El capital riesgo en España. 2008 · supervisión a fondos de capital riesgo, hedge funds y los...

El capital riesgo en España.

2008

Private Equity in Spain. 2008

José MARTÍ PELLÓN Universidad Complutense de Madrid

Marcos SALAS DE LA HERA webcapitalriesgo.com

Abril, 2009

En colaboración con:

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Índice

Introducción .................................................................................................. 1

RESUMEN........ .. ......................................................................................... 5

EXECUTIVE SUMMARY .............................................................................. 19

Relación de cuadros..................................................................................... 33

Relación de gráficos ..................................................................................... 39

APARTADO 1: METODOLOGÍA................................................................. 41

1.1. Objetivo y ámbito del estudio....................................................... 42

1.2. Terminología................................................................................ 43

1.2.1 Conceptos básicos ............................................................................... 43

1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión..................................... 44

1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas .......................... 47

1.2.4 Sectores considerados ......................................................................... 48

1.3. Proceso de captación de la información ...................................... 51

1.4. Inversores considerados.............................................................. 52

1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión

propia………………………………………………………………. 52

1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo,

o de gestión delegada……………………………..………......................... 53

1.4.3 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales que

operan en España ................................................................................ 55

1.4.4 Operaciones en proceso de incorporación al estudio .......................... 55

1.4.5 Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo........... 56

APARTADO 2: NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN ....... 57

2.1. Nuevos recursos del año ............................................................. 58

2.2. Aportantes de los nuevos recursos ............................................. 63

2.3. Procedencia geográfica ............................................................... 66

2.4. Destino previsto de los nuevos recursos ..................................... 68

2.5. Capitales totales en gestión......................................................... 70

2.6. Tipos de operadores.................................................................... 74

2.6.1 Desglose de los distintos tipos de operadores..................................... 75

2.6.2 Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores............... 78

2.6.3 Recursos medios de los distintos tipos de operadores........................ 82

2.6.4 Capital humano de los distintos tipos de operadores .......................... 85

2.7. Origen de los recursos de los operadores ................................... 88

2.7.1 Entidades de capital riesgo públicas frente a entidades privadas........ 88

2.7.2 Sociedades de Capital Riesgo frente a Sociedades Gestoras ............ 90

2.7.3 Entidades grandes, medianas y pequeñas .......................................... 92

APARTADO 3: ACTIVIDAD INVERSORA ................................................. 93

3.1. Datos generales .......................................................................... 94

3.2. Desglose por fase de desarrollo .................................................. 100

3.3. Desglose por tipo de operador .................................................... 104

3.3.1 Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas .............................. 104

3.3.2 Desglose de SCR frente a sociedades gestoras ................................. 110

3.3.3 Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas................ 115

3.4. Desglose por tamaños................................................................. 121

3.4.1 Desglose por tamaño de la empresa participada................................. 121

3.4.2 Desglose por tamaño de la inversión realizada ................................... 124

3.5. Desglose por sector..................................................................... 126

3.6. Desglose por destino geográfico ................................................. 131

3.6.1 Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones.............. 131

3.6.2 Desglose por Comunidad Autónoma ................................................... 133

APARTADO 4: DESINVERSIONES COMPUTADAS ................................. 137

4.1. Datos generales........................................................................... 138

4.2. Desglose por mecanismo de desinversión .................................. 141

4.2.1 Conjunto de desinversiones ................................................................. 141

4.2.2 Desinversiones definitivas .................................................................... 144

4.3. Desglose por fase de desarrollo .................................................. 147

4.3.1 Conjunto de desinversiones ................................................................. 147

4.3.2 Desinversiones definitivas .................................................................... 149

4.4. Desglose de las desinversiones por tipo de operador ................. 151

4.4.1 Desinversiones en las entidades de capital riesgo privadas frente

a las públicas ........................................................................................ 151

4.4.2 Desinversiones en las Sociedades de Capital Riesgo frente a las

Sociedades Gestoras ........................................................................... 153

4.4.3 Desinversiones en las entidades de capital riesgo grandes,

medianas y pequeñas........................................................................... 155

4.5. Desglose de las desinversiones definitivas por sector................. 157

4.6. Desglose de las desinversiones definitivas por Comunidad

Autónoma .................................................................................... 161

APARTADO 5: CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA............................ 165

5.1. Datos generales........................................................................... 166

5.2. Desglose de la cartera por tipo de operador ............................... 169

5.2.1 Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las

públicas ................................................................................................ 169

5.2.2 Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las

Sociedades Gestoras ........................................................................... 171

5.2.3 Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y

pequeñas .............................................................................................. 173

5.3 Composición de la cartera por sector .......................................... 175

5.4 Composición de la cartera por Comunidad Autónoma ................ 179

APENDIX 1: FIGURES IN ENGLISH: Annual perspective ........................... 183

A. New funds raised ........................................................................ 184

B. Total funds under management................................................... 185

C. Investments ................................................................................. 186

D. Divestments................................................................................. 202

E. Portfolio........................................................................................ 211

APENDIX 2: FIGURES IN ENGLISH: Half year perspective ....................... 217

A. New funds raised ........................................................................ 218

B. Investments ................................................................................. 219

C. Divestments................................................................................. 235

ANEXO 3: MARCO LEGAL Y FISCAL ......................................................... 245

Copyright José Martí/ Marcos Salas 2008


Introducción 1

Introducción ____________________________________



Introducción 2

Este documento describe el comportamiento del mercado de capital riesgo en

España en 2008, continuando con la serie de datos iniciada en 1986. Las cifras

recogidas en él constituyen la referencia oficial del sector en España. El proceso de

obtención, contraste y agregación de los datos se realizó en estrecha colaboración

con la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI), en un intento

por aumentar la transparencia en los flujos de este mercado aportando unas

referencias homogéneas y únicas. La metodología de obtención y tratamiento de los

datos también es comparable con las cifras recogidas por la Asociación Europea de

Capital Riesgo (EVCA) en otros países de nuestro entorno.

Entrando a concretar el contenido, las cifras ofrecidas se refieren tanto a la

captación de nuevos fondos y la estimación de capitales totales en gestión, como a

la labor desarrollada con ellos. El desglose ofrecido pretende establecer una

comparación con la actividad observada en los dos años anteriores.

El estudio consta de las siguientes partes. En primer término, se ofrece un resumen

que recoge las principales ideas y magnitudes, tanto en castellano como en inglés.

Seguidamente, en el Apartado 1 se describe la metodología utilizada, aclarando

conceptos terminológicos que pueden ser de utilidad para los lectores no iniciados.

También se enumera la lista de operadores incluidos en el estudio.

El Apartado 2 se centra en la captación de nuevos fondos por parte de los

operadores considerados, comparando los importes y características con los

registrados en los dos años anteriores. También se ofrece una completa visión de

los capitales gestionados al final del año 2008.

El Apartado 3 recoge el análisis de las inversiones registradas en el período,

ofreciendo los desgloses habituales por fase, sector, tamaño y lugar.



Introducción 3

El Apartado 4 se dedica a la actividad desinversora, registrando tanto las

desinversiones totales como las parciales. Las cifras se comparan también con las

registradas en los dos años anteriores, analizando la forma de salida utilizada, así

como la fase, el sector y el lugar de ubicación de las empresas desinvertidas.

El Apartado 5 recoge las características de la cartera al final del año, tanto en

tamaño como en composición.

En el apartado de anexos se ha incluido un conjunto de tablas en inglés con las

principales cifras de captación de fondos, inversión y desinversión. Estas tablas

desarrollan primero los datos anuales y, a continuación, los datos semestrales.

Finalmente, se ha incorporado un anexo con la descripción del marco legal y fiscal

vigente.

A 31 de diciembre de 2008 Webcapitalriesgo.com contaba con datos desagregados

de la cartera de 175 inversores, si bien sólo 173 de ellos continuaban en activo.

Esta cifra representa casi la práctica totalidad de los operadores que ejercen su

actividad en España. Esta base de datos única, construida operación a operación

desde 1991, y en constante revisión, permite la realización de los informes de

actividad anuales, semestrales, estudios de impacto de las inversiones de capital

riesgo, informes de buyouts, informes para comunidades autónomas, informes

sectoriales, series de datos agregados, etc.

El esfuerzo de captura y proceso de datos no hubiera sido posible sin el apoyo y la

colaboración desinteresada de muy diversas personas e instituciones. En primer

término, es preciso citar a los profesionales de todas las sociedades encuestadas.

Los autores quieren dejar constancia de su agradecimiento no sólo por el esfuerzo

realizado en la comunicación de la información, sino también por la confianza

mostrada en relación con el buen uso que se hará de ella, respetando el acuerdo de

confidencialidad.

No menos importante es la disponibilidad de financiación para cubrir los importantes

gastos de recabar la información, con la plataforma on-line de



Introducción 4

www.webcapitalriesgo.com, facilitando el trabajo de aportación de datos a los

inversores. Esta plataforma se mantiene gracias al patrocinio de 3i Europe plc.,

Bridgepoint, Altamar Private Equity e Inversiones Ibersuizas.

Finalmente, también debe reconocerse la importancia de la colaboración con la

Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI), que se puede personalizar en las

figuras de Dña. Dominique Barthel, Directora General, y de D. Jaime Hernández

Soto, Presidente.




Resumen 5

RESUMEN ____________________________________



Resumen 6

Panorama global

Los efectos de la crisis financiera, desatada en agosto de 2007, siguen atenazando

a la economía global con mayor o menor incidencia, según el perfil de cada país. El

denominador común es la restricción de crédito bancario, la destrucción de empleo,

o el menor consumo, que ha conducido a la recesión económica a numerosos

países. Los planes de auxilio de las diferentes administraciones o gobiernos de

países se suceden, especialmente dirigidos al reflotamiento de entidades

aseguradoras y bancarias y a determinadas industrias, como la del automóvil.

EE.UU., con el recientemente elegido presidente Barack Obama ya ha puesto en

funcionamiento más de $750.000 millones en diferentes actuaciones. Se echa en

falta una mayor coordinación de medidas a nivel mundial para atajar la crisis.

España vive su particular vía crucis tras el pinchazo de la burbuja inmobiliaria, que

ha conducido a la absoluta paralización del sector, y la mayor tasa de paro de

Europa, con cerca de 4 millones de parados. El sistema bancario español afronta su

periodo más delicado tras la intervención de Caja Castilla la Mancha por parte del

Banco de España el 29 de marzo de 2009 y la amenaza de nuevas actuaciones en

otras entidades. Bancos y, especialmente, Cajas de Ahorro han tenido una

sobreexposición al sector inmobiliario elevando notablemente su tasa de morosidad.

El gobierno de EE.UU. ya ha anunciado que colocará bajo su paraguas de

supervisión a fondos de capital riesgo, hedge funds y los mercados de derivados.

En Europa, la EVCA trabaja para defender las bondades de esta actividad

financiera y lucha para que se la desligue de los fondos de alto riesgo o hedge

funds.

La restricción del crédito está afectando a la actividad de capital riesgo en España

desde mediados de 2007. La dificultad para cerrar operaciones de adquisición con

alto apalancamiento, la fuerte caída de la bolsa y la rápida desaceleración de la

actividad económica han propiciado considerables descensos en los niveles de

inversión, desinversión y nuevos recursos captados.



Sin embargo, el número de operaciones se incrementó por el cambio de orientación

inversora de una gran parte de las entidades de capital riesgo (ECR) hacia

empresas de menor tamaño. Asimismo, los inversores dedicaron más tiempo y

recursos a sus empresas en cartera.

Para el año 2009 se espera una situación parecida a la del año anterior, aunque es

posible que en la segunda mitad del año se produzca un repunte.

En términos macroeconómicos, el volumen invertido en 2008 significó un 0,28 por

100 del PIB nacional a precios corrientes, frente al 0,42 por 100 obtenido en 2007.

Gráfico 1

Captación de fondos e inversión como porcentaje del PIB

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

0,60%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Nuevos fondos captados/PIB (New funds raised/GDP)Inversión total/PIB (Investments/GDP)

Fuente: Elaboración propia.

Resumen 7



Resumen 8

Captación de fondos

El volumen de nuevos fondos captados por las ECR establecidas en España se

contrajo un 47 por 100 hasta 2.778 millones de euros en 2008, frente al máximo

histórico (5.257 millones de euros) alcanzado en 2007 y superando ligeramente el

volumen registrado en 2000. El 78 por 100 de los nuevos capitales fueron captados

por ECR nacionales, mientras que el resto se correspondió con recursos de fondos

internacionales para sus inversiones en España.

Entre los nuevos fondos levantados puede destacarse el primer vehículo de ProA

Capital (250 millones de euros), el tercer fondo de MCH Private Equity (225 millones

de euros) o los primeros cierres de los fondos de Ysios Capital Partners (67

millones de euros) y Mediterránea FCR (65 millones de euros, gestionado por Riva

y García, entre otros.

La restricción de crédito y las necesidades de liquidez de bancos y cajas,

instituciones de inversión colectiva, empresas y patrimonios familiares han

paralizado o retrasado los planes de varias entidades de capital riesgo.

Casi una tercera parte de los nuevos fondos captados por Entidades de Capital

Riesgo (ECR) provinieron de instituciones financieras, seguido de recursos

aportados por particulares (13,6 por 100) y fondos de fondos (13,1 por 100).

A diferencia de lo ocurrido en 2007, los inversores manifestaron la intención de

destinar una mayor proporción de los nuevos recursos captados a empresas en

etapas iniciales (semilla y arranque) y en expansión (57,6 por 100) que a empresas

consolidadas (42,4 por 100).

Los recursos pendientes de inversión por parte de las ECR de capital riesgo se

estimaron en 5.749 millones de euros, frente a los 6.045 estimados a finales del

primer semestre, por la limitada captación de fondos del segundo semestre, que no

alcanzó los 1.000 millones de euros, mientras que las inversiones superaron los



1.400 millones de euros en el mismo periodo. Sin embargo, los recursos disponibles

son suficientes para asegurar la recuperación de las inversiones cuando las

valoraciones de las empresas reflejen la actual situación económica.

Gráfico 2

Procedencia de los nuevos recursos captados

0,0% 10,0% 20,0% 30,0%

Instituciones financierasFondos de pensiones

Compañías de segurosFondo de Fondos

Empresas no financierasParticulares

Inversores públicosInstituciones académicas

Mercado de valoresOtros

Plusvalías para reinversión

Nuevos fondos captados (New funds raised) en 2008Nuevos fondos captados (New funds raised) en 2007


Resumen 9



Resumen 10

Capitales totales gestionados

En el gráfico 3 se observa que los capitales totales en gestión a 31 de diciembre de

2008 ascendieron a 23.183 millones de euros, frente a los 20.677,2 millones de

euros contabilizados un año antes.

El porcentaje de los recursos procedentes del extranjero rozó la mitad del total de

los fondos gestionados (49,2 por 100). En este apartado cobran especial

importancia los recursos asignados por los operadores paneuropeos para sus

inversiones en España. Las entidades financieras nacionales aumentaron

ligeramente su cuota hasta el 20,9 por 100.

A finales de 2008 se identificaron un total de 173 operadores activos, de los que 15

iniciaron su andadura y siete cesaron su actividad a lo largo del año, si bien se

mantiene el seguimiento de la cartera de algunas entidades que cesaron en la

actividad inversora hasta la desinversión de la cartera.

Según la forma organizativa adoptada por la entidad inversora, se identificaron 101

Sociedades Gestoras, que administran recursos de terceros a través de fondos y

sociedades de diversas características, y 72 SCR, entendidas como sociedades

anónimas, o entidades similares, con estructura de gestión propia de sus recursos.

Las primeras tenían a su cargo un total de 194 fondos de capital riesgo, 18 más que

los contabilizados en 2007.



Gráfico 3 Nuevos recursos y capitales en gestión

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008

€ M

illon

es

SCR Sociedades Gestoras Nuevos recursos captados Fuente: Elaboración propia.

Resumen 11



Resumen 12

Inversiones

La dificultad para cerrar operaciones de adquisición con apalancamiento (buyouts)

de cierto tamaño fue la principal causa para que se redujese el volumen de

inversión un 31,6 por 100 hasta 3.026,3 millones de euros, desde el máximo

registrado un año antes (4.425 millones de euros).

El middle market siguió tirando del mercado español de capital riesgo, aunque con

menor empuje que en 2007 y 2006. En 2008 se llevaron a cabo 48 operaciones

entre 10 y 100 millones de euros, frente a las 59 realizadas en 2007 y las 56 en

2006. 7 operaciones superaron los 100 millones de euros, frente a las 11 realizadas

en 2007 o las 6 llevadas a cabo en 2006. Entre ellas pueden mencionarse las

realizadas en Gamesa Solar o Mémora.

En el tramo más bajo, el 72 por 100 del número total de operaciones no alcanzó el

millón de euros y acumularon el 5,1 por 100 del volumen invertido.

El peso del volumen invertido por fondos internacionales en compañías establecidas

en España significó el 23 por 100 del total, frente al 40 por 100 alcanzado en 2007.

Entre las principales operaciones de 2008 pueden mencionarse la adquisición de

Gamesa Solar por parte de First Reserve, que implicó un desembolso de 208

millones de euros, así como las inversiones de 3i en Funerarias Mémora y Unión

Radio y la adquisición de la portuguesa Iberwind por parte de Magnum Industrial

Partners, entre otras.

En cuanto al número de operaciones1, las previsiones iniciales se han visto

positivamente superadas con un nuevo máximo histórico de 912 operaciones, frente

a las 877 registradas en 2007. El número de nuevas operaciones se redujo un 10,7

por 100, hasta 476, mientras que las ampliaciones en antiguas participadas se

incrementaron en un 26,7 por 100 hasta 436 transacciones. Si se descuentan las

1 Si en una inversión participan, por ejemplo, dos fondos de una misma sociedad gestora, se contabilizan dos operaciones. De igual modo, si una inversión en una misma empresa se estructura en dos tramos, dentro del mismo año, se consideran dos operaciones.



Resumen 13

operaciones de un inversor en una misma empresa, el número de empresas que

recibieron financiación de capital riesgo por primera vez fue 463.

El importe medio invertido en 2008 por operación se redujo en un 34 por 100, hasta

3,3 millones de euros. La caída en el valor de las nuevas inversiones fue similar

ascendiendo hasta 5,1 millones de euros.

Según la fase de desarrollo de la empresa participada, cobró especial protagonismo

la financiación de empresas en expansión, algo que no sucedía desde 2004. Casi la

mitad del volumen invertido en 2008 fue a parar a este tipo de compañías,

relegando al segundo lugar a la financiación de buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU), que

acumuló un peso del 31 por 100. Por otra parte, el número de operaciones en

empresas en expansión significó el 64 por 100 del total del año. Entre ellas, pueden

destacase Unión Radio (3i) o Fotowatio (Landon). La restricción de crédito por parte

de entidades financieras provocó que se redujese el número de buyouts a la mitad

desde los 52 hasta los 25 en el último año, con mención a alguna operación como

Arsys (Carlyle y Mercapital) o Iberwind (Magnum), entre otras.

Las empresas que se encontraban en etapas iniciales de desarrollo recibieron el 10

por 100 del volumen invertido, distribuido en 288 operaciones (31,6 por 100).



Gráfico 4 Destino del volumen invertido por fase de desarrollo

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Etapas iniciales Expansión Empresas consolidadas Fuente: Elaboración propia.

Operaciones como Gamesa Solar o Gecal, entre otras, elevaron el peso del

volumen invertido del sector Energía/Recursos Naturales hasta el 32,6 por 100. Le

siguieron las categorías Servicios (14,7 por 100) y Productos y Servicios

Industriales (11 por 100). Atendiendo al número de operaciones, sobresalieron

Informática (19,3 por 100), Productos y Servicios Industriales (11,4 por 100) y

Servicios (10,6 por 100).

La inversión en empresas de base tecnológica ascendió a 586,4 millones de euros

(19,4 por 100), frente a los 599,3 millones de euros (13,5 por 100) alcanzados en

2007.

La Comunidad de Madrid fue receptora del 42 por 100 del volumen invertido en

España. En esta Comunidad tiene su sede empresas como Bodybell o Mémora. En

segundo lugar se situó Cataluña, con un porcentaje del 14 por 100, representadas

por operaciones como Ros Roca o Garnova.

Resumen 14



Desde la perspectiva del número de operaciones, en Cataluña se realizó el 23,8 por

100 de las transacciones, en la Comunidad de Madrid el 22,8 por 100 y en

Andalucía el 9,3 por 100.

Gráfico 5

Destino del volumen invertido por sectores

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

ITC Productos de Consumo Prod. y Serv. Industriales Otros Servicios no financieros(


Resumen 15



Desinversiones y cartera

El volumen de las desinversiones, a precio de coste, ascendió a 711,6 millones de

euros en 2008, lo que supone una reducción del 55,6 por 100 con respecto a la cifra

registrada un año antes. El número de desinversiones se redujo en un 11 por 100

en 2008, hasta 344 operaciones, de las que 179 fueron desinversiones definitivas y

165 se clasificaron como desinversiones parciales.

Entre las desinversiones totales, pueden mencionarse: la venta de Sampletest por

parte de 3i y el equipo directivo a Labco; la venta de las participaciones de MCH

Private Equity en Masvision a Grand Optical; o la venta de la participación de

Ibersuizas en Aries Complex a Aciturri Aeronáutica.

Gráfico 6

Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones

0500

1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.0004.5005.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

€ M

illone

s

01002003004005006007008009001.000

Núm

ero

Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones


El importe medio de las desinversiones definitivas disminuyó en un 50 por 100,

hasta 3,4 millones de euros, mientras que el de las desinversiones parciales se

Resumen 16



Resumen 17

redujo en un 19 por 100, hasta 0,7 millones de euros. El periodo medio de

permanencia en las empresas desinvertidas totalmente se redujo de 6 a 5,7 años.

La recompra de participaciones por parte de accionistas originales significó el 44 por

100 del volumen de las desinversiones definitivas y el 40,2 por 100 del número de

desinversiones. El segundo mecanismo de salida más utilizado fue, la venta a

terceros, que registró el 26,1 por 100 y el 19 por 100, respectivamente, del volumen

y del número de desinversiones.

Las desinversiones por reconocimiento de minusvalías pasaron de 33 a 41 en el

último año, alcanzando un peso del 23 por 100, mientras que únicamente se

registraron 5 secondary buyouts, siete menos que los realizados en 2007.

La cartera a precio de coste de los 175 inversores que tenían alguna empresa

participada, a 31 de diciembre de 2008, ascendió a 16.264,6 millones de euros,

frente a los 13.950 millones de euros registrados en 2007.

El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta

las 2.517, frente a las 2.233 registradas en 2007. Si se excluyen las inversiones

sindicadas entre varios operadores la cartera total se estimó en 2.179.

El importe medio invertido en las empresas en cartera se incrementó en un 3,4 por

100, hasta 6,5 millones de euros, mientras que la antigüedad media aumentó

ligeramente hasta 3,1 años.

La clasificación sectorial de la cartera estuvo encabezada por el sector Informática,

con 399 empresas (15,9 por 100), seguido de las categorías Productos y Servicios

Industriales, con un total de 358 empresas en cartera (14,2 por 100), y Otros

Servicios, con 271 empresas (10,8 por 100).

La Comunidad de Madrid concentraba el 52,4 por 100 del volumen de inversión en

cartera, mientras que ésta comunidad autónoma y Cataluña se reparten el 18,9 por

100 y el 20,2 por 100 del número de empresas, respectivamente.



Resumen 18



Executive Summary 19

EXECUTIVE SUMMARY ____________________________________




Global outlook

The effects of the financial crisis which broke out in August, 2007, continues to grip

the global economy to a greater or lesser extent, depending upon the profile of each

country. The common denominator is the credit crunch, the destruction of jobs, or

the drop in consumption, which has driven several countries into economic

recession. The rescue plans of different administrations or governments are brought

out one after another, particularly designed to refloat insurance companies and

banks and certain industries such as the car industry. The U.S.A., under the newly

elected president, Barack Obama, has invested more than $750,000 million in

different rescue packages. What is lacking is a more coordinated series of measures

on a worldwide scale to restrain the crisis.

Spain is undergoing her own particular via crucis after the bursting of the property

bubble which has completely paralysed the whole sector, and produced the highest

level of unemployment in Europe. The Spanish banking system faces its toughest

period following the intervention in Caja Castilla La Mancha by the Banco de España

on March 29, 2009, and the possibility of further action in other bodies. Banks, and,

particularly, savings banks, have been overexposed to the property sector and this

has given rise to a noticeable increase in distressed debt.

The U.S. government has announced that it will take venture capital funds, hedge

funds and derivative markets under its umbrella. In Europe the EVCA is working to

defend the good reputation of this financial activity and is struggling to prise it away

from high risk or hedge funds.

The credit crunch has been affecting venture capital and private equity (VC/PE)

activity in Spain since mid-2007. Difficulties in closing highly-leveraged takeover

operations, the slump in the stock exchange and the swift slowdown in economic

activity have brought about noticeable falls in levels of investment, divestment and

new funds raised.



Nonetheless, the number of operations rose through the change in investment

direction of a large number of VC/PE institutions, towards smaller firms. Similarly,

investors devoted more time and resources to firms in their portfolio.

For 2009 a similar situation to last year’s is expected, though maybe in the second

half of the year a rally may occur.

In macroeconomic terms, the volume invested in 2008 represented 0.28 per 100 of

national GDP at current prices, compared to 0.42 per 100 obtained in 2007.

Graph 1 Fundraising and investments as percentage of GDP

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

0,60%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

New funds raised/GDP Investments/GDP

Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com





Fundraising

The volume of new funds raised by VC/PE institutions established in Spain showed

a 47 per 100 reduction to 2,778 million euros in 2008, against the record (5,257

million euros) achieved in 2007 and slightly better than the volume registered in

2000. 78 per 100 of fresh capital was raised by national VC/PE institutions, whereas

the rest belonged to resources drawn from Pan-Euopean funds for their investments

in Spain.

Among fresh funds raised the outstanding ones are the first ProA Capital vehicle

(250 million euros), the third MCH Private Equity Fund (225 million euros) or the first

closures of funds from Ysios Capital Partners (67 million euros) and Mediterránea

FCR (65 million euros), managed by Riva and García, among others.

The credit crunch and the need for liquidity on the part of banks and savings banks,

collective investment institutions, firms and family estates have paralysed or delayed

the plans of several VC/PE institutions.

Almost a third of new funds raised by VC/PE organisations came from financial

institutions, followed by resources raised by private individuals (13.6 per 100) and

funds of funds (13.1 per 100).

Unlike what happened in 2007, investors made clear their intention to devote a

higher proportion of new funds raised to early stage firm (seed and start-up) and in

expansion (57.6 per 100) rather than in consolidated firms (42.4 per 100).

Resources awaiting investment by VC/PE institutions were estimated at 5.7 billion

euros, falling from 6 billion at the end of the first half of 2008 due to the weak

fundraising activity observed in the second half of the year. Nevertheless, this

amount is deemed to be enough to allow an increase in the commitments to

unquoted companies when valuations reflect the current economic situation.



Graph 2 Origin of new funds raised

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%

Banks

Pension Funds

Insurance Companies

Fund of Funds

Corporate Investors

Private Individuals

Government Agencies

Academic Institutions

Capital Markets

Not Available (i.e. other)

Realised Capital Gains

New funds raised in 2007 New funds raised in 2008 Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com





Total capital under management

It can be seen in graph 3 that the total amount of capital under management as of

December 31, 2008, rose to 23,183 million euros, compared to the 20,677.2 million

euros registered a year previously.

The percentage of resources coming from abroad was nearly half the total funds

managed (49.2 per 100). In this section the resources assigned by pan-European

VC/PE institutions for their investments in Spain attain particular significance.

Domestic banks bodies slightly increased their share to 20.9 per 100.

By the end of 2008 a total of 173 active operators was identified, of which 15 began

business and seven ceased activities during the year, although we will keep

following the portfolio of some bodies who ceased their activity until the portfolio is

divested.

According to the type of organisation adopted by the investing body, 101 VC/PE

Management companies were identified, looking after third party resources through

funds and other investment vehicles of various characteristics, and 72 VC/PE firms,

understood to be public limited companies or similar bodies, with their own structure

for management of their resources. The former were in charge of a total of 194

Venture Capital and Private Equity funds, 18 more than those registered in 2007.



Graph 3 New funds raised and total funds under management

0

5000

10000

15000

20000

25000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

€ M

illion

Private Equity Companies Private Equity Management Companies

New funds raised

16499

2066723183






Investments

Difficulties in closing large leveraged buyouts were the main reason for the 31.6 per

100 fall in volume of investment to 3,026. 3 million euros, from the maximum level

registered the year before (4,425 million euros).

The middle market continued to draw on the Spanish VC/PE market, though less

forcefully than in 2007 and 2006. In 2008, 48 operations took place in the 10 to 100

million euro range, compared to 59 carried out in 2007 and 56 in 2006. 7 operations

surpassed 100 million euros, against the 11 carried out in 2007 or 6 performed in

2006. Among them can be mentioned those carried out in Gamesa Solar or

Mémora.

In the lower range 72 per 100 of the total number of operations fell short of a million

euros and accounted for 5.1 per 100 of the volume invested.

The weight of volume invested by international funds in firms established in Spain

was 23 per 100 of the total, against 40 per 100 achieved in 2007.

Among the main operations in 2008 one can mention the takeover of Gamesa Solar

by First Reserve, which involved a 208 million euro payout, and investments in

Funerarias Mémora and Union Radio, plus the takeover of the Portuguese Iberwind

by Magnum Industrial Partners, among others.

As for the number of operations2, the initial forecasts have been surpassed in the

positive sense with a new all-time record high of 912 operations, compared to 877

recorded in 2007. There was a 10.7 per 100 fall in the number of new operations, to

476, whereas new capital stakes in investee firms showed a 26.7 per 100 rise to 436

transactions. Discounting operations of the same investor, the number of firms

receiving VC/PE funding for the first time was 463.

2 If, for example, in an investment two funds from the same management firm are involved, this is registered as two operations. Similarly, if an investment in the same firm is structured in two payments in the same year, it is considered to be two operations.




The average amount per operation invested in 2008, including both initial an follow-

on investments, fell by 34 per 100, to 3.3 million euros. The drop in the value of

initial investments was similar falling to 5.1 million euros.

Depending upon what stage of development the investee firm was in, the financing

of firms in the expansion stage took on particular significance, something which had

not happened since 2004. Almost half the volume invested in 2008 went to this type

of firm, leaving the funding of buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU) in second place. These

accounted for 31 per 100. Moreover, the number of operations in firms in the

expansion stage accounted for 64 per 100 of the total for the year. Among these,

Union Radio (3i) or Fotowatio (Landon) were the highlights. The credit crunch put

into practice by financial bodies gave rise to a fall in the number of buyouts to a half

from 52 to 25 in the last year, with a special mention for some operation such as

Arsys (Carlyle and Mercapital) or Iberwind (Magnum), among others.

Firms to be found in the initial stages of development received 10 per 100 of the

volume invested, spread over 288 operations (31.6 per 100).



Graph 4 Destination of the amount invested by stage

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Early stages Expansion Buyouts & other later stages

Source: www.webcapitalriesgo.com

Operations such as Gamesa Solar or Gecal, among others, raised the weight of

volume invested in the Energy/Natural Resources sector to 32.6 per 100. It was

followed by the categories of Services (14.7 per 100) and Industrial Products and

Services (11 per 100). With regard to number of operations, the outstanding sectors

were Computer Services (19.3 per 100), Industrial Products and Services (11.4 per

100) and Services (10.6 per 100).

Investment in high-tech firms rose to 586.4 million euros (19.4 per 100), against

599.3 million euros achieved in 2007.

The Madrid community received 42 per 100 of the volume invested in Spain. This

region provides the headquarters for firms such as Bodybell or Mémora. In second

place was Catalonia, with a 14 per 100 percentage, represented by operations such

as Ros Roca or Garnova.




From the standpoint of number of operations, in Catalonia 23.8 per 100 of the

transactions were carried out, in Madrid the figure was 22.8 per 100 and in

Andalusia 9.3 per 100.

Graph 5 Breakdown of investments by industry

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

ITC Consumer related Industrial Products & Services Other Services Other(





Divestments and portfolio

The volume of divestments, at cost price, rose to 711.6 million euros in 2008, which

means a 55.6 per100 reduction in comparison with the figure registered the previous

year. The number of divestments fell by 11 per 100 to 344 operations, of which 179

were definitive divestments and 165 were classified as partial divestments.

Among total divestments, we can mention the sale of Sampletest by 3i and the

management team to Labaco; the sale of MCH’s Private Equity stakes in Masvision

to Grand Optical; or the sale of the Ibersuizas stakes in Aries complex to Aciturri

Aeronáutica.

Graph 6 Investment and divestment flow

0500

100015002000250030003500400045005000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

€ M

illio

n

01002003004005006007008009001.000

Num

ber

Amount invested Divestments at cost Number of investments






The average total amount of definitive divestments showed a 50 per 100 drop, to 3.4

million euros, whereas that for partial divestments fell by 19 per 100, to 0.7 million

euros. The average period during which the stake was maintained in divested firms

dropped from 6 to 5.7 years.

Repurchase by former shareholders accounted for 44 per 100 by volume of the

definitive divestments and 40.2 per 100 of the number of divestments. The second

most popular method of exiting was third party sales, which recorded 26.1 per 100

and 19 per 100, respectively, of the volume and number of divestments.

Divestments through recognition of capital loss went from 33 to 41 in the last year,

achieving a weight of 23 per 100, while only 5 secondary buyouts were recorded,

seven fewer than those made in 2007.

The cost price portfolio of the 175 investors who had stakes in some firm, as of

December, 31, 2008, rose to 16,264.6 million euros, against 13, 950 million recorded

in 2007.

The number of firms in which operators as a whole had stakes rose to 2,517,

compared to 2,233 recorded in 2007. If syndicated investments among several

operators are excluded the total portfolio was estimated as 2,179.

The average amount invested in firms included in the portfolio increased by 3.4 per

100, to 6.5 million euros, while the average holding period showed a slight rise to 3.1

years.

The sectoral classification of the portfolio was headed by the Computer Services

sector with 399 firms (15.9 per 100), followed by the Industrial Products and

Services categories, with a total of 358 firms in portfolio (14.2 per 100), and Other

Services, with 271 firms (10.8 per 100).




52.4 per 100 of portfolio investment volume was concentrated in Madrid, whereas

this region and Catalonia shared 18.9 per100 and 20.2 per 100 of the number of

firms, respectively.



Relación de cuadros 33

RELACIÓN DE CUADROS ____________________________________




Cuadro Contenido Pág.

Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión 57

2.1 Nuevos recursos captados por tipo de operador 62

2.2 Aportantes de los nuevos recursos 64

2.3 Recursos captados por lugar de procedencia 67

2.4 Destino previsto de los nuevos recursos por fase de desarrollo 69

2.5 Aportantes de los capitales totales en gestión 72

2.6 Número de operadores 76

2.7 Desglose del número de entidades 77

2.8 Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras 77

2.9 Capitales en gestión por tipo de operador 80

2.10 Capitales en gestión por tipo de operador en 2007 81

2.11 Recursos medios por tipo de operador 83

2.12 Recursos medios por tipo de operador en 2007 83

2.13 Recursos medios por fondo 84

2.14 Número de profesionales de las ECR que operaban en España 86

2.15 Recursos y cartera medios por profesional en millones de euros 87

2.16 Procedencia de los recursos: entidades privadas y públicas 89

2.17 Procedencia de los recursos: SCR y Sociedades Gestoras 91

2.18 Procedencia de los recursos: entidades grandes, medianas y pequeñas

92

Apartado 3: Actividad inversora 93

3.1 Volumen de inversión suscrito 95

3.2 Número de operaciones de inversión 96

3.3 Valor medio por tipo de inversión en cada operación 97

3.4 Valor medio por tipo de inversión en cada empresa 97

3.5 Volumen invertido por semestre 98

3.6 Número de operación por semestre 98

3.7 Indicadores de inversión 99

3.8 Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo 101

3.9 Número de operaciones por fase de desarrollo 102





3.10 Inversión media por operación según la fase de desarrollo 103

3.11 Inversión media por empresa participada según la fase de desarrollo

103

3.12 Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor 105

3.13 Número de operaciones de inversión por tipo de inversor 105

3.14 Inversión media por tipo de inversor en cada operación 105

3.15 Inversión media por tipo de inversor en cada empresa 106

3.16 Inversiones de las entidades privadas frente a las públicas 107

3.17 Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad 110

3.18 Número de operaciones de inversión por tipo de entidad 110

3.19 Inversión media por tipo de entidad en cada operación 111

3.20 Inversión media por tipo de entidad en cada empresa 111

3.21 Inversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 112

3.22 Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor 115

3.23 Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor 115

3.24 Inversión media por tamaño del inversor en cada operación 116

3.25 Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa 116

3.26 Inversiones en las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

118

3.27 Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa receptora

122

3.28 Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa receptora

122

3.29 Valor medio invertido por operación según tamaño de la empresa receptora

122

3.30 Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa receptora

123

3.31 Desglose del número de operaciones por tamaño de la operación

125

3.32 Desglose del volumen invertido por sector 127

3.33 Desglose del número de operaciones por sector 128

3.34 Valor medio invertido por sector en cada operación 129

3.35 Valor medio invertido por sector en cada empresa 130





3.36 Desglose del volumen invertido por zona geográfica 131

3.37 Número de operaciones por zona geográfica 132

3.38 Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma 133

3.39 Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma 134

3.40 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada operación

135

3.41 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada empresa

135

Apartado 4: Desinversiones computadas 137

4.1 Desglose del volumen desinvertido 140

4.2 Desglose del número de desinversiones 140

4.3 Importe medio desinvertido por operación 140

4.4 Periodo medio de permanencia en la empresa 140

4.5 Desglose del volumen total desinvertido por vía de salida 143

4.6 Desglose del número de desinversiones por vía de salida 143

4.7 Valores medios de las desinversiones por vía de salida 143

4.8 Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de salida

145

4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de salida

146

4.10 Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de salida

146

4.11 Desglose del volumen total desinvertido por fase de desarrollo 148

4.12 Desglose del número total de desinversiones por fase desarrollo 148

4.13 Valores medios de las desinversiones por fase de desarrollo 148

4.14 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

150

4.15 Desglose del número de desinversiones definitivas por fase desarrollo

150





4.16 Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

150

4.17 Desinversiones de las entidades privadas frente a las públicas 152

4.18 Desinversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 154

4.19 Desinversiones de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

156

4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por sector

158

4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector 159

4.22 Valores medios de las desinversiones definitivas por sector 160

4.23 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

162

4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

163

4.25 Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

164

Apartado 5: Características de la cartera 165

5.1 Inversión en cartera a precio de coste 167

5.2 Tamaño de la cartera 168

5.3 Valores medios de las empresas en cartera 168

5.4 Cartera de las entidades privadas frente a las públicas 170

5.5 Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las públicas

170

5.6 Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente a las públicas

170

5.7 Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 172

5.8 Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras

172

5.9 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras

172

5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

174

5.11 Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

174

5.12 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras

174





5.13 Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste 176

5.14 Número de empresas en cartera por sector 177

5.15 Inversión media en cartera por sector en cada empresa 178

5.16 Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad Autónoma

180

5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma 181

5.18 Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad Autónoma

182



Relación de gráficos 39

RELACIÓN DE GRÁFICOS ____________________________________



Relación de gráficos 40

Gráfico Contenido Pág.

Resumen 5

1. Captación de fondos e inversiones como porcentaje del PIB 7

2. Procedencia de los nuevos recursos captados 9

3. Nuevos recursos y capitales en gestión 11

4. Destino de las inversiones por fases de desarrollo 14

5. Destino de las inversiones por sector 15

6. Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones 16


1. Fundraising and investments as percentage of GDP 21

2. Origin of new funds raised 23

3. New funds raised and total funds under management 25

4. Destination of investments by stage 28

5. Breakdown of investments by industry 29

6. Investment and divestment flow 30

Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión 57

2.1 Recursos totales captados por tipo de operador 60

2.2 Capitales totales en gestión por tipo de operador 71

Apartado 4: Desinversiones computadas 137

4.1 Volumen desinvertido en 2008 y volumen invertido cinco años antes

138



Apartado 1 41

APARTADO 1 METODOLOGÍA ____________________________________



Apartado 1 42

1.1. Objetivo y ámbito del estudio

El objetivo de este trabajo es el seguimiento y análisis de la actividad desarrollada

en el año 2008 por los operadores de capital riesgo que desarrollan sus operaciones

en España.

Las entidades inversoras consideradas cumplen tres características:

• Invierten en empresas no cotizadas en los mercados oficiales, con la

excepción de las operaciones de exclusión de cotización, con un

planteamiento de salida a medio o largo plazo.

• Aportan valor añadido a las empresas participadas.

• La entidad inversora, gestora o asesora utiliza un vehículo de inversión

identificable, con un equipo de gestión radicado en España.

Ocasionalmente, también se consideran las entidades inversoras sin equipo en

España siempre que realicen inversiones en empresas cuya sede social se

encuentre en España y exista información contrastada sobre la operación.

En resumen, se consideran los siguientes tipos de operadores:

• Sociedades de capital riesgo (SCR), entendidas como entidades que

gestionan sus propios recursos.

• Sociedades gestoras de entidades de capital riesgo (SGECR), que tienen

delegada la gestión de recursos de terceros.

• Equipos gestores locales que administran fondos paneuropeos o gestores sin

establecimiento físico que tengan en su cartera empresas con sede en

España.

• Equipos gestores que seleccionan y realizan el seguimiento de

participaciones empresariales directas en nombre de entidades financieras y

empresas.

Además, siempre que sea posible un seguimiento continuado de la cartera, también

se incorporan las inversiones directas de entidades financieras si las operaciones se



Apartado 1 43

dirigen hacia empresas no cotizadas con un planteamiento de estancia no

permanente. Con ello se pretende diferenciar esta actividad financiera de la

actividad industrial desarrollada por algunas entidades financieras.

El ámbito del trabajo incluye dos vertientes:

• Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos,

procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).

• Información individualizada de:

Cada empresa de su cartera al final del año.

Cada operación de inversión y desinversión del año.



Apartado 1 44

1.2. Terminología 1.2.1 Conceptos básicos Capital riesgo, en

sentido restringido (Venture Capital)

Actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales y minoritarias en PYME en proceso de arranque o crecimiento, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial, con objeto de obtener algún beneficio del éxito de las mismas; (plusvalías si los inversores son privados o regeneración del tejido empresarial si el aportante de los recursos pertenece al sector público).

Capital riesgo, en sentido amplio (Private Equity)

Actividad financiera consistente en la creación de una cartera de acciones de empresas no cotizadas en los mercados oficiales, aportando valor añadido en la gestión, pretendiendo, en principio, una estancia temporal en las participadas.

Nuevos recursos captados (New funds raised)

Recoge la cifra de nuevos fondos levantados por los operadores en el periodo estudiado. Pueden tener origen en: - Creación de un nuevo fondo, o ampliación de

recursos en uno existente, por un gestor nacional. - Creación de una Sociedad de Capital Riesgo (SCR)

o ampliación de capital de una SCR existente. - Recursos procedentes de fondos o inversores

extranjeros asignados a través de una oficina de representación radicada en España. Pueden producirse dos modalidades:

Asignación de fondos paneuropeos. Con objeto de evitar la doble contabilización, sólo se considera como captación de fondos la cifra de inversión suscrita por el concurso de una oficina local.

Asignación directa de recursos procedentes de una entidad financiera o empresa no financiera.



Apartado 1 45

Capitales totales gestionados o asesorados (Total funds under management)

Son los recursos acumulados de los inversores del apartado 1.4. Incluyen: - La suma de los capitales sociales de las SCR. - La suma de los recursos de los fondos gestionados

por operadores nacionales. Si son fondos de vida limitada, no son incluidos en el cómputo a partir del año 10.

- La cartera viva a precio de coste de los gestores que manejan fondos paneuropeos o recursos del balance de entidades financieras y empresas.

Inversión suscrita

(Investments) Inversiones suscritas en el periodo analizado por los operadores recogidos en el apartado 1.4. No se computan los importes comprometidos por otros inversores industriales o financieros que no estén incluidos en el apartado 1.4. Tampoco se incluye el endeudamiento utilizado en adquisiciones con apalancamiento si no es suscrito por un inversor recogido en el apartado 1.4.

Inversión en cartera (Portfolio at cost)

Valor a precio de coste de todas las participadas que mantenían las entidades del apartado 1.4 al final del periodo considerado.

1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión3 Clasificación detallada: Sociedad de capital

riesgo (SCR), o de gestión propia

Sociedad anónima que se dedica a invertir sus propios recursos en la financiación de empresas no cotizadas, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial. No suele tener duración limitada y puede incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital.

3 Esta clasificación no pretende ajustarse a los significados de las denominaciones recogidas en la Ley 25/2005, 24 de noviembre.



Apartado 1 46

Sociedad gestora de entidades de capital riesgo (SGECR)

Sociedad formada por un grupo de especialistas con experiencia y prestigio en inversiones en empresas no cotizadas, dedicados a promover la constitución y desarrollar la gestión de fondos de duración temporal (FCR), o sociedades de duración ilimitada, por cuenta de terceros, a cambio de una cantidad fija más una participación en las plusvalías realizadas en la desinversión.

Fondos de capital riesgo (FCR)

Patrimonio aportado por diversos partícipes que ceden la administración a una SGECR, recibiendo ésta una comisión de gestión fija y una participación en las plusvalías que se produzcan en el cierre del fondo. Habitualmente, estos fondos suelen tener duración limitada, que oscila entre 8 y 12 años.

Oficinas locales de sociedades gestoras de fondos transnacionales

Grupo de profesionales radicado en España dedicado a asignar y gestionar inversiones realizadas desde un vehículo de inversión específico de capital riesgo radicado en el extranjero.

Sociedades de inversión de entidades financieras y empresas

Sociedades dedicadas a la inversión de recursos directamente aportados por una entidad financiera o empresa. Los recursos no están incorporados en dicha sociedad, sino que son aportados por la matriz al materializarse cada inversión.

Sin perjuicio de la anterior distinción, a efectos de los desgloses exhaustivos

realizados, se consideran dos tipos básicos de entidades de capital riesgo (ECR):

Sociedad de capital

riesgo (SCR), o de gestión propia

Entendida como sociedad que invierte sus propios recursos.

Sociedad Gestora, o de gestión delegada

Entendida como una entidad que gestiona dinero o asesora en la realización de inversiones por cuenta de terceros, percibiendo una remuneración por sus servicios.



Apartado 1 47

1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas Semilla (seed) Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de

la producción masiva (definición/diseño del producto, prueba de prototipos, etc.). Todavía existe riesgo tecnológico.

Arranque (Start-up) Financiación para el desarrollo inicial y primera comercialización del producto o servicio de empresas de reciente creación.

Otras fases iniciales (Other early stages)

Recursos para cubrir el desfase de tesorería en empresas de reciente creación que no han alcanzado el punto muerto (beneficios).

Expansión Financiación del crecimiento de una empresa con beneficios. El destino de los fondos puede ser para la adquisición de activos fijos, el incremento del fondo de maniobra para el desarrollo de nuevos productos o el acceso a nuevos mercados.

Transición (Bridge) Recursos aportados a una empresa en los meses previos a su lanzamiento en el mercado de valores.

Sustitución (Replacement)

Adquisición de acciones existentes en poder de otra entidad de capital riesgo o de otro accionista o accionistas antiguos.

Adquisición con apalancamiento (Leveraged Buyout - LBO)

Compra de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación es financiada con recursos ajenos, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que están a medio camino entre los recursos propios y ajenos (financiación de entresuelo o mezzanine financing). Son frecuentes en capital riesgo las adquisiciones protagonizadas por los propios directivos de la empresa (MBO) o por directivos de otra empresa similar (MBI).

Management Buyout (MBO)

Financiación aportada para facilitar que el equipo directivo existente adquiera su empresa o una línea de actividad de la misma.

Management Buy-in (MBI)

Financiación aportada para facilitar que un equipo directivo ajeno adquiera una empresa con apoyo de recursos de capital riesgo.



Apartado 1 48

Buy-in Management Buyout (BIMBO)

Es una operación en la que se involucran tanto directivos de la propia empresa como ajenos a la misma.

Leveraged Build-up (LBU)

Adquisición de una empresa para que actúe de catalizadora en un proceso de adquisición e integración de empresas que pretenda una rápida expansión, utilizando endeudamiento significativo en el proceso de compra.

Reorientación (Turnaround)

Recursos aportados a una empresa en dificultades financieras para facilitar su reflotamiento.

Refinanciación de deuda

Sustitución de deuda por recursos propios para reducir el nivel de endeudamiento de la empresa.

1.2.4 Sectores considerados Informática: Hardware Producción y/o distribución de equipos informáticos

(ordenadores, impresoras, scanners, reconocimiento sonido, etc.).

Informática: Internet Buscadores, portales, diseño o mantenimiento de páginas de Internet

Informática: Semiconductores

Semiconductores, transistores.

Informática: Software Producción y/o distribución de software (sistemas operativos, programas, desarrollos, etc.).

Informática: Servicios Proceso de datos, mantenimiento de equipos informáticos, consultoría o enseñanza sobre sistemas de información.

Otros Electrónica Baterías, fibra óptica, instrumentos analíticos y científicos.

Productos y Servicios Industriales

Maquinaria y equipamiento industrial, serviciosindustriales, equipamiento para reciclaje y contra contaminación.

Productos de Consumo: Minorista

Distribución minorista de productos y servicios de consumo, excluyendo hostelería y ocio.



Apartado 1 49

Productos de Consumo: Otros

Producción y suministro de productos de consumo.

Agricultura/Pesca/ Ganadería

Cultivos agrícolas, cría de animales, pesca, explotaciones forestales, sin transformación.

Energía Exploración, extracción y producción de gas y petróleo, productos relacionados con el carbón, conservación de energía, energías alternativas.

Química/Plásticos/ Materiales

Productos químicos para agricultura, plásticos, materiales, adhesivos, cubiertas.

Construcción Materiales de construcción, servicios de construcción, edificios prefabricados.

Medicina: Instrumentos/ Aparatos

Producción de sistemas tecnológicamente avanzados de diagnóstico y tratamiento terapéutico, servicios relacionados.

Medicina: Asistencia Sanitaria

Instituciones de salud, gestión de hospitales y clínicas, ayuda a minusválidos, suministros básicos.

Medicina: Ptos. Farmacéuticos

Desarrollo, producción y suministro de medicinas.

Hostelería/Ocio Servicios relacionados con el ocio y la hostelería.

Comunicaciones: Hardware

Equipos de transmisión de datos y voz, equipos para redes de cable, telefonía móvil y satélite.

Comunicaciones: Carriers

Operadores de telefonía por cable, móvil y por satélite.

Comunicaciones: Otros Emisoras de Radio y TV, empresas de medios de comunicación, editoriales.

Biotecnología/Ingeniería Genética

Biotecnología agrícola y animal, biotecnología industrial, equipamiento para investigación en biotecnología.

Automatización Industrial/Robótica

Equipamiento industrial de medida, equipos de control de procesos, robótica, sistemas de visión mecánica, control computerizado de máquinas.

Servicios Financieros Banca, seguros, servicios inmobiliarios, intermediación bursátil.



Apartado 1 50

Otros Servicios Servicios de ingeniería, publicidad y relaciones públicas, distribución, importación y exportación, consultoría (excluida consultoría sobre tecnologías de la información).

Otros (Especificar) Minería, eléctricas, conglomerados.

Transporte Líneas aéreas, ferrocarriles, autobuses, servicios de transporte en aeropuertos, correo y paquetería.

Otros Producción Mobiliario de oficina, suministros fontanería.



Apartado 1 51

1.3. Proceso de captación de la información

El informe está basado en los datos aportados por 178 entidades de capital riesgo,

enumeradas en el siguiente apartado, de las que 175 tenían alguna empresa en

cartera a 31 de diciembre de 2008. No se incluyen las operaciones de inversión que

otras entidades puedan realizar de forma ocasional o sin un vehículo de inversión

que pueda ser identificable y con una orientación como inversor puramente

financiero.

En los recursos totales sólo se consideraron íntegramente los fondos con

orientación exclusiva para nuestro país. Los fondos paneuropeos son incluidos en la

medida en que realicen operaciones en España.

Las entidades encuestadas aportaron dos tipos de datos:

• Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos,

procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).

• Información individualizada de:

Cada empresa de su cartera a 31 de diciembre de 2008.

Cada operación de inversión y desinversión del año 2008.

Los datos generales se recabaron a través de un cuestionario en formato Microsoft

Excel que contenía los datos conocidos, para su confirmación, y solicitaba la

actualización en fondos captados, especificando su procedencia.

Los datos relativos a las inversiones y desinversiones se obtuvieron, como viene

haciéndose desde 2001, a través del acceso en línea a la Zona para inversores de

www.webcapitalriesgo.com.




Apartado 1 52

1.4. Inversores considerados

En este epígrafe se identifican los diferentes tipos de inversores que han sido

incluidos en el estudio. La adscripción a las diferentes categorías se ha realizado

con base en los criterios expuestos en el segundo epígrafe de este apartado y no en

las definiciones recogidas en la Ley 25/2005, 24 de noviembre. En algunos casos

hubiera sido posible su clasificación en más de una categoría.

1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión propia 1) Activos y Gestión Empresarial, SCR, SA 2) ADE Capital Sodical SCR SA 3) Aleuria Aurantia SCR, de Régimen Simplificado 4) Arico 99 SCR 5) Arnela Capital Privado SCR de Régimen Simplificado 6) Blacader Capital SCR, de régimen simplificado 7) CCAN 2005 Inversiones Societarias, SCR, S.A. de Régimen Simplificado4 8) Caja de Ahorros de la Inmaculada Desarrollo Empresarial, SCR, SA 9) Capital Riesgo de la Comunidad Autónoma de Madrid SCR, SA 10) Capital Stock, S.C.R., S.A. de Régimen Simplificado 11) Catalana d’Iniciatives C.R., SA 12) CMC XXI SA, SCR Sociedad de Régimen Simplificado 13) Compas Private Equity 14) Corporación Empresarial de Extremadura, SA 15) Corporación Sant Bernat, SA (CORSABE) 16) Cross Road Biotech S.A., SCR 17) Empresa Nacional de Innovación, SA (ENISA) 18) Entrinnova 19) Fides Capital, SCR, SA 20) Gala Capital Partners5 21) Grupo Intercom de Capital, SCR, SA 22) Infu-capital SCR de Régimen Simplificado 23) Iniciativas Económicas de Almería, SCR, SA 24) Innova 31, SCR, SA 25) Inveready Seed Capital, SCR de Régimen Común, S.A 26) Invercaria, SA 27) Inverjaén Sociedad de Capital Riesgo, SA 28) Inverpyme, SA 29) Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR, SA 30) Inversiones ProGranada, SA 31) INVERTEC (Societat Catalana d'Inversió en Empreses de Base Tecnològica, SA) 32) Inversiones Valencia Capital Riesgo SCR, SA 33) Kiss Capital Group SCR 34) Landon Investment (CAMBIADO DE SGF A SCR) 35) Lealtad Desarrollo, SCR, SA 36) M-Capital, SA 37) Madrigal Participaciones

4 Datos estimados según información de mercado 5 Datos estimados según información de mercado



Apartado 1 53

38) Murcia Emprende Sociedad de Capital Riesgo, SA 39) Najeti Capital, SCR, SA 40) Navarra Iniciativas Empresariales, SA (Genera) 41) Ona Capital Privat SCR, Régimen Simplificado 42) Pontegadea Participaciones, SCR de Régimen Simplificado, SA6 43) Popular de Participaciones Financieras SCR, SA 44) Prince Capital Partners, SCR de Régimen Simplificado 45) Primmera Inversiones en Desarrollo SA 46) Realiza Business Angels, SA 47) Reus Capital de Negocis, SCR,SA 48) Sadim Inversiones 49) SEPI Desarrollo Empresarial, SA (SEPIDES) 50) Serdetec, SL 51) Sevilla Seed Capital, SCR, SA 52) Sociedad de Desarrollo de las Comarcas Mineras, S.A (SODECO) 53) Sociedad de Desarrollo Económico de Canarias, SA (SODECAN) 54) Sociedad de Desarrollo de Navarra, SA (SODENA) 55) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Aragón, SA (SODIAR) 56) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Castilla-La Mancha, SA (SODICAMAN) 57) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Extremadura, SA (SODIEX) 58) Sociedad de Fomento Industrial de Extremadura, SA 59) Sociedad Regional de Promoción del Pdo. de Asturias, SA (SRP) 60) Societat de Inversió Cooperativa – SICOOP 61) Soria Futuro, SA 62) Start up Capital Navarra 63) Tandem Capital Gestión, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A. 64) Torreal, SCR, SA 65) Unirisco Galicia SCR, SA 66) Univen Capital, SA, SCR de Régimen Común 67) Valmenta Inversiones, SCR, SA 68) Vector Capital SCR de Régimen Simplificado SA 69) Venturcap, SCR, SA 70) Venturewell Capital SCR, SA 71) Vigo Activo, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A.

1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo, o de gestión delegada

1) Abraxa Integrated Financial Solutions, SGECR, SA 2) AC Desarrollo, SGECR 3) Ahorro Corporación Infraestructuras 4) Activa Ventures, SGECR, SA 5) ACP Active Capital Partners, SL 6) Adara Venture Partners 7) Artá Capital SGECR, SA 8) Atitlan Capital, SGECR, SA 9) Atlas Capital Private Equity SGECR, SA 10) AXIS Participaciones Empresariales, SGECR, SAU. 11) Axón Capital e Inversiones SGECR, SA 12) Banesto SEPI Desarrollo F.C.R. 13) Bankinter Capital Riesgo, SGECR (Intergestora) 14) Baring Private Equity Partners España, SA 15) BS Capital7

6 Datos estimados según información de mercado



Apartado 1 54

16) Bullnet Capital, SCR, SA 17) Caixa Capital Risc SGECR, SA 18) Cajastur Capital 19) Caléndula de Inversiones, SGECR, S.A. 20) Cantabria Capital SGECR, S.A 21) Capital Alianza Private Equity Investment, SA 22) Capital Grupo Santander SGECR, SA 23) C.D.T.I. (Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial) 24) Clave Mayor SGECR, SA 25) Cofides 26) Corpfin Capital Asesores, SA, SGECR 27) Debaeque Venture Capital 28) Diana Capital, SGECR, SA 29) EBN Capital SGECR, SA 30) Eland Private Equity SGECR SA 31) Espiga Capital Gestión SGECR, SA 32) Finaves, SCR, SA 33) GED Iberian Private Equity, SGECR, SA 34) Gescaixa Galicia, SGECR, SA 35) Gestión de Capital Riesgo del País Vasco, SGECR, SA 36) Green Alliance SGECR SA 37) Going Investment Gestión SGECR 38) bcnHighgrowth, SGECR, SA8 39) Impala Capital Partners, SL 40) iNOVA Capital 41) Inversiones Ibersuizas, SA 42) Magnum Industrial Partners 43) MCH Private Equity, SA 44) Mercapital Servicios Financieros, SL 45) Minerva Capital9 46) Miura Private Equity 47) Mobius Corporate Venture Capital SGECR, SA 48) Monitor Capital Partners 49) Nauta Tech Invest 50) Nazca Capital, S.G.E.C.R, SA 51) Next Capital Partners, SGECR, S.A 52) Nmás1 Capital Privado, SGECR, SA 53) N+1 Capital Empresarial 54) N+1 Eolia SGECR, SA 55) Octapris Private Equity 56) Proa Capital de Inversiones SGECR, SA 57) Qualitas Equity Partners 58) Quercus Equity 59) Realza Capital SGECR, SA 60) Riva y García Gestión, SA 61) Santander Central Hispano Desarrollo, SGECR, SA 62) Seed Capital de Bizkaia, SA 63) SES Iberia Private Equity, SA 64) SI Capital R&S I SA,SCR de Régimen Simplificado 65) Simbiosis Venture Capital 66) Sociedad de Promoción y Participación Empresarial, Caja Madrid, SA (SPPE) 67) Suanfarma Biotech SGECR 68) Suma Capital Private Equity

7 Entidad que gestionará los recursos de Aurica XXI, SCR SA, BanSabadell Inversió Desenvolupament, SA, antes considerados por separado, y de un tercer fondo dedicado a energías renovables. 8 Entidad que gestionará los recursos de Bcn Emprén, SA, antes considerados por separado. 9 Datos estimados según información de mercado



Apartado 1 55

69) Taiga Mistral de Inversiones 70) Talde Gestión SGECR, SA 71) Uninvest Fondo I+D 72) Valanza 73) Valcapital Gestión SGECR 74) Vista Capital de Expansión, SA 75) XesGalicia SGECR, SA 76) Ysios Capital Partners

1.4.3 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales que operan en España

1) 3i Europe plc (Sucursal en España) 2) Abn Amro Capital 3) Advent International Advisory, SL 4) Apax Partners España, SA 5) BC Partners 6) Bertelsmann Digital Media Investments 7) Bridgepoint 8) Candover/Inversiones Astrau, SL 9) The Carlyle Group España, SL 10) Charterhouse Capital Partners 11) Cinven Limited 12) CVC Capital Partners Limited 13) Demeter Partners 14) Doughty Hanson 15) First Reserve 16) Goldman Sachs 17) Hutton Collins 18) Investindustrial Advisors, S.A. 19) JP Morgan Partners 20) Monitor Clipper Partners 21) PAI Partners. 22) Permira Asesores 23) Providence Equity Partners 24) Quadrangle Group LLC 25) Scope Capital Advisory 26) Thomas H. Lee Partners

1.4.4 Operadores en proceso de incorporación al estudio 1) Alia Private Equity, S.A., SCR de Régimen Simplificado 2) Ergon Capital Partners 3) L Capital 4) Riverside España Partners, S.L. 5) Sasor Capital SCR, de Régimen Simplificado 6) Suver Inversiones, SCR Rég Simplificado 7) Zenon Capital



Apartado 1 56

1.4.5 Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo 1) Aleph 2004 SCR, SA 2) Inveralia, SL 3) Lehman Brothers 4) Liqko Lauquen SCR, Régimen Simplificado 5) Saarema Capital SCR, SA 6) Serdetec, SL 7) Sociedad de Desarrollo Regional de Cantabria, SA (SODERCAN)10

10 Se centrará en su actividad de Agencia de Desarrollo Regional, manteniendo las empresas en cartera.



Apartado 2 57

APARTADO 2 NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN ___________________________________



Apartado 2 58

2.1. Nuevos recursos del año

El volumen de nuevos fondos captados por las entidades de capital riesgo (ECR)

establecidas en España en 2008 ascendió a 2.778 millones de euros, lo que supone

una caída del 47 por 100 con respecto al máximo histórico (5.257 millones de euros)

alcanzado en 2007.

En el gráfico 2.1 puede apreciarse el salto en el volumen de atracción de nuevos

recursos a la actividad en los años 2005, 2006 y 2007 y el nivel similar alcanzado en

2008, con respecto al año 2000.

Las Sociedades Gestoras y SCR nacionales acumularon el 75 por 100 de los

nuevos recursos captados, mientras que el resto correspondió a los recursos

asignados por los fondos internacionales para sus inversiones en España. En 2007

éstos últimos contribuyeron con el 34 por 100 de los capitales atraídos.

Entre los nuevos fondos puestos en funcionamiento debe destacarse el cierre del

primer fondo de ProA Capital, dotado con 250 millones de euros, o el primer cierre

del tercer fondo de MCH Private Equity, por importe de 225 millones de euros, que

recientemente anunció una ampliación hasta 250 millones de euros. También

realizaron primeros cierres los nuevos vehículos de Ysios Capital Partners (67

millones de euros) y Mediterránea FCR (65 millones de euros), gestionado por Riva

y García. AC Desarrollo, Baring Private Equity, Debaeque o Inverady, entre otros,

también levantaron nuevos recursos en 2008.

El actual periodo de restricción de crédito de bancos y cajas, la posición más

defensiva de algunos fondos de pensiones y aseguradoras, patrimonios familiares y

empresas están retrasando o paralizado los planes de captación de fondos de las

entidades de capital riesgo que habían iniciado el proceso hace más de un año.



Apartado 2 59

Otro interrogante es el efecto de cambios regulatorios que pudieran introducirse en

Europa como consecuencia de la crisis financiera. Dentro del nuevo marco de

funcionamiento del sistema financiero, buscando un mayor control, podrían

introducirse medidas que afectaran a la actividad de capital riesgo.

El nivel de competencia de los operadores en los diferentes segmentos del middle

market y el que abarca las transacciones de mayor tamaño ha alcanzado un nivel

de exigencia muy elevado. No sería de extrañar que en los próximos años

desaparezcan más operadores de lo habitual, si bien el ritmo de nuevas entradas

siempre fue superior al de salidas excepto en dos de los años del anterior periodo

de crisis, a mediados de los años noventa. En cualquier caso, no se anticipa que el

número se reduzca a casi la mitad, como publica algún estudio. Un paso previo

sería la restructuración de equipos, especialmente en los fondos internacionales.

Hay que recordar que algunas de estas firmas ya han tenido periodos de hasta 3

años sin realizar ninguna nueva operación en España. La dificultad para estructurar

operaciones apalancadas, con las condiciones actuales de mercado, definen un

panorama complicado también para el año 2009.

En la captación de nuevos fondos estuvieron implicadas 64 ECR, diez menos que

las que contribuyeron con nuevos recursos en 2007.



Gráfico 2.1 Recursos totales captados por tipo de operador

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

€ M

illone

s

Sociedades Gestoras Sociedades de Capital Riesgo Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.

En el cuadro 2.1, se observa que el 87 por 100 de los nuevos fondos captados,

equivalente a 2.426,4 millones de euros, fueron canalizados por Sociedades

Gestoras, mientras que el 13 por 100 restante (351,6 millones de euros) fueron

atraídos por Sociedades de Capital Riesgo (SCR). 39 Sociedades Gestoras y 25

SCR estuvieron implicadas en el proceso.

En el cuadro 2.1b puede apreciarse que los nuevos operadores aportaron el 28,1

por 100 de los nuevos recursos atraídos, cuando un año antes habían contribuido

con el 43,3 por 100. Entre los nuevos operadores nacionales destacaron las

aportaciones de ProA Capital o Green Alliance, entre otros. Las ECR que ya

estaban en funcionamiento acumularon 1.699,3 millones de euros de los nuevos

recursos captados en 2008.

Apartado 2 60



Apartado 2 61

Si atendemos al desglose de los nuevos recursos captados en función del tamaño

del inversor11 (cuadro 2.1c), las ECR catalogadas como grandes fueron

responsables de la captación de las dos terceras partes, sumando 1.825 millones

de euros. Las ECR medianas captaron el 18 por 100 y las pequeñas contribuyeron

con el 16,3 por 100 de los recursos totales.

En aplicación de la metodología expuesta en el apartado anterior, en la cifra de

nuevos fondos captados no se tomaron en consideración, en su totalidad, los

fondos paneuropeos que están disponibles para su potencial colocación en

empresas españolas12.

Según los datos revelados por Private Equity Intelligence, la captación de recursos

por parte de 768 fondos a nivel mundial ascendió a 553.800 millones de dólares en

2008, lo que supone una caída del 26 por 100 en el número de fondos (1.045) y un

11 por 100 en relación con recursos atraídos (624.500 millones de dólares) en 2007.

Entre los principales fondos de buyouts levantados en 2008 se encuentran TPG

Partners VI (Texas Pacific Group) por importe de 19.800 millones de dólares, Apax

Europe VII (Apax Partners) por importe de 11.200 millones de euros, Carlyle

Partners V (Carlyle Group) por importe de 13.700 millones de dólares, Advent

Global Private Equity VI (Advent International) por importe de 6.600 millones de

euros, Bain Capital Fund X (Bain Capital) por importe de 10.000 millones de dólares

o PAI Europe V (PAI Partners) por importe de 5.400 de euros. Asimismo la firma

Oaktree Capital Management levantó un fondo de deuda distressed por importe de

10.900 millones de dólares.

11 En 2007 se revisaron los volúmenes que delimitan a las ECR según su tamaño. Las ECR catalogadas como grandes son las que gestionan más de 150 millones de euros, las ECR medianas gestionan entre 50 y 150 millones de euros y las pequeñas gestionan menos de 50 millones de euros. 12 Con objeto de no realizar una doble contabilización de dichos fondos, que están radicados en otros países europeos, solamente se incluyen como capitales en gestión en España los importes realmente invertidos con cargo a los mismos por equipos gestores radicados en España, o por equipos no radicados en España, pero que hicieron inversiones en empresas españolas.



Apartado 2 62

Cuadro 2.1a Nuevos recursos captados por tipo de operador (Tipo de vehículo)

Importe (€ millones) % Tipo de vehículo 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Sociedades de Capital Riesgo 566,9 716,0 351,6 14,5% 13,6% 12,7%Sociedades Gestoras 3.342,3 4.541,2 2.426,4 85,5% 86,4% 87,3%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.1b Nuevos recursos captados por tipo de operador (Antigüedad del inversor)

Importe (€ millones) % Antigüedad del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Nuevos operadores 605,1 2.276,3 781,6 15,5% 43,3% 28,1%Operadores existentes 3.304,2 2.980,9 1.996,3 84,5% 56,7% 71,9%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.1c Nuevos recursos captados por tipo de operador (Tamaño del inversor)

Importe (€ millones) % Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR grande 3.049,3 4.319,8 1.825,2 78,0% 82,2% 65,7%ECR mediana 745,3 638,0 500,4 19,1% 12,1% 18,0%ECR pequeña 114,7 299,4 452,4 2,9% 5,7% 16,3%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%

Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.



Apartado 2 63

2.2. Aportantes de los nuevos recursos

En el presente epígrafe se ofrece el desglose de los nuevos recursos captados en

2008 según el tipo de aportante. El cuadro 2.2 muestra el compromiso de cada tipo

de inversor en los tres últimos años, sin tener en cuenta la procedencia geográfica.

Casi una tercera parte de los nuevos fondos captados por Entidades de Capital

Riesgo (ECR) provinieron de instituciones financieras, frente al 22,7 por 100

registrado en 2007.

Le siguieron los recursos aportados por particulares (13,6 por 100), aumentando su

cuota desde el 10,6 por 100 en 2007 y las asignaciones de fondos de fondos (13,1

por 100), que la redujeron desde el 10,1 por 100 registrado un año antes.

En España la actividad de fondos de fondos se ha desarrollado en gran medida

desde 2005, con la irrupción de Altamar Capital Privado, a la que siguieron Arcano

Capital, Santander Private Equity y BBVA Capital Privado. Los fondos creados por

estos operadores se dirigen, fundamentalmente, a fondos de capital riesgo

especializados en buyouts. Un caso excepcional es el fondo de fondos Neotec

Capital Riesgo, que está enfocado en vehículos especializados en la inversión en

empresas de base tecnológicas.

Las empresas no financieras siguieron teniendo un papel relevante como aportantes

de nuevos recursos, con un peso del 11,4 por 100 del total, aunque su contribución

descendió 6,5 puntos porcentuales en el último año.

Los Fondos de Pensiones redujeron su cuota desde el 22,7 por 100 en 2007 hasta

el 10,4 por 100 en 2008. Aunque debe destacarse que en cinco de los principales

fondos levantados por gestoras nacionales el pasado año la media ponderada de

los recursos que aportaron fondos de pensiones fue del 28,7 por 100, la mayor

parte del capital atraído fue de procedencia extranjera. Esto demuestra que las

firmas de capital riesgo españolas saben de la importancia de este tipo de inversor,



Apartado 2 64

pero todavía no son capaces de convencer a los gestores de fondos de pensiones

nacionales de los beneficios de esta actividad financiera. Las compañías de seguros

contribuyeron con el 4 por 100.

Una medida que debe facilitar la atracción de fondos procedentes de inversores

institucionales es el Real Decreto 1684/2007, de 14 de diciembre, que modifica el

Reglamento de planes y fondos de pensiones. La norma flexibiliza y clarifica la

inversión de los Fondos de Pensiones en participaciones de entidades de capital

riesgo y activos estructurados, entre otros. En su aceptación puede estar la clave de

la evolución del capital riesgo en España.

A partir de 2008 los gestores pueden comprometer recursos en un único fondo de

capital riesgo hasta un máximo del 20 por 100 del patrimonio total del fondo, frente

al 2 por 100 regulado anteriormente. Asimismo, los fondos de pensiones y

compañías de seguros españolas podrán invertir en fondos de fondos

internacionales. Estos inversores son los principales aportantes de recursos a la

actividad de Capital Riesgo en países como Estados Unidos o el Reino Unido.

Otros tipos de aportantes, como los inversores públicos o los mercados de valores

alcanzaron unos pesos del 7,3 por 100 y del 7,6 por 100, respectivamente.

Cuadro 2.2

Aportantes de los nuevos recursos

Importe (€ millones) % Tipo de aportante 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Instituciones financieras 1.145,4 1.192,3 869,0 29,3% 22,7% 31,3%Fondos de pensiones 513,1 1.192,7 288,9 13,1% 22,7% 10,4%Compañías de seguros 77,5 280,0 112,2 2,0% 5,3% 4,0%Fondo de Fondos 765,8 531,4 363,5 19,6% 10,1% 13,1%Empresas no financieras 198,8 941,7 316,9 5,1% 17,9% 11,4%Particulares 639,7 558,8 378,3 16,4% 10,6% 13,6%Inversores públicos 242,9 241,4 203,2 6,2% 4,6% 7,3%Instituciones académicas 3,5 6,1 0,2 0,1% 0,1% 0,0%Mercado de valores 143,1 59,8 211,2 3,7% 1,1% 7,6%Otros 10,5 159,2 17,1 0,3% 3,0% 0,6%Plusvalías para reinversión 169,0 93,9 17,4 4,3% 1,8% 0,6%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 65

Si se consideran sólo los recursos levantados por iniciativa de gestores y asesores

radicados en España en 2008, el 36 por 100 provino de entidades financieras,

seguido del 17,3 por 100 de particulares y grupos familiares, del 12,4 por 100 de las

empresas no financieras privadas y del 11,8 por 100 de fondos de fondos. Los

inversores públicos contribuyeron con el 9,3 por 100 de los fondos atraídos,

mientras que los fondos de pensiones aportaron el 8,3 por 100 del total.



Apartado 2 66

2.3. Procedencia geográfica

El cuadro 2.3 recoge la evolución de las aportaciones realizadas desde diferentes

localizaciones geográficas en los tres últimos años. El 56,8 por 100 de los recursos

atraídos por las ECR que operan en España en 2008 tuvo su procedencia en

inversores del propio país, mientras que el 43,2 por 100 restante provino del

extranjero. Un año antes, los recursos atraídos se repartieron por igual entre

inversores nacionales y foráneos.

El 31,9 por 100 de los nuevos recursos captados tuvo su origen en inversores

radicados en otros países europeos, mientras que el 10,6 por 100 tuvo el punto de

partida en Estados Unidos. Los inversores asiáticos tuvieron una aportación

testimonial.

El cuadro 2.3b muestra un desglose detallado de los recursos captados por país de

procedencia. En él puede apreciarse que los recursos procedentes del Reino Unido

significaron el 21,2 por 100 del volumen de nuevos recursos captados (589,8

millones de euros). A mucha distancia se situaron Suecia (2,9 por 100), Alemania

(1,7 por 100), Francia (1,5 por 100) e Irlanda (1,1 por 100). También hubo

contribuciones desde Bélgica, Dinamarca, Holanda y Portugal.



Apartado 2 67

Cuadro 2.3a Nuevos recursos captados por lugar de procedencia (Datos agregados)

Importe (€ millones) % Datos agregados 2006 2007 2008 2006 2007 2008

España 1.801,5 2.619,2 1.577,5 46,1% 49,8% 56,8%Europa 1.352,4 1.452,3 886,1 34,6% 27,6% 31,9%Estados Unidos 661,7 950,7 293,4 16,9% 18,1% 10,6%Asia 48,9 155,9 16,0 1,3% 3,0% 0,6%Canadá 31,3 79,2 4,9 0,8% 1,5% 0,2%Otros 13,5 0,0 0,0 0,3% 0,0% 0,0%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.3b Nuevos recursos captados por lugar de procedencia (Detalle por países)

Importe (€ millones) % Detalle por países 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Bélgica 1,0 0,0 1,8 0,0% 0,0% 0,1% Dinamarca 0,0 0,0 26,2 0,0% 0,0% 0,9% Finlandia 6,6 0,0 0,0 0,2% 0,0% 0,0% Francia 81,3 370,5 41,3 2,1% 7,0% 1,5% Alemania 47,0 68,1 48,5 1,2% 1,3% 1,7% Irlanda 0,0 0,0 30,0 0,0% 0,0% 1,1% Italia 16,0 33,6 0,0 0,4% 0,6% 0,0% Holanda 8,4 10,3 21,3 0,2% 0,2% 0,8% Portugal 14,0 44,3 3,0 0,4% 0,8% 0,1% Reino Unido 1.023,2 868,9 589,8 26,2% 16,5% 21,2% Suecia 0,0 0,0 81,5 0,0% 0,0% 2,9% Suiza 0,0 0,0 0,6 0,0% 0,0% 0,0% España 1.801,5 2.619,2 1.577,5 46,1% 49,8% 56,8% Otros países europeos 167,1 56,6 42,2 4,3% 1,1% 1,5% Total Europa 3.166,1 4.071,4 2.463,7 81,0% 77,4% 88,7%

Asia 48,9 155,9 16,0 1,3% 3,0% 0,6% Canadá 31,3 79,2 4,9 0,8% 1,5% 0,2% EE.UU. 661,7 950,7 293,4 16,9% 18,1% 10,6% Otros resto del mundo 1,4 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Total resto del mundo 743,2 1.185,8 314,3 19,0% 22,6% 11,3%

Total 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 68

2.4. Destino previsto de los nuevos recursos

El cuadro 2.4 ofrece la orientación deseada por los inversores para los nuevos

recursos incorporados a la actividad según la fase de desarrollo de las empresas

participadas.

Los operadores responsables de la captación de los nuevos recursos del año

manifestaron el deseo de destinar el 57,6 por 100 a operaciones catalogadas como

de capital riesgo en sentido original (venture capital). Este porcentaje se destinaría

mayoritariamente (45,6 por 100) a empresas en expansión y el 12 por 100 restante

a empresas en etapas iniciales (semilla y arranque). Del porcentaje correspondiente

a empresas en etapas iniciales, un 6,2 por 100 se prevé dedicar a empresas

tecnológicas, lo que equivale a 173 millones de euros. Este importe se aproxima a

los 180 millones de euros presupuestados para invertir en 2000, en plena

efervescencia de la burbuja de internet.

Sin duda, la dificultad para atraer recursos de entidades financieras para

operaciones apalancadas influyó para que el 42,4 por 100 de los nuevos recursos

captados pretendan destinarse a empresas consolidadas13, frente al 60,9 por 100

registrado en 2007.

13 Engloban las adquisiciones con apalancamiento, las empresas en proceso de sustitución de accionistas o las empresas que necesitan reorientar su negocio.



Apartado 2 69

Cuadro 2.4 Destino previsto de los nuevos recursos por fase de desarrollo

Importe (€ millones) % Destino por fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Etapas iniciales: Alta tecnología 75,8 149,8 173,0 1,9% 2,8% 6,2%Etapas iniciales: No alta tecnología 230,6 193,2 160,0 5,9% 3,7% 5,8%Expansión: Alta tecnología 12,9 21,5 81,4 0,3% 0,4% 2,9%Expansión: No alta tecnología 958,0 1.684,7 1.185,3 24,5% 32,0% 42,7%

Total Venture Capital 1.277,3 2.049,2 1.599,7 32,7% 39,0% 57,6%Buyout: Alta tecnología 33,0 0,0 0,0 0,8% 0,0% 0,0%Buyout: No alta tecnología 2.599,0 3.201,9 1.178,0 66,5% 60,9% 42,4%Otros 0,0 6,0 0,3 0,0% 0,1% 0,0%

Total Private Equity 3.909,3 5.257,2 2.778,0 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 70

2.5. Capitales totales en gestión

A 31 de diciembre de 2008, los capitales totales en gestión ascendían a 23.183

millones de euros, mientras que un año antes se contabilizaron 20.667,2 millones

de euros.

En la cifra de capitales gestionados se incorporan los recursos de las nuevas SCR,

los aumentos de capital de las existentes, los nuevos fondos creados y la

ampliación de los existentes. Pero también se deducen los recursos de las ECR que

abandonan la actividad y los nominales de los fondos de vida limitada que alcanzan

el décimo año.

Los recursos totales gestionados por las ECR radicadas en España no han parado

de crecer desde que se inició esta actividad financiera en nuestro país. Si en los

años 2001, 2002 y 2003 el volumen de recursos aumentó a unas tasas equivalentes

al 21 por 100, al 11 por 100 y al 13 por 100, respectivamente, en 2004 se produjo

incremento del 24 por 100, que casi se duplicó en 2005 (40 por 100). En 2006 y

2007 el crecimiento fue del 25 por 100, situándose en el 12 por 100 en 2008. En

2009 y 2010, previsiblemente, seguirá produciéndose la desaceleración de esta

partida a crecimientos de un dígito.

Los recursos pendientes de inversión por parte de las ECR de capital riesgo se

estimaron en 5.749 millones de euros, frente a los 6.045 estimados a finales del

primer semestre, por la limitada captación de fondos del segundo semestre, que no

alcanzó los 1.000 millones de euros, mientras que las inversiones superaron los

1.400 millones de euros en el mismo periodo. Sin embargo, los recursos disponibles

son suficientes para asegurar la recuperación de las inversiones cuando las

valoraciones de las empresas reflejen la actual situación económica.

En la cifra mencionada no se computan las disponibilidades para inversión de los

fondos paneuropeos, aunque su contribución descendió considerablemente en 2008

y lo hará, previsiblemente, en 2009.



Gráfico 2.2

Capitales totales en gestión por tipo de operador

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

€ M

illone

s

Sociedades Gestoras Sociedades de Capital Riesgo Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.

En el cuadro 2.5 se ofrece el desglose de los recursos totales acumulados

comprometidos por los distintos tipos de inversores en los últimos años. El

porcentaje de los recursos procedentes del extranjero se mantuvo en el 49 por 100,

al igual que en 2007. En este apartado cobran especial importancia los recursos

asignados por los operadores paneuropeos para sus inversiones en España.

Las entidades financieras nacionales aumentaron ligeramente su cuota desde el

19,8 por 100 hasta el 20,9 por 100 alcanzado en 2008. En términos relativos, las

cajas de ahorros aumentaron su participación en los capitales en gestión tres

décimas hasta el 12,6 por 100 del total, acumulando un volumen de 2.927,7

millones de euros. También los bancos aumentaron su peso en el último año desde

el 7,5 por 100 al 8,3 por 100 (1.923,8 millones de euros).

La aportación de los bancos a la actividad de capital riesgo en España ha pasado

por diferentes etapas. Inicialmente sólo se comprometieron algunas de las grandes

Apartado 2 71



Apartado 2 72

entidades financieras, en los años ochenta. A principios de los noventa tuvo lugar

una estabilización en los fondos comprometidos y, en la segunda mitad de dicha

década, se produjo un cierto retroceso inicial, seguido de un significativo impulso

desde 1999. Este interés fue motivado, primero, por el atractivo de las inversiones

en telecomunicaciones e Internet. En el resto de Europa, las entidades financieras

también figuran como principales proveedoras de recursos a la actividad de capital

riesgo.

Cuadro 2.5

Aportantes de los capitales totales en gestión

Importe (€ millones) % Tipo de aportante 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Bancos nacionales 1.737,9 1.555,0 1.923,8 10,5% 7,5% 8,3%Cajas de Ahorros 1.886,4 2.547,7 2.927,7 11,4% 12,3% 12,6%Empresas no fcieras. Nacionales 1.085,2 1.494,0 1.758,6 6,6% 7,2% 7,6%Sector público nacional 784,3 934,6 1.033,7 4,8% 4,5% 4,5%Comunidades Autónomas 586,6 679,5 731,8 3,6% 3,3% 3,2%Estados Unidos 3.246,1 4.000,9 4.260,3 19,7% 19,4% 18,4%Europa 4.275,1 5.562,1 6.358,4 25,9% 26,9% 27,4%Otros países extranjeros 471,1 690,0 795,5 2,9% 3,3% 3,4%Compañías de seguros nacionales 37,0 84,5 89,9 0,2% 0,4% 0,4%Fdos. de Pensiones nacionales 122,0 198,0 257,1 0,7% 1,0% 1,1%Reservas retenidas reinversión 727,2 446,1 232,8 4,4% 2,2% 1,0%Particulares 959,2 1.648,1 2.019,9 5,8% 8,0% 8,7%Instituciones sin fines de lucro 2,8 2,8 3,1 0,0% 0,0% 0,0%Mercado de valores 208,3 255,7 271,3 1,3% 1,2% 1,2%Otros 369,4 568,3 519,1 2,2% 2,7% 2,2%

Total 16.498,8 20.667,2 23.183,0 100,0% 100,0% 100,0%


Al igual que los bancos, el aumento en las cantidades comprometidas por las

empresas no financieras privadas y los inversores particulares se inició en 1999,

debido, fundamentalmente, a los incentivos que ofrecía a estos inversores la Ley

1/1999, de 5 de enero. La Ley 25/2005, más ágil que la anterior, ofrece un nuevo

atractivo para incorporarse a esta actividad a ambos tipos de aportantes. Tanto

empresas no financieras como particulares continúan aumentando su presencia en

los últimos años, alcanzando el 7,6 por 100 y el 8,7 por 100, respectivamente. Este

crecimiento fue especialmente significativo en el segundo caso, por la entrada de

capitales de grandes patrimonios familiares en esta actividad financiera. El pinchazo



Apartado 2 73

de la burbuja inmobiliaria y parón del sector de la construcción puede suponer la

entrada de un mayor volumen de recursos en los próximos años.

Más anhelada es la apuesta definitiva de los inversores institucionales por el capital

riesgo, que cuentan con una marco legislativo más favorable como resultado de la

nueva normativa para fondos de pensiones y entidades aseguradoras que entró en

vigor el 1 de enero de 2008. Los capitales gestionados procedentes de fondos de

pensiones nacionales en 2008 ascendieron a 257,1 millones de euros, frente a los

198 millones acumulados un año antes. Las compañías de seguros aportaron 89,9

millones de euros al sector. La cuota de ambos representa sólo el 1,5 por 100 del

total.

Los inversores públicos, a cuyo empuje hay que atribuir el arranque de esta

actividad en España en los años setenta, sólo detentaban el 7,7 por 100 de los

recursos totales del sector en 2008. Este porcentaje contrasta con el 60 por 100 que

representaban a mediados de los años ochenta, para mantenerse en torno al 26 por

100 entre 1993 y 1997. El crecimiento acelerado que vivió el sector desde entonces

les ha relegado a su actual situación. Del total acumulado por los inversores

públicos, las Comunidades Autónomas contribuyeron al apoyo de las iniciativas de

las PYMES movilizando el 3,2 por 100 de los capitales totales gestionados en 2008,

mientras que el estamento nacional se mantuvo en el 4,5 por 100.

La colocación de fondos a través del mercado de valores nacional es un camino que

sólo ha seguido Dinamia hasta la fecha. Por ello, el peso de esta fuente de recursos

es también marginal en España. En Europa, la firma 3i cotiza en la bolsa de

Londres, mientras que, en Estados Unidos, Blackstone inició su andadura en la

bolsa de Nueva York a mediados de 2007.



Apartado 2 74

2.6. Tipos de operadores

Dada la dispersión existente entre los operadores considerados, tanto en tamaño

como en forma de funcionamiento, en este epígrafe se pretende ofrecer una

radiografía del sector desde diversas perspectivas.

A 31 de diciembre de 2008 se identificaron un total de 173 operadores activos,

mientras que en 2007 y 2006 había 167 y 148, respectivamente14.

En el transcurso de 2007 iniciaron su andadura en España 15 inversores

(Bertelsmann, Caléndula de Inversiones, Compass Private Equity, Entrinnova, First

Reserve, Green Alliance, Inveready, Next Capital, Prince Capital Partners, ProA

Capital, Scope Capital, Societat de Inversió Cooperativa, Taiga Mistral, Tandem

Capital e Ysios Capital) y siete cesaron en su actividad (Aleph 2004, Inveralia,

Lehman Brothers, Liqko Lauquen, Saarema Capital, Serdetec y Sodercan).

Además hay que considerar que la entidad bcnHighgrowth, SGECR ha pasado a

gestionar los recursos de Bcn Emprén, SA y BS Capital ha hecho lo propio con los

recursos de Aurica XXI, SCR SA, BanSabadell Inversió Desenvolupament, SA.

Desde comienzos del año 2000 hasta finales de 2008 han surgido 115 nuevas

entidades de capital riesgo, 43 de las cuales lo hicieron en los tres últimos años. Las

actuales circunstancias del mercado parecen adelantar una menor aparición de

entidades de capital riesgo en los próximos años. Ya en 2008 la entrada de 15

nuevos operadores, quedó por debajo de las 23,19 y 18 que iniciaron su andadura

en 2007, 2006 y 2005, respectivamente.

En el último trienio desaparecieron 12 operadores, siete en 2008, cuatro en 2007 y

uno en 2006.

14 Después de incoporarse la información de dos inversores cuya actividad no había sido computada, por falta de datos confirmados, en el año anterior.



Apartado 2 75

2.6.1 Desglose de los distintos tipos de operadores

En el cuadro 2.6 se catalogan las ECR operativas en función de 3 criterios: la forma

organizativa adoptada por la entidad inversora, la procedencia pública o privada de

los recursos y el volumen de capitales a cargo del inversor.

La forma organizativa adoptada por la entidad inversora

Se distingue entre SCR y Sociedad Gestora. La primera se caracteriza por

invertir directamente sus propios recursos y por no tener, en principio, una

duración limitada en el tiempo. La segunda se caracteriza por gestionar

recursos de terceros, admitiéndose distintos tipos de vehículos de inversión,

que se desarrollaron en el apartado 1.

En total, se identificaron 72 SCR y 101 Sociedades Gestoras.

La titularidad pública o privada de la entidad inversora

Se considera como pública toda ECR en la que la mayoría de los recursos

fue aportada por inversores públicos, contabilizando las aportaciones en el

ámbito estatal, autonómico y local. En caso contrario, se cataloga como

entidad privada15.El número de ECR públicas se redujo hasta 22, mientras

que se contabilizaron 151 entidades privadas. Todas las ECR que iniciaron

su actividad en 2008 gestionan recursos privados. Por otra parte, la ECR

pública cántabra SODERCAN se orientará en mayor medida a su actividad

como Agencia de Desarrollo, aunque mantendrá su cartera de participadas.

El volumen de capitales a cargo de cada entidad inversora

Según el tamaño del operador se identificaron 55 ECR grandes, 39 medianas

y 79 pequeñas.

15 En este sentido, si un inversor público aporta recursos a un fondo que es gestionado por un operador privado, sus inversiones se computarán con las restantes realizadas por dicho operador. No obstante, al desglosar la procedencia de los recursos del inversor sí que se mostrará la titularidad pública de éste.



Apartado 2 76

Cuadro 2.6a Número de operadores (Tipo de entidad)

Número % Tipo de vehículo 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Sociedades de Capital Riesgo 71 74 72 48,0% 44,3% 41,6% Sociedades Gestoras 77 93 101 52,0% 55,7% 58,4%

Total 148 167 173 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.6b

Número de operadores (Origen recursos)

Número % Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR privadas 125 144 151 84,5% 86,2% 87,3% ECR con mayoría de capital público 23 23 22 15,5% 13,8% 12,7%

Total 148 167 173 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.6c Número de operadores (Tamaño del inversor)

Número % Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR grande 44 51 55 29,7% 30,5% 31,8% ECR mediana 39 38 39 26,4% 22,8% 22,5% ECR pequeña 65 78 79 43,9% 46,7% 45,7%

Total 148 167 173 100,0% 100,0% 100,0%


Para tener una visión más completa de la estructura del número de operadores

existentes, en el cuadro 2.7 se desglosan las ECR radicadas en España desde las

tres perspectivas. Puede observarse que casi todas las ECR grandes son

Sociedades Gestoras, mientras que tres de cada cuatro SCR son de pequeño

tamaño. Por otra parte, las ECR privadas suelen tener tamaño grande, si se trata de

entidades que manejan fondos internacionales, o pequeño, si están promovidas por

grupos familiares o empresariales. Por otra parte, las ECR públicas suelen ser

entidades de tamaño mediano o pequeño, debido a su orientación inversora de

carácter regional.



Apartado 2 77

Cuadro 2.7 Desglose del número de entidades

Tipo ECR ECR Privadas ECR Públicas SCR S. Gestoras ECR grandes 52 3 4 51 ECR medianas 31 8 12 27 ECR pequeñas 68 11 56 23

Número total 151 22 72 101


En el cuadro 2.8 se observa que el número de fondos pasó de los 176 registrados

en 2007 a 194 en 2008. Tres fondos fueron dados de baja el pasado año.

Entre los nuevos fondos nacionales que se han incorporado a la actividad pueden

mencionarse, por ejemplo, Baring Iberia III FCR de régimen simplificado, Debaeque

III, Green Alliance I, FCR, MCH Iberian Capital Fund III, Mediterrànea FCR o ProA

Capital Iberian Buyout Fund I, entre otros. Entre los fondos internacionales habría

que tener en cuenta los fondos atraídos por First Reserve o Bertelsmann.

Según la titularidad privada o pública de los recursos gestionados, 95 Sociedades

Gestoras privadas tienen a su cargo 174 fondos, mientras que 6 Sociedades

Gestoras públicas administraban 20 fondos.

Cuadro 2.8

Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras

Número % Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Fondos privados 134 156 174 87,6% 88,6% 89,7% Fondos públicos 19 20 20 12,4% 11,4% 10,3%

Total 153 176 194 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: Elaboración propia.



Apartado 2 78

2.6.2 Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores

La visión del epígrafe anterior se completa, en el cuadro 2.9, con el reparto de los

recursos totales del sector entre los diversos tipos de ECR.

Desde la aparición de la primera sociedad gestora, en 1985, se observó un rápido

crecimiento de su importancia relativa, que en el año 1991 ya ascendía al 61 por

100. En otros países de nuestro entorno los fondos de capital riesgo constituyen,

asimismo, el vehículo más adecuado para canalizar la actuación de los inversores

institucionales, que se involucran en esta actividad por razones puramente

financieras y como una parte más de su estrategia de colocación de activos para

sus carteras.

En el cuadro 2.9a, se aprecia que el peso de los capitales gestionados, o

asesorados, por las Sociedades Gestoras aumentó desde el 86,3 por 100 en 2007

hasta el 88,1 por 100 en 2008, implicando la gestión de 20.429,3 millones de euros.

En el cuadro 2.9b puede observarse que los recursos que fueron gestionados por

ECR privadas supusieron un peso del 92,6 por 100 en 2009, 1,1 puntos

porcentuales más que en el año precedente. Esta situación no debe ocultar que las

ECR públicas fueron las responsables del desarrollo inicial de esta actividad

financiera en España. Sin embargo, entre los años 1987 y 1992 se produjo un

rápido crecimiento de los fondos de las entidades privadas, mientras que los

recursos de las ECR públicas evolucionaron modestamente. De este modo, las

entidades públicas pasaron de gestionar el 92,9 por 100 de los recursos, en 1984, a

menos del 26 por 100 en 1992.

La creación de un fondo en 1993 alteró temporalmente esta tendencia, permitiendo

que los inversores públicos aumentaran ligeramente su peso en el sector. Sin

embargo, aunque el crecimiento de los fondos de las ECR privadas en los dos años

siguientes no fue elevado, los recursos de las entidades públicas que abandonaron

el sector fueron superiores a los nuevos fondos. Esto mismo sucedió en 1998 por la



Apartado 2 79

finalización del periodo de vida de algún fondo y la transmisión de alguna entidad

que, hasta entonces, era pública.

Como resultado de estos procesos, y de los importantes crecimientos en los

recursos de las ECR privadas, el peso de las entidades públicas se redujo desde el

32,3 por 100, en 1997, hasta el 7,4 por 100 registrado en 2008.

Por último, en el cuadro 2.9c se observa que las ECR grandes y pequeñas

aumentaron ligeramente su porcentaje de los capitales totales gestionados en 2008,

mientras que las ECR medianas vieron reducida su porción. Los tres tipos de

entidades incrementaron en términos absolutos los capitales que gestionaban. Las

ECR grandes acumularon un peso del 80,1 por 100, equivalente a 18.562,3 millones

de euros, mientras que las ECR medianas gestionaron un 13,9 por 100 (3.211,3

millones de euros) y las ECR pequeñas tenían a su cargo un 6,1 por 100 (1.409,4

millones de euros).



Apartado 2 80

Cuadro 2.9a Capitales en gestión por tipo de operador (Tipo de entidad)

Importe (€ millones) % Tipo de vehículo 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Sociedades de Capital Riesgo 2.507,1 2.831,9 2.753,7 15,2% 13,7% 11,9% Sociedades Gestoras 13.991,7 17.835,3 20.429,3 84,8% 86,3% 88,1%

Total 16.498,8 20.667,2 23.183,0 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.9b

Capitales en gestión por tipo de operador (Origen recursos)

Importe (€ millones) % Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR privadas 14.974,8 18.905,6 21.457,2 90,8% 91,5% 92,6% ECR con mayoría de capital público 1.524,0 1.761,6 1.725,8 9,2% 8,5% 7,4%

Total 16.498,8 20.667,2 23.183,0 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.9c Capitales en gestión por tipo de operador (Tamaño del inversor)

Importe (€ millones) % Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR grande 12.877,0 16.359,3 18.562,3 78,0% 79,2% 80,1% ECR mediana 2.893,9 3.182,2 3.211,3 17,5% 15,4% 13,9% ECR pequeña 727,9 1.125,8 1.409,4 4,4% 5,4% 6,1%

Total 16.498,8 20.667,2 23.183,0 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: Elaboración propia.

Con objeto de mejorar la visión del reparto de los distintos tipos de ECR, el cuadro

2.10 ofrece simultáneamente el reparto de los recursos totales desde la perspectiva

del tamaño y del tipo de vehículo, o del origen de los recursos gestionados en el

año 2008.

El hecho de que las ECR medianas tuvieran a su cargo un mayor volumen de

capitales que los operadores grandes en el caso de las SCR se debió a la existencia

de 14 operadores medianos frente a los 4 grandes en esta categoría.



Apartado 2 81

Cuadro 2.10 Capitales en gestión por tipo de operador en 2008 (Millones de euros)

Tipo ECR ECR Privadas ECR Públicas SCR S. Gestoras ECR grandes 17.698,5 863,8 913,1 17.649,1 ECR medianas 2.538,2 673,2 1.024,6 2.186,7 ECR pequeñas 1.220,6 188,8 815,9 593,5

Total 21.457,2 1.725,8 2.753,7 20.429,3




Apartado 2 82

2.6.3 Recursos medios de los distintos tipos de operadores

Los recursos medios gestionados por cada operador continuaron crecieron un 8,3

por 100 en 2008, pasando de 123,8 a 134 millones de euros en el último año. Sin

embargo, es conveniente tener una referencia del importe medio de los recursos

gestionados por cada operador desde diferentes perspectivas, ya que el valor medio

para el conjunto puede resultar poco representativo dada la dispersión existente

entre distintos tipos de entidades.

En el cuadro 2.11a se pone de manifiesto que cada Sociedad Gestora incrementó

sus recursos en un 5,5 por 100, por término medio, hasta 202,3 millones de euros.

En las SCR el valor medio se mantuvo constante en 38,25 millones de euros.

Desde la perspectiva de la procedencia privada o pública de los recursos (cuadro

2.11b), debe indicarse que las primeras incrementaron sus capitales en gestión en

un 8,2 por 100, hasta 142,1 millones de euros. Las segundas pasaron de gestionar

76,6 a 78,4 millones de euros en el último año.

Diferenciando según el tamaño de las ECR (cuadro 2.11c), se observó que los

capitales medios gestionados por las ECR grandes y pequeñas aumentaron un 5,2

por 100 y un 23,6 por 100, hasta 337,5 y 17,8 millones de euros, respectivamente,

en 2008. En cambio, las ECR medianas redujeron ligeramente sus recursos en

gestión en un 1,7 por 100, hasta 17,8 millones de euros.



Apartado 2 83

Cuadro 2.11a Recursos medios por tipo de operador (Tipo de entidad)

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de vehículo 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Sociedades de Capital Riesgo 35,3 38,3 38,2 6,3% 8,4% -0,1% Sociedades Gestoras 181,7 191,8 202,3 6,4% 5,5% 5,5%

Media del conjunto 111,5 123,8 134,0 9,3% 11,0% 8,3%

Cuadro 2.11b

Recursos medios por tipo de operador (Origen recursos)

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR privadas 119,8 131,3 142,1 7,4% 9,6% 8,2% ECR públicas 66,3 76,6 78,4 14,7% 15,6% 2,4%


Cuadro 2.11c Recursos medios por tipo de operador (Tamaño del inversor)

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR grande 292,7 320,8 337,5 8,5% 9,6% 5,2% ECR mediana 74,2 83,7 82,3 19,8% 12,9% -1,7% ECR pequeña 11,2 14,4 17,8 0,8% 28,9% 23,6%

Media del conjunto 111,5 123,8 134,0 9,3% 11,0% 8,3% Fuente: Elaboración propia.

Esta visión puede completarse con el desglose simultáneo de los valores medios

observados en 2008 desde una doble perspectiva (cuadro 2.12).

Cuadro 2.12 Recursos medios por tipo de operador en 2008 (Millones de euros)

Tipo ECR ECR Privadas ECR Públicas SCR S. Gestoras ECR grandes 340,4 287,9 228,3 346,1 ECR medianas 81,9 84,1 85,4 81,0 ECR pequeñas 17,9 17,2 14,6 25,8

Media del conjunto 142,1 78,4 38,2 202,3 Fuente: Elaboración propia.



Apartado 2 84

Dado que las Sociedades Gestoras pueden tener a su cargo diferentes fondos, en

el cuadro 2.13 se ofrece una referencia de los recursos medios que tenían en los

tres últimos años, distinguiendo entre los administrados por ECR privadas y

públicas. La adscripción como fondo se ha realizado a partir de las características

del funcionamiento operativo de cada vehículo de inversión, independientemente de

su clasificación en virtud de lo expuesto en la Ley 25/2005, de 24 de Noviembre.16

El importe medio de los fondos asesorados por Sociedades Gestoras privadas

aumentó un 3,3 por 100 en 2008, estimándose un valor de 111,8 millones de euros.

Los fondos gestionados por entidades públicas, algunos de los cuales son de capital

variable, apenas crecieron en 2008, alcanzando un valor medio de 48,8 millones de

euros.

Cuadro 2.13

Recursos medios por fondo (Millones de euros)

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Fondos privados 98,7 108,2 111,8 3,5% 9,6% 3,3% Fondos públicos 40,1 48,0 48,8 18,3% 19,7% 1,8%



16 A modo de ejemplo, Dinamia está registrada como SCR ante la CNMV. Sin embargo, desde el punto de vista operativo, su gestión está cedida a Nmás1 ELECTRA CAPITAL PRIVADO, S.G.E.C.R., por lo que, a efectos de este informe, es considerada como un fondo.



Apartado 2 85

2.6.4 Capital humano de los distintos tipos de operadores

El número de profesionales que se dedica a la actividad de capital riesgo en España

ha ido en aumento en los últimos diez años, pasando de los 270 profesionales que

había en 1996 a los 912 contabilizados en 2008. En el último año, hubo un

incremento de 77 profesionales, de los que 51 procedían de nuevas entidades de

capital riesgo.

El cuadro 2.14 muestra que las ECR privadas aumentaron su plantilla agregada en

73 profesionales hasta alcanzar un total de 729, mientras que en las públicas se

pasó de 179 a 193 profesionales en el último año. En el caso de éstas últimas, el

hecho de que haya habido entre 18 y 23 ECR desde 1996 explica la escasa

variación en el número de profesionales desde los 127 que había en aquel año. Por

el contrario, la aparición de numerosas ECR privadas, sobre todo desde 1999,

justifica que el número de profesionales se haya quintuplicado desde 1996.

Si se distingue entre Sociedades Gestoras y SCR, se aprecia un considerable

aumento en la plantilla global de las primeras, pasando de 525 a 615 profesionales,

mientras que en las segundas se registró un descenso de tres profesionales en el

último año hasta 307.

El número medio de directivos y analistas por entidad aumentó en 2008, hasta 5,3,

en relación con los 5 profesionales contabilizados el año precedente. Las ECR

públicas contaron con 8,8 profesionales, por termino medio, frente a los 4,8 de las

privadas, mientras que el número de profesionales empleados por las Sociedades

gestoras fue de 6, frente a los 4,3 contabilizados en las SCR.



Apartado 2 86

Cuadro 2.14 Número de profesionales de las ECR que operaban en España

Privadas Públicas SCR Gestoras Total

Número de profesionales

1996 143 127 183 87 270 1997 149 141 195 95 290 1998 177 130 190 117 307 1999 213 144 204 153 357 2000 286 116 216 186 402 2001 337 116 252 201 453 2002 387 129 251 265 516 2003 411 124 236 299 535 2004 417 142 260 299 559 2005 469 152 283 338 621 2006 560 155 297 418 715 2007 656 179 310 525 835 2008 729 193 307 615 912

Profesionales por entidad

MEDIA 4,8 8,8 4,3 6,0 5,3 DESV. TÍPICA 3,7 6,2 4,0 4,4 4,4


En los cuadros 2.15a y 2.15b se ofrece la cuantía de los recursos totales y la cartera

que correspondieron, por término medio, a cada profesional, según el tipo de ECR o

el origen de los recursos a cargo de éstas.

En el cuadro 2.15a se observa que los recursos gestionados por profesional en las

Sociedades Gestoras se redujeron ligeramente hasta 49 millones de euros,

mientras que en las SCR cada profesional pasó de gestionar 9,9 millones de euros

a 10,6 millones de euros en el último año. Al considerar la cartera por profesional en

las primeras le correspondía administrar una cartera media valorada al coste en

41,6 millones de euros, mientras que en las segundas administrarían, en promedio,

una cartera por importe de 7 millones de euros.

En las ECR privadas el valor de los capitales gestionados y la cartera por

profesional ascendía a 36,6 y 30,4 millones de euros, respectivamente. Por otra

parte, cada profesional de las ECR públicas tenía a su cargo una media de 8

millones de euros y una cartera viva por importe de 5,7 millones de euros.



Apartado 2 87

Cuadro 2.15a

Recursos y cartera medios por profesional en millones de euros (Tipo de entidad)

Capitales gestionados Cartera al coste Tipo de entidad 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Sociedades de Capital Riesgo 7,6 9,9 10,6 5,1 6,6 7,0 Sociedades Gestoras 52,6 50,0 49,0 42,5 40,7 41,6

Media del conjunto 31,2 32,1 32,9 24,6 25,5 27,1

Cuadro 2.15b

Recursos y cartera medios por profesional en millones de euros (Origen de recursos)

Capitales gestionados Cartera al coste Origen recursos 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ECR privadas 35,4 35,7 36,6 28,0 28,5 30,4 ECR públicas 8,4 9,5 8,0 6,1 6,7 5,7





Apartado 2 88

2.7. Origen de los recursos de los operadores 2.7.1 Entidades de capital riesgo públicas frente a entidades privadas

Las ECR públicas se caracterizan por contar con un reducido número de

aportantes, que acumula la mayor parte de los recursos. En 2008, el 80,7 por 100

de los capitales totales gestionados tuvo su origen de los propios inversores

públicos, frente al 78,7 registrado en 2007. El peso de los inversores estatales

aumentó 1,2 puntos porcentuales, hasta el 52,3 por 100, mientras que la cuota

relacionada con Comunidades Autónomas aumentó ligeramente, hasta el 28,4 por

100.

Dado que la mayor parte de las entidades públicas adopta la forma de SCR, las

plusvalías para reinversión recogen las reservas retenidas a lo largo del tiempo por

el conjunto de este tipo de entidades. En 2008, esta partida se redujo desde el 11,8

por 100 hasta el 10,2 por 100.

El porcentaje de los recursos comprometidos por las cajas de ahorros se redujo un

punto porcentual, hasta el 4,6 por 100, mientras que en el caso de los bancos

nacionales la cuota aumentó ligeramente hasta el 2,2 por 100. Por otra parte, el 1

por 100 de capitales extranjeros se justifica por los fondos estructurales

procedentes de la Unión Europea, que fueron canalizados hacia ECR radicadas en

Comunidades Autónomas catalogadas como Zona Objetivo 1, como Castilla-La

Mancha, Extremadura, Castilla-León o Galicia.

Es destacable la nula la contribución de compañías de seguros y fondos de

pensiones.

Con respecto a las ECR privadas, los inversores extranjeros fueron los aportantes

del 53,2 por 100 de los capitales gestionados, 1,6 puntos porcentuales menos que

en 2007. La aportación conjunta de las cajas de ahorro y los bancos nacionales se

elevó un 1,7 por 100 en el último año hasta el 22,1 por 100. La contribución de



Apartado 2 89

particulares y empresas no financieras aumentó hasta el 9,4 por 100 y el 8,1 por

100, respectivamente.

Los fondos de pensiones nacionales y las compañías de seguros supusieron un

peso del 1,6 por 100, frente al 0,3 por 100 de las reservas retenidas para

reinversión. La aportación a los capitales totales gestionados de inversores públicos

significó un escaso 1,7 por 100.

Cuadro 2.16

Procedencia de los recursos: entidades privadas y públicas

ECR privadas ECR públicas

INVERSORES € Millones % € Millones %

Bancos nacionales 1.885,4 8,8 38,4 2,2 Cajas de Ahorros 2.847,7 13,3 79,9 4,6 Empresas no fcieras. nacionales 1.738,8 8,1 19,9 1,2 Sector público nacional 131,4 0,6 902,3 52,3 Comunidades Autónomas 241,2 1,1 490,6 28,4 Estados Unidos 4.260,3 19,9 0,0 0,0 Europa 6.340,7 29,6 17,7 1,0 Otros países extranjeros 795,5 3,7 0,0 0,0 Compañías de seguros nacionales 89,7 0,4 0,2 0,0 Fdos. De Pensiones nacionales 257,1 1,2 0,0 0,0 Reservas retenidas reinversión 56,4 0,3 176,4 10,2 Particulares 2.019,9 9,4 0,0 0,0 Instituciones sin fines de lucro 3,0 0,0 0,1 0,0 Mercado de valores 271,3 1,3 0,0 0,0 Otros 518,8 2,4 0,4 0,0

Total 21.457,2 100,0 1.725,8 100,0




Apartado 2 90

2.7.2 Sociedades de Capital Riesgo frente a Sociedades Gestoras

Hasta mediados de los años noventa la mayor parte de las SCR eran entidades con

participación pública. Se caracterizaban por la acumulación de la mayor parte de los

recursos procedentes de inversores públicos y cajas de ahorros. Sin embargo,

desde la aprobación de la Ley 1/1999, sustituida por la Ley 25/2005, 24 de

noviembre, se ha producido la creación de un elevado número de SCR privadas,

traduciéndose en una mayor dispersión de los aportantes de los recursos de estas

entidades.

En el cuadro 2.17 se observa que la aportación de empresas no financieras se situó

en un 36,5 por 100, 10,4 puntos porcentuales más que en 2007, mientras que la

contribución de particulares se redujo 1,9 puntos porcentuales, hasta el 18,9 por

100.

Las entidades financieras nacionales acumularon el 13,1 por 100 de los recursos

totales gestionados por las SCR, empujadas fundamentalmente por las cajas de

ahorros (10,8 por 100). Éstas han reducido su aportación desde el 35,6 por 100

registrado en 2004.

Los inversores públicos nacionales, las Comunidades Autónomas y entidades

locales representaban, conjuntamente, el 21,1 por 100. Por el contrario, es escaso

el 1,2 por 100 procedente de inversores extranjeros.

Las reservas retenidas para la inversión supusieron un peso del 8,5 por 100, la

mitad que en 2007.

Las Sociedades Gestoras tuvieron como principal fuente de recursos a inversores

extranjeros, que concentraron un peso del 55,8 por 100, mientras que las entidades

financieras contribuyeron con un 22 por 100 de los capitales totales gestionados.

Los inversores particulares incrementaron su cuota, significativamente, hasta el 7,3



Apartado 2 91

por 100. En un segundo plano estarían las aportaciones de inversores públicos (5,8

por 100) y empresas no financieras (3,7 por 100).

Cuadro 2.17

Procedencia de los recursos: SCR y Sociedades Gestoras

SCR Sociedades Gestoras

INVERSORES € Millones % € Millones %

Bancos nacionales 64,3 2,3 1.859,5 9,1 Cajas de Ahorros 297,5 10,8 2.630,1 12,9 Empresas no fcieras. nacionales 1.006,4 36,5 752,2 3,7 Sector público nacional 228,5 8,3 805,2 3,9 Comunidades Autónomas 353,7 12,8 378,1 1,9 Estados Unidos 0,0 0,0 4.260,3 20,9 Europa 33,9 1,2 6.324,5 31,0 Otros países extranjeros 0,7 0,0 794,8 3,9 Compañías de seguros nacionales 3,1 0,1 86,8 0,4 Fdos. De Pensiones nacionales 0,0 0,0 257,1 1,3 Reservas retenidas reinversión 232,8 8,5 0,0 0,0 Particulares 519,9 18,9 1.500,0 7,3 Instituciones sin fines de lucro 2,5 0,1 0,5 0,0 Mercado de valores 0,0 0,0 271,3 1,3 Otros 10,4 0,4 508,8 2,5

Total 2.753,7 100,0 20.429,3 100,0




Apartado 2 92

2.7.3 Entidades grandes, medianas y pequeñas

Al clasificar las ECR por el volumen de recursos que gestionan, puede comprobarse

que, en las ECR grandes, los inversores extranjeros acumularon un peso del 58,7

por 100 en 2008, descendiendo ligeramente desde el 60 por 100 registrado un año

antes. Las entidades financieras contribuyeron con un porcentaje del 20,4 por 100,

mientras que los particulares aportaron un 6,1 por 100. En las ECR medianas

destacó el peso de la participación de las entidades financieras (24,2 por 100), los

inversores públicos (22,9 por 100), las empresas no financieras (17,9 por 100) y los

particulares (16,7 por 100). Los dos últimos grupos aumentaron su peso un 3,6 por

100 y un 2,7 por 100, respectivamente. En las pequeñas, destacó el avance de 8,7

y 4 puntos porcentuales de los grupos empresariales y particulares, hasta el 24,9

por 100 y el 25 por 100, respectivamente. Por el contrario, los capitales procedentes

de entidades financieras e inversores públicos redujeron su peso hasta el 20,6 por

100 y el 18,7 por 100.

Cuadro 2.18

Procedencia de los recursos: entidades grandes, medianas y pequeñas

ECR grandes ECR medianas ECR pequeñas

INVERSORES € Millones % € Millones % € Millones %

Bancos nacionales 1.718,3 9,3 100,5 3,1 105,0 7,5 Cajas de Ahorros 2.065,8 11,1 677,7 21,1 184,1 13,1 Empresas no fcieras. nacionales 831,7 4,5 575,7 17,9 351,2 24,9 Sector público nacional 578,3 3,1 385,9 12,0 69,6 4,9 Comunidades Autónomas 189,5 1,0 348,4 10,9 193,8 13,8 Estados Unidos 4.200,5 22,6 52,3 1,6 7,4 0,5 Europa 5.929,1 31,9 321,3 10,0 108,1 7,7 Otros países extranjeros 774,3 4,2 21,2 0,7 0,1 0,0 Compañías de seguros nacionales 29,5 0,2 48,6 1,5 11,8 0,8 Fdos. De Pensiones nacionales 209,9 1,1 46,7 1,5 0,5 0,0 Reservas retenidas reinversión 166,7 0,9 53,3 1,7 12,9 0,9 Particulares 1.132,3 6,1 535,5 16,7 352,1 25,0 Instituciones sin fines de lucro 0,0 0,0 0,5 0,0 2,5 0,2 Mercado de valores 271,3 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Otros 465,1 2,5 43,6 1,4 10,4 0,7

Total 18.562,3 100,0 3.211,3 100,0 1.409,4 100,0

Fuente: Elaboración propia



Apartado 3 93

APARTADO 3 ACTIVIDAD INVERSORA ____________________________________



Apartado 3 94

3.1. Datos generales

En el año 2008 se redujo el volumen de inversión un 31,6 por 100, hasta 3.026,3

millones de euros, desde el máximo registrado un año antes por importe de 4.425

millones de euros. La dificultad para obtener deuda bancaria para operaciones

apalancadas (buyouts), especialmente para empresas valoradas por encima de 500

millones de euros, fue determinante para reducir el volumen hasta el nivel

alcanzado en 2006 (3.106,3 millones de euros). El volumen y el número de buyouts

cayó por debajo de la mitad de los llevados a cabo en 2007, con la consiguiente

merma de recursos canalizados hacia este tipo de operaciones.

La restricción del crédito a nivel mundial ha provocado una vuelta a los orígenes en

la financiación de empresas, con un claro predominio de las operaciones de

expansión y un notable incremento de las ampliaciones de recursos en empresas de

cartera. Los grupos industriales han vuelto a cobrar protagonismo ganando muchas

de las operaciones por las que compiten con las firmas de capital riesgo.

El volumen invertido en 2008 significó un 0,28 por 100 del PIB nacional a precios

corrientes, frente al 0,42 por 100 obtenido en 2007 (Gráfico 1).

Entre las principales operaciones de 2008 pueden mencionarse la adquisición de

Gamesa Solar por parte de First Reserve, que implicó un desembolso de 208

millones de euros, así como las inversiones de 3i en Funerarias Mémora y Unión

Radio y la adquisición de la portuguesa Iberwind por parte de Magnum Industrial

Partners. Es significativo que la operación realizada en First Reserve no se

encuentra entre las 10 mayores operaciones de la historia del capital riesgo en

España.

El peso del volumen invertido por fondos internacionales en compañías establecidas

en España significó el 23 por 100 del total, frente al 40 por 100 alcanzado en 2007 y

2006. En total, 8 firmas internacionales realizaron al menos una operación (10 en

2007), de las 27 que tienen oficina en España o han invertido directamente desde



Apartado 3 95

sus países de origen. Varias de estas firmas continuaron en 2008 su sequía

inversora iniciada en 2007.

Diferenciando la actividad inversora por semestres, durante la segunda mitad de

2008 el volumen de inversión ascendió a 1.709 millones de euros, frente a los

1.317,3 millones de euros registrados en el primer semestre de 2008.

Para el año 2009 se espera una situación parecida a la del año anterior, aunque es

posible que en la segunda mitad del año se produzca un repunte.

Cuadro 3.1 Volumen de inversión suscrito

Importe (€ millones) % Tipo de inversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Nuevas inversiones 2.925,0 3.984,8 2.441,6 94,2% 90,1% 80,7% Ampliaciones de inv. anteriores 181,3 440,1 584,7 5,8% 9,9% 19,3%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Sin embargo, las previsiones iniciales se han visto positivamente superadas con un

nuevo máximo histórico en el número de operaciones realizadas, con 912, frente a

las 877 registradas en 2007. Hay que matizar que este fuerte impulso estuvo

asociado a las ampliaciones en antiguas participadas que alcanzaron un peso del

47,8 por 100 del total, con un total de 436 transacciones, frente al 39 por 100

alcanzado en 2007. El número de nuevas operaciones se redujo en un 10,7 por 100

hasta 476, en comparación a las 533 y 529 llevadas a cabo en 2007 y 2006,

respectivamente.

En el primer semestre de 2008 se registraron 451 operaciones, mientras que en la

segunda mitad del año se realizaron 461 operaciones.

Si se descuentan las operaciones de un inversor en una misma empresa, el número

de empresas que recibieron financiación de capital riesgo ascendió a 789, de las



Apartado 3 96

que 463 obtuvieron recursos por primera vez. En 2007 el número de empresas fue

780, de las que 508 se financiaron en primera instancia.

Cuadro 3.2 Número de operaciones de inversión

Número de operaciones % Tipo de inversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Nuevas inversiones 529 533 476 68,6% 60,8% 52,2% Ampliaciones de inv. anteriores 242 344 436 31,4% 39,2% 47,8%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


Un total de 106 operadores, de los 175 que tenían alguna empresa en cartera,

realizó al menos una nueva inversión en 2008, frente a los 122 (sobre 167) que lo

hicieron un año antes.

Como puede apreciarse en el cuadro 3.3, el importe medio invertido por operación

se redujo un 34 por 100 hasta 3,3 millones de euros en 2008. El valor medio de las

nuevas inversiones fue de 5,1 millones de euros, frente a los 7,5 millones de 2007

e, incluso, los 5,5 millones de 2006. La reducción del número de operaciones

superiores a 10 millones de euros, especialmente las que rebasan los 100 millones,

y el considerable incremento del número de ampliaciones de desinversiones

anteriores explican la caída. El valor medio de estas últimas se mantuvo en 1,3

millones de euros en el último año.

Al agregar todas las inversiones de un mismo operador en una empresa (cuadro

3.4) se observa que el importe medio invertido por empresa descendió desde 5,7

millones de euros en 2007 hasta 3,8 millones de euros en 2008. En este caso, el

valor medio de las nuevas operaciones se redujo en un 33 por 100, situándose en

5,3 millones de euros, mientras que en las ampliaciones de inversiones anteriores el

aumento fue del 11 por 100, hasta 1,8 millones de euros.

El año pasado tampoco se realizó ninguna operación de exclusión de Bolsa, o

Public to Private, al igual que en 2007. La escasez de financiación pesó más que los



Apartado 3 97

atractivos precios de muchas compañías cotizadas. Hay que recordar que en 2006

abandonó el mercado de valores Telepizza, en 2005 lo hicieron Recoletos,

Amadeus y Cortefiel, y en 2003 abrió el camino Parques Reunidos.

Cuadro 3.3

Valor medio por tipo de inversión en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de inversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Nuevas inversiones 5,5 7,5 5,1 -48,9% 35,2% -31,4% Ampliaciones de inv. anteriores 0,7 1,3 1,3 -36,7% 70,7% 4,8%

Total 4,0 5,0 3,3 -47,3% 25,2% -34,2%


Cuadro 3.4

Valor medio por tipo de inversión en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de inversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Nuevas inversiones 5,8 7,8 5,3 -48,5% 35,2% -32,8% Ampliaciones de inv. Anteriores 1,0 1,6 1,8 -33,2% 65,1% 10,9%

Total 4,5 5,7 3,8 -46,4% 25,8% -32,4%


En los cuadros 3.5 y 3.6 se completa el desglose de la actividad por semestre, tanto

en volumen como en número de operaciones. Puede apreciarse que la mayor

actividad inversora del segundo semestre de 2008, frente a la cifra registrada en el

primer semestre, suele ser habitual todos los años. Sin embargo, debe ponerse de

manifiesto la reducción del 31,9 por 100 en el volumen invertido en el segundo

semestre de 2008 con respecto al mismo periodo de 2007. En número de

operaciones la reducción sólo ascendió al 8,8 por 100.



Apartado 3 98

Cuadro 3.5 Volumen de inversión por semestre

Importe (€ millones) % Tipo de inversión 2007s2 2008s1 2008s2 2007s2 2008s1 2008s2Nuevas inversiones 2.198,3 1.099,2 1.334,7 87,6% 83,4% 78,1%Ampliaciones de inv. anteriores 312,0 218,1 374,3 12,4% 16,6% 21,9%

Total 2.510,3 1.317,3 1.709,0 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.6

Número de operaciones de inversión por semestre

Número de operaciones % Tipo de inversión 2007s2 2008s1 2008s2 2007s2 2008s1 2008s2Nuevas inversiones 318 245 232 62,8% 54,3% 50,3%Ampliaciones de inv. anteriores 188 206 229 37,2% 45,7% 49,7%

Total 506 451 461 100,0% 100,0% 100,0%


En el cuadro 3.7 se detallan el flujo de proyectos y su materalización en

operaciones cerradas por los operadores. La actividad inversora se fundamentó en

15.418 contactos informales con empresas, frente a los 11.809 del año anterior.

Este aumento puede explicarse por la restricción del crédito a las empresas, al

considerarse las ECR como una vía alternativa de financiación.

También aumentó, aunque en menor medida (19 por 100), el número de proyectos

estudiados en detalle por los responsables de las ECR.

Sin embargo, esta intensa actividad de identificación y evaluación se tradujo en un

menor número de operaciones aprobadas, por la cautela de los operadores ante la

actual incetidumbre existente. Tan solo se aprobaron 728 operaciones, que

representan el 4,8 por 100 del número de contactos iniciales.

Pero fue incluso mayor la contención en las inversiones cerradas efectivamente

durante el año 2008, registrándose sólo 463 transacciones nuevas, frente a las 508

del año anterior.



Apartado 3 99

Cuadro 3.7

Indicadores de inversión

Dato Variación en porcentaje 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Número de contactos informales con

empresas o empresarios 10.300 11.809 15.418 15,9% 14,7% 30,6%Número de proyectos estudiados en

detalle 3.240 3.858 4.590 5,9% 19,1% 19,0%Número de inversiones aprobadas por

los operadores 824 748 728 53,7% -9,2% -2,7%Número de empresas que recibieron

finalmente recursos por primera vez 495 508 463 41,0% 2,6% -8,9%Número de operadores que invirtieron

durante el año 121 137 129 11,0% 13,2% -5,8%Porcentaje de éstos sobre el total de

operadores 82,9% 82,0% 74,6% Volumen medio invertido por operador*

(millones de euros.) 25,69 32,30 23,46 -33,1% 25,7% -27,4%Número de operadores activos 146 167 173 15,0% 14,4% 3,6%Número medio de inversiones por

operador* 4,4 4,2 4,4 18,6% -4,9% 4,9%

*Tomando en cuenta sólo los incluidos en la línea anterior.


La cautela de los operadores también se manifiesta en que sólo el 74,6 por 100 de

las ECR registraron alguna actividad inversora, frente al 82 por 100 y el 82,9 por

100 registrados, respectivamente, en 2007 y 2006. Debe señalarse también que

sólo se involucraron en nuevas inversiones el 61,3 por 100 de los inversores, frente

al 73,1 por 100 observado un año antes. El número de operaciones por operador,

tomando sólo a los que invirtieron, se estimó en algo más de cuatro, aunque la

dispersión es muy elevada por la participación de entidades públicas como CDTI,

ENISA o Invercaria, implicadas en un gran número de actuaciones de pequeño

tamaño.



Apartado 3 100

3.2. Desglose por fase de desarrollo

La inversión de los operadores radicados en España puede estudiarse desde el

punto de vista de la fase de desarrollo17 en la que se encontraba la empresa

receptora de la inversión. En este sentido, se diferencia entre etapas iniciales,

categoría que agrupa a las compañías en fase semilla (seed) y arranque (start-up),

expansión y empresas consolidadas. En esta última categoría se distinguirían,

fundamentalmente, las operaciones de sustitución de accionistas (replacement) y

las operaciones apalancadas18 (buyouts).

Desde el año 2004, la inversión en empresas que se encuentran en fase de

expansión no cobraba tanta importancia como la registrada en 2008. El pasado año

casi la mitad del volumen invertido fue a parar a este tipo de compañías (1.495,2

millones de euros), relegando al segundo lugar a la financiación de buyouts

(LBO/MBO/MBI/LBU), que acumuló un peso del 31 por 100 (938 millones de euros).

Atrás queda el trienio comprendido entre 2005 y 2007 en el que el porcentaje del

volumen de inversión rozó el 80 por 100 en el primer año y el 52 por 100 en los dos

siguientes, con operaciones tan importantes como Amadeus, Ono, Telepizza,

Applus o Cortefiel, entre otras.

Entre las operaciones de expansión más destacables, por el volumen invertido,

pueden mencionarse Unión Radio (3i), Fotowatio (Landon), Ros Roca (Artá Capital)

o Gecal (Santander Infraestructuras y Caléndula de Inversiones). Entre los buyouts

llevados a cabo en 2008 sobresalieron Gamesa Solar (First Reserve), Mémora (3i),

Arsys (Carlyle y Mercapital) o Iberwind (Magnum).

El volumen de inversión destinado a empresas que se encuentran en sus primeras

fases de desarrollo (seed y start up) rozó los 300 millones y un peso del 10 por 100,

17En el Apartado 1 puede encontrarse una explicación del significado de cada fase. 18En el importe computado sólo se recoge la parte comprometida por las entidades de capital riesgo consideradas. No se tiene en cuenta, por tanto, el montante total de la operación, ya que se excluye la intervención de otros socios y la financiación, garantizada o no, no suscrita directamente por los inversores de capital riesgo.



Apartado 3 101

ligeramente por debajo del máximo de 308 millones de euros (7 por 100) destinado

en 2007. Algunas de las empresas prometedoras que cerraron alguna ronda de

financiación el pasado año son los portales de comercio electrónico Buyvip y

Privalia, la red social Tuenti o el fabricante de obleas de polisilicio para la industria

fotovoltaica DC Wafers.

Cuadro 3.8

Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo

Importe (€ millones) % Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 32,4 36,4 41,5 1,0% 0,8% 1,4% Start-up 250,5 272,1 257,7 8,1% 6,1% 8,5% Expansión 853,0 1.283,8 1.495,2 27,5% 29,0% 49,4% Replacement 335,2 519,9 276,2 10,8% 11,7% 9,1% LBO/MBO/MBI/LBU 1.618,7 2.308,4 937,7 52,1% 52,2% 31,0% Otras 16,6 4,3 18,1 0,5% 0,1% 0,6%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Desde el punto de vista del número de inversiones (cuadro 3.9), el peso de las

operaciones efectuadas en empresas que se encontraban en fase de expansión

aumentó del 56,9 por 100 (499 operaciones) en 2007 al 63,7 por 100 (581

operaciones) en 2008. Este número de operaciones, que supone el mayor

alcanzado en la historia en España, estuvo impulsado por el elevado número de

ampliaciones de inversiones en antiguas participadas. 53 entidades de capital riesgo

(ECR) realizaron al menos una nueva inversión en empresas en expansión de

actividades. Esto supone cinco menos de las que lo hicieron un año antes.

La restricción de crédito por parte de entidades financieras para operaciones

apalancadas provocó que se redujese el número de buyouts desde los 52 (en 36

empresas19) en 2007 hasta los 25 (en 17 empresas) en 2008, alcanzando un

porcentaje del 2,7 por 100 del total. Únicamente 13 entidades de capital riesgo

completaron al menos una operación de este tipo en 2008, frente a las 32

registradas en 2007.

19 Para este cálculo se descuentan las operaciones de un mismo operador en una misma empresa y de varios operadores en esa empresa.



Apartado 3 102

En las actuales condiciones de mercado, con una deuda escasa y cara, se siguen

planteando operaciones apalancadas, aunque la proporción de deuda-recursos

propios se ha reducido a niveles del 50 por 100. Además empiezan a cerrarse

operaciones a través de club deal, como el caso de Mémora (3i), en el que varios

bancos aseguran la deuda y diversifican el riesgo.

El peso alcanzado por el número de operaciones en empresas en fases semilla y

arranque descendió ligeramente, 3,2 puntos porcentuales, en el último año, hasta el

31,6 por 100. En términos absolutos, se registraron 288 operaciones en 2008, frente

a las 305 contabilizadas en el año anterior. Un total de 69 entidades de capital

riesgo realizó al menos una inversión de este tipo en 2008, mientras que un año

antes lo hicieron 62 ECR.

Cuadro 3.9

Número de operaciones por fase de desarrollo

Número de operaciones % Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 140 149 104 18,2% 17,0% 11,4% Start-up 156 156 184 20,2% 17,8% 20,2% Expansión 389 499 581 50,5% 56,9% 63,7% Replacement 24 19 7 3,1% 2,2% 0,8% LBO/MBO/MBI/LBU 56 52 25 7,3% 5,9% 2,7% Otras 6 2 11 0,8% 0,2% 1,2%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.10 y 3.11 se ofrecen los importes medios invertidos por operación

y por empresa participada en los tres últimos años. En ambos cuadros destaca la

caída 15,5 por 100 y del 7,5 por 100 en el valor medio invertido por operación y por

empresa en la categoría de operaciones apalancadas, situándose en 37,5 y 52

millones de euros, respectivamente.

El importe medio destinado a operaciones de empresas en expansión se mantuvo

invariable en 2,6 millones de euros en los dos últimos años, mientras que la



Apartado 3 103

inversión media por empresa, agregando las participaciones en una misma empresa

a través de más de un fondo, se elevó hasta 3,2 millones de euros en el último año.

Dos operaciones de gran tamaño realizadas por fondos de Santanter, en Aguas

Nuevas e Invin, explican el aumento del valor medio en las operaciones de

sustitución de accionistas hasta el 44 por 100, según el valor medio por operación, y

el 59 por 100, según el valor medio por empresa, situándose en 39,5 y 46 millones

de euros, respectivamente.

En cuanto a las empresas en etapas iniciales, se observó que el valor medio

invertido por operación y por empresa en empresas en fase semilla aumentó en

más de un 60 por 100, hasta 0,4 millones de euros, y disminuyó aproximadamente

un 20 por 100 en empresas en fase de arranque, hasta 1,4 millones de euros.

Cuadro 3.10

Inversión media por operación según la fase de desarrollo

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 0,2 0,2 0,4 44,4% 5,5% 63,0% Start-up 1,6 1,7 1,4 46,5% 8,6% -19,7% Expansión 2,2 2,6 2,6 -2,3% 17,3% 0,0% Replacement 14,0 27,4 39,5 75,9% 95,9% 44,2% LBO/MBO/MBI/LBU 28,9 44,4 37,5 -46,5% 53,6% -15,5% Otras 2,8 2,2 1,6 120,7% -22,1% -23,4%

Media del conjunto 4,0 5,0 3,3 -47,3% 25,2% -34,2%


Cuadro 3.11

Inversión media por empresa participada según la fase de desarrollo Importe (€ millones) Variación en porcentaje Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 0,2 0,2 0,4 47,6% 4,0% 61,9% Start-up 1,6 1,8 1,4 50,4% 10,8% -21,6% Expansión 2,6 3,0 3,2 1,7% 16,3% 4,6% Replacement 16,8 28,9 46,0 111,1% 72,3% 59,4% LBO/MBO/MBI/LBU 33,7 56,3 52,1 -48,6% 67,0% -7,5% Otras 2,8 2,2 1,6 120,7% -22,1% -23,4%





Apartado 3 104

3.3. Desglose por tipo de operador

En el presente apartado se describe, desde diferentes perspectivas, el reparto de la

inversión en tres categorías diferenciadas de ECR: Según que la ECR gestione

recursos privados o de procedencia pública, distinguiendo entre la actividad de

entidades actúen como SCR20 o como Sociedad Gestora y, finalmente, según el

tamaño del operador, distinguiendo entre ECR grandes, medianas y pequeñas.

Para cada una de estas comparaciones se ofrece una perspectiva agregada de los

3 últimos años y una referencia más detallada del año 2008.

3.3.1 Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas

En el cuadro 3.12 se observa que el volumen invertido por las ECR privadas

ascendió a 2.756,4 millones de euros, lo que supone un peso del 91,1 por 100 del

total, mientras que un año antes el porcentaje era del 94,4 por 100. Las ECR

públicas aumentaron su cuota hasta el 8,9 por 100, acumulando 270 millones de

euros.

Desde el punto de vista del peso del número de operaciones, la diferencia entre

ECR privadas y públicas se redujo ligeramente hasta los 15 puntos porcentuales en

2008, desde los 17 puntos registrados en 2007. Las ECR privadas realizaron 526

operaciones (57,7 por 100 del total), 11 más que las llevadas a cabo en 2007,

mientras que las ECR públicas efectuaron 386 operaciones (42,3 por 100), 24

operaciones más que las realizadas un año antes. Entre las segundas, sigue siendo

muy destacable la actividad de CDTI, Enisa e Invercaria (159 nuevas operaciones

entre las tres), mientras que, entre las primeras, debe destacarse la actividad

inversora de Caixa Capital Risc, Eolia o ADE Capital Sodical.

20 En el Apartado 1 se explican las características diferenciales entre las SCR y las sociedades gestoras.



Apartado 3 105

87 ECR privadas realizaron al menos una nueva operación, frente a las 19 ECR

públicas.

Cuadro 3.12

Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor

Importe (€ millones) % Tipo de inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR privadas 2.886,3 4.178,1 2.756,4 92,9% 94,4% 91,1% ECR públicas 220,0 246,8 270,0 7,1% 5,6% 8,9%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.13

Número de operaciones de inversión por tipo de inversor

Número de operaciones % Tipo de inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR privadas 394 515 526 51,1% 58,7% 57,7% ECR públicas 377 362 386 48,9% 41,3% 42,3%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


La mayor capacidad inversora de las ECR privadas frente a las públicas queda

reflejada en los cuadros 3.14 y 3.15, que muestran el importe medio comprometido

por operación y por empresa. En el caso de las primeras, el valor medio por

operación cayó un 35 por 100, hasta 5,2 millones de euros, mientras que el valor

medio por empresa lo hizo en un 32 por 100, hasta 6,6 millones de euros.

En las ECR públicas el importe medio por operación y por empresa se mantuvo en

0,7 millones de euros.

Cuadro 3.14

Inversión media por tipo de inversor en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR privadas 7,3 8,1 5,2 -40,6% 10,7% -35,4% ECR públicas 0,6 0,7 0,7 -18,8% 16,8% 2,6%





Apartado 3 106

Cuadro 3.15

Inversión media por tipo de inversor en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR privadas 8,5 9,6 6,6 -39,9% 13,7% -31,7% ECR públicas 0,6 0,7 0,7 -15,6% 12,8% 2,3%



En los cuadros 3.16a, 3.16b y 3.16c se ofrece un análisis más detallado de la

inversión de las ECR privadas y públicas durante el año 2008. Las ECR privadas

dedicaron el 80,6 por 100 del volumen invertido a nuevas inversiones, frente al 91,3

por 100 del año pasado, mientras que en las ECR públicas aumentó cuatro puntos

porcentuales, hasta el 77,8 por 100. Atendiendo al número de operaciones, en las

ECR privadas prevalecieron las 303 ampliaciones de inversiones en antiguas

participadas (57,6 por 100), sobre las 223 inversiones nuevas (42,4 por 100),

cuando hace un año el peso de las segundas era de 13 puntos porcentuales más.

En las ECR públicas, dos de cada tres de sus operaciones siguieron siendo nuevas,

para un total de 253, frente a las 133 ampliaciones (34,5 por 100).

Según la fase de desarrollo de la empresa participada, los operadores privados

destinaron el 48 por 100 del volumen invertido a empresas en expansión y el 34 por

100 a la adquisición de empresas con apalancamiento, cuando hace un año los

porcentajes fueron del 39,8 por 100 y del 57 por 100, respectivamente. Las ECR

públicas dedicaron el 65,7 por 100 de la inversión a empresas en fase expansiva, 8

puntos porcentuales más que el año anterior, y un 30 por 100 a empresas que se

encontraban en etapas iniciales.

Desde la perspectiva del número de operaciones, las ECR privadas incrementaron

el peso de sus inversiones en empresas en expansión en 10 puntos porcentuales

hasta el 70 por 100 y firmaron las 25 operaciones apalancadas realizadas en

España.



Apartado 3 107

En las ECR públicas un 54,7 por 100 de sus operaciones recayó en empresas en

expansión y un 43 por 100 en compañías en etapas iniciales.

El valor medio por operación registrado por las ECR privadas en nuevas

inversiones, reflejado en el cuadro 3.16c, fue 12,5 veces superior al de las públicas,

alcanzando una cifra de 10 millones de euros.

Cuadro 3.16a

Inversiones de las entidades privadas frente a las públicas (Millones de euros)


Importe % Importe %

Inversión del año Nuevas inversiones 2.220,7 80,6% 210,1 77,8% Ampliaciones de inv. Anteriores 535,7 19,4% 59,9 22,2%

Total 2.756,4 100,0% 270,0 100,0% Inversión del año Seed 19,0 0,7% 22,0 8,2% Start-up 196,5 7,1% 57,4 21,3% Expansión 1.323,5 48,0% 177,4 65,7% Replacement 276,2 10,0% 0,0 0,0% LBO/MBO/MBI/LBU 937,7 34,0% 0,0 0,0% Otras 3,6 0,1% 13,2 4,9%

Total 2.756,4 100,0% 270,0 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 508,3 18,4% 74,6 27,6% 10 a 19 trabajadores 130,8 4,7% 27,7 10,2% 20 a 99 trabajadores 506,7 18,4% 79,7 29,5% 100 a 199 trabajadores 266,4 9,7% 32,2 11,9% 200 a 499 trabajadores 344,9 12,5% 38,5 14,2% Más de 500 trabajadores 999,2 36,3% 17,3 6,4%

Total 2.756,4 100,0% 270,0 100,0%




Apartado 3 108

Cuadro 3.16b Inversiones de las entidades privadas frente a las públicas

(Número de operaciones) ECR privadas ECR públicas

Número % Número %

Inversión del año Nuevas inversiones 223 42,4% 253 65,5% Ampliaciones de inv. anteriores 303 57,6% 133 34,5%

Total 526 100,0% 386 100,0% Inversión del año por fase Seed 36 6,8% 68 17,6% Start-up 86 16,3% 98 25,4% Expansión 370 70,3% 211 54,7% Replacement 7 1,3% 0 0,0% LBO/MBO/MBI/LBU 25 4,8% 0 0,0% Otras 2 0,4% 9 2,3%

Total 526 100,0% 386 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 198 37,6% 226 58,5% 10 a 19 trabajadores 53 10,1% 60 15,5% 20 a 99 trabajadores 139 26,4% 73 18,9% 100 a 199 trabajadores 41 7,8% 14 3,6% 200 a 499 trabajadores 57 10,8% 10 2,6% Más de 500 trabajadores 38 7,2% 3 0,8%

Total 526 100,0% 386 100,0%




Apartado 3 109

Cuadro 3.16c Inversiones de las entidades privadas frente a las públicas

(Valor medio por operación en millones de euros)


Media Desv. Típ. Media Desv. Típ.

Inversión del año Nuevas inversiones 10,0 26,9 0,8 2,1 Ampliaciones de inv. anteriores 1,8 5,9 0,5 1,1

Media del conjunto 5,2 18,5 0,7 1,8 Inversión del año por fase Seed 0,5 1,1 0,3 1,1 Start-up 2,3 5,3 0,6 1,4 Expansión 3,6 11,2 0,8 2,1 Replacement 39,5 55,7 n.d. n.d. LBO/MBO/MBI/LBU 37,5 54,1 n.d. n.d. Otras 0,5 1,1 1,5 1,7

Media del conjunto 5,2 18,5 0,7 1,8 Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 2,6 8,7 0,3 0,9 10 a 19 trabajadores 2,5 7,0 0,5 1,2 20 a 99 trabajadores 3,6 18,9 1,1 2,1 100 a 199 trabajadores 6,5 19,3 2,3 4,4 200 a 499 trabajadores 6,1 10,2 3,8 4,0 Más de 500 trabajadores 26,3 43,7 5,8 3,1

Media del conjunto 5,2 18,5 0,7 1,8




Apartado 3 110

3.3.2 Desglose de SCR frente a Sociedades Gestoras

Las Sociedades Gestoras realizaron las mayores operaciones de 2008, llegando a

acumular el 89,3 por 100 volumen total invertido (2.701,5 millones de euros), ocho

puntos porcentuales menos que el año precedente. Por el contrario, las SCR

redujeron considerablemente su volumen de inversión desde 850,6 hasta 324,8

millones de euros en el último año.

En el año 2007 las Sociedades Gestoras rompieron la tendencia en el reparto de

operaciones con respecto a las SCR, como puede apreciarse en el cuadro 3.18. En

2008, las primeras realizaron 554 operaciones (60 por 100), mientras que las

segundas llevaron a cabo 358 operaciones (39,3 por 100).

Cuadro 3.17

Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad

Importe (€ millones) % Tipo de entidad 2006 2007 2008 2006 2007 2008 SCR 488,2 850,6 324,8 15,7% 19,2% 10,7% Sociedad Gestora 2.618,1 3.574,2 2.701,5 84,3% 80,8% 89,3%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.18

Número de operaciones de inversión por tipo de entidad

Número de operaciones % Tipo de entidad 2006 2007 2008 2006 2007 2008 SCR 397 376 358 51,5% 42,9% 39,3% Sociedad Gestora 374 501 554 48,5% 57,1% 60,7%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.19 y 3.20 se refleja que los importes medios invertidos por

operación y por empresa se redujeron en mayor medida en las SCR que en las

Sociedades Gestoras. En las primeras, el valor medio por operación y por empresa

la merma fue del 60 por 100, hasta 0,95 millones de euros, mientras que en las



Apartado 3 111

segundas el importe medio por operación se redujo un 31,6 por 100 hasta 4,9

millones. Y el valor medio por empresa lo hizo en un 29 por 100 hasta 6 millones.

Cuadro 3.19

Inversión media por tipo de entidad en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de entidad 2006 2007 2008 2006 2007 2008 SCR 1,2 2,3 0,9 -39,5% 84,0% -59,9% Sociedad Gestora 7,0 7,1 4,9 -45,4% 1,9% -31,6%



Cuadro 3.20

Inversión media por tipo de entidad en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tipo de entidad 2006 2007 2008 2006 2007 2008 SCR 1,3 2,4 1,0 -38,4% 77,2% -59,8% Sociedad Gestora 8,0 8,4 6,0 -44,4% 5,2% -29,0%



Los cuadros 3.21a, 3.21b y 3.21c ofrecen una comparación más detallada de la

actividad desarrollada en 2008, desde el punto de vista del volumen total invertido,

el número de operaciones y el valor medio por operación.

Tanto SCR como Sociedades Gestoras dedicaron la mayor parte del volumen

invertido a nuevas operaciones, aunque el peso de las primeras ascendió al 74,5

por 100 y el de las segundas al 81 por 100.

Al considerar el número de operaciones, el porcentaje de nuevas operaciones

realizadas por SCR aumentó dos puntos porcentuales, hasta el 63,4 por 100,

mientras que en las Sociedades Gestoras se redujo en 14 puntos, hasta el 45 por

100. Un total de 48 SCR, dos menos que en 2007, y 58 Sociedades Gestoras, ocho

menos, participaron en la financiación de nuevas empresas.



Apartado 3 112

Cuadro 3.21a Inversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Millones de euros)


Importe % Importe %

Inversión del año Nuevas inversiones 241,9 74,5% 2.188,8 81,0% Ampliaciones de inv. anteriores 82,8 25,5% 512,7 19,0%

Total 324,8 100,0% 2.701,5 100,0% Inversión del año por fase Seed 7,3 2,2% 33,9 1,3% Start-up 47,8 14,7% 205,9 7,6% Expansión 262,7 80,9% 1.238,2 45,8% Replacement 3,2 1,0% 273,0 10,1% LBO/MBO/MBI/LBU 2,0 0,6% 935,7 34,6% Otras 1,8 0,6% 15,0 0,6%

Total 324,8 100,0% 2.701,5 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 83,8 25,8% 499,1 18,5% 10 a 19 trabajadores 36,9 11,4% 121,6 4,5% 20 a 99 trabajadores 133,3 41,0% 453,2 16,8% 100 a 199 trabajadores 40,1 12,3% 258,4 9,6% 200 a 499 trabajadores 13,3 4,1% 370,0 13,7% Más de 500 trabajadores 17,3 5,3% 999,2 37,0%

Total 324,8 100,0% 2.701,5 100,0%


Analizando el volumen de inversión según la fase de desarrollo de la empresa

participada, las SCR destinaron el 81 por 100 de los recursos a empresas que se

encontraban en expansión, más del doble del porcentaje asignado un año antes, y

un 17 por 100 fue a parar a empresas en fases semilla o arranque. Atendiendo al

número de operaciones (cuadro 3.21b), el 60,9 por 100 de las operaciones de SCR

se efectuaron en empresas en expansión y un 38,2 por 100 en empresas en etapas

iniciales.

En el caso de las Sociedades Gestoras, el 45,8 por 100 del volumen invertido derivó

en empresas en expansión, mientras que una tercera parte se destinó a

adquisiciones con apalancamiento. Sin embargo, dos tercios de sus operaciones

recayeron en empresas en expansión y un 27,3 por 100 en empresas en etapas



Apartado 3 113

iniciales. Todas las operaciones apalancadas realizadas en España en 2008,

excepto una, fueron conducidas por Sociedades Gestoras.

Cuadro 3.21b

Inversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Número de operaciones)


Número % Número %

Inversión del año Nuevas inversiones 227 63,4% 249 44,9% Ampliaciones de inv. anteriores 131 36,6% 305 55,1%

Total 358 100,0% 554 100,0% Inversión del año por fase Seed 32 8,9% 73 13,2% Start-up 105 29,3% 78 14,1% Expansión 218 60,9% 363 65,5% Replacement 1 0,3% 6 1,1% LBO/MBO/MBI/LBU 1 0,3% 24 4,3% Otras 1 0,3% 10 1,8%

Total 358 100,0% 554 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 194 54,2% 230 41,5% 10 a 19 trabajadores 42 11,7% 71 12,8% 20 a 99 trabajadores 86 24,0% 126 22,7% 100 a 199 trabajadores 20 5,6% 35 6,3% 200 a 499 trabajadores 10 2,8% 57 10,3% Más de 500 trabajadores 6 1,7% 35 6,3%

Total 358 100,0% 554 100,0%


En el cuadro 3.21c, que recoge los valores medios por operación, queda patente la

mayor capacidad inversora de las Sociedades Gestoras, que destinaron 8,8

millones de euros a nuevas operaciones, frente al promedio de 1,1 millones de

euros de las SCR.

Según la fase de desarrollo de la empresa participada, las Sociedades Gestoras

destinaron una inversión media de 39 millones de euros en operaciones



Apartado 3 114

apalancadas y 3,4 en empresas en expansión, mientras que las SCR registraron un

valor medio de 2 y 1,2 millones de euros, respectivamente, en cada categoría.

Cuadro 3.21c

Inversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Valor medio por operación en millones de euros)


Media Desv. Típ. Media Desv. Típ.

Inversión del año Nuevas inversiones 1,1 5,3 8,8 25,3 Ampliaciones de inv. anteriores 0,6 2,0 1,7 5,8

Media del conjunto 0,9 4,4 4,9 17,8 Inversión del año por fase Seed 0,2 0,4 0,5 1,3 Start-up 0,5 0,9 2,6 5,6 Expansión 1,2 5,6 3,4 10,6 Replacement 3,2 0,0 45,5 58,0 LBO/MBO/MBI/LBU 2,0 0,0 39,0 54,7 Otras 1,8 0,0 1,5 1,7

Media del conjunto 0,9 4,4 0,5 1,3 Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 0,4 1,2 2,2 8,1 10 a 19 trabajadores 0,9 3,0 1,7 5,8 20 a 99 trabajadores 1,5 8,0 3,6 18,9 100 a 199 trabajadores 2,0 5,3 7,4 20,6 200 a 499 trabajadores 1,3 0,9 6,5 10,1 Más de 500 trabajadores 2,9 3,4 28,5 44,8





Apartado 3 115

3.3.3 Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas

Distinguiendo entre ECR grandes, medianas y pequeñas, en el cuadro 3.22 se

observa que los operadores grandes invirtieron 2.337,8 millones de euros, que

representan un peso del 77 por 100 sobre el total.

El volumen invertido por las ECR medianas aumentó hasta 514,2 millones de euros,

que supone una cuota del 17 por 100. Por el contrario, las ECR pequeñas redujeron

la inversión hasta 174,2 millones de euros (el 5,8 por 100 del total).

Cuadro 3.22

Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor

Importe (€ millones) % Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR grande 2.404,0 3.717,4 2.337,8 77,4% 84,0% 77,3% ECR mediana 574,0 441,7 514,2 18,5% 10,0% 17,0% ECR pequeña 128,3 265,7 174,2 4,1% 6,0% 5,8%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Las ECR medianas realizaron casi la mitad del número de operaciones (49,1 por

100) con 448 transacciones, frente a las 269 (29,5 por 100) de las ECR pequeñas y

las 195 (21,4 por 100) de las ECR grandes. Un total de 27 operadores grandes,

ocho menos que en 2007, 25 medianos (dos menos) y 52 pequeños (dos menos)

realizaron al menos una nueva operación.

Cuadro 3.23

Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor

Número de operaciones % Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR grande 243 200 195 31,5% 22,8% 21,4% ECR mediana 262 378 448 34,0% 43,1% 49,1% ECR pequeña 266 299 269 34,5% 34,1% 29,5%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 116

Las mayores transacciones del año fueron llevadas a cabo por ECR grandes,

alcanzando el importe medio invertido por operación y por empresa 12 y 15 millones

de euros, respectivamente, como puede observarse en los cuadros 3.24 y 3.25.

En los operadores medianos se redujo ligeramente el importe medio por operación y

por empresa, situándose en 1,1 y 1,3 millones de euros, respectivamente. En las

ECR pequeñas se redujo la inversión media por operación y por empresa hasta 0,6

y 0,7 millón de euros.

Cuadro 3.24

Inversión media por tamaño del inversor en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR grande 9,9 18,6 12,0 -56,0% 87,9% -35,5% ECR mediana 2,2 1,2 1,1 21,9% -46,7% -1,8% ECR pequeña 0,5 0,9 0,6 -20,4% 84,3% -27,1%

Total 4,0 5,0 3,3 -47,3% 25,2% -34,2%


Cuadro 3.25

Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tamaño del inversor 2006 2007 2008 2006 2007 2008 ECR grande 11,4 22,3 15,0 -55,8% 95,4% -32,7% ECR mediana 2,5 1,3 1,3 25,1% -46,5% 0,7% ECR pequeña 0,5 1,0 0,7 -19,0% 82,6% -25,9%

Total 4,5 5,7 3,8 -46,4% 25,8% -32,4%


Los cuadros 3.26a, b y c ofrecen un mayor detalle de la actividad de las ECR

grandes, medianas y pequeñas en 2008. Las ECR grandes dedicaron el 83,1 por

100 del volumen invertido en nuevas operaciones, alcanzando las ECR medianas

un peso del 72,7 por 100 y las pequeñas un 65 por 100.

Atendiendo al número de operaciones, en las entidades grandes y medianas la

proporción de nuevas operaciones y de ampliaciones de inversiones en antiguas



Apartado 3 117

participadas fue prácticamente del 50 por 100, mientras que en las pequeñas el

peso de las nuevas operaciones alcanzó el 57 por 100.

Teniendo en cuenta la fase de desarrollo de la empresa participada, los operadores

pequeños y medianos fueron los que mayor atención dedicaron a empresas en

etapas iniciales, alcanzando un peso del 37,4 por 100 del volumen invertido en los

primeros y del 20,8 por 100 en los segundos. En lo relativo a la financiación de

empresas en expansión, destacó el 71,4 por 100 destinado por las ECR medianas,

seguido del 53,6 por 100 en las ECR pequeñas y del 44,5 por 100 en las ECR

grandes. Un 39 por 100 de la inversión de estas últimas revirtió en operaciones

apalancadas.

Desde el punto de vista del número de operaciones, las ECR pequeñas efectuaron

el 43,4 por 100 de sus inversiones en empresas en fases tempranas, llegando a

alcanzar un peso del 30,2 por 100 en las ECR medianas y del 18,5 por 100 en las

ECR grandes.

Destacó que el 70,8 por 100 del número de operaciones de las ECR grandes se

asoció a empresas en expansión, aunque buena parte de ellas se corresponde con

ampliaciones en antiguas participadas. En las ECR mediadas y pequeñas el

porcentaje ascendió al 66,5 por 100 y el 53,9 por 100, respectivamente.

De las 25 operaciones de adquisición con apalancamiento, 18 fueron conducidas

por ECR grandes, 6 por ECR medianas y 1 por ECR pequeñas.

El importe medio invertido en las nuevas operaciones de 2008 ascendió a 20

millones de euros en las ECR grandes, y a 1,7 y 0,7 millones de euros en las ECR

medianas y pequeñas, respectivamente. En cuanto a las ampliaciones de

inversiones anteriores, el valor medio fue de 4 millones de euros en las ECR

grandes, de 0,6 millones de euros en las ECR medianas y de 0,5 millones de euros

en las ECR pequeñas.



Apartado 3 118

Según la fase de desarrollo de la empresa participada, el importe medio destinado

por las ECR grandes en operaciones de sustitución de accionistas y buyouts

ascendió a 87,6 millones de euros y 50,7 millones de euros, respectivamente. Las

ECR medianas dedicaron, por término medio, 3,2 y 3,9 millones de euros a cada

tipo de operación, mientras que las ECR pequeñas destinaron 3,4 y 2 millones de

euros. Los valores medios asignados por las ECR grandes, medianas y pequeñas a

operaciones de expansión se estimaron en 7,5, 1,2 y 0,6 millones de euros,

respectivamente.

Cuadro 3.26a

Inversiones en las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas (Millones de euros)


Importe % Importe % Importe %

Inversión del año Nuevas inversiones 1.943,8 83,1% 373,7 72,7% 113,3 65,0% Ampliaciones de inv. anteriores 394,1 16,9% 140,6 27,3% 60,9 35,0%

Total 2.337,8 100,0% 514,2 100,0% 174,2 100,0% Inversión del año por fase Seed 14,1 0,6% 8,2 1,6% 18,8 10,8% Start-up 108,6 4,6% 98,9 19,2% 46,3 26,6% Expansión 1.040,3 44,5% 367,1 71,4% 93,4 53,6% Replacement 262,8 11,2% 3,2 0,6% 10,2 5,8% LBO/MBO/MBI/LBU 912,0 39,0% 23,7 4,6% 2,0 1,2% Otras 0,0 0,0% 13,2 2,6% 3,6 2,1%

Total 2.337,8 100,0% 514,2 100,0% 174,2 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 423,2 18,1% 105,9 20,6% 53,8 30,9% 10 a 19 trabajadores 77,0 3,3% 60,8 11,8% 20,7 11,9% 20 a 99 trabajadores 361,2 15,4% 169,3 32,9% 56,0 32,1% 100 a 199 trabajadores 220,6 9,4% 69,1 13,4% 8,9 5,1% 200 a 499 trabajadores 311,6 13,3% 56,4 11,0% 15,3 8,8% Más de 500 trabajadores 944,2 40,4% 52,8 10,3% 19,5 11,2%

Total 2.337,8 100,0% 514,2 100,0% 174,2 100,0%




Apartado 3 119

Cuadro 3.26b Inversiones en las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

(Número de operaciones)


Número % Número % Número %

Inversión del año Nuevas inversiones 97 49,7% 225 50,2% 154 57,2% Ampliaciones de inv. anteriores 98 50,3% 223 49,8% 115 42,8%

Total 195 100,0% 448 100,0% 269 100,0% Inversión del año por fase Seed 16 8,2% 52 11,6% 37 13,8% Start-up 20 10,3% 82 18,3% 81 30,1% Expansión 138 70,8% 298 66,5% 145 53,9% Replacement 3 1,5% 1 0,2% 3 1,1% LBO/MBO/MBI/LBU 18 9,2% 6 1,3% 1 0,4% Otras 0 0,0% 9 2,0% 2 0,7%

Total 195 100,0% 448 100,0% 269 100,0% Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 61 31,3% 214 47,8% 149 55,4% 10 a 19 trabajadores 14 7,2% 68 15,2% 31 11,5% 20 a 99 trabajadores 46 23,6% 105 23,4% 61 22,7% 100 a 199 trabajadores 16 8,2% 27 6,0% 12 4,5% 200 a 499 trabajadores 30 15,4% 29 6,5% 8 3,0% Más de 500 trabajadores 28 14,4% 5 1,1% 8 3,0%

Total 195 100,0% 448 100,0% 269 100,0%




Apartado 3 120

Cuadro 3.26c Inversiones en las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas (Valor

medio por operación en millones de euros)


Media D. Típ. Media D. Típ. Media D. Típ.

Inversión del año Nuevas inversiones 20,0 37,5 1,7 6,2 0,7 1,1 Ampliaciones de inv. anteriores 4,0 9,2 0,6 2,5 0,5 1,1

Media del conjunto 12,0 28,4 1,1 4,8 0,6 1,1 Inversión del año por fase Seed 0,9 2,3 0,2 0,1 0,5 1,1 Start-up 5,4 8,0 1,2 3,5 0,6 1,0 Expansión 7,5 15,8 1,2 5,5 0,6 1,1 Replacement 87,6 56,5 3,2 0,0 3,4 1,8 LBO/MBO/MBI/LBU 50,7 58,7 3,9 2,2 2,0 0,0 Otras n.d. n.d. 1,5 1,7 1,8 0,0

Media del conjunto 12,0 28,4 1,1 4,8 0,6 1,1 Inversión del año por tamaño de

la empresa

0 a 9 trabajadores 6,9 14,6 0,5 1,2 0,4 0,9 10 a 19 trabajadores 5,5 9,8 0,9 4,2 0,7 0,6 20 a 99 trabajadores 7,9 30,4 1,6 7,8 0,9 0,9 100 a 199 trabajadores 13,8 29,1 2,6 4,9 0,7 0,6 200 a 499 trabajadores 10,4 12,4 1,9 3,3 1,9 2,0 Más de 500 trabajadores 33,7 48,4 10,6 12,6 2,4 3,1





Apartado 3 121

3.4. Desglose por tamaños 3.4.1 Desglose por tamaño de la empresa participada

El volumen invertido también puede estudiarse desde la perspectiva del tamaño de

la empresa receptora, medido a través del número de trabajadores.

En el cuadro 3.27 puede observarse que, en 2008, la mayor cuota del volumen

invertido se destinó a empresas con menos de 10 trabajadores y entre 20 y 99

trabajadores, con un 19,4 por 100 en cada categoría. Los dos años anteriores

acumuló un mayor peso el rango entre 1.000 y 4.999 trabajadores, alcanzando un

porcentaje del 16,9 por 100 en 2008.

Sin embargo, si se tiene en cuenta el número de operaciones, la mayor

concentración tuvo lugar en empresas con menos de 10 trabajadores, alcanzando

un peso del 46,5 por 100 y en aquéllas que empleaban entre 20 y 99 trabajadores

(23,2 por 100). Si se agregan las categorías inferiores a 100 trabajadores, el

porcentaje fue del 82,1 por 100 en 2008 y 2007 y del 80,7 por 100 en 2006.

En el cuadro 3.29 y 3.30 se aprecia que el mayor valor medio invertido por

operación y por empresa se concentró en la categoría de empresas con un número

de empleados entre 1.000 y 4.999, con 36,6 y 42,7 millones de euros,

respectivamente, apreciándose una caída del 45 por 100 en el último año. Le siguió

la categoría de empresas que emplean entre 500 y 999 trabajadores, con 19

millones por operación y 29 millones por empresa.



Apartado 3 122

Cuadro 3.27 Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa receptora

Importe (€ millones) % Tamaño de la empresa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 0 a 9 trabajadores 286,9 821,4 582,9 9,2% 18,6% 19,3% 10 a 19 trabajadores 68,2 90,1 157,5 2,2% 2,0% 5,2% 20 a 99 trabajadores 341,2 432,4 587,5 11,0% 9,8% 19,4% 100 a 199 trabajadores 386,2 229,9 298,5 12,4% 5,2% 9,9% 200 a 499 trabajadores 424,5 425,8 383,3 13,7% 9,6% 12,7% 500 a 999 trabajadores 408,4 345,3 460,5 13,1% 7,8% 15,2% 1.000 a 4.999 trabajadores 709,9 1.411,0 513,0 22,9% 31,9% 16,9% Más de 5.000 trabajadores 480,9 668,9 43,1 15,5% 15,1% 1,4%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.28

Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa receptora

Número de operaciones % Tamaño de la empresa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 0 a 9 trabajadores 346 406 424 44,9% 46,3% 46,5% 10 a 19 trabajadores 104 99 113 13,5% 11,3% 12,4% 20 a 99 trabajadores 172 215 212 22,3% 24,5% 23,2% 100 a 199 trabajadores 40 53 55 5,2% 6,0% 6,0% 200 a 499 trabajadores 61 54 67 7,9% 6,2% 7,3% 500 a 999 trabajadores 20 19 24 2,6% 2,2% 2,6% 1.000 a 4.999 trabajadores 21 21 14 2,7% 2,4% 1,5% Más de 5.000 trabajadores 48 50 41 6,2% 5,7% 4,5%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.29

Valor medio invertido por operación según tamaño de la empresa receptora

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tamaño de la empresa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 0 a 9 trabajadores 0,8 2,0 1,4 -37,5% 144,0% -32,0% 10 a 19 trabajadores 0,7 0,9 1,4 5,4% 38,7% 53,1% 20 a 99 trabajadores 2,0 2,0 2,8 25,4% 1,4% 37,8% 100 a 199 trabajadores 9,7 4,3 5,4 197,9% -55,1% 25,1% 200 a 499 trabajadores 7,0 7,9 5,7 -64,7% 13,3% -27,4% 500 a 999 trabajadores 20,4 18,2 19,2 58,3% -11,0% 5,6% 1.000 a 4.999 trabajadores 33,8 67,2 36,6 -45,7% 98,7% -45,5% Más de 5.000 trabajadores 68,7 66,9 14,4 -31,2% -9,4% -78,5%





Apartado 3 123

Cuadro 3.30

Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa receptora

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Tamaño de la empresa 2006 2007 2008 2006 2007 2008 0 a 9 trabajadores 0,9 2,2 1,5 -37,3% 141,9% -31,6% 10 a 19 trabajadores 0,7 1,1 1,6 1,2% 52,5% 46,8% 20 a 99 trabajadores 2,3 2,3 3,4 37,6% -3,6% 51,6% 100 a 199 trabajadores 11,4 5,5 6,5 195,1% -51,8% 18,6% 200 a 499 trabajadores 8,7 10,4 8,3 -60,4% 19,9% -19,8% 500 a 999 trabajadores 24,0 23,0 28,8 28,9% -4,2% 25,0% 1.000 a 4.999 trabajadores 39,4 78,4 42,7 -45,7% 98,7% -45,5% Más de 5.000 trabajadores 68,7 83,6 14,4 -31,2% 13,3% -82,8%





Apartado 3 124

3.4.2 Desglose por tamaño de la inversión realizada

El middle market siguió tirando del mercado español de capital riesgo, aunque con

menor empuje que en 2007 y 2006. Como puede apreciarse en el cuadro 3.31 se

llevaron a cabo 48 operaciones entre 10 y 100 millones de euros, frente a las 59

realizadas en 2007 y las 56 en 2006. La caída fue del 35 por 100 en el número de

operaciones entre 10 y 25 millones de euros en 2008, alcanzando las 24

transacciones; mientras que se produjo un aumento del 9 por 100 en las

comprendidas entre 25 y 100 millones de euros, llegando también a las 24

operaciones. En total se registraron 55 operaciones por encima de 10 millones de

euros, quince y siete menos que las realizadas en 2007 y 2006, respectivamente.

En cuanto a las transacciones superiores a 100 millones de euros, sin incluir deuda

suministrada por entidades bancarias, se registraron 7 operaciones, frente a las 11

realizadas en 2007 o las 6 llevadas a cabo en 2006. En este tramo se clasificaron

operaciones como Gamesa Solar, Mémora o Invin.

Sin embargo, la mayor parte de las operaciones realizadas en España siguen

implicando desembolsos más modestos. El 72,2 por 100 del número total de

operaciones no alcanzó el millón de euros, acumulando el 5,1 por 100 del volumen

invertido en 2008. Si se incluyen las operaciones hasta los 2,5 millones de euros, el

peso del número de operaciones aumenta hasta el 85,7 por 100. Estos porcentajes

fueron del 68,7 100 y del 82 por 100 en 2007, respectivamente, explicándose el

aumento en 2008 por el repunte de las ampliaciones en antiguas participadas.



Apartado 3 125

Cuadro 3.31 Desglose del número de operaciones por tamaño de la operación

Número de operaciones % Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 0 - 0,25 millones de euros 327 348 382 42,4% 39,7% 41,9% 0,25 - 0,5 millones de euros 126 143 153 16,3% 16,3% 16,8% 0,5 - 1 millones de euros 83 111 123 10,8% 12,7% 13,5% 1 - 2,5 millones de euros 99 116 123 12,8% 13,2% 13,5% 2,5 - 5 millones de euros 39 56 42 5,1% 6,4% 4,6% 5 -10 millones de euros 35 33 34 4,5% 3,8% 3,7% 10- 25 millones de euros 33 37 24 4,3% 4,2% 2,6% 25 - 100 millones de euros 23 22 24 3,0% 2,5% 2,6% Más de 100 millones de euros 6 11 7 0,8% 1,3% 0,8%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 126

3.5. Desglose por sector

En 2008 cobraron especial protagonismo las operaciones realizadas en el sector

Energía/Recursos Naturales, como las llevadas a cabo por First Reserve en

Gamesa Solar, por Magnum en Iberwind o Landon en Fotowatio. Este sector

acumuló 987,1 millones de euros, que representan el 32,6 por 100 del volumen total

de inversión, frente a los 623,7 millones de euros (14,1 por 100) registrado en 2007.

En segundo lugar se posicionó la categoría Otros Servicios, que recibió el 14,7 por

100 de los recursos invertidos, con operaciones destacables como Funerarias

Mémora (3i) o Aguas Nuevas (fondos de Santander), entre otras. Le siguió el sector

catalogado como Productos y Servicios Industriales, con un peso del 11 por 100, en

el que se clasificaron operaciones como Ros Roca (Artá Capital) o Vendap

(Magnum), entre otras. En 2007, los sectores que acumularon una mayor cuota de

inversión fueron Otros Servicios (19,9 por 100), Hostelería/Ocio (16,4 por 100), y el

mencionado sector Energía.



Apartado 3 127

Cuadro 3.32 Desglose del volumen invertido por sector

Importe (€ millones) % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 94,6 166,4 143,0 3,0% 3,8% 4,7% Otros Electrónica 69,3 212,4 26,1 2,2% 4,8% 0,9% Prod. y Servicios Industriales 375,0 353,0 332,3 12,1% 8,0% 11,0% Productos de Consumo 324,8 252,3 274,9 10,5% 5,7% 9,1% Agricultura/Ganadería/Pesca 17,1 15,6 40,6 0,5% 0,4% 1,3% Energía/Recursos Naturales 232,6 624,2 987,1 7,5% 14,1% 32,6% Química/Plásticos 22,9 16,4 8,5 0,7% 0,4% 0,3% Construcción 397,0 35,5 124,1 12,8% 0,8% 4,1% Medicina/Salud 115,7 407,9 88,5 3,7% 9,2% 2,9% Hostelería/Ocio 582,5 726,5 103,8 18,8% 16,4% 3,4% Comunicaciones 132,3 384,3 180,7 4,3% 8,7% 6,0% Biotecnol./Ing. Genética 16,3 30,3 26,6 0,5% 0,7% 0,9% Automatización Industrial 5,3 9,3 2,7 0,2% 0,2% 0,1% Servicios Financieros 5,7 8,4 137,8 0,2% 0,2% 4,6% Otros Servicios 604,6 879,6 446,1 19,5% 19,9% 14,7% Otros 14,6 18,0 2,0 0,5% 0,4% 0,1% Transporte 72,9 281,1 98,8 2,3% 6,4% 3,3% Otros Producción 23,2 3,8 2,7 0,7% 0,1% 0,1%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


La inversión en empresas de base tecnológica ascendió a 586,4 millones de euros

(19,4 por 100), frente a los 599,3 millones de euros (13,5 por 100) alcanzados en

2007.

Desde el punto de vista del número de operaciones (cuadro 3.33), las categorías en

las que incidieron más las entidades de capital riesgo fueron Informática, con 176

operaciones (19,3 por 100), Productos y Servicios Industriales, con 104 operaciones

(11,4 por 100) y Otros Servicios, con 97 operaciones (10,6 por 100). El pasado año

la categoría Informática (16,8 por 100) repitió posición, seguido de Servicios (11,6

por 100) y Productos y Servicios Industriales (11,3 por 100).

Es destacable el crecimiento experimentado por sectores como Energía, en el que

el capital riesgo ha pasado de financiar 51 operaciones en 2006 a las 86 en 2008; o

Biotecnología, que pasó de 46 a 71 operaciones en el mismo periodo.



Apartado 3 128

El peso del número de operaciones en empresas de carácter tecnológico se

mantuvo en el 48,4 por 100 en 2008, representativo de 411 operaciones, frente a

las 425 registradas un año antes.

Cuadro 3.33

Desglose del número de operaciones por sector Número de operaciones % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 128 147 176 16,6% 16,8% 19,3% Otros Electrónica 25 27 30 3,2% 3,1% 3,3% Prod. y Servicios Industriales 87 99 104 11,3% 11,3% 11,4% Productos de Consumo 84 85 94 10,9% 9,7% 10,3% Agricultura/Ganadería/Pesca 15 13 17 1,9% 1,5% 1,9% Energía/Recursos Naturales 51 71 86 6,6% 8,1% 9,4% Química/Plásticos 33 32 26 4,3% 3,6% 2,9% Construcción 31 18 16 4,0% 2,1% 1,8% Medicina/Salud 44 50 50 5,7% 5,7% 5,5% Hostelería/Ocio 31 38 30 4,0% 4,3% 3,3% Comunicaciones 53 62 52 6,9% 7,1% 5,7% Biotecnol./Ing. Genética 46 67 71 6,0% 7,6% 7,8% Automatización Industrial 9 18 8 1,2% 2,1% 0,9% Servicios Financieros 8 10 9 1,0% 1,1% 1,0% Otros Servicios 84 102 97 10,9% 11,6% 10,6% Otros 9 14 10 1,2% 1,6% 1,1% Transporte 14 10 27 1,8% 1,1% 3,0% Otros Producción 19 14 9 2,5% 1,6% 1,0%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.34 y 3.35 se observa que los valores medios más elevados por

operación y por empresa correspondieron a los sectores Servicios Financieros y

Energía, estimándose en 15,3 y 11,5 millones de euros, respectivamente.

Atendiendo al importe medio por empresa, los importes ascendieron hasta 15,3 y

12,8 millones de euros en cada uno de los sectores mencionados anteriormente.



Apartado 3 129

Cuadro 3.34 Valor medio invertido por sector en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 0,7 1,1 0,8 149,2% 53,2% -28,2% Otros Electrónica 2,8 7,9 0,9 298,3% 183,7% -88,9% Prod. y Servicios Industriales 4,3 3,6 3,2 10,0% -17,3% -10,4% Productos de Consumo 3,9 3,0 2,9 -63,3% -23,2% -1,5% Agricultura/Ganadería/Pesca 1,1 1,2 2,4 58,1% 5,5% 99,1% Energía/Recursos Naturales 4,6 8,8 11,5 26,9% 92,8% 30,6% Química/Plásticos 0,7 0,5 0,3 -74,6% -26,1% -36,5% Construcción 12,8 2,0 7,8 193,8% -84,6% 293,2% Medicina/Salud 2,6 8,2 1,8 -23,7% 210,3% -78,3% Hostelería/Ocio 18,8 19,1 3,5 319,0% 1,7% -81,9% Comunicaciones 2,5 6,2 3,5 -93,1% 148,3% -43,9% Biotecnol./Ing. Genética 0,4 0,5 0,4 7,4% 28,0% -17,1% Automatización Industrial 0,6 0,5 0,3 34,5% -12,7% -35,6% Servicios Financieros 0,7 0,8 15,3 441,5% 18,6% 1715,0% Otros Servicios 7,2 8,6 4,6 -41,2% 19,8% -46,7% Otros 1,6 1,3 0,2 -71,9% -21,0% -84,6% Transporte 5,2 28,1 3,7 -46,6% 439,6% -87,0% Otros Producción 1,2 0,3 0,3 -86,8% -78,0% 11,7%





Apartado 3 130

Cuadro 3.35 Valor medio invertido por sector en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 0,8 1,2 0,9 158,3% 51,7% -24,0% Otros Electrónica 2,8 8,9 0,9 298,3% 219,1% -89,5% Prod. y Servicios Industriales 4,5 4,0 3,6 5,5% -12,2% -9,9% Productos de Consumo 4,8 3,8 3,9 -60,8% -22,3% 4,3% Agricultura/Ganadería/Pesca 1,2 1,2 2,4 69,4% -1,6% 99,1% Energía/Recursos Naturales 5,3 9,3 12,8 22,6% 76,2% 37,6% Química/Plásticos 0,7 0,5 0,4 -75,2% -25,9% -35,5% Construcción 16,5 2,7 8,3 222,6% -83,5% 202,9% Medicina/Salud 3,0 9,7 2,2 -20,8% 219,1% -77,2% Hostelería/Ocio 21,6 22,7 4,0 300,9% 5,2% -82,4% Comunicaciones 2,9 7,0 4,6 -92,7% 143,0% -33,7% Biotecnol./Ing. Genética 0,4 0,5 0,4 2,0% 35,3% -18,7% Automatización Industrial 0,6 0,5 0,3 34,5% -7,5% -39,1% Servicios Financieros 0,8 1,1 15,3 518,8% 29,8% 1352,0% Otros Servicios 8,1 9,8 5,2 -37,9% 21,2% -46,3% Otros 1,6 1,5 0,3 -76,6% -7,8% -81,1% Transporte 6,1 28,1 4,9 -37,7% 362,5% -82,4% Otros Producción 1,7 0,3 0,3 -83,9% -79,3% -1,2%





Apartado 3 131

3.6. Desglose por destino geográfico 3.6.1 Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones

Como puede apreciarse en el cuadro 3.36, el peso del volumen invertido durante

2007 en compañías establecidas en España se situó en el 80,1 por 100,

acumulando un total de 2.424,7 millones de euros. Esto supone un peso relativo

diez puntos porcentuales por debajo del registrado en 2007 y 2006.

Aumentó la cuota de inversión, aunque no el volumen invertido, dedicada a

empresas radicadas en Otros países europeos, hasta el 7,6 por 100, destacando las

operaciones de Magum en las compañías portuguesas Iberwind y Vendap.

El mayor incremento se produjo en la región catalogada como Otros países,

aumentando su peso hasta el 11,7 por 100 del volumen de inversión, equivalente a

355,3 millones de euros. Sobresalieron dos importantes operaciones de fondos de

Santander en dos empresas Chilenas. En EE.UU se invirtieron 17,7 millones de

euros (0,6 por 100).

Cuadro 3.36

Desglose del volumen invertido por zona geográfica

Importe (€ millones) % Zona geográfica 2006 2007 2008 2006 2007 2008 España 2.820,5 4.006,1 2.424,7 90,8% 90,5% 80,1% Otros países europeos 242,7 236,9 228,6 7,8% 5,4% 7,6% EE.UU. 9,9 97,0 17,7 0,3% 2,2% 0,6% Otros países 33,2 84,8 355,3 1,1% 1,9% 11,7%

Total 3.106,3 4.424,9 3.026,3 100,0% 100,0% 100,0%


Como se observa en el cuadro 3.37, el número de operaciones efectuadas en

España aumentó desde las 813 de 2007 hasta las 839 registradas el pasado año,

que representaban el 92 por 100 del total. El número de operaciones realizadas



Apartado 3 132

fuera de nuestras fronteras aumentó hasta 73, frente a las 64 registradas en 2007.

En 2008 contribuyeron a este apartado 17 entidades de capital riesgo, seis menos

que las que participaron un año antes.

En la categoría Otros países europeos, se incluyen 44 operaciones, frente a las 40

realizadas en 2007. Los principales destinos europeos fueron Rumania, Portugal,

Reino Unido, Francia y Polonia, aunque también hubo inversiones en Bulgaria,

Italia, Holanda, Suiza, Eslovaquia e Irlanda. En la zona geográfica denominada

Otros países la actividad inversora se resume en 21 operaciones en empresas

localizadas en Argelia, Brasil, Chile, China y México. Por último, en EEUU se

realizaron 8 operaciones.

Cuadro 3.37

Número de operaciones por zona geográfica

Número de operaciones % Zona geográfica 2006 2007 2008 2006 2007 2008 España 721 813 839 93,5% 92,7% 92,0% Otros países europeos 33 40 44 4,3% 4,6% 4,8% EE.UU. 5 11 8 0,6% 1,3% 0,9% Otros países 12 13 21 1,6% 1,5% 2,3%

Total 771 877 912 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 133

3.6.2 Desglose por Comunidad Autónoma

El 42 por 100 del volumen invertido en España en 2008 fue a parar a la Comunidad

de Madrid, totalizando 1.010,5 millones de euros. En está autonomía tenían su sede

empresas como Unión Radio, Ossa, Bodybell o Mémora. Un año antes se invirtieron

1.990 millones de euros (50 por 100) en la Comunidad de Madrid.

Cataluña se situó en segundo término, con un volumen de inversión de 336 millones

de euros (14 por 100). En este caso destacaron las operaciones llevadas a cabo en

Ros Roca o Garnova, entre otras.

Cuadro 3.38

Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma

Importe (€ millones) % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 1.236,7 1.990,3 1.010,5 43,8% 49,7% 41,7% Cataluña 554,7 1.004,4 335,7 19,7% 25,1% 13,8% Andalucía 29,4 241,5 74,5 1,0% 6,0% 3,1% País Vasco 53,1 136,1 36,5 1,9% 3,4% 1,5% Galicia 103,8 63,1 145,2 3,7% 1,6% 6,0% Castilla-León 79,6 138,3 126,0 2,8% 3,5% 5,2% Castilla-La Mancha 9,0 47,9 87,0 0,3% 1,2% 3,6% Aragón 59,7 31,4 174,7 2,1% 0,8% 7,2% Extremadura 46,2 21,7 121,3 1,6% 0,5% 5,0% Canarias 1,1 14,8 0,6 0,0% 0,4% 0,0% Navarra 21,2 30,1 21,9 0,8% 0,8% 0,9% Asturias 75,9 109,3 113,6 2,7% 2,7% 4,7% Comunidad Valenciana 236,8 76,8 83,1 8,4% 1,9% 3,4% Baleares 289,2 70,8 19,1 10,3% 1,8% 0,8% Murcia 2,1 23,1 13,0 0,1% 0,6% 0,5% Cantabria 7,1 3,8 1,0 0,3% 0,1% 0,0% La Rioja 15,1 2,5 60,9 0,5% 0,1% 2,5% Ceuta/ Melilla 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0%

Total 2.820,5 4.006,1 2.424,7 100,0% 100,0% 100,0%


En tercer lugar se posicionó Aragón, con una cuota del 7,2 por 100, con

operaciones de gran calado como Pretersa-Prenavisa.



Apartado 3 134

Si se tiene en cuenta el número de operaciones (cuadro 3.39), Cataluña y la

Comunidad de Madrid acumularon el 46,8 por 100 del número total de operaciones

registradas en España. Cataluña alcanzó una cuota del 23,8 por 100, en 200

operaciones, seguida muy de cerca por la Comunidad de Madrid con un porcentaje

del 22,8 por 100, en 191 operaciones.

Como viene sucediendo desde 2005, en tercer lugar se situó Andalucía, con 88

operaciones, diez menos que en 2007, y un peso del 9,3 por 100. A continuación,

se posicionaron País Vasco y Galicia, con 62 (7,4 por 100) y 60 operaciones (7,2

por 100), respectivamente, y la Comunidad Valenciana, con 50 operaciones (6 por

100).

Cuadro 3.39

Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma

Número de operaciones % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 168 174 191 23,3% 21,4% 22,8% Cataluña 163 196 200 22,6% 24,1% 23,8% Andalucía 96 88 78 13,3% 10,8% 9,3% País Vasco 40 53 62 5,5% 6,5% 7,4% Galicia 56 39 60 7,8% 4,8% 7,2% Castilla-León 17 25 29 2,4% 3,1% 3,5% Castilla-La Mancha 9 17 20 1,2% 2,1% 2,4% Aragón 36 18 25 5,0% 2,2% 3,0% Extremadura 38 44 26 5,3% 5,4% 3,1% Canarias 4 6 4 0,6% 0,7% 0,5% Navarra 24 43 42 3,3% 5,3% 5,0% Asturias 26 26 26 3,6% 3,2% 3,1% Comunidad Valenciana 22 51 50 3,1% 6,3% 6,0% Baleares 7 11 6 1,0% 1,4% 0,7% Murcia 5 9 8 0,7% 1,1% 1,0% Cantabria 8 6 5 1,1% 0,7% 0,6% La Rioja 2 7 7 0,3% 0,9% 0,8% Ceuta/ Melilla 0 0 0 0,0% 0,0% 0,0%

Total 721 813 839 100,0% 100,0% 100,0%


En el cuadro 3.40, se observa que el importe medio invertido por operación en la

Comunidad de Madrid ascendió a 5,3 millones de euros, cayendo desde los 11,4

millones de euros registrados en 2007. Una caída incluso mayor se produjo en



Apartado 3 135

Cataluña, Comunidad en la que el valor medio por operación se redujo desde hasta

5,1 a 1,7 millones de euros en el último año. En Andalucía, la caída del 65 por 100

situó el valor medio por operación en 1 millón de euros.

Varias operaciones puntuales elevaron el importe recogido en La Rioja y Aragón

hasta 8,7 y 7 millones de euros.

Si se tiene en cuenta el valor medio invertido en cada empresa (cuadro 3.41), en la

Comunidad de Madrid registró un importe medio de 6,4 millones de euros mientras

que en Cataluña el valor medio ascendió a 2 millones de euros.

Cuadro 3.40

Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 7,4 11,4 5,3 -69,4% 55,4% -53,7% Cataluña 3,4 5,1 1,7 -46,2% 50,6% -67,2% Andalucía 0,3 2,7 1,0 -63,1% 797,5% -65,2% País Vasco 1,3 2,6 0,6 -11,2% 93,6% -77,1% Galicia 1,9 1,6 2,4 -19,7% -12,7% 49,5% Castilla-León 4,7 5,5 4,3 662,8% 18,2% -21,5% Castilla-La Mancha 1,0 2,8 4,3 -54,2% 181,4% 54,3% Aragón 1,7 1,7 7,0 25,2% 5,3% 300,0% Extremadura 1,2 0,5 4,7 120,7% -59,5% 847,3% Canarias 0,3 2,5 0,1 -82,0% 777,3% -94,3% Navarra 0,9 0,7 0,5 39,6% -20,5% -25,5% Asturias 2,9 4,2 4,4 224,9% 44,1% 4,0% Comunidad Valenciana 10,8 1,5 1,7 36,3% -86,0% 10,4% Baleares 41,3 6,4 3,2 471,3% -84,4% -50,7% Murcia 0,4 2,6 1,6 -98,6% 523,7% -36,8% Cantabria 0,9 0,6 0,2 -63,7% -28,8% -67,3% La Rioja 7,5 0,4 8,7 1883,7% -95,3% 2345,8% Ceuta/ Melilla n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.





Apartado 3 136

Cuadro 3.41 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 8,5 13,2 6,4 -69,8% 55,6% -51,2% Cataluña 3,6 5,8 2,0 -46,5% 58,2% -66,2% Andalucía 0,3 3,0 1,0 -62,4% 825,6% -67,1% País Vasco 1,4 3,0 0,6 -6,5% 111,9% -78,7% Galicia 2,3 1,7 2,6 -3,4% -28,0% 58,9% Castilla-León 5,7 5,8 4,3 764,5% 1,4% -24,6% Castilla-La Mancha 1,1 3,4 4,8 -57,8% 203,8% 41,2% Aragón 1,8 2,2 7,9 28,6% 27,9% 253,6% Extremadura 1,3 0,5 5,3 126,0% -62,7% 970,9% Canarias 0,3 2,5 0,1 -85,0% 777,3% -94,3% Navarra 1,2 0,8 0,8 33,0% -28,8% -9,6% Asturias 3,3 4,4 4,7 249,8% 32,5% 8,3% Comunidad Valenciana 11,8 1,6 1,7 36,3% -86,2% 6,0% Baleares 48,2 8,9 3,2 399,9% -81,6% -64,1% Murcia 0,4 2,6 1,6 -98,6% 523,7% -36,8% Cantabria 0,9 0,6 0,3 -63,7% -28,8% -59,1% La Rioja 7,5 0,4 12,2 1883,7% -94,5% 2834,9% Ceuta/ Melilla n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.





Apartado 4 137

APARTADO 4 DESINVERSIONES COMPUTADAS ____________________________________




El volumen a precio de coste de las desinversiones ascendió a 711,6 millones de

euros en 2008, lo que supone una reducción del 55,6 por 100 con respecto a la cifra

registrada un año antes. La actual situación de mercado, con fuertes caídas de

empresas comparables cotizadas, escasez de crédito para financiar compras y bajo

consumo, no invita a las entidades de capital riesgo a poner el foco en la

desinversión de participadas. En 2008 predominaron las recompras y descendieron

las ventas a terceros y entre ECR, al tiempo que se observó un repunte de la salida

por reconocimiento de minusvalías (write off).

Al contrario de lo sucedido en 2007, 2006 y 2005, el importe desinvertido en 2008

no supera al invertido cinco años antes (2003).

Gráfico 4.1

Volumen desinvertido en 2008 y volumen invertido cinco años antes

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

€ M

illone

s

Volumen invertido 2003 Volumen desinvertido 2008


Apartado 4 138



Apartado 4 139

En el cuadro 4.1 puede apreciarse que el 86 por 100 del importe total desinvertido

correspondió a salidas definitivas, mientras que el 14 por 100 restante se debió a

desinversiones parciales. Un año antes el porcentaje del volumen de las

desinversiones definitivas fue del 92 por 100.

Entre las desinversiones totales pueden mencionarse la venta de Sampletest por

parte de 3i y el equipo directivo a Labco; la venta de las participaciones de MCH

Private Equity en Qualytel y Masvision a Bertelsmann y Grand Optical,

respectivamente; la desinversión de Diana Capital y Axis Participaciones en Indal,

en favor de Caja Duero; o la venta de la participación de Ibersuizas en Aries

Complex a Aciturri Aeronáutica.

El número de desinversiones (cuadro 4.2) se redujo en un 11 por 100 en 2008,

hasta 344 operaciones, frente a las 388 desinversiones acometidas en 2007. 179 de

ellas fueron desinversiones definitivas, lo que supone una caída del 16 por 100, o

34 menos, en relación a las registradas en 2007. De igual modo, se contabilizaron

165 desinversiones parciales, representativas del 48 por 100 del total.

Como se observa en el cuadro 4.3, el importe medio desinvertido por operación

disminuyó un 50 por 100, hasta 2,1 millones de euros. Ese mismo porcentaje de

caída registraron las desinversiones definitivas, pasando de 6,9 a 3,4 millones de

euros en el último año. El valor medio de las desinversiones parciales se redujo un

19 por 100, hasta 0,7 millones de euros.

En cuanto al periodo de permanencia de la entidad de capital riesgo en la empresa

participada (cuadro 4.4), se produjo una ligera variación con respecto a 2007,

reduciéndose 5,6 a 5,3 años en el conjunto de las desinversiones. En el caso de las

desinversiones definitivas el periodo se redujo de 6 a 5,7 años, mientras que en las

desinversiones parciales la estancia media se mantuvo en 5 años.



Apartado 4 140

Cuadro 4.1 Desglose del volumen desinvertido

Importe (€ millones) % Concepto 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Desinversiones definitivas 1.167,0 1.473,8 613,7 85,9% 92,0% 86,2% Desinversiones parciales 191,3 128,0 97,9 14,1% 8,0% 13,8%

Total 1.358,2 1.601,8 711,6 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.2

Desglose del número de desinversiones

Número de operaciones % Concepto 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Desinversiones definitivas 199 213 179 61,4% 54,9% 52,0% Desinversiones parciales 125 175 165 38,6% 45,1% 48,0%

Total 324 388 344 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.3

Importe medio desinvertido por operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Concepto 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Desinversiones definitivas 5,9 6,9 3,4 -12,0% 18,0% -50,4% Desinversiones parciales 1,5 0,7 0,6 80,4% -52,2% -18,8%

Media del conjunto 4,2 4,1 2,1 0,2% -1,5% -49,9%


Cuadro 4.4

Periodo medio de permanencia en la empresa

Años Concepto 2006 2007 2008 Desinversiones definitivas 5,7 6,0 5,7 Desinversiones parciales 4,9 5,0 5,0

Media del conjunto 5,4 5,6 5,3




Apartado 4 141

4.2. Desglose por mecanismo de desinversión 4.2.1 Conjunto de desinversiones

Desde la perspectiva del volumen total desinvertido (cuadro 4.5), el principal

mecanismo de desinversión utilizado en 2008 fue la recompra por parte de

accionistas, que acumuló el 39,1 por 100 del total, 20 puntos porcentuales más que

el año precedente. La venta a terceros acumuló el 23,1 por 100, cayendo desde el

39,7 por 100 registrado en 2007. Le siguió la desinversión por liquidación o

reconocimiento de pérdidas, que elevó su cuota desde el 8,6 por 100 hasta el 21,6

por 100 en el último año.

Atendiendo al número de operaciones de desinversión (cuadro 4.6), el reembolso

de préstamos fue el mecanismo más utilizado por los inversores, con un total de

141 desinversiones y una cuota de 41 por 100. Esta alternativa está sustentada,

fundamentalmente, por las numerosas amortizaciones parciales de préstamos de

inversores con capital público, como Enisa o CDTI.

Le siguió la recompra de los accionistas originales, con 87 desinversiones (25 por

100), 19 menos que las realizadas en 2007; el reconocimiento de pérdidas, con 48

operaciones y un peso del 14 por 100, frente a las 38 contabilizadas en 2007 (9,8

por 100). Hay que seguir la evolución de esta partida, que también alcanzó un peso

del 14 por 100 en 2004, del 21 por 100 en 1998 y del 46 por 100 en 1991.

Por otra parte, sólo se registraron 38 ventas a terceros (11 por 100), 26 menos que

hace un año. También se vio afectada la alternativa de desinversión a través de la

venta entre entidades de capital riesgo, o secondary buyouts, con 7 transacciones,

frente a las 21 realizadas en 2007 y 2006. Esta alternativa de desinversión otorga a

los operadores mayor flexibilidad a la hora de gestionar su cartera y debe seguir

ganando peso con el paso de los años. El crecimiento espectacular en el número de

operadores en los últimos años da sentido a la existencia de un mercado secundario

de participadas más nutrido, como ocurre en otros países europeos y en Estados

Unidos.



Apartado 4 142

Se llevaron a cabo ventas de acciones en dos compañías que comenzaron a cotizar

en años anteriores, pero no se registró ninguna nueva salida a bolsa.

A pesar de que los mercados de valores en España no suponen una alternativa

adecuada para la mayoría de las empresas participadas por ECR, su papel es

relevante como elemento comparable de valoración para empresas no cotizadas.

Una negativa evolución de las cotizaciones hace que no sea fácil encontrar un

comprador para las participadas y menos aún a precios atractivos.

La puesta en funcionamiento del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) no está

constituyendo una vía de salida para participadas por ECR, como ya se había

anticipado, ni para la cotización de los vehículos de inversión. Desde la creación del

MAB en junio de 2006, BBVA Capital Privado FCR sigue siendo la única empresa

cotizada.

En el cuadro 4.7 se aprecia que el periodo medio de permanencia en las empresas

que fueron recompradas por accionistas originarios descendió de 6,7 a 6,5 años en

el último ejercicio. La estancia media en empresas vendidas a un tercero se situó en

5,4 años, frente a los 5 y 5,1 años que permanecían en la cartera del inversor en

2007 y 2006. El reconocimiento de la pérdida se produjo a los 5,1 años, por término

medio, mientras que en 2007 se hizo a los 6,2 años.



Apartado 4 143

Cuadro 4.5

Desglose del volumen total desinvertido por vía de salida

Importe (€ millones) % Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 360,2 134,3 278,2 26,5% 8,4% 39,1% Venta a otra ECR 205,2 517,5 36,2 15,1% 32,3% 5,1% Venta a terceros 665,2 635,9 164,3 49,0% 39,7% 23,1% Venta en Bolsa 53,8 109,4 11,5 4,0% 6,8% 1,6% Reconocimiento minusvalías 21,8 137,9 154,0 1,6% 8,6% 21,6% Reembolso de préstamos 28,9 43,9 50,0 2,1% 2,7% 7,0% Otras 23,1 22,9 17,5 1,7% 1,4% 2,5%

Total 1.358,2 1.601,8 711,6 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.6

Desglose del número total de desinversiones por vía de salida

Número de operaciones % Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 109 106 87 33,6% 27,3% 25,3% Venta a otra ECR 21 21 7 6,5% 5,4% 2,0% Venta a terceros 54 64 38 16,7% 16,5% 11,0% Venta en Bolsa 6 5 2 1,9% 1,3% 0,6% Reconocimiento minusvalías 20 38 48 6,2% 9,8% 14,0% Reembolso de préstamos 98 132 141 30,2% 34,0% 41,0% Otras 16 22 21 4,9% 5,7% 6,1%

Total 324 388 344 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.7

Valores medios de las desinversiones por vía de salida

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 3,3 1,3 3,2 6,2 6,7 6,5 Venta a otra ECR 9,8 24,6 5,2 5,5 3,8 5,6 Venta a terceros 12,3 9,9 4,3 5,1 5,0 5,4 Venta en Bolsa 9,0 21,9 5,7 2,5 3,8 6,5 Reconocimiento minusvalías 1,1 3,6 3,2 5,6 6,2 5,1 Reembolso de préstamos 0,3 0,3 0,4 5,0 5,2 4,7 Otras 1,4 1,0 0,8 4,8 5,4 5,1





Apartado 4 144

4.2.2 Desinversiones definitivas

Si se tiene en cuenta el volumen de las desinversiones en las que se produjo la

salida total del inversor (cuadro 4.8), los 613,7 millones de euros se repartieron,

fundamentalmente, entre recompras por parte de accionistas originarios (44 por

100), ventas a terceros (26,1 por 100) y reconocimiento de minusvalías (15,4 por

100 cada uno).

Si se atiende al número de desinversiones definitivas, que se ofrece en el cuadro

4.9. El 40,2 por 100, representando a 72 desinversiones, estuvo relacionado con la

recompra de participaciones por parte de accionistas originales, con un peso similar

al observado en el año 2007 aunque 15 operaciones menos.

Las ventas a terceros cayeron a niveles de 2004, con 34 desinversiones y un peso

del 19 por 100, mientras que en 2007 se había registrado el máximo histórico con

58 salidas definitivas. Entre ellas pueden mencionarse la venta de Masvisión o

Sampletest.

También se produjo un incremento en el número de desinversiones definitivas por

reconocimiento de minusvalías, pasando de 33 a 41 desinversiones en el último año

y alcanzando un peso del 23 por 100. Desde 2001 la tasa de mortandad de

empresas participadas por entidades de capital riesgo superó ese porcentaje en tres

años, llegando al 27,5 por 100 en aquel año, y quedó por debajo en cuatro años,

con el mínimo del 7,5 por 100 en 2006.

Sólo se contabilizaron 5 secondary buyouts, siete y catorce menos que los

realizados en 2007 y 2006, respectivamente. Puede mencionarse el traspaso de la

participación de Invertec en el fabricante de videojuegos Digital Legends a favor de

Bullnet Capital. En los próximos semestres podrían concretarse algunas

operaciones de adquisición de participadas que se encuentran en concurso de

acreedores o en una situación financiera delicada por parte de fondos

especializados en reestructuraciones de empresas u operadores generalistas.



Apartado 4 145

Hubo 16 cancelaciones de préstamos, frente a los 14 del año precedente, y dos

desinversiones definitivas mediante colocación en el mercado de valores, una

menos que en 2007 y 2006.

El importe medio de las desinversiones definitivas mediante la venta a terceros

disminuyó desde 10,9 en 2007 hasta 4,7 millones de euros en 2008, debido

fundamentalmente a la ausencia de desinversiones que implicaron un desembolso

importante en el momento de la inversión de la firma de capital riesgo. Lo mismo

sucedió con las ventas entre ECR, cuyo importe medio cayó de 43 a 6,9 millones de

euros. El valor medio de las desinversiones mediante recompra se redujo hasta 1,4

millones, frente a los 3,1 millones de euros alcanzados en 2006.

Por otra parte, se observó un aumento de la permanencia media de las empresas

desinvertidas mediante la venta a terceros, de 5,2 a 5,6 años, y la venta entre

entidades de capital riesgo, de 4,6 a 6 años, con respecto a 2007. Por el contrario,

se redujo la estancia media en las empresas desinvertidas por reconocimiento de

minusvalías de 6,1 a 5,4 años y el de la recompra a accionistas originales, de 6,9 a

6,2 años.

Cuadro 4.8

Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de salida

Importe (€ millones) % Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 284,2 129,3 270,0 24,4% 8,8% 44,0% Venta a otra ECR 189,3 515,5 34,4 16,2% 35,0% 5,6% Venta a terceros 627,9 632,8 160,3 53,8% 42,9% 26,1% Venta en Bolsa 22,8 61,6 11,5 2,0% 4,2% 1,9% Reconocimiento minusvalías 20,2 123,2 94,3 1,7% 8,4% 15,4% Reembolso de préstamos 7,9 8,6 36,6 0,7% 0,6% 6,0% Otras 14,5 2,7 6,7 1,2% 0,2% 1,1%

Total 1.167,0 1.473,8 613,7 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 146

Cuadro 4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de salida

Número de operaciones % Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 94 87 72 47,2% 40,8% 40,2% Venta a otra ECR 19 12 5 9,5% 5,6% 2,8% Venta a terceros 49 58 34 24,6% 27,2% 19,0% Venta en Bolsa 3 3 2 1,5% 1,4% 1,1% Reconocimiento minusvalías 15 33 41 7,5% 15,5% 22,9% Reembolso de préstamos 15 14 16 7,5% 6,6% 8,9% Otras 4 6 9 2,0% 2,8% 5,0%

Total 199 213 179 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.10

Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de salida

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Mecanismo de desinversión 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Recompra accionistas 3,0 1,5 3,7 6,2 6,9 6,2 Venta a otra ECR 10,0 43,0 6,9 5,8 4,6 6,0 Venta a terceros 12,8 10,9 4,7 5,2 5,2 5,6 Venta en Bolsa 7,6 20,5 5,7 3,0 3,0 6,5 Reconocimiento minusvalías 1,3 3,7 2,3 5,8 6,1 5,4 Reembolso de préstamos 0,5 0,6 2,3 5,3 6,9 3,7 Otras 3,6 0,5 0,7 3,3 4,7 5,6





Apartado 4 147

4.3. Desglose por fase de desarrollo 4.3.1 Conjunto de desinversiones

Como recogen los cuadros 4.11 y 4.12, las desinversiones en empresas en

expansión acumularon la mayor porción del volumen desinvertido en 2008, con el

56 por 100 del importe total, y del número de operaciones, con el 38,7 por 100 de

las registradas, al igual que ya sucediera en el año anterior.

El cuadro 4.13 muestra que los mayores importes se registraron en las inversiones

en empresas consolidadas, situándose la media en el entorno de los diez millones

de euros.

Con respecto a la permanencia, las operaciones apalancadas son las que

implicaron periodos de estancia más reducidos, en torno a tres años, frente a la

media registrada en las restantes categorías. El valor de 3,7 años en la categoría

semilla se explica por las salidas debidas al fracaso de la operación.



Apartado 4 148

Cuadro 4.11

Desglose del volumen total desinvertido por fase de desarrollo

Importe (€ millones) % Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 2,4 8,8 4,5 0,2% 0,5% 0,6% Start-up 146,0 98,8 95,1 10,7% 6,2% 13,4% Expansión 788,7 748,9 398,8 58,1% 46,8% 56,0% Replacement 120,6 16,6 46,8 8,9% 1,0% 6,6% LBO/MBO/MBI/LBU 278,1 725,1 158,5 20,5% 45,3% 22,3% Otras 22,5 3,4 8,0 1,7% 0,2% 1,1%

Total 1.358,2 1.601,8 711,6 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.12

Desglose del número total de desinversiones por fase desarrollo


Total 324 388 344 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.13

Valores medios de las desinversiones por fase de desarrollo

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 0,1 0,2 0,1 6,3 6,0 3,7 Start-up 1,3 0,7 0,7 5,4 5,6 5,5 Expansión 5,2 4,9 3,0 5,2 5,1 5,7 Replacement 17,2 4,2 9,4 3,7 5,5 4,8 LBO/MBO/MBI/LBU 12,6 17,3 9,9 5,3 5,5 3,1 Otras 2,5 0,5 1,0 7,9 13,7 11,8





Apartado 4 149

4.3.2 Desinversiones definitivas

Desde la perspectiva de las desinversiones definitivas, el peso del volumen

desinvertido en empresas en expansión fue incluso superior, alcanzando el 63,1 por

100 y un importe acumulado de 387,2 millones de euros. Esto supone sumar 18

puntos porcentuales al peso observado en 2007. El segundo lugar, con el 14,8 por

100, fue para las empresas que habían sido objeto de una adquisición con

apalancamiento, que un año antes había alcanzado el 47,3 por 100.

Por otra parte, en el cuadro 4.15 puede observarse que más de la mitad del peso

conjunto del número de desinversiones definitivas (53,6 por 100) se correspondió

con empresas que se encontraban en fases semilla, mientras que un 38 por 100

estuvo relacionado con empresas en expansión. La venta de compañías que fueron

objeto de adquisición con apalancamiento perdió terreno, pasando de 34

desinversiones en 2007 a 6 en el último año, con un 3,4 por 100.

El importe medio de las desinversiones asociadas a empresas que habían sido

objeto de una adquisición con apalancamiento se redujo hasta 15,1 millones de

euros, seguido de los 9,4 millones de euros asignados, por término medio, a

empresas en las que se sustituyó a accionistas en empresas consolidadas y los 5,7

millones de euros en empresas que recibieron recursos para impulsar su expansión.

También en el cuadro 4.16 se observa que la permanencia media en las empresas

que se encontraban en fase de arranque se redujo ligeramente hasta 5,7 años y, en

mayor medida, en las empresas en fase semilla (5,1 años). En las empresas que se

encontraban en fase de expansión se produjo un ligero aumento hasta 5,9 años,

mientras que en las empresas en las que se sustituyó accionistas y las empresas

consolidadas la estancia media se redujo considerablemente hasta 4,8 y 4,3 años,

respectivamente.



Apartado 4 150

Cuadro 4.14 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

Importe (€ millones) % Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 1,8 6,7 3,3 0,2% 0,5% 0,5% Start-up 103,9 82,7 80,0 8,9% 5,6% 13,0% Expansión 702,2 672,2 387,2 60,2% 45,6% 63,1% Replacement 84,8 11,6 46,8 7,3% 0,8% 7,6% LBO/MBO/MBI/LBU 252,7 697,7 90,8 21,7% 47,3% 14,8% Otras 21,5 2,9 5,6 1,8% 0,2% 0,9%

Total 1.167,0 1.473,8 613,7 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.15

Desglose del número de desinversiones definitivas por fase desarrollo


Total 199 213 179 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.16

Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Fase de desarrollo 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Seed 0,1 0,4 0,2 6,9 7,8 5,1 Start-up 1,5 1,1 1,1 5,8 5,9 5,7 Expansión 7,9 8,5 5,7 5,4 5,7 5,9 Replacement 21,2 5,8 9,4 4,0 7,0 4,8 LBO/MBO/MBI/LBU 13,3 20,5 15,1 5,8 5,7 4,3 Otras 4,3 0,7 1,4 8,0 8,3 6,3





Apartado 4 151

4.4. Desglose de las desinversiones por tipo de operador

En este epígrafe se comparan las desinversiones efectuadas en 2008 entre los

distintos tipos de operadores.

4.4.1 Desinversiones en las entidades de capital riesgo privadas frente a las

públicas

El 83 por 100 del volumen desinvertido en 2008 estuvo relacionado con empresas

participadas por ECR privadas, acumulando 589,8 millones de euros, de los que un

85,5 por 100 se correspondió con desinversiones totales. Las ECR públicas

materializaron desinversiones por valor de 121,8 millones de euros, estando

relacionado con la salida definitiva del inversor el 90 por 100.

Las ECR públicas llevaron a cabo un mayor número de operaciones de desinversión

(185) que los operadores privados (159), aunque si se tiene en consideración las

desinversiones definitivas, los segundos llevaron a cabo 103 desinversiones frente a

las 76 de los primeros. La influencia de los préstamos que suelen conceder como

aportación complementaria a las inversiones en capital las ECR públicas elevaron

las desinversiones parciales de éstas hasta 109, frente a las 56 de las ECR

privadas.

El tamaño de las inversiones que realizan habitualmente operadores privados y

públicos propició que la diferencia en los valores medios desinvertidos por ambos

tipos de inversores siguiera siendo considerable, estimándose en 3,7 y 0,7 millones

de euros, respectivamente, si bien, el importe medio registrado por los primeros fue

el doble en 2007. Por otra parte, también es razonable que la estancia media de las

ECR públicas hasta que desinvierten definitivamente en sus participadas (6,4 años)

supere a la de las ECR privadas (5,1 años), al regirse por unos criterios que

anteponen el desarrollo del tejido empresarial de una determinada zona geográfica

que la maximización de la rentabilidad para los inversores.



Apartado 4 152

Cuadro 4.17a

Desinversiones de las entidades privadas frente a las públicas (Cifras)


Desinversión del periodo Dato % Dato %

Importe (€ millones) Desinversiones definitivas 504,2 85,5% 109,5 89,9% Desinversiones parciales 85,6 14,5% 12,3 10,1%

Total 589,8 100,0% 121,8 100,0% Número de operaciones Desinversiones definitivas 103 64,8% 76 41,1% Desinversiones parciales 56 35,2% 109 58,9%

Total 159 100,0% 185 100,0%

Cuadro 4.17b Desinversiones de las entidades privadas frente a las públicas (Valores medios)


Desinversión del periodo Media Desv. Típ. Media Desv. Típ.

Media operación (€ millones) Desinversiones definitivas 4,9 16,0 1,4 3,0 Desinversiones parciales 1,5 7,4 0,1 0,2

Total 3,7 13,7 0,7 2,0 Tiempo de permanencia (años) Desinversiones definitivas 5,1 2,7 6,4 3,4 Desinversiones parciales 4,5 3,0 5,2 4,2

Total 4,9 2,8 5,7 3,9




Apartado 4 153

4.4.2 Desinversiones en las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades Gestoras

Según el tipo de vehículo utilizado, las Sociedades Gestoras fueron las

responsables del 84,4 por 100 del volumen desinvertido en 2008. Esto implica

sumar cinco puntos porcentuales menos que en 2007, alcanzando un importe de

600 millones de euros, mientras que las SCR acumularon 111 millones de euros. En

las primeras el 86,4 por 100 del importe desinvertido estuvo relacionado con

desinversiones totales, frente al 95 por 100 registrado en las segundas.

Las SCR realizaron el 54 por 100 del número de operaciones de desinversión,

sumando un total de 187. Con ello, acumularon dos puntos porcentuales más que

en 2007. El 43 por 100 correspondió a las definitivas. En el caso de las Sociedades

Gestoras, casi dos tercios de las 157 desinversiones significaron la salida definitiva

del inversor.

En el cuadro 4.18b se observa que el valor medio asociado a las desinversiones de

las Sociedades Gestoras se estimó en 3,8 millones de euros, algo menos de la

mitad del importe registrado en 2007. La menor capacidad de las SCR para

movilizar recursos situó su valor medio en 0,6 millones de euros. La permanencia

media de las SCR en las empresas participadas fue de 5,7 años y de 4,9 años en

las Sociedades Gestoras, aunque la diferencia fue casi inapreciable si se analizan

las salidas definitivas. Las primeras permanecieron 5,8 años, frente a los 5,5 años

de las segundas.



Apartado 4 154

Cuadro 4.18a Desinversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Cifras)


Desinversión del periodo Dato % Dato %

Importe (€ millones) Desinversiones definitivas 94,9 85,3% 518,8 86,4% Desinversiones parciales 16,3 14,7% 81,6 13,6%

Total 111,3 100,0% 600,4 100,0% Número de operaciones Desinversiones definitivas 80 42,8% 99 63,1% Desinversiones parciales 107 57,2% 58 36,9%

Total 187 100,0% 157 100,0%

Cuadro 4.18b

Desinversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Valores medios)


Desinversión del periodo Media Desv. Típ. Media Desv. Típ.

Media operación (€ millones) Desinversiones definitivas 1,2 3,5 5,2 16,2 Desinversiones parciales 0,2 0,3 1,4 7,3

Media del conjunto 0,6 2,4 3,8 13,7 Tiempo de permanencia (años) Desinversiones definitivas 5,8 2,9 5,5 3,1 Desinversiones parciales 5,6 4,1 3,8 3,1





Apartado 4 155

4.4.3 Desinversiones totales en las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas

Diferenciando por el tamaño de los operadores, las ECR grandes acumularon el

70,3 por 100 del volumen total desinvertido a precio de coste, las ECR medianas el

23,8 por 100 y las ECR pequeñas el 6 por 100 restante. En todos los operadores

pesó más el importe de las desinversiones definitivas que el de las parciales,

oscilando entre el 87,3 por 100 registrado por las ECR medianas y el 81,5 por 100

de las ECR pequeñas.

Atendiendo al número de operaciones de desinversión, las ECR medianas

efectuaron un total de 153 desinversiones, de las que 74 fueron salidas definitivas

(48,4 por 100), mientras que las ECR pequeñas llevaron a cabo 140 desinversiones,

con un 46,4 por 100 de desinversiones totales. Por último, las ECR grandes

realizaron 51, de las que 40 (78,4 por 100) supusieron la salida definitiva del

inversor.

Los valores medios de las desinversiones de los distintos tipos de operadores

reflejan las diferencias en el tamaño de los recursos que gestionan. Los 9,8 millones

de euros de las desinversiones protagonizadas por las ECR grandes superaron con

holgura los 1,1 millones de euros de las ECR medianas y los 0,3 millones de euros

de las ECR pequeñas. En cuanto a la permanencia media, los 6 años de estancia

de las ECR pequeñas y los 5,6 años de las grandes superaron a los 4,6 años de las

ECR medianas.



Apartado 4 156

Cuadro 4.19a Desinversiones de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

(Cifras)


Desinversión del periodo Dato % Dato % Dato %

Importe (€ millones) Desinversiones definitivas 431,0 86,3% 148,0 87,3% 34,7 81,5% Desinversiones parciales 68,6 13,7% 21,5 12,7% 7,9 18,5%

Total 499,6 100% 169,4 100% 42,6 100% Número de operaciones Desinversiones definitivas 40 78,4% 74 48,4% 65 46,4% Desinversiones parciales 11 21,6% 79 51,6% 75 53,6%

Total 51 100% 153 100% 140 100%

Cuadro 4.19b

Desinversiones de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas (Valores medios)


Desinversión del periodo Media D. Típ. Media D. Típ. Media D. Típ.

Media operación (€ millones ) Desinversiones definitivas 10,8 24,3 2,0 3,8 0,5 1,1 Desinversiones parciales 6,2 15,8 0,3 0,8 0,1 0,1

Media del conjunto 9,8 22,9 1,1 2,8 0,3 0,8 Tiempo de permanencia (años) Desinversiones definitivas 5,9 2,9 5,5 3,2 5,7 3,0 Desinversiones parciales 4,7 2,8 3,8 2,6 6,3 4,7





Apartado 4 157

4.5. Desglose de las desinversiones definitivas por sector

Como puede observarse en el cuadro 4.20, el sector que acumuló un mayor

volumen desinvertido fue el relacionado con Energía/Recursos Naturales, con un

peso del 30,1 por 100, destacando la operación llevada a cabo en Isofotón. En

segundo lugar se clasificó la categoría Productos de Consumo, con un porcentaje

del 15 por 100, pudiendo mencionarse la operación realizada en Masvisión. Le

siguió, con un peso del 11 por 100, el sector Productos y Servicios Industriales,

sobresaliendo la venta de Indal.

Según el número de desinversiones definitivas (cuadro 4.21), el sector Productos y

Servicios Industriales, con 33 desinversiones y un peso del 18,4 por 100, ocupó la

primera posición, seguido de cerca por las categorías Productos de Consumo, con

31 desinversiones (17,3 por 100), e Informática, con 29 salidas definitivas (16,2 por

100).

En el cuadro 4.22 puede apreciarse que las empresas desinvertidas relacionadas

con los sectores Productos y Servicios Industriales y Productos de Consumo

estuvieron en la cartera de las entidades de capital riesgo un periodo medio de 5,7 y

6,4 años, respectivamente. Las empresas relacionadas con la categoría Informática

permanecieron en cartera 4,6 años, frente a los 5,8 años registrado en 2007.

También debe mencionarse la estancia media de 6,2 años registrada en el sector

Servicios y de 5,2 años en la categoría Energía.



Apartado 4 158

Cuadro 4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por sector

Importe (€ millones) % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 173,7 57,7 65,6 14,9% 3,9% 10,7% Otros Electrónica 3,9 0,6 3,8 0,3% 0,0% 0,6% Prod. y Servicios Industriales 115,6 237,4 67,4 9,9% 16,1% 11,0% Productos de Consumo 131,3 174,2 91,8 11,2% 11,8% 15,0% Agricultura/Ganadería/Pesca 0,6 10,8 20,8 0,0% 0,7% 3,4% Energía/Recursos Naturales 165,2 5,6 189,6 14,2% 0,4% 30,9% Química/Plásticos 98,5 29,5 5,0 8,4% 2,0% 0,8% Construcción 1,7 10,4 30,3 0,1% 0,7% 4,9% Medicina/Salud 81,2 166,5 30,6 7,0% 11,3% 5,0% Hostelería/Ocio 108,4 248,9 30,2 9,3% 16,9% 4,9% Comunicaciones 63,7 201,1 12,4 5,5% 13,6% 2,0% Biotecnol./Ing. Genética 1,0 1,5 1,1 0,1% 0,1% 0,2% Automatización Industrial 0,4 0,0 1,5 0,0% 0,0% 0,3% Servicios Financieros 5,3 1,0 3,9 0,5% 0,1% 0,6% Otros Servicios 184,8 225,3 43,5 15,8% 15,3% 7,1% Otros 22,7 3,7 2,3 1,9% 0,3% 0,4% Transporte 0,0 75,4 1,9 0,0% 5,1% 0,3% Otros Producción 9,0 24,1 12,0 0,8% 1,6% 2,0%

Total 1.167,0 1.473,8 613,7 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 159

Cuadro 4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector

Número de operaciones % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 27 32 29 13,6% 15,0% 16,2% Otros Electrónica 4 1 3 2,0% 0,5% 1,7% Prod. y Servicios Industriales 38 37 33 19,1% 17,4% 18,4% Productos de Consumo 23 34 31 11,6% 16,0% 17,3% Agricultura/Ganadería/Pesca 4 6 2 2,0% 2,8% 1,1% Energía/Recursos Naturales 6 8 12 3,0% 3,8% 6,7% Química/Plásticos 7 15 4 3,5% 7,0% 2,2% Construcción 4 9 6 2,0% 4,2% 3,4% Medicina/Salud 13 10 7 6,5% 4,7% 3,9% Hostelería/Ocio 18 8 4 9,0% 3,8% 2,2% Comunicaciones 11 16 8 5,5% 7,5% 4,5% Biotecnol./Ing. Genética 2 3 5 1,0% 1,4% 2,8% Automatización Industrial 1 0 3 0,5% 0,0% 1,7% Servicios Financieros 7 2 3 3,5% 0,9% 1,7% Otros Servicios 27 17 21 13,6% 8,0% 11,7% Otros 4 4 5 2,0% 1,9% 2,8% Transporte 0 7 2 0,0% 3,3% 1,1% Otros Producción 3 4 1 1,5% 1,9% 0,6%

Total 199 213 179 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 160

Cuadro 4.22 Valores medios de las desinversiones definitivas por sector

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 6,4 1,8 2,3 4,9 5,8 4,6 Otros Electrónica 1,0 0,6 1,3 5,3 2,0 7,0 Prod. y Servicios Industriales 3,0 6,4 2,0 6,5 6,6 5,7 Productos de Consumo 5,7 5,1 3,0 5,9 6,9 6,4 Agricultura/Ganadería/Pesca 0,1 1,8 10,4 12,0 8,3 4,0 Energía/Recursos Naturales 27,5 0,7 15,8 4,8 6,4 5,2 Química/Plásticos 14,1 2,0 1,3 5,9 7,1 7,0 Construcción 0,4 1,2 5,1 13,0 8,3 5,5 Medicina/Salud 6,2 16,6 4,4 4,6 4,0 5,0 Hostelería/Ocio 6,0 31,1 7,6 4,7 5,3 2,8 Comunicaciones 5,8 12,6 1,6 5,4 5,2 6,4 Biotecnol./Ing. Genética 0,5 0,5 0,2 4,0 5,3 4,0 Automatización Industrial 0,4 n.d. 0,5 6,0 n.d. 7,3 Servicios Financieros 0,8 0,5 1,3 7,7 4,5 4,7 Otros Servicios 6,8 13,3 2,1 4,6 5,6 6,2 Otros 5,7 0,9 0,5 5,8 3,8 9,3 Transporte n.d. 10,8 0,9 n.d. 3,7 6,0 Otros Producción 3,0 6,0 12,0 5,0 3,3 4,0





Apartado 4 161

4.6. Desglose de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

En este epígrafe se desglosan las desinversiones definitivas computadas teniendo

en cuenta la localización de la empresa que fue desinvertida. Independientemente

del reparto por Comunidad Autónoma de las desinversiones en volumen y los

importes medios desinvertidos, puede resultar de mayor interés el análisis del

número de operaciones y del tiempo medio de permanencia.

La Comunidad Autónoma de Madrid acumuló un peso del volumen de las

desinversiones totales del 36 por 100. Cataluña registró un 6,1 por 100, frente al 41

por 100 que alcanzó en 2007. Una operación puntual realizada en una empresa

andaluza elevó el porcentaje en esta autonomía hasta el 31,4 por 100.

Atendiendo al número de desinversiones (cuadro 4.24), se aprecia una mayor

distribución regional. En este caso, en la Comunidad de Madrid se llevaron a cabo

35 salidas definitivas, equivalentes a un peso del 21 por 100, frente a las 15

registradas en Cataluña (9 por 100). En segundo y tercer lugar se situaron el País

Vasco y Galicia, con 23 y 22 desinversiones definitivas y unos pesos de 13,8 por

100 y 13,2 por 100, respectivamente.

En el cuadro 4,25 se observa que en la Comunidad de Madrid el periodo de

permanencia se redujo de 5,8 a 5,4 años, mientras que en Cataluña pasó de 4,7 a

4,4 años. También descendió la estancia media en empresas establecidas en el

País Vasco y Galicia 5,7 y 6,7 años, respectivamente.



Apartado 4 162

Cuadro 4.23 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

Importe (€ millones) % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 435,5 546,0 194,7 37,6% 38,4% 36,0% Cataluña 328,9 585,3 32,8 28,4% 41,1% 6,1% Andalucía 27,8 15,3 169,4 2,4% 1,1% 31,4% País Vasco 116,4 42,2 27,5 10,0% 3,0% 5,1% Galicia 5,6 9,2 15,4 0,5% 0,6% 2,9% Castilla-León 113,2 13,4 15,9 9,8% 0,9% 2,9% Castilla-La Mancha 2,8 47,4 0,9 0,2% 3,3% 0,2% Aragón 35,3 6,6 17,5 3,0% 0,5% 3,2% Extremadura 5,6 6,1 4,6 0,5% 0,4% 0,9% Canarias 3,7 21,3 0,0 0,3% 1,5% 0,0% Navarra 0,9 1,0 5,2 0,1% 0,1% 1,0% Asturias 11,9 21,6 2,4 1,0% 1,5% 0,4% Comunidad Valenciana 34,5 6,4 49,8 3,0% 0,5% 9,2% Baleares 0,0 10,3 0,0 0,0% 0,7% 0,0% Murcia 2,0 70,1 0,9 0,2% 4,9% 0,2% Cantabria 0,0 17,6 0,1 0,0% 1,2% 0,0% La Rioja 34,3 2,6 1,8 3,0% 0,2% 0,3% Ceuta/ Melilla 0,0 0,0 1,3 0,0% 0,0% 0,2%

Total 1.158,3 1.422,4 540,2 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 163

Cuadro 4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

Número de operaciones % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 53 40 35 27,5% 20,0% 21,0% Cataluña 34 35 15 17,6% 17,5% 9,0% Andalucía 10 11 14 5,2% 5,5% 8,4% País Vasco 15 24 23 7,8% 12,0% 13,8% Galicia 12 17 22 6,2% 8,5% 13,2% Castilla-León 17 7 11 8,8% 3,5% 6,6% Castilla-La Mancha 2 6 2 1,0% 3,0% 1,2% Aragón 6 9 15 3,1% 4,5% 9,0% Extremadura 7 5 8 3,6% 2,5% 4,8% Canarias 6 6 2 3,1% 3,0% 1,2% Navarra 4 4 5 2,1% 2,0% 3,0% Asturias 18 13 6 9,3% 6,5% 3,6% Comunidad Valenciana 7 4 3 3,6% 2,0% 1,8% Baleares 0 2 0 0,0% 1,0% 0,0% Murcia 1 7 1 0,5% 3,5% 0,6% Cantabria 0 9 1 0,0% 4,5% 0,6% La Rioja 1 1 3 0,5% 0,5% 1,8% Ceuta/ Melilla 0 0 1 0,0% 0,0% 0,6%

Total 193 200 167 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 164

Cuadro 4.25 Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

Importe (€ millones) Permanencia (Años) Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 8,2 13,7 5,6 4,9 5,8 5,4 Cataluña 9,7 16,7 2,2 5,5 4,7 4,4 Andalucía 2,8 1,4 12,1 5,7 4,6 5,1 País Vasco 7,8 1,8 1,2 6,1 6,7 5,7 Galicia 0,5 0,5 0,7 5,3 7,6 6,7 Castilla-León 6,7 1,9 1,4 4,3 4,9 5,2 Castilla-La Mancha 1,4 7,9 0,5 4,0 4,3 4,5 Aragón 5,9 0,7 1,2 8,7 6,1 4,5 Extremadura 0,8 1,2 0,6 5,3 9,0 9,0 Canarias 0,6 3,6 0,0 14,2 9,8 8,5 Navarra 0,2 0,3 1,0 6,8 5,5 5,4 Asturias 0,7 1,7 0,4 6,4 7,1 6,8 Comunidad Valenciana 4,9 1,6 16,6 6,4 5,3 2,7 Baleares n.d. 5,1 n.d. n.d. 5,0 n.d. Murcia 2,0 10,0 0,9 2,0 6,3 8,0 Cantabria n.d. 2,0 0,1 n.d. 8,8 10,0 La Rioja 34,3 2,6 0,6 8,0 12,0 3,7 Ceuta/ Melilla n.d. n.d. 1,3 n.d. n.d. 10,0





Apartado 5 165

APARTADO 5 CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA ____________________________________



Apartado 5 166


La cartera a precio de coste de los 175 inversores que tenían alguna empresa

participada, a 31 de diciembre de 2008, ascendió a 16.264,6 millones de euros,

frente a los 13.950 millones de euros registrados en 2007. Este importe representa

un porcentaje del 1,5 por 100 del PIB estimado en España para 2008, frente al 1,3

por 100 registrado en 2007.

Como recoge el cuadro 5.1, las acciones y participaciones en capital constituyeron

el principal instrumento financiero utilizado, acumulando el 84,4 por 100 del total.

Este porcentaje aumentó desde el 82,8 por 100 registrado en 2007.

El porcentaje de financiación recogido en la categoría definida como Otros

instrumentos, que engloba la financiación otorgada mediante préstamos

participativos y en títulos convertibles, supuso el 11,1 por 100 en 2008, que equivale

a 1.799,6 millones de euros. En 2007 Y 2006 el porcentaje era del 12,9 por 100 y

del 13,2 por 100, respectivamente. Las ventajas principales de los préstamos

participativos21 frente a los tradicionales son la no exigencia de garantías reales

para su concesión y sus favorables tipos de interés. En España, Enisa es el

principal proveedor de este instrumento financiero. También pueden destacarse

otras ECR como Caixa Capital Risc, mediante sus vehículos de inversión en

empresas incipientes, Cofides, Invertec o Invercaria.

21 Otras características del préstamo participativo son: a) La entidad prestamista percibirá un interés variable que se determinará en función de la evolución de la actividad de la empresa prestataria. Además, podrán acordar un interés fijo con independencia de la evolución de la actividad. b) Las partes contratantes podrán acordar una cláusula penalizadora para el caso de amortización anticipada. En todo caso, el prestatario sólo podrá amortizar anticipadamente el préstamo participativo si dicha amortización se compensa con una ampliación de igual cuantía de sus fondos propios y siempre que ésta no provenga de la actualización de activos. c) Los préstamos participativos en orden a la prelación de créditos, se situarán después de los acreedores comunes. d) Los préstamos participativos se considerarán patrimonio contable a los efectos de reducción de capital y liquidación de sociedades previstas en la legislación mercantil. e) Los intereses devengados, tanto fijos como variables de un préstamo participativo, se considerarán partida deducible a efectos de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades del prestatario.



Apartado 5 167

Por último, la deuda garantizada y no garantizada acumuló un porcentaje del 4,6 por

100, frente al 4,3 por 100 registrado en 2007. En este apartado tienen cabida tanto

los préstamos ordinarios que utilizan de forma complementaria las ECR de ámbito

regional, como la parte de deuda suscrita en las adquisiciones apalancadas, en su

caso, por las ECR privadas.

El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta

las 2.517, frente a las 2.233 registradas en 2007, lo que supone un incremento del

12,7 por 100. Si se excluyen las inversiones sindicadas entre varios operadores la

cartera total se estimó en 2.179 empresas.

En el cuadro 5.3 se aprecia que el importe medio invertido en las empresas en

cartera se incrementó un 3,4 por 100 hasta 6,5 millones de euros en 2008. La

antigüedad media aumentó ligeramente hasta 3,1 años. El rejuvenecimiento

experimentado en la cartera en los últimos años tiene que ver con una intensa

actividad desinversora y el considerable aumento en el número de nuevas

operaciones, especialmente en 2006 y 2007. Sin embargo, la caída en 2008 de las

nuevas inversiones y, sobre todo, en las desinversiones definitivas conducirá a un

aumento de la antigüedad media de las participaciones.

Como referencia del papel histórico del capital riesgo, los operadores radicados en

España han facilitado recursos propios a un total de 5.024 empresas desde el año

1972.

Cuadro 5.1 Inversión en cartera a precio de coste

Importe (€ millones) % Cartera al coste 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Acciones y participaciones 9.144,1 11.545,7 13.723,6 82,2% 82,8% 84,4% Deuda 517,7 598,6 741,4 4,7% 4,3% 4,6% Otros instrumentos 1.465,0 1.805,6 1.799,6 13,2% 12,9% 11,1%

Total 11.126,9 13.949,9 16.264,6 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 168

Cuadro 5.2 Tamaño de la cartera

Número de participadas Variación en porcentaje 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Número 1.938 2.233 2.517 18,7% 15,2% 12,7%


Cuadro 5.3

Valores medios de las empresas en cartera

Dato Variación en porcentaje 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Inversión media (€ millones) 5,7 6,2 6,5 0,0% 8,8% 3,4% Antigüedad media (Años) 3,2 3,0 3,1 -5,9% -6,3% 3,3%




Apartado 5 169

5.2. Desglose de la cartera por tipo de operador

En este epígrafe se ofrece el desglose de la cartera viva de los distintos tipos de

operadores considerados en el estudio.

5.2.1 Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las públicas

La aparición de un mayor número de ECR privadas desde mediados de los años

noventa, y su mayor capacidad para movilizar recursos, explica que el 91,3 por 100

del volumen total de la cartera se concentrara en ellas.

A pesar de que las 22 ECR públicas representan tan solo el 12,7 por 100 del

conjunto de operadores, a 31 de diciembre de 2008 éstas tenían a su cargo 1.293

empresas en cartera, representativas del 51,4 por 100 del número total del

empresas en cartera. En este sentido, hay que valorar la incesante actividad

ejercida por entidades como CDTI y Enisa, en el ámbito estatal, o Gestión de

Capital Riesgo del País Vasco, Invercaria y Xesgalicia, entre otras, en el ámbito

autonómico. Las ECR privadas, que en 2007 superaron por primera vez a las

públicas en número de empresas en cartera, acumularon 1.224 empresas (48,6 por

100).

En el cuadro 5.4 se observa que el 87,3 por 100 del volumen total de la cartera de

las ECR privadas estaba materializado en acciones y participaciones en el capital.

En el caso de los operadores públicos, éste porcentaje alcanzó el 53,3 por 100,

debido a que utilizaron una mayor proporción de deuda como complemento a las

inversiones en capital. En concreto, el 30,6 por 100 de la financiación concedida por

las ECR públicas se instrumentó mediante préstamos participativos, mientras que el

16,1 por 100 restante estaba relacionado con deuda garantizada y no garantizada.

En el cuadro 5.6 se aprecia la diferencia existente entre los importes medios por

participada de las ECR privadas (11,3 millones de euros) y las ECR públicas (1,3

millones de euros).



Apartado 5 170

En relación con la antigüedad de las participaciones en cartera, los 3,2 años

contabilizados para las empresas en cartera en las ECR públicas superaron a los 3

años de antigüedad de las empresas en ECR privadas.

Cuadro 5.4

Cartera de las entidades privadas frente a las públicas (Millones de euros)


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Importe % Importe %

Acciones y participaciones 12.972,9 87,3% 750,7 53,3% Deuda 513,9 3,5% 227,5 16,1% Otros instrumentos 1.368,1 9,2% 431,4 30,6%

Total 14.855,0 100,0% 1.409,7 100,0%


Cuadro 5.5

Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las públicas


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Número % Número %

Número de empresas 1.224 48,6% 1.293 51,4%


Cuadro 5.6

Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente a las públicas


Cartera a 31 de diciembre de 2008

Inversión media (€ millones) 11,3 1,3

Antigüedad media (Años) 3,0 3,2




Apartado 5 171

5.2.2 Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades

Gestoras

El volumen total de la cartera viva a precio de coste de las Sociedades Gestoras a

31 de diciembre de 2008 ascendió a 14.201,9 millones de euros, lo que supone un

importe casi siete veces superior a los 2.062,8 millones de euros acumulados por

las SCR. Desde la perspectiva del número de empresas, la cartera de ambos

operadores estuvo casi perfectamente equilibrada, con 1.268 empresas acumuladas

por las SCR y 1.249 compañías a cargo de las Sociedades Gestoras.

En el cuadro 5.7 también puede apreciarse el equilibrio en el peso del importe

materializado en acciones y participaciones en Sociedades Gestoras y SCR, con el

84,6 por 100 y 82,9 por 100, respectivamente.

La participación media de las Sociedades Gestoras fue considerablemente superior

a la de las SCR, alcanzando en las primeras 11,4 millones de euros y en las

segundas 1,6 millones de euros.

Por otra parte, la antigüedad media en cartera de las empresas participadas se

mantuvo en ambos tipos de entidades, situándose en 3,3 años en las SCR y en 2,9

años en las Sociedades Gestoras.



Apartado 5 172

Cuadro 5.7

Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Millones de euros)


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Importe % Importe %

Acciones y participaciones 1.710,8 82,9% 12.012,8 84,6% Deuda 103,4 5,0% 638,1 4,5% Otros instrumentos 248,6 12,1% 1.551,0 10,9%

Total 2.062,8 100,0% 14.201,9 100,0%


Cuadro 5.8

Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Número % Número %

Número de empresas 1.268 50,4% 1.249 49,6%


Cuadro 5.9

Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras


Cartera a 31 de diciembre de 2008

Inversión media (€ millones) 1,6 11,4

Antigüedad media (Años) 3,3 2,9




Apartado 5 173

5.2.3 Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas

Atendiendo al tamaño de los operadores, en el cuadro 5.10 se observa que las ECR

grandes acumulaban una cartera por valor de 13.356,2 millones de euros, frente a

los 2.150 millones de euros gestionados por las ECR medianas y los 758,4 que

mantenían las ECR pequeñas.

Sin embargo, desde la perspectiva del número de participadas (cuadro 5.11), los

operadores medianos tenían en cartera 1.040 empresas, o el 41,3 por 100 del total,

las ECR pequeñas 886 empresas (35,2 por 100) y las ECR grandes 591 compañías

(23,5 por 100).

La utilización de recursos propios prevaleció en todas las categorías de ECR,

alcanzando un peso aproximado del 86 por 100 en ECR grandes y pequeñas y del

75 por 100 en las ECR medianas.

Como muestra el cuadro 5.12, las ECR grandes registraron un importe medio por

participada de 23,1 millones de euros, muy superior a los 2,1 millones de euros de

las ECR medianas y los 0,9 millones de euros de las ECR pequeñas. Por otra parte,

la estancia media de las participadas por ECR grandes y pequeñas se estimó en 3,2

años, mientras que la permanencia media en las ECR medianas fue de 2,9 años.



Apartado 5 174

Cuadro 5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

(Millones de euros)


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Importe % Importe % Importe %

Acciones y participaciones 11.466,1 85,8% 1.607,7 74,8% 649,8 85,7% Deuda 547,2 4,1% 146,6 6,8% 47,7 6,3% Otros instrumentos 1.342,9 10,1% 395,7 18,4% 60,9 8,0%

Total 13.356,2 100,0% 2.150,0 100,0% 758,4 100,0%


Cuadro 5.11

Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas


Cartera a 31 de diciembre de 2008 Importe % Importe % Importe %

Número de empresas 591 23,5% 1.040 41,3% 886 35,2%


Cuadro 5.12

Valores medios de las carteras de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

ECR

grandes ECR

medianas ECR

pequeñas Cartera a 31 de diciembre de 2008

Inversión media (€ millones) 23,1 2,1 0,9

Antigüedad media (Años) 3,2 2,9 3,2




Apartado 5 175

5.3. Composición de la cartera por sector

En los cuadros 5.13 a 5.15 se ofrece una perspectiva de los valores totales y

medios en cartera, así como el número de empresas participadas, desglosados por

sectores.

A 31 de diciembre de 2008, el sector que acumulaba un mayor peso del volumen en

cartera fue el definido como Otros Servicios, con el 18,5 por 100 del total y un

importe total de 3.005 millones de euros. Le siguieron en importancia los sectores

Productos de consumo y Comunicaciones, con un peso del 13,8 y 13,7 por 100,

respectivamente. Debe destacarse especialmente el crecimiento de los recursos

acumulados por la categoría Energía, que ha pasado del 7,5 por 100 en 2007 al

11,3 por 100 (1.843 millones de euros) en 2008.

Desde la óptica del número de empresas en cartera, la primera posición fue

ocupada por el sector Informática, incrementando su porcentaje desde el 14,9 por

100 de 2007 hasta el 15,9 por 100 de 2008, con 399 empresas en cartera. En

segundo lugar se posicionó la categoría Productos y Servicios Industriales, con un

total de 358 empresas y un peso del 14,2 por 100. A continuación, se situaron los

sectores Otros Servicios y Productos de Consumo, con unos pesos del 10,8 por 100

(271 empresas) y del 10,5 por 100 (264 empresas), respectivamente. Debe

destacarse el crecimiento experimentado por los sectores Energía y

Biotecnología/Ingeniería genética que ya acumulan una cartera de 181 (7,2 por 100)

y 165 empresas (6,6 por 100).

En el cuadro 5.15 puede apreciarse que los mayores valores medios en cartera

correspondieron a los sectores Hostelería/Ocio y Comunicaciones (15,2 millones de

euros), Transporte, con 12,3 millones de euros, y Otros Servicios (10,7 millones de

euros). Otras categorías de interés como Energía, Productos de Consumo,

Informática o Biotecnología acumularon unos valores medios de 10,2, 8,5, 1,2 y 0,6

millones de euros, respectivamente.



Apartado 5 176

Cuadro 5.13 Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste

Importe (€ millones) % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 311,0 416,9 490,6 2,8% 3,0% 3,0% Otros Electrónica 116,5 320,1 341,7 1,0% 2,3% 2,1% Prod. y Servicios Industriales 1.044,0 1.160,5 1.418,9 9,4% 8,3% 8,7% Productos de Consumo 1.959,7 2.074,3 2.250,8 17,6% 14,9% 13,8% Agricultura/Ganadería/Pesca 84,9 89,6 109,2 0,8% 0,6% 0,7% Energía/Recursos Naturales 438,8 1.050,9 1.843,0 3,9% 7,5% 11,3% Química/Plásticos 194,6 168,8 170,5 1,7% 1,2% 1,0% Construcción 683,1 709,2 796,7 6,1% 5,1% 4,9% Medicina/Salud 429,6 669,2 726,8 3,9% 4,8% 4,5% Hostelería/Ocio 1.198,8 1.666,1 1.738,4 10,8% 11,9% 10,7% Comunicaciones 1.884,1 2.056,1 2.223,7 16,9% 14,7% 13,7% Biotecnol./Ing. Genética 44,1 71,6 96,0 0,4% 0,5% 0,6% Automatización Industrial 16,4 25,5 26,4 0,1% 0,2% 0,2% Servicios Financieros 14,0 22,4 156,2 0,1% 0,2% 1,0% Otros Servicios 1.952,4 2.603,1 3.004,6 17,5% 18,7% 18,5% Otros 186,5 141,8 140,5 1,7% 1,0% 0,9% Transporte 225,2 430,9 468,8 2,0% 3,1% 2,9% Otros Producción 343,3 272,9 261,9 3,1% 2,0% 1,6%

Total 11.126,9 13.949,9 16.264,6 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 177

Cuadro 5.14 Número de empresas en cartera por sector

Número de participadas % Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 272 333 399 14,0% 14,9% 15,9% Otros Electrónica 49 64 77 2,5% 2,9% 3,1% Prod. y Servicios Industriales 296 324 358 15,3% 14,5% 14,2% Productos de Consumo 256 262 264 13,2% 11,7% 10,5% Agricultura/Ganadería/Pesca 43 44 55 2,2% 2,0% 2,2% Energía/Recursos Naturales 97 143 181 5,0% 6,4% 7,2% Química/Plásticos 102 100 107 5,3% 4,5% 4,3% Construcción 77 72 74 4,0% 3,2% 2,9% Medicina/Salud 80 100 116 4,1% 4,5% 4,6% Hostelería/Ocio 92 105 114 4,7% 4,7% 4,5% Comunicaciones 124 136 146 6,4% 6,1% 5,8% Biotecnol./Ing. Genética 81 125 165 4,2% 5,6% 6,6% Automatización Industrial 22 32 34 1,1% 1,4% 1,4% Servicios Financieros 23 27 29 1,2% 1,2% 1,2% Otros Servicios 202 247 271 10,4% 11,1% 10,8% Otros 50 48 45 2,6% 2,1% 1,8% Transporte 27 28 38 1,4% 1,3% 1,5% Otros Producción 45 43 44 2,3% 1,9% 1,7%

Total 1.938 2.233 2.517 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 178

Cuadro 5.15 Inversión media en cartera por sector en cada empresa

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Sectores 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Informática 1,1 1,3 1,2 -40,2% 9,5% -1,8% Otros Electrónica 2,4 5,0 4,4 81,7% 110,4% -11,3% Prod. y Servicios Industriales 3,5 3,6 4,0 18,0% 1,6% 10,7% Productos de Consumo 7,7 7,9 8,5 -0,4% 3,4% 7,7% Agricultura/Ganadería/Pesca 2,0 2,0 2,0 3,3% 3,2% -2,5% Energía/Recursos Naturales 4,5 7,3 10,2 -24,6% 62,5% 38,6% Química/Plásticos 1,9 1,7 1,6 -35,7% -11,6% -5,6% Construcción 8,9 9,8 10,8 91,5% 11,0% 9,3% Medicina/Salud 5,4 6,7 6,3 -11,7% 24,6% -6,4% Hostelería/Ocio 13,0 15,9 15,2 70,5% 21,8% -3,9% Comunicaciones 15,2 15,1 15,2 -18,0% -0,5% 0,7% Biotecnol./Ing. Genética 0,5 0,6 0,6 -5,4% 5,3% 1,5% Automatización Industrial 0,7 0,8 0,8 -7,8% 6,7% -2,3% Servicios Financieros 0,6 0,8 5,4 36,0% 36,6% 549,9% Otros Servicios 9,7 10,5 11,1 4,2% 9,0% 5,2% Otros 3,7 3,0 3,1 -17,2% -20,8% 5,7% Transporte 8,3 15,4 12,3 1,1% 84,5% -19,8% Otros Producción 7,6 6,3 6,0 0,5% -16,8% -6,2%





Apartado 5 179

5.4. Composición de la cartera por Comunidad Autónoma

Según la localización de la empresa participada (cuadro 5.16), el 52,4 por 100 del

volumen de inversión en cartera (7.637,9 millones de euros) se concentró en la

Comunidad de Madrid en 2008, alcanzando un porcentaje ligeramente inferior al

registrado en 2007. En esta Comunidad tienen su sede social empresas como

Funerarias Mémora u Ossa. En Cataluña el peso se mantuvo en el 18 por 100,

gracias a la inversión en compañías como Ros Roca o Garnova.

El resto de las Comunidades Autónomas acumula individualmente menos del 3 por

100 del volumen total de la cartera, a excepción de La Comunidad Valenciana (4,8

por 100) y Galicia (3,2 por 100).

Al analizar el número de empresas en cartera (cuadro 5.17), se observa la ligera

ventaja adquirida por Cataluña, con 475 empresas en cartera y una cuota del 20,2

por 100, frente a la Comunidad de Madrid, con 445 empresas, representativas del

18,9 por 100. En 2007 ambas Comunidades Autónomas contaban con un peso de

cartera total del 19 por 100.

En tercer lugar se encuentra Andalucía, con 269 empresas (11,5 por 100). La

participación de fondos de capital riesgo en empresas radicadas en esta Comunidad

Autónoma ha tenido un crecimiento notable desde 2005, con especial incidencia en

empresas innovadoras y de base tecnológica a través de Invercaria, sociedad

inversora dependiente de la Agencia de Innovación y Desarrollo de Andalucía

(Idea).

La iniciativa pública también tiene especial incidencia en otras Comunidades

Autónomas, como el País Vasco, Galicia y Extremadura, que acumularon el 8,2 por

100 (193 empresas), el 7,7 por 100 (181 empresas) y el 6,1 por 100 (143

empresas), respectivamente.



Apartado 5 180

En el cuadro 5.18, que refleja los valores medios en cartera, se aprecia que en la

Comunidad de Madrid se mantuvo el importe medio de cada empresa en cartera en

17,2 millones de euros, mientras que en Cataluña este importe descendió

ligeramente, hasta 5,5 millones de euros. El importe medio registrado en Andalucía

cayó un 32 por 100, hasta 1,3 millones de euros, en el País Vasco lo hizo un 8 por

100 hasta 1,9 millones y en Galicia aumentó un 30 por 100 hasta 2,5 millones.

Cuadro 5.16

Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad Autónoma

Importe (€ millones) % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 5.421,9 6.831,6 7.637,9 52,6% 53,5% 52,4% Cataluña 1.965,6 2.332,2 2.622,8 19,1% 18,2% 18,0% Andalucía 208,9 433,5 336,8 2,0% 3,4% 2,3% País Vasco 274,3 366,6 367,6 2,7% 2,9% 2,5% Galicia 288,3 334,3 460,2 2,8% 2,6% 3,2% Castilla-León 184,1 309,0 420,3 1,8% 2,4% 2,9% Castilla-La Mancha 108,8 105,3 191,3 1,1% 0,8% 1,3% Aragón 120,6 145,1 301,9 1,2% 1,1% 2,1% Extremadura 131,0 145,2 258,3 1,3% 1,1% 1,8% Canarias 28,9 21,7 21,8 0,3% 0,2% 0,1% Navarra 69,1 97,4 113,9 0,7% 0,8% 0,8% Asturias 151,2 235,4 345,9 1,5% 1,8% 2,4% Comunidad Valenciana 597,8 663,2 696,3 5,8% 5,2% 4,8% Baleares 328,4 388,9 352,0 3,2% 3,0% 2,4% Murcia 232,1 184,9 197,0 2,3% 1,4% 1,4% Cantabria 90,9 77,6 78,5 0,9% 0,6% 0,5% La Rioja 106,7 106,4 165,6 1,0% 0,8% 1,1% Ceuta/ Melilla 2,6 2,5 1,2 0,0% 0,0% 0,0%

Total 10.310,9 12.780,8 14.569,4 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 181

Cuadro 5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma

Número de participadas % Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 345 397 445 19,1% 19,0% 18,9% Cataluña 331 395 475 18,3% 19,0% 20,2% Andalucía 178 234 269 9,8% 11,2% 11,5% País Vasco 168 177 193 9,3% 8,5% 8,2% Galicia 162 171 181 8,9% 8,2% 7,7% Castilla-León 74 85 91 4,1% 4,1% 3,9% Castilla-La Mancha 37 41 50 2,0% 2,0% 2,1% Aragón 77 76 75 4,3% 3,6% 3,2% Extremadura 126 141 143 7,0% 6,8% 6,1% Canarias 25 22 20 1,4% 1,1% 0,9% Navarra 57 77 90 3,1% 3,7% 3,8% Asturias 97 102 115 5,4% 4,9% 4,9% Comunidad Valenciana 58 90 117 3,2% 4,3% 5,0% Baleares 9 12 16 0,5% 0,6% 0,7% Murcia 20 22 27 1,1% 1,1% 1,1% Cantabria 28 22 24 1,5% 1,1% 1,0% La Rioja 17 18 17 0,9% 0,9% 0,7% Ceuta/ Melilla 2 2 1 0,1% 0,1% 0,0%

Total 1.811 2.084 2.349 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 182

Cuadro 5.18 Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad Autónoma

Importe (€ millones) Variación en porcentaje Comunidad Autónoma 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Madrid 15,7 17,2 17,2 -1,7% 9,5% -0,3% Cataluña 5,9 5,9 5,5 -14,5% -0,6% -6,5%Andalucía 1,2 1,9 1,3 -37,1% 57,8% -32,4%País Vasco 1,6 2,1 1,9 -26,0% 26,8% -8,0%Galicia 1,8 2,0 2,5 32,8% 9,9% 30,1%Castilla-León 2,5 3,6 4,6 -10,9% 46,1% 27,1%Castilla-La Mancha 2,9 2,6 3,8 -10,4% -12,7% 49,0%Aragón 1,6 1,9 4,0 1,7% 21,9% 110,8%Extremadura 1,0 1,0 1,8 26,7% -0,9% 75,4%Canarias 1,2 1,0 1,1 0,1% -14,7% 10,7%Navarra 1,2 1,3 1,3 25,5% 4,3% 0,1%Asturias 1,6 2,3 3,0 39,9% 48,1% 30,4% Comunidad Valenciana 10,3 7,4 6,0 14,1% -28,5% -19,2% Baleares 36,5 32,4 22,0 363,9% -11,2% -32,1% Murcia 11,6 8,4 7,3 -10,0% -27,6% -13,2% Cantabria 3,2 3,5 3,3 -14,8% 8,7% -7,2% La Rioja 6,3 5,9 9,7 -16,6% -5,8% 64,8% Ceuta/ Melilla 1,3 1,3 1,2 0,0% -1,2% -3,4%

Media del conjunto 5,7 6,1 6,2 -1,4% 7,7% 1,1%




Apendix 183

APENDIX 1: FIGURES IN ENGLISH Annual perspective ____________________________________



A. New funds raised NEW FUNDS RAISED

€ Million PercentageINVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Financial institutions 1,145.4 1,192.3 869.0 29.3% 22.7% 31.3%Pension funds 513.1 1,192.7 288.9 13.1% 22.7% 10.4%Insurance Companies 77.5 280.0 112.2 2.0% 5.3% 4.0%Fund of funds 765.8 531.4 363.5 19.6% 10.1% 13.1%Non-financial institutions 198.8 941.7 316.9 5.1% 17.9% 11.4%Private individuals 639.7 558.8 378.3 16.4% 10.6% 13.6%Government authorities 242.9 241.4 203.2 6.2% 4.6% 7.3%Academic institutions 3.5 6.1 0.2 0.1% 0.1% 0.0%Stock Market 143.1 59.8 211.2 3.7% 1.1% 7.6%Others 10.5 159.2 17.1 0.3% 3.0% 0.6%Capital gains for re-investment 169.0 93.9 17.4 4.3% 1.8% 0.6%

Total 3,909.3 5,257.2 2,778.0 100.0% 100.0% 100.0%

LOCATION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Spain 1,801.5 2,619.2 1,577.5 46.1% 49.8% 56.8%Other European countries 1,352.4 1,452.3 886.1 34.6% 27.6% 31.9%United States 661.7 950.7 293.4 16.9% 18.1% 10.6%Asia 48.9 155.9 16.0 1.3% 3.0% 0.6%Canada 31.3 79.2 4.9 0.8% 1.5% 0.2%Others 13.5 0.0 0.0 0.3% 0.0% 0.0%

Total 3,909.3 5,257.2 2,778.0 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 566.9 716.0 351.6 14.5% 13.6% 12.7%Management Companies 3,342.3 4,541.2 2,426.4 85.5% 86.4% 87.3%

Total 3,909.3 5,257.2 2,778.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large organisations 3,049.3 4,319.8 1,825.2 78.0% 82.2% 65.7%Medium organisations 745.3 638.0 500.4 19.1% 12.1% 18.0%Small organisations 114.7 299.4 452.4 2.9% 5.7% 16.3%

Total 3,909.3 5,257.2 2,778.0 100.0% 100.0% 100.0%

DESIRED FOCUS BY STAGE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Initial stages: High technology 75.8 149.8 173.0 1.9% 2.8% 6.2%Initial stages: Non-high technology 230.6 193.2 160.0 5.9% 3.7% 5.8%Expansion: High technology 12.9 21.5 81.4 0.3% 0.4% 2.9%Expansion: Non-high technology 958.0 1.684.7 1.185.3 24.5% 32.0% 42.7%

Total Venture Capital 1,277.3 2,049.2 1,599.7 32.7% 39.0% 57.6%Buy-out: High technology 33.0 0.0 0.0 0.8% 0.0% 0.0%Buy-out: Non-high technology 2,599.0 3,201.9 1,178.0 66.5% 60.9% 42.4%Others 0.0 6.0 0.3 0.0% 0.1% 0.0%

Total Private Equity 3,909.3 5,257.2 2,778.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 184



B. Total funds under management TOTAL FUNDS UNDER MANAGEMENT

€ Million PercentageCONTRIBUTORS 2006 2007 2008 2006 2007 2008Domestic commercial banks 1,737.9 1,555.0 1,923.8 10.5% 7.5% 8.3%Domestic savings banks 1,886.4 2,547.7 2,927.7 11.4% 12.3% 12.6%National non-financial companies 1,085.2 1,494.0 1,758.6 6.6% 7.2% 7.6%Regional Government 784.3 934.6 1,033.7 4.8% 4.5% 4.5%National Governments 586.6 679.5 731.8 3.6% 3.3% 3.2%United States 3,246.1 4,000.9 4,260.3 19.7% 19.4% 18.4%Europe 4,275.1 5,562.1 6,358.4 25.9% 26.9% 27.4%Other foreign countries 471.1 690.0 795.5 2.9% 3.3% 3.4%Domestic insurance companies 37.0 84.5 89.9 0.2% 0.4% 0.4%Domestic pension funds 122.0 198.0 257.1 0.7% 1.0% 1.1%Retained earnings 727.2 446.1 232.8 4.4% 2.2% 1.0%Individuals 959.2 1,648.1 2,019.9 5.8% 8.0% 8.7%Non profit organisations 2.8 2.8 3.1 0.0% 0.0% 0.0%Stock market 208.3 255.7 271.3 1.3% 1.2% 1.2%Others 369.4 568.3 519.1 2.2% 2.7% 2.2%

Total 16,498.8 20,667.2 23,183.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large organisations 12,877.0 16,359.3 18,562.3 78.0% 79.2% 80.1%Medium organisations 2,893.9 3,182.2 3,211.3 17.5% 15.4% 13.9%Small organisations 727.9 1,125.8 1,409.4 4.4% 5.4% 6.1%

Total 16,498.8 20,667.2 23,183.0 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private investor 14,974.8 18,905.6 21,457.2 90.8% 91.5% 92.6%Public sector funded investor 1,524.0 1,761.6 1,725.8 9.2% 8.5% 7.4%

Total 16,498.8 20,667.2 23,183.0 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 2,507.1 2,831.9 2,753.7 15.2% 13.7% 11.9%Management Companies 13,991.7 17,835.3 20,429.3 84.8% 86.3% 88.1%

Total 16,498.8 20,667.2 23,183.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 185



C. Investments • Volume INVESTMENTS

€ Million PercentageINVESTMENT PER YEAR 2006 2007 2008 2006 2007 2008New investments 2,925.0 3,984.8 2,441.6 94.2% 90.1% 80.7%Follow-up investments 181.3 440.1 584.7 5.8% 9.9% 19.3%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Spain 2,820.5 4,006.1 2,424.7 90.8% 90.5% 80.1%Other European countries 242.7 236.9 228.6 7.8% 5.4% 7.6%United States 9.9 97.0 17.7 0.3% 2.2% 0.6%Others 33.2 84.8 355.3 1.1% 1.9% 11.7%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 32.4 36.4 41.5 1.0% 0.8% 1.4%Startup 250.6 272.1 257.7 8.1% 6.1% 8.5%Expansion 852.8 1,283.8 1,495.2 27.5% 29.0% 49.4%Replacement 335.2 519.9 276.2 10.8% 11.7% 9.1%LBO/MBO/MBI/LBU 1,618.7 2,308.4 937.7 52.1% 52.2% 31.0%Others 16.6 4.3 18.1 0.5% 0.1% 0.6%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 94.6 166.4 143.0 3.0% 3.8% 4.7%Other Electronic related 69.3 212.4 26.1 2.2% 4.8% 0.9%Industrial Products & Services 375.0 353.0 332.3 12.1% 8.0% 11.0%Consumer related Products 324.8 252.3 274.9 10.5% 5.7% 9.1%Agriculture 17.1 15.6 40.6 0.5% 0.4% 1.3%Energy 232.6 624.2 987.1 7.5% 14.1% 32.6%Chemistry & Materials 22.9 16.4 8.5 0.7% 0.4% 0.3%Construction 397.0 35.5 124.1 12.8% 0.8% 4.1%Medical/ Health related 115.7 407.9 88.5 3.7% 9.2% 2.9%Leisure 582.5 726.5 103.8 18.8% 16.4% 3.4%Communications 132.3 384.3 180.7 4.3% 8.7% 6.0%Biotechnology 16.3 30.3 26.6 0.5% 0.7% 0.9%Industrial Automation 5.3 9.3 2.7 0.2% 0.2% 0.1%Financial Services 5.7 8.4 137.8 0.2% 0.2% 4.6%Other Services 604.6 879.6 446.1 19.5% 19.9% 14.7%Others 14.6 18.0 2.0 0.5% 0.4% 0.1%Transportation 72.9 281.1 98.8 2.3% 6.4% 3.3%Other Manufacturing 23.2 3.8 2.7 0.7% 0.1% 0.1%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 308.5 599.3 586.4 9.9% 13.5% 19.4%No 2,797.8 3,825.6 2,440.0 90.1% 86.5% 80.6%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 186



SYNDICATION 2006 2007 2008 2006 2007 2008No Syndication 1,957.8 3,265.7 2,516.2 63.0% 73.8% 83.1%Nacional Syndication 954.9 1.120.3 378.9 30.7% 25.3% 12.5%Transnational Syndication 193.6 38.8 131.2 6.2% 0.9% 4.3%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 1,236.7 1,990.3 1,010.5 43.8% 49.7% 41.7%Catalonia 554.7 1,004.4 335.7 19.7% 25.1% 13.8%Andalucía 29.4 241.5 74.5 1.0% 6.0% 3.1%País Vasco 53.1 136.1 36.5 1.9% 3.4% 1.5%Galicia 103.8 63.1 145.2 3.7% 1.6% 6.0%Castilla-León 79.6 138.3 126.0 2.8% 3.5% 5.2%Castilla-La Mancha 9.0 47.9 87.0 0.3% 1.2% 3.6%Aragón 59.7 31.4 174.7 2.1% 0.8% 7.2%Extremadura 46.2 21.7 121.3 1.6% 0.5% 5.0%Canarias 1.1 14.8 0.6 0.0% 0.4% 0.0%Navarra 21.2 30.1 21.9 0.8% 0.8% 0.9%Asturias 75.9 109.3 113.6 2.7% 2.7% 4.7%Comunidad Valenciana 236.8 76.8 83.1 8.4% 1.9% 3.4%Baleares 289.2 70.8 19.1 10.3% 1.8% 0.8%Murcia 2.1 23.1 13.0 0.1% 0.6% 0.5Cantabria 7.1 3.8 1.0 0.3% 0.1% 0.0%La Rioja 15.1 2.5 60.9 0.5% 0.1% 2.5%Ceuta/ Melilla 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 2,820.5 4,006.1 2,424.7 100.0

%

% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 9 employees 286.9 821.4 582.9 9.2% 18.6% 19.3%10 - 19 employees 68.2 90.1 157.5 2.2% 2.0% 5.2%20 - 99 employees 341.2 432.4 587.5 11.0% 9.8% 19.4%100 - 199 employees 386.2 229.9 298.5 12.4% 5.2% 9.9%200 - 499 employees 424.5 425.8 383.3 13.7% 9.6% 12.7%500 - 999 employees 408.4 345.3 460.5 13.1% 7.8% 15.2%1.000 - 4.999 employees 709.9 1.411.0 513.0 22.9% 31.9% 16.9%5.000 - 9.999 employees 176.3 665.9 43.1 5.7% 15.0% 1.4%>10.000 employees 304.6 3.0 0.0 9.8% 0.1% 0.0%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 187



€ Million PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 0.25 € million 33.4 35.8 40.3 1.1% 0.8% 1.3%0.25 - 0.5 € million 40.2 38.4 45.3 1.3% 0.9% 1.5%0.5 - 1 € million 46.1 66.1 68.3 1.5% 1.5% 2.3%1 - 2.5 € million 128.9 156.9 157.8 4.1% 3.5% 5.2%2.5 - 5 € million 122.0 165.0 144.7 3.9% 3.7% 4.8%5 -10 € million 224.3 197.7 256.6 7.2% 4.5% 8.5%10- 25 € million 528.4 629.5 356.6 17.0% 14.2% 11.8%25 - 100 € million 1,166.4 1,026.5 986.2 37.5% 23.2% 32.6%More than 100 € million 816.6 2.109.1 970.4 26.3% 47.7% 32.1%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 2,383.1 4,005.8 2,690.3 76.7% 90.5% 88.9%Cuasicapital 442.7 62.1 70.2 14.3% 1.4% 2.3%Mezzanine 62.4 236.4 154.0 2.0% 5.3% 5.1%Unsecured debt 167.4 88.9 71.3 5.4% 2.0% 2.4%Secured Debt 50.7 31.6 40.4 1.6% 0.7% 1.3%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 488.2 850.6 324.8 15.7% 19.2% 10.7%Management Companies 2,618.1 3,574.2 2,701.5 84.3% 80.8% 89.3%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private investor 2,886.3 4,178.1 2,756.4 92.9% 94.4% 91.1%Public sector funded investor 220.0 246.8 270.0 7.1% 5.6% 8.9%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large companies 2,404.0 3,717.4 2,337.8 77.4% 84.0% 77.3%Medium companies 574.0 441.7 514.2 18.5% 10.0% 17.0%Small companies 128.3 265.7 174.2 4.1% 6.0% 5.8%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 188



Aggregate tables € Million Percentage

STAGES 2006 2007 2008 2006 2007 2008Early stages 283.1 308.5 299.1 9.1% 7.0% 9.9%Expansion 852.8 1,283.8 1,495.2 27.5% 29.0% 49.4%Later stage companies 1,970.4 2,832.5 1,232.0 63.4% 64.0% 40.7%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008TIC 226.9 550.7 323.7 7.3% 12.4% 10.7%Consumer related Products 324.8 252.3 274.9 10.5% 5.7% 9.1%Industrial Products & Services 375.0 353.0 332.3 12.1% 8.0% 11.0%Other Services 1,187.1 1,606.1 549.9 38.2% 36.3% 18.2%Rest 992.6 1,662.8 1,545.5 32.0% 37.6% 51.1%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 20 employees 355.1 911.5 740.4 11.4% 20.6% 24.5%20 - 199 employees 727.4 662.3 886.0 23.4% 15.0% 29.3%> 200 employees 2,023.8 2,851.0 1,399.9 65.2% 64.4% 46.3%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 1 € million 119.7 140.2 153.9 3.9% 3.2% 5.1%1 - 10 € million 475.2 519.6 559.1 15.3% 11.7% 18.5%More than 10 € million 2,511.4 3,765.1 2,313.3 80.8% 85.1% 76.4%

Total 3,106.3 4,424.9 3,026.3 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 189



• Number of operations* INVESTMENTS

Number of Operations PercentageINVESTMENT PER YEAR 2006 2007 2008 2006 2007 2008New investments 529 533 476 68.6% 60.8% 52.2%Follow-up investments 242 344 436 31.4% 39.2% 47.8%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Spain 721 813 839 93.5% 92.7% 92.0%Other European countries 33 40 44 4.3% 4.6% 4.8%United States 5 11 8 0.6% 1.3% 0.9%Others 12 13 21 1.6% 1.5% 2.3%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 140 149 105 18.2% 17.0% 11.5%Startup 157 156 183 20.4% 17.8% 20.1%Expansion 388 499 581 50.3% 56.9% 63.7%Replacement 24 19 7 3.1% 2.2% 0.8%LBO/MBO/MBI/LBU 56 52 25 7.3% 5.9% 2.7%Others 6 2 11 0.8% 0.2% 1.2%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 128 147 176 16.6% 16.8% 19.3%Other Electronic related 25 27 30 3.2% 3.1% 3.3%Industrial Products & Services 87 99 104 11.3% 11.3% 11.4%Consumer related Products 84 85 94 10.9% 9.7% 10.3%Agriculture 15 13 17 1.9% 1.5% 1.9%Energy 51 71 86 6.6% 8.1% 9.4%Chemistry & Materials 33 32 26 4.3% 3.6% 2.9%Construction 31 18 16 4.0% 2.1% 1.8%Medical/ Health related 44 50 50 5.7% 5.7% 5.5%Leisure 31 38 30 4.0% 4.3% 3.3%Communications 53 62 52 6.9% 7.1% 5.7%Biotechnology 46 67 71 6.0% 7.6% 7.8%Industrial Automation 9 18 8 1.2% 2.1% 0.9%Financial Services 8 10 9 1.0% 1.1% 1.0%Other Services 84 102 97 10.9% 11.6% 10.6%Others 9 14 10 1.2% 1.6% 1.1%Transportation 14 10 27 1.8% 1.1% 3.0%Other Manufacturing 19 14 9 2.5% 1.6% 1.0%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 370 425 441 48.0% 48.5% 48.4%No 401 452 471 52.0% 51.5% 51.6%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0% * If for example two funds from the same management company participate in the same investment, two deals are recorded. In the same manner, if investments by a company is structured in two tranches in the same year, they are also considered as two deals.

Apendix 190



SYNDICATION 2006 2007 2008 2006 2007 2008No Syndication 623 674 738 80.8% 76.9% 80.9%Nacional Syndication 134 192 157 17.4% 21.9% 17.2%Transnational Syndication 14 11 17 1.8% 1.3% 1.9%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 168 174 191 23.3% 21.4% 22.8%Catalonia 163 196 200 22.6% 24.1% 23.8%Andalucía 96 88 78 13.3% 10.8% 9.3%País Vasco 40 53 62 5.5% 6.5% 7.4%Galicia 56 39 60 7.8% 4.8% 7.2%Castilla-León 17 25 29 2.4% 3.1% 3.5%Castilla-La Mancha 9 17 20 1.2% 2.1% 2.4%Aragón 36 18 25 5.0% 2.2% 3.0%Extremadura 38 44 26 5.3% 5.4% 3.1%Canarias 4 6 4 0.6% 0.7% 0.5%Navarra 24 43 42 3.3% 5.3% 5.0%Asturias 26 26 26 3.6% 3.2% 3.1%Comunidad Valenciana 22 51 50 3.1% 6.3% 6.0%Baleares 7 11 6 1.0% 1.4% 0.7%Murcia 5 9 8 0.7% 1.1% 1.0%Cantabria 8 6 5 1.1% 0.7% 0.6%La Rioja 2 7 7 0.3% 0.9% 0.8%Ceuta/ Melilla 0 0 0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 721 813 839 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 9 employees 346 406 424 44.9% 46.3% 46.5%10 - 19 employees 104 99 113 13.5% 11.3% 12.4%20 - 99 employees 172 215 212 22.3% 24.5% 23.2%100 - 199 employees 40 53 55 5.2% 6.0% 6.0%200 - 499 employees 61 54 67 7.9% 6.2% 7.3%500 - 999 employees 20 19 24 2.6% 2.2% 2.6%1.000 - 4.999 employees 21 21 14 2.7% 2.4% 1.5%5.000 - 9.999 employees 4 9 3 0.5% 1.0% 0.3%>10.000 employees 3 1 0 0.4% 0.1% 0.0%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 191



Number of Operations PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 0.25 € million 327 348 382 42.4% 39.7% 41.9%0.25 - 0.5 € million 126 143 153 16.3% 16.3% 16.8%0.5 - 1 € million 83 111 123 10.8% 12.7% 13.5%1 - 2.5 € million 99 116 123 12.8% 13.2% 13.5%2.5 - 5 € million 39 56 42 5.1% 6.4% 4.6%5 -10 € million 35 33 34 4.5% 3.8% 3.7%10- 25 € million 33 37 24 4.3% 4.2% 2.6%25 - 100 € million 23 22 24 3.0% 2.5% 2.6%More than 100 € million 6 11 7 0.8% 1.3% 0.8%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 464 556 556 57.2% 58.3% 58.2%Cuasicapital 62 76 46 7.6% 8.0% 4.8%Mezzanine 136 154 192 16.8% 16.1% 20.1%Unsecured debt 125 130 147 15.4% 13.6% 15.4%Secured Debt 24 38 14 3.0% 4.0% 1.5%

Total 811 954 955 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 397 376 358 51.5% 42.9% 39.3%Management Companies 374 501 554 48.5% 57.1% 60.7%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private investor 394 515 526 51.1% 58.7% 57.7%Public sector funded investor 377 362 386 48.9% 41.3% 42.3%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large companies 243 200 195 31.5% 22.8% 21.4%Medium companies 262 378 448 34.0% 43.1% 49.1%Small companies 266 299 269 34.5% 34.1% 29.5%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 192



Aggregate tables Number of Operations Percentage

STAGES 2006 2007 2008 2006 2007 2008Early stages 297 305 288 38.5% 34.8% 31.6%Expansion 388 499 581 50.3% 56.9% 63.7%Later stage companies 86 73 43 11.2% 8.3% 4.7%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008TIC 181 209 228 23.5% 23.8% 25.0%Consumer related Products 84 85 94 10.9% 9.7% 10.3%Industrial Products & Services 87 99 104 11.3% 11.3% 11.4%Other Services 115 140 127 14.9% 16.0% 13.9%Rest 304 344 359 39.4% 39.2% 39.4%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 20 employees 450 505 537 58.4% 57.6% 58.9%20 - 199 employees 212 268 267 27.5% 30.6% 29.3%> 200 employees 109 104 108 14.1% 11.9% 11.8%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 1 € million 536 602 658 69.5% 68.6% 72.1%1 - 10 € million 173 205 199 22.4% 23.4% 21.8%More than 10 € million 62 70 55 8.0% 8.0% 6.0%

Total 771 877 912 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 193



• Number of investee companies INVESTMENTS

Number of Companies PercentageINVESTMENT PER YEAR 2006 2007 2008 2006 2007 2008New investments 504 508 463 73.1% 65.1% 58.7%Follow-up investments 185 272 326 26.9% 34.9% 41.3%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Spain 648 728 737 94.0% 93.3% 93.4%Other European countries 26 31 29 3.8% 4.0% 3.7%United States 5 10 6 0.7% 1.3% 0.8%Others 10 11 17 1.5% 1.4% 2.2%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%


Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%


Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 194



HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 344 386 397 49.9% 49.5% 50.3%No 345 394 392 50.1% 50.5% 49.7%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%

SYNDICATION 2006 2007 2008 2006 2007 2008No Syndication 556 591 635 80.7% 75.8% 80.5%Nacional Syndication 122 180 143 17.7% 23.1% 18.1%Transnational Syndication 11 9 11 1.6% 1.2% 1.4%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%


Total 648 728 737 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 9 employees 321 380 394 46.6% 48.7% 49.9%10 - 19 employees 97 84 100 14.1% 10.8% 12.7%20 - 99 employees 146 192 172 21.2% 24.6% 21.8%100 - 199 employees 34 42 46 4.9% 5.4% 5.8%200 - 499 employees 49 41 46 7.1% 5.3% 5.8%500 - 999 employees 17 15 16 2.5% 1.9% 2.0%1.000 - 4.999 employees 18 18 12 2.6% 2.3% 1.5%5.000 - 9.999 employees 4 7 3 0.6% 0.9% 0.4%>10.000 employees 3 1 0 0.4% 0.1% 0.0%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 195



Number of Companies PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 0.25 € million 284 312 315 41.2% 40.0% 39.9%0.25 - 0.5 € million 118 112 132 17.1% 14.4% 16.7%0.5 - 1 € million 69 101 101 10.0% 12.9% 12.8%1 - 2.5 € million 85 105 107 12.3% 13.5% 13.6%2.5 - 5 € million 36 51 43 5.2% 6.5% 5.4%5 -10 € million 32 30 36 4.6% 3.8% 4.6%10- 25 € million 35 38 24 5.1% 4.9% 3.0%25 - 100 € million 24 21 24 3.5% 2.7% 3.0%More than 100 € million 6 10 7 0.9% 1.3% 0.9%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 408 486 472 55.0% 56.4% 56.0%Cuasicapital 58 64 32 7.8% 7.4% 3.8%Mezzanine 135 151 187 18.2% 17.5% 22.2%Unsecured debt 118 122 139 15.9% 14.2% 16.5%Secured Debt 23 38 13 3.1% 4.4% 1.5%

Total 742 861 843 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 363 357 339 52.7% 45.8% 43.0%Management Companies 326 423 450 47.3% 54.2% 57.0%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

SOURCE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private investor 341 434 419 49.5% 55.6% 53.1%Public sector funded investor 348 346 370 50.5% 44.4% 46.9%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large companies 211 167 156 30.6% 21.4% 19.8%Medium companies 232 334 386 33.7% 42.8% 48.9%Small companies 246 279 247 35.7% 35.8% 31.3%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 196



Aggregate tables Number of Companies Percentage

STAGES 2006 2007 2008 2006 2007 2008Early stages 290 297 284 42.1% 38.1% 36.0%Expansion 325 422 470 47.2% 54.1% 59.6%Later stage companies 74 61 35 10.7% 7.8% 4.4%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008TIC 165 193 195 23.9% 24.7% 24.7%Consumer related Products 67 67 70 9.7% 8.6% 8.9%Industrial Products & Services 83 89 93 12.0% 11.4% 11.8%Other Services 102 122 111 14.8% 15.6% 14.1%Rest 272 309 320 39.5% 39.6% 40.6%

Total 689 780 789 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 20 employees 418 464 494 60.7% 59.5% 62.6%20 - 199 employees 180 234 218 26.1% 30.0% 27.6%> 200 employees 91 82 77 13.2% 10.5% 9.8%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 2008< 1 € million 471 525 548 68.4% 67.3% 69.5%1 - 10 € million 153 186 186 22.2% 23.8% 23.6%More than 10 € million 65 69 55 9.4% 8.8% 7.0%

Total 689 780 789 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 197



• Average values Average Investments per Year

Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)2006 2007 2008 2006 2007 2008

New investments 5.5 7.5 5.1 5.8 7.8 5.3Follow-up investments 0.7 1.3 1.3 1.0 1.6 1.8

Total average value 4.0 5.0 3.3 4.5 5.7 3.8

COUNTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Spain 3.9 4.9 2.9 4.4 5.5 3.3Other European countries 7.4 5.9 5.2 9.3 7.6 7.9United States 2.0 8.8 2.2 2.0 9.7 3.0Others 2.8 6.5 16.9 3.3 7.7 20.9


STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 0.2 0.2 0.4 0.2 0.2 0.4Startup 1.6 1.7 1.4 1.6 1.8 1.4Expansion 2.2 2.6 2.6 2.6 3.0 3.2Replacement 14.0 27.4 39.5 16.8 28.9 46.0LBO/MBO/MBI/LBU 28.9 44.4 37.5 33.7 56.3 52.1Others 2.8 2.2 1.6 2.8 2.2 1.6


INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 0.7 1.1 0.8 0.8 1.2 0.9Other Electronic related 2.8 7.9 0.9 2.8 8.9 0.9Industrial Products & Services 4.3 3.6 3.2 4.5 4.0 3.6Consumer related Products 3.9 3.0 2.9 4.8 3.8 3.9Agriculture 1.1 1.2 2.4 1.2 1.2 2.4Energy 4.6 8.8 11.5 5.3 9.3 12.8Chemistry & Materials 0.7 0.5 0.3 0.7 0.5 0.4Construction 12.8 2.0 7.8 16.5 2.7 8.3Medical/ Health related 2.6 8.2 1.8 3.0 9.7 2.2Leisure 18.8 19.1 3.5 21.6 22.7 4.0Communications 2.5 6.2 3.5 2.9 7.0 4.6Biotechnology 0.4 0.5 0.4 0.4 0.5 0.4Industrial Automation 0.6 0.5 0.3 0.6 0.5 0.3Financial Services 0.7 0.8 15.3 0.8 1.1 15.3Other Services 7.2 8.6 4.6 8.1 9.8 5.2Others 1.6 1.3 0.2 1.6 1.5 0.3Transportation 5.2 28.1 3.7 6.1 28.1 4.9Other Manufacturing 1.2 0.3 0.3 1.7 0.3 0.3


Apendix 198



HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 0.8 1.4 1.3 0.9 1.6 1.5No 7.0 8.5 5.2 8.1 9.7 6.2


SYNDICATION 2006 2007 2008 2006 2007 2008No Syndication 3.1 4.8 3.4 3.5 5.5 4.0Nacional Syndication 7.1 5.8 2.4 7.8 6.2 2.6Transnational Syndication 13.8 3.5 7.7 17.6 4.3 11.9


REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 7.4 11.4 5.3 8.5 13.2 6.4Catalonia 3.4 5.1 1.7 3.6 5.8 2.0Andalucía 0.3 2.7 1.0 0.3 3.0 1.0País Vasco 1.3 2.6 0.6 1.4 3.0 0.6Galicia 1.9 1.6 2.4 2.3 1.7 2.6Castilla-León 4.7 5.5 4.3 5.7 5.8 4.3Castilla-La Mancha 1.0 2.8 4.3 1.1 3.4 4.8Aragón 1.7 1.7 7.0 1.8 2.2 7.9Extremadura 1.2 0.5 4.7 1.3 0.5 5.3Canarias 0.3 2.5 0.1 0.3 2.5 0.1Navarra 0.9 0.7 0.5 1.2 0.8 0.8Asturias 2.9 4.2 4.4 3.3 4.4 4.7Comunidad Valenciana 10.8 1.5 1.7 11.8 1.6 1.7Baleares 41.3 6.4 3.2 48.2 8.9 3.2Murcia 0.4 2.6 1.6 0.4 2.6 1.6Cantabria 0.9 0.6 0.2 0.9 0.6 0.3La Rioja 7.5 0.4 8.7 7.5 0.4 12.2Ceuta/ Melilla n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.


INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 9 employees 0.8 2.0 1.4 0.9 2.2 1.510 - 19 employees 0.7 0.9 1.4 0.7 1.1 1.620 - 99 employees 2.0 2.0 2.8 2.3 2.3 3.4100 - 199 employees 9.7 4.3 5.4 11.4 5.5 6.5200 - 499 employees 7.0 7.9 5.7 8.7 10.4 8.3500 - 999 employees 20.4 18.2 19.2 24.0 23.0 28.81.000 - 4.999 employees 33.8 67.2 36.6 39.4 78.4 42.75.000 - 9.999 employees 44.1 74.0 14.4 44.1 95.1 14.4>10.000 employees 101.5 3.0 n.a. 101.5 3.0 n.a.


Apendix 199



Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)SIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 20080 - 0.25 € million 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.10.25 - 0.5 € million 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.30.5 - 1 € million 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.71 - 2.5 € million 1.3 1.4 1.3 1.5 1.5 1.52.5 - 5 € million 3.1 2.9 3.4 3.4 3.2 3.45 -10 € million 6.4 6.0 7.5 7.0 6.6 7.110- 25 € million 16.0 17.0 14.9 15.1 16.6 14.925 - 100 € million 50.7 46.7 41.1 48.6 48.9 41.1More than 100 € million 136.1 191.7 138.6 136.1 210.9 138.6


FINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 5.1 7.2 4.8 5.8 8.2 5.7Cuasicapital 7.1 0.8 1.5 7.6 1.0 2.2Mezzanine 0.5 1.5 0.8 0.5 1.6 0.8Unsecured debt 1.3 0.7 0.5 1.4 0.7 0.5Secured Debt 2.1 0.8 2.9 2.2 0.8 3.1


TYPE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private Equity Companies 1.2 2.3 0.9 1.3 2.4 1.0Management Companies 7.0 7.1 4.9 8.0 8.4 6.0


SOURCE 2006 2007 2008 2006 2007 2008Private investor 7.3 8.1 5.2 8.5 9.6 6.6Public sector funded investor 0.6 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7


SIZE OF INVESTOR 2006 2007 2008 2006 2007 2008Large companies 9.9 18.6 12.0 11.4 22.3 15.0Medium companies 2.2 1.2 1.1 2.5 1.3 1.3Small companies 0.5 0.9 0.6 0.5 1.0 0.7


Apendix 200



Aggregate tables Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)

STAGES 2006 2007 2008 2006 2007 2008Early stages 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1Expansion 2.2 2.6 2.6 2.6 3.0 3.2Later stage companies 22.9 38.8 28.7 26.6 46.4 35.2


INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2007TIC 1.3 2.6 1.4 1.4 2.9 1.7Consumer related Products 3.9 3.0 2.9 4.8 3.8 3.9Industrial Products & Services 4.3 3.6 3.2 4.5 4.0 3.6Other Services 10.3 11.5 4.3 11.6 13.2 5.0


INVESTEE COMPANY´S SIZE 2006 2007 2008 2006 2007 2007< 20 employees 0.8 1.8 1.4 0.8 2.0 1.520 - 199 employees 3.4 2.5 3.3 4.0 2.8 4.1> 200 employees 18.6 27.4 13.0 22.2 34.8 18.2


SIZE OF INVESTMENT (€) 2006 2007 2008 2006 2007 2007< 1 € million 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.31 - 10 € million 2.7 2.5 2.8 3.1 2.8 3.0More than 10 € million 40.5 53.8 42.1 38.6 54.6 42.1


Apendix 201



D. Divestments • Volume

DIVESTMENTS

€ Million PercentageCONCEPT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Final divestments 1,167.0 1,473.8 613.7 85.9% 92.0% 86.2%Partial divestments 191.3 128.0 97.9 14.1% 8.0% 13.8%

Total 1,358.2 1,601.8 711.6 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 2.4 8.8 4.5 0.2% 0.5% 0.6%Startup 146.0 98.8 95.1 10.7% 6.2% 13.4%Expansion 788.7 748.9 398.8 58.1% 46.8% 56.0%Replacement 120.6 16.6 46.8 8.9% 1.0% 6.6%LBO/MBO/MBI/LBU 278.1 725.1 158.5 20.5% 45.3% 22.3%Others 22.5 3.4 8.0 1.7% 0.2% 1.1%

Total 1,358.2 1,601.8 711.6 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 360.2 134.3 278.2 26.5% 8.4% 39.1%Sale to PEIs 205.2 517.5 36.2 15.1% 32.3% 5.1%Trade sale 665.2 635.9 164.3 49.0% 39.7% 23.1%Stock Market 53.8 109.4 11.5 4.0% 6.8% 1.6%

IPO 51.1 83.9 0.0 3.8% 5.2% 0.0%Post IPO 2.8 25.5 11.5 0.2% 1.6% 1.6%

Write-offs 21.8 137.9 154.0 1.6% 8.6% 21.6%Repayment of loans 28.9 43.9 50.0 2.1% 2.7% 7.0%Others 23.1 22.9 17.5 1.7% 1.4% 2.5%

Total 1,358.2 1,601.8 711.6 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 202



Final divestments € Million Percentage

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 1.8 6.7 3.3 0.2% 0.5% 0.5%Startup 103.9 82.7 80.0 8.9% 5.6% 13.0%Expansion 702.2 672.2 387.2 60.2% 45.6% 63.1%Replacement 84.8 11.6 46.8 7.3% 0.8% 7.6%MBO/MBI 252.7 697.7 90.8 21.7% 47.3% 14.8%Others 21.5 2.9 5.6 1.8% 0.2% 0.9%

Total 1,167.0 1,473.8 613.7 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 284.2 129.3 270.0 24.4% 8.8% 44.0%Sale to PEIs 189.3 515.5 34.4 16.2% 35.0% 5.6%Trade sale 627.9 632.8 160.3 53.8% 42.9% 26.1%Stock Market 22.8 61.6 11.5 2.0% 4.2% 1.9%Write-offs 20.2 123.2 94.3 1.7% 8.4% 15.4%Repayment of loans 7.9 8.6 36.6 0.7% 0.6% 6.0%Others 14.5 2.7 6.7 1.2% 0.2% 1.1%

Total 1,167.0 1,473.8 613.7 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 203



Final divestments € Million PercentageINDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 173.7 57.7 65.6 14.9% 3.9% 10.7%Other Electronic related 3.9 0.6 3.8 0.3% 0.0% 0.6%Industrial Products & Services 115.6 237.4 67.4 9.9% 16.1% 11.0%Consumer related Products 131.3 174.2 91.8 11.2% 11.8% 15.0%Agriculture 0.6 10.8 20.8 0.0% 0.7% 3.4%Energy 165.2 5.6 189.6 14.2% 0.4% 30.9%Chemistry & Materials 98.5 29.5 5.0 8.4% 2.0% 0.8%Construction 1.7 10.4 30.3 0.1% 0.7% 4.9%Medical/ Health related 81.2 166.5 30.6 7.0% 11.3% 5.0%Leisure 108.4 248.9 30.2 9.3% 16.9% 4.9%Communications 63.7 201.1 12.4 5.5% 13.6% 2.0%Biotechnology 1.0 1.5 1.1 0.1% 0.1% 0.2%Industrial Automation 0.4 0.0 1.5 0.0% 0.0% 0.3%Financial Services 5.3 1.0 3.9 0.5% 0.1% 0.6%Other Services 184.8 225.3 43.5 15.8% 15.3% 7.1%Others 22.7 3.7 2.3 1.9% 0.3% 0.4%Transportation 0.0 75.4 1.9 0.0% 5.1% 0.3%Other Manufacturing 9.0 24.1 12.0 0.8% 1.6% 2.0%

Total 1,167.0 1,473.8 613.7 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 435.5 546.0 194.7 37.6% 38.4% 36.0%Catalonia 328.9 585.3 32.8 28.4% 41.1% 6.1%Andalucía 27.8 15.3 169.4 2.4% 1.1% 31.4%País Vasco 116.4 42.2 27.5 10.0% 3.0% 5.1%Galicia 5.6 9.2 15.4 0.5% 0.6% 2.9%Castilla-León 113.2 13.4 15.9 9.8% 0.9% 2.9%Castilla-La Mancha 2.8 47.4 0.9 0.2% 3.3% 0.2%Aragón 35.3 6.6 17.5 3.0% 0.5% 3.2%Extremadura 5.6 6.1 4.6 0.5% 0.4% 0.9%Canarias 3.7 21.3 0.0 0.3% 1.5% 0.0%Navarra 0.9 1.0 5.2 0.1% 0.1% 1.0%Asturias 11.9 21.6 2.4 1.0% 1.5% 0.4%Comunidad Valenciana 34.5 6.4 49.8 3.0% 0.5% 9.2%Baleares 0.0 10.3 0.0 0.0% 0.7% 0.0%Murcia 2.0 70.1 0.9 0.2% 4.9% 0.2%Cantabria 0.0 17.6 0.1 0.0% 1.2% 0.0%La Rioja 34.3 2.6 1.8 3.0% 0.2% 0.3%Ceuta/ Melilla 0.0 0.0 1.3 0.0% 0.0% 0.2%

Total 1,158.3 1,422.4 540.2 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 204



• Number of operations

DIVESTMENTS

Number of Operations PercentageCONCEPT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Final divestments 199 213 179 61.4% 54.9% 52.0%Partial divestments 125 175 165 38.6% 45.1% 48.0%

Total 324 388 344 100.0% 100.0% 100.0%


Total 324 388 344 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 109 106 87 33.6% 27.3% 25.3%Sale to PEIs 21 21 7 6.5% 5.4% 2.0%Trade sale 54 64 38 16.7% 16.5% 11.0%Stock Market 6 5 2 1.9% 1.3% 0.6%

IPO 4 2 0 1.2% 0.5% 0.0%Post IPO 2 3 2 0.6% 0.8% 0.6%

Write-offs 20 38 48 6.2% 9.8% 14.0%Repayment of loans 98 132 141 30.2% 34.0% 41.0%Others 16 22 21 4.9% 5.7% 6.1%

Total 324 388 344 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 205



Final Divestments Number of Operations Percentage

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 13 19 22 6.5% 8.9% 12.3%Startup 69 75 74 34.7% 35.2% 41.3%Expansion 89 79 68 44.7% 37.1% 38.0%Replacement 4 2 5 2.0% 0.9% 2.8%MBO/MBI 19 34 6 9.5% 16.0% 3.4%Others 5 4 4 2.5% 1.9% 2.2%

Total 199 213 179 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 94 87 72 47.2% 40.8% 40.2%Sale to PEIs 19 12 5 9.5% 5.6% 2.8%Trade sale 49 58 34 24.6% 27.2% 19.0%Stock Market 3 3 2 1.5% 1.4% 1.1%Write-offs 15 33 41 7.5% 15.5% 22.9%Repayment of loans 15 14 16 7.5% 6.6% 8.9%Others 4 6 9 2.0% 2.8% 5.0%

Total 199 213 179 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 206



Final Divestments Number of Operations PercentageINDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 27 32 29 13.6% 15.0% 16.2%Other Electronic related 4 1 3 2.0% 0.5% 1.7%Industrial Products & Services 38 37 33 19.1% 17.4% 18.4%Consumer related Products 23 34 31 11.6% 16.0% 17.3%Agriculture 4 6 2 2.0% 2.8% 1.1%Energy 6 8 12 3.0% 3.8% 6.7%Chemistry & Materials 7 15 4 3.5% 7.0% 2.2%Construction 4 9 6 2.0% 4.2% 3.4%Medical/ Health related 13 10 7 6.5% 4.7% 3.9%Leisure 18 8 4 9.0% 3.8% 2.2%Communications 11 16 8 5.5% 7.5% 4.5%Biotechnology 2 3 5 1.0% 1.4% 2.8%Industrial Automation 1 0 3 0.5% 0.0% 1.7%Financial Services 7 2 3 3.5% 0.9% 1.7%Other Services 27 17 21 13.6% 8.0% 11.7%Others 4 4 5 2.0% 1.9% 2.8%Transportation 0 7 2 0.0% 3.3% 1.1%Other Manufacturing 3 4 1 1.5% 1.9% 0.6%

Total 199 213 179 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 53 40 35 27.5% 20.0% 21.0%Catalonia 34 35 15 17.6% 17.5% 9.0%Andalucía 10 11 14 5.2% 5.5% 8.4%País Vasco 15 24 23 7.8% 12.0% 13.8%Galicia 12 17 22 6.2% 8.5% 13.Castilla-León 17 7 11 8.8% 3.5% 6.6%Castilla-La Mancha 2 6 2 1.0% 3.0% 1.2%Aragón 6 9 15 3.1% 4.5% 9.0%Extremadura 7 5 8 3.6% 2.5% 4.8%Canarias 6 6 2 3.1% 3.0% 1.2%Navarra 4 4 5 2.1% 2.0% 3.0%Asturias 18 13 6 9.3% 6.5% 3.6%Comunidad Valenciana 7 4 3 3.6% 2.0% 1.8%Baleares 0 2 0 0.0% 1.0% 0.0%Murcia 1 7 1 0.5% 3.5% 0.6%Cantabria 0 9 1 0.0% 4.5% 0.6%La Rioja 1 1 3 0.5% 0.5% 1.8%Ceuta/ Melilla 0 0 1 0.0% 0.0% 0.6%

Total 193 200 167 100.0

2%

% 100.0% 100.0%

Apendix 207



• Average values

DIVESTMENTS

€ Million Average period (years)CONCEPT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Final divestments 5.9 6.9 3.4 5.7 6.0 5.7Partial divestments 1.5 0.7 0.6 4.9 5.0 5.0


STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 0.1 0.2 0.1 6.3 6.0 3.7Startup 1.3 0.7 0.7 5.4 5.6 5.5Expansion 5.2 4.9 3.0 5.2 5.1 5.7Replacement 17.2 4.2 9.4 3.7 5.5 4.8LBO/MBO/MBI/LBU 12.6 17.3 9.9 5.3 5.5 3.1Others 2.5 0.5 1.0 7.9 13.7 11.8


EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 3.3 1.3 3.2 6.2 6.7 6.5Sale to PEIs 9.8 24.6 5.2 5.5 3.8 5.6Trade sale 12.3 9.9 4.3 5.1 5.0 5.4Stock Market 9.0 21.9 5.7 2.5 3.8 6.5

IPO 12.8 41.9 n.a. 2.0 3.5 n.a.Post IPO 1.4 8.5 5.7 3.5 4.0 6.5

Write-offs 1.1 3.6 3.2 5.6 6.2 5.1Repayment of loans 0.3 0.3 0.4 5.0 5.2 4.7Others 1.4 1.0 0.8 4.8 5.4 5.1


Apendix 208



Final Divestments € Million Average period (years)

STAGE OF DEVELOPMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Seed 0.1 0.4 0.2 6.9 7.8 5.1Startup 1.5 1.1 1.1 5.8 5.9 5.7Expansion 7.9 8.5 5.7 5.4 5.7 5.9Replacement 21.2 5.8 9.4 4.0 7.0 4.8MBO/MBI 13.3 20.5 15.1 5.8 5.7 4.3Others 4.3 0.7 1.4 8.0 8.3 6.3


EXIT WAY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Owners/managers buy-back 3.0 1.5 3.7 6.2 6.9 6.2Sale to PEIs 10.0 43.0 6.9 5.8 4.6 6.0Trade sale 12.8 10.9 4.7 5.2 5.2 5.6Stock Market 7.6 20.5 5.7 3.0 3.0 6.5Write-offs 1.3 3.7 2.3 5.8 6.1 5.4Repayment of loans 0.5 0.6 2.3 5.3 6.9 3.7Others 3.6 0.5 0.7 3.3 4.7 5.6


Apendix 209



Final Divestments € Million Average period (years)INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 6.4 1.8 2.3 4.9 5.8 4.6Other Electronic related 1.0 0.6 1.3 5.3 2.0 7.0Industrial Products & Services 3.0 6.4 2.0 6.5 6.6 5.7Consumer related Products 5.7 5.1 3.0 5.9 6.9 6.4Agriculture 0.1 1.8 10.4 12.0 8.3 4.0Energy 27.5 0.7 15.8 4.8 6.4 5.2Chemistry & Materials 14.1 2.0 1.3 5.9 7.1 7.0Construction 0.4 1.2 5.1 13.0 8.3 5.5Medical/ Health related 6.2 16.6 4.4 4.6 4.0 5.0Leisure 6.0 31.1 7.6 4.7 5.3 2.8Communications 5.8 12.6 1.6 5.4 5.2 6.4Biotechnology 0.5 0.5 0.2 4.0 5.3 4.0Industrial Automation 0.4 n.a. 0.5 6.0 n.a. 7.3Financial Services 0.8 0.5 1.3 7.7 4.5 4.7Other Services 6.8 13.3 2.1 4.6 5.6 6.2Others 5.7 0.9 0.5 5.8 3.8 9.3Transportation n.a. 10.8 0.9 n.a. 3.7 6.0Other Manufacturing 3.0 6.0 12.0 5.0 3.3 4.0


REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 8.2 13.7 5.6 4.9 5.8 5.4Catalonia 9.7 16.7 2.2 5.5 4.7 4.4Andalucía 2.8 1.4 12.1 5.7 4.6 5.1País Vasco 7.8 1.8 1.2 6.1 6.7 5.7Galicia 0.5 0.5 0.7 5.3 7.6 6.7Castilla-León 6.7 1.9 1.4 4.3 4.9 5.2Castilla-La Mancha 1.4 7.9 0.5 4.0 4.3 4.5Aragón 5.9 0.7 1.2 8.7 6.1 4.5Extremadura 0.8 1.2 0.6 5.3 9.0 9.0Canarias 0.6 3.6 0.0 14.2 9.8 8.5Navarra 0.2 0.3 1.0 6.8 5.5 5.4Asturias 0.7 1.7 0.4 6.4 7.1 6.8Comunidad Valenciana 4.9 1.6 16.6 6.4 5.3 2.7Baleares n.a. 5.1 n.a. n.a. 5.0 n.a.Murcia 2.0 10.0 0.9 2.0 6.3 8.0Cantabria n.a. 2.0 0.1 n.a. 8.8 10.0La Rioja 34.3 2.6 0.6 8.0 12.0 3.7Ceuta/ Melilla n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. 10.0


Apendix 210



E. Portfolio • Volume Portfolio at Cost

€ Million PercentageFINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 9,144.1 11,545.7 13,723.6 82.2% 82.8% 84.4%Debt 517.7 598.6 741.4 4.7% 4.3% 4.6%Other instruments 1,465.0 1,805.6 1,799.6 13.2% 12.9% 11.1%

Total 11,126.9 13,949.9 16,264.6 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 311.0 416.9 490.6 2.8% 3.0% 3.0%Other Electronic related 116.5 320.1 341.7 1.0% 2.3% 2.1%Industrial Products & Services 1,044.0 1,160.5 1,418.9 9.4% 8.3% 8.7%Consumer related Products 1,959.7 2,074.3 2,250.8 17.6% 14.9% 13.8%Agriculture 84.9 89.6 109.2 0.8% 0.6% 0.7%Energy 438.8 1,050.9 1,843.0 3.9% 7.5% 11.3%Chemistry & Materials 194.6 168.8 170.5 1.7% 1.2% 1.0%Construction 683.1 709.2 796.7 6.1% 5.1% 4.9%Medical/ Health related 429.6 669.2 726.8 3.9% 4.8% 4.5%Leisure 1,198.8 1,666.1 1,738.4 10.8% 11.9% 10.7%Communications 1,884.1 2,056.1 2,223.7 16.9% 14.7% 13.7%Biotechnology 44.1 71.6 96.0 0.4% 0.5% 0.6%Industrial Automation 16.4 25.5 26.4 0.1% 0.2% 0.2%Financial Services 14.0 22.4 156.2 0.1% 0.2% 1.0%Other Services 1,952.4 2,603.1 3,004.6 17.5% 18.7% 18.5%Others 186.5 141.8 140.5 1.7% 1.0% 0.9%Transportation 225.2 430.9 468.8 2.0% 3.1% 2.9%Other Manufacturing 343.3 272.9 261.9 3.1% 2.0% 1.6%

Total 11,126.9 13,949.9 16,264.6 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 2.803.1 3.145.7 3.819.0 25.2% 22.5% 23.5%No 8.323.8 10.804.3 12.445.6 74.8% 77.5% 76.5%

Total 11,126.9 13,949.9 16,264.6 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 211



Portfolio at Cost € Million Percentage

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 5.421.9 6.831.6 7.637.9 52.6% 53.5% 52.4%Catalonia 1.965.6 2.332.2 2.622.8 19.1% 18.2% 18.0%Andalucía 208.9 433.5 336.8 2.0% 3.4% 2.3%País Vasco 274.3 366.6 367.6 2.7% 2.9% 2.5%Galicia 288.3 334.3 460.2 2.8% 2.6% 3.2%Castilla-León 184.1 309.0 420.3 1.8% 2.4% 2.9%Castilla-La Mancha 108.8 105.3 191.3 1.1% 0.8% 1.3%Aragón 120.6 145.1 301.9 1.2% 1.1% 2.1%Extremadura 131.0 145.2 258.3 1.3% 1.1% 1.8%Canarias 28.9 21.7 21.8 0.3% 0.2% 0.1%Navarra 69.1 97.4 113.9 0.7% 0.8% 0.8%Asturias 151.2 235.4 345.9 1.5% 1.8% 2.4%Comunidad Valenciana 597.8 663.2 696.3 5.8% 5.2% 4.8%Baleares 328.4 388.9 352.0 3.2% 3.0% 2.4%Murcia 232.1 184.9 197.0 2.3% 1.4% 1.4%Cantabria 90.9 77.6 78.5 0.9% 0.6% 0.5%La Rioja 106.7 106.4 165.6 1.0% 0.8% 1.1%Ceuta/ Melilla 2.6 2.5 1.2 0.0% 0.0% 0.0%

Total 10,310.9 12,780.8 14,569.4 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 212



• Number of companies Portfolio

Number of Companies PercentageFINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 1,471 1,598 1,707 75.9% 71.6% 67.8%Debt 324 385 434 16.7% 17.2% 17.2%Other instruments 458 606 733 23.6% 27.1% 29.1%

Total 1,938 2,233 2,517


Total 1,938 2,233 2,517 100.0

% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 681 887 1.084 35.1% 39.7% 43.1%No 1.257 1.346 1.433 64.9% 60.3% 56.9%

Total 1,938 2,233 2,517 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 213



Portfolio at Cost Number of Companies Percentage


Total 1,811 2,084 2,349 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 214



• Average values Portfolio Average Investment

Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)FINANCING INSTRUMENT 2006 2007 2008 2006 2007 2008Ordinary shares 5.9 6.8 7.5 6.2 7.2 8.0Debt 1.6 1.5 1.7 1.6 1.6 1.7Other instruments 3.0 2.8 2.3 3.2 3.0 2.5


INDUSTRY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Computer related 1.1 1.2 1.2 1.1 1.3 1.2Other Electronic related 2.4 4.9 4.3 2.4 5.0 4.4Industrial Products & Services 3.3 3.3 3.7 3.5 3.6 4.0Consumer related Products 7.0 7.3 7.8 7.7 7.9 8.5Agriculture 1.9 1.9 1.9 2.0 2.0 2.0Energy 4.3 7.1 9.6 4.5 7.3 10.2Chemistry & Materials 1.7 1.5 1.4 1.9 1.7 1.6Construction 8.8 9.1 9.8 8.9 9.8 10.8Medical/ Health related 5.2 6.5 6.0 5.4 6.7 6.3Leisure 12.1 14.9 14.5 13.0 15.9 15.2Communications 14.4 14.1 14.3 15.2 15.1 15.2Biotechnology 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6Industrial Automation 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8Financial Services 0.6 0.8 5.0 0.6 0.8 5.4Other Services 9.1 9.9 10.5 9.7 10.5 11.1Others 3.4 2.9 2.9 3.7 3.0 3.1Transportation 7.5 13.9 10.9 8.3 15.4 12.3Other Manufacturing 7.3 6.1 5.6 7.6 6.3 6.0


HIGH TECHNOLOGY 2006 2007 2008 2006 2007 2008Yes 4.0 3.4 3.4 4.1 3.5 3.5No 6.2 7.5 8.1 6.6 8.0 8.7


Apendix 215



Portfolio Average Investment Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)

REGION 2006 2007 2008 2006 2007 2008Madrid 14.4 16.0 16.0 15.7 17.2 17.2Catalonia 5.8 5.7 5.3 5.9 5.9 5.5Andalucía 1.1 1.8 1.2 1.2 1.9 1.3País Vasco 1.6 2.0 1.8 1.6 2.1 1.9Galicia 1.7 1.9 2.5 1.8 2.0 2.5Castilla-León 2.4 3.5 4.5 2.5 3.6 4.6Castilla-La Mancha 2.9 2.4 3.5 2.9 2.6 3.8Aragón 1.5 1.8 3.7 1.6 1.9 4.0Extremadura 1.0 1.0 1.8 1.0 1.0 1.8Canarias 1.2 1.0 1.1 1.2 1.0 1.1Navarra 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3Asturias 1.5 2.3 3.0 1.6 2.3 3.0Comunidad Valenciana 8.7 6.7 5.6 10.3 7.4 6.0Baleares 32.8 29.9 20.7 36.5 32.4 22.0Murcia 11.6 8.4 7.3 11.6 8.4 7.3Cantabria 3.2 3.5 3.1 3.2 3.5 3.3La Rioja 5.9 5.6 8.7 6.3 5.9 9.7Ceuta/ Melilla 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 1.2


Apendix 216



Apendix 217

APENDIX 2: FIGURES IN ENGLISH Half year perspective ____________________________________



A. New funds raised NEW FUNDS RAISED

€ Million PercentageINVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Financial institutions 712.1 556.0 313.0 20.6% 30.8% 32.1%Pension funds 897.6 227.4 61.5 25.9% 12.6% 6.3%Insurance Companies 229.2 96.1 16.1 6.6% 5.3% 1.6%Funds Trust 285.1 319.2 44.3 8.2% 17.7% 4.5%Non-financial institutions 458.7 136.0 180.9 13.3% 7.5% 18.5%Private investors 434.8 258.4 119.9 12.6% 14.3% 12.3%Public investors 179.5 59.0 144.2 5.2% 3.3% 14.8%Academic institutions 0.0 0.2 0.0 0.0% 0.0% 0.0%Stock Market 42.3 136.4 74.8 1.2% 7.6% 7.7%Others 159.2 12.1 5.1 4.6% 0.7% 0.5%Capital gain for replacement 61.8 2.0 15.4 1.8% 0.1% 1.6%

Total 3,460.1 1,802.8 975.2 100.0% 100.0% 100.0%

LOCATION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Spain 1,689.5 845.3 732.3 48.8% 46.9% 75.1%Other European countries 1,084.3 690.7 195.4 31.3% 38.3% 20.0%United States 537.7 255.3 38.1 15.5% 14.2% 3.9%Asia 89.5 6.6 9.4 2.6% 0.4% 1.0%Canada 59.2 4.9 0.0 1.7% 0.3% 0.0%Others 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 3,460.1 1,802.8 975.2 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private Equity Companies 160.2 187.5 164.0 4.6% 10.4% 16.8%Management Companies 3,299.9 1,615.3 811.1 95.4% 89.6% 83.2%

Total 3,460.1 1,802.8 975.2 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Large companies 2,934.4 1,398.7 426.5 84.8% 77.6% 43.7%Medium companies 329.6 178.3 322.2 9.5% 9.9% 33.0%Small companies 196.2 225.9 226.5 5.7% 12.5% 23.2%

Total 3,460.1 1,802.8 975.2 100.0% 100.0% 100.0%

Stage of Development 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Initial stages: High technology 68.4 38.7 134.3 2.0% 2.1% 13.8%Initial stages: Non-high technology 133.0 53.4 106.5 3.8% 3.0% 10.9%Expansion: High technology 13.5 4.8 76.6 0.4% 0.3% 7.9%Expansion: Non-high technology 1,222.3 661.5 523.8 35.3% 36.7% 53.7%

Total Venture Capital 1,437.2 758.5 841.2 41.5% 42.1% 86.3%Buy-out: High technology 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%Buy-out: Non-high technology 2,022.9 1,044.2 133.8 58.5% 57.9% 13.7%Others 0.0 0.2 0.1 0.0% 0.0% 0.0%

Total Private Equity 3,460.1 1,802.8 975.2 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 218



B. Investments • Volume INVESTMENTS

€ Million PercentageINVESTMENT PER SEMESTER 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2New investments 2,198.3 1,099.2 1,334.7 87.6% 83.4% 78.1%Follow-up investments 312.0 218.1 374.3 12.4% 16.6% 21.9%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY Spain 2,291.4 1,260.5 1,163.5 91.3% 95.7% 68.1%United States 42.7 30.4 198.2 1.7% 2.3% 11.6%Other European countries 93.7 1.9 15.9 3.7% 0.1% 0.9%Others 82.5 24.5 331.4 3.3% 1.9% 19.4%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 18.9 20.8 20.4 0.8% 1.6% 1.2%Startup 225.0 119.7 135.1 9.0% 9.1% 7.9%Expansion 838.3 697.5 802.3 33.4% 52.9% 46.9%Replacement 347.8 11.0 265.2 13.9% 0.8% 15.5%MBO/MBI 1,078.9 463.7 474.0 43.0% 35.2% 27.7%Others 1.3 4.6 12.2 0.1% 0.3% 0.7%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 39.9 97.4 45.6 1.6% 7.4% 2.7%Other Electronic related 174.3 16.2 9.9 6.9% 1.2% 0.6%Industrial Products & Services 226.1 202.4 129.6 9.0% 15.4% 7.6%Consumer related Products 130.2 96.3 177.9 5.2% 7.3% 10.4%Agriculture 8.4 4.6 36.0 0.3% 0.3% 2.1%Energy 483.7 389.9 589.4 19.3% 29.6% 34.5%Chemistry & Materials 8.8 7.6 0.9 0.4% 0.6% 0.1%Construction 27.8 115.6 8.6 1.1% 8.8% 0.5%Medical/ Health related 273.9 8.6 79.2 10.9% 0.6% 4.6%Leisure 127.9 22.6 81.2 5.1% 1.7% 4.8%Communications 280.1 164.2 16.5 11.2% 12.5% 1.0%Biotechnology 24.1 10.4 17.0 1.0% 0.8% 1.0%Industrial Automation 5.2 1.4 1.3 0.2% 0.1% 0.1%Financial Services 5.6 0.8 127.1 0.2% 0.1% 7.4%Other Services 601.4 79.5 366.6 24.0% 6.0% 21.5%Others 16.5 19.0 1.7 0.7% 1.4% 0.1%Transportation 75.2 80.0 18.9 3.0% 6.1% 1.1%Other Manufacturing 1.0 0.9 1.8 0.0% 0.1% 0.1%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 219



€ Million PercentageHIGH TECHNOLOGY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Yes 358.3 424.9 153.4 14.3% 32.3% 9.0%No 2,152.0 892.4 1,555.6 85.7% 67.7% 91.0%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

SYNDICATION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2No Syndication 2,014.5 1,195.3 1,274.4 80.3% 90.7% 74.6%Nacional Syndication 479.7 118.5 310.5 19.1% 9.0% 18.2%Transnational Syndication 16.0 3.5 124.1 0.6% 0.3% 7.3%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 686.1 572.0 436.3 29.9% 45.4% 37.5%Catalonia 878.1 211.2 124.5 38.3% 16.8% 10.7%Andalucía 214.8 56.0 18.5 9.4% 4.4% 1.6%País Vasco 13.3 19.3 17.2 0.6% 1.5% 1.5%Galicia 40.7 83.4 63.3 1.8% 6.6% 5.4%Castilla-León 123.6 4.5 121.4 5.4% 0.4% 10.4%Castilla-La Mancha 35.5 28.5 58.5 1.6% 2.3% 5.0%Aragón 21.8 61.9 113.6 0.9% 4.9% 9.8%Extremadura 10.3 35.3 86.0 0.4% 2.8% 7.4%Canarias 14.6 0.0 0.6 0.6% 0.0% 0.0%Navarra 20.6 12.2 9.7 0.9% 1.0% 0.8%Asturias 93.8 44.8 68.9 4.1% 3.6% 5.9%Comunidad Valenciana 44.3 53.9 29.2 1.9% 4.3% 2.5%Baleares 67.1 18.9 0.2 2.9% 1.5% 0.0%Murcia 23.1 0.9 11.5 1.0% 0.1% 1.0%Cantabria 2.3 0.5 0.6 0.1% 0.0% 0.1%La Rioja 1.5 57.4 3.6 0.1% 4.6% 0.3%Ceuta/ Melilla 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 2,291.4 1,260.5 1,163.5 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 9 employees 692.4 185.7 397.7 27.6% 14.1% 23.3%10 - 19 employees 74.7 38.9 120.2 3.0% 3.0% 7.0%20 - 99 employees 243.8 372.2 209.3 9.7% 28.3% 12.2%100 - 199 employees 121.5 84.0 218.6 4.8% 6.4% 12.8%200 - 499 employees 151.4 250.2 133.2 6.0% 19.0% 7.8%500 - 999 employees 226.6 152.6 278.8 9.0% 11.6% 16.3%1,000 - 4,999 employees 621.2 225.5 322.4 24.7% 17.1% 18.9%5.000 - 9,999 employees 375.8 8.4 28.8 15.0% 0.6% 1.7%>10,000 employees 3.0 0.0 0.0 0.1% 0.0% 0.0%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 220



€ Million PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 0.25 € million 21.0 21.2 22.9 0.8% 1.6% 1.3%0.25 - 0.5 € million 24.5 26.0 24.2 1.0% 2.0% 1.4%0.5 - 1 € million 36.5 40.1 31.8 1.5% 3.0% 1.9%1 - 2.5 € million 92.0 75.5 81.9 3.7% 5.7% 4.8%2.5 - 5 € million 113.1 61.6 80.2 4.5% 4.7% 4.7%5 -10 € million 101.6 130.7 118.6 4.0% 9.9% 6.9%10- 25 € million 356.6 160.6 194.2 14.2% 12.2% 11.4%25 - 100 € million 573.9 493.5 492.8 22.9% 37.5% 28.8%More than 100 € million 1,191.0 308.0 662.4 47.4% 23.4% 38.8%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Ordinary shares 2,270.1 1,125.7 1,564.7 90.4% 85.5% 91.6%Cuasicapital 44.7 49.9 20.3 1.8% 3.8% 1.2%Mezzanine 117.0 117.0 37.0 4.7% 8.9% 2.2%Unsecured debt 72.9 23.5 47.8 2.9% 1.8% 2.8%Secured Debt 5.6 1.2 39.2 0.2% 0.1% 2.3%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private Equity Companies 541.7 195.2 174.0 21.6% 14.8% 10.2%Management Companies 1,968.6 1,122.1 1,535.0 78.4% 85.2% 89.8%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private investor 2,327.2 1,193.2 1,563.2 92.7% 90.6% 91.5%Public sector funded investor 183.0 124.1 145.8 7.3% 9.4% 8.5%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Large companies 2,155.5 927.1 1,361.8 85.9% 70.4% 79.7%Medium companies 201.5 255.3 261.3 8.0% 19.4% 15.3%Small companies 153.2 134.9 85.9 6.1% 10.2% 5.0%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 221



Aggregate tables € Million Percentage

STAGES 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Early stages 243.9 140.5 155.4 9.7% 10.7% 9.1%Expansion 838.3 697.5 802.3 33.4% 52.9% 46.9%Later stage companies 1,428.0 479.4 751.3 56.9% 36.4% 44.0%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2TIC 320.1 261.6 62.1 12.8% 19.9% 3.6%Consumer related Products 130.2 96.3 177.9 5.2% 7.3% 10.4%Industrial Products & Services 226.1 202.4 129.6 9.0% 15.4% 7.6%Other Services 729.3 102.0 447.8 29.1% 7.7% 26.2%Rest 1,104.6 655.0 891.6 44.0% 49.7% 52.2%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 20 employees 767.0 224.5 517.9 30.6% 17.0% 30.3%20 - 199 employees 365.3 456.1 427.9 14.6% 34.6% 25.0%> 200 employees 1,378.0 636.7 763.2 54.9% 48.3% 44.7%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 1 € million 82.0 87.4 78.8 3.3% 6.6% 4.6%1 - 10 € million 306.7 267.9 280.7 12.2% 20.3% 16.4%More than 10 € million 2,121.5 962.0 1,349.4 84.5% 73.0% 79.0%

Total 2,510.3 1,317.3 1,709.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 222



• Number of operations* INVESTMENTS

Number of Operations PercentageINVESTMENT PER SEMESTER 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2New investments 318 245 232 62.8% 54.3% 50.3%Follow-up investments 188 206 229 37.2% 45.7% 49.7%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY Spain 464 416 422 91.7% 92.2% 91.5%United States 27 20 24 5.3% 4.4% 5.2%Other European countries 6 3 5 1.2% 0.7% 1.1%Others 9 12 10 1.8% 2.7% 2.2%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 86 57 48 17.0% 12.6% 10.4%Startup 103 88 95 20.4% 19.5% 20.6%Expansion 276 284 297 54.5% 63.0% 64.4%Replacement 15 2 5 3.0% 0.4% 1.1%MBO/MBI 25 16 9 4.9% 3.5% 2.0%Others 1 4 7 0.2% 0.9% 1.5%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 86 86 90 17.0% 19.1% 19.5%Other Electronic related 17 17 13 3.4% 3.8% 2.8%Industrial Products & Services 62 51 52 12.3% 11.3% 11.3%Consumer related Products 37 46 47 7.3% 10.2% 10.2%Agriculture 7 12 5 1.4% 2.7% 1.1%Energy 49 37 48 9.7% 8.2% 10.4%Chemistry & Materials 19 19 7 3.8% 4.2% 1.5%Construction 11 10 6 2.2% 2.2% 1.3%Medical/ Health related 23 21 25 4.5% 4.7% 5.4%Leisure 22 11 19 4.3% 2.4% 4.1%Communications 35 28 24 6.9% 6.2% 5.2%Biotechnology 48 29 46 9.5% 6.4% 10.0%Industrial Automation 9 4 4 1.8% 0.9% 0.9%Financial Services 5 3 5 1.0% 0.7% 1.1%Other Services 51 50 47 10.1% 11.1% 10.2%Others 12 7 7 2.4% 1.6% 1.5%Transportation 8 16 11 1.6% 3.5% 2.4%Other Manufacturing 5 4 5 1.0% 0.9% 1.1%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

* If for example two funds from the same management company participate in the same investment, two deals are recorded. In the same manner, if investments by a company is structured in two tranches in the same year, they are also considered as two deals.

Apendix 223



Number of Operations PercentageHIGH TECHNOLOGY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Yes 240 218 220 47.4% 48.3% 47.7%No 266 233 241 52.6% 51.7% 52.3%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

SYNDICATION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2No Syndication 412 373 370 81.4% 82.7% 80.3%Nacional Syndication 88 73 84 17.4% 16.2% 18.2%Transnational Syndication 6 5 7 1.2% 1.1% 1.5%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 92 95 94 19.8% 22.8% 22.3%Catalonia 115 99 101 24.8% 23.8% 23.9%Andalucía 48 43 35 10.3% 10.3% 8.3%País Vasco 24 20 42 5.2% 4.8% 10.0%Galicia 18 30 31 3.9% 7.2% 7.3%Castilla-León 15 10 19 3.2% 2.4% 4.5%Castilla-La Mancha 12 10 10 2.6% 2.4% 2.4%Aragón 11 15 11 2.4% 3.6% 2.6%Extremadura 34 12 14 7.3% 2.9% 3.3%Canarias 4 0 4 0.9% 0.0% 0.9%Navarra 23 27 15 5.0% 6.5% 3.6%Asturias 16 15 11 3.4% 3.6% 2.6%Comunidad Valenciana 29 25 25 6.3% 6.0% 5.9%Baleares 8 5 1 1.7% 1.2% 0.2%Murcia 9 3 4 1.9% 0.7% 0.9%Cantabria 4 3 2 0.9% 0.7% 0.5%La Rioja 2 4 3 0.4% 1.0% 0.7%Ceuta/ Melilla 0 0 0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 464 416 422 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 9 employees 243 207 218 48.0% 45.9% 47.3%10 - 19 employees 56 60 55 11.1% 13.3% 11.9%20 - 99 employees 137 92 114 27.1% 20.4% 24.7%100 - 199 employees 26 33 25 5.1% 7.3% 5.4%200 - 499 employees 23 41 26 4.5% 9.1% 5.6%500 - 999 employees 9 9 15 1.8% 2.0% 3.3%1,000 - 4,999 employees 7 8 7 1.4% 1.8% 1.5%5.000 - 9,999 employees 4 1 1 0.8% 0.2% 0.2%>10,000 employees 1 0 0 0.2% 0.0% 0.0%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 224



Number of Operations PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 0.25 € million 203 187 195 40.1% 41.5% 42.3%0.25 - 0.5 € million 80 76 77 15.8% 16.9% 16.7%0.5 - 1 € million 61 69 54 12.1% 15.3% 11.7%1 - 2.5 € million 69 59 64 13.6% 13.1% 13.9%2.5 - 5 € million 36 17 25 7.1% 3.8% 5.4%5 -10 € million 18 16 18 3.6% 3.5% 3.9%10- 25 € million 21 13 11 4.2% 2.9% 2.4%25 - 100 € million 12 12 12 2.4% 2.7% 2.6%More than 100 € million 6 2 5 1.2% 0.4% 1.1%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Ordinary shares 325 279 277 60.1% 58.7% 57.7%Cuasicapital 39 28 18 7.2% 5.9% 3.8%Mezzanine 81 92 100 15.0% 19.4% 20.8%Unsecured debt 66 73 74 12.2% 15.4% 15.4%Secured Debt 30 3 11 5.5% 0.6% 2.3%

Total 541 475 480 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private Equity Companies 211 177 181 41.7% 39.2% 39.3%Management Companies 295 274 280 58.3% 60.8% 60.7%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private investor 293 263 263 57.9% 58.3% 57.0%Public sector funded investor 213 188 198 42.1% 41.7% 43.0%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Large companies 112 94 93 22.1% 20.8% 20.2%Medium companies 212 220 233 41.9% 48.8% 50.5%Small companies 182 137 135 36.0% 30.4% 29.3%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 225



Aggregate tables Number of Operations Percentage

STAGES 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Early stages 189 145 143 37.4% 32.2% 31.0%Expansion 276 284 297 54.5% 63.0% 64.4%Later stage companies 41 22 21 8.1% 4.9% 4.6%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2TIC 121 114 114 23.9% 25.3% 24.7%Consumer related Products 37 46 47 7.3% 10.2% 10.2%Industrial Products & Services 62 51 52 12.3% 11.3% 11.3%Other Services 73 61 66 14.4% 13.5% 14.3%Rest 213 179 182 42.1% 39.7% 39.5%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 20 employees 299 267 273 59.1% 59.2% 59.2%20 - 199 employees 163 125 139 32.2% 27.7% 30.2%> 200 employees 44 59 49 8.7% 13.1% 10.6%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 1 € million 344 332 326 68.0% 73.6% 70.7%1 - 10 € million 123 92 107 24.3% 20.4% 23.2%More than 10 € million 39 27 28 7.7% 6.0% 6.1%

Total 506 451 461 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 226



• Number of investee companies INVESTMENTS

Number of Companies PercentageINVESTMENT PER SEMESTER 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2New investments 302 235 228 63.8% 56.6% 53.3%Follow-up investments 171 180 200 36.2% 43.4% 46.7%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY Spain 436 387 395 92.2% 93.3% 92.3%United States 23 17 20 4.9% 4.1% 4.7%Other European countries 6 2 4 1.3% 0.5% 0.9%Others 8 9 9 1.7% 2.2% 2.1%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%


Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 82 82 85 17.3% 19.8% 19.9%Other Electronic related 16 17 13 3.4% 4.1% 3.0%Industrial Products & Services 56 46 49 11.8% 11.1% 11.4%Consumer related Products 34 39 41 7.2% 9.4% 9.6%Agriculture 7 12 5 1.5% 2.9% 1.2%Energy 47 35 45 9.9% 8.4% 10.5%Chemistry & Materials 18 17 7 3.8% 4.1% 1.6%Construction 8 9 6 1.7% 2.2% 1.4%Medical/ Health related 21 20 23 4.4% 4.8% 5.4%Leisure 21 10 17 4.4% 2.4% 4.0%Communications 33 24 20 7.0% 5.8% 4.7%Biotechnology 45 29 45 9.5% 7.0% 10.5%Industrial Automation 9 4 4 1.9% 1.0% 0.9%Financial Services 5 3 5 1.1% 0.7% 1.2%Other Services 47 47 43 9.9% 11.3% 10.0%Others 12 7 5 2.5% 1.7% 1.2%Transportation 8 11 10 1.7% 2.7% 2.3%Other Manufacturing 4 3 5 0.8% 0.7% 1.2%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 227



Number of Companies PercentageHIGH TECHNOLOGY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Yes 229 211 210 48.4% 50.8% 49.1%No 244 204 218 51.6% 49.2% 50.9%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

SYNDICATION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2No Syndication 383 346 344 81.0% 83.4% 80.4%Nacional Syndication 84 66 78 17.8% 15.9% 18.2%Transnational Syndication 6 3 6 1.3% 0.7% 1.4%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 87 85 83 20.0% 22.0% 21.0%Catalonia 107 92 93 24.5% 23.8% 23.5%Andalucía 45 41 35 10.3% 10.6% 8.País Vasco 22 19 41 5.0% 4.9% 10.4%Galicia 18 29 30 4.1% 7.5% 7.6%Castilla-León 14 10 19 3.2% 2.6% 4.8%Castilla-La Mancha 11 9 10 2.5% 2.3% 2.5%Aragón 8 15 10 1.8% 3.9% 2.5%Extremadura 34 12 14 7.8% 3.1% 3.5%Canarias 4 0 4 0.9% 0.0% 1.0%Navarra 21 22 14 4.8% 5.7% 3.5%Asturias 15 14 10 3.4% 3.6% 2.5%Comunidad Valenciana 28 25 24 6.4% 6.5% 6.1%Baleares 7 5 1 1.6% 1.3% 0.3%Murcia 9 3 4 2.1% 0.8% 1.0%Cantabria 4 3 1 0.9% 0.8% 0.3%La Rioja 2 3 2 0.5% 0.8% 0.5%Ceuta/ Melilla 0 0 0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 436 387 395 100.0

9%

% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 9 employees 238 202 212 50.3% 48.7% 49.5%10 - 19 employees 52 58 54 11.0% 14.0% 12.6%20 - 99 employees 124 82 99 26.2% 19.8% 23.1%100 - 199 employees 20 27 24 4.2% 6.5% 5.6%200 - 499 employees 19 29 21 4.0% 7.0% 4.9%500 - 999 employees 8 8 11 1.7% 1.9% 2.6%1,000 - 4,999 employees 7 8 6 1.5% 1.9% 1.4%5.000 - 9,999 employees 4 1 1 0.8% 0.2% 0.2%>10,000 employees 1 0 0 0.2% 0.0% 0.0%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 228



Number of Companies PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 0.25 € million 193 164 181 40.8% 39.5% 42.3%0.25 - 0.5 € million 71 76 72 15.0% 18.3% 16.8%0.5 - 1 € million 55 59 51 11.6% 14.2% 11.9%1 - 2.5 € million 63 54 54 13.3% 13.0% 12.6%2.5 - 5 € million 35 18 24 7.4% 4.3% 5.6%5 -10 € million 15 18 17 3.2% 4.3% 4.0%10- 25 € million 22 11 13 4.7% 2.7% 3.0%25 - 100 € million 13 13 11 2.7% 3.1% 2.6%More than 100 € million 6 2 5 1.3% 0.5% 1.2%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Ordinary shares 300 250 253 59.3% 56.9% 56.6%Cuasicapital 32 23 14 6.3% 5.2% 3.1%Mezzanine 80 92 99 15.8% 21.0% 22.1%Unsecured debt 64 71 71 12.6% 16.2% 15.9%Secured Debt 30 3 10 5.9% 0.7% 2.2%

Total 506 439 447 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private Equity Companies 208 174 181 44.0% 41.9% 42.3%Management Companies 265 241 247 56.0% 58.1% 57.7%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

SOURCE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private investor 266 231 232 56.2% 55.7% 54.2%Public sector funded investor 207 184 196 43.8% 44.3% 45.8%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Large companies 101 80 77 21.4% 19.3% 18.0%Medium companies 194 201 218 41.0% 48.4% 50.9%Small companies 178 134 133 37.6% 32.3% 31.1%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 229



Aggregate tables Number of Companies Percentage

STAGES 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Early stages 183 142 142 38.7% 34.2% 33.2%Expansion 255 256 268 53.9% 61.7% 62.6%Later stage companies 35 17 18 7.4% 4.1% 4.2%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2TIC 115 106 105 24.3% 25.5% 24.5%Consumer related Products 34 39 41 7.2% 9.4% 9.6%Industrial Products & Services 56 46 49 11.8% 11.1% 11.4%Other Services 68 57 60 14.4% 13.7% 14.0%Rest 200 167 173 42.3% 40.2% 40.4%

Total 473 415 428 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 20 employees 290 260 266 61.3% 62.7% 62.1%20 - 199 employees 144 109 123 30.4% 26.3% 28.7%> 200 employees 39 46 39 8.2% 11.1% 9.1%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 1 € million 319 299 304 67.4% 72.0% 71.0%1 - 10 € million 113 90 95 23.9% 21.7% 22.2%More than 10 € million 41 26 29 8.7% 6.3% 6.8%

Total 473 415 428 100.0

% 100.0% 100.0%

Apendix 230



• Average values Average Investments per Semester

Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2

New investments 6.9 4.5 5.8 7.3 4.7 5.9Follow-up investments 1.7 1.1 1.6 1.8 1.2 1.9

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

COUNTRY Spain 4.9 3.0 2.8 5.3 3.3 2.9United States 1.6 1.5 8.3 1.9 1.8 9.9Other European countries 15.6 0.6 3.2 15.6 0.9 4.0Others 9.2 2.0 33.1 10.3 2.7 36.8

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 0.2 0.4 0.4 0.2 0.4 0.4Startup 2.2 1.4 1.4 2.3 1.4 1.4Expansion 3.0 2.5 2.7 3.3 2.7 3.0Replacement 23.2 5.5 53.0 24.8 5.5 66.3MBO/MBI 43.2 29.0 52.7 53.9 42.2 67.7Others 1.3 1.1 1.7 1.3 1.1 1.7

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 0.5 1.1 0.5 0.5 1.2 0.5Other Electronic related 10.3 1.0 0.8 10.9 1.0 0.8Industrial Products & Services 3.6 4.0 2.5 4.0 4.4 2.6Consumer related Products 3.5 2.1 3.8 3.8 2.5 4.3Agriculture 1.2 0.4 7.2 1.2 0.4 7.2Energy 9.9 10.5 12.3 10.3 11.1 13.1Chemistry & Materials 0.5 0.4 0.1 0.5 0.4 0.1Construction 2.5 11.6 1.4 3.5 12.8 1.4Medical/ Health related 11.9 0.4 3.2 13.0 0.4 3.4Leisure 5.8 2.1 4.3 6.1 2.3 4.8Communications 8.0 5.9 0.7 8.5 6.8 0.8Biotechnology 0.5 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4Industrial Automation 0.6 0.4 0.3 0.6 0.4 0.3Financial Services 1.1 0.3 25.4 1.1 0.3 25.4Other Services 11.8 1.6 7.8 12.8 1.7 8.5Others 1.4 2.7 0.2 1.4 2.7 0.3Transportation 9.4 5.0 1.7 9.4 7.3 1.9Other Manufacturing 0.2 0.2 0.4 0.3 0.3 0.4

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

Apendix 231



Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)HIGH TECHNOLOGY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Yes 1.5 1.9 0.7 1.6 2.0 0.7No 8.1 3.8 6.5 8.8 4.4 7.1

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

SYNDICATION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2No Syndication 4.9 3.2 3.4 5.3 3.5 3.7Nacional Syndication 5.5 1.6 3.7 5.7 1.8 4.0Transnational Syndication 2.7 0.7 17.7 2.7 1.2 20.7

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 7.5 6.0 4.6 7.9 6.7 5.3Catalonia 7.6 2.1 1.2 8.2 2.3 1.3Andalucía 4.5 1.3 0.5 4.8 1.4 0.5País Vasco 0.6 1.0 0.4 0.6 1.0 0.4Galicia 2.3 2.8 2.0 2.3 2.9 2.1Castilla-León 8.2 0.5 6.4 8.8 0.5 6.4Castilla-La Mancha 3.0 2.9 5.8 3.2 3.2 5.8Aragón 2.0 4.1 10.3 2.7 4.1 11.4Extremadura 0.3 2.9 6.1 0.3 2.9 6.1Canarias 3.7 n.a. 0.1 3.7 n.a. 0.1Navarra 0.9 0.5 0.6 1.0 0.6 0.7Asturias 5.9 3.0 6.3 6.3 3.2 6.9Comunidad Valenciana 1.5 2.2 1.2 1.6 2.2 1.2Baleares 8.4 3.8 0.2 9.6 3.8 0.2Murcia 2.6 0.3 2.9 2.6 0.3 2.9Cantabria 0.6 0.2 0.3 0.6 0.2 0.6La Rioja 0.8 14.3 1.2 0.8 19.1 1.8Ceuta/ Melilla n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Total 4.9 3.0 2.8 5.3 3.3 2.9

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 9 employees 2.8 0.9 1.8 2.9 0.9 1.910 - 19 employees 1.3 0.6 2.2 1.4 0.7 2.220 - 99 employees 1.8 4.0 1.8 2.0 4.5 2.1100 - 199 employees 4.7 2.5 8.7 6.1 3.1 9.1200 - 499 employees 6.6 6.1 5.1 8.0 8.6 6.3500 - 999 employees 25.2 17.0 18.6 28.3 19.1 25.31,000 - 4,999 employees 88.7 28.2 46.1 88.7 28.2 53.75.000 - 9,999 employees 93.9 8.4 28.8 93.9 8.4 28.8>10,000 employees 3.0 n.a. n.a. 3.0 n.a. n.a.

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

Apendix 232



Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)SIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S20 - 0,25 € million 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.10,25 - 0,5 € million 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.30,5 - 1 € million 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.61 - 2,5 € million 1.3 1.3 1.3 1.5 1.4 1.52,5 - 5 € million 3.1 3.6 3.2 3.2 3.4 3.35 -10 € million 5.6 8.2 6.6 6.8 7.3 7.010- 25 € million 17.0 12.4 17.7 16.2 14.6 14.925 - 100 € million 47.8 41.1 41.1 44.1 38.0 44.8More than 100 € million 198.5 154.0 132.5 198.5 154.0 132.5

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

FINANCING INSTRUMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Ordinary shares 7.0 4.0 5.6 7.6 4.5 6.2Cuasicapital 1.1 1.8 1.1 1.4 2.2 1.5Mezzanine 1.4 1.3 0.4 1.5 1.3 0.4Unsecured debt 1.1 0.3 0.6 1.1 0.3 0.7Secured Debt 0.2 0.4 3.6 0.2 0.4 3.9

Total 4.6 2.8 3.6 5.0 3.0 3.8

TYPE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private Equity Companies 2.6 1.1 1.0 2.6 1.1 1.0Management Companies 6.7 4.1 5.5 7.4 4.7 6.2

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

SOURCE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Private investor 7.9 4.5 5.9 8.7 5.2 6.7Public sector funded investor 0.9 0.7 0.7 0.9 0.7 0.7

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

SIZE OF INVESTOR 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Large companies 19.2 9.9 14.6 21.3 11.6 17.7Medium companies 1.0 1.2 1.1 1.0 1.3 1.2Small companies 0.8 1.0 0.6 0.9 1.0 0.6

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

Apendix 233



Aggregate tables Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)

STAGES 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Early stages 1.3 1.0 1.1 1.3 1.0 1.1Expansion 3.0 2.5 2.7 3.3 2.7 3.0Later stage companies 34.8 21.8 35.8 40.8 28.2 41.7

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2TIC 2.6 2.3 0.5 2.8 2.5 0.6Consumer related Products 3.5 2.1 3.8 3.8 2.5 4.3Industrial Products & Services 3.6 4.0 2.5 4.0 4.4 2.6Other Services 10.0 1.7 6.8 10.7 1.8 7.5

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 20 employees 2.6 0.8 1.9 2.6 0.9 1.920 - 199 employees 2.2 3.6 3.1 2.5 4.2 3.5> 200 employees 31.3 10.8 15.6 35.3 13.8 19.6

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

SIZE OF INVESTMENT (€) 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2< 1 € million 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3 0.31 - 10 € million 2.5 2.9 2.6 2.7 3.0 3.0More than 10 € million 54.4 35.6 48.2 51.7 37.0 46.5

Total 5.0 2.9 3.7 5.3 3.2 4.0

Apendix 234



C. Divestments • Volume

DIVESTMENTS

Number of Operations PercentageCONCEPT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Final divestments 784.3 239.4 374.3 89.9% 75.8% 94.6%Partial divestments 88.5 76.4 21.5 10.1% 24.2% 5.4%

Total 872.8 315.8 395.8 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 6.2 1.9 2.6 0.7% 0.6% 0.6%Startup 39.4 37.3 57.8 4.5% 11.8% 14.6%Expansion 525.1 136.0 262.8 60.2% 43.1% 66.4%Replacement 0.1 46.8 0.0 0.0% 14.8% 0.0%MBO/MBI 300.4 92.7 65.7 34.4% 29.4% 16.6%Others 1.5 1.0 6.9 0.2% 0.3% 1.7%

Total 872.8 315.8 395.8 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 61.4 98.3 180.0 7.0% 31.1% 45.5%Sale to PEIs 278.8 5.5 30.6 31.9% 1.7% 7.7%Trade sale 376.8 86.4 77.9 43.2% 27.3% 19.7%Stock Market 44.3 11.5 0.0 5.1% 3.6% 0.0%

IPO 44.3 0.0 0.0 5.1% 0.0% 0.0%Post IPO 0.0 11.5 0.0 0.0% 3.6% 0.0%

Write-offs 84.4 63.6 90.5 9.7% 20.1% 22.9%Repayment of loans 17.2 38.2 11.8 2.0% 12.1% 3.0%Others 9.9 12.5 5.0 1.1% 4.0% 1.3%

Total 872.8 315.8 395.8 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 235



Final divestments Number of Operations Percentage

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 4.7 1.5 1.9 0.6% 0.6% 0.5%Startup 29.3 30.1 49.8 3.7% 12.6% 13.3%Expansion 467.8 131.6 255.5 59.7% 55.0% 68.3%Replacement 0.1 46.8 0.0 0.0% 19.6% 0.0%MBO/MBI 281.0 28.4 62.5 35.8% 11.8% 16.7%Others 1.3 1.0 4.6 0.2% 0.4% 1.2%

Total 784.3 239.4 374.3 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 57.9 94.1 175.9 7.4% 39.3% 47.0%Sale to PEIs 277.2 3.8 30.6 35.4% 1.6% 8.2%Trade sale 374.5 83.0 77.3 47.8% 34.7% 20.6%Stock Market 0.0 11.5 0.0 0.0% 4.8% 0.0%Write-offs 71.8 7.5 86.8 9.2% 3.1% 23.2%Repayment of loans 2.9 35.5 1.0 0.4% 14.8% 0.3%Others 0.0 4.0 2.7 0.0% 1.7% 0.7%

Total 784.3 239.4 374.3 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 236



Final Divestments Number of Operations PercentageINDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 18.7 51.9 13.7 2.4% 21.7% 3.6%Other Electronic related 0.6 2.8 1.0 0.1% 1.2% 0.3%Industrial Products & Services 191.7 11.2 56.2 24.4% 4.7% 15.0%Consumer related Products 138.3 70.9 20.9 17.6% 29.6% 5.6%Agriculture 0.7 19.3 1.5 0.1% 8.1% 0.4%Energy 3.5 39.0 150.6 0.4% 16.3% 40.2%Chemistry & Materials 25.7 1.7 3.3 3.3% 0.7% 0.9%Construction 6.2 1.8 28.5 0.8% 0.8% 7.6%Medical/ Health related 111.2 7.0 23.6 14.2% 2.9% 6.3%Leisure 26.6 0.4 29.9 3.4% 0.2% 8.0%Communications 1.9 11.2 1.3 0.2% 4.7% 0.3%Biotechnology 0.3 0.7 0.4 0.0% 0.3% 0.1%Industrial Automation 0.0 0.3 1.3 0.0% 0.1% 0.3%Financial Services 0.0 3.0 0.9 0.0% 1.3% 0.2%Other Services 220.6 6.1 37.4 28.1% 2.6% 10.0%Others 0.2 0.1 2.2 0.0% 0.0% 0.6%Transportation 14.3 0.0 1.8 1.8% 0.0% 0.5%Other Manufacturing 23.8 12.0 0.0 3.0% 5.0% 0.0%

Total 784.3 239.4 374.3 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 61.5 101.5 93.1 8.2% 53.4% 26.6%Catalonia 553.8 25.2 7.8 73.7% 13.2% 2.2%Andalucía 3.7 18.6 150.8 0.5% 9.8% 43.1%País Vasco 4.5 8.3 19.2 0.6% 4.4% 5.5%Galicia 6.6 8.2 7.2 0.9% 4.3% 2.1%Castilla-León 0.5 0.5 15.4 0.1% 0.3% 4.4%Castilla-La Mancha 44.2 0.9 0.0 5.9% 0.5% 0.0%Aragón 5.3 6.3 11.2 0.7% 3.3% 3.2%Extremadura 0.2 0.0 4.6 0.0% 0.0% 1.3%Canarias 17.2 0.0 0.0 2.3% 0.0% 0.0%Navarra 0.4 0.6 4.6 0.1% 0.3% 1.3%Asturias 11.5 1.8 0.6 1.5% 0.9% 0.2%Comunidad Valenciana 4.7 17.0 32.8 0.6% 8.9% 9.4%Baleares 10.3 0.0 0.0 1.4% 0.0% 0.0%Murcia 10.7 0.0 0.9 1.4% 0.0% 0.2%Cantabria 13.9 0.0 0.1 1.8% 0.0% 0.0%La Rioja 2.6 0.0 1.8 0.4% 0.0% 0.5%Ceuta/ Melilla 0.0 1.3 0.0 0.0% 0.7% 0.0%

Total 751.7 190.2 350.2 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 237



• Number of operations

DIVESTMENTS

Number of Operations PercentageCONCEPT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Final divestments 122 74 105 51.7% 63.2% 43.8%Partial divestments 114 43 135 48.3% 36.8% 56.3%

Total 236 117 240 100.0% 100.0% 100.0%


Total 236 117 240 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 56 36 52 23.7% 30.8% 21.7%Sale to PEIs 14 4 3 5.9% 3.4% 1.3%Trade sale 31 19 20 13.1% 16.2% 8.3%Stock Market 1 0 0 0.4% 0.0% 0.0%

IPO 0 2 0 0.0% 1.9% 0.0%Post IPO 3 0 2 2.0% 0.0% 2.0%

Write-offs 29 14 34 12.3% 12.0% 14.2%Repayment of loans 99 33 119 41.9% 28.2% 49.6%Others 6 9 12 2.5% 7.7% 5.0%

Total 236 117 240 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 238



Final Divestments Number of Operations Percentage


Total 122 74 105 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 48 29 43 39.3% 39.2% 41.0%Sale to PEIs 8 2 3 6.6% 2.7% 2.9%Trade sale 26 17 17 21.3% 23.0% 16.2%Stock Market 0 2 0 0.0% 2.7% 0.0%Write-offs 27 12 29 22.1% 16.2% 27.6%Repayment of loans 13 9 7 10.7% 12.2% 6.7%Others 0 3 6 0.0% 4.1% 5.7%

Total 122 74 105 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 239



Final Divestments Number of Operations PercentageINDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 17 11 18 13.9% 14.9% 17.1%Other Electronic related 1 2 1 0.8% 2.7% 1.0%Industrial Products & Services 24 9 24 19.7% 12.2% 22.9%Consumer related Products 19 17 14 15.6% 23.0% 13.3%Agriculture 3 1 1 2.5% 1.4% 1.0%Energy 4 7 5 3.3% 9.5% 4.8%Chemistry & Materials 13 1 3 10.7% 1.4% 2.9%Construction 5 1 5 4.1% 1.4% 4.8%Medical/ Health related 6 2 5 4.9% 2.7% 4.8%Leisure 4 1 3 3.3% 1.4% 2.9%Communications 5 5 3 4.1% 6.8% 2.9%Biotechnology 2 3 2 1.6% 4.1% 1.9%Industrial Automation 0 1 2 0.0% 1.4% 1.9%Financial Services 1 1 2 0.8% 1.4% 1.9%Other Services 9 9 12 7.4% 12.2% 11.4%Others 1 1 4 0.8% 1.4% 3.8%Transportation 5 1 1 4.1% 1.4% 1.0%Other Manufacturing 3 1 0 2.5% 1.4% 0.0%

Total 122 74 105 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 15 16 19 12.9% 23.9% 18.8%Catalonia 24 9 7 20.7% 13.4% 6.9%Andalucía 6 9 5 5.2% 13.4% 5.0%País Vasco 14 5 18 12.1% 7.5% 17.8%Galicia 12 9 13 10.3% 13.4% 12.9%Castilla-León 2 3 8 1.7% 4.5% 7.9%Castilla-La Mancha 4 2 0 3.4% 3.0% 0.0%Aragón 7 5 10 6.0% 7.5% 9.9%Extremadura 1 0 8 0.9% 0.0% 7.9%Canarias 5 0 2 4.3% 0.0% 2.0%Navarra 2 3 2 1.7% 4.5% 2.0%Asturias 8 4 2 6.9% 6.0% 2.0%Comunidad Valenciana 3 1 2 2.6% 1.5% 2.0%Baleares 2 0 0 1.7% 0.0% 0.0%Murcia 5 0 1 4.3% 0.0% 1.0%Cantabria 5 0 1 4.3% 0.0% 1.0%La Rioja 1 0 3 0.9% 0.0% 3.0%Ceuta/ Melilla 0 1 0 0.0% 1.5% 0.0%

Total 116 67 101 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 240



• Average values

DIVESTMENTS

€ Million Average period (years)CONCEPT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Final divestments 6.4 3.2 3.6 5.9 5.8 5.6Partial divestments 0.8 1.8 0.2 5.3 4.5 5.1

Total 3.7 2.7 1.6 5.6 5.3 5.3

STAGE OF DEVELOPMENT 2007s2 2008s1 2008s2 2007s2 2008s1 2008s2Seed 0.2 0.1 0.1 6.3 4.8 2.9Startup 0.5 0.8 0.6 5.5 5.7 5.6Expansion 5.4 3.8 2.7 5.3 5.8 5.6Replacement 0.1 9.4 n.a. 3.0 4.8 n.a.MBO/MBI 14.3 15.5 6.6 5.2 2.0 3.7Others 0.4 0.5 1.2 12.0 5.0 14.0

Total 3.7 2.7 1.6 5.6 5.3 5.3

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 1.1 2.7 3.5 6.3 6.3 6.8Sale to PEIs 19.9 1.4 10.2 2.9 5.5 5.7Trade sale 12.2 4.5 3.9 5.1 5.5 5.1Stock Market 44.3 5.7 n.a. 5.0 6.5 n.a.

IPO 44.3 n.a. n.a. 5.0 n.a. n.a.Post IPO n.a. 5.7 n.a. n.a. 6.5 n.a.

Write-offs 2.9 4.5 2.7 5.5 5.4 5.0Repayment of loans 0.2 1.2 0.1 5.6 4.4 4.7Others 1.6 1.4 0.4 8.2 3.6 6.3

Total 3.7 2.7 1.6 5.6 5.3 5.3

Apendix 241



Final Divestments € Million Average period (years)

STAGE OF DEVELOPMENT 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Seed 0.4 0.1 0.2 8.1 7.2 3.4Startup 0.7 1.0 1.1 5.6 5.5 5.8Expansion 9.5 5.1 6.1 5.6 6.0 5.9Replacement 0.1 9.4 n.a. 3.0 4.8 n.a.MBO/MBI 16.5 14.2 15.6 5.5 3.0 5.0Others 0.6 1.0 1.5 6.5 5.0 6.7

Total 6.4 3.2 3.6 5.9 5.8 5.6

EXIT WAY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Owners/managers buy-back 1.2 3.2 4.1 6.3 6.0 6.4Sale to PEIs 34.7 1.9 10.2 3.5 6.5 5.7Trade sale 14.4 4.9 4.5 5.7 5.9 5.4Stock Market n.a. 5.7 n.a. n.a. 6.5 n.a.Write-offs 2.7 0.6 3.0 5.6 6.1 5.1Repayment of loans 0.2 3.9 0.1 6.7 4.6 2.6Others n.a. 1.3 0.5 n.a. 4.0 6.6

Total 6.4 3.2 3.6 5.9 5.8 5.6

Apendix 242



Final Divestments € Million Average period (years)INDUSTRY 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Computer related 1.1 4.7 0.8 5.4 5.6 3.9Other Electronic related 0.6 1.4 1.0 2.0 9.0 3.0Industrial Products & Services 8.0 1.2 2.3 5.0 4.8 6.1Consumer related Products 7.3 4.2 1.5 7.2 6.3 6.4Agriculture 0.2 19.3 1.5 11.7 6.0 2.0Energy 0.9 5.6 30.1 6.3 4.7 5.8Chemistry & Materials 2.0 1.7 1.1 7.4 3.0 8.3Construction 1.2 1.8 5.7 9.0 6.0 5.4Medical/ Health related 18.5 3.5 4.7 3.7 4.5 5.2Leisure 6.7 0.4 10.0 5.3 5.0 2.0Communications 0.4 2.2 0.4 6.0 7.8 4.0Biotechnology 0.1 0.2 0.2 5.5 4.7 3.0Industrial Automation n.a. 0.3 0.6 n.a. 6.0 8.0Financial Services 0.0 3.0 0.4 1.0 3.0 5.5Other Services 24.5 0.7 3.1 5.2 6.0 6.4Others 0.2 0.1 0.5 8.0 11.0 8.7Transportation 2.9 0.0 1.8 3.8 3.0 9.0Other Manufacturing 7.9 12.0 n.a. 2.7 4.0 n.a.

Total 6.4 3.2 3.6 5.9 5.8 5.6

REGION 2007 S2 2008 S1 2008 S2 2007 S2 2008 S1 2008 S2Madrid 4.1 6.3 4.9 5.9 5.3 5.5Catalonia 23.1 2.8 1.1 4.9 5.1 3.0Andalucía 0.6 2.1 30.2 4.0 6.4 2.6País Vasco 0.3 1.7 1.1 5.8 5.2 5.8Galicia 0.6 0.9 0.6 6.7 5.2 7.7Castilla-León 0.3 0.2 1.9 5.0 6.0 4.9Castilla-La Mancha 11.1 0.5 n.a 4.8 4.5 n.a.Aragón 0.8 1.3 1.1 4.5 6.0 3.7Extremadura 0.2 n.a. 0.6 8.0 n.a. 9.0Canarias 3.4 n.a. 0.0 10.0 n.a. 8.5Navarra 0.2 0.2 2.3 4.5 5.0 6.0Asturias 1.4 0.4 0.3 7.4 8.0 4.5Comunidad Valenciana 1.6 17.0 16.4 4.0 3.0 2.5Baleares 5.1 n.a. n.a 5.0 n.a. n.a.Murcia 2.1 n.a. 0.9 5.8 n.a. 8.0Cantabria 2.8 n.a. 0.1 8.8 n.a. 10.0La Rioja 2.6 n.a. 0.6 12.0 n.a. 3.7Ceuta/ Melilla n 1.3 n.a n.a. 10.0 n.a.

Total 6.5 2.8 3.5 5.9 5.8 5.6

Apendix 243



Apendix 244



Apendix 245

ANEXO 3: MARCO LEGAL Y FISCAL ____________________________________



Apendix 246

La Ley 25/2005, 24 de noviembre22 constituye el marco regulador vigente de la

actividad de las entidades de capital riesgo y de sus sociedades gestoras,

sustituyendo al anterior marco normativo, la Ley 1/1999 de 5 de enero23. La nueva

Ley de Entidades de Capital Riesgo no supone un cambio sustancial con respecto a

la anterior, aunque sí que reordena su articulado e incluye ciertas modificaciones

que aportan mayor claridad y seguridad jurídica a la norma.

Los aspectos fundamentales incluidos en el nuevo régimen podrían resumirse en

los siguientes puntos:

Agiliza los trámites administrativos a las Entidades de Capital Riesgo al atribuir

competencias a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para

resolver todos los expedientes de autorización, constitución y modificaciones,

excepto para las sociedades gestoras de entidades de capital riesgo. Asimismo,

se suprimen las obligaciones de constitución mediante escritura pública e

inscripción en el Registro Mercantil de los fondos de capital riesgo.

Las Entidades de Capital Riesgo amplían su ámbito de actuación, pudiendo

asesorar a cualquier empresa que no cotice en Bolsa.

Una Entidad de Capital Riesgo pueden invertir en otra hasta un máximo del 20%

de su activo con la posibilidad que ese porcentaje compute dentro del coeficiente

obligatorio de inversión. Se exigirá que la Entidad de Capital Riesgo en la que se

invierta no haya invertido, a su vez, más del 10% en otra Entidad de Capital

Riesgo.

22 El contenido completo de la ley se encuentra en el Boletín Oficial del Estado número 282 (páginas 38.718- 38.736). 23 Después de un largo proceso, con esta disposición se derogó la regulación anterior, recogida en los artículos 12 a 20 del Real Decreto-ley 1/1986 y sus posteriores enmiendas. Esta Ley, operativa gracias a la Orden Ministerial de 17 de junio de 1999 y a las Circulares 4/1999, de 22 de septiembre, y 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, fue modificada en dos ocasiones, a través de la Ley 44/2002, de 22 de noviembre (Ley Financiera) y de la Ley 63/2003, de 30 de diciembre.



Apendix 247

Se admite la figura de los fondos de fondos que inviertan, al menos, el 60% de

su activo en fondos de capital riesgo, no pudiendo invertir en cada fondo más del

10%.

Se permite a las Entidades de Capital Riesgo que adquieran compañías

cotizadas si el periodo de exclusión de Bolsa no excede de un año. Asimismo, se

fija un plazo máximo de tres años para la desinversión en la compañía.

Se establece un régimen especial, simplificado, para las entidades definidas

como cerradas, que son aquellas en las que la oferta de acciones o

participaciones debe realizarse de forma privada sin publicidad y exige un

compromiso de inversión mínimo por cada inversor de 500.000 euros. Estas

entidades dispondrán de un régimen simplificado de autorización y gozarán de

una mayor libertad en los coeficientes de inversión y en las limitaciones a la

inversión, elevándose los límites del 25% de la inversión de su activo en la

misma empresa y del 35% en empresas del mismo grupo al 40%,

respectivamente.

El texto aprobado no implica un acogimiento obligatorio a la legislación local.

A continuación se resumen las principales notas características de la legislación que

no se han visto modificadas sustancialmente por la nueva regulación:

Distingue entre dos tipos de entidades (sociedad de capital riesgo y fondo de

capital riesgo), reservando para ellas estas denominaciones de forma exclusiva.

Las SCR son sociedades anónimas cuyo objeto social principal es la promoción

de empresas no financieras que no cotizan, en el momento de la inversión, en el

primer mercado de las Bolsas de Valores, mediante la toma de participaciones

temporales en su capital24. También pueden prestar servicios de asesoramiento

24 La Ley 44/2002 aportó una mejor definición del objeto social de las Sociedades de Capital Riesgo. Con la nueva redacción se amplía la consideración como entidades no financieras a aquéllas cuya actividad principal sea la tenencia de acciones o participaciones emitidas por entidades pertenecientes a sectores no financieros.



Apendix 248

a las participadas. Los FCR son patrimonios administrados por una sociedad

gestora y tienen el mismo objeto principal que las SCR.

Fija un límite mínimo en los recursos propios de ambas entidades, de 1,2

millones de euros para las SCR y de 1,65 millones de euros para los fondos.

Las SGECR tienen como objetivo principal la administración y gestión de SCR y

de FCR. Asimismo, pueden prestar servicios de asesoramiento a las

participadas. La potestad de gestión de SCR y FCR es atribuida también a

sociedades gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva, reguladas en la Ley

46/1984.

Las ECR deben adecuar su política de inversiones a los criterios establecidos en

sus Estatutos o Reglamentos de gestión. El activo de las ECR debe

materializarse, al menos en un 60%, en acciones y participaciones emitidas por

empresas que sean objeto de su actividad. Dentro de este porcentaje, podrán

dedicar hasta 30 puntos porcentuales a préstamos participativos otorgados a

empresas, participadas o no, que sean objeto de la actividad, y hasta 20 puntos

porcentuales en la adquisición de acciones o participaciones de entidades de

capital riesgo.

Estos porcentajes podrán incumplirse durante los tres primeros años, a partir de

la constitución, y durante dos años, a partir de una desinversión. En casos

excepcionales, la CNMV podrá autorizar la ampliación de los plazos.

El resto de su activo podrá materializarse en valores de renta fija negociados en

mercados organizados, participaciones en el capital de empresas que no

cumplan los requisitos del número 1 del artículo 2, efectivo, préstamos

participativos, financiación de cualquier tipo a participadas y, en las SCR, en

elementos de inmovilizado necesarios para su actividad.



Apendix 249

Para evitar la concentración de riesgos, no podrán invertir más del 25% de su

activo en una misma empresa, ni más del 35% en empresas pertenecientes al

mismo grupo. En el caso de las ECR acogidas al régimen simplificado el

porcentaje se extiende al 40% en los casos mencionados anteriormente.

Las ECR deben someter sus cuentas a auditoría y actualizar anualmente el

folleto explicativo y la memoria.

La supervisión y el control de las ECR corresponden a la CNMV25. Para

desarrollar esta tarea, podrá recabar cuantas informaciones estime oportunas

sobre los extremos relacionados con las materias objeto de esta Ley.

En relación con el tratamiento fiscal de las ECR,

Los dividendos recibidos de empresas participadas están exentos en un 100% a

efectos del impuesto sobre sociedades. Con las modificaciones de la Ley

63/2003 este incentivo se extiende a los dividendos recibidos de empresas

participadas situadas fuera del territorio nacional, con la exclusión de las

radicadas en paraísos fiscales.

Las plusvalías provenientes de desinversiones en empresas participadas están

exentas en un 99 por 100, a efectos del impuesto de sociedades, siempre que la

desinversión de produzca entre los años 2 y 15, pudiendo ampliarse hasta 20.

Estos beneficios fiscales pueden mantenerse durante dos años en los casos en

los que se introduzca una empresa participada en Bolsa y no se desinviertan las

participaciones (Ley 44/2002).

25 Es competente para incoar e instruir expedientes sancionadores por infracciones leves o graves. En caso de infracciones muy graves, la imposición de sanciones corresponderá al Ministerio de Economía y Hacienda, a propuesta de la CNMV, excepto en los casos de revocación de la autorización, que se reservan para el Consejo de Ministros.



Apendix 250

Debe comentarse que la última regulación del capital riesgo amplió con dos

apartados la redacción del artículo 55 de la Ley del Impuesto de Sociedades

(Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 de marzo). De forma resumida, podrán

beneficiarse de la exención mencionada anteriormente las ECR que transmitan

participaciones a la propia entidad participada y a otra ECR, pero se penalizará a

la ECR que venda su participación a un inversor industrial que sea accionista o

partícipe, según los casos, de la entidad inversora.

Anteriores modificaciones, aprobadas en la Ley 44/2002, también incluyen:

Se consideran inversiones propias del objeto de la actividad de Capital Riesgo,

previsto en el artículo 2.1. de la presente Ley, la inversión en valores emitidos

por empresas cuyo activo esté constituido en más de un 50 por 100 por

inmuebles siempre que se encuentren directamente adscritos a una finalidad o

actividad empresarial que no sea la estrictamente inmobiliaria.

Las Entidades de Capital-Riesgo podrán invertir hasta el 25 por 100 de su activo

en empresas pertenecientes a su grupo o al de su Sociedad Gestora, tal y como

este se define en el artículo 4 de la Ley 24/1988, siempre que cumplan los

siguientes requisitos:

• Que los estatutos o reglamentos contemplen estas inversiones.

• Que la entidad o, en su caso, su sociedad gestora disponga de un

procedimiento interno informal, recogido en su Reglamento Interno de

Conducta, que permita evitar conflictos de interés y cerciorarse de que la

operación se realiza en interés exclusivo de la entidad. La verificación del

cumplimiento de estos requisitos corresponderá a una comisión

independiente creada en el seno de su consejo o a un órgano interno de la

sociedad gestora al que se encomiende esta función.

• Que en los folletos y en la información pública periódica de la entidad se

informe con detalle de las inversiones realizadas en entidades del grupo.



Apendix 251

El capital social suscrito mínimo será de 1,2 millones de euros, debiéndose

desembolsar en el momento de su constitución, al menos el 50 por 100 y el

resto, en una o varias veces, dentro del plazo de tres años desde la constitución

de la sociedad. Los desembolsos del capital social mínimo deberán realizarse en

efectivo o en bienes que integren su inmovilizado, no pudiendo superar estos

últimos el 10% de su capital social. Los desembolsos adicionales al capital social

mínimo o las posteriores ampliaciones de este podrán realizarse, además, en

inmovilizado o activo financieros aptos para la inversión conforme a la sección

segunda del capítulo segundo del título primero de esta Ley.

La transformación, fusión, escisión y las demás operaciones societarias que

realice una Sociedad de Capital-Riesgo o que conduzcan a la creación de una

Sociedad de Capital-Riesgo, requerirán aprobación previa del Ministro de

Economía, siendo de aplicación lo dispuesto en el artículo 8 de la presente Ley.

Asimismo, las rentas positivas puestas de manifiesto en la transmisión o

reembolso de acciones o participaciones representativas de los fondos propios

de las sociedades y fondos de capital riesgo disfrutarán de la deducción prevista

en el artículo 28.5 de esta Ley, cualquiera que sea el porcentaje de participación

y el tiempo de tenencia de las acciones o participaciones.

• Real Decreto 1684/2007, de 14 de diciembre de Planes y Fondos de

Pensiones

El 1 de enero de 2008 entró en vigor el Real Decreto 1684/2007, de 14 de

diciembre, que modifica el Reglamento de planes y fondos de pensiones aprobado

por el Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero. La nueva normativa puede facilitar

el trasvase de recursos procedentes de inversores institucionales a la industria de

capital riesgo en los próximos años.



Apendix 252

En el artículo 70 del RD 1684/2007 se menciona entre las inversiones aptas de los

fondos de pensiones a las acciones y participaciones de las entidades de capital

riesgo reguladas en la Ley 25/2005, de 24 de noviembre.

También quedan incluidas las acciones y participaciones en entidades de capital

riesgo no acogidas a la Ley 25/2005, siempre y cuando, estando domiciliadas en

algún estado miembro de la OCDE, ejerzan las actividades típicas de las entidades

de capital riesgo previstas en el articulo 2 de la Ley 25/2005, de 24 de noviembre.

Además deberán cumplir las siguientes especialidades: no tendrán la consideración

de limitaciones a la libre transmisión aquellas claúsulas o pactos expresos que

establezcan un derecho de adquisición preferente ajustado a condiciones de

mercado a favor de los accionistas o partícipes de la entidad de capital riesgo o que

exijan una autorización previa de la transmisión por parte de la entidad gestora o del

consejo de administración de la entidad de capital riesgo, siempre que en el

contrato de adquisición o folleto informativo correspondiente se enumeren las

causas objetivas de denegación y tales causas versen exclusivamente sobre las

condiciones que deben reunir los potenciales adquirentes de la participación en la

entidad de capital riesgo; sin perjuicio del deber de auditoria anual, externa e

independiente de los estados financieros de la entidad de capital riesgo en la que se

pretenda invertir, cuando dicha entidad de capital riesgo sea de nueva constitución,

la entidad gestora de la misma deberá serlo de, al menos, otra entidad de capital

riesgo ya existente que cumpla con el requisito anterior de auditoria anual, externa e

independiente de los estados financieros, con opinion favorable del auditor respecto

del último ejercicio completo concluido.

Dentro de los criterios de diversificación, dispersión y congruencia de las

inversiones, del Artículo 72, se menciona que la inversión de los fondos de

pensiones en valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por una misma

entidad no podrá exceder del 5 por ciento, en valor nominal, del total de los valores

e instrumentos financieros en circulación de aquella. Este límite se elevará al 20 por

ciento para valores o participaciones emitidos por sociedades o fondos de capital



Apendix 253

riesgo autorizados a operar en España conforme a la Ley 25/2005, de 24 de

noviembre, entre otros casos.

• Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados (RD

239/2007)

Con el Real Decreto 239/2007, de 16 de febrero, se modifica el Reglamento de

Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados, permitiendo eliminar una de las

últimas barreras regulatorias para la plena intervención de los inversores

institucionales en la actividad de capital riesgo, como es habitual en los países de

nuestro entorno.

En esta disposición se reconocen nuevas alternativas de inversión, entre ellas la

participación en entidades de capital riesgo, computables en el proceso de

cobertura de las provisiones técnicas de las compañías de seguros.

Esta participación se pretende que no vulnere los principios generales de

congruencia, rentabilidad, seguridad, liquidez, dispersión y diversificación aplicables

a toda inversión de dichas entidades.

La regulación admite su participación tanto en ECR acogidas a la legislación

específica de capital riesgo en España como otras que cumplan ciertas condiciones:

• Que la ECR emisora de las acciones o participaciones tenga sede en algún país

perteneciente a la OCDE que no tenga la consideración de paraíso fiscal.

• Que su objeto exclusivo sea la participación en empresas no cotizadas en los

primeros mercados de valores, salvo para su exclusión de cotización.

• Que no exista limitación a la libre transmisión de las acciones o participaciones

emitidas por dichas ECR de dichas entidades, salvo que existan cláusulas o

pactos expresos que establezcan un derecho de adquisición preferente a favor

de la propia entidad o de sus accionistas o partícipes, o aquéllas que exijan una

autorización previa de la transmisión por parte de la ECR.



Apendix 254

• Que la entidad emisora someta sus cuentas anuales a una auditoría externa e

independiente, contando en el momento de la inversión con opinión favorable

respecto al último ejercicio completo concluido. En caso de ser de nueva

creación, su entidad gestora deberá cumplir dicho requisito.

Con el fin de evitar favorecer la diversificación de riesgos, la inversión de

provisiones técnicas en acciones y participaciones de una única entidad de capital

riesgo no podrá suponer un importe superior al 5 por 100 del total de provisiones

técnicas de una entidad aseguradora. De igual modo, se limita en el 10 por 100 el

porcentaje de las reservas técnicas que puede ser invertido en acciones y

participaciones no cotizadas en mercados regulados de la OCDE, incluyendo las

participaciones en ECR.

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