Captación de financiación
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© Nuria Bosch Transparencia 1
Núria Boschjulio 2010
Escuela de verano
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TEMARIO
•Estrategia de Definición y Captación de Financiación•Capital Riesgo, Fondos de Inversión, Family Offices, Business Angels•Instituciones: Ayuntamientos, Cámaras de Comercio, Comunidades, Estado, UE…•Centros de Negocios y Asociaciones Empresariales•Consultoras y empresas de servicios y Outsourcing
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CONCEPTOS• Rol del emprendedor• Creación de empresas• Definición y gestión de la Estrategia del Plan de Negocio• Marketing, Comercialización, Gestión de Clientes y venta• Gestión de RR.HH para emprendedores: Equipos y personas• Herramientas Efectivas para Encontrar los Recursos que Necesitan / Gestión Económico Financiera para emprendedores• Jurídico Legal: Mercantil, Fiscal, Laboral• Gestión de la I+D+i• Procesos de Negocio y Sistemas de Información• Gestión Logística y de Aprovisionamientos• Financiación y Servicios de Apoyo• Coaching, mentoring y desarrollo de habilidades directivas• Estrategia de Definición y Captación de Financiación• Capital Riesgo, Fondos de Inversión, Family Offices, Business Angels• Instituciones: Ayuntamientos, Cámaras de Comercio, Comunidades, Estado, UE…• Parques Tecnológicos y de Innovación• Universidades y Escuelas de Negocios• Centros de Negocios y Asociaciones Empresariales• Consultoras y empresas de servicios y Outsourcing
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1. Introducción2. Análisis de los estados financieros3. El inversor financiero4. La creación de valor5. El precio, la defensa de la creación de valor
ÍNDICE
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1. Introducción
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Asset allocation
Private Equity
Renta variable global
Renta variable euro
Renta fija
Activos monetarios
Mayor riesgo, Mayor rentabilidad
a LP
Menor riesgoMenor rentabilidad
a LP
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Asset allocation
Private Equity
Renta variable global
Renta variable euro
Renta fija
Activos monetarios
Mayor riesgo, Mayor rentabilidad
a LP
Menor riesgoMenor rentabilidad
a LP
5
10
15
20
25
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Necesidades deCapital
Desarrollo de la idea Creación de la empresa Desarrollo de la empresa
Producción Industrial
Producción aGran Escala
Tiempo
Family & Friends
Business Angels
PYME GRAN EMPRESA
Capital Riesgo (Growth)
Capital Riesgo (Development)
Salida a Bolsa
CRECIMIENTO
La recta de financiación
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– Finanzas a corto plazo (1)– Finanzas a largo plazo (2)– Finanzas corporativas (3)– Finanzas y control de gestión– Finanzas internacionales– Finanzas mercados y bolsas
Tipología de finanzas
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El crecimiento y la capitalización
ACTIVO100
F. AJENO
S
50
FONS PROPIS
50
F . PROPIOS 50
FONS PROPIS
50
ACTIVO 175
F. PROPIOS 50
F. AJENOS
125
FONS PROPIS
50
ACTIVO175
F. PROPIOS 87,5
F . AJENOS
87,5
+
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2. Análisis de los Estados Financieros
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INDUSTRIAL AGRÍCOLA
SERVICIOS
AGRÍCOLAINDUSTRIAL
Nacimiento y crecimiento exigen financiación
SERVICIOS
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El equilibrio de Balance (1/3)
ACTIVO 100
F. AJENOS 50
FONS PROPIS
50
50%
Fondos Propios F . PROPIOS 50
50%
Fondos Ajenos
DECISIÓN
ESTRATÉGICA
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El equilibrio de Balance (2/3)
FONS PROPIS
50
50 - 50 = 0
Si los Fondos Propios no crecen
125 - 50 = 75 Posibilidades de incremento del pasivo de terceros:•Financiación bancaria •Incremento crédito proveedores •Hacienda Pública / s.s.
ACTIVO 175
F. PROPIOS 50
F. AJENOS 125
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El equilibrio de Balance (3/3)
FONS PROPIS
50
ACTIVO 175
F . PROPIOS 87,5
F. AJENOS 87,5
87.5 - 50 =37.5
Incremento de los Fondos Propios:
. Capital Riego
. Socio (financiero / industrial)
87.5 - 50 = 37.5
Incremento del pasivo de terceros; análisis de las NCT, buscar instrumentos “automáticos”• Crédito de proveedores• HP, SSRecurso bancario si necesario
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El punto de vista del inversor respecto a dichas magnitudes
– Inversión– Rendimiento del activo (Bº/A*100)– Rentabilidad del pasivo (Bº/FP)– Apalancamiento – Liquidez - exigibilidad (recursos automáticos)– Ratios
xsolvencia (capacidad: Ac - PEx, corriente FM, AC/PC)xendeudamiento (deuda / cp) =1?xMargen y rotación (AC/vtas*365)
Repaso de conceptos
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3. El inversor financiero
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Necesidades deCapital
Desarrollo de la idea Creación de la empresa Desarrollo de la empresa
Producción Industrial
Producción aGran Escala
Tiempo
Family & Friends
Business Angels
PYME GRAN EMPRESA
Capital Riesgo (Growth)
Capital Riesgo (Development)
CRECIMIENTO
La recta de financiación
Equity gap
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El capital riesgo visto por la empresa
Entradadel
capital riesgo
Logroventaja
competitiva
Mejora en la
rentabilidad
Crecimientode la
empresa
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El Sector del Capital RiesgoSu negocio...- Toma de participaciones en empresas no cotizadas- Con una temporalidad de 3 a 7 años- Enfocado a sectores en crecimiento
Sus objetivos...- Potenciar el crecimiento y la creación de valor dentro de la empresa- Obtener rentabilidad para sus accionistas a través de dividendos o de generación de plusvalías
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Fondos de pensionesInst. públicas
Inst. FinancierasGrupos Familiares
Inversores extranjerosAseguradorasParticulares
S.G.C.Rs
Seed CapitalStart upExpansión- adquisiciones / LBOs- Relieve generacional- Spin offsReestructuración
Desinversión:venta a terceros
recompraventa a socios
IPO
Recursos + retribución Recursos + asesoramiento
Retribución variable
Devolución principal + plusvalía
Esquema de funcionamiento
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GENERACIÓN DE DEAL
FLOW
ANÁLISISDE INVER-SIONES
DECISIÓN DE INVER-
SIÓN
SEGUIMIENTOINVERSIONES
DESINVER-SIÓN
•Proceso crítico para la generaciónde inversiones•Deal Flowgenéricoo especializado,según orientación del fondo
•Análisis drivers: equipo, modelo negocio, viabilidad...•Valoración•Negociación acuerdo de inversión
•La gestora propone inversión a comité de inversiones•El comitéaprueba•Due Dilligences•Redacción y firma de contratos de accionistas
•Participación en los Consejos
•Habitual salida a partir de los 4 años
El funcionamiento de un fondo
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Problemática del sector- Hands on: consumo de recursos- Operaciones: a partir de cierto tamaño crítico- TIR: el momento de la desinversión- Salida: la forma de la desinversión
Mult. TIR Def10 60 star5 35 very good2 15 fair 1 0 bad0 0 catastrophic
Tir: +- 30%... Pero si cambiamos star
por fair: Tir +- 14%
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Fuente de capital
Instrumentos - RESUMEN
Seed Start-up RealizaciónExpansión
Préstamos personales
Préstamos familiares
Soporte estatal
Leasing
Préstamo bancario
Capital Riesgo
Bolsa
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4. El valor (creado – percibido)
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1. El equipoFACTORES DE ÉXITO:
• Experiencia previa compartida de los miembros (trabajos – proyectos)• Track record, relevancia?• Conocen sus debilidades y dispuestos a cubrirlas?• Tienen claros los roles futuros? (CEO)• Diferencias de opinión subyacentes?
CARACTERÍSTICAS DE UN EQUIPO EFICAZ:• Perfiles y fortalezas complementarias• Visión compartida: todos “a una “• Tres personas.. mejor que seis• Flexibilidad en la forma de afrontar problemas • No se “deshace” ante adversidades
CONDICIÓN NECESARIA, NO SUFICIENTE
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2. El Modelo de Negocio
Orientado al “revenue”
La intención de compra de los estudios de mercado NO implica compra efectiva
La justificación de las ventas arranca de la parte de la cadena de valor que el negocio acomete (sustitución de procesos)
Madurez de mercado
Generador de caja?
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3. El posicionamiento
La medida de los nichos de mercado y la penetración prevista deben ser correctas (premisas para conseguir el posicionamiento objetivo).
Análisis de los actores actuales del mercado. Vencer las incertidumbres de sus estrategias futuras.
Cuánto cuesta alcanzar / mantener la posición?
Evaluar la diferenciación y la reacción de los “grandes”.
apta buscadora correctadiligent equilibrada forta gestionada
homologada implicada jeràrquica legal metòdica negociadoraoperativa planificadora recta
senzilla treballadora útil valuosa
adaptable beneficis compromesa dinàmica
emprenedora finançada
governada humanitària
innovadora justa líder magnètica
naturalobservadora
positiva rigorosa
sostenible temperame
ntal única
valenta
amigable
ballarina
conscient
delicadaentranyable fresca
generosa
humil
il·lusionada jovial
lliure
melòdica
noble
original
pionera
rebel
seductora
tenaç
universal
visionària
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4. El Potencial de CrecimientoEl proyecto no será interesante para un VC si no puede
crecer a ritmos sostenidos (dicho crecimiento es la base de consecución de los ROIs esperados y del atractivo para el futuro socio)
Alianzas estratégicas (integraciones verticales / horizontales) – diferentes propuestas de valor
Globalización : Fusiones & Adquisiciones
Mercado - Sector: más demanda que oferta?
NO improvisación de la actividad a los bioritmos del promotor (huidas hacia adelante)
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5. El rendimientoEn el planteamiento de un proyecto empresarial la primera premisa es el rendimiento del activo: estamos diseñando un engranaje tal que de un Euro invertido en el activo de la empresa podemos obtener 1,5? 1,8? 10?!!
La solvencia a largo plazo se consigue con la equivalencia en la maduración de Activos – Pasivos (FM>1)
La capacidad de endeudamiento se reduce más que proporcionalmente al aumentar el riesgo.
El apalancamiento no siempre consigue el efecto de reducción del coste de capital ponderado (los accionistas también exigen una remuneración de la inversión superior)
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6. La negociaciónEl proceso de capitalización:
• Carta de confidencialidad• Carta de intenciones
Reseña la aportación (importe)El % de participación que supone (valoración
implícita) – mayorías/minorías Otros indicadores (salida, recompra pactada?
arrastres? gobierno) • Due Dilligence• Firma
El valor objetivo vs. el precio subjetivoDificultad de medida de la aportación de sinergiasLas posiciones han de estar cercanas
Búsqueda de “contrapesos”: una participación mayoritaria puede aceptarse si hay ratchets contra cumplimiento de hitos del BP. Externalizar si es necesario
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7. El equilibrio de Balance - solvencia
ACTIVO 100
F. AJENOS 50
FONS PROPIS
50
50%
Fondos Propios F. PROPIOS 50
50%
Fondos Ajenos
DECISIÓN
ESTRATÉGICA
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8. El Plan de EmpresaEl contenido – el continenteHerramienta de planificación pero también ESPEJO!Un “BUSINESS PLAN” que promete, debe:
- Plantear la solución a la cobertura de una necesidad detectada- Ser innovador, único- Tener un “focus” claro - ingresos- Beneficio a largo plazo- Efectivo (contiene la información para la toma de
decisiones del inversor, ni más ni menos)- Estructurado (capítulos)- Comprensible (“hablar” con propiedad)- Breve + “user-friendly”- Atractivo
El Plan de Empresa – propuesta de guión• Business Plan. Aspectos esenciales que debe incluir un Business Plan• Resumen ejecutivo • Propuesta • Modelo de negocio • Mercado al que va dirigido
x Descripción del mercado con datos a nivel España, Europa, mundial x Cadena de valor x Principales competidores
• Producto / Empresa – Descripción – Organigrama – Desarrollo por áreas de la compañía: comercial, compras, producción, marketing, logística,
personal – Otros temas: control de calidad, mapa de procesos, servicio post venta, mantenimiento,
sistemas de gestión• Equipo
x Accionariado x CV del personal clave de la compañía
• Análisis DAFO • Datos financieros
– Estados Financieros históricos: cuenta de resultados, balance y cash flow – Estados financieros proyectados: cuenta de resultados, balance y cash flow – Supuestos sobre los que se ha hecho la proyección de los Estados Financieros – Plan de inversiones
© Nuria Bosch Transparencia 36
• Concepto de RIESGO (inversor industrial vs. financiero – la “carta a los Reyes” – el negocio de cada uno de ellos)
• La Creación de Valor (el retorno)• Las barreras posibles (base tecnológica?)• Los fondos sectoriales / business angels : el
conocimiento de la cadena de valor
9. Tipología de socio
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5. El precio, la defensa de la creación de valor
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gkPo BºE
−=
x
Generación de recursos
Riesgo Capacidad de crecimiento
Calidad del crecimiento
Valoración de la compañíaFactores clave a considerar en la valoración
© Nuria Bosch Transparencia 39
gkPoPER
Bº E
−==
Múltiplos: PER (Precio/Beneficio)Implica hipótesis sobre tasa de crecimiento perpetua
E , Valor de mercado de los Fondos PropiosBº, Beneficio neto anualK, Tasa exigida Po, Pay Out g, Tasa de crecimiento perpetua
Consideraciones:- Difícil encontrar empresas con beneficios contables en estadios iniciales de vida / tecnológicas con largo periodo de maduración- Inversiones que pasan directamente por cta de resultados (servicios: horas/hombre; publicidad)
© Nuria Bosch Transparencia 40
Múltiplos: PSR (Precio/Ventas) Añade una hipótesis sobre margen neto constante
E , Valor de mercado de los Fondos PropiosK, Tasa exigida Po, Pay Out g, Tasa de crecimiento perpetua
Consideraciones:- Hipótesis de margen neto constante- Es nuestro negocio comparable en cuanto a margen?
Si Bcio = Ingresos x Margen...
E Margen x Po-------- = PRS = ----------------Ingresos k-g
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Evolución de la Tasa exigida
200%
Start up
100% 70% 50% 25% 18%
1ª Ronda 2ª Ronda 3ª Ronda IPO Cotizada
WACC
x 30
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Tasa de descuento
Kdx DE
DKex DE
EWACC+
++
=
Normalmente “0” en Start-up
WACC, Coste Promedio Ponderado de Capital
E , Valor de Mercado de los Fondos Propios
D, Deuda
Ke, Cost of Equity- Tasa exigida por accionistas
Kd, Cost of Debt- Coste de la Deuda neto de
impuestos
Ke WACC =
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Tasa libre de riesgo
Premium x βe Rf Ke WACC +==
Coeficiente de riesgo(Negocio + Financiero)
Renta variable vs renta fija
Consideraciones:- Equity Duration- 5,7% 6,0%
Consideraciones:- Diversificación- Beta e = Beta a, ya que
no hay riesgo financiero- Cotizadas Tech al
NASDAQ = 1,5- 1,5 2,0
Consideraciones:- Prima por iliquidez- 4% 6%
WACC = Ka = 5,7% + 2 x 4% = 13.7%
Tasa de descuento
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gWACCCFLEVT
−=
Valor terminal
Cash Flow Libre de Explotación
Tasa de Descuento
Tasa de Crecimiento
Consideraciones:-Nivel de inversiones vs. crecimiento previsto
Consideraciones:- Sensibilidad a los tipos
de interés (duración)- Posibilidad de endeudar
la compañía (tax shield*)- Fase de madurez (Beta)- Liquidez (IPO)
Consideraciones:- Importancia al
estimar la g - Coherencia con el
nivel de inversión
* http://en.wikipedia.org/wiki/Tax_shield
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Descuento de flujosValoración Unidades 2001 2002 2003 2004 VT
EBIT Mil € -46 18 643 1.955
Ajuste impuestos 0 -6 -225 -684
BCI -46 12 418 1.271
Amortizaciones 12 32 68 133
Cash flow Explotación -35 50 711 2.088
Inversiones en fdo de maniobra 3 -13 52 104
Cash Flow libre de Explotación -32 37 763 2.192 12.456
Factor de actualización 1,14 1,29 1,47 1,67 1,67
CFLE de contado -28 29 519 1.311 7.453
Valor Actual Neto 9.284
Tasa de descuento
Rf 5,70%Rm-Rf 4,00%ß 2,0Ka 13,70%g 4%
Mil €
© Nuria Bosch Transparencia 46
Árbol de decisión
1. Producto v.1
- ingresos2. Comercialización
Cumplimiento hitos del BP
3. Ingresos
Venta oAsociación
Asociación
Abandono
0. Hoy
Venta
© Nuria Bosch Transparencia 47
Árbol de decisión
1. Producto v.1
- ingresos2. Comercialización
Cumplimiento hitos del BP
3. Ingresos
Venta oAsociación
Asociación
Abandono
0. Hoy
Venta
Valoración inicial
© Nuria Bosch Transparencia 48
70%
30%
20%
80%
40%
60%
40%
60%
9.284
3.7035.935
300
1.427
50
1.014
811200
600
75%
25%
Árbol de decisión
© Nuria Bosch Transparencia 49
– Equipo: multidisciplinar y coherente– No satisfecho únicamente con la presentación de la
idea (detalles exactos de partidas de destino de los fondos y de quien está invirtiendo)
– El RETORNO (tir) y la “SALIDA”– Valora sostenibilidad y apalancamiento– La participación en el capital (fase de vida / valoración
empresa) que posibilita la toma de decisiones.- Rentabilidad a corto plazo- “Cash burn”- Análisis fundamental- Rechazo de valoraciones altas (derivadas de
crecimientos exagerados o múltiples comparables hinchados; en caso de tolerarlas, pedirá cláusula para protección en caso de incumplimiento)
– CONTROL - CONTROL - CONTROL
El punto de vista del inversor
© Nuria Bosch Transparencia 50
– Quién es: intereses y estudio en profundidad (ha acometido otras inversiones?)
– Conocimiento del sector: cuidado con los argumentos (modelo de negocio)
– Qué aporta? (tecnología, conocimientos, mercado... Ventaja competitiva?)
– Necesidades financieras adicionales?– Cómo afronta la cohabitación (pacto de socios,
capacidad de decisión)– Motivaciones como accionista (control, sinergias con
actividad principal), intereses alineados? (maximizar valor para el accionista? U otros intereses colaterales?
– Las cláusulas a negociar: permanencia, exclusividad, diluciones,...
El inversor industrial
© Nuria Bosch Transparencia 51
Momento actual- Inversiones selectivas y “sanas”- Mayores primas de riesgo (menor valoración)
para el análisis de oportunidades en primera fase de desarrollo
- Fuerte interés por invertir en tecnología (inversiones comparables a resto mundo)
- Final de las subastas en los grandes, hasta que se reanude financiación
- Se continuará pagando un premium en los sectores “de moda”, pero cada vez inferiores
- Equipo: fundamental
© Nuria Bosch Transparencia 52
Recomendaciones finalesPlan de empresa. Conocer su conceptualización + limitaciones (hipótesis) + creación de barreras sostenibles en el tiempo (p.e. defensa de ingresos)Compromiso. Cómo se mideConfianza. Se rompe cuando no se cumplen las previsionesCapacidad de ejecuciónAlto conocimiento del mercado, cadena de valor de los actoresPrimero: hacer los deberes, después visitar inversoresAcciones (no pretensiones), será por lo que se evalúe el BPCierre de la operación: en caliente; no alargar negociación innecesariamenteClausulado: antidiluciones, vetos y arrastres,... evaluar como un “todo”Inversión en fases o establecimiento de ratchets si no hay acuerdo en la valoración; posibles earn-outDeclaraciones y garantías. Contingencias.