Estado de Flujos de Efectivo y análisis de la...

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reforma contable nº 204 noviembre 2008

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reforma contable

Estado de Flujos de Efectivo y análisis de la

empresaEl modelo propuesto para este estado en el nuevo PGC presenta lagunas

relevantes que deben ser tomadas en consideración por analistas y gestores. A raíz de ello, el autor realiza algunas propuestas a tener en cuenta en su

confección y estudio

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Sin duda asistimos a cambios importan-tes en la información que suministran las empresas con propósitos generales. Dos circunstancias lo justifican:

1. Una cambiante economía, donde priman de forma especial los aspectos financieros, cuando no especulativos o cortoplacistas, que dan primacía la toda aquella informa-ción que ponga de manifiesto la posición fi-nanciera inmediata de la empresa.

2. Una economía cada día más interrelacio-nada, que exige de un mayor grado de homogeneidad de la información, con una regulación que va más allá de la mera-mente interna de cada país. Esta circuns-tancia se ha puesto claramente de mani-fiesto en la UE con la adopción de las NIC/NIIF.

Las consecuencias de estos cambios se reflejan en una mayor intensidad en la regula-ción, que en el ámbito económico afecta a la información contable, lo que agudiza la nece-sidad de actuaciones específicas por parte de los sujetos emisores de información y de los receptores de la misma, incluidos auditores,

analistas, y usuarios en general. El objetivo es dar satisfacción, por un lado, a los aspec-tos formales que de las nuevas normas dima-nan y, por otro, a sus propias necesidades, enmarcadas en un contexto informativo dife-rente hasta ese momento.

En particular, la atracción por los aspectos financieros y la preferencia por la liquidez,

FICHA RESUMEN

Autor: Alfonso A. Rojo RamírezTítulo: Estado de Flujos de Efectivo y análisis de la empresaFuente: Partida Doble, núm. 204, páginas 48 a 64, noviembre 2008Localización: PD 08.11.07Resumen:El nuevo Plan General de Contabilidad ha introducido la obligación de publicar un estado de flujos de efectivo o de tesorería (EFT) para las empresas que presentan cuentas anuales normales, diferenciando entre las actividades de explotación, inversión y financiación. El formato de este EFT es un modelo indirecto de cálculo de los flujos de efectivo operativos (FTO), a partir del resultado de las actividades ordinarias (RAI), que presenta algunas lagunas importantes para el análisis de la empresa. En este trabajo se realizan algunas propuestas de mejora de dicho estado contable, que faciliten un mejor estudio de la rentabilidad y solvencia técnica. También se introducen dos importantes conceptos: el de obligaciones financieras contractuales y el de inversión económica total neta, orientados al estudio del equilibrio financiero.Descriptores ICALI: Estado de flujos de tesorería. Plan general contable. Reforma contable.

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Alfonso A. Rojo RamírezCatedrático de Economía Financiera y Contabilidad

Universidad de Almería

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planteó ya en su momento(1) la necesidad de elaborar un estado contable para medir cómo se modifica la posición de efectivo de la em-presa, el Estado de flujos de tesorería (EFT) o Estado de flujos de efectivo (EFE), como es denominado por el nuevo Plan General de Contabilidad (PGC 07) en la traducción que hace de la NIC 7, surgida en 1992 en el seno de la Comisión de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC, hoy IASB).

Los siguientes epígrafes tienen como finali-dad analizar los motivos para utilizar flujos de efectivo; conocer la finalidad y aspectos con-ceptuales asociados a un EFT; así como sobre la forma de obtenerlos dentro del ámbito de la contabilidad. Pero, sobre todo, nos centrare-mos en cómo utilizar el EFT para el análisis de la empresa, analizando las posibles ventajas para el usuario de la información.

NECESIDAD DE INFORMACIÓN EN BASE A FLUJOS DE EFECTIVO

Tradicionalmente la contabilidad se ha basado en el denominado principio de de-vengo, por medio del cual se comparan co-rrientes reales de entrada (gastos/compras) y salida (ingresos/ventas), para determinar cuál ha sido la gestión de una empresa (re-sultado). Esta magnitud ha sido, y sigue siendo, una variable clave del mundo de los negocios que, fundamentalmente a partir de los años 20 (Lee, 1974:18), ha permitido co-nocer el potencial de la empresa, su mante-nimiento en el mercado y su solvencia (punto de vista contable), así como un factor de acumulación de riqueza (punto de vista eco-nómico).

En la actualidad, el concepto de acumula-ción de riqueza ha sido sustituido en gran me-dida por el de creación de valor. El primero es-tá exento de estrategia y considera que la ri-queza se acumula año a año en la medida que se genera beneficio. La segunda tiene que ver mucho más con la estrategia y nos indica que

el valor se crea en base a flujos de tesorería o efectivo (FT) futuros asociados al riesgo que le es propio, por lo que los FT adquieren un papel sustancial en la empresa, tanto o más que el beneficio contable.

Históricamente, el beneficio, dada la relati-va estabilidad del mercado, significaba tesore-ría a corto plazo y, en consecuencia, su exis-tencia venía a significar una relativa flexibilidad de la empresa para recurrir a fuentes alternati-vas de fondos (flexibilidad financiera). Esta si-tuación ha ido cambiando con el tiempo hasta la actualidad, por dos motivos principales:

1. Porque el mundo de los negocios ha deri-vado hacia aspectos puramente financie-ros y especulativos, con toma de decisio-nes a muy corto plazo, cuando no en tiem-po real, lo que añade gran incertidumbre sobre el futuro.

2. Porque la contabilidad, dada la complejidad del mundo de los negocios, se ha hecho más complicada, introduciendo en su que-hacer diario elementos que, bajo un criterio de prudencia y de devengo, cuando no de correlación de gastos e ingresos, nada tie-nen que ver con capacidad de generación de tesorería. Como señala Rappaport (1998, 42), “...el crecimiento de los benefi-cios (contables) no lleva necesariamente a la creación de valor económico”.

En estas circunstancias, el concepto de be-neficio contable pierde peso específico, ya que los gerentes prefieren hablar de excedentes lí-quidos, entre otras cosas, porque se liberan de la carga de métodos alternativos de valoración, toman en consideración las inversiones que los hacen posibles y, además, el valor del dine-ro en el tiempo. Además, los FT son con los que se hace frente a las necesidades financie-ras inmediatas y otorgan más flexibilidad finan-ciera.

Es así como, en el ámbito contable, la pre-ferencia por la tesorería desemboca, finalmen-te, en la aparición de los estados de flujos de efectivo y su implantación en la mayor parte de los países.

EL EFT: PROBLEMAS CONCEPTUALES Y PRÁCTICOS

Un EFT pretende ofrecer información acer-ca de la capacidad de la empresa para generar

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(1) El debate sobre la preferencia por la liquidez comienza a plantearse en los años 70, en relación con el valor de la em-presa y la capacidad del beneficio para llegar a determinar dicho valor [T.A. Lee (1974)]. Este dilema se mantiene en la actualidad, siendo objeto de interesantes estudios que, en contacto con la teoría financiera, están intentando, por ejem-plo, determinar si los flujos de efectivo calculados en base histórica son adecuados o no como medida de la riqueza de los accionistas [p.ej. G.H. Lawson (1994); Gabás y Apellaniz (1994), o más recientemente, Barth, et al (2005) y Subra-manyan y Venkatachalam (2007)].

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efectivo (tesorería y equivalentes), así como de sus necesidades de liquidez (IASB, 1992: Objetivo) para, a través del análisis de los dis-tintos flujos de entrada y salida, poder conocer su liquidez, viabilidad y adaptabilidad financie-ra (ASB, 1991 Summary, b).

Para poder cumplir con este fin es necesa-rio tener en cuenta las siguientes circunstan-cias:

1. Hay que llegar a un acuerdo sobre el concepto de efectivo que queremos ma-nejar. Aunque dicho concepto ya está su-ficientemente acuñado (IASB, 1992: p. 7), no cabe duda que puede, y es, objeto de controversia a la hora de definirlo (Olusegun y Collier, 1991:45; Rojo, 1997:1.11).

2. Si bien las variaciones de efectivo de la empresa están recogidas en las cuentas que hacen referencia a tal concepto, un análisis útil de tales variaciones requiere una estructura y clasificación de cobros y pagos que permitan una visión global, rápi-da y eficiente de lo que ha sucedido en re-lación con esta variable.

3. Es necesaria una clasificación de los FT lo menos beligerante posible (Klammer & Reed, 1991; Nurnberg, 1993:73; Jupe & Rutherford, 1997). Cualquier procedimiento y clasificación que se elija no está exento de arbitrariedades en función del sujeto que adopte la decisión. Los diversos pro-nunciamientos diferencian entre (Rojo, 1997:1013):

✓ Flujos derivados de las actividades operati-vas u ordinarias

✓ Flujos derivados de las actividades de in-versión

✓ Flujos derivados de las actividades de fi-nanciación

Conviene aclarar que los procedimientos de cálculo tienen entre sus funciones princi-pales trasladar o transformar lo que han sido los flujos reales o económicos, recogidos en contabilidad, en flujos de naturaleza financie-ra o, más concretamente, flujos de efectivo, lo que hace que, muy a menudo, se arras-tren vicios de estos estados contables al EFT.

4. El EFT ofrece exclusivamente información histórica. En consecuencia, las explicacio-nes que sobre el comportamiento del efec-tivo se puedan dar son exclusivamente en relación con el pasado, no con el futuro. Precisamente, la clasificación de los flujos de efectivo tiene como finalidad intentar mejorar la información para poderla extra-polar al futuro, de igual manera a como se podría hacer con los flujos contenidos en la cuenta de resultados.

5. La extrapolación hacia el futuro de los flujos de efectivo requiere establecer cier-tas hipótesis de comportamiento de la empresa en su entorno. Es por ello que el argumento de la mejor validez de un EFT para conocer sobre los mismos en el futuro no es del todo admisible, (Bahn-son, et al. 1996), aunque es cierto que una mejor visión de los mismos nos per-mitirá establecer mejores hipótesis sobre dicho futuro.

6. Una de las mayores ventajas de los flujos de efectivo se encuentra en la posibilidad que ofrece para la toma de decisiones sobre las políticas de dividendos y, en general, sobre los compromisos financie-ros adquiridos como consecuencia de la deuda (Boyd, th. & Cortese-Danile, T.M. 2000).

Ciertamente, una política de dividendos, o de endeudamiento, basada en beneficios pue-de no estar en consonancia con las posibilida-des efectivas de pago de la empresa, sino con potencialidades, ya que muchas veces la teso-rería generada internamente durante un ejerci-cio no permite hacer frente a los pagos que las mismas generan, aún a pesar de que la em-presa venga obteniendo beneficios, lo cual po-ne de manifiesto, una vez más, la falta de co-

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Estado de flujos de efectivo y análisis de la empresa

El EFE añade información

complementaria de interés, pero por

el momento su utilidad es limitada

para contribuir a elaborar

mejores estimaciones de futuro

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rrelación entre las corrientes reales o económi-cas y las financieras.

En consecuencia, con todo lo anterior, el EFT es, desde un punto de vista conceptual, y práctico también, de interés para el usuario de la información, siempre que se presente junto al resto de la información contable, pues aña-de información complementaria que permite una visión justificativa sobre la modificación del efectivo.

No obstante, parece demasiado optimista pensar que la información de un EFT resuelve algunos problemas vigentes en contabilidad, como puede ser el conocimiento del valor de la empresa por actualización de tales flujos. Aun-que puede contribuir a elaborar mejores esti-maciones de futuro, su utilidad para este fin es muy limitada por el momento.

También es cierto que un estado de esta naturaleza contribuye a mejorar la comparabili-dad de las empresas, pero no más que con un Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF), como podría ser el Cuadro de finan-ciación vigente en el modelo contable español hasta 2007, en donde se ajustaban igualmente los flujos económicos que no suponían tran-sacciones reales con el mundo exterior o no constituían verdaderos flujos de fondos, evitan-do los aspectos creativos de la contabilidad. No obstante, el EFT goza de la ventaja de una más fácil comprensión del concepto de fondo manejado (FT) frente al de capital circulante utilizado en un EOAF.

ELABORACIÓN Y PRESENTACIÓN DEL EFT

Admitido el interés en la confección de un EFT, nos planteamos ahora cómo obtenerlo. Existen diversas posibilidades para ello, si bien es cierto que a la hora de decidir es preciso te-ner en cuenta el coste de obtención de dicha información. Tal coste está muy ligado al pro-

pio sistema contable, dado que al seguir éste el principio de devengo, no re-

sulta fácil llegar de una forma in-mediata y precisa a disponer de información en base a flujos monetarios, aunque ello no es imposible.

Una forma directa, bastante precisa, consistiría en tomar las cuen-

tas de efectivo y equivalentes y reordenar-

las en función de aquellas clases de flujos de efectivo que nos puedan interesar para una adecuada interpretación de la realidad de la empresa o para un fin específico.

Por este procedimiento, que es el modelo directo (MD) por excelencia, aunque pudiera parecer lo contrario, no se permite un cálculo inmediato de los flujos de efectivo, ya que las anotaciones contables se registran a lo largo del tiempo sin tener en cuenta el carácter de tales transacciones, ni su incidencia a efectos del análisis. Es por ello que la obtención del EFT requiere de una reordenación y adecua-ción de los distintos cobros y pagos para que sirvan al fin perseguido, lo que en la práctica puede resultar muy laborioso y, por tanto, de elevado coste, aunque, eso sí, bastante preci-so, si salvamos el hecho de que ciertas ano-taciones contables en las cuentas de disponi-bilidades suelen venir, a menudo, en términos netos(2).

Un segundo procedimiento, tendente a salvar los posibles inconvenientes del méto-do precedente, consiste en utilizar como fuente de información para su elaboración los estados contables tradicionales (Balance y Cuenta de resultados). Acompañando los mismos de la información complementaria precisa sobre aquellas transacciones efec-tuadas por la empresa que no supusieron movimientos de efectivo, pero que siguiendo los principios contables puede pensarse que sí lo hicieron.

Por este procedimiento, o modelo indi-recto (MI), se entiende que, puesto que que-remos conocer la variación experimentada por los medios líquidos, así como las causas de dicha variación, nos bastará con comparar dos Balances consecutivos. Así, las variacio-nes experimentadas por los distintos elemen-tos que componen los activos y pasivos de la empresa, añadido a la información suministra-da en la Cuenta de resultados y la Memoria, y cierta información complementara, nos permi-tirá, finalmente, conocer cuáles de los movi-mientos o transacciones realizadas por la em-presa han supuesto una modificación real del efectivo.

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(2) A continuación, se puede decir que, técnicamente, una adecuada subclasificación y numeración de las cuentas de efectivo, distinguiendo según su procedencia, permitiría una obtención automática o cuasi-automática de dicho estado contable.

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Este procedimiento nos obligaría a efec-tuar un conjunto de ajustes extracontables(3) en los distintos movimientos netos de flujos fondos, de forma similar a como se hace para un EOAF.

Lo normal, en la práctica, es utilizar este segundo procedimiento, dada su mayor ope-ratividad y, por tanto, ahorro de costes, argu-mentándose además su capacidad para re-conciliar los flujos de tesorería operativos con la cuenta de resultados (Anthony, 1997). Las posibilidades a partir de aquí dependen de la forma de obtener los flujos de efectivo que se derivan de la actividad operativa (FTO), de explotación u ordinaria. Es decir, aquellos flu-jos de efectivo que proceden de la actividad recurrente reflejada a través de la Cuenta de resultados, variable fundamental de la activi-dad de la empresa.

Una de las formas de obtención de estos flujos es ajustando las transacciones corrientes de gastos e ingresos por aquella parte de los mismos que no ha supuesto desembolso duran-te el ejercicio [método directo de la IASB (1992: p. 19) y otros pronunciamientos profesio-nales como AECA (1998)]. Otra forma de actuar parte del resultado del ejercicio, que corrige te-niendo en cuenta aquellas transacciones no monetarias o ajustes de periodificación y correc-ciones de valor que no suponen un movimiento de disponibilidades [método indirecto de la IASB (1992: p. 20) y otros pronunciamientos profesionales].

Sin duda, el menos costoso, salvando lo di-cho en la nota 2, es el segundo de estos últi-mos, o método indirecto-indirecto (MII), frente al primero de ellos, el método indirecto-direc-to (MID). Si bien, como cabe suponer, tiene un mayor riesgo de incurrir en desviaciones res-pecto de los movimientos reales del efectivo(4).

No obstante, ésta no debe de ser la cues-tión que más preocupe al emisor de la infor-

mación a la hora de confeccionar el EFT, ni tampoco al usuario de la misma, incluido el analista de empresas, siempre que se recojan las operaciones sustancialmente importantes del ejercicio. Ello se debe a que, en realidad, lo que importa es una adecuada clasificación de los flujos de efectivo, antes que su propia estructura u ordenación interna, dado que el interesado siempre podría profundizar en cualquiera de ellos si así lo requiere un análi-sis más detallado.

Conviene, pues, detenernos en la impor-tancia de una adecuada presentación de los FT, pues tal presentación es, a nuestro juicio, fundamental para conocer acerca de la mar-cha de la empresa y explicar los movimientos de efectivo, así como para, posteriormente, poder realizar un adecuado análisis de la po-sición financiera de la misma.

Al igual que se hace cuando se confeccio-na una cuenta de pérdidas y ganancias, un EFT debe recoger en su seno las distintas actividades que realiza la empresa, esto es (figura 1, pág. siguiente):

1) La actividad económica, que tiene que ver con la actividad de explotación o de producción y comercialización de los bie-nes o servicios que presta la empresa y con los procesos de inversión y desinver-sión, o inversión neta. Estos FT están re-presentados en la figura 1 (pág. siguiente) como FTAE o también como Flujos libres de tesorería económica (FLTE), concepto este de enorme trascendencia en la valo-ración de negocios por descuento de FT (Rojo, 2007:110; Kousenidis, 2006).

De acuerdo con cada una de las activida-des económicas, diferenciamos los FT procedentes de la actividad de explota-ción u operativa (FTO) y de inversión (FTI).

2) La actividad financiera, que pone de ma-nifiesto las relaciones existentes entre la empresa y los sujetos que la financian, ya sean éstos los propietarios o terceros aje-nos al capital propiedad. Representamos estos FT en la figura 1 como FTAF.

También aquí resulta de interés diferenciar las relaciones financieras que se tengan con los propietarios (FTFP) o con los pres-tamistas (FTFD).



(3) Sobre los ajustes a realizar para llegar a determinar los flujos reales de fondos de tesorería pueden verse, por ejem-plo, Rojo (2000, Capítulo 4).

(4) De hecho, parece ser que, bajo ciertas condiciones, al-gunos usuarios de la información contable prefieren el mé-todo directo (MID), generalmente propuesto por los orga-nismos profesionales (Klamer y Red, 1990; Broome, 2004). Estos autores pone de manifiesto que la forma de presen-tar el EFT (el FASB 1985) no es indiferente al usuario de la información, ni está exenta de complicidades que pueden distorsionar la realidad de la empresa, idea ésta que com-partimos.

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En la figura 1 se observa la incidencia del fisco, que afecta tanto a la actividad económi-ca, principalmente de la explotación, como a la financiera, fundamentalmente al ser los gastos financieros causa de ahorro impositivo.

También se diferencia en la figura 1 entre operaciones típicas y atípicas. Con las prime-ras se hace referencia a aquellas habituales del objeto u objetos principales de la empresa, por ejemplo, la producción de maquinaria o la prestación de servicios a la construcción. Con las segundas se hace referencia a aquellas que realiza la empresa sin ser el objeto de su actividad, por ejemplo, la compra de una vi-vienda para el uso de los empleados en vaca-ciones; el alquiler de un local que ha dejado vacío y que no va a vender; o la compra de ac-ciones por un repunte de tesorería.

Hay que señalar que los pronunciamientos contables existentes disocian explícitamente los

FTAE entre los procedentes de la actividad de inversión (FTAI) y los procedentes de la explota-ción o actividad operativa (FTAO) (por ejemplo el IASB, 1992), aunque no hacen lo mismo con los FTAF, recociéndolo sólo a nivel interno.

En concreto, el PGC 07(5) diferencia, de acuerdo con la tradición internacional (Rojo, 1997), entre:

1. FT por actividades de explotación [FTAO]2. FT por actividades de inversión [FTAI] 3. FT por actividades de financiación [FTAF]

Es así que el PGC 07 presenta un EFT que, como ocurre con la NIC 7, falla a la hora de su correcta interpretación en los siguien-tes puntos principales:

(5) Ver Apéndice 1.

pd

Simbología:- FP, fondos propios: (O), obtención; (D), devolución- DIVP, dividendos pagados en el ejercicio- RA, recursos ajenos: (O), obtención; (D), devolución- GFP, gastos financieros pagados en el ejercicio

- IR, activos fijos económicos: (C), cobro por venta; (P) pago por compra- Pc, pagos por compras y gastos: (T), típicas; (AT), atípicas- Cv, cobros por ventas e ingresos: (T), típicos; (AT), atípicos- TAXP, son los impuestos pagados, en términos netos

Actividad financieraImpuestos (TAXP)

Propietarios

FTFP

VariaciónTesorería

Típica

Inversión

FTI

Prestamistas

FTFD

Actividades atípicas (FTAT)

Exploración

FTO

Actividad económica

OFP

DFP + DIVP PRIe

DRA + GFP

FTAF FTAE = FLTE

PcT . GFP

CRIe

ORA CV

T

PRIf

CVAT

CRIf

PC

AT

Atípica

* Elaboración propia

F I G U R A 1

LOS FLUJOS DE EFECTIVO (FT) EN LA EMPRESA(*)

FTA

F =

FLT

E +

VT

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1. No toma en consideración los flujos de te-sorería atípicos (FTAT) a que se ha hecho referencia más arriba, lo que desvirtúa la comprensión de la realidad de la empresa, pudiendo confundir al analista por el com-portamiento fluctuante de esta actividad, de carácter no estructural. En particular, en entidades de producción, o prestación de servicios, considera como actividades pro-pias de inversión las de naturaleza finan-ciera, y de explotación, las remuneraciones asociadas a este tipo de inversiones.

2. Asigna a la explotación flujos de tesorería que nada tienen que ver con ella, como son los correspondientes a las actividades de remuneración de prestamistas (gastos financieros pagados), aunque sea segre-gadamente(6).

3. Considera como fuentes financieras de los propietarios las subvenciones, cuando és-tas suponen un menor desembolso de la inversión (Rojo, 1997:1023). También hace figurar separadamente de estos FT los co-rrespondientes a la retribución de los accio-nistas, cuando son típicos de esta activi-dad(7).

La tabla 1 (pág. siguiente) muestra el mo-delo de EFT de Bodegas Riojanas y Socieda-des Dependientes(8) para el ejercicio 2006 que, a mi juicio, refleja más adecuadamente la realidad de la empresa en aras a la inter-pretación de su situación financiera. El Apén-dice 2 muestra el EFT según el modelo del PGC 07. El lector ha de decidir sobre su utili-dad y capacidad de análisis de cada uno.

Para facilitar la lectura del EFT de la tabla 1 se han mantenido, en la medida de lo posible, las denominaciones y números de partidas del mo-delo propuesto por el PGC 07, aunque, en algu-nas ocasiones, se han agregado partidas con-cretas. Asimismo, se ha incluido la terminología de la figura 1 para las partidas más significativas.

Como el modelo de cálculo de los FTO es el indirecto (MII visto más arriba), la conversión del resultado en tesorería se hace incorporando la variación del capital circulante o fondo de manio-bra [V(CC)] al Resultado antes de impuestos (RAI). Si tenemos en cuenta aquellas partidas que no son propias de la actividad principal ope-rativa (i.e. inversiones financieras a corto plazo y sus deudas asociadas, etc.) entonces debería-mos hablar, con más propiedad de la variación del capital circulante de la explotación [V(CC)

Exp]

que cuando se utiliza para la estimación de la va-riación del efectivo no debe computar las varia-ciones de esta magnitud (tesorería y equivalen-tes) [V(CC)

Expst]. De esta manera tenemos que:

CV

T – (PC

T - GFP) = FTO =

Directo(Figura 1)

= RAI +ARAI - V(CC)Exp

st-TAXP [1]

Indirecto(Tabla 1)

Es preciso hacer notar que dentro de los ajustes al resultado antes de impuesto (ARAI) mostrados en la tabla 1, se incluyen todos los gastos e ingresos de naturaleza financiera, ya sea porque correspondan a la actividad de fi-nanciación de la empresa, como es el caso de los gastos financieros pagados en el ejercicio (GFP), o porque se trate de ingresos o gastos atípicos, propios de las actividades de esta na-turaleza. En definitiva, la suma de RAI y de ARAI constituyen los Recursos generados en las operaciones (RGO) en sentido propio, si consideramos los impuestos pagados (TAXP) como íntegramente de explotación:

RGO = RAI + ARAI – TAXP [2]

De aquí se deduce que los FTO son el re-sultado de agregar a los RGO la variación del capital circulante de explotación, sin tomar en cuenta la tesorería [V(CC)

Expst]:

FTO = RGO + V(CC)Exp

st [3]

Para aquellos acostumbrados a elaborar el Cuadro de Financiación del PGC 90, les puede re-sultar útil el cálculo de FTO a partir de RGO, pero sabiendo que los RGO de dicho plan no excluían los gastos e ingreso financieros, e incorporaban los impuestos, pues partían del resultado del ejer-cicio después de impuestos (RE), y no del RAI.

(6) Hay que señalar que algunas empresas están presen-tando los GF dentro de las actividades financieras, tal es el caso de Repsol (Informe 2006), PRIM (Informe 2006), IN-DRA (Informe 2006), etc. Algunos autores también abogan por esta clasificación, como Kousenidis (2006).

(7) Algunas empresas lo recogen dentro de las inversiones, tal es el caso de PRIM (Informe, 2006), Amper (Informe 2006), etc. Para un estudio comparativo a nivel europeo ver Rojo (1997).

(8) Hay que señalar que esta empresa presenta un EFT que no se ajusta al modelo establecido por el PGC.



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pd

También es preciso resaltar que la magnitud FTI del modelo propuesto no es exactamente equivalente a los Flujos de efectivo de las activi-dades de inversión [FTAI] del modelo del PGC 07 (Ver Apéndice 1 y 2, partida B). En el modelo propuesto las inversiones financieras han pasa-do a formar parte de los FTAT, incorporado ade-

más las subvenciones de capital como un me-nor desembolso de las inversiones(9), con la afectación correspondiente en los FTFP, que dejan de incorporar tales subvenciones.

Finalmente, los FTRA, incorporan como un FT de salida los GFP.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DE BODEGAS RIOJANAS, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES

2005

4.289,00(1.284,00)

1.078,00(90,00)

(2.956,00)0,00

684,002.096,00

(84,00)(666,00)(100,00)2.946,00(669,00)(669,00)4.432,00

(2.081,00)0,00

(14,00)(2.067,00)

3.442,003.442,001.361,00

(725,00)(20,00)

(705,00)(705,00)

(5.232,00)0,00

(4.519,00)(713,00)

(5.957,00)

0,00

(164,00)

0,00(7,00)(7,00)78,0023,0055,0071,00

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN [FTO]

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos [RAI]2. Ajustes del resultado [ARAI]

a) Amortización del inmovilizado (+)d) Imputación de subvenciones (-)e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-)f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/-)g-k) Otros ingresos y gastos (+/-)

3. Cambios en el capital corriente [V(CC)Exp

st]a) Existencias (+/-)b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-)c+e+f) Otros activos y pasivos corrientes y no corrientes (+/-)

4. Pago impuesto de sociedades [TAXP]d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (-/+)

5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/-1+/-2+/-3+/-4)

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN [FTI]

6. Pagos por inversiones (-) (PRIe)a) Empresas del grupo y asociadasb) Inmovilizado intangiblec) Inmovilizado material

7. Cobros por desinversiones (+) (CRIe)c) Inmovilizado material

8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6-9e)

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN [FTAF]

9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio [FTFP]b+d) Amortización y adquisición de instrumentos de patrimonio11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio [DIVP]a) Dividendos (-)

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero [FTFD]a) Emisión y obtención de deudab) Devolución y amortización de deuda4a) Pagos de intereses (-) [GFP]

12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/-9+/-10)

D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio [EVTC]

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO TíPICO [FTT]

A1. Pago por inversiones no propias de la actividad:A2. Cobro por desinversiones no propias de la actividad:7e) Otros activos financierosA3. Cobro por rendimientos financieros de actividades atípicas:4c) Cobros de intereses (+)e) Otros pagos (cobros) (-/+)

13. Flujos de efectivo de las actividades atípicas [FTAT](+A2-A1+/-A3)

Ti. Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio

Tf. Efectivo o equivalentes al final del ejercicio (FTT+/-13+T

i)

2006

1.686,001.733,001.158,00(133,00)

0,000,00

708,00(1.743,00)

(179,00)(228,00)

63,00(1.399,00)(1.306,00)(1.306,00)

370,00

(2.227,00)(750,00)

0,00(1.477,00)

0,000,00

(2.227,00)

(930,00)(6,00)

(924,00)(924,00)

2.660,003.393,00

(5,00)(728,00)

1.730,00

0,00

(127,00)

0,007,007,00

130,0020,00

110,00137,00

43,0053,00

136,0043,00

TA B L A 1

MODELO DE EFT PARA EL ANÁLISIS DE LA EMPRESA

pág

57

EFT Y ANÁLISIS DE LA EMPRESA

EFT y rentabilidad económica

La primera ventaja del modelo propuesto en la tabla 1 tiene que ver con el análisis de la rentabilidad de la empresa. El concepto de rentabilidad hace referencia al rendimiento (en términos de efectivo) que se obtiene de las inversiones (desembolsos de efectivo rea-lizados por este concepto).

Cuando lo que queremos es conocer la rentabilidad económica nos centramos en es-ta actividad y comparamos los flujos de efecti-vo que obtenemos de dichas inversiones. Por tanto, la expresión que nos muestra, para un ejercicio dado, la rentabilidad económica del ejercicio (ROIC) será:

ROICM =

V(FTO) [4]

FTI

donde: V(FTO) recoge la variación (incre-mento o disminución) del efectivo de explo-tación.

Se ha denotado como ROICM para señalar

que se trata de la rentabilidad marginal de la inversión del ejercicio y no del conjunto de in-versiones existentes en la empresa.

Hay que tener en cuenta que las inversio-nes comienzan a generar flujos de efectivo una vez en funcionamiento eficiente, por lo que es probable algún desfase entre la obten-ción de los FTO y las inversiones realizadas (FTI).

Como las inversiones tienen su efecto en varios ejercicios, a menudo esta forma de es-timar la rentabilidad puede no ser todo lo exacta que se pudiera pensar, aunque es ne-cesaria en el uso de estimaciones o evalua-ción de proyectos de inversión.

Lo más común de medir la rentabilidad en términos medios. Así, la rentabilidad económi-ca media (ROIC) de una empresa puede ser calculada mediante la expresión [5]:

ROIC = FTO

[5]RIb

m

donde: RIbm

(10) hace referencia al volumen de inversión económica bruta en activos fijos operativos acumulados por la empresa en la

fecha de cálculo, o sea, RIe, de acuerdo con

la simbología del gráfico 1. El subíndice ‘m’ denota que se trata de la inversión media existente en el ejercicio.

Pero el EFT tiene alguna ventaja añadida, permite referirnos a una magnitud muy signifi-cativa en el mundo de los negocios: los flujos libres de tesorería económica [FLTE], a me-nudo referidos simplemente como flujos libres de tesorería(11) y a la inversión económica total neta (IETN) de la empresa, esto es, al conjun-to de inversiones realizadas por la empresa en fijo y en circulante.

Hay que indicar que el modelo del PGC 07 no muestra los FLTE, ya que éstos se re-fieren a la actividad propia de la empresa y, en cualquier caso, nunca deben considerar los GFP. El modelo propuesto sí lo permite, tal como figura en la siguiente ecuación(12), considerando la ecuación [3]:

FLTE = FTO – FTI = RGO – V(CC)Exp

st – FTI [6]

IETN

Las dos últimas variables de la parte dere-cha de la expresión [6] muestran el esfuerzo inversor realizado por la empresa en el ejerci-cio, (la IETN), tanto en activos fijos como en circulante, y constituye la pieza clave para el análisis de la rentabilidad de los proyectos de inversión, evitando la variabilidad propia del efectivo. De esta manera, la rentabilidad mar-ginal de una inversión también puede mostra-se por [7].

ROICM =

V(RGO) [7]

IETN

donde: V(RGO) denota la variación (incre-mento o disminución) de los RGO.

(9) Es ésta una opción que brinda la NIC 7. Además, mu-chas normas se han pronunciado sobre esta opción (Rojo, 1997).

(10) RI (real investment) es equivalente a lo que en balance puede entenderse por Activo fijo (AF) o no corriente.

(11) Free cash flows (FCF) en el ámbito anglosajón.

(12) Téngase en cuenta que unos FT tendrán valor positivo (normalmente los FTO), mientras que otros lo tendrán nega-tivo (normalmente los FTI). Si la tesorería generada por la inversión neta (FTI) fuera positiva, más cobros que pagos, FTI se sumaría a FTO. Igualmente se considera que V(CC)Expst absorbe flujos de efectivo, aunque podría ser al con-trario.



pág

58


Nótese que los RGO son esencialmente equivalentes al Resultado Bruto de Explota-ción después de impuestos (RBEdT)(13), que se ha dado en denominar por los analistas fi-nancieros como EBITDA, y que señala la im-portancia que tiene la actividad principal de la empresa en el valor de la misma. Por ello una aproximación bastante aceptable para mos-trar la rentabilidad marginal sería la que hace-mos figurar en la ecuación [8].

ROICM =

V(RBEdT) [8]

IETN

En igual sentido, tomando en consideración que, de lo mostrado en [6], se deriva:

CIb = CCExp

st + RIe

Una forma adecuada de cálculo de la ROIC media de la empresa puede hacerse mediante la expresión [9]:

ROIC = RGO

[9] CIb

m

Alternativamente, podemos considerar co-mo un buen subrogado la expresión [10]:

ROIC = RBEdT

[10]CIb

m

El interés de la expresión [10] radica en la posibilidad que ofrece de trabajar exclusivamen-te con el Balance y la Cuenta de resultados, magnitudes con las que se encuentran más fa-miliarizados los analistas, evitando, al mismo tiempo, la tendencia natural a la fluctuación de la tesorería.

La tabla 2 muestra el cálculo de la rentabi-lidad económica (ROIC) para una muestra de media de 500 empresas andaluzas auditadas entre los ejercicios 1999 y 2004, período éste de indudable bonanza en la totalidad de los sectores. Adicionalmente se comparan los da-tos obtenidos con los mostrados por la Cen-tral de Balances de Andalucía (2004 y 2006) y Registradores (2005 y 2007), en ambos casos para empresas de tamaño medio.

Resulta ilustrativo observar la diferencia en el dato de rentabilidad entre una fuente y otras. La CBA y Registradores, al basar su cálculo en datos sustentados en devengo, ofrecen rentabi-lidades pobres para el período analizado. La rentabilidad basada en flujos de efectivo (en nuestro caso una aproximación a través de la expresión [10]) ofrece resultados más congruen-tes con la realidad del momento.

EFT y solvencia a corto

La segunda ventaja del modelo propuesto tiene que ver con el análisis de la solvencia a corto plazo. A la hora de comprender la actua-ción financiera de la empresa durante el ejerci-cio puede ser de utilidad, además de recoger adecuadamente los FT, distinguir, mediante cierta reordenación, algunos FT relevantes para una mejor interpretación del comportamiento fi-nanciero del negocio (tabla 3).

Así, es interesante para el analista conocer los compromisos financieros asumidos por la empresa durante el ejercicio: dividendos paga-dos (DIVP), intereses pagados (GFP) y el reem-bolso de la deuda (DRA), lo que denominamos como obligaciones financieras contractuales [FT(OFC)].

FT(OFC)j= DIVP

j–1 + GFP

j + DRA

j [11]

Este enfoque introduce un aspecto intere-sante del análisis de la gestión de la empresa y, en particular, de la tesorería: los temas financie-ros condicionan de forma importante la realidad económica. En realidad, los FLTE no son tan li-bres como puede parecer a primera vista, ya que parte de los mismos están destinados a sa-tisfacer compromisos que ha adoptado la ge-rencia con los prestamistas y los accionistas.

pd

(13) Los impuestos deben estar ajustados por el posible ahorro fiscal, principalmente de los gastos financieros (GFP).

ROIC EN BASE A FLUJOS DE EFECTIVO Y COMPARACIÓN CON OTROS ANÁLISIS

Muestra de datos andaluza

CBA medianas

Registradores(medianas)

Ejercicio ROIC ROICM

ROICROICTotal

ROICAndalucía

1999 30,86% 2000 17,83% 2001 28,04% 2002 27,29% 2003 23,27% 2004 22,12%

30,65%64,29%29,47%43,13%29,48%25,43%

6,73%6,67%6,58%6,37%5,92%6,66%

8,47%7,70%7,36%7,32%7,32%6,31%

8,04%7,42%6,93%7,33%6,93%7,45%

Promedio 22,12% 25,43% 6,49% 7,41% 7,35%

Fuente: Elaboración propia; CBA, 2004 y 2006; Registradores, 2005 y 2007.

TA B L A 2

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59

Por tanto, los flujos de tesorería disponibles pa-ra el crecimiento (FTDC), los realmente libres para hacer frente a las inversiones económicas, son:

FTDCj = FTO

j – FT(OFC)

j [12]

Que teniendo en cuenta [3] sería lo mismo que:

FTDC = RGO - V(CC)Exp

st - FT(OFC) [13]

El ratio de solvencia o coeficiente dinámico de solvencia técnica (CDST) puede ser calcula-do ahora como sigue(14):

CDST = FTO

t

[14] FT(OFC)


Estado de flujos de efectivoy análisis de la empresa

TA B L A 3

MODELO DE EFT PARA EL ANÁLISIS DE LA EMPRESA (MODIFICADO)MODELO DE EFT PARA EL ANÁLISIS DE LA EMPRESA (MODIFICADO)


2006 2005 (*)

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN [FTO]

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos [RAI]2. Ajustes del resultado [ARAI]3. Cambios en el capital corriente [V(CC)

Expst]

4. Pago impuesto de sociedades [PTAX]5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/-1+/-2+/-3+/-4)

1.686,001.733,00

(1.743,00)(1.306,00)

370,00

4.289,00(1.284,00)

2.096,00(669,00)4.432,00

B) FLUJOS DE EFECTIVO POR OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES [FT(OFC)]

11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio [DIVP]a) Dividendos (-)

4a) Pagos de intereses (-) [GFP]10b) Devolución y amortización de deuda [DRA]Flujos de efectivo de las obligaciones financieras contractuales (+11+4a+10b)

(924,00)(924,00)(728,00)

(5,00)(1.657,00)

(705,00)(705,00)(713,00)

(4.519,00)(5.937,00)

C) FLUJOS DE EFECTIVO DISPONIBLES PARA EL CRECIMIENTO FTDC=FTO-FT(OFC)] (1.287,00) (1.505,00)

D) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN [FTI]

6. Pagos por inversiones (-) (CRIe)

7. Cobros por desinversiones (+) (PRIe)

9e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6-9e)

(2.227,00)0,000,00

(2.227,00)

(2.081,00)3.442,00

0,001.361,00

E) SUPERAVIT / DÉFICIT DE TESORERíA DESPUÉS DE INVERSIÓN ECONÓMICA [FLTdIR=FTDC-FTI] (3.514,00) (144,00)

F) FLUJOS DE EFECTIVO OBTENIDOS DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN [FTOAF]

9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio [OFP]b+d) Amortización y adquisición de instrumentos de patrimonio

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero [ORA]a) Emisión y obtención de deuda

12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/-9+/-10)

(6,00)(6,00)

3.393,003.393,003.387,00

(20,00)(20,00)

0,000,00

(20,00)

G) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio [EVTC] 0,00 0,00

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO TIPICO [FTT=FLTdIR + FTOAF] (127,00) (164,00)

Pago por inversiones:Cobro por desinversiones:7e) Otros activos financierosCobro por rendimientos financieros4c) Cobros de intereses (+)e) Otros pagos (cobros) (-/+)

13. Flujos de efectivo de las actividades atipicas [FTAT](+A2-A1+/-A3)

0,007,007,00

130,0020,00

110,00137,00

0,00(7,00)(7,00)78,0023,0055,0071,00

Ti. Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio.

Tf. Efectivo o equivalentes al final del ejercicio. (FTT+/-FTAT+T

i)

43,0053,00

136,0043,00

(14) Se incluye aquí el coeficiente dinámico de solvencia técnica (CDST) propuesto por García Martín (1990) cuya mejor adecuación a la realidad empresarial se muestra en García et al (2007).

pág

60


que, como fácilmente se aprecia, nos indica hasta que punto es capaz la empresa de ge-nerar FT operativos para hacer frente a sus compromisos financieros.

La figura 2 muestra la forma en cómo ha de ser contemplado el EFT por la gerencia, y los analistas, en el estudio del equilibrio finan-ciero, entendido éste como una igualdad entre entradas y salidas de flujos de efectivo y consi-derando que la VT constituye una inversión mínima para la empresa (Rojo, 1993).

La ecuación general del gráfico puede ser expresada como sigue:

IETN + VT = RGO + FTFP + FTFD [15]

La inversión total neta (inversión y desinver-sión) de una empresa, en fijo y circulante, así co-mo el ajuste de las necesidades de efectivo, de-ben ser cubiertas por los recursos generados en las operaciones (RGO) más la financiación que, en su caso, se demande de propietarios y presta-mistas, que será una función del riesgo que se desea asumir (nivel de endeudamiento, RA/RP) y del coste de la financiación propia (k

e) y ajena (k

i).

Lo importante para la gerencia es la activi-dad de explotación. En la medida que ésta ge-nere tesorería suficiente para el crecimiento, o lo que es igual, para las inversiones en fijo del ejercicio (RI

e), no habrá sido necesario deman-

dar recursos financieros a los propietarios y prestamistas. Esto es, si FTO > FTI, se produci-rá un incremento de la tesorería (VT > 0) o una merma de la deuda (FTFD), además de poder atender, total o parcialmente, los compromisos financieros derivados del coste de las fuentes de financiación.

Este tipo de estudio nos permite situar el análisis de la empresa en las circunstancias es-pecíficas del entorno. Sin duda, la comprensión de cualquier índice o ratio queda mediatizado por la situación o ciclo económico de la empre-sa y del sector.

La figura 3 pone de relieve que, en situación de crecimiento económico, el esfuerzo inversor ha de ser significativo, por lo que será normal que la actividad de explotación no genere sufi-ciente tesorería (FTO) para cubrir las inversio-nes (FTI), demandando la gerencia recursos fi-nancieros de propietarios (FTFP) y prestamistas

pd

ANÁLISIS DE LA EMPRESA CON BASE EN EL EFT(*)

(*) Elaboración propia

Equilibrio financieroFTAF + FTO = FTI + VT

FTAF

FTFP FTFD

RGO V(CC)

IETNRBE

VT

FTO FTI

ke

ki

FTAE – FTLE

± ±

±RA/RP

F I G U R A 2

Esta

do d

e flu

jos

de e

fect

ivo

IENT + VT = RGO + FTFP + FTFD

pág

61

(FTFD), según su nivel de riesgo (RA/RP) y el coste de las fuentes financieras (k

e vs k

i), siem-

pre y cuando estos factores sean medianamen-te evaluados por la empresa.

Por el contrario, en caso de recesión eco-nómica, la merma de sus ventas llevará apa-rejados un exceso de capacidad que deman-dará desinversiones. Los FTO probablemente sean negativos y serán cubiertos con la teso-rería procedente de las desinversiones. Si es-te proceso se ralentiza, la empresa tendrá que solicitar financiación externa, lo que pue-de perjudicar su salud económica.

6. CONCLUSIONES

El PGC 07 ha introducido la obligación de pre-sentar el EFT para todas aquellas empresas que presentan cuentas anuales normales. El modelo, en línea con el sugerido por al NIC 7 y otros pro-nunciamientos contables, diferencia entre las acti-vidades de explotación, inversión y financiación.

Este estado contable encuentra su justifi-cación en la importancia que ha adquirido en el mundo de los negocios la prioridad por la li-quidez. Aunque existen diversos modelos, lo cierto es que la mayor parte de las empresas utilizan el modelo indirecto para la estimación de los FTO, partiendo para ello del resultado. El modelo del PGC 07 toma como tal el resul-tado antes de impuestos (RAI).

Si el objetivo es que dicho estado conta-ble contribuya a un mejor análisis de la ren-tabilidad y la solvencia de la empresa, el EFT de dicho plan presenta lagunas relevan-tes que deben ser tomadas en consideración por los analistas y gestores. En particular tres:

1. La segregación de las actividades atípicas, para no distorsionar un correcto análisis de la actividad.

2. La imputación a la explotación de los gas-tos financieros, para evitar distorsionar los FTO y, a su vez, los FTFD.

3. Considerar las subvenciones como FTFP, para no perjudicar la inversión.

En aras a mejorar el análisis de la rentabili-dad y solvencia técnica, se realizan algunas propuestas a tener en cuenta en la confección y estudio del EFT que consisten, por un lado, en una reclasificación de algunos de los flujos de efectivo recogidos en el PGC 70, en particular los indicados precedentemente.

Por otro lado, se introducen dos importantes conceptos: las obligaciones financieras contrac-tuales y la inversión económica total neta, orien-tados al estudio del equilibrio financiero de la empresa, así como a posicionar este estudio en el contexto económico particular de la misma. ✽



EQUILIBRIO FINANCIERO DE LA EMPRESA(*)

FTAE ± VT - FTAF = 0

I. HIPÓTESIS SOBRE LA SITUACIÓN DE LA EMPRESA

CRECIMIENTO ESTANTAMIENTO RECESION

FTI < 0 FTI ≈ 0 FTI > 0

II.- HIPÓTESIS OPERATIVA DE RENTABILIDAD

FT0 > 0 FTO ≥ 0 FTO < 0

FTI ± VT = FTO ± FTAFIETN ± VT = RGO ± FTAF

III.- CONSECUENCIAS

FTO < FTIRGO < IETN

FTAF > 0

FTO > FTIRGO > IETN

FTAF < 0

(FTO) < (FTI)(RGO) < (IETN)

FTAF > 0

(*) Elaboración propia

F I G U R A 3

pdpág

62


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BIBLIOGRAFíA



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63

MODELO DE ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DEL PGC APROBADO EN 2007

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO TERMINADO EL … DE 200X

NOTAS 200X 200X-1

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos2. Ajustes del resultado

a) Amortización del inmovilizado (+)b) Correcciones valorativas por deterioro (+/-)c) Variación de provisiones (+/-)d) Imputación de subvenciones (-)e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-)f) Resultado por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/-)g) Ingresos financieros (-)h) Gastos financieros (+)i) Diferencias de cambio (+/-)j) Variación de valor razonable en instrumentos financieros (+/-)k) Otros ingresos y gastos (-/+)

3. Cambios en el capital corrientea) Existencias (+/-)b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)c) Otros activos corrientes (+/-)d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-)e) Otros pasivos corrientes (+/-)f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-)

4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotacióna) Pagos de intereses (-)b) Cobros de dividendos (+)c) Cobros de intereses (+)d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios (+/-)e) Otros pagos (cobros) (+/-)


B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

6. Pagos por inversiones (–)a) Empresas del grupo y asociadasb) Inmovilizado intangiblec) Inmovilizado materiald) Inversiones inmobiliariase) Otros activos financierosf) Activos no corrientes mantenidos para ventag) Otros activos

7. Cobros por desinversiones (+)a) Empresas de grupo y asociadasb) Inmovilizado intangiblec) Inmovilizado materiald) Inversiones inmobiliariase) Otros activos financierosf) Activos no corrientes mantenidos para ventag) Otros activos

8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6)

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonioa) Emisión de instrumentos de patrimonio (+)b) Amortización de instrumentos de patrimonio (–)c) Adquisición de instrumentos de patrimomio propio (–)d) Enajenación de instrumentos de patrimonio propio (+)e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos (+)

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financieroa) Emisión

1. Obligaciones y otros valores negociables (+)2. Deudas con entidades de crédito (+)3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (–)4. Otras deudas (–)

b) Devolución y amortización de1. Obligaciones y otros valores negociables (–)2. Deudas con entidades de crédito (–)3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (+)4. Otras deudas (+)

11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonioa) Dividendos (–)b) Remuneración de otros instrumentos de patrimonio (–)

12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/–9+/–10–11)

D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES (+/–5+/–8+/–12+/–D)

Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio.Efectivo o equivalentes al final del ejercicio.

A P É N D I C E 1

pdpág

64


EFT DE BODEGAS RIOJANAS Y SOCIEDADES DEPENDIENTES (AJUSTADO AL MODELO DEL PGC 07(15))

A P É N D I C E 2


Notas de memoria

2006 2005

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos [RAI]2. Ajustes del resultado [ARAI]

a) Amortización del inmovilizado (+)d) Imputación de subvenciones (-)e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-)f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/-)g) Ingresos financieros (-)h) Gastos financieros (+)

3. Cambios en el capital corriente [VCC)st]a) Existencias (+/-)b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)c) Otros activos corrientes (+/-)d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-)e) Otros pasivos corrientes (+/-)f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-)

4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación [OFTExp

]a) Pagos de intereses (-)c) Cobros de intereses (+)d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (-/+)e) Otros pagos (cobros) (-/+)


(10)

(6 y 7)(11)(7)

(12)

(8)(13)(12)(13)(13)

(12)

(13)(11)

1.686,001.733,001.158,00(133,00)

(20,00)728,00

(1.743,00)(179,00)(228,00)

10,0063,00

(222,00)(1.187,00)(1.904,00)

(728,00)20,00

(1.306,00)110,00

(228,00)

4.289,00(1.284,00)

1.078,00(90,00)

(2.956,00)

(23,00)707,00

2.096,00(84,00)

(666,00)114,00

(100,00)2.147,00

685,00(1.304,00)

(713,00)23,00

(669,00)55,00

3.797,00

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN [FTAI]

6. Pagos por inversiones (-) [PRI]a) Empresas del grupo y asociadasb) Inmovilizado intangiblec) Inmovilizado material

7. Cobros por desinversiones (+) [CRI]c) Inmovilizado materiale) Otros activos financieros

8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6)

(10)

(6 y 7)

(7)(8)

(2.227,00)(750,00)

0,00(1.477,00)

7,000,007,00

(2.220,00)

(2.081,00)0,00

(14,00)(2.067,00)

3.435,003.442,00

(7,00)1.354,00

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN [FTAF] (1.287,00) (1.505,00)

9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonioc) Adquisición de instrumentos de patrimonio propio

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financieroa) Emisión

2. Deudas con entidades de crédito (+)b) Devolución y amortización de

2. Deudas con entidades de crédito (-)4. Otras (-)

11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonioa) Dividendos (-)

12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/-9+/-10-11)

(10)

(12)

(12)

(10)

(6,00)(6,00)

3.388,003.393,003.393,00

(5,00)

(5,00)(924,00)(924,00)

2.458,00

(20,00)(20,00)

(4.519,00)0,00

(4.519,00)(4.495,00)

(24,00)(705,00)(705,00)

(5.244,00)

D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio [EVTC]

E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES [VT] 10,00 (93,00)

Ti. Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio.

Tf. Efectivo o equivalentes al final del ejercicio.

43,0053,00

136,0043,00

(15) Esta empresa presenta un EFT parecido a la propuesta que realizamos en la Tabla 1

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Estado de Flujos de Efectivo y análisis de la...

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