Capítulo 1 Dirección Estratégica, Capital Intelectual y desarrollo de Activos Intangibles
Capítulo 15 (Obtención de capital)
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Obtención de
Capital
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1. Entender el mercado de capital de riesgo ysu papel en el financiamiento de nuevasempresas y de alto riesgo.
1. Conocer la manera en que los nuevasvalores se venden al público y el papel delos bancos de inversión en el proceso.
1. Comprender las ofertas públicas iniciales yalgunos de los costos de convertirse enuna empresa pública.
1. Entender de qué manera se emiten los
Objetivos de
Aprendizaje
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Ciclo de vida del
financiamiento deuna empresa
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Capital de riesgo
Financiamiento para empresas nuevas y muchasveces de alto riesgo.
Los capitalistas de riesgo y las empresas de
capital de riesgo reconocen que muchas, si no esque la mayoría, de las empresas no despegan,aunque una que otra lo logra.
Para limitar su riesgo los capitalistas de riesgo
financian por etapas. En cada una de éstas seinvierte suficiente dinero para alcanzar elsiguiente objetivo o etapa de planeación.
1. Financiamiento de la primera etapa2. Financiamiento de la segunda etapa
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Elección de un capitalista de
riesgoConsideraciones básicas importantes:1. La fortaleza financiera
1.El estilo
1. Las referencias
1. Los contactos
1. La estrategia de retiro
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Venta de títulos al
público:procedimiento
básico
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1. Obtener la aprobación del consejo deadministración.
1. Preparar un formato de registro de emisión ypresentarlo ante la SEC.
1. La SEC estudia el registro de emisión durante unperíodo de espera. En este tiempo, la empresa
podría distribuir copias de un prospectopreliminar.
1. La empresa no puede vender esos títulos
durante el período de espera.
La emisión de títulos al público consta de una serie
de pasos, que en términos generales son lossiguientes:
Procedimiento básico
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Métodos deemisión alternos
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Cuando una empresa decide emitir un nuevotítulo puede hacerlo como:
Emisión de nuevos títulos
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Suscriptores
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1. Creación del método que se usará para emitir
los títulos.2. Fijación de precios de los títulos nuevos.
3. Venta de los títulos nuevos.
Empresas de inversión que actúan como
intermediarios entre una empresa que vende títulos yel público inversionista.
Los suscriptores desempeñan servicios para lascorporaciones emisoras como:
Suscriptores
De manera habitual, el suscriptor compra los títulos aun precio menos que el de oferta y acepta el riesgode no poder venderlos ,formando un Sindicato.
La diferencia entre el precio de compra del suscriptory el precio de venta ofertado se denomina
diferencial bruto o descuento por suscripción.
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1. Suscripción de compromiso en firme: Suscripciónen laque el suscriptor compra toda la emisión yasume una responsabilidad financiera absoluta decualquier acción no vendida.
1. Suscripción de mejores esfuerzos: Suscripción enla que el suscriptor vende la mayor cantidad de laemisión que le es posible, pero puede devolver
cualquier acción no vendida al emisor sinresponsabilidad financiera alguna.
1. Suscripción de subasta holandesa: Suscripción enla que el precio de emisión se establece con baseen las posturas competitivas de los inversionistas.
Una emisión de acciones incluye tres tipos de
suscripciones:
Tipos de suscriptores
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Nueva venta de
capital accionarioy el valor de la
empresa
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1.Información administrativa: Si la administracióntiene información relevante sobre el valor de laempresa en el mercado, quizá sepa en quémomento está sobrevaluada la empresa.
1. Uso de la deuda: La emisión de un nuevo capitalaccionario por una empresa podría revelar queésta tiene una deuda muy grande y muy pocaliquidez.
1. Costos de emisión: Existen costos considerables
Emisiones maduras: Son ofertas realizadas porempresas que ya tienen títulos en circulación.
Cuando se anuncia un financiamiento externo, elvalor de la empresa en el mercado debe subir. Lointeresante es que no ocurre así.
Las probables razones de este extraño resultadoincluyen:
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Costos deemisión de
títulos
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1. Margen bruto: Consiste en los honorariosdirectos que el emisor paga al sindicatosuscriptor.
1. Otros gastos directos: Costos directos en losque incurre el emisor que no forman parte dela compensación a los suscriptores. Todosaparecen en el prospecto.
1. Gastos indirectos: Estos costos no seespecifican en el prospecto e incluyen loscostos de tiempo administrativo dedicado a laelaboración de la nueva emisión.
Seis categorías:
Costos de vender acciones
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4. Rendimientos normales: En una emisión
madura de acciones, el precio de la acciónexistente cae en promedio 3% al momento deanunciar la emisión.
4. Fijación de precios bajos: En el caso de lasofertas públicas iniciales, la venta de accionespor debajo del valor verdadero originapérdidas.
4. Opción Green Shoe: Da a los suscriptores elderecho de comprar acciones adicionales alprecio de oferta para cubrirsobreasignaciones.
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Derechos
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v Cuando se venden acciones nuevas al públicoen general, es probable que disminuya lapropiedad proporcionar de los accionistasexistentes.
v Sin embargo, si los artículos de incorporaciónde la empresa contienen n derecho preferentede suscripción entonces la empresa debeofrecer primero cualquier emisión nueva deacciones comunes a los accionistas existentes.
v La emisión de acciones comunes que seofrecen a accionistas existentes se llamaemisión de derechos de suscripción osuscripción privilegiada.
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National Power quiere financiar 5 millones dedólares en capital accionario. Supóngase que elprecio se suscripción se establece en 10 dólarespor acción.
El precio de suscripción es mucho menor que elprecio actual en el mercado de 20 dólares poracción. Actualmente la empresa cuenta con 1millón de acciones en circulación.
Como los accionistas siempre reciben un derechopor cada acción que poseen, ¿cuántos derechosse necesitan para adquirir una acción de la nueva
emisión?
Número de derechos necesariospara la compra de una acción
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Número de acciones
nuevas =
Fondos aobtener
Precio desuscripción$5 000000 = 500,000
acciones$10A $10 por acción, National Power deberá emitir
500,000 acciones nuevas.
Número de derechos paracomprar una acción =
AccionesantiguasAcciones
nuevas1 000000 = 2derechos500
000Un accionista tendrá que renunciar a dosderechos más $10 a fin de recibir una acción
nueva.
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El valor de un derecho
Posición inicial
Número de acciones 1 millónPrecio de la acción $20Valor de la empresa $20 millones
Términos de la emisión
Precio de suscripción $10Número de derechos emitidos 1 millónNúmero de derechos para una
nueva acción
2
Después de la emisión
Número de acciones 1.5 millonesPrevio de la acción $16.67Valor de la empresa $25 millonesValor de un derecho $20 - 16.67 =
$3.33
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Expiración de derechos desuscripciónv Los derechos de National Power tienen un
valor considerable. Además, la emisión dederechhos de suscripción tendrá un efectofuerte en el precio de mercado de la acción.Ese precio bajará $3.33 en la fecha de
expiración de derechos de suscripción.
v El procedimiento estándar para la emisión de
derechos implica que la empresa fije unafecha del tenedor del registro. Según lasreglas bursátiles, la acción por lo generalpierde los derechos dos días hábiles antes de
la fecha del tenedor del registro.
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Suscripción de apoyo Tipo de suscripción en el que elsuscriptor acepta comprar la
parte no suscrita de la emisión.
Acuerdos de suscripción de apoyo
Honorarios de apoyoCantidad pagada a un suscriptorque participa en un convenio de
suscripción de apoyo.
La suscripción de apoyoprotege a la empresa deuna emisión de accionesque no haya sido suscrita
en su totalidad.
Privilegio desobresuscripción
Privilegio que permite a losaccionistas comprar las
acciones no suscritas en una
misión de derechos de
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Dilución
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Pérdida en el valor de los accionistas existentes.
Es el resultado de la emisión de nuevas accionespor una compañía, disminuyendo así el porcentajede la propiedad representado por las acciones
existentes con anterioridad.
Existen varios tipos:
Dilución
1. Diluciónn de la propiedad porcentual.
1. Dilución del valor en el mercado.
1. Dilución del valor en libros y de la utilidades poracción.
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Emisión dedeuda a largo
plazo
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Financiamiento privado
directo a largo plazo
Préstamos a plazosPrestamos
comerciales directos
por lo general de unoa cinco años.
Colocaciones privadasPrestamos, cuya
naturaleza habitual esa largo plazo, que seotorgan de maneradirecta mediante unnúmero limitado de
inversionistas.
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1. Un préstamo directo a largo plazo evita el costo deriesgo ante la SEC.
1. Es probable que la colocación directa tengaconvenientes más restrictivos.
1. Es más fácil renegociar un préstamo a plazos o unacolocación privada en caso de un incumplimiento de
pago.
1. Las compañías de seguros de vida y los fondos depensiones dominan el segmento de colocacionesprivadas en el mercado de bonos.
Financiamiento privado directo alargo plazo y Emisiones públicas de
deudaDiferencias:
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Registropermanente
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A fin de simplificar el procedimiento para la emisión detítulos, en marzo de 1982 la SEC adoptó en forma
temporal la Norma 415, que en noviembre de 1983 sevolvió permanente. La Norma 415 permite el registropermanente tanto de los títulos de deuda como de los decapital accionario.Registro permanente
Registro autorizado por la Norma 415 de la SEC, el cualpermite a una empresa inscribir todas las emisiones queespera vender en dos años, con ventas subsecuentes encualquier monto dentro de ese período.
El registro permanente permite a las empresas usar unmétodo de goteo de la nueva emisión de capitalaccionario.