CONTENIDO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS · Maximización del Valor de la Firma Decisiones de...
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Marcelo A. Delfino Finanzas Operativas MAESTRÍA EN DIRECCIÓN DE NEGOCIOS UNC www.marcelodelfino.net
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Marcelo A. Delfino
Finanzas Operativas
MAESTRÍA EN DIRECCIÓN DE NEGOCIOS
UNC
www.marcelodelfino.net
Marcelo A. Delfino
EMPECEMOS CON ALGUNAS PREGUNTAS ?
? Download MENTIMETER
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código 72144
Yahoo Finance
Yahoo Finance
Maximización del
Valor de la Firma
Decisiones
de Inversión. Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo
el costo de capital
Decisiones
de Financiación Escoger una mezcla de
financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Decisiones
de Dividendos La política de dividendos
determina las posibilidades de crecimiento futura de la compañía
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda/patrimonio elegida
Retornos Basados en flujos de caja.
Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio
y puede afectar tanto los flujos
de caja como la tasa de
descuento.
Tipo de Financiamiento. Lo mas ajustado posible al tipo
de activo a financiar
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio
En que forma. Dividendos o recompra de
acciones según las
preferencias de los
accionistas
?
Metodología de análisis
Recopilamos
la
información
Analizamos
la
información
Diagnosticamos Decidimos
Estados
contables
Informe
financiero
Hojas de
análisis
Qué necesitan conocer los ejecutivos
¿Es adecuada la inversión al contexto? ¿Se requieren inversiones
adicionales? ¿Hay inversiones innecesarias?
¿El nivel de endeudamiento es adecuado? ¿Es conveniente tomar más deuda o
por el contrario debe disminuirse? ¿Es elevado el costo de la deuda? ¿Genera la
empresa fondos suficientes?
¿Está la deuda correctamente garantizada? ¿Tendremos problemas para
pagar las deudas? ¿Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el
correcto?
¿Necesitamos nuevo financiamiento? ¿A quién deberíamos solicitarle el dinero?
¿Es la empresa lo suficientemente rentable, cómo podemos mejorarla? ¿Los
márgenes son adecuados? ¿Es buena la rotación de los activos?
¿Es necesario apalancarse mejor? ¿Es buena la rentabilidad de los
accionistas? ¿Cómo podemos mejorarla?
¿Tienen relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? ¿Cómo podemos
optimizarlos?
¿Estamos siendo competitivos? ¿Cómo lograr un futuro mejor?
Maximizar el “valor de mercado”, aumentar la "riqueza de los dueños de la empresa".
Se define “flujo de fondos” como término que considera el principio de lo “percibido” por encima del principio de lo “devengado”.
El administrador financiero trabaja para los titulares del capital y por lo tanto el objetivo de su función es aumentar el valor del mismo.
Objetivos de los directivos de la empresa
?
CASH
To satisfy shareholders
To increase valuation
To satisfy lenders
To run the business
To invest
To upgrade infrastructure
Cash is key to Survival & Growth
1. Mejorando la gestión Financiera Mejorar los ingresos aumentando volumen, precios y el
mix de negocios Optimizar costos (producción, materias primas, admin.,
generales, etc) 2. Mejorando la posición Financiera Reducir capital de trabajo Rápido recupero de inversiones Disciplined M&A activity Optimizar la estructura de capital
Cómo maximizar el flujo de caja?
CASH GENERATION
CASH MANAGEMENT
B
R
¿Cuánto vale un activo o una empresa?
Valor
Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo:
El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado.
¿Cómo calculamos el Valor ?
Valor Presente (VP)
niVPVF )1(
ni
VFVP
)1(
Partiendo de la fórmula de Valor Futuro
Despejamos el Valor Presente
VF
VP
tiempo
ho
y
¿De qué depende el valor de un activo?
(b) de la tasa de rendimiento requerida
Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir.
(a) del flujo de fondos proyectado
ni
VFVP
)1(
(c) de la cantidad de períodos
n
tt
t
i
VFVP
1 )1(
Perpetuidad sin crecimiento
0 1 2 3
$100 $100 $100 $100
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (i = ke): 10%
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD
i
CVP dPerpetuida
. . .
Perpetuidad, ¿qué es?
Perpetuidad con crecimiento
0 1 2 3
$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (Ke): 10%
Tasa de crecimiento constante (g): 2%
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD
gi
CVP dPerpetuida
. . .
Perpetuidad, ¿qué es?
gWACC
FCFV 1
0
Elementos fundamentales en la Valuación
I. Proyección económica y financiera
II. Tasa de descuento
III. Crecimiento de largo plazo
El valor de una compañía depende de su capacidad para generar flujo de fondos
Problemas de Agencia
No siempre coinciden los intereses de gerentes y accionistas.
Gerentes se hayan en una posición privilegiada:
Información privilegiada y
Dificultad de control de los accionistas.
Los contratos se elaboran de modo que procuren incentivos apropiados para que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas.
Conductas gerenciales capaces de afectar el valor de la empresa:
La dosificación del esfuerzo: de acuerdo al costo y beneficios que ello le depare
La inversión sub-óptima: escoger proyectos de baja productividad pero alto beneficio personal
Problemas de Agencia
Problemas de Agencia
Sin embargo, los gerentes deben cuidarse porque:
La asamblea de accionistas puede resolver su remoción si lo considera inepto para el cargo,
La reputación ligada a los resultados y eficiencia es parte de la compensación tanto psicológica como pecuniaria
Las fusiones y adquisiciones (M&A) también amenazan a los gerentes
Al pagarse dividendos disminuye la masa de recursos disponibles a discreción del management
Lo que implica la pérdida de poder en las decisiones de inversión y financiación.
Los obliga a endeudarse en el mercado de capitales y en consecuencia quedan sujetos al control del desempeño y la disciplina de mercado.
Problemas de Agencia
?
Los accionistas pueden maximizar su riqueza a expensas de los acreedores:
Aumentando DIV significativamente: la firma deviene más riesgosa sin el cash
Realizando proyectos más riesgosos que los acordados al momento de la emisión o préstamo
Aumentando el endeudamiento
Accionistas vs acreedores
