Eeb emisión oct 2011
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EMPRESA DE ENERGÍA DE BOGOTÁ Emisión Acciones
Octubre de 2011
Agenda
2
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
El negocio de Energía Eléctrica se desarrolla en varias etapas
3
Fuente: Derivex
Subestación de Generación
500 KW
Subestación de Transmisión
110 KW
Subestación de Distribución
Transformador -13,2 KW
Demanda Residencial (Regulada) Demanda Industrial (No Regulada)
4
EEB participa en el sector de Energía Eléctrica y Gas
Generación Eléctrica
Distribución Eléctrica
Transmisión Eléctrica
Transformación de alguna fuente de energía primaria (química, mecánica, térmica, luminosa) en energía eléctrica. En Colombia las principales son hidráulica (64%) y térmica (33%)
Transporte de Gas
Comercialización y Distribución de Gas
Suministro de electricidad desde las subestaciones de distribución hasta el cliente final. Constituye las redes de distribución que pueden ser aéreas o subterráneas
La energía generada se transporta en grandes bloques a través de las líneas de transmisión, las cuales se interconectan por medio de subestaciones ubicadas tanto en los centros de generación, como en los sitios donde se hace la reducción que permite distribuir la energía a los consumidores finales
Fuente: EEB
Consiste en transportar el gas natural desde el yacimiento de producción hacia los puntos de distribución y comercialización. Se realiza por medio de un sistema de gasoductos conocido como Red Nacional de Gasoductos
Negocio y compra de Gas Natural para ser distribuido en el área de concesión a través de la red de infraestructura construida, entregando el gas a cada uno de los usuarios. (Mercado residencial, comercial, industrial y vehicular)
El comportamiento de la demanda de electricidad se relaciona con el crecimiento de la economía
5
Fuente: UPME: Unidad de Planeación Minero Energética (COL) SNMPE: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER) NMPE: Sociedad Nacional de Minería Petróleo y Energía (GUA)
GWH – Giga Vatios Hora
TACC: Colombia: 2,02%
Perú: 7,60% Guatemala: 1,85%
Crecimiento PIB Real 2010: Colombia: 4,3%
Perú: 8,8% Guatemala: 2,5%
6
Fuente: UPME Unidad de Planeación Minero Energética (COL)
TACC Oferta : 9,9%
MMPCD – Millones de Pies Cúbicos Día
TACC Demanda: 5,4%
De acuerdo con los planes de expansión y demandas proyectadas por la UPME la demanda en Colombia crecerá a una tasa promedio anual de 2,02% hasta el 2015
Y el mercado de Gas Natural es cada vez más activo en Colombia
En Perú el crecimiento ha sido aún más acelerado
7
Fuente: Organismo Superior de la Inversión en Energía y Minería (PER) Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER)
TACC Demanda: 40,3%
TACC Oferta: 41,7%
MMPCD – Millones de Pies Cúbicos Día
De acuerdo con los planes de expansión y demandas proyectadas por OSINERGMIN la demanda en Perú crecerá a una tasa promedio anual de 19,8% hasta el 2015 La demanda en Colombia es mayor que la de Perú. Las reservas de Perú superan sustancialmente a las de Colombia.
Y todavía hay más potencial de crecimiento
8
Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos (COL) Fuente: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER)
Reservas de Gas GPC – Giga Pies Cúbicos
Colombia: Hallazgos en 2010 en la Guajira (Omimex Oil Gas), Cúcuta (Ecopetrol) y Magdalena (Petroleum Ltd.) Perú: Hallazgos significativos en 2010 en Camisea (Petrobrás) por 1.700 GPC y una producción diaria de 300 MMPCD por 20 años
Agenda
9
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
10
• EEB es una compañía integrada del sector de la
energía con operaciones en Colombia, Perú y Guatemala
• Está controlada por el Distrito de Bogotá: 81,5% • EEB tiene una estrategia de expansión focalizada en
el transporte y distribución de energía en Colombia y en otros países de la región americana
• EEB opera directamente o a través de compañías
controladas y no controladas con activos de transmisión/distribución de electricidad y transporte/distribución de gas natural
Descripción Composición Accionaria
Fuente: EEB
EEB es una empresa enfocada en el sector energético
EEB tiene amplia trayectoria y experiencia
11
1886: Nace EEB como empresa privada para servir a Bogotá
1956: Distrito de Bogotá adquiere el 100% a la familia Samper Brush
1990: Distribución y comercialización de gas natural.
1997: Separación del negocio de generación (Emgesa – 51,51%) , distribución (Codensa – 51,51%) y transmisión (EEB – 100%) Capitalización de Endesa cambia composición accionaria: Modelo público-privado
2002: Participación en 40% de REP, la concesión de transmisión eléctrica más grande de Perú
2005: Compra el 72% de TranscoGas (+100% en 2008) y los activos de TermoCandelaria
El Charquito, primera fuente de energía
2006: Compra participación en Consorcio Transmantaro en el Perú
2007: Adquiere Ecogas (TGI) / Línea de transmisión interconecta a Colombia con Ecuador
2009: Constitución de Contugas Perú (Distribución de Gas) Adquisición del 82% de EEC junto con Codensa Nace TRECSA, construcción y operación de red de transmisión en Guatemala
2010: EMGESA construye unidad de generación Quimbo (400 MW) Citi Venture Capital invierte US$ 400 mm en TGI (31,9% del la Co.)
2011: Compra de intereses de AEI de gas natural en Col. y Perú por US$ 348 millones Promigas: 15,6% (Col) y Cálidda: 66% (Perú)
Fuente: EEB
12
Participa en todos los segmentos de la cadena en Energía Eléctrica a través de diferentes empresas
Fuente: EEB
2,5%
51,5%
51%
82%
16,23%
51,5%
1,8%
100%
98,4%
40%
40%
Generación
Distribución
Transmisión
Socios Principales
La Nación – 57,66%
Endesa LATAM – 21,61%
Endesa LATAM – 26,66%
ISA– 60%
La Nación – 51,41%
Codensa - 49%
Edemtec – 1,6%
La Nación– 55,68%
13
Fuente: EEB
EEB tiene el 60% de Cálidda. El otro 40% es propiedad de Promigas, de la cual EEB tiene el 15.6%. Si se combinan ambas participaciones, indirectamente EEB tiene un 66% de Cálidda. EEB tiene el 75% de Contugas. El otro 25% es de TGI, de la cual EEB tiene el 25%. Combinado EEB tiene el 92% de Contugas
También con actividad significativa en el negocio de Gas Natural
68,1%
60%*
75%*
15,6%
25%
Transporte
Distribución y Comercialización
Socios Principales
Citi Venture Capital – 31,9%
Gas Natural Internacional – 59,06%
TGI – 25%
Corficolombiana – 24,9%
Promigas – 40%
EEB tiene altos estándares en políticas de Gobierno Corporativo
• Basado en «Código País», el Código marco para Colombia que a su vez se fundamenta en los principios de la OECD
• El Código surge como iniciativa de la CAF (Corporación Andina de Fomento) y sus puntos principales son:
I. Asamblea Anual de Accionistas
II. Junta Directiva
III. Revelación de información financiera y no financiera
IV. Resolución de conflictos y controversias
• EEB ha formulado un Código de Buen Gobierno que establece los principios éticos, políticas, valores y directrices del negocio
• EEB también se adhiere al Global Compact de las Naciones Unidas y lidera una red de empresas nacionales que busca promover acciones colectivas y mejores prácticas en derechos humanos, derechos laborales, protección medioambiental y prácticas anticorrupción
14
Las directivas de la empresa cuentan con amplia preparación y experiencia
15
Nombre Perfil
Henry Navarro Sánchez
VP de Portafolio Accionario y
Planeación Corporativa
El Sr. Sánchez es Ingeniero Eléctrico de la Universidad Nacional. Obtuvo su grado de Maestría en Energía
Eléctrica de la misma universidad en 1984.Es Maestro en Ingeniería Eléctrica de la Universidad de
Manchester en el Reino Unido en 1993.Su carrera inició en el Instituto Colombiano de Energía Eléctrica- ICEL.
Trabaja en la EEB desde el año 1983, donde ha tenido varios cargos en planeación operativa y gerencia de
transmisión.
Ernesto Moreno Restrepo
VP de Transmisión
El Sr. Moreno Estudió Ingeniería Eléctrica en la Universidad de los Andes (Bogotá) y la especialización en
Administración de Empresas y Mercadeo de la Universidad de los Andes. Ha sido jefe de división de
planeamiento eléctrico en EEB y cuenta con una experiencia laboral de 26 años. Director de Consorcio
Transmantaro desde el 31 de julio del 2002.
Mònica de Greiff
Presidente
La Dra. De Greiff es Abogada de la Universidad del Rosario. Comenzó su carrera como Secretaria General de
Fiduciaria Colmena y luego fue designada Vice Ministra de Minas y Energía en el gobierno de Virgilio Barco.
Fue Ministra de Justicia y Vice-Presidente de Sheel Colombia. Fue asesora de Asuntos Internacionales de
Ernesto Samper y representante de la Comisión Nacional de televisión. En 2008 fue la Secretaria de
Jorge Pinzón Barragán
VP Financiero
El Sr. Pinzón es Economista de la Universidad Nacional y es especializado en Administración Tributaria de la
Univeridad Externado de Colombia. Ha trabajado en EEB desde 1982 y anteriormente trabajó en el Banco de
la República en la División de Análisis Económico de la Oficina de Dividas.
Así como los miembros de la Junta Directiva
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Nombre Perfil
Ruth Mary Abril Arevalo
Empleados EEB
Clara López Obregón
Distrito Capital
Cristina Arango Olaya
Distrito Capital
Pedro Rodriguez Tobo
Distrito Capital
Antonio Jose Urdinola
Independiente
Claudia Lucía Castellanos
Independiente
Luis Carlos Sarmiento Gutiérrez
Fondos de Pensiones
Alberto Carrasquilla Barrera
Independiente
La Dra. López es Economista de Harvard y tiene una carrera amplia en el ámbito político nacional. Fue Secretaria Economica de
la Presidencia durante el gobierno de López Michelsen y luego se inició en la vida política como Contralora del Partido Liberal.
En 1984 fue Concejal de la ciudad y en 1988 fue candidata a la Alcaldía de Bogotá por la Unión Patriótica. En 2006 alcanzó a
lanzar su precandidatura nuevamente pero terminó asesorando a Samuel Moreno y tras su victoria fue nombrada Secretaria de
Gobierno en 2008. Actualmente se desempñea como Alcaldesa Designada de Bogotá.
El Sr. Reyes es Abogado de Colegio Mayor de Nuestra Señora del Rosario y tiene estudios en Admon. Pública, Admon. Política y
Sociología en la Universidad Complutense de Madrid, en el Instituto Universitario José Ortega y Gasset y en London School of
Economics respectivamente. De 1997 a 1998 fue Vice Ministro de Juventudes y entre 2005 y 2007 fue responsable por la
dirección del Forum Viráis. Es Secretario General de la Alcaldía Mayor de Bogotá.
La Dra. Arango es Economista y Maestra en Economía de la Universidad de los Andes. Tiene una Maestría en Administración
Pública de Harvard y actualmente se desempeña como Secretaria del Despacho en la Secretaría Ditrital de Planeación. De 2003
a 2006 fue Asesora de la Dirección General de Política Macroeconómica en el Ministerio de Hacienda.
El Sr. Rodríguez se graduó de Contador Público de la Escuela Superior de Administración Pública y tiene un Máster en Finanzas y
Sistemas de la Universidad Central. Ha ocupado varios cargos en el Distrito de Bogotá tales como Secretario del Distrito (2004-
2008), Director del Departamento de Presupuesto (1994-1998), Director Administrativo de Transmilenio (1999-2000) y Concejal
(2001-2003). También fue consultor de Transmilenio y Empresa de Renovación Urbana de la ONU.
La Sra. Arévalo es Administradora de Sistemas de Información de la Universidad Jorge Tadeo Lozano. Se ha desempeñado en EEB
en el área de sistemas y de compras. Tiene experiencia en plataformas tecnológicas y herramientas de programación. Conoce
sobre auditoría y seguridad en sistemas de información.
Yuri Chillan Reyes
Distrito Capital
El Sr. Urdinola es Economista de la Univesidad de los Andes y fue candidato de Ph.D en Economía de la Universidad de Harvard.
Fue Ministro de Hacienda y Crédito Público y Presidente de Ecopetrol. Actualmente se desempeña como consultor
independiente.
La Sra. Catellanos es Ingeniera Química de la Universidad Industrial de Santander, con especialización en Gerencia de Recursos
Energéticos de la Universidad Autónoma de Bucaramanga. Su carrera en Ecopetrol comenzó hace 22 años en la Refinería de
Cartagena y actualmente se desempeña como Vicepresidente de Suministro y Mercadeo.
El Dr. Sarmiento es Presidente de Grupo Aval desde 2000 y previamente se desempeñó como Presidente de Cocelco. Es
Ingeniero Civil de la Universidad de Miami (Magna Cum Laude) y tiene un MBA de Cornell University.
El Dr. Carrasquilla es Economista de la Universidad de los Andes y Ph.D de la Universidad de Illinois. Fue Ministro de Hacienda y
Crédito Público, Presidente de la Junta Directiva del Banco de la República de 2003 a 2007. Ha sido Decano de la Facultad de
Economía de la Universidad de los Andes, Asesor Económico de la Contraloría General de la República, Investigador Asociado de
Fedesarrollo, Economista Principal de Investigación del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) en Washington y Gerente
Técnico del Banco de la República.
17
Empresas Controladas
Empresas No Controladas
Recursos: US$ 3 Billones
Fuente: EEB
EEB tiene ambiciosos planes de expansión
US$ 1.900 mm se generan a través de recursos por vehículos controlados.
US$ 1.300 mm se generan individualmente, estimando 50% de deuda y 50% de capital. De éstos, US$ 650 mm de TGI ya se han desembolsado con US$ 430 de Citi y US$ 220 de caja.
Proyecto Empresa País Sector Descripción Inv USD MM Inicio Ops.
Quimbo Emgesa Colombia GE Hidro - 400 MW 837 2014
Subestaciones 3 Codensa Colombia DE Bogotá 68 2011
Ampliación concesión 4 REP Perú TE Concesiones 72 2011
Ampliación CTM Perú TE Concesiones 748 2013
Red Distribución Promigas Colombia TG / DG Ampliación 192 2015
Red Distribución Gas Natural DG Ampliación 72 2014
1.989
Proyecto / Cía País Sector Descripción Inv USD MM Estado Inicio Ops.
Guajira - TGI Colombia TG Gasoducto 195 En Operación 4T 10
Cuisana I - TGI Colombia TG Gasoducto 171 En Operación 1T 11
Cusiana II - TGI Colombia TG Gasoducto 199 En Construcción 4T 11
ICA - Contugás Perú TG / DG Integrado 280 En Construcción 3T 13
Trecsa Guatemala TE Red transmisión 373 En Construcción 4T 13
Cálidda - Expansión Perú DG Inclusión Clientes 113 En Construcción 1T 12
Reactores - EEB Colombia TE Ampliación 7 En Construcción 1T 12
1.338
Que logra materializar a través de una clara estrategia de crecimiento
• Adquisición y desarrollo de proyectos en negocios regulados
• Expansión a nivel nacional y regional, interés en países con alto potencial de crecimiento
• Interés en negocios con flujo de caja estable
• Entrada en proyectos con posición de monopolio natural
• Propiedad Sin Control: Recibe dividendos y garantiza poder de veto a través de acuerdos de accionistas
• Sinergias financieras y conocimiento de mercados objetivos
• Exploración de oportunidades en Brasil y Chile
18
Objetivos 2024: • Ser el transportador de gas natural más
importante en América Latina • Ser un jugador líder en la transmisión y
distribución de electricidad y gas natural en Colombia, Perú, Centro América
• Obtener y mantener participaciones mayoritarias en otros negocios del sector energético
Esta estrategia se ha traducido en ambiciosos nuevos proyectos
19
2007: Entra en operación segunda línea de interconexión con Ecuador en 387 Km de longitud y una inversión de COP 152.000 millones
Fuente: EEB
TGI se constituyó en 2007 con los activos adquiridos de Ecogás por USD 1.460 millones. USD340 millones fueron aportados en capital y el restante en deuda
En 2009 EEB (51%) y Codensa (49%) a través de Decsa adquieren el 82% de la Empresa de Energía de Cundinamarca
Incursión en Guatemala. Proyecto de infraestructura energética más grande del país con 850 km de líneas de transmisión. Entrará en operación en 2013 con 47% de participación del mercado.
Proyecto para cubrir el crecimiento de la demanda de gas en Perú debido a desarrollo siderúrgico, agroindustrial y petroquímico. Construcción y operación de red de transporte y distribución de gas. Espera entrar en operación en 2013.
Adquisición a AEI de los activos por 60% de la participación. Tiene 50.000 clientes; se espera tener 600 mil para 2015 y 1,5 millones para 2020.
Adquisición a AEI de los activos por 16% de la participación en empresa líder en el mercado de gas. Su red de distribución y clientes no compite con TGI.
Que han resultado en un atractivo portafolio de activos: En Electricidad
Cifras en Millones de COP
• El Grupo de Energía de Bogotá tiene participaciones en múltiples empresas con posición líder en Colombia y Perú
• Los activos más grandes del grupo son Emgesa y Codensa, que son de mayoría de EEB • En 2010 la empresa incursionó en Guatemala para la construcción y operación de una red de transmisión
eléctrica
Fuente: EEB
Valor EEB
Empresa Emgesa Isagén Codensa EMSA Decsa EEB CTM REP ISA Trecsa*
% Accionario 51,51% 2,52% 51,51% 16,23% 51,00% 100,00% 40,00% 40,00% 1,83% 90,00%
Ingresos 2010 455.201 1.570.078 715.678 245.167 279.565 1.665.011 350.258 167.090 1.125.063 - 2.717.594
Pasivos 2010 2.648.193 2.314.403 2.545.645 125.781 - 2.631.266 139.529 290.619 2.593.685 - 5.604.873
Utilidad 2010 155.324 418.772 133.502 27.747 32.344 1.092.944 37.493 28.291 359.539 132 1.306.282
Generación Distribución Transmisión
ELECTRICIDAD
* En Construcción
En Gas
• TGI es la transportadora de gas más importante de Colombia y cuenta con una participación dominante en el mercado nacional. A finales de 2010 Citi Venture Capital aportó US$ 400 mm por el 31,9% de la empresa.
• Gas Natural es líder en el negocio de distribución de gas en Colombia • Con la adquisición de Gas Natural del Perú (Cálidda) el grupo continúa su posicionamiento en Perú
Cifras en Millones de COP
Fuente: EEB
* En Construcción
Transporte Valor EEB
Empresa TGI Promigas Gas Natural Cálidda ContuGas*
% Accionario 66,90% 15,60% 24,99% 66,00% 75,00%
Ingresos 2010 724.733 261.773 247.559 - 587.548 3.305.142
Pasivos 2010 2.497.241 1.017.919 415.104 - 1.933.184 7.538.057
Utilidad 2010 69.831 265.484 69.278 19.909 (3.614) 115.875 1.422.157
Total EEB
Elecricidad y GasDistribución
GAS
Esto se traduce en flujo atractivo de Dividendos Recibidos Empresas No Controladas
22
2006 2007 2008 2009 2010 2011e
Emgesa 48.490 275.082 247.498 213.250 480.890 670.321
Codensa 233.324 340.444 196.753 226.254 443.189 665.155
Gas Natural 33.715 36.368 48.098 62.841 115.925 179.971
REP - 12.577 - - - -
CTM - 5.742 - - - -
EMSA 2.239 2.015 4.486 4.088 4.617 4.684
ISA 2.432 2.595 2.838 3.081 3.243 3.487
ISAGEN - 4.358 3.414 3.758 3.847 4.122
Promigás 33.134
TOTAL 320.200 679.180 503.087 513.272 1.051.711 1.560.873
TACC 2006-2010: 35% TACC 2008-2010: 45%
Cifras en Millones de COP
Fuente: EEB
Por Empresa Por Actividad
Y en Liderazgo de las Empresas de EEB Posicionamiento Mercado % – Electricidad
23
Generación Eléctrica Generación
Distribución Eléctrica Energía Distribuida Kwh
Fuente: EEB
23,7% 1,2%
Total
26,3% No. 1 Colombia
1,4%
Transmisión Eléctrica Km de Línea
8%
Total
8%
No. 2 Colombia
No. 1: ISA y Transelca (Controlado por ISA)
19,9%
Total
21,3%
No. 2 Colombia
1,4% No. 1: EPM
Transmisión Eléctrica Km de Línea
60%
Total
60% No. 1 Perú
+
24
Ajustado Participación EEB Posicionamiento Mercado % – Electricidad Colombia
Ingresos Operacionales Utilidad Neta
Fuente: Sistema Único de Información de Servicios Públicos
Equivalente EEB: Participación de mercado * Participación accionaria de EEB
No. 8 No. 7
EQUIVALENTE
EQUIVALENTE
También en la industria de Gas Posicionamiento Mercado % – Gas
25
Transporte de Gas Vol. Transportado
Distribución de Gas No. De Clientes
Fuente: EEB
Distribución de Gas No. De Clientes
38% 21%
Total
59% No. 1 Colombia
49,2% 47,2%
Total
96,4%
100%
Total
100% No. 1 Perú
No. 1 Colombia
Ajustado Participación EEB Posicionamiento Mercado % – Gas Colombia
26
Ingresos Operacionales Utilidad Neta
Fuente: Sistema Único de Información de Servicios Públicos
Equivalente EEB: Participación de mercado * Participación accionaria de EEB
No. 3 No. 3
EQUIVALENTE EQUIVALENTE
Agenda
27
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
28
Cifras MM de COP Fuente: EEB
TACC: 27% TACC: 24%
EEB ha logrado arrojar ingresos sólidos y generación de recursos propios crecientes
29
Fuente: EEB
TACC: 8% TACC: 17%
En el 2010 se observó un decrecimiento en la utilidad operacional explicado principalmente por: • Mayores gastos administrativos en actividad de transmisión y donaciones a la Fundación Grupo Bogotá • Provisiones de TGI para reconocer la desvalorización resultante de un avalúo técnico reglamentario • Mayor gasto pensional en EEB y en distribución de electricidad para reconocer la mayor expectativa de vida
de los colombianos de acuerdo con las directrices del Ministerio de Hacienda
Cifras en Miles de COP
Y crecimiento de las utilidades en el largo plazo
30
Cifras en Millones de COP Fuente: EEB
En el primer semestre se observó un incremento significativo en los ingresos operacionales debido a la inclusión de la adquisición de Cálidda La puesta en marcha de proyectos TGI en Cusiana y la Guajira también favoreció este comportamiento El segmento de distribución se vio afectado por el fenómeno del niño
1S2011 1S2010 Var Abs Var %
Ingresos Operacionales 665.599 471.917 193.682 41,0%
TE 48.798 46.435 2.363 5,1%
DE 124.954 147.800 (22.846) -15,5%
TG 307.489 277.682 29.807 10,7%
DG 184.358 - 184.358 -
Costo de Venta 346.403 220.863 125.540 56,8%
TE 20.419 19.073 1.346 7,1%
DE 92.950 109.739 (16.789) -15,3%
TG 101.929 92.051 9.878 10,7%
DG 131.105 - 131.105 -
Ut. Bruta 319.196 251.054 68.142 27,14%
Admon 65.729 37.000 28.729 77,6%
TE 2.414 3.957 (1.543) -39,0%
DE 16.253 19.361 (3.108) -16,1%
TG 30.883 13.682 17.201 125,7%
DG 16.179 - 16.179 -
Ut. Operacional 253.467 214.054 39.413 18,41%
Contribución a la Utilidad Operacional por Segmento
Comportamiento que ha continuado en 2011 Operacional
31
No Operacional
Cifras en Millones de COP Fuente: EEB
La Utilidad neta se redujo principalmente como consecuencia de un menor valor de dividendos decretados por Emgesa, Codensa y Gas Natural. Decretaron dividendos a finales de 2010 con base en cortes anticipados de sus estados financieros. Las dos primeras lo hicieron en octubre con base en estados financieros de enero a septiembre. Gas Natural, por su parte, los decretó en diciembre con base en un corte anticipado de enero a octubre. Por lo anterior, estas tres compañías decretaron dividendos en 2011 con base en los resultados de los últimos meses de 2010.
1S2011 1S2010 Var Abs Var %
Dividendos e Intereses 207.410 635.447 (428.037) -67,4%
Dif. Cambio 148.062 166.764 (18.702) -11,2%
Admon 57.831 58.322 (491) -0,8%
G. Financieros 185.886 160.800 25.086 15,6%
Otros Gastos 628 3.556 (2.928) -82,3%
Otros Ingresos 10.600 26.891 (16.291) -60,6%
UAI 375.194 820.478 (445.284) -54,3%
Impuesto a la Renta 26.981 25.016 1.965 7,9%
Interés Minoritario 66.944 19.215 47.729 248,4%
Ut Neta 281.269 776.247 (494.978) -63,77%
Margen Neto 42% 164%
Estos resultados han permitido retribuir a sus accionistas a través de la distribución continua de dividendos
32
Durante el 2009 se repartieron utilidades de 2008 y de ejercicios anteriores como consecuencia de la liberación de la reserva ocasional por COP$ 21.403 millones y de la reserva para la adquisición de acciones de Emgesa por COP$ 14.488 millones EEB considera fundamental distribuir el máximo de utilidades posibles en dividendos
2008 2009 2010 2011
U. Neta 2007 U. Neta 2008 U. Neta 2009 U. Neta 2010
Div. Por Acción (Ajustado Split) 28,41 35,90 33,95 82,02
Monto Decretado 243.928 308.273 291.537 704.349
Utilidad Neta 869.037 219.115 723.213 1.092.944
% de Distribución 28% 141% 40% 64%
TACC 42%
Agenda
33
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
EEB ha demostrado experiencia en la Consecución de Recursos
34
Jul/2008: EEB inscribe acciones en la BVC: Adelanto para acceder a nuevos recursos y financiar el plan de inversiones
Ago/2011: Asamblea General aprueba emisión de acciones ordinarias por COP$ 1 billón para financiar proyectos de expansión valorados en US$ 956 millones
Fuente: Superintendencia Financiera
Ago/2009: Enel (Italia) adquiere el 92% de Endesa, quien tendría que enajenar algunos activos no estratégicos
Acciones de EEB no se comienzan a transar porque sus accionistas principales (Bogotá DC, Ecopetrol y Corficolombiana) no contemplan la idea de vender sus participaciones
Endesa evalúa vender sus acciones en el mercado público de valores
2/Oct/2009: Se negocian COP$ 475.360 millones y 6.168.705 acciones de EEB equivalentes al 7,18% de las acciones en circulación de EEB cuya propiedad era de Endesa
Jun/2011: Split de la acción 1:100 para dar más liquidez y mejorar formación de precios
Dic/2010: Citi Venture Capital International, inversionista líder en mercados emergentes, aporta US$ 400 millones a TGI (31,9% de la participación) tras riguroso proceso de selección en el que se convocaron más de 90 inversionistas Apoyo a proyectos de expansión en curso y mejora en estructura de capital reduciendo nivel de endeudamiento
Ago/2008: TGI inscribe acciones en la BVC
Mar/2011: Anuncia descapitalización por COP$ 204.721 millones, reduciendo el valor nominal de la acción de $7.744 a $3.360. Transferencia de descapitalización de EMGESA ejecutada en 2010
May/2011: EEB presenta OPA por el 1,17% de acciones de TGI en manos de accionistas minoritarios para cumplir el requisito de deslistamiento luego de la transacción realizada por Citi. Recoge el 1,13%
35
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
• Nemotécnico: EEB • Registro BVC: Julio 8/2008 • Acciones en Circulación: • 8,587,156,500 • Rueda: Alta Liquidez • Flotante Actual: 0,07% • Flotante Post Emisión: 8,04%
EEB ha tenido un desempeño superior al promedio del mercado desde el inicio de su negociaciones
36
Último Año
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Y en los últimos doce meses
Precio 1.335$
Pr. Promedio Anual 1.570$
Máx. 1 Año 1.775$
Min. 1 Año 1.210
Var. Año Corrido 18,67%
Var. 12 Meses 5,59%
Cierre 2.010 1.745$
Cap. Mercado (COP MM.) 12.022.020$
Beta Vs. IGBC 0,72
Rentab. Dividendo 6,14%
Comportamiento de la Acción
Agenda
37
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
38
Metodología de la Valoración
• Dada la complejidad del grupo y sus múltiples operaciones se seleccionó el método de suma de partes
para valorar EEB. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación accionaria de EEB se determina el valor total para el grupo.
• Empresas que transan en bolsa: se valorarán por valor de mercado.
• Empresas que no transan en bolsa: se analizarán empresas que sí se negocian en el mercado público
de valores y que tienen características similares. Luego se seleccionan y promedian los múltiplos:
1. Rentabilidad Precio Ganancia (RPG)
• Precio Acción / Utilidad por Acción de Empresa Comparable = PER
• PER * Utilidad de Empresa a Valorar =
Valor Patrimonial
2. Valor Firma (EV) / EBITDA
• EV= Cap. de Mercado – deuda + Disponible
• EV/EBITDA Comparable * EBITDA Empresa a Valorar = Valor Firma
• EBITDA Empresa a Valorar * Deuda Neta Empresa a
Valorar / EBITDA Empresa a Valorar = Deuda Total
• Valor Firma – Deuda Total = Valor Patrimonial
• Valor Patrimonial * % Accionario EEB = Valor Empresa para EEB
• ∑ Valor Empresas para EEB = Valor Total EEB
• Valor Total EEB / Acciones en Circulación = Valor por Acción
Información de la Emisión
39
Cifras en Millones de COP
• La nueva emisión se realizará por un monto de COP $700 mil millones • Precio de emisión de COP$ 1.300 por acción, entrarían en circulación 538
millones de acciones nuevas • El número de acciones finales se estima en 9.126 millones
Numero de Acciones Actuales (mm) 8.587
Monto Máximo Emisión 2011 (COP mm) 700.000
Valor Nominal Accion Estimado 1.300
Numero de Acciones Nuevas (mm) 538
Numero de Acciones Finales (mm) 9.126
PARAMETROS
Comportamiento de acciones donde EEB tiene participación ISAGEN
40
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Precio 2.210$
Pr. Promedio Anual 2.412$
Máx. 1 Año 2.750$
Min. 1 Año 2.170$
Var. Año Corrido -15,00%
Var. 12 Meses -8,60%
Cierre 2.010 2.600$
Cap. Mercado (COP MM.) $ 6.024.620
Beta Vs. IGBC 0,85
Vol. Dia 12 Meses (COP MM) 1.309$
Comportamiento de la Acción
41
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Precio 11.600$
Pr. Promedio Anual $ 12.965
Máx. 1 Año 14.980$
Min. 1 Año 11.100$
Var. Año Corrido -17,73%
Var. 12 Meses -16,69%
Cierre 2.010 14.100$
Cap. Mercado (COP MM.) 12.849.070$
Beta Vs. IGBC 0,86
Vol. Dia 12 Meses (COP MM) 1.375$
Comportamiento de la Acción
Comportamiento de acciones donde EEB tiene participación ISAGEN
Valoración por Valor de Mercado
42
El precio por acción determinado para valorar ISA e Isagén, que se transan en el mercado de valores colombiano, es el precio objetivo para 2011 estipulado por Global Securities
Cifras en Millones de COP
VALOR DE MERCADO PRECIO
COP/ACCIÓN
No. DE
ACCIONES MM
Cap. Mercado
MM COP % Accionario
Valor para EEB
MM COP
Isagén SA ESP 2.600 2.726 7.087.787 2,52% 178.612
ISA SA ESP 13.300 1.108 14.732.117 1,83% 269.598
Total 448.210
Valoración Comparables – Generación Eléctrica
43
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM
EV/EBITDA
Últimos 12
Meses
PER PVL
Brasil TRACTEBEL ENERGIA SA 10.063 9,20 11,89 2,89
Brasil AES TIETE SA-PREF 5.079 ND 12,36 3,86
Brasil AES GENER SA 4.498 11,09 15,24 1,68
Chile ENDESA 13.382 9,34 13,01 2,60
Chile COLBUN SA 4.413 21,46 73,31 1,27
Colombia ISAGEN S.A. E.S.P 3.411 10,82 14,84 1,91
Perú EDEGEL SA-COMUN 1.255 7,59 12,10 1,39
PROMEDIO 9,61 13,24 2,23
MEDIA 9,34 12,68 1,91
RPG
Desempeño Acciones – Generación Eléctrica
44
Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
45
Valoración Comparables – Transmisión Eléctrica
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM
EV/EBITDA
Últimos 12
Meses
PER PVL
Colombia INTERCONEXION ELECTRICA SA 7.376 12,94 32,42 2,09
Brasil CIA DE TRANSMISSAO DE ENE-PF 4.742 8,45 10,28 1,83
Bélgica ELIA SYSTEM OPERATOR SA/NV 2.536 5,95 4,06 0,90
Italia TERNA SPA 7.124 8,13 9,89 1,71
España RED ELECTRICA CORPORACION SA 6.156 8,90 10,28 2,56
PROMEDIO 8,87 8,63 1,82
MEDIA 8,45 10,28 1,83
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011
RPG
46
Desempeño Acciones– Transmisión Eléctrica
Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Valoración Comparables – Distribución Eléctrica
47
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM
EV/EBITDA
Últimos 12
Meses
PER PVL
Estados Unidos NORTHEAST UTILITIES 5.747 7,75 13,36 1,19
Perú LUZ DEL SUR SAA-COMUN 1.104 6,66 6,06 2,06
Perú EDELNOR SA/PERU-COMUN 744 9,88 12,97 1,62
Chile CIA GENERAL DE ELECTRICIDAD 2.210 10,34 17,63 0,94
Chile CHILECTRA SA 2.679 7,81 6,91 1,05
Estados Unidos CENTERPOINT ENERGY INC 8.083 7,62 16,39 2,42
Argentina PAMPA ENERGIA 792 11,40 9,87 4,23
PROMEDIO 8,78 11,89 1,93
MEDIA 7,81 12,97 1,62
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011
RPG
48
Desempeño Acciones– Distribución Eléctrica
Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Valoración Comparables –Transporte de Gas
49
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM
EV/EBITDA
Últimos 12
Meses
PER PVL
Canadá TRANSCANADA CORP 28.751 12,18 18,44 1,81
Argentina TRANSPORTADORA DE GAS SUR-B 592 6,32 14,80 1,00
Estados Unidos SPECTRA ENERGY CORP 15.766 11,10 14,27 1,87
Argentina TRANSPORTADORA GAS NORTE-C 100 9,90 5,62 0,32
Estados Unidos WILLIAMS COS INC 14.816 7,10 33,30 1,93
Estados Unidos EL PASO CORP 13.668 11,66 19,72 2,93
PROMEDIO 9,71 14,57 1,64
MEDIA 10,50 14,80 1,84
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011
RPG
50
Desempeño Acciones– Transporte de Gas
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Agosto 25 de 2011
Base 100 - USD
Valoración Comparables – Distribución y Comercialización de Gas
51
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM
EV/EBITDA
Últimos 12
Meses
PER PVL
Brasil CIA DE GAS DE SAO PAULO-PR A 2.287 4,63 7,79 2,57
Chile GASCO SA 1.125 6,83 8,94 1,41
España ENAGAS SA 4.631 8,05 9,58 1,83
Estados Unidos PIEDMONT NATURAL GAS CO 2.061 9,04 18,14 1,95
Estados Unidos AGL RESOURCES INC 2.960 7,99 12,74 1,56
Estados Unidos ATMOS ENERGY CORP 2.896 7,00 13,04 1,23
Estados Unidos WGL HOLDINGS INC 1.940 7,41 16,77 1,53
Estados Unidos SOUTHWEST GAS CORP 1.588 6,16 14,07 1,29
Estados Unidos SOUTH JERSEY INDUSTRIES 1.440 11,98 17,06 2,36
Estados Unidos NORTHWEST NATURAL GAS CO 1.148 8,89 16,32 1,59
Estados Unidos LACLEDE GROUP INC/THE 821 7,14 12,66 1,41
PROMEDIO 8,18 13,37 1,70
MEDIA 7,99 13,04 1,56
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011
RPG
52
Desempeño Acciones– D&C de Gas
Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
53
En general, el comportamiento de todos los segmentos ha sido positivo en el largo plazo
Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011
Resumen de Múltiplos por Actividad
54
Habiendo analizado las muestras de compañías listadas en bolsa que son comparables a cada una de las empresas a valorar, se usarán los múltiplos EV/EBITDA y PER relacionados en el recuadro superior. Se elige el múltiplo correspondiente a la actividad principal desempeñada por la compañía objetivo.
Promedio Media Promedio Media Promedio Media
Electricidad
Generación 9,61 9,34 13,24 12,68 2,23 1,91
Transmisión 8,87 8,45 8,63 10,28 1,82 1,83
Distribución 8,78 7,81 11,89 12,97 1,93 1,62
Gas
Transporte 9,71 10,50 14,57 14,80 1,64 1,84
Com. & Distribución 8,18 7,99 13,37 13,04 1,70 1,56
EV/EBITDA 12 Meses PER PVLRPG
Promedio
Valoración por RPG
55
Cifras en Millones de COP, excepto el precio por acción
VALORACION POR PER
Empresa Actividad %
Acciones Utilidad
Multiplo (P/E)
Valor Patrimonial
Valor por % Acciones
Valor para EEB
Generación de Electricidad Emgesa SA ESP GE 51,51% 155.324 13,24 2.056.183 1.059.140 1.059.140 Isagén SA ESP GE 178.612 178.612 Transmisión de Electricidad - Consorcio Transmantaro SA TE 40,00% 37.493 8,63 323.582 129.433 129.433 Red de Energía del Peru SA TE 40,00% 28.291 8,63 244.161 97.664 97.664 EEB Individual* TE 100,00% 1.092.944 8,63 9.432.630 9.432.630 9.432.630 Trecsa (En Construcción)* TE 98,40% 132 8,63 1.139 1.121 1.121 ISA SA ESP TE 269.598 269.598 Distribución de Electricidad - Codensa SA ESP DE 51,51% 133.502 11,89 1.586.810 817.366 817.366 Electrificadora del Meta SA ESP DE 16,23% 27.747 11,89 329.802 53.527 53.527 Decsa* DE 51,00% 32.344 11,89 384.442 196.065 196.065 Transporte de Gas - TGI* TG 68,10% 69.831 14,57 1.017.477 692.902 692.902
Distr. & Comercialización de Gas - Gas Natural SA ESP DG 24,99% 69.278 13,37 926.414 231.511 231.511 Promigas DG/TG 15,60% 265.484 13,37 3.550.167 553.826 553.826 Cálidda* DG 60,00% 18.315 13,37 244.914 146.948 146.948 Contugas (En Construcción)* DG 75,00% - 13,37 - - - Valor Total 13.860.343 13.860.343 PRECIO POR ACCION 1.519 1.596
Valoración por EV/ EBITDA
56
Cifras en Millones de COP, excepto el precio por acción Deuda Neta/EBITDA: EEB
VALORACION POR EV/EBITDA
Empresa Actividad %
Acciones Ebitda
Deuda Neta / Ebitda
Multiplo (FV/EBITD
A) Valor Firma Deuda Neta
Valor Patrimonial
Valor para EEB
Generación de Electricidad
Emgesa SA ESP GE 51,51% 1.199.078 1,30 9,61 11.521.910 1.558.801 9.963.109 5.131.997
Isagén SA ESP GE 178.612
Transmisión de Electricidad
Consorcio Transmantaro SA TE 40,00% 51.677 2,70 8,87 458.533 139.529 319.004 127.602
Red de Energía del Peru SA TE 40,00% 113.308 2,50 8,87 1.005.376 283.269 722.107 288.843
EEB Individual* TE 100,00% 71.458 1,44 8,87 634.045 102.900 531.146 531.146
Trecsa (En Construcción)* TE 98,40% - - 8,87 - - - -
ISA SA ESP TE 269.598
Distribución de Electricidad
Codensa SA ESP DE 51,51% 1.046.272 1,05 8,78 9.184.427 1.098.586 8.085.842 4.165.017
Electrificadora del Meta SA ESP DE 16,23% 52.764 2,01 8,78 463.175 105.993 357.182 57.971
Decsa* DE 51,00% 43.901 - 8,78 385.374 - 385.374 196.541
Transporte de Gas
TGI* TG 68,10% 441.141 3,06 9,71 4.283.341 1.350.788 2.932.553 1.997.068
Distr. & Comercialización de Gas
Gas Natural SA ESP DG 24,99% 427.398 1,30 8,18 3.497.163 555.617 2.941.546 735.092
Promigas DG/TG 15,60% 399.078 2,10 8,18 3.265.436 836.898 2.428.538 378.852
Cálidda* DG 60,00% 55.685 1,85 8,18 455.643 103.214 352.429 211.457
Contugas (En Construcción)* DG 75,00% - - 8,18 - - - -
Valor Total 14.269.795
PRECIO POR ACCION 1.640 * Empresas controladas
Market Capitalization + Total Debt - Cash = Enterprise Value
Agenda
57
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
Condiciones
• Clase de valor ofrecido Acciones ordinarias (Acciones Ordinarias). • Destinatarios de la Oferta Pública Serán destinatarios de la Oferta Pública de las Acciones Ordinarias Ofrecidas, los Accionistas actuales, los Vinculados Especiales, los Bogotanos, los Institucionales Colombianos, las Personas Jurídicas Extranjeras y el Público Inversionista en General, con sujeción a los requisitos y reestricciones que se establecen en el Reglamento, en el Prospecto y en el Aviso de Oferta Pública • Número de Acciones Ofrecidas 538.461.538 nuevas acciones • Monto Total $700.000 millones • Precio por acción COP 1.300
58
• Monto Mínimo a demandar
Cinco millones de pesos (COP 5,000,000). Este monto mínimo a demandar no se aplicará a los destinatarios que sean Accionistas Actuales o Vinculados Especiales, para quienes la inversión mínima será el precio correspondiente a una (1) Acción Ordinaria Ofrecida.
• Aviso de Oferta 6 de Octubre • Cierre Periodo de Suscripción 27 de Octubre • Adjudicación 8 noviembre • Negociación Secundario 15 noviembre
Mecanismo de Adjudicación
• Si la Cantidad Total Demandada > Acciones Ordinarias Ofrecidas
Primero se adjudicarán Acciones Ordinarias a los Accionistas Actuales de acuerdo con su participación en el capital accionario de EEB en la Fecha de Corte. Las Acciones Ordinarias Sobrantes estarán disponibles para ser adjudicadas de acuerdo al orden y en los términos que se disponen a continuación:
i. A los Vinculados Especiales con Demandas por Adjudicar, hasta el [2,5%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.
ii. A los Bogotanos con Demandas por Adjudicar, hasta el [25%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación por capas.
iii. A los Institucionales Colombianos con Demandas por Adjudicar, hasta el [15%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.
iv. A las Personas Jurídicas Extranjeras con Demandas por Adjudicar, hasta el [37,5%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.
v. A todos los Aceptantes de la Oferta con Demandas por Adjudicar, hasta el [20%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes más las Acciones Ordinarias no adjudicadas en los demás compartimentos, mediante Adjudicación por capas.
59
60
Mecanismo de Adjudicación
2,5% 25% 15% 37,5% 20%
Agenda
61
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
62
Factores para tener en cuenta al tomar la decisión de invertir en EEB
POTENCIAL DE VALORIZACIÓN
• Líder en sectores clave de la economía y baja volatilidad
• Diversificación geográfica y presencia en
diferentes niveles de la cadena productiva • Generación estable de dividendos y buena
rentabilidad de los mismos
• Ha mostrado un fuerte plan de expansión en los últimos años fortaleciendo al grupo a nivel nacional y regional
• El sector energético está correlacionado con el desempeño de la economía en general, que para el caso colombiano tiene excelentes perspectivas
FACTORES DE RIESGO • Riesgos asociados la fluctuación en la demanda
de energía eléctrica por fenómenos naturales
• Importante gasto de capital por su plan de
expansiones
• Falta claridad en las políticas de consecución de recursos a través del mercado de capitales
• Riesgos asociados al incumplimiento de cronogramas establecidos en obras de expansión y a los sobrecostos asociados
• Riesgo político relacionado con las elecciones a la Alcaldía Mayor de Bogotá, su incidencia en la Junta Directiva y le continuidad de proyectos
63
Grupo de Energía de Bogotá es pionero en el modelo público privado
• EEB fue pionero en el modelo público-privado que otras empresas nacionales han seguido y que son reconocidas exitosamente (ISA, Isagén, Ecopetrol)
• EEB es una empresa con un claro plan estratégico materializado en expansiones a nivel nacional y regional
• EEB ha diversificado su portafolio de servicios en dos sectores energéticos claves y se ha posicionado en una gran parte de las cadenas de valor
• EEB no tiene necesidades de encontrar socios estratégicos para crear valor. Cuenta con los
recursos necesarios para enfrentar con éxito a competidores y mantenerse como líder en el mercado. Esta independencia reduce su exposición al riesgo político
• Su consecución de recursos es muy diversa en el mercado de capitales (deuda y renta variable) y también ha realizado procesos de capitalización privada para añadir experticia al negocio (Citi Venture Capital es un fondo especializado en el sector energético)
• EEB tiene una historia laboral estable. De 152 empleados en la casa matriz, 44 son convencionados y 28 sidicalizados
Agenda
64
I. Análisis del Sector
II. EEB: La Compañía
III. Resultados Financieros
IV. Mercado Accionario
V. Valoración
VI. Condiciones de la Emisión
VII. Tesis de Inversión
VIII. Recomendación
65
Recomendación de Inversión - Compra
• El promedio de la valoración por acción arroja un Precio Objetivo de COP 1.620 • Al precio de emisión conocido el 30 de septiembre equivalente a 1.300, se
calcula un potencial de valorización del 24%
• El plazo de inversión recomendado es de Largo Plazo • Es importante considerar que adicionalmente, la rentabilidad correspondiente
a de los dividendos decretados para el año 2011 (COP 82,02 por acción) se aproxima al 6%, uno de los rendimientos más atractivos del mercado.
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