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CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANOCONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANOSecretaría EjecutivaSecretaría Ejecutiva
PROGRAMA DE ARMONIZACIÓN DE LOS MERCADOS DE DEUDA PROGRAMA DE ARMONIZACIÓN DE LOS MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA DE CENTROAMÉRICA, PANAMA Y PÚBLICA DE CENTROAMÉRICA, PANAMA Y
REPUBLICA DOMINICANAREPUBLICA DOMINICANA(SECMCA(SECMCA--BID)BID)
VI TALLERVI TALLER““GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA, DEUDA CUASIFISCAL Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA, DEUDA CUASIFISCAL Y SUS IMPLICACIONES PARA LAS POLÍTICAS MONETARIA Y SUS IMPLICACIONES PARA LAS POLÍTICAS MONETARIA Y
FISCAL Y LOS MERCADOS SECUNDARIOSFISCAL Y LOS MERCADOS SECUNDARIOS””
(REPÚBLICA DOMINICANA, DEL 4 AL 6 DE DICIEMBRE DE 2002)(REPÚBLICA DOMINICANA, DEL 4 AL 6 DE DICIEMBRE DE 2002)
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OBJETIVOS GENERALES DEL OBJETIVOS GENERALES DEL PROYECTO (2001)PROYECTO (2001)
1.- Instrumentación eficiente de la Política monetaria y de los objetivos adicionales de los bancos centrales.
2.- Disminución del coste de financiación del déficit público, introduciendo una componente de control de los riesgos.
3.-Vertebración de los mercados de la región.
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OBJETIVOS DEL PROYECTOOBJETIVOS DEL PROYECTO
Desarrollo del Mercado Doméstico.
Ampliar presencia en Mercados Globales (?)
Reducción en la exposición al Riesgo Cambiario.
Distribución mayorista.
Ampliación de los Plazos de Emisión.
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OBJETIVOS TÁCTICOS DEL PROYECTOOBJETIVOS TÁCTICOS DEL PROYECTO
Estandarización.
Rediseño de Títulos.
Otros elementos de Organización de Mercados de Deuda.
Refinanciación de Préstamos.
Refinanciación de Activos Estatales de Empresas Públicas, Cajas del Seguro Social, Fondos Complementarios, etc.
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ESTADO DEL PROYECTOESTADO DEL PROYECTO
PRIMARIOPRIMARIO
INFRAESTRUCTURASINFRAESTRUCTURAS
SECUNDARIOSECUNDARIO
REGULACIÓNREGULACIÓN
PolPol MonMon GIPEGIPEDCFDCF
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PROPÓSITO DEL TALLERPROPÓSITO DEL TALLER
Ver cómo podemos aprovechar al máximo todas las ventajas de los nuevos mercados que estamos
desarrollando para una más eficaz gestión del endeudamiento de
nuestros países
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QUÉ ES LA GESTIÓN DEL QUÉ ES LA GESTIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ
ES IMPORTANTE ?ES IMPORTANTE ?
Gestión de Endeudamiento Público
Establecer e implementar una estrategia para la
gestión de endeudamiento
público con el objeto de obtener el monto de
financiamiento requerido
Alcanzar los objetivos de riesgo y costo y satisfacer cualquier otra meta relacionada que se haya propuesto el gobierno
Desarrollar un mercado eficiente para los títulos de endeudamiento público.
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QUÉ ES LA GESTIÓN DEL ENDEUDAMIENTO QUÉ ES LA GESTIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ ES IMPORTANTE ?PÚBLICO Y POR QUÉ ES IMPORTANTE ?
El endeudamiento mal estructurado, ya sea en términos de vencimiento, moneda o tasas de interés ha sido factor importante en propagación de la crisis económica en muchos países.
Las crisis han surgido a menudo debido a que los gobiernos han hecho excesivo hincapié en una posible reducción de costos mediante empréstitos en gran escala a corto plazo o tasa de interés variable. La consecuencia ha sido que el presupuesto público ha estado gravemente expuesto a los avatares de los mercados financieros, en el roll-over.
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QUÉ ES LA GESTIÓN DEL QUÉ ES LA GESTIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ
ES IMPORTANTE ?ES IMPORTANTE ?
La deuda en moneda extranjera también presenta riesgos específicos, puede llevar a presiones monetarias y sobre el tipo de cambio.
Reduciendo el riesgo de que la gestión de la cartera del propio gobierno se convierta en fuente de inestabilidad para el sector privado, la gestión prudente de la endeudamiento público, puede reducir la vulnerabilidad al contagio y el riesgofinanciero.
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QUÉ ES LA GESTIÓN DEL QUÉ ES LA GESTIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ
ES IMPORTANTE ?ES IMPORTANTE ?
La gestión adecuada de la deuda no es una panacea, ni dispensa que la gestión en el terreno fiscal y monetario deba ser la correcta.
Si el contexto de política macroeconómica es insatisfactorio no basta, para prevenir una crisis, con realizar una gestión adecuada del endeudamiento público.
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QUÉ ES LA GESTIÓN DE LA QUÉ ES LA GESTIÓN DE LA ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR QUÉ
ES IMPORTANTE ?ES IMPORTANTE ?
OBJETIVOSOBJETIVOS
Asegurar que las necesidades de
financiamiento del gobierno y el cumplimiento de sus obligaciones de pago se satisfacen, en el corto y largo plazo, al más bajo costo posible en forma compatible con un nivel
prudente de riesgo
No debe tomarse como objetivo reducir a un mínimo el costo sin
tener en cuenta el riesgo.
Las transacciones que aparentemente entrañan un menor
costo de servicio de la deuda suelen incorporar considerables riesgos
para el gobierno, y pueden reducir su capacidad de reembolso.
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RESUMENRESUMEN
Qué es la GIPE ?Qué es la GIPE ?
Es el proceso de establecer y ejecutar una estrategia para manejar las finanzas del gobierno, con los siguientes objetivos:
- obtener la financiación requerida
- alcanzar los costes y riesgos definidos
- cumplir con otros objetivos, como el desarrollo de un mercado eficiente y líquido para los títulos del gobierno
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RESUMENRESUMEN
Objetivos de la GIPEObjetivos de la GIPE
Los objetivos generales son determinados por los políticos
La GIPE busca minimizar los costes y los riesgos de una determinada política de financiación de Gasto e Impositiva
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RESUMENRESUMEN
Metodología de la GIPEMetodología de la GIPE
Lo más importante es la metodología para identificar y evaluar riesgos y, así, proceder a la minimización condicionada de los costes.
Sin concepto de riesgo, todos nos financiaríamos en el overnight y en el JPY.
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICITDÉFICIT-- ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
INGRESOSINGRESOS GASTOSGASTOS
Impuestos
Tarifas
Tasas
Privatizaciones
Ayudas
Otros
Consuntivos
Inversiones
Coste Endeudamiento
Otros
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICITDÉFICIT-- ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
Por qué hay Déficit ?Por qué hay Déficit ?
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICITDÉFICIT-- ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
ImpuestosImpuestos
Proporcionales y progresivos crean distorsiones
Variabilidad de los impuestos a lo largo del tiempo incrementa distorsiones
- aumenta la incertidumbre
- dificulta la toma de decisiones
- conduce a los inversores (físicos y financieros) al cortoplacismo
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICIT ENDEUDAMIENTODÉFICIT ENDEUDAMIENTO
Recaudación Fiscal
PIB Gasto Social
Política Fiscales Contracíclicas
Riesgo PaísCoste de
Financiación de la DeudaPresión
Cambiaria
Tasas de Interés de Referencia (UST)
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICITDÉFICIT-- ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
Elementos de IncertidumbreElementos de Incertidumbre
El PIB fluctúa y nadie sabe por qué, ni cómo (impacto en la recaudación fiscal )
Las tasas de interés y de cambio, también fluctúan y tampoco nadie sabe nada de su dinámica
Las primas de Riesgo País fluctúan (no tan aleatoriamente)
Algunas correlaciones históricas entre las variables mencionadas son conocidas estadísticamente
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICITDÉFICIT-- ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
ConclusiónConclusión
La senda que sigue el endeudamiento de un país tiene una componente aleatoria (impredecible) muy importante.
Sin embargo, existe un elemento de retroalimentación evidente:
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICIT DÉFICIT –– ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
- PIB - Recaudación
+ Déficit
+ Endeudamiento
+ Coste Financiación
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DINÁMICA DEL DINÁMICA DEL DÉFICIT DÉFICIT –– ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO
Ecuación fundamental de la Dinámica del endeudamiento.
Deuda en T+1 =
(Deuda en T + Déficit en T) * (1 + r)
Deuda en T+N =
(Deuda en T + Déficit en T) * (1 + r) ^ N
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OBJETIVOS FORMALESOBJETIVOS FORMALES
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ESTRUCTURA DE LA DEUDA DEL PAÍSESTRUCTURA DE LA DEUDA DEL PAÍS
NO ESTDR.ESTÁNDAR
GLOBALDOMÉSTICO
CONTING.EXPLÍCITO
USDMON.DOM.
PRÉSTAMOSBONOS
CORTOLARGOFLOTANTEFIJO
+ Coste + Riesgo
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QUÉ NOS PROPONEMOS ?QUÉ NOS PROPONEMOS ?
El punto es que las casillitas se llenan forzosamente.
Ya sea por acción o por omisión
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QUÉ NOS PROPONEMOS ?QUÉ NOS PROPONEMOS ?
Aceptando la dura realidad de que nos enfrentamos a una trayectoria aleatoria del déficit, nuestro trabajo consistirá en:
realizar la mejor gestión posible del pasivo estatal.
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QUÉ NOS PROPONEMOS ?QUÉ NOS PROPONEMOS ?
Qué quiere decir la Qué quiere decir la
“Mejor Gestión Posible”“Mejor Gestión Posible”
Gestión: Variables que podemos controlar
Mejor: Criterio de Desempeño
Posible: Restricciones en nuestras variables de control
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29
QUÉ NOS PROPONEMOS ?QUÉ NOS PROPONEMOS ?
Dicho de otra manera Dicho de otra manera
Gestión: Variables de control
Mejor: Función objetivo
Posible: Conjunto de restricciones o conjunto de variables factibles
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QUÉ NOS PROPONEMOS ?QUÉ NOS PROPONEMOS ?
Se trata de:Se trata de:
1. Minimizar el coste de financiación
2. Incurrir en riesgos aceptables
3. Adoptar estrategias de financiación factibles
La clave está en: “ Riesgos Aceptables”
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
La definición de riesgo es un problema FilosóficoLa definición de riesgo es un problema Filosófico--Matemático que no se ha podido solucionarMatemático que no se ha podido solucionar
Focus:
Variabilidad del Coste
Máximo Coste
Riesgo de desviación presupuestaria
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
COSTEVARIABILIDAD
COSTE MEDIO
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
COSTE
MÁXIMO COSTE
COSTE MEDIO
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
COSTE
MÁXIMO COSTE
VARIABILIDAD
COSTE MEDIO
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
EJEMPLOEJEMPLO
RefinanciaciónRefinanciación de 100, dentro de un añode 100, dentro de un año
Escenario TasaEscenario Tasa ProbabilidadProbabilidadA
B
C
5%
10%
15%
1/3
1/3
1/3
Media = 5.1/3 + 10.1/3 + 15.1/3 = 10
Variabilidad = (10 – 5) ² . 1/3 + (10- 10)² . 1/3 + (10- 15) ² .1/3 = 50/3 = 16.7
Max Cost= 15% w. p. 1/3
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CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
EscenarioEscenario TasaTasa ProbabilidadProbabilidadA
B
C
4%
10%
16%
1/3
1/3
1/3
Media = 10
Variabilidad = 72/ 3 = 24
Max Cost= 16% w. p. 1/3
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38
CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
Caso 1 Caso 2Caso 1 Caso 2
Media
Variabilidad
Max Cost
10
16.7
15 w.p 1/3
10
24
16 w.p 1/3
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39
CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
246
2688
30101010VARIABLE
341212
3614
30101010FIJO
TOTAL321AÑO
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40
CONCEPTO DE RIESGOCONCEPTO DE RIESGO
Moraleja: Moraleja:
Principio Fundamental de Elección bajo IncertidumbrePrincipio Fundamental de Elección bajo Incertidumbre
Si dos “situaciones” tienen el mismo coste esperado promedio, se seleccionará aquella que tenga el menor riesgo
Si dos “situaciones” tienen el mismo nivel de riesgo, se seleccionará aquella que tenga el menor coste medio
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ELEMENTOS CUALITATIVOS: ELEMENTOS CUALITATIVOS: COSTE DEL ASEGURAMIENTOCOSTE DEL ASEGURAMIENTO
Principios Básicos:
El riesgo es como la materia, ni se crea ni se destruye, tan solo se traspasa.
Lo más seguro es más caro, porque se paga una prima de aseguramiento
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ELEMENTOS CUALITATIVOS: ELEMENTOS CUALITATIVOS: COSTE DEL ASEGURAMIENTOCOSTE DEL ASEGURAMIENTO
se paga por tenerlas artificialmente
Las reservas altas tienen un alto coste
se cobra por dar ventajas al enemigo
Las opciones implícitas abaratan el coste de la deuda
se paga por disminuir el riesgo FX y el riesgo país
Las tasas internas acostumbran a ser superiores a las externas
se paga por disminuir el riesgo de refinanciación
La curva de tasas acostumbra a ser ascendente
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ESTRUCTURA DE LOS RIESGOSESTRUCTURA DE LOS RIESGOS
SITTING DUCKSITTING DUCK VECTOR VECTOR TRANSMISIÓNTRANSMISIÓN
FUENTE DE FUENTE DE RIESGORIESGO
Riesgo MercadoCorto plazo
Tasa Variable
USD
Tasas Interés UST
Riesgo PaísTasas de Cambio
Riesgo Liquidez( Roll- Over)Prima País
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
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45
CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Parámetros DefinitoriosParámetros Definitorios
Lo que se paga: Coste Financiero
Durante un periodo: Horizonte de Planeación
Carga residual: Endeudamiento Final
Decisión de Endeudarse: Estrategia Financiación
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
EJEMPLO I
Coste asociado a una estrategia de financiación: Caso determinístico.
Ejemplo: Hoja de Cálculo
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
En este ejemplo determinístico (sin riesgo) el coste es:
El valor presente de la deuda al final del horizonte de planeación
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Nótese:
Para hacer los cálculos, se requiere conocer de antemano las curvas de tasas futuras
Este concepto de coste solo le importa la condición terminal, no lo que ha ocurrido por el camino
Si cambiamos la estrategia de financiación el coste cambia ( por eso se dice “ coste asociado a una estrategia de financiación”)
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Si las curvas de tasas futuras se cambian,
también se modifica el coste.
En el caso determinístico, el concepto de
coste es inequívoco.
En el caso determinístico, no existe riesgo:
mínimo coste está bien definido.
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50
CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Cómo calculamos el coste asociado a una estrategia de financiación cuando el entorno es incierto ?
Ahora no conocemos con exactitud las curvas de tasas futuras!
¿ Qué hacemos?
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Lo único que se puede hacer es objetivizar nuestra ignorancia mediante una distribución de probabilidad
Aplicar el lema “La historia, maestra de la vida”,
( quien se lo crea)
En cualquier caso, es imprescindible tener un método objetivo-auditable (no vale la bola de cristal)
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Planteamiento operacional para tratar con la incertidumbrePlanteamiento operacional para tratar con la incertidumbre
Definir tres escenarios alternativos de tasas de interés futuras:
Normal, Bueno y Malo
Asignar probabilidades a cada escenario
Pn, Pb, Pm ( Pn + Pb + Pm = 1)
Para una estrategia de financiación, calcular su coste en cada uno de los escenarios: Cn, Cb, Cm.
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Planteamiento operacional para tratar con la incertidumbrePlanteamiento operacional para tratar con la incertidumbre
Pn *Cn + Pb * Cb + Pm* Cm = coste esperado o coste medio
Para dicha estrategia también calculamos su riesgo
De este modo, podemos clasificar las estrategias conforme a su nivel del coste- riesgo
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CONCEPTO DE COSTECONCEPTO DE COSTE
Planteamiento operacional para tratar con la Planteamiento operacional para tratar con la incertidumbreincertidumbre
Ejemplo: Hoja de Cálculo
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MODELIZACIÓN DEL FUTURO MODELIZACIÓN DEL FUTURO INCIERTOINCIERTO
Construir una serie de “ Escenarios” y asignarles una cierta probabilidad.
Qué hay que prever en los escenarios del futuro?
Tasas de interés y de cambioDéficit primarioRiesgo país
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MODELIZACIÓN DEL FUTURO MODELIZACIÓN DEL FUTURO INCIERTOINCIERTO
Cómo se hace? : no preocuparse que todo el mundo lo hace igual de mal
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DECISIÓN SOBRE EL DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO ENDEUDAMIENTO
Y LA CARTERA BENCHMARKY LA CARTERA BENCHMARK
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: COSTECOSTE-- RIESGORIESGO
1. Establecer los escenarios y sus correspondientes probabilidades
2. Decidir qué medida de riesgo se va a utilizar
3. Definir el conjunto de estrategias factibles
4. Calcular el coste y el riesgo para cada una de las estrategias factibles
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: COSTECOSTE-- RIESGORIESGO
5. Clasificar todas las estrategias de financiación posibles, conforme a su Coste- Riesgo
6. Eliminar las estrategias “ SUB- ÓPTIMAS”
7. Enfrentar la decisión Coste- Riesgo
8. Obtener la estrategia que la implementa
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ESQUEMA TRADE OFF RIESGOESQUEMA TRADE OFF RIESGO-- COSTECOSTE
COSTECOSTE
100% Fijo100% Fijo
100% Variable100% Variable
RIESGORIESGO
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: COSTECOSTE-- RIESGORIESGO
Este proceso de decisión nos llevará a seleccionar una determinada estrategia de financiación:
“Benchmark Inicial” ( Benchmark 1)
Una vez la tenemos identificada, paramos para reflexionar.
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: FACTORES CUALITATIVOSFACTORES CUALITATIVOS
La verdad es que no todos los riesgos son cuantificables.
Aquí es donde entra el sentido común.
Elementos adicionales a tener en cuenta que no se incorporan directamente en el modelo Coste- Riesgo que acabamos de ver:
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63
DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: FACTORES CUALITATIVOSFACTORES CUALITATIVOS
Qué haya “ una crisis”:
- Refinanciación
- Devaluación
- Liquidez
Problemas con Contrapartidas:
- Riesgo Crediticio
- Riesgo Operativo
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: RIESGOS EN GPERIESGOS EN GPE
Riesgo Operativo:
Los errores de transacción en diversas etapas de la ejecución y el registro de las transacciones; imperfecciones o defectos de control interno o en los sistemas; riesgo jurídico; etc…
Riesgo Crediticio:
Es el riesgo de incumplimiento de contratos financieros por una contraparte. (técnico-transitorio o quiebra)
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65
DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: FACTORES CUALITATIVOSFACTORES CUALITATIVOS
El Riesgo de Mercado ya lo analizamos,
Ahora, hay que someter a la cartera Benchmark 1 a un Análisis de Estrés:
- Bajo Crisis
- Bajo Riesgo Crediticio
- Bajo Riesgo Operativo
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DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO: FACTORES CUALITATIVOSFACTORES CUALITATIVOS
El “departamento” de análisis de estrés, después de aplicar su metodología, propondrá una serie de modificaciones en la composición de la Cartera Benchmark 1
La cartera estreseada la denominamos “Benchmark 2”
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67
DECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTODECISIÓN SOBRE EL ENDEUDAMIENTO
La cartera Benchmark 2 será remitida al “Departamento” de cálculo Coste Esperado- Riesgo para que la revisen y propogan cambios (cartera Benchmark 3).
Benchmark 3 pasa al departamento de estrés…….
Se procede así, hasta que el procedimiento iterativo converge hacia
“La” Cartera Benchmark.
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CARTERA BENCHMARKCARTERA BENCHMARK
NO ESTDR.51085ESTÁNDAR
GLOBAL20NA80DOMÉSTICO
CONTING.1486EXPLÍCITO
USD201070MON. DOM.
PRÉSTAMOS10NA90BONOS
CORTO103060LARGO
FLOTANTE30NA70FIJO
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PROCESO DE DECISIÓN: RESUMENPROCESO DE DECISIÓN: RESUMEN
1. Establecer los escenarios, con sus probabilidades (DPTO. DE ADIVINADORES)
2. Definir qué medida de riesgo se va a utilizar (DPTO. POLÍTICO)
3. Definir el conjunto de estrategias factibles (DPTO. TÉCNICO)
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70
PROCESO DE DECISIÓN: RESUMENPROCESO DE DECISIÓN: RESUMEN
4. Realizar para cada estrategia factible, el cálculo Coste- Riesgo (DPTO. CÁLCULOS)
5. Eliminar las estrategias Sub- Óptimas (DPTO. CÁLCULOS)
6. Enfrentar la decisión Coste- Riesgo (DPTO. POLÍTICO)
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PROCESO DE DECISIÓN: RESUMENPROCESO DE DECISIÓN: RESUMEN
7. Obtener Benchmark 1 (DPTO. CÁLCULOS)
8. Reexaminar Benchmark 1 en base a los riesgos “Cualitativos”: líquidez, crisis país, crediticio, operativo (DPTO. ESTRÉS)
9. Obtener Benchmark 2 (DPTO. ESTRÉS)
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PROCESO DE DECISIÓN: RESUMENPROCESO DE DECISIÓN: RESUMEN
10. Reevaluar Benchmark 2, desde el punto de vista Coste- Riesgo (DPTO. CÁLCULOS)
11. Obtener Benchmark 3 (DPTO. CÁLCULOS)
12. Reexaminar Benchmark 3 (DPTO. ESTRÉS)
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73
PROCESO DE DECISIÓN: RESUMENPROCESO DE DECISIÓN: RESUMEN
Cuando Benchmark N+1 coincida con BenchmarkN, habremos terminado el proceso iterativo y habremos encontrado
La Cartera La Cartera BenchmarkBenchmark
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74
DECISIÓN SOBRE ENDEUDAMIENTO: DECISIÓN SOBRE ENDEUDAMIENTO: ALGORITMOALGORITMO
Escenarios con Probabilidades
Elección de Medida de Riesgo
Establecer Estrategias Factibles
Elección de Algoritmo de Cálculo
Cálculo
Riesgo- Coste
Eliminar
Sub-Óptimas
Decisión
Riesgo_ Coste
Estrategia o Cartera
Benchmark 1
DEPARTAMENTO ESTRESEOS
ESTRATEGIA
BENCHMARK
DEFINITIVA
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75
DEFINICIÓN DE LA DEFINICIÓN DE LA CARTERA BENCHMARKCARTERA BENCHMARK
INFORMACIÓN RELEVANTEINFORMACIÓN RELEVANTE
Analítica de stress utilizada
Objetivos SecundariosCálculos
Selección combinación coste- riesgo
Estrategias examinadas factibles
Criterio de riesgoEscenarios utilizados
NIVEL POLÍTICONIVEL TÉCNICO
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76
BENCHMARK: BENCHMARK: IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO
TÁCTICOTÁCTICO
La historia no termina aquí.
Tenemos que tener presente de dónde venimos y hacia dónde queremos avanzar.
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77
BENCHMARK: BENCHMARK: IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO
TÁCTICOTÁCTICO
CARTERA BENCHMARK
CARTERA ACTUAL
CONDICIONES DEL MERCADO
+ =+
CARTERA CARTERA TÁCTICATÁCTICA
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78
BENCHMARK: BENCHMARK: IMPLEMENTACIÓN Y IMPLEMENTACIÓN Y
SEGUIMIENTO TÁCTICOSEGUIMIENTO TÁCTICO
CARTERA CARTERA BENCHMARKBENCHMARK
CARTERA TÁCTICACARTERA TÁCTICACARTERA CARTERA ACTUALACTUAL
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79
CARTERA ACTUAL COSTA RICACARTERA ACTUAL COSTA RICA
NO ESTDR.5050ESTÁNDAR
GLOBAL3070DOMÉSTICO
CONTING.2080EXPLÍCITO
USD3070MON. DOM.
PRÉSTAMOS1783BONOS
CORTO312544LARGO
FLOTANTE2080FIJO
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80
CARTERA ACTUAL EL SALVADORCARTERA ACTUAL EL SALVADOR
NO ESTDR.3070ESTÁNDAR
GLOBAL8921DOMÉSTICO
CONTING.2080EXPLÍCITO
USD100MON. DOM.
PRÉSTAMOS5941BONOS
CORTO21079LARGO
FLOTANTE4060FIJO
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81
CARTERA ACTUAL GUATEMALACARTERA ACTUAL GUATEMALA
NO ESTDR.8515ESTÁNDAR
GLOBAL5248DOMÉSTICO
CONTING.3070EXPLÍCITO
USD6040MON. DOM.
PRÉSTAMOS4357BONOS
CORTO301951LARGO
FLOTANTE4060FIJO
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82
CARTERA ACTUAL HONDURASCARTERA ACTUAL HONDURAS
NO ESTDR.1000ESTÁNDAR
GLOBAL8020DOMÉSTICO
CONTING.3070EXPLÍCITO
USD8020MON. DOM.
PRÉSTAMOS8020BONOS
CORTO19081LARGO
FLOTANTE6040FIJO
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83
CARTERA ACTUAL NICARAGUACARTERA ACTUAL NICARAGUA
NO ESTDR.1000ESTÁNDAR
GLOBAL8020DOMÉSTICO
CONTING.3070EXPLÍCITO
USD8515MON. DOM.
PRÉSTAMOS8020BONOS
CORTO101080LARGO
FLOTANTE5050FIJO
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84
CARTERA ACTUAL PANAMÁCARTERA ACTUAL PANAMÁ
NO ESTDR.1872ESTÁNDAR
GLOBAL7525DOMÉSTICO
CONTING.2080EXPLÍCITO
USD100MON. DOM.
PRÉSTAMOS1783BONOS
CORTO181270LARGO
FLOTANTE2575FIJO
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85
CARTERA ACTUAL CARTERA ACTUAL REPÚBLICA DOMINICANAREPÚBLICA DOMINICANA
NO ESTDR.4060ESTÁNDAR
GLOBAL8317DOMÉSTICO
CONTING.3070EXPLÍCITO
USD7020MON. DOM.
PRÉSTAMOS8317BONOS
CORTO202060LARGO
FLOTANTE1090FIJO
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86
CARTERA BENCHMARKCARTERA BENCHMARK
NO ESTDR.ESTÁNDAR
GLOBALDOMÉSTICO
CONTING.EXPLÍCITO
USDMON. DOM.
PRÉSTAMOSBONOS
CORTOLARGO
FLOTANTEFIJO
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87
CARTERA TÁCTICACARTERA TÁCTICA
NO ESTDR.ESTÁNDAR
GLOBALDOMÉSTICO
CONTING.EXPLÍCITO
USDMON. DOM.
PRÉSTAMOSBONOS
CORTOLARGO
FLOTANTEFIJO
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88
IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO DE LA CARTERA BENCHMARK: DE LA CARTERA BENCHMARK:
OBJETIVOS ESTRATÉGICOSOBJETIVOS ESTRATÉGICOS
Desarrollo del Mercado Doméstico.
Ampliar presencia en Mercados Globales.
Reducción en la exposición al Riesgo Cambiario.
Distribución mayorista.
Ampliación de los Plazos de Emisión.
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89
IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO DE IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO DE LA CARTERA BENCHMARK: LA CARTERA BENCHMARK:
OBJETIVOS TÁCTICOSOBJETIVOS TÁCTICOS
Cómo se evoluciona de la situación actual a la prescrita por la Cartera Benchmark.
Estandarización.
Rediseño de Títulos.
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90
IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO DE LA CARTERA BENCHMARK: DE LA CARTERA BENCHMARK:
OBJETIVOS TÁCTICOSOBJETIVOS TÁCTICOS
Otros elementos de Organización de Mercados de Deuda.
Refinanciación de Préstamos.
Refinanciación de Activos Estatales de Empresas Públicas, Cajas del Seguro Social, Fondos Complementarios, etc.
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91
IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO IMPLEMENTACIÓN Y SEGUIMIENTO DE LA CARTERA BENCHMARK: DE LA CARTERA BENCHMARK:
OBJETIVOS TÁCTICOSOBJETIVOS TÁCTICOS
La idea es que, a la vez que implementamos nuestra política de GIPE, vamos AMPLIANDO nuestro conjunto de oportunidades y estrategias de financiación
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92
BENEFICIOS DE LA REFORMASBENEFICIOS DE LA REFORMAS
Aumentan conjunto de estrategias FACTIBLESREFORMAS
Reducen costos y riesgos de la
mayoría de estrategias
Revisión del Proceso de
selección de la Cartera
BenchmarkCálculo en el aumento
del bienestar
Decisión de Inversión en Reformas
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93
NOTAS ADICIONALESNOTAS ADICIONALES
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SIMULACIONESSIMULACIONES
Ojo con software tipo caja negra
Siempre hay que saber el porqué y cómo de los algoritmos
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95
NOTA: PASIVOS CONTINGENTESNOTA: PASIVOS CONTINGENTES
Pasivos contingentesPasivos contingentes
Los pasivos contingentes representan pasivos potenciales frente al gobierno aún no realizados, pero que pueden dar lugar a una obligación firme, si ciertos eventos tienen lugar.
Pueden ser explícitos o implícitos (situación en que el gobierno no está contractualmente obligado a prestar asistencia pero, ex post, decide hacerlo).
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96
PASIVOS CONTINGENTES IMPLÍCITOSPASIVOS CONTINGENTES IMPLÍCITOS
Rescates al sistema financiero, empresas públicas “de Interés Estratégico”
Pasivos de Entidades Subnacionales o Municipales
Sustentación de Tasas de Cambio fuera de mercado
Limpieza de Pasivos de empresas públicas, antes de privatizar
Pasivos cuasi fiscales
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97
PASIVOS CONTINGENTES EXPLÍCITOSPASIVOS CONTINGENTES EXPLÍCITOS
Garantía Gubernamentales a Empréstitos privados en USD
Planes Públicos de Seguros Agrícolas, desastres naturales
Opciones sobre la deuda pública
Empresas Públicas
Depósitos de Garantías Financieras
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98
ALMALM
Hasta aquí hemos hecho L.M.
Sin embargo esto es Sub- Óptimo, si se reconoce que los ingresos/ gastos/ déficit del gobierno pueden estar correlacionado con las mismas variables que determinan el servicio del coste del endeudamiento.
ALM no consiste en machear, sino en manejar el MISMATCH
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99
ORGANIZACIÓNORGANIZACIÓNINSTITUCIONALINSTITUCIONAL
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100
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL:ORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL:INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN
Antes de definir ninguna organización institucional, hay que ver qué es lo que se quiere llevar a cabo, al mayor nivel de detalle posible
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101
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA DE UNA ESTRUCTURA ORGANIZATIVA DE UNA EMPRESAEMPRESA
OBTENCIÓN DE INSUMOS
PROCESOSPRODUCCIÓN
PRODUCTO
MARKETING COMERCIALIZACIÓN VENTA
LOGÍSTICA COBROS CONTABILIDAD
AUDITORÍA REPORTING
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102
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL:ORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL:INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN
Para organizar bien una empresa, es imprescindible identificar funciones y jerarquías
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103
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALRELACIÓN INCOMPLETA DE RELACIÓN INCOMPLETA DE
FUNCIONESFUNCIONES
Datos históricos
Registros emisiones, bases datos
Previsión Pagos
Definición de Objetivos Tácticos
Implantación y seguimiento Portfolio Benchmark
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104
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALRELACIÓN INCOMPLETA DE RELACIÓN INCOMPLETA DE
FUNCIONESFUNCIONES
Seguimiento de Mercado
Manejo sindicatos
Relación con los Dealers y el Mercado
Tecnología
Cash Management
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105
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALRELACIÓN INCOMPLETA DE RELACIÓN INCOMPLETA DE
FUNCIONESFUNCIONES
Control
Seguimiento Pasivos Contingentes
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106
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALRELACIÓN INCOMPLETA DE RELACIÓN INCOMPLETA DE
FUNCIONESFUNCIONES
Actualización datosMarketingHacer caféObjetivos SecundariosPrevisiones de Mercados
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107
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALEJERCICIOEJERCICIO
Completar y Ordenar las funciones
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108
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL
Para cumplir con sus objetivos en relación al manejo del pasivo del Estado, el gobierno debe implantar una estructura organizativa que consiga claridad en:
- Definición de funciones
- Interrelación de funciones
- Asignación de responsabilidades en el desempeño de las funciones
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109
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALMODELOSMODELOS
El modelo concreto que se adopte es un tanto indiferente.
Lo importante es que satisfaga las siguientes condiciones:
- Cumpla con todas las funciones
- Responsabilidades y líneas de reporting claras y eficientemente asignadas
- Mando unificado bajo un responsable cuya única función sea la gestión integral del pasivo estatal
- Auditable
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110
ORGANIZACIÓN INSTITUCIONALORGANIZACIÓN INSTITUCIONALRECURSOSRECURSOS
Cualquiera que sea la forma organizativa, debe contar con los recursos técnicos y humanos adecuados:
- Calcular el monto de ahorro que significa reducir un punto básico el coste de la deuda
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111
MODELO CLÁSICOMODELO CLÁSICO
COMITÉ DE ESTRATEGIA
MIDDLE OFFICE
FRONT OFFICE BACK OFFICEEjecuta Registra
(Decide estrategias y riesgo- coste)
( Decide la implementación
táctica de la estrategia y
controla)
AUDITORÍA
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112
MODELO CLÁSICOMODELO CLÁSICO
FrontFront OfficeOffice
(Ejecuta)(Ejecuta)
Ejecuta las transacciones señaladas por el MO, tiene cierta libertad para enfrentarse al mercado de una forma
flexible en los aspectos tácticos
Gestión de las subastasRiesgo de liquidezDecisiones tácticas sobre la política de emisiónOrganización de market markersCoordinación del desarrollo del mercado secundario
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113
MODELO CLÁSICOMODELO CLÁSICO
MiddleMiddle OfficeOffice
(Decide Tácticas)(Decide Tácticas)
Decide la estrategia general de la entidad respecto a los tipos de interés, tipos de cambio, riesgos de la liquidez, etc.
Controla que la política que se ha definido sea correctamente ejecutada por el FO.
Análisis de la Deuda Publica.Análisis de la estrategia de endeudamiento int. y ext.Análisis de los riesgos de tasas de interés en todos sus
plazos.
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114
MODELO CLÁSICOMODELO CLÁSICO
Back OfficeBack Office
( Registra y controla)( Registra y controla)
Se registran las operaciones y se mantiene constancia de la cartera que en cada momento mantiene la entidad.
En el caso de un emisor, se realizan las tareas administrativas relacionadas con la emisión, el pago de vencimientos y la cancelación de títulos
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115
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
FILOSOFÍAFILOSOFÍA
1.3 Alcance
1.2 Conceptos de coste y riesgo aplicados.
1.1 Objetivos generales del GIPE
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116
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
IMPLEMENTACIÓNIMPLEMENTACIÓN
2.3 Relación con el mercado-sector privado
2.2 Procesos de toma de decisiones: Niveles de autonomía en la toma de decisiones.
2.1 Conjunto de instrumentos, mercados y contrapartidas. Conjunto de estrategias posibles
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117
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
3.4 Auditoria
3.3 Control de riesgos
3.2 Evaluación de desempeño
3.1 Medidas prácticas de riesgo y costo
CONTROLCONTROL
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118
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
4.4 Capacitación- Recursos Humanos
4.3 Sistemas
4.2 Líneas de Reporting
4.1 Organización concreta
MEDIOSMEDIOS
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119
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
FILOSOFÍAFILOSOFÍA
Corto alcance. Dispersión: Deuda Interna, Deuda Externa, DCF
1.3 Alcance
No hay concepto explicito de riesgo. Solo descalce.
1.2 Conceptos de coste y riesgo aplicados.
No explicitados. Minimizar coste. Oportunista corto plazo. No invierte en objetivos secundarios
1.1 Objetivos generales del GIPE
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120
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
IMPLEMENTACIÓNIMPLEMENTACIÓN
No hay una política al respecto.
2.3 Relación con el mercado-sector privado
Muy poca autonomía en el global.
2.2 Procesos de toma de decisiones: Niveles de autonomía en la toma de decisiones.
Domésticos corto plazo no estándares.
2.1 Conjunto de instrumentos, mercados y contrapartidas. Conjunto de estrategias posibles
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121
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
La general del Estado3.4 Auditoría
No hay3.3 Control de riesgos
No hay Benchmarks3.2 Evaluación de desempeño
Solo coste contable3.1 Medidas prácticas de riesgo y costo
CONTROLCONTROL
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122
TAXONOMÍA DE MODELOSTAXONOMÍA DE MODELOS
Se requiere más4.4 Capacitación- Recursos Humanos
Infradotados4.3 Sistemas
Ineficientes4.2 Líneas de Reporting
Muy segmentada: Tesoreria, Crédito Público, Banco Central
4.1 Organización concreta
MEDIOSMEDIOS
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TAXONOMÍA DE MODELOS: TAXONOMÍA DE MODELOS: EJERCICIOEJERCICIO
Se trata de autocalificarse dentro de los parámetros del template.
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TESORERÍA LA FUNCIÓNTESORERÍA LA FUNCIÓN
Único ente con facultad legal para pagar y recibir dinero en nombre del Estado
CAJA ÚNICACAJA ÚNICA
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TESORERÍA LA FUNCIÓNTESORERÍA LA FUNCIÓN
OBJETIVOSOBJETIVOS
Asegurarse de que todo el mundo cobre
Manejar el FLOAT lo Mejor Posible
Para ello:
Previsión ingresos pagos
El déficit se lo da quien gestione el endeudamiento
La tesorería maneja el descalce
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TESORERÍA LA FUNCIÓNTESORERÍA LA FUNCIÓN
Problemas con la Gestión del DescalceProblemas con la Gestión del Descalce
Coste de Fondos > Retorno de la Inversión
Debido A:
1. Plazo
2. Prima Riesgo
Solución
1. Se está pagando un aseguramiento
2. Invertir en propio riesgo
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TESORERÍA LA FUNCIÓNTESORERÍA LA FUNCIÓN
Problemas con la Gestión del DescalceProblemas con la Gestión del Descalce
Limites Nominales al Endeudamiento
Dificultades en emisiones bajo par
Limites sobre donde invertir el dinero
Solución:
1. Circumvención consensuada de la norma
2. Cambiar la norma
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NOTANOTA
La separación de objetivos NOimplica que el Banco Central NO pueda desempeñar funciones delegadas en la GIPE
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CONCLUSIONESCONCLUSIONES
Sin una metodología claramente establecida de GIPE y una estructura organizativa que la soporte, es muy difícil optimizar el manejo de las finanzas públicas y ser consciente de los efectos de verdad de las decisiones de financiación.
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LA GESTIÓN DE LA LA GESTIÓN DE LA DEUDA CUASIFISCAL (DCF)DEUDA CUASIFISCAL (DCF)
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131
DATOS DCFDATOS DCF
10%
NA
6%
10%
46%
8%
9%
DCF/DCF/DEUTOTDEUTOT
5100
8500
8000
5100
5400
6200
8100
DEU TOTDEU TOT
50%500Rep. Dominicana
NANAPanamá
31%500Nicaragua
51%500Honduras
83%2500Guatemala
19%500El Salvador
11%760Costa Rica
DCF/DCF/DEUNEGDEUNEG
DCFDCFPAÍSPAÍS
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BALANCE DE GOBIERNOBALANCE DE GOBIERNO
DCF
Instrumentos de financiación del Déficit
PatrimonioActivos del Estado (activos varios, valor presente flujos impositivos, etc.)
PASIVOPASIVOACTIVOACTIVO
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BALANCE DEL BANCO CENTRALBALANCE DEL BANCO CENTRAL
PatrimonioOtros Activos
Instrumentos de financiación a otros plazos
Reservas
Instrumentos de financiación de corto plazo
Activos Política Monetaria
BilletesDCFPASIVOPASIVOACTIVOACTIVO
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EN RESUMENEN RESUMEN
El Banco Central está haciendo tres cosas:
1. Instrumentando Política Monetaria
2. Endeudándose para conseguir reservas
3. Financiando el DCF
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PROBLEMAPROBLEMA
Las tres actividades se implementan utilizando los mismos instrumentos típicamente de corto plazo.
Dejando de lado el tema de las reservas (otro día), la consecuencia es que:
Cada vez que se hace un roll-over de los instrumentos de corto plazo o una intervención para política monetaria, el repricing impacta también sobre el costo de financiación de la DCF:
Esquizofrenia FinancieraEsquizofrenia Financiera
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SOLUCIÓNSOLUCIÓN
Dividir el Balance del Banco Central y Dividir el Balance del Banco Central y machear partidas de activo con pasivomachear partidas de activo con pasivo
Instrumentos de corto plazo
Política Monetaria
Instrumentos de mediano y largo plazo
DCF
Instrumentos al plazo conveniente
ReservasPASIVOPASIVOACTIVOACTIVO
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CARACTERÍSTICAS DE LOS CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN DE LA INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN DE LA
DEUDA CUASI FISCALDEUDA CUASI FISCAL
Pueden ser a más largo plazo
Coordinados con la política general de financiación del déficit del estado
Lo más fungibles posible con los instrumentos de financiación del déficit del estado
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138
VENTAJASVENTAJAS
El control de las tasas de interés de corto plazo, puede (debería) repercutir en un abaratamiento de las tasas a largo plazo, con lo que se obtendría una disminución en el coste de financiación de la deuda Cuasi Fiscal
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SEPARACIÓN GIPE Y POLÍTICA SEPARACIÓN GIPE Y POLÍTICA MONETARIAMONETARIA
GOBIERNOGOBIERNO BANCO CENTRALBANCO CENTRAL
Pasivo Pasivo GobiernoGobierno
Deuda Deuda CuasificalCuasifical
Pasivo EstadoPasivo Estado
+
==Política MonetariaPolítica Monetaria
GIPEGIPEManejo unificado o, como mínimo, coordinado.
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RECONOCIMIENTO DEL DCFRECONOCIMIENTO DEL DCF
El gobierno debe reconocer explícitamente esa deuda y pagar de acuerdo con principios de mercado.
Si no, el B. C. volverá a incurrir en déficit y no se arregla nada. Y el camino es claramente explosivo.
DCF en T + N = DCF en T * (1 + r) ^ N