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Seguros

El Salvador

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas SISA Vida

Informe de Clasificación

Factores Clave de la Clasificación Observación Negativa: La Observación Negativa de la clasificación de SISA Vida, S.A. Seguros

de Personas (SISA Vida) se basa en el anuncio de acuerdo de venta de Citigroup (Citi) con Grupo

Terra del 21 de diciembre de 2015. Este convenio incluye la operación de seguros y banca de

consumo y comercial de Citi en El Salvador. La transacción está sujeta a la aprobación de los

reguladores de dicho país.

Soporte Permanece hasta Transacción Aprobada: A pesar que Citi anunció el acuerdo de venta,

Fitch Ratings opina que su apoyo como accionista mayoritario continuará siendo oportuno mientras

la entidad sea de su propiedad. Por lo tanto, bajo la metodología de Fitch de Instituciones

Financieras, la clasificación de SISA Vida contempla un beneficio parcial de su accionista último,

Citi, clasificado en escala internacional por la agencia en ‘A’ con Perspectiva Estable.

Desempeño Operativo Favorable: Al cierre de 2015, aunque registró un incremento moderado

en su índice combinado (diciembre 2015: 79% vs. diciembre 2014: 70%), dicho indicador

permanece siendo favorable frente al promedio de sus pares relevantes (100.9%). Lo anterior

obedece a la siniestralidad baja de los riesgos suscritos, el control de sus gastos operativos

adecuado y el perfil actual de su cartera. En 2016, la rentabilidad podría verse presionada por una

producción menor de primas, sin embargo, Fitch espera que se mantenga en niveles cercanos a la

industria.

Posición de Capitalización Adecuada: A pesar de una reducción en la base patrimonial de 6%,

producto de la proporción importante de dividendos distribuidos (45% de los resultados

acumulados), al cierre de 2015, la compañía mantuvo un indicador de solidez patrimonial que es

positivo en comparación con el promedio del sector (46.8% vs. 36.1%, respectivamente). Dado lo

anterior, los niveles de apalancamiento de SISA Vida permanecen siendo adecuados para su

operación y comparan favorablemente con el promedio de sus pares relevantes.

Niveles de Liquidez Buenos: Los niveles de liquidez de SISA Vida siguen beneficiados por una

proporción alta de sus reservas y patrimonio invertidos en instrumentos de liquidez elevada (89.5%

del activo total vs. 76.9% del sector). Por lo cual al cierre de 2015, la aseguradora registró un nivel

de cobertura de 2.0 veces (x) sobre reservas y 1.6x sobre pasivos totales, que son positivos frente

al promedio de sus pares relevantes (1.6x y 1.2x, respectivamente).

Exposiciones Limitadas Adecuadamente: SISA Vida tiene un programa de reaseguro de buena

calidad crediticia con reaseguradoras de trayectoria internacional larga. Este reduce las

exposiciones patrimoniales por evento y catástrofe a niveles acordes con la industria y estándares

internacionales. En el esquema de reaseguro vigente, la pérdida máxima por evento no supera

0.20% del patrimonio y, por catástrofe, 0.30%.

Sensibilidad de la Clasificación Observación Negativa: La Observación Negativa indica que la clasificación de SISA Vida dejará

de contar con el soporte de Citi, una vez que la transacción sea autorizada por los reguladores de

El Salvador. Cuando la compañía sea adquirida por Grupo Terra, la aseguradora será clasificada

estrictamente con base en su perfil financiero.

Clasificación*

Actual Anterior

Emisor EAAA(slv) EAAA(slv)

Observación Negativa Negativa

Consejo Ordinario de Clasificación: Marzo 31, 2016.

*El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de Riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este informe.

Resumen Financiero

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas

(USD miles) 31 dic

2015 31 dic

2014

Primas Netas 87,529 91,341

Patrimonio 50,379 53,678

Apalancamiento Operativo (x) 1.7 1.6

Siniestralidad Incurrida (%) 54.8 49.2

Índice Combinado (%) 79.0 70.0

Resultado Neto 16,702 21,036

ROAE (%) 32.1 40.8

Activos Líquidos/ Reservas Técnicas (x) 2.00 2.14 x: veces. Fuente: Estados financieros anuales auditados de SISA Vida.

Informe Relacionado

Perspectivas 2016: Seguros en Centroamérica y República Dominicana (Enero 21, 2016).

Analistas

Riccardo Caruso +503 2516-6621 riccardo.caruso@fitchratings.com

Milena Carrizosa milena.carrizosa@fitchratings.com

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 2

Abril 2016

Seguros

Tamaño y Posición de Mercado

Conserva Liderazgo en Seguros de Personas

Acuerdo de Venta

Compañía Más Grande del Mercado Asegurador

Estrategia de la Compañía

Cartera de Primas Concentrada en Bancaseguros, Previsional y Vida

Acuerdo de Venta

El 21 de diciembre de 2015, Citi anunció el acuerdo de venta con Grupo Terra. Este incluye la

operación de seguros y banca de consumo y comercial de Citi en El Salvador. Actualmente, dicha

transacción se encuentra sujeta a la aprobación de los reguladores de dicho país. Grupo Terra es

un conglomerado de origen hondureño, con inversiones en varios sectores claves de las

economías de Centroamérica y de algunos países de Suramérica. Dicho grupo tiene una

trayectoria de 37 años y, desde 2008, inició sus inversiones en El Salvador, pero esta será su

primera incursión en el sector financiero y asegurador.

Compañía más Grande del Mercado Asegurador

Al cierre de diciembre de 2015, SISA Vida reflejaba una reducción leve en su cartera de primas

suscritas (4.2% negativo) en comparación a 2014. No obstante, la producción totalizo USD87.5

millones, con lo cual se mantiene como la compañía líder en el mercado asegurador salvadoreño,

con una participación de 14.4% de las primas emitidas netas. De igual forma, permanece como la

aseguradora líder en el segmento de compañías que operan solamente en seguros de personas,

con 35.1% de las primas emitidas. La aseguradora es filial de SISA desde el año 2000, ambas

pertenecen al conglomerado financiero Citi y suman una participación de 20.5%, colocándose

como el grupo de tamaño mayor por primas suscritas de mercado asegurador salvadoreño a 2015.

Sin embargo, dado el anuncio de la venta de la operación se espera un cambio en la participación

del mercado de la aseguradora frente al mercado salvadoreño. Según proyecciones de la

compañía, para el cierre de 2016, se anticipa una disminución más acentuada en la cartera de

primas suscritas, teniendo en cuenta que ya no contará con los negocios provenientes de la

operación de Citi en el resto de la región centroamericana.

Cambio en la Estrategia de la Compañía

Teniendo en cuenta el acuerdo de venta de las operaciones del banco y de seguros de Citi en El

Salvador a Grupo Terra, se espera un ajuste en el enfoque estratégico de la compañía. No

obstante, la compañía mantendrá la integración que posee con su banco relacionado localmente, a

través del cual provee seguros relacionados con productos de crédito. Asimismo, la aseguradora

fortalecerá alianzas que mantiene con otras instituciones financieras y canales masivos para

ofrecer productos de vida.

Cartera de Primas Concentrada en Bancaseguros, Previsional y Vida

La compañía mantiene una cartera de primas diversificada adecuadamente, representada

principalmente por las líneas de negocio previsional, bancaseguros y vida. Desde finales de 2008,

SISA Vida cuenta con el beneficio de la suscripción de negocios de bancaseguros, en la forma de

saldos de deuda, colectivos y accidentes personales y provenientes de la operación de Citi en el

resto de Centroamérica. Sin embargo, en el corto plazo se espera una reducción en dicho ramo,

teniendo en cuenta el porcentaje alto que provenía de las operaciones de Citi en dicha región.

Metodologías Relacionadas

Metodología de Calificación de Seguros (Octubre 13, 2015).

Metodología de Calificación Global de Bancos (Mayo 29, 2015).

35%

31%

12%

12%

4% 6%

SISA Asesuisa AIG

Palic Vivir Otras

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero y cálculos de Fitch.

Cuotas de MercadoCompañias de Seguros de Personas

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 3

Abril 2016

Seguros

A principios de 2016 y mediante una licitación pública, SISA Vida fue adjudicada como asegurador

directo de la póliza del seguro de invalidez y sobrevivencia de la Administradora de Fondos de

Pensiones Confía, S.A. (AFP Confía), misma que fue propiedad de Citi en 75% hasta 2014.

Anteriormente (período de 2008 a 2015), dicha cuenta era retrocedida por otra aseguradora local a

SISA Vida.

Presentación de Cuentas

Para el presente informe, se utilizaron los estados financieros del período 2011–2015 auditados por

la firma independiente KPMG, S.A. Dichos estados financieros siguen las normas de contabilidad

establecidas por la regulación local y no presentan salvedad alguna para el período de análisis. Los

estados financieros interinos fueron suministrados por el emisor.

Estructura de Propiedad

Cambios en Propiedad Podrían Derivar en Ajustes de la Clasificación

SISA es propietaria de 99.99% del capital accionario de SISA Vida, la cual a su vez, es subsidiaria

del conglomerado financiero Citi. Este último es subsidiaria en 98.0% de Citicorp Banking

Corporation.

En octubre de 2014, Citi anunció su deseo de retirar sus operaciones minoristas en 11 países,

incluyendo Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Nicaragua y Panamá. A finales de diciembre de

2015, Citi anunció el acuerdo de venta de las operaciones de El Salvador con Grupo Terra (que no

es clasificado por Fitch). Este convenio incluye la operación de seguros, así como banca de

consumo y comercial de Citi en El Salvador. Sin embargo, no incluye la sucursal de Citibank, N.A.

en el país. La transacción está sujeta a la aprobación de los reguladores de El Salvador.

Perfil de la Industria y Ambiente Operativo

Fitch estima que la industria de seguros de El Salvador estaría alcanzando una tasa de crecimiento

nominal en la producción de primas de 7.4% en 2015 y de 5.1% en 2016. Esta reducción en primas

suscritas sería influenciada por un pronóstico de crecimiento económico acotado (2015: 2.1% y

2016: 2.2%). Sin embargo, en opinión de Fitch, la industria podría mostrar mejoras en 2016 por el

uso de canales comerciales no tradicionales, lo cual crearía oportunidades en nuevos segmentos

del mercado, especialmente en líneas personales a través de microseguros y bancaseguros.

La importancia de las fusiones y adquisiciones que la industria ha experimentado, especialmente

las transacciones que involucran la transición de grupos internacionales a grupos regionales,

podría conducir a una reducción en el incremento de las primas y al deterioro en la capitalización

en 2016. Esto considera una reducción prevista en primas internacionales de reaseguro tomado y

políticas menos conservadoras en el pago de dividendos.

Históricamente, la industria de seguros de El Salvador ha presentado un desempeño operativo

adecuado. Con un índice combinado de 96.4% al cierre del tercer trimestre de 2015, la industria de

seguros salvadoreña sigue siendo una de las más rentables en Centroamérica. No obstante, la

agencia espera que, para 2016, la siniestralidad mantenga una tendencia creciente. Lo anterior

sería producto de un deterioro en el índice de siniestralidad en la línea de seguro de pensiones

ocasionado por los índices de criminalidad altos en el país. Asimismo, Fitch anticipa que la

rentabilidad de la industria será favorecida por las perspectivas de crecimiento en productos de

bancaseguro y microseguro, ambos caracterizados por ser riesgos dispersos con tarificación

adecuada.

Gobierno Corporativo

Fitch considera positivo que la

compañía esté alineada a estándares

internacionales, aunque esto sea

neutral para la clasificación de riesgo.

Además, la aseguradora cuenta con

un modelo propio de gobierno

corporativo y de administración

integral de riesgos.

31%

29%

19%

14%

7%0%

BancasegurosPrevisionalDeudaSalud y Accidentes

Fuente: Fitch con datos de SISA Vida.

Portafolio de Primas por RamoA diciembre de 2015

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 4

Abril 2016

Seguros

Análisis Comparativo

Compañía con Desempeño Destacado

Al cierre de 2015, SISA Vida conserva una rentabilidad técnica adecuada (medida a través de

indicador combinado), la cual compara favorablemente frente a sus pares relevantes. Lo anterior se

debe al nivel bajo y controlado de siniestralidad, aunado a los niveles altos de eficiencia que

mantiene la compañía. Esto último se debe a la composición de su cartera de primas, la cual refleja

una participación fuerte en bancaseguros, y de las sinergias que la compañía mantiene con su

matriz y grupo financiero.

En cuanto a su posición de capitalización, a pesar de una contracción en la base patrimonial, la

aseguradora refleja un indicador de solidez patrimonial que permanece siendo positivo en

comparación con el promedio del mercado. Teniendo en cuenta lo anterior, la compañía refleja

niveles de apalancamientos adecuados para su operación, los cuales son favorables frente al

promedio del sector.

Por otra parte, la aseguradora cuenta con una base de inversiones amplia, en la que las reservas y

recursos patrimoniales están invertidos en títulos de fácil realización. Lo anterior mantiene una

posición de liquidez positiva respecto a la mediana de sus pares.

Posición Patrimonial Sólida

Capitalización Aceptable, Congruente con Perfil de Negocio

Niveles de Apalancamiento Adecuados

Soporte Implícito de su Propietario Último Cambiará con la Venta

Capitalización Aceptable, Congruente con Perfil de Negocio

Al cierre de 2015, la compañía reflejó una reducción interanual de 6.1% en su base patrimonial. Lo

anterior se debe a que en la Junta General Ordinaria de Accionistas, celebrada en mayo de 2015,

Cuadro Estadístico Comparativo (El Salvador)

(USD millones; al 31 de diciembre de 2015)

Clasificación Actual (%)

Cuota de Mercado (%)

Siniestralidad Retenida (%)

Eficiencia Operativa (%)

Índice Combinado (%)

ROA Promedio (%)

Utilidad Neta/ Primas Netas (%)

Pasivo/ Patrimonio (x)

Prima Retenidas/ Patrimonio (x)

Reservas/ Primas Retenidas (%)

Activos Líquidos/ Reservas (%)

SISA Vida, S.A. EAAA(slv) 14.4 54.8 24.2 79.0 14.7 19.1 1.2 1.7 59.3 199.7

Asesuisa Vida, S.A. EAA+(slv) 12.8 72.8 38.8 111.7 –2.5 –2.9 3.7 2.9 117.8 110.1

AIG Vida, S.A. n.d. 4.7 55.6 40.0 95.6 –5.3 3.5 0.5 0.3 71.8 441.1

Pan American Life Ins. Co. n.d. 5.0 66.5 42.6 109.0 2.3 3.7 2.3 1.9 95.8 105.0

Aseguradora Vivir, S.A. n.d. 1.5 77.3 61.6 138.9 –4.3 –3.9 2.4 3.0 48.4 84.4

ASSA Vida, S.A. EAA(slv) 0.9 58.9 51.5 110.3 –2.2 –2.1 2.1 1.1 24.1 841.8

Total Compañías Seguros de Personas 40.9 59.1 41.8 100.9 5.3 6.2 1.8 1.7 82.2 149.8

n.d.: no disponible. x: veces. Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador y cálculos de Fitch.

Capitalización y Apalancamiento (USD millones) 2015 2014 2013 2012 2011 Expectativas de Fitch

Pasivo/Patrimonio (x) 1.2 1.1 1.0 1.2 1.2 Fitch espera que la compañía mantenga un nivel adecuado de capitalización, que le permita reflejar un comportamiento estable en sus indicadores de apalancamiento. Deuda Financiera/Patrimonio (%) 0 0 0 0 2.50

Apalancamiento Operativo (x) 1.7 1.6 1.3 1.4 1.5

Patrimonio/Activo (%) 45.1 46.8 50.2 46.5 44.9

Nota: Apalancamiento Operativo = Prima Devengada Retenida sobre Patrimonio. x: veces.

Fuente: SISA Vida y cálculos de Fitch.

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 5

Abril 2016

Seguros

se acordó la distribución de USD20.0 millones, es decir, alrededor de 45% de los resultados

acumulados de años anteriores.

A pesar de esto, la compañía conserva un nivel adecuado de capitalización, que se ajusta a las

características del negocio. Al cierre de 2015, aunque la relación patrimonio sobre activos de

45.1% fue inferior a la registrada en 2014 de 46.8%, esta sigue comparando favorablemente con el

promedio de sus pares (36.1%), al cierre de 2015.

Niveles de Apalancamiento Adecuados

Teniendo en cuenta la reducción en la base patrimonial de la compañía producto de la distribución

de dividendos realizada, al cierre de 2015, SISA Vida tuvo un incremento leve en sus niveles de

apalancamiento. El indicador de apalancamiento financiero, medido como la relación entre pasivo y

patrimonio, fue de 1.2x (diciembre 2014: 1.1x) el cual se mantuvo favorable frente al promedio de

las compañías que participan únicamente en ramos de personas (diciembre 2015: 1.8x).

Por su parte, el apalancamiento operativo, el cual resulta de la relación primas retenidas a

patrimonio neto, también presentó poco crecimiento (diciembre 2015: 1.7x vs. diciembre 2014: 1.6).

Este nivel es similar al promedio de sus pares relevantes (diciembre 2015: 1.7x).

Soporte Implícito de su Propietario Último Cambiará con la Venta

De acuerdo con la metodología de Instituciones Financieras, la clasificación actual se basa en el

soporte implícito que SISA Vida podría recibir de su accionista actual, en caso de ser necesario.

Fitch considera que Citi (con clasificación de riesgo en escala internacional de ‘A’ con Perspectiva

Estable) cuenta con la capacidad financiera para brindar dicho soporte a su subsidiaria y que su

disposición para hacerlo no cambiará mientras sea de su propiedad.

Actualmente, la clasificación de SISA Vida cuenta con una Observación Negativa. Una vez que los

reguladores aprueben la transacción, la operación dejará de contar con el soporte de Citi, por lo

que cuando la compañía sea oficialmente adquirida por Grupo Terra, esta será clasificada

estrictamente con base en su perfil financiero.

Desempeño Sobresaliente en Seguros de Personas

Eficiencia Operativa Alta

Niveles de Siniestralidad con Tendencia Creciente

Rentabilidad Sobresaliente

Eficiencia Operativa Alta

La relación entre costos operativos y primas devengadas retenidas aumentó de 20.8% a 24.2%

entre diciembre de 2014 y diciembre de 2015, debido a un crecimiento moderado en los costos

Desempeño

(USD millones) 2015 2014 2013 2012 2011 Expectativas de Fitch

Siniestralidad Neta (%) 54.8 49.2 43.6 46.4 45.5 Fitch espera que la rentabilidad operacional de la aseguradora permanezca en niveles similares a los registrados históricamente. Esto se debería a las políticas conservadoras de suscripción, las características y composición del negocio, así como a un manejo controlado de los gastos de operación.

Costos Operación Netos/PDR (%) 24.2 20.8 23.4 23.6 26.5

Indicador Combinado (%) 79.0 70.0 67.0 70.0 72.0

Indicador Operativo (%) 73.6 66.1 62.2 66.3 71.2

Ingreso Financiero Neto/PDR (%) 5.4 3.8 4.8 3.7 0.8

ROE (%) 32.1 40.8 38.6 36.5 27.8

PDR: Prima Devengada Retenida. Nota: Costos Operación Netos = Gastos Administrativos + Gastos Adquisición sobre PDR.

Fuente: SISA Vida y cálculos de Fitch.

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Dic2015

Dic2014

Dic2013

Dic2012

(%)

Activo Pasivo Patrimonio

Fuente: Fitch con datos de SISA Vida.

Composicion de BalanceA diciembre de 2015

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 6

Abril 2016

Seguros

Inversiones y Liquidez (USD millones) 2015 2014 2013 2012 2011 Expectativas de Fitch

Activos Líquidos/Reservas (x) 2.0 2.1 2.4 2.2 2.0 Fitch no esperaría un cambio significativo en la posición de liquidez de la compañía, siempre y cuando esta última mantenga su política conservadora de inversión de reservas y patrimonio.

Activos Líquidos/Pasivo Total (x) 1.6 1.7 1.8 1.7 1.6

Rotación de Cobranza (Días) 14 12 14 15 19

x: veces. Fuente: SISA Vida y cálculos de Fitch.

operativos netos (+16.7% vs. diciembre 2014). No obstante, la compañía aún conserva sus

indicadores de eficiencia muy competitivos e inferiores al promedio del mercado de 41.8%.

En cuanto a los gastos de administración, estos reflejaron un incremento (+7.5% vs. diciembre de

2014). Sin embargo, se mantienen comparando favorablemente con el promedio de sus pares en

relación a primas (6.6% vs. 10.9%, en el mismo orden). Por su parte, los gastos de adquisición

tuvieron un incremento más acentuado (+20.5% vs. el registrado en diciembre 2014), siendo similar

al promedio del mercado en relación a primas (18.4% vs. 18.6%, respectivamente).

Niveles de Siniestralidad con Tendencia Creciente

Al cierre de 2015, SISA Vida registró un incremento en su indicador de siniestralidad neta incurrida

con respecto al nivel registrado el período anterior (diciembre 2015: 54.8% vs. diciembre 2014:

49.2%). No obstante, dicho indicador es positivo frente al promedio de las compañías que

participan únicamente en ramos de personas (diciembre 2015: 59.1%). Lo anterior se debe a una

siniestralidad mayor en el ramo de bancaseguros (principal ramo dentro de la cartera de primas

suscritas) y en el ramo previsional. Este último es producto del aumento fuerte en la tasa de

criminalidad en el país.

Sin embargo, debido al nivel alto de retención, característico en la cartera de primas de la

compañía, Fitch espera que la compañía mantenga controles estrictos en sus políticas de

suscripción, con el fin de no experimentar desviaciones importantes que deterioren su desempeño.

Rentabilidad Sobresaliente

Teniendo en cuenta el deterioro leve en el nivel de eficiencia operativa y en el nivel de

siniestralidad, al cierre de 2015, SISA Vida incrementó en su indicador combinado con respecto a

2014 (diciembre 2015: 79.0% vs. diciembre 2014: 70.0%). Sin embargo, dicho nivel sigue

comparando favorablemente con el promedio del mercado de 100.9%. Por su parte, considerando

la contribución del rendimiento financiero de sus inversiones, la aseguradora tuvo un índice

operativo de 73.6%, con niveles altos de rentabilidad (ROA: 14.7% y ROE: 32.1%). Estos superan

al promedio de compañías que participan en ramos de vida (ROA: 5.3% y ROE: 9.6%).

Para 2016, se espera que SISA Vida refleje una reducción en los resultados del ejercicio, teniendo

en cuenta que la estructura de negocio y de balance cambiará de forma importante.

Por un lado, los ingresos tendrán una reducción a causa de que la compañía dejará de percibir las

primas de reaseguro tomado de subsidiarias que anteriormente pertenecían a Citi en

Centroamérica.

Asimismo, el seguro previsional, el cual históricamente ha representado una participación alta

dentro de la cartera de primas de la compañía y que era retenido, ahora tendrá una proporción

cedida en reaseguro. Lo anterior resultará en una disminución en las base de primas devengadas y

en una reducción en la base de reservas técnicas.

0

20

40

60

80

100

120

(%)

Dic 2015 Dic 2014

Fuente: Fitch con datos de SISA Vida.

Siniestralidad por RamoA diciembre de 2015

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 7

Abril 2016

Seguros

Posición de Liquidez Adecuada

Índices de Liquidez Adecuados

Políticas de Inversión Conservadoras

Portafolio Orientado hacia Instrumentos de Renta Fija

Índices de Liquidez Adecuados

Dada la estructura de los activos de la compañía, en la que 89.5% son activos de liquidez alta

(entre disponibilidades e inversiones financieras), nivel muy favorable frente a la participación

promedio en el sector (diciembre 2015: 76.9%), SISA Vida se mantiene reflejando coberturas de

activos líquidos adecuadas. Al cierre de 2015, la compañía refleja una cobertura de activos líquidos

sobre reservas técnicas de 2.0x y sobre el total de pasivos de 1.6x. Estos niveles, los cuales a

pesar de ser menores a los reflejados en diciembre de 2014, comparan favorablemente con el

promedio de sus competidores (1.5x y 1.2x, respectivamente).

Asimismo, la posición de liquidez de la aseguradora se favorece de una proporción baja de primas

por cobrar dentro del activo total (diciembre 2015: 3.3%), nivel menor frente el promedio de las

compañías que operan en ramos personales de 10.3%. A la vez, se beneficia de un promedio alto

de rotación en la gestión de cobranzas de 14 días, muy inferior a la de sus pares relevantes.

Políticas de Inversión Conservadoras

La compañía mantiene una política de inversión muy conservadora, que resulta de la aplicación de

las mejores prácticas internacionales y de formar parte de un conglomerado financiero

internacional. En este sentido, los activos de la compañía se encuentran invertidos principalmente

en títulos de renta fija, los cuales se distribuyen entre títulos del gobierno, depósitos y certificados

de inversión de instituciones financieras locales.

Portafolio Orientado hacia Instrumentos de Renta Fija

El portafolio de inversiones de SISA Vida se mantiene invertido en títulos de renta fija y con un

perfil crediticio adecuado. Al cierre de 2015, 61% del portafolio total estaba colocado en depósitos

a plazo y certificados de inversión emitidos por instituciones financieras locales que, en su mayoría,

están clasificados en escala nacional por Fitch en categoría AA–(slv) o superior. Les sigue 16% de

su portafolio invertido en valores de orden público emitidos por el Estado (clasificado en escala

internacional por Fitch en ‘B+’ con Perspectiva Estable), principalmente Letes y Eurobonos. Por

otra parte, 10% corresponde a inversiones en depósitos y valores emitidos por empresas

extranjeras. Asimismo, 7% del portafolio figura en valores emitidos por empresas estatales o

autónomas y el restante 6% en depósitos y valores emitidos por sociedades salvadoreñas de

trayectoria reconocida.

Adecuación de Reservas (USD millones) 2015 2014 2013 2012 2011 Expectativas de Fitch

Reservas/Pasivos (%) 81.6 80.7 78.1 79.2 81.6 En opinión de la agencia, la cobertura de reservas de SISA Vida se mantendrá en niveles similares a los reflejados históricamente, siempre y cuando la mezcla del negocio se concentre en seguros de corto plazo. Estos últimos demandan una constitución baja de reservas de riesgos en curso.

Reservas Matemáticas y de Riesgos en Curso/Total Reservas (%)

42.3 50.9 54.2 47.5 43.4

Reservas Siniestros/Total Reservas (%) 57.7 49.1 45.8 52.5 56.6

Reservas/Primas Retenidas (%) 62.2 57.8 58.0 65.0 68.4

Fuente: SISA y Filial y cálculos de Fitch.

SISA Vida, S.A., Seguros de Personas 8

Abril 2016

Seguros

Constitución de Reservas Acorde a Composición de Cartera

Base de Reservas Dominan Estructura del Pasivo

Cobertura de Reservas Adecuada para el Perfil de Cartera

Seguros Previsionales Influyen en Reservas de Siniestros

Base de Reservas Dominan Estructura del Pasivo

Con 81.6%, la base total de reservas de la compañía representa la proporción mayor de la

estructura de los pasivos, al cierre de 2015. Lo anterior obedece al enfoque del negocio hacia

ramos de personas, con los cuales la compañía obtiene una dispersión amplia de los riesgos, en

los que la estrategia consiste en retener la mayor proporción de la cartera. Lo anterior influye en la

cobertura de reservas extensa con respecto a sus pasivos totales. Este nivel compara similar al

promedio de las compañías que operan en ramos de personas (diciembre 2015: 80.3%). La

compañía continúa sin reflejar obligaciones financieras.

Cobertura de Reservas Adecuada para el Perfil de Cartera

Al cierre de diciembre de 2015, SISA Vida reflejó una cobertura de reservas totales sobre primas

retenidas de 59.3%, nivel que se mantiene inferior al promedio de sus pares relevantes (diciembre

2015: 82.2%). Esto último se debe principalmente a la participación alta de los ramos previsionales

y de bancaseguros en el portafolio total de primas netas (60.2%).

El ramo de bancaseguros se caracteriza por manejar riesgos atomizados con sumas aseguradas

bajas y pólizas mensuales, por lo que la constitución de reservas es menor. En el caso de los

seguros previsionales, teniendo en cuenta que se tratan de riesgos de tipo declarativo, no

demandan una constitución de reservas de riesgo en curso. Dichos seguros solamente constituyen

una medida menor de reservas de siniestros. Por lo anterior, en opinión de Fitch, SISA Vida

conserva una cobertura de reservas adecuada para la composición de su cartera de primas.

Seguros Previsionales Influyen en Reservas de Siniestros

Al cierre de 2015, la base de reservas de siniestros de la compañía registró un crecimiento

importante (+19.4% vs. diciembre 2014), con lo cual su proporción con respecto a las reservas

totales pasó de 49% en diciembre de 2014 a 57.7% al cierre de 2015. Dicho aumento resultó

principalmente de una constitución importante de reservas de siniestros por parte de los seguros

de invalidez y sobrevivencia.

Por su parte, la base de reservas de riesgo en tuvo una reducción (–15.4% vs. diciembre 2014),

con lo cual su proporción con respecto a las reservas totales disminuyó al pasar de 50.9% en 2014

a 42.3% a diciembre de 2015. Esto se debe principalmente al dinamismo menor en la suscripción

de primas durante el ejercicio.

Reaseguro

Esquema Conservador de Reaseguro

Reaseguradores con Trayectoria Internacional Importante

Niveles Adecuados de Exposición Patrimonial por Riesgos

Exposiciones Patrimoniales Conservadoras por Evento Catastrófico

Reaseguradores con Trayectoria Internacional Importante

El esquema de reaseguro vigente de la compañía se mantiene diversificado adecuadamente. En

dicho esquema, destacan reaseguradores de buena calidad crediticia y trayectoria internacional

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Seguros

larga, con los que la compañía conserva una relación estrecha. Estos incluyen a la Compañía

Suiza de Reaseguro, Hannover Ruck, Mapfre Re, Willis Limited y Scor Global Life.

Niveles Adecuados de Exposición Patrimonial por Riesgos

En el esquema de reaseguro vigente, la aseguradora conserva cubiertos los riesgos de vida

(individual, colectivo y decreciente) y accidentes personales a través de un reaseguro proporcional

excedente, en el que la pérdida máxima por riesgo se mantiene acotada.

Para los ramos de bancaseguros y de salud, tanto a nivel local como internacional, SISA Vida

mantiene una cobertura de reaseguro de tipo exceso de pérdida operativo. Las prioridades

establecidas por la aseguradora en dichos ramos permanecen adecuadas, reflejando en ambas

una exposición patrimonial acotada.

En cuanto al ramo de invalidez y sobrevivencia, la compañía reflejó un cambio en el esquema de

reaseguro, pasando de un contrato de tipo exceso de pérdida operativo a un contrato de tipo

proporcional cuota parte.

Exposiciones Patrimoniales Conservadoras por Evento Catastrófico

La compañía cuenta también con cobertura catastrófica para proteger las retenciones en seguros

de vida e invalidez y sobrevivencia; dichos contratos tienen capacidades amplias, en los que la

pérdida máxima equivale a 0.1% y 0.3%, respectivamente. Estos niveles se mantienen muy

conservadores, en opinión de Fitch.

Clasificación en Escala de Fitch

La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación:

- Clasificación de emisor de largo plazo: ‘AAA(slv)’;

Observación Negativa.

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Seguros

Apéndice A: Información Financiera

SISA VIDA, S.A., Seguro de Personas Balance General (USD miles) 2015 2014 2013 2012 2011

Activos Líquidos 100,100 105,322 107,272 95,378 84,627 Disponible 2,543 3,507 1,609 3,744 14,851 Inversiones Financieras 97,557 101,815 105,663 91,634 69,775

Préstamos Netos 1,064 14 27 123 201 Primas por Cobrar 3,739 2,581 3,376 3,115 3,176 Instituciones Deudoras de Seguros y Fianzas 6,312 6,610 6,196 4,638 4,769 Inversiones Permanentes – – 0 0 0 Bienes Muebles e Inmuebles 13 13 0 1 2 Otros Activos 569 252 360 355 178 Total Activos 111,796 114,791 117,231 103,610 92,953 Obligaciones con Asegurados 482 475 485 423 415 Reservas Técnicas 21,217 25,088 24,699 20,841 18,098 Reservas para Siniestros 28,918 24,222 20,912 23,057 23,638 Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas 2,869 2,513 3,220 4,098 4,076 Obligaciones con Entidades Financieras – – 0 0 0 Obligaciones con Intermediarios y Agentes 143 125 150 55 77 Cuentas por Pagar 7,522 8,356 8,662 6,653 4,708 Provisiones 211 207 – 28 28 Otros Pasivos 55 128 275 268 136 Total Pasivo 61,417 61,114 58,402 55,424 51,174 Capital Social Pagado 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 Reservas, Patrimonio restringido y Resultados Acumulados 45,379 48,678 53,829 43,187 36,779 Total Patrimonio 50,379 53,678 58,829 48,187 41,779 Total Pasivo y Patrimonio 111,796 114,791 117,231 103,610 92,953

Estado de Resultados (USD miles) 2015 2014 2013 2012 2011

Primas Emitidas Netas 87,529 91,341 84,969 74,173 66,551 Primas Cedidas –6,917 –6,097 –6,381 –6,596 –5,571 Primas Retenidas 80,612 85,244 78,588 67,578 60,980 Siniestros Netos de Salvamentos y Recuperaciones –44,817 –42,558 –39,593 –33,547 –30,905 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro 3,232 4,106 4,862 2,853 3,849 Siniestralidad Retenidos –41,585 –38,452 –34,732 -30,695 –27,056 Ingresos/Egresos Técnicos por Ajustes de Reservas –826 –3,699 –1,713 –2,163 –2,424 Gastos de Adquisición y Conservación de Primas –16,091 –13,357 –13,884 –12,187 –12,511 Comisiones de Reaseguro 1,412 1,108 1,289 1,268 1,094 Resultado Técnico 23,523 30,844 29,548 23,801 20,084 Gastos de Administración –5,779 –5,377 –4,862 –4,376 –3,918 Resultado de Operación 17,744 25,468 24,686 19,425 16,167

Ingresos Financieros 5260.8 4,821 4,308 3,138 1,963 Gastos Financieros y de Reservas Saneamiento –717.3 –1,560 –758 –723 –1,481 Otros Ingresos y Gastos 1297.8 1,302 1,566 1,466 489 Resultado antes de Impuestos 23,585 30,031 29,802 23,307 17,137 Provisión para el Impuesto a la Renta –6,883 –8,995 –9,160 –6,899 –4,505 Resultado Neto 16,702 21,036 20,642 16,408 12,632

Fuente: SISA Vida.

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Seguros

Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Clasificación

En la aplicación de la metodología de seguros de Fitch con respecto al impacto de la propiedad

accionaria en las clasificaciones de SISA Vida, S.A. Seguros de Personas, Fitch consideró cómo la

clasificación teóricamente sería afectada en virtud de metodología de soporte de bancos de Fitch.

Los criterios de clasificación de seguros de la agencia, en relación con la propiedad, se basan en

principios y la metodología de bancos señalada se utilizó para informar, al juicio de Fitch, sobre la

aplicación de los principios de propiedad.

La clasificación de SISA Vida cuenta con el beneficio de soporte de su propietario último, Citi, que

está clasificado en ‘A+’ con Perspectiva Estable. La agencia considera que la compañía es una

subsidiaria importante para su matriz.

Fitch considera que Citi cuenta con la capacidad de apoyar financieramente a sus subsidiarias en

Centroamérica y que su disposición para hacerlo no cambiará mientras estas sean de su propiedad.

En vista del anuncio dado por Citi, Fitch modificó su opinión sobre la importancia estratégica de las

operaciones en Centroamérica para este. Considera que estas subsidiarias tienen importancia

limitada para su accionista. Sin embargo, esto no afecta su opinión sobre su clasificación actual. La

agencia considera que el soporte de Citi seguirá siendo oportuno, mientras las entidades

centroamericanas sean de su propiedad, mantengan una integración alta y compartan marca

comercial con su matriz.

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Abril 2016

Seguros

Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.

Categoría EAAA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes.

Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “–”, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo “–” indica un nivel mayor de riesgo.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.