Estrategia Inver Ofarril Nov 3

Ernesto O´Farrill Santoscoy [email protected] 03 de Noviembre 2008

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Estrategia de Inversión

Mercados Financieros 2008 Mdos

Financieros Último Var. % Previo Var% 08Nasdaq 1,720.95 10.88% 1,552.03 -34.62%

S&P 500 968.75 10.49% 876.77 -34.03%Dow Jones 30 Ind 9,325.01 11.29% 8,378.95 -29.70%

IPC de la BMV 20,445.32 20.42% 16,978.84 -30.78%Dax 4,987.97 16.12% 4,295.67 -38.17%

Nikkei 8,576.98 12.13% 7,649.08 -43.97%

Libor 3M 3.03 -0.49% 3.52 -35.53%

Treasury B. 10 Y 3.96 0.27% 3.69 -1.74%

Euro/Dólar 1.27 0.80% 1.26 -13.02%

Yen/Dólar 98.47 4.40% 94.32 -11.84%Peso/Dólar Spot 12.83 -4.18% 13.39 17.55%UDI 4.10987 0.20% 4.10181 4.52%Riesgo País Méx 502.00 -116.00% 618.00 246.21%Cetes 1 Día 8.25 0.00% 8.25 9.85%Cetes 91 Días 8.01 -0.05% 8.06 4.98%TIIE 28 8.73 0.04% 8.69 9.40%M10 8.85 0.35% 8.50 9.26%M20 8.87 0.36% 8.51 8.70%M30 8.90 0.23% 8.67 8.54%Petróleo WTI 67.81 5.71% 64.15 -29.35%Mezcla Pet. Mex. 51.75 1.41% 51.03 -36.62%Oro Lnd 718.20 -1.66% 730.30 -14.30%Plata NY 9.73 4.68% 9.30 -34.79%

Cobre NY 182.90 8.45% 168.65 -39.86% Nuestras Expectativas En Resumen • La crisis financiera mostró todos los signos de

haber concluido, al registrarse un fuerte repunte en los mercados en la semana previa. Sin embargo, el golpe a la actividad económica está dado, y es irreversible.

• En el presente trimestre y en los siguientes, es probable que observemos una significativa debilidad económica, como ya se observa en los reportes de la actividad económica en diversos países como en Inglaterra, en Alemania, en Japón y en Estados Unidos.

• El congelamiento del Crédito a nivel mundial frenó la actividad y esta tardará en recuperarse. Sin embargo Bursamétrica ve que hay varios aspectos que pueden hacer que la actividad se recupere en el mediano plazo, lo que en nuestra opinión empieza a descontarse en los mercados financieros.

• Por una parte los Bancos Centrales de los principales Países desarrollados están reduciendo agresivamente sus Tasas de Referencia ante la deflación importada que se tiene ahora ante las significativas reducciones en los precios de las materias primas y en los hidrocarburos.

• El FED, el Banco de Japón y el de China realizaron reducciones en sus Tipos de Interés.

• Es probable que esta semana veamos reducciones por parte del Banco Central del Euro y del Banco de Inglaterra.

• En el mismo sentido, las reducciones en los precios de los commodities y en los hidrocarburos ayudarán a que el consumo mejore.

• Esta semana conoceremos los resultados de las elecciones en Estados Unidos, en donde el escenario mas probable, de acuerdo a las encuestas es que el candidato Obama, gane la mayoría de los distritos, y que el Partido Demócrata obtenga el control de la Cámara de Senadores y del Senado.

• Se prevé que próximamente se anuncie un nuevo programa de recuperación en la Economía de los EU, que pudiera incluir incentivos a la compra de casas y un incremento en el Gasto de Inversión en Infraestructura.

• Bursamétrica prevé también una reacción favorable de los mercados al nombramiento del próximo Secretario del Tesoro.

• La Capitalización que están realizando los gobiernos europeos y el de Estados Unidos a las Instituciones Bancarias implica un restablecimiento de la capacidad de financiamiento que puede hacer que el crédito se restablezca próximamente.

• En México se reportó la Inflación de la primera quincena de Octubre, que elevó de nuevo la inflación anualizada al 5.60% anual, y el crecimiento del IGAE o PIB mensual para el mes de Agosto, la que se reportó ligeramente debajo de nuestra estimación. (-0.27% vs. -0.14% anual), pero muy por debajo de la expectativa del mercado que era de +1.5% anual.

• Bursamétrica estima que el crecimiento del IGAE para el mes de Septiembre sea de alrededor del 1.3% anual, mientras que la Producción Industrial pudiera observar un crecimiento de alrededor de 0.0%, en base a los datos de nuestro Indicador Anticipado de México (IBAM).

• La mejoría de los datos de Septiembre respecto a los de Agosto se debe a un nuevo repunte del 12% en las exportaciones no petroleras, aunque el mercado interno muestra una contracción por segundo mes consecutivo.


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• En México el Senado y la cámara de Diputados aprobaron la Reforma a PEMEX. En opinión de Bursamétrica la Reforma es un buen paso para evitar un mayor deterioro en este organismo, y en el Sector, pero es insuficiente, al impedir que la Inversión Privada pueda participar en la producción de Petróleo en pozos abandonados, o en Refinación, mediante contratos de maquila con incentivos.

• La FED crea una nueva línea de crédito en colaboración con los bancos centrales de México, Brasil, Corea del Sur y Singapur para mejorar la liquidez en los mercados financieros.

• Gobierno mexicano anuncia programa de apoyo a la liquidez interna.

• Termina la temporada de reportes trimestrales en México con resultados moderados.

Principales Indicadores Económicos Estados Unidos • PIB Tercer Trimestre: El PIB se contrajo 0.3% en el

3T-2008, después de crecer en 2.8% en el periodo previo. La cifra resultó menor a la caída en medio punto que estimaba el mercado, sin embargo, estaría marcando el posible comienzo de una etapa recesiva. La caída del PIB que es la primera desde finales de 2007 expresó la contracción del consumo familiar (-3.1%), principalmente, el de las compras de bienes duraderos (-14,1%). El recorte en el consumo de los hogares es el más fuerte desde 1980, y le costó 2.25 puntos porcentuales a la economía.

• Confirmando una tendencia de baja iniciada a comienzos de 2006, las inversiones privadas en vivienda también se hundieron (-19,1%), haciendo perder 0.72 puntos porcentuales de crecimiento del país. Los gastos de inversión que no incluyen vivienda disminuyeron (-1,0%), y el aumento de los gastos en infraestructura no fue suficiente para compensar la baja de las inversiones en máquinas y software (-5.5%).

• Entre los pocos puntos positivos figuró el desempeño de las exportaciones, sector en el que por ahora se apoya la economía, pero esto no será duradero con la subida del dólar y ante un mundo que se desacelera. Hacia delante la demanda interna debería seguir cayendo por la crisis del crédito que da origen de la reducción del consumo de las familias y de las inversiones, y la inflación ya empieza a mostrar una ligera tendencia a la baja, a pesar de que el índice de precios para el consumo personal (PCE) subió en el periodo 5.4% anual. Es muy probable que en los próximos dos trimestres la inflación siga cediendo y el PIB se contraiga, aún cuando el Gobierno y la Fed actúan para revitalizar la actividad productiva y el empleo.

• Política Monetaria: La Reserva Federal decidió bajar la tasa de fondos federales en 50 pb a 1.0%, buscando reavivar a la economía. Reconoció que la actividad productiva ha disminuido marcadamente, reflejando el

fuerte declive en el gasto de consumo y la debilidad de la inversión empresarial. La menor actividad del exterior también ha venido afectando las perspectivas de crecimiento de las exportaciones y la turbulencia de los mercados financieros ha impuesto una restricción para que las empresas y las familias obtengan crédito.

• El Comité estima que la inflación se moderará en los siguientes trimestres a niveles consistentes con la estabilidad de precios, debido al declive que ya presentan las cotizaciones de la energía y los commodities, además de las expectativas sobre la debilidad de la economía.

• Aunque los riesgos de un menor crecimiento continúan, la rebaja en las tasas de E.U. junto con los cambios en la política económica de otros bancos centrales, son acciones coordinadas que la Fed considera que podrían contribuir al regreso de un crecimiento económico moderado.

• La Fed ha indicado que seguirá pendiente de la evolución que muestren los indicadores económicos y financieros y que actuará si es necesario, lo que no descarta la posibilidad de un nuevo recorte en tasas en el corto plazo.

• Pedidos de Bienes Durables. Los pedidos de bienes duraderos subieron inesperadamente 0.8% en septiembre.

• Manufactura de Chicago. La manufactura de la región se contrajo notablemente en octubre, el índice que mide su actividad cayó a 37.8 puntos.

• Ingreso y Gasto Personal. Los consumidores redujeron sus gastos en septiembre en 0.3%, mientras sus ingresos se desaceleraron al 0.2%

• Venta de Casas Nuevas. La venta de viviendas nuevas se incrementó por sorpresa un 2.7% mensual en septiembre.

• Confianza del Consumidor. La confianza del consumidor de la U. de Michigan cayó a un mínimo en octubre. El índice se ubicó en 38.0 puntos.

• Sentimiento del Consumidor. La confianza de los consumidores en el rumbo de la economía registró en octubre una pronunciada a 57.6 puntos.

• Solicitudes de Desempleo. Las solicitudes de desempleo se mantuvieron sin cambios al concluir la semana del 25 de octubre, y permanecieron en las 479,000.

Canadá. • PIB: La economía experimentó en agosto una caída

de 0.3%, tras el alza de 0.7% en junio. El menor crecimiento respondió al mayor descenso que haya registrado la producción mayorista desde la falla eléctrica masiva de agosto del 2003 y a las caídas en los sectores de manufacturas, energía, construcción y transporte.

Zona Euro.


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• La inflación se desaceleró en octubre al 3.2%, frente al 3.6% de un mes antes, marcando con ello la tercera baja consecutiva. Aunque la tasa de inflación siguió por encima del objetivo del Banco Central Europeo de 'por debajo, pero cerca del 2%, los cambios favorables en los precios ya allanan el camino para que el Banco Central Europeo rebaje los tipos de interés en su próxima reunión del 5 de noviembre, en un intento por impulsar la maltrecha economía.

ASIA • China. El Banco Central bajó su tasa de interés de

depósitos y de préstamos en 27 puntos base. La primera quedó en 6.66%, y la de depósitos se ubicó en 3.60%. El Banco también anuncio el recorte de las tasas de depósitos a tres años en 36 puntos base y la de depósitos a 5 años en 45 puntos.

• Japón. La inflación siguió en ascenso en el mes de

septiembre, la tasa anual se ubicó en 2.3%, lo que supone el décimo segundo mes consecutivo de subidas. A su vez, el (IPC), que excluye los alimentos perecederos por su excesiva volatilidad en los precios, se situó en los 102.6 puntos sobre la base fijada de 100 en el 2005.

• La tasa de desempleo se redujo en dos décimas durante el mes de septiembre, hasta situarse en el 4% El número de personas sin empleo ascendió a 2.71 millones.

• El gasto de los hogares bajó en septiembre 2.3% anual después de disminuir 4% en agosto. Los ingresos, por su parte, se redujeron 2%. No obstante que el retroceso en el gasto fue menor a la bajada de 3.4% que había previsto el mercado, las cifras siguen siendo indicativa de la debilidad de la economía.

• El Banco Central decidió rebajar su principal tasa de interés del 0.5% al 0.3%, lo que marca la primera medida de relajación monetaria desde que empezó a practicar recortes desde marzo de 2001. La Autoridad Monetaria se une así a la acción coordinada de los principales Bancos Centrales para luchar contra la crisis.

America Latina • Brasil. El Gobierno registró un superávit primario de

10,005 millones de reales en septiembre, el cual fue mayor a los 3,554 millones registrados en el mismo mes de un año antes. En el acumulado a septiembre, el superávit primario fue equivalente al 4.6% PIB lo que implicó una mejoría respecto al 4.41% de enero a agosto. El Banco Central informó también que la deuda líquida del sector público representó un 38.3% del PIB en septiembre, desde el 40.4% observado en el mes previo.

México • IGAE. En el mes de agosto la actividad económica se

contrajo 0.3% anual, luego de crecer 2.8% de julio. La

cifra que contrastó con el crecimiento en 1.6% que anticipaba el mercado, advirtiendo en el ámbito sectorial una contracción de 1.6% en la industria debido al retroceso en la manufactura (-2.1), principalmente en la parte automotriz; además de la menor producción petrolera (-0.8%) y la caída en la actividad de la construcción (-1.9%). La agricultura, por su parte, se desplomó en -9.7% después de aumentar previamente 8.0%, debido a que las lluvias provocaron una reducción en la superficie sembrada y cosechada. En el sector servicios que es el principal sostén de la economía, su avance se enfrió al 1.2% anual, por el desarrollo menos robusto de la actividad financiera y del crédito al consumo, que ha estancado el comercio y, en consecuencia, el desarrollo de los servicios de comunicación y transporte y almacenaje.

• IBAM. Bursamétrica estima que la Economía Mexicana crecerá al 1.3% anual en el mes de Septiembre. El IBAM de septiembre reporta mensualmente un decremento de 1.85%, y en términos anuales un incremento del 3.18%.

• Teniendo ya reportados dos meses del actual trimestre, y contando con un pronóstico confiable del tercero, podemos pronosticar un incremento en el PIB al Tercer Trimestre del 1.3% real anual. Esto nos lleva a anticipar un crecimiento para la economía de México, para todo el 2008 que pudiera acercarse al 2.0%.

• Finanzas Públicas. Durante el tercer trimestre, las cuentas fiscales registraron un superávit presupuestario de 139,853 Mdp que es inferior en 3.4% al del mismo periodo de un año antes. El balance de enero a septiembre muestra en los ingresos un aumento de 11.5% real anual, los petroleros subieron 19.7% y los tributarios no petroleros 11.3%, destacando en estos últimos los incrementos reales de 11.6%, 10.0% y 5.9% en la recaudación de los impuestos sobre la renta-empresarial a tasa única, al valor agregado y a la importación, en ese orden.

• Por el lado del gasto, de enero a septiembre el del sector público aumentó 13.2% anual y el programable fue superior en 15.8% al del mismo periodo de 2007, debido a la mayor canalización de recursos para el desarrollo económico y social.

• Por otro lado, el monto de la deuda neta del Sector Público Federal, que incluye la deuda neta del Gobierno Federal, la de los organismos y empresas controladas y la de la Banca de Desarrollo, se ubicó en 17.0% del PIB. La deuda interna se ubicó en 15.1 por ciento y la externa en 1.9 por ciento del PIB.

• Es importante destacar que la Federación ha cumplido con las disposiciones de austeridad y disciplina presupuestaria, lo que le ha valido al país enfrentar en mejores condiciones la crisis económica de E. U. No sería difícil que en los próximos meses el superávit llegara a mermar significativamente, pues


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como ya se anticipaba, la difícil situación por la que atraviesa la economía nuestra tarde o temprano tendría que experimentar una menor captación de ingresos por la menor recaudación y por el sostenido declive que han mostrado los precios de la mezcla mexicana de exportación. Consciente de esta problemática, el Gobierno pondrá en marcha la Reforma Energética y aprovechará las ventajas que ofrece la Política Fiscal, pues a diferencia de otros años, no recortará el gasto y ampliará la inversión pública, a fin de que la economía no decaiga. Como parte de este esfuerzo, contraerá deuda con el BID y el Banco Mundial a un costo que no depende de las condiciones crediticias prevalecientes en los mercados internacionales, el monto podría ser de hasta 5,000 Mdd, cuidando los límites de endeudamiento previstos en las Leyes de Ingresos correspondientes a cada año.

• Actividad Financiera. El financiamiento que otorgó la Banca Comercial en septiembre se contrajo 1.6% frente al mes previo, su monto fue de 2,006.7 mil Mdp; de estos recursos, se canalizaron 1,709.3 mmdp al sector privado, 0.28% más que el mes anterior. Los datos mostraron una menor financiamiento a la actividad empresarial, el crédito en esta área creció 17.6% anual, luego del 20% de agosto, mientras que el crédito a la vivienda y al consumo también continuó desacelerándose; en el caso del primero, su expansión anual descendió de 10.8% en agosto a 10.0% en septiembre, conforme aumentaba en 0.32 puntos porcentuales la tasa de crédito hipotecario; y en el caso del consumo, el aumento en el crédito pasó del -15.7% anual al 27.6%, observando el aumento en 7.54 puntos porcentuales en la tasa de interés que cobraron las tarjetas de crédito.

• Los resultados anteriores son reveladores de un financiamiento que cada vez se va achicando. Las continuas subidas en la tasa de referencia de Banxico entre junio y agosto para contener la inflación, y el sensible deterioro que ha venido mostrado la confianza del consumidor en el desempeño de la economía, suponen una mayor cautela de las familias para seguirse endeudando mediante el uso de los plásticos, y ante el mayor costo financiero que implica adquirir una vivienda. El hecho de que la Banca Comercial se sume al programa de garantías de la Banca de Desarrollo para darle liquidez a las empresas que se encuentran en problemas, por el inevitable contagio de la crisis financiera mundial, podría significar que el financiamiento al sector empresarial se mantenga a buen ritmo, lo que podría evitar un mayor decaimiento de la economía.

• V. A. Industria de la Construcción. El valor de la obra construida dio señales de una desaceleración. En el mes de agosto creció a una tasa anual de 10.17%, luego del 14.17% de julio. La obra más dinámica se registró en transporte y en las áreas de edificación, con crecimientos anuales del 28.59% y 21.82%,

respectivamente; mientras que observaron bajas significativas en las vinculadas con petróleo (-10.35%).

• Las perspectivas del sector de la construcción siguen favorables, considerando que el Programa para Impulsar el Crecimiento y el Empleo busca ampliar el gasto del gobierno en infraestructura. A través de Banobras otorgará crédito por 30,000 Mdp, 11,000 Mdp servirán para dar financiamiento a estados y municipios, y otros 19,000 Mdp se canalizarán a para proyectos de infraestructura en los sectores carretero, agua y energía. A esto se sumarán los programas en el sector de la vivienda que se instrumentarán con el apoyo financiero del Banco Mundial y el Interamericano de Desarrollo.

Mercados Financieros Internacionales Mercados Accionarios • Bolsas de Valores Estadounidenses. El reflejo de

una semana a otra en los mercados bursátiles de ese país es positivo el Dow Jones de +11.29%, el Nasdaq de +10.88% y de +10.49% en el Standard & Poors.

• Bolsas de valores de Europa: Las bolsas de valores cerraron este viernes con movimiento positivo al termino de la semana: Ftse-100 de Inglaterra con +12.72%, Dax-30 de Alemania con el +16.12% y el índice Cac-40 de Francia +9.18%, estos movimientos en forma comparativa con los de la semana anterior.

• Bolsas de valores en Asia: El índice NIKKEI experimentó un fuerte movimiento positivo la semana anterior con una alza de 927.90 unidades que representó un +12.13%, se ubicó el viernes en 8,576.98.

Rendimientos de los Mercados Accionarios

BOLSAS CAMBIO SEMANAL

%

CAMBIO EN EL 2008 %

CAMBIO EN EL 2007 %

CAMBIO EN EL 2006 %

CAMBIO EN EL 2005 %

MÉXICO-IPC +20.42 -30.78 11.68 42.86 37.81 EU-DOW JONES

+11.29 -29.70 6.43 15.17 -0.61

EU-NASDAQ +10.88 -35.11 9.81 8.88 1.37 INGLATE-FTSE-100

+12.72 -32.21 3.80 10.17 16.71

ALEMANIA-DAX-30

+16.12 -38.17 22.29 20.24 27.07

FRANCIA-CAC-40

+9.18 -37.89 1.32 15.67 23.40

JAPÓN-NIKKEI

+12.13 -43.97 11.13 6.17 40.24

Forex: • Euro: El euro cerró en 1.2737, lo que implica una

depreciación del dólar de 0.84% frente a la semana previa (1.2361), donde incidió de una manera fundamental la decisión asumida por la Reserva Federal de Estados Unidos de recortar su tasa de fondos federales a razón de 50 puntos base al llevarla de 1.5% a 1.0%, para evitar que la debacle económica sea lo menos severa posible. La tasa


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preferencial de la FED que ahora se ubica en 1.0%, niveles que no se veían desde el período 2003-2004 y desde la presidencia de Dwigth Eisenhower en 1958. La medida, es la continuación de la política monetaria ultra expansiva de la entidad, que el pasado 8 de octubre se vio obligada a bajarlos en 50 puntos, en coordinación con otros bancos centrales.

• Una vez conocido el veredicto, el comunicado del

FOMC (Federal Open Market Committee) dejó claro que la FED está dispuesta a seguir a aliviando el coste del dinero en caso de ser necesario. Como era de suponer, sus miembros remarcaron que tras el reciente congelamiento crediticio, la actividad económica va a sufrir un pronunciado desacelere, siendo el consumo y la inversión las principales víctimas.

• Sin declaraciones sorprendentes por parte del FOMC, los parques de Asia y Europa vienen reaccionando de manera muy positiva al creativo accionar de la FED, que no sólo modificó los tipos, sino que decidió darles un apoyo a los países emergentes. Con la cada vez mayor exposición que los bancos del hemisferio norte tienen en estas economías, la FED repartirá 120,000 millones de dólares entre Brasil, México, Corea del Sur y Singapur. Tras la creciente aversión al riesgo bursátil y súbitas depreciaciones de las monedas de estas naciones, Ben Bernanke ha evitado la aparición de otro tsunami. De esta manera, los mercados crediticios alivian aún más sus tensiones, generando un fuerte apetito por monedas de altos tipos de interés.

• También influye en el desempeño de esta paridad el informe proporcionado en Estados Unidos sobre el Producto Interno Bruto que en el tercer trimestre se contrajo a un 0.3%, su mayor caída en siete años y el inicio de una recesión anunciada. La contracción del Producto Interno Bruto en el tercer trimestre fue la más intensa desde el mismo trimestre del 2001. Por otra parte, se informó que las solicitudes de seguro de desempleo se mantuvieron sin cambio respecto a la semana previa al quedar en 475,000 plazas, lo que asimismo indica que la economía norteamericana se encuentra en una etapa recesiva.

• Por otra parte en la Zona del Euro también tenemos malas noticias en cuanto a los indicadores económicos, ya que este día se reportó que la confianza económica se derrumbó en octubre a su menor nivel desde 1993, al ubicarse en 80.4 puntos frente a los 87.5 puntos de septiembre. Esto sugirió la existencia de una recesión y aumentó las expectativas de un recorte de las tasas de interés del Banco Central Europeo.

• El BCE rebajó su tasa principal en 50 puntos base para dejarla en 3.75% a inicios de octubre como parte de la acción concertada de los bancos centrales del mundo para impulsar la alicaída economía global. Ahora es de prever que el BCE rebaje el costo del crédito nuevamente el 6 de noviembre a razón de 50 puntos base con lo que quedaría en 3.25%.

• Yen: El dólar cerró en 98.15 yenes, lo que significa una depreciación del dólar de 5.62% respecto a la semana previa (92.93), y se explica por la determinación del Banco Central de Japón de recortar su tasa de referencia a razón de 20 puntos base para llevarla de 0.50% a 0.30%. Cabe destacar que esta medida fue tomada tras una votación que terminó empatada 4 a 4, y que definió el gobernador Masaaki Shirakawa con su voto de calidad. El Banco también recortó la tasa Lombard a 0.50 por ciento desde el 0.75 por ciento previo y se indicó que comenzará a pagar intereses sobre las reservas de bancos comerciales que mantiene en sus arcas.

• Los que votaron en contra, argumentaban que una baja no iba a resolver en lo más mínimo la crisis financiera actual. Más, cuando la nación del Sol Naciente es la que dentro del G-7, tiene por lejos los tipos más bajos. Posiblemente, los colegas disidentes de Shirikawa tengan razón. Entre tantas razones, porque la actual crisis es de confianza. Sobretodo entre los bancos, que desconfían de prestarse dinero entre ellos mismos, dado que no saben cuántos activos tóxicos tiene la contraparte. En efecto, a medida que los créditos a la economía real permanecen congelados, la desaceleración global es cada vez mayor y el B Central de Japón es incapaz de frenar la apreciación de su divisa, ni con una baja mayor de sus tipos de interés.

• Octubre fue un mes de enormes altibajos para las monedas, pues los inversores se vieron obligados a liquidar activos, generando movimientos hacia el dólar y el yen. La moneda de Japón marcó un máximo en 13 años contra el dólar y un récord en seis años frente al euro este mes.

• La apreciación del yen asimismo se explica por el aumento de la aversión al riesgo que desarma las operaciones carry trade, con su impacto directo en la apreciación del yen, dada la expectativa de que este año la economía de los principales países industrializados entre en una profunda recesión y que se intensifique aún más la crisis del sector bancario internacional.

Petróleo: • La OPEP: podría decretar un nuevo recorte de su

producción en caso de que los precios sigan cayendo, señaló este lunes el secretario general del cartel, Abdallá Salem el-Badri. Es posible que la OPEP pueda reunirse nuevamente antes de su reunión en Argelia, en diciembre, en el supuiesto de que suceda una nueva crisis.

• Inventarios en los EU: El Departamento de Energía reportó al 24 de octubre del 2008, los inventarios de CRUDO: con una alza de +0.52 millones de barriles para quedar en 311.90 millones de barriles, contra los 311.38 millones de barriles de la semana anterior. GASOLINA. Con una baja de –1.50 millones de barriles para quedar en 195.00 millones de barriles,


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contra 196.50 millones de la semana anterior. PRODUCTOS DESTILADOS. suben en +2.30 millones de barriles quedando en un total de 126.60 millones de barriles, contra 124.30 millones de la semana anterior. IMPORTACIONES:

• Precios de Petróleo: El Brent cerró en 65.61, el WTI en 67.81 y la Mezcla Mexicana cerró en 54.50, lo que representa un balance semanal positivo. Todos los precios en dólares por barril.

Metales • Oro: Al finalizar la semana, el oro cotizó en 730.75

dólares por onza en Londres, cifra que mostró una alza de 18.25 dólares contra el precio de la semana anterior que se situó en 712.50 dólares. El cambio acumulado en números porcentuales en el mes de octubre es de –19.88%, y de –12.64% para lo que va del año 2008.

• La onza troy plata NY concluyó en 9.73 dólares la onza troy, contra 9.30 dólares de la semana anterior.

• El cobre por tonelada cerró en 4,099.00 dólares, contra 3,716.00 dólares del precio de la semana anterior.

Mercados Financieros de México Mercado de Deuda • Mercado Secundario: A medida que transcurría la

semana anterior, en la parte corta de la curva las tasas se recuperaban en forma gradual, mientras que en la parte larga de la curva registraban un muy representativo ajuste a la baja, lo cual obedeció al programa de estímulo a la liquidez elaborado por la Secretaría de Hacienda y por el Banco de México, al apoyo al sistema financiero mexicano ofrecido por la Reserva Federal de Estados Unidos a nuestro país y a la reducción de la aversión al riego en los países industrializados luego de la decisión de la FED de recortar su tasa de referencia de 1.5% a 1.0% en el entendido de que esta medida contendrá la recesión de la economía norteamericana y en un mediano plazo servirá para impulsar su recuperación.

• Estímulos del BANXICO y de la SHCP a la Liquidez • El 27 de octubre se dio a conocer el programa tendiente

a recuperar la liquidez del sistema financiero nacional elaborado por el Banco de México y por la Secretaría de Hacienda, donde cabe tener presente que ante la crisis hipotecaria y financiera en Estados Unidos y en otros países industrializados, sus gobiernos instrumentaron esquemas para revertir el deterioro en los mercados, por lo que el gobierno mexicano no se puede quedar atrás y realizará nuevas medidas para garantizar la liquidez financiera nacional, enmarcadas en los siguientes seis puntos:

• Se reduce la emisión de instrumentos a largo plazo del Gobierno Federal para las subastas restantes del cuarto trimestre del año

• Se reducen los montos semanales de colocación de instrumentos del IPAB

• Se inicia a través del Banco de México un programa de recompras de instrumentos emitidos por el IPAB hasta por 150,000 millones de pesos

• Se establece un mecanismo de intercambio (swaps) de tasas de interés a través del Banco de México hasta por un monto de 50,000 millones de pesos.

• Se incrementa el financiamiento previsto con Organismos Financieros Multilaterales para el Gobierno Federal en 2008 y 2009 en 5,000 millones de dólares.

• Se establece una facilidad temporal para permitir que

las Instituciones Financieras puedan proveer liquidez a las Sociedades de Inversión pertenecientes al mismo Grupo Financiero.

• Políticas como éstas son necesarias en el corto plazo para contener el desempeño irracionalidad del sistema financiero nacional, son medidas en la dirección correcta que impactarán positivamente a los mercados en el corto plazo. Sin embargo, la efectividad de estas medidas dependerá en gran medida de la evolución de los mercados internacionales, ya que de intensificarse la crisis de liquidez por la que atraviesa el sistema financiero mundial, independientemente de los esfuerzos de las autoridades locales, nuestro mercado de dinero seguirá optando por la liquidez inmediata, con lo que la tasa de referencia del Banco de México perderá su funcionalidad, tal como lo observamos en las semanas anteriores y, prevalecerán las distorsiones en la curva de rendimientos de corto y de largo plazo.

• En seguida presentamos el contexto general de las medidas anunciadas el 27 de octubre por el Banco de México y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público para mejorar el funcionamiento de los mercados financieros nacionales

• Modificaciones al programa de subasta de valores gubernamentales para el cuarto trimestre de 2008

• Las modificaciones consisten en una reducción en el monto a subastar de los Bonos a Tasa Fija de largo plazo denominados en pesos y en UDIS y un incremento en el monto a subastar para los CETES de todos los plazos. Estas modificaciones estarán vigentes a partir de la subasta del martes 4 de noviembre de acuerdo a lo siguiente:

• Modificaciones al programa de subasta de valores del IPAB para el cuarto trimestre de 2008

• El IPAB reducirá el monto a subastar de los Bonos de Protección al Ahorro en sus tres modalidades de BPAs, BPATs y BPA182, de 3,850 mdp semanales que se habían anunciado para el presente trimestre a 1,850 mdp durante las subastas restantes del presente año.

• Cabe destacar que la disminución en la colocación de títulos de deuda del Instituto será compensada con operaciones de financiamiento en el mercado bancario.


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• Subastas de Recompra de Bonos de Protección al Ahorro

• El Banco de México iniciará un programa de recompras de títulos emitidos por el IPAB hasta por 150,000 mdp. Dichas subastas se realizarán conforme a las reglas de carácter general y convocatoria correspondiente que emita el Instituto Central y estarán abiertas para todos los títulos del IPAB que se encuentren en circulación.

• La primera subasta de recompra se realizará el próximo martes 4 de noviembre por un monto de 50,000 mdp.

• Subastas de Intercambio (swaps) de Tasas de Interés • El Banco de México establecerá un programa de

subastas de intercambio (swaps) de tasas de interés hasta por 50,000 mdp, en las que los participantes del mercado podrán intercambiar su exposición a tasas de interés fijas de largo plazo por tasas de interés variables de corto plazo. Lo anterior permitirá reducir la sensibilidad de carteras de instrumentos de renta fija de largo plazo ante fluctuaciones en las tasas de interés.

• En las subastas podrán participar instituciones bancarias nacionales, de conformidad con las condiciones que el Banco de México establezca mediante disposiciones de carácter general. Las subastas se realizarán de forma sucesiva a distintos plazos, de conformidad con las condiciones prevalecientes en los mercados financieros nacionales. Este programa de subastas dará inicio antes del 14 de noviembre.

• Programa de Endeudamiento con Organismos Financieros Multilaterales

• El Gobierno Federal incrementará el financiamiento previsto originalmente para el 2008 y 2009 con Organismos Financieros Multilaterales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco Mundial hasta por un monto de 5,000 millones de dólares (mdd), en congruencia con los límites de endeudamiento externo previstos en las Leyes de Ingresos correspondientes a cada año. Lo anterior representa un aumento significativo en el financiamiento multilateral al considerar que en los últimos dos años se ha registrado un desendeudamiento neto superior a 8,000 mdd con estas instituciones. El financiamiento con instituciones multilaterales resulta particularmente atractivo en las condiciones actuales de mercado ya que su costo no depende de las condiciones crediticias prevalecientes en los mercados financieros internacionales. Esta medida permitirá mayor holgura en el uso de otras fuentes de financiamiento.

• En adición, los programas que se instrumentarán con el apoyo financiero de estas instituciones en los sectores de vivienda, agropecuario, social, pequeñas y medianas empresas, e infraestructura contribuirán con la actividad económica y la generación de empleos así como en la agenda de desarrollo social en nuestro país.

• Facilidades Regulatorias para las Sociedades de Inversión

• La Comisión Nacional Bancaria y de Valores emitirá la norma para permitir temporalmente que las Instituciones Financieras puedan realizar operaciones de compra y venta de valores gubernamentales con las Sociedades de Inversión que formen parte del mismo Grupo Financiero, con el propósito de brindarles mayor flexibilidad en la recomposición de sus portafolios, de conformidad con las mejores prácticas en materia de precios de transferencia.

• Oferta de Líneas Swap de EUA a México • Por otra parte el 29 de octubre el Banco de México

anunció el establecimiento de líneas swap con la Reserva Federal de Estados Unidos, en los siguientes términos:

• El Banco de México, la Reserva Federal de Estados

Unidos, el Banco Central de Brasil, el Banco de Corea y la Autoridad Monetaria de Singapur dan a conocer la puesta en marcha de mecanismos recíprocos y temporales para el intercambio de divisas (conocidos como “líneas swap”). Estos mecanismos, al igual que los ya acordados por la Reserva Federal con otros bancos centrales, tienen como propósito contribuir al mejoramiento de las condiciones de liquidez global en los mercados financieros internacionales y mitigar la propagación de las dificultades para obtener financiamientos en dólares de Estados Unidos en economías que han sido bien administradas y que cuentan con fundamentos sólidos.

• Acciones del Banco de México: El mecanismo “swap” acordado entre el Banco de México y la Reserva Federal de Estados Unidos es hasta por 30,000 millones de dólares. Dichos recursos pueden ser dispuestos con la finalidad de proveer liquidez en dólares a instituciones financieras en México. El mecanismo tendrá vigencia hasta el 30 de abril de 2009. Dicho esquema le otorga al Banco de México mayor flexibilidad para atender, cuando se juzgue conveniente, necesidades potenciales en los mercados financieros. Por el momento no será necesaria su utilización.

• El Banco de México indicó que continuará atento a la evolución de los mercados financieros y mantendrá su compromiso de proveer, como lo ha hecho hasta ahora, la liquidez necesaria para coadyuvar al buen funcionamiento del sistema financiero mexicano.

• Un apoyo de esta naturaleza aunque por el momento no sea utilizado fue asumido por los inversionistas como una señal positiva, que en determinado momento podría ser activada para hacer frente a una distorsión mayor de nuestro mercado de dinero.

• Mercado Primario: El aumento de la preferencia por

la liquidez y la certidumbre de que la Reserva Federal de Estados Unidos recortaría su tasa de referencia, se convirtieron en los factores determinantes para


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que en la subasta 44-2008 las tasas primarias de los CETES mostraran una baja 12 puntos base, al quedar a 28 días en 7.22% (-36 pb), a 91 días en 8.02% (-3 pb) y, a 175 días en 8.28%, mientras que la tasa fija del Bono a 3 años se ubicó en 8.95% (+73 pb) y la tasa real del Udibono a 3 años en 4.56% (+146 pb).

• Bajo un esquema de tasas equivalentes a 28 días, en esta subasta la emisión de los Certificados de la Tesorería a plazo de 175 días resultó ser la mejor opción para los inversionistas, ya que ofrece un rendimiento de 8.14%, que implica 92, 18 y 11 puntos base por arriba de las tasas a plazos de 28, de 91 y de 336 días.

• Resultado Esperado Subasta 45-2008 Para esta

subasta, estimamos que la tasa del Cete a 28 días quedará en 7.62% (+40 pb), la del Cete a 91 en 7.98% (-4 pb) y la del Cete a 182 días en 8.16% (-12 pb), mientras la tasa fija del Bono a 30 años se ubicará en 8.75% (+8 pb).

Mercado de Cambios • Durante la semana anterior, en el mercado de cambios

la cotización del dólar frente al peso registró un mínimo en $12.5900, un máximo en $13.4700, para cerrar en $12.7520, lo que implicó una apreciación del peso de 5.54% frente al cierre del viernes previo, en un mercado que se caracterizó por mostrar un alto grado de volatilidad dentro de un canal de tendencia a la baja, lo que se obedece a la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos de recortar su tasa de fondos federales a razón de 50 puntos base y del Banco Central de Japón de reducir su tasa de referencia en 20 puntos base, al proceso de depreciación advertido por el dólar frente a las principales divisas a la aprobación de la Reforma Energética en México, al programa de estímulo a la liquidez implementado por el Banco de México y por la Secretaria de Hacienda y a la determinación de la Reserva Federal de Estados Unidos de crear una nueva línea de crédito, vía un swap de divisas (dólar contra pesos) hasta por 30,000 millones de dólares para asegurar la liquidez en el sistema financiero mexicano.

• Esta semana el Banco Central Europeo y el Banco Central de Inglaterra recortarán probablemente sus tasas preferenciales en 50 puntos base, lo que al igual que con la reducción de las tasas en EU y en Japón, incrementa el premio de las tasas en pesos.

• Posiciones Futuros Chicago: Estas posiciones constituyen uno de los factores más importantes en los movimientos del peso, ya que cuado se encuentran en niveles elevados lo aprecian y viceversa. Del 14 al 21 de octubre del 2008 las posiciones largas a favor del peso pasaron de 324 a 319 millones de dólares, teniendo estas cifras un impacto adverso en la fortaleza del peso, sobre todo si de considera que esta posiciones llegaron a sumar más de 6,000 millones de dólares hace apenas cinco meses.

• Reservas Internacionales Al 24 de octubre se expresaron en 76,571 millones de dólares lo que implicó un retroceso semanal de 2,084 millones de dólares ello debido al proceso de desacumulación de estas reservas que ha llevado a cabo el Banco de México para contener el intenso proceso de depreciación que observado el peso. En este punto cabe destacar que el saldo de las reservas internacionales, en un mediano plazo tiende a reducirse de manera significativa tanto por el proceso de desacumulación como por la contracción que experimentarán los principales rubros de la cuenta corriente y de la cuenta de capital de la balanza de pagos, ello a pesar de los depósitos que recibirá de PEMEX.

• Venta de Reservas Internacionales La Comisión de

Cambios se comprometió a ofrecer en subastas diarias 400 millones de dólares provenientes de las reversas internacionales con la finalidad de contener la devaluación de peso, pero como este monto ha sido insuficiente ha realizado ventas extraordinarias por que en el curso de cuatro semanas el proceso de desacumulación ya ha sumado 13,496 millones de dólares, aunque todo parece indicar que este mecanismo está por agotarse.

• Tenencia de Valores en Poder de Extranjeros Del 14 al 22 de octubre del 2008 la tenencia de valores del gobierno denominados en pesos en poder de extranjeros pasó de 25,262 a 21,840 millones de dólares, lo que implicó un retroceso semanal de 3,422 millones de dólares, y se explica por el aumento de la aversión al riesgo que la llevado a los inversionistas a alejarse de los mercados emergentes en busaca de plazas más seguras, así como al fuerte proceso de depreciación observado por el peso en este periodo.

Mercado Accionario • El Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) de la Bolsa

Mexicana de Valores (BMV) registró un fuerte rebote tras el desplome de la semana pasada, cierra con un alza semanal de 20.42% al ubicarse en las 20,445.32 unidades, y acumula en el 2008 pérdidas de 30.78 por ciento.

• La recuperación de la bolsa mexicana fue acompañada con volumen un promedio diario de 347 millones de acciones, por encima del promedio del año de 211 millones de títulos.

• El IPyC técnicamente mostró condiciones de un fuerte rebote, como ocurrió, debido a que la brecha entre los promedios móviles de corto y mediano plazo era mayor al 12 por ciento.

• El principal indicador de la bolsa mexicana, el IPyC, presentó una fuerte recuperación semanal de 20.42% al situarse en los 20,445.32 puntos, y en año acumula un rendimiento negativo de 30.78 por ciento. El volumen fue por encima del promedio del año de 211


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millones de acciones, al registrar un promedio diario en la semana de 347 millones de títulos intercambiados.

• El IPyC inició la semana con elevada volatilidad por un fugaz rebote técnico ante el fuerte castigo de la semana previa y las valuaciones atractivas, prevaleciendo el pesimismo por el temor de una recesión, en un mercado que estuvo atento a los resultados financieros trimestrales de las empresas.

• Sin embargo, para el resto de la semana el mercado accionario mexicano rebotó fuertemente en línea con las plazas bursátiles globales, que presentaron una importante recuperación por las compras de oportunidad y reaccionando favorablemente a la baja en la tasa de referencia de la Reserva Federal de Estados Unidos. China y Japón también bajaron sus tasas de interés para impulsar su crecimiento, y se espera que hagan los mismo, la siguiente semana, el Banco de Inglaterra y Banco Central Europeo.

Agenda Semanal Estados Unidos Lunes 03 de Noviembre Pronóstico Actual Gasto en Construcción. Septiembre ( %) -1.10 0.03 ISM Manufactura. Octubre. (Pts) 41.00 43.50 Martes 04 Noviembre Pronóstico Actual Pedidos de Fábrica. Septiembre (%) 0.50 -4.00 Miércoles 05 de Noviembre Pronóstico Actual ISM- Servicios. Octubre (Pts) 49.00 50.20 Jueves 06 de Noviembre Pronóstico Actual Decisión de Política Monetaria. Banco de Inglaterra (%) Decisión de Política Monetaria. BCE. . (%) Solicitudes de Desempleo. Costos Laborales 3T 2008. Preliminar. ( %) 2.00 -0.50 Productividad 3T 2008 Preliminar. ( %) 1.30 4.30 Viernes 07 de Noviembre Pronóstico Actual Nómina No Agrícola. Octubre ( Miles de Plazas) -183.00 -159.00 Tasa de Desempleo. Octubre ( %) 6.30 6.10 Inventarios Mayoristas. Septiembre ( %) 1.00 0.81 Crédito al Consumidor. Septiembre ( %) 0.10 -0.30 México Miércoles 05 de Noviembre Pronóstico Actual Indice de Confianza del Consumidor. Oct. 87.3 88.6 Viernes 07 de Noviembre Pronóstico Actual Inflación. Octubre General 0.52 0.68 Subyacente 0.35 0.60

Estrategia de Inversión: Los Mercados Financieros y sus perspectivas: • Los mercados Financieros Internacionales se

encuentran sumamente distorsionados como consecuencia de la crisis financiera. A continuación señalamos las tendencias que prevemos en los distintos mercados y activos.

Índices de Materias Primas

• En primer lugar, las Tasas de Interés en Dólares se

encuentran artificialmente bajas. La Tasa de Fondos Federales debiera de ubicarse en alrededor del 4% en lugar del 2% en donde la tiene establecida actualmente la Reserva Federal. Es previsible que en el corto plazo la Tasa Básica sea recortada hasta el 0.50% como mínimo, ante la crisis financiera y la Recesión, pero en el largo plazo la Tasa de interés tenderá a subir, cuando la fase recesiva termine, y tengamos de nuevo presiones inflacionarias.

Euro/USD

• La preferencia por la liquidez ha producido una curva

de rendimientos con muy bajos rendimientos en los cortos plazos, mismos que podrían continuar subiendo en los próximos días, conforme se tranquilicen lo mercados. Por el contrario parte, las


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Tasas de Largo Plazo podrían seguir bajando ante el menor riesgo y menor inflación.

• Los precios de las materias primas y del petróleo alcanzaron niveles exageradamente elevados hace unos meses – durante el Fly to Comodities - y ya han empezado su proceso de ajuste natural ante la contracción de la demanda mundial. En el corto plazo, los precios de los commodities continuaran su ajuste a la baja ante una menor demanda agregada global, y el fortalecimiento esperado del dólar. Se corre el riesgo de que el ajuste sea sobreexagerado ante la amenaza de Depresión. Lo cual ya se está observando en algunos de ellos

• Las sobretasas o Spreads en los distintos activos a nivel mundial se elevaron exageradamente reflejando la mayor aversión al riesgo. En el corto plazo pueden continuar elevados, pero es previsible que estos diferenciales tenderán a moderarse y normalizarse, conforme la crisis se supere y se restablezca el circuito de crédito.

Índice S&P 500 Acciones

• Las Tasas de Interés en el resto del mundo se

encuentran exageradamente elevadas ante los incrementos que han tenido que hacer los Bancos Centrales como reacción a la inflación importada, y ante los incrementos en los spreads exigidos por el mercado. Es previsible que una vez tranquilizados los mercados, las Tasas en distintas regiones tenderán a disminuir en el corto y mediano plazos, ante la desinflación y la debilidad económica creciente. De hecho varios Bancos Centrales de economías desarrolladas ya estan bajando.

Los precios de las acciones y los parámetros tradicionales de valuación accionaria quedaron exageradamente bajos en la gran mayoría de los mercados bursátiles. No hay que olvidar que los mercados suelen anticiparse a los hechos económicos. Las Bolas pueden empezar un rally dentro de algunos meses, a pesar de malos reportes económicos.

• Bienes Raíces: En los Estados Unidos, y en algunos otros países en donde el Boom de este tipo de activos fue exagerado, el ajuste en los precios de las casas ha venido bajando en alrededor de un 18% respecto a los niveles máximos que se lograron hace dos años. Bursamétrica prevé que el ajuste pudiera terminar entre un 20 a un 25% en total, en los próximos meses. Un posible programa de reestructuración de créditos y la compra de cartera vencida por parte del Gobierno puede ayudar a aminorar esta reducción y a recuperar la actividad en el sector.

Escenarios y Proyecciones Económicas 2008-2010 (Escenarios Preliminares) A) Escenario de Mínimo impacto en la Economía (P05%)

Pronósticos Economía de los EU 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 1.2 1.8 3.3P Industrial % 0.8 1.8 2.9Inflación U12m % 4.9 3.1 2.5Balanza Comercial USD mm -708.1 -723.6 -799.2S&P 500 FP 1,166.6 1,336.1 1,594.0Balanza Capitales USD$mm 642.3 672.0 711.4Tasa de Desempleo % 6.1 4.7 4.3Déficit Fiscal USD mm -668.7 -749.8 -360.8Tipo de Cambio € FP 1.47 1.35 1.28T. F.F. % 1.50 1.75 3.00T.B.10Y % 3.50 3.60 4.00WTI USD/b Prom 112.05 80.50 79.00

Pronósticos Economía de México 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 2.1 2.5 3.8P Industrial % 1.3 2.2 3.4Inflación U12m % 5.7 4.2 3.8Balanza Comercial USDmm -9.7 -11.3 -15.8IPC BMV FP 26,568.1 33,794.7 41,014.0Balanza Capitales USDmm 12.6 13.9 17.5Tasa de Desempleo % 4.1 3.4 3.1Resultado Fiscal Mex$mm -112.2 -128.6 102.4Tipo de Cambio USD FP 11.00 10.95 11.15T. F Banxico % 8.25 7.50 6.75M24 % 8.30 7.78 7.25Bonos Privados LP AAA % 8.58 8.01 7.50Udibonos 5Y 4.65 3.80 3.60Remesas USD$ mm 22.7 21.7 22.6Mezcla Mex. Petroleo USD/b Pro 98.36 68.13 65.55


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B) Escenario de Recesión (P70%)

Pronósticos Economía de los EU 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 1.0 0.4 4.2P Industrial % 0.4 0.3 2.9Inflación U12m % 4.7 2.2 2.9Balanza Comercial USD mm -701.2 -630.4 -727.2S&P 500 FP 1,030.8 1,118.5 1,291.1Balanza Capitales USD$mm 642.3 672.0 711.4Tasa de Desempleo % 6.5 4.7 5.1Déficit Fiscal USD mm -868.7 -719.8 -265.3Tipo de Cambio € FP 1.38 1.35 1.28T. F.F. % 1.00 2.00 3.00T.B.10Y % 3.70 3.90 4.25WTI USD/b Prom 110.05 70.13 75.50

Pronósticos Economía de México 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 1.8 1.5 4.7P Industrial % 1.2 1.0 4.1Inflación U12m % 5.5 4.2 3.5Balanza Comercial USDmm -11.5 -15.2 -15.8IPC BMV FP 20,801.4 28,638.0 39,550.1Balanza Capitales USDmm 12.6 10.6 17.5Tasa de Desempleo % 4.6 4.8 3.6Resultado Fiscal Mex$mm -142.2 -147.6 -102.4Tipo de Cambio USD FP 11.20 11.25 11.15T. F Banxico % 8.00 7.25 6.75M24 % 8.30 7.48 7.25Bonos Privados LP AAA % 8.58 7.71 7.50Udibonos 5Y 4.30 3.55 3.60Remesas USD$ mm 22.6 20.5 21.5Mezcla Mex. Petroleo USD/b Pro 96.36 57.75 62.05

C) Escenario de Recesión Profunda o Depresión con Deflación. (P25%)

Pronósticos Economía de los EU 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 0.8 -0.8 1.2P Industrial % 0.3 -1.1 1.0Inflación U12m % 4.7 1.2 2.5Balanza Comercial USD mm -359.2 -609.3 -690.3S&P 500 FP 892.89 970.8 1,192.98Balanza Capitales USD$mm 631.8 607.0 680.3Tasa de Desempleo % 6.8 8.2 7.1Déficit Fiscal USD mm -868.7 -669.8 -342.7Tipo de Cambio € FP 1.38 1.67 1.42T. F.F. % 1.00 1.00 2.00T.B.10Y % 3.70 3.50 4.00WTI USD/b Prom 111.3 60.5 65

Pronósticos Economía de México 2008 - 2010Periodo 2008 2009 2010PIB % 1.7 -1.1 1.3P Industrial % 1.1 -1.5 0.8Inflación U12m % 5.5 8.5 5.1Balanza Comercial USDmm -11.5 -23.9 -17.8IPC BMV FP 18,535.9 22758.0 28,489.5Balanza Capitales USDmm 11.5 8.6 14.5Tasa de Desempleo % 4.6 6.2 5.3Resultado Fiscal Mex$mm -142.2 -263.0 -168.4Tipo de Cambio USD FP 11.80 12.60 11.50T. F Banxico % 8.00 8.50 7.50M24 % 8.30 8.73 7.25Bonos Privados LP AAA % 8.58 8.96 7.50Udibonos 5Y 5.10 4.10 3.80Remesas USD$ mm 22.3 16.4 20.5Mezcla Mex. Petroleo USD/b Pro 97.61 48.13 51.55

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Estrategia Inver Ofarril Nov 3

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