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marzo 2011 empresa global 1

Empresa Global Nº 105 (marzo 2011)

EDITA

Analistas Financieros Internacionales (Afi)

C/ Españoleto, 19-23. 28010 Madrid

Tel.: 91 520 01 50/80/66 • Fax: 91 520 01 49

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DIRECTOR Javier Paredes

COORDINACIÓN DE REDACCIÓN Esther Aragón

COLABORAN EN ESTE NÚMERO

Paula Ameijeiras, Yolanda Antón, Miguel Arregui, Sara Baliña,

Ignacio Blasco, David Cano, Ana Domínguez Viana, Santiago

Fernández de Lis, Cristina González Rechea, Mauro Guillén, José

Antonio Herce, Luis Hernanz, Matías Lamas, Álvaro Lissón,

Verónica López Sabater, Álvaro Martín Enríquez, Berta Muñoz Diez,

Emilio Ontiveros, Esther Rodríguez Fernández, María Romero.

CONSEJO ASESOR

Ángel Berges LoberaAfi y Universidad Autónoma de Madrid

José María Castellano RíosUniversidad de A Coruña

Carlos Egea KrauelCaja Murcia

José Luis Fernández PérezTecnología, Información y Finanzas. Afi y Universidad Autónoma de Madrid

José Luis García DelgadoUniversidad Complutense de Madrid

José Manuel González PáramoBanco de España y Universidad Com plutense de Madrid

Emilio Ontiveros BaezaAfi y Universidad Autónoma de Madrid

Álvaro Rodríguez BereijoUniversidad Autó noma de Madrid

Vicente Salas FumásUniversidad de Za ragoza

Ignacio Santillana del BarrioPRISA y Universidad Autónoma de Madrid

Juan Soto SerranoExPresidente de Hewlett Packard

Francisco José Valero LópezAfi y Universidad Autónoma de Madrid

Mauro Guillén RodríguezWharton School of Business

Luis Viceira AlguacilHarvard Business School

José Antonio Herce San MiguelAfi y Universidad Complutense de Madrid

Javier SantisoProfesor de Economía, ESADE Business School

DIRECTOR EDITORIAL José Fraile de Valle

PUBLICIDAD Tel.: 91 520 01 66. Fax: 91 520 01 49

PORTADA hof12

DISEÑO GRÁFICO Y PRODUCCIÓN

Valle González Manzanas y Daniel Sánchez Casado

DEPÓSITO LEGAL M-34827-2001

ISSN 1578-3456

IMPRESIÓN Monterreina, S.A.

Impresa en España - Printed in Spain

La editorial Ediciones Empresa Global, a los efectos previstos en el artículo32.1, párrafo segundo del vigente TRLPI, se opone expresamente a quecualquiera de las páginas de Empresa Global, o partes de ellas, sean utilizadaspara la realización de revistas de prensa.

Cualquier acto de explotación (reproducción, distribución, comunicaciónpública, puesta a disposición, etc.) de la totalidad o parte de las páginas deEmpresa Global, precisará de la oportuna autorización, que será concedida porCEDRO

El pasado mes de diciembre, veía la luz el reglamento de fun-cionamiento del nuevo Fondo de Internacionalización de laEmpresa (FIEM), tras la aprobación, en junio de 2010, de la

ley de reforma del sistema financiero a la internacionalización dela empresa española. Este nuevo instrumento supone un cambioradical respecto al marco de financiación basado en el Fondo deAyuda al Desarrollo (FAD). Y es que implica la división del antiguoFAD en dos instrumentos: el FIEM, cuyo objetivo es apoyar la in-ternacionalización de la empresa española, y el FONPRODE (Fondode Promoción para el Desarrollo), orientado a la ayuda al desarro-llo.

Además de desvincularse de la dimensión de ayuda al desarro-llo que tenía el FAD, el FIEM aporta interesantes novedades, que,sin duda alguna, favorecerán el desarrollo de las empresas en losmercados internacionales. En primer lugar, el nuevo instrumentotiene un ámbito de aplicación más amplio, ya que, además de lasexportaciones, también puede financiar proyectos de inversión,así como estudios y asistencias técnicas. La financiación podrá ins-trumentarse a través de créditos o líneas de crédito con carácterreembolsable y no reembolsable y en condiciones comerciales oconcesionales, todo ello en conformidad con la normativa de laOCDE en materia de financiación concesional. Otra novedad im-portante es que se amplía el espectro de beneficiarios, pudiéndoseacoger a esta financiación tanto las Administraciones públicascentral, regional y local como las empresas públicas o privadas depaíses desarrollados o en desarrollo. También se flexibiliza el siste-ma de garantías, al admitir otro tipo de garantías además de la so-berana.

Probablemente, el único inconveniente que hasta el momentopueda atribuirse a este instrumento sea la escasa dotación que sele ha asignado para 2011: 316 millones de euros. Desde luego, esteimporte es mayor a la dotación del FAD para 2010, que no superabalos 200 millones, pero resulta insuficiente habida cuenta de las ne-cesidades financieras de las empresas españolas y de la importan-cia de apoyarlas en estos momentos en la búsqueda de mercadosalternativos al nacional.

En cualquier caso, todavía es pronto para valorar en su justamedida este instrumento, aun cuando el FIEM aporte indudablesmejoras y ventajas respecto a su antecesor. Habrá que esperar a vercómo se desarrolla su gestión administrativa y el interés que susci-ta entre las empresas españolas. Dicho esto, y aun reconociendosus limitaciones, no sería justo despedir al FAD sin reconocer suindudable contribución, principalmente en los años ochenta y no-venta, a la internacionalización de la empresa española. Confia-mos en que el FIEM suponga también un revulsivo para laconsolidación de la presencia exterior de nuestras empresas ::

Editorial

Del FAD al FIEM

00_EG_editorial_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 11:48

FINANZAS PERSONALES

Con un mayor grado deoptimismo

La menor percepción de riesgoacerca de la periferia del áreaeuro, la consolidación de larecuperación de la economíamundial y la aparición detensiones geopolíticas en el nortede África son los factores que hanmarcado el comportamiento delos mercados financieros.

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RIESGO DE CAMBIO

Reequilibrio de fuerzas

La contundente recuperaciónproducida en la cotización deleuro durante enero había tenidocomo puntos de apoyo lareducción de la incertidumbresobre un potencial rescate dePortugal y la expectativa de unpronto endurecimiento de lascondiciones monetarias por partedel BCE. Ambos factores hansufrido cambios en las últimassemanas, lo que ha reducido lapresión apreciadora sobre el euro.

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construidos para medir lacompetitividad de la economíaespañola presentan una fuertedisociación entre los datos realesbasados en informacióncuantitativa y aquellas valoracionescualitativas basadas enpercepciones de los agentes. Investin Spain ha encargado laelaboración de una metodologíaespecífica con el objeto deidentificar las causas de estasimportantes diferencias.

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El estado de lasnegociacionescomerciales de la UniónEuropea

Las negociaciones comercialesinternacionales conllevan uncomplejo entramado de acuerdos yconvenios entre diversos países.Cuando hablamos de las posiblesrelaciones que se establecen,debemos diferenciar según elalcance cuantitativo queimpliquen, es decir, el número depaíses que participen.

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ESCUELA DE COMERCIOEXTERIOR

Aprovechamiento deoportunidades denegocio en el mercadomultilateral

El mercado multilateral es un grandesconocido para un amplionúmero de empresas españolas. Setrata de un sector que genera unnegocio de entre 110.000 y 140.000millones de dólares al año y queofrece oportunidades en un abanicomuy variado de sectores y países.

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EMERGENTES

Turbulencias en losmercados emergentes

Después de dos años muypositivos para los mercadosemergentes, el año 2011 no hacomenzado con buen pie. Elrepunte de las expectativas deinflación, propiciado por elencarecimiento de las materiasprimas y las especulaciones quegiran en torno a un intensoendurecimiento de lascondiciones monetarias que lastreel crecimiento, se constituyencomo el principal factorexplicativo.

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CUADRO DE MANDOFINANCIERO

Se consolida la mejoríaen el mercado de créditocorporativo

Se consolida la recuperación anivel de mercados observadadurante el comienzo del año.Mejor comportamiento relativode los activos de riesgo españolesy mayor grado de apertura en losmercados de financiaciónmayorista pública y privada.

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INFORME PAÍS

Alemania, el motor deEuropa

La crisis ha reforzado el papel deAlemania como motor delcrecimiento en Europa y comogarante de la estabilidad del euroen un contexto de fuerterecuperación de la economía. Elenvejecimiento de la población y lareducción de las diferencias entreeste y oeste, retos clave de lasociedad alemana en los próximosaños.

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TEMA DEL MES

Funcionamiento delnuevo Fondo para laInternacionalización dela Empresa

Con el nuevo Fondo para laInternacionalización de laEmpresa, son más numerosas lasmodalidades de financiacióndisponibles, así como el catálogode posibles beneficiarios, a la vezque se introduce un elementonovedoso de competitividad paralas empresas españolas en laslicitaciones internacionales, alser preferente el apoyo financieroa proyectos resultantes de taleslicitaciones.

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OBSERVATORIO EXTERIOR

El atractivo de Españapara la IED

Nuestro país se sitúa en el séptimopuesto del ranking mundial derecepción de IED, quinto medido enstock, al tiempo que los flujos hanmostrado una relativa estabilidadaun en un contexto de crisisinternacional. No obstante, losindicadores internacionales

:: internacional :: :: finanzas ::

ESTRATEGIA GLOBAL

Innovación en KeniaMauro Guillén

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ARQUITECTURA FINANCIERAINTERNACIONAL

Ralentización en la reformafinanciera estadounidenseSantiago Fernández de Lis

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MERCADOS FINANCIEROS

Materias primas comoactivo de inversiónDavid Cano

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AGENDA

Calendario de eventos (ferias,jornadas, encuentros, etc.) decualquier zona del mundo en elque interviene España con el finde promocionar nuestros sectores,productos, marcas, etc.

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ESCAPARATE EDITORIAL

Recensiones de la actualidadeditorial y de las novedadespublicadas en la red en formatoelectrónico.

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PANORAMA INTERNACIONAL

Comentario breve de noticias deinterés sobre la internacio-nalización empresarial, lapolítica comercial de cualquierpaís o los nuevos datosrelacionados con la exportaciónmundial.

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ESPAÑA EN CONTRASTE

Crecimiento sin pulsointerno

Este mes hemos conocido losregistros de crecimientoeconómico correspondientes alcuarto trimestre de 2010 para lasprincipales economías europeas y,con ellos, el balance para elconjunto del año. Si comparamoslo que el consenso de mercadoestaba anticipando que ocurrieseen el caso español hace seis mesescon lo que finalmente nos handeparado las cifras, podríamostildar incluso de positivo el hechode que la economía española hayacaído tan «sólo» un 0,1% en 2010,frente a estimaciones quesituaban la corrección, comomínimo, cinco décimas porencima.

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BLOG AFI

En el resumen mensual se haceun análisis de las novedades enlos mercados, de los fondos y lafiscalidad. En el post del mes seanaliza la situación financieraactual.

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ESTADÍSTICAS

Datos actualizadosmacroeconómicos, financieros,bursátiles y de comercio exterior.

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EXPERIENCIAS DEINTERNACIONALIZACIÓN

«El servicio al cliente es lamanera de diferenciarsede la competencia yasegurarse una posiciónóptima en el mercado»

Dimara, empresa fabricante depuertas dotadas de tecnología deúltima generación, está diseñadaespecíficamente para la producciónde puerta plana y armarios enchapa natural y melamina. JavierMacicior, su director general, tieneuna experiencia acumulada en elsector que le otorga la virtud deconocer el trabajo de cada escalafónde la cadena de producción depuertas.

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GESTIÓN DE RECURSOSHUMANOS

La estrategia es un arte:el arte de dirigir

El proceso de planificaciónestratégica designa el conjunto dedecisiones y acciones requeridaspor una empresa para obtener lacapacidad de competir en losmercados en los que realiza susactividades y determina ydesarrolla lo que se define como«competitividad estratégica».

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EMPRESA, TECNOLOGÍAE INTERNET

Armonización del «e-commerce» en Europa

La Comisión Europea se hapropuesto armonizar los derechosde los usuarios de comercioelectrónico en Europa, conindependencia del país en el queefectúen sus compras. Las medidasanunciadas dentro de la directivade derechos de los consumidorescontribuirán a fortalecer elmercado interno y a generarconfianza entre los europeos

Pag. 44

GESTIÓN EMPRESARIAL

Entorno empresarial delsector eólico

El sector eólico español se encuentraante una encrucijada regulatoriaque marcará el devenir de lasempresas que operan en dichosector, específicamente en su flujode ingresos y rentabilidad.Planteamos en esta sección unavisión del entorno empresarialeólico actual, así como de lasperspectivas para los próximos años.

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ACTUALIDAD JURÍDICA-FISCAL

Un 2011 cargado denovedades

Pag. 49

:: empresas :: :: punto y aparte ::

HOMO OECONOMICUS

Las pymes y las gymgesJosé Antonio Herce

Pag. 51

PASEO GLOBAL

Emergentes atractivosEmilio Ontiveros

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BUZÓN DE SUGERENCIAS: [email protected] Esperamos sus comentarios

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Berlín.

Alemania

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crecido un 3,6% anual en 2010) ha re-forzado la posición de la coalicióngubernamental liderada por AngelaMerkel al frente del ejecutivo. Contodo, conviene señalar que el «mila-gro» económico alemán encuentra sufundamento en el abanico de refor-mas estructurales realizadas a lo lar-go de la última década, sobre todo enel mercado laboral. En este sentido,el endurecimiento de las condicionespara inscribirse como desempleadoen los registros administrativos, lapromoción de los contratos laboralesa tiempo parcial, la reducción de laduración máxima de los subsidios dedesempleo o el recorte de las cotiza-ciones a la Seguridad Social a cargodel empresario han sido algunas delas medidas adoptadas para mejorarla flexibilidad y que, en última ins-tancia, explican el mejor comporta-miento de las variables de empleo enAlemania frente a la media europeaa lo largo de la crisis.

La configuración estructural dela economía alemana, con menor de-pendencia de aquellas ramas de acti-

vidad que se han visto especial-mente castigadas por la crisis en tér-minos de pérdida de empleo (laconstrucción, sobre todo), tambiénha contribuido a suavizar el im-pacto de la contracción económicasobre el mercado laboral. Y es que laespina dorsal de la economía se en-cuentra todavía en su sector indus-trial, que representa algo más de lacuarta parte del VAB, y en torno alque se ha desarrollado el sector ser-vicios. Sin embargo, la elevada aper-tura al exterior de la economía

La crisis ha vuelto a poner demanifiesto el importante pa-pel que desempeña Alemania

como motor del crecimiento en Euro-pa y como garante último de la esta-bilidad financiera de los mercadosdel euro. Desde el frente macroeco-nómico, porque buena parte del re-ciente crecimiento de ciertaseconomías del euro (entre ellas, Es-paña o Italia) responde al tirón de lademanda interna alemana; desde elpunto de vista de la estabilidad fi-nanciera, por el cometido que las au-toridades alemanas han asumido,junto con las instituciones comunesde la UE, en la estabilización de losmercados financieros y del área mo-netaria común.

Así, el nacimiento y configura-ción de los instrumentos de estabili-dad del euro, EFSM (EuropeanFinancial Stabilization Mechanism)y EFSF (European Financial StabilityFacility), además de la aprobación delas directrices que regirán el funcio-namiento del European Stability Me-chanism (ESM) a partir de 2013 o el

creciente activismo de Alemania enla escena política y económica inter-nacional (destacando su participa-ción en el debate del G-20 del pasadonoviembre acerca de la monitoriza-ción y control de los «desequilibrios»de balanza de pagos a nivel global),son algunos de los aspectos que hanafianzado la actuación del Gobiernoalemán en el exterior a lo largo delos dos últimos años.

En el ámbito interno, la rápidarecuperación de la actividad (aunquependiente de confirmar, el PIB ha

alemana (98% del PIB) explicó el70% de la intensa caída del PIB en2009 (-4,7%).

Coyuntura económica,perspectivas y retos de laeconomía alemana

Aunque la economía alemana hasido una de las que más sufrió en lasfases incipientes de la crisis finan-ciera internacional, pues hubo tri-mestres en los que registró caídasinteranuales del PIB superiores al6%, es también sobre la que se está

internacional :: informe país


Nombre oficial:República Federal de Alemania

Superficie: 357,022 km2

Capital: Berlín

Otras ciudades: Dusseldorf, Frankfurt,Hamburgo, Múnich y Stuttgart

Situación geográfica: en Europa Central;bañado al norte por el mar Báltico y el Mar delNorte; entre los Países Bajos y Polonia, al sur deDinamarca

Clima: templado; inviernos y veranos frescos,nublados y con precipitación; vientos cálidosocasionales de las montañas

Divisiones Administrativas: 16 Estados:Baden-Wuerttemberg, Bayern, Berlin, Brandenburg,Bremen, Hamburg, Hessen, Mecklenburg-Vorpommern, Niedersachsen, Nordrhein-Westfalen,Rheinland-Pfalz, Saarland, Sachsen, Sachsen-Anhalt,Schleswig-Holstein, Thueringen (Bayern, Sachsen, yThueringen se considerean Estados libres)

Población: 82.282.988 (estimación julio 2010)

Esperanza de vida: 79,41 años

Grupos étnicos: alemanes 91,5%,turcos 2,4%,otros 6,1% (mayoritariamente griegos, italianos,polacos, rusos, serbo-croatas y españoles)

Sistema político: república parlamentaria

Idiomas: inglés 79%, chino 2,1%, italiano 1,9%,otros 11,1%, sin especificar 5,8%

Moneda: euro

Fuente: World Factbook.

el motor de EuropaLa crisis ha reforzado el papel de Alemania como motor del crecimiento en Europa y como garante de la estabilidad deleuro en un contexto de fuerte recuperación de la economía, que responde no sólo al buen comportamiento del sectorexterior, sino también a la fortaleza de la demanda interna. El envejecimiento de la población y la reducción de lasdiferencias entre este y oeste, retos clave de la sociedad alemana en los próximos años.

Matías Lamas, Esther Rodríguez Fernández y María Romero


tos trimestrales medios en 2010del orden del 0,4%, responde a lamayor confianza de los hogares,como consecuencia, principal-mente, de la recuperación delmercado laboral. La pérdida deocupados durante la crisis ascen-dió a 133.000 personas (tan sóloun -0,3% del total, que contrastacon el -10,1% de España), pero,gracias a las reformas puestas enmarcha y al dinamismo de la eco-nomía alemana mostrado a lo lar-go de 2010, se han logrado crear400.000 nuevos empleos. Aunqueeste crecimiento del empleo es lamitad del que la economía alema-na creaba a finales de la décadade los noventa, ha permitido re-

apoyando el actual crecimiento euro-peo (en los tres primeros trimestresde 2010, el crecimiento medio tri-mestral de Alemania fue del 1,2%,frente al 0,6% de la UME). La fortale-za de la demanda interna, pero, so-bre todo, de la externa no sólo hapermitido acumular casi dos añoscon crecimientos trimestrales positi-vos, sino también recuperar el nivelprecrisis, algo de lo que pueden pre-sumir muy pocas economías.

En lo que respecta a la demandainterna, dos son los factores sobre losque se ha sustentado el crecimientode los últimos trimestres: 1. Mejora del consumo de los hoga-

res. El buen comportamiento delconsumo privado, con crecimien-

ducir la tasa de paro a mínimoshistóricos. A cierre de 2010, latasa de desempleo era del 7,5%(frente al 20,3% de España), aun-que es preciso destacar la extre-mada diferencia regional:mientras en la Alemania del estela tasa de paro a finales de 2010ascendía al 6,4%, en la parte oesteera casi el doble (11,7%). Por otrolado, el riesgo sobre el consumoprivado ha procedido de la evolu-ción de los salarios, ya que, encontraste con el resto de econo-mías europeas, han permanecidoprácticamente estancados, si bienel mejor comportamiento espera-do de los mismos por parte del Go-bierno alemán, junto con lacontinua reducción de la tasa deparo (en 2012 se espera que se re-duzca hasta el 6,9%) y la mejoradel ahorro de los hogares (actual-mente, en el 11%), contribuirán aimpulsar el consumo privado enlos próximos trimestres.

2. Fuerte recuperación de la forma-ción bruta de capital. En 2010, lainversión ha vuelto a crecer a ta-sas del orden del 4% trimestral(gracias, principalmente, a losbienes de equipo) tras las impor-tantes caídas registradas en 2008 y2009. La favorable evolución de laindustria alemana y el crecimien-to de los pedidos industriales (tan-to los recibidos del exterior comolos realizados internamente) hanllevado a máximos históricos losíndices de confianza industriales(el IFO, por ejemplo, está en nive-les cercanos a 110) y confirmadolas expectativas sobre la continui-dad del crecimiento económico delpaís. El riesgo, en este caso, proce-de, por un lado, de la continuaapreciación del euro (en cotas quesuperan ya el 1,36 dólar/euro), quepodría perjudicar el dinamismomostrado hasta ahora por las ex-portaciones alemanas, y, por otro,de un endurecimiento prematurode las condiciones monetarias.Respecto a este último aspecto, lacreciente preocupación del BCE


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Aportación demanda externa

Aportación demanda interna

Variación anual del PIB (eje izquierdo)

Fuente: elaboración propia a partir de Ecowin.

Contribución de la demanda interna y externa al crecimiento anual del PIB de Alemania

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Puerta de Brandenburgo, Berlín.


A pesar de que las perspectivaspara la economía alemana para lospróximos años son buenas, el país seenfrenta a retos importantes a me-dio y largo plazo. Entre ellos, el másimportante se refiere a la necesidadde reducir las diferencias entre estey oeste, una de las cuestiones clavede la política económica alemanadesde la Reunificación. Prueba deello es que el PIB per cápita en las re-giones orientales supone el 70% delobservado en la parte más occiden-tal, mientras que la tasa de paro enel este es cuatro puntos porcentualessuperior a la media nacional. Aun-que, en los últimos años, ha tenido

lugar un proceso de convergencia en-tre los niveles de vida de ambas re-giones, parte de esta mejoraresponde en mayor medida a la pre-sencia de un continuo flujo migrato-rio hacia las regiones occidentalesque a una auténtica reactivación dela actividad económica en la partemás oriental.

El envejecimiento de la pobla-ción se configura como otro impor-tante desafío para las autoridadesalemanas. Según la Oficina Federalde Estadísticas, los mayores de 65años supondrán en torno al 62% dela población en 2050, frente al 32%actual, lo cual será una importante

por la inflación de la eurozona (endiciembre de 2010, superaba ya el2%, aunque con la subyacente unpunto porcentual por debajo, nive-les éstos similares para la econo-mía alemana) podría ser laantesala del adelanto de la espera-da subida de tipos.

En lo tocante a la demanda ex-terna, la recuperación del comerciomundial, gracias al buen tono de laseconomías emergentes, y la deman-da de bienes de alta calidad y consu-mo duradero han permitido unarápida recuperación de las exporta-ciones alemanas, que han logradoen los primeros nueve meses de 2010crecer a una tasa media anual del14%. Aunque Latinoamérica y Asia(entre los que se encuentran China eIndia) representan tan sólo un 4 yun 15% del total de exportacionesalemanas, respectivamente, son losdestinos que más han crecido en losdos últimos años (45% en términosde valor de los bienes exportados).Los vehículos de motor y maquina-ria, ordenadores, productos electró-nicos, ópticos y químicos son losmás demandados por estas econo-mías emergentes y los que copan lamayor parte de las exportacionesalemanas.

De cara a los próximos años, yteniendo en cuenta la solidez de susbases de crecimiento, es esperableque Alemania mantenga el dinamis-mo mostrado en los últimos trimes-tres, aunque no es descartable unacierta atenuación en su ritmo deavance. Si, finalmente, se confirmaun crecimiento del PIB en 2010 del3,6%, 2011 y 2012 nos dejarían, segúnlas previsiones de Afi, tasas anualesdel 2,4 y del 2,1%, respectivamente,las cuales son algo más optimistasque las barajadas por el Gobierno ale-mán (2% para 2011 y 1,5% para 2012) yel FMI en su revisión de previsionesde enero (2,2 y 2%, respectivamente).

Las reformas implementadas enla última década han permitidoel «milagro» económico alemán


15 PRIMEROS CAPÍTULOS EXPORTADOS A ALEMANIA DESDE ESPAÑA EN 2010*

Cap. Productos Miles euros % Total

287 Vehículos automóviles; tractores 5.506.560,39 21,40

84 Máquinas y aparatos mecánicos 4.000.786,46 15,55

85 Aparatos y material eléctricos 2.360.907,07 9,17

30 Productos farmacéuticos 1.415.867,17 5,50

39 Materiales plásticos y sus manufacturas 1.398.971,97 5,44

90 Aparatos ópticos 881.437,89 3,43

29 Productos químicos orgánicos 801.539,36 3,11

38 Otros productos químicos orgánicos 737.597,95 2,87

72 Fundición, hierro y acero 721.868,86 2,81

40 Caucho y sus manufacturas 511.454,44 1,99

32 Tanino, materias colorantes 510.988,69 1,99

24 Tabaco y sus sucedáneos 505.207,27 1,96

73 Manufacturas de fundición, hierro, acero 492.869,42 1,92

48 Papel, cartón, sus manufacturas 482.850,83 1,88

94 Muebles, sillas, lámparas 327.638,73 1,27

Subtotal 20.656.546,49 80,27

Total de productos importados de Alemania 25.733.982,40 100,00

*Hasta noviembre.

Fuente: ESTACOM.

15 PRIMEROS CAPÍTULOS IMPORTADOS POR ESPAÑA DE ALEMANIA EN 2010*

Cap. Productos Miles euros % Total

87 Vehículos automóviles; tractores 4.638.543,66 25,99

85 Aparatos y material eléctricos 1.566.828,47 8,78

8 Frutas, frutos, s/conservar 1.096.313,56 6,14

84 Máquinas y aparatos mecánicos 1.052.707,92 5,90

30 Productos farmacéuticos 903.991,00 5,07

7 Legumbres, hortalizas, s/conservar 806.450,51 4,52

39 Materiales plásticos y sus manufacturas 738.534,94 4,14

72 Fundición, hierro y acero 713.634,35 4,00

40 Caucho y sus manufacturas 499.112,14 2,80

73 Manufacturas de fundición, hierro, acero 466.743,75 2,62

29 Productos químicos orgánicos 374.688,82 2,10

88 Aeronaves, vehículos espaciales 348.539,94 1,95

22 Aceites esenciales, perfumes 336.601,02 1,89

76 Aluminio y sus manufacturas 298.530,36 1,67

2 Carne y sus despojos comestibles 202.307,42 1,13

Subtotal 14.043.527,88 78,69

Total productos exportados a Alemania 17.847.741,90 100,00

*Hasta noviembre.

Fuente: ESTACOM.


vel de crecimiento. En este contex-to, el pasado enero, comenzó a peti-ción de este país la colaboraciónentre los servicios públicos de em-pleo de España y Alemania en elmarco del programa europeo Eures,cuya finalidad es facilitar la movili-dad profesional de los ciudadanoscomunitarios. Según la web de laembajada alemana en Madrid, se ne-cesitan especialistas en las áreas desanidad, ingeniería, telecomunica-ciones, docencia, hostelería y turis-mo. Berlín tiene planes de extenderesta propuesta a otros países del sury del este de Europa.

Aunque la petición de trabajado-res por parte de Alemania es untema relevante, éste no fue uno delos asuntos tratados en la recientecumbre bilateral, ya la número vigé-simo tercera, mantenida el pasadofebrero en Madrid. Entre los temasque sí se trataron se encuentra laevolución de los mercados de deudasoberana, la reforma de las pensio-nes, la reordenación del sistema fi-nanciero español y el plan decompetitividad para la UE, entreotros. En esta cumbre, la Cancilleralemana tuvo un encuentro con el

Rey y se organizó un almuerzo en LaMoncloa entre los máximos respon-sables patronales de los dos países,los líderes sindicales y un grupo deempresarios entre los que se encon-traban los presidentes de la Confede-ración Española de las Cajas deAhorro, de Telefónica, de Iberdrola yde Acciona. Por parte de Alemania,participaron el Jefe de la Confedera-ción Alemana de Cajas de Ahorro(Sparkassen) y los responsables deDeutsche Telekom, Siemens y RWE.

Las relaciones comercialeshispano-germanas

Esta cumbre es una prueba más de laimportancia del mercado alemánpara la economía española. Así, lasexportaciones españolas de bieneshacia el mercado alemán se fueronincrementando en los últimos añoshasta alcanzar en 2008 casi 20.000millones de euros. Sin embargo, enlos dos últimos ejercicios, se han re-sentido como consecuencia de la cri-sis económica, para situarse, en 2010(a falta del dato de diciembre), en lacota de los 18.000 millones de euros.

Las exportaciones españolas seencuentran muy concentradas en ve-hículos automóviles y tractores, queacaparan un 25,9% del total. Tam-bién destacan partidas como apara-tos y materiales eléctricos (8,8%),frutas (6,1%) y máquinas y aparatosmecánicos (5,9%).

carga para la Seguridad Social en uncontexto en el que no se esperan me-joras significativas en las tasas defertilidad (continuarán por debajode los niveles necesarios para estabi-lizar las cohortes de población deedad más avanzada) y en el que laentrada de inmigrantes en el paísmantiene una tendencia decrecienteen los últimos años.

Otro reto al que se enfrenta Ale-mania es atraer talento para hacerfrente al déficit de profesionales es-pecializados debido al crecimientoeconómico. El Instituto Alemán deEconomía estima que el país necesi-ta 500.000 trabajadores inmigrantesal año para mantener su actual ni-

Euromoney

Sep-10 Mar-10 Var. (1)

Alemania 84,52 83,84 0,68

España 72,27 76,48 -4,21

Noruega (máx.) 93,33 94,05 -0,72

República CentralAfricana (mín.) (2) 4,40 17,80 -13,40

(1) Una variación negativa indica una disminución del riesgo

(2) Mínimo según datos de sept. de 2010, sobre un total de

130 economías analizadas.

Moody’sDiciembre 2010

Largo plazo Corto plazo

Alemania Aaa WR

España Aa1 P-1

S & PNoviembre 2010

Largo plazo Corto plazo

Alemania AAA A-1+

España AA A-1+

NOTAS:

Ins. Investor/Euromoney

Cada país se valora en una escala de 0 a 100, presentando

100 aquellos con la menor posibilidad de impago.

Moody’s: de menor a mayor riesgo

L.P.: Aaa, Aa (1,2,3), A (1,2,3), Baa (1,2,3), Ba (1,2,3), B

(1,2,3), Caa, Ca.

C.P.: P-1, P-2, P-3, Not Prime.

S.&P: de menor a mayor riesgo

AAA , AA(+,-), A(+,-), BBB(+,-), BB(+,-), B(+,-), CCC(+,-), CC, C,

«RATING» RIESGO-PAÍS

«RATING» DEUDA SOBERANA


Reducir las diferencias entre lasregiones orientales yoccidentales será el gran reto dela sociedad alemana en lospróximos años

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Ocupados (miles)

Tasa de paro (eje derecho, %)


Ocupación y tasa de paro en Alemania


nentes, partes, insumos y materiasprimas, como son los sectores delautomóvil, químico, farmacéutico ymáquina-herramienta.

Debido al aumento del gasto pú-blico que tuvo lugar durante los úl-timos años para revitalizar lademanda interna y hacer frente a lacrisis económica, en 2011 ha comen-zado a aplicarse un plan de ahorropúblico que supondrá un importan-te recorte del gasto. Sin embargo, sehan mantenido en cartera algunosimportantes proyectos de infraes-tructuras, entre los que destacan laampliación del aeropuerto deFrankfurt y Willy Brandt (en Ber-lín) por valor de 4.000 y 2.500 mi-llones de euros, respectivamente; lanueva estación de tren para Stutt-gart (4.100 millones de euros), y laslíneas de ferroviarias de Karlsruhe-Basilea (2.823 millones de euros) yde Hanau-Erfurt (2.250 millones deeuros), así como el metro de Colonia(1.000 millones de euros).

Las reformas implementadas enla última década han hecho que laeconomía alemana sea de nuevo elmotor de Europa. Las empresas es-pañolas interesadas en este merca-do pueden encontrar oportunidadesempresariales en él y beneficiarsedel despertar del consumidor ale-mán y del creciente dinamismo co-mercial ::

las pueden acudir a las más de 40 fe-rias internacionales que se celebrancada año en Alemania. Es necesariodestacar que más de la mitad de es-tas ferias son líderes mundiales ensu sector, de las cuales las más im-portantes se celebran en Hannover,Frankfurt, Düsseldorf, Colonia, Mú-nich, Berlín y Núremberg.

La demanda de importacionesespañolas en el sector de bienes deconsumo se concentra en productosagroalimentarios, de entre los queson particularmente apreciados lasfrutas, las hortalizas y el vino, quecompite con los caldos franceses eitalianos. Otros bienes de consumotienen menor demanda y es necesa-rio destacar que estos subsectores seencuentran muy saturados, por loque existe una dura competencia en-tre muchos y semejantes productos.Llama la atención la creciente im-portancia de los productos proce-dentes de los países del este y deChina.

En el sector industrial, las em-presas españolas pueden hallaroportunidades de negocio en las in-dustrias alemanas más exportado-ras que requieren para su produc-ción una gran cantidad de compo-

Por su parte, las importacionesespañolas de productos provenien-tes de Alemania superaron los25.000 millones de euros en 2010(datos de enero a noviembre), muyinferior a la cifra de 2007, cuandoalcanzaron los 43,6 miles de millo-nes de euros. Al igual que las ex-portaciones, las importacionesestán muy poco diversificadas. Así,tan sólo tres capítulos exportadoresconcentran el 46,1% de las importa-ciones totales: concretamente, sonvehículos automóviles, tractores(21,4%), máquinas y aparatos mecá-nicos (15,5%) y aparatos y materialeléctricos (9,2%). El volumen de lasimportaciones españolas proceden-tes de Alemania ponen de mani-fiesto la gran tradiciónexportadora de este país, que fue elprimer exportador mundial entre2003 y 2008, año en que fue supera-do por China.

De estos datos se deduce que labalanza comercial arroja un saldodesfavorable para España, que fuecreciendo hasta superar los 23.752millones de euros en 2007. Sin em-bargo, como consecuencia de la cri-sis y de la ralentización de comercioexterior, se observa una notable re-ducción del déficit. De esta forma,en 2010, dicha cifra se redujo a untercio de la de 2007, concretamentehasta los 7.886 millones de euros(datos de enero a noviembre).

Oportunidades para las empresasespañolas

El mercado alemán es atractivo paralas empresas españolas al contar conmás de 80 millones de habitantes,una elevada renta per cápita, unalto grado de apertura (es el segun-do importador mundial) y el merca-do más importante de la UniónEuropea. Aquellas empresas españo-las interesadas en penetrar estemercado deben tener en cuenta lagran competencia que existe y quese trata de un mercado muy segmen-tado en el que prima la calidad y lagarantía de servicio. Para promoversus productos, las empresas españo-

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2000 2002 2004 2006 2008 2010*

ExportacionesImportacionesSaldo

*Datos de enero a noviembre de 2010.

Fuente: elaboración propia a partir de Datacomex.

Balanza comercial hispano-germana(miles de millones de euros)


El mercado alemán es muycompetitivo y, además, prima lacalidad y la garantía de servicio



Con el nuevo Fondo para la Internacionalización de la

Empresa, son más numerosas las modalidades de

financiación disponibles, así como el catálogo de

posibles beneficiarios, a la vez que se introduce un

elemento novedoso de competitividad para las

empresas españolas en las licitaciones internacionales,

al ser preferente el apoyo financiero a proyectos

resultantes de tales licitaciones.

Ana Domínguez Viana[i

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Funcionamiento del nuevo

La Ley 38/2006, reguladora de la gestión de deudaexterna y del Comité de Ayuda al Desarrollo (CAD)de la OCDE, exigía una reforma del Fondo de Ayuda

al Desarrollo (FAD), en funcionamiento desde 1976, y,para dar respuesta a este imperativo, se crearon en 2010dos instrumentos de financiación específicos para cadauno de los objetivos englobados bajo el FAD, a saber: (i)la cooperación al desarrollo y (ii) la internacionaliza-ción de la empresa española. Así, orientado al primerode los objetivos señalados de política pública, fue conce-bido, a través de la Ley 36/2010, de 22 de octubre, elFONPRODE (Fondo para la Promoción del Desarrollo),mientras que, para apoyar la internacionalización em-

presarial, la Ley 11/2010, de 28 de junio, de reforma delsistema de apoyo financiero a la internacionalizaciónde la empresa española, creó el FIEM (Fondo para la In-ternacionalización de la Empresa).

La creación del FIEM se plantea como una acción deflexibilización y fortalecimiento del sistema de apoyooficial a la actividad internacional del tejido empresa-rial español. En su concepción se han buscado la obten-ción de sinergias y la coordinación del conjunto deinstrumentos existentes destinados a apoyar financiera-mente los proyectos de internacionalización empresa-rial y, con ello, contribuir a su vez, a través de dichoapoyo, a la generación de ganancias en competitividad.

Fondo para laInternacionalización

de laEmpresa

03_EG_Tema mes_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 12:20

vínculo con los entes prestatarios finales de dichos ser-vicios sociales.

Además de las exportaciones de bienes y servicios,pueden obtener financiación complementaria a travésdel FIEM los proyectos de inversión para la constitucióno participación en sociedades o entidades productivas oconcesionarias (como las sociedades de propósito especí-fico) si se verifica que están total o parcialmente parti-cipadas por empresas españolas y que contribuyen a lainternacionalización de nuestra economía.

El FIEM podrá financiar igualmente los estudios depreparación o evaluación para proyectos financiables através del fondo, así como las asistencias técnicas y con-sultorías -consistentes, por ejemplo, en la elaboraciónde estudios de viabilidad técnica, económica u operacio-nal, estudios ligados a la modernización sectorial o re-gional o consultorías para la modernización económicay administrativa institucional- que respondan tambiénal mencionado interés especial para la estrategia de in-ternacionalización de la economía española y se lleven acabo en países estratégicos (de especial interés) para lasempresas españolas.

Junto con lo anterior, pueden destinarse recursosdel FIEM a «las actuaciones con medios propios de la Ad-ministración y los servicios técnicos y de gestión desti-nados a asegurar la preparación, desarrollo y ejecuciónde los proyectos financiados», así como también se pue-den financiar contrataciones (dentro o fuera de la Ad-ministración) para el control, seguimiento y evaluaciónde operaciones financiadas a través del fondo. Excepcio-

A pesar de que, en junio de 2010, el FIEM ya habíavisto la luz, no ha sido hasta el pasado 30 de diciembrecuando se aprobó el reglamento del fondo mediante elReal Decreto 1797/2010, publicado en el BOE con fecha de20 de enero de 2011. Dicho reglamento es el que recogede forma más específica las características de funciona-miento del FIEM.

Sin perjuicio de la recomendación de realizar unalectura minuciosa del contenido del reglamento, a con-tinuación se desvelan aspectos relevantes de la operati-va del fondo.

¿A qué se destinan los recursos del FIEM?

Con cargo al Fondo para la Internacionalización de laEmpresa podrán financiarse las «operaciones y proyec-tos de interés especial para la estrategia de internacio-nalización de la economía española» y sus asistenciastécnicas asociadas. Serán, por tanto, objeto de financia-ción las exportaciones de bienes y servicios (incluidaslas operaciones de transferencia e implantación tecnoló-gica) realizadas en el marco de «proyectos de interéspara la internacionalización de la empresa española».Se excluyen las ventas al exterior de material de defen-sa, paramilitar y policial que vaya a ser empleado porfuerzas policiales y de seguridad, ejércitos o serviciosantiterroristas y las exportaciones de ciertos serviciossociales básicos, como la salud, la educación o la nutri-ción. Asimismo, tampoco se podrán financiar con los re-cursos del FIEM la venta de material o la implantaciónde sistemas tecnológicos si el vendedor mantiene algún


internacional :: tema del mes

Características Financiación comercial Financiación concesional

CARACTERÍSTICAS DE LA FINANCIACIÓN REEMBOLSABLE CON CARGO AL FIEM

Pago anticipado mínimo (importador extranjero) Según «Consenso OCDE» 15% del valor de los bienes y servicios exportados

Porcentaje complementarioImporte de financiación al pago anticipado hasta alcanzar Hasta 100% del valor del contrato comercial

el 100% de los bienes y serviciosexportados según «Consenso OCDE»

Hasta 100% prima de pólizaPrima de seguro de crédito comprador financiado -----

con fondos distintos al FIEMcontratada con una aseguradora española

Hasta 100%, si el importe Gasto local ≤ al porcentaje máximo de gasto local

financiable según «Consenso OCDE»

Hasta 100% del valor de losbienes y servicios exportados si la

Material extranjero financiación de este material extranjerocon FIEM no evita financiar hasta 100%

de bienes y servicios españoles exportados

Comisiones comerciales Hasta 100%; máximo 5% del Máximo 5% del valor de los bienes valor de los bienes y servicios exportados y servicios exportados

Condiciones financieras Financiación comercial Financiación concesional

Fijo (ref. tipo interés aplicable a acuerdosregulados por Orden ITC/138/2009, de 28 de enero)

o variable (ref. tipo interés del mercado Respetando elemento mínimo de concesionalidadTipo de interés de la moneda de la operación para el tipo de aplicable a la operación según «Consenso OCDE»

financiación según plazo de devengo de intereses+ margen por riesgo de impago de la financiación según «Consenso OCDE»)

Concesionalidad ----- Según «Consenso OCDE»

Moneda Euro o moneda admitida a Euro o moneda admitida acotización oficial por el BCE cotización oficial por el BCE

Según producto exportado y los Amortización acuerdos multilaterales firmados por España -----

sobre crédito a la exportación con apoyo oficial

Según correspondiente convenio Reembolso (de principal e intereses) Según perfiles de repago del «Consenso OCDE» de crédito, ajustándose al esquema de

amortización de la operación financiada

Fuente: elaboración propia a partir de RD 1797/2010.

Puede superar el 50% del valor de losbienes y servicios exportados si la

financiación del material extranjero y delgasto local (conjuntamente) con FIEM noevita financiar hasta el 100% de bienes y

servicios españoles exportados


mismo no pudiera terminarlo (porcausas ajenas a su voluntad) y, conello, pudiesen verse afectadas lasobligaciones de España y sus rela-ciones económico-financieras y co-merciales con el país de destino dela financiación. Bajo este tipo de fi-nanciación, no reembolsable, se exi-ge la aportación de garantía, quepuede ser soberana, de un organis-mo internacional, de Administra-ciones e instituciones públicasextranjeras o de empresas extranje-ras solventes.

Por su parte, los préstamos, cré-ditos o líneas de crédito reembolsa-bles, tanto en condicionescomerciales como concesionales,han de respetar las disposicionesnormativas internacionales en ma-teria de créditos a la exportación y,más concretamente, lo estipuladoen el Acuerdo general sobre líneasdirectrices en materia de crédito ala exportación con apoyo oficial dela OCDE, también conocido como«Consenso OCDE» (última revisiónde enero de 2010), el cual determinalas líneas de actuación esenciales enel marco de la financiación a las ex-portaciones con apoyo oficial parano distorsionar la competencia eimpulsar la competitividad de lasempresas exportadoras según laspropias características de su ofertade bienes y servicios y no de las con-diciones de financiación de las ope-raciones de venta al exterior.

Beneficiarios y adjudicatarios

Pueden recibir financiación del

FIEM Estados terceros, Administra-ciones públicas locales, provincialesy regionales extranjeras, institucio-nes públicas extranjeras, empresas,agrupaciones y consorcios de em-presas públicas y privadas extranje-ras de países desarrollados y en víasde desarrollo. Excepcionalmente,también pueden ser beneficiarioslos organismos internacionales,para lo que es necesario que «la con-tribución a los mismos tenga unmarcado interés comercial para lainternacionalización de la econo-mía española». Los que no podránacceder a financiación reembolsablecon cargo al FIEM son los países po-bres altamente endeudados, salvoen situaciones excepcionales, querequieren autorización expresa delConsejo de Ministros.

En general, se dará prioridad ala financiación de aquellos proyec-tos que hayan sido adjudicados através de licitación pública o inter-nacional. No obstante, también po-drán financiarse con cargo al FIEMproyectos adjudicados por otros pro-cedimientos, en cuyo caso la Direc-ción General de Comercio eInversiones podrá requerir una au-ditoría de precios sobre las ofertasadjudicadas. En todo caso, el Minis-terio de Industria, Turismo y Co-mercio, a través de la Secretaría deEstado de Comercio Exterior, en sucondición de gestor del FIEM, «se-leccionará los proyectos financia-bles con cargo al fondo de comúnacuerdo con los beneficiarios de lafinanciación». Estos últimos sonquienes adjudican los proyectos ob-jeto de financiación, para lo que de-ben contar con la no objeción de laDirección General de Comercio e In-versiones.

Además, serán beneficiarios delapoyo financiero a la internaciona-lización a través del FIEM las em-

nalmente, se podrán realizar asi-mismo con cargo al FIEM contribu-ciones a organismosinternacionales.

Alternativas de financiación

Existen tres modalidades de finan-ciación de proyectos con cargo alFIEM: (i) préstamos, créditos o lí-neas de crédito reembolsables encondiciones comerciales; (ii) présta-mos, créditos o líneas de créditoreembolsables en condiciones con-cesionales, y (iii) financiación noreembolsable. En función de la via-bilidad comercial del proyecto, delcoste de oportunidad de los recursoso de la existencia de otras alternati-vas de financiación, puede emplear-se más de una modalidad para unmismo proyecto, a su vez compati-ble con el recurso a otras fuentes definanciación. Sin embargo, no estápermitida la cobertura con seguroso garantías de crédito a la exporta-ción por cuenta del Estado de laparte financiada con el FIEM.

La financiación no reembolsa-ble está destinada exclusivamente ala provisión de recursos para la rea-lización de asistencias técnicas yconsultorías propuestas por las au-toridades del país de destino o aproyectos de interés para la inter-nacionalización de empresas espa-ñolas, bien derivados de acuerdoscon organismos internacionales, obien para los casos en que esta fi-nanciación sea crítica para la co-rrecta ejecución de un proyecto enel que la empresa adjudicataria del

Fuente: elaboración propia a partir de RD 1797/2010.

Concepto % de su valor incluido en base de cálculo

BASE DE CÁLCULO DE LOS BIENES Y SERVICIOS EXPORTADOS

Bienes y servicios españoles que 100figuran en el contrato comercial

Prima del seguro de crédito a la Hasta 100exportación (crédito comprador),ofrecido por aseguradora españolay no financiado con el FIEM

Bienes y servicios de tercer país Hasta 100(distinto del importador)incluidos en la operación

Comisiones comerciales Hasta 100

Intereses del principal del 100préstamo durante la amortizacióndel crédito


Este instrumento financiero deapoyo oficial contribuirá amejorar la competitividad de laempresa española en el marco dela OCDE


http://www.oecd.org/officialdocuments/displaydocumentpdf?cote=tad/pg(2010)2&doclanguage=en

presas residentes en España y sus filiales, sucursales oparticipadas no residentes controladas por la empresaresidente, siempre que esta última reciba un valor adi-cional de dicho apoyo financiero. También podrán seradjudicatarios de proyectos financiados con el fondo losconsorcios de empresas con participación española querealicen proyectos de interés para la internacionaliza-ción de la economía española y, con carácter excepcio-nal, otras empresas no residentes, si ello está justificadoen beneficio de la internacionalización de nuestra eco-nomía.

El «interés especial para la estrategia de internacio-nalización de la economía española» se refiere a:

- Promoción de la internacionalización de empresasespañolas, en particular, pymes.- Consecución de inversiones directas o ventas al ex-terior de bienes y servicios de origen y producción es-pañoles en un porcentaje significativo de la finan-ciación.- Existencia de circunstancias que justifiquen ese in-terés.

El apoyo financiero del FIEM va destinadopreferentemente a proyectos adjudicados a través delicitación pública o internacional

- Beneficio para las empresas españolas por conllevaruna exportación directa o por las características pro-pias del proyecto (en términos de promoción de mar-ca, transferencia tecnológica, incrementos enproductividad de inversiones en el exterior, comprade créditos de carbono, producción de equipos vendi-dos por filiales españolas en el extranjero y existen-cia de vínculos con contratos de concesión para elsuministro de servicios que supongan la realizaciónde inversiones de empresas españolas en el exterior).

Dotación de recursos para 2011

Para el presente ejercicio 2011, el FIEM cuenta con unadotación de 316 millones de euros y se pueden autorizaroperaciones con cargo al fondo de hasta 500 millones(en el caso de operaciones no reembolsables, el límite esde 50 millones) de acuerdo con la Ley 39/2010, de 22 dediciembre, de presupuestos generales del Estado para elaño 2011. Dichos recursos pueden ampliarse con los re-tornos procedentes de operaciones del Ministerio de In-dustria, Turismo y Comercio con cargo al antiguo Fondode Ayuda al Desarrollo.

Con ello, la dotación prevista para este año superasignificativamente la asignada en 2010 al desaparecidoFondo de Ayuda al Desarrollo para la Internacionaliza-ción, que fue de poco más de 194 millones de euros ::


Objetivo exclusivo y sus derivadas

Fomento de la internacionalización de la empresa española (no cooperación al desarrollo), con lo que ello conlleva, por ejemplo, en términos demayor número de sectores potenciales beneficiarios, ya que no tiene que verificarse que sean también de interés para la cooperación al desarrollo. Dehecho, los recursos FIEM no computan como ayuda oficial al desarrollo.

Ampliación del tipo de operaciones financiablesFinanciación de exportaciones y también de inversiones en el exterior.

Incorporación de financiación comercial

Financiación tanto no reembolsable y en condiciones concesionales como en condiciones comerciales (no sólo ayuda ligada).Ampliación de las modalidades de financiación

Créditos, líneas de crédito y préstamos (no sólo créditos).Nuevo elemento de competitividad para empresas españolas en licitaciones internacionales

Incorpora la preferencia por proyectos adjudicados por licitación pública o internacional.Ampliación del abanico de posibles beneficiarios

Estados terceros, Administraciones públicas locales, provinciales y regionales extranjeras, instituciones públicas extranjeras, empresas, agrupaciones,consorcios de empresas públicas y privadas extranjeras de países desarrollados y en vías de desarrollo y, excepcionalmente, organismosinternacionales.

Estrategia global de internacionalización

Propuesta de líneas orientativas de actuación al inicio de cada ejercicio para valorar adecuación de países, sectores y operaciones potencialesbeneficiarios de apoyo financiero con cargo al FIEM.

Transparencia, gestión eficiente, control

Publicidad de las líneas orientativas de actuación y de la memoria anual de iniciativas autorizadas con cargo al Fondo. Comparecencia anual delSecretario de Estado de Comercio Exterior para la presentación de la memoria en el Congreso y el Senado y remisión previa a las Cortes Generales y alCES.

Flexibilización del sistema de garantías que aportar por los beneficiarios de financiación no reembolsableSe exige la aportación de garantía soberana o de un organismo internacional, con la posibilidad también de aportar garantías de Administraciones einstituciones públicas extranjeras o de empresas extranjeras solventes.

Novedades que incorpora el FIEM respecto al FAD

Fuente: elaboración propia a partir de MITyC.


Nuestro país se sitúa en el séptimo puesto del ranking mundial de recepción

de inversión extranjera directa, quinto medido en stock, al tiempo que los

flujos han mostrado una relativa estabilidad aun en un contexto de crisis

internacional. No obstante, los indicadores internacionales construidos

para medir la competitividad de la economía española presentan una

fuerte disociación entre los datos reales basados en información

cuantitativa y aquellas valoraciones cualitativas basadas en percepciones

de los agentes. Invest in Spain ha encargado la elaboración de una

metodología específica con el objeto de identificar las causas de estas

importantes diferencias y poder así dar seguimiento a su comportamiento

de forma dinámica.

Verónica López Sabater [iSt

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El atractivo de

Españapara la

inversiónextranjera

directa

internacional :: observatorio exterior

04_EG_observatorio_marzo2:Maquetación 1 08/03/2011 10:29 Página 14

El atractivo de España para la inversión extranjeradirecta (IED) es un activo que todos, agentes pú-blicos y privados, debemos proteger, fomentar y

poner en valor. Para ello, un primer paso lógico es el deidentificar los componentes y factores específicos de di-cho atractivo para los inversores extranjeros, que, aun-que obvios en esencia, precisan de una aproximaciónmetodológicamente adecuada. Además, dado que la IEDes motor del crecimiento económico y de la competitivi-dad de un país, existe en el mundo globalizado en el quevivimos una fuerte competencia entre las economíaspara atraer mayor volumen de IED y que además sea degran valor añadido. Y el número de países participantesen esta carrera es cada vez más amplio, al sumarse agran velocidad los emergentes a la nutrida lista de paí-ses desarrollados receptores tradicionales de IED.

Con este objetivo, y el de monitorear el comporta-miento de dichos componentes del atractivo de Españapara la IED, Invest in Spain ha encargado la elaboracióndel Análisis comparativo del atractivo de España para la IED1

con la clara intención de cumplir con una periodicidadanual, cuya primera edición fue presentada formalmen-te el pasado mes de febrero.

El punto de partida teórico surge de la persistentedisociación encontrada entre los datos reales de flujos ystock de IED recibida por nuestro país y la posición rela-tivamente menos afortunada que España ocupa en nu-merosos rankings internacionales elaborados sobre elnivel de competitividad de las economías. Del análisis yrevisión en profundidad de una gran variedad de ran-kings, como los recogidos en la tabla «Principales puntosfuertes y áreas de mejora del atractivo de la economíaespañola», se infieren los aspectos de la economía espa-ñola más valorados por los inversores, que resultan serlos siguientes: (i) el tamaño de la economía; (ii) la dota-ción de infraestructuras de primer nivel; (iii) el sistemaeducativo, por las elevadas tasas de escolarización en losniveles de primaria, secundaria y superior; (iv) la mo-dernidad y competitividad del sector financiero; (v) elritmo de adopción de nuevas tecnologías; (vi) el sistemasanitario; (vii) los costes laborales y (viii) el nivel de in-ternacionalización de la economía, fundamentalmentepor los volúmenes de exportaciones de servicios y deIED recibidos y emitidos. Las principales áreas de mejo-ra identificadas, por su parte, son las que hacen refe-rencia a (i) la tasa de desempleo y la inflexibilidadlaboral, (ii) el nivel de formación y dominio de lenguas,(iii) la falta de carácter emprendedor, (iv) la balanza co-mercial, (v) el elevado crecimiento de la deuda públicade los últimos años y (vi) las cargas fiscales.

Para profundizar en el análisis y matizar los resulta-dos de algunos de los estudios recogidos en la tabla «Prin-cipales puntos fuertes y áreas de mejora…», que sitúan aEspaña en posiciones relativamente peores que las queefectivamente disfruta cuando observamos las estadísti-cas de IED realizadas, el Análisis comparativo… presenta unesfuerzo de aproximación cuantitativa a los factores quemás inciden no sólo en la percepción que los inversoresextranjeros tienen de nuestra economía (las percepciones

España se caracteriza por contar con un entornoglobal favorable para el desarrollo de los negocios


Principales puntos fuertes Eje estratégico PosiciónFiscalidad I+D Diferenciación 1

Infraestructuras terrestres Entorno 1

Calidad escuela de negocios Diferenciación 3

Gobierno electrónico Entorno 3

Formación bruta de capital Entorno 4

Stock IED saliente en otros países Mercados 4

Inflación Entorno 5

Tráfico portuario Entorno 5

Calidad de vida Diferenciación 5

Principales áreas de mejora Eje estratégico PosiciónEmpleo Entorno 18

Balanza por cuenta corriente Entorno 16

Flexibilidad laboral Disminución de costes 16

Exportaciones Acceso a mercados 12

Seguridad jurídica Entorno 12

Coste de alquiler de oficinas Disminución de costes 10

Inversión en I+D Diferenciación 10

Acuerdos bilaterales de inversión Entorno 10

Fuente: Análisis comparativo del atractivo de España para la inversión extranjera directa 2010.

PRINCIPALES PUNTOS FUERTES Y ÁREAS DE MEJORA DELATRACTIVO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Título del informe AutorDoing Business 2011 Banco Mundial

Economic Freedom Index 2010 Heritage Foundation

European Growth and Jobs Monitor 2009 Allianz & The Lisbon Council

FDI Confidence Index 2010 A.T. Kearney

Global Competitiveness Index 2010-2011 World Economic Forum

World Competitiveness Yearbook 2010 IMD-International Institute for ManagementDevelopment

World Investment Prospects to 2011 Economist Intelligence Unit


INFORMES E ÍNDICES DE COMPETITIVIDAD INTERNACIONAL

EJES ESTRATÉGICOS DE LOS INDICADORES DE ATRACTIVO

Eje Definición

Entorno • Aspectos básicos que hacen posible aprovechar las fuentes de ventaja competitiva de los otros tres ejes.

Acceso a mercados • Facilidad de acceso a nuevos mercados y el consecuente aumento potencial de ventas que ofrece el país.

Disminución de costes • Factores que permiten incrementar la competitividad de un negocio a través de una base de costes más reducida que la de los competidores.

Diferenciación • Factores que facilitan el acceso a recursos escasos que permiten diferenciar sus productos, estrategias o procesos de la competencia (formación y recursos humanos, I+D y factores facilitadores).


1 Ha sido elaborado por la escuela de negocios ESADE, por encargo de Invest in Spain, y puede ser consultado íntegramente en www.investinspain.es.


de los BRIC. En stock, ostenta elquinto lugar, por encima de la UE ylos BRIC. Por tipología, las fusionesy adquisiciones, que representan anivel mundial una parte significati-va de la IED, sitúan a España denuevo en niveles superiores a la UEy los BRIC, habiendo sido España elúnico país europeo con crecimientopositivo en esa área en el período2005-2008. El impacto de la IED enel empleo es muy significativo (conuna generación de 60.000 puestosde trabajo anuales), así como supeso en la economía, que representamás de un 20% de la actividad delsector industrial y, aproximada-mente, un 15% del sector servicios.

El análisis de los indicadores deatractivo (véase tabla «Principalespuntos fuertes y áreas de mejora...»)arroja una imagen de España carac-terizada por contar con un entornoglobal favorable para el desarrollo delos negocios; unas infraestructurasfísicas de primer nivel -no en vano,España es el país con mayor númerode kilómetros de líneas ferroviariasde alta velocidad (1.600 km) y de au-topistas y autovías (13.000 km), ade-más de un importante hub detransporte aéreo y, no por últimomenos importante, 46 puertos y 28

El desarrollo de indicadores seha estructurado en dos grandes áre-as de interés: aquella que informasobre el desempeño de España encuanto al volumen y característicasde la IED recibida y al impacto queésta tiene sobre la economía (indi-cadores de resultado) y aquella otracuya finalidad es recoger los aspec-tos que las empresas tienen encuenta en sus decisiones de inver-sión (indicadores de atractivo), dis-tribuidos éstos en cuatro ejesestratégicos, a saber: entorno, acce-so a mercados, reducción de costes ydiferenciación. Son ocho los indica-dores de resultado construidos y 35los de atractivo, recogidos estos últi-mos en la figura «Estructura de in-dicadores del análisis comparativo».

Los indicadores de resultadoconfirman a nuestra economía enuna buena posición (séptima entrelos países objeto de estudio), conflujos de IED sobre el PIB en tornoal 3,2%, por debajo de la media de laUE-15 y UE-27, aunque por encima

son las que están ya recogidas en losíndices y estudios como los señaladosde la tabla «Principales puntos fuer-tes y áreas de mejora...»), sino en losresultados materializados en los flu-jos efectivamente realizados de IEDen nuestro país.

Como su propio título indica, elAnálisis comparativo… analiza la posi-ción relativa de España en el conjun-to de un grupo seleccionado depaíses considerados por los autoresdel estudio competidores o potencia-les competidores de España, basandodicha selección en la relevancia desus economías a nivel mundial, ladisponibilidad de información, la di-versidad geográfica, la similitud entamaño y nivel de desarrollo econó-mico-social, los niveles bilaterales derelación comercial y el perfil deatracción de IED. Los países seleccio-nados son, por tanto, Alemana, Bra-sil, China, EEUU, España, Francia,Grecia, India, Italia, Japón, México,Países Bajos, Polonia, Portugal, Rei-no Unido, República Checa, Rumaníay Rusia, más algunas inclusiones(BRIC y México), que, aunque nocumplen todos los criterios de selec-ción establecidos, por razones obviasno podían, a juicio de los autores,quedar excluidos del análisis.


Un gran número de paísescompetidores se encuentranrealizando importantes reformaspara mejorar el clima deinversiones


ESTRUCTURA DE INDICADORES DEL ANÁLISIS COMPARATIVO

Entorno

Factores básicos que hacen posible aprovechar las fuentes de ventaja competitiva derivadas de los ejes de acceso a

mercados, disminución de costes y diferenciación

13 indicadores en 4 categorías

Estabilidad macroeconómica - -Entorno de regulaciones públicas Infraestructuras físicas - Protección a inversores

Acceso a mercados

6 INDICADORES

Mercado interior

Mercados exteriores

Disminución de costes

6 INDICADORES

Productividad y costes laborales

Impuestos a la actividad empresarial

Otros costes

Diferenciación

Variables que permiten a las empresas el

acceso a recursos escasos y desarrollar

ventajas competitivas

10 INDICADORESFormación y RRHH

Investigación y desarrollo

Factores facilitadores

VENTAJA

COMPETITIVA


autoridades portuarias-; una fuerzalaboral con elevada capacitación pro-fesional, y un mercado doméstico di-námico y con elevada capacidadadquisitiva -la renta nacional brutaper cápita, ajustada por PPP, ascien-de a 32.000 dólares-. Como potencialadicional no explotado, nuestra eco-nomía presenta unas ventajas com-parativas sustanciales paraconvertirse en plataforma de atrac-ción de las redes de multinacionalesde países emergentes con interés deinvertir en América Latina y El Cari-be, que pasan por la ubicación y per-tenencia a la UE y la afinidadlingüística, cultural, institucional yempresarial con los países de esa re-gión, en los que España es uno de losprincipales inversores. Además,nuestra economía se sitúa en cuartaposición por volumen de stock de IEDrealizado en el exterior, con cerca de650.000 millones de dólares inverti-dos en todo el mundo, condición queabre oportunidades de negocio en losmercados para las empresas que seubican en territorio español.

En el reverso, y aunque en losúltimos meses las autoridades hantomado importantes decisiones e inaugurado reformas de calado (labo-ral, pensiones), que indudablementecontribuirán a mejorar la competiti-vidad de España a nivel internacio-nal, destacan puntos débiles comolos que se detallan a continuación.El elevado desempleo, que ha desve-lado la fragilidad de las bases sobrelas que se sustenta nuestro mercadode trabajo caracterizado por una pe-

sada rigidez; los fuertes desequili-brios en materia de comercio exte-rior, reflejados en una balanza porcuenta corriente fuertemente defici-taria; la percepción de inseguridadjurídica asociada a algunos sectoresconcretos, como la señalada en elcaso de las subvenciones a ciertasenergías renovables; los elevados cos-tes de alquiler de oficinas; el tímidoimpulso público a las inversores eninvestigación, desarrollo e innova-ción, y el estrecho abanico de acuer-dos bilaterales de protección deinversiones (74 suscritos hasta el mo-mento), que sitúa a España en la par-te baja del ranking en este indicador.

Haciendo este mismo análisis porcategoría estratégica, destaca el hechode que el eje de entorno sitúa a la eco-nomía española en una posición in-termedia (8,2 sobre un total de 18, conuna leve mejoría en el último año), si-milar a la del eje de acceso a merca-dos (8,3, en igual situación que el añoanterior) y algo mejor que la del ejede disminución de costes (9,2, enigual situación que el año anterior).Mejor posición relativa mantienenuestra economía en el eje estratégicode diferenciación (6,6, apenas dos dé-cimas peor que el año anterior).

Conclusiones y recomenda-ciones del estudio

Los más de 45.000 dólares anuales,en promedio, de flujos de IED recibi-dos por nuestro país en los últimoscuatro años sitúan a España en elséptimo puesto mundial en el rankingde receptores. Unido a ello, la relati-

vamente fuerte presencia de multi-nacionales en nuestro territorio, tra-ducida en el más de un millón depuestos de trabajo directos genera-dos, es el resultado de un proceso decambio de captación de inversionespoco sofisticadas a una tipología deinversiones más enfocadas a activi-dades de mayor valor añadido, ope-raciones corporativas y con unmayor componente tecnológico. Estecambio de tendencia en la calidad dela IED recibida responde a una seriede puntos fuertes de nuestra econo-mía, pero se encuentra no obstanteamenazado por algunas importantesdebilidades como las analizadas.Todo ello en un contexto de crecientecompetencia por la atracción de di-chos flujos de inversión, carrera a laque se han unido un gran número depaíses competidores que se encuen-tran realizando importantes refor-mas para mejorar el clima deinversiones, como aquellas destina-das a simplificar las legislacionesmercantiles, fortalecer los derechosde propiedad, reducir las cargas fis-cales, facilitar el acceso al crédito ydisminuir los costes de importacióny exportación.

Por todo lo anterior, será funda-mental que España avance en la di-rección correcta en cada uno de losindicadores de atractivo identifica-dos y tome las decisiones de políticaeconómica que motiven los cambiosnecesarios, más aun en el actualcontexto de crisis, en el que la ame-naza de desplome de la IED global esmayor ::

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Nueva terminal del aeropuerto de Madrid-Barajas.



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El estado de las

negociacionescomerciales de laUnión Europea


Las negociaciones comerciales

internacionales conllevan un

complejo entramado de acuerdos

y convenios entre diversos

países. Cuando hablamos de las

posibles relaciones que se

establecen, debemos diferenciar

según el alcance cuantitativo

que impliquen, es decir, el

número de países que

participen. Por ello,

distinguimos en función de

la agenda multilateral,

plurilateral y bilateral de

los países o regiones. Aquí

analizaremos el estado de

la agenda de la UE.

Berta Muñoz Diez

internacional :: observatorio exterior


mercados y la competencia de lasexportaciones.

En lo que respecta a NAMA, laspropuestas de los países desarrolla-dos se orientan a solicitar el recor-te de las tarifas aduaneras sobreproductos industriales de maneralineal, lo que se ha llamado la «fór-mula suiza». Por su parte, el im-pulso que el acuerdo busca en elsector servicios es lograr un avanceen el acceso a los mercados y en laseguridad jurídica.

Con el objeto de agilizar la ra-lentizada Ronda de Doha, el Forode Davos fue escenario de la pre-sentación de un informe elaboradopor un grupo de expertos a cargode los Gobiernos de Alemania, Rei-no Unido, Indonesia y Turquía. Eldocumento plantea cuatro puntosimportantes, por los que, en opi-nión de los autores, habría que lle-garse a un entendimiento comúnque favorezca la conclusión de laRonda:

• El logro del pacto estableceríauna suerte de «escudo» frente ala amenaza de retorno de prácti-cas proteccionistas, nube que harondado la economía en los últi-mos años debido a la crisis fi-nanciera internacional. Ellocontribuiría a consolidar losacuerdos de liberalización unila-teral alcanzados en intentos an-teriores. • La consecución del acuerdo sig-nificaría el inicio de las refor-mas sectoriales necesarias en laOMC, así como la reestructura-ción del comercio agrícola, unode los puntos más problemáticos

Kong en 2006 y Ginebra en 2006 y2008). Las conversaciones se encon-traban estancadas desde julio de2008, cuando se celebró la últimareunión ministerial, que concluyóen fracaso debido a la disputa res-pecto al diseño exacto del mecanis-mo especial de salvaguardia (MSE),el cual permitiría que los países endesarrollo incrementasen transito-riamente sus aranceles por encimade los niveles consolidados con elfin de proteger a sus agricultoresantecaídas significativas en losprecios internacionales.

No ha sido hasta el pasado 29de enero, en la reunión del ForoEconómico Mundial (Foro de Da-vos), cuando los Ministros de Co-mercio de los países miembros dela OMC acordaron acelerar las ne-gociaciones y concluir así con unacuerdo el próximo mes de julio.

La Ronda tiene abiertos varioscapítulos en negociación, como sonla agricultura, NAMA (los merca-dos no agrícolas), los servicios, lafacilitación del comercio, las reglasy la propiedad intelectual.

La agricultura ha sido uno delos elementos que más controversiaha suscitado entre los miembros dela OMC, que ha centrado los princi-pales pilares de la negociación enel apoyo interno, el acceso a los

Desde la perspectiva de laUnión Europea (UE), el esta-do actual de las negociacio-

nes comerciales presenta un marcomuy atractivo de acuerdos y posibi-lidades comerciales. El nivel másamplio de multilateralidad de lasnegociaciones comerciales lo ocupala Ronda de Doha, que es el acuer-do multilateral más importante ysignificativo en el que se encuen-tra inmersa la UE. En relación conlos acuerdos de ámbito plurilateral-en los que el acuerdo o convenio secircunscribe a un número determi-nado de países-, el más reciente esel Acuerdo comercial de lucha con-tra la falsificación y la piratería(ACTA), alcanzado en marzo de2010.

La agenda bilateral, por su par-te, establece una serie de acuerdospolíticos y económicos entre la UEy otro país, de entre los que pode-mos distinguir acuerdos cuyas ne-gociaciones han concluido, como esel caso del de la UE con Corea delSur, Colombia, Perú y Centroaméri-ca, y los que se encuentran en ne-gociación, como sucede conCanadá, Mercosur, países ACP(África-Caribe-Pacífico), el CCG(Consejo de Cooperación del Golfo),Unión Mediterránea, Libia, Ucra-nia, India y la Asociación de Nacio-nes del Asia Sudoriental (ASEAN).La UE también mantiene impor-tantes relaciones con otros socioscomerciales, como es el caso de Chi-na, Rusia, EEUU y Japón.

Agenda multilateral

Centrándonos en la agenda multi-lateral de la UE y la Ronda deDoha, inaugurada en 2001 en Qataren el marco de la OrganizaciónMundial de Comercio (OMC), seña-lar que, tras presentarse como unproceso multilateral de liberacióncomercial, se ha caracterizado porla imposibilidad aparente de cul-minar satisfactoriamente a pesarde las múltiples negociaciones em-prendidas desde su origen (Cancúnen 2003, Ginebra en 2004, Hong

El acuerdo más importante de laagenda plurilateral de la UE es elAcuerdo comercial de luchacontra la falsificación y lapiratería


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informe presentado en Davos y sise cumplen las previsiones más op-timistas que anuncian un pactopara verano.

Agenda plurilateral de la UE

Los acuerdos comerciales de carác-ter plurilateral, aunque formanparte de los acuerdos de la OMC, nocrean ni obligaciones ni derechos alos miembros de la Organizaciónque no los hayan aceptado.El acuerdo más importante de laagenda plurilateral de la UE es elAcuerdo comercial de lucha contrala falsificación y la piratería(ACTA), que recibió un fuerte im-pulso en el turno de la presidenciaespañola en la UE en 2010. El ACTAincluye a la UE, Suiza, EEUU, Ca-nadá, México, Marruecos, Japón,Singapur, Corea del Sur, Australia yNueva Zelanda y ha sido la iniciati-va más importante en lo que res-pecta a la defensa del ámbito de lapropiedad intelectual. La relacióndel comercio con la defensa de lapropiedad intelectual se remontaal año 1994, momento en el que sefirmó el Acuerdo sobre los derechosde propiedad intelectual relaciona-dos con el comercio (ADPIC) en elmarco de la OMC. Las negociacio-nes han sido complicadas debido a

de la propuesta. En ese sentido,se acordarían los límites de losniveles acaeptables de subsidioen el mundo desarrollado, conlo que se eliminarían de estemodo los subsidios de exporta-ción. La constante crítica reali-zada por las economías menosdesarrolladas parte de que lassubvenciones actuales que lospaíses ricos otorgan a sus pro-ductores agrícolas son desmesu-radas y les impiden competirfrente a ellos.• La liberalización comercial glo-bal supondría un enorme bene-ficio económico, estimado en360.000 millones de dólares.• Por último, el riesgo de dete-rioro de la imagen corporativade la OMC, en el caso de no al-canzar un acuerdo, perjudicaríala credibilidad de la organiza-ción como garante de las relacio-nes comerciales internacionales,lo que comprometería futurasiniciativas multilaterales.

Dada la complejidad y ampli-tud de las negociaciones, la Rondaha incumplido repetidas veces susplazos y algunos negociadores pre-dicen que, incluso, podrían fraca-sar por completo. En próximasreuniones, veremos el efecto del


los grandes intereses, las complejaslegislaciones, las mafias que mueveneste tipo de piratería y las indicacio-nes geográficas (denominación deorigen) de los productos.

Agenda bilateral de la UE

Son varios los acuerdos bilateralesnegociados por la UE que han con-cluido en el año 2010, por ejemplo,el inaugurado con Corea del Sur, quesupone un ahorro arancelario de1.600 millones de euros al año. Lasoportunidades comerciales entreambas economías se presentan prin-cipalmente en el sector agrario yservicios (construcción, marítimosauxiliares, financieros y legales).

También están cerradas las ne-gociaciones con Colombia y Perú me-diante el acuerdo multipartitofirmado durante la presidencia espa-ñola en 2010. Se espera su iniciopara 2012 y plantea unos beneficiospotenciales de 4.000 millones de eu-ros. El acuerdo implica la liberaliza-ción inmediata de las exportacionesde productos no agrícolas en un 65%a Colombia y en un 80% a Perú. Elresto se prevé en 10 años.

Muchos otros acuerdos bilatera-les se encuentran en fase de negocia-ción, debido, en gran medida, a ladificultad de compatibilizar las

Acuerdos concluidosAcuerdos en negociaciónPróximas negociacionesAcuerdos no preferenciales

Euromed

Comunidad Andina

Chile

Mercosur

África central

CCG

Turquia

UcraniaSuiza

Rusia

Corea del SurChina

Australia

Pacífico

Nueva Zela

nda

Japón

India

ASEAN

EEE

Áfric

a su

r-es

te

África oriental

Cariforum

SADC

México

EEUU

Canadá

ACUERDOS COMERCIALES DE LA UNIÓN EUROPA

Fuente: elaboración propia a partir de MITyC.


agendas de ambas partes. Es el casodel acuerdo con Mercosur (Argenti-na, Brasil, Paraguay y Uruguay),que, tras seis años de suspensión, afecha de hoy, se percibe un ciertoavance en las negociaciones. Lapretensión es crear una zona de li-bre comercio de 750 millones deconsumidores cuyos beneficios po-tenciales para la UE se espera queronden los 3.700 millones de dóla-res al año. Uno de los impedimen-tos a su futura ratificación es laoposición planteada por los agri-cultores europeos, cuyas inseguri-dades se basan en los posiblesperjuicios que les pueda causar elacuerdo con un grupo de países degran potencial agrícola.

El de la Unión por el Medite-rráneo es otro de los acuerdos enestado de negociación. Los aconte-cimientos actuales que vive elmundo árabe han paralizado lo queparecía ser un gran instrumentode cooperación política. El objetivodel acuerdo es crear una zona de li-bre comercio euro-mediterráneocon amplios acuerdos agrícolas conJordania, Israel, Marruecos y Egip-to, así como negociaciones en ser-vicios con Egipto, Israel, Marrue-cos y Túnez.

La relación comercial de la UEcon ASEAN comenzó en julio de2007 con un enfoque regional que

pasó a ser bilateral en 2009. Esteacuerdo pretende constituir unaserie de instituciones políticas yprogramas para fomentar los vín-culos de cooperación recíproca, enespecial sobre la gestión de la in-migración, la propiedad intelec-tual, el transporte, la energía, lalucha contra el tráfico humano y elcambio climático.

La UE mantiene también nego-ciaciones con Canadá, los paísesACP, Libia, India y Ucrania.

Relaciones con otros socioscomerciales

La agenda bilateral europea tam-bién incluye relaciones con otrossocios comerciales imprescindiblespara su economía. Estados Unidoses uno de ellos, con el que mantie-ne desde 2007 el Acuerdo económi-co trasatlántico (TEC). El TEC es,en la actualidad, el acuerdo másimportante entre la UE y EEUU yproporciona una plataforma deguía política para ayudar a la con-tinuidad de las actividades de coo-peración económica y a la identi-ficación de nuevas oportunidadesde comercio. Estados Unidos y Eu-ropa tienen una relación comercialmuy estrecha, en la que la UE es elprimer cliente y el segundo provee-dor de EEUU.

La relación comercial europeacon otra de las grandes potenciasmundiales, China, es muy impor-tante para la Unión debido al papelde socio estratégico en la defini-ción del proyecto UE 2020. Conver-tido en segundo socio comercial dela UE después de EEUU, China esuna pieza estratégica, pero tam-bién incómoda, pues cuenta cadavez con mayor capacidad de manio-bra para imponer condiciones,como la política monetaria de sub-


valuación permanente del yuan.Algunos de los intereses de la UE ensu relación comercial con China seencuentran en la ansiada búsquedade la transparencia y no discrimi-nación de compras públicas, la pro-tección de los derechos de propie-dad intelectual, la eliminación delas barreras fitosanitarias y el in-cremento de los accesos al mercadode bienes y servicios.

En la última cumbre UE-China,celebrada en Beijing el 21 de di-ciembre de 2010, China reafirmó laimportancia del comercio con Euro-pa, pero dio a entender que losavances hacia un acuerdo de asocia-ción y cooperación entre ambos seencuentran estancados.

Los lazos comerciales con Rusiase negocian dentro del nuevo acuer-do marco desde mayo de 2008. Ru-sia es la única gran economía queno forma parte de la OMC, por loque debe realizar una serie de mo-dificaciones legislativas que permi-tan adaptar su sistema comercial alas normas de la OMC. Los interesesde la UE con Rusia se centran en lo-grar un acuerdo equilibrado quecontenga cierto grado de ambiciónen comercio y posibles inversiones,al igual que la ruptura de las medi-das proteccionistas que dificultanlos intercambios comerciales entreambas economías. Se prevé la crea-ción de un área de libre comerciotras su adhesión a la OMC, que seestima posible para este año.

Japón es otro socio comercialindispensable en el comercio inter-nacional europeo. La relación entreambas regiones se ha caracterizadopor el fuerte superávit comercial dela balanza japonesa, aunque, en losúltimos tiempos, las cifras hancambiado y se han equilibrado.

Así, el mapa de los acuerdos co-merciales de la UE irá con seguri-dad ampliando su cobertura y, enlos próximos años, seremos testigosde sucesivos éxitos de las negocia-ciones, con mayor solidez una vezla influencia de la crisis internacio-nal haya bajado su intensidad ::

Origen Destinoimportaciones importaciones

UE UELibia 1º 1º

India 1º 1º

Ucrania 1º 1º

China 1º 2º

Rusia 1º 1º

EEUU 1º 2º

CCG* 2º 5º

Canadá 2º 2º

Perú 2º 4º

Corea 2º 3º

Colombia 3º 2º

Japón 3º 3º

Singapur 4º 4º

Malasia 4º 3º

* Consejo de Cooperación del Golfo.Fuente: MITyC.

RELACIONES COMERCIALES CON LA UE(POSICIÓN EN LOS INTERCAMBIOS

BILATERALES)

Son varios los acuerdosbilaterales negociados por la UEque han concluido en el año2010: Corea del Sur, Colombia yPerú


Aprovechamiento de oportunidades de

negocio en el mercado

internacional :: escuela de comercio exterior

El mercado multilateral es un gran desconocido para un

amplio número de empresas españolas. Se trata de un sector

que genera un negocio de entre 110.000 y 140.000 millones

de dólares al año y que ofrece oportunidades en un abanico

muy variado de sectores y países

Cristina González Rechea

¿Qué es el mercado multilateral y quién lointegra?El mercado multilateral está conformado por una seriede organismos de derecho público en los que confluyenpaíses donantes (países desarrollados) y paísesbeneficiarios (emergentes y en vías de desarrollo). Susrecursos provienen, bien de las aportaciones de lospaíses donantes (capital), bien de la financiacióncaptable en los mercados de capital o bien a través defondos fiduciarios. Su misión es apoyar el desarrollo depaíses emergentes y en vías de desarrollo medianteacciones de lucha contra la pobreza y la mejora de lacalidad de vida de sus habitantes. Estos apoyos seinstrumentan a través de diferentes herramientasfinancieras, como pueden ser préstamos, donaciones ogarantías, que se utilizan para llevar a cabo proyectosde desarrollo en el país objetivo, asociados siempre a unplan de compras de bienes y servicios.

Las instituciones que componen el mercadomultilateral son múltiples y su ámbito de actuacióngeográfico depende de cada organismo: algunos son decarácter mundial (Banco Mundial); otros, regional(Banco Interamericano, Banco Asiático, etc.), u otros,subregional, tal como se presenta en el recuadro«Organismos multinacionales».

Las oportunidades de negocio del mercadomultilateral se concretan a través de los proyectosfinanciados por estos organismos en los paísesbeneficiarios. Se trata de un negocio que genera entre

110.000 y 140.000 millones de dólares anuales de media1

y que está abierto a la participación de empresas de lospaíses donantes y beneficiarios de cada institución.

Las prestaciones demandadas para la ejecución deestos proyectos son de varios tipos: servicios deconsultoría (estudios de viabilidad, estudios técnicosdetallados, estudios de impacto ambiental, control yseguimiento de obras y asistencias técnicas de todaíndole), suministro de bienes y ejecución de obras. Lossectores en los que actúan son diversos y van desdereforzamiento institucional, infraestructuras, medioambiente, energía, educación, vivienda o sectorfinanciero hasta apoyo al sector privado.

¿Cómo trabajar en el mercado multilateral?El oferente en este mercado es la empresa proveedorade servicios, de suministros o ejecutora de obras. Éstapuede introducirse en el mercado multilateral a tra-vés de la participación y ejecución de los proyectos fi-nanciados por dichos organismos. La puerta deentrada a los proyectos es la concurrencia a las licita-ciones públicas y concursos convocados por estos or-ganismos. Para ello, es aconsejable hacer unseguimiento periódico de las páginas web de los dife-rentes organismos en las que figuran los avisos de ad-quisiciones. Las principales web de publicación deestos concursos son las que se detallan en el recuadro«Páginas web de publicaciones de licitaciones multi-laterales».


multilateral

1 Cámara de Comercio de Navarra a partir de datos del informe de la OCDE.

05_EG_Escuela comercio exterior_marzo2_Maquetación 1 11/03/2011 11:30

mento y a través de la cual puedegestionar sus participaciones endiferentes concursos y adjuntar ladocumentación solicitada.

En general, los procedimientosde licitaciones de organismos mul-tilaterales son todos muy similaresentre sí, aunque sean organismosindependientes. Éstos comprenden

Sin embargo, antes de ello, espreciso tener en cuenta varios as-pectos para una estrategia adecua-da:

• Se trata de un mercado com-plejo y abierto a la competen-cia de empresas provenientesde una multitud de países. Re-quiere dedicarle tiempo y re-cursos y no olvidar que losresultados se obtienen a me-dio y largo plazo.

• El abanico de proyectos y lossectores de actuación es muyamplio, por lo que es necesa-rio definir bien la estrategiade la empresa tanto en lo quese refiere a áreas geográficascomo a los servicios que se vana ofrecer, siempre mirandodónde se tiene una ventajacomparativa respecto al com-petidor.

• Requiere de intensa labor co-mercial. Aunque sean proyec-tos financiados por organis-mos multilaterales, en mu-chos casos, es el beneficiarioquien gestiona el proceso delicitación, por lo que es reco-mendable acercarse a ellos ydarse a conocer.

• Es adecuado participar en fo-ros, encuentros y seminariospara darse a conocer ante losorganismos y establecer con-tactos con empresas similaresque trabajen en este mercadopara intercambiar experien-cia y poder establecer alian-zas.

• En muchos casos, se pide ex-periencia previa en la zona oregión, de modo que es conve-niente asociarse con empre-sas locales. Además, esto estábien visto por las agenciasmultilaterales por los efectosde transmisión de tecnologíay know-how que conlleva parael país beneficiario.

Las nuevas tecnologías tam-bién han llegado a los procesos delicitación multilateral, de formaque, en la mayoría de los organis-

mos, la formalización de las pro-puestas y experiencias de la em-presa se realiza a través de laspáginas web de las mismas, en lasque, previamente, la empresa hade estar dada de alta. En ellas,cada empresa registrada tiene unacuenta asignada que le da acceso alas licitaciones abiertas en ese mo-

Derivados de Bretton Woods• Grupo Banco Mundial: IBRD, IFC, MIGA – Sede: Washington D. C. (EEUU). Ámbito de

actuación: mundial.• Fondo Monetario Internacional – Sede: Washington D. C. (EEUU). Ámbito de actuación:

mundial.Bancos de desarrollo de carácter regional• Grupo Banco interamericano de Desarrollo (BID): BID y FOMIN, CII – Sede: Washington

D. C. (EEUU)- Ámbito de actuación: América Latina y Caribe.• Banco Asiático de Desarrollo (BAsD) – Sede: Manila (Filipinas). Ámbito de actuación:

Asia.• Banco Africano de Desarrollo (BAfD) – Sede: Costa de Mafil (provisionalmente está

localizado en la ciudad de Túnez). Ámbito de actuación: África.• Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo (BERD) – Sede: Londres (Reino Unido).

Ámbito de actuación: países del este de Europa y antiguas repúblicas soviéticas.Bancos de desarrollo de carácter subregional• Banco Centroamericano de Integración económica (BCIE) – Sede: Tegucigalpa

(Honduras). Ámbito de actuación: Centroamérica.• Corporación Andina de Fomento (CAF) – Sede: Caracas (Venezuela). Ámbito de

actuación: países andinos.Derivados de Naciones Unidas• Agencias ONU (n) – Sede: Nueva York (EEUU). Ámbito de actuación: mundial en países

emergentes y en vía de desarrollo.Derivados de la Unión Europea• Europeaid – Sede: Bruselas (Bélgica). Ámbito de actuación: países emergentes y en vías

de desarrollo socios comerciales de la Unión Europea.• Banco Europeo de Inversiones (BEI) – Sede: Luxemburgo (G. D. Luxemburgo). Ámbito de

actuación: países miembros de la Unión Europea y países terceros, especialmente enEuropa del Este y norte de África.

Agencias bilaterales de desarrollo• La mayoría de los países cuentan con agencias de cooperación Internacional que apoyan

la financiación de proyectos en países emergentes. Destaca la AECID, GTZ, USAID,Agencia Francesa de Cooperación, etc.

Fuente: elaboración propia.

Organismos multilaterales


• e-consult del Banco Mundial

• Enet del BID

• CMS del BAD

• Eselection del BERD

• UNGM

• DACON


Inscripción en bases de datos de consultores


http://www.afdb.org/en/projects-operations/procurement/consultancy-services-dacon

http://www.ungm.org/

https://eselection.ebrd.com/suite/

http://cms.adb.org/

https://enet.iadb.org/BidderWeb/signOn.aspx

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EPROCUREMENT/0,,menuPK:64140900~pagePK:64129434~piPK:64129655~theSitePK:395293,00.html

http://www.eib.org/

http://ec.europa.eu/

http://www.unops.org/

http://www.caf.com/

http://www.bcie.org/

http://www.ebrd.org/

http://www.afdb.org/

http://www.adb.org/

http://www.iic.int/

http://www.iadb.org/

http://www.imf.org/

http://www.miga.org/

http://www.ifc.org/

http://www.worldbank.org/

mía y Hacienda, el ICEX, organis-mos de promoción autonómicos,cámaras de comercio y alguna aso-ciación sectorial (por ejemplo, Tec-niberia). Éstos desarrollannumerosas acciones de informa-ción sobre las oportunidades queofrece el mercado multilateralpara la empresa española y las for-mas de entrada, acciones que nor-malmente vienen recogidas en supágina web. Paralelamente, algu-no de ellos ofrece cursos, bien pre-senciales, bien online, sobre cómobuscar oportunidades, conformarconsorcios, buscar socios, diseñarla estrategia empresarial y prepa-rar propuestas para licitaciones deestos organismos. La mayoría deellos organizan misiones comercia-les a las sedes de los organismos,especialmente al Banco Mundial,BID o Banco Asiático, en las que sepueden desarrollar reuniones condiferentes responsables de proyec-tos que puedan ser de interés parala empresa y que es una oportuni-dad para darse a conocer anteellos.

Por su parte, el ICEX cuentacon antenas en algunas de las ciu-dades sedes de estos organismos(Washington, Bruselas y Manila),desde las que brinda apoyo y aseso-ramiento a las empresas en susgestiones y contactos en las sedesde los bancos ::

La participación de empresasespañolas en este mercado es bas-tante reducida, aunque en los últi-mos años ha aumentado. Son lasempresas alemanas, francesas, bri-tánicas y estadounidenses las me-jor posicionadas en este mercado,especialmente en Europa del Este,Asía y África. Sólo en los países la-tinoamericanos, y por causas so-bradamente conocidas (idioma,lazos culturales, etc.), la participa-ción española es representativa.

Consciente de ello y de la nece-sidad de aumentar la participa-ción y la tasa de éxito de laempresa española, diferentes Ad-ministraciones públicas españolascuya actividad es el apoyo y la pro-moción de la internacionalizaciónde la empresa cuentan con una se-rie de instrumentos y acciones deapoyo a la empresa española eneste sentido. Éstas varían entre ac-ciones de formación, información,comerciales o el apoyo a través delos fondos fiduciarios (conocidoscomo «fondos de consultoría»),que son donaciones del Gobiernoespañol a alguno de estos organis-mos para financiar proyectos deconsultoría específicos.

Los principales organismosque ofrecen apoyo a la empresa es-pañola para facilitar su entrada yparticipación en el mercado multi-lateral son el Ministerio de Econo-

varias fases, dependiendo del im-porte de licitación, que son las si-guientes:

• Manifestación de interés yprecalificación: presentaciónde referencias de las empre-sas en la ejecución de proyec-tos similares, experiencia enel país, currículum vitae delos expertos, descripción delos servicios que presta.

• Propuesta (técnico-económi-ca): una vez evaluadas lasmanifestaciones de interésreci-bidas, se hace una selecciónde las empresas más idóneaspara realizar el trabajo y selas invita a presentar unapropuesta técnica y económi-ca.

• Evaluación, adjudicación ynegociación del contrato.Proceso de evaluación de laspropuestas recibidas y selec-ción del ganador. Formaliza-ción del contrato.

• Ejecución del proyecto: des-arrollo del proyecto según elcalendario de trabajo y de ac-tividades presentado por laempresa.

¿Cuál es la presencia yparticipación de España en losorganismos multilaterales? ¿Yde las empresas españolas?España participa en estos organis-mos como país donante, bien apor-tando capital o a través de fondosfiduciarios. En ellos cuenta con re-presentantes designados por el Mi-nisterio de Economía y Haciendaque indican la voluntad del Go-bierno de impulsar la presencia deEspaña en su seno. Ello se consiguepor varias vías: participando en ladefinición de las políticas de de-sarrollo de estos organismos, faci-litando el acceso de las empresasespañolas a los concursos y licita-ciones de éstas y procurando mejo-rar en número y posición la pre-sencia de profesionales españolesen el seno de estas instituciones.


Webs de publicación de licitaciones gratuitas (de los propios bancos de desarrollo)

• Banco Mundial

• BID

• Banco Asiático

• Europeaid

• Banco Africano

Webs de pago

• Development Business de NNUU

• DEVEX


Páginas web de publicación de licitaciones multilaterales


http://www.devex.com

http://www.devbusiness.com

http://www.afdb.org/en/documents/project-related-procurement/procurement-notices/request-for-expression-of-interest

https://webgate.ec.europa.eu/europeaid/online-services/index.cfm?ADSSChck=1224846858672&do=publi.welcome&userlanguage=es

http://csrn.adb.org/csrn/home.htm;jsessionid=36A9F97096214447794AB4C1D6103EA7?page=mainPage

http://www5.iadb.org/idbppi/aspx/ppProcurement.aspx

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/OPPORTUNITIES/0,,contentMDK:20061760~menuPK:95669~pagePK:95645~piPK:95672~theSitePK:95480,00.html

http://www.meh.es/es-ES/Areas%20Tematicas/Internacional/Financiacion%20internacional/Paginas/default.aspx


http://www.icex.es/


internacional :: estrategia global

Mauro F. Guillén es director del Lauder Institute y catedráticode Dirección Internacional de laEmpresa en la Wharton School, así como miembro del ConsejoAcadémico de Afi Escuela deFinanzas Aplicadas. E-mail: [email protected]

Innovación financieraen Kenia

«He visitado Keniapara examinar eldesarrollo de labanca móvil y hepodido constatar loque ya conocía: setrata de una de lasexperiencias másexitosas en elcampo de lainclusiónfinanciera»

Estamos acostumbrados a pensarque la innovación tecnológica seproduce solamente en los países

más avanzados del mundo. Recientemen-te, he visitado Kenia para examinar elextraordinario desarrollo de la bancamóvil en ese país, una de las experien-cias más exitosas en el campo de la inclu-sión financiera. Solamente una cuartaparte de la población tiene una cuentabancaria, pero un 40% de la poblaciónemplea su teléfono móvil para realizarpagos y transferencias, lo que permite alos comerciantes, agricultores y peque-ños empresarios hacer crecer su negocioy, a las familias, recibir las remesas delos emigrantes.

Kenia es un país de tamaño interme-dio (39 millones de habitantes) y unarenta per cápita baja, de unos 1.500 eurosal año. El 70% de la población vive en zo-nas rurales mal comunicadas. La sucur-sal bancaria más cercana puede estar auna o, incluso, dos horas en autobús. Labanca móvil se lanzó en Kenia bajo elnombre de M-PESA (M por móvil y PESAsignifica dinero en swahili) en marzo de2007 por parte del operador dominante,Safaricom, propiedad del Gobierno y deVodafone. Se trata de un sistema híbri-do, puesto que las transacciones se reali-zan a través de uno de 21.000 agentes alos que el usuario tiene que acudir paraidentificarse. Los agentes mantienen unsaldo de dinero en efectivo y otro en di-nero electrónico para poder llevar a cabolas transacciones. Los usuarios prefierenemplear M-PESA porque es seguro, ágil yaccesible. El país cuenta solamente conunas 1.000 sucursales bancarias y 1.500cajeros automáticos. El 88% de los pagoselectrónicos se verifican ahora a travésde M-PESA. Safaricom obtiene cuantiososbeneficios a través de las comisiones quese cobran al usuario por cada transac-ción, una parte de las cuales correspon-den al agente.

Pese a su notable éxito, no todo elmundo está contento. Los grandes ban-cos se quejan de que se trata de unacompetencia con muy poca regulación.Además, algunos usuarios mantienensaldos en sus cuentas móviles, de talmanera que se han convertido en cuen-tas de ahorro, aunque, eso sí, sin remu-neración. Esto supone que estásurgiendo un sistema bancario paralelosin las garantías de depósito usuales.Otro problema consiste en que las comi-siones son relativamente elevadas, sín-toma de la falta de competencia. Otrafuente de preocupación consiste en quela mayor parte de los usuarios de M-PESA son clientes de banco también.Entre los usuarios bancarios, un 72%usa M-PESA, mientras que solamente el28% de los que carecen de una cuentabancaria usan M-PESA.

La convergencia entre las telecomu-nicaciones y los servicios financieros esalgo inevitable. El interrogante más im-portante es si los supervisores banca-rios deben imponer reglas estrictas.Una regulación demasiado rígida po-dría ralentizar el desarrollo de la eco-nomía móvil en áreas tan importantescomo la prestación de servicios de for-mación, información e, incluso, de sa-lud a través del teléfono móvil. Eso sí,la presente crisis financiera nos recuer-da que es importante mantener un mí-nimo de regulación para evitar losriesgos sistémicos y los abusos. Porejemplo, uno de los efectos más impor-tantes de M-PESA en Kenia ha sido laaceleración de la velocidad de circula-ción del dinero, lo que puede contribuira una mayor tasa de inflación. La inno-vación es el motor de la economía demercado, pero hay que anticiparse a lasconsecuencias de segundo o tercer or-den, que siempre pueden empañar e,incluso, eliminar las ventajas de la in-novación ::


06_EG_ESTR GLOBAL_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:03

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La menor percepción de riesgo acerca de la periferia del área euro, la consolidación de la recuperación de laeconomía mundial y la aparición de tensiones geopolíticas en el norte de África son los factores que han marcado elcomportamiento de los mercados financieros.

Luis Hernanz

deoptimismo


Conun

mayorgrado

finanzas :: finanzas personales

07_EG_finanzas perso_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:07

Uno de los aspectos más destacados y que más hadeterminado la evolución de los mercados finan-cieros desde inicios de año ha sido el acerca-

miento de posturas en el seno del área euro acerca de laposible reformulación de los mecanismos de estabilidadde la zona: se especula con la ampliación del fondo y suámbito de actuación, lo que permitiría la compra de bo-nos públicos.

A nivel nacional, hemos asistido a una contenciónsignificativa de la prima por riesgo España, a lo quetambién han contribuido los avances acometidos en re-lación con la implementación de medidas claves paragarantizar unas mejores perspectivas de crecimiento amedio plazo. Además del nuevo plan de reforzamientodel sistema bancario y la aprobación de las directricessobre la que va a versar la reforma del sistema públicode pensiones, el Gobierno también está avanzando en eldesarrollo de dos de los puntos maestros de la reformalaboral: las políticas activas de empleo y la negociacióncolectiva.

Las implicaciones de este flujo de noticias en losmercados financieros han sido claras: intensa relajaciónde las curvas periféricas (más intensas en los tramoscortos), repuntes de los índices bursátiles europeos (Eu-rostoxx +5,8% MTD) y recuperación del euro a nivel glo-bal (contra al dólar se aprecia un 2,3% MTD hasta1,3685).

Los mercados emergentes también se han visto las-trados por el repunte de la inflación y por el impactonegativo de la situación de estrés en Túnez y Egipto. Acorto plazo, las tensiones en los mercados emergentespueden continuar y el encarecimiento de las materiasprimas va a tener implicaciones inflacionistas.

Por otro lado, el sesgo de las referencias macroeco-nómicas conocidas durante el mes han sido muy positi-vas, especialmente en EEUU (el PIB crece un 0,9%

trimestral en el cuarto trimestre de 2010, el ISM de ma-nufacturas está en máximos, hay creación de empleo enenero y buenos datos desde el mercado inmobiliario), loque ha dado soporte a la recuperación de las expectati-vas acerca del ciclo económico y de los beneficios empre-sariales.

Índice Afi fondos de inversión

Con este contexto, el comienzo del nuevo año se ha ca-racterizado por una mejora de la percepción del riesgopor parte de los inversores, especialmente en el ámbitode la eurozona y, en concreto, en los países periféricos.En lo que respecta a nuestro país, se ha visto una claramejoría para todos sus activos de riesgo, tanto de rentavariable como de renta fija pública y corporativa.

Así lo refleja el avance de los índices de fondos deinversión registrados en el regulador, en los que la rentavariable española lidera las ganancias en el mes. Todaslas regiones desarrolladas se han beneficiado en susmercados de renta variable (alguna sesgada por la caídadel dólar/euro), aunque la nota negativa para este acti-vo se centra en esta ocasión, de manera generalizada,en el ámbito emergente, liderado por el enfriamiento dela Bolsa india y el contagio en el mercado egipcio.

La renta fija de mayor riesgo y los fondos garantiza-dos también se han beneficiado de la mejoría de la per-cepción del riesgo crediticio y de las subidas de la rentavariable. Como categoría representativa media de unacartera diversificada internacionalmente, la gestiónglobal se apunta medio punto porcentual, lo que reflejael buen comienzo del año para los fondos en términos derentabilidad.

Asset allocation recomendado

Nuestra recomendación en la asiganción de activos esotorgar más peso en renta variable, renta fija a cortoeuro, renta fija high yield y renta fija convertible.

En concreto, en renta variable recomendamos unaexposición del 30%, rebalanceando activos desde merca-dos emergentes hasta Europa y Estados Unidos. El con-flicto de Egipto y el repunte de las expectativas de

La nota negativa se centra de manera generalizada enel ámbito emergente, liderado por el enfriamiento de laBolsa india y el contagio en el mercado egipcio



RATIOS VALORACIÓN CARTERA RECOMENDADA IBEX-35 AFI

% cartera % Ibex % RPD PER % ROE P/B % BPA 07 % BPA 08 % BPA 09 % BPA 10 Cap(mill. €)

Telefónica 25,0 21,4 7,9 9,5 35,7 4,2 53,6 -12,0 5,4 8,7 80.463

Inditex 7,0 5,2 2,6 21,2 27,4 8,7 23,6 0,5 4,5 31,0 36.596

Repsol 14,0 4,3 4,6 12,8 9,9 1,5 -4,6 -6,0 -53,4 65,8 27.476

CAF 4,0 - 2,7 10,2 22,9 4,4 137,4 20,7 17,6 4,3 1.327

Iberdrola 10,0 8,8 5,5 11,7 9,6 1,2 9,6 4,4 3,0 0,0 32.733

Santander 11,0 19,3 7,0 8,8 11,5 1,1 24,4 -2,2 -14,3 -9,1 71.797

Indra 7,0 0,6 4,9 10,7 19,6 3,1 18,4 20,8 8,9 1,3 2.162

Ebro Puleva 6,0 0,6 6,6 13,6 11,3 2,0 -5,0 5,1 81,7 1,3 2.390

Gas Natural 7,0 1,7 7,3 9,4 10,1 1,0 24,5 34,1 -44,2 -5,7 10.582

Mapfre 9,0 0,8 6,5 7,5 13,6 1,2 20,3 3,3 -2,0 -4,7 6.910

Media cartera 6,1 11,1 19,3 2,8 28,1 1,7 -4,1 12,1

Ibex-35 5,1 11,4 12,2 1,4 13,8 -8,2 -26,3 10,6


inflación podría seguir presionando a los índices bursátilesemergentes a corto plazo, mientras que la estabilización dela crisis de deuda en el área euro y la recuperación de lasexpectativas cíclicas en EEUU podrían dar soporte a susmercados bursátiles. Por su parte, en la cartera Ibex-35,apostamos por un menor riesgo España, lo que debería darsoporte al sector bancos y seguros. Aumentamos peso enSantander (hasta el 11%) y en Mapfre (hasta 9%). La carteraqueda compuesta de la sigueinte manera: Telefónica, Indi-tex, Repsol, CAF, Iberdrola, Santander, Indra, Ebro Puleva,Gas Natural y Mapfre.

La exposición en renta fija, del 46% de la cartera, vie-ne distribuida de la siguiente manera:

1) Renta fija corto euro, hasta el 8% -dado el comunicadodel BCE rebajando la presión sobre los tipos a corto pla-zo, vemos continuidad de estrechamiento de spreads so-beranos en la periferia con mayor valor en los tipos acorto plazo-, y renta fija emergente, hasta el 4%.2) Renta fija privada -en la que seguimos viendo recorri-do a la categoría de high yield-, hasta el 15%, y renta fijaconvertible, hasta el 4%.

En el mercado de divisas, no recomendamos exposi-ción ni a dólar ni a libra esterlina como consecuencia de lamenor percepción de riesgo en la periferia del área euro, loque podría seguir dando recorrido al alza al euro.

A la gestión alternativa, que continúa siendo una par-te relevante de nuestra asignación de activos, recomenda-mos una exposición del 18% ::

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ASSET ALLOCATION RECOMENDADO (%)

Evolución desde

dic-09 dic-10

RV España 7,9 -4,9

RV euro 3,3 6,4

FIL 2,0 3,5

RV mixta euro 1,9 1,6

Garantizado parcial 1,1 -1,0

RF high yields 1,1 16,9

RF mixta euro 0,8 0,1

Materias primas 0,7 16,9

Garantizado a vencimiento 0,7 -0,8

Gestión global 0,3 3,7

RF corto euro 0,2 0,2

Monetarios euro 0,1 0,4

Garantizado RF 0,1 0,1

RF convertibles 0,1 8,0

Ret. absoluto conservador 0,1 1,2

RV Europa 0,0 15,5

RF largo euro -0,1 1,1

RF mixta internacional -0,2 2,5

RV mixta internacional -0,5 8,0

FI inmobiliaria -0,6 -4,1

Gestión alternativa -0,7 1,4

RV EEUU -1,2 19,3

RV global -1,3 15,5

RF internacional -1,4 8,1

RV sectores crecimiento -1,5 17,6

Monetarios internacional -1,6 9,7

RV sectores defensivos -2,2 17,0

RV Japón -2,2 16,5

RV emergentes Europa del Este -2,5 25,9

RF LP dólar -2,8 9,9

RF CP dólar -2,8 6,7

Monetarios dólar -3,0 4,9

RF emergentes -3,1 13,0

RV Asia y Oceanía -5,0 20,2

RV emergentes global -5,3 16,7

RV emergentes Latinoamérica -7,1 13,9

RV emergentes MENA -9,1 22,8


Una cartera diversificada internacionalmente, gestiónglobal, gana cerca de medio punto porcentual, lo querefleja el buen comienzo del año para los fondos


Un entorno favorable, pero transitorio

El año 2011 se inició con el temor a un rescateinminente de Portugal, que quedó en un segundoplano una vez que aquella economía realizó lasprimeras emisiones del ejercicio y pudo colocar sudeuda, aunque a un coste superior al que se veníaobservando en 2010. La menor presión sobre laeconomía de Portugal y la ausencia de contagio aeconomías de mayor envergadura, como la deEspaña, favorecieron una relajación en losdiferenciales de deuda soberana de Europa frente aAlemania.

Este factor se unió a la expectativa del mercadopara la evolución de los tipos de interés dereferencia en el área euro. La positiva dinámica dela actividad en economías como las de Alemania o

El enfriamiento de las expectativas del mercado enrelación con la política monetaria del BCE ha sido unode los factores de alivio de la tendencia apreciadora deleuro en las últimas sesiones

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Reequilibriode fuerzas

La contundente recuperación producida en lacotización del euro durante enero había tenidocomo puntos de apoyo la reducción de laincertidumbre sobre un potencial rescate dePortugal y la expectativa de un prontoendurecimiento de las condiciones monetarias porparte del BCE. Ambos factores han sufrido cambiosen las últimas semanas, lo que ha reducido lapresión apreciadora sobre el euro.

Pablo Guijarro

finanzas :: riesgo de cambio

08_EG_riesgo cambio_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:24

Francia y el incremento de la inflación a que estádando lugar en los primeros compases del ejercicio elencarecimiento del petróleo hacían temer a losinversores que el BCE pudiera adoptar un sesgomucho más tensionador en su discurso de lo quevenía siendo habitual en los últimos meses.

Ambos factores permitieron una contundenterecuperación del euro, de modo que, en cuestión dedías, el tipo de cambio abandonó la cota de 1,2870dólar/euro hasta situarse en niveles de 1,38dólar/euro.

Enfriando expectativas

En las últimas sesiones, sin embargo, hemos asistidoa una mayor debilidad de la divisa europea,favorecida, en primera instancia, por el hecho deque el BCE se haya mostrado muy poco proclive aseñalizar al mercado próximas subidas de tipos deinterés, un discurso que ha suavizado lasexpectativas de los agentes en cuanto a la evolucióndel repo del BCE durante 2011 y que, en últimainstancia, permite que la convergencia en losdiscursos de política monetaria de la Reserva Federaly del BCE se mantenga y evite un movimientoabrupto en el tipo de cambio.

Por su parte, la tensión en los mercados de deudapública del área euro ha reaparecido tras lasdificultades experimentadas por determinados

Fuente: elaboración propia a partir de Bloomberg.

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Posicionamiento del mercado en derivadossobre tipo de cambio dólar/euro

(miles de contratos)

Fuente: elaboración propia a partir de Chicago Mercantile Exchange.

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Posicionamiento largo en USD

Uno de los mejores termómetros de la situación actual en el

mercado de divisas lo encontramos en la información acerca

del posicionamiento especulativo del mercado en derivados

sobre tipo de cambio dólar/euro. Esta información es

suministrada semanalmente por el mercado de Chicago

(Chicago Mercantile Exchange) y recoge la diferencia en el

número de contratos que apuestan por una apreciación del

euro (posicionamiento largo) y aquellos que apuestan por

una depreciación del mismo (posicionamiento corto). El saldo

neto nos ofrece el sesgo actual del mercado, favorable al euro

en niveles no observados desde octubre de 2010. Debido a los

factores descritos en el artículo, este posicionamiento

tenderá a corregirse en próximas semanas inclinando el

balance hacia el dólar.

organismos públicos de Portugal para colocar sudeuda (el último en intentarlo, el operador detransporte ferroviario REFER) y los escasos avancesque se están produciendo en la definición de cambiosen los mecanismos que rigen el funcionamiento delárea euro en lo concerniente a la política fiscal.

Con todo, mantenemos nuestra expectativa deque el tipo de cambio dólar/euro oscile, en lospróximos trimestres, en un rango comprendido entre1,32-1,38 dólar/euro; en la situación actual, en la quela volatilidad vuelve a incrementarse, apostamos poruna aproximación a la cota de 1,32 a lo largo de laspróximas semanas y recomendamos aprovechar lamisma para incrementar la cobertura de cobros quevayan a tener lugar en dólares a lo largo de 2011 ::

Diferencial soberano área euro-Alemania (10 años, pb)

Recomendamos aprovechar aproximaciones a la cotade 1,32 dólar/euro para incrementar los porcentajes decobertura de cobros en dólares que vayan a tener lugardurante 2011

El posicionamiento del mercadosobre el tipo de cambio dólar/euro


08_EG_riesgo cambio_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:24

Después�de�dos�años�muy�positivos�para�los�mercados�emergentes,�el�año�2011�no�ha�comenzado�con�buen�pie.�El�repuntede�las�expectativas�de�inflación,�propiciado�por�el�encarecimiento�de�las�materias�primas�y�las�especulaciones�que�giranen�torno�a�un�intenso�endurecimiento�de�las�condiciones�monetarias�que�lastre�el�crecimiento,�se�erigen�como�elprincipal�factor�explicativo.�Si�bien�a�corto�plazo�la�inestabilidad�de�los�mercados�emergentes�puede�continuar,�lacorrección�de�las�Bolsas,�el�repunte�de�spreads y�la�depreciación�de�las�divisas�de�aquellas�economías�con�mejoresfundamentos�podrían�generar�nuevas�oportunidades�de�entrada.

Álvaro Lissón

en�los�mercadosemergentes

vedades desde el frente de los controles a la entradade capitales (Brasil y Chile). Ahora bien, llegados aeste punto, se abre el debate sobre si el reciente re-E

l año ha comenzado con turbulencias en losmercados emergentes y con divergencias entrelos distintos países. Además del impacto de las

tensiones políticas en Egipto, el principal factor ex-plicativo del peor comportamiento relativo de losmercados financieros emergentes respecto a los mer-cados desarrollados está siendo el repunte de la infla-ción, motivado por el alza de las materias primas, yde las expectativas de que los bancos centrales tensio-nen los tipos de interés de forma agresiva. En estesentido, el temor reside en que los bancos centralesenfríen la recuperación económica mediante un ten-sionamiento excesivo de los tipos de interés.

Recientemente, los bancos centrales de China, In-dia, Brasil, Chile, Polonia y Hungría han subido lostipos de interés, mientras que también ha habido no-

Índice�Afi�renta�variable�emergentey�media�móvil�200�días


Después de un año muy bueno para los mercadosemergentes, 2011 no ha comenzado bien

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AFI RV emergente

MMS 200


Turbulencias

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finanzas :: emergentes

09_EG_emergentes_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:30

¿Nueva vuelta de tuerca en las medidas derestricción monetaria en China?

punte de las materias primas se debe a una mayor de-manda o a efectos de una mayor especulación en losmercados internacionales debido al exceso de liqui-dez, ya que este último caso podría llevar aparejadoun movimiento a la baja en los precios de las mate-rias primas una vez que se retire la liquidez. En estecaso, el Fondo Monetario Internacional (FMI) consi-dera que, a pesar de que el repunte del precio de losproductos agrícolas se debe a problemas de oferta de-rivados de factores climáticos, la presión al alza sobrelos precios de las materias primas continuará duran-te 2011 debido a la robusta demanda y a la lenta res-puesta desde el lado de la oferta.

El índice Afi de renta variable emergente, el cualse construye mediante una media ponderada por ca-pitalización bursátil de los principales índices de Bra-sil, China, India, Rusia, Corea, México, Polonia,

Turquía, Sudáfrica, Tailandia, Indonesia y Malasia,cede un 2% en el año, con la Bolsa india liderando lascorrecciones (-11,7% YTD), seguido de otros índicesasiáticos como el de Indonesia (-7,7% YTF) y Tailandia(-6,4% YTD), precisamente los mercados que más sehabían revalorizado en 2009. En el lado positivo des-taca Rusia, con una revalorización anual próxima al8%, donde el alza en el precio del petróleo está dondesoporte a su mercado bursátil.

Adicionalmente, el repunte de las expectativas deinflación también ha propiciado el alza de las curvasde tipos de interés, más intenso en los tramos largos,mientras que el conflicto de Egipto ha impulsado elrepunte de spreads soberanos de emisiones en divisadólar, aunque concentrado en aquellos emisores conmayor riesgo político. La filtración a las economíasemergentes que cuentan con una situación políticamás estable ha sido reducida.

Si bien a corto plazo la inestabilidad de los mer-cados emergentes puede continuar, la corrección delas Bolsas, el repunte de spreads y la depreciación delas divisas con mejores fundamentos podrían generaroportunidades de entrada, debido a que el movimien-to no viene justificado por fundamentales. Y es queno hay que olvidar que las expectativas de crecimien-to para las economías emergentes son sólidas, lo queimplica capacidad para dar impulso a los beneficiosempresariales y a la entrada de capitales, al tiempoque la posición en términos estructurales es, en lamayoría de los casos, robusta por la ausencia de des-equilibrios internos y por la presencia de sistemas fi-nancieros (mayoritariamente) saneados ::

Índice�de�materias�primas�CRB


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La favorable evolución del sector exterior en China, cuyo saldo

acumulado a 12 meses de las exportaciones e importaciones ha

registrado un nuevo máximo histórico en enero, refleja el

dinamismo de los flujos de comercio internacional y la fortaleza de

la demanda interna china. El dato reabre las especulaciones acerca

de la introducción de nuevas medidas de restricción monetaria por

parte de las autoridades. Teniendo en cuenta que el objetivo de

China debe ser el de avanzar hacia una estructura económica

menos dependiente del sector exterior, en el que la demanda

interna desempeñe un papel más destacado, creemos probable que

el banco central decida dejar apreciar con mayor intensidad el

yuan (desde que el banco central anunció la flexibilización del yuan

en junio, la divisa se ha apreciado apenas un 3% frente al dólar), lo

que, además de contribuir a frenar la escalada en el precio de las

importaciones derivada del encarecimiento de las materias primas,

ayudaría a contener la presión internacional y la reducción de los

desequilibrios globales.

RENTABILIDAD DEL ÍNDICE AFI DE RENTA VARIABLE EMERGENTE YDE LOS ÍNDICES BURSÁTILES QUE LO COMPONEN (%)

MTD 2011 2010 2009

Brasil 0,0 -4,0 1,0 82,7

China 0,3 -0,3 -14,5 79,8

India -1,4 -11,7 16,4 90,2

Rusia 0,9 7,9 15,4 113,2

Corea -2,6 -1,9 22,2 51,6

México 0,0 -4,0 20,0 43,5

Polonia 0,6 -0,1 18,8 46,9

Turquía 2,0 -2,2 24,9 96,6

Sudáfrica 5,4 3,0 16,1 28,6

Tailandia 0,3 -6,4 40,6 63,2

Indonesia 0,2 -7,7 46,1 87,0

Malasia -1,0 -0,9 19,3 45,2

AFI RV emergente 0,0 -2,2 13,7 75,4


El repunte de las expectativas de inflación y deendurecimiento de las condiciones monetarias estásiendo el principal lastre

09_EG_emergentes_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:30

finanzas :: mercados financieros

David Cano es socio de Afi ydirector general de Afinet Global,EAFI. E-mail: [email protected]

Materias primas comoactivo de inversión

Alo largo de los últimos meses, se haproducido un destacado encareci-miento de las materias primas. En

algunas, como el petróleo y las más vincu-ladas al ciclo industrial, se puede definircomo una intensificación de la tendenciaalcista iniciada ya en marzo de 2009. Des-de entonces, los síntomas de recuperacióneconómica mundial (el primer trimestrede 2009 marcó en punto de inflexión en elPIB del G-4) han servido para explicar larevalorización de ciertas commodities que,como el cobre o el paladio, han reeditadolos máximos históricos. Pero es claro que,en su encarecimiento, no sólo ha influidola reactivación del ciclo industrial en paí-ses como EEUU o Alemania, sino que tienemás poder explicativo la fortaleza mostra-da por las economías emergentes. Por lotanto, tras el aumento del precio de losmetales industriales, se encuentra la sus-tancial revisión al alza de las precisionesde demanda, especialmente de los BRICT.

En el caso del petróleo, contamos coninformación más precisa, como la que nosaporta la Agencia Internacional de laEnergía, que esperaba un avance de la de-manda global en 2010 de 1,4 millones debarriles al día (mbd), pero que, finalmen-te, fue de 2,7 mbd, de los que China ha su-puesto un tercio. Este aumento de lademanda superior al estimado inicialmen-te no ha encontrado respuesta desde laoferta o, al menos, no con la misma inten-sidad. El aumento de la producción diariade los países no OPEP ha sido de sólo 1,1mbd, lo que es, siguiendo la teoría econó-mica1, una muestra del carácter sorpresivoen el alza de la demanda. Son otros los ele-mentos «no esperados» que podrían justi-ficar el encarecimiento en las materiasprimas vinculadas con la alimentaciónque, hasta el pasado verano, prácticamen-te, salvo excepciones, no había mostradoapenas alzas en sus precios. Sin que aquí

sean aplicables argumentos de mayor de-manda por una expansión del PIB, sonmás defendibles aspectos vinculados con laoferta, como las malas cosechas asociadasa una meteorología adversa o a desastresnaturales o las restricciones impuestas poralgunos países a la exportación de grano.

Pero estas distorsiones han afectadosólo a productos concretos (trigo y maíz,especialmente), mientras que el encareci-miento de las soft commodities ha sido ge-neralizado. Es decir, podemos encontrarargumentos «fundamentales» que expli-quen el encarecimiento de las materiasprimas, pero no es menos cierto que la in-tensidad en el movimiento de los preciosestá condicionada por otros factores, entreellos los flujos financieros. La abundanteliquidez a escala global y las expectativasde que pueda aumentar tras el anunciopor parte de la Fed el pasado agosto de im-plantar el Quantitative Easing 2, en uncontexto de dudas por parte de algunos in-versores sobre la existencia de una burbu-ja de valoración en la renta fija y sobre elpotencial de revalorización de los merca-dos bursátiles, ha favorecido el interés delos inversores internacionales por las ma-terias primas.

Las renovadas peticiones por parte denuestros clientes de analizar estructurasvinculadas al precio de algunas materiasprimas o de estudiar la conveniencia deincluir en sus carteras fondos de inversiónque invierten en derivados, ETF que repli-can la evolución de los precios o el lanza-miento de fondos de capital riesgo quebuscan beneficiarse de la tendencia secu-lar al alza de los precios son una evidenciaclara del papel protagonista del capital es-peculativo. Algo similar se observó entre2007 y 2008, y muchas materias primas to-davía están lejos de los máximos, lo que seconvierte en una suerte de imán de podero-sa atracción para los flujos de inversión ::


1 Alzas simultáneas en los precios con aumentos de la producción de la OPEP están asociados a aumentos inesperados de lademanda. Véase Anton Nakov y Galo Nuño (2009). «Oligopoly: A General Equilibrium Model of the Oil-Macroeconomic Nexos».Documento de Trabajo, nº 0932, del Banco de España.

«Tras el aumentodel precio de losmetalesindustriales, seencuentra lasustancial revisiónal alza de lasprecisiones dedemanda,especialmente delos BRICT»

10_EG_mercados finan_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:31

Miguel Arregui

Cuadro de mandoFinanciero


Puntos destacados• Se consolida la recuperación a nivel de mercados observada

durante el comienzo del año. Mejor comportamiento relativode los activos de riesgo españoles y mayor grado de aperturaen los mercados de financiación mayorista pública y privada.

• Protagonismo destacado del sector corporativo en el mercadoprimario de crédito. Varias compañías españolas han sido ca-paces de emitir deuda a mercado por importes elevados, loque da cuenta del buen pulso mostrado por los agentes espa-ñoles en este segmento de mercado.

• Adicionalmente, las señales de estrés observadas meses atrásen lo que respecta a la liquidez de las referencias de créditocorporativo comienzan a remitir, síntoma de una recupera-ción del apetito por este tipo de activos. Los rangos de coti-zación se estrechan.

• En este contexto, los tipos de interés interbancarios siguenrepuntando, aunque todavía de forma moderada. El avancede los tipos del mercado monetario recogen la cada vez másevidente reducción de liquidez inyectada por el BCE al siste-ma financiero.

• La combinación de ambos elementos -apertura del mercadoprimario y repunte de los tipos de interés interbancarios-confieren un mayor atractivo a la financiación vía mercado.Esta observación adquiere mayor dimensión en un contextocomo el actual, marcado por el estancamiento del créditoconcedido a empresas.

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ock.

Se consolida la mejoría

en el mercado de crédito corporativo

11_EG_cuadro mando_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:32

El buen comportamiento de los activos de rentafija española en lo que llevamos de año es extensi-

ble al sector empresarial.

En un contexto de repuntes generalizados de los tiposde interés, la rentabilidad exigida a los emisores cor-porativos también se ha elevado, pero en mayor pro-porción en el caso de emisores europeos que en elcaso de agentes españoles.

Desde noviembre, los tipos de interés medios de ladeuda corporativa europea para emisores con ratingBBB se han desplazado al alza una media de 40 pb,mientras que, para los emisores españoles con un ra-ting similar, este incremento ha sido menor y, espe-cialmente, a plazos superiores a los cinco años ::

finanzas :: cuadro de mando

Fuente: elaboración propia a partir de Merrill Lynch.

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

1 - 3 años 3 - 5 años 5 - 7 años 7 - 10 años

Corp ESP BBB feb-11

Corp EUR BBB nov-10

Corp EUR BBB feb-11

Corp ESP BBB nov-10

En un entorno en el que la abundancia de liquidezcada vez es menor y los mercados comienzan a

pensar en una posible subida de tipos por parte delBCE para finales de este año o comienzos del siguien-te, el resto de tipos de interés de la economía ya hancomenzado a desplazarse al alza.

También los tipos a corto plazo (como el Euribor) es-tán incrementándose. Para los próximos meses, espe-ramos un repunte en los tipos interbancarios, pero deinferior magnitud que el que descuenta el mercado.En el caso de cerrar posiciones de financiación a tipovariable, recomendaríamos hacerlo a plazos cortos ::


1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

1m 3m 6m 12m 2a 5a 7a 10a 15a 30a

curva forward

previsiones Afi

La evolución positiva de los diferenciales de crédito es-pañoles, junto a la disminución de la prima de riesgo

país, han facilitado el mayor grado de apertura del mer-cado de emisión de deuda para agentes españoles.

Entre enero y febrero, las emisiones mayoristas de deudacorporativa española han ascendido a más de 5.000 millo-nes de euros, una cantidad elevada en estos dos primerosmeses del ejercicio a la vista de que el volumen total deemisiones corporativas del año anterior no fue muchomayor.

Sin embargo, el número de emisores corporativos quehan accedido a los mercados mayoristas es todavía reduci-do. Por el momento, han sido sólo cuatro los emisores di-ferentes con acceso a este mercado. De ese importe, un60% ha sido captado por un solo agente: Telefónica ::

Tipo de interés de deuda corporativa españolay europea por plazo y rating a distintas fechas

(%)

Tipos de interés forward y expectativas detipos de interés Afi

(12 meses vista)


Emisión Emisor Cantidad Vencimiento7-feb-11 Telefónica 1.200.000.000 7-feb-17

10-feb-11 Iberdrola 750.000.000 10-feb-14

09-feb-11 Gas Natural 600.000.000 09-feb-17

18-feb-11 Red Eléctrica 600.000.000 16-feb-18

16-feb-11 Telefónica* 1.250.000.000 16-feb-16

16-feb-11 Telefónica* 1.500.000.000 16-feb-21

* Emisión en dólares.


PRINCIPALES EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA ESPAÑOLA EN 2011

11_EG_cuadro mando_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:32

finanzas :: arquitectura financiera internacional

«Se percibetambién ciertapérdida de impulsoen los foros dedebateinternacionales,algunas de cuyaspropuestas se hansuavizado oaplazado en losúltimos meses»

Santiago Fernández de Lises socio-director del ÁreaInternacional de Afi. E-mail: [email protected]

Ralentización en la reformafinanciera estadounidense

Como resultado de los cambios en lacomposición de las cámaras legis-lativas tras las elecciones de mitad

de legislatura, que dieron la mayoría enel Congreso a los republicanos, aunquemantuvieron una exigua mayoría demó-crata en el Senado, el ambicioso paquetede reformas del sistema financiero esta-dounidense, conocido como legislaciónDodd-Frank, está tropezando con dificul-tades en su tramitación parlamentaria.Estas dificultades son de varios tipos: re-trasos en algunos elementos de la nuevanormativa, no aprobación de la financia-ción para reforzar la supervisión enaquellas parcelas en las que ésta se habíarevelado inadecuada y enmiendas, en unsentido más laxo, de algunas de las líneas de reforma.

Estas desavenencias han coincididocon la publicación del esperado informedel Congreso sobre las causas de la crisis(Financial Crisis Inquiry Commission),que ha sido aprobado con el voto de susseis integrantes demócratas, pero con unvoto discrepante de sus cuatro integran-tes republicanos, que señalan que el in-forme no concede suficiente importanciaa la responsabilidad de las políticas pú-blicas de estímulo a la compra de vivien-da por personas de ingresos bajos, asícomo a los excesos de liquidez y a los desequilibrios globales.

Recuérdese que la legislación Dodd-Frank pretendía corregir las deficienciasobservadas en aspectos como la protec-ción del consumidor (para lo cual se creaba una nueva agencia, el ConsumerFinancial Protection Bureau, con ampliaindependencia dentro de la Fed); el pro-blema de los rescates masivos de institu-ciones sistémicas (para lo cual seaprobaba la regla de Volcker, que prohíbeel proprietary trading en las entidades cap-tadoras de depósitos y contempla, inclu-so, la obligación de segregación de lasactividades de las entidades sistémicasen algunos supuestos); el fortalecimiento

de las normas de concesión de créditosen el mercado hipotecario; el aumentode la transparencia y el control de losproductos derivados exóticos y el sistemabancario en la sombra; la mejora de lasnormas de gobierno corporativo de lasentidades financieras, incluyendo las re-muneraciones de los directivos; la pro-tección de los inversores, y la mejora enla estructura supervisora estadouniden-se, a cuya excesiva fragmentación se atri-buían parte de los fallos detectados.

Algunas de las objeciones planteadasen las últimas semanas hacen referenciaa la definición de entidades sistémicas ysus implicaciones, así como a la penaliza-ción de la conducta inapropiada de losintermediarios en el mercado hipoteca-rio y a algunas medidas de protección delconsumidor, como el establecimiento delímites a las comisiones en las tarjetas dedébito. La intensa actividad de lobby de laindustria financiera, en especial de losbancos de mayor tamaño, parece explicaresta marcha atrás. En vísperas de eleccio-nes en 2012, cuando los grandes partidosestán en plena campaña de recaudaciónde fondos, la efectividad del poderosolobby financiero puede contrarrestar laindignación de la opinión pública por eluso masivo de dinero público utilizadopara evitar un desastre.

Al mismo tiempo, se percibe tambiéncierta pérdida de impulso en los foros dedebate internacionales, algunas de cuyaspropuestas se han suavizado o aplazadoen los últimos meses. A medida que algu-nas economías salgan de la crisis y quelas entidades financieras recuperen surentabilidad y vayan devolviendo lasayudas públicas, cabe esperar que seacentúe esta tendencia a suavizar las exi-gencias de reforma. Sería una lástimaque se olvidaran tan pronto las leccionesde la crisis y que se aguaran las reformasantes, incluso, de implementarse, porquelos factores de riesgo que dieron origen ala crisis no han desaparecido ::


12_EG_arquitectura_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:33

Ingeniero de Montes por la Universidad Politécnica de Madrid, Javier Macicior inició su carrera profesional en Puertas Norma,donde ejerció desde el inicio de su carrera profesional todo tipo de responsabilidades a la par que participaba en el proyecto dediseño y construcción de la nueva fábrica de 40.000 m2. Su experiencia acumulada le otorga la virtud de conocer el trabajoespecíficamente de cada escalafón de la cadena de producción de puertas. Tras 16 años, da el salto a Puertas Dimara, dondedesempeña el cargo de director general. Es, además, subdirector general del Grupo Interbon.

La empresaPuertas Dimara se constituyó en el año 2004. Dosaños después, en 2006, pasó a estar integrada en elGrupo Interbon, dedicado, desde hace más de 40años, a la producción de tableros y recubrimientos demelamina y en cuyo mercado es líder en calidad y di-seño.

¿Podría explicarnos qué gama y tipología de productosfabrica Dimara?Dimara está dotada de tecnología de última genera-ción y diseñada, específicamente, para la producciónde puerta plana y armarios en chapa natural y mela-mina adaptados a las últimas tendencias de calidad ydiseño.

JavierMaciciorDIRECTOR GENERAL DE DIMARA

«El servicio al cliente es lamanera de diferenciarse dela competencia y asegurarse

una posición óptimaen el mercado»

Dimara, empresa fabricante de puertas dotadas de tecnología de última generación, está diseñada específicamente para la

producción de puerta plana y armarios en chapa natural y melamina. Puertas Dimara es una de las empresas del sector que

se enorgullece de adaptarse a las últimas tendencias en cuanto a calidad y diseño y de cumplir con las demandas del

mercado.

Nazareth Estalayo

www.dimara.com


empresas :: experiencias de internacionalización

13_EG entrevista_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:35 Page 38

En cuanto a las puertas dechapa natural, Dimara, desde suscomienzos, fabrica una ampliagama de puertas lisas de chapa demadera natural. Sobre puertas deestructura maciza aplica chapasde alta calidad siguiendo las ten-dencias de decoración e interioris-mo.

En la otra línea, Dimara escontinuadora de una trayectoriade más de 30 años en la fabrica-ción de puertas de melamina. Lacalidad de los actuales diseños deestas puertas ha experimentadouna positiva evolución gracias alas nuevas tecnologías: los acaba-dos texturados dan a la melaminaun realce y tacto muy parecidos ala madera natural.

Como complemento, Dimarafabrica armarios abatibles y de co-rredera, tanto en chapa como enmelamina, en todos los modelosen los que fabrica puertas de paso.

¿Cómo ha sido la evolución de suempresa?Ubicada en el municipio toledadode Quintanar de la Orden y con unasuperficie construida de 25.000 m2,Puertas Dimara se posiciona comouna fábrica moderna, muy automa-tizada y flexible. En 2006, pasa aestar integrada en el Grupo Inter-bon, dedicado, desde hace más de40 años, a la producción de tableroy recubrimientos de melamina y encuyo mercado es líder en calidad ydiseño. En 2008, cambia toda su es-tructura de dirección y, a lo largode 2009, se consolida en la empresaun nuevo equipo joven, dinámico yexperimentado en el sector de lapuerta. Para la comercialización desus productos en el mercado nacio-nal tiene delegados comerciales re-partidos por toda la Península y undepartamento de exportación alservicio de sus clientes en el ex-tranjero.

¿En qué posición se encuentra hoyen día la empresa en relación con elsector?

A lo largo de 2009 y 2010, bajomi dirección, se han conseguidoreducir los costes de producción,se ha potenciado la acción comer-cial dentro y fuera de España y sehan incrementado las ventas de lapuerta de melamina. Por eso, Di-mara es hoy una fábrica competi-tiva, con una oferta moderna yvariada y un plazo de entrega re-ducido. Todo esto, junto a unosgastos estructurales inferiores asu competencia en España, haceque Dimara sea una fábrica flexi-ble adecuada a la realidad.

¿Cuáles son los pilares en los quese apoya su empresa?Trabajamos con una estrategia cla-ramente orientada al cliente. Elservicio al cliente es la manera dediferenciarse de la competencia yasegurarse una posición óptimaen el mercado. Conseguir la máxi-ma calidad, tanto de los productoscomo de la gestión y el servicio alcliente, es la única manera esta-ble y eficaz de asegurar una posi-ción óptima en el mercado.

Puertas Dimara apuesta por lainversión en la mejora de los pro-cesos productivos para obtener unproducto de calidad que sea com-petitivo en el mercado. Dispone-mos de la certificación ISO 9001:2008, otorgada por Bureau Veri-tas, bajo la acreditación de ENAC.Además, el sello de calidad de Ai-tim certifica que nuestros produc-tos de puerta plana y melaminaresponden a las especificacionesde las normas UNE y UNE-EN.

¿Qué planes de futuro tienePuertas Dimara?Dimara aspira a liderar el seg-mento de la puerta de melamina.Apostamos por la puerta de diseñode melamina, un producto máseconómico que la puerta de chapa,con un precio del 20 al 40% másbarato, que ofrece diseños y aca-bados de calidad y que sigue lasúltimas tendencias de decoracióne interiorismo. Ha heredado el

Dimara está integrada en el GrupoInterbon, uno de los principalesfabricantes de tablero aglomera-do, tablero de fibra y recubri-mientos de España. Estavinculación genera sinergias im-portantes en materias primas eI+D+i, que hacen que Dimara pue-da ofrecer una relacióncalidad/precio inigualable.

Interbon es un grupo indus-trial fundado en 1965 y configura-do por una fábrica de tableroaglomerado y revestimientos me-lamínicos (Burgos) y una fábricade tableros de fibras (Salas de losInfantes, Burgos). Desde sus co-mienzos, ha centrado sus inver-siones en la innovacióntecnológica para el desarrollo per-manente de sus procesos producti-vos, lo cual le ha asegurado laincorporación de productos de va-lor añadido. Su estrategia y filoso-fía empresarial está claramenteorientada al cliente y a un servi-cio integral diferenciado.


Puerta de melamina unicolor.


know-how en la fabricación depuertas de melamina del GrupoInterbon y es continuadora deuna trayectoria de más de 30 añosen esta tipología de puerta. Aun-que el objetivo principal es ganarcuota de mercado en nuestro país,sabemos que la exportación va aser clave para nosotros.

¿En qué momento se plantean laexportación? ¿A qué mercados sedirigen?En el año 2010, hemos abiertomercados en Emiratos Árabes, Tú-nez, Argelia, Libia, Gran Bretaña,América del Sur, Marruecos y Croacia. El porcentaje en exporta-ción en un solo año ha pasado del0 al 15%, con perspectivas de du-plicar esta cifra gracias a una con-tinua búsqueda de clientes fijosque aporten pedidos periódica-mente.

¿Cuáles han sido las principalesbarreras o desafíos a las que se haenfrentado Dimara al exportar?En principio fue la novedad. Ensólo un año, ha habido que abrir

mercado, acomodarse a diferentesculturas, enfrentarse por primeravez a una carta de crédito, prepa-rar toda la documentación necesa-ria para la exportación y, lo másdifícil de todo, adaptar un pro-ducto nacional a las diferentes ne-cesidades de los diversos paísesdonde ahora estamos.

¿Cuáles son las estrategias seguidaspara la internacionalización? ¿Hanrecurrido a asociaciones,consorcios o figuras similares?Las estrategias principales hansido la flexibilidad, la adaptacióna las necesidades que nos solicitany la rapidez de respuesta. No he-mos recurrido, en general, a nin-gún consorcio o asociación, aexcepción de la Asociación dePuertas de España.

Actualmente, ¿qué características sebuscan en las puertas de interior?¿Cuáles son los elementos másvalorados?Ahora las características más valo-radas en las puertas de interior sonla sencillez de líneas a la par queun diseño elegante y moderno,unido a un precio muy accesible,como es normal en estos tiempos,aspecto por el que la puerta de me-lamina resulta un producto ideal.

¿Con qué imagen de los productosespañoles se han encontrado alllegar a los distintos mercados? ¿Lesha ayudado o no esta imagen aexportar?

Fachada de Puertas Dimara.


Puerta de chapa de cerezo.

«El porcentaje enexportación en un soloaño ha pasado del 0 al15%, con perspectivas deduplicar esta cifra graciasa una continua búsquedade clientes»


La imagen de los productos espa-ñoles en el extranjero es, en gene-ral, buena, pero no así el servicioy la seriedad con que nos enfren-tamos a los negocios. En este sen-tido, la política de Dimara,orientada claramente al serviciodel cliente, es muy relevante a lahora de establecerse en los merca-dos exteriores.

¿De dónde proceden sus principalescompetidores? ¿Suponen tambiénuna amenaza en el mercadonacional?En el mercado internacional seestá ofreciendo, por un lado,una puerta de baja calidad a unprecio muy competitivo y conunos costes laborales más bajosque los nuestros. Por otro lado,hay otro mercado que ofrecepuertas de calidad y diseño. Eneste segmento es en el que lapuerta española tiene que ubicar-se, pero no nos lo van a ponerfácil, puesto que estos fabrican-tes cuentan con una buena ima-gen de marca y un productoinnovador.

¿Ha afectado la crisis inmobiliariaa su producción y a sus ventas?Es indiscutible que sí ha afectado,sobre todo en el mercado nacio-nal. Como medidas para afrontarla crisis, Dimara apuesta por lapuerta de melamina que, en 2010,ha supuesto un 20% de su produc-ción. Además, trabaja esencial-mente con almacenes que sededican a la reforma (80%).

En la actual situación económica,¿cuáles son sus previsiones para2011?La previsión para 2011 es volver aconseguir el volumen de ventas de2009, es decir, alrededor de los 14millones de euros, pero aumentan-do de manera importante el por-centaje de ventas en el extranjero,donde conseguimos unos mayoresmárgenes ::

«El objetivoprincipal deDimara esganar cuotade mercadoen nuestropaís, perosabemos quela expor-tación va aser clave paranosotros»


Vista aérea de Puertas Dimara.

Armario abatible de chapa de haya.


La estrategia es un arte:

La palabra «estrategia» tiene su origen en el griego antiguo, en la palabra strategos, designación que se le daba a quien

dirigía el ejército. El surgimiento del término y del concepto discurre en paralelo al aumento de complejidad en la toma de

decisiones en el campo militar. La evolución del llamado «arte de la guerra» hizo superar, por obsoleto, el enfoque que

basaba la victoria en el heroísmo individual de los combatientes, de donde se pasó a formas más evolucionadas de

coordinación de diversas unidades de soldados agrupados en formaciones cerradas. Como consecuencia, los temas de

coordinación y sinergia entre los diferentes grupos se convirtieron en un asunto imperativo para obtener el éxito y la

victoria

Yolanda Antón

anticipar de forma continua y constante los cambios enlas preferencias de los clientes. Es necesario, además,poder adaptarse a rápidos cambios tecnológicos eidentificar y acentuar qué es lo que una empresa sabe ypuede hacer mejor que sus competidores.

En la gran mayoría de los enfoques analíticosmodernos, la estrategia se concibe como una respuesta alas oportunidades y amenazas externas y a lasfortalezas y debilidades internas, como un medio paraobtener una ventaja competitiva.

El proceso de planificación estratégica designa elconjunto de decisiones y acciones requeridas poruna empresa para obtener la capacidad de

competir en los mercados en los que realiza susactividades y determina y desarrolla lo que se definecomo «competitividad estratégica».

El proceso de planificación estratégica es, por tanto,crítico para determinar el éxito de una organización,independientemente de su finalidad, área de actuacióny entorno operativo. Dicho éxito demanda capacidadesespecíficas, entre las que caben destacar la de emplearrecursos escasos con la suficiente habilidad paramantener los costes lo más bajos posibles y la de

empresas :: gestión de recursos humanos

El proceso de planificación estratégica es críticopara determinar el éxito de una organización

el arte de

dirigir


[iStockphoto]/Thinkstock.

14_EG_RRHH_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:37 Page 42

cualquierotra, laplanificaciónestratégica requiere de laimplicación de los altos nivelesjerárquicos de autoridad y debecomprender una secuencia deetapas lógicas y analíticas, que son:

1. Desarrollar una visiónestratégica de lo que será laconfiguración de la compañía yde hacia dónde se dirige laorganización, con el fin deproporcionar una dirección alargo plazo, delinear en quéclase de empresa está tratandode convertirse la compañía einfundir en la misma el sentidode la acción con ese propósitodeterminado por la altadirección.

2. Determinar objetivos, es decir,convertir la visión estratégicaen resultados específicos deldesempeño que deberá obtenerla empresa.

3. Crear y formular una estrategiacon el fin de obtener losresultados deseados.

4. Poner en práctica y ejecutar laestrategia elegida de unamanera eficaz y eficiente.

5. Evaluar el desempeño e iniciarlos ajustes correctivos en lavisión, la dirección a largoplazo, los objetivos, lasestrategias formuladas y en suforma de ejecución a partir dela experiencia real y de lascondiciones cambiantes eimprevistas del mercado, asícomo de las nuevas

oportunidades ydesafíos que surjan en el

día a día.Estas etapas se pueden

relacionar con cada uno de losdistintos niveles establecidos parala estrategia: corporativo, denegocio y funcional.

El nivel corporativo esresponsable de tareas que necesitanuna visión global y completa delnegocio, para que así puedan serenfocadas desde un ángulo de 360grados. En primer lugar, estoimplica definir la misión de laempresa, la validación depropuestas que planteen los nivelesoperativos y funcionales, laidentificación y aprovechamientode los vínculos y sinergias entre lasdiferentes áreas y unidades delnegocio y la imprescindibleasignación y distribución de losrecursos disponibles con un sentidode las prioridades estratégicas.

El nivel directivo operativo dela empresa constituye el lugar másapropiado para llevar a cabo todaslas actividades necesarias paralograr la posición competitiva detoda la empresa y, si existieran, delas diversas unidades del negocio.

La responsabilidad clave delllamado nivel funcional (es decir,responsable de las funciones básicasde la empresa: finanzas, recursoshumanos, etc.) es la de desarrollarlas necesarias competencias paramantener la ventaja competitiva.

Tener en cuenta las diferenciasentre estos roles gerenciales y suaportación al esfuerzo global de lasorganizaciones e integrararmoniosamente todos ellos es unadimensión clave y fundamental dela estrategia ::

De acuerdo con estaperspectiva, el contenido central dela estrategia es la obtención de unaventaja sostenible a largo plazo enrelación con los principalescompetidores y en todos losmercados en los que desarrolla susactividades. Los supuestos en losque se basa esta visión son lossiguientes:

• El objetivo último de unaempresa es obtener una ventajacompetitiva a largo plazo sobretodos sus competidores y entodos los mercados y negociosen que esté presente.

• La ventaja competitiva es elresultado del profundo y cabalentendimiento de las fuerzasexternas e internas que afectanintensamente a unaorganización. Externamente,una empresa debe conocer elatractivo y las tendencias de sumercado de actuación y lascaracterísticas de susprincipales competidores. Estedebe ser el cauce para laidentificación de lasoportunidades y amenazas quedeben ser consideradas ytrabajadas. Internamente, laempresa debe ser plenamenteconsciente de sus capacidadescompetitivas. Esto nos conducedirectamente a la definición delas fortalezas y de lasdebilidades.

• La estrategia posibilita que lasempresas alcancen un balanceequilibrado entre lascondiciones del mercado en elque compiten y las capacidadesinternas. El papel de laestrategia no es vistosimplemente como el de unarespuesta pasiva a lasoportunidades y amenazas delentorno externo, sino más biencomo un proceso de adaptaciónpermanente y continua de laorganización para enfrentar lasdemandas de un entorno enpermanente cambio.Tanto bajo esta visión como bajo

La planificación estratégicarequiere de la implicación de losaltos niveles jerárquicos deautoridad



14_EG_RRHH_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:37 Page 43


Las actuales normas europeasde protección al consumidorde comercio electrónico es-

tán reguladas en la directiva deventa a distancia (97/7/EC) y en lade venta a domicilio (85/577/EEC),pero la propia Comisión Europeareconoce que existen incoheren-cias entre ambas en aspectos comoel período de devolución o las obli-gaciones de comerciante y clienteen caso de darse ésta. Así pues, laelaboración de la nueva directivade derechos de los consumidorestratará de solucionar esta situa-ción para generar mayor confian-za y desarrollar las comprastransfronterizas en el mercado in-terno.

El proyecto se encuentra actual-mente en tramitación, pero lapropuesta, que se votará en las pró-ximas semanas en el Parlamentoeuropeo, detalla una serie de mejo-ras en los derechos de informaciónprevios a la compra, como la obliga-ción de los vendedores de ofrecertoda la información relativa al pre-cio (incluido el desglose de impues-tos y los gastos de transporte), lascaracterísticas del producto, laidentidad del vendedor (persona ju-rídica o física) y la dirección geográ-fica de éste.

Otro punto interesante es quequedarán expresamente prohibidaslas opciones premarcadas que afec-tan al precio. Es decir, las opcionescomo los seguros de compra, los en-víos exprés o los embalajes especia-les, que encarecen el precio final delpedido, deberán aparecer desmarca-das por defecto. Es más: los consu-midores tendrán derecho a que lesdevuelvan el dinero de aquellos ser-vicios que no han marcado expresa-mente. Ocurrirá igual con los«costes ocultos» de los que no hayansido informados los consumidores.Además, los vendedores deberán pe-dir al comprador confirmación ex-presa del precio final durante elproceso de compra por internet.Esta práctica ya es común en lasgrandes empresas de comercio elec-trónico, pero, con la nueva normati-va, se generalizará a todos los sitiosde venta a través de internet.

La nueva directiva también in-corporará algunas mejoras en los de-rechos posventa de los consumidores.Así, si la entrega de un producto no seproduce en el período acordado, elcomprador podrá rescindir el contra-to y pedir que se le devuelva el impor-te íntegro de la compra. También seráresponsabilidad del vendedor cual-quier desperfecto que hubiera sido

causado al bien vendido durante sutransporte, incluso cuando éste fuerarealizado por un tercero.

Las políticas de devoluciones odesistimiento de servicios tambiénse verán afectadas. Cuando un com-prador desee devolver un artículo,dispondrá de 14 días naturales parahacerlo y únicamente se hará cargode los costes de enviar el productode vuelta al vendedor. Como nove-dad, el derecho de devolución tam-bién estará vigente en las subastasB2C (empresa a consumidor). Encaso de desistimiento de un servi-cio, los usuarios sólo deberán hacerfrente al pago correspondiente altiempo que se haya disfrutado elservicio. El derecho de desistimien-to o devolución se ampliará hastaseis meses en los casos en los que elvendedor no ofrecía la informaciónsobre este derecho.

La aprobación de estas medidasdebería contribuir a incrementar lascompras de productos en otros paísesde la Unión Europea (1.400 millonesde euros en el primer semestre de2010), pero también las compras deeuropeos en tiendas españolas, queascendieron a cerca de 300 millonesde euros en el primer semestre de2010, según datos de la Comisión delMercado de las Telecomunicaciones ::

empresas :: empresa, tecnología e internet

La Comisión Europea se ha propuesto armonizar los derechos de los

usuarios de comercio electrónico en Europa con independencia del país en

el que efectúen sus compras. Las medidas anunciadas dentro de la directiva

de derechos de los consumidores contribuirán a fortalecer el mercado

interno y a generar confianza entre los europeos

Álvaro Martín Enríquez

Armonización del

«e-commerce»

en Europa


15_EG_emp tecno inter_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 13:38 Page 44


Entorno empresarialdel sector eólico

El sector eólico español se encuentra ante unaencrucijada regulatoria que marcará el devenir delas empresas que operan en dicho sector,específicamente en su flujo de ingresos yrentabilidad. Planteamos en esta sección una visióndel entorno empresarial eólico actual, así como delas perspectivas para los próximos años.

Ignacio Blasco

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empresas :: gestión empresarial

16_EG_gest empres_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:09 Page 45

alcanzado el 85% del objetivo previsto de potencia,se abrió un plazo mínimo de 12 meses para que lasinstalaciones estuvieran inscritas en el registro co-rrespondiente y poder así acogerse a la tarifa regu-lada. El último punto que cabe destacar de este realdecreto son unos límites superior e inferior a la ta-

Descripción cuantitativa del entorno empresarialeólico

La demanda de energía del mercado peninsular en 2010se cuantificó en 259.940 GWh. Añadiendo el sistema ex-trapeninsular (Canarias, Baleares, Ceuta y Melilla), lademanda de energía nacional ascendió a 275.252 GWh.

El sector eólico satisface una demanda de 42.656GWh, lo que supone un 16,6% del total del mercado espa-ñol. Incrementó entre 2010 y 2009 en un 14,5% su contri-bución a la cobertura de demanda energética total, porlo que se consolida como la tercera tecnología de genera-ción eléctrica, tras la energía nuclear y el ciclo combina-do.

La potencia total instalada en el parque eléctrico es-pañol durante 2010 se incrementó en 3.717 MW, lo que si-túa en 97.477 MW la capacidad total.

La potencia total del sector eólico español a 31 de di-ciembre de 2010 era de 20.676 MW, con una instalacióndurante el ejercicio de 1.516 MW.

Por comunidades autónomas, Castilla y León es laprimera en potencia instalada, con 4.803 MW, cerca dela cuarta parte del sector eólico español.

En 2009, se instaló en parques eólicos una potenciade 3.186 MW, por lo que la explicación de la caída en un52% interanual se debe a aspectos normativos: el sectoratraviesa por un contexto de cambios regulatorios.

Marco regulatorio del entorno empresarial eólico español

Los recientes cambios regulatorios están siendo un fac-tor relevante a la hora de considerar inversiones en estesector, que están añadiendo incertidumbre a los ingre-sos regulados del sector.

Es el régimen especial del sector eléctrico el que re-coge la regulación de la generación de energías renova-bles. En concreto, destacamos la siguiente normativa:

- Real Decreto 436/2004, de 12 de marzo, por el que seestablece la metodología para la actualización y sis-tematización del régimen jurídico y económico de laactividad de producción de energía eléctrica en ré-gimen especial o fuentes de energía renovables, re-siduos y cogeneración.

- Real Decreto 661/2007, de 25 de mayo, por el que seregula la actividad de producción de energía eléctri-ca en régimen especial. De acuerdo con este real de-creto, las instalaciones que estuvieran en funciona-miento con anterioridad a su entrada en vigorpodrían elegir entre la aplicación del nuevo régi-men económico o adoptar la tarifa del Real Decreto436/2004 hasta el 31 de diciembre de 2012. Una vez


El cumplimiento del Protocolo de Kioto en lospróximos años hará más necesaria la apuesta porlas energías renovables

Cobertura de demanda energética 2010

Fuente: AEE (Asociación Empresarial Eólica).

Hidráulica; 14 %

Nuclear; 21 %

Carbón; 8 %

Fuel / gas; 1 %

Ciclo combinado; 23 %

Eólica; 16 %

Solar; 2 %

Resto; 15 %


Castilla-La Mancha; 3.709,19

Comunidad Valenciana; 986,99

Castilla y León; 4.803,82

Galicia; 3.289,33

Andalucía; 2.979,33

Aragón; 1.764,01

Navarra; 968,37

Cataluña; 851,41

Otras CCAA; 1.323,60

Conviene destacar, asimismo, el compromiso de mixenergético que el Gobierno propuso para 2020, en líneacon el borrador del Plan de Energías Renovables (PA-NER) 2011-2020. En dicho plan energético, se establecie-ron los siguientes compromisos para 2020:

- Un 22,7% del consumo final en 2020 en energías re-novables. Esto se sitúa por encima del 20% de objeti-vo fijado para el mismo año por la Unión Europea.

- El 42,7% del total de la energía generada debería te-ner como fuente las energías renovables. El objetivoes más ambicioso que el establecido por la Unión Eu-ropea del 40%.Los dos últimos hitos legislativos reseñables son los

siguientes:- La aprobación del Real Decreto 1565/2010 el 19 de no-

viembre de 2010. En él se recogía:. La propuesta de una prórroga para la adecuaciónde instalaciones eólicas a los requisitos del RealDecreto 661/2007.. Para instalaciones eólicas, cambia el concepto demodificación sustancial.. Se trata de simplificar los trámites administrati-vos para inscribir instalaciones eólicas de cara aacogerse a los regímenes de tarifa.. Se introducen disposiciones que faciliten la in-troducción de medidas para la investigación, desarrollo e innovación en el entorno empresa-rial eólico.

- El Real Decreto 1614/2010, cuya fecha de entrada envigor fue el 7 de diciembre de 2010 y que incluye lossiguientes aspectos:. Se limita el número de horas en funcionamiento

con derecho a prima.. Se revisa la cuantía de las primas que se paga-rían a las instalaciones eólicas.

Este último decreto, en su artículo 2 apartado 4, li-mita el número de horas equivalentes de funciona-miento a 2.589 horas/año, cuando, en un año natural,la media de horas en funcionamiento anual de la totali-dad de instalaciones de energía eólica con inscripción

rifa aplicable, que ha permitido sostener artificial-mente unos precios mínimos en épocas de demandadébil. Esto ha traído consigo el encarecimiento de latarifa eléctrica.

- Real Decreto-Ley 6/2009, de 30 de abril, por el quese adoptan determinadas medidas en el sector ener-gético y se aprueba el bono social. Una vez que se al-canzó el 85% de la potencia producida, recogido enel Real Decreto 661/2007, se estableció por aquel realdecreto un denominado registro de preasignaciónpara que las instalaciones pudieran acogerse al régi-men de tarifa previsto en el RD 661/2007. Las insta-laciones que no fueran inscritas en el registro depreasignación deberían acogerse a la nueva norma-tiva prevista para 2010, con una tarifa inferior a laprevista en el RD 661/2007.El siguiente hito en la cronología de modificaciones

en normativa referente a las energías renovables y alsector eólico se produjo en abril de 2010, cuando el Mi-nisterio de Industria envió a partidos políticos y asocia-ciones del sector los documentos de trabajo en los que serecogían las líneas maestras de la futura política ener-gética.


Capacidad del sector eólico español(MW)

Fuente: Red Eléctrica Española. El sistema eléctrico español. Avance del informe 2010.

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definitiva y sin tener en cuenta aquellas que han sidoobjeto de una modificación sustancial supera las 2.350horas/año.

Como se ha podido inferir, la aprobación de la legis-lación de manera ininterrumpida en los últimos años,cambiando los regímenes de ingresos del sector, no hahecho sino aportar una inseguridad jurídica a las em-presas de construcción de instalaciones eólicas comopromotoras de energía.

Perspectivas del entorno empresarial eólicoespañol

El entorno empresarial eólico ha sido tremendamentecomplejo durante los años 2009 y 2010, debido a las si-guientes causas:

1. La incertidumbre ante los cambios frecuentes en laregulación de renovables. Esto afecta a la rentabili-dad de instalaciones en construcción o ya en funcio-namiento.

2. La crisis económica actual afecta a la demanda deenergía y provoca mayor sensibilidad ante el enca-recimiento de la tarifa eléctrica que suponen lasenergías renovables.

3. Las restricciones de acceso al crédito por la crisis fi-nanciera están afectando a la construcción de nue-vos parques eólicos, que tienen más dificultades enel acceso a la financiación.El principal rasgo del sector energético español es la

elevada dependencia energética, suponiendo un 81,4%del consumo energético, 26 puntos por encima de la me-dia de la Unión Europea, tal y como se observa en el grá-fico «Dependencia energética».

Este rasgo agrava el déficit por cuenta corriente, loque convierte la economía española en más vulnerableante posibles perturbaciones en los mercados financie-ros internacionales, de ahí que surja la necesidad apre-miante de que España reduzca su dependencia energéti-ca con el exterior para el período 2010-2020.

Estos hechos convierten las energías renovables enrégimen especial y, en concreto, al sector eólico españolen un actor principal en el futuro si se quiere reduciresta dependencia energética. La energía eólica puede serfundamental, máxime cuando actualmente es la terceratecnología del sistema eléctrico español en cuanto a pro-ducción. Asimismo, el cumplimiento del Protocolo deKioto hará más necesaria la apuesta por las energías re-novables en los próximos años.

Por todo ello, es necesario un compromiso que per-mita un marco regulatorio estable que asegure la estabi-lidad de las inversiones. Otro de los compromisos, reco-gido recientemente por la GWEC (Global Wind Energy

Council), es propugnar una mejora en el acceso a la fi-nanciación de manera que el sector eólico europeo nopierda su posición de liderazgo en el sector.

Los aspectos finales que podrían ser destacados yque una empresa debería tener en cuenta a la hora deinvertir en el sector eólico son los siguientes:

- No se pueden contemplar medidas de revisión delnúmero de horas en parques eólicos que se acogie-ran a la anterior normativa eólica. Hasta la entra-da en vigor de la normativa más reciente, las inver-siones en parques eólicos se realizaban conociendoel sistema de retribución a largo plazo. Con la nue-va normativa, el límite de 2.350 horas supone, en lapráctica, un límite en la energía que pagar a losparques más productivos, lo que se traduce en unlimitado impacto económico.

- Se puede contemplar en el futuro un entorno em-presarial eólico con una potencia instalada anualdecreciente, debido a los cambios regulatorios in-troducidos recientemente, que hacen que las condi-ciones de retribución de las instalaciones no seantan atractivas como en el pasado.

- La amortización del déficit de tarifa del sector eléc-trico precisa de subidas de la tarifa eléctrica porencima del objetivo de inflación. El aumento de laproducción de energías renovables supone un enca-recimiento aún mayor de la tarifa eléctrica, por loque no es descartable que, para financiar este in-cremento, se establezcan recargos o sobrecostes enenergías no eléctricas (gasolinas y gasóleos).

- La innovación en el sector energético puede ser des-tacable en los próximos años, por ejemplo, la irrup-ción en escena del coche eléctrico traerá consigouna nueva generación de instalaciones eólicas sinel riesgo de que la producción eléctrica no regula-ble supere la demanda en horas valle, es decir, ho-ras en las que la demanda de energía eléctrica esmenor ::


Se puede contemplar en el futuro un entornoempresarial eólico con una potencia instaladaanual decreciente

Dependencia energética(%)

Fuente: Eurostat. Statistics Database.

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50

55

60

65

70

75

80

85

1998 2000 2002 2004 2006 2008

UE-27 Alemania España Francia


Sin ánimo de exhaustividad,inviable en estas líneas, a con-tinuación destacaremos algu-

nos de los cambios que afectan a lasempresas de reducida dimensión eneste 2011 y que han ido apareciendo,a lo largo de los últimos meses, endiferentes textos legales1.

Impuesto sobre sociedades

Resulta de especial trascendenciaque, con efectos para los períodosimpositivos iniciados a partir del 1de enero de 2011, se ha elevado, enel impuesto sobre sociedades, elumbral que posibilita acogerse alrégimen especial de las pymes, queha pasado de ocho a 10 millones deeuros y del que pueden seguirdisfrutando durante los tresejercicios inmediatos siguientes aaquel en que se supere el umbral delos 10 millones de euros. Dichamedida se ha extendido, además, alsupuesto en que dicho límite sesobrepase a resultas de unareestructuración empresarialsiempre que todas las entidadesintervinientes tengan condición depyme.

Asimismo, se ha aumentado elimporte hasta el cual la baseimponible de las pymes se grava altipo reducido del 25%, importe quese fija en 300.000 euros y que, deigual modo, también resulta deaplicación, para los períodos

de capital y el traslado a Españade la sede de dirección efectiva odel domicilio social de unasociedad cuando ni una ni otroestuviesen previamente situadosen un Estado miembro de la UniónEuropea.

De esta manera, quedanúnicamente sujetas y no exentas deesta modalidad las reducciones decapital y las disoluciones desociedades, siempre que estasúltimas no se realicen en el ámbitode operaciones de reestructuración,como son las fusiones o lasescisiones.

Por último indicar que,también desde el 1 de enero, sóloserán electores de las cámaras decomercio quienes hayanmanifestado previamente suvoluntad de serlo. A estos efectos, seha modificado la normativareguladora del recurso cameralpermanente para obligar a su pagoúnicamente a quienes, ejerciendoactividades del comercio, laindustria o la navegación, decidanlibremente pertenecer a unacámara oficial de comercio,industria y navegación ::

empresas :: actualidad jurídica-fiscal

Paula Ameijeiras

Otro año más que se presenta cargado de novedades fiscales para los autónomos y las pequeñas empresas. Las más

conocidas son la libertad de amortización para las inversiones del activo fijo que se afecten a actividades económicas

y la subida del tipo máximo del IRPF para las rentas altas. Sin embargo, no son las únicas.

impositivos iniciados durante 2011,para las empresas que, por teneruna cuantía neta de cifra denegocios inferior a cinco millonesde euros y una plantilla mediainferior a 25 empleados, puedanacogerse al tipo de gravamen del20%.

Señalar también que se haestablecido un régimen fiscal delibertad de amortización para lasinversiones del activo fijo que seafecten a actividades económicas,sin que se condicione este incentivofiscal al mantenimiento del empleo.

Otras medidas

Con la finalidad de eliminar losobstáculos existentes para lacreación, capitalización ymantenimiento de empresas, seha establecido la exención en lamodalidad de operacionessocietarias del impuesto sobretransmisiones patrimoniales yactos jurídicos documentados dela constitución de sociedades, elaumento de capital, lasaportaciones que efectúen lossocios que no supongan aumento

Un 2011 cargado

de novedades

Se establece un régimen fiscal delibertad de amortización para lasinversiones del activo fijo que seafecten a actividadeseconómicas

Se exoneran de la modalidad deoperaciones societarias delimpuesto de transmisionespatrimoniales y actos jurídicosdocumentados las ampliacionesde capital

[liquidlibrary]/Thinkstock.

1 Real Decreto-Ley 6/2010, de 9 de abril, de medidas para el impulso de la recuperación económica y el empleo; Real Decreto-Ley 13/2010, de 3 de diciembre, de actuaciones en el ámbito

fiscal, laboral y liberalizadoras para fomentar la inversión y la creación de empleo, y Ley 39/2010, de 22 de diciembre, de presupuestos generales del Estado para el año 2011.


17_EG_act juridica fiscal_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:12 Page 49


empresas :: homo oeconomicus

José Antonio Hercees socio-director de EconomíaAplicada y Territorial deConsultores de AdministracionesPúblicas (Afi). E-mail: [email protected]

Las pymes y las gymges

«Puede consta-tarse que laseconomías con untejido empresarialde mayor escalason, en general,más competitivas»

La esquizofrenia que preside el aná-lisis que normalmente se hace so-bre las pequeñas y medianas

empresas parece no tener solución. Poruna parte, se les achaca todo tipo de li-mitaciones para una economía en la quesu tejido empresarial está mayoritaria-mente compuesto de pymes y, por otra,se les alaba la capacidad de crear em-pleo. Esta esquizofrenia se correspondecon la que impera también en el análisisde las grandes empresas, aunque en sen-tido inverso. Todas las empresas creanempleo y todas las escalas empresarialestienen ventajas e inconvenientes. Perotambién puede constatarse que las eco-nomías con un tejido empresarial demayor escala son, en general, más com-petitivas. Pequeñas diferencias en laproporción en que las pymes están pre-sentes en dicho tejido pueden contribuira grandes diferencias de renta por habi-tante.

Toda gran empresa ha sido pequeñaen sus orígenes y es en su proceso decrecimiento en el que una empresa haceaportaciones verdaderamente relevan-tes a la economía. Este crecimiento vie-ne impulsado por la capacidad de laempresa para satisfacer las necesidadesde sus clientes, un nuevo modelo de ne-gocio, una serie de innovaciones afortu-nadas o decisiones estratégicas bienestudiadas y llevadas a la práctica. Encualquier caso, el empleo aumenta verti-ginosamente en el proceso de crecimien-to de una empresa.

Nos interesamos mucho por la nata-lidad y la mortalidad empresarial, perodemasiado poco por el ciclo de vida de laempresa, más concretamente por su pro-ceso de expansión. Y esto es lo relevan-te. La aportación al empleo, laproductividad y la renta por habitantede las grandes empresas que se han crea-do en los últimos 20 años debe habersido muy importante y todas ellas empe-zaron siendo muy pequeñas. Deberíamos

medir mejor estos procesos con objeto deentenderlos y replicarlos en vez de obse-sionarnos tanto con los censos de empre-sas.

Una empresa que crece rápidamentepuede hacerlo arrebatando cuota demercado a sus competidores y acabandocon ellos, pero también puede hacerlocreando nuevos bienes y servicios y esti-mulando la aparición de nuevos merca-dos y competidores, y, por lo general, asíes. Para que una empresa crezca rápida-mente, digamos, desde la escala de unamicroempresa hasta la de una empresade miles de trabajadores, debe tener a sufrente directivos y cuadros intermedioscapaces de realizar importantes proce-sos de aprendizaje sobre la marcha, perotambién necesita estructuras de apoyofinanciero, gerencial, para la innova-ción, la internacionalización, etc. Todasestas estructuras existen de manera con-vencional y a veces duplicadas, pero dala impresión de que, décadas después desu aparición, la distribución por tama-ños de las empresas, y el tamaño mediode las mismas, apenas ha cambiado, porlo que es legítimo preguntarse acerca desu eficacia y eficiencia (eficacia low-cost) o de lo que habría pasado de noexistir dichas estructuras.

Las pymes, en el fondo, tienen unafunción social oculta, que es convertirseen gymges (grandes y muy grandes em-presas). En este momento inflacionarioes cuando se crea el universo laboral di-versificado y dinámico que nos interesa.El mito de las pequeñas y medianas em-presas o el de su otro extremo, el de lasgrandes y muy grandes empresas, debedesinflarse un tanto para hacer espacioa lo que de verdad importa si pensamosen verdadero dinamismo laboral, de lainnovación, gerencial, etc. Los nuevosparadigmas se forjan en ese espaciocuántico del crecimiento vertiginoso.Luego se solidifican hasta que otros pro-tagonistas aparecen en escena ::

18_EG_homo oecono_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:13 Page 51


punto y aparte :: agenda

MosBuild 2011

Feria Internacional deTrípoli 2011Sectores: sector deservicios integrados deingeniería deinfraestructura civil ydel medio ambiente

Feria Internacional dela Franquicia-MIFE 2011Sectores: franquicias

MIPTV 2011(MarchéInternacional desContenus Audiovisuels)Sectores: audiovisual

AUTOMECHANIKA 2011Sectores: automóviles

Feria de búsqueda dedistribución en PaísesBajos 2011Sectores: vinos

Misión comercialdirecta a China 2011-SECARTYSSectores: materialeléctrico

Participación agrupada-CERAMICS CHINA 2011Sectores: azulejos

HANNOVER MESSE2011Sectores: otroscomponentes deconjuntos industriales

Trípoli (Libia)

El Cairo (Egipto)

Cannes (Francia)

Kuala Lumpur(Malasia)

Rotterdam(Holanda)

Hong Kong (China)

China

Hannover(Alemania)

Del 2 al 12 deabril

Del 10 al 13 demayo

Del 4 al 7 deabril

Del 31 de marzoal 2 de abril

4 de abril

Del 1 al 30 deabril

Del 29 de marzoal 1 de abril

Del 4 al 8 deabril

Contacto: ICEX, Rosa Mª GarcíaGarcíaTlf: 902 349 000Correo electrónico:[email protected]

Contacto: ICEX, Cristina AbelendaSanta-Cruz Tlf: 902 349 000Correo electrónico:[email protected]

Contacto: ICEX, Javier MartínezIñíguezTlf: 91 349 19 86Correo electrónico:[email protected]

Contacto: Kuala Lumpur ConventionCentre (KLCC)Tlf: + 00 852 2802 7728Correo electrónico:[email protected]

Contacto: Vinos de EspañaTlf: + 31 0 70 3608718Correo electrónico:[email protected]

Contacto: Asociación Española deExportadores de Electrónica eInformática-SECARTYSTlf: 902 349 000Correo electrónico:[email protected]

Contacto: Asociación Española deFabricantes de Azulejos Pavimentos yBaldosas Cerámicos-ASCERTlf: 96 472 72 00Correo electrónico: [email protected]

Contacto: Cámara Oficial de Comercio,Industria y Navegación de BilbaoTlf: 944 104 664Correo electrónico:[email protected]

LUGAR FECHA ORGANIZA

OTRAS ACTIVIDADES

FERIAS CON PABELLÓN OFICIAL

Entre los días 5 y 8 de abril secelebrará la feria MosBuild2011, que tendrá lugar en los

recintos feriales de Krasnaya Pres-nya International Exhibition Cen-tre (Expocenter) y Crocus de Moscú(Rusia).

Se trata de uno de los eventosmás grandes y conocidos de Rusia.Está formado por 16 exhibiciones in-dividuales, que cubren al completoel espectro de productos y serviciosde la industria de la construcción yel interiorismo.

Esta feria constituye un buenescaparate para las empresas espa-ñolas exportadoras de pavimentos yrevestimientos cerámicos. Dichasempresas encontrarán aquí un foroadecuado para hacer contactos decara a expandir o intensificar su ac-tividad exterior, especialmente ha-cia los países del este y laFederación Rusa.

MosBuild cuenta con fieles par-ticipantes y un gran seguimientopor parte del público, que dan testi-monio de su importancia para elsector de la construcción. La feria seinició en 1995 como Batimat Mos-Build, momento en el que acogió a200 empresas procedentes de 20 paí-ses. Desde sus modestos comienzos,MosBuild ha experimentado un rá-pido crecimiento. En su última edi-ción de 2010, el evento contó con2.090 empresas expositoras, venidasde 48 países, entre los que destacanEspaña, China, Italia, Alemania,Turquía, Polonia, Finlandia, Bélgicay Portugal.

El año pasado, la feria atrajo a194.440 visitantes y se espera que,en la edición de este año, se incre-mente esa cifra a pesar de las difi-cultades por las que atraviesa elmercado ::

OTRAS FERIAS

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Global Economic Prospects : Navigating Strong Currents

The World Bank, 2011 I www.worldbank.org

Según la última edición de Perspectivas económicas mundiales para 2011, del Banco Mun-dial, la economía mundial apunta un crecimiento lento, pero sólido, en este y el próximo

año. Por regiones, las previsiones son las siguientes:• Para Asia oriental y el Pacífico, a medida que disminuye el ritmo de la recuperación mun-dial, se prevé una desaceleración en el crecimiento del PIB, aunque se proyecta que manten-drá su solidez a un 8% en 2011 y un 7,8% en 2012. •En Europa y Asia oriental se prevé que el ritmo del crecimiento se desacelerará hasta llegar al4,2% tanto en 2011 como en 2012. La recuperación de la región se mantiene sensible a la situa-ción de la Europa de ingreso alto, donde la sostenibilidad de la deuda soberana continúa sien-do motivo de preocupación.• Para América Latina y El Caribe se proyecta que habrá una desaceleración del crecimiento

hasta llegar aproximadamente al 4% en 2011 y 2012, principalmente debido al debilitamiento del entorno externo, a medida que semodera el crecimiento en las economías avanzadas y China.• En Oriente Medio y norte de África, después de una mejora del 3,3% en 2010, se prevé que la región gozará de beneficios mayoresdel 4,3 y 4,4% en 2011 y 2012, respectivamente, mientras continúe el crecimiento de la demanda interna, se afirmen los mercadosde exportación y los precios del petróleo se mantengan en niveles elevados.• Se proyecta que la región de Asia meridional tendrá un crecimiento del PIB del 7,9% en promedio en los ejercicios económicos de2011-12, impulsado por el notable crecimiento de India.• Por último, se prevé que el crecimiento sudafricano llegue al 3,5 y 4,1% en 2011 y 2012, respectivamente, a medida que continúenmejorando las condiciones internacionales ::


The EEAG Report on the European Economy 2011

CESifo Group, 2011 I www.cesifo.org

El European Economic Advisor Group (EEAG) ha publicado su décimo Informe sobrela economía europea 2011. En él, se dan datos como que el PIB mundial aumentaría

en un 3,7% en 2011; que el repunte en EEUU, debido a sus problemas estructurales, toda-vía no está a la vista; que los países exportadores de capital de Europa (Austria, Dina-marca, Finlandia, Alemania, Países Bajos y Suecia) mostrarán un crecimiento superiora la media, ya que su capital es cada vez más reacio a abandonar el país de origen; queItalia, España e Irlanda se recuperarán muy lentamente, mientras que Grecia y Portu-gal se mantendrán en recesión, etc.

Pero lo sobresaliente del informe es la presentación de un plan detallado para lagobernanza económica europea que incluye un enfoque por capas a la solución de liqui-dez de soberanos o a los problemas de solvencia. Proponen un procedimiento de tres pasos diseñados específicamente paracombinar la solidaridad con la disciplina de mercado: comienza con el apoyo de liquidez como una primera línea de defensa,seguido de un plan para ayudar en el caso de insolvencia inminente y concluye con un procedimiento completo de la insolven-cia para el peor de los casos. El informe también contiene un análisis extenso de España, indicando las opciones de política dis-ponibles, y un último capítulo analiza las opciones específicas para regular y gravar el sector bancario ::

Global Economic Outlook, Q1 2011

Deloitte, 2011 I www.deloitte.com

Aunque las señales de recuperación de la economía global son cada vez más evidentes, aún sonmuchas las incertidumbres existentes en los mercados. El informe Global Economic Outlook,

elaborado trimestralmente por Deloitte, analiza al detalle esta nueva realidad económica globalprofundizando en temas como el futuro del dólar, la evolución del precio del oro o el nuevo papelde las economías emergentes de Asia, cuya recuperación ha sido más rápida que las economíasmás maduras.

Además, el informe ofrece análisis detallados de los principales indicadores económicos y su evolución en Estados Unidos, Chi-na, la eurozona, Japón, India, Reino Unido, Brasil, Rusia y el África subsahariana ::

punto y aparte :: escaparate editorial

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punto y aparte :: panorama internacional


Logitravel.com y Rumbo.eshan desembarcado en elmercado turístico brasileño

en lo que representa la primerasalida del mercado nacional paraambas empresas.

En el caso de Rumbo, compa-ñía participada por Orizonia y Te-lefónica, la apertura de un nuevoportal en Brasil obedece a la bús-queda de vías de crecimiento me-diante la internacionalización, yaque es el líder en el mercado espa-ñol. Logitravel, por su parte, bus-ca aprovechar el «momento idó-neo» que representa un mercadoen crecimiento con «competencialimitada».

Rumbo.com.br empleará acien personas en su nueva sede deSao Paulo, ya que, según su direc-tor general, José Rivera, «no se vasimplemente a traducir la pági-na», sino que se tratará de adap-tar la tecnología a los hábitos ycostumbres de la sociedad brasile-ña. Un razonamiento similar rea-liza Logiviagens.com.br, que ya ha

realizado una inversión de 1,5 mi-llones de euros para desarrollar sunuevo portal.

El mercado español es un merca-do mucho más competitivo, en el quecasi un 30% de los viajeros contratasus viajes a través de internet. En elpaís carioca, con 190 millones de ha-bitantes y 68 millones de internau-tas, la penetración es del 15% en elsector de viajes y continúa creciendogracias a una clase media en auge y auna avanzada cultura tecnológica. Elmercado potencial es mayor aún enel resto de Latinoamérica, donde ac-tualmente ronda el 5%.

La economía brasileña se en-cuentra en plena expansión, casiajena a la crisis financiera inter-nacional, con crecimientos en2010 cercanos al 7%. El sector aé-reo brasileño creció un 27% envuelos nacionales y más del 13%en internacionales en el primersemestre de 2010. Con 80 millonesde viajeros y un peso del turismodel 10% sobre el PIB, el sector seencuentra en plena forma ::

Las agencias de viajes onlineaterrizan en el mercado brasileño

En una reciente reunión conautoridades y empresarios es-pañoles, el secretario de Esta-

do de Comercio Exterior de EmiratosÁrabes Unidos (EAU), Addulah BinAhmed Al Saleh, hizo referencia a lafutura construcción prevista de in-dustrias, infraestructuras producti-vas y centrales nucleares en losEAU, así como también ha destacadolas oportunidades de inversión queexisten en los emiratos para las em-presas españolas, sobre todo en lossectores de energías renovables, pe-troquímico, turístico, aéreo y de in-fraestructuras.

El secretario de Estado de Comer-cio Exterior español, Alfredo Bonet,por su parte, puso de manifiesto quecada vez son más las empresas espa-ñolas que exportan a los EAU y que eltejido empresarial de nuestro paíspuede identificar atractivos proyectosde inversión en los campos aeronáuti-co, de ferrocarriles, energético y bio-tecnológico. Asimismo, indicó que losemiratos representan un mercadoprioritario para las empresas españo-las y que el Gobierno pretende refor-zar las relaciones bilaterales con la fi-nalidad de que los EAU se configurencomo socio estratégico de España ::

EAU ofrece interesantes oportunidadesde inversión

Ecotecnología españolaen Latinoamérica

La empresa alicantina Ecowashha decidido dar el salto al otrolado del Atlántico y ha iniciado

su expansión por Latinoamérica. Laempresa, fundada en 2006 y con sedeen Torrevieja, ha firmado un acuerdocon Green Wash Dominicana para ladistribución en exclusiva en SantoDomingo de un novedoso sistema delavado sin agua y a domicilio que seaplica en la limpieza de vehículos,mobiliario y embarcaciones.

Ecowash ofrece además la posibi-lidad de adquirir una gran gama deproductos de limpieza en su tiendaonline ecowash.es.

El sistema de limpieza desarrolla-do por Ecowash consigue ahorrar enmedia más de 150 litros de agua porlavado, lo que reduce así al máximo elimpacto sobre el medio ambiente.Este aspecto convierte a la firma enun referente nacional de la ecotecno-logía y multitud de reconocimientos,como el premio a la mejor trayectoriaempresarial 2010, otorgado por el IM-PIVA (Instituto de la Mediana y Pe-queña Industria Valenciana).

A nivel nacional, Ecowash cuentacon 38 delegaciones repartidas portodo el territorio y, mediante el acuer-do alcanzado con Green Wash Domi-nicana, pretende sentar las basespara iniciar una estrategia de expan-sión hacia otros países latinoamerica-nos. En palabras de Adrián Martel, di-rector general de la compañía, «lafirma de este acuerdo supone el pri-mer paso para entrar en un mercadomucho más amplio» ::

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21_EG_Panorama inter_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:16 Page 54


Ante la desaceleración delconsumo nacional que se vie-ne produciendo en España

desde finales de 2007, muchas fir-mas de moda españolas han buscadonuevos horizontes en los que expan-dir su negocio. Adolfo Domínguez yDesigual han sido las dos últimas ensumarse a esta tendencia.

Adolfo Domínguez ha rediseña-do su modelo comercial desde el ini-cio del año 2010, que apunta a unmodelo de distribución más diversi-ficado, en el que se prevé la apertu-ra de 80 franquicias al año.

Actualmente, la compañía cuen-ta con un total de 658 puntos de ven-ta (441 tiendas propias y 217 franqui-cias), de los que 175 están localizadosen mercados exteriores (78 propios y97 franquicias). Su objetivo es orien-tarse hacia los mercados latinoame-

ricano y asiático; la compañía consi-dera que estas dos áreas poseen ungran potencial económico, así comode demanda de sus productos.

Latinoamérica se ha convertidoen referente para la expansión delas firmas de moda españolas. Elidioma y el reconocimiento del dise-ño, así como la percepción de cali-dad de los productos españoles porparte de los ciudadanos latinoameri-canos, han favorecido este proceso.

La firma gallega perdió 5,2 millo-nes de euros en los tres primeros me-ses de 2010, debido fundamentalmen-te a un descenso de las ventas del5,8%; sin embargo, el grupo esperaque los resultados mejoren, como re-sultado de las ventas en el exterior.

Desigual, por su parte, planeainvertir de aquí a 2012 más de cienmillones euros en aperturas de

nuevos establecimientos para cul-minar así su proceso de globaliza-ción.

El objetivo de la compañía cata-lana es equiparar sus ventas enAmérica y Asia a las de Europa. Paraello, además de reforzar su posiciónen Estados Unidos, donde cuentacon una tienda propia en NuevaYork y ocho espacios exclusivos enlos almacenes Macy’s, se centrará enel continente asiático. En este senti-do, la compañía prepara su entradaen dicho mercado en los próximosmeses, para lo que instalará una ofi-cina en Shangai. El objetivo es abrirsu primera tienda propia en Chinadurante 2012.

Desigual facturó 435 millones deeuros en 2010, un 44% más que en elaño anterior, e invirtió 60 millonesen aperturas ::

Sector textil: internacionalización para sortear la crisis

El grupo español, con sede enSabadell (Barcelona) y dedi-cado al desarrollo de aplica-

ciones para el uso sostenible delagua, ha anunciado que ha llegadoa un acuerdo por el que se hace conel 100% del capital social de lascompañías estadounidenses Aqua-tron y Aqua Products. Asimismo,dentro de esta operación, Fluidratambién se ha hecho con los activosproductivos de la israelí AquatronRobotic.

Fluidra es uno de los grupos in-dustriales españoles con mayor pre-sencia internacional y cuenta conun equipo humano de en torno a3.300 empleados. Está presente, enla actualidad, en 33 países a travésde más de 150 delegaciones y dispo-ne de centros de producción ubica-dos en los cinco continentes. Ade-más, sus productos se distribuyen amás de 170 países gracias a una ex-tensa red comercial.

El montante de la operación as-ciende a una pago inicial de 32,4 mi-llones de euros (unos 44,0 millones dedólares) con unos compromisos futu-ros de pago vinculados a los resultadosque obtengan las compañías adquiri-das. En lo que se refiere a la firma delcontrato de compraventa, la firma es-pañola prevé que se lleve a cabo en nomás de dos meses, estando sujeta,como es habitual en este tipo de opera-ciones, a una serie de condiciones.

En cuanto a Aquatron y AquaProducts, ambas tienen su sede so-cial en Estados Unidos y se dedicana desarrollar, fabricar y distribuirlimpia fondos electrónicos para pis-cinas públicas y privadas.

Según explicaciones de Eloi Pla-nes, directivo de la multinacionalcatalana, la cifra de ventas consoli-dada de las compañías objeto de lacompra asciende a los 33,1 millonesde euros anuales (alrededor de 44,9millones de dólares) ::

Fluidra adquiere dos empresas enEEUU

El plan portugués ENE2020, una oportunidad parael sector energético español

El sector de las energías renova-bles español se encuentra enpleno proceso de internaciona-

lización. Entre los mercados exterio-res que ofrecen interesantesoportunidades se encuentra Portugal.No en vano, el país vecino ofrece unaserie de ventajas para las empresas es-pañolas que quieran establecerse allí.La proximidad geográfica, las buenasrelaciones comerciales bilaterales, ju-gosos incentivos económicos o la «Es-trategia de Energía en Portugal-ENE2020» son algunos de los atractivospara los empresarios españoles delsector energético.

Con la implantación del planENE 2020, Portugal pretende dismi-nuir su dependencia energética desdela tasa actual del 83-85% hasta situar-la en un 74% en 2020. Con ello, lasenergéticas españolas pueden contri-buir al logro de tal fin y situarse comouno de los principales proveedores dePortugal ::


Las empresas españolas que de-sean establecerse en México puedenhacerlo mediante la creación o ad-quisición de sociedades filiales obien designando agentes o distribui-dores en el país. En todo caso, elproceso de internacionalización ha-cia el mercado mexicano convieneque sea planificado.

Conviene recordar que Españaes el segundo país en IED (acaparan-do el 16% del total en México), loque nos sitúa tan sólo por detrás deEstados Unidos ::

Brasil y Rusia, entre los mercadosestratégicos para la actividadempresarial internacional

cesidad de finalizar a tiempo es lo queincrementa el atractivo de este mer-cado, especialmente en el ámbito delas empresas de infraestructuras, loque justifica plenamente la puesta enmarcha de un plan en este destino.

Además de Brasil, otro de los paí-ses con un importante potencial paraEspaña es Rusia, que cuenta con 140millones de habitantes. Durante losprimeros ocho meses de 2010, las ex-portaciones españolas a Rusia se in-crementaron en un 27%.

Las medidas reforzarán el trabajocon las empresas vinculadas a los sec-tores de infraestructuras, transportey logística, saneamiento y medio am-biente, infraestructuras deportivas,equipamiento, hostelería y desarrolloturístico, mobiliario urbano, estudiosde arquitectura, diseño e interioris-mo e ingeniería y consultoría ::

El Plan Integrado de Refuerzo delas Exportaciones e InversionesExteriores, recientemente lan-

zado por el Ministerio de Industria,Turismo y Comercio, el ICEX, Investin Spain, los órganos de promociónexterior de las comunidades autóno-mas, CEOE y el Consejo Superior deCámaras de Comercio, incluye la cola-boración para el desarrollo de unplan de infraestructuras en Brasil, asícomo para promocionar el mercadoruso.

La afluencia de acontecimientoscon motivo de la celebración de losgrandes eventos deportivos en Brasil(Copa Confederaciones 2013, Mundialde Fútbol 2014 y Juegos Olímpicos2016) ha acelerado las inversiones,previstas en un principio para un pe-ríodo superior a 15 años, pero que sevan a concentrar en sólo cinco. La ne-

Más aceite de oliva deorigen español en lasmesas del resto delmundo

Las ventas al exterior de aceitede oliva se incrementaron un35% en los 11 primeros meses

de 2010, alcanzando las 539.000 to-neladas vendidas al exterior deacuerdo con los datos suministra-dos por la Consejería de Agricultu-ra y Pesca de la Junta de Andalucíay el Instituto Español de ComercioExterior. Las exportaciones andalu-zas superaron los 1.100 millones deeuros, registrando un aumentointeranual del 23,5%.

La UE continua acaparando lamayoría de las ventas, un 71,5% (entérminos de valor), si bien hay quedestacar el comportamiento favo-rable de los mercados estadouni-dense -al que se destinaron 41.000toneladas (lo que supone un incre-mento del 75%)-, japonés y austra-liano, que registraron unascompras de aceite de 12.000 y10.000 toneladas, respectivamente.También aumentaron las ventas deaceite de oliva andaluz al mercadoitaliano, un 55,6% en términos devolumen y un 45,5% en valor, pero,en este caso, la mayoría de las ven-tas son de producto a granel, queposteriormente se comercializa conmarca italiana, lo que representauna estrategia comercial menosatractiva ::


México presenta una serie deventajas competitivas muyatractivas para las empre-

sas españolas. Su excelente ubicación,que facilita la entrada a los mercadosestadounidense y latinoamericano, laapertura comercial del país y los másde 40 tratados comerciales que tieneabiertos son algunos de los aspectosatractivos con los que cuenta. Méxicotambién ofrece a las empresas intere-sadas en acceder a su mercado estabi-lidad jurídica y económica, ademásde unos costes laborales equiparablesa los de China.

En la actualidad, las posibilida-des de negocio en México se han in-crementado en el sector de infraes-tructuras debido al Plan Nacionalde Desarrollo de Infraestructuras.Los sectores de energías renovables,automoción, turismo y TIC son algu-nos de los que presentan un mayorpotencial.

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Edificio con panel solar en la Isla Contoy, México.

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Nuevas posibilidades de inversión en México



Este mes hemos conocido los registros de creci-miento económico correspondientes al cuartotrimestre de 2010 para las principales economías

europeas y, con ellos, el balance para el conjunto delaño. Si comparamos lo que el consenso de mercado es-taba anticipando que ocurriese en el caso español haceseis meses con lo que finalmente nos han deparado lascifras, podríamos tildar incluso de positivo el hecho deque la economía española haya caído tan «sólo» un0,1% en 2010, frente a estimaciones que situaban lacorrección, como mínimo, cinco décimas por encima.

Sin embargo, cuando se profundiza en cuáles hansido los determinantes de este mejor comportamientorelativo, la explicación no procede de la parte alta delcuadro macro, es decir, de la demanda doméstica, sinodel elevado e, incluso, sorprendente crecimiento de lasexportaciones, en particular en su componente debienes. La valoración que merece haber logrado com-pensar con fuentes de demanda externa lo que no hapodido ofrecer la actividad nacional no es, en ningúncaso, negativa, pero sí debe servirnos para reflexionarsobre la capacidad de la economía española para crecer,de nuevo, a tasas elevadas en un horizonte cercano.Sólo cuando empecemos a ver avances sólidos del con-sumo de los hogares y de la inversión empresarial, es-

taremos en condiciones de afirmar que esto es posible.El que el volumen de producción agregada haya recupe-rado niveles de principios de 2009, con la demanda do-méstica todavía sin haber encontrado un suelo en superfil de deterioro, es representativo de lo anteriormen-te comentado.

Mientras, la debilidad de la demanda interna cons-tituye la piedra de toque que nos permite establecer elporqué de las divergencias en los patrones de crecimien-to de la periferia y el núcleo del euro. Frente a un creci-miento de Alemania que supera el 3,5% en el año y aavances del 1-1,5% en el caso de Francia e Italia, Grecia eIrlanda se suman al grupo de España con registros nega-tivos tras más de dos años de corrección. Las implicacio-nes de cara a lo que nos puede deparar 2011 sonrelevantes. En el caso español, todo apunta a que empe-zaremos a ver un perfil de crecimiento trimestral pro-gresivamente más positivo y menos volátil que elobservado en 2010, que permita lograr un avance anualen el rango del 0,7-0,9%. Ahora bien, si se confirma lacontinuidad del patrón registrado en el último semestredel pasado año, estaremos en disposición de corroborarla insuficiencia de este crecimiento para generar em-pleo y, lo que es más importante, para descartar los te-mores de recaída ::

punto y aparte :: españa en contraste

Crecimientosin pulso interno

Sara Baliña

Crecimiento trimestral de las principaleseconomías del área euro

(%)


-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

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1T-2010 2T-2010 3T-2010 4T-2010

Alemania

Italia

Francia

España

88

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100

102

m-08 s-08 m-09 s-09 m-10 s-10

Alemania

Francia

Italia

España

Índice de demanda interna en lasprincipales economías del área euro

(base 100 = primer trimestre 2008)

22_EG_Espana contraste_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:18 Page 57

mayor riesgo y los fondos garantizados también sehan beneficiado de la mejoría de la percepción delriesgo crediticio y de las subidas de la renta variable.

En lo que respecta a nuestro país se ha visto una claramejoría para todos sus activos de riesgo, tanto de ren-ta variable como de renta fija pública y corporativa.

Sebastián Larraza

Riesgos

En un contexto en el que el «riesgo geopolítico» conti-núa perfilando el comportamiento de las variables fi-nancieras, no conviene olvidar la presencia de otrosfrentes de riesgo, como el «soberano», que en cual-quier momento puede volver a centrar el foco deatención de los mercados financieros. Y los focos deatención son Irlanda y Portugal.

En este sentido, la postura del Bundestag alemán pa-rece estar definiéndose en torno a:

1. No incluir como competencias del ESM la comprade bonos y la concesión preventiva de líneas de li-quidez a países que atraviesen dificultades finan-cieras.

2. La introducción de una tasa en el ámbito UMEpara reducir el déficit público de algunos Gobier-nos.

Matías Lamas

Mercado Inmobiliario

Según el INE, en 2010 se vendieron 441.000 viviendas(+6,8% ia), de las que 219.000 fueron usadas y 223.000nuevas. Estas últimas son las que más se han vendidoen el pasado ejercicio. Los motivos, el todavía abulta-do volumen de viviendas nuevas sin vender y la pre-sión que ejerce sobre el ajuste de los precios las hacemás atractivas que las viviendas usadas, así como eladelantamiento de compras previstas que provocó laelevación del IVA en julio de 2010.

En cualquier caso, la demanda de viviendas sigue sinmostrar síntomas de mejora consistentes debido aunas bases muy debilitadas.

María Romero

Mercado Laboral

La afiliación a la Seguridad Social ha caído en 223.143personas y el paro registrado ha repuntado en130.930, lo que sitúa a la primera en mínimos del ci-clo (17,361 millones) y al segundo en máximos históri-cos (4,231 millones). La corrección de la afiliación hasido sólo ligeramente inferior a la de enero de 2009 ymuy superior a la de 2008; el aumento del paro, porel contrario, ha sobrepasado el repunte de hace unaño y confirma el carácter anómalo del dato de di-ciembre. En el primer trimestre de 2011, casi con todaseguridad, volveremos a asistir a una corrección in-tensa de la ocupación EPA y, si la población activa nose desmarca, también a un aumento de la tasa deparo desde los niveles actuales.

Una estacionalidad tan negativa en un año en el quedebería constatarse una recuperación de la actividadno invita al optimismo y pone de manifiesto el carác-ter anémico con el que están mejorando las bases decrecimiento interno.

Sara Baliña

Activos de Riesgo

Con el comienzo del nuevo año, hemos asistido a unamejora de la percepción del riesgo por parte de los in-versores, especialmente en el ámbito de la eurozona,concretamente los países periféricos. La renta fija de

punto y aparte :: blog afi

Resumen mensual


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23_EG_Blog_marzo_Maquetación 1 07/03/2011 14:19 Page 58

la industria hedge durante el pasadoejercicio, la cifra más alta de los últi-mos tres años. Con la única excepciónde short bias y equity market neutral, lasrestantes estrategias hedge registra-ron rendimientos positivos en 2010.Destacar el rendimiento de global ma-cro (+13,5%), event driven (+12,6%) y ma-naged futures (+12,2%).

Un aspecto relevante ha sido lamayor concentración de los rendi-mientos registrados por los hedgefunds si los comparamos con los delaño 2009. Este hecho constata el posi-cionamiento defensivo adoptado porlos gestores a lo largo del año inten-tando en todo momento cubrir elriesgo de pérdidas y consolidar así lasganancias de 2009. Fruto de esta ges-tión conservadora, los hedge funds hansido capaces de recuperar su máximacaída en septiembre y estar actual-mente casi un 6% por encima de losmáximos previos a la crisis. En estesentido, el 57% de los fondos o, lo quees equivalente, el 80% de los activosde la industria han superado su nivelmáximo.

Por otra parte, los flujos dirigi-dos hacia la industria hedge en elcuarto trimestre de 2010 ascendierona 8.500 millones de dólares, mientrasque el año 2010 cerró con unas entra-das estimadas de 22.600 millones dedólares, la cifra más alta observadadesde el inicio de la crisis. Las estra-

tegias que más interés despertaronentre los inversores fueron global ma-cro y event driven con unas entradas decapital por valor de 16.800 y 13.800millones de dólares, respectivamen-te, mientras que el sector más penali-zado fue el de multiestrategia, queacumuló una salidas de 16.900 millo-nes de dólares. La fuerte demandapor los fondos global macro y event dri-ven viene a reflejar la preferencia delos inversores por estrategias mástácticas, que han demostrado históri-camente ser capaces de resistir mejorlos entornos de mercado más voláti-les. En términos relativos a sus acti-vos gestionados, los sectores queregistraron las mayores captacionesfueron fixed income arbitrage y managedfutures (con suscripciones netas del15,36 y del 10,75%, respectivamente).Por el contrario, convertible arbitrage yshort bias contabilizaron salidas del 13y del 1,98%, respectivamente. Actual-mente, los activos bajo gestión de laindustria ascienden a 1.700 miles demillones de dólares, cifra que podríaaumentar hasta los 2.100 miles de mi-llones de dólares a finales de 2011 se-gún estimaciones conservadoras.

Con todo, el futuro de la indus-tria hedge de cara a este año 2011 sepresenta prometedor, debido a la con-tinua expansión de la oferta de hedgefunds y FoHFs (de 2009 a 2010 fueronlanzados un total de 192 hedge funds yFoHFs, aumentado de esta manera sunúmero de 9.045 hasta los 9.237 segúndatos de Hedge Fund Research), asícomo al crecimiento que está experi-mentando la industria de hedge fundsen formato regulado (Ucits) y el inte-rés que está despertando en el clienteminorista ::

Muchas han sido las noticiasque han marcado la evolu-ción de los mercados finan-

cieros durante el pasado año 2010:desde las tensiones acumuladas porla deuda soberana de las economíasperiféricas del área euro, con bajadasde rating incluidas a los bonos del Go-bierno de España, Portugal y Grecia,hasta la segunda ronda del quantitati-ve easing anunciada el pasado noviem-bre por la Reserva Federal con el finde estimular la actividad económicaen EEUU. Entre medias, recordare-mos también las subidas de tipos queempezaron a acometer los bancoscentrales de varios países emergen-tes, como fue el caso del de China,cuando, en octubre del pasado año,su Banco Central subió el tipo a unaño tanto para operaciones de depósi-to como de préstamos a sus bancos co-merciales, una medida que refleja lacreciente preocupación que están ad-quiriendo los problemas inflacionis-tas en aquellas economías.

Este flujo de noticias, unido a laincertidumbre que se instauró en losmercados financieros acerca de la re-cuperación económica global, supusoun desafío repleto de oportunidadespara los hedge funds, los cuales fueroncapaces, un año más, de demostrar suhabilidad y generar rendimientos po-sitivos al beneficiarse de los desequi-librios e ineficiencias de losmercados resultantes de la interven-ción de los bancos centrales.

Desde el punto de vista de los in-versores, 2010 puede haber represen-tado una vuelta al apetito por lasestrategias de retorno absoluto, comolo demuestran los más de 22.000 mi-llones de dólares que han entrado en

http://blogs.cincodias.com/inversion

El post del mes Alberto Vázquez Sariego

Este flujo de noticias, junto a laincertidumbre en los mercadosfinancieros sobre de la recupe-ración económica global, supusoun desafío repleto de oportu-nidades para los hedge funds


El interés de los inversores por los hedge funds vuelvea niveles previos a la crisis

* Para conocer en detalle los objetivos de cada estrategia de inversión, ver más en la versión electrónica de la revista.

23_EG_Blog_marzo2_Maquetación 1 11/03/2011 11:53 Page 59

http://blogs.cincodias.com/inversion

punto y aparte :: estadísticas

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Últimas 52 semanas

País Divisa Código 02/03/2011 Hace 52 semanas Máximo Mínimo

TIPOS DE CAMBIO. DIVISA FRENTE AL EURO

Argentina Peso ARS 5,5706 5,2402 5,6507 4,6571

Brasil Real BRL 2,2974 2,422 2,4593 2,1655

Bulgaria Lev BGL 1,955889 1,9141194 2,2625658 1,8818304

Canadá Dólar CAD 1,3475 1,4045 1,4376 1,2453

Chile Peso CLP 659,11 705,43 729,67 612,09

China Yuan CNY 9,0865 9,2786 9,5141 8,115

Colombia Peso COP 2643,33936 2577,05939 2684,67952 2280,17801

Corea del Sur Won KRW 1555,8998 1558,2718 1593,616 1397,925

EEUU Dólar USD 1,3825 1,3593 1,4282 1,1876

Hungría Florín HUF 271,67 266,28 292,09 260,52

India Rupia INR 62,1845 62,4945 63,2102 55,134

Japón Yen JPY 113,28 121,00 127,93 105,44

Kenia Chelín KES 114,47 104,66 116,25 95,14

Malasia Ringgit MYR 4,1972 4,5934 4,6316 3,9147

Marruecos Dirham MAD 11,2591 11,2039 11,3715 10,9645

Nigeria Naira NGN 212,2137 204,0772 215,6354 179,5975

Perú Sol PSS 3,808728 3,933762 3,951624 3,80598

Polonia Zloty PLN 3,9839 3,915 4,2475 3,8232

Reino Unido* Libra GBP 0,84706 0,90762 0,91335 0,8068

Rep. Checa Corona CZK 24,288 25,782 26,316 23,908

Rep. Sudáfrica Rand ZAR 9,6041 10,321 10,3806 8,7048

Rusia Rublo RUB 39,4063 40,5744 43,8443 37,1825

Suiza Franco CHF 1,2802 1,4639 1,4644 1,2415

Venezuela Bolivar VEB 5937,353 5837,096 6132,89o 5102,154

Área euro 0,51 1,26 1,95

Dinamarca 0,66 1,32 1,80

Reino Unido 0,53 0,77 1,88

Suecia 1,90 2,36 2,86

Suiza 0,20 0,35 0,76

Bulgaria 0,30 4,91 6,49

Rep. Checa 0,81 1,20 1,81

Hungría 5,37 5,52 5,91

Polonia 3,65 4,19 4,53

Rusia 3,55 4,04 5,50

Egipto 3,00 8,2 8,2

Sudáfrica 6,03 5,96 6,90

Turquía 7,25 8,07 9,05

TIPOS DE INTERÉS. FEBRERO 2011

1 día 3 meses 1 año 1 día 3 meses 1 año

Canadá 1,18 1,60 2,23

Estados Unidos 0,28 0,45 1,18

Argentina 9,69 12,31 14,63

Brasil 11,18 0,10 0,09

Chile 3,60 0,49 1,64

México 4,54 4,30 4,73

Perú 2,00 3,49 4,09

Australia 4,72 5,23 5,83

China 2,04 2,25 2,75

Corea 5,435* 5,73 4,72

Hong Kong 0,26 0,30 0,67

Indonesia 5,90 6,56 7,53

Japón 0,07 0,40 0,56

Singapur 0,31 0,28 0,71

* A una semana.

«RATINGS» A LARGO PLAZO EN MONEDA EXTRANJERA. FEBRERO 2011

País MOODY’S S&P’S

AMÉRICA LATINA Y CENTRAL

Argentina B3 B

Brasil Baa3 BBB-

Chile Aa3 A+

Colombia Ba1 BBB-

México Baa1 BBB

Perú Baa3 BBB-

Venezuela B2 BB-

EUROPA DEL ESTE

Bulgaria Baa3 BBB

Rumanía Baa3 BB+

Rusia Baa1 BBB

Turquía Ba2 BB

País MOODY’S S&P’S

ÁFRICA Y ORIENTE PRÓXIMO

Egipto Ba2 BB

Irán WR NR

Marruecos Ba1 BBB-

Senegal NR B+

Sudáfrica A3 BBB+

Túnez Baa3 BBB

ASIA

China Aa3 AA-

India Baa3 BBB-u

Indonesia Ba1 BB

Tailandia Baa1 BBB+

Vietnam B1 BB-

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* En este caso la cotización se expresa en unidades de euro por libra.

INDICADORES

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PIB1 Inflación1 Balanza corriente2

2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p)

INDICADORES MACROECONÓMICOS ASIA/PACÍFICO. FEBRERO 2011

ASIA/PACÍFICO

China 10,3 9,3 8,9 3,3 4,5 3,6 299,0 318,4 335,4

India 8,7 8,3 8,4 10,2 7,3 6,6 -51,4 -61,5 -56,8

Japón 3,9 1,5 2,0 -0,7 -0,1 0,0 194,2 201,1 202,6

Corea del Sur 6,1 4,5 4,6 2,9 3,7 3,2 32,1 23,5 17,8

Asia/Pacífico 6,8 5,2 5,4 2,4 3,0 2,6 579,5 589,9 601,0

1 Tasa de crecimiento anual. 2 Miles de millones de dólares (Japón en yenes) (p): Previsiones (e): Estimaciones.

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PIB1 Inflación1 Tasa paro (%)2 Saldo público sobre PIB2 Balanza corriente3

2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p)

INDICADORES MACROECONÓMICOS EUROPA. FEBRERO 2011

UNIÓN EUROPEA 27

Alemania 3,6 2,5 1,8 1,1 1,9 1,8 7,3 6,7 6,3 -3,7 -2,7 -1,8 170,0 181,0 181,0

Bélgica 2,0 1,6 1,8 2,2 1,9 2,1 8,6 8,8 8,7 -4,8 -4,6 -4,7 5,6 4,9 3,9

España -0,1 0,6 1,2 1,8 2,2 1,6 20,1 20,2 19,2 -9,3 -6,4 -5,5 -64,3 -52,0 -48,0

Francia 1,5 1,6 1,8 1,5 1,7 1,7 9,6 9,5 9,2 -7,7 -6,3 -5,8 -52,7 -51,9 -51,1

Irlanda -0,5 0,4 2,1 -1,0 0,5 0,8 13,7 13,5 12,7 -32,3 -10,3 -9,1 -2,7 -1,0 0,5

Italia 1,1 1,0 1,1 1,5 2,0 1,8 8,4 8,3 8,2 -5,0 -4,3 -3,5 -72,7 -68,5 -64,6

Países Bajos 1,7 1,5 1,7 1,3 1,8 1,7 4,5 4,4 4,3 -5,8 -3,9 -2,8 49,1 52,2 54,4

Polonia 3,8 4,1 4,2 2,6 3,5 2,8 9,5 9,2 8,5 -7,9 -6,6 -6,0 -14,2 -19,1 -21,9

Reino Unido 1,4 1,9 2,2 3,3 3,9 2,0 7,8 7,9 7,8 -10,5 -8,6 -6,4 -48,6 -45,6 -38,6

Bulgaria 0,3 2,6 3,6 2,4 3,7 3,5 9,8 9,1 8,0 -3,8 -2,9 -1,8 -0,4 -2,2 -2,6

Rumanía -1,2 1,5 3,2 6,1 5,5 4,0 7,5 7,4 7,0 -7,3 -4,9 -3,5 -8,6 -8,6 -10,0

Zona euro 1,7 1,6 1,7 1,6 2,0 1,8 10,1 10,0 9,6 -6,3 -4,6 -3,9 -58,6 -16,6 10,9

UE-27 1,8 1,7 1,8 1,8 2,2 1,9 9,6 9,5 9,1 -6,8 -5,1 -4,2 -38,7 3,8 22,4

OTROS PAÍSES EUROPEOS

Rusia 4,0 4,4 4,3 8,8 8,4 7,5 7,3 8,2 7,9 n.d. n.d. n.d. 72,6 65,8 49,8

Suiza 2,7 2,0 2,1 0,7 0,9 1,3 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 71,7 74,6 71,7

Turquía 8,1 4,8 4,7 8,6 5,8 6,2 14,0 12,2 11,7 n.d. n.d. n.d. -48,6 -53,1 -56,6

Europa Este4 4,2 4,0 4,3 6,5 6,2 5,7 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. -3,2 -20,4 -49,7

(p): Previsiones. • (e): Estimaciones.

1 Tasa de crecimiento anual.

2 Dato actualizado semestralmente.

3 Miles de millones de dólares.

4 Albania, Armenia, Azerbaiyán, Bielorrusia, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Chipre, Croacia, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Georgia, Hungría,

Kazajstán, Letonia, Lituania, Macedonia, Moldavia, Polonia, República Checa, Rumanía, Rusia, Serbia, Turkmenistán, Turquía, Ucrania y Uzbekistán.

INDICADORES

ECO

NÓMICOS Y FIN

ANCIER

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PIB1 Inflación1 Saldo público sobe PIB Balanza corriente2

2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p) 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p)

INDICADORES MACROECONÓMICOS AMÉRICA. FEBRERO 2011

AMÉRICA

Argentina 9,1 5,7 4,0 10,9 11,3 13,9 -0,1 -1,2 -0,8 4,1 1,5 0,2

Bolivia 4,0 4,2 4,3 6,1 6,2 6,1 n.d. n.d. n.d. 0,9 1,0 1,1

Brasil 7,5 4,4 4,6 5,9 5,5 4,7 2,5 2,5 2,2 -43,5 -65,1 -76,3

Chile 5,2 6,1 5,1 3,0 4,0 3,3 -0,5 0,6 0,8 0,1 -2,3 -3,8

Colombia 4,2 4,5 4,7 3,2 3,7 3,7 n.d. n.d. n.d. -6,9 -7,4 -7,6

México 5,5 4,3 4,0 4,4 3,8 3,7 -2,6 -2,5 -2,2 -5,3 -12,1 -17,3

Perú 8,8 6,5 6,0 2,1 2,8 2,5 n.d. n.d. n.d. -2,1 -3,4 -4,5

Venezuela -1,4 0,9 1,9 27,4 30,1 27,7 -4,0 -2,6 -3,6 14,4 15,7 15,9

América Latina 6,0 4,3 4,2 7,3 7,4 7,0 n.d. n.d. n.d. -50,7 -85,5 -107,0

EEUU 2,9 3,2 3,3 1,6 1,9 1,9 -8,8 -8,7 -6,8 -488,0 -529,0 -574,0

Canadá 2,9 2,6 2,7 1,8 2,3 2,1 n.d. n.d. n.d. -50,3 -44,2 -37,3

1 Tasa de crecimiento anual. 2 Miles de millones de dólares. (p): Previsiones. (e): Estimaciones.



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Exportaciones Importaciones Saldo

Millones euros % total % 10/09 Millones euros % total % 10/09 Millones euros

COMERCIO EXTERIOR POR COMUNIDADES AUTÓNOMAS. ENERO - DICIEMBRE 2010

Andalucía 1.677,2 10,5 22,0 2.129,7 10,0 28,6 -452,5

Aragón 703,6 4,4 52,4 562,5 2,6 9,3 141,1

Asturias 214,8 1,3 -15,7 337,8 1,6 25,4 -123,0

Baleares 35,6 0,2 -51,2 213,5 1,0 90,5 -177,9

Comunidad Valenciana 1.860,5 11,7 17,5 1.639,2 7,7 19,5 221,3

Canarias 173,2 1,1 82,7 496,9 2,3 45,8 -323,8

Cantabria 178,6 1,1 27,1 188,9 0,9 25,3 -10,3

Castilla-La Mancha 300,6 1,9 13,9 426,3 2,0 11,1 -125,6

Castilla y León 832,7 5,2 7,6 670,2 3,1 4,0 162,5

Cataluña 3.939,2 24,7 15,7 5.865,5 27,5 19,5 -1.926,3

Ceuta 0,0 0,0 ---- 12,4 0,1 -31,8 -12,4

Extremadura 95,4 0,6 35,4 74,9 0,4 -23,4 20,6

Galicia 1.589,5 10,0 50,3 1.478,1 6,9 21,0 111,4

Madrid 1.733,2 10,9 2,4 4.475,8 21,0 11,2 -2.742,6

Melilla 0,2 0,0 200,0 9,9 0,0 -6,0 -9,7

Murcia 530,7 3,3 3,5 750,1 3,5 40,6 -219,5

Navarra 513,7 3,2 25,0 353,8 1,7 27,1 159,9

País Vasco 1.393,9 8,7 1,6 1.379,2 6,5 39,9 14,7

La Rioja 107,0 0,7 27,1 94,0 0,4 44,5 13,0

Sin determinar 76,6 0,5 115,8 163,0 0,8 13,3 -86,3

Total 15.956,2 100,0 16,8 21.321,5 100,0 20,2 -5.365,3

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COMERCIO EXTERIOR POR SECTORES ECONÓMICOS. ENERO - DICIEMBRE 2010

Alimentos 2.647,9 16,6 13,9 2.425,5 11,4 26,2 222,4

Productos energéticos 924,9 5,8 52,1 4.429,6 20,8 50,2 -3.504,7

Materias primas 361,5 2,3 12,4 860,4 4,0 9,9 -498,9

Semimanufacturas no químicas 1.781,0 11,2 29,7 1.410,6 6,6 21,4 370,4

Productos químicos 2.227,8 14,0 13,0 2.955,8 13,9 18,8 -728,0

Bienes de equipo 3.273,0 20,5 7,8 4.437,0 20,8 14,5 -1.164,0

Sector automóvil 2.288,9 14,3 13,8 1.638,2 7,7 -18,0 650,7

Bienes de consumo duradero 316,7 2,0 6,5 661,3 3,1 10,1 -344,6

Manufacturas de consumo 1.617,5 10,1 39,5 2.238,3 10,5 18,8 -620,8

Otras mercancías 517,1 3,2 -7,6 264,9 1,2 275,5 252,2

Total 15.956,2 100,0 16,8 21.321,5 100,0 20,2 -5.365,3

CIFR

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INTERCAMBIOS COMERCIALES DE ESPAÑA POR ÁREAS GEOGRÁFICAS. ENERO - DICIEMBRE 2010

UNIÓN EUROPEA 10.653,1 66,8 20,2 11.166,5 52,4 9,5 -513,4

ZONA EURO 8.700,0 54,5 20,2 8.910,9 41,8 8,5 -210,8

Francia 2.702,9 16,9 15,6 2.072,6 9,7 3,6 630,4

Bélgica 462,5 2,9 26,9 509,2 2,4 10,0 -46,7

Luxemburgo 16,2 0,1 39,9 43,4 0,2 113,3 -27,2

Paises Bajos 620,4 3,9 31,8 972,4 4,6 11,1 -352,0

Alemania 1.605,2 10,1 21,9 2.205,1 10,3 0,4 -599,9

Italia 1.307,0 8,2 28,4 1.532,4 7,2 17,6 -225,4

Irlanda 71,5 0,4 29,5 293,6 1,4 9,5 -222,2

Portugal 1.504,3 9,4 20,0 826,2 3,9 17,1 678,1

Austria 117,4 0,7 17,2 151,9 0,7 -1,3 -34,5

Finlandia 48,0 0,3 42,5 89,3 0,4 -5,3 -41,3

Grecia 137,2 0,9 0,9 51,7 0,2 15,0 85,4

Eslovenia 37,4 0,2 -19,4 20,3 0,1 33,1 17,1

Malta 8,5 0,1 13,0 3,6 0,0 41,5 4,9

Chipre 20,3 0,1 -61,8 2,0 0,0 49,6 18,3

Eslovaquia 41,4 0,3 38,4 137,2 0,9 97,9 -95,9

RESTO UE 1.953,0 12,2 20,3 2.255,6 10,6 13,5 -302,6

Reino Unido 911,8 5,7 7,6 1.006,0 4,7 21,7 -94,2

Dinamarca 94,0 0,6 35,0 177,9 0,8 28,1 -83,9

Suecia 129,4 0,8 47,5 227,3 1,1 12,2 -97,9

Estonia 8,5 0,1 38,6 5,9 0,0 68,9 2,5

Letonia 8,3 0,1 -2,6 20,9 0,1 9,7 -12,5

Lituania 16,3 0,1 3,1 21,9 0,1 -35,9 -5,6

Polonia 260,0 1,6 4,2 231,8 1,5 -5,0 28,2

República Checa 137,2 0,9 45,9 186,6 1,2 1,3 -49,5

Hungría 65,1 0,4 33,8 147,5 0,9 11,6 -82,4

Bulgaria 89,2 0,6 156,8 28,1 0,1 -4,5 61,2

Rumanía 80,7 0,5 37,5 103,5 0,5 54,2 -22,8

RESTO EUROPA 1.116,6 7,0 36,5 1.239,6 5,8 18,1 -123,0

Suiza 290,9 1,8 36,1 200,4 0,9 -10,1 90,5

Noruega 62,7 0,4 51,2 133,4 0,6 4,8 -70,7

Turquía 332,3 2,1 55,0 240,0 1,1 17,6 92,3

Rusia 170,8 1,1 57,0 565,4 2,7 55,9 -394,6

Croacia 13,2 0,1 3,8 5,6 0,0 141,7 7,6

AMÉRICA DEL NORTE 639,0 4,0 15,6 1.049,9 4,9 49,0 -410,9

EEUU 564,5 3,5 11,4 909,8 4,3 40,8 -345,3

Canadá 74,5 0,5 62,4 140,2 0,7 141,0 -65,6

AMÉRICA LATINA 935,8 5,9 21,8 1.084,7 5,1 25,6 -148,9

Argentina 72,2 0,5 36,7 229,0 1,1 121,3 -156,8

Brasil 199,6 1,3 17,3 203,8 1,0 27,6 -4,2

México 265,4 1,7 14,4 186,8 0,9 -24,5 78,6

RESTO DE AMÉRICA 7,5 0,0 -80,5 214,2 1,0 41,2 -206,8

ASIA 1.252,6 7,9 -15,1 4.069,1 19,1 25,6 -2.816,4

Japón 126,8 0,8 5,5 277,0 1,3 5,5 -150,2

China 248,9 1,6 15,9 1.588,3 7,4 20,5 -1.339,5

Hong-Kong 68,3 0,4 34,7 27,2 0,1 25,6 41,1

Corea del Sur 66,8 0,4 16,2 132,0 0,6 -18,3 -65,2

India 111,3 0,7 37,5 200,9 0,9 25,2 -89,6

Oriente Medio 423,1 2,7 28,9 1.054,4 4,9 90,4 -631,4

ÁFRICA 939,5 5,9 13,3 2.433,4 11,4 65,1 -1.493,9

Marruecos 294,0 1,8 12,4 207,3 1,0 26,8 86,7

Argelia 161,9 1,0 12,7 531,3 2,5 56,6 -369,4

Nigeria 23,1 0,1 75,2 531,8 2,5 67,7 -508,7

Sudáfrica 89,4 0,6 41,4 66,4 0,3 -0,2 23,0

OCEANÍA 101,3 0,6 22,2 64,0 0,3 32,6 37,3

SIN DETERMINAR 310,8 1,9 31,4 0,0 0,0 ---- 310,8

TOTAL MUNDIAL 15.956,2 100,0 16,8 21.321,5 100,0 20,2 -5.365,3

Pro memoria:

TOTAL NO UE 54.729,2 32,2 23,1 97.967,3 45,2 23,3 -43.238,1

TOTAL NO ZONA EURO 75.301,5 44,3 21,3 121.150,7 55,9 22,4 -45.849,2

OCDE 132.664,0 78,1 15,8 141.523,0 65,3 7,5 -8.858,9

NAFTA 9.334,1 5,5 13,7 12.008,2 5,5 17,0 -2.674,1

MERCOSUR 2.846,9 1,7 56,0 4.587,4 2,1 30,5 -1.740,5

OPEP 5.994,2 3,5 10,3 21.581,4 10,0 33,1 -15.587,2

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Emilio Ontiveros es presidentede Afi y catedrático de Economíade la Empresa de la UAM. E-mail: [email protected]


punto y aparte :: paseo global

Emergentes atractivos

Las economías consideradas emer-gentes siguen estando, más de tresaños y medio después del inicio de

la crisis global, en el centro de atencióninternacional por no pocas razones. Laprimera es por esa diferenciación en losritmos de crecimiento económico y el pa-pel de verdaderas locomotoras de la de-manda global. Esa vitalidad (en 2011,crecerán a una tasa media próxima al6,5%), compatible con una conducciónortodoxa de las políticas económicas, hacontribuido a reforzar su atractivo comodestino inversor.

Todas las categorías de flujos interna-cionales de capital, pero muy especialmen-te los de inversión directa y, desde luego,las inversiones de cartera, vuelven a tenera las economías emergentes más importan-tes (China, India, Brasil) en el centro deatención. Así se pone de manifiesto en losdatos de UNCTAD y en los de aquellas otrasinstituciones que tratan desde hace añosde estimar tendencias. Es el caso del lnter-national Institute of Finance (IIF), cuyos

socios son entidades financieras con pro-yección global. Según esta institución, losflujos internacionales de capital privadoestán inmersos en una clara tendencia a larecuperación desde la inflexión que marca-ron en 2008 y 2009 -tras el máximo históri-co de 2007- de 1,3 billones de dólares. Estainstitución estima que, en 2010, esos flujosnetos alcanzaron los 908.000 millones dedólares, un 50% más de los registrados en

2009. La anticipación para el año en cursola ha vuelto a revisar al alza esa instituciónhasta situarla en 960.000 millones de dóla-res, que, a su vez, serán superados en 2012,hasta alcanzar los 1,009 billones de dólares.

Además de las perspectivas favorablesde crecimiento económico y acertadaorientación de las políticas económicas, laexistencia de abundante liquidez interna-cional es un factor que destacar. Los pro-gramas de relajación monetaria en laseconomías avanzadas, en particular los de-rivados de las dos ediciones de quantitativeeasing aplicados por la Reserva Federal esta-dounidense, están literalmente inundandode liquidez esos mercados emergentes, contasas de rentabilidad de los activos finan-cieros significativamente más elevadas quelas vigentes en la mayoría de las economíasde la OCDE. Diferencial de tipos de interésmás expectativas de apreciación del tipo decambio son los magnetos que han estadoatrayendo flujos hacia inversiones de car-tera en esos países, provenientes de econo-mías con tipos históricamente bajos ygrandes cautelas acerca de las posibilidadesde rentabilizar esos capitales en países conpobres posibilidades de crecimiento. En al-gunos de estos receptores, se han planteadola neutralización de esos flujos, muchomás inestables («capital golondrina» si-guen denominándolos algunos analistas)que los correspondientes a inversiones di-rectas, mediante la introducción de contro-les de capital. En Brasil y algunos paísesasiáticos, consideran que la inundación dedólares, consecuente con la segunda edi-ción de los programas de relajación mone-taria (quantitative easing) en EEUU,constituye un elemento perturbador sobresus políticas monetarias y, en todo caso, unmecanismo que erosiona la capacidad com-petitiva al apreciar aún más el tipo de cam-bio de esas monedas frente al dólar. Tanrelevante como esos intentos por disuadirla entrada de capitales extranjeros inesta-bles es la aceptación que concedió el FondoMonetario Internacional a esas políticasintervencionistas, distantes de la libre mo-vilidad internacional de los capitales ::

«Los programas derelajaciónmonetaria en laseconomíasavanzadas estánliteralmenteinundando deliquidez losmercadosemergentes»

ChinaMercados emergentes Asia(excl. China)MENA

Mercados emergentes EuropaAmérica Latina

Total ()% PIB,

dcha.

02 03 04 05 06 07 08 09 1110 12

10,5

9,0

7,5

6,0

4,5

3,0

1,5

-1,5

0,0

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

-200

0

Flujos de capital privado a economías emergentes(miles de millones de dólares)

Fuente: International Institute of Finance (IIF).

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