Coberturas Con Futuros

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Capítulo 15 Coberturas Financieras VALERIA CARRERA FREDDY ALMEIDA VERÓNICA ESPINOSA SANTIAGO CUESTA

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COBERTURAS CON FUTUROS

Captulo 15Coberturas Financieras

Valeria Carrera

Freddy Almeida

Vernica Espinosa

Santiago Cuesta

Objetivos

Analizar las ventajas y las desventajas de las coberturas cambiaras.

Seleccionar el instrumento financiero ms adecuado para cubrir el riesgo cambiario

Hacer uso de los contratos forward para coberturas largas y coberturas cortas

Crear un forward sinttico en los mercados de dinero

Utilizar los contratos a futuros como instrumento de cobertura

Entender las limitaciones de las coberturas

Analizar los mritos de las coberturas parciales

Cobertura Cambiaria

A travs de la cobertura cambiaria es posible fijar o asegurar el tipo de cambio en el presente para realizar operaciones futuras de divisas. De esta manera se puede evitar que las variaciones del mercado cambiario afecten sus ingresos o la planeacin de los mismos.

El objetivo principal de la cobertura cambiaria es brindar certidumbre financiera para hacer frente a los compromisos en moneda extranjera.

Justificacin

Costo de la cobertura puede llegar a 5% del valor en riesgo.

Las coberturas no aumentan el valor de la empresa, pero reduce el riesgo especfico de la misma.

Uso de las coberturas

El uso correcto reduce la variabilidad de los flujos de efectivo

Baja la probabilidad de bancarrota

Mejora la calificacin crediticia de la empresa

Conclusin

El objetivo de un programa de coberturas no es eliminar la variabilidad de los flujos de efectivo, sino asegurar que sean suficientes para generar el plan estratgico de la empresa.

Las coberturas deben garantizar que la empresa tenga el efectivo en el momento que lo necesite.

Coberturas con contratos forward

Es un contrato entre dos partes mediante el cual se fija la compra o venta de una moneda a futuro fijando hoy el tipo de cambio futuro, monto y forma de entrega.

Los Forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles. Son contrato a la medida en plazo y monto. Obliga a sus participantes a comprar/vender un determinado activo en una fecha especfica futura a un cierto precio.

Fecha futura: la fecha en la que las partes realizaran la operacin de compra / venta de dlares bajo las condiciones pactadas.

Posicin: es la posicin que cada una de las partes define. Esta es "compradora" o "vendedora".

Monto: define el importe de la operacin.

Precio Forward: el precio al cual las partes realizan la operacin pactada.

Liquidacin: la forma en la que las partes transfieren los activos en la fecha futura.

Existen 2 formas de liquidar estos contratos: Entrega fsica y compensacin.

Entrega fsica: Se da el intercambio fsico de monedas al vencimiento de la operacin, segn el tipo de cambio pactado.

Compensacin: En la fecha de vencimiento, se compensa el diferencial entre el tipo de cambio futuro pactado y el promedio de compra/venta.

El beneficio de un contrato Forward es el mecanismo de cobertura mediante el cual, el cliente obtiene un tasa de cambio fija a futuro. El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo cambiario. Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre inversiones en divisas que pueden generar utilidades, ya que la diferencia entre un tipo de cambio y otro futuro puede generar esa ganancia o prdida, segn sea el caso.

Ejemplos

Cuenta por Pagar

Un importador tiene una deuda de 1 000 000 USD que vence en 90 das. TC = 12.15 MXN/USD.

10

Cuenta por Cobrar

Un exportador tiene que cobrar 1 000 000 USD en 120 das. Tasa Forward = 11.22 MXN/USD

Resultado Financiero Contratos Forward

Coberturas en el mercado de dinero

Una alternativa a la cobertura con los contrato forward ofrece el mercado de dinero.

ejemplo:

Supongamos que un importador tiene una cuenta por pagar por $1 milln que vence en 90 das.

El importador teme que el dlar se aprecie ms de lo esperado durante ese periodo

Cmo puede cubrir su riesgo cambiario en el mercado de dinero? Para cubrir su riesgo debe establecer una posicin larga en el mercado de dinero.

La cobertura en el mercado de dinero consiste en crear un forward sinttico:

1. Comprar spot el valor presente en dlares de la cuenta por pagar

2. Invertir esa cantidad en el mercado de dinero de New York.

Al vencimiento ser igual a la cuenta por pagar

3. Calcular el valor futuro en pesos del desembolso necesario para establecer la posicin.

La compra de dlares spot elimina el riesgo cambiario

Al comprar en spot, ya se sabe cul es el valor presente en la CxP

Calcular Valor futuro: Suma a esa cantidad los intereses que ganaran los pesos si no se utilizan para comprar dlares

Si no hay costos de transaccin existe solo un valor futuro.

Tipo de cambio forward sinttico: Si se divide el valor futuro de los pesos necesarios para crear la posicin en dlares igual a la CxP, entre el monto de la CxP.

La cobertura en el mercado de dinero convierte el valor futuro de la cuenta por pagar en dlares en el valor futuro de esa cuenta en pesos.

Cero Costos de Transaccin

Es posible prestar y pedir prestado a la misma tasa de inters en las dos monedas

El resultado de la cobertura en el mercado de dinero= cobertura en contrato forward

Costos de Transaccin

Cuando la tasa activa es ms alta que la tasa pasiva, el valor forward sinttico depeden de la situacin financiera del importador.

Caso 1: importador tiene los pesos necesarios para comprar dlares

Caso 2: importador necesita pedir prestado pesos

Cobertura de una cuenta por cobrar

1

Obtener dlares hoy contra la cuenta por cobrar en 90 das.

En 90 das la CxC se utiliza para pagar el principal ms los intereses

2

Vender spot el valor presente de la CxC por pesos

3

Calcular el valor futuro en pesos del producto de venta spot del valor presente de la CxC en dlares

4

Comparar el resultado del punto 3 con el tipo de cambio forward en el mercado de divisas.

COBERTURAS CON FUTUROS

Son similares a las coberturas con contrato forward, pero ciertas caractersticas generan diferencias entre ellas que pueden ser importantes. Algunas de sus caractersticas son:

Tamao fijo de los contratos a futuro: cantidad sujeta a cobertura puede no ser un mltiplo exacto del contrato.

El importe de la cobertura puede ser menor que el monto de la exposicin o mayor.

Por ejemplo si deseamos cubrir una cuenta por el monto de 95 mil dlares y el tamao del contrato en el MEXDER es de 10 mil dlares, tenemos la opcin de comprar nueve contratos a futuros (menos que la exposicin) o 10 contratos (mas que la exposicin). Dado que el tamao de los contratos es relativamente pequeo, el problema de desajuste entre ese tamao y el monto de la exposicin no es significativo.

Un conjuntos de fechas fijas de vencimiento: como se sabe el ciclo de los futuros es mensual, antes era trimestral de modo que haba cuatro vencimientos al ano.

La fecha de exposicin casi nunca coincida con las fechas de vencimiento. La cobertura de una exposicin con un futuro no es perfecta despus de la fecha de exposicin.

El riesgo de base es la posibilidad de ganancia a futuro que sea mayor que la perdida al contado o al revs. Con el ciclo mensual el riesgo de base el leve antes con el trimestral era mas alto.

Valuacin del mercado: es necesario hacer un deposito en la cuenta de margen para abrir un contrato a futuro. El valor del contrato se actualiza diariamente, las ganancias se suman a la cuenta, mientras que las perdidas se restan.

La tasa de inters generada en el margen es libre de riesgo que igual cambia diariamente.

El riesgo de la cuenta de margen es cuando, el saldo de la cuenta de margen es bajo las tasas suben, y cuando es alto el saldo de la cuenta las tasas disminuyen.

Liquidez: los contratos a futuros son lquidos solo en las fechas mas prximas, en otras fechas es dbil.

El problema de liquidez es muy significativo, por lo que generalmente las empresas grandes no utilizan los mercados a futuros y prefieres los contratos forwards y los swaps.

La cobertura a con futuros es igual que la cobertura forward, solo si:

El monto de la exposicin que se desea cubrir es un mltiplo de un contrato a futuros.

La fecha de vencimiento de la exposicin coincide exactamente con el vencimiento de algn contrato a futuros.

La liquidez del mercado a futuros en una fecha especifica es suficiente.

RIESGO DE BASE

La base es la diferencia entre el precio a futuros y el precio al contado:

Base= -

La base se debe al costo de oportunidad de mantener un activo. El costo de mantener pesos por ejemplo:

Es el rendimiento que se puede obtener invirtindolos en dlares, mas la apreciacin esperada del dlar. As la prima del dlar a futuros debe ser igual a la diferencia entre las tasas de inters en las dos monedas.

En la medida en que se acerca el vencimiento de los futuros, se reduce la base. Si en el momento de cerrar la cobertura la base es diferente a la base esperada, la cobertura no es perfecta. El riesgo de base de la cobertura con futuros se debe a la incertidumbre acerca de las tasas de inters en las dos monedas. Una medida del riesgo de base es la razn de volatilidad que es el cociente entre en el cambio porcentual de y el cambio porcentual de

RAZON DE VOLATILIDAD (RV)=

Si RV=1, los tipos de cambio spot y a futuros se mueven en forma paralela y el riesgo de base es cero. Entonces la base del contrato es estable y la cobertura con futuros cuyo vencimiento sea posterior al vencimiento de la posicin del contado, puede ser perfecta.

Si RV>1, los tipos de cambio a futuros se mueven mas que los tipo spot. Es lo que sucede con los futuros del dlar en Mxico. Cuando sube el tipo de cambio spot, la tasa de inters en pesos tambin sube, tambin el tipo de cambio a futuros sube todava mas.

P(S,)>0

En una posicin larga a futuros, si las cotizaciones suben mas de lo esperado, la ganancia a futuro ser mayor que la perdida al contado. En caso de una posicin corta a futuro, la situacin ser inversa.

La cobertura es larga si a posicin al contado es corta y la cubrimos comprando dlares a futuros.

BASE AL INICIO DE LA COBERTURA.

BASE DE CIERRE DE LA COBERTURA.

Cuando vence el plazo de la cobertura, el coberturista compra dlares spot para liquidar si deuda y vende dlares a futuros. El resultado financiero de sus dos opciones es como sigue:

Spot:

Futuros:

Resultado: cobertura perfecta

=gana la cobertura larga

=pierde la cobertura larga

El resultado al contado no se calcula en relacin con el precio spot de hoy, si no con el precio spot esperado en el momento de cerrar la cobertura. La cobertura larga produce ganancia si en el momento de cierre la base real es mayor que la base esperada: .

El riesgo de la base disminuye si aumenta la frecuencia de vencimientos de los contratos a futuros y si desciende la volatilidad de los tipos de cambio.

Frecuencia de vencimientos

Volatilidad del tipo de cambio Riesgo de base

Renovacion:

Algunas veces la exposicin es a largo plazo y los contratos a futuros a este plazo no existen, en esos casos es posible cubrir la exposicin a largo plazo con contratos a futuros a mas corto plazo y renovar la cobertura peridicamente (Rolling the edge forward).

Ejemplo: supongamos que tenemos una cuenta por pagar de 100 mil dlares que vence en un ano. El contrato a futuros en un ano es poco liquido. En este caso compramos 10 contratos a futuros a 3 meses al precio . Cuando se vencen esos contratos los vendemos a y compramos 10 contrato a futuros a 3 meses a . Continuamos con este proceso 4 veces y siempre nuestra CxP es cubierta. En cualquier momento nuestra posicion al contado en dolares es corta y nuestra posicion a futuros es larga. Si el tipo de cambio sube y perdemos al contado esta perdida se compensa con una ganancia corrrespondiente a futuros.

La cobertura no es perfecta porque existen 4 riesgos de base, cada uno de los cuales es una fuente de incertidumbre. Hay cierta flexibilidad acerca de cuando se hace el cambio de un contrato a otro.

Coberturas cruzadas:

Las monedas de pases pequeos no tienen futuro en la bolsa, si es que lo tuvieran su liquidez en insuficiente para las necesidades de cobertura de empresas grandes.

Esta cobertura consiste en cubrir una posicin corta al contado en un activo con una posicin larga a futuros en otro activo. Para que esta funcione los dos activos tienen que estar correlacionados de una manera estable.

Coberturas con Opciones

NIVEL DE PROTECCIN => COSTO

Las coberturas que vimos hasta ahora implican eliminar la exposicin al riesgo cambiario a costa de renunciar una posible ganancia.

Existen coberturistas que prefieren o desean eliminar el riesgo cambiario sin renunciar el potencial de ganancia

Aqu es donde implica el uso de instrumentos financieros con perfiles de rendimiento no simtricos

Los contratos de opciones ofrecen coberturas flexibles

La flexibilidad se deriva de la posibilidad de no ejercer la opcin si el mercado es desfavorable

La opcin con un precio de ejercicio ms conveniente es ms cara es decir:

En el caso de las opciones con divisas

Los tipos de cambio de ejercicio gravitan en torno al precio forward.

Generalmente hay una opcin con un precio de ejercicio semejante al tipo de cambio forward y por lo menos una con un precio ms bajo y una ms alta

La cta. X Pagar se cubre con una opcin de compra en moneda extranjera (call)

La cta. X Cobrar con una opcin de venta (put)

Escoger el precio de ejercicio depende de los coberturistas y de su actitud hacia el riesgo

Supongamos que una empresa tiene una posicin corta en dlares, pero considera que el tipo de cambio spot en el futuro ser ms bajo que el tipo de cambio forward.

En este caso la cobertura con un contrato forward resultara cara y la empresa opta por no cubrirse.

En caso de una depreciacin catastrfica del peso, la empresa se encontrara en aprietos financieros.

Una alternativa de la no cobertura es comprar una opcin call con el precio de ejercicio ms alto que el forward.

Una opcin as es barata y solamente se ejercera en el caso ms pesimista.

La empresa compra la opcin pero est casi segura de que no la ejercer.

Donde: K= precio del ejercicio

La opcin call con el precio de ejercicio menor que el valor esperado,

K>_0 es ms cara que las opciones con precios de ejercicio ms altos.

La puede comrar una empresa que cree que el tipo de cambio spot en el futuro ser ms alto que el valor esperado,

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