7/21/2019 Costo de Capital y La Estructura de Capital en Las Empresas Peruanas

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Como impacta el costo de capital y la estructura de capital en las

empresas peruanas.

¿Que tan relevante es la gestión de la estructura de capital en las

fnanzas de una empresa bajo las condiciones de la economía peruana? Elpresente ensayo describe la relevancia de la estructura de capital y las

principales teorías y posturas que se han desarrollados a lo largo de los años

así como los aspectos que in!uyen en la obtención de la estructura de capital

m"s óptima# $e abordan dos investigaciones empíricas al respecto realizadas

sobre empresas peruanas para fnalmente presentar conclusiones en base a lo

trabajado a lo largo puntos tratados en el documento#

El costo de capital y la estructura de capital es uno de los pilares de las

fnanzas por tanto su gestión de %orma apropiada es un elemento crítico para

el &'ito de las inversiones# $obre este aspecto se ha escrito mucho y realizado

numerosas investigaciones para defnir una teoría que apoye a la toma de

decisiones respecto al equilibrio apropiado entre la utilización de capital propio

y el capital proveniente de acreedores# Esta preocupación por obtener un

manejo óptimo de estructura de capital obedece como e'plicó (raya )iranda

*s#%#+ en su artículo a que es ,til junto con los !ujos operacionales para

defnir el valor total de una empresa y para la decisión sobre emprender un

proyecto de inversión# Es en estos objetivos que la gestión fnanciera de una

empresa apunta a obtener el punto óptimo de estructura de capital lo que en

otras palabras es la proporción adecuada de capital de accionistas y capital

proveniente de endeudamiento que genere el mayor rendimiento tomando en

cuenta otros %actores como impuestos riesgo condiciones e'ternas delmercado o políticas fnancieras e'istentes entre otros#

-e los investigadores en fnanzas que han dedicado sus trabajos a

defnir teorías acerca de la gestión del capital de trabajo se presentan como

los m"s importantes e in!uyentes y mencionados en casi toda o toda la

literatura al respecto a .# )odigliani y )# )iller quienes publicaron una teoría

acerca de los elementos que determinan las relaciones entre capital propio y

endeudamiento y cuyos aportes han servido como base o punto de partida

para muchas investigaciones y nuevas teorías acerca del tema así como para

ahondar m"s en el mismo seg,n indicó )endoza /arrezueta *0120+# En

resumen los que planteó )odigliani 3 )iller *2456+ sobre la estructura de

capital es que la proporción de la combinación entre capital propio y el

apalancamiento utilizado por una empresa es indistinto en cuanto al impacto

sobre el valor de una empresa *proposición 7+ esto sugiere que el nivel de

endeudamiento que se decida utilizar es indi%erente para la valorización de la

empresa en el mercado# (simismo )odigliani 3 )iller *2456+ propusieron

tambi&n que el costo de capital propio es una %unción lineal del nivel de

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endeudamiento *proposición 77+ lo que e'plica que 8El rendimiento esperado

del capital es directamente proporcional al apalancamiento porque el riesgo

para los dueños del capital aumenta9 *:ambrano 0122+#

;osterior a la publicación inicial e la tesis de ))2 surgieron críticas a sus

planteamientos algunas provenientes de otros investigadores y otras surgidasde los mismos )) quienes incluso incluyeron ajustes a sus afrmaciones en

una publicación posterior# Entre los elementos base para estas críticas y que

in!uyen en la b,squeda de la estructura de capital con proporción de

endeudamiento óptimo posible se encuentran< los impuestos posiblemente los

m"s determinantes al aplicar tambi&n a los montos de deuda seg,n lo

comentado por =oss *0120+> el costo de agencia re%erido a un costo que se

origina producto de las di%erencias entre intereses de dueños y directivos

respecto a cu"l sería un nivel de endeudamiento m"s conveniente para la

frma> la teoría de la in%ormación asim&trica que tiene que ver con la di%erente

calidad de la in%ormación que podrían manejar por un lado los directivos y por

otro los intermediarios fnancieros# Estos %actores son los que determinanfnalmente la e'istencia de una combinación óptima en el capital de trabajo en

un determinado entorno económico#

/asadas en los elementos mencionados e'isten tambi&n otras teorías acerca

del manejo y logro de la relación óptima entre capital propio y apalancamiento

como por ejemplo< la que describió :ambrano *0122+ la teoría del trade o o

de equilibrio de estructura de capital que se basa en la posibilidad de obtener

el óptimo considerando por un lado el benefcio de impuestos de la deuda

pero por otro los costos de agencia y los de una posible quiebra que pueda

su%rir la empresa# (mbos costos surgidos en el momento en que la empresa

opta por endeudarse# @tra teoría reconocida es la del pecAing order la cual

seg,n Bómez Cacinto *012D+ afrma que los responsables fnancieros de las

empresas cuando requieren obtener un fnanciamiento aplican una

 jerarquización en las opciones disponibles para las cuales la primera opción es

la de obtener un capital propio la segunda la de recurrir a un fnanciamiento

con deuda y como ,ltima opción en la jerarquía est" la de un fnanciamiento a

trav&s de la emisión de acciones# -e estas consideraciones y teorías seg,n

señaló =oss *0120+ en su libro en la realidad sí e'iste en las empresas un

manejo intencional de la razón de deuda capital contra lo que afrman ))# ;or

ejemplo para las empresas del rubro banca este índice es alto mientras que

para las del rubro %armac&utico es baja# En general en cada sector sedetermina una tendencia de esta razón y las empresas que pertenecen a estos

sectores adhieren sus estructuras de capital a ellas# Es una tendencia com,n

que incluso va m"s all" de un an"lisis detallado y razones muy bien evaluadas#

2 )odigliani y )iller

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$obre la estructura de capital se han realizado gran cantidad de

investigaciones en mayor medida posteriores a la publicación de )odigliani 3

)iller *2456+ sin embargo estas se han en%ocado en las economías de países

desarrollados# -adas las di%erencias e'istentes entre países desarrollados y en

desarrollo los resultados de los an"lisis empíricos no son completamente

generalizables a la totalidad de los países# E'isten muchas investigaciones alrespecto de cómo y qu& %actores son los que determinan las decisiones de los

responsables fnancieros de las empresas sobre la estructura de capital en

di%erentes economías m"s no así en ;er,# ;ara los países en vías de desarrollo

la documentación es muy limitada y en el caso específco del ;er, menor

investigación empírica disponible a,n# Fo obstante se abordar"n aquí dos

estudios realizados acerca de la proporción de combinación de capital propio y

deuda en las empresas peruanas# ;ara ello es valioso determinar primero el

conte'to económico en que estos estudios %ueron desarrollados a trav&s de los

datos de crecimiento económico porcentaje de inversión privada y la evolución

de los componentes de la estructura de capital mostrados en las .iguras 20 y respectivamente#

Figura 1# Grecimiento económico del 0115 al 0122# =ecuperado de )endoza

/arrezueta *0120+#

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D

Figura 2# 7nversión privada del 0115 al 0122# =ecuperado de )endoza/arrezueta *0120+#

Figura 3# Evolución de los componentes de la estructura de capital del 0115 al0122# =ecuperado de )endoza /arrezueta *0120+

$e puede observar en general que hay una relación capital propio H

deuda m"s o menos estable un nivel estable de deuda de corto plazo un

crecimiento del valor ligero del valor de deuda de largo plazo y una marcada

tendencia de incremento del patrimonio#

Bómez Cacinto *012D+ realizó un estudio con 5D0 empresas peruanas que

cotizan en bolsa en el que buscó comprobar el ratio de endeudamiento de la

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estructura de capital y su relación con %actores fnancieros como liquidez

rentabilidad el tamaño de la empresa entre otros hallando resultados como

ratios de endeudamiento de entre 0D12I y 060I durante los años desde el

0115 al 0116 y de 24J2I y 000I para los años del 0114K0120# $e hace esta

separación para denotar el punto de quiebre en la economía que representó la

crisis del 0116# El ratio general del periodo obtenido %ue de 02#66I# Estetrabajo de investigación concluye entonces con estos resultados que las

empresas peruanas tienen pre%erencia de invertir con capital propio antes que

con deuda# (simismo este estudio identifca tambi&n que la pre%erencia es por

un endeudamiento de corto plazo antes que uno de largo el cual implica un

mayor riesgo# (dicionalmente Bómez Cacinto *012D+ halló una relación directa

entre el crecimiento de las ventas de una empresa con el nivel de

apalancamiento adquirido por estas empresas y tambi&n una relación inversa

entre la rentabilidad que alcanzan las empresas respecto al endeudamiento

e'terno# @tro punto relevante hallado es que para las empresas con posibilidad

de obtener benefcios fscales no provenientes de la deuda como ladepreciación por ejemplo tambi&n se abstienen de adquirir fnanciamiento de

acreedores#

;or su parte )endoza /arrezueta *0120+ infrió con su estudio para 250

empresas que cotizan en la bolsa de valores de Lima puntos respecto a su

estructura de capital como el que tanto la teoría de b,squeda del óptimo

como la de la jerarquización terminan conviviendo en estas empresas#

(simismo se identifcó en este estudio que el marco de la b,squeda del

óptimo es adecuado como criterio utilizado por las empresas peruanas para

ajustar sus estructuras de capital# (dicionalmente la liquidez y la rentabilidad

encontró tambi&n este estudio tienen mucha in!uencia en la determinación dela deuda a largo plazo basada en la jerarquización# $in embargo ni la liquidez

ni la rentabilidad logran establecerse como asociados a alguna tendencia

defnitiva por la que estas empresas decidan su estructura de capital# El

tamaño de la empresa en ;er, tampoco es signifcativo como impulso para

buscar el equilibrio optimo en alguno de los tipos de deuda# .inalmente un

punto interesante de este trabajo es que los sectores de servicios y agrario en

el ;er, tienen una di%erencia de proporción de deuda respecto al resto de

sectores sólo en lo re%erente al corto plazo igual"ndose al resto de sectores al

tratarse de deuda a largo plazo#

En conclusión se podría entender entonces que si bien e'istendi%erentes teorías respecto a la %orma en que se debe en%ocar el an"lisis del

ratio capital propio deuda m"s óptimo los %actores que determinan los costos

de cada uno es un tema que llega a ser a%ectado por muchos %actores di%íciles

de cuantifcar y que est"n a%ectados por elementos que implican riesgo# (hí

estaría la difcultad de poder establecer una receta que puedan aplicar los

directivos de fnanzas# ;or tanto las investigaciones empíricas son las llamadas

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a contribuir en la %orma de determinar la %orma de tratar este importante pilar

fnanciero pero aplicadas a cada realidad pues los elementos del conte'to

fnanciero particular como el sector y el ciclo de vida de las empresas son

muy in!uyentes en este tipo de decisiones de endeudamiento# $i bien e'isten

gran cantidad de literatura sobre los %actores que determinan las decisiones de

estructura de capital en los países de economía desarrollada en el caso de lospaíses emergentes a nivel mundial las investigaciones se est"n haciendo cada

vez mayores pero en el caso de los países como ;er, y otros de (m&rica latina

son a,n muy limitadas en cuanto a cantidad por lo que ello propone un inter&s

en realizar estos trabajos empíricos#

;ara el caso peruano este tema de es de suma importancia pues el

creciente desarrollo de los mercados fnancieros en el ;er, abre mayores

posibilidades de fnanciamiento para las empresas que puedan revalorarse en

el mercado y lograr la sostenibilidad en el tiempo convirti&ndose en opciones

atractivas para los inversionistas# Los resultados hallados en las dos

investigaciones consultadas muestran que si bien en general e'iste unatendencia teórica que relaciona liquidez y rentabilidad a los niveles de

endeudamiento encuentran a,n un bajo inter&s en la b,squeda del punto

óptimo por parte de los directivos de las empresas lo cual invita nuevamente a

realizar trabajos de investigación al respecto como aporte a la efciencia en el

manejo de la estructura de capital en las empresas que se desarrollan dentro

de la economía peruana#

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J

 

Referencias

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 Narapac"#

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Oniversidad Facional de ;iura K .acultad de Giencias Gontables y

.inancieras#

)endoza /arrezueta )# *0120+# AN"LISIS DIN"MICO DE LA ESTRUCTURA DECAPITAL DE LAS EMPRESAS COTI#ADAS EN LA $OLSA DE ALORES DE

LIMA: UN MODELO DE A%USTE PARCIAL! ;iura< Oniversidad de ;iura K=epositorio 7nstitucional ;irhua#

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.7F(FGE (F- NPE NPE@= @. 7FRE$N)EFN# T&E AMERICAN ECONOMICRE'IE  0M2K04J#

=oss $# *0120+# Finan(as )*r+*rati,as! )&'ico -#.#< )cB=(SKP7LL#

:ambrano $# *0122+# Estructura de capital# Evolución teórica# Criteri* Li-re 62K

210#