Capítulo Capítulo 66

Análisis y Síntesis de Proyectos

•Síntesis de un Proyecto

•Análisis de proyectos

Síntesis de Proyectos. Síntesis de Proyectos. Cuadro de Resultados Cuadro de Resultados

Veremos un proyecto empresarial más detallado, Veremos un proyecto empresarial más detallado, de modo de identificar sus componentes. (Para de modo de identificar sus componentes. (Para mayores especificidad aún, ver curso de mayores especificidad aún, ver curso de Formulación de Proyectos).Formulación de Proyectos).

Cuadro de ResultadosCuadro de Resultados. Se identifican:. Se identifican: Los Los ingresos ingresos (de estudio de mercado)(de estudio de mercado)

LosLos costos costos (de estudio técnico). Éstos se pueden (de estudio técnico). Éstos se pueden separar de múltiples maneras, según su uso. separar de múltiples maneras, según su uso. Pueden ser:Pueden ser:

costos fijos, variables y semi-variables; o costos fijos, variables y semi-variables; o costos de operación, de administración, de ventas.costos de operación, de administración, de ventas.

Cuadro de Resultados Cuadro de Resultados

El El Cuadro de ResultadosCuadro de Resultados:: Muestra “los resultados económicos esperados” Muestra “los resultados económicos esperados”

cada año.cada año. Identifica los ingresos–costos; márgenes de Identifica los ingresos–costos; márgenes de

utilidad “bruta” (FSI); de utilidad “neta” (FDI-utilidad “bruta” (FSI); de utilidad “neta” (FDI-depreciación); el monto de los impuestos a pagar. depreciación); el monto de los impuestos a pagar.

Muestra el perfil temporal de los flujos que Muestra el perfil temporal de los flujos que genera un proyecto.genera un proyecto.

Omite las inversiones y el financiamiento del Omite las inversiones y el financiamiento del proyecto. Omite el año cero. proyecto. Omite el año cero.

Nota: Se han utilizado los términos utilidad bruta y neta, Nota: Se han utilizado los términos utilidad bruta y neta, para familiarizarse con el lenguaje contable.para familiarizarse con el lenguaje contable.

Cuadro de ResultadosCuadro de Resultados

Período 1 2 3 4 5 6,7,8,9 10

11 Ingresos por VentasIngresos por Ventas 31.25231.252 43.10443.104 54.68454.684 63.61963.619 74.01474.014 77.71577.715 77.71577.715

22 Venta de Activos DepreciablesVenta de Activos Depreciables 00 00 00 00 00 00 5.0005.000

33 Total Ingresos 31.252 43.104 54.684 63.619 74.014 77.715 82.715

44 Costos FijosCostos Fijos 26.49826.498 26.49826.498 26.49826.498 26.49826.498 26.49826.498 26.49826.498 26.49826.498

55 Costos VariablesCostos Variables 2.5432.543 2.7972.797 3.0773.077 3.3853.385 3.7233.723 3.7233.723 3.7233.723

66 Total Costos de Operación 29.041 29.295 293575 29.883 30.221 30.221 30.221

77 DepreciaciónDepreciación 11.37711.377 11.37711.377 11.37711.377 00 00 00 00

88 Total Costos 40.418 40.672 40.952 29.883 30.221 30.221 30.221

99 Utilidad Bruta -9.166 2.432 13.732 33.736 43.793 47.494 52.494

1010 Pérdida Ejercicio AnteriorPérdida Ejercicio Anterior 00 9.1669.166 6.7346.734 00 00 00 00

1111 Base ImponibleBase Imponible -9.166-9.166 -6.734-6.734 6.9986.998 33.73633.736 43.79343.793 47.49447.494 52.49452.494

1212 Impuesto (17%)Impuesto (17%) 00 00 1.1901.190 5.7355.735 7.4457.445 8.0748.074 8.9248.924

1313 Utilidad Neta -9.166 2.432 12.542 28.001 36.348 39.420 43.570

Unidades: UF

Cuadro de ResultadosCuadro de ResultadosAlgunos comentariosAlgunos comentarios

La La línea (2)línea (2), venta de activos depreciables, incluye , venta de activos depreciables, incluye las ganancias o pérdidas de capital de dichos activos las ganancias o pérdidas de capital de dichos activos (VR(VR1010–VL–VL1010). Si el VL). Si el VL1010=0, como se usa generalmente, el =0, como se usa generalmente, el valor de la línea (2) del cuadro representa el Valor valor de la línea (2) del cuadro representa el Valor Residual de mercado de esos activos (ganancia o Residual de mercado de esos activos (ganancia o pérdida de capital).pérdida de capital).

Las Las líneas (10 y 11)líneas (10 y 11) se han incluido con el fin de se han incluido con el fin de “arrastar” pérdidas. Si no las hay, “arrastar” pérdidas. Si no las hay, se omitense omiten dichas dichas líneas.líneas.

La La línea (13)línea (13) puede tener componentes (años) con puede tener componentes (años) con resultados >0 ó <0. Utilidades positivas todos los años resultados >0 ó <0. Utilidades positivas todos los años no están garantizadas en ningún proyecto.no están garantizadas en ningún proyecto.

Síntesis de ProyectosSíntesis de ProyectosCuadro de Fuentes y Usos de FondosCuadro de Fuentes y Usos de Fondos

Este cuadro Este cuadro complementa al anteriorcomplementa al anterior..

Incluye la información más relevante del cuadro de Incluye la información más relevante del cuadro de resultados (FDI= utilidad bruta + depreciación) y resultados (FDI= utilidad bruta + depreciación) y agrega lo relativo a la agrega lo relativo a la InversiónInversión y al y al Financiamiento externoFinanciamiento externo (de existir este último). (de existir este último).

Se ha separado en 3 sub-cuadros: Se ha separado en 3 sub-cuadros: • Las Las fuentesfuentes (todas las fuentes de recursos); (todas las fuentes de recursos); • Los Los usos usos de los mismos y,de los mismos y,• El El servicio de la deuda.servicio de la deuda. Si el proyecto se analiza Si el proyecto se analiza

antes de financiamiento (proyecto puro), se omite antes de financiamiento (proyecto puro), se omite el tercer sub-cuadro. el tercer sub-cuadro.

Cuadro de Fuentes y Usos de Fondos: Cuadro de Fuentes y Usos de Fondos: Proyecto con 50% FinanciamientoProyecto con 50% Financiamiento

Unidades: UF

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Fuente de Fondos

1. Utilidad Neta 0 -9.166 2.432 12.542 28.001 36.348 39.420 43.570 40.370 40.370 44.6202. Capital Propio 20.355 0 0 0 0 0 0 0 0 0 03. Préstamo Banco 20.355 0 0 0 0 0 0 0 0 0 04. Depreciación 0 11.377 11.377 11.377 0 0 0 0 0 0 05. V.R. Activos No Dep. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6.1156. Total Fuentes 40.710 2.211 13.809 23.919 28.001 36.348 39.420 43.570 40.370 40.370 50.735Uso de Fondos

7. Inversión Activo Fijo 38.414 0 0 0 0 0 0 0 0 0 08. Inversión Activo Nominal 1.054 0 0 0 0 0 0 0 0 0 09. Inversión Capital de Trabajo 1.242 358 232 0 0 0 0 0 0 0 010. Total Uso de Fondos 40.710 358 232 0 0 0 0 0 0 0 011. Saldo (Fuentes-Usos) 0 1.853 13.577 23.919 28.001 36.348 39.420 43.570 40.370 40.370 50.735Servicio Deuda

12. Amortizaciones 0 0 0 0 4.071 4.071 4.071 4.071 4.071 0 013. Intereses 0 2.036 2.036 2.036 2.036 1.628 1.221 814 407 0 014. Recuperación de Imp. (17%) 0 346 346 346 346 277 208 138 69 0 015. Total Servicio Deuda 0 1.690 1.690 1.690 5.761 5.422 5.084 4.747 4.409 0 016. Saldo Total 0 163 11.887 22.229 22.240 30.926 34.336 38.823 35.961 40.370 50.735

Comentario de algunos componentes clavesComentario de algunos componentes claves: : Fuentes de FondosFuentes de Fondos

(2)+(3) (2)+(3) Capital propio y préstamosCapital propio y préstamos. El primero . El primero corresponde al aporte de los dueños (accionistas, corresponde al aporte de los dueños (accionistas, socios capitalistas); el segundo, a los aportantes socios capitalistas); el segundo, a los aportantes de capital que no corren los riesgos del negocio de capital que no corren los riesgos del negocio (bancos, tenedores de bonos, etc). (bancos, tenedores de bonos, etc).

(5) (5) VR de activos no depreciablesVR de activos no depreciables. . Corresponden al VR de activos tales como Corresponden al VR de activos tales como terrenos y capital de trabajo, lo que no son terrenos y capital de trabajo, lo que no son sujetos de depreciación según el SII. Su VR no sujetos de depreciación según el SII. Su VR no está sujeto a impuestos (de ganancia o pérdida está sujeto a impuestos (de ganancia o pérdida de capital) pues sólo corresponde a la de capital) pues sólo corresponde a la recuperación de una inversión (estos activos no recuperación de una inversión (estos activos no se beneficiaron de la depreciación legal).se beneficiaron de la depreciación legal).

Comentarios de algunos componentes clavesComentarios de algunos componentes claves: : Usos de FondosUsos de Fondos

El principal uso de los recursos es para El principal uso de los recursos es para destinarlos a la Inversión Inicial.destinarlos a la Inversión Inicial.

Un análisis más detallado de este item, muestra Un análisis más detallado de este item, muestra que no está compuesto por un solo tipo de que no está compuesto por un solo tipo de activos homogéneos; hay varios. activos homogéneos; hay varios.

Si se deseara caracterizar a estos activos con sólo Si se deseara caracterizar a estos activos con sólo una palabra, ésta sería:una palabra, ésta sería:

• (7) (7) Activos fijosActivos fijos “fierros” “fierros”• (8) (8) Activos nominalesActivos nominales “papeles” “papeles”• (9) (9) Capital de trabajoCapital de trabajo “inventarios” “inventarios”

(ó Activos circulantes)(ó Activos circulantes)

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Usos de Fondos: Activos Usos de Fondos: Activos

Activos fijosActivos fijos (terrenos, galpones, (terrenos, galpones, construcciones, equipos, maquinarias, construcciones, equipos, maquinarias, vehículos, muebles).vehículos, muebles).

Activos nominalesActivos nominales (estudios, patentes, (estudios, patentes, royalties, gastos de organización inicial y royalties, gastos de organización inicial y puesta en marcha).puesta en marcha).

Capital de trabajo o Activos circulantesCapital de trabajo o Activos circulantes: : “activos que rotan pero que están siempre “activos que rotan pero que están siempre presentes”. Inventarios de bienes presentes”. Inventarios de bienes terminados, en proceso, de materias terminados, en proceso, de materias primas, de repuestos, de dinero (caja). primas, de repuestos, de dinero (caja).

Usos de Fondos: Activos Usos de Fondos: Activos

Capital de trabajoCapital de trabajo puede incluirpuede incluir también también componentes financieros como:componentes financieros como:

+ + cuentas por cobrarcuentas por cobrar (bienes/servicios (bienes/servicios vendidos, pero no pagados aún) y vendidos, pero no pagados aún) y

- - cuentas por pagarcuentas por pagar (b/s en poder de la (b/s en poder de la empresa pero no pagados aún).empresa pero no pagados aún).

Notas relativas a capital de trabajoNotas relativas a capital de trabajo:: 11. En el Cuadro de Fuentes y Uso de Fondos se . En el Cuadro de Fuentes y Uso de Fondos se

incluye, cada nuevo año, el Capital de Trabajoincluye, cada nuevo año, el Capital de Trabajo Marginal o Adicional. .

2.2. El Capital de Trabajo El Capital de Trabajo no se depreciano se deprecia. (Los . (Los

activos fijos –a excepción de los terrenos - si se activos fijos –a excepción de los terrenos - si se deprecian; los activos nominales se “amortizan”).deprecian; los activos nominales se “amortizan”).

Comentario de algunos componentes clavesComentario de algunos componentes claves

Servicio de la deudaServicio de la deuda

Respecto del Respecto del servicio de la deudaservicio de la deuda, cabe agregar , cabe agregar que:que:

La parte del Cuadro de F y U de Fondos referido al servicio La parte del Cuadro de F y U de Fondos referido al servicio de la deuda es del mayor interés para la evaluación que de la deuda es del mayor interés para la evaluación que hacen los bancos respecto del proyecto, pues resume la hacen los bancos respecto del proyecto, pues resume la información relevante para ellos, en el contexto de los información relevante para ellos, en el contexto de los restantes flujos del proyecto. (Se puede omitir esta parte, si restantes flujos del proyecto. (Se puede omitir esta parte, si el proyecto no se financia con crédito).el proyecto no se financia con crédito).

En otros formatos de Cuadros Síntesis, En otros formatos de Cuadros Síntesis, el pago de el pago de intereses de la deuda se incluyen en el Cuadro de intereses de la deuda se incluyen en el Cuadro de ResultadosResultados, pues es un costo que afecta el monto de los , pues es un costo que afecta el monto de los impuestos. (Ver cambios que se deben realizar, si se utilizan impuestos. (Ver cambios que se deben realizar, si se utilizan esos otros formatos). esos otros formatos).

El formato aquí presentado, sin embargo, es más El formato aquí presentado, sin embargo, es más adecuado en la eventualidad que:adecuado en la eventualidad que:

a) el proyecto no utilice créditos, pues en tal caso a) el proyecto no utilice créditos, pues en tal caso no es necesario modificar el Cuadro de no es necesario modificar el Cuadro de Resultados. Resultados.

b) la evaluación del proyecto se haga a través del b) la evaluación del proyecto se haga a través del método del VPA, que considera separadamente método del VPA, que considera separadamente los flujos del Proyecto Puro y del Financiamiento los flujos del Proyecto Puro y del Financiamiento Externo. Externo.

Comentario de algunos componentes clavesComentario de algunos componentes claves

Servicio de la deudaServicio de la deuda

Análisis de Proyectos

Proyecto no es una “Caja Negra”Proyecto no es una “Caja Negra” El proyecto, para un ingeniero, El proyecto, para un ingeniero, no es unano es una caja negracaja negra

(algo que se acepta, pero que no se entiende).(algo que se acepta, pero que no se entiende). Generalmente los Generalmente los analistas financierosanalistas financieros analizan los analizan los

proyectos desde “fuera”, tipo caja negra, donde las proyectos desde “fuera”, tipo caja negra, donde las variables relevantes son el nivel de riesgo, el variables relevantes son el nivel de riesgo, el financiamiento externo más adecuado, la TRMA más financiamiento externo más adecuado, la TRMA más pertinente. pertinente.

Un Un ingenieroingeniero, sin embargo, conoce también el , sin embargo, conoce también el contenido interno del proyecto, pues ha participado contenido interno del proyecto, pues ha participado en su formulación y entiende el origen de los flujos en su formulación y entiende el origen de los flujos de ingresos y egresos del mismo. Es por ello que de ingresos y egresos del mismo. Es por ello que puede hacer análisis más detallados, entre los que puede hacer análisis más detallados, entre los que encontramos, como un primer estudio (de fácil encontramos, como un primer estudio (de fácil ejecución con Excel): ejecución con Excel): Análisis de SensibilidadAnálisis de Sensibilidad. .

Proyecto no es una “Caja Negra”Proyecto no es una “Caja Negra”

Con más información, se pueden realizar también Con más información, se pueden realizar también Análisis de Escenarios, de Punto de EquilibrioAnálisis de Escenarios, de Punto de Equilibrio y y análisis más sofisticados, utilizando el análisis más sofisticados, utilizando el instrumental que proveen la instrumental que proveen la SimulaciónSimulación y los y los Árboles de DecisionesÁrboles de Decisiones. .

También podría hacerse una consideración y También podría hacerse una consideración y

evaluación del proyecto desde una evaluación del proyecto desde una perspectiva perspectiva más estratégicamás estratégica, identificando fortalezas y , identificando fortalezas y debilidades del mismo, su posicionamiento en el debilidades del mismo, su posicionamiento en el mercado, flexibilidad y otros atributos, para lo mercado, flexibilidad y otros atributos, para lo cual es de gran utilidad complementar los cual es de gran utilidad complementar los modelos de flujos de caja con modelos del tipomodelos de flujos de caja con modelos del tipo “Porter”“Porter” y afines. y afines.

Análisis de SensibilidadAnálisis de Sensibilidad

La forma más simple, rápida y económica para La forma más simple, rápida y económica para hacer un análisis preliminar de un proyecto es hacer un análisis preliminar de un proyecto es realizar un realizar un análisis de sensibilidadanálisis de sensibilidad. .

Para ello, se consideran cada uno de los Para ello, se consideran cada uno de los elementos determinantes del éxito del proyecto elementos determinantes del éxito del proyecto y se estima y se estima hasta qué punto se alteraría el Valor hasta qué punto se alteraría el Valor Presente del proyectoPresente del proyecto, según se tome una , según se tome una estimación estimación optimistaoptimista o o pesimistapesimista de cada una de de cada una de esas variables relevantes.esas variables relevantes.

A continuación se desarrolla un A continuación se desarrolla un ejemploejemplo de de análisis de sensibilidad de un proyecto industrial.análisis de sensibilidad de un proyecto industrial.

Análisis de Sensibilidad. Ejemplo. Análisis de Sensibilidad. Ejemplo.

Una sociedad fabricante de automóviles está considerando la Una sociedad fabricante de automóviles está considerando la introducción de un pequeño auto eléctrico. introducción de un pequeño auto eléctrico.

El El estudio de mercadoestudio de mercado indica que la cuota de mercado indica que la cuota de mercado sería del 1% y el tamaño del mismo de 10 MM unidades/año; sería del 1% y el tamaño del mismo de 10 MM unidades/año; el precio de venta sería de US$ 3.750/unid.el precio de venta sería de US$ 3.750/unid.

El El departamento de produccióndepartamento de producción ha estimado que el costo ha estimado que el costo variable/unidad es de US$ 3.000 y el costo fijo es de US$ 30 variable/unidad es de US$ 3.000 y el costo fijo es de US$ 30 MM.MM.

Se estima que la inversión inicial (US$ 150 MM) puede ser Se estima que la inversión inicial (US$ 150 MM) puede ser depreciada linealmente en 10 años, y que las utilidades son depreciada linealmente en 10 años, y que las utilidades son gravadas con un impuesto del 50%.gravadas con un impuesto del 50%.

La TRMA(DI) =10%La TRMA(DI) =10%

Análisis de Sensibilidad. Ejemplo. Análisis de Sensibilidad. Ejemplo.

AÑO 0AÑO 0 AÑO 1-10AÑO 1-10

INVERSIÓNINVERSIÓN 150150

1. Ingresos1. Ingresos 375375

2. Costos variables2. Costos variables 300300

3. Costos fijos3. Costos fijos 3030

4. Depreciación4. Depreciación 1515

5. Beneficio antes de impuestos (1-2-3-4) 5. Beneficio antes de impuestos (1-2-3-4)

= FSI= FSI

3030

6. Impuestos6. Impuestos 1515

7. Beneficio neto (5-6)7. Beneficio neto (5-6) 1515

8. Flujo de tesorería operativo (4+7) = 8. Flujo de tesorería operativo (4+7) =

FDIFDI30 US$30 US$

Flujo de tesorería netoFlujo de tesorería neto -150 US$-150 US$ 30 US$30 US$

Previsión del flujo de tesorería, en millones de dólares (Nota: se utiliza el lenguaje de la literatura financiera)

Análisis de Sensibilidad. Ejemplo. Análisis de Sensibilidad. Ejemplo.

En consecuencia el VP del proyecto sería:En consecuencia el VP del proyecto sería:VP=-150+30*(P/A, 10%, 10)= US$ 34,3 MM >0VP=-150+30*(P/A, 10%, 10)= US$ 34,3 MM >0

““Sensibilizando”Sensibilizando” algunas variables claves: algunas variables claves:

Considerando que algunas de ellas pudieran no Considerando que algunas de ellas pudieran no estar bien estimadas, se hace un análisis utilizando estar bien estimadas, se hace un análisis utilizando un criterio “pesimista” y uno “optimista”, respecto un criterio “pesimista” y uno “optimista”, respecto de 5 variables:de 5 variables:

• 3 de mercado (tamaño, cuota de mercado, precio 3 de mercado (tamaño, cuota de mercado, precio unitario)unitario)

• 2 de costos (variables, fijos)2 de costos (variables, fijos)

Nota: Las estimaciones “pesimistas” y “optimistas” utilizan las variables Nota: Las estimaciones “pesimistas” y “optimistas” utilizan las variables de a una cada vez.de a una cada vez.

Ejemplo. Sensibilización de variables Ejemplo. Sensibilización de variables relevantesrelevantes

RANGORANGO VALOR PRESENTE NETO, VALOR PRESENTE NETO,

MILLONES DE DOLARESMILLONES DE DOLARES

VARIABLEVARIABLE PESIMISTAPESIMISTA ESPERADAESPERADA OPTIMISTAOPTIMISTA PESIMISTAPESIMISTA ESPERADAESPERADA OPTIMISTAOPTIMISTA

Tamaño del Tamaño del mercadomercado

9 millones9 millones 10 10 millonesmillones

11 millones11 millones +11+11 +34+34 +57+57

Cuota de Cuota de mercadomercado

0,0040,004 0,010,01 0,0160,016 -104-104 +34+34 +173+173

Precio Precio unitariounitario

3.5003.500 3.7503.750 3.8003.800 -42-42 +34+34 +50+50

Coste variable Coste variable unitariounitario

3.6003.600 3.0003.000 2.7502.750 -150-150 +34+34 +111+111

Costes fijosCostes fijos 40 40 millonesmillones

30 30 millonesmillones

20 millones20 millones +4+4 +34+34 +65+65

La tabla siguiente muestra la variación del VP del proyecto, con los La tabla siguiente muestra la variación del VP del proyecto, con los nuevos valores de estas variables.nuevos valores de estas variables.

Valor de la InformaciónValor de la Información

El análisis de sensibilidad permite El análisis de sensibilidad permite focalizarfocalizar futuras futuras profundizaciones y extensiones en la formulación de profundizaciones y extensiones en la formulación de un proyecto, hacia aquellas áreas donde éstas son un proyecto, hacia aquellas áreas donde éstas son más valiosas. más valiosas. (Mejoran el VP del proyecto y/o (Mejoran el VP del proyecto y/o reducen en mayor medida la variabilidad del reducen en mayor medida la variabilidad del mismo). mismo).

Recordar, sin embargo, que los estudios adicionales Recordar, sin embargo, que los estudios adicionales no son gratis (Valor de la Información). Implican no son gratis (Valor de la Información). Implican costos y tiempo que pueden ser críticos para la costos y tiempo que pueden ser críticos para la viabilidad del proyecto. (Trade-Off).viabilidad del proyecto. (Trade-Off).

Desarrollar en clases.Desarrollar en clases.

Análisis de Escenarios. Ejemplo. Análisis de Escenarios. Ejemplo.

Si las variables están interrelacionadas, es útil Si las variables están interrelacionadas, es útil considerar algunas considerar algunas combinacionescombinaciones de variables de variables coherentescoherentes..

Por ejemplo, el economista de la empresa estaba Por ejemplo, el economista de la empresa estaba preocupado por el posible aumento sustancial del preocupado por el posible aumento sustancial del precio mundial del petróleo. precio mundial del petróleo.

El efecto directo sería estimular a los El efecto directo sería estimular a los consumidores al uso de vehículos eléctricos. Pero consumidores al uso de vehículos eléctricos. Pero el mayor precio del petróleo, provocaría una el mayor precio del petróleo, provocaría una recesión económica y estimularía la inflación.recesión económica y estimularía la inflación.

El cuadro siguiente muestra este escenario.El cuadro siguiente muestra este escenario.

Análisis de un Escenario. Supuestos. Análisis de un Escenario. Supuestos.

SUPUESTOSSUPUESTOS

CASO BASECASO BASE CASO DE AUMENTO DE PRECIOS CASO DE AUMENTO DE PRECIOS DEL PETROLEO Y RECESIONDEL PETROLEO Y RECESION

Tamaño del Tamaño del mercadomercado

10 millones10 millones 8 millones8 millones

Cuota de Cuota de mercadomercado

0,010,01 0,0130,013

Precio unitarioPrecio unitario 3.7503.750 4.3134.313

Coste variable Coste variable unitariounitario

3.0003.000 3.4503.450

Costes fijosCostes fijos 30 millones30 millones 35 millones35 millones

Análisis de un Escenario. Ejemplo. Análisis de un Escenario. Ejemplo. FLUJOS DE TESORERÍA AÑOS 1-10 FLUJOS DE TESORERÍA AÑOS 1-10

(EN MILLONES DE DOLARES)(EN MILLONES DE DOLARES)

CASO CASO BASEBASE

CASO DE AUMENTO DE PRECIOS CASO DE AUMENTO DE PRECIOS DEL PETROLEO Y RECESIONDEL PETROLEO Y RECESION

1. Ingresos1. Ingresos 375375 449449

2. Coste variable2. Coste variable 300300 359359

3. Coste fijo3. Coste fijo 3030 3535

4. Depreciación4. Depreciación 1515 1515

5. Beneficio antes de 5. Beneficio antes de impuestos (1-2-3-4)= FSIimpuestos (1-2-3-4)= FSI

3030 4040

6. Impuestos6. Impuestos 1515 2020

7. Beneficio neto (5-6)7. Beneficio neto (5-6) 1515 2020

8. Flujo de tesorería 8. Flujo de tesorería operativo (4+7) = FDI operativo (4+7) = FDI

3030 3535

Valor actual de los flujos de Valor actual de los flujos de tesorería tesorería

+184+184 +215+215

Valor actual neto = VPValor actual neto = VP +34+34 +65+65

Análisis del Análisis del Punto de QuiebrePunto de Quiebre (Break Even Point, BEP) de un proyecto(Break Even Point, BEP) de un proyecto

Un análisis de sensibilidad (o de escenarios Un análisis de sensibilidad (o de escenarios alternativos) muy utilizado es preguntarse alternativos) muy utilizado es preguntarse hasta que punto pueden caer las ventas hasta que punto pueden caer las ventas antes que el proyecto comience a originar antes que el proyecto comience a originar pérdidas (VP<0pérdidas (VP<0).).

A continuación A continuación sese calcula el “punto de calcula el “punto de equilibrio o de quiebre”equilibrio o de quiebre” de la empresa de de la empresa de automóviles antes citada.automóviles antes citada.

Análisis de Punto de QuiebreAnálisis de Punto de Quiebre (continuación) (continuación)

ENTRADASENTRADAS SALIDASSALIDAS

AÑO 0AÑO 0 AÑOS 1-10AÑOS 1-10

UNID. UNID. VENDIDAS VENDIDAS (MILES DE (MILES DE COCHES)COCHES)

INGRESOS INGRESOS AÑOS 1-10AÑOS 1-10

INVERSIONINVERSION COSTES COSTES VAR.VAR.

COSTES COSTES FIJOSFIJOS

IMP.IMP. VP ENTRADASVP ENTRADAS VP SALIDASVP SALIDAS VPNVPN

00 00 150150 00 3030 -22,5-22,5 00 196196 -196-196

100100 375375 150150 300300 3030 1515 2.3042.304 2.2702.270 3434

200200 750750 150150 600600 3030 52,552,5 4.6084.608 4.3444.344 264264

VP

Ventas (MM unid.)

VP entradas

VP salidas

85

(BEP)

VP=0

Análisis de Punto de QuiebreAnálisis de Punto de Quiebre

Notar que los ingresos y costos variables Notar que los ingresos y costos variables aumentan en forma proporcional. aumentan en forma proporcional.

Dado que la inversión inicial y los costos fijos no Dado que la inversión inicial y los costos fijos no aumentan, los excedentes, esto es, el VP y aumentan, los excedentes, esto es, el VP y consecuentemente los impuestos, aumentan más consecuentemente los impuestos, aumentan más que proporcional.que proporcional.

El ejemplo muestra que bajo 85.000 unidades de El ejemplo muestra que bajo 85.000 unidades de producción anual, el proyecto tiene VP<0.producción anual, el proyecto tiene VP<0.

NotaNota: : VAN salidas = VP de (CF + CV + Imp.) + Io. VAN salidas = VP de (CF + CV + Imp.) + Io. VAN entradas = VP (ingresos ó ventas).VAN entradas = VP (ingresos ó ventas).

Tarea Tarea

Los alumnos están, a esta altura del curso, en Los alumnos están, a esta altura del curso, en condiciones de hacer una condiciones de hacer una tareatarea respecto de un respecto de un caso real, que incluya:caso real, que incluya:

* los indicadores de rentabilidad (VP, TIR) de los * los indicadores de rentabilidad (VP, TIR) de los

flujos operacionales y de inversión; además,flujos operacionales y de inversión; además,

* los flujos relativos a impuestos y a * los flujos relativos a impuestos y a

financiamiento externo (Cuadros de Resultados financiamiento externo (Cuadros de Resultados

y de Fuentes y Uso de Fondos). y de Fuentes y Uso de Fondos).

* Están en condiciones también de hacer los * Están en condiciones también de hacer los

análisis de sensibilidad pertinentes. análisis de sensibilidad pertinentes.

SimulaciónSimulación

Un análisis más completo, considerando Un análisis más completo, considerando todas las interrelaciones posibles, nos todas las interrelaciones posibles, nos llevaría a lo que se denomina un llevaría a lo que se denomina un análisis análisis de simulaciónde simulación de proyecto, temas que se de proyecto, temas que se analizan en otro curso.analizan en otro curso.

Análisis de Opciones Análisis de Opciones (Introducción).(Introducción).

Los casos analizados en los libros de ingeniería Los casos analizados en los libros de ingeniería económica dan la impresión de que una vez que se ha económica dan la impresión de que una vez que se ha tomado una decisión de inversión, tomado una decisión de inversión, no queda más que no queda más que sentarse a esperarsentarse a esperar como se van generando en el como se van generando en el tiempo los flujos estimados en la evaluación del tiempo los flujos estimados en la evaluación del proyecto.proyecto.

Sin embargo, muchos flujos (especialmente los Sin embargo, muchos flujos (especialmente los operacionales) se pueden ir modificando, según sea el operacionales) se pueden ir modificando, según sea el comportamiento del proyecto y de su entorno comportamiento del proyecto y de su entorno (mercado). (mercado).

Incluso la inversión inicial – el factor más estratégico Incluso la inversión inicial – el factor más estratégico por su magnitud e invariabilidad - puede, en muchos por su magnitud e invariabilidad - puede, en muchos casos, modificarse: casos, modificarse: ampliarseampliarse, si las cosas se dan más , si las cosas se dan más favorables de lo estimado; favorables de lo estimado; reducirse o abandonarsereducirse o abandonarse, , en caso contrario. en caso contrario.

Análisis de OpcionesAnálisis de Opciones(Introducción)(Introducción)

Este tipo de análisis Este tipo de análisis complementa los anteriorescomplementa los anteriores, , relacionados con análisis de sensibilidad, de relacionados con análisis de sensibilidad, de escenarios y afines. escenarios y afines.

En el análisis de opciones, en vez de evaluar la En el análisis de opciones, en vez de evaluar la bondad del proyecto frente a eventuales cambios bondad del proyecto frente a eventuales cambios en el medio externo (análisis de sensibilidad o de en el medio externo (análisis de sensibilidad o de escenarios), se evalúan escenarios), se evalúan los cambios que podrían los cambios que podrían irse realizando en el proyecto original irse realizando en el proyecto original (principalmente cambios en el Io)(principalmente cambios en el Io), para adaptarse , para adaptarse a los cambios del medio y mantener el VP >0 del a los cambios del medio y mantener el VP >0 del proyecto, o mejor aún, maximizarlo.proyecto, o mejor aún, maximizarlo.

En consecuencia, debemos recordar la posibilidad En consecuencia, debemos recordar la posibilidad de de OPCIONES OPCIONES al momento de valorar proyectos. al momento de valorar proyectos.

Análisis de Opciones Análisis de Opciones Decisiones secuenciales. Árboles de decisiónDecisiones secuenciales. Árboles de decisión

Si no se piensa sólo en la primera decisión (aceptación Si no se piensa sólo en la primera decisión (aceptación o rechazo) y o rechazo) y se consideran ulteriores decisiones ligadas se consideran ulteriores decisiones ligadas a ellaa ella, se tiene el concepto de , se tiene el concepto de decisiones secuenciales decisiones secuenciales (decisiones de inversión subsiguientes que dependen de las (decisiones de inversión subsiguientes que dependen de las tomadas hoy, entonces, decisiones tomadas hoy deben considerar tomadas hoy, entonces, decisiones tomadas hoy deben considerar las opciones que se pueden implementar mañana). las opciones que se pueden implementar mañana).

Este tipo de problemas se pueden analizar mediante los Este tipo de problemas se pueden analizar mediante los

Árboles de Decisiones: Árboles de Decisiones: Ordenamiento cronológico que Ordenamiento cronológico que alterna decisiones controlables y eventos alterna decisiones controlables y eventos incontrolables. Debe incluir la probabilidad de incontrolables. Debe incluir la probabilidad de ocurrencia de todos los eventos y en sus “ramas”, las ocurrencia de todos los eventos y en sus “ramas”, las ganancia o pérdidas asociadas a cada una de las ganancia o pérdidas asociadas a cada una de las decisiones.decisiones.

Árbol de Decisiones. Ejemplo. Árbol de Decisiones. Ejemplo.

A continuación se desarrolla un ejemplo al respecto.A continuación se desarrolla un ejemplo al respecto.

EjemploEjemplo. Una empresa aérea está analizando su plan de . Una empresa aérea está analizando su plan de inversiones. inversiones. Tiene dos alternativas de avionesTiene dos alternativas de aviones: un : un turbopropulsor (A), más caro y confortable. Otro avión más turbopropulsor (A), más caro y confortable. Otro avión más económico (B), de diseño más antiguo y con motor de económico (B), de diseño más antiguo y con motor de combustión, es también factible para el proyecto. La combustión, es también factible para el proyecto. La alternativa (B) tiene la opción de comprar una segunda alternativa (B) tiene la opción de comprar una segunda aeronave más adelante, si la DD por sus servicios es alta. aeronave más adelante, si la DD por sus servicios es alta.

Existe incertidumbre respecto de cómo se Existe incertidumbre respecto de cómo se comportará la comportará la demanda (DD).demanda (DD). Existe una probabilidad del 40% que la DD Existe una probabilidad del 40% que la DD sea baja el primer año; si es baja, existe una probabilidad sea baja el primer año; si es baja, existe una probabilidad del 60% de que se mantenga baja en los siguientes años. Si del 60% de que se mantenga baja en los siguientes años. Si la DD es inicialmente alta, existe el 80% de probabilidad la DD es inicialmente alta, existe el 80% de probabilidad que siga siendo alta en el futuro .que siga siendo alta en el futuro .

Ver figura siguienteVer figura siguiente

Árbol de decisiones. Ejemplo. Árbol de decisiones. Ejemplo.

Cuadrados:Cuadrados: representan decisiones de la empresa; se puede representan decisiones de la empresa; se puede optar por uno de los caminos; el no escogido se elimina.optar por uno de los caminos; el no escogido se elimina.

Círculos:Círculos: representan eventos o “decisiones del destino”; en representan eventos o “decisiones del destino”; en este caso son del mercado, donde una empresa pequeña no este caso son del mercado, donde una empresa pequeña no puede influir, debe acatar. puede influir, debe acatar.

Utilizaremos el Utilizaremos el valor esperado de la probabilidad de valor esperado de la probabilidad de ocurrenciaocurrencia para cuantificar la demanda estimada. Las para cuantificar la demanda estimada. Las probabilidades que cuantifican la demanda son probabilidades que cuantifican la demanda son prob. prob. condicionadas: condicionadas: las del segundo y siguientes años dependen las del segundo y siguientes años dependen de la probabilidad de ocurrencia del primer año. de la probabilidad de ocurrencia del primer año.

En el caso (B), la En el caso (B), la toma de decisióntoma de decisión al inicio del año 1 está al inicio del año 1 está condicionada por la decisión en el inicio del año 2; luego, condicionada por la decisión en el inicio del año 2; luego, resolveremos partiendo por esta última: resolveremos partiendo por esta última: desde la derecha desde la derecha hacia la izquierdahacia la izquierda. .

Árbol de Decisiones. Árbol de Decisiones. Ejemplo. Opción de ampliaciónEjemplo. Opción de ampliación

Turbopropulsor

-550 US$

Demanda alta (0,6)

150 US$

Demanda baja (0,4)

30 US$

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,6)

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,6)Demanda baja (0,4)

50 US$

Demanda alta (0,8)

Demanda alta (0,4)

Demanda alta (0,8)

Demanda alta (0,8)

Demanda alta (0,4)

Demanda alta (0,6)

100 US$Combustión

-250 US$

Ampliación

-150 US$

No Ampliación

960 US$

220 US$

410 US$100 US$

800 US$

180 US$220 US$

100 US$

140 US$

930 US$

Ejemplo. Valor Opción AmpliaciónEjemplo. Valor Opción Ampliación

La La DD por servicios aéreos es independienteDD por servicios aéreos es independiente de las de las alternativas de alternativas de inversióninversión de la empresa (no se ve de la empresa (no se ve alterada por éstas). alterada por éstas).

Cálculo del árbolCálculo del árbol:: Los cálculos se desarrollarán en clases.Los cálculos se desarrollarán en clases.

ResultadoResultado:: El resultado del ejercicio es:El resultado del ejercicio es: VP de la opción de ampliarVP de la opción de ampliar = + $65.000 = + $65.000

Ejemplo. Opción de Abandono Ejemplo. Opción de Abandono

El ejemplo agrega ahora la El ejemplo agrega ahora la opción de abandonoopción de abandono, para , para ambas alternativas, en el caso de que la demanda ambas alternativas, en el caso de que la demanda sea baja. sea baja.

Estas opciones o Estas opciones o flexibilidadesflexibilidades en la fase de inversión, en la fase de inversión, agregan valor al proyecto, lo que queda reflejado en agregan valor al proyecto, lo que queda reflejado en el mayor VP que alcanza el mismo.el mayor VP que alcanza el mismo.

El árbol siguiente muestra este caso, donde se El árbol siguiente muestra este caso, donde se concluye que el concluye que el VP de la opción de abandono de A y VP de la opción de abandono de A y B son positivos e iguales a $ 31.000 y $6.000 B son positivos e iguales a $ 31.000 y $6.000 respectivamente.respectivamente.

Árboles de Decisiones. Árboles de Decisiones. Ejemplo: Opción de AbandonoEjemplo: Opción de Abandono

Turbopropulsor

-550 US$

Demanda alta (0,6)

150 US$

Demanda baja (0,4)

30 US$

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,2)

Demanda baja (0,4)

50 US$

Demanda alta (0,8)

Demanda alta (0,8)

Demanda alta (0,8)Demanda alta (0,6)

100 US$Combustión

-250 US$

Ampliación

-150 US$

No Ampliación

220 US$

960 US$

Vender turbopropulsor 500 US$

410 US$

100 US$

800 US$

180 US$

Vender avión de combustión 150 US$

Conclusiones.Conclusiones.

El instrumento El instrumento Árboles de DecisiónÁrboles de Decisión presenta el presenta el inconvenienteinconveniente que rápidamente puede tornarse que rápidamente puede tornarse muy complejo. Sin embargo, tiene entre sus muy complejo. Sin embargo, tiene entre sus ventajas, ventajas, el hechoel hecho que obliga a la empresa a que obliga a la empresa a explicitar su estrategia (de inversión en este explicitar su estrategia (de inversión en este caso), esto es, a analizar los posibles caso), esto es, a analizar los posibles acontecimientos futuros y las decisiones acontecimientos futuros y las decisiones asociadas a ellos.asociadas a ellos.

Más allá de las virtudes o defectos del instrumento Más allá de las virtudes o defectos del instrumento árboles de decisionesárboles de decisiones, lo importante desde una , lo importante desde una perspectiva empresarial es reconocer que muchas perspectiva empresarial es reconocer que muchas veces una empresa puede modificar su decisión veces una empresa puede modificar su decisión inicial y que esta inicial y que esta flexibilidad es una fuente de flexibilidad es una fuente de valorvalor (puede aumentar su VP). (puede aumentar su VP).