MTODOS DE VALORACIN DE

EMPRESAS Bibliografa: V. Caballer Mellado , Mtodos de

valoracin de empresas. Universidad Politcnica de Valencia.

La valoracin de empresas a tiene como objeto la estimacin de un determinado valor o valores de una empresa, con arreglo a determinadas hiptesis, con vistas a unos fines determinados y mediante procesos de clculo basados en informaciones de carcter tcnico y econmico.

Podemos distinguir los siguientes grupos de mtodos:

1. Mtodos de valoracin basados en la informacin contable de las empresas y en la tasacin.2. Mtodos de valoracin basados en la informacin sobre los resultados econmicos de las empresas.3. Mtodos de valoracin basados en la informacin burstil.

A nuestro modo de ver, un informe o dictamen de valoracin debera comprender los siguientes componentes o elementos:

Ttulo del informe, autor y fecha. Forma jurdica y situacin legal actual de la empresa. Objeto del informe de valoracin. Datos tcnicos, econmicos, contables y financieros de la

empresa. Datos macroeconmicos bsicos que permitan situar el

contexto econmico en el que se realiza la valoracin. Mtodo o mtodos utilizados en la valoracin. Datos y parmetros calculados o elegidos, y su justificacin e

hiptesis aceptadas. Clculos. Resultados. Conclusiones.

Limitaciones del valor contable

El objetivo principal de la contabilidad financiera consiste en estimar la ganancia de una empresa que se genera en un tiempo determinado, generalmente un ao natural (ejercicio contable), y como resultado de calcular la diferencia entre el patrimonio inicial y final, corregida con los dividendos para dicho ejercicio.

Efectivamente, un balance muy elemental est formado por tres cifras, la del activo, igual al pasivo, y dentro del pasivo, el pasivo exigible en el ao y el no exigible.

Sin embargo, en la prctica el balance presenta informacin ms exhaustiva y complicada fundamentalmente por dos razones:

La primera razn es que los recursos propios (diferencia entre el activo y el exigible), no son homogneos. Adems, el activo tampoco es homogneo, ya que comprende partidas de distinta naturaleza material, inmaterial y jurdica, y en cuanto al pasivo exigible, comprende partidas jurdicas diferentes. Por otra parte, el activo est formado por cuentas que tienen liquidez, y en el pasivo se pueden agrupar cuentas exigibles acorto plazo y exigibles a largo plazo.

La segunda razn se refiere al grado de informacin que se posee sobre la seguridad del valor de cada una de las partidas o cuentas. Mientras que para el exigible y el disponible en moneda nacional existe una informacin cierta y seguridad casi absoluta, para las dems cuentas del activo la informacin es mucho ms dudosa.

Por lo expuesto, la determinacin del Valor contable no es la ms apropiada para valorar una empresa, porque el mismo es

construido con parmetros que responden a otras finalidades.

El valor patrimonial o valor sustancial

La valoracin de empresas puede aprovechar la informacin contable que proporciona el balance revindolo crticamente en funcin de la finalidad consistente en valorar la empresa.

El valor contable es distinto del valor patrimonial, porque el valor contable se ha calculado a partir de los precios histricos que en general no coincidirn con los precios de mercado.

El valor patrimonial es el valor de los recursos propios cuando el activo y, en su caso, el pasivo se tasan a los precios corrientes de mercado.

Tambin el valor patrimonial se puede definir como la cantidad de dinero que le quedara al empresario si realizara todo su activo a precios de mercado y satisficiera su exigible a preciosde mercado.

La definicin de valor patrimonial que acabamos de dar coincide esencialmente con definicin de valor sustancial de Jaensch y la literatura alemana.

Hay dos caractersticas del valor patrimonial que es necesario subrayar:

1. El valor patrimonial determina el valor de la empresa desde una perspectiva esttica y, por tanto, no considera la capacidad de la empresa para generar o no riqueza. Tiene pleno sentido plenamente cuando se trata de la liquidacin y venta de los activos de una empresa.

2. La precisin y exactitud del valor patrimonial depende de la precisin y exactitud con que las partidas del balance si ste se toma como fuente-, representen en trminos monetarios de mercado los activos reales de la empresa.

Si se toman datos del balance, para calcular correctamente el valor patrimonial es necesario proceder al anlisis de las componentes del activo ficticio, detectando posibles valores

artificiales en las partidas del activo y proceder a su rectificacin.

Tasacin de los activos a precios de mercado: la alternativa ms razonable

Los mtodos de tasacin ms convenientes para los activos son los mtodos sintticos o comparativos, en los que se estima un valor de mercado de un activo por comparacin con otros anlogos cuyos precios de compraventa se conocen mediante variables explicativas fcilmente cuantificables.

Tambin puede emplearse el mtodo de valoracin basado en el valor de reposicin depreciado.

Ambos los hemos visto anteriormente

Mtodos de valoracin basados en la informacin sobre los rendimientos

El valor de rendimiento es el valor que tiene una empresa en funcin de las expectativas de esa empresa para generar rendimientos econmicos en el futuro.

Se trata de un valor ligado a la actividad productiva de la empresa desde la perspectiva conceptual y a la teora de la inversin desde la perspectiva metodolgica.

Efectivamente, la empresa se valora teniendo en cuenta que es una fuente de generar excedentes, de producir rentas, y para el clculo de su valor se utilizan los mtodos de anlisis deinversiones.

EXPRESION MATEMATICA

El valor actual o valor de rendimiento VA se define como:

VA = Q1 + Q2 + .. + Qn(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n

donde:

VA: Valor actual de la empresa Q1 y Q2 ... Qn: Flujos de caja o diferencia entre cobros y pagos que se espera genere la

empresa en los prximos n aos. n: Horizonte temporal o nmero de aos durante los cuales se esperan flujos de caja

positivos. r: tasa de capitalizacin.

Ejemplo de aplicacin

Flujos de caja futuros generados por una empresa constructora en millones:

Ao 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CobrosPagosFlujos de caja

261016

281117

421527

501832

582038

401624

261412

Si se considera por ejemplo una tasa de capitalizacin del 10 por ciento, el valor actual de la empresa en 2008 se calcular de la siguiente forma:

VA = 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12 1,1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1)4 (1,1)5 (1,1)6 (1,1)7

= 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12 = 1,1 1,21 1,33 1,46 1,61 1,77 1,95

= 14.545.454 + 14.049.586 + 20.300.751 + 21.917.808 + 23.602.484 + + 13.599.322 + 6.153.846 =

= $ 114.129.251

La eleccin de la tasa de actualizacin o capitalizacin

Uno de los principales problemas de la valoracin de empresas por capitalizacin, al igual que ocurre en el anlisis de inversiones, es la eleccin de la tasa de actualizacin o capitalizacin .

Conceptualmente, y como es sabido, la tasa de actualizacin, tambin llamada tasa de descuento, transforma magnitudes monetarias futuras en magnitudes monetarias actuales como hemos visto en la primera parte, y es un dato clave para la valoracin de una empresa, debiendo su eleccin estar debidamente fundamentada.

La limitacin del horizonte temporal

En la valoracin de empresas, se ha ido abandonando la hiptesis de la duracin ilimitada, y se procede a estimar la duracin o vida til de la inversin n; o, lo que es lo mismo, el nmero de flujos de caja anuales que se han de actualizar .

Aunque no existen reglas fijas, la mayor parte de los autores adoptan una duracin de entre cinco y diez aos para las empresas con una actividad econmica que podramos llamar normal, con un mnimo de tres y un mximo de veinte.

Valor residual en el caso de la actualizacin

En las frmulas utilizadas para calcular el valor actual neto de una empresa, se ha aceptado implcitamente la hiptesis de que al final del perodo considerado no exista valor residual.

Cuando se trata de valores altos de n esta hiptesis puede ser aceptada, ya que, independientemente de que el valor de la empresa al cabo de n aos sea alto o bajo, la actualizacin a un nmero elevado de aos hace que dicho valor no sea significativo si lo comparamos con el conjunto de flujos de caja anuales.

Anlogamente, cuando se trata de empresas, principalmente de servicios, cuyo valor patrimonial en relacin a sus flujos de caja no es muy alto, ocurre algo parecido: el valor residual de la empresa al final carece de importancia.

Por el contrario, cuando el nmero de flujos de caja anuales que se actualizan no es muy alto o, an sindolo, la actividad de la empresa requiere grandes inversiones en inmovilizado duradero, se debe considerar un flujo de caja adicional correspondiente al valor residual de la empresa al final de su actividad.

La frmula se convierte en:

VA = Q1 + Q2 + + Qn + An (1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

Donde An es el valor residual de la empresa.

El valor global y fondo de comercio

En valoracin de empresas se suele emplear frecuentemente el valor global. El valor global se distingue del valor sustancial en un valor complementario que es el fondo de comercio, segn la expresin:

VG = VS + FC

UNA POSIBILIDAD DE COMPATIBILIZACION METODOLOGICA

El llamado mtodo alemn de valoracin de empresas puede formularse haciendo el valor global, -es decir el que integra el Valor sustantivo con el denominado Fondo de comercio-, igual a la media entre el valor de capitalizacin y el valor sustancial. Es decir:

VG= VC + VS2

Un ejemplo especial

deficit 2008 reducido anualmente en 5 aosV. presente Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

IngresosEgresosDiferencia -520000 -390000 -260000 -130000 0

-982773 0.87 0.75 0.65 0.56 0.48ActivosInmuebles 24434 50440Mquinas y rep. 87834 181322Intangibles 0 0.00Muebles 3721 7681Subtotal 115988 239443Valor de empresa

-866785Valor sustantivo -832897 deuda 1072340

tasa de descuento cash flow: 15.6 por ciento anualhiptesis para el cash flow: plan de negocios partiendo de deficit proyectado 2008 reducido 25 % por aoactivos a valor actual de mercado traidos a valor presente

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CONCLUSION

superior a sus activos. El resultado, expresado tcnicamente, lleva a

otorgarle un Valor 0 para la adquisicin, restando la deuda.

su pasado reciente y de su estado a la fecha, con una deuda

una empresa con rendimientos esperables negativos en funcin de

La obtencin de resultados negativos es coherente con los datos de

Muchas gracias.

Eduardo Elguezabalemazzolla@yahoo.com.ar