El Salvador: retos y recomendaciones en la coyuntura económica

Manuel Sánchez Masferrer

msanchez@esen.edu.sv

12 de abril de 2018

Contexto macroeconómico internacional

El entorno macroeconómico global

0102

El mundo se encuentra en una trayectoria de crecimiento estable al final

de 2017:

• Se prevé que las economías desarrolladas crezcan en forma

moderada:

0

1.25

2.5

3.75

5

EE.UU. JAPÓN ZONA EURO EMERGENTES

4.8

1.7

0.5

1.9

5

2

0.8

2.5

4.9

2.2

1.3

2.7

4.7

2.4

1.72.3

2017 (E) 2018 (P) 2019 (P) 2020 (P)

Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018

El entorno macroeconómico global

0103

Los años 2018-2020 estarán marcados por un aumento gradual del costo del

dinero.

0

1

2

3

4

2017 2018 2019 2020

TASA FED LIBOR

Fuente: Reserva Federal, Bloomberg (valores a final de cada año)

El entorno macroeconómico global

0104

• Se espera que los commodities sigan subiendo, en un escenario más

volátil a causa de la incertidumbre política.

• Se prevé un dólar fuerte, debido a la contracción monetaria en

EE.UU.

• Estabilización de las presiones inflacionarias

• Política monetaria más ajustada: incremento en tasas de interés.

• Comercio internacional crece moderadamente.

El entorno macroeconómico regional

0105

• América Latina comienza a recuperarse, sujeto a la fragilidad fiscal de

Brasil y Argentina y el ajuste en Colombia y México.

• Centroamérica sigue teniendo un crecimiento robusto y persistente,

con el mejor desempeño en el Triángulo Sur.

• El Triángulo Norte enfrenta perspectivas menos favorables:

• El Salvador con problemas de sostenibilidad fiscal, inseguridad y

estancamiento permanente en el crecimiento económico.

• Guatemala con inestabilidad política.

• Los tres países enfrentan los riesgos de la política migratoria de

EE.UU.

Dinámica de crecimiento regional0106

PANAMÁREP. DOM.

NICARAGUAPARAGUAY

BOLIVIAPERÚ

HONDURASCOSTA RICAGUATEMALAARGENTINACOLOMBIAURUGUAY

CHILEMEXICO

BRASILEL SALVADOR

ECUADOR

CRECIMIENTO ANUAL DEL PIB REAL. FUENTE: BANCO MUNDIAL. EXCLUYE VENEZUELA.

0 1 2 3 4 5 6

Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018

Dinámica de los precios de commodities: petróleo

0107

PREC

IO P

OR

BARR

IL, W

TI

62

63.5

65

66.5

68

FUENTE: BLOOMBERG

2018 2019 2020 2021

El petróleo debiera incrementar gradualmente de precio, pero hay un

riesgo de volatilidad.

El comercio mundial experimenta una recuperación, pero existen amenazas

01

En 2017 el comercio mundial creció 3.8%, ayudado por un

desempeño sobresaliente de la economía de China.

En 2018 se prevé un crecimiento del 3.2%, aunque los prospectos

de guerras comerciales pueden afectar este panorama.

08

El contexto macroeconómico en El Salvador

El Salvador: coyuntura actual

0110

Bajo crecimiento y baja inflación

Inseguridad ciudadana y falta de consensos políticos

Déficit fiscal y deuda pública elevada

Ciclo político

Crecimiento económico en El Salvador01

11

La tendencia de crecimiento económico refleja baja inversión e innovación. Es un crecimiento limitado en términos del potencial de mejora de la calidad de vida.

0

1

2

3

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018

Proyectado

La Inversión en cada país de C.A. y Colombia01

12

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Colombia CostaRica ElSalvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Indicadores de corto plazo

0113

TASA

DE

CRE

CIM

IEN

TO A

NU

ALI

ZAD

A

-5-4-3-2-10123456789

FUENTE: BANCO CENTRAL DE RESERVA

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

IVAE IVOPI

El entorno macroeconómico local

0114

• Escasa generación de empleo formal (13,028 cotizantes nuevos entre

febrero 2017 y febrero 2018). Fuente: SSF.

• Sin embargo, la PEA creció en 63,000 personas (DIGESTYC).

• Se mantiene el crecimiento económico moderado, con tendencia a la

baja.

• Baja inflación (negativa en 2016, 2.0% en 2017, 0.9% anualizado a marzo

2018).

• Aumento del flujo de remesas ($5,043 millones en 2017, 20.3% del PIB)

• Leve reducción del déficit fiscal y atrasos en pagos de gobierno.

• Ciclo político.

Balance fiscal en El Salvador01

15

Saldos fiscales han mejorado, y tienden a estabilizarse arriba del 2% del PIB

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (R)Fuentes: BCR, FMI

Saldo de la deuda pública de El Salvador01

16

Aumento en los saldos de deuda sugiere limitada capacidad de pago. Es el cociente de deuda/PIB más alto de la región centroamericana.

55

60

65

70

75

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Fuente: Banco Central de Reserva, cifras revisadas con nueva metodología

Deterioro histórico de la clasificación crediticia y leve recuperación 01

05

Fuente: datosmacro.com

05

0117

Financiamiento público01

05

• En abril de 2017 se vivió un episodio de default selectivo relacionado

con la deuda de pensiones, lo que evidenció las dificultades de

financiamiento del gobierno y el uso del default como baza de

negociación.

• Este episodio se resolvió con reordenación presupuestaria, pero se

volvió a tener la amenaza de otro default en octubre de 2017. La

reforma de pensiones evitó futuras amenazas.

• El EMBI para El Salvador está en 3.72 (11/4/18), que es un valor

significativamente más bajo que el 6.11 alcanzado en abril 2017.

0118

El costo del financiamiento público01

05

0119

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

4-ene-10

22-fe

b-10

12-abr-10

26-m

ay-10

14-Ju

l-10

30-Aug-10

18-Oct-10

6-Dec-10

24-Ja

n-11

11

-Mar-11

28-Apr-11

15-Ju

n-11

2-Aug-11

19-Sep-11

4-Nov-11

27-Dec-11

16-Feb-12

4-Apr-12

22-M

ay-12

10-Ju

l-12

27-Aug-12

15-Oct-12

5-Dec-12

24-Ja

n-13

13

-Mar-13

1-May-13

18-Ju

n-13

5-Aug-13

20-Sep-13

7-Nov-13

30-Dec-13

18-Feb-14

4-Apr-14

23-M

ay-14

11-Ju

l-14

27-Aug-14

15-Oct-14

4-Dec-14

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28-Apr-15

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17-Sep-15

4-Nov-15

23-Dec-15

11-Feb-16

30-M

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1-Jul-16

18-Aug-16

5-Oct-16

23-Nov-16

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2-M

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19-Apr-17

6-Jun-17

21-Ju

l-17

6-Sep-17

24-Oct-17

11-Dec-17

30-Ja

n-18

19

-Mar-18

SeriehistóricadelEMBIenAméricaLatina

LATINO REPDOM Brasil Colombia Ecuador Argentina México Perú Panamá Uruguay Chile ElSalvador

La reforma de pensiones01

05

0120

• La reforma de pensiones de finales de 2017 permitió reducir los

desembolsos del gobierno para financiar el sistema de pensiones,

introduciendo un componente de reparto (la cuenta solidaria) dentro

del sistema privado.

• Esta cuenta solidaria implica grandes deudas implícitas para el

gobierno, pero que no deberán ser pagadas hasta varios años en el

futuro. El valor de la deuda no se ha determinado con precisión.

• En esencia, la reforma fue motivada por la necesidad de liquidez, sin

enfrentar los problemas fundamentales del sistema (insuficiencia,

baja cobertura, inequidad).

Políticas económicas01

05

Persiste cierta incertidumbre sobre variables clave para el sector

productivo:

• Salarios mínimos (posibles incrementos futuros).

• Incertidumbre política

• Viabilidad de nuevos impuestos.

• Posibles aranceles y tasas específicas.

• Inversión en energía, servicios básicos.

• Inversión en capital humano.

0121

Balance

0122

• 2018 comienza con un entorno internacional favorable, aunque con

incertidumbre (comercio mundial, Medio Oriente y política migratoria).

• Costo del financiamiento se incrementará debido a aumentos en tasas

FED y LIBOR

• El Salvador muestra una mejora de los indicadores fiscales.

• La actividad económica de corto plazo ha alcanzado el repunte y tiende a

la baja.

• Indicadores de riesgo país (spread sobre bonos) se han reducido,

aunque siguen estando entre los más altos de la región (superado por

Argentina, Ecuador y Venezuela) .

Perspectivas 2018-2020

0123

• Habiendo alcanzado un alivio fiscal de corto plazo, persiste la necesidad

de solventar los déficits estructurales.

• Persisten riesgos importantes:

• Migratorio: rescisión del TPS, caída en remesas

• Social: violencia y pérdida de control territorial.

• Político: ingobernabilidad debido a la falta de consensos mínimos.

• Los ciclos políticos se asocian a un freno de la inversión.

• El consumo privado tiene espacio para crecer en 2018.

• El repunte de la actividad en EE.UU. favorece al sector corporativo

local.

• Mayor crecimiento en sector construcción en nichos específicos

Perspectivas 2018-2020

0124

• Temas importantes:

• Renegociación de acuerdos comerciales.

• Necesidades de financiamiento para pagar euro bonos

• Entorno político internacional menos favorable.

Recomendaciones del IMF

0125

• Ajuste fiscal para reducir el porcentaje de la deuda al PIB.

• Tema crucial para el largo plazo es el sistema de pensiones (aumentar edad de

retiro, volver más eficiente, mejorar cobertura y asignar recursos en forma

planificada).

• En cuanto a la estructura productiva, es importante:

• Promover la formalidad

• Aumentar la inversión en capital físico y humano

• Esto requiere mejorar el clima social y político: violencia social e impasses entre

partidos políticos.

Gracias

Manuel Sánchez Masferrer

msanchez@esen.edu.sv