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Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019:
¿un asunto de falta de ahorro o de exceso de inversión?
Daira Patricia Garrido Tejada
Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Ciencias Económicas
Bogotá, 25 de agosto de 2021
Colombia
Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019:
¿un asunto de falta de ahorro o de exceso de inversión?
Daira Patricia Garrido Tejada
Tesis presentada como requisito parcial para optar al título de:
Magister en Ciencias Económicas
Director:
Investigador Principal de la Gerencia Técnica del Banco de la República
(Ph.D.). Hernán Rincón Castro
Codirectora:
Docente Facultad Ciencias Económicas, Universidad Nacional de Colombia (Ph.D.). Karoll Gómez Portilla
Línea de Investigación:
Teoría y Política Económica
Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Ciencias Económicas
Bogotá, 25 de agosto de 2021
Colombia
La preocupación por el hombre y su destino
siempre debe ser el interés primordial de todo
esfuerzo técnico. Nunca olvides esto entre tus
diagramas y ecuaciones.
Albert Einstein
Declaración de obra original
Yo declaro lo siguiente:
He leído el Acuerdo 035 de 2003 del Consejo Académico de la Universidad Nacional.
«Reglamento sobre propiedad intelectual» y la Normatividad Nacional relacionada al
respeto de los derechos de autor. Esta disertación representa mi trabajo original, excepto
donde he reconocido las ideas, las palabras, o materiales de otros autores.
Cuando se han presentado ideas o palabras de otros autores en esta disertación, he
realizado su respectivo reconocimiento aplicando correctamente los esquemas de citas y
referencias bibliográficas en el estilo requerido.
He obtenido el permiso del autor o editor para incluir cualquier material con derechos de
autor (por ejemplo, tablas, figuras, instrumentos de encuesta o grandes porciones de
texto).
Por último, he sometido esta disertación a la herramienta de integridad académica, definida
por la Universidad.
________________________________
Daira Patricia Garrido Tejada
CC: 51.958.799
25/08/2021
Agradecimientos
A las directivas, profesores y administrativos de la Facultada de Ciencias Económicas de
la Universidad Nacional de Colombia, en cabeza del decano Jorge Armando Rodríguez y
del director del programa Raúl Chamarro, quienes viabilizaron el regreso a nuestra Alma
Mater para cumplir con un propósito.
A los profesores Jhon Mauro Perdomo M. y Andrés Ballesteros M., quienes, desde la
virtualidad, en los Seminarios de Investigación I y II lograron ilustrarnos sobre un modelo
concreto de trabajo para desarrollar el documento de la tesis.
Al director de mi tesis, Hernán Rincón Castro, por su apoyo, comprensión, paciencia, sus
valiosos comentarios y recomendaciones que contribuyeron a desarrollar y mejorar su
contenido. A mi codirectora Karroll Gómez Portilla, quien contribuyó a focalizar parte de mi
trabajo.
A mis jurados de tesis, Amy Baquero Beltrán y Christian Andrés Palencia Hernández,
quienes contribuyeron a enriquecer el análisis económico del documento.
A todos mis compañeros de la Maestría y compañeros de trabajo que me bridaron su
solidaridad. A mi familia por su apoyo incondicional en cada uno de los días para alcanzar
la meta en estos tiempos de pandemia.
Gracias totales.
Resumen y Abstract IX
Resumen
Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de
exceso de inversión?
El propósito de esta tesis es analizar para Colombia si existe una relación entre el balance
ahorro-inversión público y el balance ahorro-inversión de la economía con datos anuales
desde 1970 hasta 2019. En particular, si existió tal relación, evaluar si el balance público
o fiscal determinó el balance ahorro-inversión de la economía o balance externo, o lo
contrario, antes y después de la crisis financiera internacional entre 2007 y 2009, estimar
el impacto de sus choques y derivar implicaciones de política. Es decir, se examinan
empíricamente las posibles causalidades y se responde si los cambios se presentaron por
un problema de falta de ahorro o de exceso de inversión público o privado. La respuesta
a esta pregunta es de particular interés para la política fiscal y macroeconómica. La
metodología empírica utiliza pruebas de causalidad de Granger, un modelo VAR estándar
y regresiones de proyecciones locales de Jordà (2005), que permiten estimar funciones
de impulso respuesta con choques plenamente identificados y un modelo de regresión
uniecuacional. Los resultados obtenidos no rechazan la presencia de los déficits gemelos
en los datos y período estudiado, pero la causalidad estadística encontrada se presenta
del balance externo al balance público, como lo evidencian Ramos y Rincón (2000) y
concuerda con lo que predeciría la hipótesis de “dominancia de la balanza de pagos”
(Ocampo, 2013). Se estima que un choque de un punto porcentual del balance externo
aumenta el balance público en 0,25 puntos porcentuales en el segundo año y de 0,32
puntos porcentuales para el tercer año. Así mismo, el balance ahorro-inversión público es
más deficitario, en 1,07 puntos porcentuales, después de la crisis financiera internacional
2007–2009, que antes de la crisis.
Palabras clave: Déficit gemelos, balance público, balance externo, regresiones de
proyecciones locales estándar.
Clasificación JEL: H62, H68, F32, F41
X Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de
exceso de inversión?
Abstract
Twin deficits in Colombia between 1970 and 2019: lack of savings, or
overinvestment?
The purpose of this thesis is to analyze for Colombia if there is a relationship between the
public savings-investment balance and the economy savings-investment balance with
annual data from 1970 to 2019. If such a relationship existed, evaluate if the public or fiscal
balance caused the savings-investment balance of the economy or external balance,
before and after the international financial crisis between 2007 and 2009, estimate the
impact of their shocks and derive policy implications. That is, the possible causalities are
empirically examined, and it is answered whether the changes occurred due to a problem
of lack of savings or excess investment. The answer to this question is of particular interest
to fiscal and macroeconomic policy. The empirical econometric methodology used is
Granger's causality tests, a standard VAR model and local projections regressions by Jordà
(2005), which allow estimating impulse response functions with fully identified shocks and
a single equation regression model. The results obtained corroborate that there is the
presence of twin deficits in the data and period studied, but the statistical causality found
is presented from the external balance to the public balance, as evidenced by Ramos and
Rincón (2000), and agrees with what would predict the hypothesis of "dominance of the
balance of payments" (Ocampo, 2013). It is estimated that a shock of one percentage point
of the external balance increases the public balance by 0,25 percentage points in the
second year and by 0,32 percentage points for the third year. Likewise, the public savings-
investment balance is more in deficit, by 1,07 percentage points, after the 2007–2009
international financial crisis, than before the crisis.
Keywords: Twin deficits, public balance, external balance, standard local
projections regressions.
Lista de tablas XI
Contenido
Pág.
Resumen ........................................................................................................................ IX
Lista de figuras ............................................................................................................ XIII
Lista de tablas ............................................................................................................. XIV
Introducción .................................................................................................................... 1
1. Déficit gemelos: dos enfoques teóricos y múltiples resultados empíricos ......... 7 1.1 Enfoques teóricos ................................................................................................... 7 1.2 Evidencia empírica ............................................................................................. 8
1.2.1 Economías emergentes y países de ingresos bajos .......................................... 8 1.2.2 América Latina y el grupo BRICS ...................................................................... 9 1.2.3 Estudios caso país .......................................................................................... 10 1.2.4 Caso colombiano ............................................................................................. 11
2. Datos y metodología empírica ............................................................................... 15 2.1 Datos .................................................................................................................... 15 2.2 Metodología empírica............................................................................................ 22
3. Resultados .............................................................................................................. 25
4. Conclusiones e implicación de política ................................................................ 33
A. Anexo: Modelo Mundell – Fleming ........................................................................ 35
B. Anexo: Series de tiempo utilizadas en las estimaciones .................................... 37
C. Anexo: Pruebas de Raíz Unitaria .......................................................................... 39
D. Anexo: Criterios de selección de los rezagos del VAR ....................................... 41
E. Anexo: Pruebas de normalidad en los residuales ............................................... 43
F. Anexo: Ecuaciones de los residuos obtenidos metodología PLE ...................... 45
G. Anexo: Funciones impulso repuesta a partir del modelo VAR ........................... 47
H. Anexo: Definición de las series de tiempo ........................................................... 48
I. Anexo: Revisión de algunos artículos y sus resultados ..................................... 51
XII Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o
de exceso de inversión?
Bibliografía .................................................................................................................... 57
Lista de figuras XIII
Lista de figuras
Pág.
Figura 2-1: Balance ahorro-inversión de la economía colombiana ........................... 17
Figura 2-2: Balance ahorro-inversión privado .......................................................... 17
Figura 2-3: Balance ahorro-inversión público ........................................................... 18
Figura 3-1: Funciones de impulso respuesta con proyecciones locales estándar .... 32
Lista de tablas XIV
Lista de tablas
Pág.
Tabla 2-1: Estadísticas descriptivas de las series utilizadas en la tesis (1970 – 2019). .. 16
Tabla 3-1: Pruebas de especificación del VAR .............................................................. 27
Tabla 3-2: Pruebas de causalidad de Granger (Tests Wald)........................................... 29
Introducción
Uno de los temas para el análisis de la economía colombiana es el estudio de la relación
entre los déficits del sector público y del sector externo. Desde el año 2005 coexisten dos
desequilibrios persistentes, el externo y el fiscal. La pregunta natural que surge es si estos
desequilibrios son sostenibles y, si no lo son, cómo se pueden corregir. Por tanto, indagar
sobre qué desequilibrio determina cuál es importante, porque su respuesta tiene una
implicación fundamental de política: si es el desbalance fiscal el que causa el desequilibrio
externo entonces todos los esfuerzos de política deben estar dirigidos a generar mayor
ahorro público con el fin de ayudar a corregir el desbalance externo. Ahora, si la causalidad
es la contraria, la implicación de política es cómo limitar o reducir la dependencia fiscal de
factores externos. Así, la respuesta empírica a la relación entre estos dos balances es
fundamental para comprender cuál es la dirección que debería tomar la política fiscal y
macroeconómica.
Para el caso colombiano, ¿este tema se ha investigado antes? ¿Qué resultados se han
encontrado? Efectivamente, este es un tema que se ha estudiado en el pasado, sin
embargo, los resultados no han sido concluyentes. Como se mencionó anteriormente,
desde 2005 hay un desbalance sostenido tanto del gobierno como externo, lo que motiva
un nuevo estudio alrededor del tema. Uno se podría preguntar, ¿por qué está ocurriendo
este hecho? ¿Qué implica en términos de riesgos macroeconómicos? ¿Cuáles son las
decisiones de política requeridas para inducir su corrección? Estas preguntas son las
motivaciones centrales para volver a estudiar los twin déficits.
La Ilustración A presenta la evolución de los balances ahorro-inversión del gobierno y de
la economía colombiana, equivalente al balance externo neto, como proporciones del PIB,
entre 1970 y 2019, período rico en variabilidad, desbalances y correcciones.
En el primer panel de la Ilustración A se muestran los balances observados mientras que
en el segundo sus series suavizadas con el filtro de Hodrick-Prescott. El gráfico sugiere
movimientos similares y en la misma dirección entre ambos balances, especialmente entre
2 Introducción
mediados de los 70s y hasta inicios de los noventa y entre 2006 y 2015, períodos en los
que una serie parece seguir la otra. En la última parte de la muestra la relación no es tan
clara. Sin embargo, el análisis de la relación entre los dos desbalances requiere un estudio
que vaya más allá de una interpretación gráfica. Esta tarea es la que realiza esta tesis.
Ilustración A: Balances ahorro-inversión público y externo
Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE. “S” es el ahorro bruto e “I” la inversión bruta.
Antes de proseguir se requiere aclarar dos asuntos sobre las series. Primero, el balance
público se refiere al balance del gobierno general1, que en las cuentas nacionales
institucionales el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE)
simplemente se denomina “Gobierno”. Es importante anotar que el gobierno general (GG)
no incluye las empresas públicas, que en el sistema de cuentas nacionales se clasifican
como parte del sector privado. Segundo, el balance externo se refiere al préstamo neto de
la economía, si es positivo, o endeudamiento neto, si es negativo, en la terminología del
sistema de cuentas nacionales. Este resultado debe ser equivalente, de acuerdo con la
1 Incluye gobiernos regionales, entidades descentralizadas nacionales y regionales, las de seguridad social.
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
1970
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2019
Balances observados (% PIB)
Balance en cuenta corriente Balance del Gobierno General
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
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1981
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1984
1985
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1990
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1992
1993
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1995
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1998
1999
2000
2001
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2015
2016
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2019
Balances Filtrados (Hodrick - Prescott)(% PIB)
Balance en Cuenta Corriente Balance del Gobierno General
Introducción 3
identidad macroeconómica básica de los balances interno y externo, al balance de la
cuenta corriente de la balanza de pagos del país, excepto por tratamientos metodológicos
diferentes de algunos rubros realizado por el DANE o por errores estadísticos.
Por tanto, el objetivo de esta tesis es evaluar si existe una relación entre los balances
ahorro-inversión del gobierno y externo de Colombia para el período 1970 – 2019, estudiar
la posible causalidad y si su relación cambia antes y después de la crisis financiera
internacional entre 2007 y 2009 y derivar implicaciones de política. La hipótesis de la tesis
es que antes del inicio de la crisis financiera internacional entre 2007 y 2009, el balance
externo en Colombia es causado por el balance público. Luego, lo contrario.
Antes de continuar es necesario justificar por qué se considera como referencia el choque
de la crisis financiera internacional 2007 – 2009. Se toma este choque como base de
estudio por su tamaño y naturaleza, como por el momento en que sucedió. Es claro que
antes de 2007 los desbalances macroeconómicos colombianos se corregían cada cierto
número de años, pero luego, no se ha observado una corrección y más bien los
desbalances han perdurado. Este hecho motivó el planteamiento de la hipótesis, dado que
algo diferente debió haber ocurrido en la relación entre ellos alrededor y luego de la crisis
financiera internacional. La evidencia encontrada en este documento es contundente en
mostrar que el impacto del choque del desbalance externo sobre el fiscal es mayor
después de la crisis financiera internacional.
En la literatura, la hipótesis de déficits gemelos plantea que un déficit externo o de la cuenta
corriente puede, en ciertas condiciones, originarse en un déficit fiscal o público. El debate
alrededor de los déficits gemelos surgió a finales de la década de los setenta. El aumento
del gasto militar y el recorte en los impuestos en los Estados Unidos en aquella década
generaron un incremento en el déficit fiscal, que fue acompañado por mayores niveles de
deuda pública y un déficit de la cuenta corriente (Krugman,2012). Por lo tanto, una
recomendación de política sugería evitar déficits fiscales que pudieran afectar el balance
de la cuenta corriente y así prevenir potenciales vulnerabilidades externas de la economía.
Para mostrar el efecto que el déficit fiscal pueda tener en el déficit externo se acude a la
identidad macroeconómica básica: [BCC = (G-T) + (I-S)]. Donde el balance de la cuenta
corriente (BCC) mide el ahorro o desahorro de la economía con el resto del mundo, el
4 Introducción
balance fiscal o público [BF = G -T] mide al ahorro o desahorro que se origina en la
diferencia entre el gasto público (G = gastos de funcionamiento más inversión) y los
ingresos públicos (T = ingresos tributarios y no tributarios) y el balance del sector privado
[BP = I – S], que mide la diferencia entre la Inversión (I) y el ahorro (S) privados.
La anterior identidad macroeconómica muestra la interdependencia entre los tres balances
macroeconómicos que, en conjunto, se deben compensar entre sí. Así, un exceso de la
inversión privada sobre el ahorro privado debe compensarse con el ahorro del sector
público o con un déficit de la economía con el resto del mundo. En otras palabras, dicha
identidad exhibe así la interconexión entre los sectores económicos y por tanto la
necesidad de una compensación y de equilibrio entre ellos (Ramos y Rincón, 2000).
Las contribuciones más importantes de esta tesis a la literatura empírica que ha estudiado
los déficits gemelos son: primero, estudia un problema conocido, pero con nueva
información construida con una misma metodología. Generalmente, los estudios utilizan
como fuente de la información fiscal estadísticas híbridas que combinan la metodología de
caja con la de causación y la comparan con la externa que proviene de las estadísticas de
balanza de pagos, que es de causación. En esta tesis la fuente única de la información
fiscal y externa son las estadísticas de cuentas nacionales. Segundo, a diferencia de
muchos estudios cuya cobertura de lo público se limita al gobierno nacional central (GNC)
mientras que lo externo se refiere al resultado de toda la economía, aquí se compara el
balance del GG con el balance externo. Tercero, se utiliza una metodología econométrica
que primero identifica los choques a partir de un modelo VAR estándar que recoge los
principales canales de transmisión entre los balances, los recupera y luego los incorpora
directamente en un modelo de regresión uniecuacional, que evita los problemas conocidos
de identificación de los sistemas de ecuaciones, como se explica más adelante.
Para cumplir con dicho objetivo, metodológicamente se utilizan pruebas de causalidad de
Granger y un análisis VAR estándar especificado para recoger los canales de transmisión
identificados de las variables relevantes del estudio. Segundo, con las regresiones de
proyecciones locales estándar de Jordà (2005) se estiman las funciones de impulso
respuesta de un choque de un punto porcentual del desbalance ahorro-inversión público o
externo sobre el otro.
Introducción 5
El principal resultado indica que la hipótesis de déficits gemelos opera, pero la causalidad
es la contraria de la predicha originalmente para los Estados Unidos, pues se encuentra
que un aumento del balance externo causa un aumento del balance público, contrario a lo
que predice la teoría keynesiana de una economía abierta (modelo Mundell-Fleming), que
señala que con una tasa de cambio flexible, existe una relación entre los desbalances fiscal
y externo, es decir, hay presencia de los déficits gemelos, y la causalidad va desde el
desbalance público al externo. Por el contrario, el resultado de la tesis concuerda con el
encontrado por Ramos y Rincón (2000) y concuerda con lo que predice la hipótesis de
“dominancia de la balanza de pagos” (Ocampo, 2013) que, para el caso colombiano, refleja
la alta dependencia de los ingresos del gobierno de factores externos, particularmente, de
las rentas que generan las empresas minero-energéticas privadas y estatales, entre ellas
Ecopetrol, que no sólo tributa renta pero reparte cuantiosos dividendos al gobierno, por ser
su propietario mayoritario, de las regalías y de la financiación externa. La tesis estima que
un choque de un punto porcentual (pp) del balance externo de la economía impacta el
balance público o fiscal en 0,25 pp, en el segundo año, y de 0,32 pp en el tercer año.
Cuando se evalúa la causalidad contraria, es decir, de un choque del déficit público sobre
el externo, el resultado es estadísticamente no significativo.
La tesis contiene cuatro secciones, luego de esta introducción. En la primera se realiza
una revisión comprensiva de la literatura. En la segunda se explican las variables
macroeconómicas relevantes para el estudio y sus fuentes, se introduce el modelo de
regresión y se explica la metodología de estimación. En la tercera sección se presentan
los resultados. En la última sección se resumen las principales conclusiones y se presenta
la principal conclusión de política.
1. Déficit gemelos: dos enfoques teóricos y múltiples resultados empíricos
En esta sección se realiza primero una revisión general de las dos corrientes de la literatura
teórica que han dominado la discusión sobre los déficits gemelos. Luego se revisan
algunos artículos empíricos que se consideran representativos sobre el tema en la
literatura internacional y colombiana y dejamos la revisión comprensiva para un cuadro de
los anexos. Como se verá, los resultados no son concluyentes para Colombia ni para
distintas muestras de países.
1.1 Enfoques teóricos
El estudio de la relación entre el déficit fiscal o público y el déficit externo de la economía
se ha soportado en dos grandes enfoques. El primero corresponde a los principios
derivados de la macroeconomía keynesiana estándar (modelo Mundell-Fleming – Anexo
A), que afirma que la política fiscal es efectiva en lograr que incrementos en el déficit fiscal
aumenten el déficit externo. El segundo enfoque corresponde a la hipótesis de
Equivalencia Ricardiana (Barro 1974), que postula que intentos del gobierno por influir
sobre la demanda agregada para afectar el desbalance externo no tienen ningún efecto.
La macroeconomía keynesiana predice, por construcción, la existencia de los déficits
gemelos. El mecanismo de transmisión es el siguiente: un aumento del déficit fiscal
provocará un aumento en la demanda agregada (consumo e inversión), el empleo y el
ingreso. El aumento de la demanda alentará las importaciones y eventualmente deteriorará
el balance externo. Así es como los déficit público y externo se convierten en déficits
gemelos
8 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o
de exceso de inversión?
Ramos y Rincón (2000) explican que el modelo Mundell-Fleming permite analizar los
mecanismos de transmisión entre los balances del sector público y externo de una
economía, y evaluar la efectividad de las políticas fiscal y monetaria mediante la tasa de
interés y la tasa de cambio. Al analizar el efecto de una expansión del déficit fiscal en una
economía pequeña y abierta con libre movilidad de capitales, flotación libre de la tasa de
cambio, rigideces de precios y desempleo, se eleva el tipo de cambio provocado por un
aumento de la demanda agregada y de la tasa de interés interna que a su vez es
consistente con un incremento de la demanda interna por dinero. Este aumento de la tasa
origina una entrada neta de capitales, que resulta en la apreciación del tipo de cambio. Por
tanto, un mayor valor de la moneda local afecta negativamente las exportaciones netas y,
en consecuencia, se presentará un empeoramiento del balance externo. Así las cosas,
evitar una política fiscal expansiva podría prevenir vulnerabilidades externas para la
economía.
En la hipótesis de Equivalencia Ricardiana, el consumidor precavido comprende que el
endeudamiento público actual implica impuestos más altos en el futuro. Por tanto, ante la
posibilidad de un gasto deficitario del gobierno hoy, el consumidor decide ahorrar con el fin
de que en el futuro pueda pagar los mayores impuestos que el gobierno le cobrará para
compensar el déficit presente. De esta manera, un aumento del déficit fiscal no se reflejará
en un aumento del consumo y, por consiguiente, no habrá impacto sobre el balance
externo.
1.2 Evidencia empírica
1.2.1 Economías emergentes y países de ingresos bajos
Afonso et al. (2018) estiman la relación de los déficits gemelos para una muestra de 193
países en un período de 36 años (1980 y 2016) e incluyen en su análisis de panel de datos
la existencia de reglas fiscales, sus características y su interacción con el déficit fiscal.
Mediante el Método Generalizado de Momentos (GMM), el modelo de panel incluye el
balance de la cuenta corriente como porcentaje del PIB, el balance fiscal del gobierno como
porcentaje del PIB, un grupo de variables de control y una variable proxi que captura las
reglas fiscales adoptadas o sus marcos de presupuesto. Afonso et al. (2018) concluyen
Capítulo 1 9
que al realizar una estimación inicial sin ningún tipo de regla fiscal se valida la existencia
de la hipótesis de déficits gemelos y en la medida que incluyen dichas reglas fiscales
(excepto las reglas de ingresos, que no resultaron significativas), el efecto del déficit fiscal
sobre el déficit de cuenta corriente se reduce. Adicionalmente, estos autores encuentran
que dicho resultado también fue evidente después de la crisis financiera internacional de
2007 a 2009, particularmente en economías de mercados emergentes y países de bajos
ingresos con reglas fiscales de deuda.
Beetsma et al. (2011), Abbas et al. (2011) y Furceri et al. (2018) utilizan muestras de
múltiples países y períodos mayores a dos décadas, encuentran efectos significativos de
las variables fiscales sobre las externas. Estos autores estudian los determinantes de la
cuenta corriente mediante regresiones de vectores autorregresivos estructurales de panel,
vectores autorregresivos de panel y proyecciones locales estándar, respectivamente.
Beetsma et al. (2011), Abbas et al. (2011) y Furceri et al. (2018) encuentran que el efecto
de variables fiscales sobre las externas tiende a ser mayor en países más abiertos al
comercio internacional que las economías menos abiertas. Además, Furceri et al. (2018)
encuentran que dicho efecto es más significativo estadísticamente durante las recesiones,
en países que tienen un régimen de tasa de cambio flexible y con menores índices iniciales
de deuda pública a PIB.
1.2.2 América Latina y el grupo BRICS
Carrière-Swallow et al. (2018) construyeron un nuevo conjunto de datos narrativos de
episodios de consolidación fiscal para catorce países de América Latina y el Caribe (ALC)
para el período de 1989 y 2016. El análisis consiste en estimar los efectos
macroeconómicos de los ajustes fiscales utilizando el método de proyección local (LP)
propuesto por Jordà (2005). Las variables macroeconómicas consideras en el análisis son
el PIB real, el balance de la cuenta corriente como porcentaje del PIB, tasa de cambio real,
una medida de la consolidación fiscal como porcentaje del PIB.
Las regresiones se estiman por mínimos cuadrados ordinarios con los choques narrativos
incluidos directamente en los modelos de panel y estiman los efectos macroeconómicos
de las consolidaciones fiscales utilizando el método de Proyección Local (LP) propuesto
10 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o
de exceso de inversión?
por Jordà (2005). Los resultados de la estimación sugieren que la consolidación fiscal en
las economías de ALC está típicamente asociada con contracciones en la producción,
consistente con un multiplicador fiscal promedio de aproximadamente 0.9. Los autores
también encontraron que la consolidación fiscal conduce a un aumento del saldo de la
cuenta corriente de las economías de ALC, dado que una significativa depreciación de tipo
de cambio real suele acompañar el proceso de ajuste externo. Con esto se valida un fuerte
vínculo entre los déficits gemelos.
Yuang et al. (2015) realizan una exploración empírica de la interacción entre la política
fiscal, política monetaria, los tipos de cambio y los saldos externos. Esto con el fin de
comprender las relaciones dinámicas entre las transmisiones de políticas, los
desequilibrios externos y sus vínculos con el desempeño económico en los países BRICS
(Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica). El análisis emplea un modelo de panel vector
autorregresivo (VAR), el cual es estimado con el Método de Momentos Generalizados
(GMM). La evidencia encontrada no respalda la hipótesis de déficits gemelos, esto es que
la posición fiscal no representa un impacto significativo en los balances externos de los
países que conforman el grupo BRICS. Los autores explican que el débil impacto de la
política fiscal en los saldos externos puede atribuirse plausiblemente a un bajo nivel de
apertura financiera, rigidez nominal en el tipo de cambio y falta de flexibilidad de precios
en muchas economías de mercados emergentes.
1.2.3 Estudios caso país
Kim y Roubini (2008) estudian la relación entre el balance fiscal, el balance de cuenta
corriente y la tasa de cambio real de los Estados Unidos con series trimestrales desde
1973 a 2004. Los autores utilizan un modelo VAR estructural que incluye cinco variables:
el PIB real, una variable relacionada con el presupuesto de gobierno como porcentaje del
PIB, el balance de la corriente como porcentaje del PIB, la tasa de interés real y la tasa de
cambio real. Contrario a lo encontrado por la literatura, Kim y Roubini (2008) encuentran
que choques fiscales expansivos o choques del déficit presupuestal del gobierno están
asociados con una mejora de la cuenta corriente y una depreciación del tipo de cambio
real. Los autores denominan este resultado como “hipótesis de divergencia gemela”.
Capítulo 1 11
Bhat et al. (2018) analizan las interacciones asimétricas entre el déficit de cuenta corriente
y el déficit fiscal bruto de una economía en desarrollo como la India. Bhat et al. (2018)
utilizan un modelo de retardo distribuido autorregresivo no lineal (ARDL) con series anuales
para el período 1970/1971 a 2015/2016, que incluye déficits de la cuenta corriente y fiscal
bruto como porcentajes del PIB, una medida de la apertura comercial (exportaciones más
importaciones) y el crecimiento real del PIB. Los autores confirman la hipótesis de déficits
gemelos y refutan la hipótesis de Equivalencia Ricardiana.
1.2.4 Caso colombiano
Ramos y Rincón (2000) analizan la hipótesis de déficit gemelos para Colombia y utilizan
pruebas de Causalidad de Granger y modelos VAR estándar y estructural. Su muestra de
datos anuales cubre el período 1950 a 1998 y las variables balance fiscal del sector público
no financiero, que equivale al gobierno general más las empresas públicas, balance de la
cuenta corriente de la balanza de pagos, un agregado monetario, la inflación, una tasa de
interés real relevante, la tasa de cambio nominal y el producto real. Con el fin de capturar
posibles choques externos que afectan tanto el balance en cuenta corriente como las otras
variables consideradas en el sistema incluyen los términos de intercambio. También
incluyen una variable cualitativa que recoge el comportamiento atípico y extremo de los
balances fiscal y externo en 1982. Ramos y Rincón (2000) encuentran que el balance de
la cuenta corriente causa el balance fiscal, contrario a lo predicho por la teoría keynesiana.
¿Cuál es su explicación del resultado? A pesar de que los autores no la desarrollan,
plantean las siguientes razones a manera de hipótesis: primero, los efectos riqueza
generados por la acumulación o desacumulación de activos externos netos pudieron haber
aislado el efecto del balance fiscal sobre externo. Segundo, en períodos de déficit externo,
el gobierno tiende a aumentar el gasto como política compensatoria ante la caída de la
demanda externa, lo cual deteriora su balance fiscal. Tercero, la autoridad cambiaria pudo
haber propiciado la devaluación del peso con el fin de corregir el desbalance externo
causando, a su vez, un efecto negativo sobre el servicio de la deuda pública y sobre el
balance fiscal.
Galeano y Rojas (2017) examinan también la relación entre el déficit fiscal y el déficit de la
cuenta corriente para Colombia. Los autores utilizan series trimestrales desde el segundo
12 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o
de exceso de inversión?
trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2016 y acuden a un modelo de vectores
autorregresivos estructural aumentado con variables exógenas o SVAR-X. Galeano y
Rojas (2017) incluyen en su modelo los balances del gobierno nacional central y de la
cuenta corriente, la variación porcentual del consumo de los hogares y la depreciación real
del peso. Como variable exógena incorporan el índice de los términos de intercambio de
Colombia. Los autores encuentran que no existe una causalidad estadística entre los dos
déficits y que el deterioro que se registró de ambos déficits al finalizar el período se explica
por los choques externos originados en los precios de las materias primas.
Un estudio más reciente para Colombia lo desarrolla Ávila (2020), quien también estudia
la relación entre el balance fiscal y de cuenta corriente de la balanza de pagos,
considerando series trimestrales entre 1991:T1 y 2018:T4. Para determinar si existe una
relación de largo plazo entre las variables de interés, Ávila (2020) utiliza un modelo de
rezagos distribuidos autorregresivo (ARDL), un análisis VAR estándar y, para identificar la
dirección de la causalidad de las variables, una prueba modificada de Wald (MWALD). Las
variables incluidas en sus regresiones son los balances de la cuenta corriente y del
gobierno nacional central como porcentajes del PIB, la tasa de los certificados de depósito
a 90 días y la variación porcentual del índice de la tasa cambio real del peso. Ávila (2020)
reporta que la hipótesis de los déficits gemelos no es válida para Colombia y tampoco
encuentra alguna relación de cointegración entre los déficits.
En resumen, los resultados de la literatura empírica no son concluyentes ni para Colombia
ni para distintas muestras de países. En unos casos los déficits registran una causalidad
directa, lo que significa que ampliaciones del déficit fiscal causan desbalances externos, o
existe una causalidad inversa, que consiste en que desbalances de la cuenta corriente
causan déficits fiscales, o una causalidad bidireccional, la cual radica en que ambos
balances se ven afectados mutuamente, o que no existe causalidad alguna.
La revisión de la literatura conceptual y empírica sobre déficits gemelos indica que un
estudio que indague sobre tal relación y sus mecanismos de transmisión debería incorporar
en el modelo de regresión al menos el balance fiscal, externo, una medida de la actividad
económica, digamos el PIB real, y una media de precios relativos internos versus externos
que, como explico adelante, se mide por la tasa de cambio real.
Capítulo 1 13
Además, la literatura muestra que los países altamente dependientes de los precios de
materias primas y commodities exhiben desbalances altamente influenciados por los
choques externos que, para el caso colombiano, están relacionados con los precios de los
minero-energéticos como el petróleo, el carbón y el ferroníquel. En el anexo I se presenta
un cuadro que resume las principales conclusiones de los artículos empíricos revisados.
2. Datos y metodología empírica
En esta sección se explican las variables macroeconómicas relevantes para el estudio y
sus fuentes, se introduce el modelo de regresión y se explica la metodología de estimación.
2.1 Datos
El documento utiliza series anuales para el período de 1970 a 2019. El modelo
econométrico estima la relación y los mecanismos de transmisión entre los balances
ahorro-inversión público y externo de Colombia. El modelo incluye el balance ahorro-
inversión público (bf), el balance ahorro-inversión externo (bcc), el índice de la tasa de
cambio real del peso (itcr) y el producto interno bruto real (pibr), como medida de la
demanda agregada. Las variables introducidas en el modelo de regresión fueron
seleccionadas en concordancia con los canales de transmisión identificados como
fundamentales por las dos corrientes principales de la literatura teórica, como se discutió
en la introducción y la sección 1, y por la literatura empírica. Las estadísticas descriptivas
de las series de tiempo de la base de datos se presentan en la Tabla 2-1.
16 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso
de inversión?
Tabla 2-1: Estadísticas descriptivas de las series utilizadas en la tesis (1970 – 2019).
Fuente: (1) Banco de la República. (2) Cálculos del Banco de la Republica y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) con base en información del DANE, Cuentas Nacionales. (3) Junguito y Rincón (2007) y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. (4) Bureau of Economic Analysis. Notas: (5) DS: desviación estándar; Máx: máximo; Mín: mínimo.
En la figura 2-1 se presenta la evolución de las series de ahorro e inversión de la economía
colombiana y su balance entre 1970 y 2019 construidas por el Banco de la República entre
1970-1974 y por Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019.
Variable Observ. Promedio DS(5) Máx(5) Mín(5)
Inflación (%) (1) 50 15,1 9,58 33,7 2,0
Tasa interés real (CDT90 (%)) (1) 50 3,8 4,27 16,0 -8,3
Indice de tasa de cambio real (1) 50 114,9 24,82 164,1 74,6
Déficit cuenta corriente - Balanza de Pagos (% PIB) (1) 50 -2,0 2,27 4,1 -6,3
Pib real (miles de millones $) (1) 50 427.989 215.279 881.429 140.198
Índice terminos de intercambio IPP (1) 50 110,0 24,7 185,0 81,3
Ahorro total (% PIB) (2) 50 18,3 2,4 22,7 13,3
Inversión total (%PIB) (2) 50 20,1 2,8 24,5 12,9
Tasa interés externa real (Depósito_USA (%)) (4) 50 4,6 3,2 14,3 0,0
Balance fiscal del gobierno nacional central (% PIB) (3) 50 -2,1 1,4 0,5 -5,2
Deuda total del gobierno nacional central (% PIB) (3) 50 22,8 13,9 46,4 5,4
Ahorro bruto total de la economía (% PIB) (2) 50 18,2 2,4 23,0 13,3
Inversión bruta total de la economía (% PIB) (2) 50 20,2 2,6 25,8 12,9
Ahorro bruto sector privado (% PIB) (2) 50 16,3 1,7 19,5 11,4
Inversión bruta sector privado (% PIB) (2) 50 16,9 2,7 21,4 9,3
Ahorro bruto gobierno general (% PIB) (2) 50 2,0 2,4 6,7 -1,9
Inversión bruta gobierno general (% PIB) (2) 50 3,3 0,9 5,1 1,4
Balance neto de la economía (% PIB) (2) 50 -1,9 3,0 6,7 -6,7
Balance ahorro-inversión sector privado (% PIB) (2) 50 -0,6 2,6 5,5 -4,7
Balance ahorro-inversión gobierno general (%PIB) (2) 50 -1,3 2,4 2,8 -4,9
M1 (% PIB) (1) 50 9,9 1,6 12,8 6,4
Capítulo 2 17
Figura 2-1: Balance ahorro-inversión de la economía colombiana
Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales. “S” es el ahorro bruto e “I” la inversión bruta.
Durante este período, Colombia registra un superávit externo en dos momentos: (i) 1975 -
1980 y (ii) 1986 – 1992; gracias a que la economía pudo generar ahorro interno,
principalmente privado y, en menor medida, ahorro público (Figura 2-2). También se
registran cuatro períodos de grandes déficits externos: (i) 1970-1974, (ii) 1981-1985, (iii)
1993-1998 y (iv) 2005-2019; para estas fases la inversión fue muy superior al ahorro, tanto
para la privada como la pública (Figura 2-3).
Figura 2-2: Balance ahorro-inversión privado
Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021), entre 1975 y2019, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales.
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
19
70
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01
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20
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20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
(Po
rce
nta
je d
el P
IB)
Balance S-I Privado Balance S-I Público Balance S-I Total
Déficit-4.0%
Déficit-3,3%
Déficit-4,5%
Superávit1,4%
Superávit2,5%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
(Por
cent
aje
del P
IB)
Ahorro Inversión
Déficit -2,9%
Neutro -0,2%
18 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso
de inversión?
Figura 2-3: Balance ahorro-inversión público
Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE.
Entre 1970 y 1974 la economía creció en términos reales a una tasa promedio anual de
6,5%, período en el cual las inversiones tanto del sector privado como del sector público
fueron superiores al ahorro, lo que originó un desbalance ahorro-inversión externo de la
economía de 2,9% del PIB. Vale la pena mencionar, según Villar y Esguerra (2007), que
en 1967 se introdujeron el nuevo régimen de minidevaluaciones y el estatuto cambiario,
los cuales lograron relajar las fuertes restricciones de la balanza de pagos que se
generaban en un modelo económico altamente dependiente de las exportaciones de café
y con fuertes controles a las importaciones. Así mismo, a comienzos de los años setenta,
las exportaciones no tradicionales se vieron favorecidas por la devaluación del dólar y por
el auge de los precios del petróleo (pp. 104).
Para el período 1975 y 1980, Colombia puedo generar un ahorro interno promedio anual
de 1,4% del PIB, principalmente del sector privado, y en menor medida, ahorro del sector
público. Este ahorro estuvo relacionado con la gran bonanza de los precios del café que
se inició en 1976 y que se reflejó en una mejor situación externa. Así, en este período, el
país redujo su dependencia del ahorro externo para financiar su inversión y el crecimiento
económico, cuya tasa de crecimiento anual real promedio fue de 4,9% (Villar y Esquerra
2007).
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
(Po
rce
nta
je d
el P
IB)
Ahorro Inversión
Capítulo 2 19
Entre 1981 y 1985, la economía colombiana generó un desahorro interno anual promedio
de 4,0% del PIB, el cual se explica principalmente por el desbalance ahorro-inversión del
sector público. En esta fase la economía registró una desaceleración de su ritmo de
crecimiento real promedio a 2,3% anual. Como lo mencionan Junguito y Rincón (2007), el
comienzo de los ochenta inició con una fuerte caída de los precios internacionales del café,
aunado a una estrategia intensiva en inversiones públicas y unos menores ingresos
fiscales, desembocaron en un creciente endeudamiento externo y en un déficit fiscal
creciente. En el contexto externo, los países de América Latina llegaron a tener grandes
niveles de deuda externa, no fue el caso de Colombia, pero el aumento de las tasas de
interés internacionales y el cierre de los mercados financieros internacionales a partir de
1982, afectaron negativamente el sector externo colombiano. De nuevo se hicieron mas
estrictos los controles a las importaciones y se incrementaron las tarifas arancelarias.
Durante el período 1986 – 1992, la economía colombiana pudo volver a generar ahorro
interno, principalmente privado, y en menor medida, ahorro público. El ahorro estuvo
relacionado con el ajuste fiscal, el fortalecimiento de la competitividad de las exportaciones,
una minibonanza de los precios del café y el mejoramiento en la posición de las reservas
internacionales del país (Junguito y Rincón, 2007). De nuevo, Colombia redujo su
dependencia del ahorro externo para financiar su inversión y el crecimiento económico,
cuya tasa de crecimiento real anual promedio ascendió a 4,1%.
Como lo mencionan Villar y Esguerra (2007), para finales de 1990, la apertura comercial
de la economía estaba en su fase final de implementación, prácticamente se habían
eliminado todas las restricciones cuantitativas a las importaciones y un año después las
tarifas arancelarias estaban en niveles muy bajos. Se adoptaron políticas encaminadas
abrir la cuenta de capitales, lo cual coincidió con el flujo de recursos hacia América Latina,
la reforma financiera, entre otras. Más adelante esto generaría un proceso de apreciación
real del peso que impulsó el crecimiento de las importaciones y no de las exportaciones,
deteriorando la cuenta corriente de la balanza de pagos e incrementando la vulnerabilidad
externa de la economía, creando las condiciones para la crisis de finales de los noventa,
cuando las condiciones financieras internacionales cambiaron de manera abrupta.
20 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso
de inversión?
Como lo señala Pérez-Reina (2017), en 1999 Colombia enfrentó la peor crisis económica
que hasta el momento hubiese podido sufrir el país. En el contexto externo, los países
emergentes sufrieron crisis económicas. “La crisis del sudeste asiático de 1997 (Tailandia,
Indonesia, Filipinas y Malasia) desempeñó un papel importante, porque fue una de las
causas de la crisis rusa un año después, que a su vez fue uno de los detonantes de la
crisis brasilera a finales de 1998” (p. 441). De estos acontecimientos, y según este autor,
resultaron dos choques externos, la caída en los términos de intercambio y la reversión de
los flujos de capital en varias economías emergentes, factores que ayudaron a
desencadenar la crisis económica de 1999 en Colombia, además de las condiciones
económicas internas que profundizaron dicha situación, en especial las financieras. A los
anteriores dos choques externos habría que agregar la parada súbita de los flujos de
capitales hacia Colombia en ese año, como lo muestran Alfonso y Martínez (2016). Todo
lo anterior se reflejó en una corrección histórica del desbalance externo de cerca de seis
puntos del PIB entre 1998 y 1999.
Entre 2000 y 2004, luego de la profunda crisis de finales de los noventa, el balance externo
de la economía se mantuvo relativamente en equilibrio y en promedio registró un déficit
anual de 0,3% del PIB2 (Figura 2-1). Sin embargo, nótese que la corrección la asumió
enteramente el sector privado, ya que el sector público continúo con un fuerte desequilibrio
(Figuras 2-2 y 2-3). La recuperación de la actividad productiva durante este período, un
entorno mundial dinámico, incrementos sustanciales en los términos de intercambio,
amplia liquidez en los mercados internacionales, disminución de las primas de riesgo, flujos
de capitales hacia economías emergentes, la aplicación sistemática de políticas
macroeconómicas favorables a la expansión de la producción, el empleo y la reducción de
precios, entre otros, fueron factores que contribuyeron a la recuperación de la economía
colombiana (Informe de la Junta Directiva al Congreso, Marzo 2008).
2 Al incluir el año de 1999 en el período, el balance externo registraría un déficit promedio anual de 0,2% del
PIB.
Capítulo 2 21
En el período 2005 a 2019 la economía colombiana registró déficits externos crecientes,
que en promedio ascendieron a 4,5% del PIB. Durante los diez primeros años de esta fase,
los desequilibrios de la economía se originaron principalmente por los desahorros del
sector privado, como resultado de una fuerte expansión de la demanda interna privada. Es
de resaltar que la tasa de la inversión privada fue histórica durante el período y se ubicó
por encima del 20% en varios años (Figura 2-3), contribuyendo a impulsar el ritmo de
crecimiento económico del país. Durante el último quinquenio del período, de nuevo el
desbalance ahorro-inversión público fue el principal determinante del desbalance externo.
En efecto, durante estos años la tasa anual de crecimiento promedio real de la economía
se ubicó en 4,7%. La economía experimentó un auge impulsado por la sustancial mejora
de las condiciones externas, alcanzando importantes tasas anuales de crecimiento real en
2007 de 6,8% y en 2011 de 7,4%. Es de resaltar que la economía colombiana recibió
diferentes tipos de choques durante la segunda mitad de la década de dos mil; por ejemplo,
en 2006 y 2007 los precios internacionales de los productos básicos subieron
considerablemente; entre 2007 y 2009 la crisis financiera internacional que afectó
negativamente el comercio internacional, los términos de intercambio, los flujos de capital
y la confianza; y en 2010 y 2011 se presentaron fuertes fenómenos climáticos que
afectaron de manera negativa la producción y el transporte (Uribe, 2016).
En el período de 2011 a 2014 la economía colombiana inició un proceso de recuperación
luego de los efectos de la crisis financiera internacional. Una senda de expansión
económica positiva, que en gran parte obedeció a condiciones externas favorables y que
se reflejaron en un fuerte incremento de los términos de intercambio, una demanda
importante de nuestros productos y entradas significativas de capital extranjero, en un
contexto donde las tasas de interés internacionales se mantuvieron en niveles
notoriamente bajos (Uribe, 2016).
Como se menciona anteriormente, entre 2014 y 2019 los déficits externos de la economía
se originaron, principalmente, en los desbalances públicos. El ritmo de crecimiento de la
economía colombiana se desaceleró, registrando un crecimiento anual real promedio de
2,8%. A mediados de 2014 la economía colombiana sufrió un fuerte choque negativo de
los términos de intercambio, originado en la estruendosa caída de los precios
internacionales del petróleo, que continuó profundizándose en 2015, principalmente como
22 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso
de inversión?
resultado de la tendencia decreciente de las cotizaciones del petróleo y de otros bienes
básicos de exportación y la menor actividad económica mundial. El déficit externo se
amplió desde 6,0% del PIB en 2014 a 6,7% en 2015, luego inició un período de corrección
lenta, que se reversó en los últimos tres años, coincidiendo con el deterioro del desbalance
fiscal.
En resumen, durante el periodo de 1970 a 2019, la economía colombiana experimentó
momentos en los que el ahorro se ubicó por encima de la inversión, que fueron la
excepción, más que la regla, principalmente ligados a choques positivos de los términos
de intercambio y auges de las cantidades exportadas de bienes básicos, principalmente
café y petróleo.
2.2 Metodología empírica
Desde el punto de vista empírico, la evaluación de los déficits gemelos se ha realizado
mediante un análisis de series de tiempo y, generalmente, se acompaña de pruebas de
causalidad estadística, como lo discutimos en la revisión de la literatura: vectores
autorregresivos estándar (VAR), vectores autorregresivos estructurales (SVAR), vectores
de corrección de errores (VEC), mínimos cuadrados ordinarios (MCO), modelos de
retardos distribuidos autorregresivos lineales y no lineal (ARDL) y modelos de panel de
datos, entre otros.
El ejercicio y metodología empírica de esta tesis consiste en las siguientes etapas. Primera,
se realizan pruebas de raíz unitaria con el fin de verificar la estacionariedad de las series.
Segunda, se hace un análisis de cointegración empleando el procedimiento de máxima
verosimilitud de Johansen y Juselius, con el fin de identificar posibles relaciones de largo
plazo entre las variables. Luego se procede a realizar directamente pruebas de causalidad
de Granger con el fin de identificar el orden de las variables en un VAR estándar.
El enfoque estándar del VAR sugiere un modelo que incluya únicamente los rezagos de
todas las variables endógenas que serán incorporadas en el modelo. Se asume que el
vector ȥ𝑡 = (vitcr, vpibr, vbf, vbcc)t ; t = 1…T, sigue un modelo VAR estándar de dimensión
Capítulo 2 23
cuatro con errores normales ( “v” denota variación anual de la variable respectiva) de la
siguiente forma (por ejemplo, si k = 1, donde k es el número de rezagos del sistema VAR):
(1) 𝛽ȥ𝑡 = 𝜇 + 𝛤ȥ𝑡−1 + 𝜀𝑡
Tercera, se recupera el choque identificado en la estimación del VAR y se incorpora en la
ecuación propuesta por Jordà (2005) en su metodología de regresiones de proyecciones
locales estándar (PLE), que permite estimar la respuesta de uno u otro balance ante un
choque del otro. De acuerdo con Jordà (2005), el modelo de regresión de PLE puede
estimarse por mínimos cuadrados ordinarios y proporciona una inferencia apropiada
(individual o conjunta) que no requiere aproximaciones asintóticas o técnicas numéricas
para su cálculo, es robusto a una especificación errónea del proceso de generación de
datos y se adapta fácilmente a especificaciones no lineales, que a menudo son poco
prácticas o inviables en un contexto multivariado como el de un VAR o VEC. Dado que los
modelos de proyecciones locales pueden estimarse mediante métodos de ecuaciones
uniecuacionales, pueden calcularse fácilmente convertirse en una alternativa natural para
estimar las funciones de impulso respuesta como lo hacen los modelos VAR. Las
regresiones por PLE requieren la estimación de una serie de regresiones para cada
horizonte h y para cada variable. Siguiendo la notación de Ramey and Zubairy (2018), el
modelo lineal que plantea es el siguiente:
(2) 𝑥𝑡+ℎ = 𝛼ℎ + 𝜑ℎ(𝐿)𝑧𝑡−1 + 𝛽ℎ𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡 + 𝛾𝑡 + 𝜀𝑡+ℎ
La variable dependiente es el balance que nos indique el resultado de las pruebas de
causalidad y el VAR, 𝑧 es un vector de variables de control, 𝜑(𝐿) es un polinomio de
orden por determinar en el operador de rezago y la variable 𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡, como lo indica su
nombre, será el choque de la variable exógena en el sistema VAR que se identifican y
obtienen de los residuales del modelo estimado en la etapa previa. El vector de variables
de control 𝑧 está compuesto por índice de la tasa de cambio y el PIB real.
Adicionalmente se incluyen rezagos del choque, con el fin de controlar por cualquier
correlación serial en el choque identificado. El coeficiente 𝛽ℎ representa la respuesta de
24 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso
de inversión?
la variable 𝑥 en el periodo t+h ante el choque 𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡. De esta forma, se construyen las
funciones de impulso-respuesta como la secuencia de h estimados en una serie de
regresiones para cada horizonte. Este método contrasta con el método estándar de estimar
primero los parámetros del VAR para el horizonte ℎ = 0 y luego se utilizan para iterar hacia
adelante y construir las funciones de impulso respuesta.
El método de Jordà (2005) tiene la ventaja de no restringir la forma de la función de
impulso-respuesta, por lo que es menos sensible a una especificación incorrecta, como
podría ser el caso de un VAR o VEC. Tampoco requiere que todas las variables ingresen
en todas las ecuaciones, por lo que se puede usar una especificación más parsimoniosa.
Una tercera ventaja es que no obliga a que las variables del modelo de regresión tengan
el mismo orden de integración que la variable dependiente.
3. Resultados
En esta sección, se presentarán los resultados de la especificación del modelo VAR y los
efectos obtenidos de las funciones de impulso respuesta de las PLE, de acuerdo con el
modelo de la ecuación (2).
El modelo VAR contiene cuatro variables, a saber: variación del balance ahorro-inversión
externo (vbcc), variación del balance ahorro-inversión público (vbf), variación del PIB real
(vpibr) y variación del índice de la tasa de cambio real (vitcr). Con el propósito de capturar
los posibles choques que la crisis financiera internacional de 2007 – 2009 podría tener
tanto en el balance externo de la economía colombiana como en las otras variables
consideradas en el sistema, se incluye una variable cualitativa que recoge dicho
comportamiento (dummy_crisis). El ejercicio considera los logaritmos naturales de las
series, pero antes las variables con valores negativos fueron reescaladas, y luego se
calculan sus variaciones anuales (anexo B). Las definiciones de las series y sus fuentes
se describen en el anexo H.
Primero, se realizaron las pruebas univariadas de raíz unitaria, mediante la prueba
aumentada de Dickey-Fuller (ADF), de cada una las series de interés. El anexo C reporta
que el PIB y el índice de la tasa de cambio real se comportan como procesos que no
contienen raíz unitaria, es decir, son integrados de orden cero o I(0), y los balances público
y externo resultan ser procesos no estacionarios, es decir, son integrados de orden uno o
I(1). Los residuos del modelo se comportan normal, como se requiere (anexo E). Los
diferentes criterios de selección de la estructura de rezagos del sistema VAR indican que
es de orden uno (anexo D). En seguida se realizaron las pruebas de Johansen para evaluar
la existencia de cointegración. El estadístico de máximo valor propio del Test de Johansen
muestra que no hay relaciones de cointegración. Por lo tanto, se trabaja con un modelo
VAR en diferencias que incluye las variables mencionadas en la estimación del modelo.
26 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de
falta de ahorro o de exceso de inversión?
Antes de continuar, se debe mencionar que el uso de un modelo VAR es una metodología
que permite liberarnos, como punto de partida, de cualquier supuesto sobre la exogenidad
de las series en el sistema, causalidades o estructura del modelo. Luego, se le da
estructura cuando se acompaña con las pruebas de causalidad para obtener el soporte de
su ordenamiento; y, por último, se usa el sistema VAR ordenado con el fin de identificar el
choque, en este caso externo, que luego se utiliza en el segundo paso (estimación de
Proyecciones Locales Estándar de Jordà) para estimar las funciones de impulso respuesta
del balance del gobierno ante un choque externo.
Sin embargo, ¿cuáles serían sus debilidades y cómo se resolvieron en este documento?
Es bien conocido en la literatura de series de tiempo que un sistema VAR es, por
construcción, sobreparametrizado y que requiere estar acompañado de un marco
conceptual que le dé sentido económico a las variables que se incluyen en el sistema y en
su ordenamiento. El primer problema se enfrentó al incluir sólo cuatro variables en el
sistema y con la escogencia óptima de su estructura de rezagos (las pruebas indican un
único rezago). El segundo problema con el marco conceptual y con pruebas de causalidad
que permitieron identificar el sistema y el choque.
Segundo, se realizaron las pruebas de especificación del sistema VAR y su estimación
(Tabla 3-1 y Continuación Tabla 3-1). Las tablas exhiben la relación de las variables que
componen el VAR y sus coeficientes, el coeficiente de la tasa de cambio real es positivo y
estadísticamente significativo en la ecuación del balance externo y el balance externo es
positivo y estadísticamente significativo en la ecuación del balance público, con un nivel
crítico de significancia (P-Valor) de 0,048. En el anexo G se presentan las funciones de
impulso respuesta de un choque del balance ahorro-inversión externo sobre el balance
ahorro-inversión público que resultaron del modelo VAR, las cuales muestran que el
balance externo tiene un impacto positivo sobre el fiscal, resultado que se corroborará más
adelante por las funciones de impulso respuesta obtenidas mediante la metodología de
regresiones de PLE. Como se mencionó anteriormente, los choques en el balance externo
se recuperan del VAR y se incorporaron directamente como insumo en la ecuación (2).
Tercero, se realizan las pruebas de causalidad de Granger, con el fin de ofrecer soporte
estadístico al ordenamiento de las variables incluidas en el sistema VAR. Los resultados
Capítulo 3 27
reportados en la Tabla 3-2 indican que hay presencia de déficits gemelos, pero en sentido
contrario al predicho por las dos teorías descritas en la sección 1, pues es el balance
externo el que causa en el sentido de Granger al balance público, con un nivel de
significancia estadística de por lo menos 5%. A partir de este resultado, se ordena el
sistema VAR de la ecuación (1) e identifica el choque del balance externo, que luego se
utiliza para la estimación de la regresión de PLE y de las correspondientes funciones de
impulso respuesta. Cuarto, se realiza el ejercicio de cointegración con las variables
incluidas en el sistema VAR, como se mencionó anteriormente, no hay relaciones de
cointegración. Por lo tanto, se trabaja con un modelo VAR en diferencias que incluye las
variables mencionadas en la estimación del modelo.
Tabla 3-1: Pruebas de especificación del VAR
Vector autoregression
Sample: 1972 - 2019 Number of obs = 48
Log likelihood = -420,3633 AIC = 18,51514
FPE = 1298,398 HQIC = 18,8687
Det(Sigma_m1) = 475,149 SBIC = 19,45074
Equation Parms RMSE R - sq chi2 P > chi2
vitcr 6 7,67999 0,2515 16,12979 0,0065
vbcc 6 1,8603 0,6617 93,86529 0,0000
vbf 6 1,35549 0,7262 127,3037 0,0000
vpib 6 1,87651 0,3006 20,63011 0,0010
28 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de
falta de ahorro o de exceso de inversión?
Continuación Tabla 3-1: Estimación del VAR
Coef. Std. Err. z P>|z|
vitcr
vfb
L1. -.3786262 .5980824 -0,63 0,527 -1,550846 .7935938
vpib
L1. -.4796165 .5774965 -0,83 0,406 -1,611489 .6522558
vitcr
L1. .296824 .131354 2,26 0,024 .0393749 .554273
vbcc
L1. -.7279581 .4700405 -1,55 0,121 -1,649221 .1933043
dum_crisis -2,560605 2,825502 -0,91 0,365 -8,098487 2,977278
_cons 1,365247 2,738472 0,50 0,618 -4,002058 6,732553
vbcc
vfb
L1. .361423 .1448715 0,25 0,803 -.2478007 .3200852
vpib
L1. -.0115741 .1398851 -0,08 0,934 -.2857438 .2625956
Vitcr
L1. .0848214 .318174 2,67 0,008 .0224604 .1471825
vbcc
L1. .6326982 .1138563 5,56 0,000 .4095438 .8558525
dum_crisis -1,426007 .684412 -2,08 0,037 -2,767430 -.0845839
_cons -.2468309 .6633309 -0,37 0,710 -1,546935 1,053274
vfb
vfb
L1. .6776844 .105592 6,42 0,000 .4707921 .8845767
vpib
L1. .1227969 .1019259 1,2 0,228 -.0769741 .322568
Vitcr
L1. -.0052538 .0231835 -0,23 0,821 -.0506925 .040185
VBCC
L1. .164367 .0829603 1,98 0,048 -.0017678 .3269663
dum_crisis -.0677974 .4986902 -0,14 0,892 -1,045212 .9096175
_cons -.6252749 .4833296 -1,29 0,196 -1,572584 .3220337
vpib
vfb
L1. .0525438 .1461341 0,36 0,719 -.2338738 .3389614
vpib
L1. .377688 .1411042 2,68 0,007 .1011289 .6542471
Vitcr
L1. -.0369739 .320947 -1,15 0,249 -.0998785 .0259306
vbcc
L1. .1502494 .1148486 1,31 0,191 -.0748498 .3753486
dum_crisis .1583844 .6903769 0,23 0,819 -1,194729 1,511498
_cons 2,603809 .669112 3,89 0,000 1,292374 3,915244
[95% Conf. Interval]
Capítulo 3 29
Tabla 3-2: Pruebas de causalidad de Granger (Tests Wald)
En resumen, el resultado evidencia que la hipótesis de déficits gemelos opera en Colombia
para el período de 1970 - 2019, pero la causalidad va del balance externo al balance
público. Por otro lado, la tasa de cambio real causa el balance externo. Contrario a lo
esperado, el PIB no responde a ninguna de las variables del modelo. El resultado valida el
encontrado por Ramos y Rincón (2000) y concuerda con la hipótesis de “dominancia de la
balanza de pagos” de Ocampo (2013). De acuerdo con Ocampo (2013, páginas 3 y 4), la
dominancia de la balanza de pagos “es el régimen en el que los choques externos,
positivos y negativos, son el determinante esencial de la dinámica macroeconómica de
corto plazo” [traducción propia], en particular, de una economía dependiente de bienes
primarios, como la colombiana. Así, según el autor, “bajo este régimen, la balanza de
pagos ejerce fuertes choques cíclicos, por medio del comercio y la disponibilidad y costos
del financiamiento externo”, sobre el comportamiento del sector privado y público.
Por último, y como se explicó en la sección anterior, para calcular las funciones de impulso
respuesta se utilizará el método de PLE de Jordà (2005). Dicho método tiene la ventaja de
Ecuación Excluida chi2 df Prob > chi2
vitcr vbf 0,42239 1 0,516
vitcr vpib 0,68531 1 0,408
vitcr vbcc 1,5947 1 0,207
vitcr ALL 6,5551 3 0,088
vbcc vbf 0,03614 1 0,849
vbcc vpib 0,0079 1 0,929
vbcc vitcr 7,916 1 0,005
vbcc ALL 8,5033 3 0,037
vbf vpib 1,4494 1 0,229
vbf vitcr 0,0448 1 0,832
vbf vbcc 5,3247 1 0,021
vbf ALL 6,1115 3 0,106
vpib vbf 0,13329 1 0,715
vpib vitcr 1,4105 1 0,235
vpib vbcc 1,8387 1 0,175
vpib ALL 5,0513 3 0,168
30 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de
falta de ahorro o de exceso de inversión?
no restringir la forma de la función de impulso-respuesta, por lo que es menos sensible a
una especificación incorrecta, como podría ser el caso de un VAR. Tampoco requiere que
todas las variables ingresen en todas las ecuaciones, por lo que se puede usar una
especificación más parsimoniosa. Una tercera ventaja es que no obliga a que las variables
del modelo de regresión tengan el mismo orden de integración (o estar cointegradas) que
la variable dependiente, como es el presente caso.
Como se mencionó previamente, se recupera el choque del balance externo obtenido de
la estimación del VAR y se incorpora en la ecuación (2), para estimar las funciones de
impulso respuesta de un choque del balance ahorro-inversión externo sobre el balance
ahorro-inversión público. La Figura 3-1 reporta las funciones de impulso respuesta de una
variación de 1 punto porcentual (pp) del balance externo de la economía sobre el balance
público (recuérdese que ambos se miden como porcentajes del PIB). Las líneas sólidas
representan las respuestas y el área sombreada los intervalos de confianza al 90%. Los
resultados indican que un choque de 1 pp del balance externo de la economía impacta en
0,25 pp el balance público en el segundo año y de 0,32 pp en el tercer año (anexo F, Tabla
F-1). Así mismo, se estima que el balance ahorro-inversión público es más deficitario, en
1,07 pp, después de la crisis financiera internacional 2007 – 2009, que antes de la crisis
(véase coeficiente de la variable dum_crisis, anexo F, Tabla F-1). Dados los resultados, se
rechaza la hipótesis inicial, porque es el balance externo el que explica el balance público,
antes y después de la crisis financiera internacional de 2007 a 2009.
En efecto, el análisis económico que puede apoyar el resultado obtenido en este trabajo
se fundamenta en la hipótesis de la “dominancia de la balanza de pagos”. Ocampo (2021)
la define así:
Se refiere aquí a los regímenes cuya dinámica macroeconómica de corto plazo está
determinada en gran medida por la incidencia de perturbaciones externas, ya sean
estas de signo positivo o negativo. En este tipo de régimen, la balanza de pagos es
el epicentro de fuertes perturbaciones cíclicas, relacionadas tanto con el comercio
como con la disponibilidad, los plazos y los costos del financiamiento externo. Estos
últimos incluyen los movimientos de las primas de riesgo (reducciones durante los
auges e incrementos durante las crisis) que refuerzan los efectos del
Capítulo 3 31
comportamiento cíclico de la disponibilidad del financiamiento y pueden generar
variaciones procíclicas de las tasas de interés locales. A su vez, tanto la cuenta
comercial como la cuenta de capitales tienden a generar efectos cíclicos sobre el
tipo de cambio (apreciaciones durante los auges y depreciaciones durante las
crisis), cuyos efectos macroeconómicos son más ambiguos, ya que pueden ser
expansionistas o contraccionistas en diferentes contextos. Ante esta multiplicidad
de fuerzas que ejercen presión sobre las tasas de interés y el tipo de cambio, las
autoridades macroeconómicas experimentan grandes dificultades para adoptar
políticas contracíclicas efectivas (P. 14).
Por tanto, para evitar vulnerabilidades de los países en vías de desarrollo se requiere
desarrollar el análisis de los instrumentos macroeconómicos que puedan prevenir los
potenciales riesgos que podrían causar variables externas.
En una economía como la colombiana, los resultados de este trabajo evidenciaron que los
desequilibrios internos de la economía, en este caso, del gobierno, se originan en buena
medida en choques externos, a través de los siguientes canales: el primero son los
ingresos tributarios que recibe el gobierno de las empresas minero-energéticas, entre ellas
Ecopetrol, que también le distribuye dividendos al gobierno; el segundo son las regalías
que reciben las regiones por la explotación de los recursos no renovables; el tercero es por
el financiamiento externo que recibe el Gobierno. Así que, el ajuste del desbalance ahorro-
inversión del gobierno requeriría la implementación de políticas que contribuyan a limitar o
reducir su dependencia de los factores externos, generalmente volátiles.
32 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de
falta de ahorro o de exceso de inversión?
Figura 3-1: Funciones de impulso respuesta con proyecciones locales estándar
Fuente: Cálculos del autor
.
4. Conclusiones e implicación de política
Esta tesis estudió la relación entre el balance público o fiscal y el balance externo de la
economía colombiana con datos anuales desde 1970 hasta 2019, evaluó si esta relación
existió y su causalidad, antes o después de la crisis financiera internacional entre 2007 y
2009, y estimó los impactos. En otras palabras, evaluó empíricamente la hipótesis de los
déficits gemelos para Colombia.
Los resultados de la tesis no rechazan la existencia de una relación de causalidad entre el
balance público y el balance externo de la economía. Para su verificación se utilizaron
pruebas de causalidad tipo Granger, un VAR estándar que incorpora las variables
macroeconómicas de interés, pruebas de cointegración y funciones de impulso respuesta
estimadas a partir del procedimiento de proyecciones locales estándar de Jordà (2005).
Sin embargo, los resultados validan una causalidad que va desde el balance externo al
balance público. El principal resultado muestra que un choque de 1 pp del balance externo
de la economía impacta el balance público en 0,25 pp en el segundo año y de 0,32 pp en
el tercer año. Por tanto, la evidencia empírica rechaza la hipótesis de partida, ya que el
balance público responde endógenamente al externo antes y después de la crisis
financiera internacional entre 2007 y 2009.
Durante el período 1970 a 2019, la economía colombiana experimentó momentos en que
el ahorro se ubicó por encima de la inversión, que fueron la excepción, más que la regla,
principalmente ligados a choques positivos de los términos de intercambio y auges de las
cantidades exportadas de bienes básicos, principalmente café y petróleo. Recientemente,
los choques han estado relacionados con los precios internacionales del petróleo y de otros
productos minero-energéticos.
34 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de
falta de ahorro o de exceso de inversión?
La implicación de política de los resultados obtenidos es que la dependencia de la
economía colombiana de productos básicos, en particular, el balance del gobierno, y la
prociclicidad de los flujos de capitales, la hacen susceptible a los choques externos y a su
volatilidad. Este resultado encontraría sustento, por ejemplo, en Ocampo (2021), quien
argumenta que perturbaciones en la cuenta corriente del país, por ejemplo, causadas por
choques a los términos de intercambio en países que dependen de las exportaciones de
productos primarios, causan impactos significativos sobre las variables internas. De igual
manera, Ocampo (2021) sostiene que, “las perturbaciones procíclicas [internas] se asocian
con los ciclos de auge y caída del financiamiento externo” (p.26); por tanto, el autor
concluye que la mejor decisión de política para este tipo de economías será aquella que
ayude a reducir las vulnerabilidades externas. En concreto, los resultados encontrados en
esta tesis indican que los desequilibrios del gobierno se han originado en choques
externos. Por tanto, la corrección del desequilibrio del gobierno requerirá la
implementación de políticas que contribuyan a limitar o reducir su dependencia de factores
externos.
Por último, la tesis se puede extender en varias direcciones. Primera, profundizar en el
estudio de los canales de transmisión de la causalidad encontrada. Segunda, evaluar, por
ejemplo, mediante técnicas de parámetros cambiantes, si la respuesta del balance fiscal
al choque externo ha cambiado en el tiempo. Tercera, cuantificar los impactos
macroeconómicos internos de los choques externos con un modelo de equilibrio general
calibrado y estimado que capture la hipótesis de la dominancia de la balanza de pagos.
A. Anexo: Modelo Mundell – Fleming
Mankiw (1997) explica que el modelo Mudell-Fleming de una pequeña economía
abierta permite analizar los mecanismos de transmisión entre los balances ahorro-
inversión público y externo y evaluar la efectividad de la políticas fiscal y monetaria
mediante la tasa de interés y la tasa de cambio. Este modelo supone que el nivel
de precios permanece fijo y el tipo de cambio es fluctuante. Las ecuaciones que
componen el modelo son:
𝑌 = 𝐶(𝑌 − 𝑇) + 𝐼(𝑟) + 𝐺 + 𝑋𝑁(𝑒) IS
𝑀
𝑃= 𝐿(𝑟, 𝑌)LM LM
𝑟 = 𝑟 ∗
La primera ecuación representa el mercado de bienes. El ingreso agregado, 𝑌, es
la suma del consumo, 𝐶, la inversión, I, las compras del estado, 𝐺, y las
exportaciones netas, 𝑋𝑁. El consumo depende del ingreso disponible, 𝑌 − 𝑇. La
inversión depende negativamente del tipo de interés, 𝑟, y las exportaciones netas,
dependen del tipo de cambio, 𝑒.
La segunda ecuación describe el mercado de dinero. Establece que la oferta de los
saldos monetarios reales, 𝑀
𝑃 , es igual a la demanda, 𝐿 (𝑟, 𝑌). La demanda depende
negativamente del tipo de interés y positivamente del ingreso. La oferta monetaria
es una variable exógena controlada por el banco central. El nivel de precios, 𝑃, es
una variable exógena.
36 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de
ahorro o exceso de inversión?
La tercera ecuación establece que el tipo de interés mundial, 𝑟 ∗, determina el tipo
de interés de esta economía. Esta ecuación se cumple porque supone que es una
economía pequeña que no puede influir en el tipo de interés mundial.
Este modelo permite analizar los mecanismos de transmisión entre los balances
ahorro-inversión del sector público y externo de una economía y evaluar la
efectividad de las políticas fiscal y monetaria mediante la tasa de interés y la tasa
de cambio. Supongamos que el gobierno estimula el gasto público aumentando las
compras del Estado o bajando los impuestos. Una política fiscal expansiva sube el
tipo de cambio, mientras que el nivel del ingreso permanece constante. Es decir, la
reducción del ahorro nacional causada por una expansión fiscal provoca una
reducción de la inversión exterior neta y una apreciación del tipo de cambio. La
apreciación del tipo de cambio reduce las exportaciones netas y contrarresta la
expansión de la demanda interna de bienes y servicios.
Por su parte, la oferta de saldos monetarios reales, 𝑀
𝑃 , se mantiene fija, y la
demanda es igual a la oferta fija. En una pequeña economía abierta, 𝑟 se mantiene
fijo y es igual a 𝑟 ∗, por lo que sólo hay un nivel de ingreso que pueda satisfacer la
ecuación del mercado de dinero. Por lo tanto, en una economía pequeña abierta,
la apreciación del tipo de cambio y la disminución de las exportaciones netas deben
ser suficientemente grandes como para contrarrestar el efecto expansivo de la
política fiscal.
37
B. Anexo: Series de tiempo utilizadas en las estimaciones
Figura B-1: Gráficas de las series usadas en el modelo estadístico
Balance Ahorro
Inversión público (%
PIB)
Diferencia en
logaritmos del
índice de la tasa de
cambio real
Diferencia en
logaritmos del
PIB real
Balance Ahorro Inversión de la economía (% del PIB)
C. Anexo: Pruebas de Raíz Unitaria
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.1909
Z(t) -2.243 -3.607 -2.941 -2.605
Statistic Value Value Value
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical
Interpolated Dickey-Fuller
Augmented Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 46
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0049
Z(t) -3.647 -3.614 -2.944 -2.606
Statistic Value Value Value
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical
Interpolated Dickey-Fuller
Augmented Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 45
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0259
Z(t) -3.109 -3.614 -2.944 -2.606
Statistic Value Value Value
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical
Interpolated Dickey-Fuller
Augmented Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 45
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.1603
Z(t) -2.337 -3.607 -2.941 -2.605
Statistic Value Value Value
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical
Interpolated Dickey-Fuller
Augmented Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 46
Para la variable vbf no podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria.
Para la variable vpib podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria
Para la variable vitcr podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria
Para la variable bcc no podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria
D. Anexo: Criterios de selección de los rezagos del VAR
Tabla D-1: Selección del rezago del VAR
Nota: * indica el orden del rezago óptimo seleccionado de acuerdo con criterio respectivo.
Definiciones: (i) LR: Prueba modificada de la razón logarítmica de verosimilitud de Sim; (ii) FPE: Error de Predicción Final; (iii) AIC: Criterio de Información Akaike; (iv) HQIC: Criterio de Información de Hanna-Quinn; (v) SBIC: Criterio de Información de Schwarz.
Exogenous: _cons
Endogenous: vbf vpib vitcr vbcc
4 -362.336 22.436 16 0.130 2785.12 19.1261 20.1438 21.8561
3 -373.554 16.915 16 0.391 2058.48 18.9135 19.6918 21.0012
2 -382.011 14.75 16 0.543 1406.19 18.5783 19.1171 20.0236
1 -389.387 132.53* 16 0.000 941.184* 18.195* 18.4943* 18.9979*
0 -455.649 8755.05 20.4289 20.4887 20.5895
lag LL LR df p FPE AIC HQIC SBIC
Sample: 1975 - 2019 Number of obs = 45
Selection-order criteria
. varsoc vbf vpib vitcr vbcc
E. Anexo: Pruebas de normalidad en los residuales
Normalidad en los residuales – vbf
vbf_resid 48 0.97023 1.356 0.648 0.25851
Variable Obs W V z Prob>z
Shapiro-Wilk W test for normal data
No rechazamos H0 de normalidad
Normalidad en los residuales – vpib
No rechazamos H0 de normalidad
vpib_resid 48 0.96838 1.440 0.776 0.21891
Variable Obs W V z Prob>z
Shapiro-Wilk W test for normal data
44 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de
ahorro o exceso de inversión?
Normalidad en los residuales – vitcr
No rechazamos H0 de normalidad
vitcr_resid 48 0.97336 1.213 0.411 0.34048
Variable Obs W V z Prob>z
Normalidad en los residuales – vbcc
No rechazamos H0 de normalidad
vbcc_resid 48 0.97732 1.033 0.069 0.47240
Variable Obs W V z Prob>z
F. Anexo: Ecuaciones de los residuos obtenidos metodología PLE
Tabla F-1: Ecuación de los errores de la forma reducida de los balances externo y público de la economía de los años 2 y 3
Ecuación de los residuos
del balance externo (vbcc)
sobre el balance público
(vbf) del año 2
Ecuación de los residuos
del balance externo (vbcc)
sobre el balance público
(vbf) del año 3
46 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de
ahorro o exceso de inversión?
Tabla F-2: Ecuación de los errores de la forma reducida del balance público y el PIB real del año 1
Ecuación de los residuos
del balance externo (vbcc)
sobre el PIB real (vpib) del
año 1
G. Anexo: Funciones impulso repuesta a partir del modelo VAR
H. Anexo: Definición de las series de tiempo
1. Índice de tasa de cambio real (itcr): Precio relativo que compara el valor de una
canasta de bienes en dos países diferentes, expresados en la misma moneda. Se toma
el índice calculado por IPC para el comercio total, es decir, ITCR-IPC-(T) y se hace
promedio anual. Fuente: Banco de la República.
2. PIB real (pibr): Para la serie anual se empalma con datos de la metodología 2005 y
sus variaciones. En miles de millones de pesos. Fuente: DANE y Banco de la
República.
3. Dummy (dummy_crisis): Variable cualitativa que recoge el efecto de la crisis
financiera internacional 2007 – 2009.
Balances Macroeconómicos – Cuentas Nacionales
Fuentes de las series de esta sección: Cálculos de Banco de la República entre 1970 y
1974, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales y de Rincón-Castro y
Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE, Cuentas
Nacionales:
4. Ahorro total (strm): ahorro bruto total de la economía como porcentaje del PIB.
5. Inversión total (itrm): inversión bruta total de la economía como porcentaje del PIB.
6. Ahorro del Sector Privado (sprm): ahorro bruto del sector privado como porcentaje
del PIB.
7. Inversión del Sector Privado (iprm): inversión bruta del sector privado como
porcentaje del PIB. Esta inversión incluye la de las empresas públicas.
8. Ahorro del Gobierno (sgrm): ahorro bruto del Gobierno General como porcentaje del
PIB.
9. Inversión del Gobierno (igrm): inversión bruta del Gobierno General como porcentaje
del PIB.
10. Ahorro o balance neto de la economía (bcc = bccrm): balance ahorro-inversión
bruto de la economía como porcentaje del PIB = strm-itrm.
11. Balance ahorro-inversión privado (bp = bprm): balance ahorro-inversión bruto del
sector del sector privado como porcentaje del PIB. = sprm - iprm
12. Balance ahorro-inversión del gobierno (bf = bgrm): balance ahorro-inversión bruto
del Gobierno General como porcentaje del PIB = sgrm - igrm.
I. Anexo: Revisión de algunos artículos y sus resultados
Autores y
Países analizados
Modelo estadístico
Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos
(HDG)
Período y frecuencia de las
series
Ávila (2020) Colombia
Pruebas de estacionariedad, Modelo de Rezagos Distribuidos Autorregresivos (ARDL), un análisis VAR estándar y pruebas de causalidad mediante prueba modificada de Wald
▪ No hay evidencia de HDG. ▪ No hay relación de
cointegración entre las variables.
1991:Q1 – 2018:Q4
Afonso et al. (2018) Muestra de 193 países.
Usan efectos fijos de un panel de datos y el estimador GMM (Método de Momentos Generalizados)
▪ Valida HDG sin considerar
ninguna regla fiscal. ▪ El efecto se reduce al incluir
reglas fiscales. ▪ Encuentran evidencia de HDG
al considerar el balance presupuestal y las reglas de deuda, especialmente en países emergentes y países de ingresos bajos; sobre todo después de la crisis financiera internacional.
1980 - 2016
Bhat et al. (2018) India
Modelo ARDL no lineal NARD (Modelo de Retardo Distribuido Autorregresivo No Lineal
▪ Valida HDG a largo y corto
plazo. ▪ Asimetría: los aumentos del
déficit fiscal dejan un efecto más pronunciado en el déficit de cuenta corriente que las disminuciones. Esto puede explicarse en la existencia de restricciones de liquidez e inflexibilidad a la baja en el consumo de India.
Años fiscales: 1970/71 - 2015/16
Autores y
Países analizados
Modelo estadístico
Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos
(HDG)
Período y frecuencia de las
series
Carrière-Swallow et al. (2018) Economías desarrolladas y 14 países de América Latina y el caribe (economías en desarrollo)
Modelo de panel de datos Regresiones con Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) y Proyecciones Locales Estándar de Jordà (2005)
▪ Hay evidencia de HDG. ▪ Aumentos déficit fiscal
contraen el PIB en ambos grupos de países.
▪ Disminuyen consumo e inversión privadas en los dos grupos.
▪ Consolidaciones fiscales conducen a una depreciación de la tasa de cambio real, por tanto, mejora el balance de cuenta corriente.
1989 - 2016
Furceri et al. (2018) 114 economías emergentes
Panel de regresiones y Proyecciones Locales Estándar de Jordà (2005)
▪ Valida HDG. ▪ El efecto es mayor: (a) en
recesiones, (b) países abiertos al comercio y (c) con regímenes cambiarios menos flexibles y con menores índices en la relación deuda pública a PIB.
1990 - 2015
Galeano et al. (2017) Colombia
SVAR-X. Modelo de vectores autorregresivos estructural aumentado con una variable exógena
▪ No hay evidencia de HDG. ▪ No existe causalidad entre los
déficits. ▪ El deterioro que se registró en
ambos déficits al finalizar el período se explica por los choques externos originados en los precios de las materias primas.
2000:Q2 – 2016:Q4
Sakyi (2016) Ghana
Pruebas de cointegración. Estimador Mínimos Cuadrados Ordinarios (OLS) modificado y estimador dinámico de OLS
▪ Relación negativa de largo
plazo entre los déficits (divergencia gemela).
▪ Una mejora del déficit fiscal mejora el déficit de cuenta corriente.
▪ Para Ghana, lo anterior, podría originarse en un efecto de desplazamiento de la inversión como resultado de un aumento en la tasa de interés real.
1960 - 2012
Yuan et al. (2015) Países BRICS
Modelo panel para un VAR con efectos fijos se estima usando el Método de Momento Generalizado (GMM)
▪ No hay evidencia para HDG ni
para divergencia gemela. ▪ El débil impacto de la política
fiscal en estos países se puede explicar por el bajo nivel de apertura financiera, rigidez nominal en tasas de cambio y poca flexibilidad de precios.
Inicio período: Brasil: 1994:Q4 Rusia: 1995:Q4 India: 1994:Q4 China: 1998:Q4 Sudafrica: 2000:Q4 Fin: 2020:Q4
Autores y
Países analizados
Modelo estadístico
Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos
(HDG)
Período y frecuencia de las
series
Constantine (2014) Zona Euro
Usa modelo de estudio simple y estudio de caso de la Zona Euro
▪ Evidencia de HDG, pero la
causalidad es contraria. ▪ La causalidad va desde
déficits comerciales a déficits fiscales.
▪ Lo anterior se debe a las diferencias de competitividad entre países, no conducen a un comercio equilibrado.
1992 - 2010
Ogbonna (2014) Sudáfrica
Cointegración y causalidad VAR y Modelos de Corrección de Errores (VECM)
▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Los déficits son
independientes, podría sugerir que la Hipótesis de Equivalencia Ricardiana se valida.
1960 - 2012
Roy et al. (2013) Bángladesh
Pruebas de cointegración, VAR y pruebas causalidad de Granger
▪ Valida HDG. ▪ El déficit fiscal contribuye al
deterioro de balanza comercial en el corto plazo.
Años fiscales 1972/73 - 2011/12
Naizer et al. (2012) Egipto
Modelo SVAR (VAR Estructural)
▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Choques de déficit público
mejoran la cuenta corriente y deprecian la tasa de cambio real.
1992 - 2010
Bluedorn et al. (2011) 17 países OCDE
Test de raíz unitaria MCO (Mínimos Cuadros Ordinarios)
▪ Valida la HDG. ▪ Consolidación fiscal tiene un
efecto positivo y grande en la cuenta corriente.
▪ El ajuste de cuenta corriente en respuesta a la consolidación fiscal ocurre tanto por una contracción en la inversión como a través de un mayor ahorro.
▪ El canal es la tasa de cambio real.
1978 - 2009
Beetsma et al. (2011) Unión Europea
SVAR panel (VAR estructural)
▪ Valida HDG. ▪ Un aumento en las compras
del gobierno aumenta la producción, el tipo de cambio real se aprecia, el consumo y la inversión aumentan, se deteriora la balanza comercial.
1970 -2004
Autores y
Países analizados
Modelo estadístico
Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos
(HDG)
Período y frecuencia de las
series
Abbas et al (2011) 124 países: economía avanzadas, emergentes y de ingresos bajos, economías más abiertas con brechas de producción grandes y pequeñas
Regresiones de panel, vectores autoregresivos (VAR), consideran un análisis de ajustes fiscales y externos
▪ Valida la HDG. ▪ Expansión fiscal conduce al
empeoramiento del balance de la cuenta corriente.
▪ Mayor efecto en economías que son más abiertas.
1985 - 2005
Kim y Roubini (2008) Estados Unidos
VAR estructural
▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Déficit divergente: una
expansión del déficit fiscal se asocia con una mejora del déficit de cuenta corriente y una depreciación del tipo de cambio real.
1973: Q1 - 2004: Q1
Nickel et al. (2008) 22 países industrializados
Modelo de umbral de Panel dinámico
▪ Relación entre los déficits
depende de si los consumidores reaccionan de manera ricardiana o keynesiana.
▪ También dependerá de la relación deuda a PIB:
✓ menor o igual a 90%, confirma HDG
✓ mayor 90%, no hay efecto, Equivalencia Ricardiana.
▪ Países grandes de la Zona Euro no hay relación si la deuda/PIB es mayor al 80%.
1981 - 2005
Monacelli et al. (2007) 4 países OCDE: Estados Unidos, Reino Unido, Canadá and Australia
VAR estructural
▪ Valida la HDG ▪ Primer resultado: aumento del
gasto público induce una depreciación del tipo de cambio real y un déficit en balanza de pagos.
▪ Segundo resultado: consumo privado aumenta en respuesta al aumento del gasto del gobierno, por tanto, se comportan positivamente con el tipo de cambio real.
Reino Unido, Canadá y Australia: 1975: Q1 – 2006: Q2 Estados Unidos: 2006: Q1
Autores y
Países analizados
Modelo estadístico
Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos
(HDG)
Período y frecuencia de las
series
Ramos, Rincón (2000) Colombia
Pruebas de cointegración, de causalidad de Granger, análisis VAR estándar y estructural
▪ Evidencia de HDG opera, pero
la causalidad es contraria. ▪ El balance de cuenta corriente
causa el déficit fiscal. ▪ Razones: (i) efecto riqueza
generado por acumulación (desacumulación) de activos externos netos; ó (ii) en períodos de déficit de la Cuenta Corriente, política fiscal juega un papel contracíclico (Ocampo, 1988); ó (iii) la política cambiaria ha propiciado devaluaciones para corregir el déficit de Cuenta Corriente (servicio de deuda aumenta y deteriora el balance fiscal).
1950 – 1995
Herrera (1997) Colombia
Mínimos Cuadrados Ordinarios y la descomposión de Beveridge-Nelson: Modelo intertemporal del balance en cuenta corriente
▪ Valida HDG. ▪ Un incremento del déficit fiscal
se traduce en un déficit de cuenta corriente para todo el período.
1950 – 1996
Ocampo (1988) Colombia
Mínimos Cuadrados Ordinarios
Dos resultados: ▪ Relación inversa entre el
ahorro público y el ahorro externo para el subperíodo de 1970 – 1985.
▪ No hay ninguna relación entre el ahorro público y el ahorro externo para subperíodo 1950 – 1969.
1950 – 1985
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