Charla Bolsalia 2012 - Análisis Fundamental

Guía de mi Charla Análisis

Fundamental

Francisco Fernández Reguero "Desde mi atalaya“ - Bolsalia 201205/05/2012 1

Francisco Fernández Reguero

@pacofdezreguero

Desde mi atalaya


Perspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Presentación



Presentación ¿Dónde encontrarme?



Presentación Selección de mejores análisis

http://www.slideshare.net/Pacofdez

Charla - coloquioAnálisis Fundamental




La Clave: Adivinar el futuro

¿Qué pretenden los inversores?

Adivinar el futuro y tomar decisiones

en su favorA través del Análisis técnico o del fundamental

Análisis Técnico(lo básico)




Los Mercados de Valores Análisis técnico: Análisis de tendencias

El mercado es un complejo sistema de toma de decisiones y tiene su reflejo en los gráficos de tendencia de precios.

El análisis técnico nos marca el “tempo”, nos marca las oportunidades de Entrada/Salida del mercado para

maximizar los resultados de nuestra inversión.



¿Entrar? ¿Esperar?


Análisis Fundamental


“Pretende conocer y evaluar el auténtico valor de un

título”



¿Qué haces

cuando vas a comprar un coche o

una vivienda?

Los Mercados de Valores Análisis Fundamental: Base racional



Inversor - Propietario

La inversión en Bolsa no es un juego de ruleta. Invertir una porción de tu capital en una empresa te

hace partícipe de su propiedad, te convierte en propietario



“La inversión debe tener una base racional; si un negocio no se comprende, mejor

abstenerse”

Warren Buffett




Una buena investigación no te exime

del error en la inversión,

pero reduce las

posibilidades




¿Qué hago cuando voy a valorar una empresa? Analizar e investigar ( no cotizada o cotizada):

El entorno político y macroeconómico donde se desenvuelve. Riesgo país.

Los mercados donde opera y los operadores relevantes. Su potencial. Posicionamiento.

La información inscrita en Registros Públicos y la que circula en la red

Los resultados históricos alcanzados y su perspectiva a largo plazo (tasas de crecimiento)

Los Mercados de Valores Análisis Fundamental: Investigación y análisis económico




Riesgos que plantea su estructura financiera (deuda financiera, fondo de maniobra, patrimonio). Solvencia y Liquidez.

La calidad de su inmovilizado (material, inmaterial,…) y su tiempo de reposición

Su activo corriente, su circulante operativo

Viabilidad del Plan de Negocio: ingresos, costes, inversión,… Las ventajas competitivas





El capital humano ( dirección, tienda, consejo de administración,…)

¿La Dirección trabaja para sí misma o para el conjunto de sus propietarios?

Socios de control.

Ventajas competitivas duraderas ¿Es un killer?

Análisis DAFO (debilidades, amenazas, fortalezas, oportunidades)





La generación de Caja. El valor actual de los flujos de caja libre. Su Valor de empresa (EV)

Otros métodos de valoración alternativos

La cotización actual en comparación a otras empresas de su sector (competidores o no)

Cotización vs Valor Margen de Seguridad

Las valoraciones siempre son subjetivas y analíticas ¡Hay que ponerle sentido común!


Análisis Fundamental

El caso de Grupo Día



@pacofdezreguero

Desde mi atalaya



“La gran transformación de Grupo DIA para su

salida a Bolsa, ha sido la de sus Recursos de

Capital. Se ha transferido Patrimonio vía Dividendos a Carrefour (100% Norfin

Holder S.L.) y se ha financiado vía

Endeudamiento Financiero”

DIA ¿una inversión de valor? 01-10-2011


Patrimonio Neto: GRUPO DIAPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO CONSOLIDADO HASTA SALIDA AL MERCADO

GRUPO DÍA - CONSOLIDADO (NIIF-UE)Miles € RH Miles € RH Miles € RH Miles € RH Miles € Dif.previa

CAPITAL 3.899 0 3.899 0 67.934 64.035 67.934 64.035 67.934 0Ampliación Capital contra Prima Emisión 64.035 64.035 64.035PRIMA DE EMISIÓN 848.533 0 848.533 0 618.157 -230.376 784.498 -64.035 618.157 -166.341Prima de emisión 1.992 aumento Capital 797 797 797 797 797 0Prima de emisión 2.004 suscrita por Erteco 847.736 847.736 847.736 847.736 847.736 0 - Para ampliación de Capital -64.035 -64.035 -64.035 0 - Para Distribución de Dividendos -166.341 -166.341 -166.341RESERVAS CONSOLIDADAS -41.327 63.209 -422.149 -380.822 -647.073 -224.924 -418.861 3.288 -643.785 -224.924Reservas -178.533 3.215 -565.396 -386.863 -588.061 -22.665 -440.527 124.869 -463.192 -22.665Reservas Iberia 163.865 73.862 -212.495 -376.360 -212.495 -32.942 179.553 -32.942 0Reservas Francia -27.397 -38.576 -42.396 -14.999 -42.396 -87.769 -45.373 -87.769 0Reservas Países emergentes -315.001 -32.071 -310.505 4.496 -310.505 -319.816 -9.311 -319.816 0Reservas integración ERTECO -22.665 -22.665 -22.665 -22.665Resultado del ejercicio 124.008 41.930 122.149 -1.859 122.149 0 4.080 4.080 0Dividendo a cuenta 0 0 0 0 -202.259 -202.259 0 0 -202.259 -202.259Otros instrumentos de patrimonio neto 11.520 4.177 16.504 4.984 16.504 0 14.333 -2.171 14.333 0Diferencia de conversión 1.678 13.887 4.594 2.916 4.594 0 3.253 -1.341 3.253 0PATRIMONIO NETO TENEDORES "DOMINANTE" 811.105 63.209 430.283 -380.822 39.018 -391.265 433.571 3.288 42.306 -391.265Participaciones No Dominantes -6.242 -3.056 -7.794 -1.552 -7.794 0 -8.494 -700 -8.494 0PATRIMONIO NETO TOTAL 804.863 60.153 422.489 -382.374 31.224 -391.265 425.077 2.588 33.812 -391.265

31.03.2011 Con Ajustes realizados Salida mercado

31.03.2011 con impacto de Hechos hasta la fecha

2.010 Con Ajustes realizados Salida mercado20102009

Se pasa de un Patrimonio Neto en 2008 de 804,8 M€ a 33,8 M€ a su Salida a Bolsa

¡Ojo! En el activo hay Fdo. Comercio por 414,4 M€


Deuda Financiera: GRUPO DIAPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Deuda Financiera Neta: de 7 M€ de tesorería en 2008 a 747,2 M€ de Deuda Neta a su Salida a Bolsa

Amortización Tipo de interés

(miles de euros) Miles € 31.12.2011 31.12.12-15 31.12.2015 CondicionesRefinanciar estructura+dividendos extraord. 700.000 (ratios cumplimiento) - Amortizable, con vcto. a 5 años (A) 350.000 10% 20% Euribor + 1,75% - Amortizable anual durante 5 años (B) 350.000 100% Euribor + 1,9%Crédito financiación de circulante (revolving) 350.000 100% Euribor + (1,5% - 1,9%)Total Deuda Financiera 1.050.000

Deuda Financiera: Préstamo sindicado 7 entidades

Vencimientos de la Deuda Financiera

(miles de euros) Miles € % totalHasta 1 año 226.051 24,0%De 1 a 2 años 75.731 8,0%De 3 a 5 años 213.444 22,7%Más de 5 años 424.698 45,1%Indeterminado 1.904 0,2%Total Deuda Financiera 941.828 100,0%

31.12.2010 con los Ajustes de Acuerdos J.G.A.


¿Dónde estaba el VALOR?Perspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

¿Dónde estaba el valor de DIA?Estaba en su NEGOCIO, no en el PATRIMONIO

ACUMULADO (valor en libros)

Savoir faire

Capital humano

Conocimiento de los mercados

Plan de negocio propuesto

… en su futuro …

Por eso, el mercado aceptó un precio en su Salida de 3,5 €/acción


¿Dónde estaba el VALOR? Análisis DAFOPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)


Plan de negocio: GRUPO DIAPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

2012 -e: Ventas 10.736,7 M€ // Bº neto 137,7M€

2013 -e: Ventas 11.790,8 M€ // Bº neto 204,8M€


Plan de Negocio: GRUPO DIAPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Cuenta de Pérdidas y Ganancias Plan de negocio depositado en CNMV2.010 2.011 2.012 2.013

RH Ventas 3,9% 3,99% 7,7% 9,8%Cifras expresadas en miles Euros

Ventas 9.588.045 9.970.283 10.736.698 11.790.775Otros Ingresos 84.951 110.755 129.214 152.168Total Ingresos 9.672.996 10.081.038 10.865.912 11.942.943Consumo mercaderías -7.182.887 -7.499.152 -8.118.557 -8.962.761Costes logísticos -467.200 -479.005 -514.567 -564.947Otros -2.219 -2.307 -2.485 -2.729Consumo mercaderías y otros consumibles -7.652.306 -7.980.464 -8.635.609 -9.530.437Margen Comercial 2.020.690 2.100.574 2.230.303 2.412.506Gastos de Personal -796.007 -803.898 -820.693 -861.565Otros Gastos de Explotac. -776.408 -818.360 -847.546 -904.770Gastos Operativos -1.572.415 -1.622.258 -1.668.239 -1.766.335EBITDA 448.275 478.315 562.064 646.171Amortizac. Inmov. y deterioro -269.873 -244.512 -264.829 -273.623Resultado procedente Inmov. -40.359 -47.329 -37.574 -13.034RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 138.043 186.474 259.661 359.514Ingresos Financ. 5.945Gastos Financieros -18.628 -41.797 -63.229 -68.500Resultado soc.por mét.participac. -600 3.000 3.088 3.252RESULTADO FINANCIERO -13.283 -38.797 -60.141 -65.248

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 124.760 147.677 199.520 294.266Impuesto s/ Beneficios -87.207 -57.963 -61.852 -89.446Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 37.553 89.714 137.668 204.820Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 79.341 0 0 0BENEFICIO NETO 116.894 89.714 137.668 204.820

Gastos e Ingresos por reestructuración 28.379 31.471 15.540 4.050Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 30.448 30.272 28.290 26.949

EBITDA ajustado cash 507.102 540.058 605.894 677.170

(*) Cambio de criterio en cálculo de Ebitda introducido en 4ºT 2011

De 6.373 tiendas en 2010 a 8.000 en 2013


Resumen de valoraciones : GRUPO DIA … Según Plan de negocioPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Hay que actualizar la valoración, pero HOY estoy más en los 3,05 €/acc (DFC pesimista) que en

los 4,52 €/acc. (DFC probable)



Cierre de ejercicio 2011 : GRUPO DIA

Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año Datos en % s/ ventasEj. 2010 Prev.2011 Ej. 2010 Prev.2011 Importe % ventas RH RO

RH Ventas 3,9% 3,99% 2,0%Cifras expresadas en miles Euros

Ventas 9.588.045 9.970.283 100,0% 100,0% 9.779.473 100,0% 2,00% -190.810Coste de ventas y otros ingresos -7.536.907 -7.839.438 -78,6% -78,6% -7.681.483 -78,5% 1,9% 157.955Margen Comercial 2.051.138 2.130.845 21,4% 21,4% 2.097.990 21,5% 2,3% -32.855Gastos de Personal -796.007 -803.898 -8,3% -8,1% -807.875 -8,3% 1,5% -3.977Otros Gastos de Explotac. -776.408 -818.360 -8,1% -8,2% -785.299 -8,0% 1,1% 33.061Gastos Operativos -1.572.415 -1.622.258 -16,4% -16,3% -1.593.174 -16,3% 1,3% 29.084EBITDA 478.723 508.587 5,0% 5,1% 504.816 5,2% 5,5% -3.771Amortizac. Inmov. y deterioro -300.321 -274.784 -3,1% -2,8% -287.800 -2,9% -4,2% -13.016Resultado procedente Inmov. -40.359 -47.329 -0,4% -0,5% -4.400 0,0% -89,1% 42.929RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 138.043 186.474 1,44% 1,87% 212.616 2,2% 54,0% 26.142Gastos Financieros -18.628 -41.797 -0,2% -0,4% -35.723 -0,4% 91,8% 6.074Resultado soc.por mét.participac. -600 3.000 0,0% 0,0% 870 0,0% -245,0% -2.130RESULTADO FINANCIERO -13.283 -38.797 -0,1% -0,4% -34.853 -0,4% 162,4% 3.944

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 124.760 147.677 1,3% 1,5% 177.763 1,8% 42,5% 30.086Impuesto s/ Beneficios -87.207 -57.963 -0,9% -0,6% -83.449 -0,9% -4,3% -25.486Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 37.553 89.714 0,4% 0,9% 94.314 1,0% 151,1% 4.600Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 79.341 0 0,8% 0,0% 0 0,0% -100,0% 0BENEFICIO NETO 116.894 89.714 1,2% 0,9% 94.314 1,0% -19,3% 4.600

Gastos e Ingresos por reestructuración 28.379 31.471 0,3% 0,3% 53.600 0,5% 88,9% 22.129Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 30.448 30.272 0,3% 0,3% 29.800 0,3% -2,1% -472

EBITDA ajustado 507.102 540.058 5,3% 5,4% 558.416 5,7% 10,1% 18.358

Cierre 2.011 -consolidado


Cierre de ejercicio 2011 Llamó mi atención “Luces y sombras”Perspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Cuenta de Pérdidas y GananciasPrev.2011 Prev.2011 Importe % ventas RH RO

RH Ventas 3,99% 2,0%Cifras expresadas en miles Euros

Ventas 9.970.283 100,0% 9.779.473 100,0% 2,00% -190.810Coste de ventas y otros ingresos -7.839.438 -78,6% -7.681.483 -78,5% 1,9% 157.955Margen Comercial 2.130.845 21,4% 2.097.990 21,5% 2,3% -32.855Gastos de Personal -803.898 -8,1% -807.875 -8,3% 1,5% -3.977Otros Gastos de Explotac. -818.360 -8,2% -785.299 -8,0% 1,1% 33.061Gastos Operativos -1.622.258 -16,3% -1.593.174 -16,3% 1,3% 29.084EBITDA 508.587 5,1% 504.816 5,2% 5,5% -3.771Amortizac. Inmov. y deterioro -274.784 -2,8% -287.800 -2,9% -4,2% -13.016Resultado procedente Inmov. -47.329 -0,5% -4.400 0,0% -89,1% 42.929RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 186.474 1,87% 212.616 2,2% 54,0% 26.142Gastos Financieros -41.797 -0,4% -35.723 -0,4% 91,8% 6.074Resultado soc.por mét.participac. 3.000 0,0% 870 0,0% -245,0% -2.130RESULTADO FINANCIERO -38.797 -0,4% -34.853 -0,4% 162,4% 3.944

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 147.677 1,5% 177.763 1,8% 42,5% 30.086Impuesto s/ Beneficios -57.963 -0,6% -83.449 -0,9% -4,3% -25.486Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 89.714 0,9% 94.314 1,0% 151,1% 4.600Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 0 0,0% 0 0,0% -100,0% 0BENEFICIO NETO 89.714 0,9% 94.314 1,0% -19,3% 4.600

Gastos e Ingresos por reestructuración 31.471 0,3% 53.600 0,5% 88,9% 22.129Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 30.272 0,3% 29.800 0,3% -2,1% -472

EBITDA ajustado 540.058 5,4% 558.416 5,7% 10,1% 18.358

Cierre 2.011 -consolidado


Perspectivas 2012Perspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Datos cierre 2011: RH Ventas en euros

Neta +2% (-e +3,99%) // Bruta bajo enseña +3,1% // Bruta b.e. a divisa constante +4,7%

Estimación 2012: Si el diferencial de crecimiento se mantiene 2% - 4,7% = - 2,7%

La Venta Neta 2012 debería estar en +1,3% / +3,3%

La previsión era de +7,7% sobre la base no alcanzada de ventas 2011 (2% vs 3,99%)

Ok

Ventas con impuestos al consumo y tipo de cambio fijo. No son Ventas Netas ( 7,7% en Plan de negocio)

Ebitda / Ebit AJUSTADO, es sin “no recurrentes” ¿42,9M€?

Francisco Fernández Reguero "Desde mi atalaya“ - Bolsalia 201205/05/2012

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Cotización de GRUPO DIA vs SectorPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Grupo DIA Metro AG Dollar General Walmart Carrefour Jeronimo M. Casino Morrison Delhaize Group Media MedianaVentas 11 9.779.473,0 1.167.784 12.049.721 4.681.636 1.230.271 8.839.101 2.336.361 4.155.341 1.715.193 4.521.926 3.245.851Ventas e-12 10.102.195,6 1.188.380 10.957.747 4.533.184 1.226.413 8.073.766 2.119.860 4.004.732 1.659.064 4.220.393 3.062.296Ebitda 11 504.816,0 1.172.604 5.234.248 3.047.938 1.329.188 6.217.208 1.811.996 2.887.844 1.229.348 2.866.297 2.349.920Ebitda e-12 562.064,0 1.220.845 5.408.814 3.249.773 1.410.541 6.050.694 1.734.580 2.995.108 1.361.599 2.928.994 2.364.844Ebit 11 212.616,0 713.949 2.638.969 1.667.220 996.236 3.692.542 1.127.497 1.645.014 842.278 1.665.463 1.386.255Ebit e-12 259.661,0 887.259 2.752.749 1.960.911 1.181.475 3.900.178 1.195.489 1.866.680 1.094.180 1.854.865 1.531.085Bº Neto 11 94.314,0 1.190.509 2.412.066 1.154.171 2.599.101 2.466.588 1.363.070 1.044.916 735.451 1.620.734 1.276.789Bº Neto e-12 137.668,0 1.126.953 2.882.772 1.758.764 1.565.648 2.893.957 1.573.979 1.397.031 1.151.066 1.793.771 1.569.813Cash Flow e- 12 468.361,0 1.477.532 7.217.443 3.960.267 1.676.268 5.664.366 2.118.762 3.738.859 1.551.921 3.425.677 2.928.811Book Value e-12 172.400,0 215.500 593.056 486.168 267.220 413.760 208.604 227.568 117.232 316.139 247.394Media 1.036.131 5.214.758 2.650.003 1.348.236 4.821.216 1.559.020 2.396.309 1.145.733 2.521.426 1.996.306Valor € / acc. 1,53 7,68 3,90 1,98 7,10 2,29 3,53 1,69 3,71 2,94

0

Media ex-BV 1.127.313 5.728.281 2.890.429 1.468.349 5.310.933 1.709.066 2.637.281 1.260.011 2.766.458 2.190.629

Valor € / acc. 1,66 8,43 4,25 2,16 7,82 2,52 3,88 1,85 4,07 3,22

Valoración de las acciones (millones de euros)de GRUPO DIA utilizando ratios de:

El precio de 30-04-2012 de 3,62 €/acc. es un 23% superior a la mediana de sus competidores

¿Cómo está la cotización de DIA respecto al sector?


Guía de VALOR RecomendacionesPerspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Guía de mejora de Valor: FRANCIA: Rentabilizar o VENDER. Recursos a mejores destinos

Rentabilizar CHINA y TURQUÍA. TURQUÍA ¡YA!

En CHINA se está o no se está. Tener presencia no es suficiente.

Garantizar la inversión en TURQUÍA (riesgos con Grupo Sabanci)

Crecer con más fuerza en BRASIL

Riesgo País: política populista en Argentina - Presidenta “Cristina Fernández de Kirchner”

Potenciar ultrafrescos LS en las tiendas: Frutería, Carnicería, Pan…

Entrar en mercados cercanos donde puede haber sinergias en los dos sentidos, de costes de fabricación y de suministros: MARRUECOS

Continuar el proceso de modernización de formato e imagen

Mejorar la cadena de valor en suministros, en países “core”. La dispersión de negocio no potencia la mejora de condiciones.

Ventas 2011: 2.356M€

Ventas 2011: China 174 / Turquía 412M€


¿Qué ocurre en Turquía?Perspectivas a corto plazo del Comercio Minorista en España (Gran Consumo)

Evolución del portfolio de tiendas Iberia Francia Países Emergentes TotalEspaña Portugal Francia Argentina Brasil Turquía China

Establecimientos Total Cierre 2.010 2.766,0 539,0 936,0 448,0 408,0 890,0 386,0 6.373,0Establecimientos Total Cierre 2.011 2.827,0 553,0 916,0 495,0 480,0 1.115,0 447,0 6.833,0

Variación 2.011 s/ 2.010 61,0 14,0 -20,0 47,0 72,0 225,0 61,0 460,0RH Cierre 2.011 2,2% 2,6% -2,1% 10,5% 17,6% 25,3% 15,8% 7,2%

Objetivo Aperturas 2.011 aprox. 50,0 50,0 200,0 127,0 427,0Aperturas realizadas 2.011 61,0 14,0 -20,0 47,0 72,0 225,0 61,0 460,0

Diferencial sobre Objetivo Aperturas 2.011 61,0 14,0 -20,0 -3,0 22,0 25,0 -66,0 33,0

1.115 tiendas en TURQUÍA

¿Cuándo empezarán a generar Beneficio?

Muchas gracias



@pacofdezreguero

Desde mi atalaya

Charla Bolsalia 2012 - Análisis Fundamental

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