España, Grecia y Alemania. No Es Un Conflicto de Naciones, Sino de Clases y Sectores Económicos....

5/19/2018 Espaa, Grecia y Alemania. No Es Un Conflicto de Naciones, Sino de Clases y Sectores Econmicos. Michael Pettis Explica La Eurocrisis (y M

1/7

Espaa, Grecia y Alemania. No es un conflicto denaciones, sino de clases y sectores econmicos.Michael Pettis explica la eurocrisis (y muchasotras cosas)

Matthew C. Klein

08/02/15

Tengo mis dudas a la hora de introducir aqu lo que podra parecer pura guerra

de clases, pero si ustedes distinguen entre quienes ms se beneficiaron de las

polticas europeas antes de la crisis y quienes se beneficiaron menos (aquellos,

precisamente, de los que se espera ahora que paguen el grueso de los cos tes

del ajuste), lo que se ve es que no se tr ata de un conf licto ent re alemanes y

espaoles: mucho ms ajustado a la verdad es verlo como un conflicto entre la

elite del mundo de los negocios y de las finanzas (junto con los altos

funcionarios de la UE), por un lado, y los trabajadores y las clases mediasahorradoras, por el otro. En otras palabras: se trata de un conflicto entre

grupos econmicos, no de un con flicto nacional, aun cuando resulta harto difcil

evitar que acabe convirtindose en un conf licto nacional.

Una cantidad terr iblemente grande de europeos entiende la crisis

primariamente en trm inos de diferencias de caracteres nacionales, virtudes

econmicas y lucha m oral entre la prudencia y la irr esponsabilidad. Esta

interpretacin resulta intuit ivamente atractiva, pero es poco menos que

absolutamente falsa. Y puesto que el coste de la salvacin de Europa es la

condonacin de la deuda, y puesto que Europa debe decidir s i ste es un coste

que vale la pena yo creo que s, en la medida en que le crisis europea es vist a

como una pugna entre pases prudentes y pases irresponsables, parece muy

improbable que los europeos estn d ispuestos a pagar el coste.

ESTE texto de Michael Pettis es, literalmente, el mejor anlisis que yo haya ledo delos problemas de la Eurozona. Tmense su tiempo para estudiarlo por s mismos.Entretanto, lo que haremos aqu ser darle cierto valor aadido subrayando yampliando los puntos que creemos ms iluminadores e importantes del anlisis dePettis.

1. Las unidades relevantes en la Eurozona no son las naciones, sino lossectores econmicos y las clases sociales

PRIMERO: las unidades relevantes en la Eurozona no son los pases, sino lossectores econmicos. A despecho de todo el sufrimiento registrado en sitios como

Espaa, Grecia y Alemania. No es un conflicto de naciones, sino de clas... http://www.sinpermiso.info/textos/index.php?id=7727

1 de 7 10/02/2015 11:34


2/7

Espaa, Irlanda y Grecia, no deberamos olvidar que los trabajadores alemanes hansufrido lo suyo a causa del estancamiento salarial y la degradacin de lasinfraestructuras alemanas.Uno de los peores costes para Alemania ha sido la falta de crecimiento de suproductividad. Si dejamos de lado la chchara gacetillera sobre la competitividadteutnica, lo cierto es que la productividad del trabajo en Alemania ha crecido almagro ritmo de slo un 0,6% anual, de promedio, desde 1998. El producto por horatrabajada es, en realidad, ms bajo ahora que en 2007. Visto en perspectiva, este

registro es peor que el de prcticamente cualquier otro pas, incluidas Grecia yEspaa!

(Fuente: Organisation for Economic Co-operation and Development, clculos del autor)

La distincin, correcta, as pues, no es la que se da entre pases, sino entre clases:No fue el pueblo alemn quien prest dinero al pueblo espaol. Las polticasdesarrolladas por Berln, que redundaron en una gigantesca transformacin de labalanza alemana por cuenta corriente del dficit de los 90 al supervit de la dcadade 2000, se impusieron con un coste para los trabajadores alemanes, y esaspolticas han sido parcialmente responsables del crecimiento extremadamente bajode la productividad laboral alemana. El grueso del crecimiento alemn antes de lacrisis puede explicarse por el cambio en su balanza por cuenta corriente, no por unaproductividad creciente.

Adems, puesto que los flujos de capital desde Alemania hacia Espaa garantizabanque la inflacin espaola exceda la inflacin alemana, los tipos crediticios que podanhaber sido razonables en Alemania resultaban extremadamente bajos en Espaa, talvez incluso negativos en trminos reales. Dada la oferta, por parte de bancosalemanes, espaoles y de otros pases, de cantidades prcticamente ilimitadas decrdito extremadamente barato a todos los prestatarios en Espaa, el hecho de quealgunos de esos prestatarios fueran terriblemente irresponsables no fue unaeleccin espaola.Tengo mis dudas a la hora de introducir aqu lo que podra parecer pura guerra declases, pero si ustedes distinguen entre quienes ms se beneficiaron de las polticaseuropeas antes de la crisis y quienes se beneficiaron menos (aquellos, precisamente,de los que se espera ahora que paguen el grueso de los costes del ajuste), lo que seve es que no se trata de un conflicto entre alemanes y espaoles: mucho msajustado a la verdad es verlo como un conflicto entre la elite del mundo de los

negocios y de las finanzas (junto con los altos funcionarios de la UE), por un lado, y

los trabajadores y las clases medias ahorradoras, por el otro. En otras palabras: setrata de un conflicto entre grupos econmicos, no de un conflicto nacional, auncuando resulta harto difcil evitar que acabe convirtindose en un conflicto nacional.Irnicamente (hasta ahora), los beneficiarios polticos de la crisis no han sido lossocialistas paneuropeos, sino los movimientos nacionalistas, de derecha y deizquierda.

2. Cuando se trata de enormes flujos de capital a travs de fronteras,

normalmente es mejor dar que recibir

SEGUNDO, cuando se trata de enormes flujos de capital a travs de fronteras,normalmente es mejor dar que recibir. El problema bsico es que los grandes flujosde capital ingresado casi nunca se ven correspondidos con grandes incrementos del


2 de 7 10/02/2015 11:34


3/7

nmero de proyectos de inversin rentable, de modo que un montn de dinero sedespilfarra en mamarrachadas derrochadoras, normalmente relacionadas con losbienes races. Lo que termina disparando los salarios sin acrecer la productividad.Eso mema la competitividad y empeora la balanza comercial, lo que, a su vez,dificulta el servicio de la deuda exterior precisamente cuando se acumulan lasobligaciones.(Tomar prstamos en una moneda que t mismo puedes imprimir sirve de ayuda,pero tampoco previene la mala asignacin de un montn de recursos, ni evita que

mucha gente termine con cargas de deuda excesivas.)Es paradigmticamente fcil percatarse de cmo se combina todo esto atendiendo alcaso de Espaa. De acuerdo con Eurostat, un asombrosamente grande 20 porciento de todos los empleos creados en Espaa entre 1998 y 2007 fueron puestosde trabajo en el sector de la construccin, siendo as que ese sector norepresentaba sino poco ms que el 10 por ciento del empleo total en 1998.Resultado: crecimiento cero de la productividad laboral en ese perodo. (El sector dela construccin es bien conocido por su decreciente productividad, como Cardiff haobservado.)Observen ahora qu pas con las importaciones de capital en Espaa comparando

su balanza por cuenta corriente con su PIB total:

Fuente: International Monetary Fund World Economic Outlook database on GDPandcurrent account

balances, segn mis clculos)

En el momento culminante de la burbuja, Espaa una economa de tamao mediocon slo 45 millones de habitantes estaba importando ms capital que cualquierotro pas en el mundo, salvo los EEUU. Obsrvese tambin que Grecia un pas conslo 11 millones de habitantes era el quinto pas ms dependiente de losacreedores extranjeros:

Adems de reducir la productividad, el prstamo que permiti el boom espaol de laconstruccin llev tambin a la sobreconstruccin. Los recortes subsiguientes alexceso de inventario registrado hundieron el empleo y el PIB. De no haber habidoesos recortes de por medio, a la economa espaola le ira hoy bastante bien. VaJPMorgan:


3 de 7 10/02/2015 11:34


4/7

Pettis ilustra brillantemente esto dirigiendo su mirada a lo que pas con la economaalemana luego de recibir las indemnizaciones blicas de Francia tras la GuerraFranco-Prusiana:Entre 1871 y 1873, enormes volmenes de capitales fluyeron de Francia haciaAlemania. Ese flujo, ni que decir tiene, dio la vuelta a la balanza y trajo consigo losdficits por cuenta corriente de Alemania, y el sector manufacturero alemn tuvo que

lidiar con el hecho de que una parte creciente de la creciente demanda internaalemana fuera abastecida por empresas manufactureras francesas, britnicas ynorteamericanas.Pero hay mucho ms que esas leves dificultades para el sector de bienescomerciales. El impacto de conjunto sobre Alemania fue muy negativo. En efecto:hace mucho que los economistas vienen sosteniendo que la economa alemana se vionegativamente afectada por el pago de las indemnizaciones blicas a causa delimpacto de las mismas en las condiciones del comercio minaron su industriamanufacturera y de su papel en el desencadenamiento de la burbuja especulativadel mercado de valores en 1871-73, que, entre otras cosas, trajo consigo un boomde la inversin improductiva y dispar la deuda.

La partida termin con el inicio de la Gran Depresin en 1873. Cuando pinch laburbuja, las opiniones sobre las pretendidas ventajas de la reparacin blicacambiaron drsticamente:Muy pocos aos despus del inicio de la crisis, las actitudes sobre la indemnizacinfrancesa haban cambiado espectacularmente: no pocos economistas y polticos entoda Alemania la culpaban del colapso econmico del pas. Tan malamente llegAlemania a verse afectada por los flujos de las reparaciones, que lleg a creerse demanera generalizada, particularmente en Francia, que Berln estaba pensadoseriamente en devolver todo el importe. Ello es que el gran beneficiario de lagenerosidad francesa no se benefici ms de lo que Espaa se ha beneficiado 135aos despus con la generosidad alemana.

3. No t iene ningn sentido moralizar y culpar de causar la crisis a los receptores

de los flujos de capital

TERCERO, no tiene ningn sentido culpar de causar la crisis a los receptores de losflujos de capital. Si hay dinero suficiente brujuleando en busca de invertir en cualquieridea estpida, no deberas sorprenderte demasiado de que un montn de ideasestpidas reciban financiacin. Por ejemplo, Wolfgang Schuble, el ministro definanzas alemn, sostiene que:Las razones de los problemas griegos han de atribuirse slo a Grecia, y no a otrosagentes forneos, y desde luego no a Alemania

As lo hizo durante la conferencia de prensa que sigui a su reunin con YanisVaroufakis, su homlogo griego, y hay que decir alto y claro que Schuble disparata.Es lgicamente imposible que haya excesos del prestatario a menos que hayaalguien lo suficientemente temerario (o estpido) como para suministrar financiacin.


4 de 7 10/02/2015 11:34


5/7

El problema de las imputaciones de culpa la Schuble es que se atraviesan en elcamino de las soluciones ptimas, las que resultan ser las mejores para la mayorade europeos, tanto griegos, como espaoles o alemanes. Pettis:Una cantidad terriblemente grande de europeos entiende la crisis primariamente entrminos de diferencias de caracteres nacionales, virtudes econmicas y lucha moralentre la prudencia y la irresponsabilidad. Esta interpretacin resulta intuitivamenteatractiva, pero es poco menos que absolutamente falsa. Y puesto que el coste de la

salvacin de Europa es la condonacin de la deuda, y puesto que Europa debedecidir si ste es un coste que vale la pena yo creo que s, en la medida en quele crisis europea es vista como una pugna entre pases prudentes y pasesirresponsables, es parece muy improbable que los europeos estn dispuestos apagar el coste.De hecho, Pettis piensa que, puestos a buscar responsables de lo sucedido, hay quebuscarlos antes en los prestamistas netos de Alemania y Holanda, que en losprestatarios de Irlanda, Grecia o Espaa:Seria una asombrosa coincidencia que tantos pases hubieran decididosimultneamente embarcarse en juergas consumistas. Y an ms notable que, una

vez embarcados, todos a una hubieran resuelto chuparle los dineros a una reluctanteAlemania tirando por los suelos los tipos de inters. Resulta harto difcil de creer,dicho de otra manera, que la enorme deriva registrada en la balanza de pagoseuropea fuera impulsada por otra causa que la de una deriva interna de la economaalemana que, inopinadamente, conoci la repentina elevacin del ahorro total enrelacin con la inversin total.Esa deriva, a su vez, est vinculada al anmico crecimiento salarial y al an msdbil consumo interior en Alemania.

4. Varoufakis lleva razn, porque el modo en que estn estructuradas tus

obligaciones de pago impor ta

CUARTO: es importante el modo en que estn estructuradas tus obligaciones depago. Mucha gente inteligente, y notablemente Daniel Davies, han sostenido que lascifras de la deuda pblica griega resultan irrelevantes a la hora de entender lasituacin en Grecia. Conforme a Davies:La cifra global de la carga deudora griega es un nmero que carece de todosignificado econmico. Todo el mundo sabe que ser reestructurada en algnmomento futuro polticamente conveniente; la deuda, simplemente, no puede serdevuelta. De manera que incrementar la magnitud de la deuda pendiente ahora poruna magnitud de 2,5 slo significa incrementar por esa misma magnitud la dimensinde la condonacin en el ao dos mil y pico. Hay que concentrarse en los flujos, y ennada ms que en los flujos: los stocks han dejado de ser una medidaintelectualmente til.Pero poner el foco en los flujos obvia el impacto de la estructura del stock de deudaen los incentivos de los prestamistas y los productores del sector privado, dicePettis:El valor nominal y la estructura de la deuda pendiente importan, y por mucho msque por razones cosmticas. Determinan en una medida significativa el modo en queproductores, trabajadores, polticos, ahorradores y acreedores modifican suconducta, de manera que, o bien se revitalizar drsticamente el crecimiento, o biense inducir una lenta sangra desvalorizadora.

En otras palabras: los incentivos deben alinearse correctamente, de manera queest en el mejor inters de todas las partes la maximizacin colectiva del valor: estatesis suficientemente obvia casi nunca prospera, porque los economistasexperimentan verdaderas dificultades a la hora de conceptualizar y modelar laconducta reflexiva en los sistemas dinmicos.


5 de 7 10/02/2015 11:34


6/7

Antes que dejar a los economistas elaborar la aritmtica de la reestructuracinbasndose en estimaciones lineales de flujos de caja venideros enormementeinciertos y cuyos valores andan, ellos mismos, afectados por el modo en que lospagos de deuda se indexan a esos flujos de caja, Grecia y sus acreedoresdeberan poder poner a trabajar a un equipo de expertos en opciones en la

elaboracin de frmulas de repago y permitir a esos expertos calcular el grado en

que la volatilidad afecta al valor de esos pagos, as como el impacto que eso

podra tener en los incentivos y en la conducta econmica.Por eso Pettis cree que el plan de Varoufakis, consistente en permutar la deudagriega existente por obligaciones indexadas al PIB, es una buena idea que deberaextenderse a otros pases, incluyendo a Espaa e Italia. El atractivo de esasobligaciones indexadas al PIB es que ofrecen a los acreedores un incentivo paraapoyar las inversiones en crecimiento futuro.Lo que es muy diferente al marco actual, en el que la Troika tiene todos losincentivos para ligar su financiacin a la disposicin poltica a aplicar programas deausteridad. Aun si esos programas lograran disparar la productividad a largo plazohurtando recursos al Estado, lo cierto es que la conducta exigida por el sector oficialde los acreedores de la Eurozona exacerba la debilidad cclica.

La buena noticia, empero, es que una distinta estructura de pasivos que estimulara lainversin adicional podra llevar instantneamente a un ms robusto crecimiento,dadas las reformas ya realizadas. Adems, una reestructuracin a gran escala,siempre que se hiciera sin dilacin, debera servir de estmulo para una mirada denuevas inversiones aun en el caso de que eliminara a muchos actuales acreedores.Como lo formula Pettis:Hay pruebas empricas abrumadoras la ms obvia, los EEUU del siglo XIX deque el comercio y la inversin fluyen hacia pases con buenas perspectivas de futuro,no hacia pases con buenos registros pasados. La principal inversin queprobablemente veremos en Espaa en los prximos aos es la compra exterior de

apartamentos ya construidos en las hermosas playas del pas.Pero cuando sus perspectivas de crecimiento mejoren, con entre otras cosasuna carga manejable de deuda, los empresarios e inversores forneos se pelearnpor reconquistar el mercado espaol, con total independencia de su historial depagos y devoluciones de deuda. Esta es una de aquellas cosas sobre las que elregistro histrico resulta concluyente.

5. Las autor idades de la Eurozona actan a destiempo

Lo que nos lleva a nuestro QUINTOpunto: las autoridades de la Eurozona actan adestiempo. Puede que la paciencia sea una virtud en algunas situaciones, pero no enmomentos de resolucin de crisis y de reestructuracin de deuda. Esto esparticularmente cierto cuando aprecias la diferencia existente entre las crisisfinancieras que se dan dentro de un ciclo de mundializacin y las que se dan al finalde un ciclo de mundializacin.Estos ltimos aos han ofrecido una oportunidad de oro, incluso a los prestatariosms timoratos, para reunir capital con mrgenes muy bajos, porque el mundo ricodel que viene el grueso de la inversin exterior andaba rebosante de ahorro enbusca de rentabilidades decentes. En las actuales circunstancias, hay miradas deinversores vidos de lanzarse al ruedo y financiar la inversin en Grecia, Espaa,Irlanda, etc., si esos pases reestructuran drsticamente sus deudas. Basta pensaren todos esos ardientes agujeros de plvora seca en los bolsillos de empresasprivadas de capital riesgo (y sus sociedades comanditarias!), o en los inversores en

bonos que buscan en vano tasas decentes de rentabilidad en sus pases de origen.Despus de todo, Ecuador lo ha conseguidoY Pettis nos recuerda que siempre ha sido por esta va. Alemania se asombr en suda de lo fcil que le result a Francia reunir el dinero necesario para pagar sus


6 de 7 10/02/2015 11:34


7/7

Compartir

reparaciones blicas en 1871 (una factura que rebasaba el 20% del PIB anual de laFrancia de la poca [5 billones de francos oro; N.T.]). El caso es que laindemnizacin francesa lo que hizo realmente fue incrementar la liquidez mundialexpandiendo la oferta mundial de activos monetiformes altamente lquidos.El gobierno de la Repblica de Weimar tuvo tambin un momento fcil cuando lograsegurarse crdito procedente de Norteamrica y de otros prestamistas para cubrirsus propias reparaciones blicas medio siglo despus, luego de que la hiperinflacinhubiera evaporado sus deudas internas.

Pero a veces el calendario es adverso. El boom del prstamo a Amrica Latina,financiado por los petrodlares en los 70, termin del modo ms desdichado porquelos 80 fueron un perodo de tipos relativamente altos en Norteamrica y Europa, porno hablar de los bajos precios de las materias primas. La combinacin result undesastre para los prestatarios que se haban endeudado en dlares.Nosotros no tenemos el menor vislumbre de la poltica monetaria futura, o de laliquidez global aqu o en Europa. Pero no nos sorprendera demasiado que laventana para la reestructuracin ptima incluso dejando de lado las implicacionespolticas de un desempleo persistentemente alto se cerrara muy pronto. Algo quelos eurcratas, tan aficionados a dejar que las cosas se cuezan en su propio jugo,

deberan tener presente.

6. No hay nada histr icamente nuevo en la presente eurocr isis.

POR LTIMO, y ya se lo habr figurado el lector, nada resulta particularmente nuevoen la presente eurocrisis. Todo esto ya ha ocurrido antes, y todo esto volver(probablemente) a ocurrir en el futuro. No hay ninguna necesidad de entender lanaturaleza de productos financieros radicalmente nuevos, o de innovacionestecnolgicas o de alteraciones histrico-mundiales en la poltica para comprender porqu todo estall. La historiografa y/o un mnimamente decente modelo de los flujosde capitales en cualquier sistema de cambios fijos habran sido ms que suficientes.

Ello es que uno de nuestros libros favoritos de finanzas y teora econmica TheVolatility Machinedel propio Michael Pettis contiene en substancia todo lo que senecesita para entender la eurocrisis, aun cuando el libro fue escrito antes incluso dela introduccin del euro. (Solo el apndice sobre la relacin entre valoracin deopciones y riesgo crediticio ya compensa por el precio del libro, en nuestra opinin.)No es, pues, sorprendente que en su ltimo artculo, objeto de este comentario,Pettis deje caer que la actual crisis europea es aburridamente similar a cualquierotra crisis monetaria y de deuda soberana ocurrida en la historia moderna.

Matthew C. Klein es reconocido un analista financiero, cuyo blog ftalphaville est alojado en las

pginas del Financial Times.

Traduccin para www.sinpermiso.info: Mnima Estrella

sinpermisoelectrnico se ofrece semanalmente de forma gratuita. No recibe ningn tipo de

subvencin pblica ni privada, y su existencia slo es posible gracias al trabajo voluntario de

sus colaboradores y a las donaciones altruistas de sus lectores.

ftalphaville, 6 febrero 2015


7 de 7 10/02/2015 11:34

España, Grecia y Alemania. No Es Un Conflicto de Naciones, Sino de Clases y Sectores Económicos....

Documents

Transcript of España, Grecia y Alemania. No Es Un Conflicto de Naciones, Sino de Clases y Sectores Económicos....