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Déficit externo y
requerimientos de capital
César Prado
Seminario Temático ANIF-CAF-CRCC
Bogotá, septiembre 9 de 2015
El desplome de los precios del petróleo ha generado un marcado
deterioro de los fundamentales de la economía colombiana, llevando a
analistas internacionales a incluir al país dentro de la lista de los países
emergentes más frágiles.
Precios del petróleo
Fuente: Bloomberg). Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
46
25
50
75
100
125
150
ene 08 ene 10 ene 12 ene 14
WTI Brent• Fuerte devaluación
• Presiones inflacionarias
• Aumento del déficit en
cuenta corriente
• Deterioro de la situación
fiscal
• Desaceleración
económica
• El fuerte incremento del déficit en cuenta corriente aumentó la
dependencia de la financiación externa.
• Para 2015 se espera que el déficit se incremente hasta el 5.6% del PIB,
lo que representa una de las mayores vulnerabilidades de la economía
colombiana.
Cuenta Corriente y Cuenta Corriente % PIB
Fuente: FMI y BR (Balanza de pagos). Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
60 57
-57-62
3,2
-4,6
-13
-3
7
-75
-25
25
75
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Exp Imp Bienes (Eje Der)
Exportaciones e Importaciones (USD Billions)
-12,4
-19,5
-3,4 -5,2
-10,0
-5,0
0,0
5,0
-20,0
-10,0
0,0
1990 1995 2000 2005 2010
Cuenta Corriente USD BillionsCuenta Corriente % PIB
El fuerte ajuste de la tasa de cambio ha generado un empeoramiento
relativo del país frente a sus pares de la región, causando mayor
nerviosismo ante un escenario de desaceleración económica.
Fuente: BloombergI. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Cuenta Corriente (% PIB) Monedas (Enero 2008 Base 100)
54%
36%
56%
8%
114%
80
130
180
230
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14
MXN Curncy COP Curncy CLP Curncy
PEN Curncy BRL Curncy
-1,85
-1,2
-3,98-4,47
-5,2
-7,0
-5,0
-3,0
-1,0
1,0
3,0
5,0
ene 08 ene 10 ene 12 ene 14
México Chile Perú Brasil Colombia
• El déficit en cuenta corriente venía siendo financiado por el superávit en
la cuenta de capitales, primero con IED, y en los últimos años con IEP.
• En 2013 se redujo el impuesto de renta al off shore del 33% al 14%, y en
2014 se incluyó la deuda local en el GBI-EM de JP Morgan.
Cuenta Corriente y de Capitales (USD Billions)
Fuente: BR (Balanza de pagos), BVC. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inversión Extranjera (USD Bns)
-12,4
-19,5
11,8
19,7
-25
-15
-5
5
15
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Cuenta Corriente Cuenta de capitales
1015 17 17 15
2
33 5
12
12
1820
22
27
0
5
10
15
20
25
30
2010 2011 2012 2013 2014
IEP IED Total
• Existe inquietud sobre la capacidad de la industria local en el corto y
mediano plazo de recomponer la oferta exportadora.
• ¿“Resfriado” o enfermedad holandesa? Dudas sobre la calidad del gasto
de los recursos del boom minero energético.
• La oferta exportadora ha mostrado ser inelástica en el corto plazo a la
devaluación, por lo que el ajuste en la balanza de bienes se daría vía
importaciones.
Exportaciones, Importaciones (USD Billions) y TRM
Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Exportaciones tradicionales y no
tradicionales
46
58
2.732
1.500
2.500
25
35
45
55
65
ene 07 ene 09 ene 11 ene 13 ene 15
Exp Imp TRM (promedio mensual)
16
39
0
20
40
60
1998 2003 2008 2013
Millares Tradicionales No Tradicionales
• Si los precios del petróleo siguen cayendo o permanecen en niveles
bajos se esperan descensos adicionales en la IED.
• Esto podría mitigarse con la ejecución de las obras de 4G y con otros
ajustes estructurales que aumenten el atractivo del país.
Flujos semanales de IED
Fuente: BR. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
0
100
200
300
400
ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15
Hidrocarburos Otros
• Es vital preservar la IEP para evitar un mayor desbalance externo, para
lo cual es indispensable mantener nuestro grado de inversión.
• Importancia de la credibilidad sobre la Regla Fiscal y de la realización
de las reformas estructurales que se han venido posponiendo:
Reforma pensional
Reforma tributaria estructural
• Existen otros ajustes que podrían contribuir en el corto plazo y que son
de mucho más fácil implementación política:
Régimen fiscal de la IEP
Costos transaccionales del mercado de valores
La amplia liquidez y las perspectivas de tasas de interés bajas en el
mediano plazo en el mundo, deberían incentivar el mantenimiento de
flujos externos hacia el país.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Balances BC Tasas de referencia
4,46
2,652,76
5,50
0,0
2,0
4,0
6,0
dic 02 dic 05 dic 08 dic 11 dic 14
US ECB Japan China
0,10,25
0,05
0,5
0,0
2,0
4,0
6,0
dic 07 dic 09 dic 11 dic 13
Japón E.U.
Eurozona Reino Unido
• Sin embargo, existen riesgos no gestionables por el país: alzas en las
tasas de la FED por encima de los pronósticos, disminución mayor de los
precios del petróleo, crisis en China, etc.
• En este contexto, un déficit de cuenta corriente creciente deja al país en
una posición vulnerable, especialmente en momentos de aversión al
riesgo como el observado en agosto.
Índice de aversión al riesgo
Fuente: Bloomberg, Larrainvial. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Outlfows RF LATAM
16,3
80,86
21
41
0
50
dic-07 dic-09 dic-11 dic-13
> Aversión
< Aversión
Lehman Brothers