Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · Durante octubre, y luego del 2º y 3er...

G e r e n c i a R e g i o n a l d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s

Estrategia Mensual y Perspectivas Noviembre de 2016

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Indice Sentimiento Global Trump - Clinton (eje der.)

Por esta razón, es que seguimos cautos en nuestro posicionamiento. De

resultar victoriosa Clinton, volveríamos a favorecer a US HY, y con menos

fuerza RF EM, las cuales hemos pasado a neutral desde hace un mes por el

ruido de las elecciones. En RVG, nuestro posicionamiento en los desarrollados

se mantendría con una sobreponderación en EE.UU, y con una

subponderación en EAFE por los riesgos mencionados. Dentro de la RV EM,

vemos más valor en Asia que en Latam. Esta preferencia se sustenta en una

mejor valorización y un mayor potencial de crecimiento de utilidades. No

obstante, ambas están expuestas al riesgo China, que por un lado tiene a Trump

como una amenaza, y por otra, los riesgos de una potencial burbuja inmobiliaria que

las autoridades chinas han estado intentando controlar. Un factor de riesgo adicional

es las especulaciones en torno a la decisión de recorte de producción de la OPEP.

En la siguiente página analizamos los diferentes escenarios de las elecciones

de EE.UU. (en línea con lo presentado en el Q&A del 20 de octubre) y nuestro

posicionamiento táctico recomendado bajo cada uno. En la última sección se

presenta nuestro posicionamiento bajo nuestro escenario base el cual

contempla la elección de Clinton, dada la alta probabilidad aún estimada por

analistas especializados.

Editorial: Frente a dos caminos divergentes, ¿cuál tomar? Este año se continúa perfilando como uno muy particular. Los desafíos

estructurales no han sido suficientes para mermar el retorno de los activos riesgosos.

En parte, este crecimiento ha sido sostenido por la política monetaria expansiva

que han llevado a cabo la mayoría de las economías desarrolladas. Como consecuencia

de ello, la inflación ha empezado a aparecer o por lo menos ha dejado de retroceder.

Lo anterior se ha visto en EE.UU., en donde el indicador de precios preferido por la

Fed (PCE core) resultó ser 1.7% para el 3T16, superior a las expectativas. Esto además

motivó que la Fed realizara una breve modificación en su último comunicado señalando

esta tendencia. Si bien es deseable romper con el fantasma de la deflación, en el Reino

Unido estaba comenzándose a temer otro riesgo, el de la “estanflación”. Por esto

es que el mercado ha tomado con algo de suspicacia las nuevas proyecciones de

crecimiento del BoE revisadas marcadamente al alza para 2017. En Japón, por el

contrario, no logran estimular la economía y la inflación. De hecho, en la última

reunión del BoJ de octubre, este mantuvo los montos a inyectar en la economía a través

de la compra de activos, pero modificó las proyecciones de inflación para los años

venideros, admitiendo que no podrá alcanzar sus metas. Al mismo tiempo, la autoridad

monetaria sigue al compás de una política fiscal que busca volver a ser expansiva.

A pesar de ello, ha sido la situación política misma la que ha generado mayor

incertidumbre. En Reino Unido, la primer ministra Theresa May se pronunció hacia una

salida de la UE más “dura” en cuanto a la negociación en el ámbito económico y

financiero, aunque recientemente el fallo de la Corte Suprema podría implicar que el

Brexit tenga que someterse a votación en el Parlamento. Además, quedan pocas

semanas antes del referéndum constitucional en Italia, y pocos meses hacia una

ronda de elecciones presidenciales en las economías más grandes de la UE. Lo

positivo, es que finalmente en España, Rajoy ha logrado formar gobierno.

Pero a pesar de todo el ruido proveniente de Europa, la evolución de las encuestas

sobre el devenir de las elecciones presidenciales en EE.UU. es el tema que ha

dominando a los mercados. Durante octubre, y luego del 2º y 3er debate, la probabilidad

de que Clinton resultara electa llegó a estar en torno al 85% de acuerdo con analistas

especializados. Sin embargo, hacia el comienzo de noviembre, la balanza se ha alejado

de Clinton, y la brecha con Trump se ha acortado. Los activos de mayor riesgo han

sentido el efecto, sobre todo el peso mexicano (ver gráfico 1).

Gráfico 1: Evolución de la brecha en intención de voto y Sentimiento Global*

* Indicador de Sentimiento Global elaborado por Credicorp Capital en base a distintas variables de mercados

Editorial: Frente a dos caminos divergentes, cuál tomar

Escenarios para el corto y largo plazo bajo cada candidato en EE.UU.

Las flechas representan la evolución esperada a partir de las elecciones

Trump Clinton Trump Clinton

Impacto Activos

Escenario Macro(1)

Crecimiento Mundial

Crecimiento EE.UU. ?

Inflación EE.UU.

Fed Funds Rate

Tasa del Tesoro EE.UU. 10y

Dólar

Commodities

Petróleo

Oro

S&P

Sectores beneficiadosDefensivos, Materiales, Industrial,

FinancieroConsumo y Tecnología Defensivos, Materiales, Industrial Consumo y Tecnología

RV MM.EE.

China

México

MILA

Posición Táctica Recomendada

Renta Fija Global OW N N UW

UST Mediano Plazo OW UW UW UW

US IG OW UW UW UW

US HY UW OW OW OW

RF EM UW OW UW OW

Renta Variable Global UW N N OW

EE.UU. OW OW OW OW

Europa UW UW OW N

Japón OW UW N UW

Emergentes UW OW UW OW

Posicionamiento Local

Chile OW RF, neutral duración Neutral RF vs RV OW RF, acortar duración OW RV

Perú OW Mayor en Liq, N RF, UW Mayor en RV OW Liq, N RF, UW RV OW Liq, N RF, UW RV UW Liq, OW RF, Neutral RV

Colombia OW RF, acortar duración OW RF, neutral duración OW RF, neutral duración OW RF, alargar duración

(1) Corto Plazo para Macro es percepción con respecto a la situación macroeconómica

(2) Históricamente la victoria de Republicano es bienvenida por el mercado, pero ahora traería mayormente ruido

(3) Asumiendo que Trump gobierna con Congreso Republicano y cumpliendo sus propuestas proteccionistas

Corto Plazo (2 meses) Largo Plazo (12 meses) (3)

Claves Globales Principales acontecimientos macroeconómicos del mes Sorpresas Macro

>0 Implica Sorpresa Positiva Global: Luego de publicar a principios de octubre su WEO con la actualización de la proyección

de crecimiento global y para las principales economías, se dieron a conocer las perspectivas

para las economías Latam. Para Perú proyectó un crecimiento del PIB de 3.7% para 2016 y 4.1%

para 2017, estimaciones similares a las de julio. El FMI resaltó que el resto de las economías

exportadoras de la región experimentarán una desaceleración en la actividad de 2016. Para

Chile, luego de su “misión” oficial, el FMI sigue previendo una débil recuperación e incluso sugirió

un recorte de la TPM por parte del BCCh.

EE.UU.: En su penúltima reunión del año, la Fed dejó sin cambio la tasa de referencia. La

entidad afirmó que antes de realizar una nueva alza, necesitaría más de evidencia de que la

inflación y empleo están rumbo a sus metas. En esta línea, el dato de empleo publicado el 4-nov

resultó levemente bajo lo esperado pero se realizó una importante revisión al mes previo. Los

salarios por hora crecieron 2.8% a/a. Los mercados asignan una probabilidad de cerca de 76% a

una subida de tasa Fed en la reunión de dic-16. Cabe recordar que en los últimos 20 años la Fed

no ha incrementado su tasa de interés si dicha probabilidad no era al menos de 60%.

Europa: El BCE decidió mantener inalteradas sus tasas de referencia (TPM 0,0% y -0,4% para

depósitos). Señaló que los estímulos monetarios son los adecuados para mantener la inflación

con tendencia positiva y avanzando hacia el objetivo de largo plazo. Además, mantuvo la fecha

de culminación del plan de estímulo para mar-17, aunque un final “abrupto” del estímulo

monetario es improbable. Las nuevas proyecciones que serán publicadas en dic-16, entregarán

información importante para definir la necesidad de estímulos adicionales.

Japón: Tal como lo esperaba el mercado, el BoJ decidió mantener inalterada la tasa de

referencia en -0.1%. Decidió mantener constantes los montos de intervención para compras de

diferentes activos. Se mantiene el objetivo de estabilizar los rendimientos de los bonos de

gobierno a 10 años alrededor del 0%. Pero llamó la atención el cambio en proyecciones de

inflación: -0.1%, 1.5, 1.9% para 2016, 2017 y 2018 respectivamente. La proyección de

crecimiento del PIB para 2016 será del 1%, 1.3% para 2017 del 1.3% y 0.9% para el 2018.

China: El PIB creció 6.7% a/a en 3T16, en línea con lo esperado por el consenso y los dos

trimestres previos, con lo cual el país llegaría a la meta de crecimiento anual de 6.5%-7.0%. El

ritmo estable de crecimiento da espacio para que China emprenda esfuerzos para enfrentar

vulnerabilidades financieras vinculadas a la alta dependencia de la economía en el crédito y la

elevada deuda, las cuales han sido resaltadas por distintas entidades, entre ellas el FMI.

Chile: El BCCh mantuvo inalterada la tasa de referencia en 3.50% y también su

postura neutral. La actividad está comenzando a mostrar una leve recuperación con

un avance del Imacec de agosto más alto de lo previsto y datos sectoriales de

septiembre. En las elecciones municipales, el movimiento opositor “Chile Vamos” se

convirtió en la primera fuerza política.

Perú: El BCRP mantuvo su tasa de política monetaria inalterada en 4.25% por octavo

mes consecutivo. Seguimos previendo que el BCRP mantendrá inalterada su tasa de

referencia en 4.25% en los próximos trimestres, a pesar de que la inflación se aceleró

por sobre las expectativas, pero las expectativas se mantienen acotadas. El ministro

de Economía y Finanzas, Thorne, adelantó que se realizará el anuncio de los grandes

proyectos de inversión destrabados en la presente gestión.

Colombia: BanRep mantuvo sin cambios su tasa de referencia en 7.75%, en línea

con lo esperado por el mercado y por tercer mes consecutivo. Según estimaciones de

la entidad, la inflación de este año sería 6.1%. De acuerdo con el Ministro de

Hacienda, este mes se iniciarían las discusiones al interior del BanRep sobre un

recorte a la tasa de referencia. Lo más relevante del mes fue que el Ministerio de

Hacienda radicó finalmente en el Congreso la esperada reforma tributaria estructural

Fuente: Bloomberg.

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nov.-15 ene.-16 mar.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16

EE.UU. Europa China

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 31 de Octubre de 2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.

YTD 3 Meses Octubre 2015 F V S M Total

Sesgo Emergentes 10,8 0,6 -0,5 -1,0 -

UST Mediano Plazo 3,9 -1,8 -1,1 0,8

US IG 7,9 -0,9 -0,9 -0,8 -

US HY 15,6 3,2 0,4 -4,5 -

RF EM 12,7 1,1 -0,7 1,2 -

Sesgo Desarrollados 4,8 -0,8 -1,7 -2,4

Sesgo Emergentes 4,2 -0,5 -1,7 -2,1

EE.UU. 5,2 -1,8 -1,9 0,7

EAFE -0,4 -0,8 -2,0 -0,8

Mercados Emergentes 16,3 4,1 0,2 -14,9

Agregado 5,8 2,9 0,0 -25,1

Petróleo Brent 29,6 13,8 -1,5 -35,0

Petróleo WTI 26,5 12,6 -2,9 -30,5

Oro 20,3 -5,5 -2,9 -10,4

Cobre 2,9 -1,5 -0,1 -26,1

1 En Renta Fija: Indice Global corresponde a una composición con 94% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes alcanza un 60%

2 En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes representa un 58%

Evolución Visión*

Ren

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Ren

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om

mo

dit

ies

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 31 de Octubre de 2016.

* En monedas, la flecha hacia arriba indica apreciación.

** Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral

YTD 3 Meses Octubre 2015 F V S M Total

Renta Fija 7,2 2,2 -0,3 4,8

Renta Variable 16,6 4,2 6,8 -4,4

Moneda 8,6 0,4 0,8 -14,3

Renta Fija 6,8 3,3 0,5 2,7

Renta Variable 18,4 4,4 2,0 -23,7

Moneda 5,3 2,1 -4,3 -33,6

Renta Fija 0,0 2,1 -0,5 4,2

-

Renta Variable 45,3 -0,3 -0,8 -33,4

Moneda 1,5 -0,3 0,6 -12,7

Pe

rú

Evolución Visión*

Ch

ile

Co

lom

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16.8 2.2 -0.2

54,0

Posicionamiento Recomendado

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

* Posicionamiento asumiendo una victoria de Hillary Clinton en las Elecciones Presidenciales de EE.UU.

** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

q Posicionamiento Recomendado*

p Posicionamiento Anterior**

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

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p

Alternativos

Mantenemos la neutralidad. En el caso del oro, los fundamentos no sugieren un upside significativo,

la valorización aún luce un poco cara, pero el sentimiento sigue siendo favorable, por lo que

recomendamos neutralidad en este activo.

Renta Variable

Recomendamos neutralidad. Ante la expectativa de una victoria de Hillary Clinton, consideramos que

el sentimiento puede generar un avance de la renta fija aprovechando los resultados negativos de las

últimas semanas. No obstante, nos mantenemos atentos a las bajas perspectivas de crecimiento

global y a la proximidad de una subida de tasa Fed.

Comentarios

LiquidezRentabilidades históricamente bajas y escenario de incertidumbre en el corto plazo sugieren un

posicionamiento neutral.

Renta Fija

Recomendamos neutralidad. Asumiendo una victoria de Hillary Clinton en las elecciones

presidenciales de EE.UU., el siguiente riesgo sería el más que probable incremento de la Fed en

diciembre. Además, el menor crecimiento y la baja inflación a nivel global, así como la incertidumbre

sobre las expectativas de mayores estímulos monetarios de los bancos centrales en los próximos

meses mantienen presiones sobre las tasas base.


Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija






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Comentarios

Emergentes

Recomendamos sobreponderación moderada. Al igual que en el caso de US HY, consideramos que

un mayor apetito por riesgo ante una eventual victoria de Hillary Clinton en las elecciones podría

generar retornos atractivos en línea con precios de commodities más estables.

Tesoros

US Investment

Grade

Recomendamos subponderación moderada. Al igual que en el caso de Tesoros, consideramos que

un mayor apetito por riesgo ante una eventual victoria de Hillary Clinton podría generar un rally que

deje a este activo de lado. De todas maneras, nos mantenemos atento a la valorización (más cercana

al neutral dado el mayor avance de otros activos) y a las entradas de flujos que mejoran el sentimiento

de este activo.

Recomendamos sobreponderación. Como consecuencia de la victoria de Hillary Clinton en las

elecciones de EE.UU., esperamos que se reanude la entrada de flujos como consecuencia de las

tasas negativas que existen en el mundo desarrollado.

US HY

Recomendamos subponderación moderada. Ante una eventual victoria de Hillary Clinton,

consideramos que el apetito por riesgo se incrementaría, lo que perjudicaría a este activo. Si bien

factores como el desempeño de la economía de EE.UU. y la normalización de la política monetaria de

la Fed sugieren tasas más altas por fundamentos, las presiones a la baja por valorización y

sentimiento todavía se mantendrían.


Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable






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Comentarios

Mercados

Emergentes

Recomendamos sobreponderación moderada. Mientras que una eventual victoria de Hillary Clinton

mejoraría el sentimiento hacia esta región y sus fundamentos han mejorado en línea con la

estabilización de los commodities, su valorización por encima de sus niveles históricos nos mantiene

atentos a su evolución.Preferimos Asia EM sobre Latam debido a su más atractiva valorización.

EE.UU.

Recomendamos una leve sobreponderación. En un contexto internacional de menor crecimiento, los

fundamentos de esta región parecen ser los más sólidos. La alta valorización que exhibe es un

riesgo, pero el alto upside esperado por el mercado y la menor volatilidad comparada con otras

regiones nos hacen preferir esta exposición.

Europa y Asia

Desarrollada

Recomendamos subponderación. Luego de Brexit, la RV de UK presenta perspectivas fundamentales

desfavorables e inciertas y una valorización muy cara. Por ello, preferimos subponderar fuertemente la

RV de esta región, manteniendo nuestra preferencia por el resto de países europeos (donde los

programas de estímulo implementados por el BCE se compensan con los riesgos asociados a los

bancos italianos y Brexit) y neutralidad en Japón (valorización atractiva compensa fundamentos


Monedas Duras



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Libra

El camino de la aplicación del Brexit continúa, para darse a partir de mar-17. En ese sentido, la

moneda la moneda ha permanecido estable, luego de la importante depreciación registrada al inicio

del mes de octubre. Sin embargo, esperamos que la economía se vea beneficiada al final por el

menor valor relativo de su moneda frnte al dólar y ésto ayude a amortiguar los efectos negativos del

Brexit. A 12 meses esperamos un nivel de 1,32 por dólar

Comentarios

Yen

Dando continuidad a las decisiones del BoJ, donde más que los objetivos macroeconómicos, se fijan

objetivos intermedios sobre las tasas de interés de la curva de rendimientos, se espera que el efecto

monetario se siga ampliando. Por ahora en la moneda el efecto ha sido un incremento en la

volatilidad. A 12 meses se espera un nivel de 106,5 por dólar

Euro

La expectativa e incertidumbre sobre el futuro de los estímulos monetarios, ha dominado el

comportamiento del tipo de cambio. De otra parte, economías como Alemania comienzan a mostrarse

más fuertes y con capacidad de intervenir fiscalemente para dar un impulso al crecimiento. A 12

meses se espera un nivel de 1,11

Canadiense

La incertidumbre sobre los acuerdos alcanzados por la OPEP en septiembre y que ahora están en

duda por las diferencias frente a la posible repartición de las cuotas de recorte de producción, han

impulsado la depreciación de la moneda. A 12 meses se espera un nivel de 1,32 por dólar






Monedas Blandas



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Yuan

La moneda ha registrado una reciente depreciación que la ha llevado a niveles cercanos a 6,8 yunaes

por dólar. Las dudas que subsisten sobre el mercado financiero, son el principal detonante, además

de un importante flujo de salida de dólares hacia los mercados de Hong Kong. A 12 meses

esperamos una apreciación hasta los niveles de 6,6 yunes por dólar.

Comentarios

Real

Una vez ratificado en el cargo hasta el final del mandato de la ahora ex-presidente Dilma Rousseff,

Michel Temer ha reactivado la confianza de los inversionistas extranjeros y de los locales en su

economía. La moneda se ha visto favorecida con la llegada de flujos a mercados emergentes, aunque

por fundamentos se sigue mostrando un débil crecimiento. A 12 meses esperamos un nivel de 3,5

por dólar

Peso Mexicano

Las elecciones presidenciales en EE.UU., siguen tenidneo una influencia importante en el

comportamiento de la moneda. En la medida que Donald Trump sube en las encuestas, la moneda

ha seguido la tendencia de depreciación, a pesar de que sus fundamentales se muestran fuertes. Si

Trump lograra el triunfo, la moneda podría alcanzar niveles incluso superiores a MXN 21. A 12 meses

esperamos un nivel de 17,6 por dólar






Activos Chile



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p

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p

q

p

Moneda

El CLP quedó rezagado en la primera parte del mes frente a la apreciación de sus pares. Pero la

fuerte recuperación del precio del cobre junto con el mayor optimismo de los inversionistas

extranjeros asociado a los resultados de las elecciones municipales, llevó a que el CLP se apreciara

de forma importante en la segunda parte, continuando cerca de su mínimo de 12M. Seguimos viendo

que por fundamentos y valorización el dólar debiera estar transándose en torno $665.

Comentarios

Liquidez

En octubre el escenario macro ha mejorado marginalmente en Chile, pero no ha sido suficiente para

compensar el efecto que está teniendo la fortaleza del CLP en las expectatativas inflacionarias. El

BCCh ha hecho notar esto en sus minutas y comunicados, y ha ido incrementándose la probabilidad

de recorte antes de lo esperado. En parte el cambio de presidente del BCCh, podría acelerar esto. El

mercado tiene incorporado dos recortes en el corto plazo, e incluso el primero se ha adelantado.

Renta Fija

Hacia fines de mes las tasas nominales comenzaron a incrementarse. Las tasas en UF subieron aún

más, reflejando la menor inflación esperada. Esto implicó una menor demanda por corporativos, pero

también afectó el hecho de que los spreads se encuentran apretados. La evolución del CLP, las tasas

afuera, y las discusiones del presupuesto fiscal 2017 seguirán afectando la evolución de las tasas

locales. Mantenemos la visión de rentabilidades esperadas reducidas.

Renta Variable

Octubre fue un buen mes para la bolsa chilena en un contexto en que las bolsas globales caían. No

es trivial identificar un catalizador claro que explique el 6,8% (7,9% en USD) de rentabilidad del IPSA

durante octubre, pero entre los factores que distinguimos está el hecho de que las compañías han ido

reportando sus resultados de 3T16 en línea, mejor sentimiento de los inversionistas internacionales

por el resultado de las elecciones municipales y datos económicos levemente mejores. Seguimos en

la línea de favorecer la RV sobre la RF bajo nuestro escenario base.






Activos Perú



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Moneda

Fundamentos se mantienen débiles por subida esperada de tasa Fed y menores términos de

intercambio. Además, la moneda se mantiene cara con respecto a sus pares regionales. Esperamos

niveles en torno al 3.45-3.50 a 12 meses.

Comentarios

Liquidez

Riesgos a la baja sobre crecimiento global y futura normalización de política moentaria nos hacen

tomar una postura más cauta y sobreponderar liquidez. Además, presiones al alza sobre tasas de

depósitos en soles se mantendrían por debilitamiento esperado de la moneda.

Renta Fija

Mantenemos la neutralidad. Por un lado, los fundamentos se mantienen débiles: la compresión

esperada del riesgo país ya se materializó y continuamos esperando aumento de tasas base y de

premio por moneda. Además, la valorización se mantiene poco atractiva. No obstante, el actual

contexto de tasas en niveles históricamente bajos y la búsqueda de rendimientos mantienen el

sentimiento positivo hacia el activo. Sobreponderamos globales en contra de soberanos dado el

incremento esperado de premio por moneda.

Renta Variable

Recomendamos subponderación moderada. El notable avance de este activo (y su consecuente

pérdida de atractivo por valorización) a lo largo del año no ha sido acompañado por un cambio

significativo de fundamentos sino por una dispersión de los riesgos que se percibían a lo largo del

año.






Activos Colombia



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Moneda

Los riesgos locales han sido importantes en el comportamiento de la moneda. La presentación de la

reforma tributaria, tan esperada por inversionistas locales e internacionales, permite que por ahora la

calificación de riesgo no sea modificada. Sin embargo, algunas agencias se han pronunciado frente a

la importancia de que el texto presentado sea aprobado casi en su totalidad para que la calificación

pueda mantenerse. A 12 meses esperamos un nivel de COP 2900.

Comentarios

LiquidezLas expectativas acerca la TPM indican que cada vez es más cercano un recorte; algunos analistas

comienzan a resaltar que el periodo de recorte podría comenzar en la última reunión del año en curso.

Renta Fija

El Banrep decidió mantener inalterada la TPM en el nivel de 7.75%. Luego de que se presentara la

reforma tributaria al Congreso, está latente la expectativa de su aprobación. Las oportunidades de

inversión en la RF indexada cada vez son menores y se podrián empezar a materializar las

oportunidades en la parte larga de la curva de la deuda pública no indexada.

Renta Variable

En octubre el mercado accionario mostró una recuperación importante y el índice accionario de

referencia, COLCAP, registró un avance de 1.99% respecto al nivel de septiembre. La presentación de

la tan esperada reforma tributaria no tuvo efectos inmediatos sobre los mercados y todo indica que los

inversionistas estarán más atentos a qué es lo que efectivamente aprobará el Congreso en el marco

de los próximos dos meses. La volatilidad mensual del índice a 50 días disminuyó a 15.33%, el valor

más bajo del año.





Anexo 1: Proyecciones de Activos

(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)

Notas:

1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.

2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.

3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.

4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.

Proyección 3M1 Proyección

12M

Euro (Nivel) 1,10 1,11

Yen (Nivel) 105 106

Real (Nivel) 3,55 3,56

Peso Mexicano (Nivel) 18,1 17,9

Monedas

Mo

ne

da

s4


12M

Renta Fija 4,7 4,7

Renta Variable 11,0 10,0

Moneda (Nivel) 664 664

Renta Fija 7,7 7,7


Moneda (Nivel) 2.970 2.943

Renta Fija 2,4 2,8


Moneda (Nivel) 3,4 3,5

Activos MILA & Commodities

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Co

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Pe

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12M

Petróleo Brent (Nivel) 54,7 53,7

Petróleo WTI (Nivel) 53,1 51,9

Oro (Nivel) 1.326 1.289

Cobre (Nivel) 2,26 2,26Co

mm

od

itie

s

Commodities

3.40-3.45 3.45-3.50

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Renta Variable Renta Fija

Encuestas amplias a managers y

analistas sobre precios target

Monedas

Fundamentos económicos de

los precios de los activos

financieros

Relaciones de arbitraje

financiero

Desviaciones temporales

respecto de fundamentos y

arbitraje

Expectativas de los

profesionales de inversión en

la industria

Crecimiento utilidades

Origen, Sustentabilidad y

Calidad de las utilidades

Administración y Gobierno

Corporativo

Beta, Valor-Crecimiento,

Tamaño, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Flujos, Oferta y Demanda, Otros

Capacidad de pago actual y

futura de las obligaciones

Disposición a pagar

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Duración, Spread de Riesgo,

Tasa Base, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Cambio clasificación riesgo


Crecimiento, Flujos de capital,

Competitividad sectorial (TCReq)

Paridades del mercado de

bienes y de activos financieros

(tasas)

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Evolución relativa con respecto a

países similares en desarrollo,

ubicación geográfica, estructura

industrial, etc.

Carry trade


Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Metales Preciosos Metales Base

Proyecciones del consenso

(mediana Bloomberg)

Proyecciones específicas de los

principales bancos de inversión

(Bloomberg)

Proyecciones publicadas en

reportes recientes de los


Granos

Variables macro de baja

frecuencia (PIB)

Var. macro de alta frecuencia

(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)

Modelos ad-hoc para el oro

Ratios entre commodities

Ratios con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Betas con otros commodities

Betas con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Momentum

Cambio en upside esperado y

proyecciones

Posiciones especulativas (no

comerciales y no reportadas

CFTC) y tenencias ETF

Sorpresas económicas, VIX y

otras variables de sentimiento


frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios,

importaciones China y costo

marginal)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Ratios entre precios LME y

SHFE (arbitraje)

Momentum


proyecciones



CFTC)




frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Petróleo


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)





frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios

e importaciones China)



EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

CHILE COLOMBIA PERÚ

Paulina Yazigi

Director Portfolio Solutions

Juan Camilo Rojas

Gerente Estrategia

Javier Gutiérrez A., CFA

Vicepresidente de Estrategia

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Klaus Kaempfe Ricardo Castiblanco Andrés Herrera


Manuel Álvarez Camilo Andrés Ramirez Alfredo Vargas


Alejandra Rincones Castañeda Rosibell Solis

[email protected] [email protected]

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Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían

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Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo

específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco lo es brindar asesorías de inversión, ni

opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital.

La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la

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Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · Durante octubre, y luego del 2º y 3er...

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