simulación, según el caso.

Medidas de mediano plazo

• Recolectar información en áreas donde convergen las prácticas regulatorias tales

como las normas de contabilidad, auditoría, y el seguro de depósito.

• Las autoridades deben garantizar que las medidas temporales para restablecer la

estabilidad y la confianza tienen distorsiones mínimas y se desenrollan de manera

oportuna, bien escalonada y coordinada.

8. Reforma a Instituciones financieras internacionales:

Medidas Inmediatas

El FSF debe ampliar a un mayor número de miembros de las economías emergentes.

[92]  

El FMI, con su enfoque en la vigilancia y el FSF ampliado, con su enfoque en la

elaboración de normas, deberían reforzar su colaboración, mejorando los esfuerzos

para integrar mejor las respuestas de regulación y supervisión en el marco de política

macro-prudencial y llevar a cabo ejercicios de alerta temprana.

Examinar la idoneidad de los recursos del FMI, el Banco Mundial y otros bancos

multilaterales de desarrollo y estamos dispuestos a aumentar en caso necesario. Las

instituciones financieras internacionales también debería seguir para revisar y adaptar

sus instrumentos de préstamo para satisfacer adecuadamente las necesidades de sus

miembros y revisar su papel de prestamista a la luz de la crisis financiera en curso.

Explorar las formas de restaurar países emergentes y en desarrollo el acceso a los

créditos y reanudar los flujos privados de capital que son críticos para el crecimiento,

el desarrollo sostenible, incluyendo la inversión en infraestructura en curso.

Medidas de mediano plazo

• Realizar reforma integral al FMI y BM para que puedan reflejar adecuadamente el

cambio de peso económico en la economía mundial y ser más sensibles a los retos del

futuro. Las economías emergentes y en desarrollo deberían tener mayor voz y

representación en estas instituciones.

• El FMI debería realizar exámenes de vigilancia vigorosas y ecuánimes de todos los

países, así como dar una mayor atención a sus sectores financieros y una mejor

integración de las revisiones con los programas de evaluación del FMI / Banco

Mundial en el sector financiero conjuntas. Sobre esta base, el papel del FMI en la

prestación de asesoramiento sobre políticas macro-financiera se vería reforzado.

• Las economías avanzadas, el FMI y otras organizaciones internacionales deberían

ofrecer programas de creación de capacidad para las economías emergentes y los

países en la formulación y la implementación de nuevas regulaciones nacionales, en

consonancia con las normas internacionales en desarrollo.

III.1.2 Reuniones Cumbre del G20 de 2009-2013.

Posterior a la C1, se realizaron las siguientes Cumbres:

[93]  

C2: Cumbre de Londres, 2 de Abril de 2009.

C3: Cumbre de Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009

C4: Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010.

C5: Cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010.

C6: Cumbre de Cannes, 4 de Noviembre de 2011.

C7: Cumbre de Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012.

C8: Cumbre de San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013.

En estas cumbres se trataron puntos muy específicos para resolver la crisis mundial y que

de manera general se volvían a tratar en cada una de las cumbres y con el objetivo de

resumir solo se revisarán los puntos que creo son los de mayor relevancia para el tema de

la crisis, los cuales se pueden ver en detalle en los cuadros construidos a partir de la

revisión de los documentos finales de las declaraciones de las Cumbres de la C2 a la C8, en

los Cuadros 1 al 5 del Anexo y que se generalizan a continuación:

• Aspectos del Sistema Financiero entre los que podemos destacar los siguientes:

• Fortalecimiento del sistema financiero, a través del establecimiento del nuevo

Consejo de Estabilidad Financiera (FBS, del cual se detallarán posteriormente sus

funciones al revisar las estrategias especificas ante la crisis) que trabaje en

colaboración con el FMI, construir un sistema que sea más resistente, que sirva a las

necesidades de las economías, que reduzca el riesgo moral, limite la acumulación de

riesgo sistémico y como característica especial la importancia que se le da a las

jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos fiscales, con el objetivo de

ampliar su supervisión y regulación.

• Fortalecimiento de la supervisión y regulación financiera, en un marco más coherente

y fuerte, con sistemas de regulación más estrictos y una cooperación entre países; con

el objetivo de proteger a consumidores e inversores, mejorar la gestión de riesgos, el

fortalecimiento a la transparencia, particularmente combatir las jurisdicciones no

cooperativas (NCJs), para hacer frente a los paraísos fiscales, el blanqueo de dinero

producto de la corrupción, la financiación al terrorismo, etc.

• Fortalecimiento a las Instituciones Financieras Globales, a través de la ampliación de

sus recursos, por medio de aportaciones de países miembros, con la finalidad de

[94]  

apoyar con nuevos, más amplios y flexibles préstamos , apoyar con mayores recursos

a los Bancos Multilaterales de Desarrollo (BMD), además de implementación de las

reformas al Banco Mundial.

• Corregir las deficiencias en la regulación y supervisión del sector financiero, en las

actividades de tipo bancario, en los mercados, en los mercados de materias primas, en

la protección a los consumidores.

• Aspectos del crecimiento y empleo:

• Restaurar el crecimiento y el empleo a través de política fiscal expansiva, además de

las políticas macroeconómicas, comerciales, de inversión y de mercados de trabajo,

fuertes y solidarias, finanzas públicas sustentables, un sistema financiero bien

regulado, y los sistemas de protección social que son resistentes y eficaces son la base

para el crecimiento económico sostenible generador de empleo.

• La creación de reformas estructurales para crear mercados laborales más inclusivos,

políticas activas del mercado laboral y programas de educación y formación de

calidad, además de contar con políticas de protección social nacionales.

• Aspectos del comercio e inversión:

• Resistir al proteccionismo y promover el comercio mundial y a la inversión,

absteniéndose de levantar barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios,

minimizar cualquier impacto negativo a través de políticas internas o medidas de

apoyo al sector financiero.

• Fortalecer la Organización Mundial del Comercio (OMC), la cual debería

desempeñar un papel más activo en la mejora de la transparencia en las relaciones

comerciales y políticas para un buen funcionamiento del mecanismo de solución de

controversias.

• Establecer las condiciones para promover el financiamiento a largo plazo para la

inversión, de manera particular, en infraestructura y a las PYMEs, estableciendo las

características específicas de cada país, además de que los gobiernos promuevan

políticas para facilitar y alentar a los inversionistas institucionales a la inversión de

largo plazo.

[95]  

• Aspectos de las reformas a Instituciones Internacionales entre las cuales tenemos:

• Reformar el mandatos de la misión y de gobierno del Fondo Monetario Internacional,

el cual debe desempeñar un papel fundamental de promoción de la estabilidad

financiera mundial y del crecimiento, reformar sus servicios de préstamos,

modernizar su gobernanza para mejorar su credibilidad, legitimidad y eficacia, una

mayor representación de los países de los mercados emergentes y en desarrollo

dinámicos.

• Reformar la misión, mandato y gobernanza de los Bancos de Desarrollo,

fortaleciendo su enfoque en la seguridad alimentaria, desarrollo humano, la

seguridad en los entornos más pobres y más difíciles, mejorar las oportunidades de

inclusión social y económica.

• Reformas al Banco Mundial que lleven hacia el poder de voto equitativo.

• Otros aspectos importantes, los cuales no solo son del ámbito económico, sino

también social y ecológico, entre otros:

• Garantizar una recuperación justa y sostenible para todos, a través de reafirmar el

compromiso de alcanzar los Objetivos de Desarrollo del Mileno (ODM), apoyar con

recursos sobre todo a los países de bajos ingresos, a los países en desarrollo y a los

mercados emergentes.

• Seguridad energética y cambio climático, transparencia en el mercado de producción

de energía, mejorar la supervisión de estos, estimular la inversión en energía limpia,

energía renovable y eficiencia energética y de proporcionar apoyo financiero y

técnico para este tipo de proyectos en los países en desarrollo.

• Lucha contra los paraísos fiscales y jurisdicciones no cooperativas , para lo cual, la

GAFI, el FSB y organismos internacionales, deben trabajar en estrecha colaboración

para mejorar la transparencia y facilitar la cooperación entre agencias tributarias y de

aplicación de la ley, además de identificar y dar seguimiento a las jurisdicciones de

alto riesgo con el lavado de dinero, la lucha contra la financiación del terrorismo.

• Promover la prosperidad a largo plazo a través de un crecimiento verde incluyente, es

decir, encontrar formas en que el crecimiento económico, la protección ambiental y la

[96]  

inclusión social se complementen y refuercen mutuamente, transformar

estructuralmente las economías hacia una senda respetuosa con el clima a mediano

plazo.

III.2 Medidas particulares al sector financiero a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista.

III.2.1 Aplicación de Basilea III.

El marco de Basilea III, amplia y refuerza el marco regulador de Basilea II y Basilea 2.512,

el cual fijó requerimientos de capital más exigentes e introdujo un nuevo marco global de

liquidez, los miembros de CB acordaron aplicar Basilea III a partir del 1 de Enero de 2013,

sujeto a disposiciones transitorias y a los mecanismos de implementación progresiva hasta

el 1 de enero de 2019.

En el cuadro III.2, se presenta el avance de la aplicación de Basilea III en las jurisdicciones

miembros del CB, de acuerdo con el Informe a los líderes del G20 sobre el seguimiento de

la implementación de la reforma reguladora de Basilea III, publicado en agosto de 2013, en

el cual la clasificación de adopción de la normativa de Basilea es:

1. Normatividad preliminar no publicada: cuando no se ha publicado ninguna ley,

regulación u otro documento oficial de carácter preliminar el contenido previsto

para las normas de regulación a nivel nacional.

2. Normatividad preliminar publicada: cuando se ha publicado una ley, regulación u

otro documento oficial de carácter preliminar.

3. Normativa definitiva publicada: cuando el marco jurídico o regulador nacional ha

sido concluido y aprobado, pero aún no es de obligado cumplimiento para los

bancos.

4. Normativa definitiva en vigor: cuando el marco jurídico y regulador nacional ya es

de obligado cumplimiento para los bancos

                                                            12La revisión del Acuerdo de Basilea 2.5 no fue incluida en este trabajo.

[97]  

Cuadro III.2 Cuadro resumen del avance de la aplicación de Basilea III en las jurisdicciones del CB

País

Basilea III

Capital en función del riesgo

Requerimientos para G-SIB/ D-SIB

Liquidez (LCR)

Argentina 3,4 1 1 Australia 4 1 2 Bélgica (UE) (3) (3) (3) Brasil 3 1 1 Canadá 4 3, 4 1 China 4 1 1 Francia- (UE) (3) (3) (3) Alemania- (UE) (3) (3) (3) Hong Kong RAE 4 1 India 4 Indonesia 2 1 1 Italia-( UE) (3) (3) (3) Japón 4 1 1 Corea 3 1 1 Luxemburgo-( UE) (3) (3) (3) México 4 1 1 Países Bajos-( UE) (3) (3) (3) Rusia 3 1 1 Arabia Saudita 4 1 1 Singapur 4 1 1 Sudáfrica 4 3 3 España-(UE) (3) (3) (3) Suecia- (UE) (3) (3) (3) Suiza 4 4 4,1 Turquía 2 1 2 Reino Unido-(UE) (3) (3) (3) Estados Unidos 3 1 1 Unión Europea 3 3 3 BIS (2013.b, pp. 13-23)

En cuanto al coeficiente de apalancamiento, hasta la publicación del Informe a los líderes

del G-20 sobre el seguimiento de la implementación de la reforma reguladora de Basilea III

el CB se encontraba ultimando detalles de este coeficiente, dado que la fecha acordada

para que los bancos divulguen este coeficiente es el 1 de enero de 2015.

[98]  

III.2.2 La reestructuración del Foro de Estabilidad Financiera.

Si bien el Foro de Estabilidad Financiera (FSB) fue creado por acuerdo del Grupo de los

Siete el 20 de febrero de 1999, como consecuencia de la crisis se retomó la necesidad de

crear el Consejo de Estabilidad Financiera, apoyado por el Grupo de los Veinte en la

Cumbre de Londres, realizada el 2 de abril de 2009, el cual se retomaría con una base

institucional más fuerte, con aumento de capacidad, además de establecerse en una base

organizativa duradera.(Cumbre de Cannes, 04 de noviembre 2011, Cannes Cumbre

Declaración Final).

Dentro de las cumbres del G20, se establece que el objetivo del FSB es coordinar a escala

internacional el trabajo de las autoridades nacionales y organismos internacionales para

promover y desarrollar políticas reguladoras y supervisoras en el sector financiero, con el

fin de lograr una mayor estabilidad financiera.

De acuerdo con la Carta publicada en 2012 por el FSB, se establece que este deberá:

a) Evaluar las vulnerabilidades que afectan al sistema financiero mundial, identificar y

examinar en forma oportuna y permanente dentro de un macroprudencial, las

acciones de regulación, supervisión y conexos necesarios para frente a ellos, y sus

resultados;

b) Promover la coordinación e intercambio de información entre las autoridades

responsable de la estabilidad financiera;

c) Controlar y asesorar sobre la evolución del mercado y de sus implicaciones para

política regulatoria;

d) Asesorar y supervisar las mejores prácticas en el cumplimiento de las normas

reglamentarias;

e) Realizar exámenes conjuntos estratégicos y coordinar el desarrollo de políticas labor

de los órganos internacionales de establecimiento de normas para garantizar su

trabajo es oportuna, coordinada y centrada en las prioridades y subsanar las

deficiencias;

f) Establecer directrices y apoyar el establecimiento de colegios de supervisores;

[99]  

g) El apoyo a los planes de contingencia para la gestión de crisis transfronterizas, en

particular con respecto a las empresas de importancia sistémica;

h) Colaborar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) para llevar a cabo de manera

anticipada ejercicios de advertencia;

i) Promover la aplicación jurisdicciones Miembros de los compromisos acordados,

normas y recomendaciones de política a través del monitoreo de implementación,

revisión y divulgación; y

j) Emprender otras tareas acordadas por sus miembros en el curso de sus actividades y

en el marco de la presente Carta.

En la carta, se establece la organización y funcionamiento de FBS, y entraría en vigor el 19

de Junio de 2011.

III.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Sistémica Mundial.

Durante la crisis financiera iniciada en 2007, las quiebras y el deterioro de varias

instituciones financieras globales y de gran tamaño alcanzaron a todo el sistema financiero,

lo que afecto a la actividad económica real por lo que se debió realizar una intervención del

sector público para restablecer la estabilidad financiera. Dados los costes financieros y

económicos asociados a estas intervenciones, así como al aumento del riesgo moral, es

preciso aplicar medidas adicionales dirigidas en reducir la probabilidad y gravedad de los

problemas que nacen de la quiebra de instituciones financieras de importancia sistémica

mundial (G-SIFI), cuya quiebra no se permitiría debido a su tamaño, interconexión,

complejidad, insustituibilidad de sus servicios y actividades o alcance mundial. Las

externalidades negativas asociadas a estas instituciones, son subóptimas para el sistema en

su conjunto. Además los costes de riesgo moral asociados a las garantías implícitas en el

esperado apoyo del Gobierno pueden amplificar la asunción del riesgo, reducir la

disciplina de mercado, crear distorsiones en la competencia y aumentar aún más la

probabilidad de episodios de tensión.

III.2.3.1 Bancos de importancia sistémica global (G-SIBs).

En la cumbre de Cannes se solicitó al Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) asesorados

por el CB extendiera el marco diseñado para los bancos de importancia sistémica global (G-

[100]  

SIBs, por sus siglas en inglés) a entidades de importancia sistémica local (D-SIBs), para lo

cual el CB difundió en octubre de 2012, el conjunto de principios que deben seguir los

supervisores bancarios, para establecer el esquema a aplicar a las entidades financieras

consideradas de importancia sistémica a cada jurisdicción. La ventaja del método de

medición basado en múltiples indicadores es que toma en cuenta numerosas dimensiones de

importancia sistémica. Aunque debe tomarse en cuenta que ningún método medirá

perfectamente la importancia sistémica para todos los G-SIB, ya que estos bancos varían

mucho en sus estructuras y actividades y, por tanto también en su naturaleza y en el riesgo

que representan para el sistema financiero internacional, en este punto radica la importancia

de una metodología basada en indicadores cuantitativos que pueda complementarse con

información cualitativa, incorporándose a través de un marco que integra un juicio

discrecional de las autoridades de supervisión.

En cuanto a los plazos estipulados para la implementación de los requisitos

correspondientes a los G-SIBs, se acordó difundir el marco regulatorio a aplicar a los D-

SIBs de cada jurisdicción antes de enero 2014, e introducir los requerimientos de capital

adicional, en forma gradual de enero 2016 y enero 2019.

Objetos de los marcos:

a) Para los G-SIBs: mitigar los efectos que puede tener la insolvencia este tipo de

entidades sobre la estabilidad financiera internacional y también mitigar los riesgos y

distorsiones competitivas que generan las entidades que el público espera que, en

caso de necesidad y debido a su gran tamaño, van a ser asistidas o rescatadas por los

gobiernos. La metodología identifica a los bancos globalmente sistémicos en base a 5

indicadores que reflejan su tamaño, interconexión, falta de sustitutos o de

infraestructura financiera alternativa para los servicios que prestan, el alcance de su

actividad interjurisdiccional y su complejidad.

b) Para los D-SIBs: es complementario para el marco pensado para los G-SIBs, ya que

estas entidades generan externalidades negativas a nivel local, y aunque no son

significativas a nivel global, pueden comprometer el sistema financiero y de la

economía de un país, incluso tener efectos en países vecinos.

[101]  

A continuación se ilustra el Método de medición basado en indicadores, los cuales serán

descritos al final del mismo:

Cuadro III.3 Método de medición basado en indicadores para G-SIBs

Categoría (ponderación) Indicador individual Ponderación

del indicador

Actividad jurisdiccional

(20%)

Activos interjurisdiccionales 10%

Pasivos interjusdiriccionales 10%

Tamaño (20%) Exposición total, a efectos del coeficiente

de apalancamiento del Basiela III

20%

Interconexión (20%)

Activos dentro del sistema financiero 6.67%

Pasivos dentro del sistema financiero 6.67%

Valores de circulación 6.67%

Sustituibilidad/Infraestructura

financiera (20%)

Activos de custodia 6.67%

Actividad de pagos 6.67%

Operaciones suscritas en los mercados de

deuda y de capital

6.67%

Complejidad (20%)

Importe nocional de derivados OTC 6.67%

Activos de Nivel 3 6.67%

Valores de los fines de negociación y

disponibles para su venta

6.67%

BIS (2013, p.7)

a) Actividad jurisdiccional. El objetivo de esta categoría es reflejar el impacto mundial

de los bancos, sus dos indicadores miden la proporción que representan las

actividades del banco fuera de su jurisdicción de origen con respecto a la actividad

total de otros bancos muestra. El sentido de esta categoría es que el impacto

internacional de un banco que atraviese dificultades o quiebre variará en función de

su participación de los activos y pasivos interjurisdiccionales. Cuanto mayor sea el

alcance global de un banco, más difícil resultará coordinar su resolución y mayor será

la amplitud de los efectos de contagio de su quiebra

[102]  

b) Tamaño: Cuanto mayor sea la dimensión del banco, más difícil será que otros bancos

asuman rápidamente sus actividades, y por tanto, mayor la probabilidad de que sus

dificultades o quiebra alteren el funcionamiento de los mercados financieros en que

opera; por lo tanto el tamaño es, una medida clave de la importancia sistémica. El

indicador con el que se mide es la medida de exposición total en el coeficiente de

apalancamiento de Basilea III.

c) Interconexión: El impacto sistémico de un banco exhibe una correlación positiva con

su grado interconexión con otras instituciones financiera; por lo que las dificultades

financieras de una institución pueden aumentar la probabilidad de que otras

instituciones también las experimenten.

d) Sustituibilidad/Infraestructura financiera: El impacto sistémico de un banco que

atraviese por dificultades o quiebra esta inversamente relacionado con su

sustituibilidad como participante del mercado y como proveedor de servicios a

clientes, es decir, se espera que esté positivamente correlacionado con el grado en que

el banco ofrezca infraestructura financiera.

e) Complejidad: Posteriormente se solicita se realice una ampliación por parte del FSB,

para abarcar un grupo más amplio de SIFIs, incluidas compañías de infraestructura de

los mercados financieros, compañías de seguros y otras instituciones financieras no

bancarias ajenas a la estructura de un grupo bancario.

El marco G-SIB tiene el siguiente calendario operativo y la aplicación del requerimiento de

mayor absorción de pérdidas (HLA), hasta el momento de la primera revisión de la

metodología:

Cuadro III.4 Marco G-SIB Calendario Operativo

Ano Mes Actividad

2013 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2012

Noviembre Publicación de una lista preliminar actualizada de G-SIB

Publicación de puntuaciones de corte, tamaño de los tramos y

denominadores

2014 Enero Implementación de los requisitos de declaración y divulgación de

[103]  

información a escala nacional

Marzo Recopilación de datos hasta final de 2013

Noviembre Publicación d la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento

HLA desde el 1 de enero de 2016, y denominadores actualizados

2015 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2014

Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento

HLA desde el 1 de enero de 2017 y denominadores actualizados

2016 Enero Requerimiento HLA aplicado a bancos designados como G-SIB

publicado en noviembre de 2014

Marzo Recopilación de datos hasta final de 2015

Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento

HLA desde el 1 de enero de 2018, y denominadores actualizados

2017 Enero Requerimiento HLA aplicado a bancos designados como G-SIB

publicado en noviembre de 2015

Marzo Recopilación de datos hasta final de 2016

Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento

HLA desde el 1 de enero de 2019, y denominadores actualizados

BIS (2013, p. 22)

III.3.2.2 Compañías de Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs).

La Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (AISS) ha desarrollado una

metodología de evaluación para conglomerados de seguros, grupos de seguros y cualquier

aseguradora que pudiera causar una interrupción significativa para el sistema financiero

mundial y la actividad económica.

El marco de la AISS de medidas de política para G-SII está en línea con las

recomendaciones del FSB e incluye los siguientes componentes:

Supervisión mejorada: con la finalidad de garantizar que se alcance rápidamente los

estándares, más altos de riesgo de gestión.

Aumento de resolución: para reducir los impactos de una falla de G-SII.

[104]  

Capacidad de pérdida de absorbencia (LA): las G-SII requiere mantener una cantidad

de capital regulatorio para todas las actividades del grupo.

Capacidad de absorción de pérdidas superior (HLA): la G-SII estará sujeta a un

aumento de las necesidades de capacidad de absorción de pérdidas basado en la Tnln

(no tradicional y no seguros).

El enfoque de la IAIS para mayor supervisión se basa en:

El ICP, que son aplicables a todos los aseguradores y son la base para las medidas

políticas del G-SII.

ComFrame, que tendrá como objeto fomentar la convergencia global de regulación

medidas de supervisión y enfoques para IAIFs, si son o no son identificadas como G-

SII, esto puede proporcionar una línea de base para la aplicación de medidas de control

suplementarias para abordar los riesgos sistémicos de un G-SII.

Se prestará especial atención a la supervisión del grupo desde G-SII, los cuales tengan

en su mayoría actividades que puedan tomar forma de un grupo y Tnln que puedan

llevarse a cabo por entidades separadas dentro de un grupo.

Las recomendaciones del FSB de la SIE, especialmente en relación con:

• Mandatos inequívocos, los recursos y la independencia apropiados

• Paquete completo de facultades de supervisión

• Normas y métodos mejorados

• Régimen de evaluación más estrictos

• La supervisión del grupo

• Agregación de riesgos

III.3.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras (NBNI G-SIFIs).

En la Cumbre de Cannes en noviembre de 2011, los líderes del G20 pidieron al Consejo de

Estabilidad Financiera (FSB), en consulta con la Organización Internacional de Comisiones

de Valores (IOSCO), preparar metodologías para identificar Instituciones de importancia

[105]  

sistémica que no sean bancos, ni aseguradores (NBNI). En respuesta a la petición del G-20,

el FSB en consulta con IOSCO, prepararon metodologías de evaluación de propuestas para

la identificación de G-SIFI NBNI. Esta tarea se reafirmó en la Cumbre del G-20 en San

Petersburgo el 5-6 de septiembre de 2013, cuando los líderes del G20 solicitaron al FSB, en

consulta con IOSCO y otros órganos normativos, para desarrollar metodologías de consulta

pública para identificar NBNI G-SIFI por el final de 2013. (FSB, 2014)

El Documento “Consultative Document. Assessment Methodologies for Identifying Non-

Bank Non Insurer Global Systemically Important Financial Institutions. Proposed High-

level Framework and Specific Methologies” fue realizado para su consulta pública, las

metodologías de evaluación de propuestas para la identificación NBNI G-SIFI, la

ampliación del marco SIFI que actualmente abarca a los bancos y compañías de seguros a

todos las demás instituciones financieras. La propuesta es mantener compatibilidad general

con las metodologías para los bancos y aseguradoras, aunque las entidades financieras

NBNI generalmente se enfrentan a limitaciones en la disponibilidad de datos.

En el desarrollo de las metodologías, el FSB basó su trabajo en los siguientes principios:

1. El objetivo primordial en el desarrollo de las metodologías es identificar las entidades

financieras NBNI cuyo peligro o quiebra desordenada, debido a su tamaño, la

complejidad y la interconexión sistémica, podría causar una interrupción significativa

para el sistema financiero y la actividad económica mundial.

2. El marco general de las metodologías debe ser ampliamente consistente con las

metodologías para la identificación de los G-SIB y G-SII, es decir, un método de

medición basado en indicadores donde se seleccionan varios indicadores para reflejar

los diferentes aspectos de lo que genera externalidades negativas y hace que el peligro

o quiebra desordenada de una entidad financiera crítica para la estabilidad del sistema

financiero (es decir, "factor de impacto", tales como el tamaño, la interconexión y la

complejidad).

Al considerar cómo dificultades financieras o quiebra desordenada de una entidad

financiera NBNI podrían transmitirse a otras empresas y mercados financieros y

potencialmente afectar la estabilidad financiera global, se debe tomar en cuenta que estas

entidades tienen muy diversos modelos de negocio y los perfiles de riesgo que en muchos

[106]  

aspectos son muy diferente de los bancos y las aseguradoras. Esta diversidad combinada

con las limitaciones en la obtención de datos o información adecuada para evaluar los

riesgos sistémicos de entidades financieras NBNI en un contexto global, hace que sea

difícil derivar una visión integral que haría capturar cada mecanismo de transmisión

previsible para cualquier entidad financiera NBNI dado.

Se establecen por tanto tres canales por el que es más probable que se transmita a otras

empresas y mercados financieros dificultades financieras de una entidad financiera NBNI, y

por lo tanto representan una amenaza para la estabilidad financiera global:

1. Las exposiciones de los acreedores, las contrapartes, inversionistas y otros

participantes del mercado a la entidad financiera NBNI (exposiciones / canal de

contraparte)

2. La liquidación de los activos de la entidad financiera NBNI, lo que podría provocar

una disminución de precios de los activos y por lo tanto afectar significativamente el

comercio o la financiación en los mercados financieros clave o causar pérdidas

importantes o problemas de financiación de otras empresas con participaciones

similares (liquidación de activos / canal de mercado)

3. La incapacidad o falta de voluntad de la entidad financiera NBNI para proporcionar

una función crítica o servicio invocadas por los agentes del mercado o los clientes

(por ejemplo, prestatarios) y para los que no hay sustitutos exprés (función crítica o

servicio / sustitución).

El marco de alto nivel para identificar NBNI G-SIFI, establece el conjunto básico de los

factores de impacto, los cuales son ampliamente consistentes con los factores de impacto

se utilizan para identificar los G-SIB y G-SII se enumeran a continuación:

1) Tamaño: La importancia de una sola entidad para la estabilidad del sistema financiero

en general, aumenta con la escala de la actividad financiera que la entidad se

compromete.

2) Interconexión: El riesgo sistémico puede surgir a través de interconexiones directas e

indirectas entre las entidades del sistema financiero para que su fracaso individual o

angustia pueden tener repercusiones en todo el sistema financiero.

[107]  

3) La sustituibilidad: La importancia sistémica de una sola entidad en los casos en que

es difícil para otras entidades del sistema para proporcionar los mismos o similares

servicios en una determinada línea de negocio o segmento en el mercado global en el

caso de un fallo.

4) Complejidad: Se espera que el impacto sistémico de la angustia o el fracaso de una

entidad financiera que se relaciona positivamente con su complejidad global, es decir,

su negocio, complejidad estructural y operativa. Esto es, en principio, entre más

compleja es una entidad financiera, es más difícil, costoso y requiere más tiempo,

será resolver sus dificultades.

5) Las actividades globales (actividades interjurisdiccionales): El impacto global de la

angustia o el fracaso de una entidad financiera debe variar de acuerdo con su

participación en los activos y pasivos transfronterizos.

De manera general y como una primera etapa en el desarrollo de los indicadores concretos,

las siguientes NIBI fueron elegidas por su tamaño relativamente grande en el espacio

financiero no bancario, además que han dado ejemplos históricos de dificultades

financieras, que han tenido impacto en el sistema financiero global: i) las sociedades

financieras, ii) los intermediarios del mercado (corredores de bolsa) y iii) los fondos de

inversión (instituciones de inversión colectiva (CEI) y los fondos de cobertura), de estos

último además se han identificado cuatro posibilidades, ya que las exposiciones se crean a

nivel de fondo y los datos están disponibles en una base de fondos individuales, la

metodología de consulta se centra en los fondos de inversión individuales los cuales son: a)

fondos, b)la familia de fondos, c) los gestores de activos de una base entidad independiente,

d)los gestores de activos y sus fondos de forma colectiva.

A continuación se explican las metodologías específicas de cada NIBI elegidas, ya que

hasta el momento por su diversidad y dificultad de tener datos, no se cuenta todavía con las

ponderaciones de los indicadores de cada una de las categorías, solo se tienen las

descripciones de los mismos:

III.3.2.3.1 Sociedades financieras.

Definidas en el documento (FSB, 2014, p. 14) las compañías financieras son entidades

financieras (NBNI) que proporcionan financiación a particulares y empresas. Ellos

[108]  

principalmente se financian mediante fuentes de financiación mayorista, incluyendo

préstamos de los bancos, la titulización y papel comercial (CP).

Tales compañías de financiamiento incluyen:

1. Subsidiarias o filiales de bancos: estas compañías financieras se estructuran a menudo

como una entidad legal separada de un banco y no tienen por lo general los depósitos

minoristas.

2. Los cautivos son propiedad de los fabricantes o distribuidores que las ventas de

productos de financiamiento de sus padres sólo: por ejemplo, las empresas financieras

propiedad de los fabricantes de automóviles grandes para financiar las ventas de sus

automóviles.

3. Los proveedores de Especialistas, que tienden a financiar sólo un tipo particular de

activo: como ejemplos de compañías, de tren y de arrendamiento de aeronaves o los

proveedores de financiación de la factura.

4. Los independientes y cautivos que operan en múltiples mercados de financiamiento:

las grandes compañías financieras que operan a través de múltiples y diversos

productos de financiación y, a menudo a través de múltiples jurisdicciones.

Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para las sociedades financieras son

los siguientes (para revisar la descripción de cada uno de los indicadores revisar Cuadro 6

del Anexo):

Cuadro III.5 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de las Sociedades Financieras Categoría Indicador individual

Tamaño Número total de activos del balance consolidado a nivel mundial Exposiciones fuera de balance totales consolidadas a nivel mundial

Interconexión

Activos del sistema intra-financieros Pasivos del sistema intra-financieros Prestamos divididos por tipo Tasa de endeudamiento

Sustituibilidad Evaluación cualitativa de "sustitución" Complejidad Derivados OTC monto nocional

[109]  

Dificultad en la resolución de una firma Actividades

Globales (Actividades

interjurisdicciona-les)

Tamaño de reclamaciones interjurisdiccionales Tamaño de los pasivos interjurisdiccionales

Activos o ingresos en jurisdicciones extranjeras

Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp.16-19)

III.3.2.3.2 Los intermediarios del mercado

Definidos en el documento (FSB, 2014, p. 21) los intermediarios del mercado por lo

general incluyen entidades financieras NBNI que están en el negocio de la gestión de

carteras individuales, órdenes de ejecución y tratar de, o distribuir, de valores. También

pueden incluir NBNI entidades financieras que se dedican a cualquiera de las siguientes

actividades:

•Recepción y transmisión de órdenes

• Negociación por cuenta propia / negociación por cuenta propia

• Prestar asesoramiento en relación al valor de los títulos o la conveniencia de invertir en

compra o venta de valores;

• Aseguramiento de Valores;

• Proporcionar financiación a clientes (por ejemplo, préstamos de margen, reverse

repos); y

• Colocación de instrumentos financieros sin base en un compromiso firme.

Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para los intermediarios financieros

son los siguientes (la descripción de cada uno de los indicadores se presenta en el Cuadro 7

del anexo):

Cuadro III.6 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Intermediarios Financieros Categoría Indicador individual

Tamaño Número total de activos del balance consolidado a nivel mundial Total de exposiciones fuera de balance a nivel mundial Activos de clientes

[110]  

Interconexión

Activos del sistema intra-financieros Pasivos del sistema intra-financieros Tasa de endeudamiento Proporción de deuda a corto plazo OTC de derivados activos y pasivos Cantidad de margen requerido en cámaras de compensación o contrapartes centrales

Sustituibilidad Evaluación cualitativa de la confianza del mercado en los servicios del intermediario Cuota de mercado

Complejidad La complejidad estructural, medida por el número de personas jurídicas que se consolida Complejidad operacional, medido por activos del Nivel 3

Actividades interjurisdiccionales

(actividad global)

Número de jurisdicciones en las que el intermediario del mercado y / o de sus filiales "operaciones de conducta" Reclamaciones y responsabilidades entre jurisdicciones

Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 23-27)

III.3.2.3.3 Fondos de inversión.

Esta metodología específica para el sector está diseñado para cubrir los "planes de inversión

colectiva (CEI)", incluidos los planes autorizados / registrados de duración indefinida que

canjeen sus participaciones o acciones (ya sea en forma continua o periódica), así como los

de inversión cerrados. A los efectos de una metodología específica para el sector de los

fondos de inversión, tanto de extremo abierto y los fondos cerrados, independientemente de

que sus unidades se negocian en mercados regulados u organizados, se incluyen dentro de

la definición de la CEI. Se reconoce que las normas que regulan la forma jurídica y la

estructura de la CEI pueden variar entre las distintas jurisdicciones.

El FSB, en consulta con IOSCO, ha determinado que la metodología de los fondos podría

ser potencialmente ampliado basa en las siguientes posibilidades adicionales y solicitó la

opinión del público sobre el nivel adecuado de atención:

i. Familia de fondos: además de los fondos individuales, también puede ser necesario

tener en cuenta las familias / grupos de fondos tras la misma o similar estrategia de

inversión que son administrados por el mismo gestor de activos. Si bien cualquiera de

esos fondos puede ser demasiado pequeño para ser considerados de importancia

[111]  

sistémica bajo la metodología propuesta, puede ser necesario tener en cuenta este tipo

de fondos en el agregado.

ii. Los administradores de activos en una base entidad independiente: Bajo este enfoque,

se analizaría la cuestión de si los administradores mismos activos pueden ser de

importancia sistémica. Por ejemplo, es el director que está en una posición

potencialmente para crear la exposición sistémica a través de las actividades que

realiza como una empresa, por ejemplo, transacciones de gestión de riesgos o de

préstamo de valores y repos. Además, los administradores de activos están expuestos

a los riesgos operativos y de reputación.

iii. Los administradores de activos y sus fondos de forma colectiva: además del gestor de

activos independiente, puede ser necesario para un análisis completo para examinar el

gestor de activos y todos los activos bajo su gestión, dado que es el administrador de

activos que determina, por ejemplo, la estrategia de inversión y gestión de riesgos

prácticas. En teoría, el riesgo de reputación de un gestor de activos o de uno de los

fondos que gestiona puede crear carreras tanto en la gestora de activos, así como

sobre sus fondos.

Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para los fondos de inversión son

los siguientes (para revisar la descripción de cada uno de los indicadores revisar Cuadro 8

del Anexo):

Cuadro III.7 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Fondos de Inversión

Categoría Indicador individual

Tamaño Activos gestionados (AUM o NAV) para la fundos Para los fondos de cobertura, la exposición nocional bruto (GNE) como una indicador alternativo

Interconexión Tasa de endeudamiento Proporción de la exposición de contraparte Pasivos del sistema intra-financieros

Sustituibilidad

Volumen de negocios del fondo en relación con un volumen de activos específicos / diario negociado en relación con el mismo activo La facturación total del fondo frente a la facturación total de los fondos en la misma categoría / clasificación

[112]  

Estrategias de inversión (o clases de activos) con menos de 10 participantes en el mercado a nivel mundial

Complejidad

Derivados OTC volúmenes de comercio en las / los volúmenes de comercio total del fondo en el fondo Proporción (%) de las garantías recibidas por las entidades de contrapartida que se ha re-hipotecado por el fondo Proporción (%) de NAV gestiona utilizando estrategias de negociación de alta frecuencia La liquidez promedio ponderado de la cartera (en días) / Ponderado de liquidez medio inversor (en días) Proporción de efectivo no comprometido con la exposición nocional bruto (o AUM bruto)

Actividades interjurisdiccionales

(actividad global)

Número de jurisdicciones en las que el fondo invierte

Número de jurisdicciones en las que se vende el fondo / enumerado

Las contrapartes establecidas en diferentes jurisdicciones Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 32-36)

De hecho, otro posible enfoque para evaluar el riesgo sistémico en el sector de gestión de

activos podría ser considerar los posibles riesgos para la estabilidad financiera que pudieran

surgir como consecuencia de determinadas actividades relacionadas con la gestión de

activos. Bajo este enfoque, las metodologías considerarían cómo las actividades o grupos

de actividades específico podría plantear riesgos sistémicos. El enfoque basado en la

entidad adoptado en el documento de consulta está diseñado para lograr la coherencia con

otras metodologías G-SIFI, que se centran en ciertos factores de impacto de núcleo, entre

otras cosas.

Las metodologías de los NBNI SIFIs, están en una primera etapa de elaboración, por lo que

el FSB podría desarrollar indicadores para otro tipo de entidades, las cuales pueden ser una

corporación, sociedad u otra estructura jurídica que se dedique principalmente a la

intermediación financiera o actividades financieras relacionadas que no puedan ser

clasificadas en los grupos anteriores. El análisis de estas debe ser minucioso, ya que no

sólo debe tomarse en cuenta si otras entidades son NBNI asumiendo el tamaño (como se

puede notar en las metodologías de evaluación el primer indicador de tamaño, es el clave);

sino además el papel o influencia de estas sobre otras NBNI.

[113]  

Capítulo IV. Conclusiones y Consideraciones Finales.

IV.1 La financiarización como modalidad de acumulación.

La financiarización de la economía, está respaldada por los procesos de globalización,

flexibilización de los mercados de trabajo, liberalización comercial, desregulación

financiera, liberalización de los flujos de capital, el incremento de la inestabilidad de los

mercados cambiarios, los cambios de patrones de financiamiento, la aparición de nuevos

mercados y nuevos instrumentos financieros a lo largo del periodo de estudio, así como la

consolidación de un régimen de acumulación cuyo principal pilar lo ha constituido el

capital financiero, estos procesos han sido la respuesta de los bancos, empresas

transnacionales, fondos de inversión y del gobierno para restablecer las vías de

reproducción del capital y de modificación de las relaciones capital-trabajo con la finalidad

de obtener una mayor tasa de ganancia, dado que independientemente del sector en el que

se realiza la operación, el capital se establece en los espacios o sectores donde se ofrezca

mayor rentabilidad. Este modelo de acumulación basado en el desarrollo del sector

financiero en detrimento del productivo, significó un cambio en la lógica de reproducción

del capital, donde la esfera financiera establece sus necesidades de alta rentabilidad a corto

plazo en oposición a la perspectiva productiva de largo plazo, por tanto la economía real

queda sujeta a la búsqueda de esos objetivos.

Este régimen de acumulación a través de la financiarización ha traído al mismo tiempo

una profunda transformación en el funcionamiento del sistema financiero, como se detalla

en el capítulo II en los diferentes subperiodos, es importante destacar las transformaciones

que creo que determinaron este proceso y que respaldan a la financiarización y que al

mismo tiempo llevaron a la actual crisis sistémica de la economía mundial:

1. El cambio en el rol de los bancos comerciales, los cuales tenían los depósitos a corto

plazo como principal fuente de capital, con lo que podían prestarlos a corto plazo y

obtener un beneficio, sin necesidad de asumir riesgos, ya que el seguro de depósitos

garantizaba el ahorro de los depositantes, lo que estimulaba su demanda a pesar de un

rendimiento monetario reducido. El movimiento desregulatorio que se inició en la

década de los 70 se aplicó a los bancos con mayor impacto que en otras industrias, en

busca de una mayor eficiencia, posteriormente se permitió a otro tipo de

[114]  

intermediarios ofrecer servicios similares a los de la banca comercial, como la

emisión de cheques. A la vez, se relajó la regulación de la banca comercial, de modo

que pudiera competir con los nuevos intermediarios financieros, pero la mayor

competencia hizo que sus préstamos fueran a mayor plazo y con mayor nivel de

riesgo.

Por otro lado la banca de inversión, si bien no estaba bajo estrictos controles como la

comercial, no podía acudir al público general en busca de financiación y tenia

limitadas las operaciones con la banca comercial.

La demanda de crédito se satisface entonces por parte de intermediarios financieros,

en gran parte bancos comerciales, que han de pedir prestado a su vez, y que basan su

negocio en el diferencial de intereses al que piden prestado y al que prestan. En

general, esto hace que deban ofrecer garantías a las personas o instituciones a quienes

piden prestado, y asumir algún riesgo en los créditos que conceden. Lo anterior los

llevó a pedir prestado a corto plazo y prestar a largo plazo. La mayor liquidez permite

acceder a un tipo de interés más bajo en los préstamos recibidos; por el contrario, el

mayor plazo al que prestan implica una menor liquidez, y un mayor riesgo de que

algo suceda que ponga en peligro la devolución de préstamos, y ambos efectos hacen

que el tipo de interés a largo plazo sea más elevado.

Otro acontecimiento que llevó a los bancos a mover su actividad hacia intermediarios

no bancarios y a operaciones fuera de balance, fueron los mínimos de capitalización

exigidos por el BIS, en Basilea I. Si bien los acuerdos de Basilea (I, II y III) han

evolucionado en función del ritmo de los acontecimientos, con la finalidad de reducir

el endeudamiento de las entidades financieras y garantizar su capacidad de respuesta

ante el riego de operaciones, de crédito y de mercado, si bien Basilea I, estableció

principios básicos en los que debía fundamentarse la actividad bancaria como capital

regulatorio, requisitos de permanencia, capacidad de absorción de pérdidas y

protección ante la quiebra, es un acuerdo muy limitado; Basilea II, desarrolla de

manera más extensa y detallada los cálculos, establecía nuevas tendencias de

medición y mayor seguimiento de las distintas clases de riesgo, haciendo hincapié en

metodologías internas; el caso de Basilea III si bien se venía trabajando de años atrás

[115]  

este fue aprobado hasta 2008, se ha intento su adaptación para dar respuesta a la crisis

económica de 2007, sobre todo por la exposición de los bancos de todo el mundo a

activos tóxicos, por lo que este acuerdo es todavía más estricto al Basilea II

endureciendo los criterios y aumento en la calidad del volumen de capital para

asegurar la capacidad de absorción de perdidas, modificación de los criterios del

cálculo de los riesgos para disminuir el nivel de exposición real, la constitución de los

colchones de capital para hacer frente a los cambios económicos, la introducción de

una tasa de apalancamiento como medida complementaria a la tasa de solvencia.

2. La existencia de un mayor predominio de estructuras financieras complejas, donde las

empresas transnacionales, los grandes bancos, los bancos de inversión, las

aseguradoras, los operadores de fondos de inversión y de pensiones ejercen

diferentes funciones como las actividades tradicionales de captación de depósitos

bancarios y colocación de créditos, la intermediación financiera y el financiamiento

mediante la emisión de obligaciones. Estas estructuras operan en diferentes mercados

(el mercado de cambios, las bolsas de valores y los mercados de productos

derivados), y cada uno de ellos muestra distintos niveles de liquidez y de riesgo,

debido al proceso de diversificación e innovación financiera (futuros, opciones,

forwards y swaps).

3. Estos procesos se vieron afectados por los siguientes aspectos: a) el ascenso de lo que

se denomina la “nueva economía”, cuyos principales componentes fueron el

desarrollo de la informática, del internet y las telecomunicaciones; b) la importancia

que se dio en los últimos años a las evaluaciones del riesgo otorgadas por agencias

calificadoras de riesgo, c) los procesos de titularización y apalancamiento; d) un

nuevo tipo de instrumentos sintéticos o empaquetados de mayor complejidad y

explosividad, y en particular un conjunto de instrumentos de diversa naturaleza y

calidades diferentes, de los cuales no se proporciona información completa; e)

asimetría en la información que caracteriza a los mercados financieros, f) los paraísos

fiscales que le sirven a los bancos y a los poseedores de dinero líquido para esquivar

las regulaciones bancarias propias de los países.

[116]  

IV.2 Consideraciones finales.

Las causas de la actual crisis financiera parecen encontrarse en una multiplicidad de

factores complejos que se refuerzan entre ellos. En primer lugar, las autoridades financieras

cometieron una serie de errores de política macroeconómica y de regulación, que

propiciaron comportamientos inadecuados tanto en el mercado inmobiliario como en el

mercado financiero. La explosión de la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos puso de

relieve tanto los desequilibrios estructurales de la economía mundial como las

imperfecciones del sistema financiero internacional, sobre todo en los casos de los Estados

Unidos y Europa; en segundo lugar esta crisis encuentra sus raíces en términos históricos,

en la previa declinación del capitalismo estadounidense ante la competencia internacional.

Los desequilibrios que empujaron a la crisis son de varios tipos: a) el exceso de

endeudamiento en los Estados Unidos y de ahorro en China, b) la tendencia excesiva a

acumular reservas internacionales en los países en desarrollo, que provoca un sesgo

recesivo en la economía global, dado un orden monetario ineficiente que no asegura

estabilidad entre las principales monedas internacionales de reserva, y c) un sistema

financiero internacional que se ha revelado ineficaz tanto para reducir la volatilidad de sus

instrumentos como para anticipar y evitar las cada vez más frecuentes crisis financieras y

proveer en forma oportuna los financiamientos necesarios para evitar crisis de balanza de

pagos y los efectos de contagio.

Esta crisis dejó de manifiesto la deficiencias y malas implementaciones de las políticas

fiscal y monetaria, la necesidad de establecer una nueva regulación financiera

internacional, el papel actual que está jugando el Estado, la participación preponderante de

los paraísos fiscales en la crisis y al mismo tiempo la posible pérdida de la hegemonía de

los Estados Unidos. A continuación se explican cada una de estas deficiencias:

Política fiscal

La crisis ha servido también para devolver la importancia a la política fiscal, al quedar

claros los límites de la política monetaria. Esta crisis resaltó la necesidad de tener un

sector público saneado, que conceda margen de maniobra a la expansión fiscal en

períodos de crisis. Si bien no pueden establecerse parámetros internacionales o de

manera global, ya que cada país tiene una composición sus impuestos, su gasto, sus

[117]  

políticas o maniobras de acuerdo con la preferencia por un estímulo a través del gasto

frente a una reducción de impuestos o mayores transferencias, así como sobre la

sostenibilidad de la deuda, es decir son decisiones nacionales de acuerdo a la situación

que vive cada país, lo que sí se pueden establecerse como los desafíos más importantes

de la política fiscal a nivel internacional son:

• Contención de déficits fiscales y crecimiento de deuda pública.

• Financiamiento a los desequilibrios fiscales de los países desarrollados, limitando con

esto el financiamiento a economías en desarrollo; la necesidad de cerrar la brecha

fiscal reducirá el aporte del gasto público a la actividad económica, por lo que para

elevar el ritmo de crecimiento de las economías en desarrollo se requerirá mayores

niveles de ahorro interno para financiar las tasas requeridas de inversión.

Un problema adicional es que los esfuerzos en materia de consolidación fiscal de la

mayoría de los países desarrollados se centran más en la reducción de gastos que en las

mejoras a la recaudación fiscal. La reducción de gastos tiende a ser más perjudicial en

materia de crecimiento económico en el corto plazo, y especialmente si la economía se

encuentra en un ciclo recesivo. En muchos países desarrollados, las inversiones públicas

están siendo reducidas severamente y más que cualquier otro ítem, lo que puede ser

costoso para el crecimiento en el mediano plazo. En la mayoría de los casos, la

reducción de gastos también involucra reformas a los programas de ayuda social, lo que

inmediatamente debilita los estabilizadores automáticos en el corto plazo a través de la

reducción de beneficios en el sistema de pensiones, reducción en la duración de los

planes de prestaciones por desempleo, y/o traspaso de mayor peso del costo de las

prestaciones de salud a los hogares. Más aún, las medidas de austeridad fiscal generan

mayor desigualdad en el corto plazo, lo que puede a su vez reducir la movilidad social y

el crecimiento de la productividad en el largo plazo.

Política monetaria

Desde la década de los noventa, los bancos centrales se fueron centrando cada vez más

en el control directo de la inflación como objetivo prioritario de la política monetaria.

Los bancos centrales consideraban, sólo como información adicional pero en ningún

[118]  

caso como objetivo a controlar, otras variables como la expansión del crédito o de los

agregados monetarios, la evolución de los precios de los activos o el déficit exterior.

La actual crisis resulta de la coincidencia de unos reducidos tipos de interés en los

primeros años del S. XXI y el movimiento desregulatorio que comenzó en la década de

1970. Las crisis financieras vividas en los últimos años tales como: la quiebra del fondo

Long Term Capital Management (LTCM) en 1998 y la crisis de la nueva economía en

2000, se han solventado aplicando una relajación monetaria mediante reducciones

drásticas en los tipos de interés. Estos han podido mantenerse a un nivel reducido gracias

al éxito de unas políticas monetarias que han mantenido la tasa de inflación en niveles

históricamente bajos en las principales zonas económicas desarrolladas. Tipos de interés

reducidos hacen que el endeudamiento sea barato, a la vez que la remuneración de tipos

de ahorro seguro, como los certificados de depósito, depósitos bancarios, bonos del

Tesoro, disminuyen. Como consecuencia, el endeudamiento aumenta y el ahorro

disminuye. Los objetivos que debería seguir la política monetaria son los siguientes:

• Perseguir la estabilidad de precios como elemento necesario, aunque no suficiente,

para lograr un crecimiento sostenido y el mantenimiento de un desempleo reducido.

• Prestar atención a múltiples indicadores de distintos mercados, como los niveles de

apalancamiento o el comportamiento de los precios de determinados activos

financieros y reales, abandonando la idea de que la conexión entre mercados permite,

mediante arbitraje, la simplificación al máximo del diseño de política monetaria.

La necesidad de establecer una regulación financiera internacional

La débil regulación financiera de las economías desarrolladas, ya sea por su mal diseño,

por ser impráctica e incoherente entre las distintas instituciones y segmentos del

mercado y países, fueron factores importantes que contribuyeron a la crisis actual,

misma que demostró que los mercados financieros desregulados no se autocorrigen y no

aumentan la eficiencia económica; la ausencia de reglas en el sector financiero, no

permite evitar los riegos y los costos, por lo que el mercado termina corrigiéndose a

costa de una severa crisis, la cual reveló también las marcadas ineficiencias en la

regulación y supervisión de las entidades financieras, particularmente en lo relacionado

con los instrumentos y mercados financieros más importantes de la economía mundial.

[119]  

De allí que exista un consenso entre organismos internacionales y sea un punto

preponderante de la agenda de los líderes del G20, respecto a la necesidad de aplicar

una regulación más estricta y técnicamente más actualizada, para controlar el riesgo

sistémico y el contagio a otras instituciones, países y a la economía real; en especial

regulación sobre los fondos de cobertura, sobre el nivel de apalancamiento de las

entidades financieras y sobre el desempeño de las agencias calificadoras de riesgo.

Esta regulación no puede establecerse a niveles nacionales, ya que el sistema opera

globalmente, para ser eficaz, su implementación se debe dar a nivel global, y entre los

aspectos a tomar en cuenta son los siguientes:

Cuidar los niveles de capitalización del sistema financiero.

Evitar la excesiva dependencia del financiamiento de corto plazo.

Mayores requerimientos de capital y requerimientos de liquidez más fuertes para las

instituciones financieras.

Diseñar y crear herramientas para mitigar el riesgo sistémico.

Crear un marco para la intermediación financiera.

Regulación más fuerte de las SIFIs.

El establecimiento de una autoridad de resolución.

Acotar la toma de riesgos limitando el uso de instrumentos complejos y operaciones

poco claras.

Asignar y gestionar riesgo eficientemente.

Aumentar la transparencia, modernizar los marcos normativos y mejorar la

capacidad técnica y de acción de los supervisores financieros.

Compilación, homogenización y transparencia en la información de los

intermediarios financieros

Nuevas regulaciones para las titularizaciones, especialmente para los derivados.

Implementar una contabilidad efectiva de las operaciones y reflejarlas en el balance

de las empresas.

[120]  

Eliminar la banca sombra

Mejor desempeño e imparcialidad de las empresas calificadoras

Si bien muchas de estas medidas se han ya programado como parte de las cumbres del

G20, junto con organismos internacionales y organismos financieros, su aplicación debe

ser gradual para amortiguar el impacto de la regulación entre el sector y la economía

real, lo cual además no garantiza que las economías estén expuestas a fenómenos como

la crisis o sigan todavía sus efector por largo tiempo. Además de esto se debe tomar en

cuenta que si bien se han establecido acuerdos internacionales, no sabemos el impacto

que estas reforman tendrán o si es su aplicación pertinente para todas las economías con

las mismas medidas y estándares.

El papel actual del Estado

La política neoliberal y el proceso de globalización desarrollados desde los setenta,

tenían en uno de sus ejes de funcionamiento la disminución del papel del Estado en el

área económica , planteando el hecho de que el mercado por sí solo es capaz de regular

con eficiencia y equidad la economía de los países capitalistas, bajo esa premisa, el

papel económico del Estado ha sido limitado a cuestiones relacionadas con la

seguridad nacional interna y externa y en el ámbito económico a cuestiones

relacionados con el control monetario del sistema, pero bajo normas bien rígidas de

comportamiento. Lo anterior, puede ser cuestionado en el desarrollo de la actual crisis,

en virtud de que fue el Estado, los gobiernos de los países los que han tenido que

intervenir de forma importante y en muchos casos proporcionar los recursos necesarios

para suavizar los impactos de está, todas estas medidas intentan resolver una crisis y

evitar una depresión mundial, esta crisis ha sido tan grave que es por eso que los

gobiernos europeos y estadounidense realizarán este tipo de intervenciones sobre todo

en el caso de tres actores:

• Los bancos: quedó claro que en la crisis de 2007, los gobiernos tuvieron que hacer

frente al rescate de ciertos bancos para mitigar el efecto de la misma, a comienzos

de 2008 los gobiernos de Estados otorgaron ayudas fiscales en forma de devolución

de impuestos, posteriormente ante la insuficiencia de estas medidas para contener la

crisis, gobiernos europeos y el de EU anunciaron y llevaron a cabo una

[121]  

nacionalización parcial de los bancos, garantizando todos los depósitos bancarios.

Para Alan Greenspan, en declaraciones al Financial Times (18-02-09), defiende la

nacionalización de los bancos: “Podría ser necesario hacerlo temporalmente con

algunos para facilitar una rápida y ordenada reestructuración. Una vez cada cien

años, es algo que hay que hacer como la opción menos mala”. De hecho, el FMI

aboga ya directamente por la nacionalización (siquiera temporal) de los bancos ante

la incapacidad de éstos para conseguir los fondos privados necesarios para su

reestructuración, ante esto, si bien se estableció en la Cumbre de Cannes, la

necesidad de identificar los G-SIBs y los D-SIBs mediante metodologías ya

específicas para 2014 y los requerimientos de capital adicional se implementarán de

forma gradual de 2016 a 2019.

• Instituciones Financieras: durante la crisis, el papel del Estado para intervenir en la

quiebra de instituciones financieras no bancarias como compañías hipotecarias y

aseguradoras fue determinante al tomar la decisión de salvarlas, por esto a partir de

las reuniones del G20, se estableció la necesidad de identificar Compañías de

Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs), Instituciones Financieras de

Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras (NBNI G-SIFIs), las

cuales clasifican como: sociedades financieras, intermediarios de mercado y fondos

de inversión, si bien en el caso de los bancos las metodologías son especificas, para

el caso de las G-SIIs y NBNI G-SIFIs, estas todavía no están determinadas, por una

parte porque al no tener regulación internacional, sus indicadores no son

homogéneos y no cuentan con información suficiente para crear indicadores

internacionales.

• Empresas estratégicas: frente a la caída de la producción industrial en los países

desarrollados, muchos de los gobiernos implementaron medidas de rescate para

evitar la quiebra de empresas industriales y de servicios, con la finalidad de re-

activar la economía real, pero en particular, a sectores económicos considerados

como estratégicos, principalmente al sector automotriz y el de energías alternativas.

Estados Unidos anunció un paquete de ayudas fiscales(devolución de impuestos) y

construcción de infraestructura, así como la disposición de ayudar a las empresas, en

el caso de Europa el apoyo a las empresas se dio de una forma más diversificada y

[122]  

no solo de inyectar recursos a la industria a través de i) Dar soporte a la mejora del

poder de adquisitivo de las familias a través de la deducción de impuestos y

contribuciones a la seguridad social y ayudas directas a las familias para adquisición

de vehículo automóviles, consumo energético, acceso a la vivienda y disminución

del IVA. ii) Incrementar los gastos en políticas de mercado de trabajo tales como

subsidios a la contratación de nuevos trabajadores. iii) Reducciones de impuestos,

contribuciones a la seguridad social, retorno acelerado de los retornos de IVA,

ayudas al acceso de las empresas a la financiación, ayudas estatales y ayudas a las

exportaciones. iv) Incremento de la inversión pública en infraestructuras, mejora

medioambiental, mejoras en la eficiencia energética.

Regulación de los paraísos fiscales

En las cumbres del G20 en el rubro de fortalecimiento del sistema financiero destaca la

acción de tomar medidas contra las jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos

fiscales, ampliar la supervisión y el registro regulador a agencias de calificación crediticia

para garantizar que cumplen el código internacional de buenas prácticas, si bien el tema

no está tocado a lo largo del documento, me parece importante tomarlo en este apartado

ya que el papel de estos paraísos, ha sido un factor que se cuestionado en la actual crisis.

Durante los años sesenta pequeñas islas y microestados, quienes contaban con recursos

limitados, pequeños mercados local, una pequeña industria, etc., se convirtieron en

paraísos fiscales, viendo así la oportunidad de diversificarse en una industria

complementaria y que así se fortalecerían las actividades económicas ya existentes como

el turismo o las manufacturas, con esta transformación estos territorios, tuvieron la

posibilidad además de i) tener acceso a los mercados internacionales de capital, ii)

fomentar la competitividad del mercado financiero interno, iii) atraer mano de obra

calificada, iv) proteger a sus instituciones domésticas, v)creación de empleos y generar

mejores ingresos .

Los paraísos fiscales no son un fenómeno aislado, son un canal fundamental por el que

circulan los fondos de un sistema financiero basado en la acumulación de riquezas

momento el propio estado ha sido el que ha proporcionado la infraestructura legal y

material necesaria para el funcionamiento y desarrollo de los paraísos fiscales. Por lo que

[123]  

los paraísos fiscales no son meros depósitos sino auténticos espacio económicos

organizados expresamente para servir de centros financieros a no residentes

La característica más importante de estos paraísos fiscales es que renuncian a sus

soberanía fiscal los que permite, por una parte que compañías y personas puedan cambiar

de residencia legar sin desplazarse físicamente, además de la instalación de las empresas

solo virtualmente, grandes flujos de capital, por su protección a la regulación, fiscalidad

de los territorios, menos rigor legislativo, secreto bancario.

A los paraísos fiscales se les ha atribuido cierta responsabilidad de la inestabilidad

financiera debido a: a) la facilidad que tienen los capitales de moverse a ellos, su fuga a

corto plazo, de carácter especulativo, b) la velocidad con la que se pueden mover si se

ven amenazados de un paraíso a otro, c) han contribuido al empobrecimiento de los países

en desarrollo debido a la evasión de impuestos, corrupción, blanqueo de dinero, etc., d) las

empresas pueden realizar operaciones de emisión de títulos de todo tipo, lo que se permite

en los países en los que operan , con la finalidad de evadir requisitos legales, además de

ocultar situaciones de endeudamiento o de dificultad, gracias al secreto garantizado, para

permitir así que las cotizaciones de sus activos sean artificialmente más elevadas, e) la

creciente integración de los mercados financieros a través del mundo, los problemas de las

instituciones financieras localizadas en paraísos fiscales pueden transferirse rápidamente a

cualquier mercado del mundo, f) son parte del denominado sistema bancario en la sombra

o shadow banking system, atrayendo así grandes inversores con los fondos de alto riesgo

y otros instrumentos financieros.

Al tratarse de territorios cuyas regulaciones, fundamentalmente fiscales y financieras, son

establecidas con el fin de atraer dinero procedente del exterior que no tendrá como destino

la actividad productiva del país receptor y por tanto al proceso de financiarización como

modalidad de acumulación, estas instancias han jugado un papel clave en la gestación y

gravedad de la crisis financiera reciente, ya que si bien muchos se han especializado en el

tipo de servicio que ofrecen, han servido para distribuir los denominados activos tóxicos

por todo el sistema financiero, haciendo que el contagio de las perdidas fuera mucho más

severo y rápido. No es coincidencia que el comercio de derivados y la inversión en fondos

de alto riesgo, dos de los instrumentos que más controversia han suscitado sobre la

[124]  

estructura actual del sistema financiero global y que muchos señalan como esenciales en

una crisis, estén muy asociados a las actividades realizadas por ellos, sus estrategias no

sólo se ven afectadas por la competencia existente entre ellos, sino también por las

actividades de los reguladores de las economías más potentes.

La actual crisis financiera viene a corroborar el fracaso de los esfuerzos internacionales

por establecer un mercado financiero mundial más transparente y cooperativo, lo que no

será posible hasta la total desaparición de los paraísos fiscales. La lucha contra éstos ya se

perdió cuando se optó por la colaboración en vez de por la regulación, a través de la

propuesta de proporcionar información en el futuro o de la firma de convenios de

colaboración, redujeron la lista de paraísos fiscales. Sin embargo, el suministro de

información nunca será pleno, pues está en juego la supervivencia de estas jurisdicciones.

Además los paraísos fiscales se han visto beneficiados por el rescate bancario de la actual

crisis, ya que el sistema bancario en posesión de los activos tóxicos se ha beneficiado de

los rescates bancarios y a su vez ha mantenido sus filiales en los paraísos fiscales. De esta

manera, los gobiernos mantiene con dinero público filiales destinadas al fraude y la

evasión fiscal sin exigirle a los bancos su desmantelamiento, contradiciendo con hechos

las intenciones que proclaman en los foros y organizaciones mundiales.

El termino de la hegemonía Estadounidense

Si bien la perdida de la hegemonía de Estados Unidos no es un tema nuevo y solo está

mencionado en el capítulo II, como parte del segundo fenómeno que caracteriza el

periodo de estudio del presente trabajo, que tiene que ver con el deterioro de la modalidad

de acumulación capitalista, al desarrollarse la crisis actual, me parece importante ampliar

el porqué esta idea sigue predominando desde los años setenta, cuando el Sistema

Monetario Internacional se hizo insostenible, se eliminó el sistema de Bretton Woods y

EU canceló la convertibilidad del dólar en oro, y esto marcó la declinación del predominio

del dólar, lo que al mismo tiempo reflejó que el predominio industrial había caído en

comparación con el de Europa y Japón, aunque con menos ventajas se mantuvo como

economía líder y con el principal centro financiero, lo que llevó a las demás economías a

mantener una porción sustancial de sus reservas en dólares.

[125]  

A partir de los años setenta y durante treinta años la economía Estadounidense se

caracterizo de manera general por:

• Realizar una expansión monetaria sin límites, con lo que aumento sus niveles de

consumo e inversión, los cuales fueron financiados por el resto del mundo.

• Una reducción impositiva y disminución de los gastos públicos, reducción del

intervencionismo y regulación estatal.

• Se presentó una disminución del ahorro privado, el cual fue insuficiente para la

formación de capital.

• Acumulación de un significativo déficit de cuenta corriente y un importante volumen

de obligaciones externas.

• Crecimiento de la base productiva a una tasa mucho más baja que las actividades

especulativas.

La hegemonía financiera de E.U. ampliamente respaldada por instituciones con el FMI y

BM, quienes promovieron e impusieron las políticas de liberalización, desregulación y de

apertura en los años ochenta, amparados por la situación de endeudamiento de países

subdesarrollados, los programas de ajuste estructural, que posteriormente sería conocido

como el Consenso de Washington, no eran sino una respuesta necesaria de los centros de

poder, al proceso objetivo de la globalización, esta aplicación de políticas en estos países

es lo que actualmente explica en parte el significativo papel que juegan muchos países

subdesarrollados en el financiamiento del déficit de cuenta corriente de Estados Unidos.

La liberalización financiera externa promovida amplificó la integración de los mercados

emergentes a los mercados de divisas y de capital, facilitando la transferencia de ahorros

desde el Sur hacia el Norte, a través de los más diversos instrumentos: compras de bonos

del Tesoro norteamericano por bancos centrales de países subdesarrollados, inversiones de

agentes privados en los mercados de capital norteamericanos, entre otros.

Con el termino de la administración de Bush, se termino una etapa en la que se evidenció

como nunca antes que Estados Unidos ha tenido la capacidad de servirse de las

instituciones financieras supranacionales y de su preponderancia productiva, comercial y

financiera, para configurar una situación de interdependencia global, en cuanto a las

[126]  

estructuras económicas y, con ello, en cuanto a las opciones de política, a través de la

dependencia de las importaciones para satisfacer sus necesidades de inversión y consumo,

y del financiamiento externo de bajo costo para compensar sus niveles de ahorro

deprimidos, las principales economía superavitarias, han basado su expansión en las

exportaciones hacia ese mercado. Además, cada vez dependen más de la compra de

activos norteamericanos para mantener la competitividad de sus productos y el valor de

los activos en dólares que ya están en su poder. Esta mutua dependencia ha posibilitado

que se mantenga el desbalance externo, basado en las ventajas que cada parte ha estado

percibiendo.

La economía norteamericana ha podido mantener un déficit de cuenta corriente

significativo y creciente por tan largo período debido, entre otros factores, a su posición

de hegemonía en las relaciones monetario- financieras internacionales. Sin embargo, la

absorción continua de recursos externos y la tolerancia de un creciente endeudamiento

para mantener su dinámica expansiva, ha ido erosionando visiblemente esa posición

dominante. Lo que es evidente no solo en la insostenibilidad de tal patrón de desarrollo,

sino también en los costos y consecuencias negativas que ya está teniendo y podría tener

en el futuro. Uno de los elementos de mayor incertidumbre es que el crecimiento y el

estándar de vida de los norteamericanos, es altamente dependiente, entre otros factores, de

la voluntad que manifiesten los acreedores extranjeros de seguir financiando sus déficit

internos y externos, por el nivel a que ha llegado el déficit corriente estadounidense, han

sido frecuentes las declaraciones de diversas autoridades monetarias acerca de la intención

de diversificar sus reservas internacionales, aumentando la participación de otras divisas

e, incluso, el oro. Las autoridades monetarias de países como China, Rusia, Venezuela,

Suiza y Emiratos Árabes Unidos han dado pasos en esa dirección aunado a esto se le

agregan los anuncios realizados por varios gobiernos acerca de la diversificación de las

monedas utilizadas en transacciones internacionales tan importantes como el comercio de

petróleo. Por ejemplo en el año 2000, Irak había convertido todas sus transacciones

petroleras a euros, vulnerando la hegemonía que había mantenido el dólar en el comercio

mundial del crudo desde mediados de los setenta, cuando Estados Unidos logró que la

OPEP aceptara comercializar el petróleo sólo en dólares, en el caso de Irán, país que es el

cuarto productor de petróleo a nivel mundial, ha puesto en marcha una bolsa internacional

[127]  

de petróleo (Iranian Oil Bourse, IOB), que requerirá que el petróleo, el gas y los

petroquímicos iraníes se comercialicen en monedas distintas al dólar; el surgimiento de

euro fue un estímulo para este tipo de reacciones, pues se ha configurado un panorama

monetario- financiero totalmente nuevo, llevando con esto a una denominación de

productos de exportación, la emisión de bonos, la participación en las reservas de divisas,

entre otras. Por lo que es de esperarse que los problemas acumulados por estados Unidos

durante 30 años, de endeudamiento externo ha provocado un profundo cambio de actitud

ante la divisa estadounidense.

Durante la doble administración de Bush, Estados Unidos siguió siendo el centro de una

dinámica global que combinaba una profunda liberalización financiera, la aplicación

acelerada de innovaciones tecnológicas en los mercados y la aparición de nuevos y más

complejos productos financieros, entre otras. Las presiones competitivas asociadas a estas

tendencias, impulsaron a los inversionistas a involucrarse en actividades especulativas

más riesgosas, basados en expectativas excesivamente optimistas. La afluencia de capital

extranjero contribuyó a impulsar tales tendencias, así como a incrementar la

disponibilidad de crédito barato, elevar el nivel de endeudamiento de los hogares, su

consumo y su expresión en el crecimiento del producto. Asimismo, esta afluencia fue una

de las fuentes que alimentó el auge de la especulación inmobiliaria, expresada en la

titularización de los créditos hipotecarios y su difusión en el mercado financiero

globalizado.

La actual crisis económica y hegemónica que experimenta la economía estadounidense es

una expresión de la acumulación de desajustes internos significativos en las áreas

comercial, financiera, fiscal y distributiva, muchos de ellos acentuados por las políticas de

Bush. Durante ese período se verificó una abundancia de liquidez por una política

monetaria en exceso expansiva, la elevación de los déficits fiscales y de la deuda pública

y la acentuación de la desregulación del sector financiero basada en una visión

excesivamente optimista de su capacidad de autodisciplinarse y autoregularse. Sin

embargo, con su rápida extensión en la economía global, la crisis expresa también la

insostenibilidad de los desequilibrios del funcionamiento del sistema capitalista mundial,

aunado a estos desequilibrios Estados Unidos debe hacer frente a multimillonarios gastos

[128]  

anuales de las fuerzas militares que mantiene en el exterior, evidencia de una forma de

mantener su dominio.

La crisis económica mundial actual hizo evidente que si bien Estados Unidos, país emisor

de la moneda de reserva predominante en el mundo, ha logrado expandir su economía con

el aporte de otros actores, no ha cumplido con su responsabilidad de velar por la

estabilidad del mercado monetario y financiero. Esta crisis llega tras más de treinta años

de políticas neoliberales que impusieron la desregulación y el descontrol, alimentando

desequilibrios y burbujas financieras a nivel global y constituye una expresión, no sólo de

la acumulación de desajustes internos significativos, sino también de los desequilibrios

del sistema capitalista. Por la gran de interdependencia que presenta el actual sistema

monetario y financiero internacional, Estados Unidos tiene menos posibilidades de actuar

unilateralmente en esta área, pues necesita mantener la venta de bonos a sus acreedores,

para financiar sus amplios planes de recuperación económica. Esto ya significa una

disminución relativa de su preponderancia, lo que explica que traten de buscar una salida

a la crisis actual, pero evitando opciones que signifiquen un desafío al dominio del dólar.

Otro hecho que deja de manifiesto la pérdida del dominio de la economía estadounidense

es el manejo de la crisis, si bien en crisis anteriores, el manejo del sistema financiero

internacional era de responsabilidad exclusiva de los países del G7, la toma de decisiones

en la crisis actual está a cargo del G-20, que incluye a los principales países avanzados y

emergentes, el cual puede catalogarse como la expresión formal de un mundo nuevo.

[129]  

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Serrano, C, Montoro, B. y Mulas M (2010). La respuesta de la Unión Europea ente la crisis,

en Boletín Económico de ICE. No. 2988, pp. 15-32.

Solis, L. (1997). Evolución del sistema financiero mexicano hacia los umbrales del siglo

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Origen y consecuencias en los Estados Unidos y México en El Cotidiano. No. 157.

México, D.F. Universidad Autónoma Metropolitana. pp. 17-27

[135]  

ANEXO

Tabla No. 1 Saldo de la deuda externa (% del PNB) para países

seleccionados de América Latina

Año Argentina Brasil México

1970 0.00 0.00 0.00 1971 0.00 0.00 0.00 1972 20.16 20.43 18.82 1973 13.99 19.22 19.60 1974 10.73 21.53 19.91 1975 14.87 22.77 21.35 1976 18.56 22.48 27.82 1977 20.72 24.53 39.43 1978 23.40 28.07 36.05 1979 30.86 28.22 32.94 1980 35.82 31.67 30.64 1981 46.60 32.42 32.68 1982 55.26 35.34 53.43 1983 47.01 51.72 66.66 1984 65.42 52.94 57.39 1985 61.14 49.36 55.31 1986 49.74 42.80 82.91 1987 55.43 42.58 82.16 1988 48.97 37.21 56.51 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[136]  

 

Tabla No. 2 Servicio de la deuda sobre la Deuda Externa a largo

plazo(TDS, en dólares) para países seleccionados de América Latina

Año Argentina Brasil México

1970 63401000 104314000 132138000 1971 63045000 137520000 114669000 1972 1140306000 1203536000 1545282000 1973 1389180000 1922823000 1885385000 1974 1525829000 3424378000 2132215000 1975 1484627000 4356156000 2624582000 1976 1545027000 4323127000 3359722000 1977 1724230000 5785006000 4713885000 1978 2814531000 8462939000 7180648000 1979 2281728000 11363508000 11433809000 1980 3268886000 13286728000 9360395000 1981 4015581000 15554662000 10649250000 1982 3747969000 17109375000 12324633000 1983 3805929000 11702738000 12994195000 1984 4130228000 11945511000 15929109000 1985 5435578000 9690885000 14476895000 1986 5776581000 9611256000 12118736000 1987 5221217000 9729633000 11109476000 1988 4171589000 14800571000 13763583000 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

 

 

 

 

 

 

 

 

   

[137]  

Tabla No. 3 Servicio Total de Deuda (% del GNI) para países seleccionados de América

Latina

Año América Latina y el Caribe Argentina Brasil México

1970 0.27 0.21 0.25 0.38 1971 0.23 0.19 0.28 0.30 1972 3.13 3.33 2.07 3.48 1973 3.18 2.63 2.45 3.46 1974 3.11 2.29 3.28 3.02 1975 3.29 3.05 3.57 3.05 1976 3.30 3.20 2.88 3.87 1977 3.90 3.32 3.34 5.95 1978 5.25 5.77 4.32 7.47 1979 6.03 3.32 5.19 8.90 1980 6.42 5.59 6.52 5.84 1981 6.69 7.04 7.10 5.99 1982 7.75 6.18 7.21 9.73 1983 7.51 6.96 6.98 10.63 1984 8.03 8.41 6.99 10.26 1985 7.07 7.45 5.46 8.73 1986 6.92 6.94 4.56 10.63 1987 6.28 5.91 4.25 9.07 1988 6.57 4.19 5.33 8.81

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014.  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[138]  

Año

Tabla No. 4 Tasa de crecimiento del Producto Interno Bruto

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 7.66 5.73 5.31 -1.02 2.67 3.21 1971 4.12 5.33 3.13 1.82 4.70 2.08 3.29 1972 5.45 4.54 4.30 3.69 8.41 3.62 5.25 1973 6.96 6.61 4.78 7.13 8.03 7.24 5.64 1974 3.69 4.69 0.89 5.50 -1.23 -1.58 -0.52 1975 1.82 -1.12 -0.87 -2.09 3.09 -0.56 -0.20 1976 5.20 4.39 4.95 7.13 3.97 2.77 5.39 1977 3.46 3.57 3.35 2.56 4.39 2.29 4.61 1978 3.95 3.90 3.01 3.24 5.27 3.34 5.56 1979 3.80 3.45 4.15 5.96 5.48 2.61 3.18 1980 2.16 1.64 1.41 3.43 2.82 -2.10 -0.24 1981 3.50 0.98 0.53 0.84 4.18 -1.32 2.59 1982 -3.02 2.42 -0.39 0.41 3.38 2.09 -1.91 1983 2.57 1.23 1.57 1.17 3.06 3.62 4.63 1984 5.57 1.49 2.82 3.23 4.46 2.67 7.26 1985 4.68 1.61 2.33 2.80 6.33 3.60 4.24 1986 2.20 2.26 2.29 2.86 2.83 4.01 3.51 1987 4.04 2.39 1.40 3.19 4.11 4.56 3.46 1988 4.74 4.67 3.71 4.19 7.15 5.03 4.20 1989 2.38 4.19 3.90 3.39 5.37 2.28 3.68 1990 0.13 2.62 5.26 1.99 5.57 0.78 1.92 1991 -2.12 1.04 5.11 1.54 3.32 -1.29 -0.07 1992 0.85 1.48 1.91 0.83 0.82 1.29 3.56 1993 2.61 -0.67 -1.00 -0.85 0.17 3.49 2.75 1994 4.55 2.25 2.47 2.15 0.86 4.95 4.04 1995 2.74 2.05 1.68 2.89 1.94 3.53 2.72 1996 1.68 1.07 0.79 1.13 2.61 3.49 3.80 1997 4.25 2.18 1.74 1.87 1.60 4.35 4.49 1998 4.14 3.38 1.86 1.45 -2.00 3.57 4.45 1999 5.00 3.29 1.87 1.45 -0.20 2.94 4.85 2000 5.12 3.68 3.06 3.65 2.26 4.36 4.09 2001 1.69 1.84 1.51 1.86 0.36 2.18 0.95 2002 2.80 0.93 0.01 0.45 0.29 2.30 1.78 2003 1.93 0.90 -0.38 -0.05 1.69 3.95 2.79 2004 3.14 2.54 1.16 1.73 2.36 3.17 3.80 2005 3.16 1.83 0.68 0.93 1.30 3.23 3.35 2006 2.62 2.47 3.70 2.20 1.69 2.76 2.67 2007 2.01 2.29 3.27 1.68 2.19 3.43 1.79 2008 1.18 -0.08 1.08 -1.16 -1.04 -0.77 -0.29 2009 -2.71 -3.15 -5.15 -5.49 -5.53 -5.17 -2.80 2010 3.37 1.72 4.01 1.72 4.65 1.66 2.51 2011 2.53 2.03 3.33 0.45 -0.45 1.12 1.85 2012 1.71 0.01 0.69 -2.37 1.45 0.28 2.78 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[139]  

Año

Tabla No. 5 Formación Bruta del Capital (% del PIB)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 22.05 25.72 30.51 25.97 38.84 20.61 21.36 1971 23.01 24.93 29.67 23.80 35.59 20.16 21.86 1972 23.12 25.21 28.53 22.90 35.37 19.61 22.52 1973 24.51 25.89 27.31 26.32 37.90 23.08 23.28 1974 26.34 26.81 24.68 29.73 37.15 23.34 22.64 1975 25.59 22.56 22.78 23.74 32.63 19.76 20.23 1976 25.19 24.20 23.84 26.56 31.70 21.54 21.99 1977 24.23 23.36 23.50 24.41 30.71 21.05 23.48 1978 23.40 22.09 23.78 23.86 30.77 20.69 24.78 1979 25.15 22.58 25.58 24.39 32.35 20.93 25.07 1980 23.55 23.44 25.38 26.73 32.10 18.05 23.27 1981 25.42 21.04 22.95 24.66 31.02 16.40 24.25 1982 20.00 21.30 21.59 23.70 29.73 17.06 22.06 1983 20.31 19.20 22.33 22.22 27.76 17.89 22.23 1984 21.13 18.56 22.11 23.28 27.64 18.83 25.08 1985 21.73 18.51 21.56 23.14 28.16 18.72 24.14 1986 21.87 19.15 21.58 21.72 27.92 18.52 23.69 1987 22.39 19.58 21.03 22.10 28.45 19.49 23.55 1988 23.66 20.70 21.71 22.55 30.62 21.94 22.76 1989 23.76 21.58 22.62 22.30 31.79 22.68 22.45 1990 21.45 21.68 23.16 22.53 32.49 20.05 21.47 1991 19.48 20.87 24.04 22.17 32.21 17.09 20.06 1992 18.51 19.24 23.49 21.54 30.53 16.35 20.02 1993 18.61 16.82 22.16 19.05 29.22 15.93 20.33 1994 19.65 17.65 22.46 18.98 28.05 16.66 21.22 1995 19.51 17.91 22.34 20.02 28.10 17.16 21.21 1996 19.04 17.03 21.28 19.30 28.61 16.97 21.63 1997 21.35 16.83 21.33 19.46 28.09 17.40 22.36 1998 21.13 18.16 21.85 19.69 26.10 18.50 22.85 1999 20.81 18.81 21.80 20.18 24.73 18.34 23.31 2000 20.76 19.89 22.30 20.82 25.10 17.91 23.56 2001 19.84 19.56 20.35 20.72 24.30 17.74 22.04 2002 19.95 18.59 18.07 21.32 22.46 17.41 21.57 2003 20.65 18.46 17.85 20.88 22.40 17.04 21.66 2004 21.56 19.22 17.63 21.00 22.50 17.32 22.52 2005 22.82 19.97 17.27 20.89 22.47 17.13 23.22 2006 23.76 20.86 18.13 21.81 22.68 17.59 23.33 2007 23.95 21.96 19.26 22.12 22.88 18.23 22.35 2008 24.02 21.95 19.26 21.64 22.98 17.13 20.78 2009 21.78 18.95 16.41 18.85 19.67 14.08 17.51 2010 23.34 19.29 17.34 20.05 19.82 15.03 18.40 2011 23.85 20.76 18.25 19.77 20.20 15.01 18.44 2012 24.66 19.80 17.26 18.01 20.79 14.89 19.05 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[140]  

o

Tabla No. 6 Ahorro Interno Bruto (%PIB)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 24.59 26.34 29.03 26.23 40.05 21.64 21.72 1971 24.67 26.00 27.90 24.62 38.22 21.72 21.92 1972 24.06 26.11 26.87 23.76 37.59 19.68 22.26 1973 25.94 26.68 26.33 24.41 37.88 20.90 23.57 1974 26.54 25.88 24.27 25.84 36.35 18.69 22.59 1975 23.92 23.68 21.07 23.83 32.61 18.28 21.17 1976 24.54 23.40 21.55 25.44 32.42 20.67 21.91 1977 24.11 23.32 21.30 25.42 32.26 22.00 22.37 1978 23.82 23.17 21.83 26.06 32.43 22.25 23.70 1979 25.76 22.98 21.84 25.52 31.40 21.55 24.21 1980 25.43 21.86 20.51 24.05 31.15 20.50 22.82 1981 26.19 19.52 18.85 22.65 31.71 19.51 23.86 1982 23.89 18.76 18.87 22.41 30.36 19.23 21.46 1983 23.57 18.88 19.23 22.74 29.42 19.10 20.81 1984 24.65 18.65 19.23 22.86 30.23 19.03 22.54 1985 24.06 18.06 19.51 22.74 31.50 20.10 21.52 1986 22.86 18.96 21.31 23.04 31.78 18.13 20.81 1987 23.60 18.38 20.81 22.54 31.39 18.75 20.57 1988 24.45 19.94 21.47 22.62 32.75 18.75 20.68 1989 23.82 20.79 22.09 22.30 33.27 19.08 20.92 1990 21.63 20.80 23.10 22.76 33.40 18.34 20.17 1991 18.95 20.46 23.66 22.39 33.79 16.90 19.60 1992 18.15 19.84 23.08 21.61 32.66 15.82 19.49 1993 18.63 18.44 22.34 22.23 31.41 15.78 19.39 1994 20.81 19.05 22.79 22.43 30.04 16.87 19.95 1995 22.63 19.39 22.93 23.86 29.45 17.72 20.03 1996 22.97 18.65 22.24 24.02 29.08 17.42 20.44 1997 23.26 19.71 22.62 23.38 29.16 18.08 21.18 1998 23.06 20.69 23.22 22.91 27.97 17.87 21.06 1999 24.38 20.94 22.68 22.10 26.32 16.89 20.60 2000 26.40 20.89 22.61 21.78 26.55 16.06 19.86 2001 25.53 20.69 22.33 22.10 24.94 15.48 18.57 2002 24.32 20.12 22.57 22.25 23.80 14.70 17.70 2003 24.48 19.36 21.77 21.42 24.05 14.78 17.31 2004 25.97 19.62 22.68 21.70 24.46 14.60 17.51 2005 26.72 19.34 22.48 20.83 23.87 14.34 17.75 2006 26.45 19.82 23.76 20.99 23.94 14.98 17.83 2007 26.08 20.42 26.26 21.87 24.57 15.66 17.45 2008 25.75 19.84 25.56 20.81 23.17 14.91 15.94 2009 20.31 17.12 21.33 18.32 20.03 12.43 14.79 2010 21.44 17.03 22.96 18.10 21.02 12.82 14.94 2011 22.60 17.80 23.45 18.38 19.30 13.50 14.78 2012 22.67 17.58 23.18 19.08 18.81 12.75 15.68 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[141]  

Año

Tabla No. 7 Crédito interno provisto por el sector bancario (% del PIB)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 46.48 61.77 80.60 49.01 86.32 132.27 112.42 1971 48.05 64.16 82.75 45.10 92.11 145.42 115.84 1972 50.56 68.13 85.47 52.03 100.94 157.94 119.58 1973 51.81 68.62 83.75 57.01 101.70 155.55 116.94 1974 56.28 69.06 82.33 59.16 99.97 151.74 113.52 1975 57.46 73.00 85.94 50.59 107.97 161.99 113.40 1976 59.09 75.06 88.08 44.90 103.02 167.46 113.74 1977 74.35 78.23 38.18 37.77 101.16 169.91 113.40 1978 78.93 82.32 113.65 38.01 100.91 175.67 113.48 1979 82.28 85.42 113.87 36.41 95.02 180.35 113.89 1980 82.23 87.65 112.43 36.20 88.98 185.66 116.23 1981 93.49 91.26 114.02 42.39 85.49 191.23 111.36 1982 91.14 93.58 115.10 45.03 86.27 200.99 117.99 1983 87.56 95.57 117.09 46.61 84.82 209.98 122.85 1984 87.35 96.55 119.92 51.11 85.15 214.57 124.10 1985 87.84 97.75 86.84 53.31 86.55 216.86 134.05 1986 89.94 95.82 89.17 57.88 85.59 226.84 143.14 1987 90.13 96.65 92.02 92.20 84.83 240.26 145.15 1988 92.27 96.88 94.62 100.55 84.17 247.98 144.10 1989 96.67 95.66 96.96 114.77 86.60 254.33 147.35 1990 100.91 101.81 101.98 117.45 86.64 255.34 145.22 1991 107.18 103.19 102.30 114.07 91.93 253.75 152.47 1992 111.56 107.96 102.97 111.87 99.19 261.43 153.83 1993 112.88 115.32 99.95 109.86 100.15 269.97 157.93 1994 112.33 119.51 99.54 112.21 97.91 276.89 155.88 1995 111.38 124.15 100.72 117.20 92.70 283.39 165.71 1996 115.86 131.90 100.90 120.79 90.61 288.47 171.01 1997 117.81 137.33 101.13 120.13 88.74 272.48 179.42 1998 116.02 143.40 117.97 89.46 294.01 189.97 1999 114.64 145.84 103.89 120.51 93.34 305.45 201.16 2000 111.49 146.49 103.51 128.72 95.84 304.74 190.87 2001 198.88 144.74 105.71 134.44 96.73 295.02 198.52 2002 193.69 143.09 103.45 139.99 96.32 303.04 191.74 2003 187.29 141.71 105.37 143.76 102.04 312.13 206.55 2004 189.44 138.74 106.11 151.98 102.92 308.58 212.88 2005 197.40 137.16 109.01 159.03 107.43 317.88 216.30 2006 214.23 131.73 115.07 168.92 111.59 309.61 226.29 2007 150.62 124.68 122.05 184.61 128.17 299.17 235.67 2008 173.05 126.63 124.35 209.35 132.01 302.00 216.74 2009 133.11 128.79 225.43 141.58 330.78 231.37 2010 131.01 132.75 219.33 155.54 328.47 228.11 2011 124.01 133.14 209.74 157.04 338.03 227.88 2012 122.55 136.37 207.82 167.48 349.03 229.87 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[142]  

Año

Tabla No. 8 Los bancos comerciales y otros préstamos (PPG + PNG) (NFL, US $)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 46.48 61.77 80.60 49.01 86.32 132.27 112.42 1971 48.05 64.16 82.75 45.10 92.11 145.42 115.84 1972 50.56 68.13 85.47 52.03 100.94 157.94 119.58 1973 51.81 68.62 83.75 57.01 101.70 155.55 116.94 1974 56.28 69.06 82.33 59.16 99.97 151.74 113.52 1975 57.46 73.00 85.94 50.59 107.97 161.99 113.40 1976 59.09 75.06 88.08 44.90 103.02 167.46 113.74 1977 74.35 78.23 38.18 37.77 101.16 169.91 113.40 1978 78.93 82.32 113.65 38.01 100.91 175.67 113.48 1979 82.28 85.42 113.87 36.41 95.02 180.35 113.89 1980 82.23 87.65 112.43 36.20 88.98 185.66 116.23 1981 93.49 91.26 114.02 42.39 85.49 191.23 111.36 1982 91.14 93.58 115.10 45.03 86.27 200.99 117.99 1983 87.56 95.57 117.09 46.61 84.82 209.98 122.85 1984 87.35 96.55 119.92 51.11 85.15 214.57 124.10 1985 87.84 97.75 86.84 53.31 86.55 216.86 134.05 1986 89.94 95.82 89.17 57.88 85.59 226.84 143.14 1987 90.13 96.65 92.02 92.20 84.83 240.26 145.15 1988 92.27 96.88 94.62 100.55 84.17 247.98 144.10 1989 96.67 95.66 96.96 114.77 86.60 254.33 147.35 1990 100.91 101.81 101.98 117.45 86.64 255.34 145.22 1991 107.18 103.19 102.30 114.07 91.93 253.75 152.47 1992 111.56 107.96 102.97 111.87 99.19 261.43 153.83 1993 112.88 115.32 99.95 109.86 100.15 269.97 157.93 1994 112.33 119.51 99.54 112.21 97.91 276.89 155.88 1995 111.38 124.15 100.72 117.20 92.70 283.39 165.71 1996 115.86 131.90 100.90 120.79 90.61 288.47 171.01 1997 117.81 137.33 101.13 120.13 88.74 272.48 179.42 1998 116.02 143.40 117.97 89.46 294.01 189.97 1999 114.64 145.84 103.89 120.51 93.34 305.45 201.16 2000 111.49 146.49 103.51 128.72 95.84 304.74 190.87 2001 198.88 144.74 105.71 134.44 96.73 295.02 198.52 2002 193.69 143.09 103.45 139.99 96.32 303.04 191.74 2003 187.29 141.71 105.37 143.76 102.04 312.13 206.55 2004 189.44 138.74 106.11 151.98 102.92 308.58 212.88 2005 197.40 137.16 109.01 159.03 107.43 317.88 216.30 2006 214.23 131.73 115.07 168.92 111.59 309.61 226.29 2007 150.62 124.68 122.05 184.61 128.17 299.17 235.67 2008 173.05 126.63 124.35 209.35 132.01 302.00 216.74 2009 133.11 128.79 225.43 141.58 330.78 231.37 2010 131.01 132.75 219.33 155.54 328.47 228.11 2011 124.01 133.14 209.74 157.04 338.03 227.88 2012 122.55 136.37 207.82 167.48 349.03 229.87 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[143]  

Año

Tabla No. 9 Relación entre capital bancario y activos (%)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 2000 4.7 4.2 6.7 6.5 7 4.6 8.5 2001 4.6 4.3 4.9 8.5 7.1 3.9 9 2002 4.6 4.6 6.8 9.9 7 3.3 9.2 2003 4.7 4.2 5.4 6.6 6.4 3.9 9.2 2004 2005 4.1 4.1 4.6 10.3 2006 4.1 4.3 6.1 4.6 4.8 10.5 2007 3.7 4.3 5.5 4.6 5.3 10.3 2008 3.5 4.5 3.7 4.4 4.1 4.5 9.3 2009 4.5 4.8 4.1 5.4 4.8 3.6 12.4 2010 4.7 4.3 4.9 5.4 5 4.7 12.7 2011 5.1 4.4 4.8 5.1 5.4 4.8 12.2 2012 5.1 4.7 5.2 5 5.4 12

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[144]  

Año

Tabla No. 10 Acciones negociadas, valor total (% del PIB)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1988 13.17 25.83 6.54 68.05 3.69 86.15 32.74 1989 15.99 46.43 10.65 37.27 4.35 92.83 35.62 1990 12.04 29.27 9.40 27.35 3.74 51.63 29.29 1991 12.85 20.98 9.12 29.56 2.08 28.16 35.37 1992 14.14 21.61 8.87 34.62 2.21 16.49 31.83 1993 24.74 15.09 13.44 42.49 6.41 21.62 48.77 1994 27.96 21.44 22.49 42.97 11.13 23.12 48.77 1995 30.51 22.73 23.19 43.21 7.68 23.09 66.66 1996 42.33 31.55 17.62 46.58 8.08 26.60 87.92 1997 45.30 24.83 28.32 59.90 16.54 28.95 118.67 1998 52.35 34.98 40.25 79.00 38.85 24.23 144.66 1999 52.14 38.23 54.08 90.76 44.40 41.72 192.17 2000 85.83 56.68 81.67 122.87 70.51 56.94 309.65 2001 62.99 75.47 80.50 125.32 49.14 43.90 273.32 2002 53.96 61.45 64.38 117.82 44.07 39.52 231.06 2003 52.70 47.33 61.58 117.94 43.79 52.82 135.05 2004 64.21 51.57 68.87 166.93 46.35 73.68 157.65 2005 72.58 63.74 71.43 179.51 62.43 109.31 164.26 2006 98.43 85.67 111.04 170.84 72.94 143.51 240.06 2007 112.87 101.18 132.39 361.36 108.76 149.14 294.28 2008 114.79 85.69 115.32 241.35 28.99 121.25 434.87 2009 90.43 39.08 52.14 154.10 21.78 83.27 324.15 2010 84.61 42.52 57.19 130.98 26.24 77.89 203.60 2011 85.46 48.46 52.99 120.68 40.41 70.45 197.96 2012 66.32 35.77 43.14 101.09 37.73 60.72 131.58 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[145]  

Año

Tabla No. 11 Capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en Bolsa (% del PIB)

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1988 47.82 18.58 24.47 90.58 15.71 129.67 53.12 1989 51.63 26.96 36.25 96.23 18.89 145.51 62.04 1990 40.88 20.71 25.24 83.29 13.09 94.08 51.17 1991 43.90 21.73 27.94 92.64 13.24 88.50 66.25 1992 41.18 16.86 25.57 83.80 10.14 62.29 68.66 1993 56.80 23.09 35.17 115.53 13.27 67.95 74.67 1994 54.69 21.90 32.99 112.06 17.01 76.69 69.33 1995 60.85 22.89 33.21 119.23 18.51 68.75 89.48 1996 77.56 27.53 37.58 140.14 20.39 65.63 104.74 1997 87.19 38.25 47.44 144.22 28.75 51.26 131.37 1998 86.06 50.22 67.50 160.67 46.52 63.76 147.99 1999 118.77 67.21 101.31 193.21 60.28 102.58 172.10 2000 113.78 67.34 109.07 172.53 69.60 66.73 146.79 2001 95.64 56.98 87.76 145.76 46.93 54.13 130.39 2002 76.45 34.44 66.59 115.01 39.23 53.41 101.07 2003 100.70 44.52 75.66 131.19 40.60 70.66 123.92 2004 115.63 43.81 75.84 126.80 45.49 79.00 132.96 2005 127.20 44.15 82.32 131.74 44.68 103.60 129.59 2006 129.75 56.42 107.66 152.81 54.81 108.48 140.18 2007 149.98 63.35 107.31 135.05 50.43 102.23 137.75 2008 64.97 30.58 52.70 68.90 22.57 66.41 79.74 2009 122.62 39.34 75.28 126.65 15.03 67.09 104.57 2010 133.84 43.27 75.11 135.35 15.48 74.60 114.58 2011 107.19 32.65 56.38 117.90 19.65 59.95 100.69 2012 110.69 43.38 69.83 122.65 23.86 61.99 114.92 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[146]  

Año

Tabla No. 12 Compañías nacionales que cotizan en Bolsa

Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1988 1145 609 646 2054 211 1967 6680 1989 1146 628 668 2015 217 2019 6727 1990 1144 413 578 1701 220 2071 6599 1991 1086 428 551 1623 224 2107 6742 1992 1119 665 786 1874 228 2118 6699 1993 1124 426 472 1646 210 2155 7246 1994 1185 417 459 2070 223 2205 7692 1995 1196 678 450 2078 250 2263 7671 1996 1265 681 686 2171 244 2334 8479 1997 1362 700 683 2157 239 2387 8851 1998 1384 741 711 2087 243 2416 8450 1999 1455 933 968 1945 270 2470 7651 2000 1418 1022 808 1904 291 2561 7524 2001 1299 749 791 1923 288 2471 6355 2002 3756 715 772 2405 295 3058 5685 2003 3578 684 934 2311 271 3116 5295 2004 3597 660 898 2486 269 3220 5231 2005 3721 648 885 2759 275 3279 5143 2006 3790 656 717 2913 284 3362 5133 2007 3881 658 707 2588 301 3844 5130 2008 3839 638 966 2584 294 3299 5603 2009 3761 601 941 2179 291 3208 4401 2010 3805 571 901 2056 291 3553 4279 2011 3932 670 893 2001 287 3961 4171 2012 3876 665 862 2179 279 3470 4102 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[147]  

Año Tabla No. 13

El crédito interno provisto por el sector financiero (% del PIB) Canadá Alemania Francia Reino

Unido Italia Japón Estados Unidos

1970 46.48 80.60 61.77 86.32 132.27 49.01 112.42 1971 48.05 82.75 64.16 92.11 145.42 45.10 115.84 1972 50.56 85.47 68.13 100.94 157.94 52.03 119.58 1973 51.81 83.75 68.62 101.70 155.55 57.01 116.94 1974 56.28 82.33 69.06 99.97 151.74 59.16 113.52 1975 57.46 85.94 73.00 107.97 161.99 50.59 113.40 1976 59.09 88.08 75.06 103.02 167.46 44.90 113.74 1977 74.35 38.18 78.23 101.16 169.91 37.77 113.40 1978 78.93 113.65 82.32 100.91 175.67 38.01 113.48 1979 82.28 113.87 85.42 95.02 180.35 36.41 113.89 1980 82.23 112.43 87.65 88.98 185.66 36.20 116.23 1981 93.49 114.02 91.26 85.49 191.23 42.39 111.36 1982 91.14 115.10 93.58 86.27 200.99 45.03 117.99 1983 87.56 117.09 95.57 84.82 209.98 46.61 122.85 1984 87.35 119.92 96.55 85.15 214.57 51.11 124.10 1985 87.84 86.84 97.75 86.55 216.86 53.31 134.05 1986 89.94 89.17 95.82 85.59 226.84 57.88 143.14 1987 90.13 92.02 96.65 84.83 240.26 92.20 145.15 1988 92.27 94.62 96.88 84.17 247.98 100.55 144.10 1989 96.67 96.96 95.66 86.60 254.33 114.77 147.35 1990 100.91 101.98 101.81 86.64 255.34 117.45 145.22 1991 107.18 102.30 103.19 91.93 253.75 114.07 152.47 1992 111.56 102.97 107.96 99.19 261.43 111.87 153.83 1993 112.88 99.95 115.32 100.15 269.97 109.86 157.93 1994 112.33 99.54 119.51 97.91 276.89 112.21 155.88 1995 111.38 100.72 124.15 92.70 283.39 117.20 165.71 1996 115.86 100.90 131.90 90.61 288.47 120.79 171.01 1997 117.81 101.13 137.33 88.74 272.48 120.13 179.42 1998 116.02 143.40 89.46 294.01 117.97 189.97 1999 114.64 103.89 145.84 93.34 305.45 120.51 201.16 2000 111.49 103.51 146.49 95.84 304.74 128.72 190.87 2001 198.88 105.71 144.74 96.73 295.02 134.44 198.52 2002 193.69 103.45 143.09 96.32 303.04 139.99 191.74 2003 187.29 105.37 141.71 102.04 312.13 143.76 206.55 2004 189.44 106.11 138.74 102.92 308.58 151.98 212.88 2005 197.40 109.01 137.16 107.43 317.88 159.03 216.30 2006 214.23 115.07 131.73 111.59 309.61 168.92 226.29 2007 150.62 122.05 124.68 128.17 299.17 184.61 235.67 2008 173.05 124.35 126.63 132.01 302.00 209.35 216.74 2009 128.79 133.11 141.58 330.78 225.43 231.37 2010 132.75 131.01 155.54 328.47 219.33 228.11 2011 133.14 124.01 157.04 338.03 209.74 227.88 2012 136.37 122.55 167.48 349.03 207.82 229.87 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[148]  

Año Tabla No. 14

El crédito interno al sector privado (% del PIB) Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados

Unidos 1970 33.6 65.9 61.4 67.9 110.1 20.7 87.5 1971 35.9 68.8 63.2 71.9 121.9 21.8 90.9 1972 39.1 73.4 67.2 77.5 131.5 29.9 95.5 1973 41.0 74.5 67.4 77.2 130.3 35.3 94.6 1974 47.7 73.8 66.5 70.8 124.6 36.7 92.1 1975 48.8 75.3 66.8 71.8 128.0 29.0 90.3 1976 50.2 77.4 67.4 68.1 128.7 28.0 89.7 1977 63.6 28.3 69.2 65.1 126.6 26.7 90.0 1978 68.3 100.8 71.6 61.4 125.8 26.4 91.4 1979 70.5 101.0 74.0 58.1 127.3 26.9 92.8 1980 70.9 100.9 76.0 54.7 129.4 27.3 94.2 1981 83.7 101.5 78.0 52.9 132.1 32.4 89.1 1982 81.1 101.3 78.9 50.7 137.5 35.7 92.6 1983 75.9 102.3 80.8 48.7 142.9 39.0 96.0 1984 75.5 104.5 81.8 50.1 145.3 44.4 96.7 1985 76.7 74.7 83.4 49.5 147.7 46.3 103.5 1986 77.6 77.2 82.3 49.5 154.0 81.8 109.9 1987 78.7 82.4 82.6 50.1 170.9 88.0 112.3 1988 80.7 85.1 81.9 52.3 179.8 97.9 113.3 1989 85.5 88.7 81.9 52.5 187.5 111.0 117.2 1990 89.4 93.9 88.3 54.7 191.9 112.4 114.5 1991 92.3 94.8 89.9 57.1 192.5 109.7 118.9 1992 94.1 95.4 91.2 60.2 196.7 108.4 117.9 1993 92.8 91.4 96.6 60.3 199.2 106.3 120.6 1994 91.3 86.8 99.0 57.6 201.6 105.6 119.8 1995 90.4 86.0 100.4 55.9 201.2 110.8 129.8 1996 95.2 82.9 106.4 54.3 202.4 114.6 137.2 1997 99.2 82.0 110.6 55.0 214.6 115.1 146.1 1998 97.7 116.7 57.6 224.7 114.7 157.3 1999 97.3 81.6 116.3 70.1 227.8 117.2 171.0 2000 93.8 85.1 119.4 75.5 219.3 127.9 162.0 2001 174.1 87.9 118.8 77.5 189.5 133.1 170.2 2002 169.1 86.0 117.5 79.6 186.9 137.6 161.6 2003 162.9 88.7 116.3 83.2 186.5 142.0 176.5 2004 165.7 90.6 112.9 84.8 179.5 149.5 183.9 2005 173.5 92.7 112.6 89.0 194.2 156.8 187.8 2006 189.4 98.4 109.6 94.5 190.5 168.1 197.7 2007 124.5 105.6 105.3 100.6 181.3 184.3 206.3 2008 124.9 108.8 108.6 104.8 175.6 208.4 188.0 2009 111.5 113.4 111.0 184.9 210.3 196.5 2010 114.2 107.0 122.9 176.4 199.9 191.7 2011 115.9 103.8 122.5 175.3 184.3 183.1 2012 116.0 101.1 124.4 179.0 176.8 183.6 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014

[149]  

Cuadro No. 1 Aspectos del sistema financiero retomados en las cumbres del G20, de 2009 a 2013

Fortalecimiento de la supervisión

y regulación financiera

Crear un marco más fuerte y globalmente más coherente, de supervisión y regulación del sector financiero futuro, que apoye un crecimiento mundial sostenible y cubra las necesidades de las empresas y los ciudadanos

Garantizar que se establecerá unos sistemas reguladores fuertes. Además de establecer una mayor coherencia y una cooperación sistemática entre países, y el marco de criterios elevados acordados internacionalmente que un sistema financiero mundial requiere.

Regulación y supervisión reforzada debe promover el decoro, la integridad y la transparencia; protegerse contra el riesgo en el sistema financiero; amortiguar en lugar de amplificar el ciclo financiero y económico

Reducir la dependencia de fuentes de financiación indebidamente arriesgadas; y desalentar la asunción de riesgos excesivos. Los reguladores y los supervisores deben proteger a los consumidores y los inversores, apoyar la disciplina de mercado, evitar impactos adversos sobre otros países, reducir las posibilidades de arbitraje regulador, fomentar la competencia y el dinamismo, y seguir el ritmo de la innovación en el mercado.

Fortalecimiento del Sistema Financiero

Establecer un nuevo Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) con un mandato reforzado, como sucesor del Foro de Estabilidad Financiera (FSF), que incluye todos los países del G-20, los miembros del FSF, España, y la Comisión Europea

El FSB deberá colaborar con el FMI para proporcionar una alerta temprana de los riesgos macroeconómicos y financieros y las acciones necesarias para hacerles frente Remodelar los sistemas de regulación para que las autoridades sean capaces de identificar y tener en cuenta los riesgos macroprudencialesAmpliar la regulación y supervisión de todas las instituciones financieras de importancia sistémica, instrumentos y mercados. Esto incluirá, por primera vez, los fondos de cobertura de importancia sistémica. Respaldar y aplicar los nuevos y estrictos principios del FSF sobre remuneración y compensación y apoyar los planes de compensación sostenibles y la responsabilidad social corporativa de todas las empresas

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Tomar medidas contra las jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos fiscales, ampliar la supervisión y el registro regulador a agencias de calificación crediticia para garantizar que cumplen el código internacional de buenas prácticas

Fortalecimiento de las

instituciones financieras

globales

Aumentar los recursos disponibles para el FMI mediante la aportación inmediata de los miembros de $ 250,000,000,000, posteriormente incorporados a un ampliados y más flexibles Nuevos Acuerdos para la Obtención de Préstamos, aumentó en hasta $ 500 mil millones, y para considerar los préstamos de mercado si es necesario

Apoyar el aumento sustancial de los préstamos de por lo menos $ 100 mil millones a bancos multilaterales de desarrollo (BMD), incluyendo a los países de bajos ingresos, y asegurar que todos los bancos multilaterales de desarrollo, entre ellos cuenten con el capital adecuado Apoyar una asignación general de DEG que inyectará 250 mil millones dólares en la economía mundial y aumentará la liquidez global y urgente ratificación de la Cuarta Enmienda Implementar el paquete de FMI cuotas y la representación reformas acordado en abril de 2008 y llaman al FMI a completar la próxima revisión de cuotas en enero de 2011 Considerarse la posibilidad de una mayor participación de los Gobernadores del Fondo en la prestación de la dirección estratégica al FMI y aumentar su rendición de cuentas Implementar las reformas del Banco Mundial acordadas en octubre de 2008

Fortalecimiento del Sistema de

Regulación Financiera

Internacional

Aplicar reformas radicales para hacer frente a las causas profundas de la crisis y transformar el sistema de regulación financiera global, fortalecimiento de la supervisión prudencial, la mejora de la gestión de riesgos, el fortalecimiento de la transparencia, la promoción de la integridad del mercado, estableciendo colegios de supervisores, y el refuerzo de la cooperación internacional.

Mejorado y ampliado el alcance de la regulación y supervisión, con una regulación más estricta de over-the-counter (OTC) de derivados, los mercados de titulización, las agencias de calificación de crédito y fondos de cobertura.

Tomar medidas a nivel nacional e internacional para elevar los estándares juntos para que nuestras autoridades nacionales aplican las normas mundiales consistentemente de una manera que garantiza la igualdad de condiciones y evitar la fragmentación de los mercados, el proteccionismo y el arbitraje regulatorio.

[151]  

Fortalecimiento del Sistema de

Regulación Financiera

Internacional

Llamado a los bancos a retener una mayor proporción de los beneficios actuales para construir capital, donde sea necesario, para apoyar los préstamos. Patrocinadores de Titulización o autores deben conservar una parte del riesgo de los activos subyacentes, para animarles a actuar con prudencia. Es importante garantizar un equilibrio adecuado entre la regulación macroprudencial y microprudencial para controlar los riesgos y desarrollar las herramientas necesarias para controlar y evaluar la acumulación de riesgos macroprudenciales en el sistema financiero Alentar a la reanudación de los préstamos a los hogares y las empresas, hay que tener cuidado de no estimular el retorno de las prácticas que llevaron a la crisis. Las instituciones financieras tendrán reglas más estrictas para la toma de riesgos, la gobernanza que conjugue las compensaciones con el desempeño a largo plazo, y una mayor transparencia en sus operaciones Todas las empresas cuyo fracaso podría suponer un riesgo para la estabilidad financiera debe estar sujeta a, la supervisión consolidada consistente y regulación con altos estándares

Establecer capital de alta calidad y mitigar la prociclicidad: Nos comprometemos a desarrollar a finales de 2010 las normas acordadas a nivel internacional para mejorar la cantidad y calidad del capital bancario y desalentar el exceso de apalancamiento. Estas normas se introducirán gradualmente como mejoren las condiciones financieras y la recuperación económica está asegurada, con el objetivo de implementación a finales de 2012

La reforma de las prácticas de compensación para apoyar la estabilidad financiera: la compensación excesiva en el sector financiero se ha reflejado tanto y alentó la toma excesiva de riesgos. Mejora de over-the-counter mercados de derivados: Todos los contratos de derivados OTC normalizados deberán negociarse en mercados organizados o plataformas de comercio electrónico, en su caso, y se liquidarán a través de contrapartidas centrales a finales de 2012 a más tardar Abordar las resoluciones transfronterizas y sistémicamente importantes instituciones financieras a fines del 2010: sistémicamente importantes firmas financieras deberían desarrollar planes de contingencia y resolución específicos de la empresa a nivel internacional-consistentes

[152]  

Fortalecimiento del Sistema de

Regulación Financiera

Internacional

Combatir las jurisdicciones no cooperativas (NCJs) ha producido resultados impresionantes. Estamos comprometidos a mantener el impulso para hacer frente a los paraísos fiscales, el blanqueo de dinero, producto de la corrupción, la financiación del terrorismo, y las normas prudenciales. Medidas contra los paraísos fiscales a partir de marzo de 2010 , progresos realizados por el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) en la lucha contra el blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo e invocaré el GAFI para emitir una lista pública de jurisdicciones de alto riesgo en febrero de 2010, pedimos a la FSB para reportar el progreso para abordar NCJs con respecto a la cooperación internacional y el intercambio de información en noviembre de 2009 y de iniciar un proceso de revisión por pares en febrero de 2010.

Reforma del sector financiero

Construir un sistema financiero más resistente que sirva a las necesidades de nuestras economías, reduce el riesgo moral, limita la acumulación de riesgo sistémico y apoya el crecimiento económico fuerte y estable Fortificación de la supervisión prudencial, la mejora de la gestión del riesgo, la promoción de la transparencia y la continua intensificación de la cooperación internacional Lograr los compromisos de reforma del sector financiero realizado en las Cumbres, Londres y Pittsburgh Washington por los plazos convenidos o aceleradas

Capital y liquidez

Aumentar la calidad, la cantidad y la coherencia internacional del capital, para reforzar las normas de liquidez, para desalentar el exceso de apalancamiento y la toma de riesgos, y reducir la prociclicidad Un nuevo régimen global para el capital bancario y la liquidez

Resolución de Entidades

Financieras

Asignación adecuada de las pérdidas para reducir el riesgo moral y proteger a los contribuyentes Continuidad de los servicios financieros críticos, incluyendo un servicio ininterrumpido a los depositantes asegurados La credibilidad del régimen de resolución en el mercado; Minimización de contagio Planificación avanzada para la resolución y la transferencia de las relaciones contractuales ordenada La cooperación e intercambio de información eficaz a nivel nacional y entre jurisdicciones en caso de quiebra de una entidad transfronteriza

Responsabilidad del Sector Financiero

Proteger a los contribuyentes Reducir los riesgos del sistema financiero; Proteger el flujo de crédito en los buenos y malos momentos Ayudar a promover la igualdad de condiciones

[153]  

Infraestructura de los Mercados

Financieros y alcance del Reglamento

Fortalecer la infraestructura de los mercados financieros con el fin de reducir el riesgo sistémico, mejorar la eficiencia del mercado, la transparencia y la integridad. La acción global es importante minimizar el arbitraje regulatorio, promover la igualdad de condiciones, y fomentar la aplicación generalizada de los principios de la decencia, la integridad y la transparencia.

Compromiso de trabajar de manera coordinada para acelerar la implementación de over-the-counter regulación y supervisión derivados (OTC) y para aumentar la transparencia y la normalización.Acelerar la aplicación de medidas enérgicas para mejorar la transparencia y la supervisión reguladora de los fondos de cobertura, las agencias de calificación crediticia y over-the-counter derivados de una manera coherente a nivel internacional y no discriminatorio. Reducir la dependencia de las calificaciones externas en las normas y reglamentos incluyendo el capital bancario y estándares de liquidez, así como medidas para regular mejor y resolver efectivamente las instituciones financieras de importancia sistémica, complementadas por más eficaz vigilancia y supervisión.

Plan de Acción de la Inclusión Financiera

La Asociación Global para la Inclusión Financiera y un marco de financiación de las PYME flexibles, todo lo cual contribuirá de manera significativa a mejorar el acceso a los servicios financieros y la ampliación de oportunidades para los pobres los hogares y las pequeñas y medianas empresas.

La implementación y profundización de las reformas del sector financiero

Mejorar la resistencia de los bancos a las crisis financieras y económicas. Sobre la base de los progresos realizados hasta la fecha, hacemos un llamado a las jurisdicciones para cumplir con su compromiso de aplicar plena y coherente del marco basado en el riesgo de Basilea II, así como las de Basilea II-5 requisitos adicionales sobre las actividades de mercado y titulizaciones a finales de 2011 y la capital de Basilea III y estándares de liquidez, respetando los períodos de observación y cláusulas de revisión, a partir de 2013 y completar la plena aplicación el 1 de enero año 2019 Definir los principios o directrices sobre los reguladores y supervisores el acceso a los datos en poder de los registros de operaciones. Reducir la dependencia de autoridades e instituciones financieras "de las calificaciones crediticias externas, y un llamamiento a los organismos de normalización, los participantes del mercado, los supervisores y los bancos centrales para aplicar los principios del FSB acordados y prácticas finales que dependen de manera mecánica en estas clasificaciones

[154]  

La

implementación y profundización de las reformas del sector financiero

Intensificar la vigilancia de las reformas de regulación financiera, informe sobre nuestros progresos y realizar un seguimiento de nuestras deficiencias. Marco de coordinación para el FSB seguimiento de la ejecución, en particular en áreas clave tales como los marcos de capital y liquidez de Basilea, de derivados OTC reformas, las prácticas de compensación, las políticas del G-SIFI, los marcos de resolución y bancario

Corregir las deficiencias en la

regulación y supervisión del

sector financiero

Actividades de tipo bancario: fortalecer la regulación y supervisión del sistema bancario en la sombra y hacer suyas las recomendaciones del FSB iniciales once con un plan de trabajo para desarrollar aún más en el transcurso de 2012, basándose en un enfoque equilibrado entre la regulación indirecta de la banca en la sombra a través de los bancos y la regulación directa de las actividades de banca de sombra, incluyendo fondos de mercados de dinero, la titulización, el préstamo de valores y actividades de repos y otras entidades bancarias sombra Mercados: aplicar las recomendaciones iniciales de IOSCO sobre la integridad y la eficiencia del mercado, incluyendo medidas para hacer frente a los riesgos planteados por el comercio de alta frecuencia y liquidez oscura, y exigen más trabajo a mediados de 2012

Mercados de materias primas: garantizar una mayor transparencia del mercado, tanto en dinero en efectivo y los mercados de productos financieros, incluyendo OTC, y lograr una regulación y supervisión de los participantes en estos mercados apropiados. Los reguladores y las autoridades de los mercados deben concederse poderes de intervención eficaces para hacer frente a perturbaciones en los mercados y evitar los abusos de mercado Protección de los consumidores: que la integración de las políticas de protección al consumidor financiero en los marcos de regulación y supervisión contribuye al fortalecimiento de la estabilidad financiera, aprueba el informe del FSB en la protección de financiación al consumo y los principios de alto nivel en materia de protección del consumidor financiero elaborados por la OCDE junto con el FSB. Otras cuestiones reglamentarias: i) desarrollando marcos y herramientas de políticas macro-prudenciales para limitar la acumulación de riesgos en el sector financiero, ii) especial interés para los mercados emergentes y las economías en desarrollo y llame a los organismos internacionales a tomar en cuenta los mercados emergentes y en desarrollo las consideraciones y preocupaciones específicas de las economías en el diseño de nuevas normas y políticas donde financieras internacionales apropiada, iii) lograr un conjunto único de normas contables mundiales de alta calidad y cumplir con los objetivos fijados en la cumbre de Londres en abril de 2009, especialmente en lo que se refiere a la mejora de las normas para la valoración de los instrumentos financieros.

[155]  

Arquitectura Financiera

Internacional

Completar las reformas en curso del gobierno del FMI es indispensable para la mejora del Fondo de credibilidad, legitimidad y eficacia. Por esta razón, se necesita con urgencia la ratificación de la cuota del FMI de 2010 y la Reforma del Gobierno, así como mejorar el papel del FMI en la prevención y resolución de crisis y de este modo contribuir a salvaguardar la estabilidad financiera global.

Reiteraron que el Régimen de financiación autonómica (RFA) pueden desempeñar un papel importante en la red de seguridad financiera global existente Fortalecimiento prácticas de gestión de la deuda pública existente es importante para lograr unas finanzas públicas más resistentes desarrollo de indicadores que reflejan las condiciones de liquidez globales, que buscan tanto a las medidas basadas en precios y cantidades bien desarrollados los mercados locales de bonos en moneda (LCBMs) juegan un papel importante en la mejora de la capacidad de recuperación de la economía interna y los sistemas financieros

Promover transparente, funcionando

continuamente los mercados

financieros

Autoridades nacionales y los organismos de normalización para acelerar el progreso en la reducción de la dependencia de las agencias de calificación de crédito, la transparencia y la competencia entre las agencias de calificación de crédito y esperamos con interés la revisión de IOSCO de su Código de conducta para las agencias de calificación crediticia

Continuar el trabajo sobre normas de contabilidad de convergencia con el fin de mejorar la capacidad de sistema financiero Llamamiento para un mayor progreso y alentar la adhesión a las normas de cooperación y de intercambio de información internacionales para la supervisión y regulación financiera.

Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009.

[156]  

Cuadro No. 2 Aspectos del crecimiento y empleo retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013

Restaurar el crecimiento y

empleo

Realizar expansión fiscal concertada y sin precedentes, que salvará o creará millones de empleos que han sido destruidos, y que la voluntad, a finales de año, representará 5 billones de dólares, aumentar la producción en un 4 por ciento, y acelerar la transición a una economía verde. Medidas excepcionales de los bancos centrales, a través de las tasas de interés que se han recortado agresivamente en la mayoría de los países, y la promesa de los bancos centrales a mantener políticas de expansión durante el tiempo que sea necesario y utilizar toda la gama de instrumentos de política monetaria, incluidos los instrumentos poco convencionales, en consonancia con la estabilidad de precios Restaurar el préstamo interno y los flujos internacionales de capital. Apoyar de forma significativa y extensa a los sistemas bancarios para dar liquidez, recapitalizar las instituciones financieras, y abordar con decisión el problema de los activos deteriorados. Tomar todas las medidas necesarias para restablecer el flujo normal de crédito a través del sistema financiero y garantizar la solidez de las instituciones de importancia sistémica, la implementación de nuestras políticas en consonancia con el marco del G-20 acordaron para restaurar los préstamos y reparar el sector financiero Garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo y la estabilidad de precios y poniendo en marcha estrategias de salida creíbles de las medidas que se deben tomar ahora para apuntalar el sector financiero y restablecer la demanda global

Empleos de calidad en el centro de la

recuperación

Se requieren reformas estructurales para crear mercados laborales más inclusivos, políticas activas del mercado laboral, y programas de educación y formación de calidad. Importancia de construir un marco orientado hacia el empleo para el crecimiento económico futuro Cada uno de nuestros países necesitarán, a través de sus propias políticas nacionales, para fortalecer la capacidad de los trabajadores para adaptarse a las cambiantes demandas del mercado y beneficiarse de la innovación y las inversiones en nuevas tecnologías, energías limpias, medio ambiente, salud, e infraestructura

Fomento de Empleo y

Protección Social

El empleo debe estar en el centro de las acciones y políticas para restaurar el crecimiento y la confianza Combatir el desempleo y promover empleos dignos, especialmente para los jóvenes Crear un G-20 Task-Force sobre el empleo, con un enfoque en el empleo juvenil

[157]  

Fomento de Empleo y

Protección Social

Invertir en pisos de protección social nacionales determinadas en cada uno de nuestros países, tales como el acceso a la atención sanitaria, la seguridad del ingreso para los ancianos y las personas con discapacidad, prestaciones por hijos y la seguridad de ingresos para los desempleados y asistencia para el trabajo pobres Promover y garantizar el pleno respeto de los principios y derechos fundamentales en el trabajo

Crecimiento a través de empleos

de calidad

Estamos de acuerdo en que las políticas macroeconómicas, comerciales, de inversión y de mercados de trabajo fuertes y solidarios, finanzas públicas sustentables, un sistema financiero bien regulado, y los sistemas de protección social que son resistentes y eficaces son la base para el crecimiento económico sostenible generador de empleo. Mejorar el entorno empresarial y estimular la creación de empleos formales, más productivas y gratificantes, a través de reformas estructurales a favor del crecimiento de los mercados de productos y de trabajo Invertir en las habilidades de nuestra gente, los programas de educación permanente y la educación de calidad que les dan la portabilidad habilidad y mejores perspectivas, para facilitar la movilidad y mejorar la empleabilidad Fomentar dirigido las inversiones para asegurar que la infraestructura del mercado laboral y las políticas de activación laboral eficaces y reducir la informalidad Mejorar la calidad del empleo, en particular mediante las condiciones de trabajo, los marcos de negociación salarial, los sistemas de fijación de salarios nacionales, y el acceso a la protección social.

Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009.

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Cuadro No. 3 Aspectos del comercio e inversión retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013

Resistir al proteccionismo y promover el

comercio mundial y la

inversión

Abstenerse de levantar nuevas barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios, imponiendo nuevas restricciones a la exportación, o la aplicación de la Organización Mundial del Comercio (OMC) medidas incompatibles para estimular las exportaciones. Minimizar cualquier impacto negativo en el comercio y la inversión de nuestras acciones de política interna como la política fiscal y las medidas de apoyo al sector financiero. No vamos a retroceder en el proteccionismo financiero, en particular las medidas que restringen los flujos de capital en todo el mundo, especialmente a los países en desarrollo Notificar de inmediato a la OMC de cualquier medida y pedimos a la OMC, junto con otros organismos internacionales, dentro de sus respectivos mandatos, para supervisar e informar públicamente sobre nuestra adhesión a estos compromisos de forma trimestral Promover y facilitar el comercio y la inversión Asegurar la disponibilidad de por lo menos $ 250 mil millones durante los próximos dos años para apoyar la financiación del comercio a través de las agencias de crédito de exportación y de inversión ya través de los bancos multilaterales de desarrollo

Una economía global abierta

Abstenerse de levantar barreras o imponer nuevas barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios, imponiendo nuevas restricciones a la exportación o la aplicación de Organización Mundial del Comercio (OMC) medidas incompatibles para estimular las exportaciones y comprometerse a rectificar las medidas que procedan. Minimizar cualquier impacto negativo en el comercio y la inversión de nuestras acciones de política interna, incluida la política fiscal y las medidas de apoyo al sector financiero

Evitar el proteccionismo

y reforzar el sistema

multilateral de comercio

Comprometerse a hacer retroceder cualquier nueva medida proteccionista que pueda haber aumentado, incluyendo nuevas restricciones a la exportación y las medidas incompatibles con la OMC para estimular las exportaciones y pedir a la OMC, la OCDE y la UNCTAD para continuar monitoreando la situación y que informe públicamente sobre una base semi-anual. Apoyan el fortalecimiento de la OMC, que debería desempeñar un papel más activo en la mejora de la transparencia en las relaciones comerciales y políticas y mejorar el funcionamiento del mecanismo de solución de controversias

[159]  

Mejora de la seguridad

alimentaria y hacer frente a la volatilidad de precios de los productos

básicos

Que el aumento de la producción y la productividad de manera sostenible teniendo en cuenta la diversidad de las condiciones de la agricultura es uno de los retos más importantes que enfrenta el mundo. Continuar los esfuerzos en nuestras iniciativas, incluyendo la Plataforma de Agricultura Tropical, la Plataforma de Gestión de Riesgo Agrícola, el Monitoreo GEO Global para la Agricultura, las iniciativas de investigación para el trigo, el arroz y el maíz, el Foro de Respuesta Rápida, regional las reservas de alimentos de emergencia, el Programa de Seguridad Alimentaria Mundial para la Agricultura y la y el apoyo a los Principios de Inversión Responsable de Agricultura Eliminar las restricciones a la exportación y los impuestos extraordinarios sobre los alimentos comprados para fines humanitarios no comerciales por el Programa Mundial de Alimentos (PMA) Iniciativa "AgResults", destinado a mejorar la seguridad alimentaria de los pobres y vulnerables mediante el fomento de la innovación del sector privado de nuevos productos agrícolas y sistemas limitados por fallas de mercado en la agricultura

Adaptar la agricultura al cambio climático y la importancia de mejorar la eficiencia del uso del agua y del suelo de manera sostenible, a través de un mayor uso de las tecnologías disponibles, las prácticas y técnicas bien conocidas

Reconocieron la importancia de la recuperación económica global de mantener la estabilidad en los mercados internacionales de productos básicos. Hacen hincapié en la importancia del buen funcionamiento y de los mercados de productos básicos físicos y financieros transparentes 'y ha reducido la volatilidad excesiva de los precios para lograr la seguridad alimentaria y el crecimiento fuerte que es a la vez sostenible e integrador. Reconocemos que la excesiva volatilidad de los precios de los productos básicos tiene repercusiones importantes para todos los países, el aumento de la incertidumbre para los actores de la economía y, potencialmente, obstaculizando la estabilidad de los presupuestos, y la previsibilidad de la planificación económica La volatilidad excesiva de los precios de las materias primas energéticas es también una fuente importante de inestabilidad económica, por lo que se debe llevar el funcionamiento de los mercados energéticos de una forma transparente.

[160]  

Financiamiento para la

Inversión

Importancia de poner en condiciones de lugar que podrían promover el financiamiento a largo plazo para la inversión, en particular en infraestructura y las pequeñas y medianas empresas (PYME), teniendo en cuenta las circunstancias específicas de cada país. En particular, reconocemos la importancia fundamental del clima de inversión en la captación de financiación a largo plazo y vamos a adoptar un enfoque global para identificar y abordar los obstáculos a la movilización de capital privado y la mejora de las condiciones subyacentes de inversión y la eficiencia de la inversión pública La necesidad de los gobiernos de promover políticas para facilitar y alentar a los inversionistas institucionales para financiar inversiones a largo plazo en consonancia con sus mandatos y la toma de riesgos prudente. Desarrollar nuevos enfoques con el fin de optimizar el uso de los recursos existentes, incluyendo a través de impulsar el capital privado, y fortalecer su capacidad de préstamo Formas de mejorar el diseño y las condiciones para la colaboración público-privada productiva (APP). Mejorar los procesos y la transparencia en la asignación de prioridades, la planificación y la financiación de proyectos de inversión, especialmente en infraestructura, y en una mejor utilización de los fondos de preparación de proyectos

Fortalecimiento del comercio multilateral

Avanzar en la eliminación de las barreras y los obstáculos al comercio y la inversión mundial, reafirmamos el compromiso de hacer retroceder las nuevas medidas proteccionistas Garantizar que los acuerdos comerciales regionales apoyan el sistema multilateral de comercio. Reconocieron la importancia de una mejor comprensión de la rápida expansión de las cadenas globales de valor (CGV) y el impacto de la participación en las CGV para el crecimiento, la estructura industrial, el desarrollo y la creación de empleo

Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009.

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Cuadro No. 4 Aspectos de las Reformas a Instituciones Internacionales retomados en las cumbres del

G20 de 2009 a 2013

Reformar el mandato de la

Misión y de Gobierno del

FMI

Aumentar los fondos disponibles para el FMI permitió a detener la propagación de la crisis a los países en los mercados emergentes y en desarrollo Triplicar los recursos a disposición del FMI. Estamos contribuyendo más de $ 500 mil millones a un renovado y ampliado del FMI Nuevos Acuerdos para la Obtención de Préstamos (NAB). El FMI ha hecho los Derechos Especiales de Giro (DEG) de 283000 millones dólares en total, más de $ 100 millones de los cuales vienen a completar los mercados emergentes y en desarrollo los activos de reserva existentes de los países. Los recursos provenientes de la venta acordada de oro del FMI, en consonancia con el nuevo modelo de ingresos del FMI, y los fondos de a partir de fuentes internas y otras más que se duplicará la capacidad de préstamo en condiciones favorables a medio plazo del Fondo El Fondo debe desempeñar un papel fundamental en la promoción de la estabilidad financiera mundial y el crecimiento de reequilibrio Reforma de los servicios de préstamo del FMI, incluida la creación de la innovadora línea de crédito flexible Modernizar la gobernanza del FMI es un elemento central de nuestro esfuerzo por mejorar el FMI credibilidad, legitimidad y eficacia. Reconocemos que el FMI debe seguir siendo una organización basada en la cuota y que la distribución de las cuotas debe reflejar el peso relativo de sus miembros en la economía mundial, que han cambiado sustancialmente en vista del fuerte crecimiento en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos

La reforma de la misión,

mandato y la gobernanza de

nuestros bancos de desarrollo

El Banco Mundial, en colaboración con los bancos regionales de desarrollo y otras organizaciones internacionales, debería fortalecer: Su enfoque en la seguridad alimentaria a través de mejoras en la productividad agrícola y el acceso a la tecnología, y mejorar el acceso a la alimentación, en estrecha cooperación con los organismos especializados pertinentes Su enfoque en el desarrollo humano y la seguridad en los entornos más pobres y difíciles Apoyo al sector privado lideró el crecimiento e infraestructura para mejorar las oportunidades para la inclusión social y económica más pobre, y el crecimiento económico

[162]  

La reforma de la misión,

mandato y la gobernanza de

nuestros bancos de desarrollo

Contribuciones a la financiación de la transición a una economía verde a través de la inversión en la generación sostenible de energía limpia y el uso, la eficiencia energética y la resistencia al clima; esto incluye responder a los países necesita integrar las cuestiones del cambio climático en sus estrategias de desarrollo del núcleo, la mejora de las políticas nacionales, y para acceder a nuevas fuentes de financiamiento para el clima

MDB Financiación y

reformas

Aumentar la base de capital de los BMD en un 85%, o aproximadamente $ 350 000 000 000. Banco Africano de Desarrollo se capitalizará para un crecimiento sustancial, con un aumento del 200% en su capital y la correspondiente triplicación de sus niveles de préstamos anuales, para fortalecer la capacidad para apoyar el crecimiento y el desarrollo a largo plazo de la región. Los compromisos para apoyar más a los países más pobres de una manera financieramente prudente, incluso mediante la transferencia de recursos, cuando sea posible, a partir de los ingresos netos MDB a sus respectivos servicios de préstamo para los países de bajos ingresos y el aumento de sus actividades de inversión en los países de ingresos bajos y regiones fronterizas. Esto asegurará que los nuevos recursos de capital se benefician tanto de bajos ingresos y países de ingresos medios. Acciones específicas para una mayor transparencia, la rendición de cuentas más fuerte, una mejor gobernanza institucional más profunda identificación de los países, más la descentralización y el uso de los sistemas en su caso de los países, y las directrices de contratación mejoradas, nuevas formas de gestión y seguimiento de los resultados y las contribuciones financieras, fortalecer la gestión del conocimiento, lo que garantiza el derecho recursos humanos con la diversidad adecuada, una mejor aplicación de las salvaguardias ambientales y sociales, gestión del riesgo, y garantizar la sostenibilidad financiera con precios ligados a los gastos, y el compromiso de seguir reduciendo los gastos administrativos y hacerlos más transparentes. La renovación del compromiso de sus mandatos básicos de desarrollo y asumir un papel más importante en la prestación de soluciones globales a los problemas transnacionales, como el cambio climático y la seguridad alimentaria.

Las reformas del Banco Mundial

Seguir avanzando en el tiempo hacia el poder de voto equitativo, mientras que la protección de las naciones más pequeñas, por llegar a una fórmula dinámica que refleja principalmente la evolución de peso económico de los países y de la misión de desarrollo del Banco Mundial.

[163]  

Las reformas del FMI

El FMI elevó $ 250 mil millones en nuevos recursos a través de préstamos bilaterales inmediatos y acuerdos de compra de pagarés, que se incorporó posteriormente a una ampliación de los Nuevos Acuerdos 500 mil millones y la Obtención de Préstamos (NAB). Se implemento una nueva asignación general de DEG 250 mil millones dólares para reforzar las reservas de divisas de todos los miembros. Junto con importante la vigilancia y las reformas de préstamo, incluyendo un nuevo ejercicio de alerta temprana y la creación de nuevos instrumentos de precaución tales como la Línea de Crédito Flexible, estas acciones se han incrementado significativamente la capacidad de respuesta a la crisis del FM. La modernización de la gobernanza del FMI es un elemento central de nuestro esfuerzo por mejorar el FMI credibilidad, legitimidad y eficacia. Reconocemos que el FMI debe seguir siendo una organización basada en la cuota y que la distribución de las cuotas debe reflejar el peso relativo de sus miembros en la economía mundial, que han cambiado sustancialmente en vista del fuerte crecimiento en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos. El tamaño de cualquier aumento de las cuotas del FMI, que tendrá una influencia sobre la capacidad para facilitar el cambio en las cuotas; el tamaño y la composición de la Junta Ejecutiva; formas de mejorar la eficacia de la Junta; y la participación del Fondo de Gobernadores en la supervisión estratégica del FMI.

El apoyo adicional de las necesidades de

los más vulnerables

Mejorar el acceso a los servicios financieros para los pobres y para aumentar el financiamiento disponible para las pequeñas y medianas empresas (PYME) en los países en desarrollo financiados adecuadamente las pequeñas y medianas empresas son vitales para la creación de empleo y una economía en crecimiento, especialmente en las economías emergentes. Hemos puesto en marcha el Desafío Financiero del SME el fin de encontrar los modelos más prometedores para las asociaciones público-privadas que catalizan la financiación para las PYME. La puesta en marcha del Programa de Agricultura y Seguridad Alimentaria Global (GAFSP), que proporcionará una financiación previsible para los países de bajos ingresos para mejorar la productividad agrícola, elevar los ingresos rurales, y construir sistemas agrícolas sostenibles. Urgencia para acelerar la investigación y el desarrollo para cerrar las brechas de productividad agrícola, incluso mediante la cooperación regional y Sur-Sur, en medio de las crecientes demandas y montaje de estrés ambiental, en particular en África

[164]  

Un FMI modernizado

Una mayor representación de los países en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos. Estos cuotas y de gobernanza reformas integrales, como se indica en la Cumbre de Seúl Documento, aumentará del FMI legitimidad, credibilidad y eficacia, por lo que es una institución aún más fuerte para promover la estabilidad financiera mundial y el crecimiento. • Instrumentos para fortalecer las redes de seguridad financiera mundial, que ayudan a los países a hacer frente a volatilidad financiera, proporcionándoles herramientas prácticas para superar súbita reversiones de los flujos de capital internacionales.

Fortalecimiento de la

supervisión del FMI

El fortalecimiento de la vigilancia multilateral, una mejor integración con la supervisión bilateral, así como un mejor seguimiento de los vínculos entre sectores, países y regiones. Avanzar hacia una supervisión del FMI más integrada, equilibrada y eficaz, teniendo en cuenta el informe de la Oficina de Evaluación Independiente sobre la vigilancia, en especial sobre el sector financiero, las políticas cambiarias, fiscales, monetarias y un mayor análisis de su impacto en la estabilidad externa Monitorear regularmente los flujos de capital transfronterizos y sus canales de transmisión y actualización de las medidas de gestión de flujos de capital aplicados por países Continuar con la labor sobre los conductores y las métricas de la acumulación de reservas, teniendo en cuenta las circunstancias de los países, y, junto con el BIS, su trabajo sobre los indicadores de liquidez global, con miras a su futura incorporación en la supervisión del FMI y otros monitoreos procesos, sobre la base de indicadores fiables Evitar desajustes de los tipos de cambio constantes y pedimos al FMI a seguir para mejorar su evaluación de las tasas de cambio y de publicar sus evaluaciones según proceda.

Fortalecimiento de los recursos de capacidad de FSB y la gobernanza

El establecimiento de la FSB en pie de organización perdurable: hemos dado el FSB un mandato político fuerte y la necesidad de darle una posición institucional correspondiente, con personalidad jurídica y una mayor autonomía financiera, preservando al mismo tiempo los fuertes vínculos existentes y que funcionan bien con los BIS La reconstitución del Comité de Dirección: a medida que avanzamos en una fase de desarrollo y aplicación de políticas que, en muchos casos requerirá cambios legislativos importantes, estamos de acuerdo en que los próximos cambios en el comité directivo del FSB deberían incluir la rama ejecutiva de los gobiernos del G-20 centros de silla y de los sistemas financieros más grandes, así como las regiones geográficas y financieras que actualmente no representadas, de una manera equilibrada de conformidad con la Carta FSB El fortalecimiento de su función de coordinación de otros organismos normativos vis-à-vis (SSB) en el desarrollo de políticas y seguimiento de la ejecución

Fuente: Elaboración propia a partir de los documentos finales de las Cumbres de G20 de 2009-2013

[165]  

Cuadro No. 5 Otros aspectos importantes retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013

Garantizar una recuperación

justa y sostenible para

todos

Reafirman el compromiso histórico de alcanzar los Objetivos de Desarrollo del Milenio y para el logro de nuestros respectivos compromisos de AOD, incluidos los compromisos sobre ayuda para el comercio, el alivio de la deuda, y los compromisos de Gleneagles, especialmente a África subsahariana Proporcionar $ 50 millones de dólares para apoyar la protección social, impulsar el comercio y el desarrollo de salvaguardia en los países de bajos ingresos, como parte del aumento significativo del apoyo de crisis para estos y otros países en desarrollo y los mercados emergentes Recursos disponibles para la protección social de los países más pobres, incluso a través de la inversión en la seguridad alimentaria a largo plazo y mediante contribuciones bilaterales voluntarias al fondo de vulnerabilidad del Banco Mundial, incluido el Fondo de Crisis de Infraestructura, y el Fondo de respuesta social rápida Proporcionar $ 6000 millones del financiamiento concesional y flexible adicional para los países más pobres en los próximos 2 a 3 años Revisar la flexibilidad del Marco de Sostenibilidad de la Deuda y pedir al FMI y el Banco Mundial que informe a la Comisión del IMFC y el Desarrollo en las Reuniones Anuales Establecer un mecanismo eficaz para supervisar el impacto de la crisis sobre los más pobres y los más vulnerables

Seguridad Energética y

Cambio Climático

Reconocen el interés común de la producción de energía, el consumo y los países en tránsito en la promoción de la seguridad energética global, individual y colectivamente, se comprometen a: La transparencia del mercado de la energía de aumento y la estabilidad del mercado mediante la publicación de datos completos, precisos y oportunos sobre los niveles de producción de petróleo, de consumo, de refinación y de valores, en su caso, sobre una base regular, idealmente mensual, comenzando en enero de 2010 Mejorar la supervisión regulatoria de los mercados energéticos mediante la implementación de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) recomendaciones sobre mercados de futuros de productos básicos y pidiendo a los reguladores pertinentes para recopilar datos sobre grandes concentraciones de posiciones comerciante de petróleo en nuestros productos nacionales de los mercados de futuros. Mejorar nuestra eficiencia energética puede desempeñar un papel importante y positivo en la promoción de la seguridad energética y la lucha contra el cambio climático

[166]  

Estimular la inversión en energía limpia, energías renovables y eficiencia energética y de proporcionar apoyo financiero y técnico para este tipo de proyectos en los países en desarrollo, Tomar medidas para facilitar la difusión o transferencia de tecnologías de energía limpia, incluyendo mediante la realización de la capacidad de investigación y la creación conjunta

Fortalecimiento del apoyo a los

más vulnerables

Aumento de los préstamos de los BMD durante la crisis y apoyamos los bancos multilaterales de desarrollo tengan los recursos necesarios para evitar una interrupción de la financiación en condiciones favorables a la la mayoría de los países vulnerables Reafirmamos nuestro compromiso histórico de alcanzar los Objetivos de Desarrollo del Milenio y de nuestros respectivos de Asistencia Oficial al Desarrollo (AOD), incluidos los compromisos sobre ayuda para el comercio, el alivio de la deuda, y las realizadas en Gleneagles, especialmente a África subsahariana, para 2010

Plan de acción Anticorrupción

La racionalización y eliminación a medio plazo los subsidios a los combustibles fósiles ineficientes; mitigar la excesiva volatilidad de los precios de los combustibles fósiles; salvaguardar el medio ambiente marino a escala mundial; y combatir los retos del cambio climático global.

La construcción de un sistema

monetario internacional más estable y

resistente

Mejorar el ajuste de la economía mundial, así como una adecuada transición hacia un SMI que refleja mejor el aumento del peso de emergentes las economías de mercado El aumento de los beneficios de la integración financiera y la capacidad de recuperación frente a los flujos de capital volátiles para fomentar el crecimiento y el desarrollo Adoptado un plan de acción para apoyar el desarrollo y la profundización de los mercados de bonos en moneda local, la ampliación de la asistencia técnica de diferentes instituciones internacionales, la mejora de la base de datos Avanzar más rápidamente hacia más sistemas de tipos de cambio determinados por el mercado y aumentar la flexibilidad del tipo de cambio para reflejar los fundamentos económicos subyacentes, evitar desajustes de los tipos de cambio constantes y abstenerse de toda devaluación competitiva de las monedas. Abordar los desafíos creados por la evolución de la liquidez mundial y la volatilidad de los flujos de capital, lo que facilita aún más el progreso en las reformas del tipo de cambio y la reducción de la acumulación excesiva de reservas Acordamos que la composición de la canasta de DEG debe seguir reflejando el papel de las divisas en el comercio mundial y el sistema financiero y ajustarse con el tiempo para reflejar los cambios de rol y características monedas

[167]  

El fortalecimiento

de nuestra capacidad para hacer frente a

las crisis

Fortalecer las redes globales de seguridad financiera en la que los gobiernos nacionales, bancos centrales, los acuerdos financieros regionales y las instituciones financieras internacionales tendrán cada desempeñar un papel de acuerdo con y dentro de sus respectivos mandatos Presentación de la nueva Línea de Precaución y Liquidez (PLL), que permitiría a la disposición, en una base de caso por caso, de una mayor y más flexible de liquidez a corto plazo a los países con políticas y fundamentos sólidos

La lucha contra los paraísos

fiscales y jurisdicciones

no cooperativas

En el ámbito fiscal, el Foro Mundial tiene ahora 105 miembros. Más de 700 acuerdos de intercambio de información se han firmado y el Foro Global se lleva un extenso proceso de revisión del marco jurídico (fase 1) y la aplicación de las normas (fase 2). Subrayamos en particular la importancia de la integral intercambio de información fiscal y alentar a las autoridades competentes a continuar su trabajo en el Foro Global para evaluar y definir mejor los medios para mejorarla. En el ámbito prudencial, el FSB ha llevado un proceso y publicó una declaración para evaluar la adherencia a las normas de intercambio de información y de cooperación acordados internacionalmente En la lucha contra el lavado de dinero y contra el financiamiento del terrorismo área, el GAFI ha publicado recientemente una lista actualizada de las jurisdicciones con deficiencias estratégicas. Instamos a todas las jurisdicciones y en particular las mencionadas que no se ajuste o tener el progreso suficiente para fortalecer sus sistemas ALD / CFT en cooperación con el GAFI El GAFI, el Foro Mundial y otras organizaciones internacionales deben trabajar en estrecha colaboración para mejorar la transparencia y facilitar la cooperación entre las agencias tributarias y de aplicación de la ley en la aplicación de estas normas.

Otros aspectos importantes

Mejorar el funcionamiento de los mercados energéticos Protección del medio marino Fomento de la energía limpia, el crecimiento verde y el Desarrollo Sostenible La búsqueda de la Lucha contra el Cambio Climático Intensificar nuestra lucha contra la corrupción Gobernabilidad

Promover la prosperidad a largo plazo a través de un crecimiento

verde incluyente

Encontrar formas en que el crecimiento económico, la protección ambiental y la inclusión social se complementarán y reforzarán mutuamente. Crecimiento verde inclusivo en el contexto del desarrollo sostenible y la erradicación de la pobreza puede ayudar a lograr nuestro desarrollo y los objetivos económicos, mientras que la protección de nuestro medio ambiente, y la mejora del bienestar social sobre el que depende nuestro futuro La necesidad de transformar estructuralmente las economías hacia una senda respetuosa con el clima en el mediano plazo

[168]  

Los países en desarrollo deberían tener acceso a las instituciones y los mecanismos que pueden facilitar el intercambio de conocimientos, la movilización de recursos y la creación de capacidad técnica e institucional para diseñar e implementar estrategias de crecimiento verde inclusivo y políticas Destacar que el crecimiento verde y el desarrollo sostenible tienen un gran potencial para impulsar la prosperidad a largo plazo y el bienestar Racionalizar y eliminar gradualmente los subsidios ineficientes a los combustibles fósiles que alientan el consumo excesivo a medio plazo mientras que proporciona apoyo específico para los más pobres. Promover estrategias de desarrollo con bajas emisiones de carbono con el fin de optimizar el potencial de crecimiento verde y garantizar el desarrollo sostenible de nuestros países y más allá

Intensificar la lucha contra la

corrupción

La corrupción impide el crecimiento económico, pone en peligro la integridad de los mercados, socava la competencia justa, distorsiona la asignación de recursos, destruye la confianza pública y socava el estado de derecho Prorrogar el mandato del Grupo de Trabajo Anticorrupción por dos años a finales de 2014

Frente a los retos del

desarrollo

Trabajar con los países en desarrollo, especialmente los países de bajos ingresos, y apoyarlos en la implementación de las políticas y prioridades impulsadas a nivel nacional que se necesitan para cumplir con los objetivos de desarrollo convenidos internacionalmente, en particular los Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM) La inversión en infraestructura es fundamental para el crecimiento económico sostenido, la reducción de la pobreza, y la creación de empleo. Se reconoce que la financiación pública de los proyectos de desarrollo de infraestructura en los países en desarrollo sigue siendo fundamental, consideramos que debe ser complementado con la inversión del sector privado Reconocemos el valor de la Gestión del Riesgo de Desastres (DRM) herramientas y estrategias para mejorar la prevención de los desastres, proteger a la población y los bienes, y financieramente la gestión de sus impactos económicos

Impuestos

Los beneficios deben ser gravados donde se realizan las actividades económicas que se derivan los beneficios y dónde se crea valor Examinar cómo nuestras propias leyes domésticas contribuyen al BEPS y asegurar que internacional y nuestras propias normas fiscales no permiten o alientan a las empresas multinacionales para reducir los impuestos globales que ha satisfecho al trasladar artificialmente ganancias a bajos jurisdicciones fiscales La propuesta de la OCDE para un modelo verdaderamente global para el intercambio automático multilateral y bilateral de información

[169]  

La lucha contra el lavado de dinero y el

financiamiento del terrorismo

Identificación y el seguimiento de las jurisdicciones de alto riesgo con el lavado de dinero estratégica (AML) / lucha contra la financiación del terrorismo (CFT) deficiencias al tiempo que reconoce los progresos positivos de los países en el cumplimiento de las normas del GAFI. Garantizar que cumplimos con los estándares del GAFI en cuanto a la identificación de los beneficiarios efectivos de las empresas y otras disposiciones legales tales como confía en que también son relevantes para fines fiscales Acceso al financiamiento que enfrentan las PYME a través de la implementación del Desafío Financiero PYME y la Iniciativa de financiación de las PYME

Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009.

[170]  

Cuadro No. 6 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de las Sociedades Financieras

Categoría Indicador individual Descripción del indicador

Tamaño

Número total de activos del balance consolidado a nivel

mundial

Este es un indicador clave para determinar la importancia sistémica. Además, se propone que este indicador puede utilizar para determinar la piscina evaluación de empresas financieras sujetas a la metodología

Exposiciones fuera de balance totales

consolidadas a nivel mundial

Los reguladores nacionales deben también considerar los activos fuera de balance, incluidos los derivados, en la medida de lo posible la hora de evaluar el riesgo sistémico planteado por una entidad financiera

Interconexión

Activos del sistema intra-financieros

Este indicador se calcula de la suma: • Préstamos a entidades financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Las tenencias de valores emitidos por otras instituciones financieras; • Net inversa a precios de mercado de acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • Préstamo neto a precios de mercado de valores a las instituciones financieras; y

• Valores netos derivados a precios de mercado OTC con entidades financieras

Pasivos del sistema intra-financieros

Este indicador se calcula de la suma de : • Préstamos de instituciones financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Todos los valores negociables emitidos por la entidad financiera; • Mercado mark-to-Net acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • La necesidad de financiación a precios de mercado de valores de las entidades financieras; y • Valores netos derivados precios de mercado OTC con entidades financieras

[171]  

Interconexión

Prestamos divididos por tipo

Cantidades por intereses deben ser proporcionados para cada una de estas categorías: • CP, incluyendo ABCP • La deuda no garantizada • Titulización • Debido a los bancos (de los cuales: debido al banco matriz) • Otros

Tasa de endeudamiento

El apalancamiento puede amplificar el impacto de la angustia de una sociedad financiera de otras entidades financieras, tanto de forma directa, mediante el aumento de la cantidad de exposición que otras empresas tienen a la entidad financiera, e indirectamente, mediante el aumento del tamaño de cualquier liquidación de activos que la empresa puede verse obligada para llevar a cabo en caso de que bajo presión financiera.

Sustituibilidad Evaluación

cualitativa de "sustitución"

Tiene en cuenta la cuota de mercado de la empresa en diferentes mercados de financiación y la facilidad de sustitución por otro proveedor (s) de financiación.

Complejidad

Derivados OTC monto nocional

Este indicador debe capturar los valores nocionales de todos los tipos de derivados (es decir, suma de cambio, de tipo de interés, acciones, commodities, derivados de crédito)

Dificultad en la resolución de una

firma

i) La complejidad operativa y jurídica de la estructura y las operaciones de la empresa; ii) El grado de interconexión interna

iii) La afiliación de las infraestructuras del mercado financiero (FMI)

iv) La calidad de los sistemas de información de gestión (MIS)

[172]  

Actividades Globales

(Actividades interjurisdicciona-

les)

Tamaño de reclamaciones

interjurisdiccionales

Deben calcularse de acuerdo con las reivindicaciones de la banca internacional, incluyen los activos, como préstamos y tenencias de valores

Tamaño de los pasivos interjurisdiccionales

Los pasivos comprendidos estaría basado en la localización definición estadísticas bancarias internacionales del BPI de pasivos e incluirían préstamos y cuestiones de securities, deuda, número de jurisdicciones en las que la entidad financiera "lleva a cabo operaciones"

Activos o ingresos en jurisdicciones

extranjeras

Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 16-19)

[173]  

Cuadro No. 7 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Intermediarios Financieros

Categoría Indicador individual Descripción del indicador

Tamaño

Número total de activos del balance consolidado a nivel

mundial

Este indicador puede utilizar para determinar la piscina evaluación de empresas financieras sujetas a la metodología

Total de exposiciones fuera de balance a nivel

mundial

Las autoridades nacionales deben tener en cuenta fuera de balance los activos de hojas a la medida de lo posible la hora de evaluar el riesgo sistémico planteado por la entidad

Activos de clientes

La evaluación debe centrarse en el impacto de la insuficiencia de la entidad en el sistema financiero a través de su base de clientes y el potencial de pánico en el mercado generalizado, y no en el riesgo de daño a los inversores individuales

Interconexión

Activos del sistema intra-financieros

Éste indicador se calcula como la suma de los siguientes: • Préstamos a entidades financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Las tenencias de valores emitidos por otras instituciones financieras; • Net inversa a precios de mercado de acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • Préstamo neto a precios de mercado de valores a las instituciones financiera • Derivados netos valorados a precios de mercado OTC con entidades financieras

Pasivos del sistema intra-financieros

Este indicador se calcula de la suma de : • Préstamos de instituciones financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Todos los valores negociables emitidos por el intermediario del mercado; •Mercado mark-to-Net acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • La necesidad de financiación a precios de mercado de valores de las entidades financieras; y

[174]  

Interconexión

• Derivados netos valorados a precios de mercado OTC con entidades financieras

Tasa de endeudamiento

Cuanto mayor sea el apalancamiento de un intermediario del mercado, mayor será el impacto potencial de su peligro o falla en el sistema financiero. Apalancamiento superior indicaría que el impacto del fracaso de la empresa en el sistema financiero podría ser significativo y un análisis más profundo de su apalancamiento se justifica. El ratio de apalancamiento se debe calcular como: capital total para el accionista, dividido por la suma de los activos del balance y fuera de balance exposiciones hoja

Proporción de deuda a corto plazo

El ratio de deuda a corto plazo debe ser calculado como la relación entre la deuda con un vencimiento inferior a un año para los activos totales consolidados.

OTC de derivados activos y pasivos

Concentración de contrapartes, especialmente la concentración con otros miembros del G-SIB o G-SII; • El valor justo de mercado de los contratos de derivados en una posición negativa ("marca negativa al mercado"); • Nocional neto frente a las posiciones en derivados nocionales brutos (una variación significativa indicaría que el intermediario está tomando el riesgo de principal con su capital); y • La garantía prestada

Cantidad de margen requerido en cámaras de

compensación o contrapartes

centrales

La cantidad de margen en poder de la empresa en las cámaras de compensación / PCC es un indicador útil (para los intermediarios del mercado), tanto para el tamaño total del riesgo asumido y la interconexión del mercado.

Sustituibilidad

Evaluación cualitativa de la confianza del

mercado en los servicios del intermediario

En la evaluación de tal confianza del mercado en un intermediario, sus servicios de "back-office" también deben ser considerados

[175]  

Sustituibilidad Cuota de mercado

Medida por : • La negociación como un porcentaje del volumen de mercado diario en las bolsas nacionales, y • Si está disponible, el volumen de transacciones del mercado mundial de valores (incluyendo acciones, bonos y futuros)

Complejidad

La complejidad estructural, medida por el número de personas jurídicas que se consolida

Tiene la intención de capturar las características de un intermediario que podrían afectar su capacidad de resolución. Un mayor número de entidades legales puede hacer que sea más difícil de funciones o negocios con fines de liquidación separados, aumentando la probabilidad de una interrupción en los servicios de mercado.

Complejidad operacional, medido por activos del Nivel

3

Nivel 3 de activos generalmente son ilíquidos y difíciles de evaluar. Un intermediario del mercado con un alto nivel de activos ilíquidos podría plantear un mayor riesgo de contagio a través de los canales de comercialización, como la angustia o el fracaso puede resultar en ajustes a la baja a las clases de activos similares en todo el sistema financiero.

Actividades interjurisdiccionales

(actividad global)

Número de jurisdicciones en las que el intermediario del mercado y / o de

sus filiales "operaciones de

conducta"

La participación del intermediario del mercado en actividades interjurisdiccionales se puede medir por el número de jurisdicciones en las que él y / o sus filiales se licencia, está registrado o reconocido por o reportables al regulador del mercado de la jurisdicción relevante. Las autoridades nacionales también deben considerar el alcance de la actividad en cada jurisdicción

Reclamaciones y responsabilidades

entre jurisdicciones

Cuando se evalúa la concentración de contraparte, las autoridades nacionales también deben considerar la concentración por región geográfica para evaluar la huella global de la empresa.

Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 23-27)

[176]  

Cuadro No. 8 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Fondos de Inversión

Categoría Indicador individual

Descripción del indicador

Tamaño

Activos gestionados (AUM

o NAV) para la fundos

Indicador clave para determinar la importancia sistémica

Para los fondos de cobertura, la exposición

nocional bruto (GNE) como una

indicador alternativo

El tamaño de los fondos de cobertura se podría medir mejor usando bruto, en lugar de red, AUM, como AUM bruto incluiría apalancamiento. AUM Bruto sería medido usando el método bruto exposición nocional (GNE)

Interconexión

Tasa de endeudamiento

El ratio de endeudamiento de un fondo de inversión se puede medir por "Gross AUM del fondo / NAV del fondo" o, en el caso de los fondos de cobertura, "GNE del fondo / NAV del fondo"

Proporción de la exposición de

contraparte

La suma total de todas las exposiciones no cubiertas residuales que las posiciones del fondo representan por sus contrapartes, después de considerar los acuerdos de compensación válidos y garantía / margen publicados por el fondo de sus contrapartes

Pasivos del sistema intra-financieros

Exposición neta total de crédito de contraparte en el fondo de su valor, sobre todo con los G-SIB y G-SII. Cuanto mayor sea la exposición del fondo a las contrapartes, especialmente con las entidades financieras más importantes para el sistema, mayor será el impacto de su fracaso

Sustituibilidad

Volumen de negocios del fondo en relación con un volumen de activos específicos / diario negociado en relación con el mismo activo

El indicador propuesto intenta medir sustitución de un fondo por parte de su volumen de negocios relacionado con un activo específico, según lo medido por el porcentaje del fondo del volumen diario de operaciones con respecto al mercado subyacente de dicho activo

[177]  

Sustituibilidad

La facturación total del fondo frente a la facturación total de los fondos en la misma categoría /

clasificación

Cuanto mayor sea la proporción del volumen de negocios del fondo de la facturación total de los fondos en la misma categoría, el más alto es el riesgo sistémico potencial del fondo

Estrategias de inversión (o clases

de activos) con menos de 10

participantes en el mercado a nivel

mundial

Dado que la evaluación de la posibilidad de sustitución de un fondo en particular requiere de una comprensión profunda de la estrategia del fondo, presencia en los mercados de referencia en los que opera y el funcionamiento de esos mercados, este último juicio probablemente tendrá que depender de un análisis caso por caso por las autoridades nacionales autoridades de las características específicas del fondo

Complejidad

Derivados OTC volúmenes de comercio en las / los volúmenes de comercio total del fondo en el fondo

Tiene la intención de capturar las características de un intermediario que podrían afectar su capacidad de resolución. Un mayor número de entidades legales puede hacer que sea más difícil de funciones o negocios con fines de liquidación separados, aumentando la probabilidad de una interrupción en los servicios de mercado.

Proporción (%) de las garantías recibidas por las entidades de contrapartida que se ha re-hipotecado por el fondo

Un fondo que posee un alto porcentaje de los activos de garantía que se ha re-hipotecado riesgos de exposición aumenta para las contrapartes (es decir, las entidades de contrapartida que tienen publicado garantía para el Fondo no podrá ver sus garantías devuelto si el fondo no cumple sus compromisos).

Proporción (%) de NAV gestiona utilizando estrategias de negociación de alta frecuencia

Estrategias de negociación de alta frecuencia pueden presentar riesgo de mercado. Por otra parte, la interacción entre los programas de ejecución automatizados y estrategias de negociación algorítmica puede erosionar rápidamente la liquidez y dar lugar a perturbaciones en los mercados

[178]  

Complejidad

La liquidez promedio ponderado de la cartera (en días) / Ponderado de liquidez medio inversor (en días)

La liquidez de la cartera promedio ponderado es el número de días que se tarda en liquidar una cartera de inversiones. La liquidez de los inversores promedio ponderado es la cantidad de tiempo que le toma a un inversor para realizar su inversión. Como tal, la parte baja de la relación, menor será el riesgo potencial del fondo ya que el fondo está menos expuesta al riesgo de liquidez y falta de correspondencia con las demandas de liquidez de los inversionistas. El cálculo de la relación de estado es por supuesto dependiente. En otras palabras, la proporción varía en función de si los datos históricos utilizados se basan en las condiciones normales de mercado o en condiciones de mercado extremas. Si sólo se utiliza la primera, la relación será subestimar el riesgo

Proporción de efectivo no comprometido con la exposición nocional bruto (o AUM bruto)

Cuanto menor sea la cifra, mayor es el riesgo sistémico potencial del fondo como los movimientos del mercado adversas pueden provocar que el fondo se quede sin activos para satisfacer demandas de cobertura o para constituir un depósito

Actividades interjurisdiccionales

(actividad global)

Número de jurisdicciones en las que el fondo

invierte

Los fondos que invierten a nivel mundial pueden tener un impacto global más grande que los fondos que invierten en valores de sólo unas pocas jurisdicciones

Número de jurisdicciones en

las que se vende el fondo / enumerado

Los fondos que se venden o se enumeran en muchas jurisdicciones pueden tener un impacto global más grande con respecto a sus operaciones de los fondos que se venden o aparecen en una o unas pocas jurisdicciones

Las contrapartes establecidas en

diferentes jurisdicciones

Leyes contractuales y de la quiebra pueden variar entre las distintas jurisdicciones. Cuanto mayor es el número de diferentes jurisdicciones se enfrentan por un fondo a través de sus contrapartes de las operaciones, el potencialmente más compleja la situación si el fondo tenía que ser liquidada.

Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 32-36)